物流行業：伊拉克庫爾德地區石油出口中斷美國原油庫存顯著下降-230403（20頁）.pdf

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 伊拉克庫爾德地區石油出口中斷伊拉克庫爾德地區石油出口中斷，美國美國原油庫存原油庫存顯著顯著下降下降 核心觀點核心觀點 1）伊拉克政府與庫爾德斯坦地區就石油出口問題產生爭端，約40 萬桶/日原油出口暫停，疊加美國原油庫存顯著下降，國際油價連續兩周回升。2）歐洲又一輪寒流來襲，歐洲天然氣價格回升，美國自由港液化天然氣出口強勁，同樣提振了美國天然氣價格

2、。3）2 月中國大宗商品指數為 102.8%，環比 1 月上升 2.4 個百分點，為近五個月內的最高點，隨著 3 月商品領域生產消費的相繼展開，國內大宗商品市場有望持續回暖。行業動態信息行業動態信息 行行業綜述：業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 27 日-3月 31 日）交運板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊上漲 0.58%，其中原材料供應鏈服務板塊上漲 0.17%。物流供應鏈物流供應鏈：美聯儲放緩加息預期增加，國際油價繼續上漲美聯儲放緩加息預期增加，國際油價繼續上漲 受伊拉克庫爾德地區石油出口中斷影響，美國原油庫存下降，國受伊拉克庫爾德地區石油出口中斷影響，美

3、國原油庫存下降，國際油價連續兩周回升。際油價連續兩周回升。伊拉克政府與庫爾德斯坦地區就石油出口問題產生爭端，國際仲裁確認從庫爾德斯坦地區出口石油需要得到伊拉克政府的同意，此舉導致伊拉克北部通過土耳其杰伊漢港的石油出口暫停，約 40 萬桶/日的原油出口受到影響。同時，截至 3 月 24 日當周，美國原油庫存減少 748.9 萬桶至 4.737 億桶，錄得 2022 年 11 月 25 日當周以來最大降幅，主要原因在于煉油廠在維護期結束后加大了運營。截至 3 月 31 日，布倫特原油價格為 79.77 美元/桶，環比上周上漲 6.37%；WTI 原油價格為 75.67美元/桶，環比上漲 9.25%

4、。歐洲又一輪寒流來襲，天然氣價格回升，美國自由港液化天然氣歐洲又一輪寒流來襲，天然氣價格回升，美國自由港液化天然氣出口強勁。出口強勁。本周歐洲天然氣價格上漲，主要原因在于該地區預計迎來又一輪寒冷天氣。根據美國天然氣和天氣監測網站NatGasWeather 報告：“自由港液化天然氣出口再次強勁，接近20 億立方英尺，以及過去 24 小時內 GFS 和 EC 天氣模型顯示的較冷天氣趨勢，也可能提振了美國天然氣價格?！苯刂?3 月 31日，IPE 英國天然氣價格為 118.03 便士/色姆，環比上周上漲17.2%；NYMEX 天然氣價格為 2.17 美元/百萬英熱，環比上周下跌 0.46%。維持維持

5、 強于大市強于大市 韓軍韓軍 18817566082 SAC 執證編號：S1440519110001 SFC 中央編號：BRP908 發布日期：2023 年 04 月 03 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -12%-7%-2%3%8%13%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6物流上證指數物流物流 1 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2023 年年 2 月份中國大宗商品指數升至近五個月內的最高點，月

6、份中國大宗商品指數升至近五個月內的最高點，隨著隨著 3 月商品領域生產消費的相繼展開，國內月商品領域生產消費的相繼展開，國內大宗商品市場有望持續回暖大宗商品市場有望持續回暖。2023 年 2 月份中國大宗商品指數為 102.8%，較上月上升 2.4 個百分點，為近五個月內的最高點，顯示國內大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，市場供需狀況明顯改善。建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、廈門國貿。后疫情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的后疫情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維

7、持牛市局面，高景氣度或向供需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供應鏈轉移。參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。應鏈轉移。參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。5X9UhUmUfZmVqZqZvU7N8QbRsQqQoMtQfQmMrNlOqQqMbRpPzQwMqMsRxNrQoR 2 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：物流綜合板塊有所回升.4 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所回升.4 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現

8、有所回升.5 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩.6 2.1 國際市場：美聯儲放緩加息預期增加，國際油價繼續上漲.6 2.2 國內市場：2 月中國大宗商品指數環比回升 2.4 個百分點.8 2.3 動力煤市場價格漲跌互現，短期內現狀難以改變.11 2.4 受產能增加影響，2 月份物流景氣指數有所回升.13 三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商.16 四、風險分析.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.4 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）.4 圖表 3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）.4 圖表 4：大宗商

9、品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值.5 圖表 5：全球主要大宗商品期貨價格走勢.6 圖表 6：布倫特原油期貨價格.7 圖表 7：WTI 原油期貨價格.7 圖表 8：NYMEX 天然氣期貨價格.7 圖表 9：NEWC 動力煤現貨價格.7 圖表 10：CRB 商品期貨價格指數.7 圖表 11：CRB 商品現貨價格指數.7 圖表 12：CRB 商品金屬現貨價格指數.8 圖表 13：CRB 商品工業原料現貨價格指數.8 圖表 14：CRB 商品食品現貨價格指數.8 圖表 15：CRB 商品油脂現貨價格指數.8 圖表 16：中國大宗商品價格總指數走勢.9 圖表 17：中國能源類大宗商品價格指數走勢.

10、9 圖表 18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 20：中國有色類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 22：中國農產品類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 24：動力煤期貨收盤價.11 3 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 25：國內主焦煤市場價.11 圖表 26：中國鐵礦石價格指數.11 圖表 27：LME 銅鋁鋅現貨價格.11 圖表 28：中國原油進口量（萬噸）.12 圖表 29：中國動力煤進口量（萬噸）.12 圖

11、表 30：中國煉焦煤進口量（萬噸）.12 圖表 31：中國鐵礦石進口量（萬噸）.12 圖表 32：主流港口煤炭庫存（萬噸）.12 圖表 33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）.12 圖表 34：中國物流業景氣指數（LPI）.13 圖表 35：中國公路物流運價指數同比變化.13 圖表 36：全國整車貨運流量約為 2019 年日均值的 98.45%.14 圖表 37：吉林整車貨運流量約為 2019 年日均值的 88.47%.14 圖表 38：遼寧整車貨運流量約為 2019 年日均值的 93.56%.14 圖表 39：上海整車貨運流量約為 2019 年日均值的 90.9%.14 圖表 40：廣東整車貨運流

12、量指數.14 圖表 41：福建整車貨運流量指數.14 圖表 42：各省份整車貨運流量指數.15 圖表 43：物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數.16 圖表 44：建發股份與 CRB 現貨綜合指數.16 圖表 45：廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數.16 圖表 46：廈門國貿與 CRB 現貨綜合指數.16 4 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：物流綜合板塊有所一、行情綜述：物流綜合板塊有所回回升升 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所股市場：物流綜合板塊有所回回升升 從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 27 日-3 月 31 日）交運

13、板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊上漲 0.58%，其中原材料供應鏈服務板塊上漲 0.17%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益的超額收益 資料來源：Wind，中信建投 本周（3 月 27 日-3 月 31 日）音飛儲存、ST 萬林和春秋航空領漲，漲幅分別為 18.9%、13.1%和 10.7%；中遠海特、普路通和湖南投資本周跌幅分別為 6.6%、6.5%和 5.9%。本周物流綜合板塊音飛儲存、ST 萬林和密爾克衛漲幅分別為 18.88%、13.14%和 10.07%；原材料供應鏈服務板塊中，普路通、嘉誠國際和中創物流跌幅分別為 6.54%、4

14、.19%和 4.09%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 5 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現全球市場：海外大宗商品貿易商表現有所有所回升回升 本周（3 月 27 日-3 月 31 日）海外市場上大宗商品貿易商表現小幅下跌，本周全球金屬鋅、鎳生產與貿易巨頭嘉能可上升 4.9%，糧食貿易商 ADM 上升 4.0%，日本商社平均上升 6.05%。

15、圖表圖表4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億美元）市值（億美元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 商品貿易 嘉能可 GLEN.L 724.43 4.9%-15.9%4.62 1.53 0.07 糧食貿易 ADM ADM.N 436.54 4.0%-13.7%13.97 2.06 8.27 邦吉(BUNGE)BG.N 143.21 1.7%-3.7%7.83 1.58 6.37 日本商社 伊藤忠商事 8001.T 512.79

16、5.9%5.3%7.33 1.43 6.78 三菱商事 8058.T 521.19 5.3%12.7%6.37 0.87 4.19 三井物產 8031.T 474.50 12.1%8.5%5.55 0.91 6.84 住友商事 8053.T 220.41 5.2%8.7%5.07 0.73 7.12 丸紅 8002.T 229.40 6.2%20.5%5.26 1.00 6.80 原材料供應鏈服務 建發股份 600153.SH 52.79 1.6%-11.6%5.77 0.79 3.32 物產中大 600704.SH 36.67 -0.8%0.8%6.30 0.81 2.67 廈門象嶼 600

17、057.SH 35.41 2.4%4.7%9.09 1.68 5.82 廈門國貿 600755.SH 27.61 -0.7%20.7%6.63 0.94 4.72 福然德 605050.SH 9.29 -1.5%1.2%21.13 1.66 11.16 浙商中拓 000906.SZ 9.08 -0.5%0.7%6.22 1.46 2.47 瑞茂通 600180.SH 8.83 -2.4%1.9%9.39 0.80 3.94 飛馬國際 002210.SZ 8.56 -2.6%-5.2%920.10 32.07 102.50 遠大控股 000626.SZ 6.61 -1.4%-4.6%35.03

18、1.50 4.18 東方銀星 600753.SH 4.07 -4.5%-13.8%-55.18 10.06-48.87 上海雅仕 603329.SH 3.53 -4.0%-5.7%14.31 2.16 12.83 炬申股份 001202.SZ 2.80 -1.9%4.0%48.15 2.76 22.41 中間產品及消費品供應鏈 怡亞通 002183.SZ 22.30 -1.5%-8.2%49.81 1.72 12.93 海晨股份 300873.SZ 9.91 -0.7%8.8%17.37 2.60 13.93 普路通 002769.SZ 5.24 1.7%15.3%16.83 1.74 11.

19、26 東方嘉盛 002889.SZ 5.12 -6.5%14.2%312.96 2.41 31.45 暢聯股份 603648.SH 4.77 -1.1%0.0%20.24 1.80 9.95 華鵬飛 300350.SZ 4.18 -2.9%4.5%-59.57 3.34 34.13 飛力達 300240.SZ 3.72 -1.4%-7.2%20.57 1.80 5.88 新寧物流 300013.SZ 2.70 0.2%-15.7%-11.48 95.93 967.98 資料來源：Wind，中信建投 注：數據均來源于Wind，PE為截至本周末股價/年報或季報披露的最近12個月每股收益，PB為股價

20、/最近一期年報或季報凈資產，EV/EBITDA為股價/年報或季報披露的最近12個月EBITDA 6 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩 2.1 國際市場：國際市場：伊拉克供應中斷伊拉克供應中斷，國際油價繼續，國際油價繼續回升回升 受伊拉克庫爾德地區受伊拉克庫爾德地區石油出口石油出口中斷中斷影響影響，美國原油庫存美國原油庫存下降，下降，國際油價國際油價連續兩周回連續兩周回升升。伊拉克政府與庫爾德斯坦地區就石油出口問題產生爭端，國際仲裁確認從庫爾德斯坦地區出口石油需要得到伊拉克政

21、府的同意，此舉導致伊拉克北部通過土耳其杰伊漢港的石油出口暫停，約 40 萬桶/日的原油出口受到影響。同時，截至 3月 24 日當周，美國原油庫存減少 748.9 萬桶至 4.737 億桶，錄得 2022 年 11 月 25 日當周以來最大降幅，主要原因在于煉油廠在維護期結束后加大了運營。截至 3 月 31 日，布倫特原油價格為 79.77 美元/桶，環比上周上漲6.37%；WTI 原油價格為 75.67 美元/桶，環比上漲 9.25%。歐洲歐洲又一輪寒流來襲又一輪寒流來襲，天然氣價格天然氣價格回升，美國回升，美國自由港液化天然氣自由港液化天然氣出口強勁出口強勁。本周歐洲天然氣價格上漲，主要原因

22、在于該地區預計迎來又一輪寒冷天氣。根據美國天然氣和天氣監測網站 NatGasWeather 報告：“自由港液化天然氣出口再次強勁，接近 20 億立方英尺，以及過去 24 小時內 GFS 和 EC 天氣模型顯示的較冷天氣趨勢，也可能提振了美國天然氣價格?！苯刂?3 月 31 日，IPE 英國天然氣價格為 118.03 便士/色姆，環比上周上漲 17.2%；NYMEX 天然氣價格為 2.17 美元/百萬英熱，環比上周下跌 0.46%。2023 年年 2 月糧農組織食品價格指數平均為月糧農組織食品價格指數平均為 129.8 點，環比下降點，環比下降 0.6%，與與 2022 年年 3 月的歷史峰值相

23、比已經月的歷史峰值相比已經回落回落 18.7%。指數本月下降主要源于植物油和乳制品價格指數的下跌，完全抵消了食糖價格指數暴漲的影響。糧農組織谷物價格指數 2 月與 1 月幾乎持平。國際小麥價格本月小幅回升，主要反映出市場對美國產區干旱狀況的持續擔憂，市場對澳大利亞供應的強勁需求和出口國之間的激烈競爭則從供需兩端影響著小麥價格的走勢。2 月國際大米價格下降了 1.0%，這是由于大多數亞洲主要出口國的貿易活動放緩，同時其本國貨幣對美元貶值。截至 3 月 24 日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收報 14.28 美元/蒲式耳、6.89 美元/蒲式耳和 6.43美元/蒲式耳，分別環比上周變化

24、-3.3%、-3.1%和 1.4%。圖表圖表5：全球主要大宗商品期貨價格走勢全球主要大宗商品期貨價格走勢 資料來源：Wind，中信建投 7 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表6：布倫特原油期貨價格布倫特原油期貨價格 圖表圖表7：WTI 原油期貨價格原油期貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：NYMEX 天然氣期貨價格天然氣期貨價格 圖表圖表9：NEWC 動力煤現貨價格動力煤現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 3 月 30 日，CRB 大宗商品現貨價格指數 549.40，環比上周上漲 0

25、.85%，同比下降 13.05%。分行業看，本周食品、油脂、金屬和工業原料價格指數分別為 529.22、663.51、1092.59 和 563.51，分別環比變化 0.93%、-0.64%、1.21%和 0.79%。圖表圖表10：CRB 商品期貨價格指數商品期貨價格指數 圖表圖表11：CRB 商品現貨價格指數商品現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 501502503504505506507501947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-2819

26、71-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28CRB現貨指數:綜合 8 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 國內市場：國內市場：2 月中國大宗商品指數環比回月中國大宗商品指數環比回升升 2.4 個百分點個百分點 2023 年年 2 月份中國大宗商品指數（月份中國大

27、宗商品指數（CBMI）為）為 102.8%，升至近五個月以來的最高，較上月回升，升至近五個月以來的最高，較上月回升 2.4 個百分個百分點點。各分項指數中，供應指數和銷售指數止均止跌回升，庫存指數自高點回落。從指數的變化情況來看，當前國內大宗商品市場需求開始恢復，行業預期持續向好，終端行業采購、生產等經營活動積極，市場庫存壓力有所減緩。銷售指數的回升力度略低于供應指數，綜合指數繼續上升則主要還是因為受到供應端的拉動更大，銷售端對市場支持力度偏小，市場供需仍存在一定的失衡狀態?？v觀后市，雖供應端壓力依然存在，但隨著需求的進一步發力以及宏觀經濟環境持續好轉，我們認為國內大宗商品市場持續回暖的基礎良

28、好，市場運行將會繼續向好。圖表圖表12：CRB 商品金屬現貨價格指數商品金屬現貨價格指數 圖表圖表13：CRB 商品工業原料現貨價格指數商品工業原料現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表14：CRB 商品食品現貨價格指數商品食品現貨價格指數 圖表圖表15：CRB 商品油脂現貨價格指數商品油脂現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 502504506508501,0501,2501,4501,6501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281

29、971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:金屬501502503504505506507501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-

30、282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:工業原料501502503504505506501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:食品02004006008001,0

31、001947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:油脂 9 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16：中國大宗商品價格總中國大宗商品價格總指數走勢指數走勢 圖表圖表17：中國能源類大宗商品價格指數走勢中國能源類大宗商品價格指

32、數走勢 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括煤炭、原油、天然氣 圖表圖表18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢中國礦產類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦 圖表圖表20：中國有色類大宗商品價格指數走勢中國有色類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢中國橡膠類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 注：包括銅、鋁、鉛、鋅 資料來源：Wind，中信建投 10 物流物

33、流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表22：中國農產品類大宗商品價格指數走勢中國農產品類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆（非榨油用）和棉花 資料來源：Wind，中信建投 注：包括大豆（榨油用）、棕櫚油 2023年3月31日，主焦煤市場價2150.00元/噸，較價格最高點下跌46.25%，中國國產鐵礦石價格指數(CIOPI)為381.29點，較價格最高點下跌30.54%。LME銅鋁鋅現貨價格分別為8935.00美元/噸、2236.50美元/噸和2

34、906.50美元/噸，分別同比變化-14.01%、-33.40%和-29.70%。11 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24：動力煤期貨收盤價動力煤期貨收盤價 圖表圖表25：國內主焦煤市場價國內主焦煤市場價 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表26：中國鐵礦石價格指數中國鐵礦石價格指數 圖表圖表27：LME 銅鋁鋅現貨價格銅鋁鋅現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 注：1994年4月=100 資料來源：Wind，中信建投 2.3 1-2 月份進口煤炭同比增長月份進口煤炭同比增長 71%，煤炭零進口暫定稅率延長至年底煤炭零進口暫定稅

35、率延長至年底 根據根據國家統計局數據，國家統計局數據，2023 年年 12 月份月份中國中國進口煤炭進口煤炭 6064 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 70.8%，煤炭進口增量明顯。，煤炭進口增量明顯。為支持國內煤炭安全穩定供應，國務院關稅稅則委員會日前發布關于延長煤炭零進口暫定稅率實施期限的公告，自 2023 年 4 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，繼續對煤炭實施稅率為零的進口暫定稅率。產地方面，區域內多數煤礦維持正常生產，煤炭供應水平較為穩定。產地方面，區域內多數煤礦維持正常生產，煤炭供應水平較為穩定。市場方面延續小幅波動行情，漲跌幅度 10-30 元/噸。多數礦方表示，目前

36、的定價方式，仍以“推窗”模式進行，一切以當日需求來定。目前貿易商多持謹慎觀望態度，站臺及洗煤廠采購偏緩，市場煤僅保持剛需拉運。港口方面，北港動力煤暫穩運行。市場整體情緒偏弱，目前下游電廠進入傳統淡季。動力煤的產地方面，市場持穩運行。內蒙古市場月底部分煤礦完成當月生產任務停產檢修，產量略有收緊。市場進入傳統淡季，電廠日耗整體偏弱，非電終端也多維持剛需采購，市場需求不振，周邊煤廠及貿易商暫緩采購，各礦銷售情況不一，根據銷售情況上下調整煤價，幅度在 10-20元/噸；陜西市場大部分煤礦正常生產銷售，整體供應水平基本穩定。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,

37、0002013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27期貨收盤價(活躍合約):動力煤 12 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表28：中國原油進口量（萬噸）中國原油進口量（萬噸）圖表圖表29：中國動力煤進口量（萬噸）中國動力煤進口量（萬噸）資

38、料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表30：中國煉焦煤進口量（萬噸）中國煉焦煤進口量（萬噸）圖表圖表31：中國鐵礦石進口量（萬噸）中國鐵礦石進口量（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 2023 年 3 月 27 日，主流港口煤炭庫存為 6270.70 萬噸，環比上周上漲 0.55%，同比上升 23.57%；2023 年 1月 12 日，全國主要港口鐵礦石庫存為 13198.63 萬噸，同比下降 1.90%。圖表圖表32：主流港口煤炭庫存（萬噸）主流港口煤炭庫存（萬噸）圖表圖表33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）主流港口鐵礦石庫存（萬噸）資料

39、來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 501,0502,0503,0504,0505,0506,0507,0508,0509,05010,0502016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-2

40、22022-06-222022-09-222022-12-22煤炭庫存:CCTD主流港口:合計9,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-25

41、2022-08-252022-12-25全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口)13 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.4 受受產能增加產能增加影響，影響，2 月份物流景氣指數有所回月份物流景氣指數有所回升升 2023 年年 2 月份，中國物流業景氣指數為月份，中國物流業景氣指數為 50.1%，較上月回升較上月回升 5.4 個百分點個百分點。2 月份，受供需兩端回暖，產能增加影響，物流業景氣指數較上月有所回升。從指數上看，業務量增加、庫存量回升、庫存周轉加快、資金周轉率提高、從業人員增多、新訂單和業務活動預期指數繼續保持回升。從區域看，東中西部地區均較上月有所回升，其

42、中東部地區回升幅度更大。從企業規?？?，大中小型物流企業業務量增加，微型物流企業業務量回升速度較緩。隨著穩經濟政策措施效應進一步顯現，企業復工復產加快，企業對來恢復發展預期向好，物流業景氣指數有望繼續保持穩步回升。本周本周(3 月月 27 日日-3 月月 31 日日)，中國公路物流運價指數為，中國公路物流運價指數為 1026.24 點，點，比上周回升比上周回升 0.01%。公路物流需求穩中公路物流需求穩中有升，運力供給總體平穩，運價指數略有回升有升，運力供給總體平穩，運價指數略有回升。分車型看，各車型指數環比略有回升。其中，整車指數為 1027.63點，與上周基本持平；零擔輕貨指數為 1020.

43、66 點，比上周回升 0.02%；零擔重貨指數為 1027.34 點，比上周回升 0.02%。圖表圖表34：中國物流業景氣指數（中國物流業景氣指數（LPI）圖表圖表35：中國公路物流運價指數同比變化中國公路物流運價指數同比變化 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 3 月 30 日，全國整車貨運流量分別為 2019 年日均值的 98.45%，同比增長 3.44pct；其中吉林、遼寧及上海貨運流量為 2019 年日均值的 88.47%、93.56%、90.9%，同比增長 70.61pct、35.06pct、29.85pct。14 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后

44、一頁的重要聲明 圖表圖表36：全國整車貨運流量約為全國整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的98.45%圖表圖表37：吉林吉林整車貨運流量約為整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的88.47%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表38：遼寧遼寧整車貨運流量約為整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的93.56%圖表圖表39：上海上海整車貨運流量約為整車貨運流量約為 2019 年日均值的年日均值的 90.9%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表40：廣東整車貨運流量指數廣東整車貨運流量指數 圖表圖表41：福建整車貨運流

45、量指數福建整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 資料來源：G7，中信建投 15 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表42：各省份整車貨運流量指數各省份整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 16 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商 全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求將得到刺激。全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求將得到刺激。疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供

46、給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗商品的高景氣疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗商品的高景氣度或將向供應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。度或將向供應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。建議關注物建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、廈門國貿等。等。圖表圖表43：物產中大股價與物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數金屬現貨指數 圖表圖表44：建發股份與建發股份與 CRB 現貨綜合指數現貨綜合指數 資料來源：Wind，中信

47、建投 注：主要業務為金屬銷售 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表45：廈門象嶼股價與廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數食品現貨指數 圖表圖表46：廈門國貿與廈門國貿與 CRB 現貨綜合指數現貨綜合指數 資料來源：Wind，中信建投 注：主要業務為農副產品 資料來源：Wind，中信建投 05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,6001996-06-061998-06-062000-06-062002-06-062004-06-062006-06-062008-06-062010-06-062012-06-062014-06

48、-062016-06-062018-06-062020-06-062022-06-06CRB現貨指數:金屬 日物產中大(600704):收盤價 日024681012142002503003504004505005506006507001996-10-031998-10-032000-10-032002-10-032004-10-032006-10-032008-10-032010-10-032012-10-032014-10-032016-10-032018-10-032020-10-032022-10-03CRB現貨指數:綜合廈門國貿(600755):收盤價 日 17 物流物流 行業動態研究

49、報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、風險分析四、風險分析 俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變超出預期 俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變為全面戰爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。全球全球宏觀宏觀經濟經濟復蘇不及預期復蘇不及預期 地緣政治沖突升級、供應鏈挑戰加劇、通脹壓力持續攀升等多重因素下，全球經濟復蘇不確定性依然存在，復蘇依舊困難重重，若全球宏觀經濟復蘇嚴重不及預期，屆時全球物流運輸需求或大幅下降。物流價格受政策監管變化物流價格受政策監管變化 2022 年 9 月國務院辦公廳印發關于進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見，其

50、中提出，推動降低物流服務收費；強化口岸、貨場、專用線等貨運領域收費監管，依法規范船公司、船代公司、貨代公司等收費行為。物流價格或受政策監管變化超出預期，帶來物流企業業績波動。燃油成本大幅度上漲燃油成本大幅度上漲 受國際原油價格波動影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩定性增加，導致國內能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風險，帶來物流企業成本大幅上漲。18 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通

51、運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021 第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 19 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基

52、準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主

53、體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均

54、來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考

55、慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為

56、其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk