非銀金融行業：互聯網財富管理的路徑差異與未來成長-230514（28頁）.pdf

1、 互聯網財富管理路徑差異與未來成長 Table_Industry 非銀金融 Table_ReportDate2023 年 05 月 14 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業專題研究（深度）Table_StockAndRank 非銀金融非銀金融 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 王舫朝 非銀金融行業首席分析師 執業編號：S1500519120002 聯系電話：010-83326877 郵 箱： 冉兆邦 非銀金融行業分析師 執業編號：S1500523040001 聯系電話：1896

2、6729660 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Title 東方財富、同花順、指南針東方財富、同花順、指南針對比研究：對比研究：互聯互聯網財富管理的網財富管理的路徑差異路徑差異與未來成長與未來成長 Table_ReportDate 2023 年 05 月 14 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary 基因不同引領差異化發展之路?；虿煌I差異化發展之路。在不同公司管理層背景影響下，東方財富、同花順、指南針當前在互聯網財富管理的各細

3、分領域具備差異化優勢。東方財富憑借證券、基金銷售牌照在 2015 年后快速做大了金融業務的服務規模；同花順專注于 AI 領域技術能力，持續擴大 C 端、B 端的金融信息服務生態；指南針專注于數據挖掘，在贏富數據停用后開發了全贏等系列產品，服務于交易型客戶，當前亦收購了證券牌照，預計加速金融業務變現。市場是業績成長的共同驅動因素。市場是業績成長的共同驅動因素。歷次牛市中，互聯網財富管理服務商表現出股價的較強彈性，從我們復盤研究公司業績表現來看，行情驅動下的業績上臺階是其主因。新增投資者規模增長、投資者交易活躍度提升等因素明顯抬升了公司業績。在此影響下，互聯網財富管理服務商業績高彈性可表現為：一是

4、基本面改善下，公司收入彈性顯著高于當期指數彈性，二是規模效應下，利潤彈性高于收入彈性。從商業模式看，互聯網財富管理服務商的從商業模式看，互聯網財富管理服務商的商業模式商業模式核心核心能力能力有三，有三，流量流量能能力、力、運營運營能力能力與與產品力，產品力，流量流量入口入口端端增長增長飽和飽和背景下，背景下，提升提升運營運營能力能力及及產品產品力力將將有望有望改善改善長期長期客戶客戶經營。經營?；ヂ摼W財富管理服務商的主要商業模式可主要分為傳統的互聯網金融信息服務和金融牌照下的金融業務兩類。一方面，東方財富、同花順、指南針在互聯網金融信息服務業的能力側重不同造就了差異化的流量基礎。另一方面，金融

5、服務的核心在于復用公司在傳統互聯網金融信息服務中積累的高質量流量資源進行轉化和變現，東方財富較為領先。我們判斷，互聯網財富管理商業模式的核心在于銷售獲取流量的能力、提升客戶經營水平的流量運營能力和所提供產品服務的產品力。而流量入口端增長飽和，互聯網理財客戶內容需求旺盛背景下，提升運營能力和產品力將服務于客戶經營水平提升和公司長期業績成長性。AIGC 將有望賦能相關公司內容創造能力，提升運營能力與產品力。將有望賦能相關公司內容創造能力，提升運營能力與產品力。我們認為，AIGC 可快速基于大量數據、信息給出具有邏輯的分析內容，包括趨勢預測和投資建議等支持投資決策，因此在投資咨詢方面具備價值。AIG

6、C 或將深度重塑互聯網財富管理行業的產品力和運營能力，賦能長期客戶質量提升。具體可實現的領域包括但不限于：1）利用 AIGC 服務知識內容創作，服務商定位將由信息獲取工具轉向投資專家。2）利用 AIGC 充分賦能智能投顧，提升用戶投資體驗。3）利用 AIGC 服務基金營銷，結合客戶需求優化客戶資產配置。4）利用 AI 賦能投研的全流程等。投資建議：投資建議：經濟預期經濟預期向好向好，市場基本面向好預計提升投資者入市情緒，驅動，市場基本面向好預計提升投資者入市情緒，驅動互聯網財富管理公司的流量基本面?；ヂ摼W財富管理公司的流量基本面。年初至今 AI 主題、中特估、半導體設備等交易活躍帶動市場交易量

7、、新增投資者規模顯著回升。同時，新發基金規模明顯改善。我們預計隨經濟基本面改善，股債收益差將縮窄，市場賺錢效應有望持續演繹，為互聯網財富管理再度提供跨臺階式發展機遇。SUeXrZjWiYoMmOtO9PaOaQmOnNmOtQiNnNnQkPmNrM8OoPmNNZoNxONZrQrQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 建議關注互聯網財富管理服務商在以建議關注互聯網財富管理服務商在以 AICG 內容賦能邏輯下的、服務于客戶內容賦能邏輯下的、服務于客戶專業化內容需求提升的成長空間。專業化內容需求提升的成長空間。我們認為 AIGC 概念的崛起將有望帶來內容行業的深度變革，而以往具備較強數據能力

8、、AI 技術能力，且已在各自賽道具備流量能力和成熟應用場景的服務商將有望盡快實現技術落地。未來技術能力提升帶動運營能力和產品力提升將有望驅動客戶規模和付費意愿增長，為公司業績提供長期成長性。建議關注同花順、東方財富、指南針。風險因素：風險因素：相關公司 AI 相關技術落地進展不及預期、互聯網理財客群內容消費增長不及預期、市場震蕩導致投資者規模增長放緩。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 一、基因不同引領差異化發展之路.6 1.1 東方財富：web2.0 助推財經信息服務起步，金融業務變現。.6 1.2 同花順：券商服務系統起家，構建底層數據庫服務投資者.9 1.3 指南針：以證券研究

9、技術為核心內容，獲證券牌照預計實現流量精準變現.12 1.4 業績彈性優于市場 .14 二、由商業模式看互聯網財富管理服務商的核心競爭力.17 2.1 互聯網財富管理的商業模式與三大核心能力.17 2.2 流量端現狀：入口端飽和，但互聯網理財需求空間仍大.18 三、AIGC 的應用與未來展望“內容”重塑為重要突破點.21 3.1 AIGC 有望加速內容生產領域的變革.21 3.2 同花順在 AI 技術產品較為成熟，預計將深度受益于 AIGC 發展.22 3.3 預計 AIGC 將賦能產品力和運營能力，打開流量運營的長期空間.23 四、投資建議.26 五、風險因素.26 表 目 錄 表 1：東方

10、財富 2015 年后直接融資及用途.9 表 2：東方財富證券業務收入及排名情況.9 表 3：東方財富證券凈資產收益率及排名情況.9 表 4：指南針各時期主要代表作.12 表 5：指南針與證券公司客戶股票交易資金周轉率對比.13 表 6：部分年份市場與三家公司的經營業績表現.14 圖 目 錄 圖 1：2006-2009 年財經類網站日均瀏覽頁面數（萬頁）.6 圖 2：2006-2009 年財經類網站人均單日有效瀏覽時間（秒）.6 圖 3：2008.7-2009.10 財經互動社區平均月度日均瀏覽頁面數（萬頁）.7 圖 4：2008.7-2009.10 財經互動社區平均月度日均有效瀏覽時間（秒）.

11、7 圖 5：2006-2009 年基金銷售網日均瀏覽頁面數（萬頁）.7 圖 6：2006-2009 年基金銷售網人均單日有效瀏覽時間（秒）.7 圖 7：東方財富收入結構.8 圖 8：天天基金銷售保有規模及排名.8 圖 9：同花順業務收入及占比.10 圖 10：同花順 AI 發展歷程.10 圖 11：同花順“I 問財”主要服務功能.11 圖 12：同花順及其他券商 APP 月活對比.11 圖 13：同花順證券/期貨開戶入口.11 圖 14：接入基金公司和證券公司數（個）.12 圖 15：基金產品及資管產品數（只）.12 圖 16：指南針業務收入及占比.13 圖 17：炒股軟件指數與滬深 300

12、及券商指數對比.14 圖 18：東方財富 2022 年營收結構.15 圖 19：同花順 2022 年營收結構.15 圖 20：指南針 2022 年營收結構.15 圖 21：三家公司的互聯網金融信息服務業務及產品.17 圖 22：互聯網財富管理的商業模式與核心能力.18 圖 23：網民規模及手機網民規模.19 圖 24：互聯網理財用戶規模及滲透率.19 圖 25：三家公司銷售費用情況（億元）.19 圖 26：同花順金融服務網周活躍用戶數（萬人）.19 圖 27：東方財富網月活躍用戶數（萬人）.19 圖 28：抖音平臺財經內容流量數據.20 圖 29：抖音平臺理財用戶關注內容比例.20 圖 30：

13、抖音財經興趣用戶最喜歡的抖音創作者類型.20 圖 31：AIGC 的關鍵是 AI 實現了“內容生產”.21 圖 32：AIGC 為內容生產提供的價值.21 圖 33：三家公司的研發投入在營業收入中占比.22 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 34：研發人員數量對比.22 圖 35：同花順主要 AI 產品、特色功能及核心技術能力.22 圖 36：摩根士丹利接入 GPT-4.23 圖 37：東方財富搭建多種觀點資訊平臺.24 圖 38：東方財富&同花順資訊、數據類產品較豐富.24 圖 39：指南針具備標準和特色的股票指標體系.24 圖 40：同花順虛擬人功能.24 圖 41：同花順“AI

14、問財”服務.25 圖 42：AIGC 助力基金營銷.25 圖 43：IFIND 中利用 AI 賦能投研的全流程.26 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、基因不同引領差異化發展之路 20 世紀世紀 90 年代以來，互聯網金融年代以來，互聯網金融信息信息服務服務行業行業經歷了不同的發展階段。經歷了不同的發展階段。1）1990-2004 年，行業處于市場培育期，參與者眾多，包含傳統媒體、券商、IT 企業出資的財經類網站和免費的金融數據服務商，主要提供簡單的財經資訊。由于當時證券市場規模較小，行業提供的產品服務又以同質化的股票行情和同質化的服務為主。2）2005 至 2012 年，股權分置改革

15、后的證券市場快速擴容疊加互聯網普及為 C 端客戶在網上獲取信息提供了基礎的技術支持，網民數量快速增長帶動互聯網金融信息服務規?？焖偬嵘?。3）2013 年至今，由于網民數量穩步增長，互聯網信息行業從滲透率提升下的客戶增長轉向客戶的價值挖掘?；诓煌陌l展機遇，在互聯網金融信息服務的各自服務領域產生了具有突出特色的互聯網金融信息服務商，行業格局逐漸明晰。1.1 東方財富：web2.0 助推財經信息服務起步，金融業務變現。PC 網頁網頁資訊資訊服務服務逆流而上逆流而上，牛市下一舉突破重圍。牛市下一舉突破重圍。2004 年，中國進入了網絡門戶時代，財經信息領域，金融界、和訊網、新浪財經、網易財經布局多

16、年。但持續的熊市使很多傳統門戶和財經網站開始對市場失去信心，并縮減業務，而東方財富開始加大投入，2005 年，“東方財富網”成立，2006 年 7 月-2009 年 10 月，“東方財富網”在我國所有互聯網網站中日均覆蓋人數指標排名逐步提高，隨著 2007 年股票市場牛市到，東方財富超越另兩大垂直財經門戶網站“和訊”和“金融界”，截至 2007 年 7 月，客戶覆蓋能力超過包括綜合門戶財經頻道在內的同類財經網站，成為財經領域網站平臺類目中第一。圖圖 1：2006-2009 年財經類網站日均瀏覽頁面數（萬頁）年財經類網站日均瀏覽頁面數（萬頁）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 圖圖 2：

17、2006-2009 年財經類網站人均單日年財經類網站人均單日有效瀏覽時間（秒）有效瀏覽時間（秒）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 同期同期 web2.0 時代興起時代興起，股吧形成了品牌認可。股吧形成了品牌認可。與 web1.0 網站單向信息發布的模式不同，web2.0 更加注重交互性。web2.0 網站的內容通常是用戶發布的，使得用戶既是網站內容的瀏覽者也是網站內容的制造者，這也就意味著 web2.0 網站為用戶提供了更多參與的機會。2006年，東方財富“股吧作為“東方財富網”的頻道上線，是我國網絡財經信息服務業最早推出的互聯網財經互動社區之一。把握 web2.0 發展機遇，“股吧

18、”一戰成名，其定位是“讓中國股民足不出戶、自由交流、甚至是表達各種情緒的交流平臺”。從截至 2008 年的運營情況來看，股吧已經遠超過其競爭對手，在股民中形成較強品牌認可。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 3：2008.7-2009.10 財經財經互動社區互動社區平均月度平均月度日均瀏覽頁面數日均瀏覽頁面數（萬頁）（萬頁）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 圖圖 4：2008.7-2009.10 財經互動社區財經互動社區平均月度平均月度日均日均有效瀏覽時有效瀏覽時間（秒）間（秒）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 特色服務特色服務+相互導流，相互導流，成就成就天天基金

19、網持續領先的流量優勢。天天基金網持續領先的流量優勢?！疤焯旎鹁W”作為“東方財富網”的頻道于 2007 年 3 月正式上線，內容覆蓋基金資訊、基金產品信息、基金每日凈值、基金盤中估值、基金網上路演平臺和投資者教育頻道等。其“盤中估值”功能主要采用本公司自主開發的“基金盤中凈值估算法模型”，監測并測算每只基金產品在證券市場交易時間內的凈值變化情況，以方便基金投資者實時了解基金盤中凈值情況。該模型獲得了基金投資者的廣泛認可。此外，“基金網上路演平臺”常年舉辦各基金公司基金經理的網上路演活動，一方面幫助廣大基金投資者了解基金產品情況，另一方面起到了引導理性投資的投資者教育的作用。天天基金網成為了廣大

20、基金投資者與基金公司之間信息溝通的有效途徑。圖圖 5：2006-2009 年基金銷售網日均瀏覽頁面數（萬頁）年基金銷售網日均瀏覽頁面數（萬頁）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 圖圖 6：2006-2009 年基金銷售網人均單日年基金銷售網人均單日有效瀏覽時間（秒）有效瀏覽時間（秒）資料來源:東方財富招股書，信達證券研發中心 基金基金+證券兩大牌照實現流量變現，牌照擴張下，公司實現互聯網財富管理服務商轉型。證券兩大牌照實現流量變現，牌照擴張下，公司實現互聯網財富管理服務商轉型。1）天天基金的快速發展形成了業務變現和財富管理品牌構建的強壁壘。2012 年東方財富獲得第三方基金銷售牌照，在

21、此之前天天基金網已形成了一定的市場品牌和客戶基礎，在市場行情催化下，基金銷售規模 2015 年達到 7433 億元，基金銷售收入迅速提升至 24.42 億元，收入占比達到83.5%。2020 年以來公募基金市場高速增長，天天基金銷售保有規模再次迅速提升。截至2022 年末，股票+混合基金和非貨公募基金銷售保有規模分別為 4567 億和 5845 億，在基金業協會披露前 100 家代銷機構的第三方渠道分類中占比 32%/22%，已形成較強品牌優勢。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 7：東方財富收入結構東方財富收入結構 資料來源:公司公告，wind，信達證券研發中心 圖圖 8：天天基金銷

22、售保有規模及排名天天基金銷售保有規模及排名 資料來源:基金業協會，信達證券研發中心 2）依托流量轉化和資本補充，東財證券經紀、兩融業務能力全面提升。）依托流量轉化和資本補充，東財證券經紀、兩融業務能力全面提升。2014 年-2021 年，東方財富證券的經紀、兩融業務獲得全面的持續增長。在持續的流量轉化和多次資本補充下，代理買賣證券業務收入、代銷金融產品收入、融資融券業務利息收入 CAGR 分別為 54.2%，92.8%、104.0%，業務排名分別從 75、67、84 名提升至 12、25、15 名。受益于流量變現帶來的成本端的優勢，東財證券通過較低的傭金率持續搶占市場，2016 年，證券業務已

23、成為東方財富的第一大收入來源，成長性較強。當前東財證券 ROE 水平亦穩列券商頭部。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 表表 1：東方財富東方財富 2015 年后直接年后直接融資及用途融資及用途 時間時間 方式方式 募資總額募資總額（億元）（億元）募資用途募資用途 2015-12 定向增發 44.05 發行股份購買西藏同信證券 100%股份 2016-05 定向增發 40 增加同信證券資本金 2017-12 可轉債 46.5 補充東方財富證券營運資金（一）不超過 40 億元投入信用交易業務信用交易業務，包括兩融業務及股票質押業務等；（二）不超過 4 億元投入證券投資業務；（三）對東方財富證券

24、全資子公司同信投資有限責任公司進 行增資 2020-01 可轉債 73 補充東方財富證券營運資金（一）不超過 65 億元投入信用交易業務，擴大融資信用交易業務，擴大融資融券業務規模融券業務規模；（二）不超過 5 億元投入證券投資業務；（三）不超過 3 億元增資全資子公司東方財富創新資本 2021-04 可轉債 158 補充東方財富證券營運資金（一）將不超過 140 億元投入信用交易業務信用交易業務，擴大融資融券業務規模；（二）將不超過 18 億元用于擴大證券投資業務規模 資料來源：wind、信達證券研發中心 表表 2：東方財富證券業務收入及排名情況東方財富證券業務收入及排名情況 業務收入及排名

25、（億元）業務收入及排名（億元）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 代理買賣證券業務收入（含席位租賃）代理買賣證券業務收入（含席位租賃）2.1 6.3 5.7 8.3 9.9 15.8 28.7 43.5 排名排名 75/95 72/94 46/94 24/95 19/97 18/95 15/100 12/104 代理銷售金融產品收入代理銷售金融產品收入 0.0164 0.0208 0.1 0.1 0.4 0.6 1.0 1.6 排名排名 67/91 70/90 62/93 37/93 24/93 22/91 25/90 25/94 融資融券業務利息收

26、入融資融券業務利息收入 0.2 1.3 1.4 3.8 5.9 7.7 14.1 23.8 排名排名 84/87 75/88 70/90 42/89 25/90 20/89 19/87 15/89 資料來源：證券業協會、信達證券研發中心 表表 3：東方財富證券凈資產收益率及排名情況東方財富證券凈資產收益率及排名情況 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 凈資產收益率凈資產收益率 19.80%26.91%9.91%10.04%8.87%13.76%15.46%17.44%排名排名 11/119 28/125 19/97 4/96 1/96 1/49 1/

27、51 2/53 資料來源：證券業協會、信達證券研發中心 3）充分擴張金融業務生態，打造財富管理大平臺。）充分擴張金融業務生態，打造財富管理大平臺。除基金代銷業務和證券業務，公司線上線下積極布局包括征信（2016 年）、期貨（2016 年）、小額貸款（2017 年）、公募基金（2018年）等金融業務，不斷拓展金融牌照，豐富金融業務生態。逐步完成從門戶網站到綜合互聯網金融信息服務平臺的轉型，實現從資訊信息、投資決策到投資交易的全覆蓋，滿足用戶一站式、全方位的投資需求。未來我們預計公司有望充分受益于居民財富權益化趨勢，打造互聯網財富管理大平臺。1.2 同花順：券商服務系統起家，構建底層數據庫服務投資

28、者 技術能力突出，券商服務系統憑借穩定性獲得市場青睞。技術能力突出，券商服務系統憑借穩定性獲得市場青睞。1994 年，同花順的核心公司杭州核新軟件技術有限公司成立，在 1994 年國債期貨最火爆的時期，杭州核新憑借“龍虎榜”軟件掙得第一桶金。1997 年公司研發了“天網網上證券分析交易系統”，開始向券商提供網上行情交易系統，1998 年中標“江蘇省網上證券交易系統”。1999 年公司推出基于瀏覽器的網上證券交易行情和委托系統和能夠在普通服務器上支持 2000 個以上并發用戶的超級主站?！?.19”行情下，短時間交易量激增，而“天網”系統承受住考驗并獲得客戶信賴。此后，憑借穩定的交易系統，同花順

29、發展進入快車道。同花順主要向證券公司提供網上行情交易系統綜合解決方案。公司致力于成為國內最具競爭力的互聯網金融信息服務商，為資本市場提供全面、專業、深度、獨立的金融信息服務。公司依靠多年積累的專業信息技術能力和平臺規模優勢，通過與廣大券商合作，利用自身掌握的前沿科技，和合作券商一起更好的為各類投資者尤其是廣大中小投資者提供優質、專業的信息服務，為行業生態創造更多可持續發展空間。截至 2022 年末，公司的產品服務覆蓋 90%以上的證券公司。緊密綁定運營商，前瞻服務移動緊密綁定運營商，前瞻服務移動 C 端客戶，端客戶，規模迅速擴張，規模迅速擴張，逐步形成流量優勢。逐步形成流量優勢。2006 年

30、10 月，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 核新與上證信息公司簽訂了上證所 Level-2 行情經營許可合同，也即在上證所即時行情信息基礎上增加相關內容的證券交易報價信息，客戶結構也逐漸從機構拓展到個人。2007 年，核心推出了同花順深度分析系統，而這套產品價格當時在 900-3280 元之間，當年公司凈利潤4651.5 萬元，較之 2006 年度猛增 5.4 倍。在渠道的推廣上，同花順選擇了與移動、聯通等運行商合作，2007 年成為了三大運營商唯一的手機金融信息服務提供商，手機端的注冊用戶迅速增長。截至 2022 年末，同花順金融服務網累計注冊用戶 6.14 億人，每日使用同花順網上行

31、情免費客戶端的平均人數 1463 萬人。圖圖 9：同花順業務收入及占比同花順業務收入及占比 資料來源:同花順年報，信達證券研發中心 專注專注 AI+金融數據服務，不斷提升產品力。金融數據服務，不斷提升產品力。從 i 問財金融搜索到 i 問財問答，從智能語音技術到智能助理“小花機器人”，從 AI 開放平臺到智能語音系列產品，同花順持續探索人工智能領域布局。技術能力方面，結合金融領域的二十多年的技術沉淀和天量級別的大數據，同花順自主研發了語音識別技術、自然語言處理等前沿底層核心技術，還打造了面向開發者的 AI 開放平臺。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已累計獲得自主研發的軟件著作權 4

32、35 項，發明專利授權 29 項，非專利技術 146 項，形成了明顯的技術領先優勢。龐大的數據和流量基礎可為龐大的數據和流量基礎可為 AI 模型訓模型訓練賦能。練賦能。公司擁有業內領先、規模龐大、歷史數據豐富的數據庫資源，涵蓋了互聯網用戶數據、新聞資訊、宏觀經濟數據、行業經濟數據、企業研究報告、企業信息、上市公司信息披露、招投標等結構化和非結構化數據，以及交易所、信息公司、政府部門、科研機構、高等院校、宏觀經濟研究機構和專業行業數據公司等機構提供的授權數據。這些數據不僅滿足了客戶多樣化的需求，還為公司人工智能算法訓練、AI 大模型訓練提供了數據基礎。圖圖 10：同花順同花順 AI 發展歷程發展

33、歷程 資料來源:同花順官網，信達證券研發中心 重點打造重點打造 AI 投顧平臺“投顧平臺“i 問財”，問財”，探索探索語言語言大模型、大模型、AI 內容生成內容生成領域領域應用。應用。公司旗下的 AI 投顧平臺“i 問財”成立于 2008 年，是財經領域落地較為成功的自然語言、語音問答系統。產品專注于使用 AI 技術改進財經數據的提取、處理、分析、沉淀以及展現，將人工智能、大數據、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 知識圖譜等信息技術和專業的投資理念相結合，打造下一代智能投顧平臺，致力于為中小投資者提供專業的數據服務。圖圖 11：同花順“同花順“I 問財”主要服務功能問財”主要服務功能 資

34、料來源:同花順財經，信達證券研發中心 C 端流量能力優勢顯著，帶動端流量能力優勢顯著，帶動廣告引流廣告引流服務強勁增長。服務強勁增長。公司定位于成為國內最具競爭力的互聯網金融信息服務商，依靠多年積累的專業信息技術能力、平臺規模優勢與合作券商一起為各類投資者提供優質、專業的信息服務。公司的導流服務主要面向證券期貨公司，根據我們統計，當前合作的券商/期貨公司分別超過 80/40 家，2022 年公司廣告及互聯網業務推廣服務收入15.26 億元，同比+18.8%。圖圖 12：同花順及其他券商同花順及其他券商 APP 月活對比月活對比 資料來源:wind，信達證券研發中心 圖圖 13：同花同花順證券順

35、證券/期貨開戶入口期貨開戶入口 資料來源:同花順APP，信達證券研發中心 持牌基金銷售牌照持牌基金銷售牌照，未來未來增長潛力較大增長潛力較大。2012 年，同花順獲得第三方互聯網基金銷售牌照，多年來公司聚焦財富管理需求的滿足，不斷優化和充實“愛基金”平臺上相關產品的品種數量。截至 2022 年，“愛基金”接入基金公司及證券公司 194 家，代銷產品及資管產品 17396 只，資管機構及產品覆蓋能力較強。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 14：接入基金公司和證券公司數（個）接入基金公司和證券公司數（個）資料來源:同花順年報，信達證券研發中心 圖圖 15：基金產品及資管產品數基金產品及

36、資管產品數（只只）資料來源:同花順年報，信達證券研發中心 1.3 指南針：以證券研究技術為核心內容，獲證券牌照預計實現流量精準變現 指南針是中國最早證券分析軟件開發商和證券信息服務商之一，長期致力于深挖交易型客戶興指南針是中國最早證券分析軟件開發商和證券信息服務商之一，長期致力于深挖交易型客戶興趣，以創新的研究技術輔助趣，以創新的研究技術輔助 C 端客戶。端客戶。指南針品牌創立于 1997 年，是國內首批定位向 C 端投資者提供證券分析和證券信息服務的服務商之一，也是全國首家贏富數據的信息服務商，和第一批獲得深、滬 Level2 數據授權的信息運營商。公司自創立以來陸續推出了包括莊家成本分析理

37、論、股市博弈理論、季風理論、“價值投機”原理、全贏理論在內的創新證券研究技術?；谶@些證券研究技術，公司研發出包括鬼域平臺、自定義指標平臺、一鍵選股平臺、資金流向平臺、先鋒策略平臺和橫向統計平臺等證券分析產品，服務于網絡端和移動端的 C 端投資者交易需求。表表 4：指南針指南針各時期主要代表作各時期主要代表作 產品產品 代表作代表作 特點特點 1998-2004 計算機智能操盤系統 獵鷹版、神雕版、鬼域版、季風版 基于高開低收成交量的分析，開發出以籌碼分布為代表的系列技術指標，通過分析和模擬市場交易成本追蹤主力。2005-2008 贏富數據系列 贏富數據標準版、贏富數據機構版、高登贏富、財富雷

38、達、騰龍贏富 通過交易所贏富數據，直接揭示了主力真實持倉和交易信息。2009-2011 全贏無極系列 無極 VIP 版、無極大師豪華版、無極大師增強版、無極大師版、無極精英豪華版、無極精英版、無極標準豪華版、無極標準版 引入了行為金融分析系統，通過對資金的行為分析揭露真實的市場多空對比。2012-至今至今 全贏博弈系列 2012 年博弈版、博弈一鍵選股版、2013 年博弈私享家版、2014 年博弈先鋒版、2016 年動態擒龍版 利用大數據建立操盤模型與交易策略，并實現動態監測與控制，實現全自動智能操盤。資料來源：指南針官網、信達證券研發中心 2015 年年后后，公司逐步探索金融變現之路。，公司

39、逐步探索金融變現之路。公司長期專注于 PC 端軟件研發、銷售，金融信息服務收入占比長期位于總營收的 85%以上。2015 年后，公司利用已有客戶資源和流量入口優勢布局廣告服務業務，向合作券商導流，通過在金融信息服務產品中投放廣告等促銷措施，吸引投資者在合作的證券公司開戶、交易，從而向證券公司收取相應廣告費用。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 圖圖 16：指南針業務收入及占比指南針業務收入及占比 資料來源:指南針公司公告，信達證券研發中心 通過廣告服務，通過廣告服務，公司積累了公司積累了對對大量客戶交易行為大量客戶交易行為的認知的認知，為其之后布局證券業務打下良好基礎。為其之后布局證券業務

40、打下良好基礎。從公司已披露的客戶交易情況來看，指南針的客戶交易頻率遠超其他可比證券公司，其股票交易資金周轉率約為其他券商客戶的 5 倍，為公司布局證券業務打下良好基礎。表表 5：指南針與指南針與證券公司客戶股票交易資金周轉率證券公司客戶股票交易資金周轉率對比對比 證券公司證券公司 2020 年經紀業務年經紀業務收入排名收入排名 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 中信證券中信證券 1 3.91 3.18 2.53 3.18 國泰君安證券國泰君安證券 2 5.29 4.91 3.6 4.29 平安證券平安證券 13 15.39 14.65 12.71 11.13 長江

41、證券長江證券 17 9.54 8.9 6.24 6.18 興業證券興業證券 19 7.3 6.11 4.7 5.67 東方證券東方證券 20 9.3 6.99 4.76 5.98 信達證券信達證券 38 11 9.91 12 9.51 天風證券天風證券 40 14.77 12.33 9.91 12.07 國海證券國海證券 45 8.88 6.87 5.99 7.53 第一創業證券第一創業證券 57 9.68 8.53 5.6 6.62 宏信證券宏信證券 64 15.25 12.25 7.94 11.9 紅塔證券紅塔證券 69 3.08 2.82 2.2 3.42 首創證券首創證券 73 10.

42、68 9.15 6.79 8.4 萬和證券萬和證券 82 10.69 11.44 12.1 16.56 平均值（注平均值（注 2）-9.63 8.43 6.93 8.03 加權平均值（注加權平均值（注 2）-6.35 5.5 4.29 4.95 東方財富證券東方財富證券 15 33.04 36.8 28.41 25.32 指南針（注指南針（注 3）-33.2 33.38 28.29 31.48 注：1、客戶股票交易資金周轉率=年股票交易總金額/（上一年年底托管證券市值+上一年底客戶資金余額+當年年底托管證券市值+當年年底客戶資金余額）/2）；2、“平均值”系前表中所有證券公司的平均值（不含東方

43、財富證券和指南針），而“加權平均值”系考慮各證券公司“年股票交易總金額”差異后的加權平均值，即“所有證券公司年股票交易總金額之和/年均托管證券市值及客戶資金余額之和”；3、指南針自2015年起與部分證券公司開展廣告業務合作，通過將客戶引流至該等證券公司開戶交易獲取廣告服務業務收入。相關數據由合作證券公司基于指南針客戶匯總統計后反饋；4、“經紀業務收入排名”、“各年年底托管證券市值”及“各年底客戶資金余額”來自證券業協會各年度證券公司經營業績排名；“證券公司股票交易總金額”來自于滬、深交易所各年度統計年鑒，資料來源：公司公告、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 2022 年

44、以來，公司積極獲取證券牌照，布局證券經紀業務年以來，公司積極獲取證券牌照，布局證券經紀業務，流量變現可期，流量變現可期。2022 年 7 月 21日，網信證券已完成主要股東工商變更并隨后更名為“麥高證券”，指南針已逐步開展對網信證券的業務修復。從資本補充方面來看，公司亦正在 2022 年 9 月公布了募集資金不超過 30 億的定增募資計劃，募集資金將全部用于增資麥高證券。1.4 業績彈性優于市場 炒股軟件指數（炒股軟件指數（8841319.WI）歷史上歷史上相較于滬深相較于滬深 300 和和券商指數券商指數表現出更強的表現出更強的彈性。彈性。2014 年7 月底至 2015 年 6 月底，券商

45、指數+183%，炒股軟件指數/東方財富/同花順分別+735%/+882%/+886%；2018 年 12 月底至 2019 年 4 月底，券商指數+41%，炒股軟件指數/同花順分別+102%/+140%。圖圖 17：炒股軟件指數與滬深炒股軟件指數與滬深 300 及券商指數對比及券商指數對比 資料來源:wind，信達證券研發中心 我們認為，我們認為，指數表現的高彈性源于指數表現的高彈性源于收入與利潤的高彈性收入與利潤的高彈性：1）市場行情市場行情驅動驅動三家三家公司公司基本面基本面向向上上，收入彈性強于市場彈性，收入彈性強于市場彈性；從 2007 年、2014-2015 年、2019-2020

46、年的牛市中公司業績表現來看，市場行情驅動下，新增投資者規模增長、投資者交易活躍度提升等因素明顯驅動公司營收規模上臺階，三家公司收入彈性顯著高于指數彈性，以 2015 年為例東方財富/同花順/指南針營收規模增速分別為 378%/443%/173%，明顯高于滬深 300 年內最大漲幅 26.4%。2）規模）規模效應效應和邊際獲客成本下行和邊際獲客成本下行影響下影響下，利潤利潤彈性彈性更強更強。就利潤增速和收入增速的對比來看，三家公司在牛市中利潤彈性明顯更大，2015 年，東方財富/同花順/指南針的歸母凈利潤同比增速分別為 1015%/1483%/263%，我們判斷成本、費用端相對剛性帶來的規模效應

47、是主要影響因素。表表 6：部分部分年份年份市場與市場與三家公司的經營業績表現三家公司的經營業績表現 2006 2007 2013 2014 2015 2018 2019 2020 滬深滬深 300 指數（點指數（點，年末，年末）2,041.0 5,338.3 2,330.0 3,533.7 3,731.0 3,010.7 4,096.6 5,211.3 滬深滬深 300 全年漲跌幅（全年漲跌幅（%）121%161.5%-8%51.7%5.6%-25%36.1%27.2%年內最大漲幅（年內最大漲幅（%）120.3%162.9%15.2%70.1%26.4%1.5%39.5%48.8%年投資者賬戶

48、數累計增加（萬戶）年投資者賬戶數累計增加（萬戶）2,964.4 1,252.1 1,324.8 1,802.3 yoy -21.1%5.8%36.0%萬得全萬得全 A 累計成交額（萬億元，單邊）累計成交額（萬億元，單邊）8.8 46.0 46.5 73.9 254.1 89.6 126.0 204.5 yoy 421%48%59%244%-20%41%62%萬得全萬得全 A 全年日均換手率（全年日均換手率（%）2.63%4.55%1.93%2.54%5.02%1.58%2.23%2.69%營業收入（億元）營業收入（億元）2006 2007 2013 2014 2015 2018 2019 20

49、20 東方財富 0.04 0.67 2.48 6.12 29.26 31.23 42.32 82.39 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 yoy 1536%12%146%378%23%35%95%同花順 0.23 0.86 1.84 2.66 14.42 13.87 17.42 28.44 yoy 274%7%44%443%-2%26%63%指南針 0.27 1.86 1.23 1.98 5.39 5.78 6.23 6.93 yoy 181%601%151%60%173%-14%8%11%凈利潤（億元）凈利潤（億元）2006 2007 2013 2014 2015 2018 2019

50、2020 東方財富 0.01 0.35 0.05 1.66 18.49 9.59 18.31 47.78 yoy 3063%-87%3214%1015%51%91%161%同花順 0.09 0.47 0.22 0.60 9.57 6.34 8.98 17.24 yoy 439%-16%176%1483%-13%42%92%指南針 0.09 0.47-0.14 0.29 1.05 1.28 1.20 0.89 yoy-734%417%-54%-301%263%-17%-6%-26%資料來源:wind，信達證券研發中心 而從業務發展方向和而從業務發展方向和營收結構營收結構來看，三家公司來看，三家公

51、司差異較大差異較大。三家公司從互聯網金融信息服務到財富管理業務轉型都取得了一定的進展，但整體收入結構差異較大。東方財富金融業務具備領先優勢，同花順側重增值電信業務及向券商導流的廣告業務，指南針更專注于核心產品銷售，擬通過券商變現流量。圖圖 18：東方財富東方財富 2022 年年營收結構營收結構 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 19：同花順同花順 2022 年年營收結構營收結構 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 20：指南針指南針 2022 年年營收結構營收結構 資料來源:Wind，信達證券研發中心 基因不同，基因不同，三家公司核心人員的三家公司核心人員的不同不同展業經歷展

52、業經歷和資源積累決定了不同的發展方向。和資源積累決定了不同的發展方向。1）東方財富創始人、現任董事長沈軍 1993 年畢業于上海交通大學，畢業后選擇進入期貨公司，并在上海證券報用“其實”作為筆名寫作股評。2005 年，東方財富成立，通過運用長期在財經信息領域的理解，沈君帶領東方財富創立“東方財富網”、“股吧”、“天天基金”，在垂直財經互聯網信息領域形成了龐大的線上客戶覆蓋，并賦能于其后來的金融變現，實現證券、基金等領域的財富管理完整布局。2）同花順創始人、現任董事長及總經理易崢 1993 年畢業于浙江大學電機工程系，從 90 年代開始，即致力于對證券分析產品和證券交易系統開發，并憑借 請閱讀最

53、后一頁免責聲明及信息披露 16 系統穩健性快速起家，逐步積累了券商客戶資源。2008 年起，易崢帶領的同花順開始專注于AI 技術研發，不斷提升研發能力與金融信息服務水平，因此亦形成了領先的 B、C 端客戶服務能力，在金融數據信息服務領域獨占鰲頭。公司持續開拓廣告引流服務以實現變現水平提升；3）指南針當前大股東廣州展新成立于 2010 年 7 月，2011 年 4 月至 2012 年 1 月間通過代辦股份轉讓系統受讓公司合計 31.49%的股份，成為公司控股股東。十余年來公司管理層與核心技術人員基本保持穩定?？偨浝砝鋾韵?、副總經理孫鳴均畢業于清華大學計算機科學與技術系，公司核心員工技術背景與管理

54、經驗并存，為公司持續發展提供了核心動力。公司曾是金融數據信息領域的強者，贏富數據停用后，公司持續加大 PC 端和移動端的產品開發投入，推出全贏系列等產品，以較強的銷售能力、技術能力和豐富的產品矩陣持續獲得高質量的交易型客戶積累。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 二、由商業模式看互聯網財富管理服務商的核心競爭力 2.1 互聯網財富管理的商業模式與三大核心能力 如前所述，如前所述，從商業模式的角度看，從商業模式的角度看，互聯網財富管理服務商的主要商業模式互聯網財富管理服務商的主要商業模式可主要分可主要分為為傳統的傳統的互互聯網金融信息服務和聯網金融信息服務和金融牌照下的金融牌照下的金融金融業

55、務業務兩類兩類。1）傳統互聯網金融信息服務主要包括財經網站資訊、PC 端服務終端（包含 ToB/ToC）、手機APP 服務終端、證券行情交易系統等。財務視角下，簡化的互聯網金融信息服務業務收入可表述為：（存量（存量+新增）新增）客戶規?？蛻粢幠?付費率付費率*產品服務產品服務費費。而由于東方財富、同花順、指南針在互聯網金融信息服務業各領域能力側重不同，因此也產生了差異化的業務布局和不同的流量基礎。圖圖 21：三家公司的互聯網金融三家公司的互聯網金融信息信息服務業務及產品服務業務及產品 資料來源:同花順招股書，信達證券研發中心 2）互聯網財富管理服務主要指公司在獲取相關金融牌照后開展的證券、基金

56、銷售等金融業務，其核心在于復用公司在傳統互聯網金融信息服務中積累的高質量流量資源進行轉化和變現。財務視角下，互聯網財富管理服務收入可表述為：客戶規?？蛻粢幠?轉化率轉化率*客戶資產客戶資產*費率費率。就金融牌照獲取和財富管理業務開展來說，東方財富當前已持第三方基金銷售、證券、期貨、公募基金、私募基金、基金托管、基金投顧等牌照，在開展財富管理業務方面具備先發優勢，截至 2022年，公司的證券、基金銷售收入合計占比超過 95%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖圖 22：互聯網財富管理的商業模式與核心能力互聯網財富管理的商業模式與核心能力 資料來源:信達證券研發中心 從商業模式角度出發，從

57、商業模式角度出發，可以總結可以總結互聯網財富管理服務商的核心競爭力在于銷售能力、互聯網財富管理服務商的核心競爭力在于銷售能力、運營能力運營能力和產品力。和產品力。新增客戶規模背后反映的主要是公司的銷售獲取流量的能力，核心在于利用有效的銷售手段將公域流量轉化為私域流量、實現客戶流量的流入；客戶付費率、客戶資產規模等客戶經營相關指標反映公司的運營能力，核心在于以持續的投資顧問、產品顧問服務、客戶維護運營服務等方式提升客戶對品牌的認可，提升客戶購買意愿與留存意愿；產品服務費、業務費率等與產品定價相關指標反映公司相關產品的產品力和銷售策略，核心在于通過匹配客戶多元配置、獲取收益需求，實現用戶付費和用戶

58、積累。2.2 流量端現狀：入口端飽和，但互聯網理財需求空間仍大 隨著客戶覆蓋率提升和客戶需求升級，我們認為，通過互聯網金融信息服務獲取流量增長的空間正被擠壓，互聯網財富管理的核心競爭力的重要性隨之發生變化，傳統憑借銷售能力擴大規模、獲取增長模式的邊際效用正在下滑。1）客戶覆蓋方面，入口端接近飽和，互聯網理財滲透率增長水平放緩。一方面，2007-2022 年，我國網民規模從 2.1 億增長至 10.7 億，人口覆蓋率已至 75.6%，同時移動端滲透率已提升至99.8%。截至 2021 年末，互聯網理財用戶數 1.94 億人，網民滲透率約為 18.8%，同比小幅提升 1.6%。從用戶規模及滲透率看

59、，流量端增長空間下降，互聯網理財或已進入存量競爭時代。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 圖圖 23：網民規模及手機網民規模網民規模及手機網民規模 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 24：互聯網理財用戶規模及滲透率互聯網理財用戶規模及滲透率 資料來源:中國互聯網絡信息中心，信達證券研發中心 2）客戶獲取方面，獲客成本持續增長，反映客戶銷售難度加大。相較于營銷成本的持續增長，東方財富、同花順的活躍客戶規模進入較平穩的增長區間。以同花順為例，2015-2022 年，同花順金融服務網周活躍用戶規模從 1500 萬人增長至 1942 萬人，CAGR 為 3.76%；銷售費用從 0.90

60、億元增長至 3.68 億元，CAGR 為 22.3%；圖圖 25：三家公司銷售費用情況三家公司銷售費用情況（億元）（億元）資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 26：同花順金融服務網周活躍用戶數（萬人）同花順金融服務網周活躍用戶數（萬人）資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 27：東方財富網月活躍用戶數（萬人）東方財富網月活躍用戶數（萬人）資料來源:Wind，信達證券研發中心 從從抖音抖音數據看數據看互聯網互聯網理財理財客戶需求：客戶需求：內容內容需求需求增長較快增長較快。2022 年抖音平臺財經創作者發布超過 6 億條財經相關內容，同比增長 24.5%，評論超過 3.5 億次、分

61、享超過 2 億次，財經內容發布和消費量明顯增長，且消費側需求增速高于供給側。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 圖圖 28：抖音平臺財經內容流量數據抖音平臺財經內容流量數據 資料來源:2022抖音財經內容生態報告，信達證券研發中心 投教類、投教類、優質專業內容收到追捧。優質專業內容收到追捧?？蛻衾碡敽拓斀浥d趣用戶的具體訴求主要表現在財經新聞信息、理財知識等方面，其占比均超過 1/3。此外，用戶對專業度較高的權威金融媒體、金融科普達人等更加偏好，反映了用戶對專業性高的產品內容更加偏好。同時，2022 年抖音財經相關視頻長度逐漸提升，平均市場提升了 53.8%，一定程度上意味著供給端財經相關內

62、容的深度和專業度亦在提升。因此，在互聯網客戶需求升級，因此，在互聯網客戶需求升級，專業財經產品專業財經產品需求持續增長的情況下，對互聯網財富管理服務需求持續增長的情況下，對互聯網財富管理服務商來說，提升產品力和運營能力正成為提升客戶留存商來說，提升產品力和運營能力正成為提升客戶留存、做大客戶規模、做大客戶規模的關鍵。的關鍵。圖圖 29：抖音平臺理財用戶關注內容比例抖音平臺理財用戶關注內容比例 資料來源:2022 抖音財經內容生態報告，信達證券研發中心 圖圖 30：抖音財經興趣用戶最喜歡的抖音創作者類型抖音財經興趣用戶最喜歡的抖音創作者類型 資料來源:2022 抖音財經內容生態報告，信達證券研發

63、中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 三、AIGC 的應用與未來展望“內容”重塑為重要突破點 3.1 AIGC 有望加速內容生產領域的變革 AI 技術變革的加速推進或將重塑內容產業的作業模式，實現內容生成質的突破。技術變革的加速推進或將重塑內容產業的作業模式，實現內容生成質的突破。目前廣受熱議的“AIGC”實際是對此次 AI 技術變革的一種描述概念，即 AI 具備了人類社會中“內容生成概念”的能力，而不是隨意生成人類社會共識下無法理解的文字語句、圖片、人像、視頻等等。生成式生成式 AI 或將或將實現對內容創作的顛覆。實現對內容創作的顛覆。隨著生成式對抗網絡（Generative Adv

64、ersarial Network，GAN）等的演進及迭代，生成式 AI 可以延展到流程、策略、代碼、蛋白質結構等多種形式，即意味著凡是可以使用數字內容形式的產業，生成式 AI 均可以涉及。生成式 AI 技術術在涉及數字內容的諸多領域實現改變及突破，具體包括：1）對內容的作業模式進行了流程再造；2）對內容質量及成本的改變，改變了交互的效果及效率。3）實際上擴大了“內容”的含義，凡是可以數字化的內容形式均為生成對象而非傳統意義下媒體環境的內容。圖圖 31：AIGC 的關鍵是的關鍵是 AI 實現了“內容生產”實現了“內容生產”資料來源:甲子光年，信達證券研發中心 AIGC 改變了內容生產的方式，從內

65、容改變了內容生產的方式，從內容-交互交互-流程，實現了生產方式的變革流程，實現了生產方式的變革，為內容生產提供價，為內容生產提供價值值。流程方面，AIGC 重構了作業環節的勞動力與物質分配：生產力的發展會促使新的生產關系的出現；交互方面，AIGC 解決了工作過程中交流的核心矛盾：交互環節中面對文字風格、圖片、視頻等等無法用語言進行準確描述的環節，都可以采用快速生成的內容進行直接溝通，顛覆了溝通方式；內容方面，AIGC 解決了內容創作效率的核心矛盾：環節中始終存在大量個性化的重復性工作，內容創作的門檻及成本皆源于此。AIGC 可以在部分環節實現“工程化”的工作模式。圖圖 32：AIGC 為內容生

66、產提供的價值為內容生產提供的價值 資料來源:甲子光年，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 3.2 同花順在 AI 技術產品較為成熟，預計將深度受益于 AIGC 發展 在在 AI 研究研究領域，同花順為先行者領域，同花順為先行者。從研發投入來看，同花順研發投入較為領先。2022 年東方財富/同花順的研發費用分別為 9.36/10.67 億元，研發費用占銷售收入比達 7.5%/30.0%，較2018 年分別增長 274%/170%，CAGR 39.0%/28.1%。2022 年同花順、東方財富、指南針研發人員數量分別為 3196、2123、231 人，同比+9.6%/+1.4

67、%/+38.3%。圖圖 33：三家公司的研發投入在營業收入中占比三家公司的研發投入在營業收入中占比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 圖圖 34：研發人員數量對比研發人員數量對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 產品方面，產品方面，AI 技術應用成為一致共識技術應用成為一致共識：1）東方財富具備）東方財富具備 AI 產品基礎，并將產品基礎，并將 AI 能力建設列為能力建設列為2023 年的首要發展方向。年的首要發展方向。公司 2022 年已完成天天基金賬戶 AI 分析平臺、金融數據 AI 智能化生產平臺的項目建設，預計將提升相關服務的及時性和效率。公司在 2022 年度董事會工作報告

68、中提出將不斷加強 AI 能力建設，進一步強化自然語言處理、圖像處理、語音識別和多模態融合技術能力，并繼續深入 AIGC、交互式 AI 等領域的研究，完善內容生態構建，增強智能運營能力，持續優化用戶體驗，提升公司整體服務能力。2）同花順已掌握了較為全面的技術能力，）同花順已掌握了較為全面的技術能力，并構建了較為全面的并構建了較為全面的 AI 產品體系產品體系。公司在 2022 年持續加大了研發創新投入，加大了對機器學習、自然語言處理、智能語音、圖形圖像識別與處理、數字人等關鍵技術攻關，特別是在 AI 大模型、AI 內容生成（AIGC）等領域的應用研究，并將相關成果運用到金融信息產品和服務中，提升

69、用戶體驗和產品競爭力。3）指南針的產品研究涵蓋）指南針的產品研究涵蓋 AI 智能算法要素。智能算法要素。指南針在近期的投資者問答中提到，公司并無單獨列示的 AI 智能業務，但多年以來公司在產品研究方面，一直堅持以金融市場的各類信息、數據為基礎，利用大數據、AI 等模型算法，為用戶提供多種多樣的輔助決策工具，這些模型的產生，以及各類因子的有效性解析等，很多都涵蓋了 AI 智能算法的要素。圖圖 35：同花順主要同花順主要 AI 產品、特色功能及核心技術能力產品、特色功能及核心技術能力 資料來源:同花順官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 3.3 預計 AIGC 將賦能產品

70、力和運營能力，打開流量運營的長期空間 AIGC 與理財投資的內容需求相匹配。與理財投資的內容需求相匹配。AIGC 與理財投資的契合點在于，投資者制定一項投資決策往往需要基于大量的基礎研究和關聯分析，其決策依據包括行業數據、企業基本面、產業發展趨勢、財務數據、宏觀經濟、市場表現等。而 AIGC 可快速基于大量數據、信息給出具有邏輯的分析內容，包括趨勢預測和投資建議等支持投資決策，因此在投資咨詢方面具備價值。海外已加速海外已加速 AIGC 系統建設，系統建設，立足龐大的數據基礎，立足龐大的數據基礎，賦能金融信息、財富管理服務。賦能金融信息、財富管理服務。1)3 月 30日，彭博發布公告稱，推出為金

71、融界打造的大型語言模型(LLM)BloombergGPT,該大語言模型(LLM)專門針對各類金融數據進行訓練，幫助彭博改進現有的金融 NLP 任務，如市場情緒分析、命名實體識別、新聞分類和問題回答等。彭博的數據分析師在四十多年的時間里收集和維護了運用大量金融用語的文檔，開發團隊據此創建了超過 7000 億詞例的大型訓練語料庫。憑借豐富的數據積累，預計將有效賦能新產品開發和使用表現。2）3 月 14 日，OpenAI 在發布GPT-4 時公布了 6 個使用案例，其中就包括了摩根士丹利財富管理部門（MSWM）運用 GPT-4 來組織調動其面向客戶的知識庫。摩根士丹利自身擁有一個多達數十萬頁研報內容

72、庫，涵蓋投資戰略、市場研究以及分析師觀點。而 GPT-4 有能力將所有這些內容資源，整合并解析為更可用和更易獲取的展現形式。借助 OpenAI 的 GPT-4，摩根士丹利正在推出一款由 OpenAI 最新技術驅動的先進聊天機器人，以在日常工作中為該行的財務顧問團隊提供幫助。圖圖 36：摩根士丹利接入摩根士丹利接入 GPT-4 資料來源:OpenAI官網，信達證券研發中心 我們我們預計預計 AIGC 將深度重塑互聯網財富管理行業的產品力和運營能力，賦能長期客戶質量提升。將深度重塑互聯網財富管理行業的產品力和運營能力，賦能長期客戶質量提升。1）利用利用 AIGC 服務服務知識內容知識內容創作創作，

73、服務商服務商定位定位將將由信息由信息獲取獲取工具轉向投資工具轉向投資專家。專家。為適應客戶對專業化知識內容的訴求，我們認為，在擁有大量數據信息基礎背景下，通過 AIGC 加持，信息資訊展示的內容多樣性和豐富度將有望提升，效率也有望大幅提高。利用利用“虛擬人虛擬人”技術，同花順已推出了技術，同花順已推出了“資訊播報、財經大屏資訊播報、財經大屏”等功能等功能，使財經內容生產和輸使財經內容生產和輸出傳播進入“無人化”時代。出傳播進入“無人化”時代。虛擬人大屏對接了 iFinD事件驅動實時數據，事件驅動系統會實時同步 2 萬多個金融財經網站信息（涵蓋新聞，公眾號，研報，微博，等各類金融媒體），從新聞的

74、抓取算法熱度計算 NLP 概念抽取 AI 視頻生成 串聯播出，整個播報過程完全 AI 完成。從而第一時間為用戶輸出當下實時最受關注的財經新聞資訊，以支撐相應投資決策。東方東方財富和同花順已具備較為完備的資訊、數據類產品財富和同花順已具備較為完備的資訊、數據類產品，我們我們預計可賦能內容產出預計可賦能內容產出。據我們不完全統計，行情數據類信息方面，東方財富、同花順提供包括盤面分析、賣空分析、全球指數等在內的行情、數據類功能類目均超過 40 個；資訊類信息方面，東方財富搭建了包括上市公司財富號、浪客直播、高手看盤、財富號等分別以視頻、文字等方式供上市公司、證券投顧、市場大 V、財經自媒體等入駐，形

75、成了一站式資訊平臺。2022 年，同花順正著力研發智能金融信息服務平臺項目，研究“數字人”等新型虛實融合交互技術在金融信息服務行業的應用，進一步提升金融信息服務行業的智能化水平。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖圖 37：東方財富搭建多種觀點資訊平臺東方財富搭建多種觀點資訊平臺 資料來源:東方財富APP，信達證券研發中心 圖圖 38：東方財富東方財富&同花順資訊、數據類產品較豐富同花順資訊、數據類產品較豐富 資料來源:東方財富APP、同花順APP，信達證券研發中心 圖圖 39：指南針指南針具備標準和具備標準和特色特色的的股票股票指標體系指標體系 資料來源:指南針 PC 端

76、，信達證券研發中心 圖圖 40：同花順虛擬人功能同花順虛擬人功能 資料來源:同花順公眾號，信達證券研發中心 2）利用利用 AIGC 充分賦能智能投顧，提升用戶投資體驗。充分賦能智能投顧，提升用戶投資體驗。智能投顧的主流模式是基于財富管理目標，通過深度溝通與分析，對客戶進行投教、培育長期投資理念和引導理性投資，盡可能幫助客戶改善長期收益。利用智能投顧輔助決策雖然不能完全取代金融知識的掌握，但能夠使得大部分具有較少理財知識的用戶參與到理財業務中，提升客戶理財認知水平并獲得較好的收益。AIGC 賦能下，我們認為賦能下，我們認為通過通過語言語言大模型與泛財富客群的匹配，智能投顧服務將有望充分得到大模型

77、與泛財富客群的匹配，智能投顧服務將有望充分得到 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 4）利用利用 AI 賦能賦能投研的全流程投研的全流程。結合結合數據能力和數據能力和 AI 技術，賦能投研從宏觀到行業到公司的全技術，賦能投研從宏觀到行業到公司的全維度維度，提升預測結果準確性，提升預測結果準確性。IFIND 作為同花順公司旗下一款面向機構客戶提供研究、投資決策服務的軟件系統，當前已具備運用 AI 技術對終端賦能的能力。其 AI 預測模塊中已包含對從宏觀到公司的 AI 全景研究覆蓋。iFinD 預測模型通過 Ensemble Learning(集成學習)、遷移學習、NLP 等方法對公司的資產負

78、債表、現金流表以及利潤表進行未來三年的預測，并提供預測框架和主要財務指標的預測結果。同時，通過監控市場指標(包括大量高頻指標)的變化，對個股財務預測結果進行更新與優化，能夠做到更為高效的季頻更新。圖圖 43：IFIND 中中利用利用 AI 賦能投研賦能投研的全流程的全流程 資料來源:同花順ifind，信達證券研發中心 四、投資建議 經濟預期經濟預期、市場基本面向好預計提升市場基本面向好預計提升投資者入市情緒，驅動互聯網財富管理公司的流量基本面。投資者入市情緒，驅動互聯網財富管理公司的流量基本面。年初至今 AI 主題、中特估、半導體設備等交易活躍帶動市場交易量、新增投資者規模顯著回升。同時，新發

79、基金明顯改善，我們預計隨經濟基本面改善，股債收益差將縮窄，市場賺錢效應有望持續演繹，為互聯網財富管理提供發展機遇。建議關注互聯網財富管理服務商在以建議關注互聯網財富管理服務商在以 AICG 內容賦能邏輯下的、服務于客戶專業化內容需求提內容賦能邏輯下的、服務于客戶專業化內容需求提升的成長空間。升的成長空間。我們認為 AIGC 概念的崛起將有望帶來內容行業的深度變革，而以往具備較強數據能力、AI 技術能力，且已在各自賽道具備流量能力和成熟應用場景的服務商將有望盡快實現技術落地。未來技術能力提升帶動運營能力和產品力提升將有望驅動客戶規模和付費意愿增長，為公司業績提供長期成長性。建議關注同花順、東方財

80、富、指南針。五、風險因素 1、相關公司 AI 相關技術落地進展不及預期。若 AI 技術落地進展不及預期，將拖慢相關服務升級，業績實現預期。2、互聯網理財客群內容消費增長不及預期。若行業互聯網理財客群內容消費需求發生邊際變化，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 增速放緩，或將減少需求端對金融信息服務的需求。3、市場震蕩導致投資者規模增長放緩。若權益市場震蕩導致投資者規模增長放緩或對相關公司獲客造成不利影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 研究團隊簡介研究團隊簡介 王舫朝，非銀&中小盤首席分析師，畢業于英國杜倫大學企業國際金融專業，歷任海航資本租賃事業部副總經理，渤海租賃業務部總經理，

81、曾就職于中信建投證券、華創證券。2019 年 11 月加入信達證券研發中心，負責非銀金融研究工作。冉兆邦，碩士，山東大學經濟學學士，法國昂熱高等商學院經濟學碩士，三年非銀金融行業研究經驗，曾任天風證券研究員，2022 年 8 月加入信達證券，從事非銀金融行業研究工作。張凱烽，碩士，武漢大學經濟學學士，波士頓大學精算科學碩士，四年保險精算行業經驗，2022 年 6 月加入信達證券研發中心，從事非銀金融行業研究工作。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監華北區銷售總監 陳明真 156018503

82、98 華北區銷售副總監華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售華北區銷售 李佳 13552992413 華北區銷售華北區銷售 趙嵐琦 15690170171 華北區銷售華北區銷售 張斕夕 18810718214 華北區銷售華北區銷售 王哲毓 18735667112 華東區銷售總監華東區銷售總監 楊興 1371880

83、3208 華東區銷售副總監華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售華東區銷售 王爽 18217448943 華東區銷售華東區銷售 石明杰 15261855608

84、 華東區銷售華東區銷售 曹亦興 13337798928 華東區銷售華東區銷售 王赫然 15942898375 華南區銷售總監華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售華南區銷售 聶振坤 15

85、521067883 華南區銷售華南區銷售 張佳琳 13923488778 華南區銷售華南區銷售 宋王飛逸 15308134748 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。

86、本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉

87、及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并

88、可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的

89、風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。