龍迅股份-公司研究報告-深耕高速混合芯片市場積蓄汽車等市場長期發展動力-230307（41頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 03 月 07 日 增持增持（首次）（首次）深耕高速混合芯片深耕高速混合芯片市場市場，積蓄積蓄汽車等汽車等市場市場長期長期發展發展動力動力 TMT 及中小盤/電子 當前股價：89.81 元 龍迅股份龍迅股份主營高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片，主營高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片，公司產品廣泛應公司產品廣泛應用于用于 PC 及周邊、顯示器及商顯、視頻會議系統等領域，目前高清視頻橋接及及周邊、顯示器及商顯、視頻會議系統等領域，目前高清視頻橋接及處理芯片已進入車載顯示領域，未來高速信號處理芯片已進入車載顯示領域，未

2、來高速信號傳輸芯片有望逐步在汽車領域放傳輸芯片有望逐步在汽車領域放量，考慮到公司高清視頻類芯片量，考慮到公司高清視頻類芯片國產化率穩步提升國產化率穩步提升，汽車智能化，汽車智能化帶來帶來視頻視頻橋接橋接和和傳輸傳輸處理處理芯片芯片的的更多更多增量增量需求，需求，首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予“增持增持”投資評級投資評級。從從 HDMI 芯片出發完成全產品線布局，營收水平實現逐年增長芯片出發完成全產品線布局，營收水平實現逐年增長。龍迅成立于2006 年，08 年推出首款 HDMI 芯片，后續逐步完成 VGA、USB、DP/eDP、MIPI和LVDS等信號協議芯片。創始人FENG CHEN博士為公司

3、實際控制人，持股 59%，曾于英特爾等國際大廠任職。公司主要產品為高清視頻橋接及處理和高速信號傳輸芯片，產品已進入鴻海/視源/億聯/Facebook/寶利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客戶供應鏈。公司營收從 18 年 0.81 億元預計增長至 22 年 2.41 億元，22H1 高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片占比分別為 88%和 11%，毛利率整體位于 60%上下，22 年歸母凈利潤預計為 6921 萬元，同比-18%，扣非歸母凈利潤 567 萬元，同比-20%。公司主要產品全球市場空間超公司主要產品全球市場空間超 100 億億元，元，在顯示和視頻相關領域應用

4、廣泛在顯示和視頻相關領域應用廣泛。公司的主要產品高清視頻交接芯片是視頻信號傳輸的橋梁，可用于設備源和顯示終端之間的格式轉換，預計25年全球和中國市場規模分別為56/24億元，20-25 年 CAGR 分別為 20%/22%。顯示處理芯片主要用于轉換前后圖像顯示內容的效果改善，全球市場規模超過 50 億元且增速較緩。高速信號傳輸芯片在各類高速接口通道中輔助傳輸，輸入/輸出接口相同、數據格式和內容不變，預計 25 年全球和中國市場規模達 63/16 億元，中國市場 20-25 年 CAGR 約16%。據公司產品 ASP 進行大致測算，在典型的安防/視頻會議/車載顯示/VR中公司芯片對應的單通道價值

5、量分別為 61/48/26/26 元。產品布局全面產品布局全面/客戶群體廣泛，在汽車和客戶群體廣泛，在汽車和 AR/VR 等成長性領域占比逐步提升等成長性領域占比逐步提升。目前公司產品型號數合計達 140 余款，20 年全球/中國高清視頻芯片市占率排名分別為第六/第五（4.2%/6.2%），高速信號傳輸芯片市占率排名分別為第八/第六（0.9%/3.3%）。對主流信號協議實現除 V-By-One 之外的全覆蓋，支持大部分信號協議目前的最高版本。下游客戶方面，公司 22H1 PC 及周邊、視頻會議系統、顯示器及商顯占比為前三大，分別為 41%/21%/13%，汽車電子和 AR/VR 占比逐年提升，

6、22H1 分別為 7.4%/4.4%。公司高清視頻橋接和處理芯片已進入車載顯示領域，部分型號已通過 AEC-Q100 認證，車載高速信號傳輸芯片研發進展順利。Serdes 芯片主要用于攝像頭和顯示屏，通常每個攝像頭和顯示屏需要一對 Serdes 芯片，目前單車 CIS 顆數逐步超過 10 顆，單車顯示屏已達 5 個甚至更多，預計單車 Serdes 芯片用量有望達 30 顆以上，當前 Serdes 芯片主要由 TI 和美信等國際巨頭掌控市場，國產化空間巨大。投資投資建議建議。龍迅股份深耕高速混合信號芯片，從創立初期推出 HDMI 芯片到現在的幾乎全協議芯片布局，目前主要面向 PC 及周邊、顯示器

7、及商顯、視頻會議系統等領域，目前部分高清視頻橋接及處理芯片已進入車載顯示領域?？紤]到公司未來車載 Serdes 等芯片有望在國產化率較低的汽車領域放量，同時AR/VR等成長性領域空間可觀，我們預計22-24年營收為2.41/3.16/4.87 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）6926 已上市流通股（萬股）1487 總市值（億元）62 流通市值（億元）13 每股凈資產（MRQ）4.3 ROE（TTM）27.8 資產負債率 15.8%主要股東 FENG CHEN 主要股東持股比例 37.47%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 40 40 40 相對表現 39 38 48 資料來源：公

8、司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄢凡鄢凡 S1090511060002 曹輝曹輝 S1090521060001 -4-20246Feb/23(%)龍迅股份滬深300龍迅股份龍迅股份（688486.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 億元，歸母凈利潤為 0.69/0.94/1.44 億元，對應 PE 為 89.9/66.1/43.3 倍，對應 EPS 為 1/1.36/2.07 元，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。風險提示：風險提示：公司業績波動風險、半導體行業周期波動公司業績波動風險、半導體行業周期波動風險、市場競爭加劇風風險、市場競爭加劇風險、險、宏觀政策變動風險、技術迭代風

9、險宏觀政策變動風險、技術迭代風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)136 235 241 316 487 同比增長 30%73%3%31%54%營業利潤(百萬元)28 86 69 95 146 同比增長-18%207%-19%37%53%歸母凈利潤(百萬元)35 84 69 94 144 同比增長 6%138%-18%36%53%每股收益(元)0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 資

10、料來源：公司數據、招商證券 qQrQWWfWaYbZpX8ZwV7N9R6MmOrRnPoNiNmMnOlOpPvN9PmNrRuOnNtNwMtOoQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、深耕高速混合信號芯片領域，拓展產品線布局支持多元應用場景一、深耕高速混合信號芯片領域，拓展產品線布局支持多元應用場景.6 1、從 HDMI 芯片起步到全產品線布局，持續進行產品與技術迭代升級.6 2、公司主營高清視頻橋接及處理和高速信號傳輸芯片，下游應用領域廣泛.7 3、財務分析：營業收入整體實現逐年增長，高清視頻橋接及處理芯片發展迅速.9 4、研發實力：創始人具備國際一線芯片公

11、司工作經歷，研發人員占比 66.67%.13 5、募投項目：實際募資 11.21 億元，將用于公司產品線的升級、擴展及深化.15 二、全球視頻橋接二、全球視頻橋接/處理處理/傳輸芯片市場規模逾傳輸芯片市場規模逾 100 億元，下游應用領域廣泛億元，下游應用領域廣泛.16 1、高清視頻處理各環節均需要特定芯片，多種傳輸協議適用不同應用場景.16 2、高清視頻橋接/處理/高速信號傳輸芯片主要實現協議轉換/圖像處理/信號傳輸等功能.17 3、公司產品下游應用領域中車載顯示市場規模較大，AR/VR 市場具備潛力.21 三、產品線齊全市場份額相對領先，關注在新能源汽車等國產化率較低領域驗證和上量進展三、

12、產品線齊全市場份額相對領先，關注在新能源汽車等國產化率較低領域驗證和上量進展.26 1、公司已開發 140 余款高速混合信號芯片，覆蓋視頻橋接/處理/傳輸芯片三大類別.26 2、公司市場份額領先大陸企業，傳輸協議覆蓋齊全，大部分協議可支持業內最高版本.28 3、知名客戶銷售占比提升，產品受到主芯片廠認可，22H1 在手訂單金額有所下降.30 4、高速視頻橋接和處理已部分上車/高速信號傳輸進展順利，汽車領域國產化空間巨大.34 四、盈利預測與四、盈利預測與估值、風險提示估值、風險提示.37 圖表圖表目錄目錄 圖 1：龍迅股份主要產品發展歷程.6 圖 2：龍迅股份股權結構（截至 2023 年 1

13、月 5 日）.7 圖 3：公司產品主要下游應用場景.8 圖 4：公司產品下游廠商.8 圖 5：龍迅股份晶圓采購情況（單位：萬元）.9 圖 6：2017-2022 龍迅股份營收及同比增速.9 圖 7：龍迅股份分產品營收（億元）.10 圖 8：龍迅股份分產品類型營收占比.10 圖 9：龍迅股份不同工藝制程產品的銷售收入占比情況.10 圖 10：龍迅股份分產品類型銷量（萬顆）.11 圖 11：龍迅股份分產品類型單價（元/顆）.11 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 12：公司高速信號傳輸芯片產品結構變化情況（單位：萬顆、萬元）.11 圖 13：龍迅股份毛利率和凈利率.11 圖 14：龍迅

14、股份分產品類型毛利率.11 圖 15：龍迅股份產品按毛利率分層列式收入及占比（單位：萬元）.12 圖 16：龍迅股份期間費用率（未剔除股份支付費用）.12 圖 17：龍迅股份歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）和同比增速.13 圖 18：公司員工崗位構成（截至 22H1）.13 圖 19：公司員工學歷構成（截至 22H1）.13 圖 20：高清視頻影像處理流程圖.16 圖 21：主流傳輸接口及相關應用.17 圖 22：視頻橋接芯片應用功能示意圖.17 圖 23：視頻橋接芯片數據流轉換示意圖.18 圖 24：全球高清視頻橋接芯片市場規模（億元）.18 圖 25：顯示處理芯片應用功能示意圖.18 圖

15、 26：顯示處理芯片處理前后圖像效果.19 圖 27：全球顯示處理芯片市場規模及增速（億元）.19 圖 28：中國顯示處理芯片市場規模及增速（億元）.19 圖 29：各類高速信號傳輸芯片功能示意圖.20 圖 30：全球高速信號傳輸芯片市場規模（億元）.20 圖 31：下游應用市場規模及增速（億元）.22 圖 32：某客戶安防應用視頻解決方案示意圖.22 圖 33：某客戶視頻會議解決方案示意圖.23 圖 34：某客戶車載顯示解決方案.23 圖 35：某客戶分離式 VR 眼鏡解決方案.24 圖 36：公司下游客戶領域拆分（萬元）.25 圖 37：2020 年全球高清視頻橋接芯片市場份額.28 圖

16、38：2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額.28 圖 39：2020 年全球高速信號傳輸芯片市場份額.28 圖 40：2020 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場份額.28 圖 41：公司及國際大廠同類產品對主流協議的覆蓋情況.29 圖 42：主流協議支持最高版本情況.30 圖 43：公司向知名終端客戶銷售高清視頻橋接及處理芯片情況（萬元）.31 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 44：Serdes IC 原理示意圖.34 圖 45：Serdes 電路示意圖.35 圖 46：羅姆 SerDes IC 采用菊花鏈連接實現多解串器傳輸.35 圖 47：SerDes IC 在汽車攝像

17、頭模塊和顯示屏的應用.35 圖 48：羅姆 SerDes IC 與芯馳科技合作的主模塊+SoC 模塊參考板解決方案.36 圖 49：龍迅股份歷史 PE Band.38 圖 50：龍迅股份歷史 PB Band.38 表 1：公司產品類別.7 表 2：公司在研項目情況（截至 2023 年 1 月 5 日）.14 表 3：公司研發費用率與同行業上市公司對比情況.15 表 4：龍迅股份募集資金情況.15 表 5：各領域解決方案芯片用量及總價值量（以單通道為例）.24 表 6：公司芯片產品銷售變化情況.25 表 7：高清視頻橋接芯片產品系列.26 表 8：顯示處理芯片產品系列.27 表 9：高速信號傳輸

18、芯片產品系列.27 表 10：公司與知名終端客戶合作情況（顆）.31 表 11：公司在手訂單情況.33 表 12：公司各期期末訂單覆蓋情況（萬元）.33 表 13：公司產品被納入主芯片參考設計平臺情況.33 表 14：Serdes 芯片的主要應用領域介紹和全球市場主要供應商.36 表 15：龍迅股份業務拆分及營收預測（百萬元）.37 表 16：龍迅股份盈利預測.37 表 17：國內主要模擬公司估值對比表.38 附：財務預測表.40 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、深耕高速混合信號芯片領域，拓展產品線布局支持多元應用場景一、深耕高速混合信號芯片領域，拓展產品線布局支持多元應用場景

19、1、從、從 HDMI 芯片起步到全產品線布局，持續進行產品與技術迭代升級芯片起步到全產品線布局，持續進行產品與技術迭代升級 堅持深耕高速混合信號芯片領域，堅持深耕高速混合信號芯片領域，產品從產品從 HDMI 出發，逐步推出出發，逐步推出 DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多等多種信號協議種信號協議芯片芯片。公司成立于 2006 年，2008 年推出首款 HDMI 芯片，2009-2012 年推出 VGA 芯片，2014 年推出USB 信號延長芯片，2016 年推出 DP/Type-C/eDP 協議轉換芯片和 MIPI D-PHY/LVDS 協議轉換芯片，目前擁有

20、超140 款不同型號的芯片產品。圖圖 1：龍迅股份主要產品發展歷程：龍迅股份主要產品發展歷程 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司創始人公司創始人 FENG CHEN 為實際控制人，為實際控制人，賽富創投、紅土創投等多家投資機構入股。賽富創投、紅土創投等多家投資機構入股。1）控股股東、實際控制人控股股東、實際控制人：FENG CHEN，合計持股，合計持股 58.97%。公司控股股東為 FENG CHEN，直接持有公司49.95%股份。FENG CHEN 與其母親即公司股東邱成英簽署表決權委托協議，將邱成英持有的 4.60%股份之股東表決權不可撤銷地委托給 FENG CHEN。FENG CH

21、EN 同時通過員工持股平臺芯財富間接持有公司 4.42%股份。公司實際控制人通過直接和間接方式共計持股 58.97%；2）員工持股平臺：員工持股平臺：芯財富為公司員工持股平臺，持有公司 4.42%的股份；3）投資機構：投資機構：賽富創投持有公司 10.18%股份，紅土創投持有公司 6.78%股份。合肥中安和滁州中安的執行事務合伙人同為安徽云松創業投資基金管理有限公司，合計持有公司 6.784%的股份。朗田畝為朗田畝為龍迅龍迅股份子公司。股份子公司。龍迅股份子公司朗田畝從事集成電路、電子產品、計算機軟硬件的生產，負責協助公司進行產品銷售及相關產品研發。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖

22、圖 2：龍迅股份股權結構（截至：龍迅股份股權結構（截至 2023 年年 1 月月 5 日）日）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 2、公司主營高清視頻橋接及處理和高速信號傳輸芯片，下游應用領域廣泛、公司主營高清視頻橋接及處理和高速信號傳輸芯片，下游應用領域廣泛 公司采用公司采用 Fabless 經營模式經營模式，高速混合信號芯片高速混合信號芯片產品可分為高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片兩類，目產品可分為高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片兩類，目前共已開發超過前共已開發超過 140 款高速混合信號芯片產品?？罡咚倩旌闲盘栃酒a品。經過長期的技術創新積累，公司已開發一系列具有自主知識

23、產權的高速混合信號芯片產品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多種信號協議，廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G 及 AIoT 等多元化的終端場景。1）高清視頻橋接及處理芯片：高清視頻橋接及處理芯片：公司視頻橋接芯片用于將接收到的高清視頻信號按協議格式進行橋接轉換，并按指定格式輸出至其他設備，實現高清視頻信號在不同顯示設備或協議間的兼容。公司顯示處理芯片是在視頻信號橋接轉換的基礎上，對顯示視頻提供進一步處理功能；2）高速信號傳輸芯片：高速信號傳輸芯片：公司高速信號傳輸芯片用于信號的有線傳輸，能

24、實現信號的高速傳輸、復制、調整、放大、分配、切換等功能，可支持各類視頻協議信號及 5G 通訊信號的傳輸和交換。公司高速信號傳輸芯片可主要分為中繼芯片、切換芯片、分配芯片、矩陣交換芯片。表表 1：公司產品類別：公司產品類別 產品類別產品類別 產品子類產品子類 下游主要應用領域下游主要應用領域 視頻橋接芯片 DP/Type-C 發送芯片 顯示器及商顯、5G 及 AIoT 等 HDMI 發送芯片 安防監控、視頻會議、顯示器及商顯、5G 及 AIoT 等 DP/Type-C 接收芯片 AR/VR、安防監控、顯示器及商顯等 HDMI 接收芯片 視頻會議、安防監控、車載顯示等 HDMI 與 DP/Type

25、-C 協議及 電平轉換芯片 視頻會議、顯示器及商顯、PC 及周邊等 eDP/MIPI/LVDS 協議轉換芯片 顯示器及商顯、車載顯示等 HDMI/VGA 協議轉換芯片 安防監控、PC 及周邊、顯示器及商顯等 顯示處理芯片 顯示器控制芯片 顯示器及商顯等 視頻處理芯片 視頻會議、顯示器及商顯、車載顯示等 中繼芯片 USB 信號延長 安防監控、車載顯示等 HDMI 信號延長 視頻會議、安防監控、PC 及周邊等 DP/Type-C 延長 顯示器及商顯等 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 MIPI 信號延長 顯示器及商顯、5G 及 AIoT 等 通用高速數 據信號延長交換 5G 及 AIoT

26、等 切換芯片/視頻會議、安防監控、顯示器 及商顯、PC 及周邊等 分配芯片/視頻會議、安防監控、顯示器 及商顯、PC 及周邊等 矩陣交換芯片/視頻會議、安防監控、顯示器 及商顯、PC 及周邊等 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 圖圖 3：公司產品主要下游應用場景公司產品主要下游應用場景 資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 技術能力與產品性能受國內外知名客戶認可。技術能力與產品性能受國內外知名客戶認可。公司已成功進入鴻?？萍?、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國內外知名企業供應鏈。同時，高通、英特爾、三星、安霸等世界領先的主芯片廠商已將公司產品納入其部分主芯片應用的參考設計平臺

27、中，納入參考設計平臺意味著公司產品獲得主芯片廠商的解決方案認可。圖圖 4：公司產品下游廠商公司產品下游廠商 公司已進入供應鏈公司已進入供應鏈的的國內外知名企業國內外知名企業 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 晶圓產能方面，公司合作的晶圓代工廠主要位于境外，公司同晶圓產能方面，公司合作的晶圓代工廠主要位于境外，公司同 Silterra、聯華電子等晶圓廠商開展相關業務。、聯華電子等晶圓廠商開展相關業務。2019-22H1，公司對位于馬來西亞的晶圓廠 Silterra 的晶圓采購金額分別為 0.23/0.34/0.572/0.37 億元，占晶圓采購總額的比重分別為 96.29%/96.61%/95

28、.16%/93.31%。敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 圖圖 5：龍迅股份晶圓采購情況（單位：萬元）：龍迅股份晶圓采購情況（單位：萬元）資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 3、財務分析：營業收入整體實現逐年增長，高清視頻橋接及處理芯片發展迅速、財務分析：營業收入整體實現逐年增長，高清視頻橋接及處理芯片發展迅速 公司主營業務收入持續快速增公司主營業務收入持續快速增長，長，2017-2022年年CAGR為為25.59%，2022年年業績業績快報快報預計預計營收營收2.41億元，同比億元，同比+2.61%。公司是一家專注于高速混合信號芯片研發和銷售的集成電路設計企業。公司營收從 201

29、7 年的 0.77 億元增長至 2022年的 2.41 億元（2022 年業績快報），CAGR 達 25.59%。圖圖 6：2017-2022 龍迅股份營收及同比增速龍迅股份營收及同比增速 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券；注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿 高清視頻橋接及處理芯片營收占比較高且逐年高清視頻橋接及處理芯片營收占比較高且逐年快速增長?？焖僭鲩L。高速信號傳輸芯片占比逐年降低。高速信號傳輸芯片占比逐年降低。1）高清視頻橋接及處理芯片：營收成長相對較快，高清視頻橋接及處理芯片：營收成長相對較快，22H1 營收同比營收同比+38.48%。高清視頻橋接及處理

30、芯片營收金額及占比逐步提升，2020/2021 高清視頻橋接及處理芯片營收同比+49.9%/+94.12%，高增長受銷售量與單價的綜合影響。22H1 高清視頻橋接及處理芯片營收同比+38.48%，主要系產品結構優化。高清視頻橋接及處理芯片中，營業收入主要來源于視頻橋接芯片形成的銷售收入；2）高速信號傳輸芯片：營收增速相對緩慢，占比逐年降低高速信號傳輸芯片：營收增速相對緩慢，占比逐年降低，產品結構持續進行調整，產品結構持續進行調整。2020 年高速信號傳輸芯片營收同比-8.39%，主要系下游需求導致單價較低的切換芯片銷量提升，而分配芯片和矩陣芯片銷量下滑，以及公司針對市場競爭激烈做出的策略性下調

31、價格行為；2021 年高速信號傳輸芯片營收同比+7%，主要系公司戰略性調整芯片結構，單價和毛利率較高的產品銷售占比提升、產品結構優化；22H1 高速信號傳輸芯片較 21H1 減少 771.10萬元，同比-35.84%，主要系減少了其中附加值較低產品的出貨量，同時新產品尚未形成規模銷售。公司高速信號傳輸芯片收入占比逐年下降，從 18 年的占比 46.13%下降至 22H1 的占比 11.30%，主要系在上游晶圓制造和封測廠商產能緊張的背景下，公司戰略性地調整產品結構，增加市場競爭力較強的芯片產品出貨量，并降低了高速信號傳輸芯片中附加值較低的產品出貨量；3）其他：其他：公司主營業務的其他收入主要為

32、少量的矩陣成品等銷售收入，金額和占比均較低。金額金額占晶圓采購占晶圓采購總額比例總額比例金額金額占晶圓采購占晶圓采購總額比例總額比例金額金額占晶圓采購占晶圓采購總額比例總額比例金額金額占晶圓采購占晶圓采購總額比例總額比例Silterra228196%340697%567395%3730373093%93%其他晶圓供應商884%1193%2885%2682687%7%合計2369100%3525100%5961100%39973997100%100%晶圓供應商晶圓供應商20192019202020202021202122H122H10%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511

33、.522.53201720182019202020212022營業收入（億元）同比 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖 7：龍迅股份分產品營收（億元）：龍迅股份分產品營收（億元）圖圖 8：龍迅股份分產品類型營收占比：龍迅股份分產品類型營收占比 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿 從制程來看，公司產品從制程來看，公司產品主要采用成熟制程主要采用成熟制程。2019-22H1，隨著產品技術不斷迭代升級和產品結構的不斷優化

34、，公司產品的工藝制程整體隨之升級?？傮w而言，公司高清視頻橋接及處理芯片產品中采用更先進工藝制程的產品銷售收入產比高于高速信號傳輸芯片，導致高清視頻橋接及處理芯片的平均單位成本高于高速信號傳輸芯片。圖圖 9：龍迅股份不同工藝制程產品的銷售收入占比情況：龍迅股份不同工藝制程產品的銷售收入占比情況 資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 從量從量價關系價關系來看，公司來看，公司高清視頻橋接及處理芯片整體高清視頻橋接及處理芯片整體量價齊升，量價齊升，高速信號傳輸芯片整體價格提升較小，銷量有所下滑，高速信號傳輸芯片整體價格提升較小，銷量有所下滑，兩大產品銷售結構優化，較高單價產品銷售占比提升兩大產品銷售

35、結構優化，較高單價產品銷售占比提升。1）高清視頻橋接及處理芯片：高清視頻橋接及處理芯片：2018-2021 年產品銷量持續增長，年產品銷量持續增長，22H1 銷量銷量同比降低同比降低。2017-2019 年銷售價格基本年銷售價格基本穩定，穩定，2020-22H1 銷售價格整體逐年提升，主要系高單價產品占比提升銷售價格整體逐年提升，主要系高單價產品占比提升。2019-2021 年銷售量分別同比+69%/+50%/94%，主要系下游需求提升、公司多款新產品拓展頭部知名終端客戶及深化與原有終端客戶的合作。銷售單價方面來看，2017-2019 年單價基本穩定，主要系同款產品銷售單價雖逐步降低，但公司通

36、過調整產品結構、研發新產品、開發新客戶等方式使平均銷售單價保持基本穩定；2020 年單價同比有所下降，主要系下游市場需求導致單價較低的產品銷售占比上升及公司為市場競爭采取的策略性下調價格行為；2021 年單價同比漲幅較大，主要系公司客戶結構從中小客戶向頭號客戶轉變，導致單價更高的產品銷售占比提升及上游采購成本上漲引起的銷售單價上漲。22H1 銷量同比下降，平均銷售單價同比提高，主要系半導體下游市場需求呈現結構化特征，在此背景下，公司順應市場發展趨勢，銷售單價較高的產品型號銷售收入和占比增加，PC 及周邊、顯示器等應用領域中銷售單價較低的產品型號銷量和占比下降；2）高速信號傳輸芯片：銷售價格整體

37、提升較小，高速信號傳輸芯片：銷售價格整體提升較小，逐步逐步降低附加值較低產品出貨量。降低附加值較低產品出貨量。2020 年單價下降主要系下游需求導致單價較低的切換芯片銷量提升及公司應對市場競爭進行的下調價格行為。2021 年銷量下降的同時單價提高，主要系在上游晶圓制造和封測廠商產能緊張的背景下，公司戰略性地調整產品結構，增加技術壁壘高、市場競爭00.511.522017201820192020202122H1高清視頻橋接及處理芯片高速信號傳輸芯片顯示處理芯片視頻橋接芯片57%50%59%70%79%84%7%6%6%4%39%46%33%23%14%11%4%4%2%2%1%1%0%20%40

38、%60%80%100%2017201820192020202122H1高清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片其他20192019202020202021202122H122H140nm、55nm55nm-1.10%1.88%1.88%110nm、130nm42.68%52.94%54.87%71.18%71.18%160nm160nm、180nm、350nm57.32%47.06%44.03%26.94%26.94%40nm、55nm0.01%0.16%0.06%16.16%16.16%110nm、130nm12.82%38.38%52.74%33.07%33.07%1

39、80nm、350nm87.17%61.47%47.20%50.77%50.77%項目項目產品工藝制程產品工藝制程銷售收入占比銷售收入占比高清視頻橋接及處理芯片高速信號傳輸芯片 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 力較強的芯片產品出貨量，并降低了高速信號傳輸芯片中附加值較低的產品出貨量。22H1 公司高速信號傳輸芯片中附加值較低的產品出貨量降低，產品結構優化，同時新開發產品尚未形成規模銷售。2019-22H1，公司將平均毛利率高于 63.55%的產品劃分為高附加值產品，將平均毛利率低于 63.55%的產品劃分為低附加值產品。圖圖 10：龍迅股份分產品類型銷量（萬顆）：龍迅股份分產品類型銷

40、量（萬顆）圖圖 11：龍迅股份分產品類型單價（元：龍迅股份分產品類型單價（元/顆）顆）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券（注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券（注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿）圖圖 12：公司高速信號傳輸芯片產品結構變化情況（單位：萬顆、萬元）：公司高速信號傳輸芯片產品結構變化情況（單位：萬顆、萬元）資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 公司毛利率整體維持公司毛利率整體維持在在 60%左右的水平左右的水平，20 年毛利率下降年毛利率下降主要系低主要系低毛利產品占比提升及公司下調價

41、格的競爭策略毛利產品占比提升及公司下調價格的競爭策略。2020 年毛利率同比-11.02pcts，主要系：1）公司高清視頻橋接及處理芯片、切換芯片中部分功能較簡單、毛利率相對較低的產品銷售占比提升，導致整體毛利率下降；2）公司對部分市場競爭較為激烈的產品價格進行下調。2021 年高清視頻橋接及處理芯片的毛利率同比+8.45pcts，主要系：1）隨著公司多款新產品逐步通過可靠性測試和客戶認證，產品定價和毛利率水平相對較高，產品結構和客戶結構改善；2）國內需求快速提升疊加上游供應商產能緊張，芯片市場價格整體上漲。2021 年及 22H1，公司高速信號傳輸芯片的毛利率持續上升，主要系公司產品結構持續

42、優化，市場競爭力較強、毛利率相對較高的芯片產品銷售占比提升，同時高速信號傳輸芯片中附加值較低的產品出貨量減少。圖圖 13：龍迅股份毛利率和凈利率：龍迅股份毛利率和凈利率 圖圖 14：龍迅股份分產品類型毛利率：龍迅股份分產品類型毛利率 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券（注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券（注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿）-200300800130018002017201820192020202122H1高清視頻橋接及處理芯片高速信號傳輸芯片02468101214162017201

43、820192020202122H1高清視頻橋接及處理芯片高速信號傳輸芯片數量數量金額金額數量數量金額金額數量數量金額金額數量數量金額金額高附加值產品7211299612081181602931088低附加值產品43522894521923267176061293合計5073417547313138433621541380項目項目20192019202020202021202122H122H10%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202122H1毛利率凈利率毛利率毛利率201720172018201820192019202020202021202122H1

44、22H1高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片53.76%55.55%58.45%56.34%64.79%62.98%其中：視頻橋接芯片57.42%55.42%64.39%62.64%顯示處理芯片67.47%67.31%70.09%69.71%高速信號傳輸芯片高速信號傳輸芯片70.42%71.50%68.49%57.47%64.18%74.78%其他其他45.19%55.40%69.09%55.97%53.43%73.45%合計合計59.95%62.90%61.94%56.59%64.59%64.38%敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片產

45、品各毛利率區間的收入占比變動情況與對應整體毛利率波動情況相高清視頻橋接及處理芯片與高速信號傳輸芯片產品各毛利率區間的收入占比變動情況與對應整體毛利率波動情況相符。符。高清視頻橋接及處理芯片方面，高清視頻橋接及處理芯片方面，2019 年，公司高毛利率產品占比較高；2020 年受部分產品銷售價格下調、產品結構變化等因素影響，低毛利率產品占比上升導致整體毛利率下滑；2021 年，芯片市場價格整體上漲、公司高毛利率產品銷售規模提升，拉高了公司高清視頻橋接及處理芯片整體毛利率；22H1，各種水平毛利率的產品占比趨向均衡，高清視頻橋接及處理芯片的整體毛利率保持穩定。高速信號傳輸芯片方面，高速信號傳輸芯片方

46、面，2019 年，公司高毛利率產品占比較高；2020 年受產品結構變化、降價加速部分產品庫存周轉等因素影響，低毛利產品占比提升，導致高速信號傳輸芯片的整體毛利率略有下滑；2021 年，在產能緊張的背景下，公司增加了高毛利產品銷售出貨量，45%-60%（含）及60%-75%（含）毛利率區間對應的收入占比大幅提高；22H1，公司高毛利率產品銷售占比持續上升。圖圖 15：龍迅股份產品按毛利率分層列式收入及占比（單位：萬元）：龍迅股份產品按毛利率分層列式收入及占比（單位：萬元）資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 公司早期期間費用率整體在公司早期期間費用率整體在 40%以上，以上，2021 年后隨營

47、收規模的提高期間費用率維持在年后隨營收規模的提高期間費用率維持在 30%水平。水平。2017-22H1 公司期 間 費 用 率 分 別 為 51.04%/42.57%/43.89%/46.83%/32.47%/33.01%。2017-22H1 公 司 股 份 支 付 費 用 為1008.03/97.43/59.31/32.61/241.43/26.64 萬元，對于整體期間費用率影響較小。2020 年期間費用率增加，主要系公司前次首發申請導致 2020 年相關中介機構費用金額較高。圖圖 16：龍迅股份期間費用率（未剔除：龍迅股份期間費用率（未剔除股份股份支付費用）支付費用）資料來源：龍迅股份招股

48、書，招商證券；注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿 收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比低于45%（含）104215.25%225321.99%212010.66%133512.40%4060%（含）222632.58%234822.92%213710.74%303228.16%60%75%（含）327047.85%495848.40%1221661.43%335131.13%高于75%2954.32%6866.69%341317.16%304728.31%小計小計68346834100%100%1024410244100%100%198

49、8519885100%100%1076610766100%100%低于45%（含）1313.83%84727.06%1534.55%231.68%4060%（含）159246.57%90628.92%139041.36%26419.14%60%75%（含）75121.97%2718.66%113733.84%38527.88%高于75%94427.63%110735.36%68120.25%70851.30%小計小計34173417100%100%31313131100%100%33623362100%100%13801380100%100%低于45%（含）117311.44%310023.1

50、8%22739.78%135811.18%4060%（含）381837.24%325324.32%352715.17%329627.14%60%75%（含）402139.22%522939.10%1335457.44%373630.76%高于75%124012.09%179313.40%409317.61%375530.92%總計總計1025110251100%100%1337413374100%100%2324723247100%100%1214612146100%100%高清視頻橋接及處理芯片高速信號傳輸芯片芯片產品合計類別類別毛利率區間毛利率區間201920192020202020212

51、02122H122H1-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202122H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 公司凈利潤整體隨著營收逐年增長，公司凈利潤整體隨著營收逐年增長，2021 年出現大幅提高，預計年出現大幅提高，預計 2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比下降，主扣非歸母凈利潤同比下降，主要系公司規模擴大和期間費用同比增加。要系公司規模擴大和期間費用同比增加。2019 年公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比+31.59%/+15.07%，與 2019年營收增速 29.54%基

52、本相符。2020 年公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比+6.47%/-41.66%，同比下降主要系 2020年期間費用較高，且公司非經常性損益中政府補助金額較大。公司 2021 年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比+138%/+590%，遠高于營收增速 72.63%，主要系在營收大幅提高的基礎上期間費用率降低。根據公司招股書業績預計情況，預計 2022 全年歸母凈利潤區間為 0.710.77 億元，同比下降 15.54%8.41%，預計扣非歸母凈利潤區間為0.570.63 億元，同比下降 19.76%11.31%，主要系公司規模擴大和投入增加，研發費用、管理費用等期間費用同比增加，導致預計凈利潤同

53、比有所降低。另外，非經常性損益主要系政府補助。圖圖 17：龍迅股份歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）和同比增速：龍迅股份歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）和同比增速 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券；注：2017、2018 年數據取自公司 2020 年招股書申報稿 4、研發實力：創始人具備國際一線芯片公司工作經歷，研發人員占比、研發實力：創始人具備國際一線芯片公司工作經歷，研發人員占比 66.67%公司高度重視研發技術團隊的建設，研發人員占比公司高度重視研發技術團隊的建設，研發人員占比 66.67%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共擁有 108 名研發人員，合計占員工總數比例為

54、66.67%，且不斷積極引入研發人員。公司研發人員中，本科學歷以上 95 人，占研發員工總人數的 87.96%。圖圖 18：公司員工崗位構成（截至：公司員工崗位構成（截至 22H1）圖圖 19：公司員工學歷構成（截至：公司員工學歷構成（截至 22H1）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司董事長具有英特爾、公司董事長具有英特爾、Accelerant Networks 等等國際知名公司多年的國際知名公司多年的工作經歷。工作經歷。董事長 FENG CHEN 為博士學歷，博士畢業于美國俄勒岡科學與技術研究生院電子工程專業，曾在中國電子科技集團公司第三十八研究所、

55、英特爾公司、Accelerant Networks 工作多年，任系統工程師、資深設計工程師、高級設計工程師、高級主管工程師等職位。公司已建立較完整的自主知識產權體系，多項技術處于國際或國內先進水平，十余個在研項目支撐新技術新產品出現。公司已建立較完整的自主知識產權體系，多項技術處于國際或國內先進水平，十余個在研項目支撐新技術新產品出現。-50%50%150%250%350%450%550%650%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201720182019202020212022歸母凈利潤扣非歸母凈利潤歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤同比66.67%12.35%20.99%研發

56、人員銷售人員管理人員22.84%61.11%16.05%碩士及以上本科?？萍耙韵?敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 截至 2022 年 6 月 30 日，公司已獲得境內專利 79 項（其中發明專利為 62 項），境外專利 37 項（全部為發明專利），集成電路布圖設計專有權 110 項，軟件著作權 84 項，已建立了較為完整的自主知識產權體系。公司擁有的核心技術均通過自主創新形成，其中高速接口傳輸協議處理技術、高帶寬數字內容保護技術達到國際先進水平，高速混合信號電路及芯片集成技術、高速數據傳輸芯片收發電路技術、高速混合信號芯片量產測試技術處于國內領先水平，高清視頻及音頻處理技術處于國內

57、先進水平。公司正在研發的項目中，多項在研項目已進入芯片試產階段、測試驗證階段。表表 2：公司在研項目情況（截至：公司在研項目情況（截至 2023 年年 1 月月 5 日）日）序號序號 項目名稱項目名稱 項目進展情況項目進展情況 技術來源技術來源 1 帶音頻的 HDMI2.0 轉雙端口 MIPI DSI/CSI 芯片的開發及應用 芯片試產階段芯片試產階段 自主研發 2 MIPI/TTL/2-Port LVDS to MIPI/TTL/2-Port LVDS 轉換器芯片的開發及應用 芯片試產階段芯片試產階段 自主研發 3 16X16 Digital Crosspoint Switch（數字交叉開關

58、）芯片的開發及應用 芯片測試驗證階段芯片測試驗證階段 自主研發 4 基于 4K 的高清顯示控制器芯片的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 5 超高清音視頻接口處理和轉換芯片組的開發及應用 芯片設計階段 自主研發 6 全 硬 件 控 制 的 HDMI 信號延長芯片的開發及應用 芯片已流片，待測試驗證芯片已流片，待測試驗證 自主研發 7 車載音視頻信號延長芯片組的開發及車載音視頻信號延長芯片組的開發及應用應用 芯片設計階段芯片設計階段 自主研發自主研發 8 基于基于 DP MST 技術的超高清視頻拓展技術的超高清視頻拓展芯片的開發及應用芯片的開發及應用 芯片設計階段芯片設計階段 自主研發自主研發

59、9 HDMI2.0 延長芯片組工程開發 參考方案開發階段 自主研發 10 Type-C 轉 HDMI2.0 和 VGA 芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 11 HDMI/DP 接 收芯片工程開發 參考方案開發階段 自主研發 12 USB TypeC/DP1.4 轉 HDMI2.1/MIPI芯片工程開發 可靠性測試階段 自主研發 13 12.5Gbps 訊號中繼器芯片工程開發 參考方案開發階段參考方案開發階段 自主研發 14 HDMI2.0 Matrix/Splitter 芯片工程開發 參考方案開發階段參考方案開發階段 自主研發 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司持續增加研發投入，

60、研發費用率超過同行業上市公司平均水平。公司持續增加研發投入，研發費用率超過同行業上市公司平均水平。公司 2019-2022H1 研發投入逐年上升，分別為0.31/0.37/0.50/0.27 億元，研發費用率為 30.01%/27.39%/21.23%/21.93%，研發費用率逐年下降主要系公司業務規模逐年擴張。敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 表表 3：公司研發費用率與同行業上市公司對比情況：公司研發費用率與同行業上市公司對比情況 公司名稱公司名稱 2019 2020 2021 2020H1 晶晨股份 19.58%21.10%18.92%18.21%瑞芯微 22.03%20.20%

61、20.63%20.22%思瑞浦 24.19%21.63%22.70%29.81%圣邦股份 16.57%17.31%16.89%15.75%平均值平均值 20.59%20.06%19.78%21.00%公司公司 30.01%27.39%21.23%21.93%資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 5、募投項目、募投項目：實際募資：實際募資 11.21 億元，將用于公司產品線的升級、擴展及深化億元，將用于公司產品線的升級、擴展及深化 公司本次實際公司本次實際募集資金總額為募集資金總額為 11.21 億元，募集資金凈額為億元，募集資金凈額為 10.30 億元億元，其中部分將用于芯片開發和產業化和建設項

62、，其中部分將用于芯片開發和產業化和建設項目，部分用于科技與發展儲備資金。目，部分用于科技與發展儲備資金。本次發行后公司的總股數為 6926 萬股，其中本次公開發行股份數為 1731 股，占公司發行后股份總數的比例為 25.00%。公司本次發行價格為 64.76 元/股，發行市盈率為 63.14 倍，發行市凈率為3.41 倍。本次發行募集資金總額 11.21 億元；扣除發行費用后，募集資金凈額為 10.30 億元。根據公司招股說明書，高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目、高速信號傳輸芯片開發和產業化項目、研發中心升級項目和發展與科技儲備資金的擬投入募集資金分別為 2.57/1.65/3.35/

63、2.00 億元，前三個項目建設周期分別為 2/2/3 年。表表 4：龍迅股份募集資金情況：龍迅股份募集資金情況 項目名稱項目名稱 總投資金額（億元）總投資金額（億元）擬投入募集資金（億元）擬投入募集資金（億元）項目建設周期項目建設周期 高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目 2.82 2.57 2 年 高速信號傳輸芯片開發和產業化項目 1.77 1.65 2 年 研發中心升級項目 3.47 3.35 3 年 發展與科技儲備資金 2 2-合計 10.05 9.58-資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目將在公司現有高清視頻橋接及處理類芯片產品系列基礎上進行迭代

64、升級高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目將在公司現有高清視頻橋接及處理類芯片產品系列基礎上進行迭代升級并產業化應用。并產業化應用。本項目主要開發新一代高清視頻信號發送、接收、轉換、顯示器控制、視頻處理等多個系列的新型芯片，豐富和升級高清視頻橋接及處理芯片產品方案，繼續緊跟全球高清視頻橋接及處理芯片產業的發展趨勢，擴大技術能力與產品能力，持續提升公司該領域的市場地位。高速信號傳輸芯片開發和產業化項目將在公司現有高速信號傳輸芯片產品系列基礎上進行迭代升級并產業化應用。高速信號傳輸芯片開發和產業化項目將在公司現有高速信號傳輸芯片產品系列基礎上進行迭代升級并產業化應用。本項目主要開發新一代高速信號傳

65、輸切換、分配、中繼、矩陣交換等多個系列的新型芯片，豐富和升級高速信號傳輸芯片產品方案，以繼續緊跟全球高速信號傳輸芯片產業的發展趨勢，擴大技術能力與產品能力，持續提升公司該領域的市場地位。研發中心升級項目中，公司擬擴建研發中心，負責公司的技術研發與科技創新各項工作。研發中心升級項目中，公司擬擴建研發中心，負責公司的技術研發與科技創新各項工作。本項目在提升現有研發能力的同時，積極跟蹤研究和導入新的技術與產品。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 二、全球二、全球視頻橋接視頻橋接/處理處理/傳輸芯片市場傳輸芯片市場規模逾規模逾 100 億元億元，下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛 1、高清視頻高

66、清視頻處理各環節均需要特定芯片處理各環節均需要特定芯片，多種傳輸協議適用不同應用場景多種傳輸協議適用不同應用場景 高清視頻技術應用于諸多終端場景，高清視頻技術應用于諸多終端場景，在在日常生活日常生活中發揮重要作用中發揮重要作用，高清視頻芯片是發展高清視頻技術的基礎。，高清視頻芯片是發展高清視頻技術的基礎。5G、AIoT、云計算等新技術的發展，催生了大量高清視頻的新場景、新應用、新模式，例如遠程醫療、遠程教育、遠程辦公等解決方案，高清賽事直播，AR/VR 等新體驗。高清視頻技術應用已愈來愈成為人類生活無處不在的“新基建”，受到國家相關部門重視，而高清視頻芯片是高清視頻技術發展的重要基礎產業。高清

67、視頻影響處理主要需要經過采集、處理、傳輸和顯示等高清視頻影響處理主要需要經過采集、處理、傳輸和顯示等環節環節，每個，每個環節環節需要特定功能的芯片完成相應功能。需要特定功能的芯片完成相應功能。1）影像采集影像采集：需要：需要 CMOS 鏡頭鏡頭傳感器芯片，把傳感器芯片，把外界圖像轉化為數字信號。外界圖像轉化為數字信號。影像采集環節中，鏡頭匯聚外界景物發出的光線，傳感器把外界圖像分解成像素并轉化為電信號，再通過模數轉換器轉換成數字信號；2）影像處理：對數字信號做影像處理：對數字信號做格式處理、畫質提升等格式處理、畫質提升等初步處理、初步處理、并進行并進行編解碼。編解碼。影像處理環節所需的芯片包括

68、高清視頻橋接芯片、視頻圖像處理芯片及視頻處理 SoC 芯片。視頻圖像處理芯片主要功能為圖像視頻的優化處理。視頻處理 SoC 芯片在滿足基本圖像處理的功能基礎上，追求網絡傳輸、儲存管理等其他功能的實現。SoC 芯片通常只保留面向少數協議的傳輸接口，需要搭配視頻橋接芯片實現視頻協議的轉換功能。高清視頻橋接芯片是芯片與芯片間的橋梁，完成視頻協議的轉換與傳輸；3）信號傳輸：將視頻信號通過特定傳輸媒介進行傳輸。信號傳輸：將視頻信號通過特定傳輸媒介進行傳輸。信號傳輸環節需要高速信號傳輸芯片支持相應功能；4）影像顯示影像顯示：在終端顯示視頻。在終端顯示視頻。影像顯示環節需要顯示時序控制芯片和顯示驅動芯片將視

69、頻信號轉換成顯示屏驅動所需要的電壓或者電流信號，以實現視頻在顯示終端的完美顯示。圖圖 20：高清視頻影像處理流程圖高清視頻影像處理流程圖 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 視頻接口技術包含物理傳輸通道和信號傳輸協議，用于將視頻信號輸出到外部設備或收集外部采集的視頻信號。視頻接口技術包含物理傳輸通道和信號傳輸協議，用于將視頻信號輸出到外部設備或收集外部采集的視頻信號。當前業內主流的物理傳輸通道與信號傳輸協議：1）HDMI（High Definition Multimedia Interface）：）：主流高清視頻協議之一，大部分的電視、投影儀等顯示設備及家用機頂盒、知名游戲主機廣泛使用 HDM

70、I 協議；2）DP/eDP（Display Port/Embedded Display Port）：）：DP 接口可以直接作為語音、視頻等高帶寬數據的傳輸通道及進行無延遲游戲控制，還可用作設備內部的接口。DP 接口與 HDMI 接口均支持一根信號線同時傳輸視頻和音頻信號；3）USB Type-C：USB 協議主要用于規范電腦與外部設備的連接和通訊，目前最新的 USB 接口為 Type-C 版本，同 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 時具有充電、顯示、數據傳輸等功能；4）MIPI（Mobile Industry Processor Interface）：）：目前已深度融入了智能手機行業

71、，C-PHY 和 D-PHY 是 MIPI接口最主要的協議，分別用于連接攝像頭和顯示器，應用處理器與攝像機和顯示器的互連。5）LVDS（Low-Voltage Differential Signaling）：）：端口可以實現點對點或一點對多點的連接，由于只能傳輸圖像數據信號，主要應用領域為車用液晶顯示器，如汽車中控臺；6）VGA（Video Graphics Array）：）：曾廣泛應用于電腦、投影機等視頻設備，近年來已逐步退出市場。圖圖 21：主流傳輸接口及相關應用：主流傳輸接口及相關應用 資料來源：示意圖源自互聯網，招商證券整理 2、高清視頻橋接高清視頻橋接/處理處理/高速信號傳輸芯片主要

72、實現協議轉換高速信號傳輸芯片主要實現協議轉換/圖像圖像處理處理/信號信號傳輸等功能傳輸等功能 高清視頻橋接芯片高清視頻橋接芯片是視頻信號傳輸的橋梁，是視頻信號傳輸的橋梁，主要應用于設備源與顯示終端之間，按不同視頻的協議標準進行格式轉換，主要應用于設備源與顯示終端之間，按不同視頻的協議標準進行格式轉換，使顯示終端可以接收設備源視頻信號。使顯示終端可以接收設備源視頻信號。不同使用場景及具體類型的設備源和顯示終端通常采用了不同的視頻信號接口及協議，視頻信號在傳輸過程中必須經過橋接轉換成相同的視頻信號協議，高清視頻橋接芯片在此過程中發揮作用。視頻橋接芯片根據功能類型可以分為發送芯片、接收芯片、轉換芯片

73、。發送芯片與接收芯片主要用于高清視頻外部接口，發送芯片通常位于設備源，接收芯片通常位于顯示終端，常見的高清視頻外部接口有 HDMI、DP 等。轉換芯片主要用于高清視頻內部接口，轉換芯片仍然位于設備源和顯示終端之間，但設備源與顯示終端位于同一個設備內部，常見內部視頻接口有 eDP、MIPI、LVDS 等。高清視頻橋接芯片實現了高清視頻信號在不同數據格式之間的轉換，輸入視頻數據流和輸出視頻數據流雖然數據格式不同，但傳輸前后高清視頻信號數據內容保持不變。圖圖 22：視頻橋接芯片應用功能示意圖視頻橋接芯片應用功能示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 圖

74、圖 23：視頻橋接芯片數據流轉換示意圖視頻橋接芯片數據流轉換示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 預計預計 2025 年全球和中國高清視頻橋接芯片市場規模分別為年全球和中國高清視頻橋接芯片市場規模分別為 55.75 億元億元/24.13 億元，億元，2020 年年中國市場占比中國市場占比 39%。根據 CINNO research 的統計，2020 年全球高清視頻橋接芯片市場規模約 22.38 億元，預計 2025 年市場規模達到 55.74億元，2020-2025 年 CAGR 約為 20.02%。2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模約 8.81 億元，受益于 AR/VR、教育

75、及視頻會議、顯示器與商顯等領域的需求持續拉動，2025 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模預計將達到24.13 億元，2020-2025 年 CAGR 約為 22.33%，增速高于全球市場同期增速。2020 年中國市場占全球市場份額為39%，預計 2025 年中國市場占比為 43%，市場規模占比不斷提升。全球高清視頻橋接芯片市場規模分布相對均勻，其中車載顯示、筆記本及周邊、安防監控系統是全球高清視頻橋接芯片市場規模分布相對均勻，其中車載顯示、筆記本及周邊、安防監控系統是 2022 年占比相對較年占比相對較大的部分，預計未來大的部分，預計未來 AR/VR 占比將會逐步提升。占比將會逐步提升。圖圖

76、 24：全球高清視頻橋接芯片市場規模（億元）全球高清視頻橋接芯片市場規模（億元）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 顯示處理芯片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視頻處理類芯片，實現了轉換前后顯示圖像內容的效果改善。顯示處理芯片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視頻處理類芯片，實現了轉換前后顯示圖像內容的效果改善。顯示處理芯片內部包含處理單元，會改變視頻數據和顯示內容，經過顯示處理芯片處理后的輸出圖像顯示效果實現了提升。以支持 LCD 顯示器的處理芯片為例，顯示處理芯片負責把接收到的 LCD 圖形數據傳輸到驅動器上，產生相應的控制信號，從而實現圖形的顯示、翻轉、疊加、縮放等一系列復雜的圖形顯示功能

77、。圖圖 25：顯示處理芯片應用功能示意圖顯示處理芯片應用功能示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 26：顯示處理芯片處理前后圖像效果：顯示處理芯片處理前后圖像效果 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 預計預計 2025 年全球與中國顯示處理芯片市場分別達到年全球與中國顯示處理芯片市場分別達到 55.76 億元億元/30.94 億元，億元，2020 年年中國市場占比約中國市場占比約 37%，2025 年年占比占比提升至提升至 55%。作為液晶顯示系統的前端核心芯片之一，顯示處理芯片目前已經實現了廣泛的應用，市場較為成熟穩定。根據 CINNO

78、 Research 統計，2020 年全球顯示處理芯片市場規模約 48.42 億元，預計 2025 年全球顯示處理芯片市場規模將達到 55.76 億元，2020-2025 年 CAGR 約 2.86%。2020 年中國大陸顯示處理芯片市場規模約 17.94億元人民幣，受益于 AR/VR、教育及視頻會議和商顯及顯示器等領域的需求持續拉動，預計 2025 年中國大陸顯示處理芯片市場規模將達到 30.94 億元，2020-2025 年 CAGR 約為 11.52%，中國大陸顯示處理芯片市場仍處于發展階段初期，增速較快。圖圖 27：全球顯示處理芯片市場規模及增速（億元）：全球顯示處理芯片市場規模及增速

79、（億元）圖圖 28：中國顯示處理芯片市場規模及增速（億元）：中國顯示處理芯片市場規模及增速（億元）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 高速信號傳輸芯片是指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片高速信號傳輸芯片是指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片，其主要特征為輸入其主要特征為輸入/輸出接口相同輸出接口相同、傳輸數、傳輸數據格式不變、數據內容不變。據格式不變、數據內容不變。根據功能不同，高速信號傳輸芯片可以分為中繼芯片、切換芯片、分配芯片及矩陣交換芯片。中繼芯片主要應用于增強信號的傳輸能力，糾錯恢復時鐘；切換芯片主要應用于切換不同的源信息作輸入，輸

80、出其中一路的高速信號；分配芯片主要應用于將一組高速源信息分出多組相同的輸出信號；矩陣交換芯片主要應用于多路輸入高速信號到多路輸出高速信號間的切換。-2%0%2%4%6%8%10%12%444648505254565820202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模同比0510152025303520202025E 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 圖圖 29：各類高速信號傳輸芯片功能示意圖：各類高速信號傳輸芯片功能示意圖 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 預計預計 2025 年年全球全球與中國與中國高速信號傳輸芯片市場高速信號傳輸芯片市場達到達到 63.3

81、7 億元億元/15.69 億元，億元，2020 年中國市場占比年中國市場占比 22%且將提升且將提升，車載顯示是目前占比最大的部分，國產化率相對較低車載顯示是目前占比最大的部分，國產化率相對較低。隨著物聯網、云計算、人工智能、5G 通訊、無人駕駛等數字新興產業的涌現與發展，數據傳輸量呈現指數級上升趨勢，終端應用對于高速信號傳輸芯片解決方案的需求也不斷攀升。根據 CINNO Research 統計，2020 年全球高速信號傳輸芯片市場規模約 34.14 億元，預計 2025 年全球高速信號傳輸芯片市場規模將達 63.37 億元，2020-2025 年 CAGR 約為 13.17%。2020 年中

82、國大陸高速信號傳輸芯片市場規模約 7.50 億元，受益于車載顯示等下游領域的發展，2025 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模預計將達到 15.69億元，2020-2025 年 CAGR 約為 15.91%，中國市場增速快于全球市場增速。車載顯示是全球高速信號傳輸芯片市場中占比較大的部分，根據我們的產業調研，目前高速信號傳輸芯片主要由 TI 和美信等國際大廠主導，該領域產品國產化率整體處于較低水平，未來成長空間巨大。圖圖 30：全球高速信號傳輸芯片市場規模全球高速信號傳輸芯片市場規模（億元）（億元）資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 3、公司產品下游

83、應用領域中、公司產品下游應用領域中車載顯示市場車載顯示市場規模較大，規模較大，AR/VR 市場具備潛力市場具備潛力 高清視頻橋接及處理芯片高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片主要應用市場可分為安防監控系統市場高速信號傳輸芯片主要應用市場可分為安防監控系統市場、教育及視頻會議市場教育及視頻會議市場、車載顯車載顯示市場示市場、商顯與顯示器市場商顯與顯示器市場、AR/VR 市場市場、PC 及周邊市場等及周邊市場等。1）安防監控系統市場安防監控系統市場：預計預計 2025 年全球市場規模達年全球市場規模達 9.41 億元億元，CAGR 為為 13.6%，增長源自安防系統智能化，增長源自安防系統智能

84、化與公與公共安全建設共安全建設。根據 CINNO Research 統計，高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 6.60 億元/3.51億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 53%。高速信號傳輸芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 2.81億元/1.49 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 53%。近年來安防監控系統中國市場需求增長受益于“平安城市”“雪亮工程”等政策規劃與安防監控系統智能化。2）教育及視頻會議教育及視頻會議市場：預計市場：預計 2025 年全球市場規模達年全球市場規模達 7.17 億元億元，CAGR 為為 23.5%，受益于疫

85、情期間在線教育、，受益于疫情期間在線教育、視頻會議普及。視頻會議普及。根據 CINNO Research 統計，高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 5.24 億元/4.23億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 81%。高速信號傳輸芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 1.93億元/1.41 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 73%。2020-2022 年全球新冠疫情的持續一定程度加速了社會智能化、數字化轉型，在線教育及視頻會議應用迅速實現了較大范圍的普及。隨著疫情影響基本釋放完畢，相關需求增速或將放緩。3）車載顯示市車載顯示市場：預計場：預

86、計 2025 年全球市場年全球市場規模達規模達 68.51 億元億元，CAGR 為為 14%，主要增長點為汽車電子化、智能化主要增長點為汽車電子化、智能化。根據 CINNO Research 統計，其中高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 14.99 億元/5.03 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 34%。高速信號傳輸芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 53.52 億元/10.75 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 20%。4）商顯與顯示器市場商顯與顯示器市場：預計：預計 2025 年全球市場規模達年全球市場規模達 3.08 億元億元

87、，CAGR 為為 11.5%，受益于智慧城市受益于智慧城市、新零售需求新零售需求增長增長。根據 CINNO Research 統計，高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 1.91 億元/0.36 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 19%。高速信號傳輸芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 1.17 億元/0.33 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 11%。超高清顯示技術的發展以及下游智慧城市、新零售等多元化終端市場的需求帶來商顯與顯示器市場的持續發展。5）AR/VR 市場市場：預計：預計 2025 年全球市場規模達年全球市場規模達 12.9

88、8 億元億元，CAGR 為為 59.4%，受益于元宇宙等相關市場應用拓展。，受益于元宇宙等相關市場應用拓展。根據 CINNO Research 統計，高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 12.98 億元/6.09 億元，2020-2025 年 CAGR 分別為 59.43%/97.61%，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 47%。作為構建元宇宙的關鍵基礎技術，元宇宙相關應用市場的拓展有望帶動 AR/VR 行業迎來高速增長。6）PC 及周邊市場及周邊市場：預計：預計 2025 年年全球市場規模達全球市場規模達 12.96 億元億元，CAGR 為為 8.4%，市場需求

89、較為穩定。，市場需求較為穩定。根據 CINNO Research 統計，高清視頻橋接芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 10.23 億元/2.94 億元，2025 年中國市場需求占全球市場份額約為 29%。高速信號傳輸芯片 2025 年全球/中國市場需求分別為 2.73 億元/1.21 億元，2025年中國市場需求占全球市場份額約為 44%。敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 圖圖 31：下游應用市場規模及增速（億元）下游應用市場規模及增速（億元）資料來源：龍迅股份招股書，審核問詢函回復，招商證券 智慧安防應用中，總計需要四顆高清視頻智慧安防應用中，總計需要四顆高清視頻橋接橋接

90、芯片，一顆高速信號傳輸芯芯片，一顆高速信號傳輸芯片，總價值量約片，總價值量約為為 61 元元。據公司披露數據，近兩年高清視頻橋接芯片 ASP 在 11-15 元/顆左右，高速信號傳輸芯片 ASP 在 8-9 元/顆左右，可推算解決方案總價值量約為 61 元。以解決方案中一條視頻鏈路為例，首先由攝像頭完成圖像及視頻的采集，使用公司的視頻橋接芯片進行 USB Type-C 轉 HDMI 的協議轉換，使用信號傳輸芯片對 HDMI 視頻信號完成切換、音頻分離等處理，經由視頻橋接芯片完成 HDMI 與 MIPI 間視頻信號的橋接及轉換后傳輸至視頻處理 SoC 主芯片，通過主芯片完成圖像處理、視頻編解碼、

91、視頻壓縮等功能后，使用視頻橋接芯片完成 HDMI 與 VGA 間的轉換并將視頻信號從主芯片傳輸至終端顯示器。圖圖 32：某客戶安防應用視頻解決方案示意圖：某客戶安防應用視頻解決方案示意圖 資料來源：龍迅股份審核問詢函回復，招商證券 視頻會議應用中視頻會議應用中，共需三顆高清視頻橋接芯片共需三顆高清視頻橋接芯片，一顆一顆高速高速信號傳輸信號傳輸芯片芯片，總價值量總價值量約為約為 48 元元。據公司披露數據，近兩年高清視頻橋接芯片 ASP 在 11-15 元/顆左右，高速信號傳輸芯片 ASP 在 8-9 元/顆左右，可推算解決方案總價值量約為 48 元。以解決方案中一條視頻鏈路為例，首先會使用公司

92、的信號傳輸芯片完成 HDMI 協議的切換，并通過視頻橋接芯片將視頻信號由 HDMI 協議轉為 MIPI 協議，傳輸至 SoC 主控芯片進行視頻信號編解碼處理，最后使用公司的視頻橋接芯片將視頻信號由 MIPI 協議轉為 HDMI 協議并投放至會議室屏幕。芯片類型芯片類型市場分類市場分類20202025ECAGR20202025ECAGR安防監控系統市場安防監控系統市場3.326.614.73%1.963.5112.41%教育及視頻會議市場教育及視頻會議市場1.835.2423.42%1.234.2327.96%車載顯示市場車載顯示市場7.3414.9915.35%2.675.0313.50%商顯

93、與顯示器市場商顯與顯示器市場1.081.9112.08%0.130.3622.47%AR/VR市場市場1.2612.9859.43%0.26.0997.61%PC及周邊市場及周邊市場6.6110.239.13%2.12.946.96%安防監控系統市場安防監控系統市場1.662.8111.10%0.981.498.83%教育及視頻會議市場教育及視頻會議市場0.671.9323.57%0.461.4125.18%車載顯示市場車載顯示市場28.2653.5213.62%4.8410.7517.31%商顯與顯示器市場商顯與顯示器市場0.711.1710.51%0.130.3321.03%PC及周邊市場

94、及周邊市場2.062.735.79%0.781.219.68%中國市場中國市場高清視頻高清視頻橋接芯片橋接芯片高速信號高速信號傳輸芯片傳輸芯片全球市場全球市場 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 圖圖 33：某客戶視頻會議解決方案示意圖：某客戶視頻會議解決方案示意圖 資料來源：龍迅股份審核問詢函回復，招商證券 車載顯示應用中車載顯示應用中，共需兩顆高清視頻橋接芯共需兩顆高清視頻橋接芯片片，總價值量總價值量約為約為 26 元元。據公司披露數據，近兩年高清視頻橋接芯片 ASP在 11-15 元/顆左右，高速信號傳輸芯片 ASP 在 8-9 元/顆左右，可推算解決方案總價值量約為 26 元。

95、以解決方案中一條視頻鏈路為例，視頻信號從 SoC 主芯片輸出，使用公司的視頻橋接芯片進行 MIPI 轉 LVDS 的轉換，或者使用公司的視頻橋接芯片進行完成 HDMI 轉換成 MIPI，并將視頻信號傳輸至 SoC 芯片。圖圖 34：某客戶車載顯示解決方案：某客戶車載顯示解決方案 資料來源：龍迅股份審核問詢函回復，招商證券 以某客戶分離式以某客戶分離式 VR 眼鏡解決方案為例眼鏡解決方案為例，解決方案，解決方案共需兩顆高清視頻橋接芯片共需兩顆高清視頻橋接芯片，總總價值價值量約為量約為 26 元元。據公司披露數據，近兩年高清視頻橋接芯片 ASP 在 11-15 元/顆左右，高速信號傳輸芯片 ASP

96、 在 8-9 元/顆左右，可推算解決方案總價值量約為 26 元。該解決方案中，首先在主機端將視頻處理 SoC 芯片輸出的 MIPI 信號經過公司的視頻橋接芯片橋接并輸出 Type-C 信號，經過線纜傳輸 Type-C 信號并使用公司的視頻橋接芯片輸出 MIPI 信號至 VR 眼鏡的左右兩塊屏幕，最終實現 3D 效果。敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 圖圖 35：某客戶分離式：某客戶分離式 VR 眼鏡解決方案眼鏡解決方案 資料來源：龍迅股份審核問詢函回復，招商證券 根據公司招股書總結智慧安防/視頻會議/車載顯示/分離式 VR 眼鏡解決方案所需芯片總價值量，如下表所示：表表 5：各領域解

97、決方案芯片用量及總價值量各領域解決方案芯片用量及總價值量（以（以單通道單通道為例）為例）所需高清視頻橋所需高清視頻橋接芯片顆數接芯片顆數 高清視頻橋接芯片高清視頻橋接芯片ASP（元（元/顆顆）所需高速信號傳所需高速信號傳輸芯片顆數輸芯片顆數 高速信號傳輸芯高速信號傳輸芯片片 ASP（元（元/顆顆）總總價值價值量量（元）（元）智慧安防應用智慧安防應用 4 11-14 1 8-9 61 視頻會議應用視頻會議應用 3 11-14 1 8-9 48 車載顯示應用車載顯示應用 2 11-14/8-9 26 分離式分離式VR眼鏡眼鏡 2 11-14/8-9 26 資料來源：龍迅股份招股書，審核問詢函回復，

98、招商證券 PC 及周邊銷售占比有所下降，汽車電子及及周邊銷售占比有所下降，汽車電子及 AR/VR 銷售占比穩步上升，視頻會議系統及銷售占比穩步上升，視頻會議系統及 5G、AIoT 市場受到消費電市場受到消費電子需求較弱影響。子需求較弱影響。1）PC 及周邊：主要用于及周邊：主要用于 PC、Type-C 拓展塢拓展塢/轉換器、轉換器、5G 基站、延長器基站、延長器，公司產品主要在，公司產品主要在 PC 周邊，相比于周邊，相比于 PC內部芯片受到的波動更小內部芯片受到的波動更小。2020 年-2021 年，居家辦公、在線教育等普及使得 PC 市場實現 10%以上的年化增長；而 2022 年開始，隨

99、著前一輪消費潮后短期需求飽和以及全球經濟通脹背景下消費者消費熱情降低，根據 IDC 數據，全球 PC 市場迎來需求下滑，22Q1/Q2 全球 PC 市場出貨量分別同比下滑 5.1%、15.3%。公司產品主要用于 PC 周邊應用，如延長線、拓展塢等，相對直接主要用于 PC 內部的芯片受需求波動影響相對較低，但整體需求尤其低端市場也會面臨收縮的壓力；2）顯示器及商顯：主要用于商用顯示器及周邊配件、平板顯示器及商顯：主要用于商用顯示器及周邊配件、平板。根據 IDC 數據，22Q1 中國顯示器出貨 599 萬臺，同比下降 20.7%，其中市場出貨量 327 萬臺，同比下滑 26%。雖然行業整體需求出現

100、下滑，但高刷新率、高分辨率應用的顯示器仍保持快速增長，有望穩步實現顯示器領域的升級換代；3）視頻會議系統：視頻會議系統：2020 年以來，視頻會議已經成為人們生活中遠程學習、辦公的重要選擇。目前 IDC 等機構對視頻會議應用的需求預測都保持逐年增長的態勢，對視頻會議的長期增長保持樂觀，根據 IDC 數據，2021 年中國視頻會議市場規模為 62.7 億元，預計中國視頻會議市場規模在 2024 年將超過 100 億元人民幣，根據發行人自身評估，2022 年上半年受宏觀經濟影響，企業購置視頻會議系統有所放緩，另外視頻會議系統的產品形態和規格也有所變化和調整；4）視頻監控系統：主要用于智能門禁系統、

101、網絡硬盤錄像機、視頻監控系統：主要用于智能門禁系統、網絡硬盤錄像機、ADAS 等等。受 2022 年部分地區疫情反復影響，根據中國安防協會調查統計，2022 年 2 季度經營壓力與 1 季度相近，安防行業生產規模、內銷市場、企業盈利水平、外貿出口等主要景氣指數與去年同期相比出現了較大滑坡。但從政府端各月安防招標金額來看，安防領域市場需求已逐步從階段性承壓中恢復；敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 5）汽車電子：汽車電子：隨著汽車電動化和智能化滲透率的不斷提升，高清顯示及相關應用產品在汽車領域的市場需求將保持快速增長態勢；6）AR/VR：主要用于學習平板：主要用于學習平板等。等。目前 A

102、R/VR 技術正逐步進入實質應用階段，市場規模也保持高速成長趨勢。根據 IDC 數據，2021 年全球 VR/AR 市場出貨量 1120 萬臺，同比增長 92.1%，2022 年一季度，全球 AR/VR 市場出貨量達 350 萬臺，同比增長 230%，預計 2022 年將超過 1550 萬臺。AR/VR 市場的快速發展，將為公司所處產品領域持續打開廣闊的增量市場空間。圖圖 36：公司下游客戶領域拆分（萬元）公司下游客戶領域拆分（萬元）資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 表表 6：公司公司芯片產品銷售變化情況芯片產品銷售變化情況 應用領域應用領域 銷售結構變化情況銷售結構變化情況 具體原因具

103、體原因 PC 及周邊 2019-2021 年應用于 PC 及周邊的芯片產品銷售占比整體呈下降趨勢 公司持續進行產品迭代和升級，并成功開拓眾多知名終端客戶，產品結構不斷優化。2022年1-6月應用于PC及周邊的芯片產品銷售占比較 2021 年增加 2021 年在產能緊張的背景下，公司戰略性調整產品出貨結構，隨著 2022年上游產能供應緊張逐步緩解，受到部分終端客戶自身需求、公司產品產能調配等因素影響，部分應用于 PC 及周邊的芯片產品銷量有所增加，導致該領域芯片產品銷售占比較 2021 年上升。顯示器及商顯 銷售占比存在一定波動但整體呈上升趨勢 主要受益于超高清顯示技術的發展以及下游智慧城市、新

104、零售等多元化終端市場的需求增長。視頻會議系統 銷售占比整體呈上升趨勢 主要受益于在線教育、在線辦公等的迅速普及和快速增長。視頻監控系統 銷售占比較為穩定 近年來，隨著國家政策積極推進“平安城市”、“雪亮工程”等規劃建設，國內安防市場需求持續增加，公司應用于視頻監控系統領域的芯片產品收入規模穩步增長。汽車電子 銷售占比持續提升 隨著電動汽車技術與自動駕駛技術的商用落地，車載顯示已成為諸多種類芯片新的市場增長點。5G 及 AloT、AR/VR 銷售占比持續提升 5G 商用布局成型，AR/VR 技術正逐步進入實質應用階段。資料來源：龍迅股份問詢函回復（二），招商證券 金額金額占比占比金額金額占比占比

105、金額金額占比占比金額金額占比占比高清視頻橋接及處理芯片263332.05%523838.18%531124.06%372532.21%高速信號傳輸芯片266132.38%206115.03%13846.27%10308.91%小計小計529464.43%729953.21%669530.33%475541.12%高清視頻橋接及處理芯片103512.60%140610.25%417018.89%139712.08%高速信號傳輸芯片1311.59%900.65%2791.27%1391.20%小計小計116614.19%149610.90%444920.15%153613.29%高清視頻橋接及處理

106、芯片1982.41%150110.94%409718.56%226919.62%高速信號傳輸芯片150.18%9416.86%11385.15%1391.20%小計小計2132.60%244117.80%523523.71%240820.82%高清視頻橋接及處理芯片102712.50%13489.83%221110.02%7746.69%高速信號傳輸芯片750.91%1310.96%3851.74%710.62%小計小計110213.41%148010.79%259611.76%8457.31%高清視頻橋接及處理芯片1411.72%5524.03%10664.83%8287.16%高速信號傳輸

107、芯片520.63%580.42%510.23%220.19%小計小計1932.35%6104.45%11185.06%8507.35%高清視頻橋接及處理芯片1041.26%1521.11%13085.92%6045.22%高速信號傳輸芯片170.21%360.27%1060.48%40.03%小計小計1211.47%1881.37%14146.40%6085.25%高清視頻橋接及處理芯片290.35%1020.74%4291.94%5084.39%高速信號傳輸芯片00.01%20.01%1-10.01%小計小計290.36%1030.75%4301.95%5084.40%其他其他981.19%

108、1010.73%1390.63%530.46%合計合計8217100.00%13718100.00%2076100.00%11564100.00%202122H1產品類別產品類別視頻會議系統視頻會議系統視頻監控系統視頻監控系統汽車電子汽車電子5G及及AIoTAR/VRPC及周邊及周邊顯示器及商顯顯示器及商顯20192020 敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 三、三、產品線齊全市場份額產品線齊全市場份額相對相對領先，領先，關注在新能源關注在新能源汽車等國產化率較低領域汽車等國產化率較低領域驗證和上量進展驗證和上量進展 1、公司已開發、公司已開發 140 余款高速混合信號芯片，覆蓋視頻橋

109、接余款高速混合信號芯片，覆蓋視頻橋接/處理處理/傳輸芯片三大類別傳輸芯片三大類別 公司視頻橋接芯片支持絕大多數當前主流的信號協議，支持高分辨率公司視頻橋接芯片支持絕大多數當前主流的信號協議，支持高分辨率、多種內容格式，可兼容壓縮多種內容格式，可兼容壓縮/解壓縮、加解密解壓縮、加解密技術。技術。公司視頻橋接芯片可處理的信號協議包括 HDMI、DP、USB/Type-C、VGA 等外部信號協議，以及 eDP、MIPI、LVDS、TTL 等內部信號協議。視頻橋接芯片系列產品可兼容視覺無損壓縮與解壓縮技術（DSC）和高帶寬數字內容加解密技術（HDCP），視頻輸出支持超高清、3D 等內容格式，使用 DS

110、C 技術最高可支持 8K60 分辨率，音頻支持S/PDIF、I2S 等格式，同時可輸出高比特率家庭影院音頻格式，如杜比全景聲和 DTS:X 等格式。表表 7：高清視頻橋接芯片產品系列：高清視頻橋接芯片產品系列 產品類別產品類別 產品產品子類子類 產品系列產品系列 主要功能主要功能 下游主要應用領域下游主要應用領域 視頻橋接視頻橋接芯片芯片 DP/Type-C 發送芯片 LT9711 系列 LT9721 系列 LT8718 系列 支持 LVDS、MIPI、TTL 輸入，DP/Type-C輸出。支持最高分辨率 4K60Hz，支持 8 聲道音頻輸入，支持 3D 格式 顯示器及商顯、5G 及 AIoT

111、 等 HDMI 發送芯片 LT2611 系列 LT9611 系列 LT8618 系列 LT8912 系列 支持 LVDS、MIPI、TTL 輸入，HDMI 輸出。支持最高分辨率 4K60Hz，支持 8 聲道音頻輸入，支持 DSC，支持 3D 格式 安防監控、視頻會議、顯示器及商顯、5G 及AIoT 等 DP/Type-C 接收芯片 LT7211 系列 LT7911 系列 支持 DP/Type-C 輸入，LVDS、MIPI 輸出。支持最高分辨率 8K60Hz，支持 8 聲道音頻輸出，支持 DSC，支持 3D 格式 AR/VR、安防監控、顯示器及商顯等 HDMI 接收芯片 LT6211 系列 LT

112、6911 系列 LT6792 系列 LT8819 系列 支持 HDMI 輸入，LVDS、MIPI 輸出。支持最高分辨率 8K60Hz，支持 8 聲道音頻輸出，支持 DSC，支持 3D 格式 視頻會議、安防監控、車載顯示等 HDMI 與 DP/Type-C 協議及電平轉換芯片 LT6711 系列 LT8712 系列 LT8711 系列 LT8611 系列 支持 DP/DP+/Type C、HDMI 輸入，HDMI、DP/Type-C、VGA 輸出，支持 Type C PD3.0，支持雙路 MST，支持最高分辨率 8K60Hz，支持 8 聲道音頻輸出，支持 DSC，支持 3D格式 視頻會議、顯示器

113、及商顯、PC 及周邊等 eDP/MIPI/LVDS 協議轉換芯片 LT87121 系列 LT89121 系列 LT9211 系列 LT8918 系列 LT8911 系列 支持 MIPI、LVDS、TTL 輸入，eDP、MIPI、LVDS、TTL 輸出，支持最高分辨率 4K60Hz 顯示器及商顯、車載顯示等 HDMI/VGA 協議轉換芯片 LT8511 系列 LT8522 系列 LT8612 系列 支持 HDMI、VGA 輸入，HDMI、VGA 輸出，支持最高分辨率 4K60Hz，支持 8 聲道音頻輸入或輸出 安防監控、PC 及周邊、顯示器及商顯等 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司顯示處

114、理芯片分為顯示器控制芯片與視頻處理芯片，分別主要用于圖像縮放、屏幕菜單式調節與多視頻格式轉換、公司顯示處理芯片分為顯示器控制芯片與視頻處理芯片，分別主要用于圖像縮放、屏幕菜單式調節與多視頻格式轉換、視頻分配、切換。視頻分配、切換。顯示控制芯片內含 MCU、LPDDR4 控制器，支持圖像縮放、屏幕菜單式調節的同時支持 PWM 背光控制、顯示驅動等功能，支持多種信號協議的輸入/輸出。視頻處理芯片內嵌 DDR3 控制器，主要用于支持多種視頻格式任意轉換與視頻分配、切換功能，同時可支持幀率轉換、視頻旋轉、視頻分割等功能，支持多種信號協議的輸入/輸出。公司顯示處理芯片系列產品還具有圖像旋轉、梯形矯正、視

115、頻分割、色彩空間處理、亮度處理、高動態范圍圖像處理（HDR）、3D 畫面分割、視覺無損壓縮與解壓縮（DSC）和高帶寬數字內容加解密技術（HDCP）、音頻數據接收/發送、聲音回傳（ARC/eARC）等功能。敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 表表 8：顯示處理芯片產品系列：顯示處理芯片產品系列 產品類別產品類別 產品產品子類子類 產品系列產品系列 主要功能主要功能 下游主要應用領域下游主要應用領域 顯示處理顯示處理芯片芯片 顯示器控制芯片 LT8668 系列 LT8619 系列 支持 HDMI、DP/Type C、VGA 輸入，LVDS、MIPI、DP/eDP、HDMI 輸出。內嵌 MC

116、U、LPDDR4 控制器，PWM 背光控制，支持圖像縮放以及獨立的橫向或垂直擴展，支持最高分辨率 4K60Hz，支持幀率轉換、視頻旋轉、視頻分割、OSD 等功能 顯示器及商顯等 視頻處理芯片 LT2911 系列 支持 MIPI、LVDS、TTL 輸入，MIPI，LVDS、TTL 輸出，多種視頻格式任意轉換，內嵌 DDR3控制器，支持最高分辨率1080P60Hz，支持視頻分配、切換、延長功能，同時可進行幀率轉換、視頻旋轉 視頻會議、顯示器及商顯、車載顯示等 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司高速信號傳輸芯片分為中繼、切換、分配、矩陣交換芯片四類，可支持各類視頻協議信號及公司高速信號傳輸芯片

117、分為中繼、切換、分配、矩陣交換芯片四類，可支持各類視頻協議信號及 5G 通訊信號的傳輸通訊信號的傳輸和交換。和交換。1）中繼芯片：用于高速信號的延長傳輸。中繼芯片：用于高速信號的延長傳輸。高速信號在信號通道中傳輸時會出現電磁干擾或信號衰減情況，導致信號受損、失真甚至畸變。中繼芯片可以對信號進行回復增強，提高信號傳輸質量。公司中繼芯片覆蓋多種視頻協議，通用高速信號延長芯片可在 5G 通信領域實現國產化應用。2）切換芯片：用于多路信號輸入，根據需要輸出單路信號。切換芯片：用于多路信號輸入，根據需要輸出單路信號。切換芯片一般為 4 進 1 出或 3 進 1 出規格，公司切換芯片支持 HDMI 協議，

118、支持多種分辨率的輸入輸出，音頻分離，最高傳輸速度達 6Gbps。3）分配芯片：用于單路信號輸入，多路信號輸出。分配芯片：用于單路信號輸入，多路信號輸出。分配芯片一般為 1 進 2 出或 1 進 4 出規格，公司分配芯片支持HDMI 協議，支持多種分辨率的輸入輸出，最高傳輸速度達 6Gbps。4）矩陣交換芯片：實現多路信號輸入和多路信號輸出。矩陣交換芯片：實現多路信號輸入和多路信號輸出。矩陣交換芯片集成切換芯片和分配芯片的功能，可實現數據流的靈活交換，滿足高數據吞吐量系統的需要。公司矩陣交換芯片支持 HDMI 和純模擬信號，信號傳輸速度最高為 6Gbps，通過串行控制接口可進行獨立的通道切換，支

119、持直流耦合/交流耦合模式。表表 9：高速信號傳輸芯片產品系列：高速信號傳輸芯片產品系列 產品類別產品類別 產品子類產品子類 主要產品主要產品 主要功能主要功能 下游主要應用領域下游主要應用領域 中繼芯片中繼芯片 USB 信號延長 LT8311 系列 LT8312 系列 支持 USB2.0，最高傳輸速度達 480Mbps，傳輸距離最遠可至 120 米 安防監控、車載顯示等 HDMI 信號延長 LT86101 系列 LT86121 系列 支持 HDMI 1.4/2.0/2.1，最高傳輸速度達10Gbps，傳輸距離最遠可至 60 米 視頻會議、安防監控、PC 及周邊等 DP/Type-C 信號延長

120、LT87101 系列 支持 DP/Type-C 延長、轉換，最高傳輸速度達 5.4Gbps，傳輸距離最遠可至 10 米 顯示器及商顯等 MIPI 信號延長 LT89101 系列 支持 MIPI D-PHY，最高傳輸速度達 2Gbps，傳輸距離最遠可至 1.5 米 顯示器及商顯、5G 及AIoT 等 通用高速數據信號延長交換 LT1258 系列 最高傳輸速度達 12.5Gbps，傳輸距離最遠可至 1.2 米；支持 25dB 輸入均衡以及 8dB 輸出預加重，同時內置 2 路正向 2x2 交換開關和 2 路反向 2x2 交換開關 5G 及 AIoT 等 切換芯片切換芯片/LT8621 系列 LT8

121、631 系列 LT8641 系列 支持 HDMI 1.4/2.0，可實現多路信號的切換、音頻分離等，最高傳輸速度達 6Gbps 視頻會議、安防監控、顯示器及商顯、PC 及周邊等 分配芯片分配芯片/LT86104 系列 LT86102 系列 支持 HDMI 1.4/2.0，具有 1 進 2 出或 1 進 4出的規格，最高傳輸速度達 6Gbps 視頻會議、安防監控、顯示器及商顯、PC 及周邊等 矩陣交換矩陣交換芯片芯片/LT8644 系列 LT8642 系列 LT86204 系列 LT86404 系列 支持 HDMI 1.4/2.0，具有 2/4 進 2/4 出的規格，最高傳輸速度達 6Gbps

122、視頻會議、安防監控、顯示器及商顯、PC 及周邊等 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 2、公司市場份額領先大陸企業，傳輸協議覆蓋齊全，大部分協議可支持業內最高版本、公司市場份額領先大陸企業，傳輸協議覆蓋齊全，大部分協議可支持業內最高版本 公司在全球公司在全球/中國高清視頻橋接芯片市場市占率為中國高清視頻橋接芯片市場市占率為 4.2%/6.2%，在大陸企業中排名第一，大陸，在大陸企業中排名第一，大陸企業在本土市場市占率企業在本土市場市占率小于小于 15%。根據 CINNO Research 統計，2020 年公司在全球/中國高清視頻橋接芯片市場銷售額分

123、別約為 9460 萬元/5490 萬元，領先于其他中國大陸芯片公司。2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場前八家企業中僅有公司及硅谷數模兩家中國大陸企業，合計市場份額約為 10.1%，考慮新港海岸、宏晶微、集創北方等本土芯片提供商后，公司在招股書中估計該領域國產化率在 15%以內，仍處于國產化的早期階段。圖圖 37：2020 年全球高清視頻橋接芯片市場份額年全球高清視頻橋接芯片市場份額 圖圖 38：2020 年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 目前公司顯示處理芯片銷售規模較小，該領域主要

124、由臺系廠商、美目前公司顯示處理芯片銷售規模較小，該領域主要由臺系廠商、美日韓日韓供應商主導，中國大陸企業市占率低。供應商主導，中國大陸企業市占率低。公司顯示處理芯片銷售額在主營業務收入中占比不到 10%，銷售規模小，市場地位與技術水平較海外先進廠商有差距。目前顯示處理芯片產品線中的顯示器控制器芯片主要由與傳統 LCD 顯示器產業鏈深厚綁定的臺系廠商如聯發科、瑞昱、聯詠等主導。視頻處理 ASIC 芯片主要供應商有韓國的 Macro Image、日本的 iChips 以及美國的 Chrontel。目前除公司外，未查詢到中國大陸有集成電路設計公司開展顯示器控制芯片或視頻處理 ASIC 芯片產品線業務

125、。公司在全球公司在全球/中國高速信號傳輸芯片市場市占率為中國高速信號傳輸芯片市場市占率為 0.9%/3.3%，在大陸企業中排名第二，大陸，在大陸企業中排名第二，大陸企業在本土市場市占率企業在本土市場市占率小于小于 10%。根據 CINNO Research 統計，2020 年公司在全球/中國高速信號傳輸芯片市場銷售額分別約為 3130/2450萬元，銷售額與市占率低于硅谷數模，在中國大陸企業中位列第二。中國大陸高速信號傳輸芯片市場前八家企業中有公司及硅谷數模兩家中國大陸企業，合計市場份額占比約為 6.7%?？紤]基石酷聯、宏晶微等其他大陸供應商后，公司在招股書中估計該領域國產化率在 10%以內，

126、仍處于國產化的早期發展階段。圖圖 39：2020 年全球高速信號傳輸芯片市場份額年全球高速信號傳輸芯片市場份額 圖圖 40：2020 年中國大陸高速信號傳輸芯片市場份額年中國大陸高速信號傳輸芯片市場份額 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券 公司產品覆蓋除公司產品覆蓋除 V-By-One 之外的其他主流信號協議，覆蓋面及兼容性具備國際競爭力。之外的其他主流信號協議，覆蓋面及兼容性具備國際競爭力。公司產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，除表中所列示主流協議外，公司產品還可覆蓋數字 RGB、DVI 等其他視頻信號協議，覆蓋面達到行業內領先水平。公司產品兼容

127、性體現在單款產品可支持多個協議功能，同個物理層接收端或者發送端可兼銷售額銷售額（百萬元）（百萬元）1德州儀器美國917.541.00%2東芝日本364.816.30%3聯陽聯陽中國臺灣中國臺灣185.78.30%4亞德諾美國138.76.20%5譜瑞美國100.74.50%6龍迅股份龍迅股份中國大陸中國大陸94.64.20%7硅谷數模中國大陸69.43.10%8瑞昱中國臺灣64.92.90%9其他其他-301.513.50%合計合計2237.9100.00%序號序號總部所在地總部所在地市場份額占比市場份額占比公司名稱公司名稱銷售額銷售額（百萬元）（百萬元）1德州儀器美國441.650.10%2

128、譜瑞美國65.27.40%3東芝日本59.96.80%4亞德諾美國58.26.60%5龍迅股份龍迅股份中國大陸中國大陸54.96.20%6硅谷數模中國大陸34.43.90%7安格中國臺灣32.63.70%8聯陽中國臺灣24.72.80%9其他-109.912.50%合計合計881.4100.00%序號序號公司名稱公司名稱總部所在地總部所在地市場份額占比市場份額占比銷售額銷售額（百萬元）（百萬元）1德州儀器美國1560.445.70%2譜瑞美國89826.30%3亞德諾美國324.49.50%4聯陽中國臺灣225.46.60%5硅谷數模中國大陸75.12.20%6瑞昱中國臺灣44.41.30%7

129、安格中國臺灣37.61.10%8龍迅股份龍迅股份中國大陸中國大陸31.30.90%9其他-2186.40%合計合計3414.4100.00%序號序號公司名稱公司名稱總部所在地總部所在地市場份額占比市場份額占比銷售額銷售額（百萬元）（百萬元）1德州儀器美國294.739.30%2譜瑞美國231.730.90%3亞德諾美國53.27.10%4聯陽中國臺灣37.55.00%5硅谷數模中國大陸25.53.40%6龍迅股份龍迅股份中國大陸中國大陸24.53.30%7安格中國臺灣21.72.90%8瑞昱中國臺灣9.71.30%9其他-51.36.80%合計合計749.9100.00%序號序號公司名稱公司名

130、稱總部所在地總部所在地市場份額占比市場份額占比 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 容不同協議，在同一個協議下可支持更高的分辨率，對非協議標準下的分辨率和顯示參數實現良好兼容等方面。公司未支持高清視頻傳輸協議 V-By-One，V-By-One 協議由日本賽恩電子公司（THine Electornics）推出，其開發目的為替代大尺寸液晶顯示器圖像輸入信號的 LVDS 技術，在降低時滯、干擾及功耗方面有優勢，目前公司產品未支持該協議的主要原因是未獲得該版權。圖圖 41：公司及國際大廠同類產品對主流協議的覆蓋情況：公司及國際大廠同類產品對主流協議的覆蓋情況 資料來源：龍迅股份招股書，招商證

131、券 公司產品技術支持主流公司產品技術支持主流傳輸傳輸協議版本的情況可以從發送端（協議版本的情況可以從發送端（Transmitter），接收端（），接收端（Receiver）與中繼芯片（）與中繼芯片（Repeater）三方面考察。三方面考察。中繼芯片的核心技術指標與發送端、接收端存在差異，其對高清視頻協議功能的需求更簡化。若公司已具備相應協議版本的發送端/接收端技術，進一步完善中繼芯片協議技術難度較低。1）發送端：在發送端：在 HDMI、DP 與與 MIPI 協議協議上上技術領先，技術領先，不不支持支持 USB Type-C DP Alt Mode 2.0 版本。版本。公司發送端技術支持 HDM

132、I 協議最高版本 2.1，在 DP/eDP、USB Type-C PD 與 MIPI 協議領域支持業內最高版本。在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高標準。公司具備 USB Type-C DP Alt Mode發送端的產品最高可支持 USB Type-C DP Alt Mode1.0 版本，在該領域與業內先進水平存在一定差距。2）接收端：公司產品在接收端：公司產品在 HDMI、DP、MIPI 與與 USB 協議領域技術領先，支持協議領域技術領先，支持 USB Type-C DP Alt Mode 2.0 版本版本。公司接收端技術可支持 HDMI 協議最高版本 2.1，在 DP/eDP、US

133、B Type-C 與 MIPI 協議領域支持業內最高版本。在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高標準。3）中繼芯片：中繼芯片：HDMI、DP 和和 MIPI 為中長距離傳輸的主流協議，公司產品在為中長距離傳輸的主流協議，公司產品在 HDMI 與與 MIPI 領域技術領先，領域技術領先，DP 領域領域存在差距。存在差距。公司在 HDMI 協議方面可達到業內同類產品最高支持的 HDMI v2.1 版本，在 MIPI 協議方面可達到同類產品最高支持的 MIPI D-PHY v1.2 版本。在 DP 協議方面，公司 DP 延長芯片支持 DP v1.2 版本，較國際先進產品還存在差距。eDP 協議是

134、顯示器內部的點屏接口協議，行業內基本無單獨支持 eDP 的中繼芯片產品。敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 圖圖 42：主流協議支持最高版本情況主流協議支持最高版本情況 資料來源：龍迅股份招股書，招商證券（綠色表示相應產品支持左側所列協議版本）3、知名客戶銷售占比提升，產品受到主芯片廠認可，、知名客戶銷售占比提升，產品受到主芯片廠認可，22H1 在手訂單金額有所下降在手訂單金額有所下降 公司高清視頻橋接及處理芯片銷售情況較為分散，公司高清視頻橋接及處理芯片銷售情況較為分散，知名終端客戶銷售占比整體呈現增長趨勢知名終端客戶銷售占比整體呈現增長趨勢，客戶結構優化，客戶結構優化。公司將終端客

135、戶界定為知名終端客戶和其他中小型客戶，其中知名終端客戶主要包括上市公司及其子公司、新三板公司及其子公司、擬上市企業及終端行業內知名企業等。根據經銷商進銷存數據，2019-2021 年公司向知名終端客戶銷售占比逐年提升，22H1 知名終端客戶銷售占比變化較小，主要受終端客戶自身需求波動影響。公司高清視頻橋接及處理芯片下游客戶逐漸從中小客戶向頭部客戶轉換，客戶結構不斷優化。協議類型協議類型協議版本協議版本Transmitter ReceiverRepeaterHDMI 2.1(業內最高水平）HDMI 2.0HDMI 1.4HDMI 1.3HDMI 1.2HDMI 1.1HDMI 1.0DP 2.0

136、DP 1.4 (業內最高水平）DP 1.3DP 1.2DP 1.1DP 1.0eDP 1.5eDP 1.4b(業內最高水平）/eDP 1.4aeDP 1.4eDP 1.3eDP 1.2eDP 1.1eDP 1.0D-PHY v3.0D-PHY v2.0D-PHY v1.2(業內最高水平）D-PHY v1.1D-PHY v1.0C-PHY v2.1C-PHY v2.0C-PHY v1.2C-PHY v1.0Type-C PD 3.1Type-C PD 3.0(業內最高水平）Type-C PD 2.0Type-C PD 1.0Type-C DP Alt Mode2.0Type-C DP Alt M

137、ode1.0USBDP/eDPMIPI/HDMI 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 圖圖 43：公司向知名終端客戶銷售高清視頻橋接及處理芯片情況（公司向知名終端客戶銷售高清視頻橋接及處理芯片情況（萬元）萬元）資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 公司高清視頻橋接及處理芯片陸續通過知名客戶產品認證，進入其供應鏈。與主要知名終端客戶具體合作情況如下表所示：表表 10：公司與知名：公司與知名終端終端客戶合作情況（顆）客戶合作情況（顆）終端客戶終端客戶 名稱名稱 拓展客拓展客戶年份戶年份 通過客戶認證時點通過客戶認證時點 主要產品型號主要產品型號 2019 年年銷售量銷售量 2020 年年

138、銷售量銷售量 2021 年年銷售量銷售量 22H1 銷售量銷售量 客戶客戶 A 2019 2019 年 11 月首次完成LT6911UXC 等產品可靠性測試認證，后陸續完成其他產品認證，2020 年開始批量供貨 LT6911UXC、LT8618SXB、LT9711 等 12716 515614 591722 447198 視源股份視源股份 2017 2020年4月通過客戶認證并批量供貨 LT8711UX 等 28252 49030 432469 298501 客戶客戶 C 2015 2016 年完成LT8612EX_E3 產品客戶認證，后陸續完成LT6911C等多種產品客戶認證并批量供貨 LT

139、6911C、LT8912B、LT8618SXB 等 132313 353370 570736 282936 鴻?？萍鉴櫤？萍?2018 2021 年完成LT6911UXC 等產品客戶認證并批量供貨 LT6911UXC、LT9611 等-460260 225440 客戶客戶 D 2015 2021 年 LT9611 產品通過客戶認證并批量供貨 LT9611 等-2390 234830 147480 Cisco Systems,Inc.2018 2021 年 LT6911UXC、LT7911D產品完成客戶認證并開始批量供貨 LT6911UXC、LT7911D 等 200 270 62163 133

140、098 寶利通寶利通 2017 2019 年 LT6911C 等產品通過客戶認證并批量供貨 LT6911C、LT9611、LT9611UXC 等 38080 110895 269171 116214 北斗星通汽北斗星通汽車電子車電子 2020 2021 年 LT9211_U5 產品通過客戶認證并批量供貨 LT9211_U5 等-123040 101400 客戶客戶 E 2018 2021 年 LT9711 產品通過客戶認證并批量供貨 LT9711 等 260-86060 83200 億聯網絡億聯網絡 2017 2019 年產品陸續通過客戶認證并批量供貨 LT9611UXC、LT7911D 等

141、14110 46796 163809 44520 知名終端客戶：知名終端客戶：銷售金額銷售金額占比占比銷售金額銷售金額占比占比銷售金額銷售金額占比占比銷售金額銷售金額占比占比客戶A250.51%9529.55%12466.81%114211.40%客戶B72014.73%8188.21%8084.42%410.41%客戶C1252.56%3193.20%7384.04%2812.81%鴻?？萍?7444.07%3313.31%視源股份390.79%500.50%6003.28%4824.81%PelotonInteractive Inc-5803.17%-寶利通531.08%1521.53%4

142、412.41%2172.17%億聯網絡200.42%870.88%3281.79%880.88%客戶D-30.03%3321.82%1871.86%客戶E-2541.39%2372.37%其他知名終端客戶4449.09%8378.40%283015.47%173717.34%知名終端客戶小計142529.17%321732.30%890248.66%474447.36%其他終端客戶小計346070.83%674367.70%939051.34%527352.64%合計合計4885100.00%9960100.00%18292100.00%10017100.00%20212019202022H1

143、 敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司深度報告 終端客戶終端客戶 名稱名稱 拓展客拓展客戶年份戶年份 通過客戶認證時點通過客戶認證時點 主要產品型號主要產品型號 2019 年年銷售量銷售量 2020 年年銷售量銷售量 2021 年年銷售量銷售量 22H1 銷售量銷售量 Garmin Internatioal 2018 2021 年LT6911UXC-AU 通過客戶認證并開始批量供貨 LT6911UXC-AU等 3510 6969 13621 43690 客戶客戶 B 2015 2016年完成LT8612SX產品客戶認證，開始批供貨 LT8612SX、LT9211 等 887054 1025484

144、 782458 31460 中科創達中科創達 2018 2021年LT9611UXC產品通過客戶認證并批量供貨 LT9611UXC 等-520 74300 28861 億道電子億道電子 2018 2019 年 LT8912B 等產品通過客戶認證并批量供貨 LT8912B 等 3158 14252 58361 28238 大乘股份大乘股份 2020 2020 年 LT8711HE、LT8712X 產品通過客戶認證并批量供貨 LT8711HE、LT8712X 等-66660 72202 26150 金銳顯金銳顯 2019 2021 年 LT8711UX 產品通過客戶認證并批量供貨 LT8711UX

145、 等 25 70 51647 25532 立訊精密立訊精密 2012 2014 年 LT8511A 產品通過客戶認知并開始批量供貨 LT8511A 等 312000 52000 155440 25207 迪芬尼聲學迪芬尼聲學科技科技 2020 2021年LT6911UXC產品通過客戶認證并批量供貨 LT6911UXC 等-639 67399 24900 臺揚科技臺揚科技 2021 2021年LT6911UXC等產品通過客戶認證并批量供貨 LT6911UXC、LT9611 等-42915 24701 維海德維海德 2020 2020 年 LT6911C、LT6911UXC 產品通過客戶認證并批量

146、供貨 LT6911C、LT6911UXC 等-14389 43601 24620 臉書臉書 2018 2021 年 LT8911EXB 產品通過客戶認證并批量供貨 LT8911EXB、LT2911R-D 等-119,834 24500 Hanwha Techwin 2016 2017 年 LT8612EX_E3產品通過客戶認證并批量供貨 LT8611SXD 等 34496 27951 68930 16653 威盛電子威盛電子 2018 2019 年 LT8612XM 等產品通過客戶認證并批量供貨 LT8612XM 54825 55510 77070 7280 奧威亞奧威亞 2017 2018

147、年 LT8618SXB 通過客戶認證并開始批量供貨 LT8618SXB 等 57750 67000 82200 5200 天波信息天波信息 2018 20219 年 LT8911EXB、LT8912B 產品通過客戶認證并批量供貨 LT8911EXB、LT8912B 等 25575 42000 72560 3387 Peloton Interactive 2019 2021 年 LT9211_U5 通過客戶認證并批量供貨 LT9211_U5-360660-凱銳光電凱銳光電 2019 2020 年 LT9611 產品通過客戶認證并批量供貨 LT9611 等 260 5200 125676-資料來源

148、：龍迅股份問詢函回復，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 33 公司深度報告 22H1 公司在手訂單金額較公司在手訂單金額較 2021 年年末下降年年末下降，原因為行業周期性波動原因為行業周期性波動與公司加強在手訂單對客戶的約束力。與公司加強在手訂單對客戶的約束力。2021 年在半導體產能緊張的背景下，客戶為保證產品供應，提前下單備貨，導致公司 2021 年年末在手訂單金額較大。隨著半導體行業產能緊張趨勢逐步緩解、芯片產品交貨周期縮短，下游市場需求預期轉弱、行業發展面臨周期性波動的趨勢，客戶下單量減少，與行業波動保持一致。為了加強公司產品排產的計劃性，避免客戶隨意取消訂單，2022 年上半年，公

149、司與客戶簽訂的合同條款中約定取消訂單的限制措施，進一步加強了公司在手訂單對客戶的約束力，客戶下單時更加謹慎，導致在手訂單金額有所減少。表表 11：公司在手訂單情況：公司在手訂單情況 芯片類型芯片類型 2021/12/31 2022/6/31 在手訂單芯片在手訂單芯片數量數量（萬顆）（萬顆）在手訂單金額在手訂單金額（萬元）（萬元）在手訂單芯片在手訂單芯片數量數量（萬顆）（萬顆）在手訂單金額在手訂單金額（萬元）（萬元）視頻橋接及 處理芯片 765 14562 233.67 4282 高速信號傳輸 芯片 91 1020 33.07 264.94 合計合計 856 15581 266.73 4546.

150、94 資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 2020-2021 年公司訂單對存貨覆蓋比例較高年公司訂單對存貨覆蓋比例較高，22H1 受在手訂單量下降影響，訂單覆蓋比例下降。受在手訂單量下降影響，訂單覆蓋比例下降。2019-2021 年公司產品競爭力提升，需求不斷增加，在手訂單期末金額大幅上升，2020 及 2021 年訂單對存貨覆蓋比例較高，2019年訂單覆蓋比例較低主要原因為公司保持一定規模的原材料及庫存商品備貨以保證正常生產。22H1 由于行業周期性波動、公司加強在手訂單管理，期末在手訂單量有所減少，訂單對存貨覆蓋率降低至 73.4%。表表 12：公司各期期末訂單覆蓋情況（萬元）：公司各

151、期期末訂單覆蓋情況（萬元）2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/6/30 在手訂單期末在手訂單期末 金額（含稅）金額（含稅）651.28 8703.98 15630.74 4551.85 存貨期末余額存貨期末余額 3509.48 3481.87 4895.33 6284.88 覆蓋比例覆蓋比例 18.56%249.98%319.30%72.43%資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 高通、英特爾、三星、安霸等知名主芯片公司將公司產品納入參考設計平臺，認可公司產品技術力。高通、英特爾、三星、安霸等知名主芯片公司將公司產品納入參考設計平臺，認可公司產品技術力

152、。主芯片廠商負責開發承擔核心數據處理功能的處理器主芯片，會根據下游應用領域的具體需求向客戶發布參考設計方案，包含主芯片廠建議客戶配合主芯片使用的芯片產品及具體搭配方法。為保證整體芯片方案的質量效果與穩定性，主芯片廠商客戶通常會采納參考設計平臺所列示的搭載芯片。公司高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片受到主芯片廠商的認可，高通、英特爾、三星、安霸等知名主芯片公司將公司芯片產品納入多款參考設計平臺，主平臺應用領域涵蓋手機/平臺、移動電腦、視頻會議、機器人應用、AI 智能設備、汽車電子、安防監控等。表表 13：公司產品被納入主芯片參考設計平臺情況：公司產品被納入主芯片參考設計平臺情況 主芯片公司

153、主芯片公司 參考設計參考設計 發布時間發布時間 主芯片型號主芯片型號 納入公司產品納入公司產品 主平臺應用領域主平臺應用領域 高通 Qualcomm Snapdragon 845 HDK 2018 年 Snapdragon 845 LT9611 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議等 Qualcomm Robotics RB3 Platform 2019 年 Snapdragon 845 LT9611 機器人相關應用 Qualcomm Robotics RB5/RB6 Platform 2020 年 QRB5165 LT9611UXC 機器人相關應用 Qualcomm Snapdrago

154、n 855/865/888/8 Gen-1 HDK 2019-2022 年 Snapdragon 855/865/888/8 Gen-1 LT9611UXC 智能手機/平板、IPC、移動電腦、視頻會議、AI 智能設備等 敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司深度報告 主芯片公司主芯片公司 參考設計參考設計 發布時間發布時間 主芯片型號主芯片型號 納入公司產品納入公司產品 主平臺應用領域主平臺應用領域 安霸 Ambarella CV(Computing Vision)platform Development Kit 2019 年 CV22 LT6911C、LT9611UXC 汽車電子、安防監控等 英

155、特爾 Intel KMB FFRD 2019 年 Keembay LT9611UXC 視覺處理、邊緣計算、安防監控等 Tiger Lake-U RVP Board 2021 年 Tiger Lake LT6911UXC 視頻會議、視頻拼接墻、智慧教育、智慧安防等 三星 SLSI E7570 Board Development Kit 2017 年 Exynos 7570 LT8912B 智能音箱、AIoT 設備等 ExynosAuto-V9 SADK Board 2019 年 Exynos Auto V9 LT8912B 汽車電子 E850 Smart SpeakerBoard 2020 年

156、Exynos 850 LT9611 LT9211 智能音箱等 資料來源：龍迅股份問詢函回復，招商證券 4、高速視頻橋接和處理已部分上車高速視頻橋接和處理已部分上車/高速信號傳輸進展順利，高速信號傳輸進展順利，汽車汽車領域國產化空間巨大領域國產化空間巨大 Serdes 芯片主要是將信號進行并行和串行的轉換，芯片主要是將信號進行并行和串行的轉換，具備傳輸速率高、信號干擾小和具備傳輸速率高、信號干擾小和 BOM 相對較低的特點。相對較低的特點。SerDes是英文 Serializer（串行器）/Deserializer（解串器）的簡稱。它是一種時分多路復用（TDM）、點對點的通信技術，即在發送端多路

157、低速并行信號被轉換成高速串行信號，經過傳輸媒體（光纜或銅線），最后在接收端高速串行信號重新轉換成低速并行信號。這種點對點的串行通信技術充分利用傳輸媒體的信道容量，減少所需的傳輸信道和器件引腳數目，從而大大降低通信成本。圖圖 44：Serdes IC 原理原理示意圖示意圖 資料來源：羅姆公眾號，招商證券 Serdes 通常以通常以 IP 或者單獨芯片的形式存在，在車里面通常是以獨立的芯片形式存在或者單獨芯片的形式存在，在車里面通常是以獨立的芯片形式存在，通常成對使用，部分產品支持，通常成對使用，部分產品支持一個串行器支持多個解串器一個串行器支持多個解串器。Serdes 主要用于大通量，低延時的數

158、據傳輸場景。市場上目前主要以 IP 的形式為芯片提供通信的能力，被廣泛應用在電信、消費類電子產品、數據中心和云計算等領域。車端 serdes 以獨立的芯片形式存在，以獨立芯片形式的還有用于內窺鏡、穿戴式頭盔等，這類 serdes 產品的特點是收發成對使用，采用私有協議，同時具備反向通道等特征。由于不需要兼容通用的協議要求，可以根據客戶需求定義功能，靈活的支持各種場景。根據羅姆官方公眾號表示，可以采用菊花鏈技術，用一個串行器加兩個解串器就可以實現三個平臺信號的輸出。敬請閱讀末頁的重要說明 35 公司深度報告 圖圖 45：Serdes 電路示意圖電路示意圖 資料來源：力合資本，招商證券 圖圖 46

159、：羅姆羅姆 SerDes IC 采用菊花鏈連接實現多解串器傳輸采用菊花鏈連接實現多解串器傳輸 資料來源：羅姆公眾號，招商證券 Serdes 芯片在汽車上主要用于攝像頭和顯示屏，每個攝像頭和顯示屏通常需要一對芯片在汽車上主要用于攝像頭和顯示屏，每個攝像頭和顯示屏通常需要一對 Serdes 芯片芯片。根據羅姆公眾號信息，SerDes IC 具體有兩大應用，其中一個應用是攝像頭，一個是顯示屏?？紤]到自動駕駛或者智能座艙的應用，攝像頭在車上布局是越來越多。從攝像頭模塊到車載 SoC 之間需要設一對 SerDes 產品，把 SoC 的信息傳遞到屏端需要一對 SerDes 產品。2022 年 7 月，羅姆

160、和車規芯片企業芯馳科技已經達成了車載領域的先進技術開發合作伙伴關系。雙方合作開發了一整套評估板系統，參考板在芯馳的核心板 SoC 的基礎上，外圍加入了羅姆的 SerDes 和 PMIC產品，其中 SerDes DEMO 目前可支持四塊顯示屏，主要有儀表、中控，以及后排的兩塊娛樂信息顯示，這是一個可以同時支持四塊屏的智能座艙解決方案。圖圖 47：SerDes IC 在汽車攝像頭模塊和顯示屏的應用在汽車攝像頭模塊和顯示屏的應用 資料來源：羅姆公眾號，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司深度報告 圖圖 48：羅姆羅姆 SerDes IC 與芯馳科技合作的主模塊與芯馳科技合作的主模塊+SoC

161、模塊模塊參考板解決方案參考板解決方案 資料來源：羅姆公眾號，招商證券 當前當前 Serdes 芯片仍主要國際巨頭芯片仍主要國際巨頭掌控，掌控，公司高清視頻橋接和處理芯片已進入車載顯示應用領域，車載高速信號傳輸公司高清視頻橋接和處理芯片已進入車載顯示應用領域，車載高速信號傳輸芯片研發進展即將完成。芯片研發進展即將完成。根據力合資本文章信息，當前全球通信和數據中心的 Serdes 芯片主要由撥通等廠商提供，車載領域主要由 TI 和美信等國際巨頭掌握，國內廠商市占率很小，國產化空間巨大。根據公司招股書和歷次回復函信息，公司在高速信號傳輸芯片領域具備高速數?；旌霞?、高速串行數據的接收和發送、高速混合

162、信號芯片量產測試等自主研發關鍵技術，并在領域內主要技術指標 SERDES 單通道傳輸速率上具備一定國際競爭力，但在最高支持分辨率等其他技術指標上跟國際領先水平仍存在一定差距。目前公司將通過車載攝像頭延長芯片的開發及應用、高速率 SERDES 訊號中繼器芯片開發等研發項目進一步拓展汽車電子、5G 通信等新興應用市場。用于車載 ADAS 視頻傳輸和顯示的高速信號傳輸芯片產品也預計將完成研發工作，進一步布局汽車電子市場。在汽車電子領域，公司多款產品成功通過了車規級體系 AEC-Q100 認證，公司已拓展終端客戶包括寶馬、博世、長安、比亞迪、理想等。公司已經有數個產品可用于車載顯示控制，并有用于車載視

163、頻傳輸的芯片組正在研發中。表表 14：Serdes 芯片的主要應用領域介紹和全球市場主要供應商芯片的主要應用領域介紹和全球市場主要供應商 通信通信/工業應用工業應用 速率（單通道）速率（單通道）主要供應商主要供應商 產品形態產品形態 通信 1-56Gbps 博通/新思/Cadence/Credo/Alphawave等 IP、芯片 數據中心 1-112Gbps IP、芯片 車載應用車載應用 速率（單通道）速率（單通道）主要供應商主要供應商 產品形態產品形態 攝像頭 3-8/12Gbps TI/美信等 芯片 顯示 3-8/12Gbps 芯片 資料來源：力合資本，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 3

164、7 公司深度報告 四、盈利預測與估值、風險提示四、盈利預測與估值、風險提示 營收預測：營收預測：龍迅股份的產品線主要分為高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片，其中 2022 年上半年高清視頻橋接芯片營收占比約 83.9%，顯示處理芯片占比約 4.2%，高速信號傳輸芯片占比約 11.3%。公司的高清視頻橋接及處理芯片主要用于 PC 及周邊（以拓展塢和延長線等周邊應用為主）、顯示器及商顯、視頻會議系統，高速信號傳輸芯片目前營收占比最大的場景也是 PC 及周邊。公司產品在 PC 及周邊市場需求相對穩定，隨著公司產品逐步通過AEC-Q100 認證，目前已有部分高清視頻橋接及處理芯片上車量產，后續預

165、計高速信號傳輸芯片也將逐步上車，鑒于目前車規級 Serdes 芯片國產化率相對較低的現狀，我們看好公司產品在汽車和 AR/VR 等市場的增長潛力，預計未來高清視頻橋接及處理芯片將持續作為公司營收主力快速成長，視頻處理芯片市場競爭相對充分我們預計未來整體占比相對保持較小，高速信號傳輸芯片如果能在汽車市場順利上量，預計未來整體成長性亦可期待。毛利率預測：毛利率預測：公司經營的產品整體屬于數?；旌闲酒姆懂?，相對于一般的電源管理類模擬芯片，具有更高的毛利率，其中高速信號傳輸芯片整體毛利率高于高清視頻橋接及處理芯片，2022 年由于消費類市場整體需求疲軟，公司受產品調價和產品結構變化等因素影響，我們預

166、計全年毛利率同比有所下滑，預計 2023 年之后隨著整體市場逐步復蘇，以及公司有望推出更多高毛利產品，我們預計整體毛利率水平將逐步回暖。三費率及其它：三費率及其它：公司歷史上三費率和稅率保持相對穩定，假設后續隨著收入體量的增大而逐步降低。表表 15：龍迅股份業務拆分及營收預測（百萬元）龍迅股份業務拆分及營收預測（百萬元）業務拆分業務拆分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營收營收 105 136 235 241 316 487 高清視頻橋接及處理芯片 68 102 199 204 269 420 同比 68.72%49.90%94.12%2.59%31.86%5

167、6.13%高速信號傳輸芯片 34 31 34 35 45 65 同比-8.21%-8.39%7.37%4.12%28.57%44.44%其它 2 2 2 2 2 2 毛利率毛利率 61.94%56.59%64.59%62.72%63.25%64.32%高清視頻橋接及處理芯片 58.45%56.34%64.79%62.88%63.38%64.43%高速信號傳輸芯片 68.49%57.47%64.18%62.50%63.00%64.00%其它 69.09%55.97%53.43%53.00%53.00%53.00%資料來源：公司公告，招商證券預測 預計公司2022-2024年營業收入為2.41/3

168、.16/4.87億元，歸母凈利潤為0.69/0.94/1.44億元，對應PE為89.9/66.1/43.3倍，對應 EPS 為 1/1.36/2.07 元。公司招股書選擇晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦、圣邦股份作為可比公司，但是認為晶晨股份和瑞芯微主要是數字類芯片，我們認為模擬芯片公司估值更具參考意義，因為我們在公司給出的可比公司基礎上，加上了納芯微、杰華特和裕太微等五家公司作為可比公司。根據同花順一致預期，可比公司 PE 平均值為91.09/131.47/65.59 倍，中位值為 90.52/60.23/37.85 倍，公司估值與可比公司中位值接近，考慮到公司目前市場競爭格局較好，在汽車等領域遠期

169、空間較大，我們認為公司目前估值具備合理性，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。表表 16：龍迅股份盈利預測：龍迅股份盈利預測 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)136 235 241 316 487 同比增長 30%73%3%31%54%營業利潤(百萬元)28 86 69 95 146 同比增長-18%207%-19%37%53%歸母凈利潤(百萬元)35 84 69 94 144 同比增長 6%138%-18%36%53%每股收益(元)0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.

170、3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 資料來源：公司公告，招商證券預測 敬請閱讀末頁的重要說明 38 公司深度報告 表表 17：國內主要模擬公司估值對比表：國內主要模擬公司估值對比表 公司公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 圣邦股份 300661 546.11 9.63 12.02 14.78 56.71 45.45 36.95 思瑞浦 688536 302.52 3.44 5.73 8.15 87.85 52.75 37.14 納芯微 688052 274.28 2

171、.94 4.55 7.25 93.18 60.23 37.85 杰華特 688141 212.71 1.68 2.93 4.82 126.62 72.55 44.15 裕太微 688515 167.29-0.05 0.39 0.97 426.34 171.83 平均值 91.09 131.47 65.59 中位值 90.52 60.23 37.85 資料來源：同花順，招商證券（注：取自同花順一致預期，股價截至 2023 年 03 月 07 日）PE-PB Band 圖圖 49：龍迅股份龍迅股份歷史歷史 PE Band 圖圖 50：龍迅股份龍迅股份歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招

172、商證券 資料來源：公司數據、招商證券 風險提示：風險提示：（1）公司業績波動風險）公司業績波動風險 2022 年以來，公司的業績增長有所放緩，主要系半導體行業產能緊張狀態逐步緩解，芯片產品整體市場價格普遍呈回落趨勢，同時半導體行業需求整體放緩，并呈現出結構化特征，公司面向消費電子、安防監控、車載顯示及視頻會議等不同應用領域的產品市場呈現了不同的供需發展態勢，2022 年以來的消費電子市場總體需求較弱，部分細分領域存在一定的庫存消化壓力，此外地緣沖突、新冠疫情的不斷反復、以及全球經濟發展放緩等因素加大了市場增長的不確定性，公司下游客戶下單和提貨趨于謹慎。整體而言，公司業務規模增長受下游需求增長影

173、響較大，若整體宏觀經濟及半導體行業持續波動、產業政策發生重大不利變化，公司產品涉及的安防監控、教育及視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊等下游應用需求下降，公司未能及時判斷下游需求變化，可能對公司的銷售收入和經營業績產生不利影響。（2）半導體行業周期波動風險）半導體行業周期波動風險 2022 年以來，受世界經濟呈現衰退態勢、消費電子周期需求下行、新冠疫情反復及國際局勢緊張等多重影響，半導體行業進入新一輪下行周期。公司產品應用領域中包括顯示器、安防監控、視頻會議、PC 及周邊等領域需求均不同程度受到本輪下行周期及宏觀經濟形勢影響。2022 年 1-6 月，公司雖整體營業收入

174、及平均單價實現進一步增長，但高清視頻橋接及處理芯片的銷量、高速信號傳輸芯片的收入及銷量均出現了同比下降，其中高速信號傳輸芯片的銷售收入較上年同期減少 771.10 萬元，同比降幅為 35.84%，上述變化一方面與公司持續對產品結構進行優化調整有關，另一方面也與公司相關領域應用尤其低端消費電子市場面臨短期需求收縮的壓力有關。40 x60 x80 x100 x120 x020406080100120140160Feb/23(元)20.0 x20.3x20.7x21.1x21.4x828384858687888990919293Feb/23(元)敬請閱讀末頁的重要說明 39 公司深度報告（3）市場競

175、爭加劇風險）市場競爭加劇風險 公司業務所處領域整體有較高的技術壁壘，需要長時間的技術積累，而中國大陸企業在該領域起步相對較晚，目前市場競爭格局仍主要由境外公司所主導，公司各類產品目前國產化率尚處于較低水平。公司相較于海外領先競爭對手，在整體規模、研發實力、營銷網絡、客戶資源、融資渠道等諸多方面仍存在差距。根據 CINNO Research 統計，2020年全球高清視頻橋接芯片市場前八大企業占 86.5%的市場份額，德州儀器占 41.0%的市場份額，公司當前僅占 4.2%；2020年全球高速信號傳輸芯片前八大企業占93.6%的市場份額，德州儀器占45.7%的市場份額，公司當前僅占0.9%；全球顯

176、示處理芯片市場目前主要由聯發科、瑞昱等境外芯片廠商主導，公司相關產品所占據市場份額較低。隨著中國半導體產業整體設計能力的進步，公司也會面臨本土芯片設計公司在細分產品市場的競爭。在日趨激烈的市場競爭環境下，若公司不能正確把握市場動態和行業發展趨勢，不能根據客戶需求及時進行技術升級、提高產品性能與服務質量，競爭決策失誤、市場拓展不力，則公司的市場地位與經營業績等可能受到不利影響。（4）宏觀政策變動風險）宏觀政策變動風險 公司處于集成電路設計行業，國家政策對行業的發展有較大影響。如果未來集成電路設計行業的產業政策發生重大不利變化，可能將對公司的經營業績造成不利影響。（5）技術迭代風險）技術迭代風險

177、公司所處的集成電路設計行業具有技術密集型的特征，市場需求的不斷升級、產品技術的持續迭代是行業的發展重要規律。公司主營業務所在的高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片細分領域的技術與方案伴隨著終端需求的變化也不斷推陳出新。公司需要持續不斷地推出符合技術發展方向與市場需求趨勢的新產品才能維持并提升公司的競爭力。如果未來公司技術迭代創新和產品升級換代未達到預期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公司在市場競爭中處于不利地位，逐漸喪失市場競爭力，對公司未來業務發展造成不利影響。敬請閱讀末頁的重要說明 40 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020

178、2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 213 226 234 1312 1422 現金 61 67 79 1141 1216 交易性投資 121 100 100 100 100 應收票據 0 0 0 0 0 應收款項 0 0 0 0 0 其它應收款 1 0 0 0 0 存貨 29 44 40 51 77 其他 2 13 14 18 28 非流動資產非流動資產 27 106 165 218 265 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 21 96 157 210 258 無形資產商譽 0 4 4 4 3 其他 6 5 5 4 4 資產總計資產總計 240 331

179、400 1530 1687 流動負債流動負債 26 38 37 43 57 短期借款 0 0 0 0 0 應付賬款 4 14 15 19 29 預收賬款 3 6 6 8 12 其他 19 18 15 15 15 長期負債長期負債 12 18 18 18 18 長期借款 0 0 0 0 0 其他 12 18 18 18 18 負債合計負債合計 38 56 55 61 75 股本 32 52 52 69 69 資本公積金 77 60 60 1073 1073 留存收益 93 164 233 327 471 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 202 275

180、 345 1469 1613 負債及權益合計負債及權益合計 240 331 400 1530 1687 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 56 92 83 101 145 凈利潤 35 84 69 94 144 折舊攤銷 7 12 14 22 29 財務費用 0 0-2-1-1 投資收益-3-3-13-13-13 營運資金變動 15-1 25-12-27 其它 1-0-10 12 13 投資活動現金流投資活動現金流-115-70-71-71-71 資本支出-13-93-84-84-84 其他投資-102 2

181、4 13 13 13 籌資活動現金流籌資活動現金流 0-15-1 1031 1 借款變動-1-24-3 0 0 普通股增加 0 19 0 17 0 資本公積增加 0-17 0 1013 0 股利分配 0 0 0 0 0 其他 1 6 2 1 1 現金凈增加額現金凈增加額-59 7 12 1062 75 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 136 235 241 316 487 營業成本 59 83 90 116 174 營業稅金及附加 1 1 1 1 2 營業費用 5 7 8 11 17 管理費用 21 19 22 28 4

182、4 研發費用 37 50 58 76 117 財務費用 0 0-2-1-1 資產減值損失-4-3-8-3-3 公 允 價 值 變 動 收 益 1 0 0 0 0 其他收益 16 10 10 10 10 投資收益 3 3 3 3 3 營業利潤營業利潤 28 86 69 95 146 營業外收入 9 2 1 1 1 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 37 88 70 96 146 所得稅 2 4 1 2 3 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 35 84 69 94 144 主要財務比率主要財務比率 2020 20

183、21 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 30%73%3%31%54%營業利潤-18%207%-19%37%53%歸母凈利潤 6%138%-18%36%53%獲利能力獲利能力 毛利率 56.6%64.6%62.7%63.2%64.3%凈利率 26.0%35.8%28.7%29.7%29.5%ROE 19.2%35.2%22.3%10.4%9.3%ROIC 14.5%34.2%21.3%10.2%9.2%償債能力償債能力 資產負債率 15.9%16.9%13.7%4.0%4.4%凈負債比率 0.0%0.8%0.0%0.0%0.0%流動比率 8.1 6.0 6.4 3

184、0.6 25.2 速動比率 7.0 4.8 5.3 29.4 23.8 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.6 0.8 0.7 0.3 0.3 存貨周轉率 2.0 2.3 2.2 2.5 2.7 應收賬款周轉率 72.8 555.0 645.0 1499.0 1602.0 應付賬款周轉率 12.1 9.2 6.2 6.8 7.2 每股資料每股資料(元元)EPS 0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 每股經營凈現金 0.81 1.33 1.20 1.46 2.09 每股凈資產 2.91 3.98 4.98 21.21 23.28 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.

185、00 估值比率估值比率 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 EV/EBITDA 135.6 49.0 56.9 39.9 26.7 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 41 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。鄢凡：鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14 年證券從業經驗，08-11 年中信證券，11

186、年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT 及中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年 新財富 電子最佳分析師第 2/5/2/2/4/3/3/4/3/5 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年 水晶球 電子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛獎TMT/電子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。曹輝：曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020 年就職于西南證券/浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電

187、子行業分析師，主要覆蓋半導體領域。王恬：王恬：電子科技大學金融學、工學雙學士，北京大學金融學碩士，2020 年在浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。程鑫：程鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學碩士，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業研究助理。諶薇：諶薇：華中科技大學工學學士，北京大學微電子碩士，2022 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普

188、 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整

189、性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。