充電樁行業深度報告：柳暗花明又一村充電樁迎黃金期-230424（67頁）.pdf

1、充電樁：柳暗花明又一村，充電樁迎黃金期充電樁：柳暗花明又一村，充電樁迎黃金期證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告發布日期：2023年4月24日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。分析師：許琳分析師：許琳010-85159272SAC 執證編號：S1440522110001分析師：朱玥分析師：朱玥010-85159272SAC 執證編號：S1440521100008 摘要2核心觀點：2021-2022年為國內電動

2、車銷量增速最高的兩年，而充電樁作為電動車后市場中的重要配套設施，將略晚于電動車迎來增速最高階段，預計2023年將是充電樁銷量高增之年，預計2022、25年全球公用充電樁增量達88、300.8萬個，復合增速51%。高壓快充+大電流水冷技術帶動充電模塊、充電槍/線等核心零部件價值量上升。本報告亮點：詳細梳理中美歐三個地區充電樁運營模式和市場結構；詳細測算中美歐三個地區充電樁保有量和新增銷量，并對2023-2025年充電樁市場規模進行預測；詳細拆分充電樁成本結構，量化各個環節市場空間。具體觀點：量：電動車銷量高增，充電樁后市場建設提速。2020-2022年國內新能源車銷量132、351、688萬輛，

3、同比增速10%、165%、97%，預計2023年銷量950萬輛，同比+39%，2021-2022年為國內電動車銷量增速最高的兩年，而充電樁作為電動車后市場中的重要配套設施，將略晚于電動車迎來增速最高階段，預計2023年將是充電樁銷量高增之年。國內來看，我們預計2022、25年充電樁（公樁+隨車配建私樁）新增量分別為259.2、789.9萬個，復合增速達45%，高于電動車的27%，其中公樁新增65、222.8萬個，復合增速51%；私用樁（隨車配建）新增194.2、590.4萬個，復合增速45%；全球來看，預計2022、25年公用充電樁增量達88、300.8萬個，復合增速51%，其中美國增速更快，

4、達115%。利：高壓快充+大電流水冷技術帶動價值量上升。當前電車補能效率與燃油車仍存差距，催生大功率快充需求，驅動：1）高電壓充電，帶動充電槍等核心零件耐壓等級提升；2）大電流充電，但產熱增加影響充電樁壽命，充電線液冷技術替代傳統風冷成為最佳解決方案。新技術應用驅動充電槍和充電線環節價值量增長。投資建議：我們認為充電樁行業的投資邏輯有3個：價值量最高且新技術滲透下價值量上行的環節：充電樁中充電模塊與充電槍/線價值量最高，分別占比40%、20%。預計2022、25年國內充電樁市場（公+私）中充電模塊市場空間74.9、326億元，充電槍/線55.1、219.3億元；預計海外公樁市場中充電模塊14.

5、3、87.9億元，充電槍+線達11.6、61.6億元；疊加高壓快充和液冷技術進一步提升價值量，建議關注盛弘股份、通合科技、沃爾核材、永貴電器。享高毛利率的出海企業：海外同規格充電模塊和充電樁價格顯著高于國內，毛利率較國內高10-20pct，海外業務占比提升能夠大幅優化盈利能力，建議關注盛弘股份、道通科技、炬華科技。掌握充電模塊技術的一體化整樁企業：充電樁整樁環節當前受制于規模和議價能力，整體盈利較弱，但中長期看好規模效應提升后一體化降本，掌握充電模塊核心技術的整樁企業將具備更強的議價能力，建議關注特銳德、綠能慧充、萬馬股份。FZcZiXmU8WmVqZtWqZ8OdNaQsQpPtRsRjMq

6、QrNiNmOrM9PmNoOxNpPtMNZnQnP目錄31、充電樁分類：以直流/交流為標準分為快充/慢充，對應不同應用場景 圖：直流充電樁與交流充電樁的分類及參數圖：交流充電樁原理圖圖：直流充電樁原理圖數據來源：中國充電聯盟，中信建投數據來源：中國充電聯盟，中信建投數據來源：中國充電聯盟，中信建投中國分類：快、慢充技術并行，滿足不同使用場景4根據電流輸出方式，充電樁分為交流充電樁（俗稱“慢充”）和直流充電樁（俗稱“快充”）。交流充電樁：在充電過程中起控制電流的作用，輸出的交流電接入電動車后，通過電動車上的OBC變為直流電，進而實現對動力電池的充電過程。輸出功率為7kW，充電時間約5-8小時

7、，適用于家庭、公司等具備長時間停車條件的場所。直流充電樁：不需要通過OBC，可直接為電動車充電。根據功率大小不同有一體式和分體式結構，一體式常搭載1-2個充電槍，功率60-180kW；分體式結構常搭載6-8個充電槍，功率360kW和480kW，適用于商場、高速公路服務區等對充電效率要求高的場所。項目項目直流充電樁直流充電樁交流充電樁交流充電樁提供電流類型直流電交流電是否需要搭配車載充電器否是結構一體機分體機壁掛式使用場景商場、公園等非集中充電場所高速公路服務區、公交車、物流車等集中充電場所一般家用或安裝于小區停車場輸出功率60-180kW360-480kW6-15kW(主流7kW)輸出電流電壓

8、750/1000V，80-250A220V/16A與220V/32A充電時間20min-60min5-6h對電池損害對電池衰減較大對電池衰減小體積體積大，占地面積大體積小對電網要求對電網供電能力要求高，審批較為繁瑣對電網供電能力要求低，審批較為簡單MCU低壓差線性穩器低壓差線性穩器主控制器主控制器通信模塊通信模塊網絡模塊網絡模塊接觸器接觸器充電槍充電槍交流充電樁繼電器繼電器計量模塊計量模塊計量模塊充電槍充電槍接觸器接觸器主控制器主控制器功率功率模塊模塊輔助電源輔助電源通信模塊 歐洲分類：按照IEC準則，根據電壓/電流/功率分為Mode 1-45歐洲充電樁分為Mode1-Mode4四類：歐洲各國

9、根據IEC（意大利電工委員會）準則，以Mode 1/2/3/4定義充電樁使用標準，該分類主要區別點在于充電樁跟電動車是否有通訊，Mode1-Mode4功率逐漸增加，充電速度遞增。表：Mode1-Mode4功率和充電速度遞增圖：Mode1-Mode4充電通訊差異數據來源：RF Wireless World，piwinenergy，中信建投數據來源：Deltrix Charger，中信建投名稱特點電壓（V）電流類別電流強度（An）功率（kW）充電速度應用場景Mode 1使用電線給車充電，一頭為普通插頭接墻上插座，另一頭是車端充電插頭，車和充電設備之間無任何通訊單相250交流163.3慢充家庭充電（

10、公共場合被禁止），部分國家已禁用三相480Mode 2非固定安裝，帶車-樁通訊的便攜AC充電樁，車樁充電過程中有通訊單相250交流326.6慢充加裝保護裝置和能承載更高電流的插座，限用于家用電氣裝置三相480Mode 3固定安裝的（壁掛或立柱）帶車-樁通訊的其他交流充電樁單相250交流3212慢充不連接家用交流電網，而是連接專用交流充電樁，集成了保護和控制功能，為電動汽車充電，安全性好。三相480Mode 4固定安裝的直流樁，帶有車-樁通訊400直流20050-150快充，30分鐘-1小時充滿主要應用于公共場合（快充充電站），充電槍連接的是交流電網或者直流電網端的直流充電樁 美國分類：根據電壓

11、/電流/功率分為Level 1-36美國將充電樁充電方式大體分為三類，分別為Level 1，Level 2和Level 3，其中Level 3為DC Fast Charging或者TeslaSupercharging，主要指快充。三種級別隨功率性能及電流種類提升，充電速度、購買/安裝成本以及運營成本也隨之提升。圖：美國充電樁Level 1-3分類隨功率性能提升數據來源：Forbes Wheels，美國能源署，中信建投分類Level 1Level 2Level 3連接器J1772，TeslaJ1772，Tesla組合充電系統、CHAdeMO、Tesla電壓120V240V/208V400-900

12、V電流10-12安培12-80安培100+安培功率1-1.4kW3.9-19.2kW24-300kW充電速度3-5英里/小時12-80英里/小時3-20英里/分鐘電流種類交流電交流電直流電常用場景家庭、工作場所、公共場所家庭、工作場所、公共場所公共場所全美比例2.1%78.9%18.9%其他所有新能源汽車均配備J1772連接器組合充電連接器適用于大多數EV車型，CHAdeMo為日產和三菱的亞洲標準特斯拉連接器適用于Level 1-3的全類型 目錄72、充電樁空間有多大？中國：電車銷量高增致車樁比上升，充電難、充電慢仍為痛點8圖：截至2022年12月全國充電樁保有量521萬臺，同比+99%圖：截

13、至2022年12月國內車樁比下降至2.51:1數據來源：中國充電聯盟，中信建投數據來源：中國充電聯盟，中信建投電車銷量高增趨勢下，車樁比上升成為痛點。根據充電聯盟數據，截至2022年12月我國新能源汽車保有量達1310萬輛，充電樁保有量達521萬臺，車樁比為2.51:1。2022年電動車銷量超預期爆發增長，雖然隨著充電基礎設施建設的加快，車樁比有所下降，但充電難、充電慢依然是目前新能源汽車的主要痛點?！靶禄ā彬寗映潆姌侗Ｓ辛吭鏊倩厣?。2017年以前受政策和補貼驅動，大量資本進入，充電基礎設備保有量高速增長，2017年之后進入調整優化期，增速逐漸放緩。2020年充電樁列入“新基建”重點投資產業

14、，同時各大城市推出支持和補貼政策，雙重共振，共同驅動增速回升。5.35:13.43:13.35:13.12:12.93:12.99:12.51:12.42:12.31:12.22:12345601,0002,0003,0004,0005,00020162017201820192020202120222023E 2024E 2025E充電樁保有量（萬臺）新能源汽車保有量（萬輛）車樁比44.677.7121.9168.1261.752188614172126118.7%74.3%56.9%37.9%55.7%99.1%70.0%60.0%50.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%1

15、00.0%120.0%140.0%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E充電樁存量（萬臺）充電樁增量（萬臺）保有量同比增速 中國：慢充交流樁受益于低成本、易安裝，占比超80%9慢充交流樁受益于低成本、已安裝，占比超80%。直流充電樁：體積較大，具有高電壓、大功率和充電快的特點，對電網要求更高，通常建設于高速公路服務區、公交車等場所，因此數量較少，占比在20%左右。交流充電樁：相對單價較低，安裝相對容易，通常為私人所有，因此數量較多、分布較廣，占比超過80%。圖：2022年國內直流、交流樁保有量76.1

16、、444.8萬臺圖：國內交流樁占比超80%，穩定在較高水平數據來源：中國充電聯盟，中信建投數據來源：中國充電聯盟，中信建投6.111.020.530.947.076.131.8 66.7 100.4 137.2 214.7 444.8 62%107%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100200300400500600201720182019202020212022直流（萬臺）交流（萬臺）交直流一體（萬臺）直流同比增速交流同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022

17、直流（萬臺）交流（萬臺）交直流一體（萬臺）中國：私樁隨新車配售+共享模式興起+政策支持，帶動私樁占比超50%10充電樁分為公樁和私樁，其中私樁占比已超50%。私用樁為車主私人享有，滿足在家充電需求，通常隨車配建，客戶群體龐大，是基礎充電設施的絕對主力。而公樁價格較高，通常由企業或地方政府出資建設，體量相對較小。私樁隨新車配售+政策支持+共享模式興起，成為私樁主要增長動力。22年國內新車配樁率30%，同比+11.9pct，主要系：1）包括蔚來、小鵬、比亞迪在內的多家車企推出充電樁隨車贈送服務，且用戶享有一定時間或永久的保留權益；2）私樁共享模式興起，共享私樁具有提高私樁利用率、為樁主帶來額外收入

18、、緩解社會公共充電壓力等優點；目前共享私樁剛剛起步，僅5.6%的私用樁參與共享，相關部門出臺政策，積極鼓勵私有樁參與共享，也將為私樁數量增長提供一定動力；3）發改委等出臺政策要求物業等單位積極配合并支持用戶在社區內安裝充電設施。圖：2022年國內私用樁保有量同比+132%圖：新車私樁配建率波動提升，22年為30%，同比+11.9pct數據來源：中國充電聯盟，中信建投數據來源：中國充電聯盟，乘聯會，中信建投56.6%132.1%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600201720182019202020212022公共樁私人專用樁共享私樁公共樁增速

19、私用樁增速0%10%20%30%40%50%60%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02隨車配建私樁增量（萬臺）新能源乘用車銷量（萬輛）私樁新車配建率 中國：2022-25年充電樁增量復

20、合增速45%，高于電車的27%11預計2022、25年國內充電樁新增量分別為259.2、789.9萬個，復合增速達45%，高于電動車的27%，其中公樁新增65、222.8萬個，復合增速51%；私用樁（隨車配建）新增194.2、590.4萬個，復合增速45%。圖：截至2022年12月，國內充電樁保有量（公樁+隨車配建私樁）合計521萬個，新增259.2萬輛，同比+177%數據來源：充電聯盟，乘聯會，中汽協，中信建投項目單位20162017201820192020202120222023E2024E2025E新能源汽車銷量（不含出口）萬輛50.776.7124.8120.6130.3328.062

21、7.9886.61115.01286.0其中：新能源乘用車（不含出口）萬輛32.757.1105.3106.2118.4309.6594.5846.61065.01230.0同比%51%63%-3%8%152%91%41%26%15%新能源汽車保有量萬輛1091532613814927841373219131964322公共樁保有量14.121.430.051.680.7114.7179.7287.5445.7668.5同比%52%40%72%56%42%57%60%55%50%公樁占比%69%48%39%42%48%44%34%29%28%28%公共車樁比%7.77.18.77.46.16.

22、87.67.67.26.5其中：直流充電樁萬個3.66.111.020.530.947.076.1129.4213.9334.2占比%26%29%37%40%38%41%42%45%48%50%其中：交流充電樁萬個5.28.619.030.149.867.7103.6158.1231.7334.2占比%37%40%63%58%62%59%58%55%52%50%其中：交直流充電樁萬個5.36.60.10000000公用樁新增萬個7.3 8.6 21.6 29.1 34.0 65.0 107.8 158.1 222.8 隨車配建私用樁保有量（交流）6.323.247.770.387.4147.0

23、341.2 690.01166.11733.1同比%268%106%47%24%68%132%102%69%49%私樁占比%31%52%61%58%52%56%66%71%72%72%私用樁（隨車配建）新增萬個16.924.522.617.159.6194.2355.6489.9590.4新車配樁率30%23%21%14%19%33%42%46%48%充電樁總保有量萬個20.4 44.6 77.7 121.9 168.1 261.7 520.9 977.5 1611.7 2401.6 車樁比5.33.43.43.12.93.02.62.22.01.8其中：交流樁萬個11.531.866.710

24、0.4137.2214.7444.8848.11397.82067.4其中：直流樁萬個3.66.111.020.530.947.076.1129.4213.9334.2充電樁增量萬個24.2 33.1 44.2 46.2 93.6 259.2 456.6 634.2 789.9 同比%37%34%5%103%177%76%39%25%其中：交流樁萬個20.3 34.9 33.7 36.8 77.5 230.1 403.3 549.7 669.6 其中：直流樁萬個2.5 4.9 9.5 10.4 16.1 29.1 53.3 84.5 120.3 歐洲：公共充電樁數量和車樁比持續增長12公共充電

25、樁數量快速增長：2017-2021年，歐洲整體公共充電樁從數量從13.3萬增至33.4萬，2019年同比增速達39%，之后保持較高增長率，歐洲各國中西班牙公共充電樁數量最多,2021年已達8.2萬；意大利公共充電樁建設仍處于起步階段，增速起伏較大；2020年后，英國意大利德國增速加快，其他國家出現增速下滑現象。車樁比呈增長態勢，充電基礎設施建設壓力大：2017-2021年，歐洲整體車樁比從6.43升至16.47且呈現逐年上升態勢，充電基礎設施建設壓力持續增大；其中德國在2019年后車樁比從6.14激增至25.78，主要原因為戴姆勒、寶馬、大眾等車企向電動車轉型，德國電動車銷量猛增，短時間內公共

26、充電樁建設滯后于電動車增速。圖：歐洲整體及其主要國家公共充電樁數量持續增長圖：歐洲整體及其主要國家車樁比呈增長態勢數據來源：IEA，中信建投數據來源：IEA，中信建投20%59%0%24%164%44%68%1%11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%051015202530354020172018201920202021歐洲法國德國意大利西班牙英國16.4713.2125.7810.361.8920.440.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020172018201920202021歐洲法國德國意大利西班牙英國 歐洲：慢充樁占比80

27、%-90%13慢充樁占比80%-90%，快充樁受制于高費用增速相對較慢：2017-2021年，慢充充電樁在歐洲公共充電樁體系中占主導，2021年占比87%，主要系：1）快充樁電費明顯高于慢充，當前歐洲電價高企的背景下，市場需求傾向于慢充；2）歐洲消費者更偏好采用私人或工作場所提供的慢充充電樁。根據IEA預測，歐洲快充樁占比將呈現小幅提升態勢。圖：慢充充電樁是歐洲公共充電樁主流圖：未來慢充充電樁仍將長期占據主體地位數據來源：IEA，中信建投數據來源：IEA，中信建投8%10%12%14%13%14%19%92%90%88%86%87%86%81%0.00%10.00%20.00%30.00%40

28、.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201720182019202020212025E2030E公共快充樁公共慢充樁1.1 1.5 2.5 3.8 4.4 12.2 13.7 18.6 24.0 29.0 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020172018201920202021公共快充樁公共慢充樁 歐洲：預計2022、25年公樁增量14、40萬個，復合增速42%14圖：預計歐洲2022、25年公用充電樁保有量49.8、141.8萬個數據來源：IEA，中信建投項目單位201620172018201

29、9202020212022E2023E2024E2025E歐洲新能源汽車銷量萬輛22.331.140.759.6141.1234.6262.3307.1353.2395.4其中：新能源乘用車萬輛21.029.438.156.7137.1228.3255.7299.2344.0385.3其中：新能源商用車萬輛1.31.62.52.94.06.36.67.99.110.0同比%39%31%47%137%66%12%17%15%12%新能源汽車保有量萬輛64.492.8132.4186.7332.5563.7820.81121.71467.81855.3同比%44%43%41%78%70%46%37

30、%31%26%公共樁保有量萬個12.113.315.221.127.435.849.871.8101.8141.8同比%81%10%14%39%30%31%39%44%42%39%其中：快充萬個0.91.11.52.53.75.07.512.220.434.0占比%8%8%10%12%14%14%15%17%20%24%其中：慢充萬個11.212.213.718.623.730.842.359.681.5107.8占比%92%92%90%88%86%86%85%83%80%76%公共車樁比5.37.08.78.812.115.716.515.614.413.1充電樁增量萬個5.4 1.2 1.

31、9 5.9 6.3 8.4 14.0 22.0 30.0 40.0 同比%-79%61%215%7%34%66%57%36%33%其中：快充萬個0.20.41.01.31.22.54.78.213.7其中：慢充萬個1.01.54.95.07.211.517.321.826.3 美國：充電樁結構以公樁為主，占比80%-90%15美國充電樁以公樁為主，且比例有進一步擴大趨勢：當前美國車樁比較高，市場前景廣，幾乎所有供應商均提供免費充電服務，除美國東西海岸發達地區，大片內陸地區充電樁覆蓋量較少，為進一步搶占市場抑或是響應碳中和政策，各供應商仍在大力推動公樁建設，近年來私人充電樁增速呈負增長，而公樁安

32、裝量自20年后增速進一步提高。圖：美國公私樁數量及比例圖：美國歷年新增公私樁數量及比例數據來源：美國能源署，中信建投數據來源：美國能源署，中信建投11590311445196190740295309544040390711901518881147651405010942907780530%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1202120202019201820172016公共充電樁數量私人充電樁數量14521826122161209349055496913441167153108186510240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

33、0%2022Q120212020201920182017新增公共充電樁新增私人充電樁 美國：Level 2屬性符合大部分環境，充電速度理想，因而長期占據主導地位16Level 1逐漸成為過去式，Level 2仍然保持高增速，Level 3持續增長但難以撼動Level 2需求地位。Level 1由于充電效率過低，僅適用于PHEV車型；而作為可以在住宅及商業環境輕松實現，且充電效率10倍于Level 1的充電方式，Level 2正在多數場景對其替代；而Level 3雖然能夠在15分鐘內完成80%充電量，但由于成本較高、使用條件苛刻，常見于公路或交通繁忙的場景。根據下圖可見歷年來各供應商從未停滯Le

34、vel 2充電樁的安裝速度，甚至Level 3充電樁新增數仍遠少于Level 2充電樁，未來Level 2或者Level 3均會朝著更高充電速度發展，但短期內Level 2將仍然是各供應商生產研究方向。圖：美國充電樁市場以Lv2為主，占比80%+圖：預計22年美國Lv2公樁充電口9.8萬個圖：預計22年美國Lv3公樁充電口2.6萬個數據來源：美國能源署，中信建投9.8 7.6 4.6 3.0 2.3 1.7 1.2 1.2 1.1 1.0 0.8 0.6 0.5 0.4 0246810122022202120202019201820172016公共充電樁Level 2充電口私人充電樁Level

35、 2充電口2.6 2.1 1.5 1.0 0.7 0.4 0.3 0.00.51.01.52.02.53.02022202120202019201820172016公共充電樁Level 3充電口私人充電樁Level 3充電口0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Level 1充電口數量Level 2充電口數量Level 3充電口數量 美國：預計2022、25年公樁增量達2.0、20萬個，復合增速115%17圖：預計2022、25年公樁保有量達13.4、51.4萬個，復合增速56%數據來源：美國能源局，IEA，中信建投項目單位201620172018201920202

36、0212022E2023E2024E2025E美國新能源乘用車銷量萬輛16.019.836.132.729.563.1100.0179.1277.6383.0同比%24%82%-10%-10%114%58%79%55%38%新能源汽車保有量萬輛56.476.2112.3145.0177.8234.03254917491102同比%35%47%29%23%32%39%51%53%47%公共樁保有量萬個3.84.35.47.79.611.413.419.431.451.4同比%14%25%42%25%19%17%45%62%64%其中：快充萬個0.30.30.41.31.72.43.25.18.8

37、15.4占比%8%8%8%17%18%21%24%26%28%30%其中：慢充萬個3.54.05.06.48.29.010.214.422.636.0占比%92%92%92%83%85%79%76%74%72%70%公共車樁比14.817.620.718.818.520.424.125.223.821.4充電樁增量萬個0.7 0.5 1.1 2.3 1.9 1.8 2.0 6.0 12.0 20.0 同比%-20%104%111%-16%-5%10%200%100%67%其中：快充萬個0.00.10.90.40.70.81.83.76.6其中：慢充萬個0.51.01.41.80.81.24.2

38、8.313.4 全球：預計2022、25年全球公用充電樁增量達88、300.8萬個，復合增速51%18圖：預計2022、25年公樁保有量達266、926.3萬個，復合增速52%數據來源：美國能源局，IEA，中信建投項目單位2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽車銷量萬輛93.6137.0218.3227.7317.0657.11050.21468.81894.52287.6同比%46%59%4%39%107%60%40%29%21%中國萬輛50.776.7124.8120.6130.3328.0627.9886.61115.01286.

39、0歐洲萬輛22.331.140.759.6141.1234.6262.3307.1353.2395.4美國萬輛16.019.836.132.729.563.1100.0179.1277.6383.0其他萬輛4.79.416.714.816.131.360.096.0148.8223.2新能源汽車保有量萬輛251.3352.7552.2773.31078.71689.42682.84059.15809.97888.7同比%40%57%40%39%57%59%51%43%36%公共樁保有量萬個33.144.057.489.4129.2178.0266.0411.8625.4926.3同比%33%3

40、0%56%45%38%49%55%52%48%其中：快充萬個5.78.714.326.038.557.290.7152.6251.9397.3占比%17%20%25%29%30%32%34%37%40%43%其中：慢充萬個27.435.343.262.491.0120.7175.3259.2373.5529.0占比%83%80%75%70%70%68%66%63%60%57%公共車樁比7.68.09.68.78.39.510.19.99.38.5充電樁增量萬個10.9 13.4 31.9 39.9 48.8 88.0 145.8 213.6 300.8 同比%23%138%25%22%80%6

41、6%47%41%其中：快充萬個3.15.611.612.518.733.561.999.3145.3其中：慢充萬個7.87.919.228.629.854.583.9114.3155.5 目錄193、為什么這個時間點爆發？國內：支持充電基礎設施建設，補貼從建設端轉向運營端形式時間發布單位具體內容補貼2014年11月四部委對新能源汽車推廣城市或城市群給予充電設施建設獎勵，根據新能源汽車推廣數量，獎勵范圍覆蓋2000萬-8000萬元。2016年1月財政部、科技部、工信部、國家發改委、能源局對充電基礎設施配套較為完善、新能源汽車推廣應用規模較大的?。ㄊ?、區）給予充電基礎設施獎補，根據新能源汽車推廣數

42、量，獎勵范圍覆蓋1.2億元-2億元。目標/要求2015年10月國家發改委、能源局、工信部、住建部到2020年將建成480萬個充電樁，其中分散式公共充電樁50萬個，私人充電樁430萬個，以滿足500萬輛電動車的充電需求2019年6月國家發改委加快大型公共場所充電樁建設。鼓勵國有企事業單位充分利用現有停車場地，按照不低于停車位數量10%的比例建設充電設施。2020年3月國家電網積極推廣智能有序充電，車聯網平臺接入充電樁100萬個，覆蓋80%以上市場和用戶。2021年5月國家發改委、能源局力爭到2025年，國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的高速公路服務區快充站覆蓋率不低于80%，其他地區不低

43、于60%。2022年1月國家發改委、能源局等“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。2023年2月工業和信息化部、交通運輸部等八部門2023-2025年新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到1:1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的10%。國內：中央層面，支持充電基礎設施建設，以數量和比例目標為主。數據來源：政府官網，中信建投 國內：支持充電基礎設施建設，補貼從建設端轉向運營端國內：地方層面，個別省市推出補貼政策，更多以明確的建樁數量目標

44、進行刺激。形式時間發布單位具體內容測算補貼2022年4月重慶市直流樁150-300元/千瓦，交流樁50元/千瓦直流樁：以180kw為例，售價約5萬元，單樁可補貼2.7-12.6萬元；交流樁：以7kw為例，售價3000元，單樁可補貼350-2100元。2022年7月南京市直流樁400-700元/千瓦，交流樁200-300元/千瓦公共服務領域充電設施運營單位在本市年度充電量達150萬千瓦時以上，且全年在線率超過90%的給予充電設施運營補貼，補貼0.05-0.2元/千瓦時2022年9月上海市充電樁設備金額的50%，直流樁上限600元/千瓦，交流樁上限300元/千瓦覆蓋比例廣東/廣西省到2022年底實

45、現高速公路服務區充電設施全覆蓋河南/安徽省到2025年實現高速公路服務區充電設施全覆蓋河南省公共服務領域停車場配建充電設施的車位比例不低于25%，示范性集中式充電站實現縣域全覆蓋；新建大型公共建筑停車場、社會公共停車場、公共文化娛樂場所停車場配建充電設施的車位比例不低于15%地區到2025年地區到2025年新增累計建成新增累計建成北京市/充電樁70萬個長沙市/充電樁16.3萬個，其中公樁3.8萬個廣東省/公樁25萬個東莞市充電樁10.81萬個，其中公樁2.84萬個/陜西省充電樁35.54萬個，其中公樁6.09萬個/遼寧省充電樁3.3萬個充電樁5萬個上海市充電樁20萬個/黑龍江省/充電樁2.5萬

46、個武漢市/充電樁20萬個哈爾濱市充電樁1.39萬個（到24年）充電樁1.84萬個（到24年）四川省/充電樁20萬個吉林省/充電樁1萬個廣西省充電樁8萬個/內蒙古自治區充電樁0.8萬個/河北省公樁3.4萬個公樁10萬個寧夏自治區/充電樁0.6萬個安徽省/充電樁30萬個山東省/高速充電樁100座云南省/公樁4萬個數據來源：政府官網，中信建投 美國：補貼力度空前，大力刺激需求22根據兩黨基礎設施法案，美國提供75億美元用于建立全美充電網絡，并計劃安裝50萬個電動汽車充電器。根據美國IRA法案，此前2021年底到期的充電樁稅收抵免重新生效，凡是2022年12月31日以后投入使用的：商用充電站：單個項目

47、最高可獲得成本30%的稅收抵免（需滿足工資和學徒條件，否則6%），對應上限10萬美元（此前3萬）；以單個充電站3-5個120kw直流樁、單樁售價5萬美元來計，30%稅收抵免對應單樁1.5萬美元稅收抵免，合計4.5-7.5萬美元稅收優惠。個人家用充電樁：30%稅收抵免，上限1000美元。以單個7kw私樁500美元計算，對應150美元稅收優惠，能夠部分抵消安裝費用帶來的額外成本。限制條件：1）充電器最終組裝在美國，充電器鋼鐵外殼的全生產流程在美國（包括從熔化到涂層）；2）2024年7月1日起，以采購成本計算，至少占比55%的組件要產自美國。時間事件具體內容2021年11月兩黨基礎設施法案（BIL）

48、頒布兩黨基礎設施法案計劃提供75億美元，在美國高速公路和社區建立由50萬個電動汽車充電器組成的充電網絡，其中包括：1）50億美元將通過國家電動汽車基礎設施計劃（NEVI）向各州提供，用于在高速公路走廊沿線建設充電基礎設施，填補農村、弱勢和難以到達地方的空白。2）25億美元競爭性撥款，以支持社區和走廊充電，改善當地的空氣質量，并在服務不足和負擔過重的社區增加電動車充電的機會。2022年9月DOT（美國交通部）批準首筆9億美元美國總統拜登宣布批準首筆 9 億美元資金用于在 35 個州建設電動汽車充電站，作為 1 萬億美元基礎設施法案的一部分。數據來源：政府官網，中信建投 美國：補貼力度空前，大力刺

49、激需求23補貼金額方面，加州政府補貼比例高達75%，以單個充電站3-5個120kw直流樁、單樁售價5萬美元來計，合計可獲得7萬美元稅收優惠，對應單樁1.4-2.3萬美元；低收入地區上限高出1萬美元，對應單樁1.6-2.7萬美元。補貼制定與發放方面，各州補貼標準并不統一，通常具體到一個縣，也有數縣由同一行政單位統一補貼的情況。以加利福尼亞州為例，圣地亞哥縣、中央海岸、北加州、圣華金縣等地由加州能源委員會提供回扣，各縣具體金額相近但不完全相同。項目類型弱勢地區最大回扣非弱勢地區最大回扣充電功率50kW與99.99kW區間的DCFC充電站項目總成本的75%,每個DCFC站高達60000美元項目總成本

50、的75%,每個DCFC站高達50000美元充電功率高于100kW的DCFC充電站項目總成本的75%,每個EV充電站高達80000美元項目總成本的75%,每個EV充電站高達70000美元Level 2充電站項目總成本的75%,每個端口高達5000美元項目總成本的75%,每個端口高達4500美元Level 2充電站（多單元住宅）項目總成本的75%,每個端口高達6000美元項目總成本的75%,每個端口高達5500美元表：加州能源委員會資助的圣地亞哥縣激勵項目為在新的、替換的或準備就緒的地點安裝提供以下金額的回扣數據來源：政府官網，中信建投 歐洲：歐盟及歐洲各國政府支持充電樁建設24歐洲：歐盟各國政策

51、不一，以補貼為主，力度整體略低于美國，但也具備較強的刺激作用。國家時間商業充電樁政策住宅充電樁政策奧地利20191）直流充電樁：最高達30000歐元的補貼2）交流充電樁：300至15000歐元的補貼1）單戶或雙戶住宅的居民可獲得600歐元的補貼2）多單元住宅居民購買和安裝符合OCPP標準的充電樁，可獲得900歐元的補貼比利時20211）2021/2022年：法人稅的扣除比例為200%2）2023/2024年：法律實體稅的150%的扣除比例2022年12月31日可享受45%的個人所得稅減免，單樁最高1500美元；2023年降至減免30%丹麥運營補貼：1丹麥克朗（約0.13歐元）/kWh的減稅芬蘭

52、在公共充電站方面投資了480萬歐元，提供充電和使用電動汽車的公司可獲得充電基礎設施總購買和安裝費用的35%退費。如果至少一半的充電站提供11千瓦或以上的功率，這一退費可以增加到50%。有私人充電基礎設施的家庭，可獲得充電基礎設施總購買和安裝費用的35%（最高9萬歐元）的退費法國20161）2022年3月31日前，投資的60%，上限為1800歐元2）從2022年4月1日起，投資的50%，上限為2700歐元獨立式住房：購買和安裝電動汽車充電系統可享300歐元稅收抵免集體建筑：私人停車位安裝電動汽車充電站，最多可覆蓋金額的50%，上限為960歐元德國2020最高4.5萬歐元的充電樁安裝補助。900歐

53、元補助，用于購買和安裝家庭充電樁意大利2019最高3000歐元的退稅在私人或共用的停車位購買和安裝電動汽車充電樁總費用的10%（最高2000歐元）的退費西班牙20191）50kW以下的充電基礎設施，最多提供30%的補貼。2）大于50kW的基礎設施，依據公司規模獲得35%-55%的補貼在私人或共用的停車位購買和安裝充電樁可獲得70%-80%的補助。英國1）公司可獲得最多40個充電樁高達75%的購買和安裝費用補貼。2）公司在充電基礎設施支出的第一年所產生的費用可獲得稅收優惠。私人可獲得高達75%的充電樁購買和安裝費用的補助，上限350英鎊表：歐洲各國為商業及住宅充電樁建設提供政策支持數據來源：政府

54、官網，中信建投 為什么這個時間點爆發？需求端，政策邊際向好成為需求催化劑25小結：中國：充電設施發展時點和建設速度均快于歐美，當前政策以數量目標和要求為主，僅個別地方政府出臺補貼政策；國內目前公用樁的車樁比遠低于歐美，但存在利用率不足的問題，且2021、22年電車銷量增速高達165%、96%的情況下，樁的增速低于車，車樁比仍呈小幅上升趨勢，仍存在一定較大空間。美國：充電設施發展較晚，當前政策以補貼為主，2023年重新啟動的充電樁補貼力度很大，刺激而需求在當下節點高增，且車樁比是三個核心地區中最高，下降空間大。針對海外產業鏈提出產地限制，赴美建廠或找代工是最佳方案。歐洲：充電設施發展早于美國，當

55、前政策以補貼為主，部分發達國家充電樁補貼政策在2019-2021年提出，當前已處于補貼中后段，力度整體略低美國；車樁比高企，存在較大空間。地區電車保有量（萬輛）公用樁保有量（萬個）公樁車樁比充電樁發展時點充電樁發展速度政策情況中國1373179.77.6早較快以數量目標為主，個別地方政府給予補貼歐洲820.849.816.5中較快以補貼為主，部分國家已處于補貼中后段，力度略低于美國美國324.613.424.2晚快以補貼為主，補貼力度很大，強力刺激需求數據來源：IEA，充電聯盟，中信建投 為什么這個時間點爆發？產品端，價格優勢明顯，渠道資源開啟儲備26國內供應商具備明顯價格優勢。以120kW直

56、流充電樁為例，在產品品質并沒有差距甚至部分指標領先的情況下，國內供應商在美售價為2.5-3萬美元，美國本土供應商售價為4.5-5萬美元，價差高達2萬美元，能夠和補貼后的本土售價打平；且國內供應且國內供應商出海毛利率高達40%-50%，定價依然具有下探空間。當前國內供應商的核心為儲備渠道資源，拓展客戶。歐美包括ABB、Chargepoint在內的本土供應商受益于十余年的銷售經驗和客戶積累，在當地建立了良好的口碑和售后服務。目前國內供應商在海外仍以替代二線本土企業訂單和增量市場為主，積累渠道和客戶資源后有望比肩一線。圖：國內及海外本土供應商充電樁價格-以120kW為例（萬美元）3153012345

57、6國內供應商-無補貼國內供應商-有補貼本土供應商-無補貼本土供應商-有補貼價差2萬美元和補貼后本土售價打平數據來源：Chargingshop，中信建投 為什么這個時間點爆發？產品端，海外認證逐步攻克27獲得海外認證是國產充電樁出海的首要和關鍵步驟。目前國際上的主要四個充電樁標準，包括中國國標GB/T、CCS1美標、CCS2歐標、日本標準CHAdeMO；歐洲3-6個月可完成認證，美國需要8個月至1年時間，同時直流樁較交流樁認證項目更多、認證費用更高。國內企業認證進度持續推進。歐洲CE認證相對美國UL認證更容易，目前國內包括盛弘股份、道通科技、炬華科技、綠能慧充、易事特、通合科技、優優綠能在內的公

58、司均已通過，部分公司已實現穩定出貨；美國方面，由于認證項目繁多，進度相對歐標較慢，但也有國內企業相繼完成，包括道通科技、優優綠能、盛弘股份、炬華科技等。表：歐標認證標準、流程及測試內容企業環節歐標美標盛弘股份樁+模塊交流道通科技樁炬華科技樁交流綠能慧充樁易事特樁通合科技模塊優優綠能模塊表：國內企業海外認證情況數據來源：公司官網，公司公告，中信建投歐標CE認證LVD絕緣LVD高電壓LVD剩余電流LVD接地項目申請資料準備產品測試編制報告遞交審核簽發證書數據來源：歐盟，中信建投 目錄284、充電樁市場競爭格局如何？圖：充電樁市場玩家可分為輕資產第三方服務商和資產性運營商中國：充電樁市場玩家可分為第

59、三方服務商和資產性運營商29民營企業、央國企和車企瓜分充電樁市場。2014年鼓勵社會資本參與充換電設施建設后，大量民營企業入場。目前我國充電樁運營市場參與者主要分為三類，分別是民營企業，以能源、電網基礎設施建設為主業的國有企業，和銷售新能源汽車的整車企業。資產性充電樁運營具有重資產、高投入、回報周期長等特點。特銳德、星星充電等民營企業入局較早，具有先發優勢，規模效應凸顯，占據主要市場。國家電網資金雄厚，以高速公路公共充電網絡建設為主。為運營商、車企等提供解決方案的第三方服務商則憑借輕資產運營快速提高市場份額。類型商業模式盈利模式產品細分服務對象優勢劣勢代表企業第三方服務商為充電設備制造商、運營

60、商及電動車車主提供充電解決方案1）為企業客戶的代運營、代運維中收取服務費；2）從流量服務中，按服務費或者交易額去分成充電站解決方案（Saas系統、APP）/充電設備制造商、運營商、電動車車主輕資產，整合資源，提高充電樁利用率利益劃分不明確能鏈智電、云快充（公共樁22.88萬）、小桔充電（公共樁8.92萬）民營企業公眾靈活性強、受眾廣、規模大重資產、盈利模式單一特銳德（公共樁32.55萬）星星充電（公共樁39.42萬）地方企業地方為主區域資源整合能力強全國推廣能力有限深圳車電網（公共樁6.51萬）電網國企聚焦預期收益不高、社會資本投資意愿不強的高速公路公共充電網絡，并向鄉鎮延伸資本實力強，無懼前

61、期高額投入和較長回報周期；電網基礎設施廣泛、資源協調優勢基本不涉及私樁市場國家電網（公共樁19.65萬）、南方電網（公共樁6.11萬）整車企業旗下品牌車主打造“用電-充電”的生態閉環；產品適配性高，售后服務更優自建樁成本高、周期長；公樁市場覆蓋數量有限蔚來（公共樁0.92萬）、小鵬（公共樁0.46萬）、特斯拉（公共樁0.25萬）資產性充電運營商自主制造或采購充電產品，以自有充電相關資產運營為主充電設備、充電服務平臺1）出售充電樁；2）收取充電費用3）收取服務費用數據來源：中國充電聯盟，中信建投 圖：公共充電樁保有量市場CR4從20年80.7%下滑至64.6%圖：公共充電樁市場趨于分散，增量市場

62、CR4從20年91%下滑至48%數據來源：中國充電聯盟，中新建投數據來源：中國充電聯盟，中信建投中國：多玩家進入市場競爭加劇，增量市場行業集中度有所下滑30第一階段（2014-2020）：規模優勢凸顯，行業集中度較高，民營企業占據主要市場。2014年，國家支持政策和補貼吸引大量資本進入充電樁市場，經過3年的激烈競爭和優勝劣汰，2017年市場格局逐漸明晰，由特銳德、星星充電、云快充、國家電網組成的第一梯隊穩居頭部。公共充電樁市場規模效應凸顯，行業集中度較高。第二階段（2021-至今）：多玩家進入市場競爭加劇，增量市場行業集中度下滑。2020年以來，隨著小桔充電、蔚景云等玩家發力，二線廠商對于公共

63、樁的增量貢獻度顯著提高，公共充電樁增量市場CR4從20年91%下滑至48%，加劇市場競爭，行業格局趨于分散，國內公共充電樁保有量市場CR4從2020年的80.7%下滑至64.6%。輕資產運營企業和地方性企業優勢凸顯，市場份額迅速提升。頭部企業的自建樁模式對資金和土地資源要求高，小桔充電和蔚景云憑借輕資產模式迅速提高市場份額，深圳車電網、南方電網等地方性企業則充分發揮地方性資源整合優勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022特銳德星星充電云快充國家電網小桔充電蔚景云深圳車電網南方電網其他CR40%10%20%30%40%50%60%70

64、%80%90%100%202020212022特銳德星星充電云快充國家電網小桔快充蔚景云深圳車電網南方電網萬城萬充匯充電依威能源萬馬愛充上汽安悅中國普天CR4 圖：歐洲充電樁呈現三權分離和兩權分離兩種商業模式歐洲：充電樁商業模式多由生產商、運營商、平臺商合作完成區別于國內一站式服務，歐洲充電樁商業模式多由生產商、運營商、平臺商合作完成。政府、商業地產或企業等投資者買入充電樁后，交由運營商（Charge Point Operator）負責充電樁兼容、維護、運行診斷等日常運營工作，同時運營商將選擇合適的平臺商（Mobility Service Provider）將充電樁對接給終端消費者，平臺商將通

65、過營銷推廣擴大客群，管理消費者充電和計費。部分企業在充電樁制造商、投資者、CPO、MSP四者中存在交叉重合，如特斯拉作為車企整合承擔了所有角色。車企在歐洲充電樁網絡建設中起非常重要的推動作用。車企一方面參與充電設施建設，2017年，寶馬、福特、現代起亞、戴姆勒和大眾合資成立了電動汽車充電運營商IONITY，專注于推動大功率充電網絡建設；另一方面車企以補貼讓利形式扶持充電樁的運營發展，主要方式為歐洲汽車企業按照每銷售一臺新能源汽車向合作的設施平臺運營公司交納一定的入網費用。消費者充電樁生產廠商政府、商業地產、企業等投資者CPOCPOMSP托管CPO建設充電站銷售充電樁CPO建成后與MSP合作，對

66、接給終端消費者與MSP合作，對接給終端消費者CPOMSPMSP31數據來源：WattLogic，中信建投 歐洲：老牌廠商主導充電樁設備市場32ABB等老牌設備商引領行業發展：ABB、西門子、施耐德等電氣行業老牌廠商是歐洲充電樁制造行業的主導者，2021年ABB市場份額占歐洲充電樁市場約40%。新興廠商發展迅速，供給端更加豐富：以EVBox為代表的新廠商擴張迅速，2020年營業收入達7000萬歐元，預測2021-2023復合增長率將超70%。表：ABB、西門子、施耐德等老牌廠商占主導地位數據來源：GreenFlux，licargo、chargeupeurope，EVBox Investor Pr

67、esentation，中信建投公司名稱建立時間所屬國家充電樁業務情況ABB1988（完成合并）瑞士2010年開始布局充電樁業務，截至2021年12月31日，ABB累計建設超過52.5萬臺充電樁，包括超過50萬交流充電樁和2.5萬臺直流充電樁。施耐德電氣1836法國提供完整的Evlink系列充電解決方案，產品實現涵蓋私人場所（家庭）和公共充電場所全覆蓋，截至2021年，施耐德在全球50個國家已累計建設超過15萬臺充電樁西門子1847德國產品為eMobility系列充電樁，產品覆蓋交流壁箱充電樁，直流快充充電樁等。EVBox2010荷蘭通過提供靈活和可擴展的電動汽車充電解決方案，憑借其提供的商業和

68、超快速充電站以及可擴展的充電管理軟件，EVBox已經在70多個國家發展建設超過35萬個住宅、商業、快速充電和公共充電樁，其中歐洲地區充電樁數量超20萬個。Chargepoint2007美國自2007年以來一直致力于使企業和個人輕松實現電動車充電，擁有當今最大的電動車充電網絡和最完整的充電解決方案。目前已在歐洲地區建設超6萬個充電樁 美國：充電樁龍頭ChargePoint市占率接近50%，車企前瞻布局Level 3快充33市場格局呈現龍頭壟斷局面，ChargePoint與Tesla市占率50%。根據美國能源署統計，美國共有28個充電樁供應商，其中ChargePoint為美國最大充電樁供應、運營商

69、，提供硬件+軟件服務，市占率接近50%，此外還有Tesla充電樁、大眾汽車集團子公司Electrify America等車企，EV connect（施耐德收購）、EV go、Volta、blink等充電樁公司，以及Shell等能源供應商。Level 3快充部署以車企旗下充電樁品牌主導?？斐浞矫?，Tesla超充和大眾子公司Electrify America端口市占率位于前兩位，比例超過70%。圖：美國前10大運營商充電站及EVSE端口安裝量圖：美國各類別充電樁供應商占比數據來源：美國能源署，中信建投數據來源：美國能源署，中信建投序號運營商充電站EVSE端口 充電站比例 端口比例1ChargePo

70、int269264914949.2%33.6%2Tesla Supercharger1527157032.8%10.7%3Tesla Destination4421112218.1%7.7%4Semaconnect187760043.4%4.1%5Blink138038022.5%2.6%6Electrify America84737271.5%2.5%7EV connect83136441.5%2.5%8Volta133531832.4%2.2%9Shell Recharge106628141.9%1.9%10PowerFlex14425810.3%1.8%11EV go84825791.6

71、%1.8%54687146476100%100%合計序號運營商充電站EVSE端口充電站比例 EVSE端口比例1Tesla Supercharger15271570323.2%59.1%2Electrify America818355612.4%13.4%3EVgo815218112.4%8.2%4ChargePoint1769177526.8%6.7%5Shell Recharge3095614.7%2.1%6Francis1215321.8%2.0%7EV Connect1492712.3%1.0%8EV Charging Solutions462200.7%0.8%9Volta781051

72、.2%0.4%10Blink26670.4%0.3%56582497186%94%659426554100%100%合計全美共計 小結：中國車樁比優勢領先，歐美市場盈利能力更強34地區車樁比公共充電樁結構玩家競爭格局中國2022年公共車樁比7.6，呈上升趨勢快充（直流）占比42%慢充（交流）占比58%1）整樁生產/銷售/運維/云平臺全產業鏈打通公司：特銳德20%、星星充電20%，占據龍頭地位；2）平臺運營公司：云快充15%、小桔充電5%等，份額快速擴張；3）車企：特斯拉、蔚來等CR4達65%，行業集中度較高，但隨玩家增加，逐漸呈現分散趨勢美國2022年公共車樁比24.2，呈上升趨勢快充占比24

73、%慢充占比76%1）整樁生產/銷售/運維/云平臺全產業鏈打通公司：Chargepoint 50%，占據龍頭地位；2）車企：特斯拉10%、Electrify America 2%；3）整樁生產/銷售公司：Blink 6%，Shell 2%CR2達60%，行業集中度高，Chargepoint就有壟斷地位歐洲2021年公共車樁比16.5，呈上升趨勢快充占比15%慢充占比85%1）整樁生產/銷售公司：ABB 40%、西門子、施耐德；2）整樁生產/銷售/運維/云平臺全產業鏈打通公司：EV Box、Chargepoint等行業集中度高，ABB市占率達到40%歐洲市場由ABB、西門子、施耐德等傳統電氣設備廠

74、商主導，但二線企業市場分散；標準認證通過較為容易；未對外國企業設限，整體來看進入壁壘較低。美國市場由一體化集成廠商Chargepoint一家獨大，具備較強的本土渠道優勢，但美國市場需求增速更高，目前國內已進入競爭市場，頭部企業市占率處于下降趨勢，各環節盈利能力與出海相比較低。數據來源：IEA，充電聯盟，中信建投 集成廠商和第三方服務商盈利能力具備上升空間35圖：整機設備制造盈利能力最強，第三方服務商輕資產次之，集成廠商重資產運營、大多仍處于虧損狀態數據來源：公司公告，wind，中新建投充電樁零部件和整樁制造屬于純制造業，目前在產業鏈中的盈利相對穩定。國內競爭更加激烈，毛利率在20%-30%，出

75、海后售價大幅提升之下毛利率可提升10pct。當前一體化集成廠商受制于重資產、投資回報周期長、運營成本高，盈利能力較差。產業鏈核心技術壁壘在于快充模塊，掌握模塊自研自產的一體化集成廠商，未來具備整合產業鏈、規?；当驹鲂У目臻g。供應商商業模式盈利能力分類公司集成+運營廠商出售充電設備電力差價充電服務費用增值費用重資產，投資回報周期長，多數仍處虧損狀態，毛利率15-20%特銳德、星星充電、萬馬股份等平臺服務商增值費用運營費用輕資產，毛利率約20%充電服務費用云快充、小桔充電等整樁制造商整樁的生產與銷售盈利穩定，出海更高，毛利率約30%+盛弘股份、道通科技等零部件制造商充電模塊、充電槍線等環節部件的

76、生產與銷售盈利穩定，出海更高，毛利率模塊30%，槍線20%盛弘股份、通合科技、沃爾核材、永貴電器等 目錄365、未來技術發展：大功率快充帶動高壓平臺+液冷技術提升，光儲充一體化趨勢漸明 直流大功率快充為新能源汽車行業重點發展方向37充電難、充電慢為目前新能源汽車的主要痛點，在補充能源效率方面與燃油車存在的差距對新能源汽車滲透率造成一定影響。2022年電動車銷量超預期爆發增長，雖然隨著充電基礎設施建設的加快，車樁比有所下降，但充電難、充電慢依然是目前新能源汽車的主要痛點。充電樁數量不足以及單車帶電量的提升延長了補能和等待時間，但目前市場上不同價位的熱銷車型平均快充時間大都多于半小時，遠高于燃油車

77、的平均加油時間。換電方案推廣成本和難度較高，因此大功率快充成為新能源車未來的重要發展方向。圖：我國熱銷車型充電時間普遍大于半小時數據來源：汽車之家、各公司官網，中信建投級別車型版本續航里程（km）慢充時間（h）快充時間（h）補貼后價格（萬元）五菱宏光miniEV 悅享款1709無快充4.48奇瑞小螞蟻甜粉款全糖版408=7=0.5(SOC 30%-80%)9.4比亞迪海豚騎士版401100.5(SOC 30%-80%)13.08比亞迪元PLUS旗艦型5108.640.5(SOC 30%-80%)16.58Aion S魅580 出行標準版460100.78(SOC 30%-80%)17.98Mo

78、del 3高性能版675101(SOC 0%-100%)36.79Model Y長續航版660101(SOC 0%-100%)39.49C比亞迪漢EV創世版尊榮型71590.5(SOC 30%-80%)26.98A0&A00AB 高電壓是實現大功率快充的主流方式38特斯拉Model 3是大電流的代表，保時捷Taycan 800V充電平臺是高電壓的代表，800V電壓平臺可使快充功率突破至350kW，實現6C到8C充電。除充電功率大幅提高外，由于電流小散熱少，能支持快充的時間也更長，可在SOC10%-50%內均以250kw以上功率充電。小鵬G9則采取了高電壓+大電流的方式，其4C版本在搭載800V

79、平臺的同時極限電流可以達到600A以上，實現了430kW的極限功率。圖：高電壓平均充電功率較大電流提高35%，高功率區間高于2倍圖：高電壓充電可以較大限度保持高功率充電時間數據來源：汽車測試網，中信建投數據來源：Elektro Auto，中信建投快充方案高電壓大電流車型小鵬G9 4C版 小鵬G9 3C版TayconModel 3推出時間2022202220192017極限功率（KW）430300270250極限電流（A）600+-337625極限電壓（V）800800800400平均充電功率（KW）-158117高功率SOC區間-20%-30%保持在250kw以上10%-50%內保持250kw

80、以上10%-20%內保持250kw,且受充電車數量影響高電壓+大電流 海內外車企積極推進800V平臺和車型上市392019年保時捷推出Taycan，首次在純電車上搭載800V充電平臺，隨后包括現代IONIQ5/6、廣汽埃安V Plus、奧迪e-tron GT、奧迪RS e-tron GT、Lucid Air、比亞迪元Plus、起亞EV6、北汽極狐S HI、凱迪拉克LYRIQ、小鵬G9、長城沙龍機甲龍在內的14款800V車型已量產上市。其它車企的800V車型計劃也在積極推進中，預計至23年吉利、理嵐圖、華為等品牌均有800V車型上市并交付。圖：多款基于800V平臺打造的快充車型已于海內外上市數據

81、來源：汽車之家，各車企官網，中信建投吉利 CS1E吉利 CY1ETaycan Cross Turismo201920202021202220232024保時捷 Taycan基于J1，部署350kW超快充現代 IONIQ5基于E-GMP，海外已上市現代 IONIQ721年已發布概念車，預計24年上市元 PLUSMacan EV基于PPE基于E-GMP，海外已上市起亞EV6起亞EV9預計23年H1上市基于e平臺3.0，22年2月已上市現代 IONIQ6基于E-GMP，22年9月海外已上市基于J1，22年4月國內上市預計23年上市現代 IONIQ5 N阿爾法S HI版22年5月國內已上市凱迪拉克 L

82、YRIQ基于奧特能平臺長城沙龍 機甲龍嵐圖800V平臺已進入整車測試階段e-tron GT基于J1，海外上市A6-etron基于PPE，預計23年上市RS e-tron GT基于J1，22年12月已上市AION V plus支持6C(800V)全球限量101輛小鵬 G922年9月已上市Lucid Air首批已交付2021202220232024理想 W01理想 W02 充電樁400V升級800V帶動產業鏈價值量提升40若800V替代400V，高壓系統對應有兩種升級方案：1）充電800V+用電400V：涉及充電的部件為800V，涉及用電的部件維持400V，該方法不需要壓縮機、PTC等重新適配，成

83、本較低；2）充電800V+用電800V：全系高壓架構，即充電、用電均采用800V部件，該方法效率更高，隨著供應鏈整體升級，高壓部件成本下降，預計23年后，全系高壓結構將成為未來主流。目前市面上充電樁多為400V，升級至800V有兩種方式：1）將充電樁升級為800V：若升級充電樁，則充電槍、接觸器、線束、熔絲等都需提升耐壓等級。如果工作電流也增加，那么還需要增加底部電扇，樁內用循環液冷。2）在車身加配DC/DC升壓模塊。受益于高電壓快充大趨勢，充電樁產業鏈有望通過技術升級增加價值量、提升市場空間。圖：充電800V+用電400V方案架構圖：充電800V+用電800V方案架構數據來源：800V高壓未

84、來，中信建投數據來源：800V高壓未來，中信建投升級情況800V充電400V用電800V充電800V用電相關升級部件充電需要需要電池、高壓配電盒PDU、車載充電機OBC、DC/DC用電不需要需要電機、逆變器、空調壓縮機、PTC優勢成本低，短時間不需重新適配效率高，為未來主流 快充需求帶動大功率液冷充電樁需求提升41隨著新能源汽車充電速度加快，充電樁線纜與連接器隨電流提升更加笨重，充電電流增加產生的熱量為大功率快充又一制約因素。目前充電樁普遍采用強制風冷，難以滿足大功率充電樁的散熱需求，與風冷散熱相比，液冷散熱效率更高、噪音更低且更加安全穩定，是當前主流發展方向。大功率液冷充電槍在充電線纜中放置

85、液冷管道，通過冷卻液帶走線纜發熱量。直接影響為減小線纜線芯截面積、提高充電電流、降低充電過程溫度，增加充電設備使用壽命。圖：液冷技術主要應用于充電樁線纜與連接器圖：液冷技術原理示意圖數據來源：汽車電子設計，中信建投數據來源：阿爾泰克輕合金技術有限公司官網，中信建投快速直流充電樁充電線纜充電連接器鋰電池鋰電池 充電線纜、充電樁供應商及車企共同打造液冷充電樁從線纜到應用全產業鏈42充電槍及線纜制造商在原有業務的基礎上拓展新業務入局。液冷線纜/槍廠商一般是在自身原有業務的基礎上布局，布局企業主要有日豐股份、奧美格、韓國LS、遠東股份。日豐股份原有主業主要是生產應用于家電、工程機械等領域的橡膠電纜與P

86、VC電纜，現通過收購掌握柔性液冷電纜專利的上海艾姆倍新能源科技有限公司65%的股權方式入局液冷線纜制造自制液冷槍銷售。奧美格于2009年就已進入電動汽車充電市場，韓國LS本身是以電線電纜、部件、機械設備為主要業務，遠東股份從2014年起就已經開始著手開發充電樁電纜產品，三者均是以自研液冷電纜方式入局。圖：液冷技術產業鏈全景圖圖：充電槍及線纜制造商在原有業務基礎上拓展布局液冷技術數據來源：公司官網，中信建投數據來源：汽車產業觀察，電纜網，中信建投充電線纜/槍制造商充電樁供應商車企制造冷充電線纜制造液冷充電樁快速充電需求液冷技術需求企業名稱時間點布局方式未來使用途徑日豐股份2022年完成檢測實驗，

87、具備批量市場化條件公司收購掌握了柔性液冷電纜的專利的上海艾姆倍新能源科技有限公司65%股權，與自身液冷技術形成對應協同安裝在自研的大功率超級液冷槍上奧美格2019年推出自研，公司液冷充電電纜業務包括水冷充電電纜和油冷充電電纜。支持下游充電樁客戶定制需要銷售韓國LS2022年前期已在美國和日本完成了冷卻方法的專利注冊，同時，改進海外產品中現有的冷卻方法，降低了因冷卻劑泄漏而導致故障的風險。向下游充電樁制造企業銷售遠東股份2021年獲得TV萊茵認可自研向下游充電樁制造企業銷售 圖：充電樁供應商采取改進液冷充電模塊或更換液冷終端的方式布局圖：車企通過自研方式適配自家高性能動力電池布局液冷技術數據來源

88、：EV充換電，中華網，中信建投數據來源：易車，電子發燒友網，愛易汽車網，中信建投企業名稱時間點采取方式未來使用途徑動力源2019年自研，布局液冷充電樁系統和液冷充電模塊自身運營+向下游銷售特來電2022年在大功率充電系統中，針對應用液冷技術和超寬范圍充電模塊，自研一體式大功率液冷充電機與路特斯、寶馬、東風日產、高合汽車、長安、廣州巨灣等車企及車企生態鏈企業在大功率液冷設備方面達成深度合作星星充電2018年自研，采用充電模塊倉設計，只需將原來的30kW充電模塊替換成40kW充電模塊，并更換液冷終端，以實現單槍最大輸出功率從360kW到480kW的平滑升級受益于母公司萬幫數字能源隸屬于江蘇最大的汽

89、車經銷商萬幫金之星車業集團，公司和奔馳、保時捷、寶馬、蔚來等59家和萬科等74家地產企業合作追日電氣2020年完成分體式充電樁調試自研自身運營+向下游銷售潤誠達2022年自研，模塊化設計，可兼容替代不同品牌的充電模塊，覆蓋所有國標充電車型自身運營+向下游銷售企業名稱時間點布局方式未來使用途徑廣汽埃安2021年自研，采用液冷充電系統，可通過云端智能調度搭配柔性充電適配廣汽埃安獨家3DG石墨烯材料超倍數充電電池小鵬2022年自研S4充電樁，減重，目前槍線相比普通充電樁降低 36%的重量，并且支持即插即充，即觸即停原有兼容性充電樁適配所有品牌新能源車，但是新液冷充電樁未公開表明是否開放特斯拉2020

90、年自研，采用液冷電纜，冷卻劑位于白色SC檔位的底座適配特斯拉車型極氪2021年自研，極充樁采用全系統液冷大功率充電技術，電流輸出比同規格液冷槍線增大30%，液冷槍線設計比普通國標槍線使用重量減少35%適配極氪車型，可以實現“即插即充”技術充電線纜、充電樁供應商及車企共同打造液冷充電樁從線纜到應用全產業鏈液冷充電樁供應商采取改進液冷充電模塊或更換液冷終端的方式布局。布局企業多為自身資金技術雄厚、運營網絡完善的“制造+運營一體化企業”，包括動力源、特來電、追日電氣、潤誠達等，均采取自研方式布局液冷充電樁制造，主要革新技術是改進液冷充電模塊或更換液冷終端的方式布局液冷產業鏈。車企通過自研方式適配自家

91、高性能動力電池布局液冷技術。布局企業主要有廣汽埃安、小鵬、特斯拉、極氪等。車企企業推出目的主要是為了適配企業自身車型。小鵬原有充電站兼容適配所有品牌新能源車，新型液冷充電樁暫未公布是否同樣開放，但相比小鵬是否主動開放高性能液冷充電樁，更重要的是其他車企電池技術能否支撐小鵬的液冷速充充電樁的高電流和高電壓。目錄446、產業鏈：充電模塊、充電槍/線環節價值量最高，布局海外業務有望受益 充電樁價格與功率掛鉤，快充功率模塊占比約40%45充電樁的價格主要與功率掛鉤。目前慢充充電樁常見功率為7kW（220V），對應的充電電流為32A，由于慢充通過整車上的OBC實現充電，本身不具備充電模塊，因此成本約10

92、00元，成本占比較高的為充電槍、接觸器、主板等零部件?？斐涑潆姌豆β誓K成本占比40%，帶動充電樁增值較大。從結構來說，一體式和分體式差異主要來自大功率帶動充電模塊、充電搶、線等的成倍增長。圖：180kW（雙槍）直流充電樁成本構成，充電模塊占比40.6%圖：360kW（6槍）直流充電樁成本構成，充電模塊占比38%數據來源：公司公告，中信建投充電槍（+5米線，雙槍）21.2%主控板7.4%外殼鈑金件14.1%接觸器（2個）2.4%繼電器（4個）1.9%電表1.2%連接器0.7%觸控板、顯示器、刷卡模塊等3.5%其他元器件（塑殼、連接線等）7.0%其中：功率器件IGBT11.7%其中：結構件11.

93、7%其中：電感電容9.3%其中：傳感器、PCB等4.7%其中：DSP芯片3.3%充電模塊40.6%充電槍（6個）8.3%充電槍線12.4%主控板、通訊模塊、檢測模塊等7.0%功率切換單元12.0%外殼鈑金件4.1%接觸器、繼電器、熔斷器、斷路器2.8%電表0.3%線纜0.6%連接器1.0%觸控板、顯示器、刷卡模塊等4.1%其他元器件（冷卻系統）9.3%其中：IGBT9.5%其中：結構件9.5%其中：電感電容7.6%其中：傳感器、PCB等3.8%其中：DSP芯片2.7%其中：其他4.9%充電模塊38.0%國內：預計2022、25年充電樁市場空間達212.6、913.5億元，復合增速63%46預計

94、2022、25年國內充電樁市場空間達212.6、913.5億元，復合增速63%，其中直流充電樁受益于單體價值量高，市場空間分別達180.4、839.9億元；交流充電樁市場空間分別達32.2、73.7億元。圖：充電樁市場空間受益于產品升級、內部結構優化，單位平均價值量提升，價值空間的復合增速高于銷量增速數據來源：充電聯盟，中信建投項目單位201720182019202020212022E2023E2024E2025E直流充電樁增量萬個2.54.99.510.416.129.153.384.5120.3其中：360kW分體樁萬個0.31.45.213.326.242.1占比%3%9%18%25%3

95、1%35%其中：180kW一體樁萬個2.54.99.510.114.723.940.058.378.2占比%100%100%100%97%91%82%75%69%65%360kW分體樁價格萬元14.514.414.414.313.512.7180kW一體樁價格萬元5.35.04.84.64.54.44.24.13.9市場空間億元13.424.345.650.986.8180.4358.3592.9839.9交流充電樁增量萬個20.334.933.736.877.5230.1403.3549.7669.6公樁萬個3.410.411.119.717.935.954.573.6102.5私樁（隨車配

96、建）萬個16.924.522.617.159.6194.2355.6489.9590.4價格萬元0.230.200.180.160.150.140.130.120.11市場空間億元4.77.06.15.911.632.252.466.073.7公樁萬元0.82.12.03.22.75.07.18.811.3私樁（隨車配建）萬元3.94.94.12.78.927.246.258.864.9市場空間合計億元18.131.351.756.898.4212.6410.8658.9913.5 國內：充電模塊、充電樁和線纜價值量相對較高、最為受益47圖：其中充電模塊、充電樁值量分別占比40%、10%-20

97、%數據來源：亞馬遜，公司官網，中信建投項目單位20212022E2023E2024E2025E360kW分體樁價格萬元14.414.414.313.512.7其中：30kw充電模塊（12個）%38%38%37%37%37%充電槍（6個）%8%8%9%9%9%充電槍線%12%12%12%12%12%主控板、通訊模塊、檢測模塊等%7%7%7%8%8%功率切換單元%12%12%11%10%10%外殼鈑金件%4%4%4%4%4%其他%18%18%20%19%19%180kW一體樁價格萬元4.54.44.24.13.9其中：30kw充電模塊（6個）%44%44%43%42%42%充電槍（+5米線，雙槍）

98、%20%20%20%20%20%主控板%7%7%7%7%7%外殼鈑金件%13%13%14%14%14%其他%16%16%16%17%17%交流樁價格萬元0.150.140.130.120.11其中：充電槍、線纜%57%57%57%57%57%主控板%12%12%12%12%12%其他元器件%8%8%8%8%8%繼電器%7%7%7%7%7%接觸器%16%16%16%16%16%國內：充電模塊、充電樁和線纜價值量相對較高、最為受益48圖：預計2022、25年國內充電模塊市場空間74.9、326億元，充電槍+線市場空間55.1、219.3億元數據來源：亞馬遜，公司官網，中信建投項目單位2021202

99、2E2023E2024E2025E直流充電樁增量萬個16.129.153.384.5120.3其中：360kW分體樁萬個1.45.213.326.242.1其中：180kW一體樁萬個14.723.940.058.378.2交流充電樁增量萬個77.5230.1403.3549.7669.6市場空間億元98.4 212.6 410.8 658.9 913.5 360kW分體樁億元20.975.4190.5353.8534.9其中：30kw充電模塊（12個）億元7.928.770.5130.9197.9充電槍（6個）億元1.76.416.732.049.9充電槍線億元2.69.423.643.966

100、.4主控板、通訊模塊、檢測模塊等億元1.55.313.328.342.8功率切換單元億元2.59.121.035.453.5外殼鈑金件億元0.93.18.014.922.6其他億元3.813.537.468.4101.8180kW一體樁億元65.9105.0167.8239.1305.0其中：30kw充電模塊（6個）億元29.046.272.2100.4128.1充電槍（+5米線，雙槍）億元13.221.033.647.861.0主控板億元4.67.311.716.721.4外殼鈑金件億元8.814.122.732.441.5其他億元10.316.427.741.753.1交流樁億元11.63

101、2.252.466.073.7其中：充電槍、線纜億元6.618.329.837.541.9主控板億元1.43.86.27.88.7其他元器件億元0.92.64.25.35.9繼電器億元0.82.33.84.85.4接觸器億元1.95.18.410.511.836.974.9142.7231.3326.024.155.1103.7161.3219.30%20%40%60%80%100%120%140%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.020212022E2023E2024E2025E充電模塊充電槍、線纜充電模塊同比充電槍、線纜同比 海外：預計2022、25年

102、公樁市場空間達44.2、255.1億元，復合增速79%49圖：預計海外2022、25年公樁中充電模塊市場空間達14.3、87.9億元，充電槍+線達11.6、61.6億元數據來源：美國能源局，IEA，中信建投項目單位20212022E2023E2024E2025E充電樁增量萬個14.423.038.055.578.0慢充萬個11.918.629.440.753.0美國萬個0.81.24.28.313.4歐洲萬個7.211.517.321.826.3其他萬個3.95.98.010.613.3快充萬個2.64.48.614.825.0美國萬個0.70.81.83.76.6歐洲萬個1.22.54.78

103、.213.7其他萬個0.61.12.02.94.7價值量慢充樁萬元0.40.40.30.30.3占比：充電槍、線纜%57%57%57%57%57%主控板%12%12%12%12%12%其他元器件%8%8%8%8%8%繼電器%7%7%7%7%7%接觸器%16%16%16%16%16%快充樁萬元8.58.68.89.19.5占比：充電模塊%38%38%37%37%37%充電槍%8%8%9%9%9%充電槍線%12%12%12%12%12%主控板、通訊模塊、檢測模塊等%7%7%7%8%8%功率切換單元%12%12%11%10%10%外殼鈑金件%4%4%4%4%4%其他%18%18%20%19%19%項

104、目單位20212022E2023E2024E2025E市場空間萬個26.344.285.5148.0255.1慢充樁萬元4.26.510.113.717.5其中：充電槍、線纜萬元2.43.75.77.89.9主控板萬元1.42.13.34.45.7其他元器件萬元0.81.21.92.53.2繼電器萬元0.40.71.11.41.8接觸器萬元0.30.40.60.81.0快充樁萬元22.137.775.4134.3237.7其中：充電模塊萬元8.414.327.949.787.9充電槍萬元1.83.26.612.122.2充電槍線萬元2.74.79.416.729.5主控板、通訊模塊、檢測模塊等

105、萬元1.52.65.310.719.0功率切換單元萬元2.74.58.313.423.8外殼鈑金件萬元0.91.63.25.710.0其他萬元4.06.814.826.045.28.414.327.949.787.97.011.621.736.661.60%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.020212022E2023E2024E2025E充電模塊充電槍、線纜充電模塊同比充電槍/線同比 充電樁產業鏈全景圖50充電模塊盛弘股份通合科技麥格米特英可瑞許繼電氣國電南瑞科士達動力源中興通訊華為英飛源優優綠能永聯科技EN+艾默生線纜接口中航光電萬馬股份金杯電工

106、遠東股份南牌電纜開關金升陽愛浦電子ABB施耐德斷路器良信電器正泰電器北元電器德力西接觸器天水二一三松下Tektronix熔斷器中熔電氣好利科技巴斯曼磁性元件可立克伊戈爾鉑科新材銘普光磁連接器中航光電永貴電器瑞可達繼電器宏發股份比亞迪監控裝備英飛源許繼電氣國電南瑞冷卻（風冷/液冷）依必安派特配電濾波器森源電氣思源電氣盛弘股份電表林洋能源安科瑞威勝集團塑殼正泰電器施耐德維電器通合科技和而泰功率器件東微半導斯達半導宏微科技新潔能英飛凌上游-元器件中游-充電設備生產及運營下游-新能源車企和充電方案解決商直流充電槍永貴電器沃爾核材中航光電立訊精密智綠科技康尼新能源菲尼克斯充電樁特銳德盛弘股份道通科技綠能

107、慧充炬華科技易事特萬馬股份陽光電源科陸電子國電南瑞奧特迅許繼電氣群英（香山股份）永聯科技追日電氣EN+ABB西門子施耐德EVBoxChargePoint運營商特來電（特銳德）萬馬股份易事特上汽安悅（上汽集團）比亞迪星星充電云快充國家電網小桔充電蔚景云深圳車電網南方電網萬城萬充匯充電依威能源萬馬愛充中國普天蔚藍快充EN+特斯拉ChargePointBP PulseCEZ GroupEneco eMobility新能源電動車比亞迪蔚來小鵬理想通用五菱長安汽車吉利汽車廣汽埃安哪吒汽車奇瑞汽車特斯拉奔馳寶馬奧迪解決方案萬馬股份奧特迅能鏈智電昇潤科技小桔快充云快充Charge&FuelFahrStrom

108、EinfactStromLaden核心標的上市公司非上市公司海外公司數據來源：Wind，中信建投 充電模塊：決定性能和可靠性，高功率、高功率密度、標準化趨勢顯著51充電模塊是價值量最高的組成部分，直接決定充電樁性能。充電模塊是將交流電轉化為直流電，兼具控制功能，使用不同數量充電模塊能夠組合成不同功率的充電樁。充電模塊為充電樁核心零部件，價值量占比最高，達到40%。并且充電模塊直接決定了充電樁的穩定性和可靠性，其性能直接影響充電速度、損耗等核心性能。高功率、高功率密度和標準化為充電模塊未來發展的趨勢?？斐浯偈钩潆娔K的功率和功率密度不斷提高。我國充電模塊主流功率已從第一代7.5kW，提高至第三代

109、30、40kW。功率密度提高能夠有效縮小產品體積，在空間有限的充電樁內使用更多的充電模塊，進一步提高充電樁輸出功率。充電模塊標準化有利于充電基礎設施健康發展。目前充電模塊缺少統一標準，產品間無法兼容和替換，提高了充電樁的更新升級成本。核心部件和接口標準化、備件通用化為未來的發展方向。圖：充電模塊為充電樁的核心零部件圖：充電模塊將交流電轉化為直流電數據來源：優優綠能官網，中信建投數據來源：通合科技招股說明書，中信建投防雷單元交流配電單元配電充電機監控單元充電槍直流充電樁充電樁監控單元充電模塊充電模塊充電模塊充電模塊交流380V輸入后臺監控單元 盛弘股份：充電樁一體化布局實現高毛利，出海先鋒盈利有

110、望再上新臺階52圖：充電設備業務毛利穩居35%以上，22H1營收增速達到55%圖：客戶資源豐富，覆蓋運營商、車企、地產等企業數據來源：公司公告，中信建投數據來源：公司官網，中信建投運營商車企地產其他深耕充電樁領域10年，充電樁業務規?？焖僭鲩L。公司目前已有50+款不同規格的充電產品，有30+萬個充電模塊應用于市場，且是國內首推50kw充電模塊的廠商，體現業內領先的產品力。2022年上半年公司充電樁業務增速高達55%。打通充電樁全產業鏈，一體化布局下實現高毛利。公司覆蓋上游核心零部件充電模塊、充電樁整機，到下游的充電運營解決方案，受益于產業鏈一體化布局，毛利率保持35%以上高水平，具備強控本能力

111、和市場競爭力。頭部客戶資源豐富，加速出海盈利再上新臺階。公司已積累豐富的客戶資源，包含國家電網、云快充、小桔充電等市占率名列前茅的運營商，以及比亞迪、蔚來、小鵬等新能源主力車企。公司交流樁Interstellar已通過歐標認證，并成功打入歐洲老牌企業BP的供應鏈，持續開拓海外市場，盈利能力有望再上一層樓。2.112.552.764.042.090.470.991.242.400.811.872.192.511.961.3030.0%17.2%14.6%-21.9%55%32.14%35.52%39.97%36.12%35.54%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0

112、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1工業配套電源新能源電能變換設備電動汽車充電設備電池檢測及化成設備其他電動汽車充電設備增速電動汽車充電設備毛利率 通合科技：聚焦充電模塊，國網市場份額領先53圖：22H1充電模塊及車載電源業務同比+197.5%圖：2007年以來，充電模塊產品迭代至第八代數據來源：公司公告，中信建投數據來源：公司年報，中信建投聚焦充電模塊，業績增速亮眼。公司電源產品覆蓋新能源汽車、智能電網、軍工等行業，其中新能源汽車領域產品包括充電模塊、充電樁解決方案及車載電源。受益于充電樁需求旺盛，2022H1公司充電模

113、塊營收增速高達197.5%，同時收入占比從2018年的37%提高至2022H1的50%。持續迭代滿足需求，三統一20kW產品網內市占率第一。2007年以來，公司持續推出更高效率和更高可靠性的產品，目前迭代至第八代，并推出高防護模塊、液冷模塊等產品，在提高功率同時增強穩定性，解決行業痛點。公司產品性能領先，峰值轉化率達到96.5%，滿足250V-1000V的超寬恒功率，多點溫控、全系可選灌膠打造高可靠性，三統一20kW產品在國網內市占率第一。公司快速響應標準化需求，率先推出滿足國網“六統一”產品，并得到一致好評。公司產品符合CE標準，陸續參與海外展覽，持續布局海外業務。0.590.730.861

114、.351.020.870.831.001.250.580.071.091.231.440.4122.7%18.0%58.1%197.5%0%50%100%150%200%250%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1充電樁電源及電動汽車車載電源電力操作電源定制類電源及檢測業務其他電源其他業務收入充電樁及電動汽車車載電源增速 充電槍/線：價值量第二高的關鍵元件，液冷趨勢下價值量進一步提升54圖：液冷充電槍通過冷卻液散熱，更高效、更輕便、更安全圖：冷卻系統確?？斐湎虏怀^標準極限溫度數據來源：Gilbarco Veeder-R

115、oot官網，中信建投數據來源：菲尼克斯電氣官網，中信建投充電槍/線是電源樁和新能源汽車電池的橋梁，成本占比20%左右，為除充電模塊外的第二大成本?？斐浯呱釂栴}，液冷超充槍關鍵性凸顯?？斐湓黾影l熱容易帶來安全隱患，傳統充電槍采用加粗電纜散熱，導致設備重量增加、便捷性降低；液冷充電槍則在線纜中放置液冷管道，通過電子泵驅動冷卻液流動散熱，同時能夠將電纜重量減輕40%-50%，具備更輕便、安全、安靜的優點。隨著快充滲透率加速提升，液冷技術關鍵性凸顯，充電槍和線纜價值量將進一步提高。海外液冷充電槍技術領先，國內處于起步期發展空間廣闊。液冷技術在北美和歐洲市場已大量應用，2018年由寶馬、戴姆勒、福特

116、、大眾等車企成立的合資公司Ionity就在其超充站中使用液冷充電槍。海外前期的批量應用已積累豐富的技術、經驗和數據，國內企業主流采用風冷散熱，液冷技術剛剛起步，具備廣闊市場發展空間。沃爾核材：充電槍市占率頭部公司，液冷槍已形成小批量出貨55圖：2022年新能源業務收入6.6億元，同比+42%圖：公司超級液冷直流充電槍產品參數數據來源：公司公告，wind，中信建投數據來源：公司官網，中信建投新材料業務穩定發展，新能源業務呈現高增速。公司同步發展“新能源+新材料”，其中新能源業務包括充電槍、連接器、高壓線束、風電，新材料包括電子、電力、電線業務。公司2022年新能源業務收入6.6億元，同比+42%

117、，占比12.4%。充電槍通過海外認證實現出口，液冷槍已形成小批量出貨。目前公司已完成美標交流槍40A-80A的產品開發，并成功取得UL認證；完成歐標車輛端與供電端槍頭產品的開發，均取得TUV認證，并實現出口；同時，公司大功率液冷充電槍也已經形成小批量銷售，其電流范圍可涵蓋 250A-800A，產品技術路線涵蓋水冷（物理隔離式）、油冷（浸沒式）。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506020182019202020212022電子產品電線電纜電力產品新能源產品其他同比 永貴電器：新能源汽車業務打造第二增長極，液冷技術具備先發優勢56圖：22H1車載與能源信息業務

118、同比+101%，營收占比+12pct至44%圖：公司產品在新能源汽車中應用廣泛數據來源：公司公告，中信建投數據來源：公司年報，中信建投軌交連接器龍頭，新能源汽車業務打造第二增長極。公司1979年由軌交連接器起家，2010年入局新能源汽車連接器領域。公司產品在新能源汽車中應用廣泛，包括高壓連接器及線束、交/直流充電槍、大功率液冷直流充電槍等。在汽車電動化的需求拉動下，2022年公司車載與能源信息業務營收同比增速達到75%，營收占比提升11.9pct至47.7%。液冷超充槍先發優勢凸顯，量價齊升提高盈利能力。公司前瞻布局液冷超充槍，是國內少數實現量產的企業，具有技術先發優勢，電壓指標達到100V，

119、最大電流達到600A，滿足快速充電需求。公司液冷超充槍根據客戶車型定制開發，目前已為極氪、吉利供應等車企供貨。與傳統充電槍相比，大功率液冷充電槍價值量更高，隨著新能源滲透率提高、快充需求的增加，液冷超充槍有望迎來量價齊升進一步提高公司盈利能力。-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141620182019202020212022軌道交通與工業車載與能源信息軍工及其他產品同比 圖：中國充電樁運營市場集中度遠高于歐美圖：海外與中國充電樁市場差異數據來源：中商情報網，華經情報網，中信建投數據來源：華經情報網，中信建投充電樁：運營和制造兩大投資領域競爭激烈，催化頭部企業接連出海

120、國內運營市場集中度高，頭部企業接連出海：2021年中國充電樁前五大運營商運營數量為119.80萬臺，遠高于歐洲12.17萬臺和美國8.86萬臺，國內13家運營商占總運營量的92.7%，國內競爭較為激烈，以特來電（特銳德）為首的國內頭部企業技術和經驗成熟，接連出海尋求新的發展契機。國內制造同質化競爭激烈、行業利潤單薄，歐美需求驅動充電樁量價雙升：目前國內充電樁生產領域相關公司數量超過300家，企業同質化競爭激烈。充電樁制造商最簡單的做法只需將模塊、監控系統、充電槍等提供商的產品整合后即可生產出具備充電功能的充電樁，組裝技術門檻低，入局者眾多，產品價值量低且利潤單薄，行業盈利情況不容樂觀。而歐美車

121、樁比居高不下，新能源車發展迅速，充電樁建設滯后于新能源車建設，對充電樁需求多。同時，歐美充電樁定價較國內更高，定價是國內的2倍至4倍，樁端毛利率比國內提高10%-25%，利潤空間更大。在量價雙升的基礎上，國內具備先發規模優勢和資金、技術優勢的企業選擇出海。中國歐洲美國分類大體分為私人充電樁、公共交流樁、公共直流樁Mode 1/2/3/4Level 1/2/3公共車樁比7:115:117:1認證費用國標GB/T歐盟IEC的CE標準 美國UL與FCC標準認證標準/50-60萬/套認證周期2-3個月2-6個月2個月樁端毛利率15%-20%30%-40%價格120KW直流快充5萬元/臺以ABB為例，1

122、20KW直流快充3萬美元/臺偏好滿足基本充電為主注重軟件交互、信息安全、用戶體驗政策目標到“十四五”末，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求2025年建設100萬公共充電樁的目標計劃投資75億美元建置50萬個公共充電樁0510152025303540匯充電萬城萬充南方電網運營深圳車電網蔚景云小桔充電運營國家電網運營云快充星星充電特來電公共充電樁數量（萬臺）圖：中國充電樁標準與歐美等海外市場標準不同圖：賦能社區充電場景的云邊一體化充電樁運營方案示例數據來源：環球電氣之家，中信建投數據來源：EMQX，中信建投國內企業逐步取得滿足歐美許可的技術標準，并在海外建設當地運維和售后團隊：國內產品與歐美

123、國家的產品標準不同，目前國際上主要有中國國標GB/T、CCS1美標（combo/Type1）、CCS2歐標（combo/Type 2）、日本標準CHAdeMO五個充電樁標準。中國出海的企業往往技術能力突出，拿到了歐美許可標準，并且在當地建設了運維、售后團隊提供更全面的服務。出海企業直銷為主打通銷售渠道，大企業向軟硬一體化轉型：小企業體量較小以直銷為主，效率較高，熟客之間可以相互介紹成為渠道擴展重要方式。大企業主要采取經銷模式建立其公司產品在海外市場的品牌形象和深入綁定公司的云端管理系統SaaS，如道通科技等，將一次性銷售收入轉化為訂閱升級，培育用戶使用生態，帶來穩定的現金流。同時，軟件產品相比

124、硬件利潤率較高，可以改善中國企業利潤率較低的困境。軟硬一體的運營模式相較于只買硬件可以筑起自身的品牌壁壘。充電樁：突破技術標準，打通銷售渠道，揚帆出海正當時 道通科技：馳騁國際市場，業績表現亮眼，超強技術自主可控為核心競爭力業績表現亮眼，海外認證進度領先：公司產品在歐美汽車后市場有較強的品牌知名度，通過了美國UL、CSA、Energy Star及歐盟CE、UKCA、MID認證等認證，對比同等級MID其他廠商產品，體積降低50-70%，整機成本降低30%，計量誤差度小于0.5%。公司還在全球擁有50萬家維修門店，在當地解決充電樁安裝、零部件維護等售后服務和海外市場拓展也更有經驗。公司業績表現亮眼

125、，公司2017-2021年營收CAGR為32.92%，歸母凈利潤CAGR為48.20%。公司整體毛利率水平較高，2021年為57.65%。重視研發，近二十年的核心技術積累締造優勢壁壘：公司已有近二十年的核心技術積累，研發人員占公司總人數73.96%（不含生產人員），核心技術團隊均具有專業的行業經驗，研發團隊穩定性強。2022年上半年公司研發占總營業收入比重為27.46%。公司開拓性地針對新能源車技術、產品儲備進行了前瞻性布局，將公司已經積累多年的汽車診斷技術、電池檢測技術、大數據AI技術，以及重點投入的充電技術結合起來，形成了充電檢測系列產品的核心技術：車樁兼容技術、安全充電技術和智慧電池檢測

126、技術。圖：道通科技業績表現亮眼圖：車樁兼容技術、安全充電技術和智慧電池檢測技術自主可控數據來源：Wind，中信建投數據來源：公司公告，中信建投23.42%24.65%32.89%31.94%42.84%59.37%61.26%60.74%62.58%64.30%57.65%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025201620172018201920202021汽車診斷分析系統TPMS產品軟件升級服務ADAS產品軟件云服務無人機產品其他營收同比增速毛利率車樁兼容技術安全充電技術智慧電池檢測技術解決了不同車型、充電樁與整機控制裝置或BMS通訊困境車型覆蓋大于99.5%一次

127、充電成功率大于99%全灌膠全隔離充電模塊IP65防護等級充電槍-40度80度寬溫度LCD顯示屏三級防護檢測各場景100+關鍵指標極致測試確保充電安全性提前1-7天安全預警故障電池SOH估算誤差做到業界領先的小于3%的水平有效監控電池狀態避免熱失控風險。綠能慧充：定增助力產能擴張，海外認證突破加速出海60圖：截至22H1公司已簽訂未發貨訂單0.47億元，意向訂單超7.2億元圖：星環功率分配技術提高設備使用率超10%數據來源：公司公告，中信建投數據來源：公司官網，中信建投公司原名江泉實業，21年11月收購綠能慧充切入新能源行業，并剝離虧損熱電業務。22年5月正式更名綠能慧充，堅定轉型新能源。充電產

128、品全場景覆蓋，定增助力產能擴張。公司已形成以直流樁為主的完備產品矩陣，并運營云充電平臺，接入終端數超6.4萬，覆蓋城市129個。2020年以前公司充電樁以外購為主，2020年底自建產線投產，毛利率由18.5%提升至26.8%。公司擬通過定增募集不超過4.53億元，擴大公司產能、提高自產比例、優化盈利能力。截至22年8月公司已簽訂未發貨訂單0.47億元，意向訂單超7.2億元。充電模塊自研技術領先，海外認證突破加速出海。公司核心研發成員來自艾默生、特銳德等業內龍頭，目前已經實現充電模塊等核心部件自研；并率先推出國內領先的星環功率分配技術，提升設備使用率超10%；2021年成功研發超級充電大功率液冷

129、系統。同時公司積極開拓歐洲及東南亞市場，已有部分產品通過歐盟CE認證，并已有小批量來自歐洲市場的訂單?？蛻裘Q銷售商品/服務合同金額合同期限陜西省地方電力物資有限公司直流充電樁框架協議，標的金額10億元2021-02-20日至2026-02-19陜西新未來動力設備有限公司直流充電樁框架協議，標的金額2億元2021-11-01至2024-10-31新疆京泓汽車銷售服務有限公司240kW雙槍直流充電機合同總金額4,200萬元2021-11-26至2022-11-25山西智慧城市開發運營有限公司充電樁技術服務或充電樁成品或輔助設備及零部件框架協議，采購金額每年不低于8,000萬元2022-01至20

130、26-12西安灃東交通管理有限公司7kW交能充電樁及安裝工程合同總金額469.50萬元2021-10至2022-06西安綠電智控科技有限公司40kW/60kW/120kW/360kW合同總金額347.20萬元2021-11至2022-10河南桐山實業有限公司720kW直流充電堆（14槍）合同總金額570.00萬元2021-11至2022-12陜西康思特電氣股份有限公司120kW直流充電樁合同總金額675.00萬元2021-12至2022-11陜西萊比森新能源科技有限公司120kW/60kW/40kW/30k W/360kW直流充電樁合同總金額1,223.50萬元2021-12至2022-11西

131、安領充創享新能源科技有限公司40kW/120kW/180kW/240kW/360kW直流充電樁合同總金額676.40萬元2021-12至2022-11陜西沐東建設工程有限公司400kW/160kW直流充電樁合同總金額303.90萬元2021-11至2022-10青島小桃充電新能源科技有限公司360kW直流充電樁合同總金額572.00萬元2022-04至2022-12西安領充創享新能源科技有限公司40kW/120kW/180kW/240kW/360kW直流充電樁合同總金額1,339.87萬元2022-04至2023-03山東石方機械有限公司240kW雙槍直流充電樁框架協議，標的金額660萬元20

132、22-04至2023-03晶涵（天津）科技有限公司720kW直流充電樁（12槍）合同總金額265.00萬元2022-06至2023-05杭州匯桔新能源科技有限公司60kW/120kW/300kW/360kW/720kW直流充電樁框架協議，總金額不低于1,000萬元2022-07至2023-06 特銳德：強者恒強，充電樁多項指標市占率第一充電網業務成為信息入口搶占數據資源價值優勢，充電樁多項指標市占率第一，累計充電量超130億度：公司將充電設備與智能調度控制系統及大數據和云計算平臺共同組成充電網，實施汽車群充電解決方案，這成為了大規模用戶、車輛、能源等數據入口，為公司帶來了極具價值的數據資源。截

133、至2022年上半年，充電網業務實現營收15.81億元，同比增長44.4%。公司運營充電樁28.68萬個，運營充電樁總數、專用充電樁、直流公共充電樁、月充電量、充電站數量等方面均保持行業第一，累計充電量超過130億度。擴大產業協同發展朋友圈：截至22年6月30日，1）合資公司方面：公司累計落地控股及參股子公司186家，已經與超過100家政府平臺、公交集團等企事業單位成立合資公司，打造了覆蓋全國的新能源汽車充電網。2）主機廠合作方面：公司已與70多家車企達成充電權益、共建品牌站、設備銷售等不同形式的合作，共建品牌站方面公司合作客戶包括凱迪拉克、廣汽豐田、奧迪中國等。3）大功率液冷設備方面：特來電與

134、路特斯、寶馬、東風日產、高合汽車、長安等車企及車企生態鏈企業達成深度合作。圖：特銳德充電網業務在全國構成龐大建設與運營網絡圖：特銳德汽車群充電解決方案場景圖示例數據來源：特銳德官網，中信建投數據來源：特銳德官網，中信建投 英杰電氣：充電樁產能加速擴張，業務規模增量明顯產能擴張積極，收入、訂單近兩年均翻番：2021年，公司來自于充電樁行業的新增訂單為0.68億元，同比上升553%（2020年約0.1億元）；分析師預計2022年公司充電樁業務訂單1.5億元，同比增長121%。未來規劃方面，2023年2月公司發布定增公告，計劃定增募資不超過4億元用于新能源汽車充電樁擴產項目、電化學儲能生產項目、補充

135、流動資金。項目建成達產后，預計可實現新增年產1.2萬臺直流充電樁、40萬臺交流充電樁、60MW儲能變流器及60MWh儲能系統。項目達產貢獻14億收入增量，增量明顯。以上項目我們測算對應年收入，直流樁：1.2萬臺*4萬/臺（120kw）=4.8億元；交流樁：40萬臺*0.2萬元/臺=8億；儲能系統：60MWh*1.8元/Wh=1.08億元，以上合計約14億元。預計項目達成后將為公司14億元收入增量。公司充電樁業務海外渠道、認證走在前列：公司產品已經銷售到了20多個國家，成為首家獲得美國、加拿大等國家UL認證的國內充電樁制造廠家。國外市場目前銷售的是交流充電樁，目前公司正在進行直流充電樁的國外UL

136、認證工作，為將來直流充電樁的海外銷售打下更好的基礎，國內主要銷售直流充電樁，交流樁較少，國內國外市場對比，目前國外市場多于國內市場。圖：公司充電樁業務新增訂單同比翻倍圖：預計公司定增項目收入增量有望達14億元數據來源：公司公告，中信建投數據來源：公司公告，中信建投0.680.781.50%100%200%300%400%500%600%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620212022H12022E充電樁業務新增訂單（億元）同比=數量價格直流樁1.2萬臺4萬元/臺=4.8億元交流樁=40萬臺0.2萬元/臺=8億元收入儲能=60MWh1.8元/Wh=1.08億元 充電樁產業鏈

137、相關標的業績表63圖：充電樁產業鏈標的業績表數據來源：Wind，中信建投公司代碼公司業務亮點市值（億元）總營收盈利預期PE備注2022E2023E2022E2023E2024E20232024300693.SZ盛弘股份直流充電樁，充電模塊模塊自制，直流已出海歐洲，美國認證中11415.0 25.7 2.23.34.73524688208.SH道通科技交/直流充電樁模塊研發中，交流已出口歐洲，美國認證通過；規模增速快12322.9 32.1 1.14.56.62719wind一致預期300360.SZ炬華科技交/直流充電樁交流已出海美國，直流認證中，已有美國代工符合法規要求7815.2 19.8

138、 4.75.97.51310Wind一致預期002276.SZ萬馬股份直流充電樁，運營模塊自己設計、代工生產，運營業務有望迎來轉正97147.2 166.0 4.16.18.11612Wind一致預期300820.SZ英杰電氣交/直流充電樁交流充電樁已實現出口，產能加速擴張19212.2 18.1 3.45.06.73828300001.SZ特銳德交/直流充電樁，運營充電樁運營市場市占率第一，盈利即將迎來拐點2195.0 6.9 2.73.75.96037Wind一致預期600212.SH綠能慧充直流充電樁自研模塊，已出口歐洲462.6 4.0-0.60.82.25921Wind一致預期300

139、491.SZ通合科技充電模塊國內模塊市占率第三，均自制無代工，一致性佳356.3 8.6 0.40.91.63822Wind一致預期300351.SZ永貴電器交/直流充電槍槍線市占率國內第二，交流已出口歐洲，布局液冷超充槍技術5214.8 19.3 1.52.23.02417Wind一致預期002130.SZ沃爾核材直流充電槍，線束，連接器槍線市占率國內第一（40%），交流已出口歐美，布局液冷超充槍技術9153.4 63.9 6.17.59.41210Wind一致預期 目錄64風險提示 風險提示651）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上

140、游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而對產業鏈公司的需求和訂單產生影響。2）充電樁保有量不及預期：充電樁數量可能受到政策支持力度下降、供應鏈價格上升而漲價、新車配售比率下降等影響，銷量不及預期。3）地緣政治不確定性風險：地緣政治風險可能對全球各地區實體經濟、終端需求等造成負面影響，進而導致行業銷量及增速表現不及預期。分析師介紹分析師介紹許琳：許琳：中信建投新能源汽車鋰電與材料首席分析師，7年主機廠供應鏈管理+2年新能源車行業研究經驗，主要覆蓋新能源汽車、電池研究。朱玥：朱玥：中信建投證券電力設備新能源行業首席分析師。2021年加入中信建投證券研究發展部，8年證券行業研究經驗，

141、曾就職于興業證券、方正證券，財經雜志，專注于新能源產業鏈研究和國家政策解讀跟蹤，在2019至2022年期間帶領團隊多次在新財富、金麒麟，水晶球等行業權威評選中名列前茅。66評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅

142、15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投

143、資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標

144、準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務

145、、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報

146、告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2103室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk67