龍迅股份-公司研究報告-深耕國產高速混合信號芯片高清視頻多領域驅動發展-230519（30頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 龍迅股份(688486.SH)2023 年 05 月 19 日 買入買入（首次首次）所屬行業：電子 當前價格(元)：97.83 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 陳蓉芳陳蓉芳 資格編號：S0120522060001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-2.350.56 51.07 相對漲幅(%)2.310.62 53.01 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 龍迅股份（龍迅股份（6884

2、86.SH）：）：深耕深耕國產高速混合信號芯片，國產高速混合信號芯片，高清視高清視頻多領域驅動發展頻多領域驅動發展 投資要點投資要點 深耕深耕國產高速混合信號芯片國產高速混合信號芯片，三大業務領域積淀深厚三大業務領域積淀深厚。龍迅股份成立于 2006 年，是一家專注于高速混合信號芯片研發和銷售的集成電路設計企業。公司創立以來不斷推陳出新，目前已擁有超過 140 款不同型號的芯片產品，可全面支持多種信號協議。公司創始人具有中電科三十八所、英特爾、Accelerant Networks 背景，核心技術人員均為公司初創時期加入團隊的成員。行業壁壘較高，公司毛利率優勢明顯，驅動公司業績良性循環。公司募

3、投項目在公司主營業務相關的研發升級迭代之余，還面向下一代 SERDES技術、車載及 8K超高清視頻芯片、企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片進行研發中心升級與技術攻克。數字時代推動數字時代推動高清視頻芯片快速發展，高清視頻芯片快速發展，公司對應市場空間逾公司對應市場空間逾 100 億元億元。高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發送端影像處理、信號傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環節，每個環節均需要特定功能的視頻芯片進行支持方能實現。1）高）高清視頻橋接芯片清視頻橋接芯片是視頻信號從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁，2025 年全球/中國大陸市場規模預計將達到 55.74/24

4、.13 億元，公司 2020 年市占率 4.2%/6.2%。2）顯示處理芯片）顯示處理芯片全球市場趨于飽和，而中國大陸市場仍具有較大增長潛力，2025年中國大陸市場規模預計將達到 30.94 億元，目前國產化程度較低。3）高速信號）高速信號傳輸芯片傳輸芯片 2025 年全球/中國大陸市場規模預計將達到 63.37/15.69 億元。高清視頻芯片行業對應下游應用領域廣泛，AR/VR、車載顯示領域帶來快速增長機會。公司產品矩陣豐富完善公司產品矩陣豐富完善，技術、客戶、戰略全方位鞏固競爭地位技術、客戶、戰略全方位鞏固競爭地位。公司主要產品包括高清視頻橋接芯片、顯示處理芯片與高速信號傳輸芯片。公司戰略

5、側重點清晰，積極應對行業周期、市場競爭，推陳出新熨平周期波動，產品附加值呈向上趨勢。1）技術層面：）技術層面：公司芯片產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，覆蓋面達到行業內領先水平，技術具備全面性。2）客戶層面：）客戶層面：公司成功進入國內外知名企業供應鏈，營收體量和營收占比快速提升，在知名客戶快速放量。同時，也進入高通、英特爾、三星、安霸等視頻應用相關參考設計平臺。3）戰略層面：）戰略層面：未來戰略向尚未支持的最高版本協議進行研發規劃，同時，橫向拓展支持高速數據傳輸的 PCIe 協議、支持高清視頻編解碼標準（如 H.264/265）的相關技術，不斷完善業務版圖。目前，公司面向高性能計算

6、、新一代通訊等領域的高速數據傳輸芯片正在有序推進中，預計相關產品有廣闊的應用前景。投資建議：投資建議：我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.89/1.30/2.43 億元，對應當前 PE 倍數為 76.53/52.26/27.93?？紤]到公司長期深耕于國產高速混合信號芯片，目標市場空間逾 100 億元，未來戰略向高成長性領域發力，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：半導體行業周期性及政策變化波動風險、營收增長對視頻橋接芯片依賴度較高的風險、市場競爭加劇風險、貿易摩擦及貿易政策變動風險、技術迭代風險、存貨余額較大及減值風險、供應商集中度高風險。-17%-9%0%9%17

7、%26%34%2022-052022-092023-012023-05龍迅股份滬深300 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）2/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：69.26 流通 A 股(百萬股)：14.87 52 周內股價區間(元)：77.19-111.20 總市值(百萬元)：6,775.59 總資產(百萬元)：1,399.14 每股凈資產(元)：19.55 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬

8、元)235 241 328 487 788(+/-)YOY(%)72.6%2.6%36.2%48.3%61.9%凈利潤(百萬元)84 69 89 130 243(+/-)YOY(%)137.9%-17.7%27.9%46.4%87.1%全面攤薄 EPS(元)1.21 1.00 1.28 1.87 3.50 毛利率(%)64.6%62.6%55.7%57.2%58.7%凈資產收益率(%)30.5%21.9%6.2%8.3%13.4%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 4WkZ0XnV8ZEYgV3UiYfW6M9R7NpNqQpNtQfQ

9、pPnQfQsQtR7NnNwPNZoPvMvPrNrM 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）3/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.龍迅股份：深耕于國產高速混合信號芯片.6 1.1.公司介紹：以視頻橋接芯片為主，三大業務領域積淀深厚.6 1.2.股權結構：董事長為公司實控人，核心技術人員均為團隊資深成員.7 1.3.財務分析：行業高毛利率良性循環，盈利能力和資產質量共成長.8 1.4.募投項目與公司戰略緊密相關，目標市場空間廣闊.10 2.高清視頻芯片行業：公司對應市場空間逾 100 億元.11 2.1.高清視頻橋接及處理芯片：視頻信號傳輸的橋梁.12

10、 2.1.1.高清視頻橋接芯片.12 2.1.2.顯示處理芯片.14 2.2.高速信號傳輸芯片：數字時代推動高速信號傳輸需求增長.15 2.3.下游應用領域廣泛，把握 AR/VR、車載顯示領域增長機會.17 3.公司競爭力分析.18 3.1.產品矩陣豐富完善，聚焦重點清晰明確.18 3.1.1.三大業務：戰略側重點清晰，向高壁壘高附加值產品傾斜.18 3.1.2.七大領域：多領域共同驅動業績，重點關注車載顯示應用.20 3.2.技術兼具全面性與先進性，國產替代實力強勁.21 3.3.客戶壁壘逐步搭建，積極拓展與主芯片廠商合作機會.24 3.4.未來戰略縱橫開拓，不斷完善業務版圖.25 4.盈利

11、預測與投資建議.27 4.1.盈利預測.27 4.2.投資建議.27 5.風險提示.28 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）4/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品矩陣、營收占比及應用場景.6 圖 2：公司主要產品與技術演變過程.6 圖 3：半導體產業分類.7 圖 4：公司股權架構圖（截至 2023 年一季報）.7 圖 5：公司營業收入情況.8 圖 6：公司歸母凈利潤情況.8 圖 7：可比公司毛利率情況.9 圖 8：公司分業務毛利率情況.9 圖 9：公司費率情況.9 圖 10：公司研發費用情況.9 圖 11：可比公司管理費用率情況.9 圖

12、12：可比公司研發費用率情況.9 圖 13：存貨與存貨周轉天數情況.10 圖 14：應收賬款與應收賬款周轉天數情況.10 圖 15：高清視頻影像處理流程及協議類型.12 圖 16：全球高清視頻芯片市場趨勢.12 圖 17：中國大陸高清視頻芯片市場趨勢.12 圖 18：視頻橋接芯片應用功能示意圖.13 圖 19：視頻橋接芯片數據流轉換示意圖.13 圖 20：全球高清視頻橋接芯片市場規模.14 圖 21：中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模.14 圖 22：2020 年全球高清視頻橋接芯片市場份額.14 圖 23：2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額.14 圖 24：顯示處理芯片應用示意圖.1

13、4 圖 25：全球顯示處理芯片市場趨勢.15 圖 26：中國大陸顯示處理芯片市場趨勢.15 圖 27：各類高速信號傳輸芯片功能示意圖.15 圖 28：全球高速信號傳輸芯片市場趨勢.16 圖 29：中國大陸高速信號傳輸芯片市場趨勢.16 圖 30：全球高速信號傳輸芯片市場趨勢.16 圖 31：中國大陸高速信號傳輸芯片市場趨勢.16 圖 32：全球高清視頻橋接芯片市場規模預測（單位：億元，%）.17 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）5/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：全球高速信號傳輸芯片市場規模預測（單位：億元，%）.17 圖 34：中國大陸高清視頻橋接芯片市場

14、規模預測（單位：億元，%）.18 圖 35：中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模預測（單位：億元，%）.18 圖 36：公司分業務營業收入情況（單位：萬元）.18 圖 37：高速信號傳輸芯片出貨量占比.18 圖 38：公司分業務出貨量情況（單位：萬顆）.19 圖 39：公司分業務 ASP 情況（單位：元/顆）.19 圖 40：公司高清視頻橋接及處理芯片分技術壁壘收入及銷量.19 圖 41：公司高速信號傳輸芯片分技術壁壘收入及銷量.19 圖 42：公司高清視頻橋接及處理芯片各領域營收（單位：百萬元）.20 圖 43：公司高速信號傳輸芯片各領域營收（單位：百萬元）.20 圖 44：公司高清視頻橋接及處

15、理芯片各領域 ASP（單位：元/顆）.20 圖 45：公司高速信號傳輸芯片各領域 ASP（單位：元/顆）.20 圖 46：中國大陸車載顯示應用高清視頻橋接芯片市場規模.21 圖 47：中國大陸車載顯示應用高速信號傳輸芯片市場規模.21 圖 48：公司 Transmitter/Receiver/Repeater 產品協議支持最高版本情況.22 圖 49：公司高清視頻橋接及處理芯片&高速信號傳輸芯片功能/指標對比.23 圖 50：公司進入國內外知名企業供應鏈（單位：百萬元）.24 圖 51：某領先客戶安防應用視頻解決方案示意圖.25 圖 52：某領先客戶視頻會議解決方案示意圖.25 圖 53：某領

16、先客戶車載顯示解決方案示意圖.25 圖 54：某領先客戶分離式 VR 眼鏡解決方案示意圖.25 圖 55：公司尚未支持協議/技術的具體情況與研發規劃.25 表 1：公司募集項目情況.10 表 2：可比公司視頻信號主流協議覆蓋范圍.21 表 3：公司各類協議接口相關產品技術水平.22 表 4：同行業 HDMI 協議相關產品指標/功能支持情況對比.22 表 5：同行業可比公司對比.23 表 6：公司產品納入部分主芯片應用的參考設計平臺.24 表 7：公司正在研發的項目及進展情況.26 表 8：龍迅股份營收及毛利率預測.27 表 9：可比公司估值情況.27 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH

17、）6/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.龍迅股份龍迅股份：深耕于深耕于國產國產高速混合信號芯片高速混合信號芯片 1.1.公司公司介紹介紹：以視頻橋接芯片為主，三大業務領域積淀深厚以視頻橋接芯片為主，三大業務領域積淀深厚 堅持深耕于高速混合信號芯片領域，客戶資源優質。堅持深耕于高速混合信號芯片領域，客戶資源優質。龍迅股份成立于 2006年，是一家專注于高速混合信號芯片研發和銷售的集成電路設計企業。公司主要產品包括高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片，創立以來不斷推陳出新，目前已擁有超過 140 款不同型號的芯片產品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、M

18、IPI、LVDS、VGA 等多種信號協議?？蛻舴矫?，客戶方面，公司已成功進入鴻?？萍?、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國內外知名企業供應鏈。同時，高通、英特爾、三星、安霸等世界領先的主芯片廠商已將公司產品納入其部分主芯片應用的參考設計平臺中。圖圖 1：公司：公司產品矩陣產品矩陣、營收占比、營收占比及應用場景及應用場景 資料來源：公司招股書，公司年報，德邦研究所 圖圖 2：公司主要產品與技術演變過程公司主要產品與技術演變過程 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）7/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司主營業務在半導體產業中所屬

19、類別為公司主營業務在半導體產業中所屬類別為高速混合信號芯片高速混合信號芯片，特指用于處理特指用于處理高速信號的數?；旌闲盘栃酒?。高速信號的數?；旌闲盘栃酒?。公司的高速視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片產品既包含模擬信號的接收放大、模數轉換、數據時鐘恢復、數模轉換、信號發送等相關功能的模擬電路，也包含協議處理、視頻處理和控制等相關功能的數字電路，同時芯片主要處理的高清視頻信號具有高速特征，屬于典型的高速混合信號芯片。圖圖 3：半導體產業分類：半導體產業分類 資料來源：公司招股書，德邦研究所 1.2.股權結構：股權結構：董事長為公司實控人，核心技術人員均為團隊資深成員董事長為公司實控人，核心技術

20、人員均為團隊資深成員 公司控股股東、實際控制人為公司控股股東、實際控制人為董事長董事長FENG CHEN先生先生。FENG CHEN先生，美國國籍，有中國永久居留權，博士研究生學歷，歷任中國電子科技集團公司第三十八研究所系統工程師、英特爾公司資深設計工程師、Accelerant Networks 高級設計工程師、英特爾公司高級主管工程師，2006 年 11 月至今任龍迅股份董事長、總經理。截至 2023 年 3 月，FENG CHEN 先生直接持有公司 37.47%股份，股東邱成英所持 3.45%股份的股東表決權已不可撤銷地委托給 FENG CHEN，同時，FENG CHEN 控制的芯財富持有

21、公司 3.31%股份。因此，FENG CHEN 先生直接和間接控制的公司股份比例為 44.23%。公司核心技術人員公司核心技術人員均為公司初創時期加入團隊的成員均為公司初創時期加入團隊的成員。公司核心技術人員分別為 FENG CHEN、蘇進與夏洪鋒。FENG CHEN 為公司董事長、總經理，蘇進與夏洪鋒均于 2007 年加入龍迅，均為公司資深技術人員。蘇進歷任龍迅股份數字設計部工程師、部門經理、技術總監、研發部總監、副總經理，現任龍迅股份董事。夏洪鋒歷任龍迅股份模擬設計工程師、數字設計工程師、版圖設計部經理、模擬 IP 設計部經理、研發部副總監，現任公司工程部總監。蘇進與夏洪鋒分別持有公司 2

22、2.44 萬股，持股比例均為 0.32%。圖圖 4：公司股權架構圖：公司股權架構圖（截至（截至 2023 年年一季報一季報）公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）8/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 1.3.財務分析：財務分析：行業高毛利率良性循環，盈利能力和資產質量共成長行業高毛利率良性循環，盈利能力和資產質量共成長 公司盈利能力公司盈利能力持續持續提升提升，21 年年受益于行業與公司雙重因素獲爆發式增長受益于行業與公司雙重因素獲爆發式增長，22年增長速度略趨平緩年增長速度略趨平緩。營業收入方面，營業收入方面，公司 2019-202

23、2 年營業收入分別為 1.05億元、1.36億元、2.35億元和2.41億元，對應同比增速29.54%、30.10%、72.63%、2.61%。2021 年度營業收入大幅增長主要在于：1）AR/VR、車載顯示等新技術應用的落地，給公司產品帶來不斷的增量市場空間，疊加上游供應商產能緊張，公司主要產品銷售量價齊升。2）公司產品技術持續迭代升級，產品保持良好的市場競爭力，多款產品逐步通過鴻?？萍?、視源股份等知名終端客戶的可靠性測試和客戶認證，成功進入其供應鏈，21 年客戶開始規?；少?。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，公司 2019-2022 年歸母凈利潤分別為 0.33 億元、0.35 億元、0.

24、84 億元和 0.69 億元，對應同比增速 31.59%、6.47%、137.92%、-17.68%。21 年受益于營收增速提高以及規模效應帶來的成本、費用攤薄，歸母凈利潤也呈現大幅增長。22 年歸母凈利潤同比下降 17.68%，主要受下列因素綜合影響：1）公司持續加大研發投入以增強公司競爭力，人員薪酬和其他研發投入較上年同期增加；2）受產品調價和產品結構變化等因素影響，2022 年毛利率較上年略有下降；3）受宏觀經濟和半導體行業需求變化影響，庫存較同期增加，公司 2022 年計提的存貨減值準備金額較上年同期增加。2023 年一季度歸母凈利潤同比下降69.63%至 0.07 億元，主要系細分行

25、業周期性波動，銷售情況不及預期，產品銷售收入下降，毛利率有所下降，同時公司研發投入及人員薪酬持續增加所致。圖圖 5：公司營業收入情況：公司營業收入情況 圖圖 6：公司歸母凈利潤情況：公司歸母凈利潤情況 -40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300201720182019202020212022 2023Q1營業收入（百萬元，左軸）yoy（%，右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060708090201720182019202020212022 2023Q1歸母凈利潤（百萬元，左軸）yoy（%，右軸）公司首次覆蓋 龍迅

26、股份（688486.SH）9/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 行業壁壘較高，公司毛利率優勢明顯。行業壁壘較高，公司毛利率優勢明顯。公司的高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片產品具有較高的技術含量與壁壘，在所屬細分市場領域具有較強的競爭優勢，因此與可比公司相比，公司綜合毛利率較高。分業務來看，分業務來看，1）公司顯示處理芯片和高速信號傳輸芯片的毛利率整體高于營收占比最大的視頻橋接芯片。各類產品在 2020 年受到行業競爭壓力及產品銷售結構的影響，毛利率均降至 55-60%的區間，但依然處于較好的

27、毛利率范圍。2）行業因素之外，公司始終堅持研發并推出新產品，不斷增加高附加值產品的占比。未來隨著高毛利率的顯示處理芯片和高速信號傳輸芯片的放量、迭代和升級，公司綜合毛利率仍有上升空間。圖圖 7：可比公司毛利率情況可比公司毛利率情況 圖圖 8：公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：各公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所；備注：圖示 2022 年視頻橋接芯片和顯示處理芯片細分毛利率為 2022H1 數據 公司費用率公司費用率呈下降趨勢呈下降趨勢，持續加大持續加大研發費用。研發費用。公司 2019-2022 年整體費用率為 43.9%、46.8%、3

28、2.5%和 32.4%。1）公司采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售策略，銷售費用率銷售費用率與同行業上市公司平均水平相近，處于合理的波動范圍內。2）公司管理費用率管理費用率高于可比公司，主要由于業務規模較小，單位收入對應管理成本較高。3）公司 2019-2022 年研發費用不斷提升，各期研發費用率研發費用率超過同行業上市公司平均水平，主要系公司為保持在行業中的技術領先性，高度重視對研發團隊和研發技術保持較高的投入；另外也受到業務規模影響，研發費用率略高。2023年一季度公司研發費用率達 26.95%，主要系加大研發投入及人員薪酬增加所致。圖圖 9：公司費率情況：公司費率情況 圖圖 10：公司研發

29、費用情況：公司研發費用情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 圖圖 11：可比公司管理費用率情況：可比公司管理費用率情況 圖圖 12：可比公司研發費用率情況：可比公司研發費用率情況 20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%201720182019202020212022 2023Q1晶晨股份瑞芯微思瑞浦圣邦股份龍迅股份40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201720182019202020212022高清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片綜合毛利率-10.00%0.

30、00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201720182019202020212022 2023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率整體費用率0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060201720182019202020212022 2023Q1研發費用（百萬元，左軸）研發費用率（%，右軸）公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）10/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：各公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：各公司公告，Wind，德邦研究所 公司資產質量較高，公司資產質量較高，22 年受行

31、業景氣度影響較大。年受行業景氣度影響較大。1）存貨：存貨：2017 年末至2020 年末，公司存貨賬面價值基本保持穩定，且隨著營收規模擴張，公司存貨周轉速度不斷加快，存貨質量較高。2021 年，公司適當提高庫存以應對行業普遍存在的缺貨問題，存貨周轉率有所下降。2022 年，公司一方面新增了 40nm、55nm等價格較高的先進制程晶圓庫存，另一方面提高了晶圓備貨數量，導致庫存進一步增加；另外由于行業景氣度普遍下行，存貨周轉速度有所下降。2）應收賬款：）應收賬款：公司以款到發貨的結算方式為主，因此 2017 年末至 2021 年末應收賬款賬面價值較小。公司制定了應收賬款管理制度與對賬機制，嚴格控制

32、應收賬款的回收風險，有效地保證了公司應收賬款的質量。2022 年 9 月末應收賬款賬面余額較 2021 年末增長 3585.34%，達 325.76 萬元，主要系部分客戶未及時回款所致。2022 年末應收賬款賬面余額降至 240.44 萬元。圖圖 13：存貨與存貨周轉天數存貨與存貨周轉天數情況情況 圖圖 14：應收賬款與應收賬款周轉天數應收賬款與應收賬款周轉天數情況情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 1.4.募投項目募投項目與公司戰略緊密相關，目標市場空間廣闊與公司戰略緊密相關，目標市場空間廣闊 公司募投項目主要涉及公司募投項目主要涉及與公

33、司主營業務相關與公司主營業務相關的研發的研發升級迭代升級迭代，目標百億市場，目標百億市場空間空間?！案咔逡曨l橋接及處理芯片開發和產業化項目”、“高速信號傳輸芯片開發和產業化項目”將在公司現有兩大產品線的基礎上，進一步加大研發投入，推進公司核心產品的升級迭代，開發更為先進的高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片，滿足安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G 及 AIoT 等終端領域不斷升級的市場需求。根據 CINNO Research，公司高清視頻橋接芯片以及高速信號傳輸芯片的全球市場規模預計將于 2025 年分別達到55.74、63.37億元人民幣，對應202

34、0-2025年CAGR為20.02%、13.17%。多元化的應用場景將為公司產品帶來持續性的市場增量空間。表表 1：公司募集項目情況：公司募集項目情況 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額擬使用募集資金擬使用募集資金項目簡介項目簡介 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201720182019202020212022 2023Q1晶晨股份瑞芯微思瑞浦圣邦股份龍迅股份0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201720182019202020212022 2023Q1晶晨股份瑞芯微思瑞浦圣邦股份龍迅股份0501001502002

35、50300350400020406080100201720182019202020212022 2023Q1存貨（百萬元，左軸）存貨周轉天數（天，右軸）0510152005101520201720182019202020212022 2023Q1應收賬款（百萬元，左軸）應收賬款周轉天數（天，右軸）公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）11/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 （萬元）（萬元）（萬元）（萬元）高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目 28,167.06 25,745.06 本項目將在公司現有高清視頻橋接及處理類芯片產品系列基礎上進行迭代升級并產業化應用，以繼續緊跟全

36、球高清視頻橋接及處理芯片產業的發展趨勢，擴大技術能力與產品能力，持續提升公司該領域的市場地位。本項目主要開發本項目主要開發新一代高清視頻信號發送、接收、轉換、顯示器控制、視頻處理等多個系列的新一代高清視頻信號發送、接收、轉換、顯示器控制、視頻處理等多個系列的新型芯片新型芯片，豐富和升級高清視頻橋接及處理芯片產品方案。高速信號傳輸芯片開發和產業化項目 17,664.32 16,502.32 本項目將在公司現有高速信號傳輸芯片產品系列基礎上進行迭代升級并產業化應用，以繼續緊跟全球高速信號傳輸芯片產業的發展趨勢，擴大技術能力與產品能力，持續提升公司該領域的市場地位。本項目主要開發新一代高速信本項目主

37、要開發新一代高速信號傳輸切換、分配、中繼、矩陣交換等多個系列的新型芯片號傳輸切換、分配、中繼、矩陣交換等多個系列的新型芯片，豐富和升級高速信號傳輸芯片產品方案。研發中心升級項目 34,667.69 33,547.69 為適應公司發展規劃的要求，強化技術管理，促進科技創新，公司擬擴建研發中心，負責公司的技術研發與科技創新各項工作，在提升現有研發能力的同時，積極跟蹤研究和導入新的技術與產品。本項目將通過進一步采購硬件設備與軟件，搭建完善的研發設計平臺及實驗室的升級。本項目的重點研發方向主要包括：下一代本項目的重點研發方向主要包括：下一代 SERDES 技術研發；應技術研發；應用于車載系統的超高清視

38、頻傳輸和顯示芯片研發；用于車載系統的超高清視頻傳輸和顯示芯片研發；8K 超高清視頻處理及顯示芯超高清視頻處理及顯示芯片；企業級片；企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片。系列芯片。發展與科技儲備資金 20,000.00 20,000.00 通過本次發行，公司計劃募集資金 20,000.00 萬元，作為發展與科技儲備資金，在公司快速成長階段與行業發展機遇期充實資本實力，增強抗風險能力。在公司快速成長階段與行業發展機遇期充實資本實力，增強抗風險能力。公司將結合長期發展戰略及前沿技術發展趨勢，合理、有序、高效地使用發展與科技儲備資金，持續提升公司核心競爭力。資料來源：公司招股書，德

39、邦研究所 另外另外值得關注的是值得關注的是研發中心升級項目研發中心升級項目，公司未來戰略發展方向清晰。，公司未來戰略發展方向清晰。該項目將通過進一步采購硬件設備與軟件，搭建完善的研發設計平臺及實驗室的升級，并重點攻克以下技術研發方向：1）下一代）下一代 SERDES 技術研發：技術研發：基于公司在高速信號傳輸領域的技術積累，對 5G 高速信號高質量傳輸技術進行研究開發，研發出能夠滿足高速信號均衡整形、高速時鐘提取、低延時等關鍵要求，實現數據傳輸速率28Gbps，傳輸延時0.5ns，滿足 5G 傳輸的安全和高效的要求的高速信號傳輸芯片。2）應用于車載系統的超高清視頻傳輸和顯示芯片研發：）應用于車

40、載系統的超高清視頻傳輸和顯示芯片研發：主要基于公司在視頻信號傳輸的技術基礎，針對目前高端汽車市場對于視頻長距離傳輸和超高清視頻顯示的需求，為車內超高清視頻傳輸及顯示提供完整的芯片解決方案。3）8K 超高清視頻處理及顯示芯片：超高清視頻處理及顯示芯片：基于 4K 超高清視頻處理技術基礎，進行 8K 超高清視頻處理技術的研究，針對智能電視、AR/VR、安防監控等智能終端系統對超高清顯示的迫切需求，通過升級高幀率、廣色域、高傳輸率等關鍵技術，開發具有競爭力的 8K 超高清視頻處理芯片。4）企業級）企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片：系列芯片：在高速數據傳輸和視頻傳輸接口技術基礎

41、上，研究企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片，用于終端系統的數據通信、接口擴展和超高清顯示。2.高清視頻高清視頻芯片芯片行業行業：公司對應市場空間逾公司對應市場空間逾 100 億元億元 高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發送端高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發送端影像處理、信號傳輸、接收影像處理、信號傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環節端影像處理、影像顯示等環節，每個環節均需要特定功能的視頻芯片進行支持方能實現，主要包括：1）顯示驅動芯片和顯示時序控制芯片，用于支持顯示屏端的影像顯示；2）高清視頻橋接芯片、高速信號傳輸芯片、視頻圖像處理芯片，用于支持前端視頻的轉換、傳

42、輸及處理；3）視頻編解碼的 SoC 芯片，如電視 SoC、機頂盒 SoC、網絡攝像機 SoC 等芯片；4）影像采集環節中的鏡頭傳感器等半導體元器件。視頻接口主要作用是將視頻信號輸出到外部設備，或者是收集外部采集的視頻信號。視頻接口技術包含物理傳輸通道和信號傳輸協議。當前業內主流的高清視頻接口及信號協議主要包括 HDMI、DP/eDP、USB Type-C、MIPI、LVDS、VGA，應用于各類不同領域。公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）12/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：高清視頻影像處理流程高清視頻影像處理流程及協議類型及協議類型 資料來源：CINNO R

43、esearch，公司招股書，德邦研究所 高清視頻芯片市場規模持續增長，中國市場規模增速更快高清視頻芯片市場規模持續增長，中國市場規模增速更快。根據 CINNO Research，2020 年全球高清視頻芯片市場規模約 1,052 億元人民幣，隨著終端視頻設備數量的持續增加，全球高清視頻芯片市場持續增長，預計 2025 年全球高清視頻芯片市場規模將達到 1,897 億元人民幣，2020-2025 年復合增長率約12.5%。近年來，中國下游消費電子行業發展迅速，憑借電子整機制造的國產化率提升和巨大的本土市場需求，中國高清視頻芯片行業的國產化率有望持續提升。根據 CINNO Research，202

44、0 年中國大陸高清視頻芯片市場規模約 467 億元人民幣，預計 2025 年中國大陸高清視頻芯片市場規模將達到 969 億元人民幣，2020-2025 年復合增長率約為 15.7%。圖圖 16：全球高清視頻芯片市場趨勢全球高清視頻芯片市場趨勢 圖圖 17：中國中國大陸大陸高清視頻芯片市場趨勢高清視頻芯片市場趨勢 資料來源：CINNO Research，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 2.1.高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片：視頻信號傳輸的橋梁視頻信號傳輸的橋梁 2.1.1.高清視頻橋接芯片高清視頻橋接芯片 02004006008001,0

45、001,20020202025高清視頻芯片（億元）CAGR=15.7%公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）13/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 高清視頻橋接芯片是視頻信號從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁。高清視頻橋接芯片是視頻信號從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁。隨著視頻應用不斷向高清視頻及超高清視頻技術方向演進，高清數據傳輸衍生及迭代出不同的高清視頻壓縮格式，使得不同使用場景及具體類型的設備源和顯示終端通常采用了不同的視頻信號接口及協議，由此催生視頻橋接芯片的需求。高清視頻橋接芯片即主要應用于設備源與顯示終端之間，按不同視頻的協議高清視頻橋接芯片即主要應用于設備源與顯示

46、終端之間，按不同視頻的協議標準進行格式轉換，使顯示終端可以接收設備源視頻信號的集成電路標準進行格式轉換，使顯示終端可以接收設備源視頻信號的集成電路，主要分為發送芯片、接收芯片、轉換芯片。其中，發送芯片、接收芯片主要用于高清視頻外部接口，發送芯片通常位于設備源，接收芯片通常位于顯示終端，當前常見的高清視頻外部接口有 HDMI、DP 等。轉換芯片主要用于高清視頻內部接口，轉換芯片仍位于設備源和顯示終端之間，但設備源和顯示終端位于同一個設備內，當前常見的內部視頻接口有 eDP、MIPI、LVDS 等。圖圖 18：視頻橋接芯片應用功能示意圖視頻橋接芯片應用功能示意圖 資料來源：公司招股書，德邦研究所

47、高清視頻橋接芯片實現了高清視頻信號在不同數據格式之間的轉換。高清視頻橋接芯片實現了高清視頻信號在不同數據格式之間的轉換。如下圖所示，左為視頻橋接芯片輸入視頻接口數據流格式，右為視頻橋接芯片輸出接口數據流格式，輸入視頻數據流和輸出視頻數據流雖然數據格式不同，但傳輸前后高清視頻信號數據內容保持不變。圖圖 19：視頻橋接芯片數據流轉換示意圖視頻橋接芯片數據流轉換示意圖 資料來源：公司招股書，德邦研究所 中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模略高于全球市場規模同期增速。中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模略高于全球市場規模同期增速。根據CINNO Research，2020 年全球高清視頻橋接芯片市場規模約為

48、22.38 億元人民幣，預計 2025 年市場規模將達到 55.74 億元人民幣，2020-2025 年復合增長率約為20.02%。2020年，中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模約8.81億元人民幣，受益于 AR/VR、教育及視頻會議、顯示器與商顯等領域的需求持續拉動，2025年中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模預計將達到 24.13 億元人民幣，2020-2025年復合增長率約為 22.33%。公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）14/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 20：全球高清視頻橋接芯片市場規模全球高清視頻橋接芯片市場規模 圖圖 21：中國大陸高清視頻橋接芯片市

49、場規模中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模 資料來源：CINNO Research，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 德州儀器德州儀器占據絕對的市場份額，龍迅占據絕對的市場份額，龍迅在市場中在市場中占有一席之地。占有一席之地。根據 CINNO Research，2020 年公司占全球高清視頻橋接芯片市場 4.2%的份額，排名居于第六位，在中國大陸公司中排名第一。在中國大陸高清視頻橋接芯片市場中，公司占比 6.2%，排名居于第五位。圖圖 22：2020 年全球高清視頻橋接芯片市場份額年全球高清視頻橋接芯片市場份額 圖圖 23：2020 年中國大陸高清視頻橋接

50、芯片市場份額年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 2.1.2.顯示處理芯片顯示處理芯片 顯示處理芯片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視頻處理類芯片，其特點顯示處理芯片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視頻處理類芯片，其特點是改變視頻數據和顯示內容。是改變視頻數據和顯示內容。以支持 LCD 顯示器的處理芯片為例，顯示處理芯片負責把接收到的 LCD 圖形數據傳輸到驅動器上，并產生相應的控制信號，從而實現圖形的顯示、翻轉、疊加、縮放等一系列復雜的圖形顯示功能。如下圖所示，顯示處

51、理芯片與視頻橋接芯片的區別是顯示處理芯片內部包含處理單元，用于處理視頻數據。圖圖 24：顯示處理芯片應用示意圖顯示處理芯片應用示意圖 05101520253020202025高清視頻橋接芯片（億元）CAGR=22.33%德州儀器,41.00%東芝,16.30%聯陽,8.30%亞德諾,6.20%譜瑞,4.50%龍迅,4.20%硅谷數模,3.10%瑞昱,2.90%其他,13.50%德州儀器東芝聯陽亞德諾譜瑞龍迅硅谷數模瑞昱其他德州儀器,50.10%譜瑞,7.40%東芝,6.80%亞德諾,6.60%龍迅,6.20%硅谷數模,3.90%安格,3.70%聯陽,2.80%其他,12.50%德州儀器譜瑞東芝

52、亞德諾龍迅硅谷數模安格聯陽其他 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）15/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書，德邦研究所 全球顯示處理芯片市場趨于飽和全球顯示處理芯片市場趨于飽和，而中國大陸市場，而中國大陸市場仍仍具有較大增長潛力。具有較大增長潛力。作為液晶顯示系統的前端核心芯片之一，顯示處理芯片目前已經實現了廣泛的應用，市場較為成熟穩定。中國大陸顯示處理芯片市場仍處于發展階段初期，2020 年中國大陸顯示處理芯片市場規模約 17.94 億元人民幣，受益于 AR/VR、教育及視頻會議和商顯及顯示器等領域的需求持續拉動，預計 2025 年中國大陸顯示處理芯

53、片市場規模將達到 30.94 億元人民幣，2020-2025 年年復合增長率 CAGR 約11.52%。顯示處理芯片所處領域為目前國產化程度較低的細分領域。顯示處理芯片所處領域為目前國產化程度較低的細分領域。其中顯示器控制芯片市場主要由聯發科、瑞昱和聯詠占據主導地位；視頻處理芯片（指用于幀率轉換、視頻旋轉等特色功能的專用 ASIC 芯片）屬于特色細分市場，主要供應商有韓國的 Macro Image、日本的 iChips 以及美國的 Chrontel。公司是國內少數具備同類型芯片自主設計能力的本土廠商，目前公司顯示處理芯片銷售規模較小，市場地位與技術水平相較海外先進廠商仍有差距。圖圖 25：全球

54、顯示處理芯片市場趨勢全球顯示處理芯片市場趨勢 圖圖 26：中國大陸顯示處理芯片市場中國大陸顯示處理芯片市場趨勢趨勢 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 2.2.高速信號傳輸芯片高速信號傳輸芯片：數字時代推動高速信號傳輸需求增長數字時代推動高速信號傳輸需求增長 高速信號傳輸芯片指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片，是信高速信號傳輸芯片指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片，是信號傳輸的橋梁。號傳輸的橋梁。高速信號傳輸芯片的主要特征是：輸入/輸出接口相同、傳輸數據格式不變、數據內容不變。根據功

55、能的不同，高速信號傳輸芯片可細分為中繼芯片、切換芯片、分配芯片以及矩陣交換芯片。圖圖 27：各類高速信號傳輸芯片功能示意圖各類高速信號傳輸芯片功能示意圖 444648505254565820202021E2022E2023E2024E2025E顯示處理芯片（億元）0510152025303520202025顯示處理芯片（億元）CAGR=11.52%公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）16/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書，德邦研究所 數字時代推動高速信號傳輸需求增長。數字時代推動高速信號傳輸需求增長。隨著物聯網、云計算、人工智能、5G通訊、無人駕駛等數

56、字新興產業的涌現與發展，數據傳輸量呈現指數級上升趨勢，各類高速傳輸協議不斷更新升級，進而終端應用對于高速信號傳輸芯片解決方案的需求也不斷攀升。2020 年，全球高速信號傳輸芯片市場規模約 34.14 億元人民幣，預計 2025 年全球高速信號傳輸芯片市場規模將達 63.37 億元人民幣，2020-2025 年復合增長率為 13.17%。2020 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模約 7.50 億元人民幣，受益于車載顯示等下游領域的發展，2025 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模預計將達到 15.69 億元人民幣，2020-2025 年復合增長率約 15.91%，整體增速高于全球市場。圖圖 2

57、8：全球高速信號傳輸芯片市場趨勢全球高速信號傳輸芯片市場趨勢 圖圖 29：中國大陸中國大陸高速信號傳輸芯片市場趨勢高速信號傳輸芯片市場趨勢 資料來源：CINNO Research，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 德州儀器、譜瑞占據大部分市場份額，龍迅市場份額相對較低德州儀器、譜瑞占據大部分市場份額，龍迅市場份額相對較低。根據 CINNO Research，2020 年公司占全球高速信號傳輸芯片市場 0.9%的份額，排名居于第八位，在中國大陸公司中排名第二。在中國大陸高速信號傳輸芯片市場中，公司占比 3.3%，排名居于第六位。圖圖 30：全球高速信號傳

58、輸芯片市場趨勢全球高速信號傳輸芯片市場趨勢 圖圖 31：中國大陸：中國大陸高速信號傳輸芯片市場趨勢高速信號傳輸芯片市場趨勢 0510152020202025高速信號傳輸芯片（億元）CAGR=15.91%公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）17/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 2.3.下游下游應用領域應用領域廣泛，廣泛，把握把握 AR/VR、車載顯示領域增長機會、車載顯示領域增長機會 高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片主要應用市場可分為高清視

59、頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片主要應用市場可分為：安防監控系統市場、教育及視頻會議市場、車載顯示市場、商顯與顯示器市場、AR/VR市場、PC 及周邊市場及其他應用市場。市場規模市場規模占比占比：1）高清視頻橋接及處理芯片：）高清視頻橋接及處理芯片：從全球市場規模來看，車載顯示、AR/VR、PC 及周邊為高清視頻橋接及處理芯片的最大市場，預計分別占據 2025 年全球市場空間的 28.85%、24.99%、19.69%。從中國大陸市場規模來看，除商顯與顯示器外，各應用領域占比較為相近，其中 AR/VR 對應最大市場空間，預計約占 2025年總市場空間的 27.48%。2）高速信號傳輸芯片：）

60、高速信號傳輸芯片：車載顯示為高速信號傳輸芯片的最大應用領域，預計分別占據 2025 年全球及中國大陸市場空間的 86.10%和 70.77%。圖圖 32：全球高清視頻橋接芯片市場規模全球高清視頻橋接芯片市場規模預測預測（單位：億元，（單位：億元，%）圖圖 33：全球高速信號傳輸芯片市場規模全球高速信號傳輸芯片市場規模預測預測（單位：億元，（單位：億元，%）資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 市場規模增速市場規模增速：1）高清視頻橋接及處理芯片：高清視頻橋接及處理芯片：AR/VR 是 2020 年至 20

61、25 年間市場規模增速最快的領域，對應全球與中國大陸市場 CAGR 分別為 59.43%、97.61%。此外，教育及視頻會議也具備超過 20%的 CAGR 增速。2）高速信號傳輸芯片：）高速信號傳輸芯片：教育及視頻會議是 2020 年至 2025 年間市場規模增速最快的領域，對應全球與中國大陸市場 CAGR 分別為 23.57%、25.18%。此外，車載顯示、商顯與顯示器領域也有較快的增速貢獻。德州儀器,45.70%譜瑞,26.30%亞德諾,9.50%聯陽,6.60%硅谷數模,2.20%瑞昱,1.30%安格,1.10%龍迅,0.90%其他,6.40%德州儀器譜瑞亞德諾聯陽硅谷數模瑞昱安格龍迅其

62、他德州儀器,39.30%譜瑞,30.90%亞德諾,7.10%聯陽,5.00%硅谷數模,3.40%龍迅,3.30%安格,2.90%瑞昱,1.30%其他,6.80%德州儀器譜瑞亞德諾聯陽硅谷數模龍迅安格瑞昱其他0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416安防監控系統教育及視頻會議車載顯示商顯與顯示器AR/VRPC及周邊20202025CAGR0%5%10%15%20%25%0102030405060安防監控系統教育及視頻會議車載顯示商顯與顯示器PC及周邊20202025CAGR 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）18/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

63、明 圖圖 34：中國大陸：中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模高清視頻橋接芯片市場規模預測預測（單位：億元，（單位：億元，%）圖圖 35：中國大陸：中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模高速信號傳輸芯片市場規模預測預測（單位：億元，（單位：億元，%）資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 資料來源：CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 綜合來看，高清視頻芯片行業應把握高清視頻橋接芯片市場中的 AR/VR 領域，以及高速信號傳輸芯片市場中的車載顯示領域，抓住存量與增量市場中的發展機會，加速產品向各大領域的客戶滲透。3.公司公司競爭力競爭力分析分析 3.1.產品矩陣豐

64、富完善，產品矩陣豐富完善，聚焦重點清晰明確聚焦重點清晰明確 3.1.1.三大三大業務：業務：戰略側重點清晰，戰略側重點清晰，向高壁壘向高壁壘高附加值高附加值產品產品傾斜傾斜 1）視頻橋接芯片：）視頻橋接芯片：視頻橋接芯片是公司長期專注并已建立較強技術與市場優勢的產品線。2019-2021 年，公司視頻橋接芯片占總營業收入比例分別為 58.66%、69.52%、78.86%，在公司業績中的貢獻逐年上升。在公司業績中的貢獻逐年上升。2）顯示處理芯片：）顯示處理芯片：顯示處理芯片是公司基于對視頻芯片的技術積累和產業經驗，逐步開拓的新產品線，由于當前業務規模較小當前業務規模較小，并且也依托于公司自主特

65、色及具有競爭力的視頻橋接技術，因此在產品分類中仍歸屬于高清視頻信號橋接及處理芯片產品大類。公司看好顯示處理芯片在電競顯示、家用投影儀、車載顯示等應用領域的市場前景，近年來逐步拓展該產品線，是國內少數具備同類型芯片自主設計能力的本土廠商。3）高速信號傳輸芯片：）高速信號傳輸芯片：2019-2021 年，公司高速信號傳輸芯片營業收入分別為 0.34 億元、0.31 億元、0.34 億元，對應同比增速-8.21%、-8.39%、7.37%。公司部分技術壁壘較低的高速信號傳輸芯片產品應用于電腦及電視周邊領域，隨著較多競爭者的加入，同質化競爭較為激烈，導致公司部分型號產品的市場價格和毛利率情況呈下降趨勢

66、，利潤空間縮小。在產能緊張的背景下，公司戰略性調公司戰略性調整產品結構，降低低附加值芯片銷量，以生產高附加值芯片為主。整產品結構，降低低附加值芯片銷量，以生產高附加值芯片為主。因此，公司近年來高速信號傳輸芯片出貨量有所下降，而單價水平已于 2021 年大幅改善，對應公司 2021 年該業務營收同比轉負為正。圖圖 36：公司分業務營業收入情況（單位：萬元）：公司分業務營業收入情況（單位：萬元）圖圖 37：高速信號傳輸芯片出貨量占比：高速信號傳輸芯片出貨量占比 0%20%40%60%80%100%120%01234567安防監控系統教育及視頻會議車載顯示商顯與顯示器AR/VRPC及周邊202020

67、25CAGR0%5%10%15%20%25%30%024681012安防監控系統教育及視頻會議車載顯示商顯與顯示器PC及周邊20202025CAGR 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）19/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書，德邦研究所；備注：公司 2017/2018 年數據均來自2020 年招股書申報稿 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 推陳出新熨平周期波動，公司產品附加值推陳出新熨平周期波動，公司產品附加值呈呈向上趨勢向上趨勢。2020 年，公司針對部分功能簡單、市場競爭激烈的產品價格進行下調，同時，受到下游市場需求影響，部分功能較為簡單

68、、單價相對較低的高清視頻橋接及處理芯片產品銷售占比上升，導致 2020 年公司產品銷售價格略有下降。2021 年，公司高清視頻橋接及處理芯片銷售價格由 7.77 元/顆上升至 11.45 元/顆，高速信號傳輸芯片銷售價格由 5.72元/顆上升至 8.75 元/顆，公司產品銷售價格整體呈上升趨勢，主要原因在于：1）半導體行業出現產能緊張，公司根據市場情況對產品價格進行了上調；2）公司陸續推出原有型號的升級產品，在規格和性能等方面有所提升，銷售價格較高；3）公司減少高速信號傳輸芯片中市場競爭較為激烈、銷售單價較低的產品出貨量。圖圖 38：公司分業務出貨量情況（單位：萬顆）：公司分業務出貨量情況（單

69、位：萬顆）圖圖 39：公司分業務：公司分業務 ASP 情況（單位：元情況（單位：元/顆）顆）資料來源：公司招股書，德邦研究所；備注：公司 2017/2018 年數據均來自2020 年招股書申報稿 資料來源：公司招股書，德邦研究所；備注：公司 2017/2018 年數據均來自2020 年招股書申報稿 戰略目標向高戰略目標向高壁壘壁壘產品調整產品調整，著力構建技術護城河，著力構建技術護城河。1）高清視頻橋接及處理高清視頻橋接及處理芯片芯片：公司該類芯片中高壁壘產品的銷售金額和銷售數量快速增長。2019-2021年，公司該類芯片中的高壁壘產品銷售金額占比依次為 29.50%/41.18%/54.94

70、%，銷售數量占比依次為 13.92%/18.88%/34.02%。公司產品結構不斷實現優化，高壁壘產品市場認可度不斷提高。2）高速信號傳輸芯片高速信號傳輸芯片：公司該類芯片銷售收入整體保持平穩，在收入規?？傮w保持穩定的情況下進行了產品結構的優化。2019-2021 年，公司該類芯片中的高壁壘產品銷售金額占比依次為 25.31%/27.04%/56.10%，銷售數量占比依次為12.63%/13.74%/39.79%。自 2020 年至 2021 年，公司該類芯片完成了向高壁壘產品傾斜的產能切換，視頻會議、商業顯示、安防監控等應用領域對公司迭代的高壁壘矩陣交換芯片、切換芯片、中繼芯片等顯現了較為強

71、勁的需求，該類芯片高壁壘產品實現了快速增長。圖圖 40：公司高清視頻橋接及處理芯片分技術壁壘公司高清視頻橋接及處理芯片分技術壁壘收入及銷量收入及銷量 圖圖 41：公司高速信號傳輸芯片：公司高速信號傳輸芯片分技術壁壘分技術壁壘收入及銷量收入及銷量 05,00010,00015,00020,00025,000201720182019202020212022H1高清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片其他0%20%40%60%80%100%201920202021高附加值產品低附加值產品05001,0001,5002,000201720182019202020212022H1高

72、清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片05101520201720182019202020212022H1高清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）20/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 3.1.2.七大七大領域：領域：多領域共同驅動業績，重點關注車載顯示應用多領域共同驅動業績，重點關注車載顯示應用 公司目前營收結構仍然以 ASP 較低的 PC 及周邊、顯示器及商顯和視頻會議系統為主，高清視頻橋接及處理芯片中

73、的 AR/VR 領域以及高速信號傳輸芯片中的5G 及 AIoT 領域目前在公司營收中貢獻相對較小。公司逐步積累產品與客戶方面的優勢，有望逐步轉向更高附加值領域。圖圖 42：公司公司高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片各領域營收各領域營收（單位：（單位：百萬元百萬元）圖圖 43：公司公司高速信號傳輸芯片高速信號傳輸芯片各領域營收各領域營收（單位：（單位：百萬元百萬元）資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 圖圖 44：公司：公司高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片各領域各領域 ASP（單位：（單位：元元/顆顆）圖圖 45：公司：公司

74、高速信號傳輸芯片高速信號傳輸芯片各領域各領域 ASP（單位：元（單位：元/顆顆）資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 汽車電子是公司重點關注的未來應用方向之一汽車電子是公司重點關注的未來應用方向之一。公司多款支持 DP、Type-C、HDMI、MIPI 和 LVDS 協議的視頻橋接和處理芯片，憑借良好的兼容性和穩定性已進入車載顯示應用領域，部分型號已通過 AEC-Q100 的測試；公司已拓展終端051015050100150201920202021高壁壘產品收入（百萬元，左軸）低壁壘產品收入高壁壘產品銷量（百萬顆，右軸）低壁壘產品銷量02460

75、102030201920202021高壁壘產品收入（百萬元，左軸）低壁壘產品收入高壁壘產品銷量（百萬顆，右軸）低壁壘產品銷量050100150200201920202021PC及周邊顯示器及商顯視頻會議系統視頻監控系統汽車電子5G及AIoTAR/VR010203040201920202021PC及周邊顯示器及商顯視頻會議系統視頻監控系統汽車電子5G及AIoTAR/VR0.005.0010.0015.0020.0025.00201920202021PC及周邊顯示器及商顯視頻會議系統視頻監控系統汽車電子5G及AIoTAR/VR0.0010.0020.0030.0040.00201920202021

76、PC及周邊顯示器及商顯視頻會議系統視頻監控系統汽車電子5G及AIoTAR/VR 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）21/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 客戶包括寶馬、博世、長安、比亞迪、理想等；公司研發的 4K/8K 超高清視頻信號橋接及處理系列芯片支持 HDMI2.1、DP1.4 等協議規范，已進入試產及驗證階段，部分型號產品已實現小批量出貨，有望成為少數可兼容多種超高清信號協議，支持包括視覺無損視頻壓縮技術、視頻縮放、旋轉及分割等視頻處理功能和 8K顯示的單芯片解決方案產品，滿足新一輪 4K/8K 顯示器的升級換代需求以及AR/VR、超高清商業顯示的市場需求。車載顯

77、示應用已經成為新的市場增長點。車載顯示應用已經成為新的市場增長點。車載顯示應用中，視頻源為攝像頭，經過高速視頻接口傳至中控，經視頻轉接后到 SoC，輸出后的視頻信號經視頻轉接到顯示，過程中需要對視頻信號進行橋接及傳輸。近年來，汽車產業正不斷向電子化、智能化方向變革創新，使得汽車具備了娛樂、辦公、通信等豐富的智能終端功能。隨著電動汽車技術與自動駕駛技術的商用落地，車載顯示已成為諸多種類芯片新的市場增長點。圖圖 46：中國大陸車載顯示應用高清視頻橋接芯片市場規模中國大陸車載顯示應用高清視頻橋接芯片市場規模 圖圖 47：中國大陸車載顯示應用高速信號傳輸芯片市場規模中國大陸車載顯示應用高速信號傳輸芯片

78、市場規模 資料來源：公司招股書，德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 3.2.技術兼具全面性與先進性技術兼具全面性與先進性，國產替代實力強勁國產替代實力強勁 從協議的角度，從協議的角度，公司芯片產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，公司芯片產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，覆蓋面達到行業內領先水平，技術具備全面性。表中唯一未覆蓋協議為 V-By-One，該協議由日本賽恩電子公司（THine Electornics）推出，目前公司產品未支持該協議的主要原因是未獲得該版權。除表中所列示主流協議外，公司產品還可覆蓋數字 RGB、DVI 等其他視頻信號協議，在主流協議覆蓋面與兼

79、容性上具備國際競爭力。表表 2：可比公司：可比公司視頻信號主流協議覆蓋范圍視頻信號主流協議覆蓋范圍 龍迅股份龍迅股份 德州儀器德州儀器 東芝東芝 聯陽聯陽 瑞昱瑞昱 亞德諾亞德諾 譜瑞譜瑞 安格安格 HDMI DP eDP USB Type-C MIPI LVDS VGA V-By-One 資料來源：各公司官網，公司招股書，德邦研究所；備注：截至 2022 年 6 月 30 日，同行業國際領先公司主流協議覆蓋情況來源自公司官網 從技術從技術與產品與產品的的角度，可將公司產品劃分為角度，可將公司產品劃分為Transmitter/Receiver/Repeater三大類。三大類。音視頻信號的發送端

80、（Transmitter）和接收端（Receiver）在功能與技術實現方法上存在差異，該方面綜合技術能力在高清視頻橋接及處理芯片，以及高速信號傳輸芯片中的分配芯片、切換芯片、矩陣交換芯片起到重要作用。高速012345620202025高清視頻橋接芯片（億元）CAGR=13.50%02468101220202025高速信號傳輸芯片（億元）CAGR=17.31%公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）22/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信號傳輸芯片中的中繼芯片（Repeater）主要用于中長距離傳輸，聚焦于傳輸帶寬（單通道速率與通道數的乘積）這一關鍵指標，同時關注電信號的修復以

81、解決高速信號在傳輸中的衰減問題，對高清視頻協議的功能需求相對更為簡單。公司產品對各主流高清視頻協議均可支持業內最高版本，公司產品對各主流高清視頻協議均可支持業內最高版本，產品與技術具備先進性。除圖表中列示協議類型外，公司在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高標準。圖圖 48：公司公司 Transmitter/Receiver/Repeater 產品協議支持最高版本情況產品協議支持最高版本情況 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司公司針對大部分協議針對大部分協議的的 Transmitter/Receiver/Repeater 產品的產品的技術水平均技術水平均達到行業達到行業先進水準。先進水

82、準。以 HDMI 協議為例，與細分行業領先企業同類產品相比，公司具備 HDMI 發送/接收/中繼功能的產品支持版本達到業內最高水平，在諸多功能指標均達到業界同類產品的先進水準。另外，公司 DP Repeater 產品與業內同類先進產品存在一定差距，主要原因為 DP 中繼芯片的細分市場較小，公司此前未投入精力進行產品迭代開發，因此公司該細分領域產品目前仍與世界先進水平存在差距。表表 3：公司各類協議：公司各類協議接口相關產品接口相關產品技術水平技術水平 HDMI DP eDP MIPI USB Type-C DP Alt Mode LVDS VGA Transmitter 存在差距 Receiv

83、er Repeater 存在差距-資料來源：公司招股書，德邦研究所；備注：“”表示公司相關功能指標達到業界同類產品的先進水準 表表 4：同行業：同行業 HDMI 協議相關產品指標協議相關產品指標/功能支持情況功能支持情況對比對比 德州儀器德州儀器 東芝東芝 聯陽聯陽 亞德諾亞德諾 譜瑞譜瑞 安格安格 龍迅龍迅 最高版本最高版本 1）HDMI Transmitter 產品型號 IT6615 ADV7671*PS196 AG7231 LT8711GX-HDMI 版本 HDMI2.0b HDMI2.1 HDMI2.1 HDMI2.0 HDMI2.1 HDMI2.1-HDMI2.1a 最高傳輸速度（G

84、bps/Lane）6 12 12 6 12 12 最大通道數 3 4 4 3 4 4 支持最高分辨率/刷新率（有DSC）版本不支持 7680*4320 60Hz 10240*4320 50Hz 版本不支持 7680*4320 60Hz 10240*4320 120Hz HDCP 1.4/2.2 1.4/2.3 1.4/2.3 1.4/2.2 1.4/2.3 1.x/2.2/2.3 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）23/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2）HDMI Receiver 產品型號 DS90UH949A-Q1 TC358870XBG IT6807 ADV767

85、4*LT6911GX-HDMI 版本 HDMI1.4b HDMI1.4b HDMI2.0b HDMI2.1 HDMI2.1 HDMI2.1-HDMI2.1a 最高傳輸速度（Gbps/Lane）2.97 2.97 6 12 10 12 最大通道數 3 3 3 4 4 4 支持最高分辨率/刷新率（有DSC）版本不支持 版本不支持 版本不支持 7680*4320 60Hz 7680*4320 60Hz 10240*4320 120Hz HDCP 1.4 1.4 1.4/2.2 1.4/2.3 1.4/2.3 1.x/2.2/2.3 3）HDMI Repeater 產品型號 TDP1204*IT663

86、18 ADV7671*PS8419 AG7231 LT86121EX-HDMI 版本 HDMI2.1 HDMI2.0a HDMI2.1 HDMI2.1 HDMI2.0 HDMI2.1 HDMI2.1-HDMI2.1a 最高傳輸速度（Gbps/Lane）12 6 12 12 6 10 12 最大通道數 4 3 4 4 3 4 4 資料來源：公司招股書，德邦研究所；備注：產品型號標識為*為對應公司官網 2022 年 6 月 30 日后更新產品 除高清視頻信號協議規范支持能力外，公司產品技術水平還體現在其他功能除高清視頻信號協議規范支持能力外，公司產品技術水平還體現在其他功能處理能力方面。處理能力方

87、面。與行業最高技術水平相比，公司高清視頻橋接及處理芯片的產品技術水平僅在色彩深度指標上略有差距，而在高速信號傳輸芯片產品上公司差距較大。與行業主流技術水平相比，公司在兩類產品仍有領先優勢。圖圖 49：公司：公司高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片&高速信號傳輸芯片功能高速信號傳輸芯片功能/指標指標對比對比 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司與高清視頻芯片行業龍頭綜合對比來看，公司與高清視頻芯片行業龍頭綜合對比來看，在收入規模、市占率方面尚存在一定差距。但公司凈利潤增長率、毛利率、凈利率等指標高于行業平均，盈利能力較強。成長性角度，公司處于快速發展期，2021 年公司營收 yoy 達

88、 72.63%，2019-2021 年公司營收 CAGR 達到 49.86%，位居行業前列。研發及技術實力角度，公司 2019-2021 年研發費用率分別為 30.01%、27.39%、21.23%，研發費用率指標居于行業前列，擁有全面的高清視頻芯片產品矩陣、行業領先的產品性能。表表 5：同行業可比公司對比：同行業可比公司對比 龍迅股份龍迅股份 德州儀器德州儀器 東芝東芝 聯陽聯陽 瑞昱瑞昱 亞德諾亞德諾 譜瑞譜瑞 安格安格 證券代碼 688486.SH TXN.US 6502.T 3014.TW 2379.TW ADI.O 4966.TW 6684.TW 總部所在地 中國大陸 美國 日本 中

89、國臺灣 中國臺灣 美國 美國 中國臺灣 財務數據財務數據（FY2021，億元人民幣，億元人民幣/億美元億美元/億日元億日元/億新臺幣億新臺幣）總營業收入 2.35 183.44 30,543.75 71.85 1,055.04 73.18 199.95 6.23 yoy 72.63%26.85%-9.90%49.13%35.44%30.61%30.82%81.36%凈利潤 0.84 77.69 1,139.81 18.06 168.53 13.90 52.45 1.48 yoy 137.92%38.86%199.43%93.04%91.65%13.90%49.60%260.79%毛利率 64.

90、59%67.47%26.96%52.66%50.41%61.83%47.67%58.67%凈利率 35.80%42.35%4.32%25.13%15.98%19.00%26.26%23.67%公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）24/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 ROE 30.53%69.00%10.83%32.63%49.28%5.56%38.64%23.47%市場份額市場份額（2020，全球，全球，百萬元人民幣百萬元人民幣）高清視頻橋接芯片 94.6 917.5 364.8 185.7 64.9 138.7 100.7-市占率 4.2%41.0%16.3%8.3%2

91、.9%6.2%4.5%-高速信號傳輸芯片 31.3 1560.4-225.4 44.4 324.4 898.0 37.6 市占率 0.9%45.7%-6.6%1.3%9.5%26.3%1.1%研發能力研發能力（FY2021，億元人民幣，億元人民幣/億美元億美元/億日元億日元/億新臺幣億新臺幣）研發費用 0.50 15.54-9.46 279.50 12.96 21.53 1.26 研發費用率 21.23%8.47%-13.17%26.51%17.71%10.78%20.27%資料來源：Wind，各公司官網，CINNO Research，公司招股書，德邦研究所 3.3.客戶壁壘客戶壁壘逐步搭建，

92、逐步搭建，積極積極拓展與拓展與主芯片廠商合作機會主芯片廠商合作機會 公司業務規?？焖僭鲩L，公司業務規?？焖僭鲩L，在知名客戶中快速放量。在知名客戶中快速放量。公司成功進入了鴻?？萍?、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國內外知名企業供應鏈。2019-2021 年，公司在以上知名企業中的銷售額依次為 85.72 萬元、316.57 萬元、2,636.41 萬元，占總營收比重依次為 1.17%/2.46%/12.27%。從營收體量和結構方面均有較大幅度的提升。圖圖 50：公司：公司進入國內外知名企業供應鏈進入國內外知名企業供應鏈（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：公司招股書問詢函回復

93、，德邦研究所 隨著公司市場與技術認可度的不斷提升，高通、英特爾、三星、隨著公司市場與技術認可度的不斷提升，高通、英特爾、三星、安霸已將公安霸已將公司產品納入部分視頻應用相關的參考設計平臺中。司產品納入部分視頻應用相關的參考設計平臺中。參考設計平臺通常指由以主芯片為核心，搭配接口芯片、存儲芯片、電源芯片等各類專用芯片，針對具體應用場景構成系統級的解決方案，通常由主芯片廠商制定并發布。公司作為專用芯片提供商，高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片可配合主芯片形成復雜的系統級解決方案，實現視頻接入、格式轉換、視頻傳輸等多項功能，是視頻相關參考設計平臺的重要組成部分。主芯片廠商客戶為確保整體芯片方案

94、的質量效果與穩定性，通常會選擇參考設計平臺中所列示的搭載芯片進行采購。公司近年來積極與主芯片廠商進行溝通合作，產品已被納入多款主芯片應用的參考設計平臺，幫助公司更好把握行業前沿的技術趨勢和市場機遇。表表 6：公司產品納入部分主芯片應用的參考設計平臺公司產品納入部分主芯片應用的參考設計平臺 主芯片公司主芯片公司 參考設計參考設計 發布時間發布時間 主芯片型號主芯片型號 納入公司產品納入公司產品 主平臺應用領域主平臺應用領域 高通 Qualcomm Snapdragon 845 HDK 2018 年 Snapdragon 845 LT9611 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議等 高通 Q

95、ualcomm Robotics RB3 Platform 2019 年 Snapdragon 845 LT9611 機器人相關應用 高通 Qualcomm Robotics RB5/RB6 Platform 2020 年 QRB5165 LT9611UXC 機器人相關應用 高通 Qualcomm Snapdragon 855/865/888/8 Gen-1 HDK 2019-2022 年 Snapdragon855/865/888/8Gen-1 LT9611UXC 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議、AI 智能設備等 0%2%4%6%8%10%12%14%05101520253020

96、1920202021鴻?？萍家曉垂煞輧|聯網絡臉書寶利通思科佳明營收占比（%，右軸）公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）25/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 安霸 Ambarella CV(Computing Vision)platform Development Kit 2019 年 CV22 LT6911C、LT9611UXC 汽車電子、安防監控等 英特爾 Intel KMB FFRD 2019 年 Keembay LT9611UXC 視覺處理、邊緣計算、安防監控等 英特爾 Tiger Lake-U RVP Board 2021 年 Tiger Lake LT6911U

97、XC 視頻會議、視頻拼接墻、智慧教育、智慧安防等 三星 SLSI E7570 Board Development Kit 2017 年 Exynos 7570 LT8912B 智能音箱、AIoT 設備等 三星 ExynosAuto-V9 SADK Board 2019 年 Exynos Auto V9 LT8912B 汽車電子 三星 E850 Smart SpeakerBoard 2020 年 Exynos 850 LT9611LT9211 智能音箱等 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 圖圖 51：某領先客戶安防應用視頻解決方案示意圖某領先客戶安防應用視頻解決方案示意圖 圖圖 52：

98、某領先客戶視頻會議解決方案示意圖某領先客戶視頻會議解決方案示意圖 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 圖圖 53：某領先客戶車載顯示解決方案示意圖某領先客戶車載顯示解決方案示意圖 圖圖 54：某領先客戶分離式某領先客戶分離式 VR 眼鏡解決方案示意圖眼鏡解決方案示意圖 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所 3.4.未來戰略未來戰略縱橫縱橫開拓，開拓，不斷完善業務版圖不斷完善業務版圖 縱向拓展現有產線深度，橫向拓寬新產線版圖?？v向拓展現有產線深度，橫向拓寬新產線版圖。公司將堅持深耕于高速混合信號

99、芯片領域，將通過現有產品線的迭代升級與新產品線的多元化開拓，力爭成為全球領先的高速混合信號芯片方案提供商?；趯Ω咔逡曨l應用市場與高速混合信號技術的深刻理解，公司未來亦將致力于產品線的多元化開拓，進一步豐富高清視頻應用相關的芯片產品線，同時研發面向高性能計算、新一代通訊等領域的高速數據傳輸芯片，提供更為全面的高速混合信號芯片方案組合。圖圖 55：公司：公司尚未支持協議尚未支持協議/技術的具體情況與研發規劃技術的具體情況與研發規劃 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）26/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書問詢函回復，德邦研究所；備注：預計研發時間以 20

100、23 年初起開始計算 縱向深入：縱向深入：公司目前尚未支持的高清視頻傳輸協議主要為近年來發布的最高版本，自協議推出至需求端功能明確以及供給端技術研發均需要二至三年的時間。公司針對 DP2.0、eDP1.5、USB Type-C PD R3.1、MIPI D-PHY v3.0、MIPI C-PHY v2.1 等尚處于市場推廣和行業內公司開發階段的協議類型積極投入研發，在高清視頻傳輸協議領域構筑更為堅實的技術優勢與壁壘，預計未來一至五年陸續完成相關技術的研發和第一代產品的量產。橫向拓展：橫向拓展：除當前產品主要聚焦的主流高清視頻傳輸協議外，公司未來亦規劃拓展技術與產品線，開發支持高速數據傳輸的 P

101、CIe 協議、支持高清視頻編解碼標準（如 H.264/265）的相關技術，公司計劃在未來三到五年完成相關技術的研發和第一代產品的量產。目前，公司面向高性能計算、新一代通訊等領域的高速數據傳輸芯片正在有序推進中，預計相關產品有廣闊的應用前景。表表 7：公司正在研發的項目及進展情況公司正在研發的項目及進展情況 序號序號 項目名稱項目名稱 項目進展情況項目進展情況 技術來源技術來源 1 帶音頻的 HDMI2.0 轉雙端口 MIPI DSI/CSI 芯片的開發及應用 芯片試產階段 自主研發 2 MIPI/TTL/2-Port LVDS to MIPI/TTL/2-Port LVDS 轉換器芯片的開發及

102、應用 芯片試產階段 自主研發 3 16X16 Digital Crosspoint Switch（數字交叉開關）芯片的開發及應用 芯片測試驗證階段 自主研發 4 基于 4K 的高清顯示控制器芯片的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 5 超高清音視頻接口處理和轉換芯片組的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 6 全硬件控制的 HDMI 信號延長芯片的開發及應用 芯片已流片，待測試驗證 自主研發 7 車載音視頻信號延長芯片組的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 8 基于 DP MST 技術的超高清視頻拓展芯片的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 9 HDMI2.0 延長芯片組工程開發 參考方案開發階

103、段 自主研發 10 Type-C 轉 HDMI2.0 和 VGA 芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 11 HDMI/DP 接收芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 12 USB Type-C/DP1.4 轉 HDMI2.1/MIPI 芯片工程開發 可靠性測試階段 自主研發 13 12.5Gbps 訊號中繼器芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 14 HDMI2.0 Matrix/Splitter 芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）27/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測

104、與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 1、高清視頻橋接及處理芯片：高清視頻橋接及處理芯片：公司高清視頻橋接及處理芯片主要由高清視頻橋接芯片和顯示處理芯片兩大業務構成。隨著視頻會議、AIoT、自動駕駛、AR/VR等下游技術革命帶來高清視頻顯示場景的不斷增加、分辨率要求的不斷提升、高清視頻信號協議的不斷升級，市場對于高清視頻橋接及處理芯片的需求也不斷上升。公司高清視頻橋接及處理芯片可實現各主流視頻信號協議間的轉換，同時具有豐富的視頻處理功能。公司產品矩陣豐富完善，在知名客戶中快速放量。我們預 計 公 司 高 清 視 頻 橋 接 及 處 理 芯 片 業 務 2023-2025 年

105、營 收 有 望 增 長36.20%/47.39%/60.78%，毛利率分別為 55.72%/56.88%/57.97%。2、高速信號傳輸芯片：、高速信號傳輸芯片：公司高速信號傳輸芯片能實現信號的高速傳輸、復制、調整、放大、分配、切換等功能。隨著物聯網、云計算、人工智能、5G 通訊、無人駕駛等數字新興產業的涌現與發展，數據傳輸量增長催生終端應用對于高速信號傳輸芯片解決方案的需求。公司基于單通道 12.5Gbps SERDES 技術研發的通用高速信號延長芯片已實現在 5G 通信領域實現國產化應用，募投項目也將面向下一代 SERDES 技術研發，實現數據傳輸速率28Gbps、傳輸延時0.5ns 等更

106、高技術要求。我們預計公司高速信號傳輸芯片業務 2023-2025 年營收有望增長34.45%/59.50%/74.55%，毛利率分別為 55.00%/60.00%/64.00%。表表 8：龍迅股份營收及毛利率預測：龍迅股份營收及毛利率預測 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營收（百萬元）營收（百萬元）77.11 80.71 104.55 136.02 234.80 240.94 328.05 486.57 787.56 高清視頻橋接及處理芯片 44.30 40.50 68.34 102.44 198.85 213.27 290.48

107、 428.12 688.32 高速信號傳輸芯片 30.05 37.23 34.17 31.31 33.62 26.01 34.97 55.77 97.35 其他 2.77 2.97 2.04 2.27 2.33 1.66 2.60 2.67 1.90 營收同比營收同比 4.66%29.54%30.10%72.63%2.61%36.15%48.32%61.86%高清視頻橋接及處理芯片 -8.56%68.72%49.90%94.12%7.25%36.20%47.39%60.78%高速信號傳輸芯片 23.89%-8.21%-8.39%7.37%-22.63%34.45%59.50%74.55%其他

108、7.51%-31.51%11.59%2.67%-29.02%57.20%2.67%-29.02%毛利率毛利率 59.95%62.90%61.94%56.59%64.59%62.64%55.66%57.24%58.72%高清視頻橋接及處理芯片 53.76%55.55%58.45%56.34%64.79%61.57%55.72%56.88%57.97%高速信號傳輸芯片 70.42%71.50%68.49%57.47%64.18%71.53%55.00%60.00%64.00%其他 45.19%55.40%69.09%55.98%53.43%61.47%56.96%57.29%58.57%資料來源：

109、Wind，公司公告，德邦研究所測算 4.2.投資建議投資建議 我們選取晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦與圣邦股份作為可比公司，可比公司均為國內模擬/數?；旌闲酒堫^企業?？杀裙?2023-2025 年平均 PE 倍數為58.08/40.51/30.94，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.89/1.30/2.43 億元，對應當前 PE 倍數為 76.53/52.26/27.93?？紤]到公司長期深耕于國產高速混合信號芯片，目標市場空間逾 100 億元，未來戰略向高成長性領域發力，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 9：可比公司估值情況：可比公司估值情況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱

110、 總市值總市值（億元）（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）P/E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688099.SH 晶晨股份 343.88 68.49 87.04 108.59 9.31 13.23 17.75 36.95 26.00 19.37 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）28/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 603893.SH 瑞芯微 326.82 25.50 32.60 41.49 4.20 6.04 8.02 77.73 54.12 40.

111、76 688536.SH 思瑞浦 281.86 22.23 29.08 36.72 4.39 6.65 8.53 64.28 42.37 33.04 300661.SZ 圣邦股份 429.45 34.63 44.65 54.51 8.05 10.86 14.04 53.35 39.54 30.59 行業平均 58.08 40.51 30.94 688486.SH 龍迅股份 67.76 3.28 4.87 7.88 0.89 1.30 2.43 76.53 52.26 27.93 資料來源：Wind，德邦研究所 注：收盤價信息截至 2023 年 5 月 18 日，除龍迅股份、圣邦股份采用德邦預測

112、數據外，其余采用 wind 一致預期數據 5.風險提示風險提示 半導體行業周期性及政策變化波動風險、營收增長對視頻橋接芯片依賴度較高的風險、市場競爭加劇風險、貿易摩擦及貿易政策變動風險、技術迭代風險、存貨余額較大及減值風險、供應商集中度高風險。公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）29/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 241 328 487 788 每股收益 1.33

113、 1.28 1.87 3.50 營業成本 90 145 208 325 每股凈資產 6.09 20.72 22.63 26.19 毛利率%62.6%55.7%57.2%58.7%每股經營現金流 0.72 2.13 1.44 4.50 營業稅金及附加 2 2 3 5 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 營業稅金率%0.8%0.6%0.6%0.6%價值評估(倍)營業費用 8 10 15 24 P/E 0.00 76.53 52.26 27.93 營業費用率%3.3%3.0%3.0%3.0%P/B 0.00 4.72 4.32 3.73 管理費用 22 26 39 63 P/S 21.

114、09 20.65 13.93 8.60 管理費用率%9.3%8.0%8.0%8.0%EV/EBITDA-0.73 54.17 41.90 21.82 研發費用 55 89 117 158 股息率%0.3%0.3%0.3%研發費用率%23.0%27.0%24.0%20.0%盈利能力指標(%)EBIT 65 90 115 227 毛利率 62.6%55.7%57.2%58.7%財務費用-2-2-24-26 凈利潤率 28.7%27.0%26.6%30.8%財務費用率%-0.8%-0.6%-5.0%-3.3%凈資產收益率 21.9%6.2%8.3%13.4%資產減值損失-8-6-5-5 資產回報率

115、19.2%5.9%7.9%12.4%投資收益 3 4 6 9 投資回報率 19.8%6.1%7.2%12.3%營業利潤 69 88 130 246 盈利增長(%)營業外收支 1 2 2 2 營業收入增長率 2.6%36.2%48.3%61.9%利潤總額 70 90 132 248 EBIT 增長率-21.6%39.1%28.3%97.5%EBITDA 81 111 142 261 凈利潤增長率-17.7%27.9%46.4%87.1%所得稅 1 2 3 5 償債能力指標 有效所得稅率%1.7%1.7%2.0%2.0%資產負債率 12.1%5.0%5.1%7.3%少數股東損益 0 0 0 0 流

116、動比率 8.8 22.0 21.0 13.4 歸屬母公司所有者凈利潤 69 89 130 243 速動比率 5.7 20.6 19.0 12.2 現金比率 2.1 12.6 11.8 8.3 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 63 785 829 1,078 應收帳款周轉天數 2.1 2.0 2.0 2.2 應收賬款及應收票據 2 0 2 4 存貨周轉天數 257.0 200.0 180.0 150.0 存貨 85 71 126 135 總資產周轉率 0.7 0.2 0.3 0.4 其它流動資產 108 513 516 5

117、23 固定資產周轉率 2.6 2.7 3.1 4.0 流動資產合計 259 1,370 1,474 1,740 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 92 123 159 197 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 3 4 6 9 凈利潤 69 89 130 243 非流動資產合計 101 141 177 217 少數股東損益 0 0 0 0 資產總計 360 1,511 1,651 1,957 非現金支出 24 28 37 45 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-5-6-8-11 應付票據及應付賬款 6

118、26 20 52 營運資金變動-51 37-59 36 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 37 147 100 311 其它流動負債 23 36 50 77 資產-13-59-61-72 流動負債合計 29 62 70 129 投資 0-400 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 3 4 6 9 其它長期負債 14 13 13 13 投資活動現金流-9-455-55-63 非流動負債合計 14 13 13 13 債權募資 0-1 0 0 負債總計 44 76 83 143 股權募資 0 1,030 0 0 實收資本 52 69 69 69 其他-34-0 0 0 普通股股東權益 3

119、16 1,435 1,568 1,814 融資活動現金流-34 1,029 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量-5 722 45 249 負債和所有者權益合計 360 1,511 1,651 1,957 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 5 月 18 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 龍迅股份（688486.SH）30/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 陳海進，電子行業首席分析師，6 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究

120、所碩士。電子行業全領域覆蓋。陳蓉芳，電子行業研究助理，曾任職于民生證養、國金證券，香港中文大學碩士，覆蓋汽車電子、車載半導體等領域。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為

121、比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-1

122、0%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶

123、特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。