蘇農銀行-公司研究報告-攻防兼備行穩致遠-230324（31頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 蘇農銀行蘇農銀行(603323)(603323)農商行農商行/銀行銀行 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-24 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2023/03/24 6 個月目標價（元）收盤價（元）4.70 12 個月股價區間（元）4.455.85 總市值（百萬元）8,474.44 總股本（百萬股）1,803 A 股（百萬股）1,803 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）21 Table_Pi

2、cQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-6%3%-3%相對收益-5%-3%2%Table_Report 相關報告 【東北銀行】蘇農銀行（603323）2022 年三季報點評：息差企穩業績高增，資產質量繼續改善-20221028 【東北銀行】超預期降準，方向重于幅度-20230320 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210682 研究助理：馬志豪研究助理：馬志豪 執業證書編號：S0550121100013 18513073035 ma_ Table_Tit

3、le 證券研究報告/公司深度報告 攻防兼備，攻防兼備，行穩致遠行穩致遠 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 行穩致遠，爆發期將至。行穩致遠，爆發期將至。蘇農銀行作為蘇州城區唯一地方農商法人銀行，依托優秀的公司治理能力和良好的外部環境，內外兼修、優勢明顯。目前，蘇農銀行正在著力實現“5 年再造一個蘇農銀行”的宏偉目標，從“深耕吳江”到“走向蘇州”，行穩致遠、前景廣闊。城區擴張與零售轉型兩大攻城錘助力業績增長打開新局面。城區擴張與零售轉型兩大攻城錘助力業績增長打開新局面。城區擴張城區擴張方面：方面：從外部環境來看，蘇州城區空間廣闊、制造業發達，為“五年再造”目標提供良好外部環境；從內部

4、優勢來看，蘇農銀行始終走在支持民營企業、制造業企業發展的前列，業務匹配性強，是“五年再造”計劃順利推進的核心內因；從成果來看，蘇農銀行在吳江區以外蘇州地區呈現出“量價齊升”的態勢，“五年再造”計劃成果豐碩。零售轉型方零售轉型方面：面：蘇農銀行以產品應需求，零售轉型已初見成效，不僅零售貸款增長保持在 20%以上的高增速，同時零售貸款結構也在不斷優化，個人經營性貸款占零售貸款比重不斷上升，進一步為貸款收益率提供支撐。負債成本與資產質量構負債成本與資產質量構筑護城河。筑護城河。負債成本方面：負債成本方面：蘇農銀行負債綜合成本率和存款平均成本率均名列前茅，主要來自于較高的活期存款占比。而較高的活期存款

5、占比是蘇農銀行對吳江區長期深耕、不斷積累下的自然“獎勵”，負債成本端的優勢為蘇農銀行開拓蘇州城區提供了堅強的后盾。資產質量方面：資產質量方面：過往，蘇農銀行背靠吳江，紡織業貸款比重高，2015 年新環保法的推出使得紡織業景氣度有所下行，不良開始暴露。蘇農銀行積極調整貸款結構，優化資產質量，目前風險已出清，資產質量各項指標均顯著優于農商行平均水平，看好后續資產質量不斷優化。優異的資產質量同樣為其城區擴張和零售轉型打下了扎實的基礎。投資建議：攻守兼備，投資建議：攻守兼備，行穩致遠行穩致遠。從過往看，蘇農銀行對吳江區的長期深耕為其構筑了負債成本低、資產質量好兩大扎實的護城河；向未來看，蘇農銀行的城區

6、擴張、“五年再造”戰略和零售轉型又為其提供了強大的攻城錘。攻防兼備，行穩致遠，看好蘇農銀行業績增長的可持續性。當前股價對應 2022/2023/2024 年 PB 估值分別為 0.60X/0.54X/0.49X，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,753 3,834 4,026 4,429 4,872(+/-)%6.59 2.16 5.01 10.00 10

7、.00 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 951 1,160 1,501 1,771 2,037(+/-)%4.19 21.98 29.40 18.00 15.00 每股收益（元）每股收益（元）0.53 0.64 0.83 0.98 1.13 市盈率市盈率 8.82 7.34 5.65 4.78 4.16 市凈率市凈率 0.70 0.65 0.60 0.54 0.49 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.07 9.31 10.91 11.72 12.20 股息收益率股息收益率(%)3.19 3.40 4.43 5.23 6.01 總股本總股本(百萬股百萬股)1803 1803 1803 1803

8、 1803 -20%-10%0%10%20%2022-32022-62022-92022-122023-3蘇農銀行滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.基本盤：環境優越，戰略清晰基本盤：環境優越，戰略清晰.4 1.1.發展歷程：行穩致遠，靜待花開.4 1.2.公司治理：深耕本地，銳意進取.4 1.3.外部環境：強區強市，空間廣闊.6 1.4.經營狀況：業務精細，服務全面.9 1.5.財務狀況：優勢明顯，盈利能力強.10 2.攻城錘：城區擴張，零售轉型攻城錘：城區擴張，零售轉型.11 2.1.城區擴張：

9、空間廣闊，業務匹配性強.11 2.2.零售轉型：占比提升，結構優化.18 3.護城河：負債成本低，資產質量優護城河：負債成本低，資產質量優.22 3.1.負債成本優勢明顯.22 3.2.存量風險出清，看好資產質量持續優化.24 4.投資建議投資建議.28 5.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：蘇農銀行發展歷程：蘇農銀行發展歷程.4 圖圖 2：2021 年年 GDP 占比：吳江區經濟發展市內靠占比：吳江區經濟發展市內靠前（億元）前（億元）.6 圖圖 3：吳江區第二產業：吳江區第二產業 GDP 占比高占比高.7 圖圖 4：吳江區貸款投放穩中向好（單位：億元）：吳江區貸款投放穩中向

10、好（單位：億元）.8 圖圖 5：蘇州市：蘇州市 GDP 總量與增速兼備（單位：萬億元）總量與增速兼備（單位：萬億元）.9 圖圖 6：蘇州市每萬億：蘇州市每萬億 GDP 銀行網點數仍有廣闊發展空間銀行網點數仍有廣闊發展空間.9 圖圖 7：“337”承諾，貸款審批效率高承諾，貸款審批效率高.10 圖圖 8：2021 年年 GDP：吳江區以外蘇州城區空間廣闊：吳江區以外蘇州城區空間廣闊.11 圖圖 9：2021 年常住人口：吳江區以外蘇州城區空間廣闊年常住人口：吳江區以外蘇州城區空間廣闊.11 圖圖 10：2021 年存貸款規模：吳江區以外蘇州城區空間廣闊年存貸款規模：吳江區以外蘇州城區空間廣闊.1

11、2 圖圖 11：蘇州市第二產業發達：蘇州市第二產業發達.12 圖圖 12：蘇州市人口數遠超江蘇省其他城市：蘇州市人口數遠超江蘇省其他城市.13 圖圖 13：蘇州市每百萬人口擁有銀行網點數仍有廣闊發展空間：蘇州市每百萬人口擁有銀行網點數仍有廣闊發展空間.13 圖圖 14：蘇州市科創板上市企業數量占江蘇省的半壁江山：蘇州市科創板上市企業數量占江蘇省的半壁江山.14 圖圖 15：蘇農銀行制造業貸款占比高：蘇農銀行制造業貸款占比高.14 圖圖 16：蘇農銀行貸款結構：蘇農銀行貸款結構.15 圖圖 17：蘇農銀行制造業貸款穩步發展：蘇農銀行制造業貸款穩步發展.15 圖圖 18：分支機構主要集中在吳江地區

12、，蘇州其他地區發展潛力大：分支機構主要集中在吳江地區，蘇州其他地區發展潛力大.16 圖圖 19：蘇農銀行資產規模擴張速度逐年遞增：蘇農銀行資產規模擴張速度逐年遞增.17 圖圖 20：蘇州城區貸：蘇州城區貸款占比逐年提升款占比逐年提升.17 aV8XfVaYbUbUcWfVaQaObRnPoOnPpMkPqQoNjMsQwO7NqQxOMYpOmPNZqMnN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 21：蘇州城區營收占比逐年提升：蘇州城區營收占比逐年提升.18 圖圖 22：蘇農銀行創新零售貸款產品和渠道：蘇農銀行創新零售貸款

13、產品和渠道.19 圖圖 23：蘇農銀行零售貸款增速較高：蘇農銀行零售貸款增速較高.19 圖圖 24：蘇農銀行零售貸款占比持續提升：蘇農銀行零售貸款占比持續提升.20 圖圖 25：蘇農銀行零售貸款結構不斷優化：蘇農銀行零售貸款結構不斷優化.20 圖圖 26：蘇：蘇農銀行非息收入占比整體呈提升趨勢農銀行非息收入占比整體呈提升趨勢.21 圖圖 27：蘇農銀行息差位于同業中游水平：蘇農銀行息差位于同業中游水平.22 圖圖 28：蘇農銀行計息負債成本率優勢顯著：蘇農銀行計息負債成本率優勢顯著.23 圖圖 29：蘇農銀行計息成本負債率優勢顯著：蘇農銀行計息成本負債率優勢顯著.23 圖圖 30：蘇農銀行活期

14、存款占比高：蘇農銀行活期存款占比高.23 圖圖 31：蘇農銀行定期存款利率繼續優化：蘇農銀行定期存款利率繼續優化.24 圖圖 32：蘇農銀行不良生成率持續下行：蘇農銀行不良生成率持續下行.24 圖圖 33：蘇農銀行不良貸款率顯著優化，創歷史新低：蘇農銀行不良貸款率顯著優化，創歷史新低.25 圖圖 34：蘇農銀行不良認定嚴格：蘇農銀行不良認定嚴格.25 圖圖 35：蘇農銀行逾期率居上市農商行最優水平：蘇農銀行逾期率居上市農商行最優水平.26 圖圖 36：蘇農銀行優化風險預警系統：蘇農銀行優化風險預警系統.26 圖圖 37：蘇農銀行關注率不斷下降：蘇農銀行關注率不斷下降.27 圖圖 38：蘇農銀行

15、撥備極厚，風險抵補能力強：蘇農銀行撥備極厚，風險抵補能力強.27 表表 1：2022Q3 末蘇農銀行前十大股東：本地民企為主末蘇農銀行前十大股東：本地民企為主.5 表表 2：蘇農銀行管理層年輕化，經驗與活力兼備：蘇農銀行管理層年輕化，經驗與活力兼備.6 表表 3：蘇農銀行：蘇農銀行 ROE 拆解拆解.10 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 1.基本盤基本盤：環境優越，戰略清晰環境優越，戰略清晰 1.1.發展歷程發展歷程：行穩致遠行穩致遠，靜待花開，靜待花開 從“從“深耕吳江深耕吳江”到“”到“走向蘇州走向蘇州”，”，內功已成

16、內功已成、爆發期將至。、爆發期將至。蘇農銀行原名為吳江銀行，成立于 2004 年 8 月，是自銀監會成立后新體制框架下全國第一家掛牌開業的農商行。2012 年隨著吳江撤縣設區，吳江銀行成為蘇州城區唯一地方農商法人銀行，直到如今仍保持著該戰略地位。2019 年 3 月，吳江銀行更名為蘇農銀行，提出“蘇州人民自己的銀行”口號，開始邁出走出吳江、走向蘇州的步伐。圖圖 1：蘇蘇農農銀行發展歷程銀行發展歷程 數據來源：公司年報、Wind、東北證券 1.2.公司治理：公司治理：深耕本地深耕本地，銳意進取，銳意進取 股權結構分散，本地民企為主。股權結構分散，本地民企為主。蘇農銀行股權結構整體較為分散，管理層

17、話語權較大，有利于各項戰略規劃的持續穩定推進。同時，蘇農銀行前五大股東中，有四家是本地民企，且涵蓋不同行業，有利于蘇農銀行與本地企業開展多方面深度合作，做精做強公司業務，為蘇農銀行堅持打造“中小企業金融服務管家”品牌、支持民營企業制造業企業發展提供了堅實基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 表表 1：2022Q3 末蘇農銀行前十大股東末蘇農銀行前十大股東：本地民企為主：本地民企為主 排名排名 股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例 公司行業公司行業 股東性質股東性質 1 亨通集團有限公司 6.93%通信 民企 2 江蘇

18、新恒通投資集團有限公司 6.85%基礎金屬 民企 3 華泰證券股份有限公司-中庚價值領航混合型證券投資基金 4.29%其他 其他 4 吳江市恒達實業發展有限公司 2.42%工業機械 民企 5 吳江市盛澤化紡綢廠有限公司 2.32%紡織 民企 6 農銀國際投資(蘇州)有限公司 2.00%金融 國企 7 平安銀行股份有限公司-中庚價值品 質一年持有期混合型證券投資基金 1.83%其他 其他 8 廣發證券股份有限公司-中庚小盤價 值股票型證券投資基金 1.77%其他 其他 9 光大永明資管-興業銀行-光大永明 資產聚財 121 號定向資產管理產品 1.66%其他 其他 10 平安銀行股份有限公司-中

19、庚價值靈 動靈活配置混合型證券投資基金 1.61%其他 其他 數據來源：Wind、東北證券 管理層經驗豐富，高效賦能。管理層經驗豐富，高效賦能。蘇農銀行現任董事長徐曉軍具有近 30 年的農村金融機構管理經驗，深入洞察農商行特點和優勢；多次進行基層走訪，促進政策高效落地。此外，蘇農銀行管理層均擁有蘇州當地銀行豐富的基層經驗，整體年輕化、其中不乏 75 后乃至 80 后的年輕干部，使得蘇農銀行管理層呈現出經驗與活力兼備的特點，為蘇農銀行銳意進取的戰略規劃和充滿活力的市場化經營打下堅實基礎。同時，蘇農銀行高管大量持有本公司股份，體現出管理層對于公司未來發展的充分信心。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

20、必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 表表 2：蘇農銀行管理層蘇農銀行管理層年輕化，經驗與活力兼備年輕化，經驗與活力兼備 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 出生年份出生年份 持股數量（萬股）持股數量（萬股）主要過往經歷主要過往經歷 徐曉軍 董事長 2020-9-28 1972 85.8 如皋農商行行長、海安農商行行長、董事長。莊穎杰 行長 2017-8-23 1975 93.4 蘇農銀行國際業務部主任、桃源支行行長、副行長。王明華 副行長 2011-1-20 1968 76.8 蘇農銀行多家支行行長。黃迅 副行長 2017-8-23 1977 22.13

21、蘇農銀行海陵支行行長，泰州分行副行長，資產保全部總經理。徐衛忠 副行長 2020-9-28 1977 22.2 蘇州銀行宿遷營業管理總部主任、蘇州分行副行長。邱萍 副行長 2020-9-28 1975 28.82 蘇農銀行人力資源部總經理、風險與合規管理總部總監?？娾暢?副行長 2022-1-18 1976 11.75 如皋農商行副行長。陸穎棟 董秘 2020-9-29 1985 13.22 蘇農銀行國際業務部總經理，梅堰支行行長。數據來源：Wind、東北證券 1.3.外部環境外部環境：強區強市強區強市，空間廣闊空間廣闊 吳江地區經濟發展穩健，為蘇農銀行深耕發展提供沃土。吳江地區經濟發展穩健，

22、為蘇農銀行深耕發展提供沃土。吳江在 2022 年全國百強區中排名第九，位列蘇州第一?？v觀蘇州市內各區，吳江區 2021 年以 2224.53 億元的 GDP 位居第二名，僅次于工業園區。2022 年吳江區實現 GDP 同比增長 2.9%，穩定的宏觀經濟環境為蘇農銀行的發展奠定了堅實的基礎。圖圖 2：2021 年年 GDP 占比占比：吳江區：吳江區經濟發展市內靠前（億元）經濟發展市內靠前（億元）數據來源：Wind、東北證券 政策強力支持，制造業發展樂觀。政策強力支持，制造業發展樂觀。吳江區內，第二產業 GDP 占比最高，占據吳江區GDP 總量約半成。從行業 GDP 增速上來看，吳江區光電纜業增長

23、 32.6%、裝備制 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 造業增長 7.0%、電子資訊業增長 1.3%、絲綢紡織業下降 0.5%；合計拉動全區規上工業產值增長 3.9 個百分點。在政府大力發展實體經濟、發揮民營企業“主力軍”作用的政策引導下，吳江區將持續做強做優光電纜業、裝備制造業、電子資訊業以及絲綢紡織業四大主導產業。同時，吳江區內新材料產業規模也在逐漸擴大，2022年實現產值 1077.78 億元，占規上工業產值比重 23.1%，成為吳江第四個“千億級”產業集群。圖圖 3：吳江區第二產業：吳江區第二產業 GDP 占比高占比

24、高 數據來源：Wind、東北證券 本地化品牌優勢卓越，客戶粘性高。本地化品牌優勢卓越，客戶粘性高。蘇農銀行源起于早期的農村信用合作社，陪伴本地企業從初創到成長。吳江區內，共有 1 家總行、27 家支行和 31 家分理處，網點遍布密集，遠超區域內其他銀行。蘇農銀行利用網點距離近的優勢，深耕周邊地區 5-10 公里，將業務發展到各鄉各鎮。截止 2022 年上半年，蘇農銀行在吳江地區的貸款投放實現穩中向好的發展態勢，但增速有所放緩。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 4：吳江區貸款投放穩中向好吳江區貸款投放穩中向好（單位：億元

25、）（單位：億元）數據來源：Wind、東北證券 與與區區政府合作，借力打政府合作，借力打力力，助力新發展。，助力新發展。針對區域制造業集約發展的現狀，蘇農銀行與吳江區工信部門合作，對全區 9000 多戶資源集約 A、B 類工業企業進行精準畫像，量身定制“資源集約貸”專項產品，從擔保方式、授信額度、貸款期限等多方面給予專項信貸政策支持。截至 8 月末，已走訪對接 4000 余戶資源集約客戶，其中437 戶企業完成了新增貸款發放，金額近 40 億元。在此基礎上，蘇農銀行還與吳江區農業農村局簽訂戰略合作協議，響應發展農村金融服務的政策，推出“美麗鄉村貸”，促進區域村級經濟發展。蘇州市蘇州市經濟總量與增

26、速經濟總量與增速兼備兼備，為金融行業發展提供充足空間。，為金融行業發展提供充足空間。2021 年，蘇州市 GDP為 2.27 萬億元，居江蘇省所有城市首位。不僅如此，在具備巨大 GDP 體量的同時，蘇州市仍然維持著較快的增速，2021 年蘇州市 GDP 同比增速接近 13%，體現出極強的經濟活力。發達的經濟環境為蘇州市金融行業發展提供了充足空間，從每萬億GDP 商業銀行網點數來看，蘇州市銀行業競爭格局仍是一片藍海。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 5：蘇州市蘇州市 GDP 總量與增速總量與增速兼備兼備（單位：萬億元）（

27、單位：萬億元）數據來源：Wind、東北證券 圖圖 6：蘇州市：蘇州市每萬億每萬億 GDP 銀行網點數仍有廣闊發展空間銀行網點數仍有廣闊發展空間 數據來源：Wind、東北證券 1.4.經營狀況：業務精細，服務全面經營狀況：業務精細，服務全面 對公業務服務升級，進一步增量擴面。對公業務服務升級，進一步增量擴面。蘇農銀行堅持打造“中小企業金融服務管家”的品牌形象，將傳統的借貸服務進行升級，從客戶的角度出發，抓住小微企業資源有限的痛點，在合規的范圍內，為客戶提供包括理財投資、負債管理以及供應鏈金融在內的一攬子金融服務。面對大行下沉市場的壓力，蘇農銀行創新推出“中小企業培育回歸行動計劃”，用“資金+產品

28、+利率+政策”四把利刃，積極擁抱市場，重點鎖定近三年存量流失客戶和部分交叉客戶，分步實施回歸營銷+精準營銷。截至22Q3，蘇農銀行已累計培育回歸客戶 4480 戶，累計凈增貸款有效戶 1494 戶，累計凈增貸款投放 108 億元?！?37”貸款承諾反應迅速，為貸款業務增量拓面?！辟J款承諾反應迅速，為貸款業務增量拓面。蘇農銀行作為法人銀行和深耕吳江的本地銀行具有決策鏈條短的優勢，從機構到部門再到管理層，審批流程短，放 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 款效率高。在此基礎上，蘇農銀行還出臺“337 承諾”，快速完成貸款審批，解

29、決企業的燃眉之急。蘇農銀行的目標群體主要在小微企業，針對該類企業小而散的特點，蘇農銀行持續發揮自身網點密集以及客戶經理配比高的優勢，積極走訪企業以及上下游企業，建立信息檔案，有效的擴大了營銷范圍。圖圖 7：“：“337”承諾，貸款審批”承諾，貸款審批效率效率高高 數據來源：公司年報、東北證券 1.5.財務狀況財務狀況：優勢明顯，盈利能力強優勢明顯，盈利能力強 負債成本、信用成本優勢明顯，盈利能力強負債成本、信用成本優勢明顯，盈利能力強。3Q22，蘇農銀行 ROE 排名所有上市農商行第 3 位，呈現出較強的盈利能力。我們對所有上市農商行 3Q22 的 ROE（攤?。┻M行拆解，并將蘇農銀行各項指標

30、占凈資產比值與上市農商行進行排名，結果顯示蘇農銀行在負債成本及信用成本方面均有較大優勢。表表 3：蘇農銀行蘇農銀行 ROE 拆解拆解 蘇農蘇農排名排名 蘇農蘇農 常熟常熟 滬農滬農 無錫無錫 渝農渝農 張家港張家港 青農青農 紫金紫金 瑞豐瑞豐 江陰江陰 利息收入利息收入 8 32.1%42.0%31.0%35.0%33.7%37.0%33.6%38.4%31.6%34.4%利息支出利息支出 2-15.9%-17.5%-16.1%-19.6%-17.2%-18.3%-17.8%-20.4%-15.6%-16.8%中收中收 5 0.7%0.0%1.7%1.2%1.3%0.1%1.2%0.3%-0

31、.2%0.5%其他非息其他非息 3 4.1%3.8%2.1%3.8%2.0%4.7%4.6%1.7%2.5%3.5%管理費用管理費用 7-6.8%-11.0%-5.4%-5.3%-5.7%-7.1%-5.4%-7.0%-5.1%-6.4%信用減值損失信用減值損失 3-4.4%-6.0%-2.3%-5.6%-4.5%-8.1%-7.9%-3.4%-5.3%-9.0%其他其他 6-1.2%-1.8%-2.1%-0.9%-1.3%-0.1%-0.8%-2.0%-0.5%0.4%ROEROE（攤?。〝偙。? 8.7%9.4%8.9%8.5%8.3%8.2%7.5%7.5%7.4%6.7%數據來源：W

32、ind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 2.攻城錘攻城錘：城區擴張，零售轉型城區擴張，零售轉型 2.1.城區擴張城區擴張：空間廣闊，業務匹配性強：空間廣闊，業務匹配性強 蘇州城區空間廣闊，為“五年再造”目標提供良好外部環境。蘇州城區空間廣闊，為“五年再造”目標提供良好外部環境。經過多年發展與沉淀，蘇農銀行已在作為大本營的吳江區獲得了絕對的優勢和市場份額，而吳江區外仍是海闊天空。我們從 GDP、常住人口、存貸款規模等多個指標考量出發，吳江區均占蘇州城區的 20%左右，城區空間廣闊，為蘇農銀行的城區擴張、“五年再造

33、”戰略提供了良好的外部環境。圖圖 8：2021 年年 GDP：吳江區以外：吳江區以外蘇州城區蘇州城區空間廣闊空間廣闊 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 9：2021 年年常住人口常住人口：吳江區以外蘇州城區空間廣闊：吳江區以外蘇州城區空間廣闊 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 10：2021 年年存貸款規模存貸款規模：吳江區以外蘇州城區空間廣闊：吳江區以外蘇州城區空間廣闊 數據來源：Wind、東北證券 制造業發達，民營經濟活力強。制造業發達，民營經濟活力強。從產業結構方面來看，蘇州市第

34、二產業發達，占比高于江蘇省和全國水平；且蘇州市民營經濟活力強，素有世界最大工業城市和制造業之都之稱。當地政府積極發展制造業的政策支持下，富有特色的產業結構為城農商行的展業提供了最優質的外部環境，為蘇農銀行對公業務和小微業務的發展提供了充分的需求。圖圖 11：蘇州市第二產業發達：蘇州市第二產業發達 數據來源：Wind、東北證券 人口多、企業多，金融服務需求大。人口多、企業多，金融服務需求大。截至 2021 年末，蘇州市人口 1285 萬人，也是江蘇人唯一人口超 1000 萬的城市。眾多的人口本身即代表著更多的金融需求，從人均網點數來看，蘇州市銀行網點仍然不足，發展空間廣闊。另外，從上市企業數量來

35、看，蘇州市科創板上市企業數量 47 家，占江蘇省的半壁江山。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 12：蘇州市人口數遠超江蘇省其他城市：蘇州市人口數遠超江蘇省其他城市 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 13：蘇州市每蘇州市每百萬人口擁有百萬人口擁有銀行網點數仍有廣闊發展空間銀行網點數仍有廣闊發展空間 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 14：蘇州市科創板上市企業數量占江蘇省的半壁江山蘇州市科創板上市企業數量占江蘇省

36、的半壁江山 數據來源：Wind、東北證券 業務匹配性強，是“五年再造”計劃順利推進的核心內因。業務匹配性強，是“五年再造”計劃順利推進的核心內因。蘇農銀行在吳江區以外的蘇州其他市區持續打造“中小企業金融服務管家”形象，進一步推廣“中小企業培育回歸計劃”，始終走在支持民營企業、制造業企業發展的前列。截至 2022 年中，蘇農銀行制造業貸款占對公貸款比重 51%，與素以小微業務著稱的常熟銀行相當，體現出蘇農銀行服務中小企業、民營企業、制造業企業的能力，該能力與蘇州自身“制造業之都”的環境相匹配，從而成為“五年再造”計劃順利推進的核心內因。從蘇農銀行自身貸款結構來看，制造業貸款占比遠超其他行業，且增

37、長趨勢明顯，這與政府政策相契合。圖圖 15：蘇農銀行制造業貸款占比高蘇農銀行制造業貸款占比高 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 16：蘇農銀行貸款：蘇農銀行貸款結構結構 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 17：蘇農銀行制造業貸款穩步發展：蘇農銀行制造業貸款穩步發展 數據來源：Wind、東北證券 錯位競爭，聚焦小微錯位競爭，聚焦小微科創科創。蘇州市區競爭相對激烈，與大行以及蘇州銀行相比，蘇農銀行主要聚焦于小微企業，以管家式服務、網格化營銷策略以及“337”承諾快速響應客戶需求，實現錯位競

38、爭。在便捷客戶方面在便捷客戶方面，蘇農銀行聯合不動產中心，在全國首推“互聯網+抵押貸款”模式，免去線下辦理的繁瑣。在科創貸款方面在科創貸款方面，迎合蘇州科創轉型的政策，針對科創企業沒有抵押品的痛點，蘇農銀行早在 2019 年就在相 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 城區建立“科創金融中心”同時成立科創金融產業園支行，為中小型客戶企業定制差異化授信和準入門檻；相繼完成“蘇科貸”、“科貸通培育貸”產品的上線，匹配客戶多樣性需求。與此同時，在面向小微企業、個體工商戶以及三農客戶的信貸需在面向小微企業、個體工商戶以及三農客戶的信貸

39、需求方面求方面，蘇農銀行還和省聯社、省再擔保公司合作，推出了融資成本低、無需抵押的新型信貸產品“微企易貸”。在解決小微企業融資難的基礎上，以快制勝。城區擴張穩步開展，人員配置有望提升城區擴張穩步開展，人員配置有望提升。蘇農銀行近年來在蘇州其他市區增設網點，但相較于吳江區而言，網點開設數量較少，在蘇州 GDP 占比最高以及科創型企業最密集的工業園區尚未布設網點。此外，蘇州其他地區的人員配置相對較少，目前蘇農銀行在蘇州其他地區每個支行平均有 11 名員工，與吳江區分支機構的人員配置存在一定的差距（吳江地區除總行外，每家支行平均有 24 名員工）。2023 年，蘇農銀行在蘇州城區的拓展戰略保持不變，

40、并將根據蘇州城區客戶經理管戶及產能情況，進一步增設一線營銷人員，為業務開展提供有力支撐。我們預計，隨著在吳江區以外的蘇州地區增加網點和人員配置，蘇農銀行將會進一步發揮協同效應，推動業務新增長。圖圖 18：分支機構主要集中在吳江地區，蘇州其他地區發展潛力大：分支機構主要集中在吳江地區，蘇州其他地區發展潛力大 數據來源：公司年報、Wind、東北證券 成果豐碩，“五年再造”計劃進展良好。成果豐碩，“五年再造”計劃進展良好。隨著蘇農銀行“五年再造”戰略的推進，目前成果初顯，資產規模擴張速度逐年提升，目前已提升至 15%左右的較高水平，“五年再造”戰略目標正在一步步實現的過程之中。在“五年再造”的目標下

41、，截至 2022年末，蘇農銀行全年貸款總額較年初增長 20.13%；蘇州地區(不含吳江區)貸款總額已達 222.65 億元，較年初增長 40.75%，高于全行增速。吳江區以外的蘇州地區貸款占比由 2019 年的 9%擴張至目前 20%的水平，2022 年全年，蘇州城區（不含吳江）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 新增投放 65 億，存款總額較年初增長超 40%。在此基礎上吳江區以外蘇州地區的營收占比也由 2019 年的 6%擴張至目前 17%的水平，2019-2020 年，蘇州其他地區營業增速分別達到 17.15%、17.

42、35%以及 19.58%的高增長，反映出吳江區以外蘇州地區“量價齊升”的態勢，“五年再造”計劃成果豐碩。圖圖 19：蘇農銀行資產規模擴張速度逐年遞增蘇農銀行資產規模擴張速度逐年遞增 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 20：蘇州城區貸款占比逐年提升蘇州城區貸款占比逐年提升 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 21：蘇州城區營收占比逐年提升蘇州城區營收占比逐年提升 數據來源：Wind、東北證券 曲徑通幽，異地擴張。曲徑通幽，異地擴張。在蘇農銀行的“三進戰略”下，除了向蘇州其他區進行業務拓展之

43、外，蘇農銀行還將目光瞄準到泰州及異地，作為全行發展次重點；并于 2022年收購靖江潤豐村鎮銀行，與泰州市內現有的 5 家支行網點相協同，更好地實現在泰州地區金融供給的全覆蓋。2.2.零售轉型零售轉型：占比提升，結構優化：占比提升，結構優化 以產品應需求，以產品應需求，零售轉型初見成效零售轉型初見成效。在對公業務穩定發展的同時，蘇農銀行也將目光聚焦到零售業務上，以百姓首選銀行為目標，持續推進零售業務轉型。在零售貸款業務方面，蘇農銀行對產品進行創新升級，強化網格化營銷，做好零售有效戶、價值戶的擴面工作；蘇農銀行還以“百姓首選銀行”為發展目標，進一步提高零售資產在全行總資產中的比重。通過蘇農微貸業務

44、部，運用場景化模式拓寬線上獲客渠道，不僅可以提高辦貸效率，還能進一步降低人力成本。截至 2022 年 6 月，蘇農微貸事業部貸款余額達27.47萬元，較年初新增貸款余額13.24億元，增長高達93%；其中線上獲客的新增金額占比達 83%，進一步驗證了“線上+線下”獲客模式的可行性。在五年規劃中，徐董事長提出零售占比達到 40%的目標。在此方針的指導下，蘇農銀行零售貸款比重逐步提升并保持高速增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 22：蘇農銀行創新零售貸款產品和渠道：蘇農銀行創新零售貸款產品和渠道 數據來源：公司年報、

45、東北證券 圖圖 23：蘇農銀行零售貸款增速較高：蘇農銀行零售貸款增速較高 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 24：蘇農銀行零售貸款占比持續提升：蘇農銀行零售貸款占比持續提升 數據來源：Wind、東北證券 零售貸款結構零售貸款結構持續持續優化。優化。除了零售貸款維持較高增速、占比不斷提升之外，蘇農銀行零售貸款結構上也在不斷優化，收益率相對較低住房性貸款在零售貸款中的占比壓降至 37%，而收益率相對較高的個人經營性貸款比重上升至 47%，有利于生息資產收益率的進一步提升。圖圖 25：蘇農銀行

46、零售貸款結構不斷優化蘇農銀行零售貸款結構不斷優化 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 財富管理產品線逐步完善。財富管理產品線逐步完善。為進一步迎合客戶需求，拓寬零售領域，蘇農銀行在 2022年推出“固收+”理財產品；并且根據客戶實際的財富階段和風險偏好需求，上線理財產品代銷業務，在現有財富管理的體系下，進一步豐富凈值化理財產品供給，上線封閉式、周期開放、日申月/季贖和現金管理類四個產品模版，完善差異化的客群經營策略。2022 年上半年，蘇農銀行中高端客戶數增長 10.43%，中高端客戶 AUM增

47、長 14.38%；零售自營理財較年初增長 3 億元，零售代銷理財較年初增長 14.12億元。去年四季度債市調整造成理財凈值有所波動，但總規模已穩步回升。在此基礎上，蘇農銀行非息收入占比呈不斷提升態勢。圖圖 26：蘇農銀行非息收入占比整體呈提升趨勢：蘇農銀行非息收入占比整體呈提升趨勢 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 3.護城河護城河：負債成本負債成本低，資產質量優低，資產質量優 3.1.負債成本負債成本優勢明顯優勢明顯 蘇農銀行蘇農銀行息差處于農商行中游水平。息差處于農商行中游水平。息差方面，

48、2022 上半年，蘇農銀行在農商行中居中游水平。主要受生息資產收益率的拖累，后續隨著城區擴張和零售轉型的持續推進，生息資產收益率方面有望得到改善。圖圖 27：蘇農銀行息差位于同業中：蘇農銀行息差位于同業中游游水平水平 數據來源：Wind、東北證券 蘇農銀行負債端成本優勢明顯。蘇農銀行負債端成本優勢明顯。從負債端來看，蘇農銀行優勢十分顯著。負債綜合成本率和存款平均成本率均位居披露該項數據的 6 家農商行中最優水平。具體來看，蘇農銀行活期存款占比較高，截至 2021 年末，蘇農銀行活期存款占比同樣居于該 6家農商行首位，較高的活期存款占比是蘇農銀行對吳江區長期深耕、不斷積累下的自然“獎勵”，負債成

49、本端的優勢為蘇農銀行開拓蘇州城區提供了堅強的后盾。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 28：蘇農銀行計息負債成本率蘇農銀行計息負債成本率優勢顯著優勢顯著 圖圖 29：蘇農銀行計息成本負債率蘇農銀行計息成本負債率優勢顯著優勢顯著 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 30：蘇農銀行活期存款占比高蘇農銀行活期存款占比高 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 31：蘇農銀行定期存款利率：蘇農銀行

50、定期存款利率繼續優化繼續優化 數據來源：公司年報、Wind、東北證券 3.2.存量風險出清存量風險出清，看好資產質量持續優化，看好資產質量持續優化 存量風險陸續出清，不良率創歷史新低。存量風險陸續出清，不良率創歷史新低。從過往來看，蘇農銀行背靠吳江，紡織業貸款投放比重高，但隨著 2015 年新環保法的推出，紡織業景氣度有所下行，不良開始暴露。在此基礎上，蘇農銀行積極調整貸款結構，優化資產質量，2019年以來蘇農銀行不良生成率持續下降。截止 2022 年 3 季度末，蘇農銀行不良率降至 0.94%，已顯著優于農商行平均水平。同時，蘇農銀行不良貸款偏離度居上市農商行最低水平，不良認定極其嚴格；且逾

51、期貸款率目前也居于上市農商行最優水平，看好后續資產質量不斷優化。優異的資產質量同樣為蘇農銀行的城區擴張和零售轉型打下了扎實的基礎。圖圖 32：蘇農銀行不良生成率持續下行蘇農銀行不良生成率持續下行 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 33：蘇農銀行不良貸款率顯著優化，創歷史新低蘇農銀行不良貸款率顯著優化，創歷史新低 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 34：蘇農銀行不良認定嚴格：蘇農銀行不良認定嚴格 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26

52、/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 35：蘇農銀行逾期率居上市農商行最優水平蘇農銀行逾期率居上市農商行最優水平 數據來源：Wind、東北證券 關注類貸款比重下降關注類貸款比重下降。與不良貸款率趨勢一致，蘇農銀行目關注率也不斷優化，目前已降至 1.76%，同樣處于歷史最低水平。蘇農銀行關注率穩步下降主要是由于蘇農銀行不斷優化風險預警系統以及細化關注類貸款的動態管理機制，實行“一戶一策”以及“一戶多策“的管理方案。圖圖 36：蘇農銀行：蘇農銀行優化風險預警系統優化風險預警系統 數據來源：公司年報、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 蘇農銀行

53、蘇農銀行/公司深度公司深度 圖圖 37：蘇農銀行關注率：蘇農銀行關注率不斷不斷下降下降 數據來源：Wind、東北證券 撥備覆蓋率增厚，風險抵補能力不斷增強。撥備覆蓋率增厚，風險抵補能力不斷增強。自 2020 年以來，蘇農銀行撥備覆蓋率顯著提高，根據業績預告，2022 年蘇農銀行撥備已上升至 440.58%，處于歷史最高水平；相較于 2020 年 305.31%的撥備覆蓋率，躍升超 100%，整體上高于農商行平均水平。撥備覆蓋率在 2019 年有所下降主要受歷史存量風險的拖累，蘇農銀行加大不良貸款核銷力度。隨著存量風險的出清，撥備覆蓋率有望進一步增厚。圖圖 38：蘇農銀行撥備：蘇農銀行撥備極厚，

54、風險抵補能力強極厚，風險抵補能力強 數據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 4.投資建議投資建議 行穩致遠，爆發期將至。行穩致遠，爆發期將至。蘇農銀行作為蘇州城區唯一地方農商法人銀行，依托優秀的公司治理能力和良好的外部環境，內外兼修、優勢明顯。目前，蘇農銀行正在著力實現“5 年再造一個蘇農銀行”的宏偉目標，從“深耕吳江”到“走向蘇州”，行穩致遠、前景廣闊。城區擴張與零售轉型兩大攻城錘助力業績增長打開新局面。城區擴張與零售轉型兩大攻城錘助力業績增長打開新局面。城區擴張方面：城區擴張方面：從外部環境來看

55、，蘇州城區空間廣闊、制造業發達，為“五年再造”目標提供良好外部環境；從內部優勢來看，蘇農銀行始終走在支持民營企業、制造業企業發展的前列，業務匹配性強，是“五年再造”計劃順利推進的核心內因；從成果來看，蘇農銀行在吳江區以外蘇州地區呈現出“量價齊升”的態勢，“五年再造”計劃成果豐碩。零售轉型方面：零售轉型方面：蘇農銀行以產品應需求，零售轉型已初見成效，不僅零售貸款增長保持在 20%以上的高增速，同時零售貸款結構也在不斷優化，個人經營性貸款占零售貸款比重不斷上升，進一步為貸款收益率提供支撐。負債成本與資產質量構筑護城河。負債成本與資產質量構筑護城河。負債成本方面：負債成本方面：蘇農銀行優勢十分顯著。

56、負債綜合成本率和存款平均成本率均名列前茅，主要來自于較高的活期存款占比。而較高的活期存款占比是蘇農銀行對吳江區長期深耕、不斷積累下的自然“獎勵”，負債成本端的優勢為蘇農銀行開拓蘇州城區提供了堅強的后盾。資產質量方面：資產質量方面：存量風險陸續出清，不良率創歷史新低。從過往來看，蘇農銀行背靠吳江，紡織業貸款投放比重高，但隨著 2015 年新環保法的推出，紡織業景氣度有所下行，不良開始暴露。在此基礎上，蘇農銀行積極調整貸款結構，優化資產質量，2019 年以來蘇農銀行不良生成率持續下降。截止 2022 年 3 季度末，蘇農銀行不良率已顯著優于農商行平均水平。同時，蘇農銀行不良認定極其嚴格、且逾期貸款

57、率目前也居于上市農商行最優水平，看好后續資產質量不斷優化。優異的資產質量同樣為蘇農銀行的城區擴張和零售轉型打下了扎實的基礎。投資建議：攻守兼備，行穩致遠。投資建議：攻守兼備，行穩致遠。從過往看，蘇農銀行對吳江區的長期深耕為其構筑了負債成本低、資產質量好兩大扎實的護城河；向未來看，蘇農銀行的城區擴張、“五年再造”戰略和零售轉型又為其提供了強大的攻城錘。攻防兼備，行穩致遠，看好蘇農銀行業績增長的可持續性。當前股價對應 2022/2023/2024 年 PB 估值分別為 0.60X/0.54X/0.49X，維持“買入”評級。5.風險提示風險提示 資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露資產質量

58、受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（億元）資產負債表（億元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指標（億，主要指標（億，%）2021A 2022E 2023E 2024E 現金及存放央行款項 103 105 113 129 144 業績增長業績增長 存放同業和其它金融機構款項 34 16 15 13 15 利息凈收入增速 1.10 6.00 8.00 8.00 拆出資金 6 21 6 8

59、9 其它業務收入增速 6.40 1.24 17.97 17.29 發放貸款及墊款 758 917 1,082 1,255 1,443 撥備前利潤增速 1.93 9.49 10.00 10.00 交易性金融資產 52 60 62 63 64 歸母凈利潤增速 21.98 29.40 18.00 15.00 債權投資 7 7 8 8 8 盈利能力盈利能力 其他債權投資 0 0 0 0 0 ROE 9.31 10.91 11.72 12.20 其他權益工具投資 0 0 0 0 0 ROA 0.78 0.88 0.93 0.95 買入返售金融資產 46 36 39 43 48 生息資產 1,541 1,

60、754 1,964 2,180 其他資產 389 424 483 506 517 生息資產占比 97.11 97.00 97.00 97.00 資產總計資產總計 1,394 1,587 1,808 2,025 2,248 計息負債 1,438 1,629 1,827 2,029 同業和其它金融機構存放款項 9 0 0 0 0 計息負債占比 98.83 98.00 98.00 98.00 向央行借款 31 30 27 25 27 生息資產收益率 3.99 4.00 4.00 4.00 拆入資金 30 18 20 22 24 計息負債成本率 2.03 2.00 2.00 2.00 賣出回購金融資產

61、款 52 65 71 80 90 凈利差 2.04 2.00 2.00 2.00 吸收存款 1,067 1,226 1,410 1,608 1,801 凈息差 2.24 1.95 1.87 1.81 應付債券 64 98 88 91 94 利息凈收入占比 79.19 79.93 78.48 77.05 其他負債 19 17 47 38 35 手續費收入占比 5.69 5.69 5.94 6.21 負債合計負債合計 1,273 1,455 1,663 1,865 2,070 成本收入比 32.89 30.00 30.00 30.00 歸母股東權益合計 120 131 144 159 176 資本

62、狀況資本狀況 其他權益工具 2 2 2 2 2 資本充足率 12.99 12.99 12.99 12.99 少數股東權益 1 1 1 1 2 一級資本充足率 10.72 10.72 10.72 10.72 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,394 1,587 1,808 2,025 2,248 核心一級資本充足率 10.72 10.72 10.72 10.72 利潤表（億元）利潤表（億元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股息率 3.40 4.43 5.23 6.01 營業收入營業收入 38 38 40 44 49 資產質量資產質量 利息凈收入 30 30 3

63、2 35 38 不良貸款余額 9.57 10.82 11.92 12.99 手續費及傭金凈收入 1 2 2 3 3 不良貸款率 1.01 1.00 0.95 0.90 公允價值變動凈收益 0 0 1 1 1 撥備覆蓋率 412.22 430.00 440.00 450.00 投資凈收益 6 5 5 6 7 撥貸比 4.16 4.30 4.18 4.05 營業成本營業成本 27 26 24 25 27 流動性流動性 營業稅金及附加 0 0 0 0 0 存貸款比率 74.77 76.72 78.07 80.16 資產/信用減值損失 14 13 12 11 12 貸款/總資產 57.77 59.85

64、 61.99 64.22 管理費用 12 13 12 13 15 每股指標每股指標 營業利潤營業利潤 11 13 16 19 22 EPS（元）0.64 0.83 0.98 1.13 營業外收支凈額 0 0 0 0 0 BVPS（元）7.21 7.90 8.71 9.65 利潤總額利潤總額 11 13 16 19 22 每股股利（元）0.16 0.21 0.25 0.28 所得稅 1 1 1 1 2 估值指標估值指標 凈利潤 10 12 15 18 20 P/E（倍）7.34 5.65 4.78 4.16 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 10 12 15 18 20 P/B（倍）0.65

65、 0.60 0.54 0.49 少數股東損益 0 0 0 0 0 分紅比例 25.00 25.00 25.00 25.00 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年

66、帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。馬志豪：南開大學金融學碩士，南開大學金融學本科，現任東北證券銀行組組長，2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保

67、證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不

68、得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

69、投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基

70、準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 蘇農銀行蘇農銀行/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街

71、 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-6100182

72、7 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉

73、 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33

74、975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618

75、139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680