建筑工程行業：展望中特估一帶一路三大催化劑大調整結束進增持區間-230404（21頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.04.04 展望展望中特估一帶一路中特估一帶一路三大催化劑三大催化劑，大調整結束進增持區間，大調整結束進增持區間 韓其成韓其成(分析師分析師)郭郭浩然浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 證書編號 S0880516030004 S0880122020030 本報告導讀：本報告導讀：PB中國中冶中國中冶0.88/中國交建中國交建0.71/中國中鐵中國中鐵0.68/中國鐵建中國鐵建0.54倍，距離再融資倍，距離再融資PB1.25倍最大還需漲倍最大還需漲 1 倍左右倍左右，推薦中國交建，

2、推薦中國交建/中國中鐵中國中鐵/中鐵鐵建中鐵鐵建/中國建筑中國建筑/中國中冶等。中國中冶等。摘要：摘要：回調接近尾聲，下跌原因發生逆轉正向變化回調接近尾聲，下跌原因發生逆轉正向變化。(1)1季度末風格漂移基金賣出，進入 4 月建筑需要賣出部分基本結束。(2)年報披露前地產減值對業績的擔憂，2022 年報中國鐵建減值下降 20%中國中冶減值下降 7%中國中鐵減值下降 23%好于預期。2023 年地產供給端政策和銷售好轉，房建應收款減值將下降，央國企資產質量將改善。(3)穩增長政策低于樂觀預期，但經濟恢復斜率也低于樂觀預期，穩增長政策執行落地加快，如專項債 2月發行 3842 億、但 3 月發行

3、4980 億加速。(4)PB中國中冶 0.88/中國交建0.71/中國中鐵 0.68/中國鐵建 0.54 倍，再融資 PB1.25 倍最大需 1 倍左右。未來三大催化劑之行業數據超預期改善未來三大催化劑之行業數據超預期改善。(1)基建+地產投資增速2021年5%降低到 2022 年 0%，預期將修復到 2023 年 5%景氣度提升。3 月建筑業商務活動指數 65.6%環比上升 5.4 個百分點加快形成實物工作量，2022Q2 基建和地產都是低基數，預期 2023Q2 基建和地產投資增速將高企。(2)地產銷售數據超預期好轉：前三個月地產權益銷售額增速中國中鐵131%、中國鐵建 52%、中國建筑中

4、海地產增 76%，2022Q2 疫情也是低基數預期央國企信用優勢銷售將繼續高速增長。(3)2022Q2 開始疫情影響國際工程新簽合同持續下降，2023 年正常疊加外交大年將訂單加速。未來三大催化劑之股價越高到未來三大催化劑之股價越高到 PB1釋放業績動力將越超預期釋放業績動力將越超預期。(1)中國化學 2021 年 PB從 0.78 倍最高漲到 2.14 倍再融資，2020 年第 3、4 季度和2021 年第 1 季度凈利潤增 58%/44%/54%超預期。(2)前期中國中冶 PB漲到 0.95 倍，公司披露 2022 年報凈利增 23%第四季度增 58%超預期。股價漲到凈資產以上才可再融資，

5、才越更有動力釋放業績。(3)現金流和 ROE將改善，2022 年中國中鐵 ROE12.13%增 0.5 個百分點兌現承諾，中國交建等股權激勵承諾 ROE 也將趨勢回升。2022 年經營現金流中國中鐵同增233%、中國鐵建 516 億 2021 年-73 億、中國交建 4.4 億 2021 年-126 億，2023 年地方政府抗疫支出下降和稅收增加，基建現金流預期將繼續好轉。未來三大催化劑之中特估國企改革和未來三大催化劑之中特估國企改革和一帶一路一帶一路將加快將加快，回調后估值更低回調后估值更低。(1)2023 年外交支出預算高是外交大年后續催化不斷，中亞五國元首會/一帶一路第三屆峰會/領導人來

6、出訪等。(2)二會后機構改革人事到位，中特估國企改革政策將啟動新一輪催化。(3)2014 年一帶一路最高漲中國中鐵936%/中國鐵建 628%/中國交建 598%，中國中鐵最高 PE39 倍目前 5 倍，中國鐵建最高 PE23 倍目前 4 倍，中國交建最高 PE20 倍目前 8 倍。(4)2017年第一屆峰會中材國際最高 25 倍目前 11 倍，龍建股份 PE 最高 36 倍目前 12 倍，中鋼國際最高 37 目前 15 倍，北方國際最高 44 目前 17 倍。風險提示風險提示：通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑工程業 AI

7、華設集團和設計總院估值最低，帶路國改回調可增持 2023.03.26 建筑工程業 AI/GPT 大風起，建筑設計降本增效 2023.03.23 建筑工程業 一帶一路俄羅斯推薦龍建股份/中國中鐵/中國鐵建/中國交建等 2023.03.19 建筑工程業 一帶一路業績反轉加速，峰會和國改提振估值 2023.03.13 建筑工程業 一帶一路外交支出大增拉升業績，央國企特色估值政策將加速 2023.03.12 行業事件快評行業事件快評 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 建筑工程業建筑工程業 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2

8、1 目目 錄錄 1.盈利預測表盈利預測表.3 2.重點公司推薦重點公司推薦.4 2.1.2023 年 4 月 1 日經營性現金流顯著改善，一帶一路業績有望加速.4 2.2.2023 年 3 月 31 日中國中鐵:經營性凈現金流增 233%，ROE12%增 0.5 個百分點.5 2.3.2023 年 4 月 1 日中國鐵建:投建營一體化發展，綠色環保產業新簽增 50%.7 2.4.2023 年 3 月 16 日中國建筑:前 2 月新簽增 30%,國企改革催化估值提升.9 2.5.2023 年 3 月 2 日中國電建:水電/綠電建設預期加速,國改/電改/一帶一路多重催化.11 2.6.2023 年

9、 3 月 29 日中國化學:凈利增 17%符合預期，己二腈業績將逐步體現.13 2.7.2023 年 4 月 2 日中國中冶:凈利增 23%超預期，ROE10.5%增 1.4 個百分點.14 2.8.2023 年 3 月 22 日華設集團:受益 GPT/AI 技術進步降本增效,BIM 數字設計領先.15 2.9.2023 年 3 月 26 日設計總院:利用 AI 實現知識庫業務協同，推進數字設計院建設.16 2.10.2023 年 3 月 13 日龍建股份:一帶一路項目遍布俄羅斯遠東等 16 國.16 2.11.2022 年 10 月 29 日中材國際:前 3 季度凈利增 10%,擬并購合肥院

10、豐富裝備產品矩陣.17 2.12.2023 年 3 月 13 日北方國際:一帶一路轉型電力投建營.17 2.13.2022 年 11 月 7 日中鋼國際:前 3 季度扣非凈利增 68%,國外新簽增 829%.18 2.14.2023 年 3 月 13 日中工國際:業務遍及百余國家地區,國際訂單生效增 160%.19 2.15.2023 年 4 月 2 日安徽建工:22 年凈利增 26%超預期，新簽訂單增 75%.19 3.風險提示風險提示.20 RUiWgVPWjXlYoNpMsQ6M9R6MmOpPmOoNlOqQsOeRmMtP7NrQrOuOrNtMwMtOsM 行業事件快評行業事件快評

11、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 21 1.盈利預測表盈利預測表 表表 1：重點建筑公司重點建筑公司盈利預測表盈利預測表(收盤價日期為收盤價日期為 4 月月 3 日日)分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）凈利增速（凈利增速（%）PE PB 市值市值(億元億元)評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 新能新能源源 601669.SH 中國電建 7.18 0.56 0.81 0.98 8 42 22 12.8 8.9 7

12、.3 1.1 1237 增持 601868.SH 中國能建 2.41 0.16 0.20 0.23 39 27 16 15.1 12.1 10.5 1.1 1005 增持 600170.SH 上海建工 2.75 0.42 0.22 0.33 12 -48 53 6.5 12.5 8.3 0.9 245 增持 601886.SH 江河集團 7.18-0.89 0.53 0.64-206 160 20 -8.1 13.5 11.2 1.3 81 增持 002135.SZ 東南網架 6.58 0.42 0.4 0.49 82 -6 22 15.7 16.5 13.4 1.2 77 增持 002060

13、.SZ 粵水電 6.95 0.27 0.35 0.4 24 27 15 25.7 19.9 17.4 1.6 236 增持 300982.SZ 蘇文電能 61.92 2.15 2.69 3.49 27 25 30 28.8 23.0 17.7 3.6 106 增持 600477.SH 杭蕭鋼構 4.65 0.17 0.14 0.17-43 -22 25 27.4 33.2 27.4 2.2 110 增持 601226.SH 華電重工 8.09 0.26 0.21 0.31 214-18 48 31.1 38.5 26.1 2.3 94 增持 300286.SZ 安科瑞 39.16 0.79 0

14、.86 1.08 40 8 26 49.6 45.5 36.3 7.3 84 增持 300712.SZ 永福股份 42.15 0.22 0.85 1.19-20 287 40 191.6 49.6 35.4 6.3 78 增持 688191.SH 智洋創新 19.10 0.46 0.26 0.34-24 -44 30 41.5 73.5 56.2 3.5 29 增持 地產地產 601668.SH 中國建筑 5.85 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.8 4.3 4.0 0.7 2453 增持 600502.SH 安徽建工安徽建工 6.12 0.64 0.80 0.96 34

15、26 20 9.6 7.7 6.4 1.2 105 增持 002081.SZ 金螳螂 5.27-1.85 0.57 0.64-309 131 12 -2.8 9.2 8.2 1.1 140 增持 002949.SZ 華陽國際 14.67 0.54 0.9 1.05-39 68 17 27.2 16.3 14.0 2.1 29 增持 002541.SZ 鴻路鋼構 34.15 1.67 1.81 2.21 44 8 22 20.4 18.9 15.5 3.0 236 增持 300986.SZ 志特新材 41.23 1.00 1.22 1.58-2 21 30 41.2 33.8 26.1 5.0

16、68 增持 300977.SZ 深圳瑞捷 22.90 1.16 0.3 0.86-1 -74 182 19.7 76.3 26.6 1.7 23 增持 央企央企 601186.SH 中國鐵建中國鐵建 9.19 1.82 1.96 2.21 10 8 12 5.0 4.7 4.2 0.5 1248 增持 601390.SH 中國中鐵中國中鐵 6.98 1.12 1.26 1.45 10 13 15 6.2 5.5 4.8 0.7 1728 增持 601618.SH 中國中冶中國中冶 3.93 0.40 0.5 0.57 7 23 15 9.8 7.9 6.9 0.9 814 增持 601800.

17、SH 中國交建中國交建 10.66 1.11 1.18 1.34 11 6 13 9.6 9.0 8.0 0.7 1723 增持 601117.SH 中國化學中國化學 9.38 0.76 0.89 1.08 27 17 22 12.3 10.5 8.7 1.1 573 增持 一帶一帶一路一路 600970.SH 中材國際中材國際 11.34 0.69 0.83 1.08 19 21 30 16.4 13.7 10.5 1.7 299 增持 600853.SH 龍建股份 5.07 0.26 0.34 0.43 20 30 25 19.5 14.9 11.8 2.1 51 增持 000928.SZ

18、 中鋼國際 7.46 0.51 0.45 0.50 8 -10 10 14.6 16.6 14.9 1.6 96 增持 000065.SZ 北方國際 15.42 0.62 0.7 0.89-17 12 28 24.9 22.0 17.3 2.0 154 增持 002116.SZ 中國海誠 10.95 0.38 0.48 0.6 152 27 25 28.8 22.8 18.3 2.8 47 增持 605598.SH 上海港灣 29.39 0.36 0.90 1.15-43 152 29 81.6 32.7 25.6 3.3 51 增持 002051.SZ 中工國際 10.84 0.23 0.2

19、7 0.32 437 17 22 47.1 40.1 33.9 1.2 134 增持 基建基建 600820.SH 隧道股份 5.70 0.76 0.82 0.89 6 8 8 7.5 7.0 6.4 0.7 179 增持 600039.SH 四川路橋四川路橋 13.78 1.08 1.80 2.2 123 67 22 12.8 7.7 6.3 2.1 858 增持 603018.SH 華設集團 9.19 0.90 1.04 1.19 6 15 14 10.2 8.8 7.7 1.6 63 增持 603357.SH 設計總院設計總院 11.27 0.83 0.95 1.14 7 14 20 1

20、3.6 11.9 9.9 1.7 53 增持 300284.SZ 蘇交科 6.10 0.37 0.41 0.45 22 10 9 16.5 14.9 13.6 1.0 77 增持 603359.SH 東珠生態 10.89 1.08 0.68 0.79 26 -37 16 10.1 16.0 13.8 1.3 49 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：證券簡稱加粗標的 2022 年數據為實際值 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 21 2.重點公司推薦重點公司推薦 2.1.20232023 年年 4 4 月月 1 1

21、日 日 經營性現金流顯著改善，一帶一路業經營性現金流顯著改善，一帶一路業績有望加速績有望加速 維持增持。維持增持。股權激勵提升業績動力，上調預測 2023-2024 年 EPS1.34/1.48元增速 13%/11%，預測 2025 年 EPS1.63 元增 10%。國企改革催化價值重估，上調目標價至 15.4 元，對應 2023 年 11 倍 PE。凈利增凈利增 6%符合預期，經營性現金流轉為凈流入。符合預期，經營性現金流轉為凈流入。(1)營收7203億增5%(單季度 Q1-Q4 增 13/2/1/5%)，歸母凈利 191 億增 6%(單季度 Q1-Q4 增18/10/-9/9%)。(2)毛

22、利率 11.65%(-0.87pct)，歸母凈利率 2.65%(+0.03pct)，加權 ROE7.54%(-0.05pct)。(3)經營凈現金流 4.4 億(2021 年-126 億)，計提減值 100 億(+40%)，資產負債率 71.8%(-0.06pct)，應收賬款 1039 億(+7%)。2022全年新簽增全年新簽增 22%，一帶一路境外合同占比，一帶一路境外合同占比 14%(疫情前最高疫情前最高31%)。(1)2022 年新簽訂單 1.5 萬億增 22%，其中 Q4 新簽 5101 億增 95%。2022年境外新簽 2168 億增 0.37%，占新簽合同額的 14%。(2)在手訂單

23、 3.4 萬億保障倍數 4.7 倍。(3)截至 2022 年底，公司特許經營權類進入運營期項目 33 個，累計投資金額 2166 億，全年運營收入 71 億，凈虧損 19.5 億。重組獲批將盤活旗下優質資產，股權激勵重組獲批將盤活旗下優質資產，股權激勵/再融資催化價值重估。再融資催化價值重估。(1)3月9 日公告國務院國資委已原則同意分拆三家設計院與祁連山資產重組和配套融資的總體方案。(2)計劃授予股票總量 1.17 億股(總股本 1%)，授予價格為 5.33 元/股，總金額 6.2 億元。2023-25 年業績考核目標(以 2021年為基數)為：利潤復合增長率不低于 8/8.5/9%，加權平

24、均 ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(3)擬非公開發行不超過 3 億股優先股，募資不超 300 億元。圖圖 1：新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占 89%圖圖 2：基建建設業務中城市建設占比基建建設業務中城市建設占比 47%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 2：中國交建：中國交建 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 89%4%7%1%基建建設基建設計疏浚業務其他業務4%28%2%47%19%港口建設道路與橋梁建設鐵路建設城市建設境外工程 行業事

25、件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 21 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 15423 22%95%13255 26%173%2168 0%-23%22Q3 10322 3%-28%8843 0%-69%1479 17%-6%22Q2 8019 17%35%6864 16%32%1155 26%61%22Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%21Q4 12

26、679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668 10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 7371 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20

27、Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 3：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 凈利潤（億）59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 191 增速 22%16%38

28、%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%6%最新股本（億）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.18 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.4 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 1

29、0.9 10.6 8.9 8.7 9.1 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 5.8 資產負債率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%8%經營現金流/凈利 18%252%164%15%112%57%32%203%178%208%46%29%85%-70%2%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 3 日收盤價 2.2.20232023 年年 3 3 月月 3131 日

30、 中國中鐵日 中國中鐵:經營性凈現金流增經營性凈現金流增233%233%，ROE12%ROE12%增增 0.50.5 個百分點個百分點 維持增持。維持增持。第二曲線業務新簽增 81%超預期，上調預測 2023-2024 年EPS1.45/1.65 元增速 15%/14%，預測 2025 年 EPS1.86 元增 13%。維持目標價 10.3 元，對應 2023 年 7 倍 PE。凈利增凈利增 13%符合預期，經營性現金流凈流入增符合預期，經營性現金流凈流入增 233%。(1)營收1.2萬億增 7.6%(單季度 Q1-Q4 增 13/12/6/0.4%)，歸母凈利 313 億增 13%(單季度Q

31、1-Q4 增 17/14/5/18%)。(2)毛利率 9.81%(-0.19pct)，歸母凈利率2.71%(+0.14 pct)，加權 ROE12.13%(+0.50pct)。(3)經營凈現金流 436 億(+233%)，計提減值 61 億(-23%)，資產負債率 74%(+0.09pct)，應收賬款1222 億(+0.1%)。光伏風電環保等新興業務新簽增光伏風電環保等新興業務新簽增 81%，打造第二曲線增強業績持續性。，打造第二曲線增強業績持續性。(1)2022 年新簽 3 萬億增 11%，其中境內新簽 2.8 萬億增 10.5%，境外新 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條

32、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 21 簽 1838 億增 21%。(2)第二曲線業務新簽 3019 億增 81%，占基建新簽總額的 11.3%，其中水利水電新簽 986 億增 223%，生態環保新簽 752 億，清潔能源新簽超 400 億。(3)在手訂單 4.9 萬億保障倍數 4.3 倍。國企改革股權激勵要求國企改革股權激勵要求 ROE逐年提升，中鐵資源凈利逐年提升，中鐵資源凈利 51億增億增 70%。(1)2023PE4.8 倍(最高均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.69 倍，估值低歷史最底部區域。(2)過去十年凈利復合增速 16%(年度最低增 2%最高增3

33、8%），可持續高增長穩健性強。激勵要求 2022-24 年扣非凈利 CAGR12%，扣非加權 ROE 不低于 10.5%/11%/11.5%。(3)銅產量 30.3 萬噸增25%，鈷產量 0.5 萬噸增 60%，鉬產量 1.5 萬噸同比持平，中鐵資源凈利51 億增 70%。圖圖 3：22 年年新簽合同額基礎設施建設占新簽合同額基礎設施建設占 88%圖圖 4：22 年年基礎設施建設業務中鐵路建設占比基礎設施建設業務中鐵路建設占比 19%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 4：中國中鐵：中國中鐵 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時

34、間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 30323 11.1%-16.9%28486 10.5%-18.1%1838 21.1%2.1%22Q3 19831 35.2%78.2%18719 35.1%87.8%1112 37.9%-19.1%22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%8

35、1.7%396 123.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27

36、.3%629 7.0%-19.1%20Q2 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 5：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 88%1%2%2%7%基礎設施建設業務勘察設計與咨詢服務工業設備與零部件制造19%13%68%鐵路公路市政

37、及其他 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 21 凈利潤（億）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 313 增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本（億）248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 EPS（元/股）0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1

38、.02 1.12 1.26 平均 PE 103.6 16.9 12.8 11.3 7.2 6.1 6.5 22.1 13.4 11.8 9.5 6.1 5.0 4.7 4.7 最高 PE 137.7 20.1 16.2 14.7 8.4 7.1 18.6 38.9 18.5 12.7 11.0 7.0 5.4 5.6 5.4 最低 PE 78.0 14.5 10.8 7.8 6.5 5.2 4.6 13.9 11.1 11.3 8.9 5.2 4.5 4.4 4.0 資產負債率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%1

39、0%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經營現金流/凈利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 3 日收盤價 2.3.20232023 年年4 4月月1 1日 中國鐵建日 中國鐵建:投建營一體化發展，綠色環投建營一體化發展，綠色環保產業新簽增保產業新簽增 50%50%維持增持。維持增持。國企改革催化經營效率提升，上調預測 2023-24 年 EPS 至2.21/2.44 元(原 2.20/2.40 元)增 12/11%，預測 2025 年 EPS 為 2.

40、71 元增11%。維持目標價 15.3 元，對應 23 年 6.9 倍 PE。凈利增凈利增 8%符合預期，經營凈現金流改善。符合預期，經營凈現金流改善。(1)22年營收10963億增7%(單季度 Q1-4 增 13/8/4/5%)，歸母凈利 266 億增 8%(單季度 Q1-4 增 12/8/-5/16%)，扣非凈利 241 億增 7%。(2)毛利率 10.09%(+0.49pct)，加權ROE11.05%(-0.05pct)，計提減值 79 億(-20%)。(3)經營凈現金流 516 億(去 年-73 億)，投 資 凈 現 金 流-556 億(去 年-611 億)，負 債 率74.67%(+

41、0.28pct)。新簽增新簽增 15%綠色環保產業增綠色環保產業增 50%，在手訂單增，在手訂單增 11%保障倍數保障倍數 4.4。(1)22年新簽 32450 億增 15%，其中境外新簽 3061 億增 19%(占 9%)；在手訂單 48713 億增 11%，保障倍數 4.4。(2)新簽分產業看，工程承包 18626 億增 11%(占 57%)/投資運營 7513 億增 23%(占 23%)/物資物流 2249 億增24%(占 7%)。(3)聚焦抽水蓄能、海上風電、光伏、污水處理等開展投建營，綠色環保產業新簽 1907 億增 50%(占 6%)，逐步成為公司新的重要增長點。建筑央企估值最低，

42、投建營一體化發展逐步呈現。建筑央企估值最低，投建營一體化發展逐步呈現。(1)2023PE4倍(過去最高平均PE20/15年最高24)，PB0.53倍(八大建筑央企平均0.83最高1.09)。(2)已運營項目中經營性公路和城市軌道項目占比 80%以上，特許經營權年末余額 541 億，“鐵建品牌”及“投、建、營”一體化發展逐步呈現。(3)房地產板塊以銷售與去庫存工作為核心，22 年銷售金額 1296 億元。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 21 圖圖 5：22全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中工程承包工程承包占占57%圖圖

43、6：工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 6：中國鐵建：中國鐵建 2020-2022 年年 Q4新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 32450 15.1%11.8%29390 14.7%12.3%3061 19%8.2%22Q3 18436 17.7%0.1%16935 17%

44、-2%1502 33%28%22Q2 13312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%2573 10.5%17.9%21Q3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-

45、21.8%-21.8%20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.1%764 5.1%-52.7%20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 7：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表 公司公司 2009 2010 2011 2012 2013 2

46、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 凈利潤（億）66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 266 300 增速 81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%8%12%最新股本(億)136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 1

47、.96 2.21 平均 PE 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.8 3.8 最高 PE 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.4 4.5 最低 PE 13.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.5 3.4 資產負債率 81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%75%ROE 13%8%13%12%14%13%12%12%12%12

48、%12%11%11%11%57%23%61%1%4%7%0.35%0.19%工程承包投資運營綠色環保規劃設計咨詢工業制造房地產開發16%12%42%7%19%3%1%鐵路工程公路工程房建工程城市軌道工程市政工程水利電力工程機場碼頭及航道工程 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 21 經營現金流/凈利 265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%211%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 3 日收盤價 2.4.20232023年年3 3月月1 16 6日

49、 中國建筑日 中國建筑:前前2 2月新簽增月新簽增30%,30%,國企改國企改革催化估值提升革催化估值提升 中國建筑中國建筑 2023 年年 1-2 月新簽月新簽 6211 億增億增 30%，單，單 2 月新簽月新簽 2853 億增億增60%。(1)2023 年 1-2 月新簽 6211 億增 30%(22 年同期新簽增 1.5%)。單2 月新簽 2853 億增 60%(22 年同期新簽同增-13.5%)。(2)2023 年 1-2 月新簽分行業：建筑業 5676 億(+27.3%)，其中房建新簽 4268 億增 20.4%(占建筑業的 71%)，基建新簽 1389 億增 55.1%(占建筑業

50、的 24%)。(3)2023年 1-2 月境內新簽訂單 5623 億增 29.1%(占 99%)，境外新簽訂單 53 億同比下降 49.3%(占 1%)。中國建筑中國建筑 2023年年 1-2月地產銷售同增月地產銷售同增 71%，2月末土儲是銷售面積的月末土儲是銷售面積的5倍。倍。(1)2023 年 1-2 月地產合約銷售額 535 億元同比增加 71.1%，2022 同期銷售額同比下降 40.3%，2022 全年銷售額同比下降 4.9%。(2)單 2 月地產銷售額 348 億元同比增加134%加速(1 月地產銷售額同比增加14%，2022 年 2 月銷售額同比下降 40.2%)。(3)202

51、3 年 2 月末房地產土儲 8827萬 m2 是銷售面積 5 倍。(4)根據中指數據，中海地產 2023 年 1-2 月權益銷售額 375 億元，同比增加 45%，同期排名由第 5 升至第 4。中國建筑行業全球最高信用評級，中國建筑行業全球最高信用評級，PE4倍倍(萬保招金平均萬保招金平均 PE7.5倍倍)。(1)中國建筑全球最大工程承包商，打造“規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建筑工程”“四位一體”商業模式。(2)標普/穆迪/惠譽對公司的評級 A/A2/A 為行業全球最高信用評級，旗下中海地產是綠檔企業，負債水平保持在行業最低區間，地產存貨主要集中在一線和省會城市。(3)中國建筑 20

52、23PE4 倍(萬保招金平均 PE7.5 倍)、PB0.69 倍低于萬保招金平均 PB1.1 倍、股息率 4.17%。中國建筑旗下中海地產市場份額提升競爭優勢被低估。構建中國特色估值體系，中國建筑估值、現金流將提升。構建中國特色估值體系，中國建筑估值、現金流將提升。(1)疫情防控政策優化后消費復蘇，提升經濟增長預期及政府財政稅收收入，且疫情防控支出減少，將改善建筑工程業務的現金流。(2)上交所表示國務院國資委、財政部等央企主管部委協同中國證監會，將共同推動央企用好資本市場的融資優勢和資產配置功能，促進央企估值水平合理回歸，推動央企上市公司質量提高、價值挖掘和提升。國資委黨委召開擴大會議提出提高

53、政治站位、勇于擔當作為，以新氣象新作為推動國資央企高質量發展取得新成效。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 21 圖圖 7：22 年新簽合同年新簽合同房屋建筑房屋建筑占占 71%圖圖 8：房屋建筑業務中醫療設施占比房屋建筑業務中醫療設施占比 9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 8：中國建筑：中國建筑 2020-2023 年年 1 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新

54、簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 3358 12%12%3156 15%15%15-81%-81%22-12 39031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%22-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%22-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19

55、.4%22-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-

56、39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12 35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.

57、8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35.7%16629 15.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%15417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%

58、7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01 2641 11.1%11.1%2322 17.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%71%29%0.39%房屋建

59、筑基礎設施勘察設計9%9%6%76%醫療設施工業廠房教育設施其他 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 21 20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3%20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 107

60、98 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 3280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 9：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2

61、008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（億）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62

62、 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 資產負債率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%

63、18%16%16%16%16%16%16%16%經營現金流/凈利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 3 日收盤價 2.5.20232023年年3 3月月2 2日 中國電建日 中國電建:水電水電/綠電建設預期加速綠電建設預期加速,國國改改/電改電改/一帶一路多重催化一帶一路多重催化 訂單加速：組件成本降刺激綠電裝機增加，大型水電站規劃建設預期加訂單加速：組件成本降刺激綠電裝機增加，大型水電站規劃建設預期加速。速。(1)公司 2022 年新簽 1 萬億元同增 29%兩年復合

64、增 24%，其中能源電力 4529 億占比 45%，水資源與環境 1767 億占 18%，基礎設施 3566億占 35%。(2)1 月新簽 898 億增 37%，2 月 18 日中標 200 萬千瓦光儲一體化項目 EPC 53 億元。2 月 20 日公司 2023 年度光伏組件、光伏逆變器集中采購項目入圍公示集中采購容量 26GW。(3)2022 年底僅次于三峽工程的世界第二大水電站白鶴灘水電站機組全部投產。十四五規劃大型水電站建設預期或加速。國改改革將加速，特色估值體系重估。國改改革將加速，特色估值體系重估。(1)2 月 28 日國資委召開中央企業提高質量工作專題會，要求統籌推進中央企業高質

65、量上市。2 月 23 日國資委出席國務院開局新聞發布會要求乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動。(2)建筑央企中國交建/中國中鐵等已經開展股權激勵。(3)2022 年公司無火電/特高壓/電網輔業置入具備全行業/全產業鏈一體化競爭優勢，成功定增融資 134 億元增強資金競爭優勢。公司 PE10 歷史 2015 年一帶一路最高 47 倍，公司 PB1.1 三峽能源 2.1 龍源電力 2.4。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 21 電力體制改革將加速：公司綠電運營電力體制改革將加速：公司綠電運營/抽水蓄能資產待重估。抽水蓄能資產

66、待重估。(1)2023年國家將加快全國統一電力市場體系建設，推動可再生能源法修訂。進一步完善可再生能源綠色電力證書制度，建立基于綠證的可再生能源電力消納保障機制。組織開展抽水蓄能布局優化，推動抽水蓄能又好又快發展。完成可再生能源補貼核查。(2)公司控股 19GW（其中水 6.9GW/風7.3GW/光伏 1.8GW），十四五或新增約 50GW 裝機。我們預期公司綠電運營利潤占比未來或將從 20%左右提高到 50%左右，可持續現金流商業模式重構。一帶一路國際工程彈性大：全球最大新能源一帶一路國際工程彈性大：全球最大新能源/水電水電 EPC。(1)公司 123 個國家或地區執行在建合同超 7062億

67、元，在14 個國家有投資超752億元。在一帶一路沿線 65 個重點國家中的 43 個國家設有駐外機構，其中 45 個國家執行合同金額超 4157 億元。(2)2022 年境外新簽訂單 1923 億(+17%)占 19%，疫情前海外訂單占比最高 47%，疫后國內外雙向流通順暢國際工程或將加速恢復。維持增持，維持預測公司 22-24 年 EPS0.81/0.98/1.18元增速 42/22/20%，維持目標價 14.2 元（對應 23 年 14.5 倍 PE）。圖圖 9：22全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占35%圖圖 10：基礎設施業務中房建業務占比基礎設施業務中房建業

68、務占比 29%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 10：中國電建中國電建 2020-2023 年年 1 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 898 37%37%736 41%41%162 22%22%22-12 10092 29%-52%8168 33%-71%1923 17%-8%22-11 9332 50%-2%78

69、41 55%-15%1490 27%25%22-10 8761 55%140%7508 61%133%1253 27%183%22-09 7730 48%103%6665 55%84%1065 16%182%22-08 6645 42%25%5871 52%40%774-5%-16%22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-33%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 3

70、0.7%145.9%514-5.2%-40.4%45%18%35%2%能源電力水資源與環境基礎設施其他29%29%17%13%12%房建業務市政建設公路建設鐵路建設其他業務 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 21 22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%

71、6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9

72、.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.

73、6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%20-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 42.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%1533 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-0

74、6 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數據來源

75、：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 11：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 122 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本（億）151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 EPS（元/股

76、）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.32 0.35 0.45 0.49 0.51 0.48 0.53 0.57 0.81 平均 PE 6.7 11.7 10.7 15.3 11.6 9.0 8.8 25.3 13.1 14.7 10.8 9.8 7.2 9.1 9.4 最高 PE 10.0 23.0 12.4 17.3 13.7 11.2 22.1 47.2 16.7 16.4 14.0 11.9 8.2 16.4 11.1 最低 PE 4.3 5.6 9.3 13.6 9.0 7.6 7.1 16.6 11.1 13.2 8.5 8.1 6.2 6.1 8.5

77、資產負債率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%經營現金流/凈利 348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 3 日收盤價 2.6.2022023 3年年3 3月月2929日 中國化學日 中國化學:凈利增凈利增17%17%符合預期，己二符合預期，己二 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 o

78、f 21 腈業績將逐步體現腈業績將逐步體現 維持增持。維持增持。維持預測 23-24 年 EPS1.08/1.26 元增 22/16%，預測 25 年EPS1.46 元增 16%。國改催化上調目標價 13.7 元，對應 23 年 12.7 倍 PE。22年凈利增年凈利增 17%符合預期，扣非凈利增符合預期，扣非凈利增 44%。(1)營業總收入1584億增15%(單季度 Q1-4 增 41/27/33/-20%)，歸母凈利潤 54 億增 17%(單季度Q1-4 增 20/50/11/-2%)，扣非凈利潤 50 億增 44%。(2)毛利率 9.34%(-0.15pct)，加權平均 ROE10.71

79、%(-0.50pct)。(4)經營凈現金流 15 億(-33%)，資產負債率 70%(-0.47pct)，應收賬款 250 億(+15%)。22 年新簽年新簽 2969 億增億增 10%，實業，實業 62 億增億增 27%。(1)新簽 2969 億增 10%，其中境內 2590 億增 18%(占 87%)；在手訂單 2905 億增 3%，保障倍數1.8。(2)新簽分業務看，化學工程 2115 億增 13%(占 71%)，基礎設施 606億增 7%(占 20%)，環境治理 78 億降 25%(占 3%)，實業 62 億增 27%(占2%)；綠色化工新材料合同額超過 700 億。(3)23 年 1

80、-2 月新簽 707 億降8%。俄羅斯千億大單項目有序推進，己二腈和己二胺裝置開車生產。俄羅斯千億大單項目有序推進，己二腈和己二胺裝置開車生產。(1)19年第二 屆 一 帶 一路 峰 會 公 司簽 訂 的 俄 羅斯 波 羅 的 ?；?工 綜 合 體FEED+EPC 項目 936 億有序推進，22 年底待履行 643 億。(2)22 年 9 月26 日以 4.81 元/股價格授予 5996 萬股限制性股票，要求 2023-25 年扣非加權 ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非凈利復合增速(以 2021 年為基數)不低于 15%。(3)3 月 1 日投資者互動近期天辰齊翔丙烯腈裝置滿

81、負荷運行，己二腈和己二胺裝置開車生產，隨著負荷率的逐步提升，業績效應會逐步體現。2.7.2022023 3年年4 4月月2 2日 中國中冶日 中國中冶:凈利增凈利增23%23%超預期，超預期，ROE10.5%ROE10.5%增增 1.41.4 個百分點個百分點 維持增持。維持增持。業績超預期，上調預測2023-2024年EPS0.57/0.65(原0.51/0.57)元增速 15%/13%，預測 2025 年 EPS0.73 元增 12%。國企改革催化價值重估，上調目標價至 5.3 元，對應 2023 年 9 倍 PE。凈利增凈利增 23%超預期，超預期，ROE10.5%增增 1.4 個百分點

82、。個百分點。(1)營收 5927 億增18%(單季度 Q1-Q4 增 25/9/10/29%)，歸母凈利 103 億增 23%(單季度 Q1-Q4 增 25/14/-29/58%)。(2)毛利 率 9.64%(-0.98pct)，歸 母凈 利 率1.73%(+0.06pct)，加權 ROE10.47%(+1.42pct)。(3)經營凈現金流 182 億(+3%)，計提減值 50 億(-7%)，資產負債率 72.34%(+0.2pct)，應收賬款934 億(+11%)。新簽冶金工程合同增新簽冶金工程合同增 22%，資源開發業務營收增，資源開發業務營收增 33%。(1)2022年新簽工程合同 1.

83、3 萬億增 12%，其中冶金工程 1920 億增 22%(占 15%)，非鋼工程 1.1 萬億增 11%(占 85%)。(2)新簽海外工程 414 億增 19%(占 3%)。(3)2022 年資源開發業務共計營收 89 億(+33%)，毛利率 36.4%(-6.3pct)。其中鎳鈷礦營收 48 億增 21%，凈利 13 億下降 16%；銅金礦營收 15 億增 13%；鉛鋅礦營收 8 億增 52%，歸屬中方凈利2.8 億增 38%。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 21 戰略定位新興產業領跑者，洛陽中硅新產品銷售收入戰略定位新

84、興產業領跑者，洛陽中硅新產品銷售收入2.9億增億增 164%。(1)公司是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商。(2)公司按照“新興產業領跑者、排頭兵”的戰略定位托，在生態環保與文旅工程、新能源工程等領域取得了顯著的成績。(3)洛陽中硅銷售收入 18 億增 104%，凈利 4.2 億增 269%，其中新產品銷售收入 2.9 億增 164%。表表 12：中國中冶歷史估值表：中國中冶歷史估值表 公司 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 凈利潤（億）42 53 42-70 30 40

85、48 54 61 64 66 79 84 103 增速 36%26%-20%-264%-143%33%21%12%13%5%4%19%7%23%最新股本（億）207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股）0.2 0.26 0.2-0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.4 0.5 平均 PE 22.9 14.1 14.6-6.0 11.0 9.4 25.9 14.2 15.3 10.6 8.7 6.7 8.6 7.0 最高 PE 24.2 17.3 17.9-

86、4.9 13.0 22.9 41.1 20.2 16.5 14.1 10.7 7.3 13.7 8.6 最低 PE 20.9 12.4 10.7-7.0 9.2 7.0 14.0 12.1 14.0 9.1 7.5 6.0 6.4 6.0 資產負債率 80%81%82%84%83%82%79%78%77%77%75%72%72%72%ROE 33%13%9%-16%7%9%9%9%8%8%8%9%9%10%經營現金流/凈利-161%-472%-298%-63%672%378%320%345%304%221%266%357%211%177%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月

87、 3 日收盤價 2.8.2 2023023年年3 3月月2 22 2日 華設集團日 華設集團:受益受益GPT/AIGPT/AI技術進步降本技術進步降本增效增效,BIM,BIM 數字設計領先數字設計領先 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS1.04/1.19/1.35 元增 15%/14%/13%。受益 AI 行業技術進步催化，上調目標價至 14 元，對應 2023 年 12 倍PE。ChatGPT-4發布催化發布催化 AI行情，華設集團數字智慧業務營收占比行情，華設集團數字智慧業務營收占比 10%。(1)北京時間 3 月 15 日凌晨，Open AI 發布 ChatGPT-

88、4 催化 AI 行情，AI與數字化在設計行業應用，有望實現降本增效，為基建設計公司賦能。(2)華設集團 2022 上半年數字智慧業務實現營業收入 2.3 億元，占營業收入比重 10%。(3)2021 全年以 BIM+GIS 技術為先導的訂單約 2.6 億，以 BIM+GIS 系統為生產平臺的訂單約 6.7 億。華設集團提供全國領先的交通城建數字化解決方案，布局數字設計華設集團提供全國領先的交通城建數字化解決方案，布局數字設計/車路車路協同等。協同等。(1)擁有交通運輸部綜合交通運輸大數據處理及應用技術研發中心，擁有深度挖掘龐大的數據資源及其潛在價值的分析能力。(2)基于BIM+GIS 的三維正

89、向設計與數字模型交付能力，提供基礎設施全生命周期的技術服務。(3)增資后持有江蘇狄諾尼信息技術有限責任公司 77.5%股權，繼續推進數字勘測、設計、建造云平臺系統開發完善。(4)與深圳佑駕設立合資公司，以智慧公路規劃設計為入口，不斷迭代推動自動駕駛商業化落地。華設集團擬發行不超華設集團擬發行不超 4億元可轉債，股權激勵提升業績增長動能。億元可轉債，股權激勵提升業績增長動能。(1)擬 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 21 公開發行不超 4 億元可轉債用于華設創新中心項目等。(2)2022 年 1 月20 日以 3.61 元/

90、股授予股票激勵，考核以 19-21 年凈利潤均值為基數22/23 年增長不低于 10%/22%。(3)2023PE8 倍(過去最高 PE 平均 24 倍/2015 年最高 55 倍)。2.9.2 2023023年年3 3月月2 26 6日 設計總院日 設計總院:利用利用AIAI實現知識庫業務協實現知識庫業務協同，推進數字設計院建設同，推進數字設計院建設 維持增持。維持增持。增長提速上調預測 23-24 年 EPS1.14/1.33 元同增 20/17%，預測 25 年 EPS1.53 元增 15%。上調目標價 15.4 元，對應 23 年 13.5 倍 PE。凈利增凈利增 14%略超預期，在手

91、訂單略超預期，在手訂單 76 億增億增 15%。(1)22 年營收 28 億增19%(22Q1-4 增 17/-8/21/41%)，歸母凈利潤 4.4 億增 14%(22Q1-4 增 12/-5/15/45%)，經營性現金流 4.8 億(+184%)。薪酬支出 6.9 億/人均 32 萬。(2)22 年新簽合同 40 億(+2%):勘察設計 23 億降 8%(占 56%)，工程管理2 億增 21%，工程總承包 16 億增 18%(占 39%)。(3)在手訂單 76 億增15%，保障倍數 2.7。(4)2023 年計劃營收增 10-40%，凈利增 10-30%。推進業務數字賦能、工作模式網絡化、

92、業務工作協同化。推進業務數字賦能、工作模式網絡化、業務工作協同化。(1)持續推進數字設計院建設，一手抓數字化對主業的數字賦能，一手抓業務模式和產品服務拓展創新。(2)創新工作模式網絡化，云平臺二期 1000 個云桌面、12 個大型軟件計算中心陸續建成投入使用，基本實現了本部勘察設計業務全面上云。(3)推進業務工作協同化，利用人工智能(AI)、互聯網及大數據技術，初步實現了知識庫和協同業務系統在所有專業全覆蓋。打通建設與運維產業鏈，積極打造“智慧+”產品/服務。(1)公司堅持“一群、兩鏈+數字化+跨界”業務定位，打通以設計為中心的“工程投資+咨詢+規劃+設計+建造”和以檢測為中心的“工程健康監測

93、+診斷+設計+修復”兩條建設與運維產業鏈。(2)建成基于云計算、大數據、AI 及 BIM 的協同工作平臺，積極打造“智慧+”產品/服務。(3)新簽數智化業務約 2447萬元。2.10.20232023年年3 3月月1313日 日 龍建股份龍建股份:一帶一路項目遍布俄羅斯一帶一路項目遍布俄羅斯遠東等遠東等 1616 國國 維持增持維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS0.34/0.43/0.51 元增速 30%/25%/20%。維持目標價 7.18 元，對應 2023 年 16.7 倍 PE。龍建股份龍建股份 2022年新簽合同增年新簽合同增 81%凈利增凈利增 30%超預期，超預期，R

94、OE14%增增3個個百分點。百分點。(1)公司 2022 年營收 169 億增 11%，歸母凈利 3.5 億增 30%、比年度計劃高 25%，主因管理效能提升、營收增長、高新技術企業享受所得稅費用減少，ROE13.86%同比提升 3.28 百分點。(2)2022 半年報建造工程/公路收費/設計咨詢營收占比 99.6/0.3/0.1%，省內/省外/國外營收占比 58/32/10%。(3)2022 年新增合同訂單 339 億增 81%，較年度經營計劃目標高 33%。龍建股龍建股 份大股東利潤約占黑龍江省地方國企份大股東利潤約占黑龍江省地方國企1/4，國改雙百企業股權激，國改雙百企業股權激 行業事件

95、快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 21 勵勵/再融資。再融資。(1)公司是黑龍江省唯一家國務院“國有企業公司治理示范企業”，大股東黑龍江建投集團工程板塊包括建工/路橋/安裝/水利水電集團,新興板塊包括科創投資/大數據產業/熱能源/生態公司。(2)2021 年股權激勵授予數量 1 千萬股/69 人/價格 1.47 元，要求 2022-2024 年凈資產現金回報率不低于 24.5/25.5/26.0%。(3)擬發行可轉債募集不超過 10 億用于鶴哈高速等。龍建股份一帶一路遍布俄羅斯遠東等龍建股份一帶一路遍布俄羅斯遠東等16個國家，黑龍江

96、加快推進農村個國家，黑龍江加快推進農村公路等建設。公路等建設。(1)公司一帶一路項目遍布沿線 16 個國家，主要東非、西非、南亞、中亞、俄羅斯遠東等五個區域。2023 年俄東方經濟論壇外還計劃召開俄羅斯遠東及貝加爾和中國東北實業家理事會第二次會議。早在 1992 年公司與俄羅斯天燃氣合資成立了黑龍江伊哈公路工程公司，公司持股 59.5%。(2)2023 年黑龍江省政府工作報告稱完成投資 3000 億元，確保投資 500 萬元以上在建項目總資 1 萬億元。力爭用三年建設農村公路 18000 公里以上。2.11.20222022年年1010月月2929日 日 中材國際中材國際:前前3 3季度凈利增

97、季度凈利增10%,10%,擬并擬并購合肥院豐富裝備產品矩陣購合肥院豐富裝備產品矩陣 維持增持。維持增持。維持預測中材國際2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。維持目標價 12.6 元，對應 22 年 14 倍 PE。中材國際前中材國際前 3季度歸母凈利增季度歸母凈利增 10%符合預期，扣非凈利增符合預期，扣非凈利增 60%。(1)前3 季度營業收入266 億元增7%(22Q1-Q3 增16/9/-5%，21Q3-Q4 增7/25%)，歸母凈利潤 16億元增10%(22Q1-Q3 增5/6/19%，21Q3-Q4增-14/211%)；(2)前 3 季度毛利率 1

98、6.1%(-0.6pct)，單 3 季度毛利率 16.6%，環比 2 季度提升 1.1 個百分點，比 21 年同期下降 1.2 個百分點。(3)前 3 季度經營凈現金流-7.3 億(21 年同期-6.2 億)，3 季度末應收賬款 70 億元(同比增加25%)。中材國際前中材國際前 3 季度新簽下降季度新簽下降 13%，運維服務新簽增，運維服務新簽增 90%占比占比 30%。(1)前 3 季度新簽 313 億同比下降 13%，單 3 季度新簽 77 億同比下降 36%。(2)前 3 季度新簽分業務：水泥和礦山工程 132 億元同降 37%(占 42%)，運維服務 94 億增 90%(占 30%)

99、，裝備制造 43 億增 25%(占 14%)。(3)前3 季度境內新簽 194 億增 6%(占 62%)，境外新簽 119 億同比下降 33%(占38%)。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。(1)8月26日公告擬發行股份及支付現金購買合肥院 100%股權，交易總作價 36.5 億元，同時擬定增募資 30 億。(2)據公告重組完成后，將擁有水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務，實現集成中國水泥工業全部最強的研發設計力量。(3)4 月 12 日公告以 5.97 元/股授予 4655 萬股股權激勵，考核 20 年為基數 22-2

100、4 年凈利復合增速不低于 15.5%，ROE 不低14.9/15.5/16.2%。2.12.20232023年年3 3月月1313日 北方國際日 北方國際:一帶一路轉型電力投建營一帶一路轉型電力投建營 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 21 維持維持增持。增持。維持預測 2022-24 年 EPS0.70/0.89/1.09 元增速 12%/28%/22%。北方國際北方國際 2022年末已簽約尚未生效項目合同年末已簽約尚未生效項目合同 806 億億(其中伊朗其中伊朗 330多多億億)，已生效正在執行項目合同，已生效正在執行項

101、目合同 485億，億，2021年收入年收入 130億。億。(1)公司2022年前三季度實現收入 92 億同增 19%，凈利潤 5 億同增 1%、扣非凈利潤6.6 億同增 110%。外幣遠期鎖匯交割及持有虧損 2 億。(2)日前沙特/伊朗/中國在北京發表三方聯合聲明同意恢復雙方外交關系，在至多兩個月內重開雙方使館和代表機構，安排互派大使等。北方國際聚集軌道交通電力等全方位系統集成能力的綜合性國際工程北方國際聚集軌道交通電力等全方位系統集成能力的綜合性國際工程企業。企業。(1)公司主營業務為國際工程承包、國內建筑工程、重型裝備出口貿易、物流服務、物流自動化設備系統集成服務、太陽能產品貿易及新能源項

102、目開發等。(2)公司國際工程承包業務專注于國際市場軌道交通、電力、石油與礦產設施建設、工農業、市政、房建等專業領域，公司積極響應國家“一帶一路”倡議，先后在亞洲、非洲、東歐等地區建設并投資大中型工程項目。北方國際國際工程板塊逐步形成投建營一體化、市場一體化運作、北方國際國際工程板塊逐步形成投建營一體化、市場一體化運作、EPC工程三種業務模式并行的經營格局。工程三種業務模式并行的經營格局。公司大力實施轉型升級戰略，重點圍繞“一帶一路”沿線地區和國家，持續推進由國際工程承包向投建營一體化及市場一體化運作轉型，加大海外投資力度，老撾南湃水電站項目、克羅地亞塞尼風電項目等重大投資項目按計劃逐步落地，公

103、司積極培育全產業鏈體系化競爭優勢。孟加拉燃煤電站項目，首臺鍋爐鋼結構吊裝完成。2.13.20222022年年1111月月7 7日 中鋼國際日 中鋼國際:前前3 3季度扣非凈利增季度扣非凈利增68%,68%,國外新簽增國外新簽增 829%829%維持 增持。維持 增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 0.45/0.50/0.54 元增速-10%/10%/9%，維持目標價 8.00 元，對應 2022 年 18 倍 PE。中鋼國際中鋼國際 22全年歸母凈利同比下降全年歸母凈利同比下降 4%，扣非歸母凈利增，扣非歸母凈利增 69%。(1)22全年營業收入 187 億元增 18%(22Q1-

104、Q3 增 10/23/31%，21Q3-Q4 增 10/-3%)，歸母凈利潤 6.2 億元降 4%(22Q1-Q3 增 5/-44/1%，21Q3-Q4 增 93/-56%)；(2)22 全年毛利率 9.4%(+1.11pct)，歸母凈利率 3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度經營凈現金流-25 億(21 年同期+0.3 億)，應收賬款 40 億(同比下降 10%)，減值轉回 0.6 億(21 年同期轉回 0.7 億)，資產負債率75.1%(+4.8pct)。中鋼國際中鋼國際 22全年新簽下降全年新簽下降 33%(國外新簽降國外新簽降 16%)，在手訂單保障倍數，在手訂單保障倍數2.7

105、 倍。倍。(1)22 全年新簽 184 億同比下降 33%，其中國內新簽 116 億同比下降 41%(占比 63%)，國外新簽 68 億同比降低 16%(占比 37%)。(2)截至3 季度末，已執行未完工項未完工部分預期收入 394 億元，已簽訂合同但尚未開工項目金額合計 114 億元，在手訂單合計 508 億元，保障倍數2.7 倍。中鋼國際中鋼國際 不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外市場開拓力度。不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外市場開拓力度。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 21(1)公司和俄羅斯、印度、

106、非洲、南美等國家的大型鋼廠始終保持著良好合作。當前俄羅斯的鋼廠整體處于技術、設備轉型升級階段，印度經濟發展強勁，鋼鐵產能需求將進一步放大，給公司進一步加快“走出去”帶來機遇。(2)7 月 6 日公司承建的中國寶武八鋼富氫碳循環高爐試驗項目三期點火投運。2.14.20232023年年3 3月月1313日 日 中中工工國際國際:業務遍及百余國家地區業務遍及百余國家地區,國國際訂單生效增際訂單生效增 160%160%維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS0.27/0.33/0.39 元增速 17%/22%/20%。給予公司目標價 10.7 元，對應 2023 年 32.5 倍 PE

107、。中工國際中工國際 2022年扣非后凈利潤年扣非后凈利潤 3.1-3.9億同增億同增 166-235%，國際生效合，國際生效合同增同增 160%。(1)2022 年公司國際工程新簽合同 124 億元，生效合同 114億元同增 160%，年末在手合同余額 646 億元(6.5 倍收入)。(2)2022 年公司國內工程承包新簽合同 25 億元同增 70%，咨詢設計新簽合同 23 億元。(3)預告 2022 年收入 95-104 億同增 10-20%，凈利潤 3.2-3.5 億同增 13-24%。中工國際公司積極踐行“一帶一路”合作倡議。中工國際公司積極踐行“一帶一路”合作倡議。境外設立分支機構70

108、余家，境內設立分支機構 40 余家，業務遍及全球 100 多個國家和地區。在伊拉克、菲律賓、印度尼西亞、圭亞那、烏茲別克斯坦等海外市場連續簽署多個規模大質量高的項目，且多個項目實現當年簽約、當年生效，穩住了國際工程承包業務的基本盤。在國內深耕醫療健康、現代物流、清潔能源、客運索道、智能倉儲等優勢領域，經營業績持續向好。中工國際推動戰略轉型、業務轉型和商業模式轉型。中工國際推動戰略轉型、業務轉型和商業模式轉型。(1)公司按照“十四五”戰略規劃，不斷強化科技引領和協同融合，優化資源配置，重點構建“設計咨詢與工程承包”、“先進工程技術裝備開發與應用”、“工程投資與運營”三大業務板塊。公司先后開發了老

109、撾萬象濱河綜合開發項目、中白工業園等投資項目。(2)公司裝備制造中客運索道業務多年來在國內始終保持市場占有率第一，自動化物流倉儲業務市場占有率名列前茅，起重機械業務主要為垃圾處理、生物質秸稈發電、危廢處理等環保和新能源領域提供智能化起重設備，細分市場占有率第一。2.15.2022023 3 年年4 4 月月2 2 日 日 安徽建工安徽建工:2222年凈利增年凈利增26%26%超預期，新超預期，新簽訂簽訂單增單增 75%75%維持增持。維持增持。業績超預期，新簽訂單高速增長，上調預測 2023-24 年 EPS至 0.96/1.13 元(原0.92/1.11)增 20/18%，預測2025 年E

110、PS1.32 元增17%。上調目標價至 8.3 元，對應 2023 年 8.6 倍。22年凈利增年凈利增 26%超預期，超預期，Q4單季度增單季度增 98%，ROE11.76%提升提升 1.35pct。(1)營收 801 億增 12%(單季度 Q1-4 增 3/9/12/21%)，歸母凈利 14 億增26%(單季度 Q1-4 增 7/8/6/98%)。(2)毛利率 11.67%(+0.49pct)，加權ROE11.76%(+1.35pct)，計提減值 11 億(去年 9 億)。(3)經營凈現金流-7.8億(去年-55 億)，資產負債率 84.58%(+0.07pct)，應收賬款 362億(+3

111、0%)。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 21 22 年新簽年新簽 1327 億高增億高增 75%，訂單保障倍數，訂單保障倍數 2.3。(1)工程施工業務新簽1327 億增 75%，其中基建工程 830 億增 85%(占 63%)，房建工程 489 億增 58%(占 37%)。(2)基建工程分業務看，路橋工程 415 億增 200%(占31%)/市政工程 349 億增 47%(占 26%)/水利工程 60 億降 11%(占 5%)/港航工程 6 億增 22%(占 0.5%)。(3)期末在手訂單 1411 億，保障倍數 2.3

112、。業務結構由“單一施工”為主轉型為“投資、施工、運營”并舉。業務結構由“單一施工”為主轉型為“投資、施工、運營”并舉。(1)房地產營收 76 億(+6%)，毛利 10 億(-32%)，毛利率 13.52%(-7.57pct)，簽約銷售面積 54 萬平米(-43%)，銷售金額 46 億(-34%)，新增土儲 381 畝(-9%)，期末土儲 251 畝(147%)。(2)控股運營水電站 7 座，電站總裝機容量 24.61 萬 KW，權益裝機容量 18.81 萬 KW，年設計發電量約 10 億KWH，已全部建成發電。(3)已建成并投產裝配式運營基地 6 個，在建 1個。3.風險提示風險提示 通脹超預

113、期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 21 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到

114、本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構

115、成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在

116、法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以

117、要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性

118、 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：