計算機行業AIGC系列報告（三）：AIGC應用C端賦能場景B端數據筑基-230406（40頁）.pdf

1、證券研究報告一行業深度報告信息技術|計算機AIGC應用：C端賦能場景，B端數據筑基AIGC系列報告（三）劉玉萍CMSm招商證券S10905181200022023.4.6#page#要點概覽AIGC重點應用領域為有優質應用落地場景的C端，以及有垂直領域數據積累/為重要數據入口的B端。我們分析海外目前較為成熟的AIGC應用，總結出AIGC應用真正能被技術變革賦能的核心領域有場景的C端、有數據的B端。AIGC在C端應用需要有優質的AI+應用落地場景，從目前發展來看，AI+辦公、AI+教育、AI+搜索引擎、AI+電商等均為優質的應用場景，有望率先落地，直接促進公司產品價值提升；在B端，AIGC帶來的

2、巨大變革中，只有真正有垂直領域數據積累及技術優勢的企業能夠被AIGC充分賦能導流，產生增量的業務空間。有優質應用落地場景的C：在辦公、教育、搜索、電商等場景，AIGC能夠為直接提升產品能力，從而提高產品價值量。例如辦公場景中，AIGC不僅能夠實現在各個辦公軟件中自動生成內容，同時還打通辦公套件內的數據壁壘，極大提高產品集成度，使產品的協作性大幅提升：在教育、搜索、電商場景中，AIGC能實現自然語言交互，提升產品易用性以及產品的個性化程度。產品價值量提升有望進一步提高客戶付費意愿與產品粘性，帶來ARPU、續費率、客戶數三重提升。，有垂直領域數據積票/為重要數據入口的B端：在AIGC+B端應用的場

3、景中，數據是應用產品的核心競爭壁全Bloomberg等金融數據終端掌握核心垂類數據，管理軟件、財稅服務應用等toB軟件直接對接企業核心數據。在AI重塑企業級應用，可能大幅降低現有應用門檻的大背景下，數據是不會被顛覆的核心壁壘，掌握數據/數據入口的企業能夠最大化被AI賦能。投資建議：C端對標海外較為成熟的AIGC+應用落地場景，核心推薦：【金山辦公】：辦公應用龍頭：AIGC最優質落地場景，【科大訊飛】：“1+N”布局大模型，AIGC+教育應用可期，【三六零】：已發布360Al，開拓AIGC+搜索場景：【彩訊股份】：AIGC+郵箱優質應用場景。B端抓住優質數據所有者或優質數據入口，核心推薦：【同花

4、順】：擁有金融垂類數據壁壘，【上海鋼聯】：擁有大宗商品數據壁壘，【通行寶】：稀缺交通大數據入口，【中科江南】：掌據財政及醫保核心數據入口，以及用友網絡、金蝶國際、泛微網絡、致遠互聯、稅友股份等。風險提示：技術發展不及預期；AI應用研發進度不及預期；宏觀環境變化風險。CMS招商證券資料來源：招商證券#page#口海外AIGC應用場景梳理c端：辦公、教育、搜索、電商、圖像創作VB端：金融、ERP、財稅管理口國內AIGC重點領域：有場景的C端，有數據的B端口投資建議及風險提示CMSm招商證券#page#海外AIGC應用場景梳理AIGC重點應用領域為有優質應用落地場景的C端，以及有垂直領城數據積系/為

5、重要數據入口的B端。我們分析海外目前較為成熟的AIGC應用，總結出AIGC應用真正能被技術變革賦能的核心領域有場景的C、有數據的B端從海外應用場景來看，AIGC+辦公、AIGC+教育、AIGC+搜索引學、AIGC+電商等均為優質的C端應用場景，能夠直接促進公司產品價值提升；全融終端、管理軟件、財稅服務應用等則為B端重要數據所有者/數據入口，在AIGC帶來的巨大變革中，擁有垂直領域數據積累及技術優勢的企業能夠被AIGC充分賦能導流，產生增量的業務空間。AIGC主要應用領域及對應國內外代表應用生成式AI應用效果海外應用接入模型國內映射標的應用領域智能化文件管理和分類，自動化文章生成，金山辦公、彩訊

6、微款辦公軟件GPT-4股份智能排版、電子郵件過濾和摘要生成等。智能化學生學習和作業輔導，自動生成試教育多鄰國、可汗學院GPT-4科大訊飛卷和考試題目，智能化評估學生表現等。有優質應用落微軟GPT-4三六零搜索引學通過自然語言問答的方式搜索地場景推薦系統、廣告內容生成、商品描述生成電子商務的C端ShopityChatGPT等MidjourneyMidjourney圖像創作百度輸入描述性文字，AI自動生成圖片Stable Diffussion、Stable Diffussion、DALLEDALLE微軟及Salesforce用友網絡、金蝶GPT-4；Adobe：自動生成客戶報告、銷售預測、客戶評估

7、微軟、Salesforce、國際；泛辦公領管理軟件報告等，同時也可以用于客戶服務、定制ChatGPT、FLAN-有垂直領Adobe域包括泛微網絡、營銷等方面T5及Adobe自有AI城數據積致遠互聯技術原/為重要ChatGPT及公司自自動化稅務中報，智能化稅務咨詢和建議，數據入口Intuit稅友股份財稅管理自動生成財務報表等有AI能力的B端智能化金融數據分析和預測，自動化風險金融Bloomberg同花順BloombergGPT管理和交易建議，自動化財務報告等CMS魚招商證券資料來源：各公司官網、招商證券#page#1.1辦公：Microsoft365CopilotAI時代的生產力革命2023年3

8、月16日，微軟發布全面接入GPT-4的Microsoft365Copilot，開啟AI+辦公軟件史詩級革命。Copilot將GPT-4的生成式AI能力全面集成至Microsoft365辦公套件中，不僅能夠實現在各個辦公軟件中自動生成內容，同時AI還打通了Microsoft365中各個應用的數據壁全，極大提高產品集成度，使辦公產品的協作性大幅提升。目前Copilot主要以兩種方式集成到Microsoft365中輔助工作：Copilot嵌入到Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等所有Microsoft365應用程序中，用戶能夠使用自然語言調用Copilot輔助工作

9、，包括在應用內根據要求生成信息，調用其他應用內的信息并進行整合分析等，以釋放創造力、釋放生產力和提升技能。BusinessChat：BusinessChat基于大語言校型、Microsoft365應用程序和日歷、電子郵件、聊天記錄、文檔、會議和聯系人等軟件中的數據運作。用戶使用自然語言向Copilot提問，比如“告訴我的團隊我們是如何更新產品策略的”，它就會根據早上的會議、電子郵件和聊天記錄生成一條回復。Microsoft365Copilot產品結構示意Microsoft365Apps恒中心Microsoft365Copilot蛋LargeLanguageModelMicrosoftGraph

10、PostproesiandcontactsCMSm招商證券資料來源：微軟官網、招商證券#page#1.1辦公：Microsoft365-AI時代的生產力革命CopilotWord：Copilot與用戶一起寫作、編輯、總結和創作。1）寫作：Copilot能夠根據簡短的自然語言提示生成文檔初Word：Copilot根據提示自動生成文檔稿，并根據需要從其他Ofice應用中引入信息；2）編輯&總結：Copilot可以在現有文檔中添加內容、總結文本、改寫文件；3）創作：Copilot會建議用戶的寫作語氣，還可以幫助用戶在寫作中加強論點、消除錯誤。Excel：Copilot幫助用戶分析和探索數據。1）分析

11、：用戶用自然語言向Copilot提出關于數據集的問題，Copilot能夠分析數據之間的相關性，提出相應的假設方案，并根據問題推薦新的公式。2）探索：Copilot根據用戶問題生成模型，還能夠識別數據潛在趨勢并創建可視化圖表。PowerPoint:Copilot幫助用戶從其他Office應用中調取信息并生成演示文稿。Copilot可以從Office365的WordOneNote等應用中調取數據，并將文件轉化為帶有演講者筆記和資料來源的演示文稿，或者根據一個簡單的提示或大綱生成一個新的演示文稿。Excel:Copilot提供數據分析PowerPoint：Copilot自動生成演示文稿Proposa

12、l tosupply sustainablebuilding materialACMSm招商證券資料來源：微軟官網、招商證券#page#1.1辦公：Microsoft365CopilotAI時代的生產力革命Outlook：Copilot幫助用戶整合并管理收件箱。Copilot可以總結郵件內容，根據簡單提示以及其他Microsoft365應用中的內容自動生成回復郵件，并可根據需求修改郵件的長度和語氣。Teams：Copilot幫助用戶開展更高效的團隊會議以及安排會議議程。1）高效團隊會議：Copilot能夠在會議中幫助用戶組織關鍵討論點，并總結關鍵的行動。在會議中，Copilot還可以隨時解答參

13、與者的問題，并幫助回憶用戶錯過的信息。2）安排會議議程：將Copilot添加到會議和對話中，Copilot可以根據聊天歷史創建會議議程并確定合適的參會人等。Microsoft365CopilotBusinessChat功能：BusinessChat功能使用戶可以將文檔、演示文稿、電子郵件、日歷、筆記和聯系人中的數據匯集在一起。目前，MicrosoftCopilot365預覽版客戶可以在MicrosoftTeams中訪問Business Chat aOutlook:Copilot自動寫回復郵件Teams：Copilot幫助總結會議要點eaeeCMS魚招商證券資料來源：微軟官網、招商證券#page

14、#1.2教育：多鄰國、可汗學院GPT-4賦能在線學習多鄰國新產品接入GPT-4，幫助使用者與AI互動學習。2023年3月16日，多鄰國推出與與GPT-4合作的新產品“DuolingoMax”，其中有“解釋載的回答（ExplainMyAnswer）”和“角色粉演（Roleplay）”兩大新功能，給用戶帶來個性化定制的交互式學習體驗，并進一步提升多鄰國在個性化定制方面的產品競爭力。目前，DuolingoMax的訂閱服務每月收費30美元，按年收費為168美元。解釋我的回答：當使用者完成一個練習之后，可以點擊“解釋我的回答”按鈕，系統會生成詳細具體的解釋，并告訴學習者答案的正確與否，以及如何改進，結果

15、由貓頭鷹DUO以聊天機器人的形式發送?！袄硪弧?。，“物在咖啡館或機場等地方進行，虛擬對話者可以和使用者進行多輪對話互動。最后，使用者還能得到關于他們寫作技巧的反饋，并得到一些鼓勵?？珊箤W院通過AIGC賦能在線教育，同時協助學生和教師。2022年，可汗學院開始測試OpenAl的最新版本語言模型，并向部分使用者提供內測機會。目前，可汗學院正式宣布使用GPT-4升級Khanmigo。Khanmigo是一個由可汗學院（KhanAcademy）開發的AI在線教育工具，在GPT-4驅動下，Khanmigo可以作為學生的虛擬導師，也可以作為導師的虛擬助教。GPT在產品中的運用，同時提升了學生的學習體驗和教師

16、的教學效率，吸引更多學生和教師使用平臺，擴大可汗學院于在線教育領域的影響力。，作為虛擬導師，除了根據學生的問題給學生提供個性化激勵，Khanmigo還可以讓學生與虛擬人物進行互動和對話、為學生講授計算機編程中的特定知識點。作為虛擬助教，Khanmigo可以幫助教師更快地進行個性化教學，幫助教師管理和評估學生的學習情況，提供相對應的支持。多鄰國接入GPT-4后的功能界面可汗學院接入GPT-4后的功能界面CMSHL招商證券資料來源：多鄰國官網、多鄰國APP招商證券8#page#1.3搜索：NewBing-用問答的方式搜索NewBing用問答的方式按索。2023年2月7日微軟推出嵌入GPT-4模型的

17、新版必應，新必應除了在界面左側提供傳統搜索結果外，還會在界面右側展示GPT-4生成結果，除了增強搜索功能之外，必應還增加了聊天選項，允許用戶與AI進行對話并獲得問題答案，目前必應日活躍用戶超過1億。相比于ChatGPT，新版必應兼具搜索引擎的功能，實時性更強，可以利用瀏覽器最新的數據訓練。2023年3月22日微軟推出支持IOS和Android的移動版必應APP，并支持語音功能。微軟新版Bing搜索的聊天（Chat）功能，和ChatGPT類似CMS做招商證券微軟新聞，招商證券#page#1.4電商：Shopify智能聊天機器人個性化廣告內容生成，智能聊天機器人提供咨詢服務。Shopify是一站式

18、SaaS模式的電商服務平臺，為電商賣家提供搭建網店的技術和模版，管理全渠道的營銷、售賣、支付、物流等服務。2023年3月1日，Shopify在OpenAI宜布開放ChatGPT的API接口時，率先選擇接入。ChatGPT在Shopify中應用場景廣泛，可以用于聊天機器人、推薦系統、廣告內容生成等：聊天機器人：為客戶提供咨詢服務，對商品進行描述，為商家節省互動時間，個性化推薦：根據客戶輸入的歷史查詢內容，實現個性化定制推薦，提高購物體驗。廣告內容生成：根據客戶瀏覽和歷史購物記錄生成個性化的推銷廣告，提升營銷效率。平臺商品評論數據分析：幫助商家解析商品評論，將數據歸檔分類，給商家優化商品提供建議。

19、詢問GPT關于商品營銷策劃的問題Shopify智能聊天機器人演示上0CMSm招商證券資料表源：Shopify官網、Predis.ai、招商證券-10-#page#1.5AI作圖：Stable Diffusion、Midjourney、DALLEStableDifusion是由StabilityAI推出的基于LDM模型的開源產品，能夠在給定任何文本輸入的情況下快途生成圖像。Midjoumey是一款AI生成器，用戶可通過Discord的機器人指令輸入文本進行操作，創作圖像作品，功能包括人物卡通化、輪廊生成、色彩生成、視頻換臉、視覺問答和人臉合成等，其服務可以按月/年有償訂閱。DALLE是由Open

20、AI發表的通過文本描述中生成圖像的人工智能程序，其通過120億參數版本的GPT-3Transformer模型來理解自然語言輸入并生成相應圖像。DALLE2是該產品的最新版本，可以根據文字描述創建逼真的圖像和藝術作品。Midjourney的新手操作界面StableDiffusion的操作界面三者模型和收費模式情況DALL-E的操作界面產品StableDALL-EMidjourey名稱Difusion按月費，基本計劃、標準計劃、專業計首月將獲得劃分別為10美金、50次免費生30美金和60美金一成，之后每個收費免費開源個月；月15次免費模式生成按年費，基本計劃用戶可以花標準計劃、專業計劃分別為8美全

21、、15美全購買24美全和48美全一115次生成個月CMS魚招商證券-11-#page#1.6管理軟件：Dynamics365Copilot-互動式人工智能助手2023年3月7日，微軟推出AI工具Dynamics365Copilot，該工具集成了Dynamics365和OpenAl的大語言模型，成為企業運營過程中的互動式AI助手。Dynamics365Copilot應用GPT的文檔生成、數據分析、在線問答、創意生成能力，實現包括讓數據分析師和營銷人員用自然語言直接與數據交互，幫助銷售人員、客服人員和其他用戶自動完成擺寫電子郵件、生成電商目錄等日常工作自動化，從而釋放員工生產力。Dynamics3

22、65Copilot中的Al功能優勢業務類別Al功能幫助擺寫給客戶的電子郵件回復Dynamics 365 Sales and Viva Sales在CRM系統中提取關鍵信息，自動在Outlook中創建團節約大量的客戶郵件處理時間隊會議的電子摘要針對客戶詢問，基于知識庫和歷史案例提供最佳答案提供更好的客戶關懷Dynamics 365 Customer Service幫助客戶服務部門迅速建立起智能虛擬客服營銷人員可以使用自然語言與客戶數據平臺對話，并依此簡化受眾細分Dynamics 365 Customer Insights進行更細致的受眾細分A依據管銷人員用自然語言表達的需求，輔助創建目標簡化內容

23、創建Dynamics365 Marketing客戶群根據營銷人員的請求生成相關的營銷創意Dynamics 365 Business Central為在線店面創建產品描述簡化在線商務產品列表的創建Dynamics 365 Supply Chain主動標記可能影響關鍵供應鏈流程的外部問題，如天氣、降低供應鏈風險Management財務和地理位置等CMSm招商證券資料未源：微軟官網、招商證券-12-#page#1.6管理軟件：Dynamics365Copilot互動式人工智能助手客戶洞察：Copilot從客戶數據中提取關鍵信息VivaSales基于CRM系統信息自動生成郵件回復商業中心：Copilo

24、t根據要求生成產品列表營銷：Copilot根據主題輸出頭腦風暴想法CMSm招商證券資料來源：微軟官網、招商證券-13-#page#1.6管理軟件：SalesforceEinsteinGPT-CRM進一步智能化EinsteinGPT實現CRM功能更高程度自動化及智能化。Salesforce將公司現有的AI應用Einstein與OpenAI的產品結合，推出生成式AI功能EinsteinGPT。相較于上一代AI主要提供數據分析和預測功能，EinsteinGPT讓用戶在Salesforce的銷售、客服、市場營銷、Slack等應用中通過自然語言調用生成式AI功能，實現自動生成文本、自動生成客服回復、生成

25、動態廣告等。Salesforce集成生成式AI能力，一方面幫助客戶通過自然語言控制產品，通過AI自動化部分重復性工作，進一步提升了產品易用性，另一方面，Salesforce已通過集成、數據分析、開發、協作平臺打通了上層四朵云間的數據，此次生成式AI和PaaS層的結合將進一步提升客戶對數據的分析利用能力，提升產品價值量。預期生成式AI能力將進一步提升客戶的粘性及多云訂閱意屬，為Salesforce帶未客戶數、續費率和ARPU的三重提升。Salesforce的AIGC功能簡介應用場景應用簡介銷售自動生成銷售任務，例如撰寫電子郵件、安排會議和準備下一次互動?？头鶕^去的案例筆記生成知識文章，自動生

26、成個性化客服回復等市場營銷動態生成個性化內容，通過電子郵件、移動設備、Web和廣告吸引客戶Slack以及Customer360App在Slack中提供基于AI的客戶洞察，對話總結、寫作助理和搜索工具等通過使用AI聊天助手生成代碼并針對Apex等語言提出問題，利用SalesforceResearch專有的大型語言開發者應用模型提高開發人員的工作效率。EinsteinGPT實現自動數據分析EinsteinGPT實現輔助編程ContacConroller.cl8Einstein GPTJon2023Jun2023100NTO accountusagois up24%thismonth.Conside

27、radd-on products50JunMayCMS做招商證券資料來源：Sallosforce官網、招商證系#page#page#1.7數字營銷：AdobeGenAIAI提升數字營銷能力SenseiAI圖像生成：AdobeFireflyAI客戶洞察：AdobeReal-TimeCDPCombine photosJOINWEBINAEAl文策摸寫：AdobeExperienceManagerSitesAI營銷分析：CustomerJourneyAnalyticsEoncopyON江Iateilige33,08931號CMSm招商證券資料表源：AdobeExperienceCloud官網、招商證

28、券-16-#page#1.8金融：BloombergGPT金融GPT加速落地，垂類數據優勢凸顯BloombergGPT推出，加快金融領域GPT落地節奏。3月30日，根據彭博社發布的研究報告，其構建了逆今為止最大的特定領域數據集，并訓練了專門用于金融領域的LLM，開發了擁有500億參數的語言模型BloombergGPT。該模型依托彭博社的大量金融數據源，構建了一個3630億個標簽的數據集，支持金融行業內的各類任務，在執行金融任務上的表現遠超過同規?，F有模型，在通用場景上的表現與現有模型也能一較高下。根據彭博官網，BloombergGPT代表著為金融行業開發和應用這項新技術邁出的第一步。該模型將幫

29、助彭博改進現有金融NLP任務，如市場情緒分析、命名實體識別、新聞分類和問答等。此外，BloombergGPT還將為通過調用整合彭博終端上大量可用數據以更好地幫助公司客戶，并將人工智能的全部潛力帶入金融領域，釋放新的機遇。十業blequool“xablaquoola年間收集了大量的金融材料，擁有豐富的金融數據檔案。公司將自身的金融數據添加到公共數據集中，創建了一個擁有超過7000億個標簽的大型訓練語料庫，并在訓練的過程中使用了公共數據集。因此我們認為，BloombergGPT之所以能在金融領域應用表現遠超其他產品，本質是其擁有的大量優質數據儲備，結合大模型能力，可以被AIGC充分賦能Bloomb

30、ergGPT在金融領域表現超過同規?，F有模型OPT-66BFinanceSpecificBloombergGPTGPT-NeoxBLOOM-176B51.9053.0162.5154.35Financial Tasks62.4729.23357633.39Bloomberg Tasks（SentimentAnalysis）BloombergGPTGPT-NeoXOPT-66BBLOOM-176BGPT-3General-Purpose35.9939.13MMLU39.1835.9543.961.2242.8150.2149.3767.0ReadingComprehension60.6357.1

31、858.5958.2663.4Linguistic ScenariosCMSm招商證券資料來源：Bloomberg、17招商證券#page#1.9財稅管理：IntuitAI驅動的財稅分析與咨詢至610V張u“要nul布其戰略為“成為AI驅動的專家平臺”。公司利用NLP、機器學習以及生成式AI技術構建AI能力，通過數字化和人類反饋相結合的方式訓練公司的AI模型，并在其上構建客戶的個性化定制模型，以生成個性化推薦和預測平臺每年提供7.3億次AI驅動的客戶交互，每天生成580億個機器學習預測，并為每個小型企業提供40萬個客戶/財務屬性。目前，基于平臺的生成式AI能力，公司已可以用自然語言為客戶提供財

32、務建議。此外，生成式AI已經驅動了一半以上的財務咨詢客服對話，每年可減少38萬小時的客戶呼叫時間，大幅提升公司在線稅務咨詢產品TurboTaxLive的產品價值量和盈利能力。AIGC在財稅管理場景中能夠實現模型對客戶財稅場景理解的持續加深，從而給出更加個性化和準確的預測和分析，進一步提升客戶對產品的粘性，提升續約續費率。Intuit功能示意Here are yourteachingtransactionstoreviewFinbh toxes fast-withou$6,17345CMSm招商證券資料未源：Intuit官網、招商證券-18-#page#1.10AIGC初創公司層出不窮隨著GPT

33、系列及StableDiffusion等生成式AI模型的推出，AIGC初創企業也層出不窮。從現有案例來看，初創金業也主要集中在2C端或2B2C端場景的文本及圖像生成上，體現C端落地場景對AIGC初創企業的重要價值。AIGC重點初創企業簡介所屬公司估值產品應用領城產品名模型產品簡介所屬公司估值時間（億關元）生成、潤色客服回復郵件，不同場景GPT-352022Jasper.ai（網店、社交媒體）的管銷文案，生Jasper成描述圖片工作協助平臺，幫助企業客戶實現跨10GleanGlean2022應用搜索生成并潤色郵件、生成不同場景（網Regie.ai5.752023Regie.aiGPT-3店、社交媒

34、體）的營銷文案OpenAl嵌入模筆記整理，智能搜索，打字時生成輸1.1MemXMem2022型和Pinecone入提示文本生成失量搜索生成/潤色不同場景（網店、社交媒Copy.aiGPT-3體）的營銷文案，可根據現有的文案Copy.ai風格進行仿寫10自研2023Character.Al聊天機器人，可模擬多種身份、角色Character.AlGrammarlyGo潤色、糾錯Grammarly1302021Notion Al自動整理筆記內容，輸入時生成提示Notion1032021店文章潤色Wordtune自研AI21 Labs6.642022文字生成視頻Gen-25RunwayRunway20

35、22文字生成圖片18FacetuneStable DiffusionLightricks2021圖像及視頻Dreamby文字生成圖片WomboCLIP+GAN0.42022WOMBOCMSm招商證券資料來源：各公中國日報、招商證券-19-#page#口海外AIGC應用場景梳理口國內AIGC重點領域：有場景的C端，有數據的B端AIGC+辦公：金山辦公、彩訊股份VAIGC+搜索：三六零AIGC+教育：科大訊飛AIGC+管理軟件：用友網絡、金蝶國際、泛微網絡、致遠互聯VAIGC+財稅管理：稅友股份AIGC+數據終端/入口：同花順、上海鋼聯、通行寶、中科江南口投資建議及風險提示CMS做招商證券-20-

36、#page#page#2.1辦公：彩訊股份接入文心一言探索郵箱新應用彩訊協同辦公業務以信創郵箱+統一辦公平臺為核心，服務電信運營商、全融企業、大型夾國企和政府組織等。公司協同辦公業務以“信創郵箱+統一辦公平臺”為核心，主要負責為電信運營商、大型企業、政府和高校等組織提供套件化的辦公郵件組件、企業辦公協作系統等協同管理軟件，主要產品包括RichMail郵箱系統、RichOfice統一辦公平臺、RichDrive企業網盤、RichMOA移動辦公系統、RichAPM應用性能管理系統等，主要客戶包括中國移動、中移全通、中國聯通等運營商，中國銀行、中國銀聯、中國人壽等金融企業，以及國家電網、中國郵政等大

37、型央國金。彩訊接入百度文心一言，將探索AIGC在郵箱等核心產品中的應用。2023年2月，彩訊股份成為百度“文心一言”的首批生態合作伙伴，雙方將共同探索AIGC核心技術在彩訊電子郵件RichMail等核心產品及電信、金融等核心行業的率先運用，并國繞技術創新、場景孵化、生態建設等多方面展開深入合作。預期AI將賦能彩訊RichMail郵件系統，幫助其實現郵件摘要自動生成、郵件操寫智能提示、郵件智能分析、郵件智能搜索、郵件智能分類等功能。對標微軟Outlook，預期彩訊接入百度文心一言后，彩訊郵箱應用也將為生成式AI在國內落地應用的優質場景，公司將受益于此次AI+辦公軟件技術變革浪潮。彩訊移動互聯網個

38、人郵箱解決方案產品架構彩訊22H1協同辦公業務收入高增T3.045%2.612.4641%40%2.432535%2.030%125%520%1.015%10%0.55%0.00%201920202022H12021協同辦公收入（億元）-Yoy（右軸）合號新CMSm招商證券資料未源：機器之心、WPS智能寫作官網、招商證券-22#page#2.2搜索：三六零一坐擁優質數據入口，大模型有望快速選代2023年3月29日，在2023數字安全與發展高峰論壇上，360AI模型現場演示360集團創始人周鴻神發布了關于大語言模型的中國版GPT產品360Al。實機演示環節中，360大模型與自身授門牌修北宗索引擎

39、生態結合，根據用戶提問，模型已經具備知識性科普文本生成能力；此外，在最后問答環節，模型已經表？起目積IO9EO可以根據相同問題在不同語境下，給出對應的解釋；在問答環節的7道問題中，360AI僅回答錯一道問題，準確率達85%，智能水平超市場預期，目前與GPT-4差距預估在24個月。未來360Al可能推出的大模型產品主要集中在TOC、瀏覽器、中小企業垂直Saas化方面，其中中小企業垂直SaaS化是主要應用方向。公司坐擁大量優質數據源與流量入口，其中搜索市場占有率達1/3，瀏覽器MAU2億，DAU1億，未來在瀏覽器、搜索、導航、安全衛士等場景都會進行AI升級，通過用戶大量使用形成正反饋，有望促進大模

40、型快速選代。商業模式方面，360大語言模型未來將對中小企業采取免費+增值服務的收費模式。360研發大模型的三大優勢：數據獲取和清洗、人工知識訓練、場景優勢360研發大模型優勢說明數據的質量決定模型的能力。部分聊天機器人邏輯感很差，主要源于訓練語料差。360搜索引等日均抓數據獲取與清洗取萬億網頁，篩選優質內容，利用論文期刊等內容訓練大語言模型360Al。進行上萬張顯卡的大規模數據長周期訓練，工程能力需求較高，360具備為上億用戶服務的基礎設施人工知識訓練此外360開展了多年的問答業務，學握問答標準化訓練語料，篩選最佳訓練語料對模型訓練。360坐擁大量優質數據源與流量入口，搜索市場份額為1/3，瀏

41、覽器MAU、DAU用戶數達億級，瀏覽器場景優勢按索、導航等場景都會進行AI升級，通過用戶大量使用形成正反饋，有望促進大模型快速選代CMSHL招商證券資料來源：360發布會、招商證券-23-#page#2.3教育：科大訊飛“1+N”攻關底層模型+上層應用科大訊飛已啟動生成式預訓練大模型“1+N”任務攻關，同時在中國AIGC產業峰會上展示了其在AIGC的三層架構布局“底座+能力+應用”。承再是呼中N+再事320+高效訓練底座平臺，“N”是應用于教育、醫療、人機交互、辦公、翻譯、工業等多個行業領域的專用大模型版本。訊飛AI學習機、訊飛聽見等產品將成為該項技術率先落地的產品，預計將于2023年5月6日

42、進行產品級發布。目前，訊飛已以文本預訓練、多模態預訓練、多元異構基礎資源構建、異構集群構建及大模型訓練套件為技術底座，形成了音頻創作、視覺創作、文本創作三大AIGC能力，進而衍生出在教育、醫療、人機交互等領域的豐富應用。訊飛已實現多場景AI+教育應用，未來隨著生成式AI與訊飛智慧教育產品結合，將進一步提升智慧教育產品個性化水平，從而提升客戶體驗，增強付費意愿。國利心降事解素回火利心業時實現智能評卷、精準備考等功能。智慧課堂打通教學數據：訊飛大數據精準教學系統和智慧課堂能夠打通課前、課中、課后的數據，為學校打造專屬數據庫，提供考情分析、學情數據、校本作業、校本試卷等資源，訊飛智慧課堂已應用1億+

43、教學備課。個性化學習手冊形成針對性學習方案：訊飛個性化學習手冊能夠通過過程性化數據錯因診斷，進行個性化學習路徑規劃和優質資源推薦，同時記錄學生的練習數據，生成知識圖譜，幫助學生進行針對性復習?？拼笥嶏wAIGC布局科大訊飛T10AI學習機主要功能概覽公訊飛警作Q詞曲交互視覺創作文本創作客色轉換那象生成形象復刻文本確公文校對項音合城合康自動作曲小說含度動文圖生威文本預多校態預多元異的資源的建異的集科建及大練套件CMS做招商證券資料來源：新視線、科大訊飛官網、招商證券24-#page#2.4.1管理軟件：用友網絡攜手AI共建生成式智能ERP+Od壓“因“一是壓“+O化AI大模型，已有庫存預測、廢鋼判

44、級等300+個基于AI模型的數智應用服務。2023年3月9日，用友BIP宣布將全面接入百度文心一言，將把生成式AI能力融合到財務、人力、供應鏈、智能制造、低代碼平臺等產品中，雙方已進入實測研發階段，即將推出行業性、場景化的生成式智能企業服務聯合方案。用友與百度還將推出AI+行業解決方案，如針對治金行業，用友與百度已聯合發布“Al+工業互聯網”模式的治金行業AI聯合解決方案，包括飛漿平臺和風零工華回并是一禁事據“士重是游詳與子列教育產品，用友金融數智化云平臺將與文心一言共同推進金融業智能化應用。用友冶金行業數智化解決方案用友YonBIP產品架構財務云人力云協同云價值總結十大領域場景化服務提升3個

45、實凱2智能應用矛盾能力大規模生態個力iuap（六大平臺）技術平臺CMS做招商證券資料來源：用友官網、用友公眾號、招商證券皖25#page#2.4.2管理軟件：金蝶國際蒼彎AI服務再升級金蝶攜手百度文心一言實現AI應用再升級。金蝶蒼宮AI服務云使用語音識別、圖像識別、自然語言處理與深度學習算法等AI技術，為企業用戶提供低代碼個性化的AI服務，實現對話機器人、視覺識別、智能搜索等智能化產品，加速企業智能化升級。此外，金蝶還于22年11月聯手科大訊飛推出數字員工，金蝶數字員工擁有人格化、智能化、自動化的特點，具備主動感知、主動交互，可覆蓋更多的業務場景。金蝶蒼宮AI服務云的客戶包括國電投、華為、海信

46、、順豐、云南中煙、華能集團、浙交投等多家超大型企業，說明其AI服務能力已得到標桿企業的驗證。23年2月14日，金蝶云蒼宮宣布成為文心一言首批先行體驗官，金媒云蒼彎將優先內測文心一言的全面能力。結合文心一言，蒼宮將能實現更高效的信息獲取、整合、決策分析、數據洞察。未來，金媒將與百度打造聯合解決方案，實現金蝶的智能搜索、對話機器人、智能數字人等產品的跨越升級。金蝶蒼窗A服務云產品架構應用層財務積務人力窗辦公協網智能搜索NLP基礎能力對話機器人平臺+小K智能語音住手高勞話日意餐理能管任務型技據宣詢技平臺層視黨A能力視覺識別服務玉像/文字訊離職證期高校學位證自定文識別模板業務關聯方！內容檢商識別資源層

47、容器服務日志服務CMSm招商證券資料來源：金蝶官網、金蝶公眾號、招商證券-26#page#2.4.3管理軟件：泛微推出智能辦公助手、致遠互聯打造“AI+協同泛微網絡已推出智能辦公助手，未來AI領域可發揮空間巨大。泛微網絡是“國家規劃布局內重，點軟件企業”，專注于協同管理軟件領域，是企業微信戰略合作伙伴，公司已擁有自主知識產權的協同管理軟件產品系列包括面向大中型企業的平臺型產品e-cology、面向中小型企業的應用型產品e-office、一體化的移動辦公云OA平臺eteams等?；谥悄蹵I技術，結合泛微OA場景，公司推出具有高度交互性的智能辦公平臺“小E智能辦公助手”，具有行政辦公智能化、數據

48、查詢智能化、知識問答智能化和業務處理智能化的特點，可以簡化前臺操作，去除操作界面，通過前端的語音語義技術，自動識別OA場景的各類命令，幫助完成數據查詢、知識協助、報銷、審批等日常辦公問題。未來，泛微網絡可以繼續國繞協同管理軟件領，加快智能AI技術的落地應用。全力打造“AI+協同”范本，致遠COP全面接入文心一言。作為國內領先的協同管理軟件及云服務廠商，致遠互聯較早在人工智能領域布局，攜手百度AI聯合推出智能工作助手“小致語音助手”，通過融合自然語言處理（NLP）、語音識別與合成等人工智能技術，實現多種協同應用場景下的人機對話、智能數據搜索和業務梳理等。此外，公司全力打造“AI+協同”范本，基于

49、數據AI技術、開放云原生構建的致遠新一代協同運營平臺COP，滿足組織對高性能、高并發、高可用、多租戶、多云適配等要求，并提供戰略管理、協同管控、共享服務、產業互聯等多類應用。未來，COP將全面接入文心一言的能力。作為首批生態合作伙伴，致遠互聯將可優先內測試用文心一言，集成文心一言的技術能力，展開深化合作，把百度領先的智能對話技術運用在協同管理領域，推動“Al+協同”的發展，引導協同管理行業變革升級。泛微小E智能辦公助手業務場景致遠互聯智能化布局樂知識問答智能化行政辦公智能化區語音辦事、行政管理、請假、商旅流程、日程管智加的知識管理業績報表、人員狀態報表、效率報知識類報表、項目報表、客戶報表課積

50、累、利用、分享創新分析數據查詢智能化業務處理智能化全8智能報表人力資源管理、流程管理、報銷智能合同業績報表、人員狀態報表效率報表、知識類報業績報表、人員狀態報表表、項目報表、客戶報表江CMSm招商證券資料來源：泛微網絡官網、致運互聯官網、招商證券#page#2.5財稅管理：稅友股份Saas領域廣泛應用AI技術國內財稅薪社SaaS龍頭，深耕財稅信息化領域二十余年。稅友股份是國內領先的稅務數字政務系統服務商及財稅SaaS云平臺服務商，主要為稅務機關提供稅務系統開發與運維，為納稅企業和財稅中介提供互聯網財稅綜合服務，目前在財稅信息化及周邊領域已有20余年的服務歷史。面向稅務機關，在稅務系統開發與運維

51、服務方面，稅友承建并持續優化國家稅務總局的管理決策分析平臺系統、個人稅收管理系統和社保費管理系統三大金稅三期核心項目，為9個省市建立智慧電子稅務局。面向企業，其“億企贏”品牌，圍繞廣大企業的財務、人事等管理需求，利用大數據、云計算、人工智能等技術，為企業提供財務管理、稅務管理、培訓賦能、知識服務等。SaaS領域廣泛應用AI技術，AIGC領域發展潛力巨大。公司有多年在人工智能領域的研究應用基礎，是中國人工智能產業發展聯盟（AIIA）的理事單位，目前已在B端服務型SaaS領域廣泛應用AI技術。在咨詢類場景應用方面，公司自主研發的AI問答機器人應答率達60%，服務滿意度已達95%；在營銷類場景應用方

52、面，公司的AI技術應用于用戶數據控據、畫像提取等，識別準確率達83%、智能外呼識別準確率達95%、引流客戶意向率達50%；在風控管理場景應用方面，公司的AI技術應用通過精準把握業務風險點，輔助提升SaaS服務風險意識。公司在財稅領域有著數據積累的優勢，SVVS不OO國+9下再￥1轉士身已建立了完整的智能化財稅知識服務體系，積累了海量的財稅咨詢服務數據，并通過合法授權為用戶存儲其財稅經營數據。圍繞數據價值的創新投入和人工智能技術的應用，公司未來在AIGC領域的發展潛力巨大。稅友“億金咨詢”界面稅友“億企贏”品牌示意圖億企商間專造公員詢專求理2司材CMS做招商證券資料來源：稅友集團官網、稅友集團公

53、告、招商證券-28-#page#2.6金融：同花順一擁有B端垂類數據優勢，迎來量價齊升契機公司AI技術領先，當前已有i問財與AI開放平臺兩大應用場景率先落地，并且坐擁大量日活用戶、積累了海量垂直專業數據，是“AI+金融”領域的核心優質標的。公司AI基礎深厚，已打造多項AIGC產品。公司自2009年開始布局AI，成立定位金融垂直搜索引擎的新部門“i問財”，2015年自主研發“語音識別技術”，2017年上線AI開放平臺。目前，公司加大對機器學習、NLP、智能語音、圖形圖像識別與處理、數字人等關鍵技的術攻關。AIGC方面，根據投資者調研紀要，公司目前已打造了自動化構建驅動滾染的2D/2.5D/3D數

54、字人系統，短視頻生成平臺（自動寫音樂/改寫文章/抽取摘要等，可快速生成短視頻），智能寫作系統（自動寫研報新聞）等多項AIGC產品。公司將AI相關成果運用到金融信息產品和服務中，重點打造了i問財和AI開放平臺兩大落地場景。1）i問財：財經領域落地最為成功的自然語言、語音問答系統。i問財具備多輪對話能力，可以為投資者提供智能選股診股、選基診基、資產配置、理財知識百科等理財助理、理財投顧服務，未來將逐步升級成基于大語言模型的對話系統。2）AI開放平臺：面向客戶提供數字虛擬人、智能金融問答、智能語音、智能客服機器人、智能質檢機器人、會議轉寫系統、智慧政務平臺、智能醫療輔助系統等40余項人工智能產品及服

55、務，應用于證券、基金、銀行、運營商、科研院所、政府部門等多個行業。具有海量垂直專業數據積累，迎來量價齊升契機。截至22年底，同花順金融服務網累計注冊用戶約6.14億人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為1463萬人，每周活躍用戶數約為1942萬人。公司坐擁千萬級別的日活用戶，積累了各類交易品種的共本資料、財務信息、高頻數據等海量垂直專業數據，是真正具有垂直領城數據積累和技術優勢的企業。隨著后續大模型與AI進一步賦能導流，公司將迎來量（用戶數&付費率）價（ARPU）齊升的契機。i問財：智能投顧問答機器人AI開放平臺：覆蓋全行業的AI解決方案同花項同基于你的選股條件，為你基A參以下略推

56、薦規賠小血進酒CMS招商證券資料未源：公司公告同花同花順官網、招商證券29#page#2.7.1數據服務商：上海鋼聯數據積累助推AI優勢公司覆蓋100余條產業鏈，擁有核心數據壁全。上海鋼聯產業數據服務業務基本實現大宗商品的全領域覆蓋，目前已涉及100余條產業鏈，900多個商品品種，約10000家樣本庫企業，涉及黑色全屬、有色全屬、能源化工、建材、農產品、新能源、新材料等領域?；诠驹谑袌鰞r格獲取和數據統計分析方面的優勢，已成為國家發改委價格監測中心、國家商務部、國家發改委、國家統計局等多家政府機構的戰略合作單位，并在上海數據交（）我管產品掛牌。公司產業數據服務積累的海量數據為公司構建核心數據

57、壁壘。與AIGC結合釋放數據利用潛力。海量數據的積累為公司發展訓練AI模型帶來優勢，公司目前已有產品服務嵌入人工智能技術。智能投研平臺結合人工智能技術，可以實現批量化提取非結構化數據、自動提取數據并生成圖表、基于模型優勢形成穩定分析輸出等功能；“鋼聯數據”終端產品結合知識圖譜、NLP和深度學習，應用于搜索功能。根據公司投資者互動問答，現階段公司已在積極探索GPT的技術應用，在資訊、搜索、報告制作工具（Mreport）、大數據預測系統和客服等功能模塊及場景上嘗試用GPT類的AI技術，以優化資訊內容和提升資訊質量，使用AI的方式賦能資訊生產流程及用戶產品體驗。AIGC與公司的數據積累結合，能夠降低

58、客戶利用數據的壁壘，釋放數據潛在價值，進一步提升公司產品價值量?！颁撹F數據”的全新搜索功能上海鋼鐵的全領域覆蓋場景綠紋鋼近三年上海北京資訊CMSm招商證券資料未源：我的鋼聯網、公司公告、公司互動問答、招商證券-30-#page#2.7.2數據服務商：通行寶一稀缺交通大數據入口通行寶擁有稀缺交通大數據，AI應用已率先落地。公司承接交通部視頻云一體化項目，將領先的江蘇交通AI云控平臺推廣全國。公司AI視頻云控平臺產品，基于自身累積的高速公路場景數據，在多家AI算法廠商基礎上打磨出垂類模型，通過深度學習、機器視覺等人工智能技術，開展事件監測、事故分析等數據挖掘工作，已落地用于高速路突發狀況自動應急響

59、應等。智慧交通業務子公司股東包含騰訊系等，在視頻等多模態數據處理方面優勢突出，持續研發AI應用，領軍全國“高速大腦”建設。2023年2月，通行寶主導研發的“云收費機器人”、“AI平方”等行業數字化應用產品發布，“AI平方”產品實現高速視頻和Al的結合，高速“云收費機器人”實現前端車道機器人的AI能力與云端智慧收費云的統籌能力相結合，實現高速路減人降本提效，已在江蘇多地推廣，同時開辟省外市場。此外，公司與商湯科技聯合成立“智慧視圖聯合實驗室”，聯合開展面向高速公路場景的智慧視圖技術研發和應用，以AI賦能智慧高速。預期隨著AI應用范圍逐漸擴大，公司將會實現產品價值量和業務壁壘雙重提升，增強公司競爭

60、優勢。江蘇省智慧路網云控平臺高速“云收費機器人”高速大腦CMSm招商證券資料來源：江蘇省交通運輸廳、中國江蘇網、公司互動問答、招商證券-31-#page#2.7.3數據服務商：中科江南掌握財政及醫保優質數據以財政信息化為核心向外拓展，掌握財政及醫保等領域高質量數據。公司支付電子化系統幾乎覆蓋全國，財政預算一體化系統已覆蓋14個省級單位，財政預算一體化系統建設已進一步向財政大數據方向拓展，公司擁有核心財政數據入口壁坐，并將在客戶服務、大數據分析、自動報表等方面積極探索AI相關應用。此外，公司還將業務拓展至醫保、商標、會計、數字人民幣等領域，為客戶提供電子合同、數字函證、電子證照、對賬電子化等產品

61、及服務。以醫保為例，公司已承建了國家醫保局區塊鏈平臺及電子票據共享項目，日前全國醫保電子票中彩一數考非子“非圖可“可圖解臺。預期醫保商保融合將提升醫療大數據應用需求，促進公司醫保相關的行業電子化業務發展，醫保對應的廣闊醫療機構市場也將為公司打開新業務空間。預期隨著AIGC應用持續深化，中科江南的財政及醫保等領城數據壁全將得到AIGC進一步賦能，提升數據應用價值量，提升公司業績。中科江南電子證照平臺中科江南財政大數據綜合應用產品架構行業能理暫財政建設解決方案數據可視化平臺教排采集平臺歐據管控平臺段據共享交換平臺CMS魚招商證券32#page#口海外AIGC應用場景梳理口國內AIGC重點領域：有場

62、景的C端，有數據的B端口投資建議及風險提示投資建議風險提示CMSm招商證券-33-#page#投資建議AIGC重點應用領域為有優質應用落地場景的C端，以及有垂直領域數據積累/為重要數據入口的B端。我們分析海外目前較為成熟的AIGC應用，總結出AIGC應用真正能被技術變革賦能的核心領域有場景的C端、有數據的B端。AIGC在C端應用需要有優質的AI+應用落地場景，從目前發展來看，AI+辦公、AI+教育、AI+搜索引等、AI+電商等均為優質的應用場景，有望率先落地，直接促進公司產品價值提升；在B端，AIGC帶來的巨大變革中，只有真正有垂直領域數據積累及技術優勢的企業能夠被AIGC充分賦能導流，產生增

63、量的業務空間。有優質應用落地場景的C：在辦公、教育、搜索、電商等場景，AIGC能夠為直接提升產品能力，從而提高產品價值量。例如辦公場景中，AIGC不僅能夠實現在各個辦公軟件中自動生成內容，同時還打通辦公套件內的數據壁壘，極大提高產品集成度，使產品的協作性大幅提升：在教育、搜索、電商場景中，AIGC能實現自然語言交互，提升產品易用性以及產品的個性化程度。產品價值量提升有望進一步提高客戶付費意愿與產品粘性，帶來ARPU、續費率、客戶數三重提升。，有垂直領域數據積票/為重要數據入口的B端：在AIGC+B端應用的場景中，數據是應用產品的核心競爭壁全Bloomberg等金融數據終端掌握核心垂類數據，管理

64、軟件、財稅服務應用等toB軟件直接對接企業核心數據。在AI重塑企業級應用，可能大幅降低現有應用門檻的大背景下，數據是不會被顛覆的核心壁壘，掌握數據/數據入口的企業能夠最大化被AI賦能。投資建議：C端對標海外較為成熟的AIGC+應用落地場景，核心推薦：【金山辦公】：辦公應用龍頭：AIGC最優質落地場景，【科大訊飛】：“1+N”布局大模型，AIGC+教育應用可期，【三六零】：已發布360Al，開拓AIGC+搜索場景：【彩訊股份】：AIGC+郵箱優質應用場景。B端抓住優質數據所有者或優質數據入口，核心推薦：【同花順】：擁有金融垂類數據壁壘，【上海鋼聯】：擁有大宗商品數據壁壘，【通行寶】：稀缺交通大數

65、據入口，【中科江南】：掌據財政及醫保核心數據入口，以及用友網絡、金蝶國際、泛微網絡、致遠互聯、稅友股份等。風險提示：技術發展不及預期；AI應用研發進度不及預期；宏觀環境變化風險。CMS招商證券資料來源：招商證券-34-#page#風險提示。技術發展不及預期：若底層大語言模型相關技術發展不及預期，可能影響上層應用發展AI應用研發進度不及預期：若相關公司AI應用研發進度不及預期，可能影響相關產品落地，從而影響公司市場競爭力及業績增速。宏觀環境變化風險：AI相關技術及應用研發成本較高，若宏觀環境出現變化導致相關公司經營情況出現波動，可能影響相關公司研發投入。CMSm招商證券資料來源：公司公告、招商證

66、券-35-#page#參考報告1、微軟引領Al+辦公應用史詩級革命AI+系列報告三2023-03-182、ChatGPT快速流行，重構AI商業模式AIGC投資機會梳理2023-02-083、算力：AIGC時代的“賣鏟人”AIGC系列報告（二）2023-02-08CMSm招商證券資料來源：招商證券-36-#page#分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2017年加入

67、招商證券研究所，2020年入圍水晶球最佳分析師。周翔字：計算機行業分析師，一年計算機行業研究經驗，三年中小市值行業研究經驗，曾獲新財富中小市值第二名。孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券研究所。石愷：計算機行業研究助理，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021年加入招商證券。CMSm招商證券37#page#評級說明報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或哥008Y里V“中唯親終中驟導囊終出研樂回（哥不馬基準；香港市場以恒生

68、指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數CMSm招商證券-38-#page#重要聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性

69、和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利CMSm招商證券39#page#page#