【研報】汽車行業汽車維修保養專題之國內篇：ATJ加緊布局行業迎來變革-191227[23頁].pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 其它其它 | 中小市值中小市值 推薦推薦（首次首次） ATJATJ加緊布局，行業迎來變革加緊布局，行業迎來變革 2019年年12月月27日日 汽車維修保養汽車維修保養專題專題之之國內篇國內篇 上證指數上證指數 3005 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 37 1.0 總市值（億元） 1988 0.3 流通市值 （億元） 1472 0.3 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 5.7 0.7 14.9 相對表現 2.2 -5.4 -19.2 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、

2、 中小市值行業 2020 年度投資策 略中小盤的大時代2019-11-03 2、 中小盤策略 b 端為獨立個體，如本地服務商等，需要 調用 S 提供的某種商品或者服務; C 端為顧客。傳統模式 B2B 或者 B2C 相互均為孤 島模式， 而 S2b2C 形成了相互協同網絡， 核心在于 S 賦能 b 共同深度服務 C。 S 通 過協同網絡完成產業乃至社會效率的提升， 進而通過賦能而非加盟方式實現與產業鏈上 各類 b 共生共贏。S2b2C 是最創新也是最適合后市場的商業模式，未來有望變革整個 產業。 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 20-30歲

3、31-40歲41-50歲50歲以上 汽配城汽車美容養護連鎖店各大車企電商平臺 垂直類電商平臺綜合性電商平臺4S店 網 購 渠 道 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 20 圖圖 42 S2b2C 商業模式商業模式 圖 圖 43 S 對對 b 賦能共同服務賦能共同服務 C 資料來源：招商證券 資料來源：招商證券 汽車超人和途虎養車打造新零售模式， 未來有望率先崛起。汽車超人和途虎養車打造新零售模式， 未來有望率先崛起。 金固股份與阿里戰略合作成 立新公司天貓車站，未來新公司將負責供應體系整合和物流系統建設。未來金固通 過參股或者并購方式整合線下門店，并通過 SaaS 系統對線下門

4、店進行賦能，進而實現 供應鏈、品牌、管理和服務的統一輸出。騰訊入股途虎養車，同樣打通大數據流量端進 而實現變現，同時途虎自建物流系、賦能線下門店。我們認為此次行業頭部機構不約而 同打造新零售模式，塑造了崛起必備基因，預計未來有望率先崛起。 圖圖 36 金固打造維修保養新零售模式金固打造維修保養新零售模式 資料來源：招商證券 五、建議重點關注公司 1、金固股份 鋼制車輪龍頭，后市場之翹楚。鋼制車輪龍頭，后市場之翹楚。金固是國內鋼制車輪龍頭，技術優勢明顯，是少數能夠 直接進入 OEM 市場并進入通用和戴姆勒國際采購體系的企業。拓 展汽車后市場是公 司的核心戰略，公司通過整合供應鏈和服務鏈，使得后市

5、場業務得到高速發展。目前， “汽車超人”已經成為后市場翹楚，在活躍用戶數和月流水方面均居于行業前列。 汽車維修保養行業進入黃金時代，政策汽車維修保養行業進入黃金時代，政策+“巨頭布局”驅動巨頭布局”驅動行業質變。行業質變。汽車保有量和老 齡化決定維修保養行業將進入黃金時代，預計 2020 年我國汽車維修保養市場空間將達 到 1.2 萬億元。 反壟斷政策的推進使得獨立維修商崛起是必然趨勢， 互聯網巨頭 （ATJ） 深度布局將必然改寫行業格局并驅動行業加速發展。 大浪淘沙之后， 行業已然迎來質變。 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 21 攜手阿里完成商業模式重構，行業龍頭啟航在即

6、。攜手阿里完成商業模式重構，行業龍頭啟航在即。參考國外，供應鏈和服務鏈建設是龍 頭公司必備基因。金固塑造新零售 S2b2C 模式：與阿里戰略合作建設供應鏈、共享阿 里海量線上數據；同時通過并購重塑線下“汽車超人”門店，并以 SaaS 系統等方式對 門店賦能，進而實現供應鏈、品牌、管理和服務統一輸出。S2b2C 模式有望變革產業， 金固未來將有望成為行業領軍者。 2、途虎養車 公司介紹公司介紹：途虎養車于 2011 年在上海成立，主營輪胎、機油、汽車保養、汽車美容、 車品等，提供線上預約+線下安裝的線上線下一體化的購買模式。途虎養車擁有 13000 多家合作服務門店，服務能力覆蓋 31 個省直轄

7、市、405 個城市。2018 年 9 月完成由騰 訊、 凱雷資本、 紅杉資本等投資方和企業領投的新一輪融資， 融資總額約為 4.5 億美元。 其核心業務分為四個板塊：輪胎、保養、汽車用品和汽車美容。 多品牌合作，打造供應體多品牌合作，打造供應體系聯盟。系聯盟。途虎養車目前已經與德國馬牌、鄧祿普、倍耐力、固 特異、普利司通、佳通、美孚、殼牌、嘉實多、出光、勝牌、博世、馬勒、冠軍、菲羅 多、3M、龍膜、威固、超威、康得新、強生、鐵將軍、飛利浦等眾多品牌達成直供或 授權合作。2018 年 5 月 10 日，途虎養車聯合人民網共同發起成立“汽車后市場誠信 服務聯盟” ，近 30 家汽車后市場企業共同參

8、與并成為首批聯盟企業成員。 自建物流倉儲系統，優化資源配置。自建物流倉儲系統，優化資源配置。 。公司始終自建物流倉儲系統，截至 2018 年公司 在全國 16 個城市建立 28 個倉儲中心，其中 17 個輪胎倉和 11 個保養倉，倉儲總面積 達到 90000 平米。物流方面，公司采取自有車隊和第三方物流公司相結合的方式。自 有配送車隊可靈活調配保證效率進而提升用戶滿意度， 適當結合第三方物流公司可有效 覆蓋配送死角，進而達到最優配置。 發力布局下線門店，優化服務體系。發力布局下線門店，優化服務體系。截至 2018 年，途虎合作門店達到 13000 家，覆蓋 全國 31 個省、405 個城市，并

9、提前布局市場認知和開發程度較低的三線及以下城市。 同時為加強對門店把控，途虎推出標準更嚴格的工廠店，寄希望以最短時間、最優服務 和大品牌保證為消費者提供優質服務。 六、風險提示 1、經濟下行風險：經濟周期下行，勢必會對汽車行業和居民消費產生影響。若經濟持 續下滑，可能會對行業需求產生影響。 2、 行業經營環境惡化風險： 反壟斷政策推進不及預期， 競爭激烈會使得行業環境惡化， 進而影響獨立維修商發展。 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 22 分析師承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬 的任何部分過去不曾與、現在

10、不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 董瑞斌董瑞斌，本科就讀于中國科技大學,博士畢業于中國科學院上海技術物理研究所,曾在國泰君安研究所,海通證券研 究所從事電子行業,中小盤研究。于 2016 年加盟招商證券研發中心,從事中小盤研究。2013 年中小盤新財富最佳 分析師第二名,2015 年電子行業新財富最佳分析師第五名,2016 年中小盤新財富最佳分析師第五名, 2017 年中小 盤新財富最佳分析師第二名及水晶球第二名。 張景財，張景財，西南財經大學金融學碩士,于 2016 年加入招商證券研發中心,從事中小市值行業研究,2016 年中小盤行業 新財富第五名、2017 年中

11、小盤行業新財富第二名及水晶球第二名。 投資評級定義 公司短期評級公司短期評級 以報告日起 6 個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標準： 強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數 20%以上 審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數 5-20%之間 中性： 公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 回避： 公司股價表現弱于基準指數 5%以上 公司長期評級公司長期評級 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 行業投資評級行業投資評級 以報告日起 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標

12、準： 推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 23 重要聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務 資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析 基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券 買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定 必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司 或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投 資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。 本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式 翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。