《電力及公用事業行業2024年年報及2025年一季報總結：板塊防御性突出水電業績恒強-250521（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力及公用事業行業2024年年報及2025年一季報總結：板塊防御性突出水電業績恒強-250521（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共19頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 電力及公用事業電力及公用事業 分析師：陳拓分析師：陳拓 登記編碼：登記編碼：S0730522100003 板塊防御性突出，水電業績恒強板塊防御性突出，水電業績恒強 電力及公用事業行業電力及公用事業行業 2024 年年報及年年報及 2025 年一年一季報總結季報總結 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 強于大市強于大市(維持維持)電力及公用事業電力及公用事業相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 電力及公用事業行業月報：一季度核電、水電發電量同比正增

2、長，核電機組核準節奏加速 2025-04-28 電力及公用事業行業點評報告：核電核準節奏加速，長期關注核電運營商 2025-04-28 電力及公用事業行業月報：前兩月風電發電量增速加快 2025-03-26 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585629 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2025 年 05 月 21 日 投資要點：投資要點：電力及公用事業行業包含電力、燃氣、供熱、環保等細分行業，其電力及公用事業行業包含電力、燃氣、供熱、環保等細分行業，其中代表性上市公司以央企及地方國企為主。中代

3、表性上市公司以央企及地方國企為主。電力及公用事業共包含225 家上市公司，其中火電板塊 34 家，水電板塊 9 家，其他發電板塊 21 家，電網板塊 9 家，燃氣板塊 28 家，供熱或其他板塊 15家，環保及水務板塊 109 家。電力及公用事業行業經營穩健，穩定性和防御性突出，抗周期性強。電力及公用事業行業經營穩健，穩定性和防御性突出，抗周期性強。2024 年，行業營業收入、歸母凈利潤情況在 2023 年同期高基數的基礎上分別實現同比正增長。2025 年一季度，行業營業收入同比下降，但歸母凈利潤依然取得同比正增長。電力及公用事業指數2024 年全年上漲 13.84%，排名第 10；2025 年

4、一季度下跌 2.45%，排名第 22。行業財務費用率持續下行，現金流充沛。行業財務費用率持續下行，現金流充沛。財務費用率下降利于行業降低融資成本，提升盈利水平。2024 年，電力及公用事業行業經營活動產生的現金流量凈額為 6,243.77 億元，同比增長 11.75%，火電、其他發電、電網、環保及水務板塊經營活動現金流均得到了改善。行業股息率排名位于前行業股息率排名位于前 1/3 水平，近三年分紅比例排名中游靠上，水平，近三年分紅比例排名中游靠上，行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平。行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平。截至 2025 年 5 月 19日收盤，電力及公用事業股息率為 2.39

5、%，行業排名第 10。近三年分紅比例為 43.16%，行業排名第 13。2024 年，年，發發電企業貢獻了電力及公用事業行業電企業貢獻了電力及公用事業行業 82%的歸母凈利潤。的歸母凈利潤。2024 年，歸母凈利潤排名前三的為火電、水電、其他發電。從單個子行業盈利貢獻能力上看，排名前三的是水電、其他發電、環保及水務。水電是盈利能力最強的子行業。水電是盈利能力最強的子行業。2024 年，水電盈利能力最強，毛利率、凈利率、ROE 水平最高，且 2024 年毛利率、凈利率、ROE均實現同比增長。水電分紅比例高，相較其他子行業更傾向于股東回報而非在投資。個股業績分化，個股業績分化，水電個股業績表現最穩

6、健水電個股業績表現最穩健。電 2024 年以來，煤價下行，市場電價下跌，對發電企業的影響呈現結構性分化，不同電源類型（火電、水電、新能源等）的盈利能力發生顯著變化。2024年，煤價下跌，大幅改善了煤電的發電成本。雖然煤電上網電價同比有所下降，但煤價降幅大于電價降幅。以此同時，水電和新能源發電量同比提升，在一定程度上擠壓了火電的出力空間。2024 年，-14%-10%-6%-1%3%7%12%16%2024.052024.092025.012025.05電力及公用事業滬深30011771第2頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 我國水電站流域來

7、水整體偏豐，疊加水電電價穩中有升、水電企業財務費用同比下降等因素，水電全年取得較好業績表現。2025 年一季度，水電延續來水偏豐，水電業績持續增長。其他發電板塊中，核電企業受市場化電價下降等影響，業績增速放緩；新能源發電企業業績依然受平價項目提升、折舊減值等不利因素的影響。河南電力及公用事業企業整體營收河南電力及公用事業企業整體營收同比同比下降下降。目前河南電力及公用事業企業 A 股上市公司有豫能控股、藍天燃氣、中原環保、城發環境和百川暢銀等 5 家公司。2024 年，河南電力及公用事業企業實現營業收入 294.17 億元，同比減少 7.11%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 22.73 億元

8、，同比增加 19.89%。2025 年一季度，河南電力及公用事業企業實現營業總收入 72.21 億元，同比減少9.89%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.97 億元，同比減少4.82%。投資建議；投資建議；維持行業“強于大市”投資評級。維持行業“強于大市”投資評級?；谛袠I估值水平、業績增長預期及發展前景，維持電力及公用事業行業“強于大市”的投資評級。建議從長期投資的視角，持續關注盈利能力穩健的大型水電、核電企業。風險提示：風險提示：火電燃料成本波動風險；水電來水不及預期風險；新能源市場競爭加劇風險；市場電價下行風險；運營效率提升不及預期；成本管控不及預期；其他不可預測風險。第3頁/共19

9、頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.電力及公用事業行業經營穩健，穩定性和防御性突出電力及公用事業行業經營穩健，穩定性和防御性突出.5 1.1.電力及公用事業行業代表性企業多為央企及地方國企.5 1.2.行業盈利能力穩定，防御性突出.5 1.3.行業財務費用率持續下行，現金流充沛.7 1.4.行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平.8 2.水電盈利能力最強，現金分紅回報最高水電盈利能力最強，現金分紅回報最高.9 2.1.發電企業貢獻了電力及公用事業行業 82%的歸母凈利潤.9 2.2.水電是盈利能力最強的子行業.10 2.3.水電現

10、金分紅回報高于其他子行業.12 2.4.公募基金對行業整體的配置有所下降.13 3.個股業績分化，水電個股業績表現最穩健個股業績分化，水電個股業績表現最穩健.13 3.1.水電盈利能力最強.13 3.2.河南電力及公用事業企業整體營收同比下降.16 4.投資建議投資建議.17 5.風險提示風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：各行業 2024 年漲跌幅對比（%）.5 圖 2：各行業 2025 年一季度漲跌幅對比（%）.6 圖 3：電力及公用事業營業收入情況.6 圖 4：電力及公用事業歸母凈利潤情況.6 圖 5：電力及公用事業單季度營業收入.7 圖 6：電力及公用事業單季度歸母凈利潤.7 圖

11、 7：電力及公用事業主要盈利能力指標對比(%).7 圖 8：電力及公用事業單季度盈利能力指標對比(%).7 圖 9：電力及公用事業行業期間費用率情況(%).8 圖 10：各子行業經營活動產生的現金流量凈額(億元).8 圖 11：子行業投資活動產生的現金流量凈額(億元).8 圖 12：子行業籌資活動產生的現金流量凈額(億元).8 圖 13：各行業股息率對比（%）.9 圖 14：各行業近三年平均現金分紅比例對比（%）.9 圖 15：子行業年度營收占比.10 圖 16：子行業年度歸母凈利潤占比.10 圖 17：分行業毛利率與凈利率對比（%）.11 圖 18：分行業 ROE 對比（%）.11 圖 19

12、：子行業單季度毛利率對比（%）.12 圖 20：子行業單季度凈利率對比（%）.12 圖 21：子行業股息率對比（%）.13 圖 22：子行業近三年平均現金分紅比例對比（%）.13 圖 23：電力及公用事業及個子行業的公募基金配置比例走勢圖（%）.13 圖 24：電力及公用事業市盈率及市凈率估值情況走勢圖（倍）.17 表 1：A 股主要電力及公用事業上市公司及所屬子行業.5 表 2：子行業 2024 年營業收入和歸母凈利潤.9 第4頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表 3：子行業 2025 年一季度營業收入和歸母凈利潤.11 表 4：火電板

13、塊代表性公司經營業績對比.14 表 5：水電板塊代表性公司經營業績對比.14 表 6：其他發電板塊代表性公司經營業績對比.15 表 7：電網板塊代表性公司經營業績對比.15 表 8：河南電力及公用事業企業經營業績情況.16 第5頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.電力及公用事業電力及公用事業行業行業經營經營穩健，穩定性和防御性突出穩健，穩定性和防御性突出 1.1.電力及公用事業行業電力及公用事業行業代表性企業多為央企及地方國企代表性企業多為央企及地方國企 電力及公用事業行業包含電力、燃氣、供熱、環保等細分行業，電力及公用事業行業包含電力

14、、燃氣、供熱、環保等細分行業，其中代表性上市公司以央其中代表性上市公司以央企及地方國企為主。企及地方國企為主。中信電力及公用事業行業可分為 2 個二級子行業（發電及電網、環保及公用事業），和 7 個三級子行業（火電、水電、其他發電、電網、燃氣、供熱或其他、環保及水務）。根據同花順 iFinD 數據統計，電力及公用事業包含 225 家上市公司，其中火電板塊 34 家，水電板塊 9 家，其他發電板塊 21 家，電網板塊 9 家，燃氣板塊 28 家，供熱或其他板塊 15 家，環保及水務板塊 109 家。表表 1 1：A A 股主要股主要電力及公用事業電力及公用事業上市公司及所屬上市公司及所屬子行業子

15、行業 二級子行業二級子行業 三級子行三級子行業業 公司數公司數量量 代表性上市公司代表性上市公司 發電及電網 火電 34 華能國際、國電電力、浙能電力、國投電力、華電國際、大唐發電 水電 9 長江電力、華能水電、川投能源 其他發電 21 中國廣核、中國核電、龍源電力、三峽能源 電網 9 南網儲能、涪陵電力、三峽水利 環保及公用事業 燃氣 28 新奧股份、新天綠能、深圳燃氣 供熱或其他 15 物產環能、富春環保、杭州熱電 環保及水務 109 首創環保、偉明環保、興蓉環境 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 1.2.行業盈利能力穩定，防御性突出行業盈利能力穩定，防御性突出 電力及公用事業

16、行業電力及公用事業行業穩定性和防御性突出穩定性和防御性突出。電力及公用事業指數 2024 年全年上漲 13.84%，排名第 10；2025 年一季度下跌 2.45%，排名第 22。圖圖 1：各行業各行業 2024 年漲跌幅對比（年漲跌幅對比（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 (30)(20)(10)-10 20 30 40 50銀行非銀行金融家電通信商貿零售汽車交通運輸電子綜合金融電力及公用事業建筑計算機石油石化國防軍工煤炭電力設備及新能源有色金屬傳媒機械鋼鐵房地產紡織服裝建材基礎化工輕工制造食品飲料消費者服務農林牧漁醫藥綜合第6頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原

17、證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 2：各行業各行業 2025 年一季度漲跌幅對比（年一季度漲跌幅對比（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 電力及公用事業行業經營業績穩健電力及公用事業行業經營業績穩健，抗周期性強抗周期性強。2024 年，行業營業收入、歸母凈利潤在2023年同期高基數的基礎上分別實現同比正增長。2025年一季度，行業營業收入同比下降，但歸母凈利潤依然取得同比正增長。根據同花順 iFinD 數據，2024 年，電力及公用事業行業實現營業收入 25,527.42 億元，同比增長 0.12%；歸母凈利潤 2,081.10 億元，同比增長 6.79%。2025

18、 年一季度，電力及公用事業行業實現營業收入 6,069.11 億元，同比減少 3.34%；歸母凈利潤 612.68 億元，同比增長 5.20%。圖圖 3：電力及公用事業營業收入情況：電力及公用事業營業收入情況 圖圖 4：電力及公用事業歸母凈利潤情況：電力及公用事業歸母凈利潤情況 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 (15)(10)(5)-5 10 15有色金屬汽車機械計算機傳媒家電鋼鐵基礎化工電子銀行醫藥綜合金融建材電力設備及新能源綜合食品飲料農林牧漁輕工制造紡織服裝消費者服務國防軍工電力及公用事業通信建筑交通運輸房地產石油石化非銀行金融

19、商貿零售煤炭-10-505101520253035400500010000150002000025000300002020A2021A2022A2023A2024A2024Q1 2025Q1營業收入(億元)同比增速(%)-80-60-40-20020406080100050010001500200025002020A2021A2022A2023A2024A2024Q1 2025Q1歸母凈利潤(億元)同比增速(%)第7頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 5：電力及公用事業單季度營業收入：電力及公用事業單季度營業收入 圖圖 6：電力及公用

20、事業單季度歸母凈利潤：電力及公用事業單季度歸母凈利潤 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 1.3.行業行業財務費用率持續下財務費用率持續下行，現金流充沛行，現金流充沛 2024 年，行業凈資產收益率達 8.38%，較 2023 年同期減少 0.02 個百分點；行業毛利率和凈利率分別達到 21.61%、10.61%，分別較 2023 年同期提升 1.35 和 0.82 個百分點。2025年一季度，行業凈資產收益率為 2.36%，較 2024 年同期減少 0.01 個百分點；行業毛利率和凈利率分別為 22.51%、13.04%，分別較 202

21、4 年同期提升 1.45 和 1.12 個百分點。圖圖 7：電力及公用事業主要盈利能力指標對比：電力及公用事業主要盈利能力指標對比(%)圖圖 8：電力及公用事業單季度盈利能力指標對比：電力及公用事業單季度盈利能力指標對比(%)資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 行業財務費用率持續下行業財務費用率持續下行，行，現金流充沛，經營性現金流持續改善?，F金流充沛，經營性現金流持續改善。2024 年，電力及公用事業行業財務費用率為 4.44%，較 2023 年同期下降 0.25 個百分點。財務費用率下降有利于行業降低融資成本，提升盈利水平。2024

22、年，電力及公用事業行業經營活動產生的現金流量凈額為 6,243.77 億元，同比增長 11.75%，火電、其他發電、電網、環保及水務板塊經營活動現金流均得到了改善。投融資活動方面，2024 年，電力及公用事業行業投資活動產生的現金流量凈額為-6,575.85 元，同比減少 5.73%，主要是由于新能源等項目基建支出同比增加等因素導致。2024年，電力及公用事業行業籌資活動產生的現金流量凈額為186.24億元，同比減少 47.74%，主要是由于債務融資成本下降、債務償還規模增加等因素導致。-50510155200540056005800600062006400660068007000營業收入(億

23、元)同比增速(%)-20002004006008001,0001,2001,4001,6001,8000100200300400500600700800歸母凈利潤(億元)同比增速(%)0510152025302019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2024Q12025Q1毛利率凈利率ROE-50510152025毛利率凈利率ROE第8頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 9：電力及公用事業電力及公用事業行業期間費用率情況行業期間費用率情況(%)圖圖 10：各子行業各子行業經營活動產生的現金流量凈額經營活動

24、產生的現金流量凈額(億元億元)資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 圖圖 11：子行業子行業投資活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額(億元億元)圖圖 12：子行業子行業籌資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額(億元億元)資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 1.4.行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平 行業股息率排名位于前 1/3 水平，近三年分紅比例排名中游靠上，行業整體分紅回報處于市場中等偏上水平。截至 2025 年 5 月

25、 19 日收盤，電力及公用事業股息率為 2.39%，行業排名第 10。近三年分紅比例為 43.16%，行業排名第 13。012345672019A2020A2021A2022A2023A2024A 2024Q12025Q1財務費用率管理費用率銷售費用率010002000300040005000600070002020A2021A2022A2023A2024A火電水電其他發電電網環保及水務燃氣供熱或其他-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100002020A2021A2022A2023A2024A火電水電其他發電電網環保及水務燃氣供熱或其他-1000-500050010

26、00150020002020A2021A2022A2023A2024A火電水電其他發電電網環保及水務燃氣供熱或其他第9頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 13：各行業股息率對比（各行業股息率對比（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 圖圖 14：各行業近三年平均現金分紅比例對比（各行業近三年平均現金分紅比例對比（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 2.水電盈利能力最強，現金分紅回報最高水電盈利能力最強，現金分紅回報最高 2.1.發電企業貢獻了電力及公用事業發電企業貢獻了電力及公用事業行業行業 82%的歸母凈利

27、潤的歸母凈利潤 2024 年，營業收入排名前三的為火電、燃氣、環保及水務，分別為 13616.01 億元、3416.25億元、3072.09 億元；營業收入增速排名前三的分別為水電、供熱或其他、其他發電，分別為12.25%、3.69%、3.68%。歸母凈利潤排名前三的為火電、水電、其他發電，分別為 761.87億元、497.61 億元、439.86 億元；歸母凈利潤增速排名前三的分別為火電、水電、電網，分別為 25.09%、20.47%、3.07%。表表 2 2：子行業 2024 年營業收入和歸母凈利潤 行業及子行業分類 營業收入(億元)營業收入同比增速(%)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比增

28、速(%)火電指數 13616.01 -0.95 761.87 25.09 012345678銀行煤炭石油石化食品飲料紡織服裝建材通信建筑交通運輸電力及公用事業家電鋼鐵輕工制造非銀行金融綜合金融有色金屬商貿零售傳媒電力設備及新能源房地產消費者服務醫藥基礎化工汽車機械農林牧漁計算機電子國防軍工綜合010203040506070紡織服裝食品飲料煤炭商貿零售傳媒家電建材輕工制造消費者服務農林牧漁計算機電力及公用事業綜合金融鋼鐵房地產機械醫藥基礎化工電子國防軍工交通運輸汽車電力設備及新能源有色金屬綜合非銀行金融建筑石油石化銀行通信第10頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請

29、閱讀最后一頁各項聲明 水電指數 1365.90 12.25 497.61 20.47 其他發電指數 2996.62 3.68 439.86 -6.84 電網指數 385.42 -24.08 24.53 3.07 環保及水務指數 3072.09 1.65 200.00 -9.26 燃氣指數 3416.25 -1.29 141.22 -18.76 供熱或其他指數 675.14 3.69 16.01 -56.02 電力及公用事業指數電力及公用事業指數 25527.42 25527.42 0.12 0.12 2081.10 2081.10 6.79 6.79 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究

30、所 2024 年，發電企業貢獻了電力及公用事業年，發電企業貢獻了電力及公用事業行業行業 82%的歸母凈利潤。的歸母凈利潤。從電力及公用事業行業歸母凈利潤占比來看，排名前三的為火電、水電、其他發電，2024 年分別占比 36.61%、23.91%、21.14%，合計占比 81.66%。從單個子行業盈利貢獻能力上看，排名前三的是水電、其他發電、環保及水務。2024 年，水電營業收入電力及公用事業行業占比 5.35%，貢獻了 23.91%的歸母凈利潤；其他發電營業收入全行業占比 11.74%，歸母凈利潤占比 21.14%；環保及水務營業收入全行業占比 12.03%，歸母凈利潤占比 9.61%?；痣娖?/p>

31、業營收占比 53.34%，貢獻 36.61%的歸母凈利潤。圖圖 15：子行業年度營收占比：子行業年度營收占比 圖圖 16：子行業年度歸母凈利潤占比：子行業年度歸母凈利潤占比 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 2.2.水電是盈利能力最強的子行業水電是盈利能力最強的子行業 水電、其他發電在電力及公用事業中盈利能力排名靠前。2024 年，水電盈利能力最強，毛利率、凈利率分別為 54.41%、38.16%，分別同比增加 1.38 個百分點、2.71 個百分點。其他發電盈利能力僅次于水電，其毛利率、凈利率分別為 40.09%、21.08%，分別同

32、比減少 0.62個百分點、1.66 個百分點。供熱或其他子行業盈利能力排名最后，毛利率、凈利率分別為 8.26%、2.82%，分別同比減少 0.02 個百分點、3.24 個百分點。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022A2023A2024A火電水電其他發電電網環保及水務燃氣供熱或其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A2023A2024A火電水電其他發電電網環保及水務燃氣供熱或其他第11頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 17：分行業

33、毛利率與凈利率對比（：分行業毛利率與凈利率對比（%）行業分類行業分類 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 火電 19.34 3.33 7.77 14.03 15.76 8.03 -4.16 0.38 6.28 7.97 水電 56.68 55.16 53.58 53.03 54.41 39.87 40.59 39.43 35.45 38.16 其他發電 35.84 36.43 37.1

34、6 40.71 40.09 19.04 20.82 19.99 22.74 21.08 電網指數 11.78 13.66 17.31 14.68 21.45 4.13 3.94 5.82 5.16 7.69 環保及水務 27.53 25.67 27.01 26.33 26.58 7.71 7.73 8.70 7.70 7.10 燃氣指數 19.77 17.21 14.93 14.19 13.77 7.14 7.81 6.42 7.03 5.92 供熱或其他 10.22 6.09 5.78 8.31 8.29 -7.75 2.97 1.34 6.05 2.82 電力及公用事業 23.99 13.

35、27 15.58 20.27 21.61 10.52 3.28 5.62 9.78 10.61 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 從 ROE 水平來看，水電最高，2024 年為 13.85%，較 2023 年同期提升 1.59 個百分點；燃氣排名第二，ROE 為 9.45%，較 2023 年同期減少 3.03 個百分點；電網最低，ROE 為 4.52%，較 2023 年同期增加 0.03 個百分點。圖圖 18：分行業分行業 ROE 對比（對比（%）行業分類行業分類 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 火電火電 6.84-4.77 0.17 7.36 8.44

36、 水電水電 13.24 12.10 11.14 12.25 13.85 其他發電其他發電 9.81 9.53 8.93 9.42 8.01 電網電網 6.01 5.27 6.25 4.49 4.52 環保及水務環保及水務 5.44 5.66 5.66 5.06 4.54 燃氣燃氣 7.64 12.00 12.21 12.48 9.45 供熱或其他供熱或其他 -12.43 15.73 3.73 14.13 5.66 電力及公用事業電力及公用事業 7.90 3.24 5.39 8.40 8.38 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 從單季度情況看，2025 年一季度營業收入排名前三的為火

37、電、燃氣、其他發電，分別為3,186.33 億元、925.98 億元、730.38 億元；營業收入同比增速排名前三的分別為水電、其他發電、環保及水務，分別為 9.87%、2.37%、1.82%。歸母凈利潤排名前三的為火電、其他發電、水電，分別為 251.88 億元、137.35 億元、82.76 億元；歸母凈利潤同比增速排名前三的分別為水電、供熱或其他、火電，分別為 29.89%、16.24%、4.80%。表表 3 3：子行業 2025 年一季度營業收入和歸母凈利潤 行業及子行業分類 營業收入(億元)營業收入同比增速(%)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比增速(%)火電 3186.33 -8.1

38、5 251.88 4.80 水電 286.44 9.87 92.76 29.89 其他發電 730.38 2.37 137.35 -7.32 電網 91.08 0.13 3.57 -16.68 環保及水務 679.85 1.82 70.18 3.77 第12頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 燃氣 925.98 -0.74 47.64 3.03 供熱或其他 169.05 -1.49 9.28 16.24 電力及公用事業 6069.11 -3.76 612.68 4.53 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 根據國家統計局數據統計，

39、2025年一季度，水電發電量為2233億千瓦時，同比增長5.9%；受益于來水偏豐，2025 年一季度，水電單季度毛利率 50.26%，較 2024 年同期提升了 4.35 個百分點。從單季度凈利率水平看，2025 年一季度，水電單季度凈利率 34.89%，較 2024 年度同期提升了 5.22 個百分點。水電第一、四季度盈利水平為全年相對較低水平，這也是來水季節性的體現。2025 年一季度，其他發電單季度毛利率 42.56%，較 2024 年度同期降低了 2.17 個百分點；凈利率為 26.84%，較 2024 年度同期降低了 1.70 個百分點。供熱或其他板塊的盈利能力排名靠后，2025 年

40、一季度，其毛利率、凈利率分別為 12.34%、5.88%。圖圖 19：子行業單季度毛利率對比（：子行業單季度毛利率對比（%）分行業分行業 2022Q12022Q1 2022Q22022Q2 2022Q32022Q3 2022Q42022Q4 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q42023Q4 2024Q12024Q1 2024Q22024Q2 2024Q32024Q3 2024Q42024Q4 2025Q12025Q1 火電火電 8.43 8.15 8.58 6.39 11.43 14.61 16.88 12.43 15.88 16.99 1

41、6.80 13.48 17.61 水電水電 35.13 62.97 60.80 35.13 45.46 50.54 62.53 48.03 45.92 56.50 66.00 43.41 50.26 其他發電其他發電 29.88 42.45 36.09 29.88 45.01 45.17 38.85 34.24 44.74 41.78 39.42 35.05 42.56 電網電網 15.29 14.44 21.70 15.29 11.20 15.41 16.96 15.78 17.72 25.06 25.70 16.67 18.60 環保及水務環保及水務 23.77 28.53 28.32 2

42、3.77 28.31 28.72 27.76 22.81 27.83 28.52 28.00 22.94 28.17 燃氣燃氣 15.34 15.40 14.62 15.34 13.76 16.05 13.92 13.23 13.04 15.89 12.81 13.55 13.02 供熱或其他供熱或其他 7.62 4.03 4.04 7.62 8.66 7.91 7.40 8.71 10.89 7.77 6.32 7.96 12.34 電力及公用電力及公用事業事業 13.35 17.83 16.24 13.35 18.53 21.70 22.91 17.87 21.06 23.61 23.34

43、 18.72 22.51 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 圖圖 20：子行業單季度凈利率對比（：子行業單季度凈利率對比（%）分行業分行業 2022Q12022Q1 2022Q22022Q2 2022Q32022Q3 2022Q42022Q4 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q42023Q4 2024Q12024Q1 2024Q22024Q2 2024Q32024Q3 2024Q42024Q4 2025Q12025Q1 火電火電 2.06 2.14 2.68 -5.26 5.20 8.59 11.20 -0.33 9.47 10

44、.87 9.52 2.29 10.84 水電水電 30.71 50.35 48.90 17.34 26.21 37.85 47.33 24.07 29.67 42.27 52.72 21.44 34.89 其他發電其他發電 26.65 27.06 18.94 9.98 28.86 27.95 22.69 12.15 28.54 25.37 22.31 9.38 26.84 電網電網 1.63 5.58 10.22 2.60 4.29 4.74 7.63 3.86 5.53 10.55 16.79 -3.31 5.24 環保及水務環保及水務 10.71 12.46 16.40 1.63 10.4

45、7 11.98 10.81 0.23 10.81 10.55 11.87 -2.65 11.13 燃氣燃氣 6.34 6.53 6.03 6.66 7.55 7.02 5.44 7.62 6.42 7.81 5.07 4.58 6.47 供熱或其他供熱或其他 0.15 1.97 1.08 -0.52 3.18 3.13 3.57 11.83 4.95 2.11 3.00 1.40 5.88 電力及公用電力及公用事業事業 6.38 9.00 8.14 -0.13 9.49 12.28 13.82 3.85 11.93 13.80 13.58 3.66 13.04 資料來源：同花順 iFinD，中

46、原證券研究所 2.3.水電現金分紅回報高于其他子行業水電現金分紅回報高于其他子行業 水電分紅比例高，相較其他子行業更傾向于股東回報而非再投資。水電近三年平均現金分第13頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 紅比例分別為 63.33%，遠高于其他子行業。截至 2025 年 5 月 19 日收盤，水電、火電股息率分別為 2.94%、2.62%，高于其他子行業。圖圖 21：子行業股息率對比（：子行業股息率對比（%）圖圖 22：子行業近三年平均現金分紅比例對比（：子行業近三年平均現金分紅比例對比（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 資料

47、來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 2.4.公募基金公募基金對行業整體的配置有所下降對行業整體的配置有所下降 公募基金公募基金自自 2024 年三季度降低了對電力及公用事業行業的配置。年三季度降低了對電力及公用事業行業的配置。從公募基金對電力及公用事業的配置情況看，自 2022 年三季度起，公募基金對行業配置比例持續提升，截至 2024年二季度末，增至 3.51%。自 2024 年第三季度起，公募基金降低了對電力及公用事業行業的資金配置，截至 2025 年一季度末，公募基金對行業配置比例降至 2.26%。從細分子行業看，公募基金對水電的配置遠高于其他子行業，2024 年二季度末達到 1.

48、81%，2025 年一季度末降至 1.60%，占電力及公用事業行業公募基金配置的比重為 70.72%。圖圖 23：電力及公用事業及個子行業的公募基金配置比例走勢圖（電力及公用事業及個子行業的公募基金配置比例走勢圖（%）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 3.個股業績分化，水電個股業績分化，水電個股個股業績表現最穩健業績表現最穩健 3.1.水電盈利能力最強水電盈利能力最強 電力及公用事業行業個股業績表現分化，細分行業龍頭由于較高的行業進入壁壘，且具備01122334010203040506070012水電火電環保及水務其他發電燃氣電網供熱或其他第14頁/共19頁 電力及公用事業 本報告

49、版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 較強的成本管控能力和較高的運營效率。2024 年以來，煤價下行，市場電價下跌，對不同電源類型的發電企業的影響呈現結構性分化。2024 年，煤價下跌，大幅改善了煤電的發電成本。雖然煤電上網電價同比有所下降，但煤價降幅大于電價降幅。以此同時，水電和新能源發電量同比提升，在一定程度上擠壓了火電的出力空間。2024 年，水電、風電、太陽能發電量分別同比提升 10.7%、11.1%、28.2%，火電發電電量僅增長 1.5%。在 2024 年歸母凈利潤排名前 10 的火電公司中，華能國際作為火電裝機容量最大的火電企業，其歸母凈利潤水平最高，除了受益于煤

50、價下跌和新能源項目的貢獻，財務費用較大幅度下降也利于公司的整體業績。大唐發電 2024 年歸母凈利潤增速最高，主要源于煤價下降的推動，以及水電及新能源電量顯著增長。國投電力盈利能力相較其他火電公司更高，主要因為其水電、火電共同發展，作為水電裝機容量排名第三的上市企業，受益于公司水電業務發電量大幅增長、水電電價同比提升等多重因素影響。表表 4 4：火電板塊代表性公司經營業績對比火電板塊代表性公司經營業績對比 證券名稱 營業總收入 歸母凈利潤 2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(

51、億元)同比增長率(2025Q1，%)華能國際 2,455.51 -3.48 603.35 -7.70 101.35 20.01 49.73 8.19 國電電力 1,791.82 -1.00 398.13 -12.61 98.31 75.29 18.11 1.45 浙能電力 880.03 -8.31 176.02 -12.09 77.53 18.92 10.74 -40.81 國投電力 578.19 1.95 131.22 -6.99 66.43 -0.92 20.78 2.10 華電國際 1,129.94 -3.57 265.77 -14.14 57.03 26.11 19.30 3.66 大

52、唐發電 1,234.74 0.87 302.06 -1.73 45.06 230.09 22.38 68.12 申能股份 296.19 1.64 73.37 -9.09 39.44 14.04 10.11 -12.82 江蘇國信 369.33 6.83 77.60 -14.54 32.38 73.12 8.64 11.01 陜西能源 231.56 19.04 52.02 -7.78 30.09 17.73 7.03 -28.78 內蒙華電 222.94 -1.03 50.52 -9.33 23.25 15.98 7.44 -16.25 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 2024 年

53、，我國水電站流域來水整體偏豐，疊加水電電價穩中有升、水電企業財務費用同比下降等因素，水電全年取得較好業績表現。2025 年一季度，水電延續來水偏豐，水電業績持續增長。長江電力作為全球最大的水電上市公司，盈利能力最強，2024 年受益于發電量增長及上網電價提升，疊加財務費用同比下降和投資收益同比增加，全年實現歸母凈利潤 325 億元，遠高于其他水電和電力公司。2025 年一季度，由于烏東德水庫、三峽水庫來水維持偏豐，長江電力一季度歸母凈利潤同比增加 30.60%。水電裝機容量排名第二的華能水電，亦受益于來水偏豐帶來的水電發電量增長、水電電價上漲，及新水電項目投產等影響，2024 年及 2025

54、年一季度分別實現歸母凈利潤 82.97 億元、15.08 億元，分別同比增加 8.63%、41.56%。川投能源2024 年實現來自于雅礱江等公司穩定的投資收益，另外公司水電發電量和電價均取得增長，共同推動公司業績穩定增長。表表 5 5：水電板塊代表性公司經營業績對比水電板塊代表性公司經營業績對比 證券名稱 營業總收入 歸母凈利潤 第15頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長

55、率(2025Q1，%)長江電力 844.92 8.17 170.15 8.79 324.96 19.30 51.81 30.60 華能水電 248.82 6.05 53.85 21.84 82.97 8.63 15.08 41.56 川投能源 16.09 8.54 3.64 41.17 45.08 2.45 14.79 16.16 桂冠電力 95.98 18.63 19.45 -8.70 22.83 86.26 5.43 26.37 甘肅能源 86.95 24.79 22.38 0.91 16.44 40.30 4.80 31.59 黔源電力 19.33 -2.89 4.01 53.88 2.

56、18 -17.59 0.52 348.53 閩東電力 6.03 -59.92 1.31 52.25 1.69 -27.80 0.11 153.63 韶能股份 44.42 8.15 11.08 15.89 0.77 128.83 0.18 -24.62 湖南發展 3.37 15.15 0.56 -34.20 0.68 37.05 0.04 -83.50 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 其他發電板塊中，核電企業受市場化電價下降等影響，業績增速放緩；新能源發電企業業績依然受平價項目提升、折舊減值等不利因素的影響。中國廣核依靠發電量提升抵消了平均上網電價下降的影響，全年業績實現平穩增長。

57、2025 年一季度，市場化電價進一步下降，所得稅比例提升，使得中國廣核歸母凈利潤同比下滑。中國核電業績同樣受到市場電價下行和所得稅費用增加等因素的影響。大型新能源發電企業龍源電力、三峽能源等業績增速均受到新能源電價下降、折舊減值提升等不利因素影響。表表 6 6：其他發電板塊代表性公司經營業績對比其他發電板塊代表性公司經營業績對比 證券名稱 營業總收入 歸母凈利潤 2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)中國廣核 868.04 5.16 200.

58、28 4.41 108.14 0.83 30.26 -16.05 中國核電 772.72 3.09 202.73 12.70 87.77 -17.38 31.37 2.55 龍源電力 370.70 -1.52 81.40 -17.58 63.45 1.54 19.02 -20.54 三峽能源 297.17 12.20 76.28 -3.43 61.11 -14.90 24.47 1.05 福能股份 145.63 -0.90 30.97 0.31 27.93 6.47 7.52 42.83 節能風電 50.27 -1.74 13.08 -1.33 13.30 -11.98 3.92 -9.40

59、太陽能 60.39 -36.70 13.00 -7.80 12.25 -22.38 2.89 -17.62 中綠電 38.40 4.05 10.26 19.81 10.09 9.68 2.54 52.17 永興股份 37.65 6.45 9.05 -2.52 8.21 11.67 1.97 -3.40 金開新能 36.12 8.55 8.53 1.20 8.03 0.05 1.20 -44.79 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 電網板塊中，南網儲能作為抽水蓄能裝機容量最大的上市公司，其歸母凈利潤水平最高，2024 年及 2025 年一季度歸母凈利潤的增長主要由于公司調峰水電廠來水

60、同比增加，發電量同比增加。廣西能源 2024 年歸母凈利潤增速最高，主要受電力銷售業務利潤增加、水電發電量增加等因素影響。表表 7 7：電網板塊代表性公司經營業績對比電網板塊代表性公司經營業績對比 證券名稱 營業總收入 歸母凈利潤 2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)第16頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 南網儲能 61.74 9.67 15.57 17.52 11.26 11.14

61、3.74 31.10 涪陵電力 31.17 -9.46 7.09 -4.09 5.14 -2.07 0.90 -16.28 三峽水利 103.22 -7.65 22.71 -7.92 3.10 -39.94 -0.04 -136.45 廣安愛眾 32.15 13.68 7.44 4.80 2.36 3.99 0.23 -20.77 明星電力 28.42 6.60 7.77 11.38 2.09 16.72 0.73 4.26 廣西能源 39.32 -76.48 8.22 -15.22 0.63 3704.04 -2.09 -263.96 樂山電力 31.96 7.03 8.41 1.58 0.

62、23 -7.12 -0.01 76.83 西昌電力 14.54 3.52 3.87 7.25 0.08 118.58 0.01 111.12 郴電國際 42.92 9.47 10.01 0.03 -0.36 41.22 0.11 1309.09 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 3.2.河南河南電力及公用事業企業電力及公用事業企業整體營收整體營收同比同比下降下降 河南電力及公用事業行業 A 股上市公司有城發環境、豫能控股、中原環保、藍天燃氣、和百川暢銀等5家。2024年，河南電力及公用事業企業實現營業收入294.17億元，同比減少7.11%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 22.7

63、3 億元，同比增加 19.89%。2025 年一季度，河南電力及公用事業企業實現營業總收入 72.21 億元，同比減少 9.89%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.97 億元，同比減少 4.82%。豫能控股作為河南省唯一上市的電力公司，控股股東為河南投資集團，為河南省集火力發電、新能源、抽水蓄能、煤炭貿易物流、綜合能源服務于一體的省級資本控股的綜合能源上市公司。2024 年，公司實現發電量、上網電價同比增加，財務費用同比下降，歸母凈利潤虧損收窄。城發環境主營環保和高速公路業務，為河南投資集團旗下的另一家電力及公用事業行業上市企業。2024 年，公司環保收入占比提升，高速公路業務現金流穩健。

64、藍天燃氣作為河南省唯一的燃氣上市公司，主營管道天然氣業務和城燃業務，天然氣中下游一體化運營。2024 年，公司城市燃氣業務受居民燃氣價格未及時順價影響，管道天然氣受下游需求影響，公司營業收入及歸母凈利潤增速出現下滑。中原環保主營水務處理、污泥處理、集中供熱等業務。2024 年，PPP 項目陸續進入運營期、建造期收入減少，影響公司營業收入規模，污水處理業務帶動凈利潤逆勢增長。表表 8 8：河南電力及公用事業企業經營業績情況河南電力及公用事業企業經營業績情況 證券名稱 營業總收入 歸母凈利潤 2024A(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)2024A

65、(億元)同比增長率(2024A，%)2025Q1(億元)同比增長率(2025Q1，%)城發環境 66.11 1.36 15.36 13.19 11.41 6.18 2.73 22.42 中原環保 54.43 -30.33 11.47 -25.67 10.32 20.00 3.59 -14.07 藍天燃氣 47.55 -3.87 13.96 -11.73 5.03 -16.98 1.32 -34.86 豫能控股 121.55 1.43 30.34 -11.64 1.21 78.07 0.44 622.51 百川暢銀 4.52 12.06 1.08 10.01 2.82 -207.62 -0.12

66、 7.38 資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 第17頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.投資建議投資建議 電力及公用事業行業估值具備安全邊際。電力及公用事業行業估值具備安全邊際。根據同花順 iFinD 統計，截至 2025 年 5 月 19 日，電力及公用事業指數市盈率估值為 19.14 倍，低于近 10 年中位數 24.04 倍，近十年分位值13.59%，處于歷史底部區間；市凈率估值為 1.71 倍，低于近 10 年中位數 1.76 倍，近五年分位值 40.88%，低于長期均值。維持行業“強于大市”投資評級。維持行業“強于

67、大市”投資評級。電力及公用事業行業是支撐社會經濟運行的基礎性行業，行業經營穩健，穩定性和防御性突出。我國電力市場化改革加速推進，根據國家能源局數據，2024 年全國市場化交易電量達到 6.2 萬億千瓦時，全社會用電量占比 63%，市場電價浮動機制帶來業績彈性。我國核電仍處在加快核準和建設的歷史機遇期，2025 年 4 月 27 日國常會核準 10 臺核電機組，近四年每年核準 10 臺及以上核電機組，2030 年核電發電量占比或從 5%提升至 10%。水電作為優勢傳統能源，受益于獨特的商業模式，盈利能力強且分紅比例高。根據國家統計局數據統計，2025 年一季度，我國規上工業水電、核電發電量增速加

68、快。近期我國長期國債收益率維持較低水平，2025 年我國將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，有利于高股息、低估值的紅利資產?；谛袠I估值水平、業績增長預期及發展前景，維持電力及公用事業行業“強于大市”的投資評級。建議從長期投資的視角，持續關注盈利能力穩健的大型水電、核電企業。圖圖 24：電力及公用事業市盈率及市凈率估值情況走勢圖（倍）電力及公用事業市盈率及市凈率估值情況走勢圖（倍）資料來源：同花順 iFinD，中原證券研究所 0121516171819202025-01-022025-01-072025-01-102025-01-152025-01-202025-01-232025-

69、02-052025-02-102025-02-132025-02-182025-02-212025-02-262025-03-032025-03-062025-03-112025-03-142025-03-192025-03-242025-03-272025-04-012025-04-072025-04-102025-04-152025-04-182025-04-232025-04-282025-05-062025-05-092025-05-142025-05-19PE-TTM(不調整)PB-MRQ第18頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明

70、5.風險提示風險提示 行業面臨的主要風險包括：1）火電燃料成本波動風險；2）水電來水不及預期風險；3）新能源市場競爭加劇風險；4）市場電價下行風險；5）運營效率提升不及預期；6）成本管控不及預期 7）其他不可預測風險。第19頁/共19頁 電力及公用事業 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公

71、司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券

72、股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊

73、需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。