1、 研究報告 1 2023 年全球年全球信用信用風險八大風險八大展望展望（下篇（下篇）主要觀點主要觀點 2023 年俄烏沖突走向和平談判的難度依舊較大，地緣政治博弈或再度占據國際政治舞臺，全球能源規則、經貿規則以及軍事規則等方面或面臨重新制定和洗牌 在通脹尚未完全控制之前，歐美央行的貨幣政策或難明顯轉向寬松，日本央行的貨幣政策在短期內仍將保持寬松，但中長期有望轉向漸進收緊的方式 雖然歐美國家經濟韌性較強，但仍會面臨“淺度衰退”的可能，部分亞洲新興經濟體綻放經濟活力，印度或成為拉動全球經濟增長的火車頭 2023 年全球風險資產或將呈現較大的差異化表現，其中部分亞洲國家股市有望呈現向好復蘇態勢 部分

2、新興經濟體和中低收入經濟體抵御風險的能力較差，存在一定主權債務違約風險 2023 年美國高收益債券將迎來兌付高峰，受成本高企影響再融資難度較大，違約風險或有所走高 國際政經格局的重塑導致全球供應鏈重構，地緣政治風險持續和美國的全球再平衡戰略加速了逆全球化和貿易保護主義，或對亞洲的產業“雁陣模式”造成較大沖擊 歐美等發達經濟體引領 ESG 債券市場的發展，而新興市場將成為未來的主要增長動力 聯合資信 主權部 研究報告 2 一、一、哪些國家哪些國家可能可能會會出現出現主權主權信用信用違約？違約？1.如果兩黨遲遲未能就債務上限達成一致如果兩黨遲遲未能就債務上限達成一致，美國在今年美國在今年 6 月月

3、或或面臨面臨技術性違約技術性違約風險；歐盟債務壓力依舊沉重，但風險；歐盟債務壓力依舊沉重，但再次爆發歐洲危機的可能性較再次爆發歐洲危機的可能性較小小 美國債務上限是美國國會為防止美國財政部無限度舉債而設立的債務天花板，自1940 年有紀錄統計以來，美國債務上限共上調 104 次，平均每 9 個月上調一次，尤其是 2008 年金融危機后，美國政府頻頻通過財政擴張的方式救市，導致政府多次面臨“政府關門”、“財政懸崖”以及技術性違約的風險。美國在疫情期間實行了擴張性財政政策并帶動其債務快速攀升至 31.4 萬億美元（1 月 19 日），再次觸及美國債務上限。美國財政部自當天起采取特別措施，啟動“暫停

4、發行債券期”，同時暫停為公務員退休和殘疾基金以及郵政退休人員健康福利基金注入新資金，并將 6 月 5 日設定為避免聯邦政府債務違約的最終期限。如果兩黨遲遲未能就債務上限達成一致，美國債務上限的違約日（X 日）將會在 6 月初到來，屆時美國財政部將會用盡舉債空間且無力償付現有負債，美國政府或將出現技術性違約，對美國整體信用體系和資本市場造成嚴重沖擊。歐洲作為地緣政治沖突的中心，受到疫情和地緣政治事件的雙重沖擊，歐盟復蘇基金和歐盟能源計劃等都推動歐元區政府債務相當于 GDP 的比值直逼 100%的水平。2023 年隨著歐盟的能源危機問題有所緩解，歐洲央行引入了反金融碎片化工具（TPI）來防范市場動

5、蕩和歐元區借貸成本的無序擴大，發生主權信用違約的風險較小。其中，希臘、意大利和葡萄牙等國的 5 年期信用違約互換利差較小，再次爆發歐洲危機的可能性較??；但英國受其債務成本走高、經濟增長乏力以及政府公信力走低等因素影響，債務壓力較為突出。2.美聯儲強勢加息放大了新興經濟體的金融風險和經濟脆弱性美聯儲強勢加息放大了新興經濟體的金融風險和經濟脆弱性，進一步削弱進一步削弱以以美元計價外債占比較高的新興經濟體的償債能力美元計價外債占比較高的新興經濟體的償債能力 美聯儲強勢加息放大了新興經濟體的金融風險和經濟脆弱性。一方面，加息引發了新興經濟體貨幣如匈牙利福林、土耳其里拉和印度盧比等在 2022 年大幅貶

6、值，印度等國更是消耗其外匯儲備以支撐匯率。國際資本的加速外流也加劇了新興經濟體的金融動蕩，根據國際金融協會（IIF）的數據顯示，2022 年新興市場資金凈流入僅 337億美元，遠低于 2021 年的 3,796 億美元，降幅達 90%。另一方面，發達經濟體經濟基本面的收縮將傳導至新興經濟體，導致其經濟修復放緩，新興經濟體央行跟進加息的舉措反過來也會抑制自身的經濟增長，再加上發達經濟體基于自身安全實施的供應鏈回遷和投資篩選制度阻礙了直接投資的流動，新興經濟體經濟動能隨之減弱。美聯儲強勢加息帶動償債成本走高，特別是對于以美元計價外債占比較高的新興 研究報告 3 經濟體，融資環境趨緊、經濟增長乏力以

7、及地緣政治的不確定性都將進一步削弱新興經濟體的償債能力。具體來看，一是俄烏沖突引發的一系列地緣政治角力重塑了全球經濟和貿易格局，政治化的貿易和投資將給新興經濟體的經濟復蘇帶來阻力，削弱各國的償債能力。二是主要經濟體的通脹粘性較大，緊縮貨幣政策將導致借貸成本在短期內保持高位，借貸難度加大，導致主權國家的債務償付風險走高。三是阿根廷、土耳其等國以美元計價的外債占比較高，利率抬升直接帶動融資成本走高，美元走強也會增加外債償付成本，尤其是對于以阿根廷為代表外匯儲備較為匱乏的國家，其主權債務違約風險相應大幅抬升。數據來源：Word Bank，聯合資信整理 圖圖 1.1 部分部分新興經濟體外幣新興經濟體外

8、幣債務債務/外債總額的外債總額的比值比值 3.中中低收入經濟體抵御低收入經濟體抵御外部風險沖擊的外部風險沖擊的能力能力很很差，差，尤其是在美聯儲加息的背景尤其是在美聯儲加息的背景下，下，愈發暴露出這些國家的脆弱性，爆發愈發暴露出這些國家的脆弱性，爆發主權債務違約主權債務違約的的風險風險大幅攀升大幅攀升 中低收入經濟體受其經濟結構單一、政局穩定性較差以及自身融資能力受限等因素影響，往往需要通過發行高利率債券來支撐其本國經濟的發展，導致其陷入政府債務困境。債務困境反過來又會削弱投資者和消費者信心，減少需求和供給，對經濟增長形成制約，形成惡性循環。具體來看，2022 年中低收入經濟體如老撾和蘇里南等

9、的政府債務較 GDP 的比值出現大幅攀升，債務壓力明顯增大；而蘇丹等國的政府債務較 GDP 的比值則已超過 180%，債務負擔很高；斯里蘭卡更是直接爆發了主權債務違約，造成經濟社會動蕩。美聯儲啟動強勢加息之后，中低收入經濟體如蘇里南和老撾等國的利息支出占GDP 的比重出現明顯攀升，面臨一定付息挑戰。蒙古、薩爾瓦多和巴基斯坦等國的外匯儲備對其政府外債的覆蓋率不足 30%，其中埃及的覆蓋率更是從疫情前的近 80%97.3 97.3 96.5 94.4 87.5 77.8 69.8 64.9 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0阿根廷菲律賓土耳其智

10、利匈牙利巴西印度墨西哥（%） 研究報告 4 降至 30%左右，而巴基斯坦的覆蓋率已降至 10%左右，償付能力顯著惡化。另一方面，巴基斯坦、薩爾瓦多和埃塞俄比亞等中低收入經濟體的 5 年期信用違約互換利差已達到 1,000 個基點以上，蒙古的信用利差也超過 200 個基點。信用利差走擴也會引發部分經濟體，如薩爾瓦多和巴基斯坦等國以美元計價的債券遭到拋售，債券收益率走高，反向加劇其債務風險。展望 2023 年，中低收入經濟體如安哥拉、巴基斯坦和蒙古等國將面臨一定的外債到期壓力，在全球經濟增速放緩的背景下，需求走低和供給的不確定性都將放大初級產品的價格波動幅度，資源依賴型的中低收入經濟體如蒙古、尼日

11、利亞和安哥拉等的經常賬戶收入將受到明顯擾動，償債能力有所削弱。數據來源：Bloomberg、IMF，聯合資信整理 圖圖 1.2 部分部分中中低收入國家低收入國家外匯儲備外匯儲備/政府政府外債的覆蓋率外債的覆蓋率 綜上所述，美聯儲強勢加息導致新興經濟體的外部風險敞口大幅走擴，嚴重削弱其債務償付實力。中低收入經濟體抵御外部風險沖擊的能力很差，尤其是在美聯儲加息的背景下，愈發暴露出這些國家的脆弱性，爆發主權債務違約的風險大幅攀升。二、二、美國高收益債市場是否會爆發違約潮？美國高收益債市場是否會爆發違約潮？1.2022 年以來美國高收益債券的違約風險有所走高，但仍低于年以來美國高收益債券的違約風險有所

12、走高，但仍低于 2020 年新冠疫年新冠疫情情暴發暴發后的情況，違約風險敞口相對可控且爆發系統性違約的可能性較小后的情況，違約風險敞口相對可控且爆發系統性違約的可能性較小 2022 年美聯儲連續 7 次密集加息 425 個 BP，將聯邦基金利率上調至 4.254.50%區間，導致各期限美債收益率走高至 2008 年金融危機以來新高。美債收益率走高直接向其他債券市場主體傳導，尤其是美國的高收益企業債，在美債流動性收緊后，高收益企業債期權調整利差一路走高，并在 7 月一度觸及 6%的年內高位，創 2020 年 6月美債流動性危機以來新高。這說明美聯儲加息所引發的傳導效應已經對美國高收益28.9 3

13、0.1 10.1 39.2 30.2 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00蒙古薩爾瓦多巴基斯坦蘇里南埃及 研究報告 5 債券的融資成本造成顯著壓力，尤其是對于新冠疫情后為補充流動性而持續加杠桿的企業，自身償付實力較弱，再加上債券融資成本的上揚，美國高收益企業債的違約敞口也將進一步走擴。從歷史數據來看，2022 年美國高收益企業債期權調整利差（約5%）遠不及 2020 年 3 月美債流動性危機（超過 10%）以及 2008 年全球金融危機時期（超過 20%）的表現。尤其是 2023 年以來，美國高收益債券的收益率由 8.73%下降至 7

14、.90%，降幅達到 83 個 BP，近期所面臨的違約風險敞口相對可控，爆發系統性違約風險的可能性較小。數據來源：Bloomberg，聯合資信整理 圖圖 2.1 19972022 年美國高收益企業債期權調整利差年美國高收益企業債期權調整利差 2.疫情期間為補充流動性增量發行的債券信用資質較差，是等級下調的主力，疫情期間為補充流動性增量發行的債券信用資質較差，是等級下調的主力，目前國際三大評級機構的等級下調幅度相對合理可控目前國際三大評級機構的等級下調幅度相對合理可控 新冠疫情暴發后，受困企業為補充流動性促成美國高收益債券發行量激增，2020年和 2021 年的發行規模分別高達 4,115 億美元

15、和 4,774 億美元，但 2022 年受發行成本上漲影響大幅下降至 1,278.4 億美元。2020 和 2021 年發行主體的融資需求主要為補充流動性，對發行利率敏感性較強，而 2022 年發行主體對發行成本的承受能力較強。截至 2022 年末，美國高收益債存量規模約為 2 萬億美元，投資級企業債約為 7.8萬億美元，其中 3.6 萬億美元被評為 BBB 級，距離高收益垃圾債一步之遙。美國投資級債券中 3.6 萬億美元的 BBB 級別債券在經濟下行期極易變成“墮落天使”，成為潛在的垃圾債券增量，因此也導致了 2022 年國際三大評級機構大幅下調債券等級。2022 年惠譽、標普以及穆迪分別下

16、調 117 只、329 只以及 156 只債券等級，調整數量處于較高水平，但整體等級下調幅度相對合理可控。0.005.0010.0015.0020.0025.00美國:企業債利差:美銀美國高收益企業債期權調整利差（%） 研究報告 6 數據來源：Bloomberg，聯合資信整理 圖圖 2.2 美國高收益債券發行規模美國高收益債券發行規模 3.2023 年美國高收益債券將迎來兌付高峰，受成本高企影響再融資難度較大，年美國高收益債券將迎來兌付高峰，受成本高企影響再融資難度較大，違約風險或有所走高違約風險或有所走高 從債券到期情況看，從 2023 年開始美國高收益債券將迎來兌付高峰期，2023 年和

17、2024 年的到期規模分別高達 700 億美元和 1,007 億美元，尤其是 20252029 年兌付規模在 2,0002,500 億美元，存在較大的償債壓力。債券到期意味著企業需要大量現金來支付債務的本金和利息，如果企業的流動性不足，需要借助再融資償還債務。正如 2022 年美聯儲強勢加息導致高收益債券發行規模同比縮量超過 70%，考慮到2023 年借新還舊的成本依舊較高，美國高收益企業將面臨較大的再融資風險，高收益債券的違約風險或有所走高。但從中長期來看，隨著美國經濟下行壓力的持續加大，美聯儲貨幣政策在 2024 年轉向降息的可能性有所增大，屆時高收益債券的利息成本將會有所回落，且再融資需

18、求有望得到一定滿足，對緩解高收益債券的兌付壓力起到一定積極的作用，預計美國高收益債券的違約風險將有所回落。數據來源：Bloomberg，聯合資信整理 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.00.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.02010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年高收益債券發行規模BBB級債券發行規模BBB規模/高收益規模(右軸）（億美

19、元）（%）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年以后（億美元） 研究報告 7 圖圖 2.3 2022 年以后美國高收益債券到期情況年以后美國高收益債券到期情況 綜上所述，2022 年美聯儲加息所引發的傳導效應已經對美國高收益債券的融資成本造成顯著壓力，尤其是對于新冠疫情后為補充流動性而持續加杠桿的企業，自身償付實力較弱，再加上債券融資成本的上揚，美國高收益企業債的違約敞口也將進一步走擴。2023 年在美國經濟衰退壓力增大以及美聯儲現有貨幣政策或將延續的背景下，融資成

20、本高企對企業的債務償付實力造成挑戰，高收益債券的違約風險明顯走高，但違約影響低于疫情暴發后的情況，仍然處于可控范圍。三、三、全球供應鏈和產業鏈將會如何重構？全球供應鏈和產業鏈將會如何重構？1.國際政經格局的重塑導致全球供應鏈國際政經格局的重塑導致全球供應鏈重構，重構，地緣政治風險持續和美國的全球地緣政治風險持續和美國的全球再平衡戰略加速了逆全球化和貿易保護主義再平衡戰略加速了逆全球化和貿易保護主義，或或對對亞洲亞洲的產業“雁陣模式”的產業“雁陣模式”造成造成較大較大沖擊沖擊 新冠疫情以來全球供應鏈經歷了三輪沖擊：一是 2020 年新冠疫情暴發后各國為防控疫情而停工停產，經濟停頓造成企業減產和庫

21、存消耗，全球供應鏈趨于緊張。二是 2021 年全球需求端強勁復蘇，但供給端卻出現低庫存、弱生產、交通物流受阻等問題，導致全球供需失衡進一步加劇。三是 2022 年俄烏沖突爆發，對全球能源、原材料以及食品等供給直接中斷，對全球供應鏈造成較大擾動。展望 2023 年，地緣政治風險持續和美國的全球再平衡戰略加速了逆全球化和貿易保護主義，以美國為代表的發達國家希望加強核心技術保護并加速供應鏈回遷，保護主義將會對全球現有的產業“雁陣模式”造成沖擊，同時會影響技術所圍繞的全球上下游供應鏈。美國方面，美國自 2018 年通過“美國優先”、關稅保護、制造業回流等舉措開啟逆全球化節奏，美國政府相繼發布多項行政法

22、令與政策，對其在制造業、國防工業等重點領域的供應鏈安全、對國外依賴程度以及具體應對策略等進行了全面評估，以應對激烈的國際競爭。2022 年拜登政府實行更為嚴格的供應鏈轉移計劃，8 月美國總統拜登簽署通脹削減法案，出臺包括高額補貼在內的大量激勵措施，以推動電動汽車和其他綠色技術在美國本土的應用，這一方案將加劇歐洲工業生產萎縮，迫使歐洲企業將生產線轉移至美國。歐洲方面，俄烏沖突爆發后歐洲加快擺脫對俄羅斯能源依賴，但很難在短期內找到合適的替代能源，致使能源缺口擴大并快速傳導至制造業的加工制造、物流倉儲等多個環節，大幅提升了企業生產運營成本，許多企業陷入困境。在能源危機的沖擊下越來越多歐洲國家的能源密

23、集型企業關閉工廠、縮減規模、或轉移產能，2022 年歐洲將制造業和供應商轉移到本土市場或附近市場的公司數量比 2021 年增加了 1 倍多， 研究報告 8 歐盟被迫走上“去工業化”道路。但從中長期看，歐洲國家政府會通過鼓勵“歐盟制造”、發揮氣候變化以及數字技術方面的優勢，促進中高端制造業回流。亞洲方面，東亞地區從傳統的由日本作為“頭雁”的“雁陣式”產業體系，演變為以中國為主要供需價值鏈核心的網絡拓撲結構式產業體系，中國在地區間的作用愈發凸顯。而在中美“脫鉤”以及中國產業升級的背景下，美國與一些亞太國家簽署“印太經濟框架”，意圖建立將中國排除在外的世界經濟秩序，導致部分在華中低端產業向“雁陣模式

24、”下端（如印度、越南等國）遷移。整體看，雖然短時間內中國在全球供應鏈中的優勢和粘性難以替代，但如果中美“脫鉤”成為常態化，未來全球供應鏈存在部分中高端制造業加速回流歐美，以及部分中低端制造業向東南亞、南亞等具有人口紅利國家遷移的風險。2.本輪全球產業鏈的重塑伴隨著供應鏈條縮短、貿易碎片化發展以及第四次工本輪全球產業鏈的重塑伴隨著供應鏈條縮短、貿易碎片化發展以及第四次工業革命等特征業革命等特征，高新技術的突變高新技術的突變促進促進人類工業革命的迭代人類工業革命的迭代，全球產業鏈垂直全球產業鏈垂直一體化分工體系重新調整和組合一體化分工體系重新調整和組合 本輪全球產業鏈的重塑呈現出以下幾個方面特征：

25、一是全球供應鏈向近岸化、多元化、科技化方向發展。以 FDI 為主要推動力、以出口導向政策為配套政策的傳統“雁陣模式”型產業轉移，自美國 2008 年次貸危機之后出現了新的趨勢。世界商品貿易占 GDP 的比重由 2008 年的 51.1%波動下跌至 2020 年的 42.0%，該比例不斷下降預示著全球供應鏈擴張程度有所收窄，再加上新技術壁壘使得后發經濟體參與全球供應鏈的難度增加，全球制造業供應鏈鏈條呈現縮短趨勢。目前，很多跨國公司正在尋找應對全球供應鏈不穩定的方法，通過近岸化、多元化、科技化或供給回流來調整供應鏈，以夯實供應鏈韌性。二是貿易保護將會令全球供應鏈向碎片化發展。在地緣政治持續發酵、各

26、國貿易保護和技術壁壘升級以及通脹壓力依舊持續的背景下，2023 年全球貿易及供應鏈向碎片化發展。根據 WTO 發布的最新全球貿易展望報告，2022 年全球貨物貿易量將增長 3.5%，但 2023 年預計僅增長 1%，較此前的預估值 3.4%大幅下滑。全球供應鏈安全穩定面臨較大風險和挑戰，嚴重威脅全球經濟復蘇與可持續增長。三是在第四次工業革命的背景下，中高端供應鏈的進入壁壘將更高更難。本輪供應鏈變化與第四次工業革命相輔相成，前三次工業革命均伴隨著向外擴張，利用全球資源優化配置，因此逐步形成了全球供應鏈條。高新技術的突變促進人類工業革命的迭代，本次基于人工智能、數字化智能化技術使得傳統制造環節的勞

27、動力成本作用降低，技術、數據等要素的權重提高，全球產業鏈垂直一體化分工體系重新調整和組合。 研究報告 9 數據來源：Wind，聯合資信整理 圖圖 3.1 全球商品貿易占比及全球商品貿易占比及 FDI 同比變化同比變化 綜上所述，地緣政治風險持續和美國的全球再平衡戰略加速了逆全球化和貿易保護主義，以美國為代表的發達國家希望加強核心技術保護并加速供應鏈回遷，保護主義將會對全球現有的產業“雁陣模式”造成沖擊，而本輪全球產業鏈的重塑伴隨著供應鏈條縮短、貿易碎片化發展以及第四次工業革命等特征，高新技術的突變促進人類工業革命的迭代，全球產業鏈垂直一體化分工體系重新調整和組合。四、四、ESG 因素在全球資本

28、市場中因素在全球資本市場中的作用的作用如何如何？1.ESG 因素在全球資本市場中的作用愈發顯著因素在全球資本市場中的作用愈發顯著 聚焦于環境、社會和公司治理要素的 ESG 投資起源于歐美國家，近年來獲得快速發展。目前，全球在 ESG 投資理念上已形成較為一致的原則和指引，企業 ESG 績效逐漸成為各國政府、監管機構和投資者關注的重點，越來越多國際大型投資者在配置資本時，偏向于支持可實現可持續發展目標的投資對象。雖然全球逐步發展為“全民免疫”的抗疫模式，但鑒于病毒株的不斷變異，不斷涌現的感染高峰令全球經濟發展和醫療承受壓力均造成較大沖擊。再加上地震、洪水、嚴寒、高溫等極端自然災害，未來全球經濟發

29、展仍將以綠色發展為主基調，ESG 因素在全球資本市場中的作用愈發顯著。2022 年全球 ESG 債券發行規模達到 5,343 億美元，占全球債券市場的比重為5.8%，在去年高基數效應下回落約 2.8 個百分點。其中，超主權國家發行規模下降較為明顯，而亞洲 ESG 債券市場則表現較為突出，2022 年亞洲市場 ESG 債券在總體債券發行量當中的占比達到了 27.6%，主要是得益于中國 ESG 債券市場的強勁增長。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00197119731975197719791981198319851987198919911993199

30、51997199920012003200520072009201120132015201720192021商品貿易:占GDP比重:全球FDI流量:全球:同比(%) 研究報告 10 2022 年主權國家和政府機構是 ESG 債券市場非?；钴S的發行人群體，前三個季度一共有超過 40 家主權和政府機構發行了不同貨幣不同種類的 ESG 債券，累計發行規模達到創紀錄的 2,870 億美元左右，體現了政府機構在積極應對氣候變化和推動可持續發展等方面的領導力。數據來源：Bloomberg，聯合資信整理 圖圖 4.1 全球全球 ESG 債券發行規模債券發行規模 2.歐美等發達經濟體引領歐美等發達經濟體引領 E

31、SG 債券市場的發展，而新興市場將成為未來的主債券市場的發展，而新興市場將成為未來的主要增長動力要增長動力 全球 ESG 債券市場以歐盟、美國等主要經濟體為主體。2022 年歐洲 ESG 債券市場占全球比重高達 32%，歐洲是全球 ESG 債券市場的主力。盡管面臨“漂綠”問題和監管環境趨嚴的壓力，歐洲 ESG 債券在俄烏沖突、高通脹、持續加息、經濟衰退擔憂等風險因子持續演繹的背景仍然吸引資金持續凈流入，同期傳統債券則面臨資金持續凈流出的壓力。氣候問題在美國的政策議程中占據重要地位，政策助推美國 ESG 債券市場增長提速，2022 年美洲 ESG 債券市場份額為 10%。2022 年亞洲 ESG

32、 債券市場發展迅猛，市場份額躍居全球第二，占比走高至 28%。但亞太地區內部有所分化，日本市場轉為資金凈流出，中國市場仍然受到資金青睞。在碳中和目標下，中國 ESG債券市場擁有較大的發展潛力，并且國際指數公司對中國 ESG 市場的覆蓋產品也在增加。隨著跨境投資市場的擴大，預計未來全球 ESG 債券市場有望形成歐盟、美國、中國引領發展的多元格局。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（億美元） 研究報告 11 注：內圈為 2021 年，外圈為 2022

33、年 數據來源：Bloomberg，聯合資信整理 圖圖 4.2 全球全球 ESG 債券發行債券發行地區分布地區分布 當前，新興經濟體 ESG 債券市場發展進程較為緩慢，ESG 債券標準、技術上的“爭議”和“質疑”導致國際資金主要流入發達經濟體的金融市場，債券發行人集中在中國、韓國等少數國家。隨著越來越多的公司承諾減少碳排放，近來國際投資者對新興經濟體 ESG 主題債券的興趣也有所上升。對于新興經濟體而言，發展 ESG 債券市場，增加用于綠色和可持續發展的投資項目，不僅需要調動國內資金，也需要利用國際資源。在此背景下，引導國際資本，尤其是私人資本轉向新興經濟體，成為這些國家擴大 ESG 債券市場規

34、模的有效途徑之一。綜上所述，未來可持續發展和綠色發展仍將是全球經濟的主基調，ESG 因素在全球資本市場中的作用也將愈發顯著。34%39%4%9%14%19%32%10%28%11%超國家組織歐洲地區美洲地區亞洲地區其他地區 研究報告 12 聯系人聯系人 投資人服務投資人服務 010-85679696-8759 相關研究相關研究 【專項研究】變革與重構：2022 年全球信用風險熵增研究【專項研究】全球哪些經濟體將面臨經濟衰退風險？免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為

35、“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合評級于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。使用者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本研究報告所載內容和信息并自行承擔風險，聯合評級對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。