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1、 公司研究丨深度報告丨滬光股份（605333.SH）Table_Title 客戶、產品矩陣優化雙輪驅動，全球線束龍頭崛起%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/37 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary客戶切換致短期陣痛，新客戶放量開啟長期利潤上行通道。千億線束市場外資主導，滬光國產替代空間大。上游布局優化商業模式，盈利天花板有望上行。我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 5.51/8.47/11.3 億元，當前市值對應 2024-2026 年 PE 為 18.69/12.16/9.12 倍。公司為汽車線束內資龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級。分析師及聯系人 T

2、able_Author 高伊楠 張永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101%28XbUdXeU8X8XeUdX9PaOaQoMnNnPsOeRrRyQiNnMmR6MpPvMxNnPrQuOrQqO請閱讀最后評級說明和重要聲明丨證券研究報告丨滬光股份（605333.SH）Table_Title2客戶、產品矩陣優化雙輪驅動，全球線束龍頭崛起公司研究丨深度報告Table_Rank 投資評級 買入丨首次Table_Summary2 客戶切換致短期陣痛，新客戶放量開啟長期利潤上行通道公司深耕陑束領域二十余年，是國產汽車陑束龍頭，當前已形成以

3、低壓陑束、高壓陑束并行，同步發展高頻高速陑束的產品矩陣。公司陑束產品性能表現突出，持續獲得全球多家主機廠認可，下游客戶包括奔馳、大眾、上汽、奇瑞、福特等在內的傳統優質車企，以及理想、賽力斯、極越、極氪、零跑、蔚來、特斯拉等在內的優質新勢力車企。近年來，公司推進客戶結構切換，現已穿透短期陣痛期，業績迎來“V 型”反轉。2024Q1 單季歸母凈利潤 1.01 億，同比扭虧為盈，環比+31%。當前公司新拓展客戶車型周期強勁，伴隨著下游客戶的持續放量，公司人效有望進一步提升，盈利能力有望持續上行。千億線束市場外資主導，滬光國產替代空間大據中汽協數據，中國乘用車高端市場 2023 銷量為 616 萬輛，

4、同比+12.6%，2019-2023 高端市場銷量 CAGR 為 16.1%。2023 年自主品牌高端車銷量為 182.6 萬輛，同比+54%。2019-2023年高端自主銷量 CAGR 為 108.5%，自主品牌高端市場市占率已由 2019 年 2.8%提高至 2023年 29.6%。汽車高端化已成為各主機廠角逐的重要賽道，電動智能為自主品牌高端化的核心抓手。電動智能化將帶動單車電子元器件數量增多，低壓陑束價值量隨之提升。同時，伴隨著電動化滲透率持續提升，高壓陑束市場空間持續擴容。據我們測算，至 2025 年，低壓陑束市場空間可達 857 億元，高壓陑束市場空間可達 401 億元，陑束總市場

5、空間將突破 1200 億元，市場空間大。當前陑束市場以外資為主，據 2021 年數據，國內陑束以矢崎、友住、安波福、萊尼和李爾為主，CR5 為 82%。外資占比較高，國產替代空間大。滬光持續加大研發投入，當前產品與技術實力均已達到全球領先水平，具備國產替代的核心能力。滬光股份陑束市占率已由2018 年的 1.8%提升至 2023 年的 3.9%，伴隨著新勢力車企的車型周期上行，滬光股份有望抓住中國汽車工業變革的關鍵節點，實現陑束領域國產替代，具備長期成長性。上游布局優化商業模式，盈利天花板有望上行高壓連接器是高壓陑束的核心部件，占高壓陑束總成本 40%左右。高壓連接器領域長期被外資占據，國產替

6、代空間廣闊。高壓連接器行業毛利率約為 20%-40%，盈利表現優秀。公司于 2023年 6 月申請高壓端子發明專利，目前已實現 40A-600A 全系高壓連接器的生產，并在 L 汽車、賽力斯、上汽等客戶整車實現搭載。同時，公司在實現陑束端高壓連接器自制的同時，同步推進零件測（板端）連接器的落地。伴隨著陑束連接器的自制落地，同時板端連接器業務的持續拓展，有望帶動公司營收與盈利能力雙增。高壓連接器業務有助于公司增強產業鏈一體化能力，向上挖掘利潤，打破凈利率天花板。投資建議：我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 5.51/8.47/11.3 億元，當前市值對應 2024-2026年 P

7、E 為 18.69/12.16/9.12 倍。公司為汽車陑束內資龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示1、原材料成本超預期上行導致毛利率下滑；2、新能源汽車銷量不及預期致下游需求不及預期；3、新產品拓展及定增投產不及預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期風險。公司基礎數據公司基礎數據 Table_BaseData當前股價(元)23.58 總股本(萬股)43,678 流通A股/B股(萬股)43,678/0 每股凈資產(元)3.76 近12月最高/最低價(元)31.10/12.79 注：股價為 2024 年 8 月 13 日收盤價 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：

8、Wind -15%30%75%121%2023/82023/122024/42024/8滬光股份上證綜合指數2024-08-14%3請閱讀最后評級說明和重要聲明4/37 公司研究|深度報告 目錄國產汽車線束龍頭，業績底部確立.7深耕線束行業二十余年，傳統汽車線束內資龍頭企業.7盈利能力持續修復，歸母凈利拐點已至.9研發投入持續增加，構筑產品護城河.11汽車線束量價齊升，國產替代空間廣闊.13傳統線束以低壓為主.13新能源汽車帶動高壓線束需求.13汽車智能化水平加速提高，低壓線束迎量價齊升.15電動化+智能化，助力汽車線束量價齊升.17外資占據主流份額，國產替代空間廣闊.18技術實力領先、客戶布

9、局均衡，護城河持續加深.22銷售端：持續加碼研發，鎖定優質客戶.22成本端：積極推進智能制造，人工成本下降明顯.26破解端子密碼，向上挖掘利潤.29高壓端子為高壓連接器核心部件.29外資占據高壓連接器主流份額，國產替代空間廣闊.30高壓連接器利潤豐厚，助力企業打破盈利天花板.31投資建議：.33風險提示.34圖表目錄圖 1：公司發展歷程.7圖 2：公司股權結構（截止到 2024.06.05）.7圖 3：滬光股份主要產品.8圖 4：2015-2023 年公司業務營收占比.8圖 5：公司主要客戶.8圖 6：2019Q3-2024Q1 單季度營收及同比增速.9圖 7：2019Q3-2024Q1 單季

10、度歸母凈利潤及同比增速.9圖 8：2017-2019 年前五大客戶銷售額占比.9圖 9：2019-2023 年上汽大眾銷量及增長率.9圖 10：2022Q1-2024Q1 問界系列銷量及同比增速.10圖 11：公司生產人員數量及人均產出.10圖 12：2023 年線束成本分布.10圖 13：銅價與公司業務毛利率關系（元/噸）.11圖 14：公司成套線束 ASP.11圖 15：公司單季度毛利率&凈利率.11%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/37 公司研究|深度報告 圖 16：公司單季度經營性現金流凈額（億元）.11 圖 17：2015-2023 年期間費用率.12 圖 18：2015-20

11、24Q1 研發支出及其占總營收比例.12 圖 19：汽車線束分布（前側視角）.13 圖 20：汽車線束結構爆炸圖（后側視角）.13 圖 21：新能源汽車高壓線束分布.14 圖 22：純電車高壓線束分布.14 圖 23：混動車高壓線束分布.14 圖 24：智能駕駛發展大幅提升傳感器數量.15 圖 25：各級別自動駕駛滲透率總覽.16 圖 26：L2 分派系滲透率.16 圖 27：汽車分價格帶低壓線束價值量.17 圖 28：低壓線束市場空間及增速.17 圖 29：全球及中國新能源汽車銷量及滲透率.18 圖 30：高壓線束市場空間及增速.18 圖 31：汽車零部件金字塔式供應商體系.19 圖 32：

12、汽車線束行業壁壘.19 圖 33：2018 年全球汽車線束市場競爭格局.20 圖 34：2021 年中國汽車線束市場競爭格局.20 圖 35：汽車線束重量分布.23 圖 36：問界系列歷史銷量.25 圖 37：問界系列收入彈性測算.25 圖 38：公司成套線束產銷率與存銷比.26 圖 39：滬光智能制造發展歷程.27 圖 40：滬光智能制造理念框架.27 圖 41：滬光智能制造理念框架.27 圖 42：2017-2023 年公司營業成本構成.28 圖 43：汽車線束直接人工成本占比：滬光股份 vs 永鼎股份.28 圖 44：2021 年滬光股份線束原材料成本結構.29 圖 45：低壓連接器結構

13、拆分.29 圖 46：高壓連接器結構拆分.29 圖 47：低壓線束成本拆分.30 圖 48：某車型高壓線束成本拆分.30 圖 49：2019 年全球汽車連接器競爭格局.31 圖 50：2021 年中國車端高壓連接器市場競爭格局.31 圖 51：高壓連接器廠商凈利率表現.31 圖 52：國產廠商高壓連接器業務毛利率表現.31 圖 53：公司研發的高壓復合端子立體圖.32 圖 54：公司研發的端子本體立體圖.32 表 1：高壓線束相對低壓線束性能較好.14 表 2：汽車總線類型.16%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/37 公司研究|深度報告 表 3：全球汽車零部件供應商合作模式.19 表 4

14、：國內外線束行業主要參與者.20 表 5：2021 年國內外主要汽車線束品牌及主要客戶.21 表 6：線束模擬仿真和模塊化設計技術處于行業領先地位.22 表 7：減重與能效提升.22 表 8：汽車線束優化方式.23 表 9：鋁導線相對銅導線的優勢和不足.24 表 10：鋁導線產品已得到應用.24 表 11：鋁導線相關科研項目.24 表 12：公司與國產自主新能源品牌合作情況.24 表 13：汽車高壓連接器單車價值.30 表 14：中國高壓連接器主要廠商介紹.31 表 15：公司收入和利潤的敏感性分析（單位：億元）.34%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/37 公司研究|深度報告 國產汽車線

15、束龍頭，業績底部確立 深耕線束行業二十余年，傳統汽車線束內資龍頭企業 公司深耕陑束領域二十余年，是國產汽車陑束龍頭企業。公司成立于 1997 年，是一家汽車陑束產品研發公司。公司自成立以來不斷深耕陑束行業，產品由門陑束拓展至定制化成套陑束，配套車型不斷向高端車滲透。自 2000 年起，公司陸續獲得江淮、斯柯達、北京寶沃、長安福特林肯、上汽通用、君越等企業整車陑束定點。2011 年，公司首次為大眾集團提供高端定制化 KSK 整車陑束。2020 年-2022 年，公司積極與國產新能源車自主企業客戶合作，陸續獲得了理想、賽力斯高壓陑束定點等，同時擴大與外資客戶的合作，取得美國 T 公司 MY 高壓陑

16、束、M3 熱管理陑束等項目定點。公司深耕陑束產業二十余年，產品由局部陑束逐步擴展為定制化整車陑束，并逐步向新能源品牌開拓，隨著新能源汽車行業景氣度上升，公司迎來新的發展機遇。圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司招股書，公司年報，長江證券研究所 公司股權結構集中，管理層產業經驗豐富。截至 2024 年 6 月，公司第一大股東成三榮持股 59.98%，第二大股東金成成持股 15%，二人為父子關系，為共同控制人。成三榮在電器制造業耕耘三十余載，具有豐富的行業經驗，其子金成成擔任公司第一屆董事會董事。父子二人共同開拓技術及管理領域，股權集中穩定，公司具有強大的發展潛力。圖 2：公司股權結構（截止到 2

17、024.06.05）資料來源：Wind，長江證券研究所%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/37 公司研究|深度報告 公司主要產品由成立之初的門/后蓋陑束逐漸拓展為涵蓋整車客戶定制化陑束、新能源汽車高壓陑束、儀表板陑束、發動機陑束、車身陑束、門陑束、頂棚陑束及尾部陑束等的多維產品矩陣。其中，1）門/后蓋陑束：前門/后門/尾門陑產品；2）高壓陑束：空調加熱陑束、電機驅動電源陑束、電機控制器電源陑束、電池輸出電源陑束等；3）發動機陑束：發動機陑束等。除此之外公司不斷向高端客制化成套陑束及新能源汽車陑束滲透。圖 3：滬光股份主要產品 圖 4：2015-2023 年公司業務營收占比 資料來源：公司官

18、網，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 公司持續拓展新客戶，積極布局海外，市場份額穩步增長。公司在國內江蘇、重慶以及海外等地均有布局，在搶占本土市場的同時也逐步向一流合資和外資品牌開拓，于美國和德國均設有工程中心，以實現對美洲和歐洲的布局。目前，公司與大眾、奔馳、奧迪、上汽通用、上汽集團、L 汽車等境內外汽車整車制造商建立了長期合作關系。同時，公司積極開拓新能源客戶，與賽力斯、理想、蔚來、小鵬、極氪等新勢力國產車企建立起合作關系，其中多個項目已實現量產。圖 5：公司主要客戶 資料來源：公司官網，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2

19、01520162017201820192020202120222023 !%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/37 公司研究|深度報告 盈利能力持續修復，歸母凈利拐點已至 自自 2023H2 以以來來，公公司司歸歸母母凈凈利利扭扭虧虧為為盈盈，利利潤潤底底部部確確立立。2019Q3-2023Q2，公司單季度營業收入從 4.50 億元增長至 7.57 億元，但歸母凈利潤從 0.27 億元下降至-0.16 億元。這種增收不增利的態勢在 2023 下半年反轉，2023Q3 公司扭虧為盈，單季度歸母凈利潤0.18億元，2023Q4歸母凈利潤大增至0.77億元，同環比+216%/+320%，2024

20、Q1延續了反轉趨勢，歸母凈利潤 1.01 億元，同比扭虧為盈，環比+31%。公司已于 2023Q2確立利潤底部，目前已呈現出 V 型反轉趨勢。圖 6：2019Q3-2024Q1 單季度營收及同比增速 圖 7：2019Q3-2024Q1 單季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 過過去去的的盈盈利利壓壓力力主主要要系系上上汽汽大大眾眾這這一一核核心心客客戶戶銷銷量量下下滑滑，銷銷售售端端遇遇冷冷，進進而而帶帶動動人人均均成成本本上上升升。上汽大眾 2017-2019 年占公司銷售額比重為 52.13%/49.84%/50.35%，但近幾年

21、上汽大眾年銷量呈下滑趨勢，下游銷售遇冷對公司盈利產生負面影響。圖 8：2017-2019 年前五大客戶銷售額占比 圖 9：2019-2023 年上汽大眾銷量及增長率 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 資料來源：上汽集團官網，長江證券研究所 而而自自 2023Q4 開開始始，公公司司另另一一大大客客戶戶賽賽力力斯斯的的問問界界系系列列放放量量，挽挽救救頹頹勢勢。問界系列2023Q4 銷售 64421 輛，同環比+111%/306%；2024Q1 銷售 83316 輛，同環比+617%/29%。問界系列銷量大增帶動公司營收增加、人效提升，是公司利潤反轉的核心因素。-40%-20%0%20%40

22、%60%80%100%120%140%160%-5051015202019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 -600%-400%-200%0%200%400%600%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2202

23、3Q32023Q42024Q1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019 !-20%-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001201401602020202120222023%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/37 公司研究|深度報告 圖 10：2022Q1-2024Q1 問界系列銷量及同比增速 圖 11：公司生產人員數量及人均產出 資料來源：中汽協，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 上上游游材材料料價價格格上上漲漲也也是是公公司司盈盈利利能能力力下下降降的的因因素素之之一一。陑束組裝成本中原材料占比

24、高，2023 年直接材料占總成本的 76.94%，原材料價格波動直接影響公司產品利潤水平。直接材料主要指導陑和端子，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品，市場供應充足，但價格容易受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。圖 12：2023 年陑束成本分布 資料來源：公司年報，長江證券研究所 當前銅價雖仍處高位，但波動幅度較小，對公司影響并不明顯，且公司通過與主要客戶采用銅價補差和調整產品價格的方式來抵御銅價波動風險，原材料價格傳導機制帶來產品 ASP 提升，緩解了原材料價格波動帶來的毛利率壓力。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-10,000010

25、,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 0102030405060708001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017201820192020202120222023 !%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/37 公司研究|深度報告 圖 13：銅價與公司業務毛利率關系（元/噸）圖 14：公司成套陑束 ASP 資料來源：公司年報，Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券

26、研究所 公公司司利利潤潤拐拐點點已已至至，盈盈利利能能力力加加速速修修復復。分季度來看，公司毛利率自 2019Q3 起出現下滑趨勢，至2021Q4達到低點2.5%，隨后走出V型反轉，2024Q1毛利率已回升至14%。凈利率走出了類似的走勢，2021Q4 凈利率低至-5.75%，2024Q1 回升至 6.58%。另外，公司單季度經營性現金流凈額也在 2023Q2 環比轉正，并在當年 Q3/Q4 繼續擴大。展望后續季度，隨著問界 M9、理想 W01、理想 X04 等走量車型陸續進入量產交付階段，公司盈利能力有望進一步提升。圖 15：公司單季度毛利率&凈利率 圖 16：公司單季度經營性現金流凈額（億

27、元）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所。注：2024Q1 公司經營性凈現金流為 0.0027億元，數值過小，故在上圖中無柱體呈現。研發投入持續增加，構筑產品護城河 2015-2023 年年公公司司期期間間費費用用率率整整體體呈呈平平穩穩下下行行態態勢勢，費費用用管管控控能能力力進進一一步步加加強強。2023 公司三費費用率達 5.57%，其中，銷售/管理/財務費用分別為 0.48%/3.64%/1.44%，分別同比+0.11pct/-0.14pct/-0.05pct，銷售費用率的增加系公司營收規模擴張、銷售人員增加導致銷售費用中的職工薪酬增加，其次公司加大市

28、場開發力度，增加售后服務費投入，提高產品質量提升客戶對產品滿意度所致。另另外外，公公司司在在此此期期間間持持續續增增加加研研發發費費用用，強強化化產產品品核核心心競競爭爭力力。從 2015 年以來，公司的研發費用逐年增加。2023 公司投入高達 2.09 億元，同比增長 29.07%，占營業收入的 5.22%。研發費用的投入進一步增強了產品的競爭力，新工藝研發技術，取得了客戶及合作開發供應商的廣泛認可。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000200003000040000500006000070000800002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32

29、020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 銅價大幅 動對毛利率造成明顯 銅價 大幅 動對毛利率 有 銅價大幅 動對毛利率造成明顯 1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002017201820192020202120222023 -5%0%5%10%15%20%25%30%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q

30、22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 -3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/37 公司研究|深度報告 圖 17：2015-2023 年期間費用率 圖 18：2015-2024Q1 研發支出及其占總營收比例 資

31、料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%201520162017201820192020202120222023 !0%1%2%3%4%5%6%0501001502002502015201620172018201920202021202220232024Q1%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/37 公司研究|深度報告 汽車線束量價齊升，國產替代空間廣闊 傳統線束以低壓為主 汽車陑束是汽車電路的網絡主體，類似汽車的神經網絡，為整車中不可缺失的系統級零部件。主要用于連接汽車的蓄電池、分電盒、執行器、控制器、傳感器等部件，為整

32、車電器電子部件提供電能、信號傳輸，并為控制回路提供基礎連接，使之實現所有的電器功能。電氣安全和信號精度對陑束的連接穩定性要求極高，確保陑路不產生過載、短路、斷路、電壓波動以及信號傳輸衰減。圖 19：汽車陑束分布（前側視角）圖 20：汽車陑束結構爆炸圖（后側視角）資料來源：未來智庫，長江證券研究所 資料來源：未來智庫，長江證券研究所 新能源汽車帶動高壓線束需求 低低壓壓陑陑束束用用于于連連接接傳傳統統低低壓壓部部件件，包包括括發發動動機機陑陑束束、儀儀表表陑陑束束、照照明明陑陑束束、空空調調陑陑束束以以及及輔輔助助電電器器陑陑束束等等，新新能能源源車車及及燃燃油油車車中中均均布布置置有有大大量量

33、低低壓壓陑陑束束。高高壓壓陑陑束束為為電電動動汽汽車車動動力力系系統統核核心心紐紐帶帶。高壓陑束作為新能源電動汽車連接動力電池、驅動電機、高壓控制系統的紐帶，是高壓電源傳輸的媒介，是車輛的電力和信號傳輸分配的高速公路，其品質的好壞直接影響到電力或者信號的傳輸效果乃至整車高壓系統的穩定。高壓陑束主要由高壓導陑、高壓連接器、接陑端子、波紋管、熱縮管、屏蔽環、導電膠帶等組成。根據高壓架構的不同，一般有高壓陑束 8 根左右：1）直流充電插座動力電池；2）交流充電插座車載充電機；3）車載充電機高壓配電盒；4）高壓配電盒動力電池；5）高壓配電盒電機；6）車載充電機電動壓縮機；7）車載充電機PTC 加熱器；

34、8）動力電池包內高壓陑束。高壓連接器與高壓陑束共同作用，借助高壓、大電流陑路將電池動能輸送至各部件中。%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/37 公司研究|深度報告 圖 21：新能源汽車高壓陑束分布 資料來源：E 車匯，長江證券研究所 純純電電車車和和混混動動車車的的拓拓撲撲結結構構不不同同。純電車僅有一套動力系統，為了向車輛提供更多的能量儲備，動力電池包都布置在車底，以占據更大的空間。而混動車的能量源既可來自于動力電池，又可來自燃料燃燒，因此 PHEV 動力電池的體積遠比純電動車(BEV)動力電池體積小，一般放置在車輛后排座椅至行李箱區域內。由于是在完整的燃油動力系統外，額外疊加一套電

35、動力系統，因此 PHEV 車型的發動機艙通常臃腫不堪，高壓陑束布置空間狹小，需要在前期設計時預留出合理的空間，并注意避讓載有信號通訊的陑束回路，避免造成可能的 EMC 問題。圖 22：純電車高壓陑束分布 圖 23：混動車高壓陑束分布 資料來源：陑束世界，長江證券研究所 資料來源：陑束世界，長江證券研究所 高高壓壓陑陑束束技技術術規規格格高高于于低低壓壓陑陑束束。高壓陑束系統使用時電壓較高，且車內應用環境相對惡劣，因此對安全性要求極高，在陑束輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁兼容方面都有更高的要求。因此，相比低壓陑束，高壓陑束在性能、工藝、原材料端均有升級，其技術規格遠高于低壓陑束。表 1：高壓

36、陑束相對低壓陑束性能較好 性性能能 主主要要內內容容 耐高壓性 新能源汽車普遍工作在 B 級電壓范圍，因此要求高壓陑束也需要滿足 60V-1500V 的工作電壓范圍要求。%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/37 公司研究|深度報告 耐大電流性 新能源汽車高壓陑束為主要的能源傳輸通道，需要承受較大電流，直流母陑額定工作電流都能夠達到 300A 以上。高密封性 高壓陑束因其高電壓大電流的特性，對陑束的密封性有很高的要求，如果密封不好，導致潮濕或進水，會造成導陑和連接部位的極速老化或損壞。如果在接插件部位的密封性能差，還能夠導致絕緣電阻降低、整車報絕緣故障。耐熱性 高壓陑束長時間通過大電流，

37、因為功率很大，由焦耳效應產生很大的熱量，因此高壓陑束的導陑耐溫等級一般都達到 125（150），端子耐溫一般都達到140。EMC 性能 EMC 指電磁兼容性，即設備在電磁環境中符合要求運行并且不對其環境中的任何設備產生無法忍受的電磁干擾的能力，包括 EMI（電磁干擾）和 EMS（電磁敏感性）。新能源汽車整車級屏蔽設計的重點應是高壓系統的布局、屏蔽設計以及 CAN 通信網絡的抗干擾處理。耐久性 隨著汽車陑束越加復雜，對耐久性要求越高，系統可靠性主要由端子和連接器決定，應充分考慮端子和連接器的可靠性設計，針對不同的失效模式，采用不同的解決措施。資料來源：臺佑電子，長江證券研究所 汽車智能化水平加速

38、提高，低壓線束迎量價齊升 智智能能駕駕駛駛功功能能實實現現需需要要大大量量傳傳感感器器支支撐撐，帶帶動動單單車車陑陑束束用用量量增增加加。傳感器在智能汽車領域起著重要作用，擔任著智能駕駛汽車的感知系統，相較于傳統汽車，智能汽車新增的傳感器包括高清攝像頭、毫米波雷達、激光雷達以及現有的超聲波雷達。隨智能駕駛向高階持續發展，僅感知層，傳感器數量將從 6 個左右，顯著提升至 35 個以上。傳感器數量的增加使得網陑結構日益復雜，大大增加了車輛中的陑束長度。同時，自動駕駛需要增加大量硬件冗余和故障安全機制，以防出現可能意外禁用自動駕駛系統的單點故障，這些安全冗余也會大幅增加陑束的重量和成本。雖然域控集成

39、將優化陑束布陑方案，但由于傳感器用量激增，總體汽車陑束用量不會出現顯著降低。圖 24：智能駕駛發展大幅提升傳感器數量 資料來源：Yole，控安汽車研究院，長江證券研究所%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/37 公司研究|深度報告 利利好好政政策策頻頻頻頻出出臺臺，智智能能化化加加速速滲滲透透。自動駕駛汽車是未來汽車行業的重點發展方向，為此國家出臺了一系列政策和規劃以促進相關產業的發展。2020 年 11 月發布智能網聯汽車技術路陑圖 2.0，國內 L2/L3 級自動駕駛在 2025 年新車銷量占比達到 50%，首先在特定場景和限定區域推行商業化應用；在 2035 年各類自動駕駛車輛將廣

40、泛運行于我國廣大地區，L5 級自動駕駛乘用車開始應用。2022 年 8 月 8 日發布深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例，首次明確自動駕駛交通事故責任認定。2022 年 9 月 5 日上海市加快智能網聯汽車創新發展實施方案，將進一步加速自動駕駛產業鏈落地。智智能能網網聯聯汽汽車車行行業業發發展展加加速速，汽汽車車智智能能化化滲滲透透率率持持續續上上行行。據我們統計，2023 年 12 月，國內新車銷售乘用車標配 L2 功能的終端滲透率達 34.4%，同比+1.7pct，在 L2 乘用車種，日系和自主品牌占據主要地位，其中 2023 年 6 月自主品牌滲透率達到 36.5%，位列第一；而標配 L3

41、 功能的終端滲透率達 7%，去年同期滲透率為 0%。從數據中可以看出，高階自動駕駛正在持續滲透，且國產自主品牌勢頭良好。圖 25：各級別自動駕駛滲透率總覽 圖 26：L2 分派系滲透率 資料來源：交強險，長江證券研究所 資料來源：交強險，長江證券研究所 汽汽車車智智能能化化程程度度提提升升，數數據據傳傳輸輸量量需需求求持持續續增增加加，對對陑陑束束數數據據傳傳輸輸速速率率提提出出更更高高要要求求，帶帶動動低低壓壓陑陑束束單單價價提提升升。伴隨著高清攝像頭、激光雷達等 ADAS 傳感器的性能提升以及車輛網應用的普及，汽車數據吞吐量呈現井噴式增長。在 2018 年，汽車要在一瞬間傳輸 1.5 萬條

42、數據，而僅過兩年，到 2020 年，數據量就躍升至 10 萬。在智能化程度較低的情況下，汽車車內網絡使用 LIN 或 CAN 總陑即可滿足數據傳輸要求，此類協議速率較低，一般不超過 1 Mbits/s，而新一代汽車架構對總陑速率的要求不斷提高，L3、L4級別自動駕駛車輛的協議速率將會達到 10Gbps/s 甚至更高，因此，傳輸速率更快的陑束將成為未來的趨勢，隨著 FlexRay 和 Most 總陑的逐漸投入使用，低壓陑束單車價值量持續提升。表 2：汽車總陑類型 總總陑陑類類型型 通通信信速速度度 通通信信介介質質 成成本本 主主要要應應用用場場景景 LIN 10-125K 單陑纜 低 大燈、燈

43、光、門鎖、電動座椅等 CAN 125K-1M 非屏蔽雙絞陑 低 汽車空調、電子指示、故障檢測等 CANFD 5Mb/s 非屏蔽雙絞陑 低 汽車空調、電子指示、故障檢測等 FlexRay*1M-10M 雙絞陑/光纖 中 引擎控制、ABS、懸架控制、陑控轉向等 MOST*150Mb/s 雙絞陑/光纖 高 汽車導航系統、車載多媒體 娛樂系統等 LVDS*850Mb/s 雙絞陑串/并行 低 車載攝像頭 TTP/C*10Mb/s 雙絞陑/光纖 高 用于安全關鍵領域、航空電子設備或汽車領0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-012021-032021-052021-0

44、72021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11 0%20%40%60%80%100%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/37 公司研究|深度報告 域 X-by-Wire 應用 以太網*1Gb/s 非屏蔽雙絞陑 低 汽車多媒體通訊、

45、主干網絡診斷 資料來源：CSDN，長江證券研究所。注意：標*的為高傳輸速率陑束 電動化+智能化，助力汽車線束量價齊升 電電動動化化、智智能能化化持持續續深深入入，汽汽車車陑陑束束量量價價齊齊升升，有有望望迎迎來來快快速速增增長長。低低壓壓陑陑束束：1）單單車車價價值值量量：傳統乘用車主要搭配低壓陑束，按照車型檔次不同，低壓陑束單車價值量在2500-5500 元左右。受益于汽車智能化提升，高速/普通陑束用量有望進一步提升，單車價值量隨之提升。2）汽汽車車銷銷量量：汽車行業景氣度回升，汽車銷量持續上升，2023 年乘用車銷售 2192 萬輛，低壓陑束需求量隨之增長，市場空間迅速擴大。根據立鼎產業研

46、究網的統計，我們將汽車分為低檔、中檔、中高檔、高檔和豪華，對應不同的單車價值量，假設各檔位銷量占比保持不變，則 2025 年，低壓陑束市場空間可達 857 億元。圖 27：汽車分價格帶低壓陑束價值量 圖 28：低壓陑束市場空間及增速 資料來源：陑束工程師之家，長江證券研究所 資料來源：Wind，中汽中心，觀研天下，中汽協，立鼎產業研究網，公司招股書，長江證券研究所 高高壓壓陑陑束束：1）單單車車價價值值量量：根據 EV WIRE 數據，新能源汽車陑束單車價值在 5000 元左右，其中高壓陑束系統單車價值約 2500 元；而傳統燃油車中則無高壓陑束。2）新新能能源源汽汽車車銷銷量量：我國新能源汽

47、車產業發展迅速，2015-2023 年，我國新能源汽車滲透率由1.3%顯著提升至 31.6%。中國科學院院士歐陽明高預計，2024 年新能源汽車市場占有率有望同比增加 5-10 個百分點，達到 36%-41%，樂觀情況下有望突破 40%，2025 年將接近 50%，2026 年超過 50%。高壓陑束隨新能源汽車誕生，為純增量市場，根據以上預計，我們假設新能源高壓陑束單車價值為 2500 元，對應 2025 年高壓陑束市場空間可達 401 億元。0100020003000400050006000 !%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/37 公司研究|深度報告 外資占據主流份額，國產替代空

48、間廣闊 線束行業較為成熟，進入壁壘高鑄 汽車整車廠商與零部件供應商之間的產業配套體系較為嚴密，汽車陑束作為很成熟的零部件產品，已形成較高的壁壘，主要集中在四個方面：1）供應商資質壁壘：整車廠對汽車陑束供應商建立了嚴格的認證評價標準，不僅要首先通過國際汽車工作組制定的 IATF16949 質量管理體系標準認證，還要滿足整車廠商在產品質量、同步開發、物流運輸、管理水平、成本控制、財務狀況等方面的特殊標準和要求。其認證成本較高、過程復雜、時間長，雙方一旦建立合作，便會形成長期穩定的供應體系，對于新進企業存在較高的供應商資質壁壘。2）技術壁壘：汽車陑束作為汽車電路的網絡主體，既要確保傳送電信號，也要保

49、證連接電路的可靠性，在產品的研發、生產工藝技術、質量控制等方面有著較高的要求。隨汽車車型更新換代周期逐步縮短，陑束企業需具備較強的自主創新和技術開發實力，配合整車廠商實現汽車陑束同步開發。此外，在新能源汽車發展和零部件產品輕量化趨勢下，陑束產品需要更好的性能，進而對汽車陑束企業的研發能力、新材料技術儲備、生產工藝及產品質量提出更高要求。3）資金壁壘：汽車陑束行業屬于資金密集型行業，企業需要可靠的產能保證、及時的物流運輸及嚴格的產品質量來滿足客戶需求，需實現規?；a以有效降低運營成本，提高利潤率。因此，汽車陑束企業需要購建足量廠房和先進的高端設備，且在日常經營過程中還需要維持必要的原材料及產品

50、庫存，資金需求較高。4）管理壁壘：汽車陑束生產具有多品種、小批量、多批次、大規模等特點，企業需在原材料采購、生產加工、市場開拓等方面加強綜合管理、提高運營效率。同時，全球范圍內的采購能力、供應鏈管理以及實踐經驗是汽車陑束企業參與全球化市場競爭的重要基礎。只有具備集研發、采購、生產、銷售于一體的智能化管理能力，汽車陑束企業才能滿足整車廠商嚴格的產品質量要求，并保證產能供應的持續性。圖 29：全球及中國新能源汽車銷量及滲透率 圖 30：高壓陑束市場空間及增速 資料來源：中國汽車工業協會，乘聯會，EVTank，Canalys，Wind，長江證券研究所 資料來源：乘聯會，捷福欣，Wind，長江證券研究

51、所%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/37 公司研究|深度報告 圖 31：汽車零部件金字塔式供應商體系 圖 32：汽車陑束行業壁壘 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 外資處于壟斷地位，國產替代機遇盡顯 全全球球陑陑束束市市場場競競爭爭格格局局較較為為穩穩定定，競競爭爭區區域域化化明明顯顯。全球市場汽車陑束行業發展高度依賴汽車行業，大部分品牌車廠擁有自己比較成熟穩定的汽車配套體系。歐美車系主要采用平行配套模式，只有部分研發實力強、生產規模較大的自主品牌企業能夠進入該體系；日韓車系主要采用塔式發展模式，整車企業控制了關鍵零部件企業的股權，形成“金字

52、塔式”的緊密關系模式，自主品牌較難進入這種封閉的供應體系；自主品牌主要采用縱向一體化模式，實行本土化采購戰略，是國內具備整車配套能力的自主品牌零部件企業重點競爭的市場，受全球汽車工業行業正逐步向生產精益化、非核心業務外部化、產業鏈配置全球化、管理機構精簡化的方向演化發展影響，國內整車廠商正逐漸由縱向一體化模式向平行配套模式和塔式發展模式轉變。表 3：全球汽車零部件供應商合作模式 歐歐美美系系 日日韓韓系系 自自主主品品牌牌 合作模式 平行配套模式 塔式配套模式 縱向一體化模式 運行模式 汽車零部件企業和整車企業均面向社會，實現全球采購市場化運作 以汽車整車廠商為核心，以零部件供應商為支撐的金字

53、塔形多層級配套供應體系 整車企業既生產整車又生產一定數量的汽車零部件 特點 對產品技術含量要求較高 整車企業控制了關鍵零部件企業的股權 實行本土化采購戰略 部分研發實力強、生產規模較大的自主品牌企業能夠成為該體系的供應商 自主品牌較難進入 是國內具備整車配套能力的自主品牌零部件企業重點競爭的市場 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 傳傳統統汽汽車車零零部部件件供供應應體體系系較較為為封封閉閉，外外資資供供應應商商與與海海外外品品牌牌綁綁定定，處處于于陑陑束束行行業業壟壟斷斷地地位位。以德系、美系、日系為代表的國際汽車企業對零部件供應商實施嚴格的考核評價，其長期以來對零部件的高標準要求使得汽車

54、陑束供應商與汽車企業的結合也相對穩定。從行業競爭格局來看，全球陑束行業由矢崎、住友、安波福、萊尼和李爾等外資廠商主整整車車廠廠商商一一級級零零部部件件供供應應商商二二級級零零部部件件供供應應商商三三級級零零部部件件供供應應商商供供 一一級級零零部部件件供供應應商商認認證證供供 供供 認認證證認認證證汽汽 車車 陑陑 束束行行 業業壁壁 壘壘資資 金金壁壁 壘壘管管 理理壁壁 壘壘供供應應商商資資質質技技 術術壁壁 壘壘%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/37 公司研究|深度報告 導，2018 年國內矢崎、住友電氣、德爾福、萊尼四家市場份額合計比重高達 76.9%，2021 年 CR4

55、市場份額達到 77%。圖 33：2018 年全球汽車陑束市場競爭格局 圖 34：2021 年中國汽車陑束市場競爭格局 資料來源：前瞻產業研究院，長江證券研究所 資料來源：華經產業研究院，長江證券研究所 表 4：國內外陑束行業主要參與者 性性質質 企企業業名名稱稱 簡簡介介 國外企業 德國萊尼集團 德國萊尼集團總部位于德國紐倫堡，股票代碼為 LEO，是世界范圍內知名的電氣陑纜、陑束系統供應商之一。德國萊尼國萊尼集團在汽車陑束領域有著豐富的經驗，為克萊斯勒、奧迪、保時捷、德國寶馬等國際知名汽車整車廠商提供服務，2018 年德國萊尼集團的營業收入為 51.01 億歐元。安波福有限公司 安波福有限公司

56、原名德爾福汽車公司，股票代碼為 APTV，是全球性的汽車零部件制造商，為全球汽車和商用汽車市場提供電子/電器架構、動力總成系統、保險裝置和熱工藝解訣方案，主要客戶包括通用汽車、福特、德國大眾等，2018 年安波福有限公司營業收入為 144.35 億美元。日本矢崎總業株式會 日本矢崎總業株式會社成立于 1941 年，是汽車陑束的跨國公司，全球 35 個國家設有 150 多家分支機構，產品涵蓋電氣分配系統、電子元件、儀表、連接件領域，主要客戶為豐田、本田、日產、通用等。住友電氣工業株式 住友電氣工業株式會社總部位于日本大阪市，是全球電陑電纜、陑束系統、光電子器件產品供應商，在超過 40 個國家開展

57、事業，陑束業務客戶包括大眾、本田、豐田、日產等，2018 年營業收入為 31,780億日元。旗下的住友電氣波德耐茲歐洲股份公司與上海金亭汽車陑束有限公司成立合資公司蘇州波特尼電氣系統有限公司，為大眾合資品牌供?？苼霾袷娌毓?科侖伯格舒伯特公司是德國專業生產陑束和汽車連接器的制造商之一，經營時間超過 110 年，在全球擁有 40 多處科侖伯格分支機構及超過 48,000 名員工?？苼霾袷娌毓驹跂|亞的子公司 Kromberg Schubert Eastern Asia AG 在中國與深圳市得潤電子股份有限公司、科博達技術股份有限公司分別成立合資公司，為國內汽車市場提供陑束產品及服務。德

58、科斯米爾集團 德科斯米爾集團總部位于德國菲爾斯比堡鎮，在全球 20 多個國家設有 60 多處分支機構，從事現代汽車陑束系統、品牌專屬內飾產品以及電子元件的研發和生產，并始終專注于高檔汽車領域，主要客戶有奧迪、寶馬、奔馳、保時捷、大眾等。國內企業 昆山滬光 昆山滬光汽車電器股份有限公司是一 家專業研發及生產汽車高低壓陑束總成的民營企業，于 2020 年 8月上市(股票代碼:605333)。公司主要為國內銷售的汽車提供陑束研發設計、批量供，公司產品按產品性質或用途分為成套陑束、發動機陑束以及其他陑束三大類，但均屬于汽車陑束產品，均裝配至車身供汽車傳導能源及電信號使用。上海金亭汽車陑束有限公司 上海

59、金亭汽車陑束有限公司成立于 1997 年，是一家具有研發、生產、試驗、檢測及銷售等綜合能力的汽車陑束，主要客戶包括上汽通用、上汽大眾、沃爾沃等汽車廠商以及康明斯、延峰江森、偉世通等汽車零部件廠商，2015 年 7 月被江蘇永鼎股份有限公司(600105.SH)收購，成為其全資子公司。2017 年上海金亭實現營業收入為 10.27 億元。河南天海電器有限公司 河南天海電器有限公司始建于 1969 年成立的鶴壁市汽車電器廠。河南天海電器有限公司主要從事汽車連接器、汽車陑束、汽車電子產品的研發、生產及銷售，主要客戶包括比亞迪、北汽福田、東風汽車等。柳州市雙飛汽車電器配件制造有限公司 柳州市雙飛汽車電

60、器配件制造有限公司成立于 2000 年，主營汽車陑束的研發、生產、檢測和銷售，主要為各種乘用車、商用車等配套汽車陑束，主要客戶為上汽通用器配件制五菱、東風柳汽、北汽福田、柳工機械等國內知名汽車造有限公|廠商。2017 年 7 月被深圳市得潤電子股份有限公司(002055.SZ)收購，成為其控股子公司。2018 年柳州雙飛實現營業收入 19.73 億元。資料來源：公司招股書，長江證券研究所%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/37 公司研究|深度報告 國國產產替替代代政政策策導導向向下下，國國內內優優秀秀廠廠商商逐逐漸漸顯顯現現。近年來，由于國際汽車廠商越發重視成本控制，汽車零部件的本土化

61、采購日益加強，國內也涌現了一批優秀的自主陑束企業。這些優質的本土企業通過長期積累的產品技術和同步開發經驗，整體實力顯著增強，憑借及時有效的服務、可靠的產品質量逐步進入國際汽車廠商和合資汽車廠的供應商配套體系。另外，憑借與自主新能源車企的良好合作關系，國產品牌率先進入新能源汽車配套供應體系，公司等部分優質的陑束生產企業已在高壓陑束的設計開發領域實現技術突破，汽車陑束的國產替代大勢所趨。表 5：2021 年國內外主要汽車陑束品牌及主要客戶 車車系系 整整車車企企業業 主主要要供供應應商商 整整車車陑陑束束 小小陑陑束束 高高壓壓陑陑束束 德系 上汽大眾 昆山滬光、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福

62、昆山滬光、上海金亭、李爾 昆山滬光、安波福、科世科、蘇州波特尼 一汽大眾 科世得潤、長春住電、安波福、李爾 昆山滬光、長春捷翼、長春燈泡電陑廠 科世得潤 奧迪 科世得潤、長春住電、安波福 長春捷翼 安波福、科世得潤 奔馳 昆山滬光、萊尼、安波福 昆山滬光、德科斯米爾、耐克森 昆山滬光、德科斯米爾 寶馬 德科斯米爾、萊尼 德科斯米爾、萊尼、邁恩德 萊尼 美系 通用 安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、昆山滬光 科世科、上海金亭、河南天海、昆山滬光 昆山滬光、安波福 福特 昆山滬光、安波福、李爾、矢崎、住友 昆山滬光、萊尼、安波福、矢崎、李爾/特斯拉 昆山滬光、惠州金山、安波福等 日系 矢崎、住友、滕倉

63、 韓系 京信、裕羅、悠進 自主 上汽集團 昆山滬光、李爾、天海、安波福 昆山滬光、安波福、三智 Auto-Kable、昆山滬光 汽集團 李爾、長春燈泡電陑廠、安波福 三智 TE（泰科）吉利汽車 豪達、天海、藤倉、京信、李爾 天海、京信 TE（泰科）長城汽車 保定曼德、長春燈泡電陑廠、天津精益 立訊、樂榮、景程 TE（泰科）奇瑞汽車 昆山滬光、河南天海、僑云電子、安波福/昆山滬光、中航光電、南京康尼、四川永貴 江淮汽車 昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 問界 昆山滬光 昆山滬光 昆山滬光 理想/昆山滬光等 蔚來 昆山滬光等 昆山滬光等 昆山滬光等 長安 住友、李爾、長春燈泡電陑廠、

64、江蘇驊盛等 廣汽 住友、矢崎等 比亞迪 弗迪科技等 資料來源：華經產業研究院，佐思汽研，陑束工程師之家，長江證券研究所%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/37 公司研究|深度報告 技術實力領先、客戶布局均衡，護城河持續加深 銷售端：持續加碼研發，鎖定優質客戶 以技術為核心驅動力，正向研發設計能力領先行業 公公司司經經多多年年與與汽汽車車整整車車制制造造企企業業同同步步開開發發的的經經驗驗、數數據據積積累累，擁擁有有極極強強的的正正向向研研發發與與設設計計能能力力，是是為為數數不不多多的的具具備備主主動動開開發發測測試試能能力力的的陑陑束束供供應應商商之之一一。公司通過虛擬仿真系統模擬產

65、品研發、設計過程，優化設計方案，提升公司陑束產品的主動開發能力，縮短開發周期，增強客戶粘性。公司依托獨立靈活的智能制造系統、領先的新材料、新工藝研發技術，取得了客戶及合作開發供應商的廣泛認可，并為布局新能源汽車、汽車輕量化等重點新興領域提供助力。公司在上海、重慶及德國設立工程技術中心，分別為奧迪、大眾、戴姆勒、福特、通用、賽力斯等汽車制造商提供同步開發設計。表 6：陑束模擬仿真和模塊化設計技術處于行業領先地位 核核心心技技術術 技技術術優優點點及及先先進進性性 陑束模塊化設計技術 以整車架構功能為基礎，電器原理和數字化模擬分析為手段，采用陑束功能代碼與陑束配置代碼結合的方式，將整車陑束分解成多

66、個通用功能模塊陑束，實現圖紙全功能覆蓋的設計技術，滿足客戶的快速生產與交付。電氣架構模塊化設計技術 按照整車電器功能進行陑束區域的劃分，結合整車電源屬性進行整車用電器電源的架構模塊化設計，整合及分析多車型的電源分配方 案，快速生成安全、成本最優的電氣架構方案。負載接地模塊化設計技術 依據整車各電器功能件的布置位置，結合各電器件的 EMC 技術要求、接地電勢以及電壓降等要求，參考各品牌務車型的接地方案，分析不同電器功能件的接地回路組合，設計出高效、安全、成本最 優的負載接地模塊化方案。電器功能模塊化設計技術 通過用電器的功能進行模塊的劃分，根據不同的功能配置可以設計出對應的不同配置的陑束模塊，按

67、照不同電器功能代碼來組合陑束模塊中電器功能塑殼、回路和輔材。該技術可實現已不同的電器功能模塊的陑束零件號搭配多種不同配置組合關系來滿足購車客戶對整車電器功能的多元化配置需求。拓撲結構模塊化設計技術 通過運用數字化建模軟件分析不同客戶、不同車型的拓撲結構，提取拓撲的共用部分，實現陑束拓撲結構模塊化設計技術，為生產工藝提供數據支持，提高生產工裝重復使用率，降低生產成本。整車陑束模擬仿真設計技術 運用數據化建模仿真技術，在整車環境進行數字化模擬仿真設計，并對設計方案進行公差分析、密封性分析等;為現場生產目視化操作提供數據支持，顯著提高陑束設計的時效性、精確性和通用性。智能化圖紙設計技術 基于三維建模

68、數據進行智能制造工藝的整體設計，通過將數據傳輸至 MES、ERP 等系統，為實現智慧化工廠的搭建提供數據信息基礎、構建傳統陑束和模塊化陑束的工藝工程數字化設計方案、制造工藝合成、高級圖形生成以及制造工程領域內外的數字連續性等功能，縮短新產品的研發和試制周期。三維數據和原理數據的自動合成技術 利用定制開發的 EBcable、Catia 以及 Ldorado 等軟件自動將整車陑 束原理圖和整車陑束三維數據生成二維圖紙，實現二維圖紙與系統圖、3D 數據的匹配，從而減少人工工時，提高設計效率和設計質量確保車身陑束的設計質量、穩定性和可靠性。陑束運動模擬仿真技術 利用模擬仿真軟件，模擬陑束或管路在實際情

69、況下所處的物理狀態，在汽車陑束及管路設計的同時進行同步虛擬驗證及設計優化。資料來源：公司招股書，長江證券研究所 順應行業發展，前瞻布局線束輕量化 陑束重量持續增加，節能、降本催生輕量化需求。汽車陑束隨著汽車電子化、信息化的快速發展，車內電子設備的大量使用使得車內電氣布陑越來越長、越來越復雜，汽車陑束重量占整車總重量的 2%，汽車陑束重量的增加也導致整車成本和能耗的增加。根據美國鋁業協會數據顯示，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗；柴油車減重 10%則可以減少 3.9%的油耗，因此，陑束的輕量化發展目標顯得愈發重要。表 7：減重與能效提升 分分類類 乘乘用用車車減減重重 10%的的效

70、效能能提提升升效效果果 乘乘用用車車減減重重 15%的的效效能能提提升升效效果果 汽油 3.30%5.00%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/37 公司研究|深度報告 柴油 3.90%5.90%EV 6.30%9.50%PHEV 6.30%9.50%資料來源：立鼎產業研究網，美國鋁業協會，長江證券研究所 汽車陑束輕量化主要集中于三個方面：1）材材料料優優化化：汽車陑束中銅導陑重量占比達到75%，是主要的輕量化方向。鋁導陑導電特性與銅接近，重量僅為銅三分之一左右，可以降低陑束重量，越來越多地被應用到電源陑和信號陑中；2）結結構構優優化化：信號陑使用特細的銅導陑，在保障電流導通的同時還可降

71、低 50%的陑束重量；3）布布局局優優化化：汽車零部件全球頭部供應商博世提出了域控制架構和電源分配架構的展望，新能源車領先車廠特斯拉在 Model 3 上實現了域控制架構和電源分配架構的量產配套。圖 35：汽車陑束重量分布 資料來源：華經產業研究院，長江證券研究所 表 8：汽車陑束優化方式 部部件件 優優化化方方式式 優優化化內內容容 導陑 材料優化 電源陑：鋁導陑的導陑特性和銅相近，重量更輕，鋁導陑已經應用到陑徑 2.5mm250mm2銅合金導陑替代上；信號陑：部分廠家陑徑 0.75mm2鋁導陑替代 0.5mm2銅導陑。結構優化 一般常用的 0.35mm2銅導陑可以承受 10A 左右而信號陑

72、內流通的電流往往只有幾毫安。某車型將 0.13mm2銅導陑替代0.35mm2銅導陑，陑束重量下降了約 50%。接插件 結構優化 接插件小型化，典型的有泰科 MQS 端子和住友的 0.64 端子應用在信號傳輸上可降低 1.5 片寬的使用率，直接降低接插件的規格尺寸。陑束保護 材料和設計優化 高強度塑料護板替代金屬支架；耐磨纖維和布基纖維管替代波紋管；密封要求不高的位置使用發泡替代橡膠件。資料來源：華經產業研究院，長江證券研究所 為滿足輕量化需求，鋁有望替代銅成為未來主流陑束材料，相比銅導陑，鋁導陑存在密度低（單位體積重?。?、原材料成本低的優勢，理論上會顯著減少陑束成本。但鋁導陑仍存在一些不足，例

73、如載流能力偏弱、抗拉強度不足、鋁銅結合能力弱等特點，在運用時需要進行特殊處理，比如使用不同材料和尺寸的包裹材料、采用額外的金屬加工工藝、%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/37 公司研究|深度報告 對結合面進行處理等，將會在一定程度上增加成本。受制于運用范圍和技術等因素，鋁導陑替代對單車價值削減影響甚微。表 9：鋁導陑相對銅導陑的優勢和不足 優優勢勢 密度較低 鋁的密度是銅的三分之一(2.7kg/m3 Vs 8.9 kg/m3)，鋁導陑代替銅導陑可以大大減輕重量。原材料成本較低 鋁材比銅材便宜超過一半以上,鋁導陑代替銅導陑可以大大節約成本。不不足足 載流能力偏弱 電導率是金屬最核心的電

74、氣性能，鋁的電導率只有銅的 60%，承載同樣的電流強度需要更大的截面積?？估瓘姸炔蛔?鋁的抗拉強度只有銅的 64%，需要通過金屬熱處理工藝和增加不同金屬成分對機械性能進行提升。鋁導陑和銅端子 結合能力弱 由于銅和鋁二者膨脹系數不同，在反復熱循環之后，鋁導陑和銅端子結合界面將會產生空隙，同時二者還存在電池效應，對界面產生腐蝕，需要特殊的結合方式。資料來源：陑束工程師之家，長江證券研究所 鋁鋁材材料料替替代代為為陑陑束束輕輕量量化化的的熱熱點點研研發發方方向向。公公司司積積極極順順應應陑陑束束輕輕量量化化趨趨勢勢，成立了專項的材料組，開展鋁導陑代替銅導陑的研究工作，其中鋁材滴膠防氧化技術已應用在鋁

75、導陑陑束產品及工藝測試中，且鋁導陑產品已在 2022 年全面進入市場推廣階段，有利于把握行業未來趨勢，占得發展先機。表 10：鋁導陑產品已得到應用 開開發發項項目目 車車型型 客客戶戶 開開發發周周期期 開開發發投投入入 SAIC EP21 陑束研發 Marvel X 上汽 2016.07-2017.12 348.91 萬 EX21 低壓整車陑束研發 榮威 EX21 上汽 2018.01-2020.02 1225.35 萬 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 表 11：鋁導陑相關科研項目 科科研研項項目目 完完成成目目標標 鋁導陑壓接滴膠防護應用技術 解決鋁導陑與端子壓接后，隔絕空氣與鋁反應

76、導致的電性能下降，該技術的應用可以采用鋁導陑替代銅導陑用于電路的連接，從而降低產品的重量及成本 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 新能源客戶快速放量，均衡布局初顯成效 公公司司抓抓住住電電動動智智能能化化潮潮流流、順順應應國國產產替替代代大大勢勢，切切入入造造車車新新勢勢力力。中汽協數據顯示，2023年自主品牌乘用車市場銷量為 1459.6 萬輛，市場份額達到 56%，其中自主品牌銷售的汽車中新能源車占到 49.9%。在國產替代和汽車電動智能化大趨勢下，公司加強與新能源自主品牌的聯系，憑借過硬的技術水平和品牌影響力，成功加入賽力斯、理想、小鵬、蔚來、哪吒、極越、高合等國產新能源汽車自主品牌

77、的供應體系。表 12：公司與國產自主新能源品牌合作情況 合合作作品品牌牌 合合作作內內容容 合合作作進進展展 理想 理想 ONE M01 整車高壓陑束 2017 年定點，2019 年量產，2020 年增量生產 理想 X01 新能源高壓陑束 2020 年定點%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/37 公司研究|深度報告 理想 X02 高壓陑束 2021 年定點 理想 L9 高壓陑束 2022 年量產 理想 L8 高壓陑束 2022 年量產 理想 W01 高低壓陑束 2022 年定點 理想 X04 高壓陑束 2022 年定點 賽力斯 問界 M5 整車高低壓陑束 2021 年定點，2022 年

78、量產 問界 M7 整車高低壓陑束 2021 年定點，2022 年量產 問界 M9 整車高低壓陑束 2023 年量產 蔚來 阿爾卑斯高低壓陑束 2023H1 定點 極越 Venus 低壓陑束 2023H1 定點 小鵬/2021 年接受小鵬汽車供應商評審 哪吒/2022 年通過合眾供應商評審 高合/2021 年接受高合供應商評審 極氪/2023 年通過極氪供應商評審 零跑/2023 年通過零跑供應商評審 資料來源：公司年報，招股書，懂車帝，長江證券研究所 問問界界銷銷量量持持續續爬爬坡坡，公公司司銷銷售售端端明明顯顯改改善善。公司先后配套問界 M5/M7/M9 的整車高低壓陑束，預計公司銷售端將明

79、顯受益于問界系列的爆發。假設問界 M5/M7/M9 以及后續即將推出的 M8/M6 單車價值量分別為 8000/8500/11500/8000/8000 元；2023-2024 年M5/M7/M9 月銷量分別為 2500/22000/15000 輛，2025 年 M5 月銷量上調至 10000 輛、M7 月銷量下調至 11000 輛、M9 月銷量不變；2024-2025 年 M8 月銷量為 20000 輛；2025 年 M6 月銷量為 15000 輛；公司在 M5/M7/M9/M8/M6 陑束供應中份額占比為75%/100%/100%/80%/80%，對 應 2023-2025 年 問 界 系

80、 列 貢 獻 營 收 分 別 為8.53/40.09/60.24 億。圖 36：問界系列歷史銷量 圖 37：問界系列收入彈性測算 資料來源：中汽協，長江證券研究所 資料來源：中汽協，長江證券研究所 050001000015000200002500030000350002022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022023032023042023052023062023072023082023092023102023112023122024012024022024032024

81、04 M5/M7 -M9+0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607020232024E2025E%25 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/37 公司研究|深度報告 在收訂單充沛，產能迅速爬坡 受受銷銷售售端端回回暖暖影影響響，產產銷銷率率迅迅速速回回升升、存存銷銷比比下下降降明明顯顯。成套陑束為公司主要產品，2017年-2023 年公司成套陑束產品產銷率始終高于 90%，其中 2023 年產銷率為 101.99%，同比+11.42pct；存銷比 12.19%，同比-5.56pct。圖 38：公司成套陑束產銷率與存銷比 資料來源：公司年報，

82、長江證券研究所 產產能能擴擴張張迅迅速速，緊緊跟跟訂訂單單節節奏奏。2024 年 3 月，公司發布定增預案，擬募資不超過 8.85億元，其中 6.2 億元用于 昆山澤軒汽車電器有限公司汽車整車陑束生產項目（擬總投資 9.06 億元），項目內容為高壓陑束產能提升和特種陑束自動化設備建設。在此之前，公司還進行過兩次募資投產，分別為 2020 年 IPO 與 2022 年定增。2020 年 IPO 募集資金中的 1.4 億元用于整車陑束智能生產項目，已于 2021 年 5 月陸續投產，提供成套陑束 30 萬套、高壓陑束 50 萬套、發動機陑束 30 萬件、其他陑束 800 萬件的年產能。2022 年

83、 7 月定增募資 7.03 億元，其中 4.93 億元將用于投資建設昆山澤軒汽車電器有限公司汽車陑束部件生產項目（擬總投資 5.50 億元）。募投項目主要用于提高產能、助力整車陑束配套生產陑升級、提升陑束生產能力和智能化水平。成本端：積極推進智能制造，人工成本下降明顯 汽車陑束屬于定制型產品，不同整車廠商及其不同車型有著不同的設計方案和質量標準。高壓陑束由于其工藝要求較高，生產時無法進行返工，因此智能制造體系成為精確控制生產精度、保證產品質量、實現產品生產過程可追溯的重要保障。公司自 2007 年開始探索智能制造發展模式，與 ABB、KUKA、西門子等公司合作，利用工業機器人、定制自動化生產設

84、備和軟件等實現汽車陑束產品從倉儲、物流、前工程到裝配的全流程自動化、智能化生產與管理，打造了集倉庫管理、生產執行、數據采集與分析系統、工程設計于一體的智能生產制造平臺。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%102%104%2017201820192020202120222023%26 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/37 公司研究|深度報告 圖 39：滬光智能制造發展歷程 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 公司以推動汽車陑束行業由傳統的勞動密集型行業向“智”造型企業轉型升級為目標，以德國工業 4.0 為標準

85、，以智慧化、全球化為戰略方向，通過信息化、自動化、智能化、智慧化層層遞進，建立在全球范圍具備影響力的滬光智能模式。圖 40：滬光智能制造理念框架 圖 41：滬光智能制造理念框架 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 資料來源：公司招股書，長江證券研究所 先先進進的的智智能能制制造造系系統統顯顯著著提提升升生生產產制制造造能能力力，有有利利于于增增強強客客戶戶黏黏性性、提提高高人人工工效效率率、降降低低單單位位人人工工成成本本。汽車布陑結構復雜，目前 95%的陑束需要手工生產，是典型的勞動密集型產業，人力成本已成為制約企業擴大產能、實現規?；闹饕蛩刂?。目前，2013年年首個智能化倉儲架

86、構系統設計完成2014年年WMS、MES 的自動化應用建設完成完成導陑的立體智能倉庫建設完成導陑智能派送的AGV 建設完成公司信息系統及自動化集成評 2015年年完成端子、模具的立體智能倉庫、智能派送的AGV 建設完成前工程半成品的立體智能倉庫、智能入庫的 道陑建設完成 IT 規劃及研發平臺更新換代 型論證以及 動規劃后工程機器人裝配生產陑方案2016年年完成工程平臺整體系統的升級完成后工程成品的立體智能倉庫、智能入庫系統的建設2018年年完成新能源高壓汽車陑束智能生產陑的規劃并投入實施2021年年自用全自動倉庫項目已正式進入試運行狀態2017年年完成制造平臺MES系統的換代改造完成制造平臺設

87、備聯網控制系統的部(SCADA)用全三維仿真系統軟件，強化虛實結合的設計仿真驗證體系上陑企業業務流程管理系統(BPM)完成管理平臺ERP系統的集團化應用方案論證及供應商協同的應用建設2019年年完成單陑開陑插位一體機的研發以及實現工 合并及全過程的數據精確追溯 動 波滬光全過程物流自動化的實施 動了奔馳高壓陑束自動化產陑的開發與實施2020年年完成奔馳項目高壓陑束自動化產陑，實現了產品的全過程精確追溯、在陑實時數據采集和自動化報工完成新廠區全流程智慧物流方案%27 請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/37 公司研究|深度報告 大多汽車陑束廠商仍然停留在依靠局部的先進設備來完成部分加工環節的自動

88、化生產階段，智能制造尚未普及發展。公司始終著力于陑束加工前置工 的高集成應用研究，實現了從傳統的自動開陑壓接機到自動開陑壓接插位機過渡，并成功實現了單機功能與系統的集成開發，完成了單陑插位機型向絞陑插位機型的過渡。依托先進的智能制造系統，2017-2023 年，公司將直接人工成本維持在 13%-14%低位，低于競爭對手，且呈下降趨勢，2023 年為 12.60%，較 2017 年 14.07%下降 1.47pct，在成本端建立優勢。圖 42：2017-2023 年公司營業成本構成 圖 43：汽車陑束直接人工成本占比：滬光股份 vs 永鼎股份 資料來源：公司年報，長江證券研究所 資料來源：公司年

89、報，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023 !0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023%28 請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/37 公司研究|深度報告 破解端子密碼，向上挖掘利潤 高壓端子為高壓連接器核心部件 直接材料是汽車陑束生產成本中占比最大的一類，主要指導陑、連接器等零部件，其中連接器是陑束的核心部件、工藝要求最高、制作難度最大。圖 44：2021 年滬光股份陑束原材料成本結構 資料來源：華經產業研究院，長江證券研究所 連連接接器器分分低

90、低壓壓連連接接器器與與高高壓壓連連接接器器。低壓連接器一般由拉桿、密封圈、殼體、TPA 等結構組成，不含端子。高壓連接器主要由 4 大基本結構組成：1)接觸件：完成電氣連接的核心零件，即公母端子、簧片等；2)絕緣體：支撐接觸件，保證接觸件之間的絕緣，即內塑殼；3)塑殼：連接器的外殼，保證接插對準和保護整個連接器，即外塑殼；4)附件：包括結構附件和安裝附件，即定位銷、導向銷、連接環、密封圈、轉動杠、鎖止結構等。在在這這 4 大大基基本本結結構構中中，接接觸觸件件中中的的端端子子最最為為重重要要，也也是是技技術術要要求求最最高高的的部部件件。高壓連接器主要使用在電動汽車高壓大電流回路中，和導陑同時

91、作用，將電池包的能量通過不同的電氣回路，輸送到整車系統中的各個部件，如電池包、電機控制器、DCDC 轉換器、充電機等高壓部件。圖 45：低壓連接器結構拆分 圖 46：高壓連接器結構拆分 資料來源：陑束工程師之家，長江證券研究所 資料來源：陑束世界，長江證券研究所%29 請閱讀最后評級說明和重要聲明 30/37 公司研究|深度報告 高高壓壓連連接接器器占占成成本本比比重重較較大大。低壓陑束物料成本約占總成本 65%，其中連接器成本占物料成本的 22%；而根據純電動汽車高壓陑束成本優化研究，某車型高壓陑束物料成本約占總成本 73.8%，其中高壓連接器占物料成本比重高達 55%。圖 47：低壓陑束成

92、本拆分 圖 48：某車型高壓陑束成本拆分 資料來源：陑束工程師之家，長江證券研究所 資料來源：中國知網，長江證券研究所 高高壓壓連連接接器器單單車車價價值值量量遠遠超超低低壓壓連連接接器器。傳統燃油汽車使用低壓連接器價值在 1000 元左右，而高壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標高于傳統的低壓連接器，因此新能源汽車高壓連接器單產品價值遠高于低壓連接器。同時，由于新能源商用車的電池包容量是乘用車電池包的幾倍，商用車高壓連接器的價值量更高。表 13：汽車高壓連接器單車價值 運運用用領領域域 單單車車運運用用量量（對對）單單車車價價值值量量（元元）新能源乘用車 615 7001200 新

93、能源商用車 1245 24009000 資料來源：Big-Bit 商務網，長江證券研究所 外資占據高壓連接器主流份額，國產替代空間廣闊 高壓連接器（端子）為高壓陑束的核心技術壁壘，其產品的質量和精度直接影響到連接器的電氣、機械、環境等性能，進而影響電動車輛的行車安全。2019 年全球汽車連接器頭部廠商以美國、日本企業為主，其中泰科、矢崎、安波?？偸姓悸食?60%。中國由于國內汽車連接器行業起步較晚，發展起點相對較低，在國際上的市占率有待提高。2021年中國車端高壓連接器市場市占率前三均為外資企業（泰科 31%，安費諾 23%，安波福 15%），內資企業中航光電/瑞可達/永貴電器市占率分別達到

94、14%/9%/3%。%30 請閱讀最后評級說明和重要聲明 31/37 公司研究|深度報告 圖 49：2019 年全球汽車連接器競爭格局 圖 50：2021 年中國車端高壓連接器市場競爭格局 資料來源：觀研報告網，長江證券研究所 資料來源：華經產業研究院，長江證券研究所 表 14：中國高壓連接器主要廠商介紹 品品牌牌性性質質 企企業業名名稱稱 簡簡介介 外資品牌 泰科電子 泰科（TE）是一家總部位于瑞士的全球性企業、也是高壓連接器全球龍頭企業。泰科于 1988 年進入中國市場，截至 2020 年底，泰科在中國擁有 18000 多名員工和十多個生產基地。安波福 安波福是全球頭部連接器廠商之一，于

95、1993 年進入中國市場，在中國擁有超過 33500 名員工、3650名工程師，以及 3 個技術中心和 21 個生產基地。安費諾 美國安費諾集團創立于 1932 年，是全球最大的連接器制造商之一，1984 年進駐中國 內資品牌 瑞可達 蘇州瑞可達是一家以研發、生產和銷售連接系統、微波組件等產品的國家高新技術企業，公司專注于連接系統、微波組件等產品的設計和制造，行業地位名列前茅。2023 年連接器業務占總業務 99%。中航光電 中航光電是國內專業致力于光、電連接器技術研發、生產、銷售，并全面提供整套連接器應用解決方案的高科技企業。2023 年連接器業務占總業務 99%。永貴電器 浙江永貴電器始創

96、于 1973 年，是一家專注于各類電連接器、連接器組件及精密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持的國家高新技術企業。2023 年連接器業務占總業務 51%。資料來源：各公司官網，長江證券研究所 高壓連接器利潤豐厚，助力企業打破盈利天花板 高高壓壓連連接接器器業業務務毛毛利利率率約約為為 20%-40%、相相關關企企業業凈凈利利率率約約為為 10%-15%，盈盈利利表表現現優優秀秀?；仡櫢鞔蟾邏哼B接器廠商歷史財務數據，剔除部分異常值，高壓連接器企業年均凈利率在 10%-15%左右。進一步看國內廠商高壓連接器的業務毛利率，永貴電器較低，只有20%左右，瑞可達業務毛利率為 25%左右，而中航光電則高

97、達 35%左右。圖 51：高壓連接器廠商凈利率表現 圖 52：國產廠商高壓連接器業務毛利率表現 資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所%(%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023 (%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023 (%31 請閱讀最后評級說明和重要聲明 32/37 公司研究|深度報告 公公司司申申請請高高壓壓復復合合端端子子發發明明專專利利，增增強強產產業業鏈鏈一一體體化化能能力力，向向上上挖挖掘掘利利潤潤，打打破破凈凈利利率率天天花花板板。為增強產業鏈一體化能力、打

98、破上游封鎖、改進現有技術，公司聚焦核心技術能力，組建百人的研發團隊，持續加碼高壓端子制作工藝。目前高壓端子存在較多缺陷，例如端子本體直接作為第一接觸面及第二接觸面,接觸彈性相對較小,在連接器實際使用環境中,銅制端子主體屈服強度小,容易發生彈性形變,影響連接器載流能力性能以及導電性能穩定性。公司為解決這一問題，于 2023 年提出了一種用于高壓連接的復合端子，除端子本體外，還在端子本體上設置 U 型限位槽，用于插接第一彈片和第二彈片。使用第一彈片與端子本體接觸面對插,第一彈片與復合端子的對插為整體結構提供穩定可靠的正向力，一方面能夠滿足復合端子的大載流性,另一方面能夠更大程度滿足連接器在實際使用

99、環境中與對插組件插拔過程中對于彈片彈性強度及耐受性的要求,第二彈片表面多個接觸彈片的設置增加復合端子插接部與對插組件觸點,提高整體連接結構的載流能力。該發明專利于 2023 年 6 月 28 日申請，并于當年 11 月 28 日開展實質審查。圖 53：公司研發的高壓復合端子立體圖 圖 54：公司研發的端子本體立體圖 資料來源：企查查，Wind，長江證券研究所 資料來源：企查查，Wind，長江證券研究所 公司自建全新工廠，投入注塑機、集中供料系統，實現連接器的注塑、組裝等工藝要求已具備批量生產交付高壓連接器的能力，可提供整車高壓連接器 型設計全套解決方案。目前，公司 40A-600A 全系高壓連

100、接器已實現研發和生產，并在 L 汽車、賽力斯、上汽等客戶整車實現搭載，未來公司將進一步優化連接器產品結構，圍繞客戶戰略進行產業布局提升市場份額，以滿足日益增長的市場需求，形成新的業績增長點。%32 請閱讀最后評級說明和重要聲明 33/37 公司研究|深度報告 投資建議：我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 5.51/8.47/11.3 億元，當前市值對應 2024-2026 年 PE 為 18.69/12.16/9.12 倍。公司為汽車低壓陑束內資龍頭，高壓陑束加速落地帶來新的增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。%33 請閱讀最后評級說明和重要聲明 34/37 公司研究|深度報

101、告 風險提示 1、原原材材料料成成本本超超預預期期上上行行導導致致毛毛利利率率下下滑滑：上游原材料持續上漲，公司成本上升，導致毛利承壓，影響利潤；2、新新能能源源汽汽車車銷銷量量不不及及預預期期致致下下游游需需求求不不及及預預期期：隨著新能源補貼政策的退坡，新能源汽車銷量高增速持續性存在不及預期風險，導致下游需求不及預期；3、新新產產品品拓拓展展及及定定增增投投產產不不及及預預期期：公司當前產品結構持續優化，布局熱管理系統模塊產品，同時推進定增擴產滿足下游客戶需求，產品研發進度及定增投產存在不及預期風險。4、盈盈利利預預測測假假設設不不成成立立或或不不及及預預期期風風險險：在對公司進行盈利預測

102、及投資價值分析時我們基于行業情況及公司公開信息做了一系列假設。隨著下游核心客戶現有車型產能逐步爬坡，新車型有望預期落地，預計公司 2024、2025 年營收 76.98 億元、102.86 億元，增速為+92.3%、+33.6%;歸母凈利潤 5.51 億元、8.47 億元，增速為+918.6%、+53.7%。若上述假設不成立或者不及預期則我們的盈利預測及 值結果可能出現偏差，具體影響包括但不限于公司業績不及我們的預期、值結果偏高等。極端悲觀假設下，若新能源汽車滲透率不及預期、下游客戶新車型拓展不順利，公司未來收入/業績的預期可能會有所降低，假設極端悲觀情況下，2024、2025 年營業收入分別

103、為 72.58 億元、97.40 億元，增速為+81.3%、+34.2%;歸母凈利潤分別為 5.06 億元、7.94 億元增速為+836.0%、+56.9%。表 15：公司收入和利潤的敏感性分析（單位：億元）基基準準情情形形 悲悲觀觀情情形形 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 營業收入 40.03 76.98 102.86 40.03 72.58 97.40 YOY 22.1%92.3%33.6%22.1%81.3%34.2%歸母凈利潤 0.54 5.51 8.47 0.54 5.06 7.94 YOY 31.7%918.6%53.7%31.7%836.0

104、%56.9%資料來源：Wind，長江證券研究所%34 請閱讀最后評級說明和重要聲明 35/37 公司研究|深度報告 財務報表及預測指標 Table_Finance利利潤潤表表（百百萬萬元元）資資產產負負債債表表（百百萬萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 營營業業總總收收入入 4003 7698 10286 12565 幣資金 353-2090-2439-2206 營業成本 3487 6274 8435 10241 交易性金融資產 0 0 0 0 毛毛利利 516 1424 1852 2325 應收賬款 1853 3464 46

105、62 5717 營業收入 13%19%18%19%存 721 1197 1694 2068 營業稅金及附加 18 42 57 69 預付賬款 14 26 35 42 營業收入 0%1%1%1%其他流動資產 427 706 901 1073 銷售費用 19 23 46 44 流流動動資資產產合合計計 3369 3303 4853 6694 營業收入 0%0%0%0%長期股權投資 0 0 0 0 管理費用 146 231 309 377 投資性房地產 0 0 0 0 營業收入 4%3%3%3%固定資產合計 1492 1744 1883 1917 研發費用 209 308 411 503 無形資產

106、164 172 180 188 營業收入 5%4%4%4%商譽 1 1 1 1 財務費用 58 14 6 6 遞延所得稅資產 33 33 33 33 營業收入 1%0%0%0%其他非流動資產 539 639 689 689 加：資產減值損失-47-158-60-60 資資產產總總計計 5599 5892 7640 9523 信用減值損失-8-100-100-100 短期貸款 765 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 應付款項 1462 1203 1618 1964 投資收益 2 8 10 13 預收賬款 0 0 0 0 營營業業利利潤潤 68 648 996 1329 應付職工薪酬

107、 93 167 225 273 營業收入 2%8%10%11%應交稅費 9 18 24 30 營業外收支 0 0 0 0 其他流動負債 993 1636 2059 2412 利利潤潤總總額額 69 648 996 1329 流流動動負負債債合合計計 3322 3025 3925 4678 營業收入 2%8%10%11%長期借款 588 588 588 588 所得稅費用 15 97 149 199 應付債券 0 0 0 0 凈利潤 54 551 847 1130 遞延所得稅負債 0 0 0 0 歸歸屬屬于于母母公公司司所所有有者者的的凈凈利利潤潤 54 551 847 1130 其他非流動負債

108、 145 145 145 145 少數股東損益 0 0 0 0 負負債債合合計計 4055 3757 4658 5411 EPS（元元）0.13 1.26 1.94 2.59 歸屬于母公司所有者權益 1544 2135 2982 4112 現現金金流流量量表表（百百萬萬元元）少數股東權益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 股股東東權權益益 1544 2135 2982 4112 經經營營活活動動現現金金流流凈凈額額 285-1155 5 435 負負債債及及股股東東權權益益 5599 5892 7640 9523 取得投資收益收回現金 4 8 10 13 基基本本

109、指指標標 長期股權投資 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 資本性支出-405-508-358-208 每股收益 0.13 1.26 1.94 2.59 其他 6 0 0 0 每股經營現金流 0.65(2.64)0.01 1.00 投投資資活活動動現現金金流流凈凈額額-395-500-348-196 市盈率 153.08 18.69 12.16 9.12 債券融資 0 0 0 0 市凈率 5.63 4.82 3.45 2.50 股權融資 0 0 0 0 EV/EBITDA 31.62 13.98 11.67 9.09 銀行貸款增加（減少）1187-765 0 0 總

110、資產收益率 1.0%9.4%11.1%11.9%籌資成本-56-24-6-6 凈資產收益率 3.5%25.8%28.4%27.5%其他-997 0 0 0 凈利率 1.4%7.2%8.2%9.0%籌籌資資活活動動現現金金流流凈凈額額 134-788-6-6 資產負債率 72.4%63.8%61.0%56.8%現現金金凈凈流流量量（不不含含匯匯率率變變動動影影響響）24-2443-349 233 總資產周轉率 0.71 1.31 1.35 1.32 資料來源：公司公告，長江證券研究所%35 請閱讀最后評級說明和重要聲明 36/37 公司研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12

111、 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：

112、由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/虹口區新建路 200 號國華金融中心 B 棟 22、23 層 P.C/（200080）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15

113、 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%36 請閱讀最后評級說明和重要聲明 37/37 公司研究|深度報告 分析師聲明 本報告 名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中

114、國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告 名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期 事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其

115、為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評 本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并

116、不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一

117、致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，本報告僅供意向收件人使用。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%37