投中網：2019年一季度中美創投市場對比：冰與火之歌持續中美比肩共進.pdf

1、 1 2019 ?務? ? ? ? ? ? ? ? 2019 ? 07 ? ? 2 目錄目錄 摘要 . 3 前言 . 4 方法論 . 4 第一部分 一季度中國創投基金募資規模超過美國 . 5 中美創投機構募資 TOP 10 . 5 第二部分 投資持續回落，聚焦新經濟領域優質項目 . 7 中美投資金額及數量均環比下降 . 7 中國融資呈現向早期階段集中的趨勢 . 7 醫療健康、互聯網、IT 及信息化為重點吸金行業 . 9 中美創投城市熱力對比 . 11 第三部分 中國創投平均管理規模較小，優勝劣汰或加速 . 12 第四部分 中國創投退出環境亟待改善，二級轉讓市場空間巨大 . 13 中國退出數量及

2、金額較美國仍然偏低 . 13 中國股權二級轉讓退出占比較小 . 14 中美創業投資退出領域對比 . 15 中美創投機構 IPO 退出 TOP 10 . 17 3 摘要摘要 l 一季度中國創投基金募資規模超越美國一季度中國創投基金募資規模超越美國。中國境內本土創投基金募資金額達到 211.34 億美元，而美國創投基金整體募資規模為 161.2 億美元。 l 投資持續回落，聚投資持續回落，聚焦新經濟領域優質項目焦新經濟領域優質項目。2019 年一季度，中美創投市場融資事件數 量分別為 1067 和 1279，環比分別下降 18.9%和 3.7%。醫療健康、互聯網、IT 及信息化 在兩國的產業投融資

3、布局中均占據重要的地位。預計 2019 年，新經濟企業在資本市場 的“冰與火之歌”仍將持續，創投資金進一步向優質項目集中，同時中國融資呈現向早 期階段集中的趨勢。 l 中國創投平均管理規模較小，中國創投平均管理規模較小， 優勝劣汰或加速優勝劣汰或加速。 中國創業投資基金的平均管理規模為 0.20 億美元，主要聚焦早期投資；私募股權投資基金的平均管理規模為 0.42 億美元，主要聚焦 于成長期和成熟期投資。根據 SEC 最新數據，美國 VC 基金的平均管理規模為 0.99 億美 元；PE 基金的平均管理規模為 2.40 億美元，其中包括了規模較大的并購基金（buyout fund）。從管理規模上

4、看，相較于美國，目前中國創投市場非常分散，行業集中度較低。 l 我國創投基金仍然面臨一定的退出壓力我國創投基金仍然面臨一定的退出壓力。2019 年一季度，我國在創投退出數量和金額上均 較美國市場偏低。其中 PE 二級轉讓退出類型占比較低值得關注，未來為改善退出難的問 題，我國創投二級市場生態這一退出渠道仍需著力改善。 4 前言前言 美國是創投行業的發源地。1946 年世界上第一家風險投資公司“美國研究與發展公司 （ARD）”在美國成立，標志著創業投資的真正誕生。自此經歷了 70 年的發展，美國創投為美 國的經濟繁榮和科技創新做出了巨大貢獻，同時也為新興市場的創投發展之路提供了借鑒。 對于中國來

5、說，創投雖然起步較晚，但過去十幾年來取得了快速的發展令世界矚目。經歷 了互聯網泡沫破裂、股改全流通、鼓勵雙創、移動互聯網大潮、行業洗牌，如今創投機構已遍 地開花，無論在數量上還是規模上，成為比肩美國創投市場的創投大國。 近期，中美貿易戰的打響讓人們關注到了中美兩個大國之間在科技實力方面的競爭，而在 這場長期的競爭中，需要匯聚更多科技企業的力量。創業投資，作為科技創新企業的孵化器， 作為大國核心競爭力的有機組成部分，越發顯得重要。中美創投處于什么發展階段？我們的優 勢和劣勢？如何更好地建設中國的創投生態？我們試圖通過對比中美創投市場季度數據的比較， 從募投管退四個方面探究中國創投市場未來的發展方

6、向和趨勢。 方法論方法論 本次研究采用了廣義的創投概念，在關鍵數據上對創業企業從種子輪到 Pre-IPO 輪各個階 段的投融資情況進行了多維度的對比。在數據分析方面，美國創投數據主要來源于 Pitchbook/ NVCA 的季度報告Venture Monitor、PWC/ CB Insights 的季度報告MoneyTree Report以及美國證券交易委員會發布的數據報告；中國創投數據主要來源于 CVSource 數據 庫以及中國基金業協會發布的數據報告。 5 第一部分第一部分 一季度中國創投基金募資規模超過美國一季度中國創投基金募資規模超過美國 圖表：圖表：2019年年Q1中美創投基金募集

7、金額對比（單位：億美元）中美創投基金募集金額對比（單位：億美元） 數據來源：CVSource, Pitchbook, 投中研究院整理 注：募集統計包括天使、早期、成長期基金 去年下半年以來，伴隨著經濟下行的壓力和資管新規出臺，中國創投行業普遍出現了“募 資難”的問題。資管新規去通道、去杠桿、去資金池、消除多層嵌套等監管措施對一級市場的 募集產生了較大直接影響，市場可供調配的資金額度較以往而言大幅度下滑。但長期來看將有 助于行業出清，回歸價值投資的本源，形成良性循環。 2019 年第一季度，從整體的募資規模來看，中國境內本土創投基金募資金額達到 211.34 億美元，而美國創投基金整體募資規模為

8、 161.2 億美元，總體規模超越美國。 中國創投基金的單支基金募資金額中位數為 0.52 億美元，而美國創投基金的單支基金募資 金額中位數為 1.27 億美元，為中國的 2 倍有余。這反映出中國創投機構數量眾多，但與美國同 行相比較，在平均管理規模和募資能力上仍有一定差距。 中美創投中美創投機構機構募資募資 TOP 10TOP 10 從創投機構的資金募集完成情況來看，一季度，禮來亞洲投資基金完成 7.5 億美元募資， 主要投資領域為生物醫藥、抗癌藥物和基因測序。中國三峽建信基金管理的深圳睿遠儲能創業 0.52 1.27 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0 50 100

9、 150 200 250 中國境內美國 總募資額單支基金募資額中位數-右軸 6 投資基金完成了 45 億人民幣的募集，主要投資于新能源微電網、儲能電站、新能源汽車業 務、綜合能源服務等方面。光速中國完成 5.6 億美元的巨額募資，主要投資“互聯網+”、硬科 技、以及消費互聯網領域。美國硅谷老牌創業投資公司 TCV 旗下最新推出的創投基金 TCV X 于 1 月 31 日完成了 30 億美元募資，TCV 的主要投資方向是處于成長期的科技公司。 圖表：圖表：2019年年Q1中國中國市場市場創投機構創投機構基金基金募集完成額募集完成額TOP 10 機構名稱 募集完成規模（億美元） 禮來亞洲投資基金*

10、 7.5 三峽建信基金管理 6.55 中科院創投 6 光速中國* 5.6 暢贏投資 4.81 北極光創投* 4.44 蔚來資本 4.44 紅點投資* 4 光控嘉鑫 2.91 暢和資本 2.84 數據來源：CVSource, Pitchbook, 投中研究院整理 注：*標為美元基金 圖表：圖表：2019年年Q1美國美國市場市場創投機構募集完成額創投機構募集完成額TOP 10 機構名稱 募集完成規模（億美元） TCV 30 Accel 10 Flagship Pioneering 8 Eclipse Ventures 5 5AM Ventures 5 Menlo Ventures 5 MPM Ca

11、pital 4 Owl Ventures 3 March Capital Partners 3 Osage University Partners 3 數據來源：CVSource, 投中研究院整理 7 第第二部分二部分 投資持續回落，聚焦新經濟領域優質項目投資持續回落，聚焦新經濟領域優質項目 中美投資金額及數量均環比下降中美投資金額及數量均環比下降 圖表：圖表：2017Q2-2019Q1中美融資事件數量及金額統計中美融資事件數量及金額統計 數據來源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中國部分融資事件金額統計基于估算 2019 年一季度，中美創投市場融資事

12、件數量分別為 1067 和 1279，環比分別下降 18.9% 和 3.7%。從投融資趨勢上來看，在 2018 年二季度我國融資事件金額和數量均達到頂峰之后呈 回落之勢，整個創投市場逐漸趨于冷靜，資本市場回歸理性。預計 2019 年，新經濟企業在資 本市場的“冰與火之歌”仍將持續，創投資金進一步向優質項目集中。 中國融資呈現向早期階段集中的趨勢中國融資呈現向早期階段集中的趨勢 圖表：圖表：2019Q1中美創投融資階段數量占比統計中美創投融資階段數量占比統計 275 326 373 386 563 499 320 306 196 208 200 228 245 289 387 246 0 100

13、 200 300 400 500 600 0 500 1000 1500 2000 2500 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 中國融資事件金額(億美元)-右美國融資事件金額(億美元)-右 中國融資事件數量美國融資事件數量 8 數據來源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 從不同階段的融資數量分布來看，中國早期融資占比明顯高于美國，一季度中國早期 （A 輪） 融資事件數量占比約為38%，而美國則為26%。而另一方面，中國成熟期 （D輪至Pre-IPO輪） 融資事件數量占比僅為 4%，

14、低于美國的 11%。隨著我國一二級市場套利空間收窄，越來越多 的機構更加關注早期和成長期的投資機會，聚焦商業模式創新與技術創新。 圖表：圖表：2019Q1中美創投各融資階段企業融資金額中位數統計中美創投各融資階段企業融資金額中位數統計 數據來源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中國融資金額中位數統計基于不完全統計 中美各個階段的單筆交易融資規模水平相當。根據種子期至成熟期的中位數統計，成熟期 單筆交易的融資規模超過 4000 萬美元，約為成長期的 2-3 倍。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中國

15、美國 種子期早期成長期成熟期其他 1 4 16 49 2 7 20 40 0 10 20 30 40 50 60 種子期早期成長期成熟期 中國（百萬美元）美國（百萬美元） 9 醫療健康、互聯網、醫療健康、互聯網、I IT T 及信息化為重點吸金行業及信息化為重點吸金行業 圖表：圖表：2019年年Q1中國境內各行業融資金額占比情況中國境內各行業融資金額占比情況 數據來源：CVSource，投中研究院整理 注：中國部分融資事件金額統計基于估算 2019 年第一季度中國境內的創投基金主要投向領域為：醫療健康、汽車行業、生活服務、 互聯網、IT 及信息化等。隨著健康問題越來越為中國人民群眾所重視，醫療

16、健康成為了頭號吸 金的領域，醫療領域投資的抗周期性和穩健性更是為很多投資者所看重。此外，中國在新能源 造車領域的強勢表現也著實吸人眼球，政策利好和廣闊的市場前景吸引了各路資本的布局。 圖表：圖表：2019年年Q1美國各行業融資金額占比情況美國各行業融資金額占比情況 醫療健康 11% 汽車行業 11% 生活服務 11% 互聯網 10% IT及信息化 9% 制造業 6% 教育培訓 6% 文化傳媒 5% 金融 5% 人工智能 4% 企業服務 4% 消費升級 4% 運輸物流 4% 醫療健康汽車行業生活服務互聯網IT及信息化 制造業教育培訓文化傳媒金融人工智能 企業服務消費升級運輸物流房地產綜合 區塊鏈

17、 VR/AR 體育旅游業能源及礦業 農林牧漁電信及增值服務建筑建材化學工業 10 數據來源：PwC, CB Insights，投中研究院整理 美國 2019 年第一季度的創投資金主要投向于互聯網、醫療健康、IT 及信息化、電信及增 值服務和消費類項目中。其中互聯網行業吸納資金為美國創投投資總額的 44%，體現出互聯網 領域建設仍在大力發展。根據以下中美各行業融資金額占比情況的對比表現圖來看，醫療健康、 IT 及信息化兩個領域在兩國的產業投融資當中所占據的地位相當，但從 2019 年第一季度的表 現上來看，中國互聯網行業已不再大熱，美國互聯網則仍占據 44%的融資額度，顯示美國互聯 網領域的融資

18、穩定性較中國而言相對較高。 圖表：圖表：2019年年Q1中美各行業融資金額占比情況對比中美各行業融資金額占比情況對比 數據來源：CVSource，PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中國融資事件金額統計基于估算 互聯網 44% 醫療健康 14% IT及信息化 11% 綜合 15% 電信及增值服務 12% 消費類 4% 互聯網醫療健康IT及信息化綜合電信及增值服務消費類 互聯網, 44% 互聯網, 10% 醫療健康, 14% 醫療健康, 11% IT及信息化, 11% IT及信息化, 9% 0%20%40%60%80%100%120% 美國 中國 互聯網醫療健康汽車行業IT及信

19、息化電信及增值服務綜合消費類其他 11 中美創投城市熱力對比中美創投城市熱力對比 圖表：圖表：2019Q1中國創投市場投資熱力圖（單位：億人民幣）中國創投市場投資熱力圖（單位：億人民幣） 數據來源：CVSource，投中研究院整理 注：中國融資事件金額統計基于估算 超一線城市及重點產業基地的吸金能力遠遠強于其他邊遠地區及產業落后地區，這種現象 已在中國市場延續多年，在 2019 年第一季度得以延續。北京、上海、廣東的一線城市吸金能 力遠超其他地區，使得中國創投市場顯現出“三極突出”的情況十分明顯。北京市在此時間段 內吸納了 369.52 億人民幣的資金，上海、廣東兩地緊隨其后。 圖表：圖表：2

20、019Q1中國創投市場投資熱力圖（單位：百萬美元）中國創投市場投資熱力圖（單位：百萬美元） 12 數據來源：PwC, CB Insights，投中研究院整理 在2019年第一季度的美國創投市場，資金主要流向于硬科技實力強勁的硅谷所在地加利福 尼亞州，總計吸納金額達到 131.58 億美元。而金融實力超群的東北部地區如紐約州、馬薩諸塞 州、賓夕法尼亞州等地則緊隨其后貢獻了可觀的投融資金額，達 69.42 億美元。 第三部分第三部分 中國創投平均管理規模較小，優勝劣汰或加速中國創投平均管理規模較小，優勝劣汰或加速 圖表：圖表：2019Q1中國創業投資基金及私募股權投資基金管理情況中國創業投資基金及

21、私募股權投資基金管理情況 基金管理人（家） 基金數量（只） 基金規模（億美元） 創業投資基金 14669 6831 1385 私募股權投資基金 27468 11648 數據來源：中基協（2019 年 3 月） ，投中研究院整理 圖表：圖表：2019Q1美國美國VC基金及基金及PE基金管理情況基金管理情況 基金管理人（家） 基金數量（只） 基金規模（億美元） VC 基金 113 816 810 PE 基金 1148 11513 27670 數據來源： SEC 最新數據，投中研究院整理 圖表：圖表：2019Q1中國及美國中國及美國 VCPE基金平均管理規模對比（單位：億美元）基金平均管理規模對比（

22、單位：億美元） 13 數據來源： 中基協，SEC 最新數據，投中研究院整理 中基協和美國 SEC 對于 PE 和 VC 的統計口徑有所不同，以下對于兩國 PE 基金和 VC 基 金的管理情況分別進行分析說明。根據中基協的備案要求，私募股權基金和創業投資基的管理 人為同一類管理人，截至 2019 年 3 月，合計達到 14669 家。創業投資基金的平均管理規模為 0.20 億美元，主要聚焦早期投資；私募股權投資基金的平均管理規模為 0.42 億美元，主要聚焦 于成長期和成熟期投資。美國方面，根據 2010 年通過的華爾街改革和消費者保護法，風險 投資類私募和中小型投資顧問類私募可以豁免注冊義務，

23、因此 SEC 數據顯示的 VC 基金的數量、 規模明顯較小。根據 SEC 最新數據，美國 VC 基金的平均管理規模為 0.99 億美元；PE 基金的 平均管理規模為 2.40 億美元，其中包括了規模較大的并購基金（buyout fund）。從平均管理規 模來看，相較于美國，目前中國創投市場非常分散，行業集中度較低，未來隨著整個行業進入 平穩發展期，預計基金管理人數量可能會減少。行業面臨洗牌，頭部效應漸顯，投資機構需加 強專業化投資管理能力建設，包括長周期的投研能力、投后管理能力、風控機制、決策機制、 人才管理、績效考核等各個方面。 第四部分第四部分 中國創投退出環境亟待改善，二級中國創投退出環

24、境亟待改善，二級轉讓轉讓市場市場空間巨大空間巨大 中國退出數量及金額較美國仍然偏低中國退出數量及金額較美國仍然偏低 圖表：圖表：2019Q1中美創業投資機構退出情況統計中美創業投資機構退出情況統計 0.2 0.99 0.42 2.4 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 中國境內美國 VC平均管理規模PE平均管理規模 14 數據來源：CVSource, PitchBook，投中研究院整理 注：中國退出金額基于估算 2019 年一季度，中國退出事件數量為 102 起，美國退出事件數量為 137 起。美國市場 2019 年一季度退出事件數創造近兩年新低，但退出金額卻創造新高。從 2017 年二季

25、度以來的 退出趨勢來看，我國創投基金仍然面臨一定的退出壓力，數量和金額上均較美國市場明顯偏低。 中國股權二級轉讓退出占比較小中國股權二級轉讓退出占比較小 圖表：圖表：2019Q1中美創投退出類型占比統計中美創投退出類型占比統計 96 188 140 129 106 217 130 143 163 150 290 282 329 249 402 467 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2

26、019-Q1 中國退出金額（億美元）美國退出金額（億美元） 中國退出事件數量-右美國退出事件數量-右 15 數據來源：CVSource, PitchBook，投中研究院整理 注：中國退出事件類型分布基于不完全統計 2019 年一季度，并購是中美兩國創投最主要的退出方式，占比分別達到 60%和 69%。相 較而言，中國與美國退出結構的主要差別在于 PE 二級市場的建設。在中國，PE 二級市場轉售 退出僅占約 1%，而在美國 PE 二級轉讓卻是被較多使用的退出方式，占比達到 22%。因此， 未來為改善退出難的問題，我國創投二級市場生態這一退出渠道仍需著力改善。近年來，創投 二手基金（或 S 基金）

27、憑借其降低投資風險、提高投資組合流動性等優勢，正受到越來越多國 內投資者的關注。 中美創業投資退出領域對比中美創業投資退出領域對比 圖表：圖表：2019年年Q1中國境內各行業投資退出事件分布占比情中國境內各行業投資退出事件分布占比情況況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中國退出事件數量美國退出事件數量 并購首次公開募股PE二級轉讓 16 數據來源：CVSource，投中研究院整理 2019 年第一季度，制造業的投資退出事件數量在全行業當中高居第一，達到 94 起，占所 有投資退出事件數量的 18%。中國其他投資退出事件數量的領域包括文化傳

28、媒、能源及礦業、 醫療健康、IT 及信息化、金融領域。在科創板推出后，科技、環保、生物醫藥等領域的投資退 出表現有望迎來新的突破。 圖表：圖表：2019年年Q1美國各行業投資退出事件分布占比情況美國各行業投資退出事件分布占比情況 制造業 19% 文化傳媒 18% 能源及礦業 16% 醫療健康 12% IT及信息化 10% 金融 7% 消費升級 3% 制造業文化傳媒能源及礦業醫療健康IT及信息化 金融消費升級化學工業建筑建材綜合 汽車行業電信及增值服務運輸物流互聯網教育培訓 農林牧漁生活服務房地產 軟件 55% 醫療健康 20% 企業服務 9% 文化傳媒 6% 軟件醫療健康企業服務文化傳媒其他I

29、T及信息化消費升級 17 數據來源：CVSource，投中研究院整理 而美國由于在產業結構上的區別，退出事件的主要領域聚集在軟件、醫療健康、企業服務、 文化傳媒等領域。 中美創投中美創投機構機構 I IPOPO 退出退出 TOP 10TOP 10 圖表：圖表：2019年年Q1中國創投中國創投IPO退出退出Top 10 機構名稱 一季度 IPO 項目數 金石投資 6 騰訊及旗下產業基金 4 海通開元 3 深創投 3 紅杉資本 3 招銀國際 2 平安創新資本 2 復星創富 2 君聯資本 2 經緯中國 2 數據來源：投中研究院整理 注：中國創投項目 IPO 退出統計（包含中概股） 縱觀中國本土項目

30、IPO 情況，一季度 IPO 表現最為亮眼的機構為金石投資，共計有 6 個項 目成功在全球各地 IPO，騰訊及其下產業基金緊隨其后有 4 個項目 IPO。地方商業銀行的集體 IPO 是 2019 年第一季度中國本土資本市場的重點話題，在募資金額前五個 IPO 項目當中有三 個屬于地方商業銀行，其余兩個項目分別隸屬港口物流領域及化工領域，但 IPO 表現最為亮眼 的機構均沒有在 IPO 布局此三個領域的項目，表現最為亮眼的機構主要布局領域為醫療健康、 教育培訓、互聯網等領域。 圖表：圖表：2019年年Q1美國美國創投創投IPO退出退出Top 10 機構名稱 一季度 IPO 項目數 OrbiMed

31、 3 Alexandria Venture 2 MPM Capital 2 ARCH Venture Partners 2 Deerfield Management 2 Andreessen Horowitz 2 18 Flagship Pioneering 2 Hercules Capital 2 JLABS 2 Kohlberg Kravis Roberts 2 數據來源：Pitchbook，投中研究院整理 注：美國創投項目 IPO 退出統計（不包含中概股） 而在 2019 年一季度受益于美國項目 IPO 次數最多的機構為 OrbiMed，Alexandria Venture 等系列投資機

32、構緊隨其后?；ヂ摼W約車巨頭 Lyft 在 2019 年第一季度的 IPO 是全球最為矚目的 IPO 事件，上市募資金額達到 22.2 億美元，居全球之首，令眾多早期投資機構獲得了豐厚的回 報。而募資金額緊隨其后的 IPO 項目如 Levis、NewFortress、Gossamer Bio 則分別屬于消費 領域、能源領域、生物醫藥領域，也使得早期投資該領域的產業基金獲利頗豐。 報告撰寫團隊報告撰寫團隊 國立波 Vincent Guo 投中研究院院長 Email: V 肖業錕 Keith Xiao 分析師 Email: K 劉云 Cynthia Liu 分析師 Email: C 19 ?務?務?務? ? ?研? ? ? ? ?務? 2005 ?務? ?務? ?研? ?務? ? ? ? ?務?務?研? ? ? 告? ? ? ?務? ?研? ? ?告?研?LOGO ? ?務? ?務? ? ?告? ?研? ? ?務? LOGO? ? ?務? ? ? ? ? ?務?務? ? 媒體支持：投資中國網 數據支持：CVSource 投中數據終端