滬光股份-公司研究報告-優秀的民營汽車線束供應商行業國產化替代空間廣闊-230307（23頁）.pdf

1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0303 月月 0707 日日 滬光股份滬光股份(605333.SH)(605333.SH)公司深度分析公司深度分析 優秀的民營汽車線束供應商，行業國產優秀的民營汽車線束供應商，行業國產化替代空間廣闊化替代空間廣闊 證券研究報告證券研究報告 汽車零部件汽車零部件 投資評級投資評級 增持增持-A A 首次首次評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 23.4023.40 元元 股價股價 (2023(2023-0303-0 07 7)21.21.0707 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)9,

2、381.95 流通市值流通市值(百萬元百萬元)2,112.47 總股本總股本(百萬股百萬股)436.78 流通股本流通股本(百萬股百萬股)98.35 1212 個月價格區間個月價格區間 14.58/33.8 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 -13.2-12.8 3.8 絕對收益絕對收益 -12.7-9.2-4.8 張真楨張真楨 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521110001 路璐路璐 聯系人聯系人 相關報告相關報告 客戶資源優質客戶資源優質：公司是目前為數不多進入上汽大眾、戴姆勒奔馳、通用汽車、奧迪

3、汽車、理想汽車、美國 T 公司、金康新能源等全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一。公司目前為大眾汽車集團（中國）Formel Q 最高級別 A 級供應商、大眾集團 VW60330 壓接過程質量 A 級供應商，與大眾、奔馳、奧迪、上汽通用、上汽集團、理想汽車等境內外汽車整車制造商建立了長期合作關系，在汽車線束領域形成了較強的品牌影響力。加碼新能源高壓線束業務加碼新能源高壓線束業務：2025 年我國新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約 820 億元，2022-2025 CAGR 達 33.5%。根據公司公告，公司緊跟市場發展趨勢，基于智能制造生產管理系統，打造出一套高標準、高效率、可

4、復制性強的全自動高壓線束生產線的規劃要求，公司的高壓線束自動化生產線已陸續在理想汽車、美國 T 公司、大眾汽車、上汽通用等高壓項目上應用。2021 年公司取得了金康新能源問界 M5、M5 EV 和 M7 的整車高壓、低壓線束定點；理想汽車 X02、大眾安徽 VW316/8 高壓線束項目定點。目前公司陸續實現了上汽大眾 MEB 平臺中 ID3、ID6X、奧迪 Q5E、奇瑞捷豹路虎發現運動、北京奔馳 EQA 等高壓線束的量產。積極推進智能制造、打造智慧化工廠積極推進智能制造、打造智慧化工廠：公司與 Komax（庫邁思）、ABB、KUKA（庫卡）、西門子等全球智能制造設備供應商合作，打造了集倉庫管理

5、、數據采集與監視監控、生產執行、工程設計于一體的智能生產制造平臺，逐步形成公司自有的、可復制的貫穿于倉儲、物流、生產全流程的智能制造系統規劃模式，可以縮短產品研制周期、降低運營成本、提高生產效率、提升產品可靠性。公司智能制造系統獲得了大眾汽車集團、戴姆勒奔馳、通用汽車集團等全球車企及上汽大眾、一汽大眾、上汽通用等合資車企的高度認可。研發實力領先，產能不斷擴充研發實力領先，產能不斷擴充：公司擁有高低壓線束總成研發能力，在上海、重慶及德國設立工程技術中心，分別為奧迪、大眾、戴姆勒、福特、通用、金康新能源等汽車制造商提供同步開發設計。公司擁有多臺國外進口先進生產設備，包括瑞士 Komax355S、4

6、33、488S 等全自動開線壓接機，德國 Schunk超聲波焊接機等，目前已具備充足的發動機線束、整車線束及 ABS 線束產能。近年來，公司在重慶、蘇州設立全資子公司，加快市場拓展。-37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022-032022-072022-102023-02滬光股份滬光股份滬深滬深300300 999563323 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 并通過蘇州子公司對德國 KSHG 增資，加快公司在歐洲市場及全球化的戰略布局。投資建議：投資建議：公司是目前為數不多進入全球整車制造廠商供

7、應商體系的內資汽車線束廠商之一。我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 36.53 億元(+49.2%)、50.90 億元(+39.3%)、70.76 億元(+39.0%)；預計歸母凈利潤分別為 0.41 億元(+3991.1%)、1.74 億元(+324.3%)、3.20 億元(+83.3%)；對應 EPS 分別為 0.09、0.40、0.73 元。我們給予公司 2023 年 52 倍 PE，對應目標價 23.40 元。首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。風險提示：汽車行業周期波動、客戶集中度較高、原材料價格波動、風險提示：汽車行業周期波動、客戶集中度較高、原材料價格波動、疫情蔓

8、延及芯片短缺、新產品技術開發的風險。疫情蔓延及芯片短缺、新產品技術開發的風險。(百萬元百萬元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主營收入主營收入 1,531.2 2,447.8 3,652.9 5,089.9 7,075.3 凈利潤凈利潤 74.2-1.1 41.1 197.8 320.5 每股收益每股收益(元元)0.17-0.09 0.45 0.73 每股凈資產每股凈資產(元元)1.79 1.72 1.89 2.27 2.93 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2

9、023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)124.0-8,713.0 223.9 46.5 28.7 市凈率市凈率(倍倍)11.8 12.2 11.2 9.3 7.2 凈利潤率凈利潤率 4.8%0.0%1.1%3.9%4.5%凈資產收益率凈資產收益率 9.5%-0.1%5.0%20.0%25.0%股息收益率股息收益率 0.3%0.0%0.1%0.3%0.3%R ROICOIC 10.1%0.0%5.0%13.3%16.6%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 rRoPZV8ZfVcWqUcVxUbRdNaQpNqQnPoNjMrRmPkPrRyQ6MnMoOvPm

10、MzRMYpNrQ公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.國內領先的線束供應商，盈利能力企穩回升.5 1.1.汽車高低壓線束制造商，客戶資源優質.5 1.2.2022 年業績扭虧為盈，盈利能力企穩回升.6 2.汽車線束未來市場空間廣闊，自主品牌崛起與低成本優勢為國產廠商發展促進因素.8 2.1.2021 年我國汽車線束市場規模達 521 億元.8 2.2.2025 年我國新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約 820 億元.10 2.3.自主汽車品牌崛起與低成本優勢促進國產化替代進程.13 3.客戶資源優

11、質，智能制造助力公司提升生產經營實力.14 3.1.客戶資源優質，加碼新能源高壓線束.14 3.2.積極推進智能制造、打造智慧化工廠.15 3.3.公司研發實力領先，產能不斷擴充.17 4.盈利預測與估值.18 4.1.盈利預測.18 4.2.相對估值.19 5.風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1.公司歷史沿革.5 圖 2.公司股權結構圖.5 圖 3.2015 年-2022Q1-Q3 公司營業收入及增長率.7 圖 4.2015 年-2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增長率.7 圖 5.2015-2021 年公司各產品營業收入（單位：億元）.7 圖 6.2015-2021 年公司各產品毛

12、利率（單位：%）.7 圖 7.2015 年-2022Q1-Q3 公司毛利率與凈利率.8 圖 8.2015 年-2022Q1-Q3 公司費用率情況.8 圖 9.2015 年-2022Q1-Q3 公司現金流情況.8 圖 10.汽車線束行業產業鏈示意圖.9 圖 11.整車線束示意圖.9 圖 12.2010-2021 年我國汽車線束市場規模.10 圖 13.2015-2022 年全球新能源汽車銷量.10 圖 14.2015-2022 年中國新能源汽車銷量.10 圖 15.新能源汽車線束單車價值量顯著提升.11 圖 16.汽車線束中各材料重量占比.12 圖 17.2016-2022 年我國自主品牌乘用車

13、銷量及市場份額.14 圖 18.公司客戶展示.15 圖 19.公司智能制造理念框架.16 圖 20.公司智能制造系統框架.16 圖 21.2017-2021 年公司研發支出情況.17 圖 22.2019-2021 年公司研發人員情況.17 圖 23.公司產業布局.18 表表 1 1：公司主要產品及應用公司主要產品及應用.6 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 表表 2 2：我國汽車線束市場空間測算我國汽車線束市場空間測算.12 表表 3 3：汽車整車制造商對應主要線束供應商汽車整車制造商對應主要線束供應商.13 表表 4

14、4：公司所獲榮譽公司所獲榮譽.15 表表 5 5：募集資金使用計劃募集資金使用計劃.18 表表 6 6：公司公司 20222022-20242024 年盈利預測（單位：億元）年盈利預測（單位：億元）.19 表表 7 7：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 20232023 年年 3 3 月月 7 7 日收盤價）日收盤價）.19 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.國內領先的線束供應商，盈利能力企穩回升國內領先的線束供應商，盈利能力企穩回升 1.1.1.1.汽車高低壓線束制造商，客戶資源優質汽車高低壓線束制造商，客

15、戶資源優質 昆山滬光汽車電器股份有限公司成立于 1997 年，2020 年在上交所上市。公司自成立以來，專注于各類乘用車的汽車整車線束的設計、開發、生產及銷售，致力于為境內外領先的汽車制造商提供優質的汽車整車線束產品及服務。依托領先成熟的智能制造及自動化生產管理系統、靈活的研發設計與產品開發實力、嚴格的產品質量標準及可靠的供貨能力，公司已發展成為汽車線束行業具備領先市場地位的智能制造企業，取得了境內外整車制造商的高度認可。公司依靠領先的智能制造水平和研發實力，獲得了國內外主流整車制造商的認可。公司是目前為數不多進入大眾汽車集團、戴姆勒奔馳、通用汽車集團、奧迪汽車集團、寶沃汽車等全球汽車整車制造

16、廠商供應商體系的內資汽車線束企業之一，持續為上汽大眾、一汽大眾、北京奔馳、上汽通用、上汽集團、賽力斯、捷豹路虎等境內外知名汽車整車制造企業提供汽車線束同步開發、批量供貨及技術服務。圖圖1.1.公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 股權結構集中。截至 2022 年三季報，公司董事長成三榮先生持有滬光股份 59.98%股權。金成成先生與成三榮先生為父子關系，持有公司 15%的股份，二人為公司的實際控制人。昆山德泰、昆山德添、昆山源海為公司員工持股平臺。公司股權結構集中。圖圖2.2.公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分

17、析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 公司產品應用于整車制造領域，主要產品包括成套線束、發動機線束及其他線束三大類，涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、儀表板線束、發動機線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等。公司系列產品均裝配至車身供汽車傳導能源及電信號使用，汽車線束是汽車電路的網絡主體，是為汽車各種電器與電子設備提供電能和電信號的電子控制系統。表表1 1：公司主要產品及應用公司主要產品及應用 產品 應用場景 發動機線束發動機線束 布置在汽車發動機本體上，用于連接發動機控制器和發動機各傳感器?？蛻舳ㄖ凭€束客戶定制線束 為滿足客戶車

18、輛定制化需求，而定制的特殊線束。門門/后蓋線束后蓋線束 布置在汽車門板或后蓋區域，實現門板與后蓋的控制功能。高壓線束高壓線束 為新能源車輛定制開發的特殊線束 前艙線束前艙線束 布置在汽車前艙區域，用于連接車身控制系統、前大燈、風扇等位于前艙區域電器。儀表線束儀表線束 布置在汽車儀表區域，用于連接駕駛系統、娛樂系統、空調系統等電器。電纜線束電纜線束 布置在汽車蓄電池附近區域，傳遞汽車的電源和接地。ABSABS 線束線束 布置在汽車四輪區域，用于連接車身穩定系統和傳感器之間的注塑線。資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2.1.2.2 2022022 年年業績扭虧為盈業績扭虧為盈，盈利能力企穩

19、回升，盈利能力企穩回升 在“碳達峰，碳中和”的背景下，新能源汽車穩步發展，全年汽車產銷呈現出穩中有增的態勢，汽車線束行業從中受益，對公司營業收入和歸母凈利潤增長起到了支撐作用。公司營業收入 2015-2019 年營業收入穩步增長，從 2015 年的 10.15 億增長至 2019 年的 16.32 億，2020 年受疫情影響，營業收入下滑至 15.31 億元。2021 年受公司量產項目放量和新項目投入量產等因素促進，公司營收大幅增長，2021 年實現營業收入 24.48 億元，同比增長 59.86%。受疫情和原材料價格及用工成本上漲、海外疫情蔓延導致部分進口原材料無法按期到貨、客戶受汽車芯片短

20、缺導致需求訂單不穩定造成產能利用率下降等因素影響，2020 年和 2021 年公司歸母凈利潤出現同比下滑。2020 年同比下滑 26.8%至 0.74 億元，2021 年同比下滑 101.4%至-0.01 億元。2022 年以來隨著乘用車行業復蘇及新能源汽車快速增長，公司營業收入增長迅速；新能源高壓線束收入占比提升，盈利能力逐步改善；同時以銅材為主的大宗原材料價格有所回落，2022 年公司業績扭虧為盈。預計 2022 年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 3600 萬元到 4300 萬元。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7

21、圖圖3.3.2015 年年-2022Q1-Q3 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率 圖圖4.4.2015 年年-2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率 資料來源：wind,安信證券研究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 分產品看，成套線束是公司最主要的產品，營業收入保持穩定增長態勢，2021 年成套線束實現營業收入 17.84 億元，占營業收入的 77.23%。發動機線用束營業收入占比近年來有一定程度下降，2021 年實現營業收入 1.11 億元，同比減少 15.26%。其他線束營業收入穩定增長。受到原材料價格上漲等因素影響，近年來各業務毛利率均出現一定

22、下滑，2021 年成套線束/發動機用線束/其他線束毛利率分別為 9.39%、7.44%、9.34%。圖圖5.5.2015-2021 年公司各產品營業收入（單位：億元）年公司各產品營業收入（單位：億元）圖圖6.6.2015-2021 年公司各產年公司各產品毛利率（單位：品毛利率（單位：%）資料來源：wind,安信證券研究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 2015-2019 年公司毛利率基本和凈利率基本維持穩定，毛利率和凈利率分別維持在 15%和 5%左右。2020 年之后，受上游原材料價格上漲、人工費用增加和疫情的不穩定等因素影響，公司毛利率和凈利率水平均出現下滑。2021 年公司毛利

23、率為 9.53%，凈利率為-0.04%。2022 年前三季度公司盈利能力已出現企穩回升態勢，毛利率回升至 10.84%，凈利率回升至 0.72%。公司銷售費用率呈下降趨勢，財務費用率基本保持穩定。2021 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為 0.4%/8.5%/1.06%/5.01%。-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 05 510101515202025253030營業收入營業收入(億元億元)yoyyoy-150%-150%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100

24、%150%150%(0.2)(0.2)0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)yoyyoy0 05 5101015152020252520152015201620162017201720182018201920192020202020212021成套線束成套線束發動機用線束發動機用線束其他線束其他線束0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%20152015201620162017201720182018201920192020202020212021成套線束成套線束發動機用線束發動機

25、用線束其他線束其他線束 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖7.7.2015 年年-2022Q1-Q3 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖8.8.2015 年年-2022Q1-Q3 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：wind,安信證券研究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 2021 年由于增加了原材料采購以及加國外疫情蔓延導致進口原材料采購周期加長，公司經營活動活動產生的現金流量凈額為負。2021 年公司經營活動產生的現金流凈額/投資活動產生的現金流量凈額/籌資活動產生的現金流量凈額分別為-2.0

26、9/-1.81/3.94 億元。圖圖9.9.2015 年年-2022Q1-Q3 公司現金流情況公司現金流情況 資料來源：wind，安信證券研究中心 2.2.汽車線束未來市場空間廣闊，自主品牌崛起與低成本優勢為國產廠汽車線束未來市場空間廣闊，自主品牌崛起與低成本優勢為國產廠商發展促進因素商發展促進因素 2.1.2.1.2 2021021 年我國汽車線束市場規年我國汽車線束市場規模達模達 521521 億元億元 汽車線束是汽車電路的網絡主體，是由銅材沖制而成的接觸件端子（連接器）與電線電纜壓接后，塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件，主要由導線、端子、接插件及護套等組成。它把中

27、央控制部件與汽車控制單元、電氣電子執行單元、電器件有機地連接在一起，形成一個完整的汽車電器電控系統。汽車線束產品屬于定制型產品，不同整車廠商及其不同車型均有著不同的設計方案和質量標準。汽車線束產品處于整個汽車產業鏈的中游，其上游產業為銅材、橡膠、塑料、電線線材等，下游則主要為汽車整車制造商及部分零部件配套供應商。-2%-2%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%18%18%20%20%銷售凈利率銷售凈利率銷售毛利率銷售毛利率0%0%1%1%1%1%2%2%2%2%3%3%3%3%4%4%4%4%5%5%銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率財

28、務費用率財務費用率(8)(8)(6)(6)(4)(4)(2)(2)0 02 24 46 68 810101212201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022Q1-Q32022Q1-Q3經營活動產生的現金流量凈額經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖圖10.10.汽車線束行業產業鏈示意圖汽車線束行業產業鏈示意圖 資料來源

29、：華經產業研究院，安信證券研究中心 從功能上來分，汽車線束有運載驅動執行元件電力的電力線和傳遞傳感器輸入指令的信號線兩種。電力線較粗，主要用于傳輸電流；信號線是銅質多芯軟線，主要用于傳遞電信號。按汽車整車結構來看，汽車線束主要分為發動機線束、儀表板線束、車身線束、門線束、前圍線束等。其中發動機線束連接發動機上的各種傳感器和執行器，圍繞在發動機的周圍；儀表板線束與車身或者底盤線束連接，沿著管梁行走連接儀表板上的各種電器件如組合儀表、空調開關、收放機、點煙器等。圖圖11.11.整車線束示意圖整車線束示意圖 資料來源：雪球網，安信證券研究中心 據中國汽車工業協會統計，2006 年我國汽車產銷量分別為

30、 727.97 萬輛和 721.60 萬輛，經過十余年的經濟增長、城鎮化的推進和生活水平的提高，普通家庭對汽車的需求量大幅增長，2021 年中國汽車產銷量結束了自 2018 年以來連續 3 年的下降趨勢，分別為 2608.2 萬輛和2627.5 萬輛。隨著汽車銷量的持續上升，汽車線束的需求也出現了大幅的上漲，汽車線束的市場容量迅速增大。根據智研咨詢數據，2022021 1 年我國汽車線束市場規模達年我國汽車線束市場規模達 521521.6.6 億元。億元。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 圖圖12.12.2010-20

31、21 年我國汽車線束市場規模年我國汽車線束市場規模 資料來源：公司招股說明書，觀研天下，智研咨詢，安信證券研究中心 2.2.2.2.2 2025025 年我國新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約年我國新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約 8 82020 億元億元 根據 HIS 數據，2020 年即使在疫情的影響下，全球新能源汽車銷量依舊實現了 43%的大幅增長，銷量達 312 萬臺。2021 年全球新能源汽車銷量同比增長 108%至 650 萬臺。根據 HIS 數據，2022 年，全球新能源汽車銷量達到 1082.4 萬輛，同比增長 61.6%。根據中國汽車工業協會數據，2022 年，我國

32、新能源汽車銷量為 688.7 萬輛，同比增長 93.4%,連續 8 年保持全球第一。安信汽車組預測 2023 年我國新能源乘用車銷量有望達到 976 萬輛，同比增長 49%。新能源汽車銷量的快速增加以及新能源車的占比不斷提升，將帶動汽車線束整體市場需求的持續快速增長。圖圖13.13.2015-2022 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量 圖圖14.14.2015-2022 年中國新能源汽車銷量年中國新能源汽車銷量 資料來源：HIS，安信證券研究中心 資料來源：中國汽車工業協會，安信證券研究中心 新能源汽車進入放量增長期，將帶動汽車線束行業的持續增長。目前新能源電動汽車通常使用高達 600

33、V 或更高的驅動電壓，比燃油汽車的 12V 電壓高出很多，要求線束有更強的耐壓性和密封性，避免汽車遭遇碰撞后的高壓線路短路而引發燃燒事故。新能源汽車驅動電壓較高，需要采用高壓線束連接各電路單元。高壓線束不僅是新能源汽車高壓電氣系統的關鍵-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0100100200200300300400400500500600600700700201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021市

34、場規模（億元）市場規模（億元）yoyyoy（%）0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 02002004004006006008008001,0001,0001,2001,20020152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022全球新能源汽車銷量（萬臺）全球新能源汽車銷量（萬臺）yoyyoy（%）-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%140%140%160%160%180%180%0 0

35、10010020020030030040040050050060060070070080080020152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022中國新能源汽車銷量（萬臺）中國新能源汽車銷量（萬臺）yoyyoy（%）公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 組成部分，還是新能源汽車安全可靠運行的重要保證，具有大電壓/大電流、大線徑導線數量多等特點。新能源車的汽車線束技術要求顯著提升，帶動單車線束價值量的大幅增加。新能源汽車高壓線束的特點

36、也決定其面臨著安全、布線、屏蔽、重量及成本等挑戰，有較高的技術門檻，高壓線束的單車價值量也較燃油車有所提高。根據中研產業研究院數據，新能源新能源汽汽車線束單車價值平均在車線束單車價值平均在 50005000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約元左右，其中高壓線束系統單車價值約 25002500 元元，傳統乘用車線束則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值量在 2500、3500、4500 元不等。圖圖15.15.新能源汽車線束單車價值量顯著提升新能源汽車線束單車價值量顯著提升 資料來源：中研產業研究院，安信證券研究中心 據乘聯會統計，2021 年全年智能網聯汽車累計銷量達 271.8 萬輛,

37、在全年累計銷量中的占比 12.74%。隨著汽車智能化發展趨勢，單車傳感器數量將不斷增加，數據傳輸速度要求亦將持續提升。汽車線束需求和性能要求將持續提升。在全球環保標準不斷強化的背景下，為提高汽車的燃效性能，汽車廠商正在大力推進汽車生產輕量化。車身減重將優化汽車的燃油經濟性、操控穩定性及碰撞安全性，有效改善汽車品質。汽車線束的輕量化發展也成為重點突破領域。目前，隨著汽車電子化、信息化的快速發展，車內電子設備的大量使用使得車內電氣布線越來越長、越來越復雜，汽車線束重量的增加也導致整車成本和能耗的增加，線束的輕量化發展目標愈發重要。在汽車線束產品減重方面，除了大量使用薄壁導線縮小導線截面積外，采用比

38、銅成本更低、質量更輕的鋁作為原材料成為線束輕量化的熱點研發方向。根據產業調研數據，汽車線束中銅導線價值量占比約為 33%，連接器價值量占比約為 33%。根據華經產業研究院數據，汽車線束中銅導線重量占比達到 75%，是主要的輕量化方向。未來，鋁導線易氧化、電氣性能和機械性能不穩定的問題一旦有了成熟的解決方案，輕質化的鋁制線束有望成為汽車線束的重點發展方向。25003500450050000 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,0005,0005,0006,0006,000低檔傳統乘用車低檔傳統乘用車中檔傳統乘用車中檔傳統乘用車高檔傳統乘用車高檔傳統乘用車新

39、能源車新能源車汽車線束單車價值量（元）汽車線束單車價值量（元）公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 圖圖16.16.汽車線束中各材料重量占比汽車線束中各材料重量占比 資料來源：華經產業研究院，安信證券研究中心 我國汽車線束市場空間測算：量：根據中汽協數據，2022 年，我國乘用車銷量達 2356.3 萬輛，其中新能源汽車銷量為 688.7萬輛，傳統乘用車銷量為 1667.6 萬輛。安信證券汽車組預測 2023 年我國乘用車銷量約為2280 萬輛，其中新能源汽車銷量將達 976 萬輛，傳統乘用車銷量預計約為 1163 萬輛；

40、2025年乘用車銷量有望達到 2432 萬輛，其中新能源汽車銷量將達 1457 萬輛，傳統乘用車銷量預計約為 975 萬輛。價：根據中研產業研究院數據，傳統乘用車線束則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值量在 2500、3500、4500 元不等。由于中低檔車型占比較高，因此傳統乘用車汽車線束的平均單車價值量我們取 3000 元。新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約 2500 元。我們預計伴隨電動化與智能化趨勢，新能源汽車單車線束價值量將以每年 3%速度增長。市場空間：經測算，2022 年我國傳統乘用車汽車線束市場規模約為 500 億元，新能源乘用車汽

41、車線束市場規模約為 344 億元。到 2025 年，我國傳統乘用車汽車線束市場規模預計將降至約 300 億元，新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約 820 億元。2022-2025 年我國新能源乘用車汽車線束市場空間 CAGR 達 33.5%，乘用車總體線束市場規模 CAGR 達 9.6%。表表2 2：我國汽車線束市場空間測算我國汽車線束市場空間測算 2022 年 2023 年 2025 年 傳統乘用車銷量（萬輛）傳統乘用車銷量（萬輛）1667.6 1163 975 單車線束價值量（元）單車線束價值量（元）3000 3000 3000 市場空間（億元）市場空間（億元）500.3 348.9

42、292.5 新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量（萬輛）688.7 976 1457 單車線束價值量（元）單車線束價值量（元）5000 5150 5627.5 市場空間（億元）市場空間（億元）344.4 502.6 819.9 市場空間合計（億元）市場空間合計（億元）844.6 851.5 1112.4 資料來源：中汽協，中研產業研究院，安信證券研究中心 銅導線33.0%連接器33.0%外包材料及其他34.0%公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 2.3.2.3.自主汽車品牌崛起與低成本優勢促進國產化替代進程自主汽車品

43、牌崛起與低成本優勢促進國產化替代進程 汽車線束市場集中度高，日系占據全球超汽車線束市場集中度高，日系占據全球超 50%50%份額，國產化空間大。份額，國產化空間大。汽車廠商尤其是全球汽車品牌通常實行高標準、嚴要求的供應商管理，供應商體系較為封閉。少數外資及合資汽車線束企業長時間占據了絕大部分的市場份額，形成了汽車線束行業寡頭競爭的局面。目前，全球汽車線束市場主要由日本的矢崎、住友電氣、藤倉，韓國的欲羅、京信以及歐美的萊尼、安波福、科侖伯格舒伯特公司、德克斯米爾、李爾等線束廠商主導。根據中研網數據，其中日系廠商占據了全球超 50%的市場份額。目前國內也涌現了一批優秀的自主線束企業。這些優質的本土

44、企業通過長期積累的產品技術和同步開發經驗，整體實力顯著增強，憑借及時有效的服務、可靠的產品質量逐步進入國際汽車廠商的供應商配套體。表表3 3：汽車整車制造商對應主要線束供應商汽車整車制造商對應主要線束供應商 車系 整車企業 主要供應商 整車線束 小線束 高壓線束 德系德系 上汽大眾 滬光股份、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福 滬光股份、上海金亭、李爾 滬光股份、安波福、科世科、蘇州波特尼 一汽大眾 科世得潤、長春住電、安波福、李爾 滬光股份、長春捷翼、長春燈泡電線廠 科世得潤 奧迪 科世得潤、長春住電、安波福 長春捷翼 安波福、科世得潤 奔馳 萊尼、安波福 滬光股份、德科斯米爾、耐克森 滬光股

45、份、德科斯米爾 寶馬 德科斯米爾、萊尼 德科斯米爾、萊尼、邁恩德 萊尼 美系美系 通用 安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、滬光股份 科世科、上海金亭、河南天海、滬光股份 滬光股份、安波福 福特 安波福、李爾、矢崎、住友 萊尼、安波福、矢崎、李爾 日系日系 矢崎、住友、滕倉 韓系韓系 京信、裕羅、悠進 內資內資 上汽集團 滬光股份、李爾、天海、安波福 滬光股份、安波福、三智 Auto-Kable、滬光股份 一汽集團 李爾、長春燈泡電線廠、安波福 三智 TE（泰科）吉利汽車 豪達、天海、藤倉、京信、李爾 天海、京信 TE（泰科）長城汽車 保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益 立訊、樂榮、景程 TE（泰科

46、）奇瑞汽車 滬光股份、河南天海、僑云電子、安波福等/中航光電、南京康尼、四川永貴等 江淮汽車 滬光股份、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 資料來源：滬光招股說明書，安信證券研究中心 自主品牌崛起帶動本土零部件配套體系逐步成熟。自主品牌崛起帶動本土零部件配套體系逐步成熟。近幾年，隨著國內汽車市場快速發展，吉利、奇瑞、長城、比亞迪等一優秀國產品牌正逐漸崛起。中國汽車工業協會統計顯示，2022年中國品牌乘用車共銷售 1176.6 萬輛，同比增長 22.8%，占乘用車銷售總量的 49.9%，占有率比上年同期提升 5.4 個百分點。自主汽車品牌本土零部件采購率較高，其市場份額的穩步提高必將為本土零部

47、件企業的發展帶來機遇。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖17.17.2016-2022 年年我國自主品牌乘用車銷量及市場份額我國自主品牌乘用車銷量及市場份額 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 乘用車市場競爭激烈，本土零部件有望借成本優勢繼續擴大市場份額。乘用車市場競爭激烈，本土零部件有望借成本優勢繼續擴大市場份額。目前，整車廠對成本控制的需求日益提高，國產汽車零部件價格優勢凸顯，整車廠尋求內資零部件配套的趨勢已經形成。自 2015 年以來我國乘用車市場競爭激烈，價格波動顯著。下游整車廠商為應對市場競爭壓力，壓縮整

48、車產品成本日漸重要。憑借相對較低勞動力成本優勢及成本管理優勢，國內汽車零部件廠商有望把握這一機遇進入此前被國際廠商所壟斷的細分領域，擴大市場份額。目前國內汽車線束廠家雖然較多，但大多數規模小，研發能力較弱，生產裝備落后，質量檔次不高，配套車型單一，主要為自主品牌配套加工。隨著自主品牌零部件企業整體實力增強，部分在高檔、優質線束市場建立品牌影響力的線束龍頭企業將加速產業資本布局，整合產業資源，充分發揮與合作方在技術、客戶資源和配套服務等的協同效應，加速行業優勝劣汰。3.3.客戶資源優質，智能制造助力公司提升生產經營實力客戶資源優質，智能制造助力公司提升生產經營實力 3.1.3.1.客戶資源優質，

49、客戶資源優質，加碼新能源高壓線加碼新能源高壓線束束 公司憑借可靠的產品質量以及精準的生產供貨體系獲得了眾多知名汽車廠商的認可，是目前為數不多進入上汽大眾、戴姆勒奔馳、通用汽車、奧迪汽車、理想汽車、美國 T 公司、金康新能源等全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一。公司目前為大眾汽車集團（中國）Formel Q 最高級別 A 級供應商、大眾集團 VW60330 壓接過程質量 A 級供應商，與大眾、奔馳、奧迪、上汽通用、上汽集團、理想汽車等境內外汽車整車制造商建立了長期合作關系，在汽車線束領域形成了較強的品牌影響力，樹立了良好的品牌形象。公司連續 5 年榮獲上汽大眾優秀服務表現獎，獲得上

50、汽通用 2021 年度最佳供應鏈獎、理想汽車 2021 年理想 TOP 獎。2021 年，在傳統燃油車方面，公司取得了上汽通用凱迪拉克 XT5、上汽通用君威&君越的成套線束；雪佛蘭探界者、別克 CUV&SUV 電瓶線束；上汽大眾途觀、朗逸、明銳的發動機線束；上汽通用別克威朗、長安福特平臺其他線束等項目定點。并分別量產了包括大眾途昂系列、上汽奧迪 Q5E、林肯航海家的成套線束，上汽通用凱迪拉克 XT4 和昂科威、上汽通用克魯澤的其他線束。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 02002004004006006008008001,0001,0001,2

51、001,2001,4001,40020162016201720172018201820192019202020202021202120222022銷量（萬臺）銷量（萬臺）市場份額（市場份額（%）公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 表表4 4：公司所獲榮譽公司所獲榮譽 汽車公司 獲得榮譽 大眾集團大眾集團 Formal-Q A 級供應商 大眾集團大眾集團 VW60330 壓接過程質量 A 級供應商 大眾集團大眾集團 R&D 研發 B 級供應商 奧迪奧迪 R&D 研發 B 級供應商 上汽大眾上汽大眾 優秀供應商 大眾一汽發動

52、機（大連）大眾一汽發動機（大連）優秀供應商 北京奔馳北京奔馳 優秀供應商 奇瑞汽車奇瑞汽車 優秀供應商 江淮汽車江淮汽車 優秀供應商 上汽乘用車上汽乘用車 優秀供應商 上汽通用上汽通用 優秀供應商 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 加碼新能源高壓線束加碼新能源高壓線束業務業務。根據公司公告，公司基于智能制造生產管理系統，打造出了一套高標準、高效率、可復制性強的全自動高壓線束生產線的規劃要求，公司的高壓線束自動化生產線已陸續在理想汽車、美國 T 公司、大眾汽車、上汽通用等高壓項目上應用。目前，公司的高壓線束自動化生產線已經從開線、壓接等線束加工工序，成功過渡到線束外部零部件裝配至高低壓檢測工

53、序的規劃、設計、實施，實現全過程自動化產線的研發和投入。新能源汽車方面，公司取得了問界 M5、M5 EV 和 M7 的整車高、低壓線束定點；理想汽車 X02、大眾安徽 VW316/8 高壓線束項目定點；取得了戴姆勒奔馳 MMA 平臺電池包低壓線束的項目定點。2021 年，公司陸續實現了上汽大眾 MEB 平臺中 ID3、ID6X、奧迪 Q5E、奇瑞捷豹路虎發現運動、北京奔馳 EQA 等高壓線束的量產。根據公司公告，2022 年以來已陸續取得了理想汽車 W01 高壓線束、智己汽車 S12L 高壓線束、美國 T 公司 M 3 熱管理線束等項目定點，并實現了賽力斯問界 M5、問界 M7 高低壓線束，理

54、想汽車 L9 高壓線束，奧迪 Q6 低壓線束等項目量產。圖圖18.18.公司客戶展示公司客戶展示 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3.2.3.2.積極推進智能制造、打造智慧化工廠積極推進智能制造、打造智慧化工廠 公司致力于為全球范圍內優質的汽車整車制造商提供高端產品及服務，逐步成為國際領先的汽車線束供應商。針對全球化進程中存在的問題，公司以智能輔助設計平臺及設計工程工藝制造數據一體化的技術領先策略為指導，以建設智慧化工廠為突破口，力爭一舉解決成本、質量問題，并降低海外建廠的勞務用工風險，在全球范圍內為客戶提供貼近式的研發設計及制造服務。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版

55、權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖19.19.公司智能制造理念框架公司智能制造理念框架 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 公司與 Komax（庫邁思）、ABB、KUKA（庫卡）、西門子等全球智能制造設備供應商合作，選擇國際智能制造品牌裝備，集成工業機器人、電控系統、物聯網、信息化等技術，實現了高效、準確、低成本的倉儲、物流、智能裝配、智能檢測，并打造了集倉庫管理、數據采集與監視監控、生產執行、工程設計于一體的智能生產制造平臺，逐步形成公司自有的、可復制的貫穿于倉儲、物流、生產全流程的智能制造系統規劃模式，可以縮短產品研制周期、降低運營成本、提高生產效率、提升產

56、品可靠性，為公司快速適應市場日益增加的業務需求提供方案支持。公司智能制造系統包括智能研發系統、智能倉儲系統、智能物流系統、智能生產及裝配系統等。圖圖20.20.公司智能制造系統框架公司智能制造系統框架 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 公司智能制造系統獲得了大眾汽車集團、戴姆勒奔馳、通用汽車集團等全球車企及上汽大眾、一汽大眾、上汽通用等合資車企的高度認可，公司是為數不多進入德系高端定制化線束總成市場的中國民營企業，也是全行業為數不多擁有全品種整車線束研發和生產能力的中國民營 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 企業

57、。公司的汽車線束智能工廠 2015 年被江蘇省經信委評為“江蘇省智能車間”，2017 年被工信部評為全國智能制造試點示范項目。2021 年，公司繼續緊扣企業“智慧化”的戰略要求，在做好現有自動化生產線的復制同時，繼續推進更多工序的裝配自動化生產落地。在高壓線束方面，隨著近年在理想汽車、美國 T 公司、大眾汽車、上汽通用等高壓項目的經驗積累，公司完成了對上汽通用高壓線束自動化產線的優化升級，實現了生產全過程自動化，產線可覆蓋線徑范圍更廣，可快速應對產品設計變更，提高設備的綜合使用效率。在低壓線束方面，公司成功實現了單機功能與系統的集成開發，完成了單線插位機型向絞線插位機型的過度。在智慧物流方面，

58、公司順利完成了河西工廠全流程智慧物流 I 期項目上線工作；同時，加快了原材料、半成品、產成品的標準化倉儲、配送模式的上線速度。3.3.3.3.公司研發實力領先，產能不斷擴充公司研發實力領先，產能不斷擴充 擁有高低壓線束總成研發能力。擁有高低壓線束總成研發能力。公司在全球范圍內運用先進的設計工具及協同平臺為客戶提供產品的正向研發、設計服務，依托獨立、靈活的智能制造系統、領先的新材料、新工藝研發技術，取得了客戶及合作開發供應商的廣泛認可。公司設立產品開發部、工程部及智能制造部，并組建新技術、新材料、新工藝等多個專業聯合團隊，從技術前沿趨勢，行業發展方向，客戶需求等維度，開展各類產品技術的研究。為更

59、好的服務于客戶及整合周邊資源，公司在上海、重慶及德國設立工程技術中心，分別為奧迪、大眾、戴姆勒、福特、通用、金康新能源等汽車制造商提供同步開發設計。公司擁有高低壓線束總成研發能力，將智能化融入到產品設計開發和過程開發中，兩化融合得到了有效實現，投入了全球先進的大數據管理系統、產品生命周期管理系統、智能輔助設計系統等。同時，公司建立了功能配備全面的實驗室：標桿分析區、整車電流測試區、CAE 模擬驗證區和臺架測試區、型式試驗區等幾大功能區，對設計驗證提供了強有力的保障。2021 年公司研發支出達 1.23 億元，占營收比例 5%左右；研發人員增長至 456 人，占比 8.85%。圖圖21.21.2

60、017-2021 年公司研發支出情況年公司研發支出情況 圖圖22.22.2019-2021 年公司研發人員情況年公司研發人員情況 資料來源：wind,安信證券研究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 根據公司公告，2021 年公司在新材料、新技術及新工藝的研發方面取得進一步進展。在完成特定客戶高壓線束中鋁導線替代銅導線產品推廣的同時，繼續推進在低壓線束相關產品的實車驗證及制造過程認證，各項性能滿足預期設計，具備量產條件，在 2022 年全面進入市場推廣階段。公司關于智能網聯，自動駕駛，5G 通訊等相關數據線、新產品等已完成產品技術可行性研究，進入實質性產品預研及投入階段，將提升公司研發產

61、品的整車的覆蓋率，完善公司的產品布局。0%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%6%6%0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.21.41.42017201720182018201920192020202020212021研發支出（億元）研發支出（億元）研發支出占營收比例研發支出占營收比例(%)(%)0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%0 0505010010015015020020025025030030035035040040045045050050020

62、1920192020202020212021研發人員數量（人）研發人員數量（人）研發人員數量占比（研發人員數量占比（%）公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 產能不斷擴充，投資設立多家子公司。產能不斷擴充，投資設立多家子公司。根據公司官網，公司擁有多臺國外進口先進生產設備，包括瑞士 Komax355S、433、488S 等全自動開線壓接機，德國 Schunk 超聲波焊接機等，目前已具備充足的發動機線束、整車線束及 ABS 線束產能。公司先后榮獲“江蘇省企業技術中心”與“江蘇省重點企業研發機構”等稱號。2021 年 9 月，

63、公司通過非公開發行募集資金 7.03億元用于昆山澤軒汽車電器有限公司汽車線束部件生產項目及補充流動資金。汽車線束生產項目用于提升公司成套線束、新能源高壓線束等各類汽車線束的生產能力和智能化水平，充分發揮智能制造優勢，滿足客戶產品需求，推進公司戰略發展。表表5 5：募集資金使用計劃募集資金使用計劃 項目名稱 總投資額（萬元）以募集資金投入（萬元）昆山澤軒汽車電器有限公司汽車線束部件生產項目昆山澤軒汽車電器有限公司汽車線束部件生產項目 54,953.21 49,300.00 補充流動資金補充流動資金 21,000.00 21,000.00 合計合計 75,953.21 70,300.00 資料來源

64、：公司公告，安信證券研究中心 2021 年 12 月，公司發布公告出資 3 億元在重慶市設立全資子公司。重慶子公司的設立有利于公司開拓西南市場，及時響應客戶需要，提高客戶滿意度，完善公司在西南地區的戰略布局，進一步鞏固并提升公司在汽車高低壓線束領域的領先優勢。2022 年 3 月，公司發布公告擬出資 1 億元在蘇州市設立全資子公司，并由新設立的蘇州子公司對德國 KSHG 增資 2997.5萬歐元。有利于利用蘇州工業園區發改、商務一窗受理的便捷性，縮短相應的審批時間，以快速響應國際客戶的業務需求，加快公司在歐洲市場及全球化的戰略布局，進一步促進國際化商業合作，提高公司綜合競爭力，助力公司早日成為

65、整車電氣模塊領域的優秀方案解決供應商及線束行業的全球領航者。2022 年上半年，公司已在重慶滬光智慧工廠完成多條新能源高壓線束自動化產線的設計、制造及調試，目前已實現少量生產。圖圖23.23.公司公司產業布局產業布局 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 根據我們的測算，2022 年我國傳統乘用車汽車線束市場規模約為 500 億元，新能源乘用車汽車線束市場規模約為 344 億元。到 2025 年，我國傳統乘用車汽車線束市場規模預計將降至 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲

66、明請參見報告尾頁。19 約 300 億元，新能源乘用車汽車線束市場規模預計將達約 820 億元。2022-2025 年我國新能源乘用車汽車線束市場空間 CAGR 達 33.5%。目前汽車線束市場集中度高，日系占據全球超 50%份額，國產化空間大。自主品牌崛起將帶動本土零部件配套體系逐步成熟，本土零部件有望借成本優勢繼續擴大市場份額。公司客戶資源優質，是目前為數不多進入上汽大眾、戴姆勒奔馳、通用汽車、奧迪汽車、理想汽車、美國 T 公司、金康新能源等全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一。同時公司產能不斷擴充，目前已具備充足的發動機線束、整車線束及 ABS 線束產能。我們預計公司汽車線束

67、業務業績將快速增長。分產品看，公司成套線束產品成套線束產品主要包括客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、儀表板線束、前艙線束、地板線束等。公司憑借優質的客戶資源和不斷提升的產能，將充分受益于新能源汽車線束市場規模的擴大。我們預計公司此業務 2022-2024 年營業收入將同比快速增長；毛利率將隨原材料價格趨穩、規模效應提升不斷恢復至疫情前水平。受國五轉國六影響，公司發動機線束產品發動機線束產品收入逐年下降。我們預計公司此業務營收將維持較低占比；毛利率將隨原材料價格趨穩、規模效應提升不斷恢復至疫情前水平。公司其他線束產品其他線束產品主要包括門線束、頂篷線束、尾部線束等非核心部分的線束。公司已拿到雪

68、佛蘭、別克電瓶線束項目；上汽通用、長安福特其他線束項目定點。我們預計公司此業務營收將維持穩定增長；毛利率將隨原材料價格趨穩、規模效應提升不斷恢復至疫情前水平。我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 36.53 億元(+49.2%)、50.90 億元(+39.3%)、70.76 億元(+39.0%)；預計歸母凈利潤分別為 0.41 億元(+3991.1%)、1.98 億元(+381.2%)、3.21 億元(+62.1%)；對應 EPS 分別為 0.09、0.45、0.73 元。表表6 6：公司公司 20222022-20242024 年盈利預測（單位：億元）年盈利預測（單位：億元）2

69、020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 15.31 24.48 36.53 50.90 70.76 YoYYoY -6.2%59.9%49.2%39.3%39.0%成本成本 13.04 22.15 32.75 43.87 60.57 毛利率毛利率 15%9.5%10.3%13.8%14.4%歸母凈利潤歸母凈利潤 0.74 -0.01 0.41 1.98 3.21 資料來源：Wind、安信證券研發中心 4.2.4.2.相對估值相對估值 我們選取得潤電子、永貴電器、拓普集團作為公司的可比公司。2023 年可比公司平均 PE 為 21.47 倍。綜合考慮可比公司均值與

70、公司龍頭地位，我們給予公司 2023 年 52 倍 PE，對應目標價 23.40 元。首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。表表7 7：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2022023 3 年年 3 3 月月 7 7 日收盤價）日收盤價）代碼 證券簡稱 收盤價（元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）21A 22E 23E 21A 22E 23E 002055 得潤電子 9.48 57.31 -5.92 1.07 4.44-14.91 53.56 12.91 300351 永貴電器 15.17 58.43 1.22 1.83 2.31 46.58 31.93 25.29 601689

71、拓普集團 58.75 647.45 10.17 17.60 24.81 57.42 36.75 26.20 平均值 30.28 40.75 21.47 605333 滬光股份 21.07 92.03 -0.01 0.73 2.22 -7,851.25 223.92 46.54 資料來源：Wind，安信證券研發中心 注：可比公司盈利預測與估值采用 Wind 一致預期，已覆蓋公司得潤電子、永貴電器采用最新報告中預測數據 5.5.風險提示風險提示 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 1 1、汽車行業周期波動汽車行業周期波動的風

72、險的風險。公司主要產品汽車線束以汽車為載體，生產經營與汽車行業的整體發展狀況、景氣程度密切相關。汽車產業作為國民經濟的支柱產業，亦受宏觀經濟波動、環保政策等諸多因素的影響，未來若宏觀經濟下行，或國家環保政策趨嚴，將導致汽車行業景氣度下降，進而對公司的經營產生不利影響。2 2、客戶集中度較高客戶集中度較高的風險。的風險。公司前五大客戶的銷售收入占比約為 78.95%，存在客戶集中度較高的風險。這與汽車整車行業呈現客戶集中度較高的特征保持一致。但如果公司主要客戶未來因終端消費市場的重大不利變化產生較大的經營風險或縮減與公司的合作規模，可能導致公司銷量減少或應收賬款未能及時收回，對公司生產經營業績造

73、成不利影響。3 3、原材料價格波動原材料價格波動的風險的風險。公司主要原材料為導線、端子，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品，市場供應充足，但價格容易受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。4 4、疫情蔓延及芯片短缺疫情蔓延及芯片短缺的的風險風險。新冠疫情持續蔓延和變異毒株的迅速傳播給全球防疫工作帶來了巨大的考驗；受疫情及災害影響，加之全球汽車產業復蘇和汽車新四化進程加快導致需求擴大等因素，芯片短缺問題仍未有效緩解，給汽車行業帶來了嚴峻的挑戰。5 5、新產品技術開發新產品技術開發的的風險風險。公司下游汽車整車制造行業更新換代速度較快，產品具備特定的生命周期，針對下游行業客戶推出的

74、新產品，公司需持續與其合作進行技術開發，并經過客戶嚴格的認證之后方可進行批量供貨，具有認證周期長、環節繁多、流程復雜等特點。若公司在產品研發、生產能力及響應周期等方面不能同步跟進，將無法滿足市場的要求，公司產品將面臨一定的市場風險。6 6、測算不及預期的風險。、測算不及預期的風險。本報告中對汽車線束市場空間進行了測算，并基于此對公司業績進行了預測，若測算不及預期，可能影響公司業績情況。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務

75、指標財務指標 （百萬元百萬元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 1,531.2 2,447.8 3,652.9 5,089.9 7,075.3 成長性成長性 減:營業成本 1,303.7 2,214.6 3,275.0 4,387.0 6,056.7 營業收入增長率-6.2%59.9%49.2%39.3%39.0%營業稅費 7.1 9.1 15.7 21.4 28.8 營業利潤增長率-29.9

76、%-124.1%-342.5%421.4%62.1%銷售費用 5.3 9.9 14.2 19.9 26.9 凈利潤增長率-26.8%-101.4%-3,991.1%381.2%62.1%管理費用 63.0 85.3 120.5 162.9 226.4 EBITDA 增長率-12.8%-32.0%83.4%126.5%45.8%研發費用 79.6 122.7 167.0 232.5 314.9 EBIT 增長率-27.1%-84.8%522.6%259.6%58.1%財務費用 25.2 25.8 32.9 46.3 63.7 NOPLAT 增長率-17.2%-99.6%16,068.6%239.

77、7%58.1%資產減值損失-5.3-11.2-7.1-9.5-8.7 投資資本增長率 14.5%24.9%28.0%26.6%25.2%加:公允價值變動收益 1.3-0.7-凈資產增長率 45.3%-3.8%9.6%20.3%29.4%投資和匯兌收益 2.4-4.3 10.0 2.7 9.9 營業利潤營業利潤 76.3-18.4 44.5 232.2 376.5 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 0.2 0.1 1.1 0.5 0.6 毛利率 14.9%9.5%10.3%13.8%14.4%利潤總額利潤總額 76.5-18.3 45.7 232.7 377.0 營業利潤率 5.0%-0.8%1.

78、2%4.6%5.3%減:所得稅 2.3-17.2 4.6 34.9 56.6 凈利潤率 4.8%0.0%1.1%3.9%4.5%凈利潤凈利潤 74.2-1.1 41.1 197.8 320.5 EBITDA/營業收入 9.2%3.9%4.8%7.8%8.2%EBIT/營業收入 5.3%0.5%2.1%5.5%6.2%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 固定資產周轉天數 112 97 75 58 44 貨幣資金 72.7 221.3 219.2 254.5 283.0

79、 流動營業資本周轉天數 99 75 71 75 76 交易性金融資產 1.3 0.6 0.6 0.6 0.6 流動資產周轉天數 237 219 206 203 196 應收帳款 629.2 1,114.8 1,231.4 2,269.6 2,547.7 應收帳款周轉天數 128 128 116 124 123 應收票據-41.4 50.5 20.9 111.4 存貨周轉天數 55 48 52 51 48 預付帳款 14.2 29.7 34.8 51.3 68.1 總資產周轉天數 421 357 304 276 253 存貨 243.8 410.2 647.4 782.5 1,123.7 投資資

80、本周轉天數 245 184 156 142 129 其他流動資產 113.7 80.4 97.0 88.7 92.9 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 9.5%-0.1%5.0%20.0%25.0%長期股權投資-ROA 3.8%0.0%1.3%4.4%6.0%投資性房地產-12.5 18.8 28.2 36.1 ROIC 10.1%0.0%5.0%13.3%16.6%固定資產 590.5 726.8 785.3 854.3 887.6 費用率費用率 在建工程 57.2 26.4 46.4 76.4 116.4 銷售費用率 0.3%0.4%0.4%0.4%0.4%無

81、形資產 51.4 97.5 102.7 102.7 106.0 管理費用率 4.1%3.5%3.3%3.2%3.2%其他非流動資產 155.7 162.7 20.9 15.1 10.2 研發費用率 5.2%5.0%5.1%5.3%5.2%資產總額資產總額 1,929.6 2,924.3 3,255.0 4,544.7 5,383.7 財務費用率 1.6%1.1%0.9%0.9%0.9%短期債務 305.1 661.0 802.9 872.1 952.9 四費/營業收入 11.3%10.0%9.2%9.1%8.9%應付帳款 384.9 575.0 906.5 1,157.4 1,580.8 償債

82、能力償債能力 應付票據 130.9 459.5 273.9 801.9 618.8 資產負債率 59.5%74.3%74.7%78.2%76.2%其他流動負債 42.9 150.6 34.3 42.3 54.3 負債權益比 147.1%289.2%295.2%358.8%320.0%長期借款 254.0 291.5 379.8 646.9 860.7 流動比率 1.24 1.03 1.13 1.21 1.32 其他非流動負債 31.0 35.5 33.9 33.5 34.3 速動比率 0.96 0.81 0.81 0.93 0.97 負債總額負債總額 1,148.8 2,173.0 2,431

83、.3 3,554.1 4,101.8 利息保障倍數 3.24 0.48 2.35 6.02 6.91 少數股東權益-分紅指標分紅指標 股本 401.0 401.0 436.8 436.8 436.8 DPS(元)0.06-0.01 0.07 0.07 留存收益 379.8 350.6 386.9 553.8 845.1 分紅比率 35.1%0.0%11.7%15.6%9.1%股東權益股東權益 780.8 751.4 823.7 990.6 1,281.9 股息收益率 0.3%0.0%0.1%0.3%0.3%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （百萬元百萬元）2020A2020A

84、 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 凈利潤 74.2-1.1 41.1 197.8 320.5 EPS(元)0.17-0.09 0.45 0.73 加:折舊和攤銷 65.2 90.1 98.8 120.5 141.5 BVPS(元)1.79 1.72 1.89 2.27 2.93 資產減值準備 2.1 14.2-PE(X)124.0-8,713.0 223.9 46.5 28.7 公允價值變動損失-1.3 0.7-PB(X)11.8

85、 12.2 11.2 9.3 7.2 財務費用 25.4 30.1 32.9 46.3 63.7 P/FCF-65.0 47.0-54.5 132.0 151.6 投資收益-2.4 4.3-10.0-2.7-9.9 P/S 6.0 3.8 2.5 1.8 1.3 少數股東損益-EV/EBITDA 44.8 93.0 57.6 26.2 18.5 營運資金的變動-90.9-290.4-162.8-367.4-484.9 CAGR(%)38.6%-772.0%-26.0%38.6%-772.0%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 80.6-209.0-0.1-5.6 30.8 PEG 3.2

86、 11.3-8.6 1.2-投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -161.6-181.3-178.7-226.2-216.1 ROIC/WACC 1.0-0.5 1.3 1.6 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 64.9 394.3 176.7 267.1 213.8 REP 5.7 1,696.4 11.6 3.6 2.3 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月

87、的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券

88、投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證

89、券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/滬光股份滬光股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息

90、及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息

91、或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結

92、果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034