1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.03.09 從外交支出大幅增加看一帶一路提升央國企從外交支出大幅增加看一帶一路提升央國企 ROE/PB 估值估值 韓其成韓其成(分析師分析師)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 證書編號 S0880516030004 S0880122020030 本報告導讀：本報告導讀：央國企推薦中國交建央國企推薦中國交建/中國中鐵中國中鐵/中國電建中國電建/中國鐵建中國鐵建/中國建筑中國建筑/中國化學中國化學/中國中冶等，中國中冶等，一帶一路推薦中鋼國際一帶一路推薦中鋼國際/中材國際，

2、地方國企推薦安徽建工中材國際，地方國企推薦安徽建工/上海建工上海建工/四川路橋等。四川路橋等。摘要：摘要：外交支出增加年份，海外新簽合同和營業額往往也大幅增長且增速高于外交支出增加年份，海外新簽合同和營業額往往也大幅增長且增速高于外交支出增速外交支出增速。(1)2017 年一帶一路第一屆峰會外交支出520 億增加40億同增 8.3%，當年海外新簽合同和營業額同增 11%和 8%，其中一帶一路新簽合同和營業額同增 15%和 13%。(2)2019 年一帶一路第二屆峰會外交支出 615 億增加 32 億同增 5.5%，當年海外新簽合同和營業額同增 12%和7%，其中一帶一路新簽合同和營業額同增 2

3、3%和 10%。當年新簽海外訂單中國交建增 23%加快 53 個百分點、中國中鐵增 22%加快 6 個百分點、中國鐵建增 107%加快 83 個百分點、中國化學 171%加快 121 個百分點。疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司 ROE也下降。也下降。(1)2020-2022 年外交支出分別同降 16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速為-2%、-5%、2%，海外營業額增速為-10%、-7%、4%，一帶一路合同增速為-9%、-5%、-3%，一帶一路營業額增速為-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率從 2019 年下降到目前：中

4、國交建從 12%降到 10%，中國電建從13%降到 9%，中國化學從 10%降到 8%，中國鐵建從 11%降到 7%。(3)ROE從 2019 年降到 2021 年：中國交建從 10.2%降低 7.6%，中國中鐵從 12.8%降到 11.6%，中國鐵建從 12%降低 11%，中國電建從 8.5%降到 7.9%。2023年一帶一路第三次峰會外交支出大幅增加，預期國際工程加速反轉。年一帶一路第三次峰會外交支出大幅增加，預期國際工程加速反轉。(1)網易新聞財政部關于 2022 年中央和地方預算執行情況與 2023 年中央和地方預算草案的報告指出 2023 外交支出 548 億元增加 60 億增長12

5、.2。(2)23 年國際工程訂單將加速反轉：2022 年境外訂單中國化學占13%(疫情前最高占 60%)，中國電建占 19%(最高占 47%)，中國鐵建占 9%（最高占 15%），中國交建占 14%(最高占 31%)，中材國際占 38%(最高占85%)，中鋼國際占 37%(最高占 66%)。(3)盈利能力將反轉:2022 年海外業務毛利率中材國際 16%(疫情前最高 20%)，中鋼國際為 6%(最高 18%)。海外工程盈利好轉等推升央國企海外工程盈利好轉等推升央國企ROE，資產質量改善估值將趨勢性提升。，資產質量改善估值將趨勢性提升。(1)海外工程毛利率和占比提升增強凈利潤率彈性,大規模投資減

6、少和REITS 提高資產周轉率，股權再融資打開杠桿空間，央國企龍頭 ROE 將觸底反轉趨勢性向好。(2)股權激勵考核承諾 ROE未來三年逐年提升：ROE中 國 中 鐵 10.5%/11%/11.5%,中 國 交 建7.7%/7.9%/8.2%,中 國 化 學9.05%/9.15%/9.25%,中鋼國際12%12.3%12.6%。(3)地產政策和銷售好轉修復地產商三表，經濟復蘇政府稅收增加、抗疫支出和減稅下降，地產和政府現金支付能力提升，建筑應收款減值比例和概率下降，央國企資產質量和現金流趨勢好轉。中國交建高速公路和中國電建綠電運營資產待重估。風險提示風險提示：通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反

7、復。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑工程業 央國企改革重塑特色估值,一帶一路峰會催化國際工程反轉 2023.03.05 建筑工程業 國企改革是劃時代主題，推薦中國交建/中國電建/中國中鐵等 2023.03.02 建筑工程業 兩會聚焦穩增長/國企改革/一帶一路，央國企迎多重催化 2023.02.26 建筑工程業 復工復產加快，央國企受一帶一路和穩增長催化 2023.02.19 建筑工程業 一帶一路:業績彈性可比消費,估值彈性可比科技 2023.02.14 行行業業事事件件快快評評 股股票票研研究究 證證券券研研究究報報告告 建筑工程業建筑工程業 行業事件快評行業

8、事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 26 首推中國交建首推中國交建/中國中鐵中國中鐵/中國電建中國電建/中國鐵建中國鐵建/中國建筑中國建筑/中國化學中國化學/中國中中國中冶、安徽建工冶、安徽建工/中鋼國際等。中鋼國際等。二季度國企改革和一帶一路催化，PB和配置仍在底部區域，市場調整回調是增持機會。(1)近期中國電信 PB從 0.78倍重估到 1.38 倍，PB中國鐵建 0.54 中國中鐵 0.67(對比中國中車 1.2)中國建筑 0.70(對比招商蛇口 1.3)中國交建 0.73 倍(對比招商公路 1)低于凈資產。(2)建筑基金等機構重倉配置

9、0.5%(標配 2.1%)明顯低配，食品飲料16%電力設備 15%醫藥 12%化工 6%有色 5%地產 2%。受益標的中國海誠/中鐵裝配/中糧科工/中成股份/北方國際/龍建股份/新疆交建等。bUeZeUbZ8X8XdXdX7N8Q6MoMqQsQtQjMpPoNeRqQxOaQrRuNvPoMuMxNtPtO 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 26 目目 錄錄 1.盈利預測表盈利預測表.4 2.重點公司推薦重點公司推薦.4 2.1.3 月 1 日中國交建：國企改革催化價值重估，一帶一路提升業績彈性.4 2.2.3 月 2 日中

10、國電建:水電/綠電建設預期加速,國改/電改/一帶一路多重催化.6 2.3.3 月 6 日中國中鐵:估值 PB0.66/PE4.6 倍,國企改革和一帶一路催化.8 2.4.1 月 13 日中國建筑:中海地產銷售額升至全國第三,PB0.6 倍競爭優勢被低估.10 2.5.3 月 6 日中國鐵建:PE4/PB0.55 倍建筑央企最低,國企改革和一帶一路催化.13 2.6.10 月 30 日中國化學:前三季度凈利潤增 28%，推行股權激勵加速實業落地.15 2.7.11 月 1 日中國中冶:前三季度凈利潤增 10%，打造四梁八柱綜合業務體系.15 2.8.10 月 30 日中國能建:單 3 季度凈利增

11、 37%加速,籌劃定增 150 億用于光風氫儲等.16 2.9.11 月 28 日安徽建工:新簽訂單/土儲高增，地方國企具龍頭優勢.17 2.10.11 月 7 日中鋼國際:前 3 季度扣非凈利增 68%,國外新簽增 829%.17 2.11.10 月 29 日中材國際:前 3 季度凈利增 10%,擬并購合肥院豐富裝備產品矩陣.18 3.重點公司經營情況與海外業務統計重點公司經營情況與海外業務統計.18 4.風險提示風險提示.25 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 26 1.盈利預測表盈利預測表 表表 1：重點建筑公司重點建筑

12、公司盈利預測表盈利預測表(收盤價日期為收盤價日期為 3 月月 8 日日)分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）凈利增速（凈利增速（%）PE PB 市值市值(億元億元)評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 新能新能源源 601669.SH 中國電建 7.61 0.56 0.81 0.98 8 42 22 13.6 9.4 7.8 1.1 1311 增持 601868.SH 中國能建 2.46 0.16 0.2 0.23 39 27 16 15.4 12.3 10

13、.7 1.1 1026 增持 600170.SH 上海建工 2.74 0.42 0.22 0.33 12 -48 53 6.5 12.5 8.3 0.9 244 增持 601886.SH 江河集團 7.57-0.89 0.53 0.64-206 160 20 -8.5 14.3 11.8 1.4 86 增持 002135.SZ 東南網架 6.98 0.42 0.4 0.49 82 -6 22 16.6 17.5 14.2 1.3 81 增持 002060.SZ 粵水電 7.13 0.27 0.35 0.40 24 27 15 26.4 20.4 17.8 1.7 242 增持 300982.S

14、Z 蘇文電能 68.42 2.15 2.69 3.49 27 25 30 31.8 25.4 19.6 3.9 117 增持 600477.SH 杭蕭鋼構 4.99 0.17 0.14 0.17-43 -22 25 29.4 35.6 29.4 2.3 118 增持 601226.SH 華電重工 8.13 0.26 0.21 0.31 214 -18 48 31.3 38.7 26.2 2.4 95 增持 300286.SZ 安科瑞 38.78 0.79 0.86 1.08 40 8 26 49.1 45.1 35.9 7.3 83 增持 300712.SZ 永福股份 44.62 0.22 0

15、.85 1.19-20 287 40 202.8 52.5 37.5 6.7 83 增持 688191.SH 智洋創新 14.78 0.46 0.26 0.34-24-44 30 32.1 56.8 43.5 2.7 23 增持 地產地產 601668.SH 中國建筑 6.01 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.9 4.5 4.1 0.7 2520 增持 600502.SH 安徽建工 5.98 0.64 0.75 0.92 34 17 23 9.3 8.0 6.5 1.2 103 增持 002081.SZ 金螳螂 5.37-1.85 0.57 0.64-309 131 12-

16、2.9 9.4 8.4 1.2 143 增持 002949.SZ 華陽國際 15.94 0.54 0.9 1.05-39 68 17 29.5 17.7 15.2 2.2 31 增持 002541.SZ 鴻路鋼構 34.43 1.67 1.81 2.21 44 8 22 20.6 19.0 15.6 3.1 238 增持 300986.SZ 志特新材 41.76 1.00 1.22 1.58-2 21 30 41.8 34.2 26.4 5.1 68 增持 300977.SZ 深圳瑞捷 24.40 1.16 0.30 0.86-1 -74 182 21.0 81.3 28.4 1.8 25 增

17、持 央企央企 601186.SH 中國鐵建 8.78 1.82 2.01 2.2 10 10 10 4.8 4.4 4.0 0.5 1192 增持 601390.SH 中國中鐵 6.71 1.12 1.26 1.41 10 13 12 6.0 5.3 4.8 0.7 1661 增持 601618.SH 中國中冶 3.69 0.40 0.46 0.51 7 13 12 9.2 8.0 7.2 0.9 765 增持 601800.SH 中國交建 10.71 1.11 1.22 1.33 11 10 9 9.6 8.8 8.1 0.7 1731 增持 601117.SH 中國化學 10.21 0.7

18、6 0.9 1.08 27 19 20 13.4 11.3 9.5 1.2 624 增持 一帶一帶一路一路 600970.SH 中材國際 10.21 0.82 0.92 1.05 19 15 14 12.5 11.1 9.7 1.6 269 增持 000928.SZ 中鋼國際 8.25 0.51 0.45 0.5 8 -10 10 16.2 18.3 16.5 1.7 106 增持 基建基建 600820.SH 隧道股份 5.76 0.76 0.82 0.89 6 8 8 7.6 7.0 6.5 0.7 181 增持 600039.SH 四川路橋 13.15 1.17 1.63 1.98 85

19、 41 21 11.2 8.1 6.6 2.1 819 增持 603018.SH 華設集團 8.44 0.90 1.04 1.19 6 15 14 9.4 8.1 7.1 1.4 58 增持 603357.SH 設計總院 10.28 0.85 0.91 0.99 7 10 9 12.1 11.3 10.4 1.6 48 增持 300284.SZ 蘇交科 6.05 0.37 0.41 0.45 22 10 9 16.4 14.8 13.4 1.0 76 增持 603359.SH 東珠生態 11.03 1.08 0.68 0.79 26 -37 16 10.2 16.2 14.0 1.3 49 增

20、持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.重點公司推薦重點公司推薦 2.1.3 3 月月 1 1 日 日 中國中國交建：國企改革催化價值重估，一帶一路交建：國企改革催化價值重估，一帶一路提升業績彈性提升業績彈性 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新以輪國企改革政策可期，上調目標價至 12.9 元，對應 23 年 9.7 倍 PE。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 26 新一輪國企改革政策可期，股權激勵新一輪國企改革政策可期，股權激勵/再融資再融資/資產

21、重組催化價值重估。資產重組催化價值重估。(1)計劃授予股票總量 1.17 億股(總股本 1%)，授予價格為 5.33 元/股，總金額 6.2 億元。2023-25 年業績考核目標(以 2021 年為基數)為：利潤復合增長率不低于 8/8.5/9%，加權平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)擬非公開發行不超過 3 億股優先股，募資不超 300 億元。(3)擬分拆所屬子公司公規院、一公院、二公院，通過與祁連山進行重組的方式實現重組上市。一帶一路海外訂單和毛利率修復業績將超預期，且估值彈性大。一帶一路海外訂單和毛利率修復業績將超預期，且估值彈性大。(1)2014-15 年行情中國交建

22、上漲 598%，2017 年第一次峰會上漲 31%，2019 年第二次峰會上漲 41%。(2)中國交建 2023PE6.9 倍，過去 10 年最高平均 14倍/2015 年最高 20 倍，當前 PB0.6 倍。(3)過去最高海外訂單占比 31%，2022 年海外訂單占比 14%。過去最高海外業務毛利率 14.6%，2022H1 為9.7%。2022 全年新簽增全年新簽增 22%，其中，其中 Q4 新簽增新簽增 95%超預期。超預期。(1)2022 年新簽訂單 1.5 萬億增 22%，其中 Q4 新簽 5101 億增 95%。其中城市建設 790 億增 28%，道路橋梁 3579 億增 15%，

23、港口建設 767 億增 59%，鐵路建設449 億增 79%。(2)華夏中國交建 REIT 最終募集基金份額 10 億份，發售價格為 9.399 元/份，基金募集資金凈額為 94 億元為央企首單。(3)2022上半年，公司特許經營權類進入運營期項目 33 個，累計投資金額 2287億元。圖圖 1：新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占 89%圖圖 2：基建建設業務中城市建設占比基建建設業務中城市建設占比 47%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 2：中國交建：中國交建 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合

24、計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 15423 22%95%13255 26%173%2168 0%-23%22Q3 10322 3%-28%8843 0%-69%1479 17%-6%22Q2 8019 17%35%6864 16%32%1155 26%61%22Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%89%4%7%1%基建建設基建設計疏浚業務其他業務4%28%2%47

25、%19%港口建設道路與橋梁建設鐵路建設城市建設境外工程 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 26 21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668

26、10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 7371 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 3：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20

27、20 2021 2022E 凈利潤（億）59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（億）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8

28、 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 資產負債率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%經營現金流/凈利 18%252%164%15%112%57%32%203%17

29、8%208%46%29%85%-70%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 3 日收盤價 2.2.3 3月月2 2日 中國電建日 中國電建:水電水電/綠電建設預期加速綠電建設預期加速,國改國改/電改電改/一帶一路多重催化一帶一路多重催化 訂單加速：組件成本降刺激綠電裝機增加，大型水電站規劃建設預期加訂單加速：組件成本降刺激綠電裝機增加，大型水電站規劃建設預期加速。速。(1)公司 2022 年新簽 1 萬億元同增 29%兩年復合增 24%，其中能源電力 4529 億占比 45%，水資源與環境 1767 億占 18%，基礎設施 3566億占 35%。(2)1 月新簽 898 億

30、增 37%，2 月 18 日中標 200 萬千瓦光儲一體化項目 EPC 53 億元。2 月 20 日公司 2023 年度光伏組件、光伏逆變器集中采購項目入圍公示集中采購容量 26GW。(3)2022 年底僅次于三峽工程的世界第二大水電站白鶴灘水電站機組全部投產。十四五規劃大型水電站建設預期或加速。國改改革將加速，特色估值體系重估。國改改革將加速，特色估值體系重估。(1)2 月 28 日國資委召開中央企業提高質量工作專題會，要求統籌推進中央企業高質量上市。2 月 23 日國資委出席國務院開局新聞發布會要求乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動。(2)建筑央企中國交建/中國中鐵等已經開展股權激勵。

31、(3)2022 年公司無火電/特高壓/電網輔業置入具備全行業/全產業鏈一體化競爭優勢，成功定增融資 134 億元增強資金競爭優勢。公司 PE10 歷史 2015 年一帶一路最高 47 倍，公司 PB1.1 三峽能源 2.1 龍源電力 2.4。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 26 電力體制改革將加速：公司綠電運營電力體制改革將加速：公司綠電運營/抽水蓄能資產待重估。抽水蓄能資產待重估。(1)2023年國家將加快全國統一電力市場體系建設，推動可再生能源法修訂。進一步完善可再生能源綠色電力證書制度，建立基于綠證的可再生能源電力消納

32、保障機制。組織開展抽水蓄能布局優化，推動抽水蓄能又好又快發展。完成可再生能源補貼核查。(2)公司控股 19GW（其中水 6.9GW/風7.3GW/光伏 1.8GW），十四五或新增約 50GW 裝機。我們預期公司綠電運營利潤占比未來或將從 20%左右提高到 50%左右，可持續現金流商業模式重構。一帶一路國際工程彈性大：全球最大新能源一帶一路國際工程彈性大：全球最大新能源/水電水電 EPC。(1)公司 123 個國家或地區執行在建合同超 7062億元，在14 個國家有投資超752億元。在一帶一路沿線 65 個重點國家中的 43 個國家設有駐外機構，其中 45 個國家執行合同金額超 4157 億元。

33、(2)2022 年境外新簽訂單 1923 億(+17%)占 19%，疫情前海外訂單占比最高 47%，疫后國內外雙向流通順暢國際工程或將加速恢復。維持增持，維持預測公司 22-24 年 EPS0.81/0.98/1.18元增速 42/22/20%，維持目標價 14.2 元（對應 23 年 14.5 倍 PE）。圖圖 3：22全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占35%圖圖 4：基礎設施業務中房建業務占比基礎設施業務中房建業務占比 29%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 4：中國電建中國電建 2020-2023 年年 1 月新簽

34、訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 898 37%37%736 41%41%162 22%22%22-12 10092 29%-52%8168 33%-71%1923 17%-8%22-11 9332 50%-2%7841 55%-15%1490 27%25%22-10 8761 55%140%7508 61%133%1253 27%183%22-09 7730 48%1

35、03%6665 55%84%1065 16%182%22-08 6645 42%25%5871 52%40%774-5%-16%22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-33%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%45%18%3

36、5%2%能源電力水資源與環境基礎設施其他29%29%17%13%12%房建業務市政建設公路建設鐵路建設其他業務 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 26 22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4

37、%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1

38、%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%20-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 4

39、2.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%1533 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%15

40、9.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 5：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012

41、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 122 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本（億）151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.32 0.35 0.45 0.49 0.51 0.48 0.53 0.57 0.81 平均 P

42、E 6.7 11.7 10.7 15.3 11.6 9.0 8.8 25.3 13.1 14.7 10.8 9.8 7.2 9.1 9.4 最高 PE 10.0 23.0 12.4 17.3 13.7 11.2 22.1 47.2 16.7 16.4 14.0 11.9 8.2 16.4 11.1 最低 PE 4.3 5.6 9.3 13.6 9.0 7.6 7.1 16.6 11.1 13.2 8.5 8.1 6.2 6.1 8.5 資產負債率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%1

43、0%8%8%8%經營現金流/凈利 348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 3 日收盤價 2.3.3 3月月6 6日 中國中鐵日 中國中鐵:估值估值PB0.66/PE4.6PB0.66/PE4.6倍倍,國企改革和國企改革和 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 26 一帶一路催化一帶一路催化 維持中國中鐵增持。維持中國中鐵增持。維持預測 2022-24 年 EPS1.26/1.41/1.57 元增13%/12%

44、/11%，國企改革和一帶一路催化，上調目標價至 10.3 元，對應2023 年 7 倍 PE。中國中鐵國企改革股權激勵要求中國中鐵國企改革股權激勵要求 ROE逐年提升，資產質量和現金流好逐年提升，資產質量和現金流好轉提振估值。轉提振估值。(1)中國中鐵 23PE4.6 倍(最高均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.66 倍，估值低歷史最底部區域。(2)過去十年凈利潤復合增速 15%（年度最低增 2%最高增 38%），可持續高增長穩健性強。股權激勵要求2022-24 年扣非凈利 CAGR12%，扣非加權平均 ROE 分別不低于10.5%/11%/11.5%。(3)地產供給政策和銷售好

45、轉、政府抗疫支出和減稅下降經濟恢復稅收增加，甲方現金支付能力提高，公司應收款減值比例概率下降，現金流好轉。中國中鐵光伏風電環保等新興業務高增打造第二曲線增強業績持續性。中國中鐵光伏風電環保等新興業務高增打造第二曲線增強業績持續性。(1)2022 年新簽 3 萬億增 11%，其中新鐵路 5158 億增 19%、公路 3483 億增 18%、市政等 1.8 萬億增 7%、設計 279 億增 36%、設備 632 億增 3%。我們估計水利水電訂單約 1500 億、水務環保 750 億左右、光伏風電 400億左右、軌道交通 1200 億左右，第二曲線新興業務占 14%增 30%左右。(2)2022 年

46、新簽房建訂單 8400 億左右，地產開發 752 億增 30%高于行業超預期。中國中鐵一帶一路國際工程反轉加速，銅鉬礦產提高業績彈性，就業和中國中鐵一帶一路國際工程反轉加速，銅鉬礦產提高業績彈性，就業和研發強。研發強。(1)2022 年境外新簽 1838 億增 21%超預期反轉，印尼雅萬高鐵將通車。2014 年一帶一路行情漲近十倍，2023 年一帶一路峰會將再次催化。(2)有色礦山保有資源儲量銅約 805 萬噸鈷約 60 萬噸鉬約 65 萬噸。(3)擁有 44 個省部級研發中心、18 個國家認定技術中心和 120 個省部認定技術中心，2021 年研發投入 248 億占收入 2.3%。員工約 3

47、0 萬帶動約200 萬就業。圖圖 5：22 年年新簽合同額基礎設施建設占新簽合同額基礎設施建設占 88%圖圖 6：22 年年基礎設施建設業務中鐵路建設占比基礎設施建設業務中鐵路建設占比 19%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 6：中國中鐵：中國中鐵 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 88%1%2%2%7%基礎設施建設業務勘察設計與咨詢服務工業設備與零部件制造19%13%68%鐵路公路市政及其他 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

48、后的免責條款部分 10 of 26 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 30323 11.1%-16.9%28486 10.5%-18.1%1838 21.1%2.1%22Q3 19831 35.2%78.2%18719 35.1%87.8%1112 37.9%-19.1%22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123

49、.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%

50、-19.1%20Q2 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 7：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 312 增速

51、54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本（億）248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 EPS（元/股）0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 平均 PE 103.6 16.9 12.8 11.3 7.2 6.1 6.5 22.1 13.4 11.8 9.5 6.1 5.0 4.7 4.7 最高 PE 137.7 20.1 16.2 14.7 8.4 7.

52、1 18.6 38.9 18.5 12.7 11.0 7.0 5.4 5.6 5.4 最低 PE 78.0 14.5 10.8 7.8 6.5 5.2 4.6 13.9 11.1 11.3 8.9 5.2 4.5 4.4 4.0 資產負債率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經營現金流/凈利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 3 日

53、收盤價 2.4.1 1 月月 1313 日中國建筑日中國建筑:中海地產銷售額升至全國第中海地產銷售額升至全國第三三,PB0.6,PB0.6 倍競爭優勢被低估倍競爭優勢被低估 中國建筑中國建筑 2022年全年新簽年全年新簽 3.9萬億增萬億增 10.6%，其中，其中 Q4新簽新簽 1.2萬億增萬億增9.3%。(1)2022 年新簽 3.9 萬億增 10.6%(21 全年新簽增 10%)，2 年CAGR+11%，3 年 CAGR+10%。(2)2022Q4 新簽 11764 億增 9.3%(2021Q4新簽同增 11%)。(3)2022 年新簽分行業：建筑業 3.5 萬億(+12.7%)，其中房建

54、新簽 2.5 萬億(+9.9%)，占建筑業的 71%，基建新簽 1 億(+20.3%)，占建筑業的 29%。(4)2022 年境內新簽訂單 3.3 萬億增 13.3%(占 96%)，境外新簽訂單 1520 億增 0.2%(占 4%)。(5)21 年末在手訂單 6.5 億(+17%)保障倍數 3.4 倍。中國建筑中國建筑 2023年年 1月地產銷售額月地產銷售額 122.2億元，全國排名第億元，全國排名第 4。(1)2023年 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 26 1 月中海地產銷售額 122.2 億元，同降 51%，全國第

55、 4。2022 全年地產銷售額 4016 億同比下降 4.9%，21 全年銷售額同比下降 2%。(2)2022Q4地產銷售額 1291 億同比下降 6.3%(21 年同期銷售額同比下降 20%)，10月、11 月銷售額分別增加 26%、15%，12 月銷售額下降 9%。(3)2022 年末房地產土儲 8744 萬 m2 是銷售面積 5 倍。(4)根據克而瑞數據，中海地產 2022 年權益銷售額排名由第 6 升至第 3，拿地金額由第 4 升至第 3。中國建筑行業全球最高信用評級，中國建筑行業全球最高信用評級，PE4倍倍(萬保招金平萬保招金平均均 PE8.4倍倍)。(1)中國建筑全球最大工程承包商

56、，打造“規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建筑工程”“四位一體”商業模式。(2)標普/穆迪/惠譽對公司的評級 A/A2/A 為行業全球最高信用評級，旗下中海地產是綠檔企業，負債水平保持在行業最低區間，地產存貨主要集中在一線和省會城市。(3)中國建筑 2022PE4 倍(萬保招金平均 PE8.4 倍)、PB0.63 倍低于萬保招金平均 PB1 倍、股息率 4.64%。中國建筑旗下中海地產市場份額提升競爭優勢被低估。地產政策新年伊始開始加速落地，未來供給和需求政策仍有超預期地產政策新年伊始開始加速落地，未來供給和需求政策仍有超預期空間?？臻g。央行/銀保監會表示:(1)將落實金融十六條措施，以保

57、交樓為切入點，以改善優質頭部房企資產負債表為重點，促進房地產業平穩健康發展。(2)決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3 個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持剛性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下來，第二套住房合理支持。用力推進保交樓保民生保穩定工作，落實城市政府主體責任。近期簽訂 1219.6 億元重大項目，房屋建筑項目占 55%。(1)1 月 31 日公司發布公告顯示，近期簽訂 1219.6 億元重大項目，其中基礎設施項目549.7 億元，占比 45%，房屋

58、建筑 669.9 億元，占比 55%。(2)3 項項目超60 億元，項目廣西龍勝-峒中口岸公路(上林至南寧段)PPP 項目施工總承包 98.4 億元，項目廣西灌陽(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(廣西段)一期工程 PPP 項目施工總承包 78 億元，項目河南信陽市北環路快速化改造項目（含附屬配套設施)、信陽 CAZ 雙創產業園(C、D 座）項目（EPC）64.9 億元。圖圖 7：22 年新簽合同年新簽合同房屋建筑房屋建筑占占 71%圖圖 8：房屋建筑業務中醫療設施占比房屋建筑業務中醫療設施占比 9%行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

59、分 12 of 26 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 8：中國建筑：中國建筑 2020-2023 年年 1 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 3358 12%12%3156 15%15%15-81%-81%22-12 39031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%22

60、-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%22-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556

61、-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12 35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3

62、%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35.7%16629 15.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%1

63、5417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01 2641 11.1%11.1%2322 17.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11

64、.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3%71%29%0.39%房屋建筑基礎設施勘察設計9%9%6%76%醫療設施工業廠房教育設施其他 行業事件快評行業事件

65、快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 26 20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 32

66、80-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 9：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%10

67、9%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（億）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8

68、.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 資產負債率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%經營現金流/凈利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 3 日收盤價 2.5.3 3月月6 6日 中國鐵建日 中國鐵建:P

69、E4/PB0.55:PE4/PB0.55 倍建筑央企最低倍建筑央企最低,國企國企改革和一帶一路催化改革和一帶一路催化 維持中國鐵建增持。維持中國鐵建增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 2.01/2.20/2.40 元增速10/10/9%。新一輪國企改革政策可期，上調目標價至 12.8 元，對應 23 年5.8 倍 PE。中國鐵建估值建筑央企最低，政策催化及運營商轉型提升估值改善現金中國鐵建估值建筑央企最低，政策催化及運營商轉型提升估值改善現金流。流。(1)中國鐵建 2023PE4倍(過去最高PE平均 20倍/2015年最高24倍)，PB0.55 倍(八大建筑央企平均 0.79 倍最

70、高 1.23 倍)。(2)地產政策會降低房建業務應收款計提減值比例和概率，提升 PB 估值。疫情防控政策優化后政府財政稅收收入增加，也將改善建筑工程業務的現金流。(3)形成“設計-投資-建設-運營”全產業鏈模式，逐步向投資建設運營商轉型升級。中國鐵建中國鐵建 2022 年新簽訂單年新簽訂單 3.2 萬億，同增萬億，同增 15%。(1)2022 年新簽 3.2 萬億同增 15%，兩年復合增速 13%。22Q4 新簽 1.4 萬億同增 12%。(2)2022年新簽工程承包 1.9 萬億增 11%(占 57%)，投資運營 7513 億增 23%(占23%)，物資物流 2249 億增 24%(占 7%

71、)。全年地產銷售額 1296 億元(-10%),22Q4 銷售額 619 億元(+16%)。根據中指數據，2023 年 1-2 月權益銷售額 79 億元同增 11%。(3)2022 年境外新簽 3061 億元同比增 19%(占9%),境內新簽 2.9 萬億同比增 15%。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 26 中國鐵建一帶一路國際工程反轉加速，多元化戰略增強業績持續性。中國鐵建一帶一路國際工程反轉加速，多元化戰略增強業績持續性。(1)2022 年新簽海外訂單占比 9%，歷史最高占比 15%。2022H1 海外業務毛利率 7%

72、，歷史最高毛利率 13%。一帶一路峰會催化國際工程疫后加速反轉，海外業務訂單和毛利率有望雙升。(2)堅持工程/規劃設計/投資運營/房地產/工業/物流/金融等協同發展，多元化戰略超越行業過去七年業績均高于 10%。圖圖 9：22全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中工程承包工程承包占占57%圖圖 10：工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 10：中國鐵建：中國鐵建 2020-2022年年 Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同

73、 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 32450 15.1%11.8%29390 14.7%12.3%3061 19%8.2%22Q3 18436 17.7%0.1%16935 17%-2%1502 33%28%22Q2 13312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%25

74、73 10.5%17.9%21Q3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.

75、1%764 5.1%-52.7%20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 11：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 272 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%

76、11%10%10%57%23%61%1%4%7%0.35%0.19%工程承包投資運營綠色環保規劃設計咨詢工業制造房地產開發16%12%42%7%19%3%1%鐵路工程公路工程房建工程城市軌道工程市政工程水利電力工程機場碼頭及航道工程 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 26 最新股本(億)136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.3

77、2 1.49 1.65 1.82 2.01 平均 PE 26.6 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.8 最高 PE 29.9 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.4 最低 PE 23.0 13.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.5 資產負債率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%8%13%1

78、2%14%13%12%12%12%12%12%11%11%經營現金流/凈利 200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 3 日收盤價 2.6.1010月月3030日 中國化學日 中國化學:前三季度凈利潤增前三季度凈利潤增28%28%，推行股權，推行股權激勵加速實業落地激勵加速實業落地 維持增持。維持增持。維持預測 2022-2024年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。維持目標價 12.24 元，對應 2022 年 13.6 倍 PE。前三季度營收增

79、前三季度營收增 33%，歸母凈利潤增，歸母凈利潤增 28%。1)前三季度營業收入 1206億同增 33%(21Q3-22Q3 單季+16/+9/+41/+27/+33%)，歸母凈利潤 37 億同增 28%(21Q3-22Q3 單季-27/+96/+20/+50/+11%)；2）前三季度毛利率7.75%(-1.77pct)，歸母凈利率 3.29%(-0.18pct)。3)經營現金流-64 億元(21年同期-41億元)，應收賬款280億元(+31%)，資產負債率70.17%(+2.87%)。前三季度新簽增前三季度新簽增 37%，境外新簽增，境外新簽增 87%。1）前三季度新簽 2355 億元，同比

80、增長 37%，兩年復合增速 27%。22Q3 新簽 731 億，同比增長 81%，環比增長 25%。2）新簽分業務，建筑工程承包 2221 億占比 94%，其中化學工程 1678 億占比 71%，基礎設施 491 億占比 21%，環境治理 51 億占比 2%；勘察設計監理咨詢 38 億占比 2%；實業及新材料銷售 50 億占比 2%。3）分地區，境內 2145 億(+33%)占 91%，境外 210 億(+87%)占9%。擬回購擬回購 6066萬股用于股票激勵，己二腈萬股用于股票激勵，己二腈/PBAT/氣凝膠氣凝膠/己二胺一次性開己二胺一次性開車成功。車成功。1)擬回購 6066 萬股用于股權

81、激勵。預計總額不超過 9.1 億元。2)9 月 26 日董事會審議通過向符合條件的 491 名激勵對象以 4.81 元/股的價格授予 6066 萬股限制性股票。要求 2023-25 年扣非加權平均 ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非凈利復合增速不低于 15%(以 2021 年為基數)等。4)21 年 9 月定增以 8.5 元/每股發行 11.76 億股(22 年 3 月 7 日非控股股東解禁)，募集凈金額 99.67 億?？毓晒蓶|認購 30%(解禁期 18 個月)。5）己二腈/PBA T/氣凝膠/己二胺一次性開車成功，化工新材料等實業加速落地。2.7.1111 月月 1 1 日

82、 中國中冶日 中國中冶:前三季度凈利潤增前三季度凈利潤增10%10%，打造四梁，打造四梁八柱綜合業務體系八柱綜合業務體系 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年EPS 為0.46/0.51/0.57 元增速13/12/12%。維持目標價 4.30 元，對應 2022 年 9 倍 PE。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 26 中國中冶前三季度營收增中國中冶前三季度營收增 14%，歸母凈利潤增，歸母凈利潤增 10%。1）2022 年前三季度營業收入 3970 億元同增 14%（21Q1-22Q3 單季 30/45/13

83、/14，25/9/10%），歸母凈利潤 67 億元同增 10%（21Q1-22Q3 單季 13/65/17/-31，25/14/-29%)；2）2022 年前三季度毛利率 9.62%（-0.35pct），凈利率 2.25%（-0.19pct）。3）經營現金流-16 億元（21 年同期-20 億元），應收賬款 1047億元（+32%），合計減值 40 億元（+89%），資產負債率 75.1%（+1.32pct）。中國中冶前三季度新簽增中國中冶前三季度新簽增 7%。1）前三季度新簽 9353 億元（+7%），其中新簽工程合同額 9050 億元。2）5000 萬元以上新簽工程承包項目合計8740 億

84、元。分行業，新簽房屋建設 4661 億元（+6%）占比 53%，新簽交通及基礎建設 1526 億元（-7%）占比 17%，新簽冶金工程 1213 億元（+8%）占比 14%。3)2022年上半年資源開發業務共計營收36億（+3%），毛利率 46.3%（+4pct）。其中鎳鈷/銅金/鉛鋅礦合計營收 27.2 億，凈利潤10.2 億元。打造“四梁八柱”綜合業務體系，擔當起新興產業發展突破者、創新者、打造“四梁八柱”綜合業務體系，擔當起新興產業發展突破者、創新者、引領者的重任。引領者的重任。1）基本建設主力軍、先鋒隊，新興產業領跑者、排頭兵，長期堅持走高技術高質量創新發展之路”的戰略定位，加快轉型升

85、級，打造“四梁八柱”綜合業務體系。2）戰略定位“新興產業領跑者”，憑借在鋼鐵冶金和基本建設領域積累的技術優勢，持續發力新興產業。3）旗下洛陽中硅高科技有限公司負責多晶硅的生產和加工。2.8.1010月月3030日 中國能建日 中國能建:單單3 3季度凈利增季度凈利增37%37%加速加速,籌劃定籌劃定增增 150150 億用于光風氫儲等億用于光風氫儲等 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS0.20/0.23/0.26 元增 27/16/15%，維持目標價 3.4 元，對應 2022 年 17 倍 PE。前前 3 季度歸母凈利增季度歸母凈利增 24%符合預期，單符合預期，單 3

86、 季度增季度增 37%同環比加速。同環比加速。(1)前 3 季度營業收入 2418 億元增 15%(22Q1-Q3 增 16/8/23%，21Q3-Q4 增2/15%)，歸母凈利潤 42 億元增 24%(22Q1-Q3 增 16/20/37%，21Q3-Q4 增-9/17%)；(2)前 3 季度毛利率 10.5%(-2pct)，歸母凈利率 1.7%(+0.1pct)。(3)經營凈現金流-186 億(21 年同期-87 億)，應收賬款 756 億元(同比增加29%)，計提減值 3.8 億(同增 56%)，資產負債率 75%(+2.7pct)。Q3 訂單增訂單增 48%加速，在手訂單保障倍數加速，

87、在手訂單保障倍數 5倍。倍。(1)前 3季度新簽 6946億增 17%(21 年同期增 44%，21 全年增 51%)。Q3 新簽 1619 億增 48%(21Q3新簽增 5%)，環比 Q2 上升 27 個百分點。(2)前三季度累計新簽分行業：工程建設 6566 億增 21%（占 95%），其中傳統能源 1970 億同比增長21%(占 28%)，新能源及綜合智慧能源 2669 億增 108%(占 38%)，城市建設 1244 億同比下降 5%(占 18%)。(3)截至 21 年末在手訂單增 20%保障倍數 5 倍?；I劃定增籌劃定增 150 億用于光風氫儲等億用于光風氫儲等，累計獲取新能源開發指

88、標，累計獲取新能源開發指標 22GW。(1)10 月 23 日公告籌劃定增不超過 150 億，用于光伏、風電、氫能、儲能等新能源項目。(2)在境內電力規劃咨詢、火力發電、骨干電網等勘察 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 26 設計市場占有率超過 70%。(3)累計獲取風光新能源開發指標 22GW。截至 2022 上半年新能源控股裝機容量 2.8GW，在建風光新能源項目裝機4.8GW。2.9.1111月月2828日 安徽建工日 安徽建工:新簽訂單新簽訂單/土儲高增，地方國企具土儲高增，地方國企具龍頭優勢龍頭優勢 維持增持。維持

89、增持。預測 22-24 年 EPS 為 0.75/0.92/1.11 元增速 17/23/21%。維持目標價 7.50 元，對應 2022 年 10 倍 PE。盈利能力提升經營性現金流轉好，預期地產邊際轉好有望提振業績。盈利能力提升經營性現金流轉好，預期地產邊際轉好有望提振業績。1)前三季度營收 539 億元，（+8%），凈利潤 9.3 億元（+7%），扣非增速 3%。2）Q1-Q3 單季度營收增速為 3/9/12%，單季度凈利潤增速為 7/8/6%。2)毛利率 10.54%(+0.32pct)，ROE7.69%(-0.42pct)，負債率 84.83%（+0.7pct）。3)應收賬款 304

90、 億元(+30%)，經營性凈現金流為-11 億（去年同期-57 億）。地方房建龍頭房建新簽高增速，前三季度新簽增地方房建龍頭房建新簽高增速，前三季度新簽增69%/Q3增增 43%。1)前三季度新簽 952 億（+69%），其中基建 574 億元（+63%）占比 60%、房建 372 億（+79%）占比 39%?；ㄖ?，公路 326 億（+153%）占比 57%、市政 221 億（+26%）占比 39%、水利 22 億（-51%）。2）第三季度新簽275 億（+43%），其中房建 126 億（+100%）占比 46%。擁有 2 項建筑工程施工總承包特級資質，所屬安徽三建為省內房建行業龍頭企業。地

91、方國企業務結構轉型“投施營”并舉，上半年新增土儲同比增長地方國企業務結構轉型“投施營”并舉，上半年新增土儲同比增長91%。1）主營基建/房建/地產開發，業務結構由“單一施工”為主轉型為“投資、施工、運營”并舉。2）上半年房地產營收 24 億（-43%），毛利 2.68 億占比 8%，毛利率 11.27%（-4.7%），簽約銷售面積 28 萬平米，簽約銷售金額 20 億元（-39%）。上半年新增土儲 460 畝（+91%），期末土儲 825 畝。3）控股運營水電站 7 座，權益裝機容量 19 萬 KW，年設計發電量約 10 億 KWH。H1 水電營收 1 億（+38%），利潤總額 0.56 億（

92、+56%）。2.10.1111月月7 7日 中鋼國際日 中鋼國際:前前3 3季度扣非凈利增季度扣非凈利增68%,68%,國外新簽國外新簽增增 829%829%維持 增持。維持 增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 0.45/0.50/0.54 元增速-10%/10%/9%，維持目標價 8.00 元，對應 2022 年 18 倍 PE。中鋼國際中鋼國際 22全年歸母凈利同比下降全年歸母凈利同比下降 4%，扣非歸母凈利增，扣非歸母凈利增 69%。(1)22全年營業收入 187 億元增 18%(22Q1-Q3 增 10/23/31%，21Q3-Q4 增 10/-3%)，歸母凈利潤 6.2

93、億元降 4%(22Q1-Q3 增 5/-44/1%，21Q3-Q4 增 93/-56%)；(2)22 全年毛利率 9.4%(+1.11pct)，歸母凈利率 3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度經營凈現金流-25 億(21 年同期+0.3 億)，應收賬款 40 億(同比下降 10%)，減值轉回 0.6 億(21 年同期轉回 0.7 億)，資產負債率75.1%(+4.8pct)。中鋼國際中鋼國際 22全年新簽下降全年新簽下降 33%(國國外新簽降外新簽降 16%)，在手訂單保障倍數，在手訂單保障倍數 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

94、 18 of 26 2.7 倍。倍。(1)22 全年新簽 184 億同比下降 33%，其中國內新簽 116 億同比下降 41%(占比 63%)，國外新簽 68 億同比降低 16%(占比 37%)。(2)截至3 季度末，已執行未完工項未完工部分預期收入 394 億元，已簽訂合同但尚未開工項目金額合計 114 億元，在手訂單合計 508 億元，保障倍數2.7 倍。中鋼國際不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外市場開拓力度。中鋼國際不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外市場開拓力度。(1)公司和俄羅斯、印度、非洲、南美等國家的大型鋼廠始終保持著良好合作。當前俄羅斯的鋼廠整體處于技術、設備轉型

95、升級階段，印度經濟發展強勁，鋼鐵產能需求將進一步放大，給公司進一步加快“走出去”帶來機遇。(2)7 月 6 日公司承建的中國寶武八鋼富氫碳循環高爐試驗項目三期點火投運。2.11.1010月月2929日 中材國際日 中材國際:前前3 3季度凈利增季度凈利增10%,10%,擬并購合肥擬并購合肥院豐富裝備產品矩陣院豐富裝備產品矩陣 維持增持。維持增持。維持預測中材國際2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。維持目標價 12.6 元，對應 22 年 14 倍 PE。中材國際前中材國際前 3季度歸母凈利增季度歸母凈利增 10%符合預期，扣非凈利增符合預期，扣非凈利增 60

96、%。(1)前3 季度營業收入266 億元增7%(22Q1-Q3 增16/9/-5%，21Q3-Q4 增7/25%)，歸母凈利潤 16億元增10%(22Q1-Q3 增5/6/19%，21Q3-Q4增-14/211%)；(2)前 3 季度毛利率 16.1%(-0.6pct)，單 3 季度毛利率 16.6%，環比 2 季度提升 1.1 個百分點，比 21 年同期下降 1.2 個百分點。(3)前 3 季度經營凈現金流-7.3 億(21 年同期-6.2 億)，3 季度末應收賬款 70 億元(同比增加25%)。中材國際前中材國際前 3 季度新簽下降季度新簽下降 13%，運維服務新簽增，運維服務新簽增 90

97、%占比占比 30%。(1)前 3 季度新簽 313 億同比下降 13%，單 3 季度新簽 77 億同比下降 36%。(2)前 3 季度新簽分業務：水泥和礦山工程 132 億元同降 37%(占 42%)，運維服務 94 億增 90%(占 30%)，裝備制造 43 億增 25%(占 14%)。(3)前3 季度境內新簽 194 億增 6%(占 62%)，境外新簽 119 億同比下降 33%(占38%)。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。(1)8月26日公告擬發行股份及支付現金購買合肥院 100%股權，交易總作價 36.5 億元，同時擬定增

98、募資 30 億。(2)據公告重組完成后，將擁有水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務，實現集成中國水泥工業全部最強的研發設計力量。(3)4 月 12 日公告以 5.97 元/股授予 4655 萬股股權激勵，考核 20 年為基數 22-24 年凈利復合增速不低于 15.5%，ROE 不低14.9/15.5/16.2%。3.重點公司經營情況與海外業務統計重點公司經營情況與海外業務統計 表表 12：中國電建、中國建筑、中國化學、中國中冶：中國電建、中國建筑、中國化學、中國中冶 2023 年年 1 月訂單增速分化月訂單增速分化 公司公司 累計累計(%)單月單月(%)行業事件快評行業事件快評 請

99、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 26 2022 2021 2023 2022 1-12 月月 1-12 月月 1 月月 12 月月 11 月月 10 月月 9 月月 8 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 1 月月 中國電建 29 16 37-52-2 140 103 25-14 129 84 121 12.7 0 3.1 中國建筑 11 10 12-9 14 49 11 28-3 15.1 4.1 21.7 15.7-13.5 13.1 中國化學 10 7-35 4-53-63 65 73 119-48.7-10.3

100、29.1 97.6 97.3 83 中國中冶 12 18-4 36 7 31 54 30-12 0.8-12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 13：基建央企：基建央企 2022 全年訂單增速均兩位數以上增長全年訂單增速均兩位數以上增長 公司公司 季度季度(%)年度年度(%)2022 2022 2021 Q4 Q3 Q2 Q1 中國電建-9.1 41.6 118.3 7.0 29.3 15.9 中國建筑 9.3 12.1 13.5 7.7 10.6 10.3 中國中鐵-16.9 78.2-13.9 84.0 11.1 4.8 中國交建 95.3

101、-28.4 35.2 4.9 21.6 18.9 中國鐵建 11.8 0.1 45.3 1.5 15.1 10.4 中國化學-37.0 80.7-24.2 90.1 10.1 7.4 中國中冶 25.2 25.4-14.0 13.7 11.7 18.1 中國能建 26.5 48.3 20.6 0.1 20.2 51.0 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表14：央企和國際工程公司境外新簽訂單（億元）增速快：央企和國際工程公司境外新簽訂單（億元）增速快 海外新簽 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 中國中鐵 新簽海外訂單

102、 1049 1276 1362.6 1517.1 1837.8 395.8 402.2 314.1 725.7 同比 16%22%7%11%21%124%66%-19%2%海外訂單占比 6%6%5%6%6%7%7%6%7%中國交建 新簽海外訂單 1590.1 1958.3 2049.9 2159.8 2168 616 539 324 689 同比-30%23%5%5%0%6%61%-6%-23%海外訂單占比 18%20%19%17%14%14%15%14%14%中國鐵建 新簽海外訂單 1302.2 2692 2328.1 2573 3060.5 319 754 429 1559 同比 24%1

103、07%-14%11%19%-13%74%28%8%海外訂單占比 8%13%9%9%9%7%9%8%11%中國建筑 新簽海外訂單 1556 1760 1845 1517 1520 169 387 198 766 同比-22%13%5%18%0%-37%1%-23%26%海外訂單占比 7%6%6%4%4%1%1%1%7%中國化學 新簽海外訂單 503.7 1365.7 494.7 496.5 379 109.06 77.64 23.02 169.2 同比 50%171%-64%0%-24%135%96%-12%-56%海外訂單占比 35%60%20%18%13%10%13%3%28%中國電建 新簽

104、海外訂單 1536.3 1484 2016.1 1642.3 1923.4 482.7 181.6 400.7 858.4 同比 29%-3%36%-19%17%-2%-15%89%18%海外訂單占比 34%29%30%21%19%19%6%20%36%中國中冶 新簽海外訂單 460.6 424/同比-20%-8%/海外訂單占比 7%5%/中國能建 新簽海外訂單/2171.5 2397.9 599.0 835.3 567.0 396.9 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 26 同比/22%10%-23%29%132%-21%

105、海外訂單占比/25%23%25%29%35%11%中材國際 新簽海外訂單 221.5 174.3 207 234.1 242.3 45.6 39.7 33.6 123.4 同比-24%-21%19%13%3%33%-41%-56%117%海外訂單占比 71%56%61%46%47%52%27%44%61%中鋼國際 新簽海外訂單 69.7 58.9 101.1 81.5 5.9 22.1 32.7 同比 29%-16%77%-22%658%336%4645%海外訂單占比 27%29%36%29%13%39%86%中工國際 新簽海外訂單 137.0 131.1 119.3 131.6 122 51

106、.8 49.1 1.3 19 同比-8%-8%-9%18%-11%179%-44%-95%1421%海外訂單占比 67%20%18%26%42%16%55%8%29%中國海誠 新簽海外訂單 6.1 17 6.4 5.2 0.46 0.6 17.3 同比 7%178%62%-19%/1625%海外訂單占比 10%27%11%8%2%4%49%資料來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表15：中國建筑、中國電建、中國化學月度新簽海外訂單（億元）：中國建筑、中國電建、中國化學月度新簽海外訂單（億元）2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 22

107、11 2212 2301 中國建筑 新簽海外訂單 80 24 65 210 26 151 21 23 154 256 140 370 15 月度同比 82%0%-68%556%-32%-52%-54%10%-19%108%180%-15%-81%中國電建 新簽海外訂單 133.0 66.1 283.7 31.3 60.7 89.6 31.7 77.9 291.2 188.0 237.5 433.0 162 月度同比-6%29%-5%-40%109%-33%107%-16%182%183%25%-8%22%中國化學 新簽海外訂單 76.2 19.7 13.1 38.6 28.9 10.2 3.3

108、 1.6 18.2 8.3 50.0 110.9 16 月度同比 95%307%445%671%1157%-69%-33%-67%11%-94%-66%6.8%-79%資料來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表16：2019 年起年起建筑企業海外業務毛利率占比下降建筑企業海外業務毛利率占比下降 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中國交建 海外業務毛利率 12%15%12%9%11%10%海外毛利占比 21%21%16%11%12%13%海外毛利增速 2%0%-20%-18%9%10%中國電建 海外業務毛利率 13%13%13%14%10%9%海外毛利占比 22%1

109、9%20%16%12%11%海外毛利增速 78%1%19%-6%-25%-9%中國化學 海外業務毛利率 15%9%10%13%9%8%海外毛利占比 29%30%24%26%19%22%海外毛利增速 44%8%-2%19%-21%-17%中國中鐵 海外業務毛利率 8%7%8%7%8%8%海外毛利占比 5%4%4%3%4%4%海外毛利增速 55%-9%11%-1%27%49%中國能建 海外業務毛利率/8%海外毛利占比/11%海外毛利增速/中國鐵建 海外業務毛利率 12%13%11%10%9%7%海外毛利占比 7%7%5%5%4%4%海外毛利增速 67%1%-16%0%10%26%行業事件快評行業事

110、件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 26 中國建筑 海外業務毛利率 10%12%5%9%10%5%海外毛利占比 7%7%3%5%4%2%海外毛利增速 70%28%-49%54%3%-39%中國中冶 海外業務毛利率 11%16%15%16%22%/海外毛利占比 5%10%9%6%8%/海外毛利增速 234%111%-3%-15%48%/中材國際 海外業務毛利率 16%20%18%15%17%16%海外毛利占比 75%80%73%49%36%39%海外毛利增速 39%30%-7%-41%26%-79%中鋼國際 海外業務毛利率 13%6%18%14%

111、6%6%海外毛利占比 68%20%25%21%11%14%海外毛利增速-30%-72%118%-22%-58%395%中工國際 海外業務毛利率 26%20%27%20%14%8%海外毛利占比 95%95%57%44%30%28%海外毛利增速 72%-32%-27%-53%-38%36%資料來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 17：建筑央國企資產負債率建筑央國企資產負債率(%)類別類別 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601669.SH 中國電建 78.3 75.1 74.7 76.2 80.0 79.4 6011

112、86.SH 中國鐵建 75.6 74.4 74.8 75.8 77.4 78.3 601390.SH 中國中鐵 74.1 73.7 73.9 76.8 76.4 79.9 601668.SH 中國建筑 74.6 73.2 73.7 75.3 76.9 78.0 601618.SH 中國中冶 74.5 72.1 72.3 74.5 76.6 76.5 601800.SH 中國交建 73.4 71.9 72.6 73.5 75.0 75.8 601868.SH 中國能建 74.1 71.7 71.0 73.1 75.6 76.8 601117.SH 中國化學 70.4 70.5 70.1 67.6

113、 63.9 65.1 地方國企 002761.SZ 浙江建投 91.5 91.5 91.5 92.5 29.4 28.5 600248.SH 陜西建工 89.5 89.9 90.5 64.8 66.9 63.0 002307.SZ 北新路橋 88.0 88.3 88.4 86.1 83.5 83.4 002060.SZ 粵水電 87.2 87.0 87.0 86.9 84.2 83.3 600170.SH 上海建工 85.0 85.4 86.3 85.9 83.6 84.5 600853.SH 龍建股份 85.9 84.9 85.9 88.9 88.2 92.2 600502.SH 安徽建工

114、84.5 84.5 83.6 84.2 84.3 86.1 002061.SZ 浙江交科 74.4 80.3 76.9 74.8 75.1 78.3 600039.SH 四川路橋 78.6 77.7 78.1 82.3 82.0 80.3 600820.SH 隧道股份 77.5 77.4 76.9 74.2 72.4 70.4 002941.SZ 新疆交建 76.2 76.6 73.7 75.4 75.3 82.5 000498.SZ 山東路橋 77.4 76.0 76.6 74.3 73.4 76.9 600629.SH 華建集團 66.6 73.1 71.6 67.9 66.1 64.2

115、601068.SH 中鋁國際 67.9 71.9 71.3 72.5 73.1 73.3 002140.SZ 東華科技 74.7 71.8 70.4 66.3 64.0 67.9 002116.SZ 中國海誠 72.7 69.2 69.0 67.7 66.7 66.5 600284.SH 浦東建設 67.6 68.0 60.2 56.3 48.8 48.3 300374.SZ 中鐵裝配 63.7 62.4 52.4 47.4 44.3 42.9 601226.SH 華電重工 61.4 62.3 57.5 60.1 55.5 54.9 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

116、務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 26 301058.SZ 中糧科工 47.9 49.5 49.3 48.3 50.3 49.4 603357.SH 設計總院 37.1 34.3 35.7 30.5 30.7 32.6 國際工程 000928.SZ 中鋼國際 75.3 74.2 70.8 71.5 70.6 65.4 600970.SH 中材國際 66.3 67.2 67.1 67.7 70.5 73.3 000065.SZ 北方國際 61.3 64.6 65.6 63.0 59.7 64.0 000151.SZ 中成股份 62.4 60.9 64.7 60.4 53.6 54.1

117、002051.SZ 中工國際 51.1 50.9 50.7 49.9 48.5 53.3 數據來源：wind，國泰君安證券研究 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 26 表表 18：建筑央國企凈資產收益率建筑央國企凈資產收益率 ROE(%)類別類別 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601668.SH 中國建筑 8.0 15.9 15.5 15.6 16.0 15.8 601390.SH 中國中鐵 5.8 11.6 11.9 12.8 10.8 11.

118、3 601117.SH 中國化學 5.4 11.2 10.5 9.9 6.3 5.6 601186.SH 中國鐵建 5.7 11.1 11.5 12.0 12.0 12.2 601618.SH 中國中冶 5.7 9.1 8.9 8.0 8.3 8.4 601868.SH 中國能建 3.0 8.6 0.0 0.0 0.0 0.0 601669.SH 中國電建 5.6 7.9 7.9 8.5 9.7 10.7 601800.SH 中國交建 4.5 7.6 7.1 10.2 11.2 13.0 地方國企 600248.SH 陜西建工 12.4 23.1 26.4 10.4 12.2 6.8 6000

119、39.SH 四川路橋 12.6 22.4 17.0 11.5 8.7 9.7 000498.SZ 山東路橋 8.6 22.2 16.5 11.0 15.4 15.4 002761.SZ 浙江建投 10.4 18.8 24.7 16.3 4.1 3.5 603357.SH 設計總院 7.5 14.1 14.6 14.6 22.3 23.6 600170.SH 上海建工-3.8 11.1 11.1 14.2 10.7 10.7 301058.SZ 中糧科工 4.0 11.1 10.5 9.0 5.7 5.8 002116.SZ 中國海誠 6.8 11.1 4.6 4.1 15.4 16.2 002

120、061.SZ 浙江交科 6.6 10.7 12.2 9.8 19.6 26.4 600853.SH 龍建股份 2.2 10.6 11.8 13.4 10.7 15.6 600629.SH 華建集團 4.1 10.5 5.9 9.7 10.2 12.5 600502.SH 安徽建工 5.3 10.4 9.0 6.5 10.4 12.5 002140.SZ 東華科技 6.1 10.1 8.7 8.2 7.3-3.2 002941.SZ 新疆交建 4.1 9.9 4.7 8.1 20.4 17.6 600820.SH 隧道股份 2.2 9.9 9.9 10.1 10.0 9.8 002060.SZ

121、粵水電 4.6 8.3 8.0 7.5 6.8 5.7 600284.SH 浦東建設 3.4 8.1 7.1 6.8 8.0 6.9 601226.SH 華電重工 2.5 7.9 2.6 2.3 1.6 1.1 002307.SZ 北新路橋 0.6 1.9 2.8 3.9 2.8 2.8 601068.SH 中鋁國際 1.0-18.9-28.8-0.7 2.8 7.6 300374.SZ 中鐵裝配-7.5-26.7 0.9 4.5 4.9 8.3 國際工程 600970.SH 中材國際 7.8 14.1 10.9 16.8 17.0 13.5 000928.SZ 中鋼國際 4.2 11.0 1

122、1.2 10.9 9.2 9.4 000065.SZ 北方國際 5.7 10.5 14.1 15.6 15.1 14.6 002051.SZ 中工國際 2.3 2.7-7.1 10.1 13.9 19.2 000151.SZ 中成股份-1.0 0.7-37.4 0.9 8.3 8.8 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 19：建筑央國企營業現金比率建筑央國企營業現金比率(%)類別類別 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601618.SH 中國中冶 0.1 3.5 7.0 5.2 4.9 7.6 601669.S

123、H 中國電建-8.4 3.5 10.7 2.7 6.5 2.1 601868.SH 中國能建-8.7 2.7 2.4 4.4 2.3 2.4 601117.SH 中國化學-6.0 1.6 7.6 4.6 6.0 4.9 601390.SH 中國中鐵-6.7 1.2 3.2 2.6 1.6 4.8 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 26 601668.SH 中國建筑-6.5 0.8 1.3-2.4 0.9-4.1 601186.SH 中國鐵建-3.6-0.7 4.4 4.8 0.8 3.7 601800.SH 中國交建-12.

124、6-1.8 2.2 1.1 1.9 8.9 地方國企 002941.SZ 新疆交建-23.9 14.5 0.8-27.0-6.3-17.9 301058.SZ 中糧科工-11.9 12.0 11.3 4.6-8.0 2.8 002140.SZ 東華科技 34.6 11.4 7.3 7.3-10.7 13.7 600629.SH 華建集團-34.9 8.6 14.1 5.9 5.7 7.7 002116.SZ 中國海誠 14.5 8.2 9.1 6.1-0.6 0.1 600284.SH 浦東建設-19.3 7.9-8.8 19.3-0.6 10.8 603357.SH 設計總院 3.3 7.2

125、 21.2 3.2 15.6 8.5 601226.SH 華電重工-20.8 6.4 5.4 6.9 5.3 2.4 002060.SZ 粵水電-3.4 5.9 7.7 28.0 9.9 2.3 600820.SH 隧道股份-7.2 5.0 5.9 11.2 4.1 4.9 600170.SH 上海建工-20.9 3.7 0.1 2.2 1.4 4.1 601068.SH 中鋁國際-10.7 3.1 2.7 3.5 1.7 4.6 002761.SZ 浙江建投-4.3 0.9 0.9-1.1 11.2 7.6 002061.SZ 浙江交科-14.4 0.8 5.9 4.7 5.1 3.9 60

126、0039.SH 四川路橋-5.1-1.2 5.4 7.0 8.1 3.6 002307.SZ 北新路橋 4.0-1.7-2.4 1.6 7.4 3.7 600248.SH 陜西建工-1.6-1.9-2.1-3.4 1.5 14.0 000498.SZ 山東路橋-2.5-4.1 2.8 0.2 5.6 1.9 600502.SH 安徽建工-9.8-7.7-8.2-14.2-5.3-26.0 600853.SH 龍建股份-38.7-8.3 19.8-7.7-9.4-12.8 300374.SZ 中鐵裝配 48.4-18.8-0.7 25.5-36.1-13.3 國際工程 000065.SZ 北方國

127、際-11.3 11.5-9.9-14.3 1.8 13.6 600970.SH 中材國際-0.5 6.1 7.8 1.0-7.5-10.0 000928.SZ 中鋼國際-19.7 3.8 10.3 5.8 14.7 10.2 000151.SZ 中成股份 19.4-0.8 3.3-44.5-36.2 4.9 002051.SZ 中工國際-1.4-4.8 4.3-3.0 27.9-22.8 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：營業現金比率=經營活動產生的現金流量凈額/營業收入 表表 20：建筑央國企歸母凈利潤增長率建筑央國企歸母凈利潤增長率(%)類別類別 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱

128、 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601868.SH 中國能建 18.7 39.3-8.6 8.7-9.6 22.0 601117.SH 中國化學 37.1 26.6 19.5 58.5 24.1-12.0 601668.SH 中國建筑 11.2 14.4 7.3 9.5 16.1 10.3 601800.SH 中國交建 13.4 11.0-19.0 2.2-4.4 22.9 601186.SH 中國鐵建 9.5 10.3 10.9 12.6 11.7 14.7 601390.SH 中國中鐵 15.5 9.6 6.4 37.7 7.0 28.4 601

129、669.SH 中國電建 19.3 8.1 10.3-5.9 3.8 8.8 601618.SH 中國中冶 18.9 6.5 19.1 3.6 5.1 12.8 地方國企 601226.SH 華電重工 42.6 213.6 17.6 44.2 51.4 141.0 002116.SZ 中國海誠 23.8 151.8 8.9-72.4 5.7 49.5 002941.SZ 新疆交建 42.1 120.5-38.4-47.3 43.7 66.3 600629.SH 華建集團-23.1 88.4-36.8 3.4 2.8 6.2 600039.SH 四川路橋 42.0 85.4 77.8 45.2 1

130、0.1 1.9 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 26 000498.SZ 山東路橋 32.4 59.5 123.1-7.7 15.2 34.1 601068.SH 中鋁國際 1,870.6 51.9-5,770.0-88.6-48.3-38.0 600502.SH 安徽建工 7.7 34.3 36.8-25.5 2.4 25.2 002140.SZ 東華科技 23.1 25.6 12.0 19.3 334.8-177.2 301058.SZ 中糧科工 39.4 25.1 47.8 61.7-0.8 0.0 002060.S

131、Z 粵水電 16.0 24.5 12.6 16.6 27.0 17.4 600248.SH 陜西建工-2.3 22.9 84.0 5.1 44.4 9.2 600284.SH 浦東建設 7.7 20.3 8.9-9.8 22.0 3.4 600853.SH 龍建股份 47.4 19.8 0.6 52.6 5.0 375.3 600170.SH 上海建工-170.1 12.5-14.7 41.4 7.6 23.3 603357.SH 設計總院 2.9 6.9 11.8-25.6 51.2 47.5 600820.SH 隧道股份-30.8 5.9 2.2 8.0 9.3 9.5 002307.SZ

132、 北新路橋-20.1 3.1 3.0 0.7 5.0 25.8 002761.SZ 浙江建投 10.4-2.7 28.7 1.9 20.1 7.7 002061.SZ 浙江交科 87.7-2.9 38.1-40.4 9.5 136.2 300374.SZ 中鐵裝配 35.7-2,660.5-79.1-5.0 1.4 39.3 國際工程 002051.SZ 中工國際 50.9 436.9-108.0-22.0-19.1 16.0 000151.SZ 中成股份 86.3 102.9-3,421.9-89.5-4.5-13.4 600970.SH 中材國際 5.7 19.0-28.8 16.4 40

133、.0 91.0 000928.SZ 中鋼國際-27.8 7.8 12.6 24.0 2.0-18.6 000065.SZ 北方國際 41.8-17.0 6.4 19.9 18.0 8.3 數據來源：wind，國泰君安證券研究 4.風險提示風險提示 通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 26 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數

134、據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依

135、據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控

136、制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進

137、行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的

138、市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：