虛擬電廠行業系列深度二：虛擬電廠是電力物聯網的升級推薦智能電網設備、軟硬件板塊-230320（32頁）.pdf

1、證券研究報告劉博（S0600518070002）郵箱：唐亞輝（S0600520070005）郵箱：2023年3月20日虛擬電廠系列深度二：虛擬電廠是電力物聯網的升級，推薦智能電網設備、軟硬件板塊核心邏輯電網核心矛盾：尖峰負荷而非發電裝機為何我國約26億千瓦的發電裝機卻無法解決約13億的尖峰負荷缺電問題？隨著新能源裝機規模的提高，用電的核心矛盾也從發電裝機轉向尖峰負荷，重視解決解決尖峰負荷的核心技術的產業鏈發展機會。復盤電網電源投資周期：2023-2025年電網大投資勢在必行（1）復盤2009-2022年電源、電網投資完成額，在2011-2018年期間，電源投資、電網投資的增長具有一致性，而進入

2、2019年，在碳中和的大背景下，我國電源側新能源發電進入大投資階段，2019-2022年期間風電光伏迎來了大發展，而電網投資尚未跟上，這也是2019年以來電荒現象頻發的根本原因，因此我們預計為滿足風電光伏的消納，2023-2025年為電網大投資階段。（2）復盤2009-2022年電網設備行業表現，電網設備板塊在2010、2015、2022年超額收益顯著，而電網投資增速也在2011年、2016年迎來增速高增，分別滯后超額收益一年，我們預計2023/2024年電網投資完成額復合增速超10%，因此我們預計2023年電網設備板塊有望實現較可觀超額收益。經濟性：虛擬電廠是解決電網負荷的最具經濟性選項之一

3、根據國家電網的測算，通過火電廠實現電力系統削峰填谷，滿足5%的峰值負荷需要投資4000億，而通過虛擬電廠僅需投資500-600億元，虛擬電廠的成本僅為火電廠的1/8-1/7。虛擬電廠的核心是“聚合”和“通信”，重視電力物聯網通信技術升級、軟件云升級帶來的投資機會虛擬電廠是一種先進的區域性電能集中管理模式，功能在于聚合多分布式能源參與電力市場運行。虛擬電廠是利用物聯網和先進通信技術，聚合分布式電源、儲能、可調負荷等各類分布式資源形成的電源協調管理系統。建議關注：國電南瑞、南網能源、威勝信息、東方電子、澤宇智能、安科瑞、國能日新等風險提示：我國分布式光伏、配電網投資不及預期；我國電力現貨市場交易進

4、度不及預期；政策風險等1qQrQ3Z8ZaYcWuY9YwV6M9R9PoMnNtRpMkPpPsRkPsQoPaQqQxOwMsPmMwMnQvM研究成果電網的核心矛盾：尖峰負荷而非發電裝機復盤電網電源投資周期：2023-2025年電網大投資勢在必行電力物聯網：是虛擬電廠和能源互聯網的基礎標的：國電南瑞、南網能源、威勝信息、東方電子、澤宇智能、安科瑞風險提示2電網核心矛盾：尖峰負荷而非發電裝機3新型電力系統下：“源網荷儲”的變化電源側：（1）穩定可控火電不可控風電光伏；（2）風電光伏發展趨勢：集中式分布式；關鍵技術：新能源功率預測、火電靈活性改造、綠氫發電終端負荷側：用能終端電氣化、負荷多元

5、化；關鍵技術：需求側響應、虛擬電廠等電網側：（1）投資重點從輸電網配電網；（2）電網從“源隨荷變”“荷源協調”，對負荷側的科學化管理（虛擬電廠）以及對終端能耗的節能控制（綜合能源服務）是產業發展趨勢；（3）隨著“制造業的轉移”以及第三世界國家的崛起，我國電網設備公司也乘著“一帶一路”的東風，走出國門，國際化進程加快。關鍵技術：特高壓/高壓級聯、無功補償、配電網智能化等儲能側：以抽水蓄能為主體，電化學儲能增速最快，其余新型儲能萌發；關鍵技術：電網側抽水蓄能+電化學儲能、工商業儲能等數據來源：北極星電力，東吳證券研究所源網荷儲一體化新型電力系統4新型電力系統的“源隨荷動”電網核心矛盾：尖峰負荷而非

6、發電裝機為何我國約26億千瓦的發電裝機卻無法解決約13億的尖峰負荷缺電問題？隨著新能源裝機規模的提高，用電的核心矛盾也從發電裝機轉向尖峰負荷，重視解決解決尖峰負荷的核心技術的產業鏈發展機會。數據來源：北極星電力，東吳證券研究所5201520162017201820192020202120222023E2024E2025E發電裝機容量（萬千瓦）152526.58 165050.72 177708.46 190012.00 201006.00 220204.00 237692.00 256405.00 279456.31 300672.39 315784.67 yoy11.32%8.21%7.67

7、%6.92%5.79%9.55%7.94%7.87%8.99%7.59%5.03%火電100553.71 106094.41 110494.64 114408.00 118957.00 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy8.87%5.51%4.15%3.54%3.98%4.76%4.06%2.75%5.25%4.99%2.04%占比65.93%64.28%62.18%60.21%59.18%56.59%54.56%51.96%50.18%48.97%47.58%當年新增8191.10 5540.70 4

8、400.23 3913.36 4549.00 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 風電13075.19 14747.15 16325.20 18427.00 20915.00 28165.00 32848.00 36544.00 40544.00 43044.00 45544.00 yoy35.40%12.79%10.70%12.87%13.50%34.66%16.63%11.25%10.95%6.17%5.81%占比8.57%8.93%9.19%9.70%10.41%12.79%13.82%14.25%14.51%14.32%14.

9、42%當年新增3418.54 1671.96 1578.05 2101.80 2488.00 7250.00 4683.00 3696.00 4000.00 2500.00 2500.00 光伏4218.00 7631.26 12941.54 17433.00 20418.00 25356.00 30656.00 39204.00 49204.00 58204.00 65204.00 yoy69.66%80.92%69.59%34.71%17.12%24.18%20.90%27.88%25.51%18.29%12.03%占比2.77%4.62%7.28%9.17%10.16%11.51%12.

10、90%15.29%17.61%19.36%20.65%其中：集中式3712.00 6710.00 10059.00 12384.00 14167.00 17288.00 19848.00 23442.00 27242.00 30122.00 32362.00 其中：分布式606.00 921.26 2882.54 5049.00 6251.00 8068.00 10808.00 15762.00 21962.00 28082.00 32842.00 yoy52.0%212.9%75.2%23.8%29.1%34.0%45.8%39.3%27.9%17.0%占比14.4%12.1%22.3%29

11、.0%30.6%31.8%35.3%40.2%44.6%48.2%50.4%當年新增1513.00 3413.26 5310.28 4491.46 2985.00 4938.00 5300.00 8741.00 10000.00 9000.00 7000.00 其中：集中式1374.00 3031.00 3362.00 2330.00 1791.00 3268.00 2560.00 3629.00 3800.00 2880.00 2240.00 其中：分布式139.00 382.26 1948.28 2161.46 1194.00 1670.00 2740.00 5112.00 6200.00

12、 6120.00 4760.00 yoy175.0%409.7%10.9%-44.8%39.9%64.1%86.6%21.3%-1.3%-22.2%占比11.2%36.7%48.1%40.0%33.8%51.7%58.5%62.0%68.0%68.0%水電31954.30 33207.05 34358.73 35259.00 35804.00 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy4.82%3.92%3.47%2.62%1.55%3.42%5.57%5.78%5.00%5.00%5.00%占比20.95%20.12%1

13、9.33%18.56%17.81%16.82%16.45%16.13%15.54%15.16%15.16%其中：抽水蓄能2303.00 2669.25 2869.25 2999.00 3029.00 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy4.16%15.90%7.49%4.52%1.00%3.96%19.31%15.00%15.00%15.00%15.00%占比1.51%1.62%1.61%1.58%1.51%1.43%1.58%1.69%1.78%1.90%2.08%核電2716.70 3364.22 3581.72 4466.

14、00 4874.00 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 6863.84 yoy35.31%23.83%6.47%24.69%9.14%2.36%6.75%4.26%8.00%9.00%5.00%占比1.78%2.04%2.02%2.35%2.42%2.27%2.24%2.17%2.15%2.17%2.17%尖峰負荷核心技術尖端負荷核心技術：新能源功率預測、高壓級聯、電網智能化、虛擬電廠、電網側儲能、工商業儲能等數據來源：北極星電力，東吳證券研究所6電網發展四大趨勢之一：配電網智能化趨勢電網投資重點從輸電網走向配電網，重視配電網智能化產業鏈發展機會。

15、2019-2022年國家電網實現投資總額4473億元、4605億元、4882億元、5012億元，1月11日國家電網董事長辛保安在接受采訪時表示2023年將繼續加大電網投資，預計投資超5200億元，再創歷史新高，而電網投資結構性特征突出，根據中電聯數據，我國配電網的投資占比從2015年的51%提升至2021年57%，我們預計十四五配電網投資占比有望突破60%，年均投資額有望超3500億；配電網板塊尤其重視提高配電網的自動化、智能化水平；電網信息化投資占比有望提升至10%+，年均投資額有望突破600億元。隨著配電網智能化水平的提高，二次設備以及一二次融合設備（環網柜、負荷開關等）投資比例也將顯著提

16、高。數據來源：中電聯，東吳證券研究所7447346054882501252004,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,40020192020202120222023E國家電網投資總額（億元）2023年國家電網預計投資額超5200億元，再創歷史新高我們預計2024年配電網投資占比有望突破60%51%57%60%201520212024E電網發展四大趨勢之二：“源隨荷變”轉向“荷源協調”“源隨荷變”轉向“荷源協調”，重視綜合能源服務產業鏈機會。電網從“源隨荷變”轉向“荷源協調”，對負荷側的科學化管理（虛擬電廠）以及對終端能耗的節能控制（綜合能源服務）是產業發展趨勢

17、；在云技術、AI技術、物聯網技術的賦能下，綜合能源服務的發展進入產銷一體化階段，利用分級分布式計算實現單園區多能綜合用能最優，AI技術實現多能負荷預測、多樣發電預算、多目標尋優（用能成本+能源利用效率），利用工業物聯網技術實現能源、碳、設備、環境、溫控等統一檢測控制。數據來源：中電聯，東吳證券研究所8綜合能源服務是實現能源互聯、設備互聯、用戶互聯的必要手段電網發展四大趨勢之三：電網數字化趨勢電網數字化進程進入智慧化階段，重視虛擬電廠產業鏈機會。虛擬電廠的提出主要為了整合各種分布式能源和可控負荷及儲能裝置等，通過分布式電力管理系統將電網中分布式電源、可控負荷和儲能裝置聚合成一個虛擬的可控集合體，

18、參與電網的運行和調度，協調智能電網和分布式電源間的矛盾，充分挖掘分布式能源為電網和用戶所帶來的效益。虛擬電廠不是傳統意義上的發電廠，而是相當于一個電力“智能管家”。在光伏等分布式能源有間歇性時，通過儲能裝置把它們組織起來，形成穩定、可控的“大電廠”，處理虛擬電網與大電網的關系。數據來源：北極星儲能網，東吳證券研究所9沒有虛擬電廠電廠需留足備用容量有了虛擬電廠后，虛擬電廠參與負荷和分布式發電的調節電網發展四大趨勢之四：電網設備國際化趨勢我國電網設備公司國際化進程加速，重視電網設備國際化產業鏈機會。隨著“制造業的轉移”以及第三世界國家的崛起，我國電網設備公司也乘著“一帶一路”的東風，走出國門，國際

19、化進程加快。截至2021年，國家電網境外資產達3200億元，承接巴西、巴基斯坦、埃及、埃塞俄比亞、波蘭等國家級重點骨干電網項目，累計合同額超過480億美元，帶動254億元中國電工裝備及服務走出國門。電網投資運營海外資產，有利于帶動國內電力、石化、通信等裝備制造和工程承包企業實現國際化發展，促進中國制造產能海外轉移，保持中國制造全球地位有重要意義。數據來源：國家電網社會責任報告，東吳證券研究所10國家電網順應“一帶一路”產業趨勢，加碼出海投資復盤電網電源投資周期：2023-2025年電網大投資勢在必行11復盤電網電源投資周期：2023-2025年電網大投資勢在必行復盤2009-2022年電源、電

20、網投資完成額，在2011-2018年期間，電源投資、電網投資的增長具有一致性，而進入2019年，在碳中和的大背景下，我國電源側新能源發電進入大投資階段，2019-2022年期間風電光伏迎來了大發展，而電網投資尚未跟上，這也是2019年以來電荒現象頻發的根本原因，因此我們預計為滿足風電光伏的消納，2023-2025年為電網大投資階段。數據來源：wind，東吳證券研究所12-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022電源基本建設投資完成額:增速電網基本建設投資完成額:

21、增速電源、電網投資增長呈一致性電源、電網投資增長呈一致性電網投資顯著落后電源投資電網投資顯著落后電源投資復盤電網設備公司：行業貝塔行情顯著復盤2009-2022年核心電力設備公司的股價表現，國電南瑞作為板塊市值最大公司，自2009以來累計收益達到1653%，顯著跑贏板塊；而平高電氣、特變電工、東方電子、思源電氣分別收獲17%、144%、215%、367%的累計收益?？傮w來看，電網設備板塊表現呈現貝塔效應，而電網設備中智能信息化硬件設備公司有望跑贏板塊，建議關注國電南瑞、東方電子、思源電氣。數據來源：wind，東吳證券研究所13-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%200

22、0.0%2500.0%3000.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%平高電氣特變電工東方電子思源電氣國電南瑞（右軸）復盤電網設備板塊：2010、2015、2022年超額收益顯著復盤2009-2022年電網設備行業表現，電網設備板塊在2010、2015、2022年超額收益顯著，而電網投資增速也在2011年、2016年迎來增速高增，分別滯后超額收益一年，我們預計2023/2024年電網投資完成額復合增速超10%，因此我們預計2023年電網設備板塊有望實現較可觀超額收益。數據來源：wind，東吳證券研究所14-40%-20%0%20%40

23、%60%80%100%120%140%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%超額收益電網設備(申萬)上證指數電網基本建設投資完成額:增速電力物聯網：是虛擬電廠和能源互聯網的基礎15虛擬電廠是建立在電力物聯網之上的調度管理虛擬電廠（VPP,virtual power plant）本質上是將分布式電源（發電）、可控負荷（用電）、儲能等利用計算機通信網絡技術將其聚合成一個虛擬的集中式電廠，來為電網提供需求側響應的“虛擬集中式電廠”，它不同于微電網，虛擬電廠參與的需求側響應打破了空間的束縛，通過集控平臺進行調節響應。舉例來說，上海的分布式光伏電廠可以與江蘇的可控負荷組成虛擬

24、電廠，參與華東地區的輔助市場交易。虛擬電廠的核心是“聚合”和“通信”，重視電力物聯網通信技術升級、軟件云升級帶來的投資機會。虛擬電廠是一種先進的區域性電能集中管理模式，功能在于聚合多分布式能源參與電力市場運行。虛擬電廠是利用物聯網和先進通信技術，聚合分布式電源、儲能、可調負荷等各類分布式資源形成的電源協調管理系統。數據來源：泛在電力物聯網下虛擬電廠運營機制及關鍵技術，東吳證券研究所虛擬電廠運營模式16儲能+虛擬電廠均是新能源發電大發展中電網調峰調頻的有效途徑為什么要大力發展儲能+虛擬電廠？（1）新型電力系統建設中，風電、光伏的新型發電對電網造成了巨大的沖擊。電這種資源具有瞬時性，發電、供電、用

25、電在同一時間內完成，而風電光伏的發電高峰與我們的用電高峰是不匹配的，近兩年頻發的電荒事件有很大程度是由于新能源發電和用電的供需錯配，而不是發電量的絕對量，我們能夠即使響應的穩定能源是不足的。因此在風電光伏大發展的過程中，用電發電的供需矛盾、電網的調峰調頻問題也會愈發嚴峻。（2）儲能和虛擬電廠均是解決電網調峰調頻的重要方式。從2020年習總書記在聯合國大會上提出“碳中和”發展目標，2021年以來發電側的風電、光伏發電迎來了高速發展，進入2022年，儲能變得愈發重要。不管是發電側的電化學儲能、火電的靈活性改造，還是電網側的抽水蓄能，用電側的需求側響應，到虛擬電廠，都是在解決新能源上網對電網造成的巨

26、大負荷，為電網調峰調頻的有效途徑，虛擬電廠是儲能的重要補充。數據來源：北極星電力網，東吳證券研究所配置儲能系統可以大大減弱電網系統的沖擊17經濟性：虛擬電廠是解決電網負荷的最具經濟性選項之一根據國家電網的測算，通過火電廠實現電力系統削峰填谷，滿足5%的峰值負荷需要投資4000億，而通過虛擬電廠僅需投資500-600億元，虛擬電廠的成本僅為火電廠的1/8-1/7。在電力市場運營方面，參與的市場交易類型與火電廠相同，在資源分布特點與促進分布式能源并網消納方面，與微電網相似，但在環境保護、系統結構、功能特點等方式具有根本區別。虛擬電廠與火電廠、微電網相比，是一種通過市場機制聚集分布式發電、柔性負荷、

27、儲能等分布式能源參與電力市場運行的運營機制，提升虛擬電廠及參與虛擬電廠各成員的整體收益，提高可再生能源的市場參與積極性與系統運行友好型，促進電力系統實現低碳、高效的多贏市場化運營。參與虛擬電廠的各成員靈活性、參與性強。具體來看，虛擬電廠相比火電廠與微電網，在低碳運行、物理結構以及控制模式3 個方面存在差異。數據來源：國家電網，東吳證券研究所滿足5%峰值負荷的虛擬電廠投資僅為火電的1/8-1/74000500-600火電廠虛擬電廠投資金額（億元）18全國最大用電負荷是12億千瓦，預計到2025年至少5%的負荷要參與到虛擬電廠中來，大概是0.61億千瓦，每千瓦按照當前江蘇標準為10元，每年假設10

28、0h，負荷端每年的市場在五六百億。以上算法僅考慮了負荷端，未考慮發電端的接入，當前發電端盈利模型尚不成熟。虛擬電廠類型虛擬電廠主要分為三大類：負荷型虛擬電廠、電源側虛擬電廠和源網荷儲一體化虛擬電廠。（1）負荷型：虛擬電廠運營商聚合其綁定的具備負荷調節能力的市場化電力用戶（包括電動車、可調節負荷、可中斷負荷等）作為一個整體（呈現為負荷狀態）組建成虛擬電廠，對外提供負荷側靈活響應。（2）電源側虛擬電廠：顧名思義，在分布式電源發電側建立虛擬電廠。（3）源網荷儲一體化虛擬電廠：集合發電電源和負荷用電用戶，作為集中式電廠，作為獨立市場主體參與電力市場，原則上不占用系統調峰能力。當前我國虛擬電廠試點的多為

29、負荷型虛擬電廠，冀北試點的虛擬電廠為國內鮮有的源網荷儲一體化虛擬電廠試點。數據來源：泛在電力物聯網下虛擬電廠運營機制及關鍵技術，東吳證券研究所虛擬電廠交易機制19虛擬電廠的作用：削峰填谷、減輕日益增加的電網負荷（1）電網側：為電網提供削峰填谷、減輕電網負荷。碳中和的大背景下，隨著風電和光伏的大量接入、電力電子裝備增加、對電力系統的平衡調節造成了巨大壓力，將需求側分散資源聚沙成塔，發展虛擬電廠，與電網進行靈活、精準、智能化互動響應，有助于平抑電網峰谷差，提升電網安全保障水平。（2）用戶側：降低用戶側用能成本。從江蘇等地試點看，參與虛擬電廠后用戶用能效率大幅提升，在降低電費的同時，還可以獲取需求響

30、應收益。如江蘇南京試點項目平均提升用戶能效20%；無錫試點項目提高園區整體綜合能源利用率約3個百分點，降低用能成本2%，年收益約300萬元。（3）發電側：促進新能源消納。部分時段部分地區的棄風棄光現象仍比較嚴重，發展虛擬電廠，將大大提升系統調節能力，降低“三棄”電量。數據來源：泛在電力物聯網下虛擬電廠運營機制及關鍵技術，東吳證券研究所虛擬電廠調度優化機理20發展現狀：我國虛擬電廠尚處在發展早期，商業模式尚不健全我國虛擬電廠尚處于早期試點階段，各地積極開展虛擬電廠試點，江蘇、浙江、上海、冀北等地均出現了大型的虛擬電廠試點。2022年6月23日，山西省能源局發布虛擬電廠建設與運營管理實施方案，地方

31、權威性綱領陸續出臺。方案指出，按照虛擬電廠聚合優化的資源類別不同，將虛擬電廠分為兩類：負荷類虛擬電廠和源網荷儲一體化虛擬電廠。負荷類虛擬電廠運營商應是具有山西電力市場交易資格的售電公司或電力用戶；一體化虛擬電廠的運營商是一體化項目主體或授權代理商，并具有山西電力市場售電資格。市場建設初期，負荷類虛擬電廠參與中長期、現貨及輔助服務市場，一體化虛擬電廠參與現貨及輔助服務市場。虛擬電廠參與現貨市場時，僅參與日前現貨市場，實時現貨市場種作為固定出力機組參與出清，待條件具備后，再參與實時現貨市場。聚合對象包括電源、負荷、儲能三類資源；調節容量初期不低于20MW，且不低于最大用電負荷的10%，后期視虛擬電

32、廠發展情況滾動修正；響應時長：具備按照調節容量要求持續參與響應不小于2小時的能力。數據來源：發改委，東吳證券研究所我國虛擬電廠實踐案例地區地區主要場景主要場景試點項目試點項目主要響應資源主要響應資源特點特點江蘇需求響應、新能源消納等大規模源網荷友好互動系統、大規模源網荷示范工程可中斷/可調節負荷源網荷控制系統、國內規模最大浙江需求響應、削峰填谷等麗水虛擬電廠、寧海虛擬電廠試點項目、寧波離網光儲系統式虛擬電廠等儲能設施、充電樁、居民、樓宇等國內單次響應體量最大上海商業樓宇能源管理、削峰填谷等城區（黃浦）商業建筑需求側管理示范項目、虛擬電廠運營項目試點等工商業負荷、儲能等以商業樓宇為主的虛擬電廠體

33、系冀北新能源消納、廣域需求響應等 冀北泛在電力物聯網虛擬電廠示范工程等光伏、電采暖等多主體參與21商業模式：各地試點出臺，缺乏頂層設計一體化的虛擬電廠依托分散式電源、分散式負荷和成熟的電力現貨市場。當前我國試點的虛擬電廠多為負荷類虛擬電廠，分散式電源的上網仍嚴重不足，本質原因在于（1）地方的配電網建設尚不健全，（2）市場化的電力交易機制尚不健全，虛擬電廠的盈利性受到限制。當前我國的虛擬電廠多為負荷型虛擬電廠，分散式電源參與虛擬電廠的比例鮮有，一個本質的原因在于配電網成熟程度較低，而分布式電源的接入是必然趨勢，因此十四五配電網的投資有望大超市場預期；參考德國美國的虛擬電廠大發展，本質上基于成熟的

34、電力現貨市場為虛擬電廠的商業模式提供了盈利性。數據來源：發改委，東吳證券研究所廣東市場化需求響應交易品種22商業模式：各地試點出臺，缺乏頂層設計廣東市場化需求響應包括日前邀約需求響應、可中斷負荷交易和直控型可調節負荷競爭性配置交易。日前邀約需求側響應價格上下限為3500元/MWh和70MWh；可中斷負荷交易調用價格為5000元/MWh和70元/MWh；直控型可調節負荷競爭性配置交易價格上下限為25-40元/KW/月和0元/KW/月。2月10日，廣東廣州市工信廳公開征求廣州市虛擬電廠實施細則（征求意見稿）的意見和建議，其中提出目標是引導用戶通過開展需求響應，實現削峰填谷，逐步形成約占我市統調最高

35、負荷3左右的需求響應能力。電力用戶、負荷聚合商應可申請參與需求響應，需求響應分為邀約、實時兩種類型，補貼費用有效響應電量補貼標準響應系數，削峰補貼最高5元度，填谷補貼最高2元度。數據來源：發改委，東吳證券研究所廣東市場化需求響應電價補貼標準序號響應類型提前通知時間補貼標準（元/千瓦時）響應系數1邀約削峰響應提前1天0-5124小時1.53實時削峰響應34邀約填谷響應提前1天0-2154小時1.56實時填谷響應323海外對比：虛擬電廠依托發電分散式+配電網大投資+電力現貨市場24虛擬電廠的成熟依托于發電側分散式提高+配電網大投資+電力現貨市場為什么海外特別是德國、美國虛擬電廠大發展？為什么我國現

36、存試點的虛擬電廠多為負荷側虛擬電廠而非一體化虛擬電廠？（1）參考德國、美國虛擬電廠的快速發展，歐美國家的電價均為較為市場化的電價制度，為工商業用戶對分布式、戶用儲能以及虛擬電廠的發展提供了經濟性；（2）隨著國內集中式綠電的資源開發趨于成熟，分布式的資源開發也將進入加速階段。當前我國的虛擬電廠試點多為負荷側虛擬電網，分布式電源接入非常少，一個本質的原因在于我國的配電網建設還不夠完善。因此，成熟的電力現貨市場為虛擬電廠的商業模式提供經濟性、分布式電源+配電網的大發展為虛擬電廠的發展提供必要性。數據來源：虛擬電廠參與調峰調頻服務的市場機制與國外經驗借鑒，東吳證券研究所美國加州德國建設背景凈負荷呈現高

37、爬坡率與過發電推動清潔能源市場機制市場機制基礎較為成熟的需求響應市場機制能量市場與輔助服務市場解耦虛擬電廠資源特點以負荷側靈活性資源、分布式儲能為主資源多樣，存在許多獨立的VPP運營商創新市場機制需求響應資源市場機制、分布式能源供應商市場機制縮短調頻備用服務招標周期與服務時間降低最小競標容量要求市場組成日前、實時能量市場與日前、實時旋轉備用/非旋轉備用市場FCR、aFRR、mFRR市場準入容量最低準入門檻，PDR需位于同一子負荷區域，DERP存在聚合容量上限滿足調頻備用服務參數，完成資格預審測試報價出清通過SC報價與結算，響應偏差超過10%予以懲罰，投標信息包括分配因子在招標平臺上申報容量與價

38、格結算根據邊際出清價格，備用市場以中標容量與調用電量兩部分結算FCR以邊際出清價格對中標容量結算；FRR根據報價對中標容量與調用電量結算25歐洲最大虛擬電廠Next Kraftwerke經驗Next Kraftwerke 的成功基于德國市場化的電價交易機制，為虛擬電廠的盈利提供了非常好的商業模式。Next Kraftwerke是德國一家大型虛擬電廠運營商，也是歐洲最大的虛擬電廠運營商。它創立于2009年，是歐洲電力交易市場(EPEX)認證的能源交易商，在EPEX SPOT和EEX等歐洲交易所可以參與能源的現貨市場交易，在七個歐洲輸電系統運營商（Transmission System Opera

39、tor）TSO 地區提供平衡服務。NextKraftwerke 通過中央控制系統的M2M實時通信，將來自沼氣、風能、太陽能、垃圾等可再生能源與商業和工業電力用戶以及儲能系統匯集在一起。截至2020 年6 月，Next Kraftwerke已有9516個聚合單元，8179兆瓦聯網裝機容量，627.7百萬歐元營業額，15.1T瓦時能源交易量。德國虛擬電廠已大范圍商業化，主要應用場景為通過電力市場的靈活電價，引導電廠管轄內系統優化發用電成本，優化交易收益。已形成了完整的市場生態鏈和商業模式，并已經歷了第一輪市場整合。德國虛擬電廠配套的上中下游產品已逐漸完備，虛擬電廠除直接參與電力市場進行交易之外，溢

40、價部分與客戶分成參與電網系統輔助服務（二次、三次調頻）來收取服務傭金，與此同時：針對城市供電公司、大型工業用戶、部分針對小用戶的都有相應的售電套餐。數據來源：虛擬電廠參與調峰調頻服務的市場機制與國外經驗借鑒，東吳證券研究所適合我國的電力市場發展方式26標的：國電南瑞、南網能源、威勝信息、東方電子、澤宇智能、安科瑞27相關標的數據來源：Wind，東吳證券研究所（截至2023.3.16）28公司總市值（億元）主要業務國電南瑞1800 電力自動化軟硬件開發系統集成商思源電氣339 輸配電設備行業內少數幾家具備一次設備、二次設備研發生產能力廠家之一。澤宇智能73 智能電網網絡集成、應用集成。東方電子1

41、11 參與多個城市級虛擬電廠、負荷聚合商級虛擬電廠、園區級虛擬電廠。遠光軟件113 背靠國家電網，電力信息化軟件龍頭。國網信通200 背靠國家電網，致力于云網融合的電力數字化服務。國能日新59 發電側功率預測行業龍頭，稀缺新能源SaaS。安科瑞82 企業用電管理系統。南網能源295 背靠南方電網，工商業屋頂光伏+綜合能源服務。朗新科技331 用電端信息化提取龍頭，已成功打通充電樁信息化。發電側功率預測電網自動化智能化用電端負荷管理、綜合能源服務風險提示1.我國分布式光伏、配電網投資不及預期的風險。分布式和配電網是虛擬電廠發展的基礎，若兩者發展不及預期或對虛擬電廠發展帶來不利影響。2.我國電力現

42、貨市場交易進度不及預期的風險。電力現貨交易是虛擬電廠獲益的重要途徑，若電力現貨市場推進進度不及預期將對行業帶來不利影響。3.政策風險。電力市場受到政策的影響較大，若政策支持不及預期，將對虛擬電廠發展帶來不利影響。29東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的

43、公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址：http:/免責聲明東吳證券 財富家園32