龍迅股份-公司研究報告-高清視頻芯片細分市場龍頭國產替代潛力可期-230404（29頁）.pdf

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1、電子 2023 年 04 月 04 日 龍迅股份(688486.SH)高清視頻芯片細分市場龍頭，國產替代潛力可期 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦（首次）推薦（首次）股價：股價：104.49 元元 主要數據主要數據 行業 電子 公司網址 大股東/持股 陳峰/37.47%實際控制人 陳峰 總股本(百萬股)69 流通 A 股(百萬股)15 流通 B/H 股(百萬股)總市值（億元）72 流通 A 股市值(億元)16 每股凈資產(元)5.70（2022Q3）資產負債率(%)15.8（2022

2、Q3）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 付強付強 投資咨詢資格編號 S1060520070001 FUQIANG 徐勇徐勇 投資咨詢資格編號 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般證券從業資格編號 S1060121070070 XUBIYUN 平安觀點：國內視頻芯片細分領域龍頭，躋身全球前十國內視頻芯片細分領域龍頭，躋身全球前十：龍迅股份成立于 2006 年 11月，總部位于安徽合肥。自設立以來，公司堅持深耕于高速混合信號芯片領域，不斷發展高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片的技術并進行產品迭代，目前已擁有超過 140 款不同型號的產品，

3、廣泛應用于 PC 及周邊、顯示器及商顯、安防監控、視頻會議、車載顯示、AR/VR、5G 及AIoT 等終端場景。公司起家于 HDMI 芯片設計研發，在緊跟協議版本升級產品的同時，也相繼拓展了 VGA、USB、DP、Type-C、MIPI 等其它接口協議轉換芯片以及顯示器控制芯片、顯示處理芯片、信號延長芯片等新產品線。其中，視頻橋接芯片的銷售收入占公司主營業務收入的 80%以上，是公司的基本盤。公司客戶群體相對分散，銷售模式以經銷為主，已成功進入鴻?？萍?、視源股份、億聯網絡、寶利通、思科、佳明等國內外知名企業供應鏈。公司在 2020 年全球高清視頻橋接芯片市場中銷售額居于第六位，在全球高速信號傳

4、輸芯片市場中銷售額居于第八位。得益于公司產品性能優良、中國大陸同行業競爭對手較少等因素，2022 年前三季度，公司的毛利率為 63.6%，在同行 fabless 公司中處于較高水平。公司管理團隊具備扎實的專業能力和豐富的管理經驗，產業背景深厚，董事長FENG CHEN 博士曾在英特爾公司任職，是公司主要專利發明人之一。下游應用領域廣泛，國產替代空間廣闊下游應用領域廣泛，國產替代空間廣闊：近年來，5G、AIoT、云計算等新技術的進一步發展，催生了大量高清視頻的新場景、新應用、新模式。高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發送端影像處理、信號傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環節，產業鏈各環節均需要不

5、同芯片，實現視頻信號的橋接、處理、傳輸等功能。各個高清視頻信號協議標準不斷更新迭代，對視頻芯片也不斷提出新要求。其中高清視頻橋接及處理芯片可實現各主流視頻信號協議間的轉換及功能處理，而高速信號傳輸芯片用于信號的有線傳輸，是信號傳輸的橋梁。根據 CINNO Research 統計，全球高清視頻橋接芯片市場 2020-2025 年 CAGR 約為 20.02%，其中中國市場的CAGR 約為 22.33%；全球高速信號傳輸芯片市場 2020-2025 年 CAGR為 13.17%，其中中國市場的 CAGR 約 15.91%。然而目前市場主要由德 2020A 2021A 2022E 2023E 202

6、4E 營業收入(百萬元)136 235 241 309 439 YOY(%)30.1 72.6 2.6 28.0 42.2 凈利潤(百萬元)35 84 69 89 125 YOY(%)6.5 137.9-17.7 29.1 40.5 毛利率(%)56.6 64.6 63.1 64.0 64.8 凈利率(%)26.0 35.8 28.7 29.0 28.6 ROE(%)17.5 30.5 4.7 5.7 7.5 EPS(攤薄/元)0.51 1.21 1.00 1.29 1.81 P/E(倍)204.8 86.1 104.6 81.0 57.7 P/B(倍)35.9 26.3 4.9 4.7 4.

7、3 證券研究報告 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/29 州儀器、東芝等境外企業所主導，中國大陸企業在該領域起步相對較晚，國產化率水平較低。公司作為全球高清視頻橋接芯片市場和高速信號傳輸芯片市場中排名前列的中國大陸芯片設計企業，具備一定市場地位和國產替代潛力。產品系列全且持續迭代升級，終端客戶不斷拓展產品系列全且持續迭代升級，終端客戶不斷拓展：公司在高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片領域構筑了較強的競爭壁壘，形成了豐富的產品線和較強的兼容性，能夠支持并滿足市場各類重要協議和功能指標

8、的需求，技術水平達到了該細分行業的領先水平。公司重視產品技術迭代升級，成功開發多款協議版本等級較高的產品，新產品工藝制程亦不斷升級，實現功耗和性能等方面的優化，并有多款視頻橋接和處理芯片產品已進入車載顯示應用領域，部分型號已成功通過車規級體系AEC-Q100 認證，研發的運用于通信信號領域的通用高速信號延長芯片可達單通道 12.5Gbps SERDES 的技術水平。同時，公司產品結構不斷優化，高壁壘產品占比在持續提升。公司的技術能力與產品性能近年來正持續受到國內外知名客戶的廣泛認可，產品和客戶范圍不斷拓展。隨著產品陸續通過知名終端客戶產品認證，客戶結構逐步從中小客戶向頭部客戶轉換，多家世界領先

9、的主芯片廠商高通、英特爾、三星、安霸也已將公司產品納入部分視頻應用的參考設計平臺中。此外，公司募投研發下一代 SERDES 技術，車內超高清視頻傳輸及顯示芯片解決方案將打開車載電子市場空間。投資建議：投資建議：公司的主要產品廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G 及 AIoT等終端場景，公司在全球高清視頻橋接芯片市場和高速信號傳輸芯片市場均位列前十，也是市場中排名前二的中國大陸芯片設計企業，在主流協議覆蓋面與兼容性上具備競爭力，芯片產品線可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議且可支持多個主流協議的業內最高版本，同時產品在持續迭代升級和結構優化，終端

10、客戶也在不斷拓展。汽車電子作為公司重點關注的未來應用方向之一，已有數個產品可用于車載顯示控制，用于車載視頻傳輸的芯片組也正在研發中，預計將隨著智能汽車的普及有廣闊的市場空間。未來隨著消費類市場的回暖以及汽車電子、AR/VR 等新興領域的增長，公司的業務將繼續保持增長。我們預計，2022-2024 年公司 EPS 分別為 1.00 元、1.29 元和 1.81 元，對應 4 月 3 日收盤價的 PE 分別為 104.6X、81.0X和 57.7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：（1）下游需求可能不及預期：若整體宏觀經濟及半導體行業持續波動、產業政策發生重大不利變化，公司產品涉及

11、的下游應用需求下降，可能對公司的銷售收入和經營業績產生不利影響。（2）市場競爭加劇的風險：如果未來公司技術迭代創新和產品升級換代未達到預期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公司在市場競爭中處于不利地位，逐漸喪失市場競爭力，對公司未來業務發展造成不利影響。（3）技術迭代的風險：公司所處的集成電路設計行業具有技術密集型的特征，市場需求的不斷升級、產品技術的持續迭代是行業的發展重要規律。如果未來公司技術迭代創新和產品升級換代未達到預期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公司在市場競爭中處于不利地位，逐漸喪失市場競爭力，對公司未來業務發展造成不利影響。PWgUhUVYgUhUpMpMpNbR

12、8Q9PsQoOnPpMiNoOmQeRmMmR6MpNmOMYtRrONZsRtR龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/29 正文目錄正文目錄 一、一、國內視頻芯片細分領域龍頭，躋身全球前十國內視頻芯片細分領域龍頭，躋身全球前十.6 1.1 公司自成立以來，持續深耕于高速混合信號芯片.6 1.2 視頻橋接芯片是主力，客群分散以經銷為主.7 1.3 毛利率維持較高水平，高于同行設計公司.11 1.4 核心團隊產業背景深厚，公司技術水平國內領先.11 二、二、下游應用領域廣泛，國產替代空間廣闊

13、下游應用領域廣泛，國產替代空間廣闊.13 2.1 視頻影像處理產業鏈需要不同芯片，實現視頻信號的橋接、處理、傳輸等功能.13 2.2 高清視頻芯片市場空間廣闊，國產化率依然較低.17 三、三、產品系列全且持續迭代升級，終端客戶不斷拓展產品系列全且持續迭代升級，終端客戶不斷拓展.20 3.1 產品持續迭代升級和結構優化，構筑了較強的技術壁壘.20 3.2 客戶范圍不斷拓展，積極布局汽車電子、AR/VR 等領域.23 3.3 募投研發下一代 SERDES 技術，打開車載電子市場空間.25 四、四、盈利預測及估值分析盈利預測及估值分析.25 4.1 基本假設.25 4.2 盈利預測.26 4.3 估

14、值分析.26 4.4 投資建議.27 4.5 風險提示.27 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 龍迅股份發展歷程.6 圖表 2 公司股權結構（截至 2023 年 2 月 21 日）.6 圖表 3 公司主營業務模式.7 圖表 4 公司晶圓供應商采購情況（單位：片、元/片）.8 圖表 5 公司歷年營收及歸母凈利潤.8 圖表 6 公司主營業務收入構成情況.9 圖表 7 公司主營業務毛利構成情況.9 圖表 8 公司 2022H1 分地區營收結構.9 圖表 9 公

15、司下游應用領域分布情況.9 圖表 10 主要產品平均單價變動情況.10 圖表 11 主要產品產量和銷量情況.10 圖表 12 公司基本財務指標概覽.10 圖表 13 公司毛利率與同行對比（%）.11 圖表 14 主營業務毛利率按照產品類型劃分情況（%）.11 圖表 15 公司期間費用率（%）.11 圖表 16 公司凈利率與同行對比(%).11 圖表 17 公司研發人員數量及占比.12 圖表 18 公司研發費用及費用率.12 圖表 19 公司核心技術情況.12 圖表 20 高清視頻影像處理流程.14 圖表 21 信號協議標準的發展對視頻芯片不斷提出要求.14 圖表 22 HDMI 協議版本比對.

16、15 圖表 23 視頻橋接芯片應用功能示意圖.16 圖表 24 各類高速信號傳輸芯片功能示意圖.17 圖表 25 全球高清視頻芯片市場規模（億元）.18 圖表 26 全球高清視頻橋接芯片市場規模（億元）.18 圖表 27 全球顯示處理芯片市場規模（億元）.19 圖表 28 全球高速信號傳輸芯片市場規模（億元）.19 圖表 29 2020 年全球高清視頻芯片市場競爭格局.20 圖表 30 2020 年中國高清視頻芯片市場競爭格局.20 圖表 31 2020 年全球高速信號傳輸芯片市場競爭格局.20 圖表 32 2020 年中國高速信號傳輸芯片市場競爭格局.20 圖表 33 公司視頻信號主流協議的

17、覆蓋面與同行對比（截至 2022 年 6 月 30 日）.21 圖表 34 公司可支持主流協議最高版本.21 圖表 35 公司各類芯片的工藝制程及銷售占比.22 圖表 36 高清視頻橋接及處理芯片高低壁壘產品占比.23 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/29 圖表 37 高速信號傳輸芯片高低壁壘產品占比.23 圖表 38 公司各終端客戶銷售額及銷售占比（單位：萬元）.23 圖表 39 主芯片廠商已將公司產品納入部分視頻應用的參考設計平臺中.24 圖表 40 募集資金投資項目（萬元）.25

18、 圖表 41 公司財務預測簡表.26 圖表 42 公司與可比公司估值對比.26 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/29 一、一、國內國內視頻芯片細分視頻芯片細分領域領域龍頭龍頭，躋身全球前十，躋身全球前十 1.1 公司自成立以來，持續公司自成立以來，持續深耕深耕于于高速混合信號芯片高速混合信號芯片 公司成立于 2006 年 11 月，2023 年 2 月在上交所科創板上市，總部位于安徽合肥。公司主營業務為高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片的研發設計和銷售。自設立以來，公司堅持深耕于

19、高速混合信號芯片領域，不斷發展高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片的技術并進行產品迭代，目前已擁有超過 140 款不同型號的芯片產品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多種信號協議。經過十余年的發展，目前公司已經成長為國內高清視頻橋接細分領域的高科技龍頭企業。公司起家于 HDMI芯片設計研發，在緊跟協議版本升級產品的同時，也相繼拓展了VGA、USB、DP、Type-C、MIPI等其它接口協議轉換芯片以及顯示器控制芯片、顯示處理芯片、信號延長芯片等新產品線。圖表圖表1 龍迅股份龍迅股份發展歷程發展歷程 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證

20、券研究所 實控人持股比例高，公司股權結構較為集中且穩定。實控人持股比例高，公司股權結構較為集中且穩定。公司控股股東、實際控制人 FENG CHEN 先生直接持有公司 37.47%的股份，且FENG CHEN 母親邱成英所持公司 3.45%股份之股東表決權已不可撤銷地委托給 FENG CHEN；同時 FENG CHEN控制的員工持股平臺芯財富持有公司 3.31%股份，因此，FENG CHEN 先生直接和間接控制的公司股份比例為 44.23%。FENG CHEN 先生現任公司董事長兼總經理，取得美國俄勒岡科學與技術研究生院電子工程專業博士學位，曾在中國電子科技集團公司第三十八研究所任系統工程師，并

21、曾在英特爾公司任職多年，從事高速 CPU、I/O 等芯片設計工作。自創立公司以來，FENG CHEN 先生全面把握公司整體的研發方向與戰略發展方向，領導并參與了公司大部分產品的研發工作，為公司建立了完整的產品規劃體系，是公司主要專利發明人之一。公司旗下全資子公司深圳朗田畝半導體科技有限公司主要負責銷售業務。圖表圖表2 公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2023 年年 2 月月 21 日）日）資料來源：iFind，平安證券研究所 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/29 1.2 視頻橋接

22、芯片是主力，視頻橋接芯片是主力，客群分散客群分散以經銷為主以經銷為主 公司專注于高速混合信號芯片研發和銷售，現有產品主要實現高清視頻信號的橋接、處理、傳輸等功能，主要分為高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片兩大類。視頻橋接芯片主要功能為對各種主流高清視頻信號協議進行橋接轉換，顯示處理芯片主要功能則側重于顯示視頻與圖像的處理。高速信號傳輸芯片主要用于高速信號的傳輸、復制、調整、放大、分配、切換等功能。2022 年上半年，視頻橋接芯片的銷售收入占公司主營業務收入的 80%以上，是公司的基本盤。公司產品可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多種信

23、號協議，廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G 及 AIoT等終端場景。在銷售模式上，公司產品為標準化產品，下游應用領域廣泛，客戶群體相對分散，且部分終端客戶采購芯片種類較多，更傾向于通過經銷商進行集中采購。因此，公司銷售模式以經銷為主，直銷為輔。銷售業務由公司總部銷售部門和全資子公司朗田畝共同負責，其中總部銷售部門負責國內北方地區以及境外地區產品的銷售，朗田畝負責國內南方地區的產品銷售。圖表圖表3 公司公司主營主營業務業務模式模式 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 公司的多款產品在性能、兼容性等方面具備國際競爭力，技術能力與產品性能近

24、年來正持續受到國內外知名客戶的認可，已成功進入鴻?？萍?、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國內外知名企業供應鏈。同時，高通、英特爾、三星、安霸等世界領先的主芯片廠商已將公司產品納入其部分主芯片應用的參考設計平臺中。根據 CINNO Research 統計，公司在 2020 年全球高清視頻橋接芯片市場中銷售額居于第六位，在 2020 年全球高速信號傳輸芯片市場中銷售額居于第八位，也是各市場中排名前二的中國大陸芯片設計企業。公司采取 fabless 模式，晶圓制造及封裝測試主要來自境外采購，其中晶圓主要向Silterra（2012 年公司開始與其正式合作，公司芯片產品的晶圓制程水平集中

25、于 180nm-110nm 范圍）、聯華電子（2018 年正式建立合作關系，其晶圓制程水平可較好滿足公司產品升級的需要，公司主要向其采購 40nm 和 55nm等制程水平的晶圓產品）等供應商采購，封裝測試主要向超豐電子（2011 年與其正式合作）等供應商采購，也不斷擴大與長電科技、合肥華達、合肥芯測等境內封測廠商的合作。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/29 圖表圖表4 公司公司晶圓供應商采購晶圓供應商采購情況（單位：情況（單位：片、元片、元/片片）晶圓供應商 制程 尺寸 2022 年

26、1-6 月 2021 年 2020 年 2019 年 數量 平均單價 數量 平均單價 數量 平均單價 數量 平均單價 Silterra 110nm 8 英寸 2,089.00 5,472.63 5,033.00 4,592.99 2,207.00 4,319.64 1,887.00 4,451.54 130nm 8 英寸 2,997.00 5,470.03 4,193.00 4,666.04 2,784.00 4,343.55 926.00 4,463.64 160nm 8 英寸 4.00 5,398.73-180nm 8 英寸 2,364.00 3,997.74 3,801.00 3,694

27、.82 3,528.00 3,523.36 聯華電子 40nm 12 英寸 69.00 22,393.45 90.00 17,712.41 8.00 16,656.12-55nm 12 英寸 58.00 19,497.95 18.00 14,506.26-資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 得益于視頻顯示行業市場規模的持續增長以及公司自身產品的競爭力，公司2017-2021年四年營業收入的CAGR為32.1%，歸母凈利潤的 CAGR 為 68.3%。但 2022 年以來半導體行業需求整體放緩，并呈現出結構化特征，公司面向消費電子、安防監控、車載顯示及視頻會議等不同應用領域的產品市場呈現了

28、不同的供需發展態勢，消費電子市場總體需求較弱。根據公司近期發布的業績快報，2022年公司實現營業收入2.41億元，同比增長2.61%；實現歸母凈利潤6,920萬元，同比下降17.68%；實現扣非歸母凈利潤 5,677.02 萬元，同比下降 20.08%，主要是受宏觀經濟和半導體行業需求變化影響，產品調價和產品結構變化等因素影響毛利率下降，庫存和計提的存貨減值準備金額增加等導致。圖表圖表5 公司公司歷年營收及歸母凈利潤歷年營收及歸母凈利潤 資料來源：iFind，平安證券研究所 從營收結構上來看，從營收結構上來看，高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片是核心產品，貢獻了絕大多數的營收是核心產

29、品，貢獻了絕大多數的營收。2022H1 高清視頻橋接及處理芯片實現營收 1.08 億元，在主營業務中的營收占比為 88.11%，其中以高清視頻橋接芯片為主，營收占比達到 83.85%；高速信號傳輸芯片實現營收 1380 萬元，在主營業務中的營收占比從2019 年的 32.69%下降到 2022H1 的 11.30%。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/29 從毛利結構上來看，2022H1，高清視頻橋接及處理芯片實現毛利 6780 萬元，在主營業務毛利中占比為 86.19%，其中高清視頻橋接

30、芯片實現毛利 6419 萬元，占主營業務毛利的 81.59%；高速信號傳輸芯片實現毛利 1032 萬元，在主營業務毛利中的占比為 13.12%?？梢钥闯?，高清視頻橋接芯片對公司毛利貢獻較大，是公司主要的利潤來源。圖表圖表6 公司主營業務收入構成情況公司主營業務收入構成情況 圖表圖表7 公司主營業務公司主營業務毛利毛利構成情況構成情況 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 分地區來看，公司境內銷售收入主要來自華南和華東等中國大陸地區。除了中國大陸，中國香港、中國臺灣、韓國等地區的境外銷售收入也達到了近 40%。從下游應用領域來看，應用于PC

31、及周邊、顯示器及商顯、視頻會議系統和視頻監控系統等領域的產品銷售收入占比相對較高，其中 PC 及周邊占比最大，但已經從 2019 年的 64.43%下降到 2022H1 的 41.12%，而隨著電動汽車技術與自動駕駛技術的商用落地，5G 商用布局成型，AR/VR 技術正逐步進入實質應用階段，公司的汽車電子、5G 及 AIoT、AR/VR 的占比逐步提升。圖表圖表8 公司公司 2022H1 分地區營收結構分地區營收結構 圖表圖表9 公司公司下游應用領域分布情況下游應用領域分布情況 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 在銷量方面，2019 年與

32、2020 年，公司整體產銷率維持在較高水平。2021 年由于產能緊缺、生產周期變長，公司提高了產量的預算安排，因此整體產銷率下降。2022H1，公司高速信號傳輸芯片產銷率顯著提升，主要是產品結構持續優化，同時公司降低部分附加值較低的高速信號傳輸芯片的排產。在 ASP 方面，公司產品的平均售價基本保持穩定。由于產品規格不同，種類已達千余種，不同產品的性能、參數要求有所差異，因而價格在幾十元到幾千元不等。ASP 的波動主要源自產品結構的變動，主要是市場競爭力較強、單價較高產品銷售數量和占比上升，單價相對較低的產品銷售數量和占比有所下降，同時公司持續進行產品迭代升級，單價較高的新產品拉高了高清視頻橋

33、接芯片平均銷售單價。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/29 圖表圖表10 主要產品主要產品平均單價平均單價變動情況變動情況 圖表圖表11 主要產品主要產品產產量和銷量情況量和銷量情況 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 圖表圖表12 公司基本財務指標概覽公司基本財務指標概覽 財務指標財務指標 2022Q1-Q3 2021 2020 營收增幅 7.09%72.63%30.10%扣非歸母凈利潤增幅-11.63%590.24%-41.6

34、6%毛利率 63.60%64.59%56.59%期間費用率 35.88%32.47%46.83%銷售費用率 3.36%3.05%3.77%管理費用率 9.69%8.01%15.36%財務費用率-0.88%0.18%0.31%研發費用率 23.71%21.23%27.39%資產負債率 15.80%16.88%15.91%應收賬款占比 8.44%0.17%0.21%凈營業周期 218.89 天 118.47 天 157.60 天 固定資產占比 26.84%29.04%8.64%凈資產收益率（加權/年化）23.96%35.90%27.23%凈利率 28.85%35.80%25.98%總資產周轉率（年

35、化）0.68 0.82 0.63 權益乘數 1.20 1.20 1.18 總資產增長率 6.10%38.04%23.81%經營性現金流/凈利潤 0.38 1.09 1.59 銷售收現率 100.77%105.94%114.18%資料來源：iFind，平安證券研究所 從基本財務指標來看，公司的利潤增速波動較大，可能是因為規模較小或者受到行業周期性波動影響較大，凈資產收益率達到 20%以上，說明經營的質量和盈利水平較高。從期間費用率結構來看，管理費用率較高，主要是公司規模較小，尚不具備規模效應。其中研發費用率在整個費用支出中占比最大，說明產品具有一定技術密集特征，需要持續較高強度的研發。公司采取

36、fabless輕資產模式，資產負債率不高，2021 年末固定資產占比提升且總資產增長較多，主要系 2021 年公司購買辦公樓用于辦公所致。公司經營性現金流較好，銷售收現率超過 100%，說明收到的都是真金白銀，應收賬款占比也較低，但2022 年前三季度，公司應收賬款占比增加、凈利率下滑、凈資產收益率下降、經營性現金流/凈利潤降低主要是受到行業需求減弱的影響，凈利潤減少。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/29 1.3 毛利率毛利率維持較高水平維持較高水平，高于同行設計公司高于同行設計公司

37、 得益于產品技術難度高、公司產品性能優良、中國大陸同行業競爭對手較少等因素，公司產品市場競爭力較強，并重視產品迭代升級，毛利率在同行設計公司中處于較高水平，且保持穩定。思瑞浦、圣邦股份的產品主要為電源類與信號鏈類芯片，單顆芯片面積較小，單片晶圓可生產芯片數量高于公司，同時采用的工藝制程較為成熟，因此其芯片產品的單位成本偏低。瑞芯微、晶晨股份、富瀚微產品主要為視頻編解碼類的主控芯片，功能較為復雜，單顆芯片面積大，單片晶圓可生產的芯片數量相對較少，同時主要采用 28nm 及以下工藝制程的晶圓，SoC 芯片成本中還包含外購的 IP授權費用的攤銷成本，因此，產品單位成本高于公司。具體來看，2022H1

38、 年視頻橋接芯片毛利率為 62.64%，相比 2021 年略有下降；顯示處理芯片毛利率為 69.71%，基本保持穩定；高速信號傳輸芯片毛利率為 74.78%，相比 2021 年提升了 10.6個百分點，主要是公司及時調整產品結構，增加技術壁壘較高、市場競爭力較強的芯片產品出貨量，逐步退出競爭激烈、毛利率低的產品市場。圖表圖表13 公司公司毛利率與同行對比毛利率與同行對比（%）圖表圖表14 主營業務毛利率按照產品類型劃分情況主營業務毛利率按照產品類型劃分情況（%）資料來源：iFind，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 在費用端，2019 至 2022 年前三季度，公司

39、期間費用占當期營業收入的比例分別為 43.89%、46.83%、32.47%和 35.88%，高于同行業上市公司平均水平。公司期間費用總額逐年上升，主要是研發費用和管理費用保持較高水平，整體呈上升趨勢。管理費用率較高主要是目前公司業務規模相對較小，單位收入對應的管理成本相對較高，且 2020 年前次首發申請產生相關中介機構費用，導致當期管理費用金額較高。雖然期間費用率較高，但由于毛利率高于同行，公司凈利率水平也維持在較高水平，2022 年前三季度的凈利率為 28.85%。圖表圖表15 公司期間費用率（公司期間費用率（%）圖表圖表16 公司凈公司凈利利率率與同行對比與同行對比(%)資料來源：iF

40、ind，平安證券研究所 資料來源：iFind，平安證券研究所 1.4 核心團隊產業核心團隊產業背景背景深厚，公司深厚，公司技術水平國內領先技術水平國內領先 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/29 在人才方面在人才方面，公司管理團隊具備扎實的專業能力和豐富的管理經驗公司管理團隊具備扎實的專業能力和豐富的管理經驗，產業背景深厚。，產業背景深厚。研發團隊由公司核心創始研發團隊和后期引進的具有豐富集成電路設計經驗的研發人員組成。除了董事長 FENG CHEN 博士曾在英特爾公司任職，主要從事高

41、速CPU、I/O 等芯片設計工作之外，公司副總經理蘇進先生系合肥市首屆“廬州英才”專家，擁有豐富的數?；旌闲酒O計及管理經驗，精通高速信號數字設計，自加入公司以來，作為發明人取得授權發明專利 22 項，為公司主要專利發明人之一；工程部總監夏洪鋒先生被認定為首批合肥市集成電路產業高層次人才，擁有豐富的數?；旌闲酒O計及管理經驗，精通高速數字電路設計，自加入公司以來，取得授權發明專利 34 項，為公司主要專利發明人之一。公司高度重視管理與研發團隊的建設和人才的培養。同時，公司研發團隊在不斷壯大，人才結構持續優化。截至 2022 年 6月 30 日，公司共擁有 108 名研發人員，合計占員工總數比例

42、為 66.67%。研發人員中，本科學歷以上 95 人，占研發員工總人數的 87.96%。在研發投入方面，公司高度重視研發活動，始終將研發創新能力視為企業發展的重要目標，研發投入長期處于較高水平，研發投入占營業收入比例維持在 20%以上。未來公司將持續進行研發投入，以確保公司能保持技術先進性和提升創新能力。圖表圖表17 公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 圖表圖表18 公司公司研發費用及費用率研發費用及費用率 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 在核心技術方面，自公司創立以來，在 FENG CHEN 博士的帶領下，公司的研發能力、

43、設計工藝和產品性能不斷提升，經過多年的技術經驗積累，在高速混合信號芯片領域已積累了豐富的知識產權。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已獲得境內專利 79 項（其中發明專利為 62 項），境外專利 37 項（全部為發明專利），集成電路布圖設計專有權 110 項，軟件著作權 84項。公司擁有的核心技術均通過自主創新形成，各項核心技術已全面應用在各主要產品的設計當中，實現了科技成果的有效轉化。截至 2022 年 12 月 30 日，公司主要的核心技術情況如下：圖表圖表19 公司公司核心技術情況核心技術情況 序號 核心技術名稱 來源 技術所處階段 技術先進性及表征 對業務的作用和貢獻 技術先進

44、程度 1 高速混合信號電路及芯片集成技術 自主研發 產業化 通過數模電源隔離設計、防靜電通路設計、數模接口全局設計、定制化 full-chip（全芯片模擬）集成流程、搭建數?；旌戏抡姝h境等技術，解決在標準 CMOS 工藝上設計高速高精度模擬電路和全芯片集成的技術難點,積累了多通道高速時鐘同步、音視頻時鐘恢復、數模電源域信號處理等技術功能 是公司數?；旌闲酒a品集成、量產的重要技術，對芯片的性能、可靠性提供技術支撐，能夠保障公司產品的良率維持在較高水平 國內領先 2 高速數據傳輸芯片收發電路技術 自主研發 產業化 采用了多級預加重技術增強了發射端的信號，相應在接收端采用了自適應信號增益均衡控制技

45、術、數據時鐘恢復技術、時鐘相位插值器技術，解決了在有線傳輸通信中的高速信號衰減補償以及時鐘數據恢復的技術難點，在收發系統中均是公司數?；旌闲酒a品的核心模塊，是公司芯片產品速度、功耗、可靠性等主要性能實現的重要保證 國內領先 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/29 使用了高性能鎖相環電路技術、自動溫度檢測補償技術、高精度基準源、定制化串并互轉電路技術等 3 高速接口傳輸協議處理技術 自主研發 產業化 包括高清視頻行業主流的視頻協議模塊設計以及其他主流數據傳輸、電源管理等協議模塊設計，支

46、持先進的 HDMI2.1、DP1.4、MIPI1.2 等協議，支持 USB2.0/3.0、PD3.0 協議，可支持8K 視頻分辨率、同步、VRR、DSC1.2a 視覺無損編解碼、FEC 糾錯、多路視頻傳輸 MST、高動態范圍 HDR、ARC/eARC 聲音回傳等功能；該技術還實現了多個視頻協議的融合集成，在降低芯片面積和功耗的基礎上，實現了多協議兼容 該項技術是公司重要核心模塊之一，是公司可以支持多款協議的技術體現，是公司產品多樣性的必要技術 達到國際先進水平 4 高帶寬數字內容保護技術 自主研發 產業化 通過對 HDCP 數據加解密算法的深入分析和架構實現優化，降低了對時序和功能模塊的要求，

47、實現多格式、多版本的良好兼容。該技術用較少的面積和功耗成本，用硬件的方式實現數據流媒體的信息保護，防止數據流在線上被惡意監聽和復制 該項技術解決了多版本、多協議的硬件加解密方式對硬件資源需求高的技術難點，實現功能、兼容性、面積、功耗的優化，有助于降低設計成本、提升良率。該技術用于公司 HDMI、DP 類等產品，實現對多媒體內容的保護 達到國際先進水平 5 高清視頻及音頻處理技術 自主研發 產業化 通過自主研發的視頻處理算法、LPDDR4 控制器技術，實現了對 4K 超高清視頻數據的無損壓縮與解壓縮（DSC）、縮放、旋轉、梯形矯正、視頻分割、幀率轉換、色彩空間處理、亮度處理、高動態范圍圖像處理（

48、HDR）、3D 畫面分割、多路視頻處理（MST）、OSD 等視頻處理功能；在音頻方面，實現對音頻數據接收、發送，音頻時鐘的恢復，音頻解析、聲畫同步、采樣率轉換、聲音回傳（ARC/eARC）等處理功能 該項技術包含多個核心功能模塊，是公司 4K 視頻處理芯片的核心模塊，為公司前沿的 4K/8K 視頻處理相關芯片的性能提供重要的技術支持與進一步開發基礎，有較強的核心競爭力 國內先進 6 高速混合信號芯片量產測試技術 自主研發 產業化 該系列技術采用 loop-back、ATPG Pattern、MBIST、ABIST、內建功能測試 Pattern 以及 Pattern 自動檢測等自測試方法以及FP

49、GA/ASIC 芯片高速信號生成和硬件錯誤檢測的自動化測試技術方案，單通道高速信號測試速度可達 12.5Gbps，解決高速芯片測試時所遇到的一致性篩選問題，降低了高成本測試設備的使用時間，提高了生產效率，減少方案開發和測試時間，降低測試成本 該項技術可降低對高端測試設備的依賴，可以較大程度縮短測試開發周期，減少測試時間，提高公司芯片產品的測試覆蓋率和良率，節約測試成本 國內領先 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 二、二、下游下游應用領域廣泛應用領域廣泛，國產替代，國產替代空間廣闊空間廣闊 2.1 視頻影像處理視頻影像處理產業鏈需要不同芯片產業鏈需要不同芯片，實現視頻信號的橋接、處理

50、、傳輸等功能實現視頻信號的橋接、處理、傳輸等功能 2.1.1 高清視頻高清視頻影像影像各環節各環節需要需要不同不同功能的視頻芯片功能的視頻芯片，信號協議標準不斷更新迭代信號協議標準不斷更新迭代 近年來，隨著顯示技術和消費電子的蓬勃發展，高清視頻技術已普遍應用于眾多終端場景。而 5G、AIoT、云計算等新技術的進一步發展，催生了大量高清視頻的新場景、新應用、新模式。高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發送端影像處理、信號傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環節，各環節均需要特定功能的視頻芯片進行支持方能實現。1）影像采集環節指由鏡頭匯聚外界景物發出的光線，通過傳感器把外界圖像分解成像素并轉化為電信號

51、，通過模數轉換器轉換成數字信號。2）發送端的影像處理環節指由圖像處理芯片和視頻處理芯片對傳感器傳送的數字信號做初步處理，并進行如格式處理、畫質提升等影像處理以及視頻壓縮編碼。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/29 3）信號傳輸環節是將視頻信號通過特定傳輸媒介進行傳輸。4）接收端的影像處理環節指顯示終端接收到視頻信號后，通過各功能芯片進行解碼處理、協議格式化處理以及其他的視頻顯示處理以得到高清高質量的視頻圖像。影像處理環節和信號傳輸環節中通常涉及不同協議之間的轉換和傳輸，因此需要使用多個

52、高清視頻橋接芯片與高速信號傳輸芯片。5）影像顯示環節指通過顯示時序控制芯片和顯示驅動芯片將視頻信號轉換成顯示屏驅動所需要的電壓或者電流信號，以實現視頻在顯示終端的完美顯示。圖表圖表20 高清視頻影像處理流程高清視頻影像處理流程 資料來源：龍迅股份招股書，平安證券研究所 根據支持環節和實現功能類型的不同，高清視頻芯片主要可分為三類。根據支持環節和實現功能類型的不同，高清視頻芯片主要可分為三類。第一類主要為顯示驅動芯片和顯示時序控制芯片，用于支持顯示屏端的影像顯示；第二類主要為高清視頻橋接芯片、高速信號傳輸芯片、視頻圖像處理芯片，用于支持前端視頻的轉換、傳輸及處理；第三類是主要功能為視頻編解碼的

53、SoC 芯片，如電視/機頂盒/網絡攝像機SoC 等芯片。視頻接口主要作用是將視頻信號輸出到外部設備，或者是收集外部采集的視頻信號，視頻接口技術包含物理傳輸通道和信號傳輸協議。隨著視頻應用不斷向高清視頻及超高清視頻技術方向演進，高清數據傳輸需求量不斷增加，并衍生及迭代出不同的高清視頻壓縮格式。不同使用場景及具體類型的設備源和顯示終端通常采用了不同的視頻信號接口及協議，而在視頻信號傳輸過程中必須經過橋接轉換成相同的視頻信號協議。當前業內主流的高清視頻接口及信號協議主要有 HDMI、DP/eDP、USB Type-C、MIPI、LVDS、VGA、V-By-One 等。由于各協議標準適用的物理接口以及

54、支持傳輸的數據類型、支持特定功能等存在較大差異，因此不同應用場景、不同類型終端選擇的視頻傳輸協議也呈現多元化特征。各個高清視頻信號協議標準不斷更新迭代，普遍朝更快的傳輸速度、更高的帶寬性能、分辨率、刷新率等方向提高性能，同一協議類型隨著技術的迭代升級逐漸演變為多種版本規格。隨著協議版本的逐步升級，信號協議標準的性能不斷升級、功能不斷擴展，協議轉換類芯片也需要持續地進行升級迭代，從而適配各個高清視頻信號協議標準新推出的協議規范以及各個信號協議標準之間的兼容性問題等，因此將對芯片的生產工藝提出更高要求。圖表圖表21 信號協議標準信號協議標準的的發展發展對視頻芯片不斷提出要求對視頻芯片不斷提出要求

55、信號協議標準 發展趨勢 HDMI 協議朝著更高的數據速率、帶寬、視頻分辨率和刷新頻率等方向發展，同時不斷擴充其他視覺增強功能 DP/eDP 協議朝著更高的帶寬性能、分辨率、刷新率及高分辨率的 HDR 功能等方向發展，此外亦龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/29 不斷增加其他功效 USB Type-C 協議朝著更高的原始帶寬、有效帶寬和分辨率等方向發展 MIPI 協議朝著更高的數據速率、吞吐量和電源效率等方向發展 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 相關技術規范主要由國際企業組建的

56、商業聯盟制定相關技術規范主要由國際企業組建的商業聯盟制定。各主流高清視頻協議主要由業內知名下游廠商自發組建多個視頻信號協議組織，建立相關的標準。在歷史較長時間段，視頻產業主要由美國、日本等國家主導，相關視頻信號協議標準也主要由上述國家的知名下游廠商提出并制定。國際先進廠商通常與下游標準制定者有緊密、穩定的合作關系，因此一定程度上對協議的發展趨勢方向具有影響力，進而在研發與推廣上能進行前瞻性布局，長期把握市場先機。以 HDMI 協議為例，HDMI 協議由 HDMI組織發布，發起者包括日立制作所、松下電器、Quasar 等知名國外廠商，目前最新的版本為 HDMI2.1，首次發布于 2017 年 1

57、1 月，是從 HDMI1.0 版本演化來的，HDMI各版本提出的最高數據指標和功能特性如下：圖表圖表22 HDMI 協議版本比對協議版本比對 HDMI 版本 1.01.2a 1.31.3a 1.41.4b 2.02.0b 2.12.1a 最高傳輸速度（Gbps/Lane）1.65 3.4 3.4 6 12 最大通道數 3 3 3 3 4 信道編碼 8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b16b/18b 支持最高分辨率/刷新率（無 DSC）1920*108060Hz 1920*108060Hz 4096*216030Hz 4096*216060Hz 10240*432

58、030Hz 最高色深 24bits 48bits 48bits 48bits 48bits HDCP 1.1 1.2 1.4 1.x/2.2/2.3 1.x/2.2/2.3 最大 LPCM音頻通道 8 聲道 8 聲道 8 聲道 32 聲道 32 聲道 最大音頻采樣率 192KHz 768KHz 768KHz 1536KHz 1536KHz CEC 支持 支持 支持 支持 支持 ARC 支持 支持 支持 3D Video 支持 支持 支持 3D Audio 支持 支持 SCDC 支持 支持 Scrambling 支持 支持 YCbCr420 支持 支持 HDR 支持 支持 龍迅股份公司首次覆蓋報

59、告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/29 Error Counter 支持 支持 FEC 支持 DSC 支持 支持最高分辨率/刷新率（有 DSC）10240*4320120Hz VRR 支持 eARC 支持 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 2.1.2 高清視頻高清視頻橋接及處理橋接及處理芯片芯片可實現各主流視頻信號協議間的轉換及功能處理可實現各主流視頻信號協議間的轉換及功能處理 高清視頻橋接及處理芯片主要是對各種高清視頻信號進行協議轉換及功能處理，使得高清視頻信號經橋接及處理后可以滿足不同設備的使用

60、需求。高清視頻橋接芯片即主要應用于設備源與顯示終端之間，按不同視頻的協議標準進行格式轉換，使顯示終端可以接收設備源視頻信號的集成電路。高清視頻橋接芯片是視頻信號從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁，輸入視頻數據流和輸出視頻數據流雖然數據格式不同，但實現了橋接前后內容不變的圖像傳輸。視頻橋接芯片是各領域完整的視頻芯片應用方案的重要組成部分，多種視頻協議并存的行業長期發展趨勢使得高清視頻橋接芯片具有廣闊的市場應用空間。視頻橋接芯片根據功能類型可主要分為發送芯片、接收芯片、轉換芯片。其中，發送芯片、接收芯片主要用于高清視頻外部接口，發送芯片通常位于設備源，接收芯片通常位于顯示終端，當前常見的高清視頻外部

61、接口有 HDMI、DP 等。轉換芯片主要用于高清視頻內部接口，轉換芯片仍位于設備源和顯示終端之間，但設備源和顯示終端位于同一個設備內，當前常見的內部視頻接口有 eDP、MIPI、LVDS 等。根據具體所支持的主信號協議及功能類型，視頻橋接芯片又可分為 DP/Type-C 發送芯片、HDMI發送芯片、DP/Type-C 接收芯片、HDMI接收芯片、HDMI與 DP/Type-C 協議及電平轉換芯片、eDP/MIPI/LVDS協議轉換芯片、HDMI/VGA 協議轉換芯片等產品子類。通常在 SoC 主芯片中，會保留面向一種或少數高清高速視頻接口來用于視頻信號的輸入和輸出，但不會為集成視頻協議的橋接功

62、能而設計多種協議的發送和接收接口以實現轉換。集成視頻協議橋接功能也非視頻處理SoC主芯片的技術發展方向，因此 SoC 主芯片廠商通常不會將研發投入重心在多種視頻協議橋接轉換技術的開發中，通常會選擇在整體方案中搭配專用的視頻橋接芯片來完成視頻協議的轉換和傳輸，部分主芯片廠商會在參考設計中積極將視頻橋接芯片納入整體方案中。而在各領域下游客戶的應用方案中，也會將視頻橋接芯片等產品搭配 SoC 主芯片共同使用。圖表圖表23 視頻橋接芯片應用功能示意圖視頻橋接芯片應用功能示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，平安證券研究所 顯示處理芯片是在視頻信號橋接轉換的基礎上，對顯示視頻提供進一步處理功能。顯示處理芯片

63、可分為顯示器控制芯片與視頻處理芯片兩類產品子類。顯示器控制芯片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視頻處理類芯片，其特點是改變視頻數據和顯示內容，內嵌MCU、LPDDR4 控制器，主要用于支持圖像縮放、屏幕菜單式調節方式(OSD)，同時支持 PWM 背光控制、龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/29 顯示驅動等功能；視頻處理芯片內嵌 DDR3 控制器，主要用于支持多種視頻格式任意轉換與視頻分配、切換功能，同時可支持幀率轉換、視頻旋轉、視頻分割等功能。以支持 LCD 顯示器的處理芯片為例，顯示

64、處理芯片負責把接收到的 LCD 圖形數據傳輸到驅動器上，并產生相應的控制信號，從而實現圖形的顯示、翻轉、疊加、縮放等一系列復雜的圖形顯示功能。2.1.3 高高速信號傳輸芯片速信號傳輸芯片是信號傳輸的橋梁是信號傳輸的橋梁 高速信號傳輸芯片指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片，是信號傳輸的橋梁。高速信號傳輸芯片用于信號的有線傳輸，能實現信號的高速傳輸、復制、調整、放大、分配、切換等功能。高速信號傳輸芯片的主要特征是：輸入/輸出接口相同、傳輸數據格式不變、數據內容不變。根據功能的不同，高速信號傳輸芯片可細分為中繼芯片、切換芯片、分配芯片以及矩陣交換芯片。中繼芯片主要應用于高速信號的延長傳輸，

65、可增強信號的傳輸能力，糾錯恢復時鐘；切換芯片主要應用于切換不同的源信息作輸入，輸出其中一路的高速信號；分配芯片主要應用于將一組高速源信息分出多組相同的輸出信號；矩陣交換芯片集成切換芯片和分配芯片的功能，主要應用于多路輸入高速信號到多路輸出高速信號間的切換。圖表圖表24 各類高速信號傳輸芯片功能示意圖各類高速信號傳輸芯片功能示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，平安證券研究所 2.2 高清視頻芯片高清視頻芯片市場空間廣闊，市場空間廣闊，國產化率依然較低國產化率依然較低 根據 CINNO Research 統計，2020 年全球高清視頻芯片市場規模約 1,052 億元。隨著越來越多的終端設備和場景產生

66、了高清視頻芯片的使用需求，如智能手機、平板電腦、可穿戴設備、安防攝像頭、無人機等，終端視頻設備數量的持續增加將促進全球高清視頻芯片市場的持續增長，預計 2025 年全球高清視頻芯片市場規模將達到 1,897 億元，2020-2025 年 CAGR 約12.5%。2020 年中國大陸高清視頻芯片市場規模約 467 億元，隨著 AR/VR 等技術的發展，游戲、社交、電商等各個領域持續帶動高清視頻芯片市場的發展，預計 2025 年中國大陸高清視頻芯片市場規模將達到 969 億元，2020-2025 年 CAGR 約為 15.7%。其中規模最大的是顯示驅動芯片和視頻處理SOC 芯片等。龍迅股份公司首次

67、覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/29 圖表圖表25 全球全球高清視頻芯片高清視頻芯片市場規模（億元）市場規模（億元）資料來源：龍迅股份招股書，平安證券研究所 1）高清視頻橋接芯片 高清視頻橋接芯片是視頻產業鏈的重要基礎環節，隨著高清視頻顯示場景的不斷增加、分辨率要求的不斷提升、高清視頻信號協議的不斷升級，對高清視頻橋接芯片的市場需求長期將保持上升態勢。根據 CINNO Research 統計，2020 年全球高清視頻橋接芯片市場規模約為 22.38 億元，隨著下游應用領域的持續發展，預計 2025

68、年市場規模將達到 55.74 億元，2020-2025年 CAGR 約為 20.02%。2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模約 8.81 億元，受益于 AR/VR、教育及視頻會議、顯示器與商顯等領域的需求持續拉動，2025 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模預計將達到 24.13 億元，2020-2025 年CAGR 約為 22.33%。圖表圖表26 全球全球高清視頻橋接高清視頻橋接芯片芯片市場市場規模（億元）規模（億元）資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 2）顯示處理芯片 作為液晶顯示系統的前端核心芯片之一，顯示處理芯片目前已經實現了廣泛的應用，市場較為成熟穩定。

69、根據 CINNO Research 統計，2020 年全球顯示處理芯片市場規模約 48.42 億元。隨著下游應用的帶動，預計 2025 年全球顯示處理芯片市場規模將達到 55.76 億元，2020-2025 年 CAGR 約 2.86%。中國大陸顯示處理芯片市場仍處于發展階段初期，增長速度龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/29 較快。2020 年中國大陸顯示處理芯片市場規模約 17.94 億元，受益于AR/VR、教育及視頻會議和商顯及顯示器等領域的需求持續拉動，預計 2025 年中國大

70、陸顯示處理芯片市場規模將達到 30.94 億元，2020-2025 年 CAGR 約 11.52%。圖表圖表27 全球全球顯示處理芯片顯示處理芯片市場市場規模（億元）規模（億元）資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 3）高速信號傳輸芯片 隨著人類社會步入數字時代，物聯網、云計算、人工智能、5G 通訊、無人駕駛等數字新興產業的涌現與發展，數據傳輸量呈現指數級上升趨勢，各類高速傳輸協議不斷更新升級，進而終端應用對于高速信號傳輸芯片解決方案的需求也不斷攀升。2020 年全球高速信號傳輸芯片市場規模約 34.14 億元，預計 2025 年將達 63.37 億元，2020-2025 年

71、 CAGR 為 13.17%。2020 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模約 7.50 億元，受益于車載顯示等下游領域的發展，2025 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模預計將達到 15.69 億元人民幣，2020-2025 年 CAGR 約 15.91%。圖表圖表28 全球高速信號傳輸芯片市場規模全球高速信號傳輸芯片市場規模（億元）（億元）資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片具有較高的技術壁壘，需要長時間的技術積累，國際先進廠商具有先發優勢，形成了牢固的產業鏈合作關系，經過長期的市場開拓，已積累了成熟的產品體系，培養了良好的品牌聲譽

72、、銷售渠道網絡和牢固的產業鏈合作關系相關領域主要由境外企業所主導，而中國大陸企業在該領域起步相對較晚，目前在國產替代的趨勢下仍處于早期發展階段，國產化率水平較低。根據 CINNO Research 統計，2020 年德州儀器占全球高清視頻橋接芯片市場 41.0%的市場份額，龍迅股份占全球高清視頻橋接芯片市場 4.2%的份額，排名居于第六位，在中國大陸公司中排名第一，在中國大陸高清視頻橋接芯片市場中占比 6.2%，排名第五。中國大陸高清視頻橋接芯片市場前八家企業中僅有龍迅股份及硅谷數模兩家中國大陸企業，合計市場份額占比約為 10.1%。其他大陸本土高清視頻橋接芯片提供商還有新港海岸、宏晶微、集創

73、北方等。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/29 2020 年德州儀器占全球高速信號傳輸芯片市場 45.7%的市場份額，龍迅股份占全球高速信號傳輸芯片市場 0.9%的份額，排名居于第八位，在中國大陸公司中排名第二，在中國大陸高速信號傳輸芯片市場中占比 3.3%，排名第六。中國大陸高速信號傳輸芯片市場前八家企業中僅有龍迅股份及硅谷數模兩家中國大陸企業，合計市場份額占比約為 6.7%，其他大陸本土高速信號傳輸芯片提供商還有基石酷聯、宏晶微等。圖表圖表29 2020 年年全球全球高清視頻芯片高

74、清視頻芯片市場競爭格局市場競爭格局 圖表圖表30 2020 年年中國中國高清視頻芯片高清視頻芯片市市場場競爭格局競爭格局 資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 圖表圖表31 2020 年年全球全球高速信號傳輸高速信號傳輸芯片芯片市場競爭格局市場競爭格局 圖表圖表32 2020 年年中國中國高速信號傳輸高速信號傳輸芯片芯片市市場場競爭格局競爭格局 資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 資料來源：CINNO Research，平安證券研究所 顯示處理芯片所處領域為目前國產化程度較低的細分領域，其中顯示器控制

75、芯片市場主要由聯發科、瑞昱和聯詠占據主導地位；視頻處理芯片（指用于幀率轉換、視頻旋轉等特色功能的專用 ASIC 芯片）屬于特色細分市場，主要供應商有韓國的Macro Image、日本的 iChips 以及美國的 Chrontel。近年來，隨著世界電子市場重心逐漸轉向中國大陸、下游本土客戶對自主可控芯片需求的日益旺盛、良好的政策支持和市場環境等多因素的合力下，符合產業鏈技術水平要求的廠商得以快速發展。此外，視頻應用場景不斷多元化，對視頻信號橋接傳輸技術的新場景新需求不斷涌現，隨著本土廠商的技術升級以及本土市場對芯片自主可控需求的不斷增強，國內廠商能相較國際巨頭更有機會實現業務規模的增長，提升市場

76、份額，推進國產化進程。三、三、產品系列全且持續迭代升級產品系列全且持續迭代升級，終端客戶不斷拓展終端客戶不斷拓展 3.1 產品產品持續迭代升級持續迭代升級和和結構優化結構優化，構筑了較強的構筑了較強的技術壁壘技術壁壘 通過長期堅定的研發投入，公司在高速混合信號電路及芯片集成、高速數據傳輸芯片收發、高速接口傳輸協議處理兼容性、高帶寬數字內容保護、高清視頻及音頻處理等方面積累了豐富的研發經驗和技術能力，在高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片領域構筑了較強的競爭壁壘。公司長期專注于視頻橋接芯片領域，形成了豐富的產品線和較強的兼容性，能夠支持并滿足市場各類重要協議和功能指標的需求，技術水平達到了該

77、細分行業的領先水平。衡量各類視頻橋接芯片產品技術難度的主要參考指標包括視頻信號主流協議龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/29 的覆蓋面、兼容性、支持最高版本及其他重要功能處理能力。公司芯片產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，在HDMI、USB Type-C DP Alt Mode 等協議上可達到對應協議的最高版本，在 DP、USB Type-C PD、MIPI等協議上可支持業內最高版本，同時公司視頻橋接芯片可支持 8K分辨率、36bits 色深、HDCP2.3、3D 格式等重要

78、功能指標。（公司未支持高清視頻傳輸協議 V-By-One 協議是因為公司未獲得該日本公司的版權。）衡量各類高速信號傳輸芯片的主要參考指標除了能夠支持各類高清視頻協議的基礎之外，還包括 SERDES 的傳輸速度（對于視頻協議而言又可稱為視頻傳輸單通道帶寬）、支持分辨率、信號補償能力、自適應增益控制能力等，公司在相關指標上處于國內領先水平。同時，公司部分高速信號傳輸芯片產品型號在傳輸功能上實現了行業領先，如 USB2.0 信號延長芯片最高傳輸距離可達 100 米，HDMI2.0/2.1 的產品可集成 DSC 并實現最高 60 米的延長距離。圖表圖表33 公司公司視頻信號主流協議的覆蓋面視頻信號主流

79、協議的覆蓋面與同行對比與同行對比（截至截至 2022 年年 6 月月 30 日日）公司 HDMI DP eDP USB Type-C MIPI LVDS VGA V-By-One 德州儀器 東芝 聯陽 瑞昱 亞德諾 譜瑞 安格 龍迅股份 資料來源：龍迅股份招股書，平安證券研究所 圖表圖表34 公司公司可支持可支持主流主流協議最高版本協議最高版本 協議類型 協議最高版本 業內最高版本 功能類型 公司可支持協議最高版本 HDMI HDMI 2.1 HDMI 2.1 Transmitter 可支持 HDMI 2.1 版本 Receiver 可支持 HDMI 2.1 版本 DP/eDP DP 2.0/

80、eDP 1.5 DP 1.4/eDP 1.4b Transmitter 可支持 DP 1.4/eDP 1.4b 版本 Receiver 可支持 DP 1.4/eDP 1.4b 版本 USB Type-C PD R3.1 PD R3.0 PD 可支持 USB Type-C PD R3.0 版本 DP Alt Mode2.0 DP Alt Mode2.0 DP Alt Mode 可支持 USB Type-C DP Alt Mode2.0 版本 MIPI MIPI D-PHY v3.0 MIPI C-PHY v2.1 MIPI D-PHY v1.2MIPI C-PHY v1.0 Transmitte

81、r 可支持 MIPI D-PHY v1.2、MIPI C-PHY v1.0 版本 MIPI D-PHY v3.0 MIPI D-PHY v1.2 Receiver 可支持 MIPI D-PHY v1.2 協議版本 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/29 公司重視產品技術迭代升級，高清視頻橋接及處理芯片產品方面，陸續推出 LT6911UXC、LT9211_U5 等新型號及原有型號的升級產品，成功開發多款協議版本等級較高的產品，新產品工藝制程亦不斷

82、升級，實現功耗和性能等方面的優化，并有多款支持 DP、Type-C、HDMI、MIPI和 LVDS協議的視頻橋接和處理芯片產品憑借良好的兼容性和穩定性已進入車載顯示應用領域，部分型號已成功通過車規級體系 AEC-Q100 認證。同時，公司正在積極開發支持更高分辨率的產品，并通過與主流SoC廠商的緊密合作，完成參考設計的驗證。公司研發的4K/8K超高清視頻信號橋接及處理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4等協議規范，已進入試產及驗證階段，部分型號產品已實現小批量出貨，有望成為少數可兼容多種超高清信號協議，支持包括視覺無損視頻壓縮技術、視頻縮放、旋轉及分割等視頻處理功能和8K 顯示的單芯片解決方

83、案產品。高速信號傳輸芯片產品方面，公司研發的通用高速信號延長芯片運用于通信信號領域，主要應用在高速通訊信號交換的主板，可達單通道 12.5Gbps SERDES 的技術水平，并對 USB2.0 延長芯片及 HDMI產品線進行優化，部分產品已成功進入 5G 基站背板和其它高速通訊設備的背板的方案設計中。公司正在積極對相關產品進行規范和性能升級，支持更高的分辨率和數據傳輸帶寬，加強通訊市場和高端計算應用的推廣力度，推進更多產品完成車規級體系 AEC-Q100 認證，促進高速信號傳輸芯片產品線的豐富和升級。圖表圖表35 公司公司各類芯片的工藝制程各類芯片的工藝制程及及銷售銷售占比占比 項目 產品工藝

84、制程 銷售收入占比 2022 年 1-6 月 2021 年度 2020 年度 2019 年度 高清視頻橋接及處理芯片 40nm、55nm 1.88%1.10%-110nm、130nm 71.18%54.87%52.94%42.68%160nm、180nm、350nm 26.94%44.03%47.06%57.32%高速信號傳輸芯片 40nm、55nm 16.16%0.06%0.16%0.01%110nm、130nm 33.07%52.74%38.38%12.82%180nm、350nm 50.77%47.20%61.47%87.17%資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 此外，公司產品結構

85、不斷實現優化。高清視頻橋接及處理芯片中高壁壘產品銷售金額占比由2019年的29.50%提升至2022H1的 74.71%，主要原因系多款產品在原有系列基礎上實現了協議支持版本、兼容性等方面的迭代升級，產品結構加速優化，高壁壘產品競爭能力不斷加強，銷售金額和銷售數量快速增長；高速信號傳輸芯片中高壁壘產品銷售金額占比由 2019 年的25.31%提升至 2022H1 的 49.36%，2021 年產品結構實現較為顯著的優化，主要原因為公司在整體產能持續較為緊張的情況下向高壁壘產品傾斜的產能切換且視頻會議、商業顯示、安防監控等應用領域需求較為強勁，而 2022 年上半年，部分高壁壘產品因客戶需求延后

86、導致出貨量減少，部分毛利率較高的低壁壘產品銷量增加，導致低壁壘產品銷售占比提升。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/29 圖表圖表36 高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片高低壁壘產品占比高低壁壘產品占比 圖表圖表37 高速信號傳輸高速信號傳輸芯片芯片高低壁壘產品占比高低壁壘產品占比 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 3.2 客戶范圍不斷拓展客戶范圍不斷拓展，積極積極布局汽車電子、布局汽車電子、AR/VR 等等領域領域 公司通過多

87、年來在高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片領域的持續深耕，公司芯片產品種類和規格的不斷豐富、升級和系列化，可支持應用場景的不斷多元化，技術能力與產品性能近年來正持續受到國內外知名客戶的廣泛認可，產品和客戶范圍不斷拓展，公司憑借優異的產品質量與性價比、高效的服務與技術支持，2020 年開始多款新產品逐步通過可靠性測試和客戶認證，逐步進入了下游多家知名企業供應鏈，客戶結構持續優化。隨著產品陸續通過知名終端客戶產品認證，公司高清視頻橋接及處理芯片的客戶結構逐步從中小客戶向頭部客戶轉換，知名終端客戶的銷售金額比例持續提升。同時，隨著公司產品口碑和示范效應增強，也帶動了公司產品向其他終端客戶的銷售收

88、入增長。圖表圖表38 公司各終端客戶銷售額及銷售占比公司各終端客戶銷售額及銷售占比（單位：萬元）（單位：萬元）項目 2022 年 1-6 月 2021 年度 2020 年度 2019 年度 銷售金額 占比 銷售金額 占比 銷售金額 占比 銷售金額 占比 知名終端客戶：客戶 A 1,141.97 11.40%1,245.93 6.81%951.68 9.55%24.76 0.51%客戶 B 41.00 0.41%807.64 4.42%817.58 8.21%719.59 14.73%客戶 C 281.37 2.81%738.43 4.04%318.50 3.20%125.11 2.56%鴻?？?/p>

89、技 331.31 3.31%744.08 4.07%-視源股份 481.70 4.81%600.04 3.28%49.79 0.50%38.74 0.79%Peloton Interactive,Inc-579.59 3.17%-寶利通 217.17 2.17%441.47 2.41%152.22 1.53%52.64 1.08%億聯網絡 87.69 0.88%328.21 1.79%87.37 0.88%20.49 0.42%客戶 D 186.75 1.86%332.36 1.82%3.13 0.03%-客戶 E 237.47 2.37%254.28 1.39%-其他知名終端客戶 1,737

90、.11 17.34%2,829.51 15.47%836.70 8.40%443.85 9.09%龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/29 知名終端客戶小計 4,743.53 47.36%8,901.53 48.66%3,216.96 32.30%1,425.19 29.17%其他終端客戶小計 5,273.34 52.64%9,390.20 51.34%6,743.28 67.70%3,459.93 70.83%合計 10,016.87 100.00%18,291.73 100.00%9

91、,960.24 100.00%4,885.12 100.00%資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 同時，多家世界領先的主芯片廠商高通、英特爾、三星、安霸已將公司產品納入部分視頻應用的參考設計平臺中，在這些公司向其客戶發送的參考設計平臺方案、設計原理圖等材料中會列有建議搭配使用的公司產品型號。圖表圖表39 主芯片廠商已將公司產品納入部分視頻應用的參考設計平臺中主芯片廠商已將公司產品納入部分視頻應用的參考設計平臺中 主芯片公司 參考設計 發布時間 主芯片型號 納入公司產品 主平臺應用領域 高通 Qualcomm Snapdragon 845 HDK 2018 年 Snapdragon 845

92、 LT9611 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議等 Qualcomm Robotics RB3 Platform 2019 年 Snapdragon 845 LT9611 機器人相關應用 Qualcomm Robotics RB5/RB6 Platform 2020 年 QRB5165 LT9611UXC 機器人相關應用 Qualcomm Snapdragon 855/865/888/8 Gen-1 HDK 2019-2022年 Snapdragon855/865/888/8Gen-1 LT9611UXC 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議、AI 智能設備等 安霸 Ambar

93、ella CV(Computing Vision)platform Development Kit 2019 年 CV22 LT6911C、LT9611UXC 汽車電子、安防監控等 英特爾 Intel KMB FFRD 2019 年 Keembay LT9611UXC 視覺處理、邊緣計算、安防監控等 Tiger Lake-U RVP Board 2021 年 Tiger Lake LT6911UXC 視頻會議、視頻拼接墻、智慧教育、智慧安防等 三星 SLSI E7570 Board Development Kit 2017 年 Exynos 7570 LT8912B 智能音箱、AIoT 設備等

94、 ExynosAuto-V9 SADK Board 2019 年 Exynos Auto V9 LT8912B 汽車電子 E850 Smart SpeakerBoard 2020 年 Exynos 850 LT9611LT9211 智能音箱等 資料來源：龍迅股份回復函，平安證券研究所 此外，近年來公司順應市場發展趨勢，積極在未來具有較強市場潛力的汽車電子、AR/VR 等領域進行布局。在汽車電子領域，公司多款產品成功通過了車規級體系AEC-Q100 認證，公司已拓展終端客戶包括寶馬、博世、長安、比亞迪、理想等；在 AR/VR 領域，公司已拓展終端客戶包括 Nreal、Rokid、TCL 雷鳥等國

95、內領先的 AR/VR 硬件廠商。2022 年以來，LT8711UXE1_U1Q02CED、LT9211_U5Q07CAN、LT7911UXC_U3B00AED 等應用于 VR/AR、車載、商顯等領域的新產品推出市場后，實現功耗和性能等方面的優化，銷售規?？焖僭黾?。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。25/29 3.3 募投研發募投研發下一代下一代 SERDES 技術技術，打開車載電子市場空間，打開車載電子市場空間 本次公開發行股票所募集資金扣除發行費用后，將全部用于與公司主營業務相關的投資項目

96、，具體如下：圖表圖表40 募集資金投資項目募集資金投資項目（萬元）（萬元）項目名稱 總投資金額 擬投入募集資金金額 高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目 28,167.06 25,745.06 高速信號傳輸芯片開發和產業化項目 17,664.32 16,502.32 研發中心升級項目 34,667.69 33,547.69 發展與科技儲備資金 20,000.00 20,000.00 合計 100,499.07 95,795.07 資料來源：龍迅股份招股說明書，平安證券研究所 近年來隨著物聯網、云計算、人工智能等新興技術的普及，公司下游市場在持續增長的同時，正不斷衍生出多元化的產業場景，如視頻

97、會議、AR/VR、智能座艙、元宇宙等新技術應用正不斷打開新的增量市場需求空間。通過募集資金投資項目的實施，公司將合計新增推出十余款高速混合信號芯片產品，進一步豐富和優化公司的產品序列及產品結構。此外，公司擬擴建研發中心，負責公司的技術研發與科技創新各項工作，在提升現有研發能力的同時，積極跟蹤研究和導入新的技術與產品。重點研發方向主要包括：(1)下一代 SERDES 技術研發 基于公司在高速信號傳輸領域的技術積累，對 5G 高速信號高質量傳輸技術進行研究開發，研發出能夠滿足高速信號均衡整形、高速時鐘提取、低延時等關鍵要求，實現數據傳輸速率28Gbps，傳輸延時0.5ns，滿足 5G 傳輸的安全和

98、高效的要求的高速信號傳輸芯片。(2)應用于車載系統的超高清視頻傳輸和顯示芯片研發 主要基于公司在視頻信號傳輸的技術基礎，針對目前高端汽車市場對于視頻長距離傳輸和超高清視頻顯示的需求，為車內超高清視頻傳輸及顯示提供完整的芯片解決方案。(3)8K 超高清視頻處理及顯示芯片 基于 4K 超高清視頻處理技術基礎，進行 8K 超高清視頻處理技術的研究，針對智能電視、AR/VR、安防監控等智能終端系統對超高清顯示的迫切需求，通過升級高幀率、廣色域、高傳輸率等關鍵技術，開發具有競爭力的 8K 超高清視頻處理芯片。(4)企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片 在高速數據傳輸和視頻傳輸接口技術

99、基礎上，研究企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片，用于終端系統的數據通信、接口擴展和超高清顯示。四、四、盈利預測及估值分析盈利預測及估值分析 4.1 基本假設基本假設 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。26/29 1）高清視頻橋接及信號處理芯片業務是公司收入和利潤的主要來源，公司高清視頻橋接及處理芯片主要分為視頻橋接芯片與顯示處理芯片兩大產品類別，其中視頻橋接芯片是公司長期專注并已建立較強技術與市場優勢的產品線，行業發展前景較好，公司具備競爭優勢，未來高壁壘產品占比也有望

100、繼續提升，預計2023 年之后增速和毛利率將回穩。2）高速信號傳輸芯片業務收入占比近年來持續下降，主要是部分型號產品市場競爭較為激烈，公司將產能調配給了視頻橋接芯片。鑒于公司積極調整產品結構，增加技術壁壘較高、市場競爭力較強的芯片產品出貨量，減少了競爭激烈、毛利率低的產品，且已開始下一代 SERDES 的研發以及車載系統超高清視頻傳輸芯片布局，該業務有望保持一定增長，毛利率也將穩中有升。4.2 盈利預測盈利預測 基于以上假設，同時根據公司近期發布的業績快報，2022 年公司實現營業收入 2.41 億元，同比增長 2.61%，實現歸母凈利潤 6,920 萬元，同比下降 17.68%，我們預計 2

101、022-2024 年公司將實現收入 2.41 億元、3.09 億元和 4.39 億元，同比分別增長 2.61%、28.04%和 42.16%；毛利率也將穩中有升，預計 2022-2024 年毛利率分別為 63.08%、63.95%、64.79%；2022-2024年歸母凈利潤將達到 0.69 億元、0.89 億元、1.25 億元，同比分別增長-17.68%、29.09%和 40.47%；2022-2024 年 EPS 分別為 1.00 元、1.29 元和 1.81 元。圖表圖表41 公司財務預測簡表公司財務預測簡表 業務板塊 經營指標 單位 2020A 2021A 2022E 2023E 20

102、24E 整體情況 營業收入合計 百萬元 136.02 234.80 240.94 308.50 438.58 同比增長率%30.10%72.63%2.61%28.04%42.16%營業成本合計 百萬元 59.04 83.15 88.95 111.20 154.41 毛利率%56.59%64.59%63.08%63.95%64.79%高清視頻 信號處理芯片 銷售收入 百萬元 102.44 198.85 211.78 275.31 399.21 成本 百萬元 44.73 70.03 80.48 101.87 143.71 銷售收入增長率%49.90%94.12%6.50%30.00%45.00%毛

103、利率%56.34%64.79%62.00%63.00%64.00%高速信號傳輸芯片 銷售收入 百萬元 31.31 33.62 26.89 30.93 37.11 成本 百萬元 13.31 12.04 7.80 8.66 10.02 銷售收入增長率%-8.39%7.37%-20.00%15.00%20.00%毛利率%57.47%64.18%71.00%72.00%73.00%資料來源：iFind，平安證券研究所 4.3 估值分析估值分析 公司的主營業務是高清視頻橋接和處理芯片以及高速信號傳輸芯片，在 A股暫不存在業務相似度高度一致的可比公司，我們主要從兩類可比方向選取了 A 股類似賽道的可比公司

104、：一類是主要產品為視頻處理 SoC 芯片的設計公司，這類公司與公司的高清視頻橋接和處理芯片產品均主要面向高清視頻應用，主要包括晶晨股份、瑞芯微、富瀚微等；另一類是主要產品為模擬電路的設計公司，這類公司與公司的高速信號傳輸芯片產品較為類似，屬于信號鏈等數?；旌腺惖?，主要包括思瑞浦、圣邦股份等。根據Wind 的盈利預測及一致預期，我們計算得到 A股可比公司 2023 年 4 月 3 日 2022-2024 的平均市盈率分別為 71.5 倍、48.1 倍、37.1 倍。公司作為細分賽道龍頭，競爭格局較好，同時具備一定成長性。圖表圖表42 公司與公司與可比公司可比公司估值對比估值對比 證券簡稱證券簡稱

105、 收盤價收盤價(4 月月 3 日日)市值（億元）市值（億元）EPS（元）（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。27/29 瑞芯微 90.38 377.47 0.93 1.46 2.07 97.6 61.9 43.8 晶晨股份 81.33 337.73 1.75 2.69 3.71 46.5 30.2 21.9 富瀚微 72.27 165.95 1.85 2.40 3.12 39.1 30.1 23.2 思瑞浦 2

106、53.50 304.70 2.22 3.64 4.36 114.2 69.6 58.1 圣邦股份 160.95 574.86 2.68 3.31 4.18 60.0 48.6 38.5 平均值 352.14 71.5 48.1 37.1 龍迅股份 104.49 72.37 1.00 1.29 1.81 104.6 81.0 57.7 注：可比公司除思瑞浦外其余公司EPS均為4月3日一致預期。資料來源：Wind，平安證券研究所 4.4 投資建議投資建議 公司的主要產品廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G 及AIoT等終端場景，公司在全球高清視頻橋接

107、芯片市場和高速信號傳輸芯片市場均位列前十，也是市場中排名前二的中國大陸芯片設計企業。公司在主流協議覆蓋面與兼容性上具備競爭力，芯片產品線可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議且可支持多個主流協議的業內最高版本，同時產品在持續迭代升級和結構優化，終端客戶也在不斷拓展。汽車電子作為公司重點關注的未來應用方向之一，已經有數個產品可用于車載顯示控制，用于車載視頻傳輸的芯片組也正在研發中，預計將隨著智能汽車的普及有廣闊的市場空間。未來隨著消費類市場的回暖以及汽車電子、AR/VR 等新興領域的增長，公司的業務將繼續保持增長。我們預計，2022-2024年公司EPS分別為1.00元、1.29元和1.81元，

108、對應4月3日收盤價的PE分別為104.6X、81.0X和57.7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。4.5 風險提示風險提示（1）下游需求可能不及預期：若整體宏觀經濟及半導體行業持續波動、產業政策發生重大不利變化，公司產品涉及的下游應用需求下降，可能對公司的銷售收入和經營業績產生不利影響。（2）市場競爭加劇的風險：如果未來公司技術迭代創新和產品升級換代未達到預期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公司在市場競爭中處于不利地位，逐漸喪失市場競爭力，對公司未來業務發展造成不利影響。（3）技術迭代的風險：公司所處的集成電路設計行業具有技術密集型的特征，市場需求的不斷升級、產品技術的持續迭代是行業的發

109、展重要規律。如果未來公司技術迭代創新和產品升級換代未達到預期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公司在市場競爭中處于不利地位，逐漸喪失市場競爭力，對公司未來業務發展造成不利影響。龍迅股份公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。28/29 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 226 1414 1509 1648 現金 67 1250 1328 1437 應收票據及應收賬款 1 3 4 5 其他應收款 0 1 1 2 預付

110、賬款 6 3 4 6 存貨 44 53 66 92 其他流動資產 108 103 104 106 非流動資產非流動資產 106 111 115 120 長期投資 0 0 0 0 固定資產 97 104 110 116 無形資產 4 4 3 2 其他非流動資產 5 3 2 2 資產總計資產總計 331 1524 1624 1769 流動負債流動負債 38 40 50 70 短期借款 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 14 11 14 19 其他流動負債 24 29 36 50 非流動負債非流動負債 18 18 18 18 長期借款 0 0 0 0 其他非流動負債 18 18 18 18 負債合

111、計負債合計 56 58 68 88 少數股東權益 0 0 0 0 股本 52 69 69 69 資本公積 60 1164 1164 1164 留存收益 164 233 322 448 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 275 1466 1555 1681 負債和股東權益負債和股東權益 331 1524 1624 1769 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 91 67 83 112 凈利潤 84 69 89 125 折舊攤銷 12 5 6 5 財務費用 0 -2 -5 -5 投資損失-3 -2

112、-2 -2 營運資金變動-6 -4 -6 -12 其他經營現金流 4 1 1 1 投資活動現金流投資活動現金流-70 -9 -9 -9 資本支出 87 10 10 10 長期投資 20 0 0 0 其他投資現金流-177 -19 -19 -19 籌資活動現金流籌資活動現金流-15 1124 5 5 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他籌資現金流-15 1124 5 5 現金凈增加額現金凈增加額 6 1182 79 108 資料來源：同花順 iFinD，平安證券研究所 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收

113、入 235 241 309 439 營業成本 83 89 111 154 稅金及附加 1 1 1 2 營業費用 7 8 11 15 管理費用 19 24 28 35 研發費用 50 63 81 115 財務費用 0 -2 -5 -5 資產減值損失-3 -5 -6 -9 信用減值損失 0 0 0 0 其他收益 10 13 12 12 公允價值變動收益 0 0 0 0 投資凈收益 3 2 2 2 資產處置收益 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 86 69 90 128 營業外收入 2 5 5 5 營業外支出 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 88 73 95 133 所得稅 4 4 5 7 凈利潤

114、凈利潤 84 69 89 125 少數股東損益 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 84 69 89 125 EBITDA 101 76 96 133 EPS（元）1.21 1.00 1.29 1.81 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成長能力成長能力 營業收入(%)72.6 2.6 28.0 42.2 營業利潤(%)207.2-19.6 31.0 42.5 歸屬于母公司凈利潤(%)137.9-17.7 29.1 40.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%)64.6 63.1 64.0 64.8 凈利率(%)35.8 28.

115、7 29.0 28.6 ROE(%)30.5 4.7 5.7 7.5 ROIC(%)242.4 47.9 57.6 74.1 償債能力償債能力 資產負債率(%)16.9 3.8 4.2 5.0 凈負債比率(%)-24.5-85.2-85.4-85.5 流動比率 6.0 35.4 30.2 23.7 速動比率 4.5 33.9 28.7 22.2 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.7 0.2 0.2 0.2 應收賬款周轉率 593.6 86.0 86.0 86.0 應付賬款周轉率 6.0 8.0 8.0 8.0 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)1.21 1.00 1.29 1.

116、81 每股經營現金流(最新攤薄)1.32 0.97 1.20 1.62 每股凈資產(最新攤薄)3.98 21.17 22.46 24.27 估值比率估值比率 P/E 86.1 104.6 81.0 57.7 P/B 26.3 4.9 4.7 4.3 EV/EBITDA 71 78 61 43 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在 10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 1

117、0%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在 5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的

118、，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引

119、致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2021 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5033 號平安金融中心 B 座 25 樓 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033