【研報】有色金屬行業深度：當前時點看新能源汽車的邏輯變化-20200403[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 當前時點看新能源汽車的當前時點看新能源汽車的邏輯邏輯變化變化 2020 年年 04 月月 03日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 有色金屬 -12.18 -14.07 -16.91 滬深 300 -8.72 -9.90 -7.15 周策周策 分析師分析師 執業證書編號：S0530519020001 0731-84779582 李文瀚李文瀚 分析師分析師 執業證書編號：S0530519070005 0731-89955753 張鵬張鵬

2、 研究助理研究助理 18373169614 相關報告相關報告 1 有色金屬：有色金屬和新能源汽車行業 2020 年 2 月份報告：新能源汽車進入調整，關注海外 疫情進展 2020-03-05 2 有色金屬：特斯拉 擬采用無鈷電 池 2020-02-21 3 有色金屬： 有色金屬行業 2020 年 1 月份報告： 疫情沖擊有色金屬行情，新能源汽車行業長期向 好 2020-02-07 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 寧德時代 1.97 62.74 2.49 49.64 3.03 40.79 謹慎推薦 億緯鋰能 1.56 39

3、.64 2.07 29.87 2.62 23.60 推薦 新宙邦 0.84 45.42 0.95 40.17 1.17 32.62 謹慎推薦 恩捷股份 1.06 45.39 1.39 34. 61 1.81 26.58 謹慎推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 2019年以來新能源汽車行情復盤年以來新能源汽車行情復盤，目前迎來長期配置時點，目前迎來長期配置時點?；仡櫺履?源汽車 2019年以來的行情，在 2019年 11月份受德國補貼上調、特斯 拉業績、銷量超預期等影響，產業鏈板塊迎來上漲，在 2020年 2月份 以來受到疫情擴散、油價大跌等影響，板塊出現回調。我們認為目前 板塊迎來

4、長期配置時點，首先是目前一線企業對應的 2021 年業績的 PE 估值在 30 倍以下，已經進入長期配置價值區間；其次我們認為在 目前需要刺激汽車消費的邏輯下，后續的新能源車市場有一定的政策 空間。二季度新能源市場有望逐漸環比恢復，下半年和 2021年有較高 增長預期。 針對于本次疫情帶來的影響， 我們針對于本次疫情帶來的影響， 我們發現對于長期、 中期邏輯發現對于長期、 中期邏輯未未有有動搖，動搖， 短期邏輯上有一定的變化短期邏輯上有一定的變化。具體為：a）歐洲碳排放機制在疫情的影響 下預計達到要求難度較大，有政策松動的可能性，這影響國內企業的 海外出口；b）國內新能源車銷量在疫情影響下預計

5、在二季度才開始逐 漸環比恢復，全年的高增長邏輯有所動搖。觀察短期邏輯發現，雖然 部分邏輯有所弱化，但是均是在本次疫情影響下造成的本年度銷量不 達之前預期，并未對 2020 年下半年以及 2021 年之后的銷量增長邏輯 造成損害。從企業和行業的業績角度，我們認為 2020年國內新能源汽 車難以大幅增長，預計 2020 年銷量在 125-130 萬輛（同比增速約 4%-8%），預計 2021年開始將回歸較高的增速?？紤]到單車帶電量的 提升，2020年材料行業增速有望在 15-20%，龍頭企業或將增速更高。 看好國內新能源汽車中游產業的崛起?？春脟鴥刃履茉雌囍杏萎a業的崛起。國內的新能源車產業鏈中游

6、是 在世界上較強的部分，動力電池環節在寧德時代的帶領下占據全球約 一半的出貨量，四大材料領域也有企業陸續切入全球一線供應鏈，我 們看好國內中游制造的崛起。股票層面，建議關注寧德時代、恩捷股 份、新宙邦、億緯鋰能等。 風險提示：風險提示：疫情的風險，特斯拉的風險，安全風險。 -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 2019-042019-082019-12 有色金屬滬深300 行業深度行業深度 有色金屬有色金屬 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 2019

7、年以來新能源汽車行情復盤年以來新能源汽車行情復盤. 4 2 新能源汽車長、中、短期邏輯新能源汽車長、中、短期邏輯 . 6 3 關注一個重點關注一個重點特斯拉特斯拉. 9 4 看好國內新能源汽車中游產業的崛起看好國內新能源汽車中游產業的崛起.11 5 行業風險行業風險 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：近期鋰電池指數走勢復盤 . 5 圖 2：新能源汽車單月銷量情況 . 5 圖 3：動力電池裝機量 . 5 圖 4：2020 年 1-2 月國內新能源乘用車銷量 . 6 圖 5：全球新能源汽車銷量分布（2019） . 6 圖 6：截止 2018 年全球累計儲能占比 . 6 圖 7：未來全球儲能累計裝

8、機規模（除抽水儲能） . 6 圖 8：中國新能源汽車滲透率. 7 圖 9：大眾汽車 2020-2025 規劃 . 7 圖 10：2019 年 1-11 月美國中小豪華車銷量排行. 10 圖 11：特斯拉各季度銷量 . 10 圖 12：特斯拉毛利率和凈利率 .11 圖 13：特斯拉銷量分布（2019） .11 圖 14：全球鋰產品供應（2017） . 12 圖 15：全球鋰資源供應（2017） . 12 圖 16：全球鈷原料產量情況（2018） . 12 圖 17：2019 全球動力電池裝機量 TOP 10 企業 . 12 圖 18：全球新能源汽車銷量情況（2019） . 12 圖 19：全球新

9、能源汽車車型排行榜（2019） . 12 圖 20：國內電池龍頭客戶比肩國際一線電池企業 . 13 圖 21：國內目前打入一線車企供應鏈的企業 . 13 圖 22：寧德時代 CTP 技術 . 14 圖 23：比亞迪刀片電池針刺實驗 . 14 圖 24：北汽 EU5. 14 圖 25：比亞迪漢 EV . 14 圖 26：新能源汽車各個城市銷量情況（2018 年，萬輛）. 15 圖 27：純電動乘用車銷量情況（2019） . 15 表 1：國際車企的新能源汽車規劃. 7 表 2：5G 宏基站對于磷酸鐵鋰電池的需求測算. 9 表 3：中國材料企業逐漸打入國際巨頭供應鏈 . 13 rQpQmMnRqN

10、rPoMmNrOxOtQ8ObPbRnPoOtRqQjMqQnRfQpPrO9PoOwPuOrNyQMYtQoO 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表 4：限購城市新能源汽車限購情況 . 15 表 5：2020 年以來中央和地方政策匯總 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 1 2019 年以來新能源汽車行情復盤年以來新能源汽車行情復盤 新能源汽車屬于新基建，是從汽車大國走向汽車強國的必經之路。2019 年以來新能 源汽車經歷的一輪

11、上漲行情從 2019 年 11 月份啟動，在 2020 年 2 月份開始回落，我們復 盤本輪行情中的重要事件： （1）德國電動汽車補貼升級：2019 年 11 月 5 日，路透社報道，德國政府計劃在從 2020 年開始的 5 年中將電動汽車購車補貼提高一半， 從現在的每輛 3000 歐元提高至 4500 歐元，對于售價超過 4 萬歐元的車型補貼將提高至 5000 歐元。 （2）國產特斯拉宣布降價：2020 年 1 月 3 日，特斯拉宣布國產版 Model 3 補貼前售 價從 35.58 萬元降至 32.38 萬元，扣除新能源汽車補貼后售價約 29.9 萬元起。 （3） 特斯拉四季度業績超預期：

12、 2020 年 1 月 29 日， 特斯拉發布 2019 年四季度財報， 高于市場預期， 且全年汽車交付量高于市場預期。 同時透露將寧德時代納入為合作伙伴， 具體細節將在 2020 年 4 月份電池會議上公布。 （4）寧德時代進入特斯拉供應鏈：2020 年 2 月 3 日，寧德時代發布公告，進入特斯 拉供應鏈，協議計劃 2020 年 7 月 1 日開始供貨，協議期 2 年。 2020 年 2 月份以來： （1） 新冠疫情擴散： 海外疫情在 3 月份出現擴散， 全球消費 （包括新能源汽車消費） 受到打擊。 （2）全球資本市場動蕩：美股出現大幅回調，帶動全球資本市場偏好下降，道瓊斯 指數從 2 月

13、中下旬到 3 月時間內下跌約 30%。 （3）油價暴跌：2 月以來在疫情影響下油價下跌，且在 3 月 6 日 OPEC 會議上的石 油減產協議失敗，油價大幅下跌，布倫特油價從 2020 年 1 月中旬的 65 美元/桶下跌到 3 月底的 25 美元/桶左右。 （4）特斯拉擬部分采用無鈷電池：2 月 18 日，根據路透社報道，特斯拉與寧德時代 洽談在其中國制造的汽車中使用無鈷電池。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 1：近期鋰電池指數走勢復盤近期鋰電池指數走勢復盤 資料來源：wind，財信證

14、券 板塊回調至今，我們首先觀察當前新能源汽車市場的基本情況： （1）國內新能源車：2020 年 1-2 月份新能源汽車累計銷量為 5.97 萬輛，相比去年 同期的 14.85 萬輛同比下滑 59%。 （2）國內動力電池：1-2 月動力電池裝機量 2.92Gwh，同比下滑 60%，裝機量的下 滑主要是國內疫情的沖擊以及年初作為傳統淡季帶來的影響。 （3）海外新能源車：2019 年全球新能源車銷量中，中國占比約 54%，歐洲地區為 24%， 美國為 14%， 三者共占據全球 92%份額。美國地區 2020年 1月份銷售 3.34萬輛， 同比增長 27%，歐洲地區 1-2月份共銷售 13.16萬輛，

15、同比增長 119%，1-2月份銷量 占據 2019 年歐洲地區銷售的 24%。預計疫情對于歐洲地區的銷量沖擊在二季度逐漸 顯現。 圖圖 2：新能源汽車單月銷量情況新能源汽車單月銷量情況 圖圖 3：動力電池裝機量動力電池裝機量 資料來源：wind，財信證券 資料來源：wind，GGII，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 4：2020 年年 1-2 月月國內國內新能源乘用車銷量新能源乘用車銷量 圖圖 5：全球新能源汽車銷量分布全球新能源汽車銷量分布（2019） 資料來源：汽車之家，G

16、GII，財信證券 資料來源：財信證券 備注： 總量采用EV sales數據， 中國地區銷量采用中汽協數據， 歐洲和美國地區數據采用Marklines數據 2 新能源汽車長、中、短期邏輯新能源汽車長、中、短期邏輯 我們梳理新能源汽車行業的長期、中期、短期邏輯，站在當前時點，觀察新能源汽 車的邏輯是否有所變化。 一、長期邏輯 （1）電動化是未來“新四化”的組成部分：不同于傳統的燃油車，新能源汽車更多 是電驅動，系統是電氣化，未來可以配合汽車的“新四化” （智能化、電動化、共享化、 網聯化） ，尤其電動化和無人駕駛的結合度較好，具有廣闊的應用前景。 （2）發展新能源汽車具有減少對國外石油依賴的戰略意

17、義。 圖圖 6：截止截止 2018年全球累計儲能占比年全球累計儲能占比 圖圖 7：未來未來全球儲能累計裝機全球儲能累計裝機規模（除抽水儲能）規模（除抽水儲能） 資料來源：CNESA，財信證券 資料來源：BNEF，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 （3）電池是儲能的載體：電池是儲能工具，電動車是其中的一個應用，未來還有 5G 基站儲能、光伏儲能以及電網儲能等領域。根據 CNESA 預測，2023 年國內電化學儲能 累計規模達到 19.3GW，預計是 2018 年的 18 倍。根據 BNE

18、F 的預測，到 2040 年的全 球儲能累計裝機（不含抽水蓄能）將達到近 1095GW，而電化學儲能占據非抽水蓄能中 較高的市場。即使考慮有部分電池為梯次利用，仍有較為可觀的電池需求。動力電池方 面，假設 2040 年新能源汽車市場占據 40%空間（年銷量 4000 萬輛） ，將會有約 3200Gwh 的電池需求，相比于目前全球 115Gwh 動力電池市場有巨大的增長空間。 二、中期邏輯 我們通過觀察國內、 國外的政策和車企規劃來預估中期的市場空間。 （1） 國內方面， 2017 年工信部發布的汽車產業中長期發展規劃規劃了 2020 年新能源汽車產銷 200 萬輛、2025 年新能源汽車產銷

19、700 萬輛的目標。2019 年 12 月，工信部發布新能源汽 車產業發展規劃(2021-2035 年) 意見稿， 規劃 2025 年新能源汽車銷量占當年汽車總銷量 的 25%。 （2）從國外的進展來看，傳統燃油車大本營的歐洲車企也開始 All in 電動化， 大眾集團發布 2020-2025 規劃，2019 年預計旗下純電動車型銷量占集團銷量 1%（約 10 萬輛） ，2020 年滲透率提升至 4%；寶馬計劃 2025 年新能源汽車銷量占比 15-25%；戴姆 勒預計 2030 年有 50%的新車將為純電動車和混合動力汽車。從歐、美、日等國車企的規 劃來看，大多對于 2025-2030 年的

20、新能源車滲透率在 15-25%?？偟膩砜?，鑒于目前全球 不到 5%的滲透率，以及 2025 年全球預期 15-20%的滲透率，新能源汽車中期增長空間較 大。 圖圖 8：中國新能源汽車滲透率中國新能源汽車滲透率 圖圖 9：大眾汽車大眾汽車 2020-2025規劃規劃 資料來源：wind，財信證券 資料來源：wind，財信證券 表 1：國際車企的新能源汽車規劃 車企車企 內容內容 大眾 2025計劃：2020年新能源汽車銷量 50萬輛，2025年計劃滲透率預計超過 20%，全球純電動產銷約 300萬輛。 寶馬 全新第一戰略：2025年新能源汽車銷量占比 15-25%。 此報告僅供內部客戶參考此報告

21、僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 戴姆勒 2039計劃： 即在 2030年新能源車型占乘用車銷量的一半以上份額， 2025年新能源汽車占比 15-25%。 現代 2025計劃：未來五年投入 1220億元，計劃 2025年銷售電動汽車 56萬輛、氫能汽車 11萬輛。 本田 2030計劃：預計 2030年度旗下電動車占據 66%比例，2025年度在歐洲實現全面電動化。 特斯拉 計劃 2020年實現 100萬輛的銷量目標 沃爾沃 2025戰略：2025年交付 100萬輛新能源汽車。 PSA 加速超越戰略：到 2021年初公司將推

22、出 15款電動化車型，2025年核心車型實現 100%電動化覆蓋。 福特 2020戰略：2020年新能源汽車銷量占福特全球總銷量的 10%-25%，未來新能源汽車將以混動技術 和插電式混動技術為主。未來三年在中國市場推出超過 30款新車型，其中超過 10款為新能源車型 豐田 2050戰略： 2030 之前全球總銷量要有超過 550萬輛為電動車， 包括 100萬以上的電池電動車 （BEV） 和燃料電池電動車（FCEV） 。 日產 2022年，東風有限旗下的東風日產、東風英菲尼迪和東風啟辰將累計推出 20款純電動和 e-POWER 車型（東風日產將推出 5款電動化車型） ，當年的電動化車型銷量目標

23、為 100萬輛，占日產在華汽車 總銷量的 30%。 通用 雙十戰略：2023年之前，通用計劃在全球推出至少 20款零排放車型，包括純電動汽車和燃料電池 汽車，到 2020年，新能源汽車銷量每年將超過 10萬輛。 資料來源：汽車之家，第一電動汽車網，財信證券 三、短期邏輯 （1） 全生命周期的判斷： 從 1-2 年的短期邏輯上， 我們維持前期的報告 短期陣痛， 長期看好新能源汽車產業鏈中的判斷，從新能源汽車全生命周期成本追平燃油車的時 間角度認為 2020-2021 年將是行業拐點，未來有望開啟長期景氣周期。雖然目前油價大 跌對于我們的模型有一定的影響，但是我們認為低油價不可持續且國內有成品油的

24、地板 價機制。同時考慮到新能源汽車補貼延長退坡，2020 年退坡的幅度比原先測算的低，我 們維持此前關于生命周期拐點的判斷。 （2）5G 儲能領域的增長：4G 時代基站電池多為鉛酸電池，5G 時代對磷酸鐵鋰電 池需求將迎來增長。我們預計 2021 年有望迎來儲能元年，將拉動以磷酸鐵鋰為主的電池 需求。近期中國移動和鐵塔公司加強了相關的電池采購，3 月 4 日中國移動公告，將采購 6.102 億 Ah （規格 3.2V） 磷酸鐵鋰電池 （約合 1.95GWh） 。 3 月 11 日， 中國鐵塔發布 2020 年備電用磷酸鐵鋰蓄電池組產品集約化電商采購項目采購公告 ， 將招標采購 2GWh 磷酸

25、鐵鋰電池組產品，采購周期為 1 年。 我們估算 5G 基站對于電池的需求，宏基站功耗在 100%業務負載下為 4000w 左右， 按照 3 小時的備用時間，單個宏基站需要 12kwh 的電池。2020-2025 年共需要磷酸鐵鋰 電池約 65.4Gwh，2020 年宏基站需要磷酸鐵鋰電池約為 8.5Gwh，占據 2019 年磷酸鐵鋰 電池出貨量的 31%。我們假設未來 70%為新電池，30%為梯次利用電池，則 2020-2025 年共需要新的磷酸鐵鋰電池約 45.78Gwh，2020 年宏基站需要新的磷酸鐵鋰電池約為 5.95Gwh，占據 2019 年磷酸鐵鋰電池出貨量的 21%。 此報告僅供

26、內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：5G宏基站對于磷酸鐵鋰電池的需求宏基站對于磷酸鐵鋰電池的需求測算測算 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 宏基站（萬個） 13 70 110 135 100 80 50 單個基站電池需求 (kwh) 12 12 12 12 12 12 12 總的電池需求(Gwh) 8.4 13.2 16.2 12 9.6 6 8.4 資料來源：財信證券 （3）歐洲的碳排放要求下的高增長：在控制碳排放的要求下，歐洲車企從 2020 年

27、 度開始需要大力發展新能源汽車滿足相關要求。目前在疫情的影響下，部分車企暫停生 產。3 月 24 日，戴姆勒、沃爾沃、日產、福特等車企宣布，將陸續暫停在歐洲大部分工 廠的生產，國際汽車制造商在歐洲宣布已經停產和即將停產的整車工廠總數已經超過 70 座。我們認為歐洲車企完成 2020 年碳排放法規考核的邏輯有松動。在 3 月 17 日大眾年 報電話會議上，公司表示不確定政府是否會推遲 2020 年碳排放法規考核，公司已基本做 好實現全年目標的準備。 大眾對于其電動化仍是按步推進， 旗下的首款純電動車 ID.3 （預 計售價低于 3 萬歐元）將如期在 2020 年夏天推出，同時 2025 年預計實

28、現 300 萬輛的新 能源車目標（對應 300Gwh 電池需求） 。 （4）國內新能源汽車 2020 年是政策和基本面共振的一年：2020 年是新能源政策密 集出臺的年份，行業方面，2020 年逐漸開始的 CTP 和刀片電池技術有望從結構上改性電 池，電池成本的下行有利于產品的性價比提升，且從車企的車型推出節奏上，2020-2021 年是車型推出大年。對于全年的市場，增量市場上，國產特斯拉 2 月份復工，目前產能 正常，預計其 2020 年產能為 15 萬輛，其產品區間屬于入門豪華車，高于國內新能源汽 車的銷售價格區間，我們認為特斯拉的銷量屬于 2020 年國內主要的確定性增量。存量市 場上，

29、我們認為原先高增長邏輯有一定的削弱，主要是疫情影響了汽車消費，新能源汽 車作為汽車消費的一部分不能幸免，存量市場的增長邏輯被削弱。 針對于本次疫情帶來的影響，我們發現對于長期、中期邏輯未有動搖，短期邏輯上 有一定的變化，具體為：a）歐洲碳排放機制在疫情的影響下達到 2200 年度要求的難度 增大，有一定的政策松動的可能性，這影響國內企業的海外出口；b）國內新能源車銷量 在疫情影響下預計在二季度才開始逐漸環比恢復，全年的高增長邏輯有所動搖。觀察短 期邏輯發現，雖然部分邏輯有所弱化，但是均是在本次疫情影響下造成的本年度銷量不 達之前預期，并未對 2020 年下半年以及 2021 年之后的銷量增長邏

30、輯造成損害。 從企業和行業的業績角度，我們認為 2020 年國內新能源汽車難以大幅增長，預計 2020 年銷量在 125-130 萬輛（同比增速約 4%-8%） ，考慮到單車帶電量的提升，材料行 業增速有望在 15-20%，龍頭企業或將增速更高，預計 2021 年行業將回歸較高增速。 3 關注一個重點關注一個重點特斯拉特斯拉 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2019 年 11 月以來行情的催化因素主要是特斯拉業績以及上海工廠進度超預期 （特斯 拉上海工廠從 2019 年 1 月破土動工，20

31、19 年 10 月實現 Model 3 投產） ，特斯拉對國內新 能源汽車短期邏輯有影響，同時對中期邏輯有一定的作用。2020 年底特斯拉國產化率將 從目前的 30%提升到 100%， 國內材料企業通過切入特斯拉產業鏈， 有望復制蘋果產業鏈 企業的高增長奇跡。 目前在疫情的影響下， 特斯拉的情況我們分為國內和國外兩個方面。 （1） 國內方面， 鑒于國內疫情控制良好，上海工廠在 2 月 10 日復產后，特斯拉目前周產能已經從 2019 年底的 2000 輛提高到 3000 多輛，有望完成全年 15 萬輛目標。 （2）國外方面，受美國疫 情影響， 特斯拉宣布將從 3 月 24 日起暫停弗里蒙特工廠

32、和紐約太陽能屋瓦工程的生產兩 周， 內達華州的電池工廠將繼續正常運營， 但計劃裁減內達華州的電池工廠約 75%員工。 國外特斯拉受到的影響較大，完全的復工預計要等到疫情好轉的下半年。近期摩根士丹 利將特斯拉 2020 年銷量預期下調了近 10%，從此前估計的 50 萬輛降至 45.2 萬輛。展望 2021 年，我們認為國外特斯拉可能會受到一個季度或以上的影響，而國產特斯拉有一定 超預期的可能性，特斯拉二期工程正全力建設中，預計年內完工，根據 4 月 1 日的 wind 新聞，上海工廠二期已經開始建造屋頂。 隨著特斯拉在中國上海工廠產能的逐漸投產以及成本的逐漸下行，預計未來中國地 區的銷量占比會

33、逐漸提高。2019 年中國地區貢獻了其 14%左右的銷量，按照 2020 年度 中國 15 萬輛的預測，預計中國地區銷量占比在三分之一左右，中國越發成為特斯拉的重 要市場。 對于特斯拉的財務情況，特斯拉 2019 年實現營收 245.78 億美金，凈利潤-8.62 億美 金，實現銷售毛利率 16.56%?，F金流方面，2019 年經營活動產生的現金流凈額為 24.05 億美金， 現金流凈額連續兩年為正。 截止 2019 年底， 特斯拉現金及現金等價物余額為 67.83 億美金， 處于近5年的最高值。 償債能力方面， 截止2019年底， 公司資產負債率為76.36%， 流動比率為 1.13，速動比

34、率為 0.8，短期借款及長期借貸當期到期部分是 17.85 億美金， 長期借款是 116.34 億美金。 圖圖 10：2019 年年 1-11月美國中小豪華車銷量排行月美國中小豪華車銷量排行 圖圖 11：特斯拉各季度銷量特斯拉各季度銷量 資料來源：汽車之家，財信證券 資料來源：特斯拉公告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 12：特斯拉毛利率和凈利率特斯拉毛利率和凈利率 圖圖 13：特斯拉銷量分布特斯拉銷量分布（2019） 資料來源：wind，財信證券 資料來源：公司公告，財信證

35、券 4 看好國內新能源汽車中游看好國內新能源汽車中游產業產業的崛起的崛起 我們一直以來的觀點是看好國內新能源汽車中游產業的崛起，本節我們梳理國內新 能源汽車產業鏈在世界中的位置。新能源汽車產業鏈分為上游的鋰和鈷礦，中游的電池 和四大材料以及下游的車。目前國內在上游礦產資源中占有一席之地，在冶煉產能中占 比較大；中游目前是國內在世界上最強的部分，動力電池環節在寧德時代的帶領下占據 全球約一半的出貨量，四大材料領域也有企業陸續切入全球一線動力電池供應鏈；下游 的車目前是大而不強狀態，車的銷量占比高，但是熱銷車型相對不匹配?？偟膩砜?，我 們認為中游是目前最有希望率先崛起的部分，看好中游產業的崛起。

36、（1）鋰資源：2017 年度全球鋰資源供應相對集中，TOP 6 占據 81%市場份額，其中 只有泰利森有中國企業的股權（天齊鋰業有泰利森約一半的股權） ，占據全球約 14.5%份 額。鋰產品方面，TOP 7 里中國企業有三家，占據全球的 29%。 （2）鈷資源：全球鈷資源大多集中在剛果金，2018 年鈷原料產量中 73%是剛果金 提供，中國提供約 1.18%。目前國內企業陸續收購開發剛果金的鈷礦，根據安泰科的統 計，預計截至 2019 年年底，中國企業在國外投資的鈷礦年產能將超過 4.5 萬噸（在全球 的比重約為 26%） ， 在國外的濕法冶煉項目年產能接近 7.9 萬噸 （在全球的比重約為

37、38%） 。 （3） 動力電池： 全球 2019 年動力電池裝機量約 115.21GWh， 同比增長 22%。 TOP10 動力電池裝機量企業中有 5 家是中國企業，出貨量占據 TOP 10 的 49%。 （4）新能源車：2019 年全球新能源汽車銷量為 221 萬輛，同比增長 10%，TOP 10 新能源車企里面有 4 家是中國企業， 銷量占據 TOP10 的 43%。 從新能源車型上看， TOP10 車型里有 3 家是中國企業，銷量占據 TOP10 的 27%。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 14：全球全球鋰產品供應（鋰產品供應（2017） 圖圖 15：全球鋰資源全球鋰資源供應供應（2017） 資料來源：ROSKILL，財信證券 資料來源：ROSKILL，財信證券 圖圖 16：全球鈷全球鈷原料產量原料產量情況情況（2018） 圖圖 17：2019 全球動力