1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|南網科技南網科技 國內大儲領軍企業，源網荷儲多維布局 南網科技（688248.SH）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 688248.SH 前次評級-評級變動 首次 當前價格 37.76 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 相關研究相關研究 以電源清潔化、電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務以電源清潔化、電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務+三大智能設備業務。三大智能設備業務。公司技術服務包括儲能系統技術服務、試

2、驗檢測及調試服務，智能設備包括智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機業務。儲能：儲能：技術技術+區位區位+資源多重核心優勢，資源多重核心優勢，23 年以來已中標超年以來已中標超 6 億元億元，遠超遠超 22年年 3.25 億元億元收入收入。我們預計 23 年國內新型儲能需求 18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。公司儲能業務具備多重優勢：1）技術優勢：技術優勢：公司聚焦EMS、PACK、模塊化儲能產品等，完成全球首個電化學儲能黑啟動、國內最大火儲聯調項目等，經驗豐富；2）區位優勢）區位優勢：公司長期深耕的廣東、廣西等南網區域空間廣，“十四五”新型儲能分別規劃 3GW/

3、3GW，充分享受當地發展紅利；3）資源優勢）資源優勢：公司背靠南網大平臺，先后中標梅州五華（70MW/140MWh）、佛山南海（300MW/600MWh）等南網區域重點項目。試驗檢測：試驗檢測：電源電網側齊發力，公司市場地位持續攀升電源電網側齊發力，公司市場地位持續攀升。1）電源側方面電源側方面，公司受益于傳統能源升級改造帶來的新增量，在海風并網調試市場市占率高。2）電網及用戶側方面）電網及用戶側方面，公司資質完備，業務走出廣東布局南網五省。智能設備智能設備：絲路：絲路 InOS、“慧眼”等核心產品“慧眼”等核心產品助力新型電力系統建設助力新型電力系統建設。1）智智能配用電設備能配用電設備：公

4、司業內首發“絲路 InOS”操作系統，構建“絲路”應用生態。2）智能監測設備智能監測設備：構建“設備-環境-人員”相協同的立體監測方案，中標國網市場千萬級項目。3）機器人及無人機）機器人及無人機：“慧眼”無人機有望在廣東及省外大力推廣，探索交警等跨行業應用。此外，公司積極構建源網荷儲智源網荷儲智慧聯動創新生態鏈慧聯動創新生態鏈，聚集各類靈活性資源已超過 500MW。投資建議投資建議：預計 23-25 年公司歸母凈利潤 4.03/6.35/9.11 億元，同比+95.92%/+57.62%/+43.47%，考慮到公司儲能業務優勢+設備新品放量，我們給予 23 年 62 倍 PE 估值，目標價 4

5、4.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示：儲能訂單量或項目建設進度不及預期；絲路 InOS 操作系統規?；茝V不及預期；機器人及無人機推廣不及預期。核心數據核心數據 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,385 1,790 3,638 6,348 9,725 增長率 24.3%29.2%103.3%74.5%53.2%歸母凈利潤(百萬元)143 206 403 635 911 增長率 64.3%43.8%95.9%57.6%43.5%每股收益（EPS）0.25 0.36 0.71 1.12 1.61 市盈率（P/E）149.1 103.7

6、 52.9 33.6 23.4 市凈率（P/B）8.8 8.2 7.1 5.9 4.7 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -22%12%46%80%114%148%182%2022-062022-102023-02南網科技電網自動化設備滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 06 月 30 日 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.6 關鍵假設.6 區別于市場的觀點.6 股價上漲催化劑.7 估值與目標價.7 南網科技核心指標概覽.8 一、背靠南網大平臺，技術服

7、務+智能設備兩翼齊飛.9 1.1 電源清潔化、電網智能化綜合解決方案服務商.9 1.2 公司業績增長迅速，儲能業務將成重要增長極.13 二、儲能：行業高速發展紅利+公司自身核心優勢.16 2.1 儲能市場需求旺盛，商業模式持續拓展完善.16 2.1.1 儲能裝機量快速提升，行業需求空間廣闊.16 2.1.2 政策助力儲能發展，新能源配儲為重要驅動力.19 2.1.3 獨立儲能商業模式拓展完善，經濟性顯著提升.22 2.2 公司儲能業務構筑技術+區位+資源多重優勢.25 2.2.1 技術優勢：可提供儲能電站整套方案，項目經驗豐富.25 2.2.2 區位優勢：南網區域潛力大，公司享受當地發展紅利.

8、27 2.2.3 資源優勢：背靠南方電網，在手訂單充沛.28 三、試驗檢測：電源電網側齊發力，市場地位持續攀升.31 3.1 電源側：行業前景廣闊，公司護城河堅固.32 3.1.1 火電及核電：市場容量大，公司技術積累豐富.32 3.1.2 風電：行業快速成長，公司市場地位領先.34 3.2 電網及用戶側：資質完備，走出廣東布局南網五省.37 四、智能設備：核心產品助力新型電力系統建設.38 4.1 智能配用電設備：“絲路 InOS”實現智能配用電終端操作系統國產替代.38 4.2 智能監測設備：構建立體監測方案，進軍國網市場.41 4.3 機器人及無人機：慧眼、擎天推動電網智能化.43 五、

9、平臺：源網荷儲智慧聯通，打造信息化業績增長點.47 六、盈利預測與估值.52 6.1 關鍵假設與盈利預測.52 6.2 相對估值.53 七、風險提示.54 CYcVpXuYzWlVhUsOnQaQdN7NtRrRnPsRkPrRtNkPnOqQ6MnNzQMYmRnNvPrNqO 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖表目錄 圖 1：南網科技核心指標概覽圖.8 圖 2：公司發展歷程.9 圖 3：南方電網為公司實際控制人.10 圖 4：公司“2 服務+3 設備”業務結構.11 圖 5：公司“2 服務+3

10、 設備”業務涵蓋源網荷儲多環節.12 圖 6：公司 1248 總體發展思路.13 圖 7：公司 2023Q1 營收 4.6 億元，同比+88.49%.14 圖 8：公司 2023Q1 歸母凈利潤 0.3 億元，同比+570.93%.14 圖 9：公司各業務發展均衡，儲能業務呈上升態勢.14 圖 10：2022 年公司各業務收入增長，儲能業務同比+70.52%.15 圖 11：公司業務主要位于廣東地區，其他地區收入占比上升.15 圖 12：公司 2023Q1 毛利率同比-0.8pct，凈利率穩步上升.15 圖 13：2022 年公司分業務毛利率除儲能業務外均上升.15 圖 14：公司期間費用控制

11、能力較強.16 圖 15：公司研發人員占比高.16 圖 16：儲能應用場景涵蓋電力系統源、網、荷端，電網側裝機比例過半，獨立儲能占 60+%份額.17 圖 17：2022 年全球儲能累計裝機規模同比+15%.18 圖 18：2022 年中國儲能累計裝機規模同比+38%.18 圖 19：2022 年全球儲能新增裝機規模同比+99%.18 圖 20：2022 年中國儲能新增裝機規模同比+114%.18 圖 21：2022-2023 年國內儲能中標量充沛，2023 年 1-5 月 26.98GWh 儲能項目已完成招標.18 圖 22：各省市確定“十四五”時期新型儲能裝機規劃規模，總規模約 71.6G

12、W.20 圖 23：獨立共享儲能優化配置儲能電站資源.23 圖 24：獨立共享儲能電站優勢明顯，有效提高儲能利用率.23 圖 25：2022-2023 年中國獨立儲能發展建設提速，2022 年下半年獨立儲能占比 63%.23 圖 26：獨立共享儲能將逐漸完善“容量租賃+輔助服務+現貨市場+容量補償”商業模式.24 圖 27：公司在儲能領域技術積累豐富.25 圖 28：公司涵蓋儲能產品與新型儲能服務體系.26 圖 29：公司儲能工程項目實施經理豐富.27 圖 30：公司儲能業務集成服務收入占比上升.29 圖 31：公司儲能業務集成服務毛利率提升.29 圖 32：公司試驗檢測及調試服務業務涉及新能

13、源技術服務、電源側技術服務與電網及用戶側技術服務.31 圖 33：公司火電機組“三改聯動”業務從六個方面統籌.33 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 34：2008-2022 中國批準新建核電機組數量增加，2022 年共審批 10 臺核電機組.34 圖 35：2022 年中國風電新增裝機容量達 36.96GW.35 圖 36：2017-2022 年中國海上風電快速增長.35 圖 37：公司新能源并網檢測服務技術與經驗積累豐富.36 圖 38：公司試驗檢測及調試技術服務廣泛布局.37 圖 39：國

14、家電網和南方電網“十四五”期間電網建設投資額超 12000/3200 億元.38 圖 40：新型電力系統建設“三步走”發展路徑.39 圖 41：公司業內首發“絲路 InOS”系統.40 圖 42：公司積極構建“絲路 InOS”應用生態體系.41 圖 43：公司智能監測設備主要產品及應用服務.42 圖 44：2009-2020 年國家電網智能化投資比例不斷提升（單位：億元）.44 圖 45：公司機器人及無人機主要產品及應用服務豐富.45 圖 46：公司“慧眼”無人機自動巡檢網解決方案尋求銷售區域+應用場景的突破.46 圖 47：公司“慧眼”無人機自動巡檢網跨行業應用.46 圖 48：“擎天”配網

15、帶電作業機器人有望于 2023 年投放市場.47 圖 49：公司源網荷儲智慧聯動戰略布局.48 圖 50：源網荷儲一體化四層架構技術體系.49 圖 51：源網荷儲智慧聯動平臺六大核心技術布局電力改革.49 圖 52：兩大源網荷儲智慧聯動平臺.51 表 1：南方電網旗下目前有南網科技、南網儲能與南網能源三家上市公司.10 表 2：公司“十四五”發展規劃和 2035 年遠景目標展望.13 表 3：2022-2023 年國家層面重要儲能政策密集出臺.19 表 4：各地區新能源配儲要求不斷發布，有望進一步擴大儲能需求.21 表 5：2019-2025 年我國新型儲能需求測算.22 表 6：中國典型區域

16、獨立儲能電站收益模式將逐漸完善.24 表 7：公司儲能系統技術服務包含系統方案設計、建模仿真、設備系統集成等 8 個環節.26 表 8：2022 年南方區域全網投產項目新型儲能容量 0.75GW/0.92GWh.27 表 9：2023 年南方區域全網投產計劃項目新型儲能容量 2.67GW/4.6GWh.27 表 10：廣西“十四五”集中式新型儲能布局規劃大力推動儲能建設布局.28 表 11：南網儲能推進電網側獨立儲能建設，公司有望承接南網儲能項目.29 表 12：公司積極布局儲能電池框架集采和儲能產線建設.30 表 13：2022 年以來公司中標多個重點儲能項目.30 表 14：火電“三改聯動

17、”政策推進將擴大火電試驗檢測及調試服務行業市場容量.32 表 15：我國火電檢測調試市場空間測算.33 表 16：我國核電檢測調試市場空間測算.34 表 17：我國海上風電檢測調試市場空間測算.35 表 18：電源側并網檢測和調試服務市場空間測算匯總.36 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 19：公司智能配用電主要產品及應用服務豐富.39 表 20：公司智能監測設備產品體系.41 表 21：公司智能監測設備產品群未來需求規模測算.43 表 22：公司研制三大系列機器人產品.44 表 23：源網荷

18、儲聯動整合 4 大領域關鍵產品，構建智能聯動平臺.48 表 24：源網荷儲智慧聯動平臺具有六大核心技術.50 表 25：公司兩大源網荷儲智慧聯動平臺介紹.50 表 26：公司源網荷儲智慧聯動產品及服務種類豐富.51 表 27：公司盈利預測拆分（單位：億元）.53 表 28：可比公司估值表.54 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 目前公司主營業務有儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機等，我們對于公司主營業務做出如下關鍵假

19、設：1）儲能系統技術服務）儲能系統技術服務：南網區域加速推進新型儲能建設，公司背靠南網大平臺，儲能業務技術積累深厚，訂單充沛。截至 5 月 31 日，23 年公司儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超過 6 億元，業績有望快速增長。我們預計 2023-2025 年公司儲能系統技術服務業務收入 15.30/35.18/59.81 億元，同比+370.00%/+130.00%/+70.00%。盈利能力方面，考慮到近年來儲能 EPC 環節競爭較為激烈，疊加公司降成增效的影響，我們預計2023-2025 年儲能系統技術服務業務毛利率分別為 13.00%/15.00%/15.00%。2）試驗檢測及調試服

20、務：）試驗檢測及調試服務：隨著我國火電保供力度加強，風電、核電等新能源裝機規模不斷提升，公司試驗檢測及調試服務有望迎來新增量。此外，公司 23 年 5 月并購的廣西桂能、貴州創星預計將在年內并表，預計將顯著提升業務收入規模。我們預計 2023-2025年 公 司 試 驗 檢 測 及 調 試 服 務 業 務 收 入5.66/7.07/8.84億 元，同 比+60.00%/+25.00%/+25.00%。盈利能力方面，考慮到業務壁壘高，公司競爭優勢較為顯著，預計 2023-2025 年試驗檢測及調試服務業務毛利率分別為 48.00%/48.50%/49.00%。3）智能配用電設備：）智能配用電設備

21、：公司智能配用電終端操作系統“絲路 InOS”將進入規?；茝V階段，業績即將放量。我們預計 2023-2025 年公司智能配用電設備業務收入 5.20/7.54/10.55 億元，同比+55.00%/+45.00%/+40.00%。盈利能力方面，考慮到“絲路 InOS”產品毛利率較高，我們預計 2023-2025 年智能配用電設備業務毛利率分別為 28.00%/28.50%/29.00%。4）智能監測設備：）智能監測設備：公司智能監測設備產品系列豐富，潛在市場規模大，公司業務穩健推進。我們預計 2023-2025 年公司智能監測設備業務收入 2.75/3.08/3.45 億元，同比+12.00

22、%/+12.00%/+12.00%。盈利能力方面，預計 2023-2025 年智能監測設備業務毛利率分別為 34.00%/34.00%/34.00%。5）機器人及無人機：）機器人及無人機：我國電網智能化進程加速推進，機器代人趨勢明顯。2022 年 12 月，公司推出新品“慧眼”無人機和“擎天”機器人，突破眾多行業痛點，技術護城河深。我們預計 2023-2025 年公司機器人及無人機業務收入 4.45/6.67/9.67 億元，同比+50.00%/+50.00%/+45.00%。盈利能力方面，考慮到毛利率較高的新產品收入占比提升，預計 2023-2025 年機器人及無人機業務毛利率分別為 35.

23、00%/35.50%/36.00%。綜合上述假設，我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 36.38/63.48/97.25 億元，同比+103.28%/+74.50%/+53.19%，綜合毛利率為 25.94%/24.09%/22.93%，綜合毛利率下降主要是收入結構變化所致。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 當前當前市場市場尚未充分認識到公司儲能業務尚未充分認識到公司儲能業務優勢優勢與業績釋放進度與業績釋放進度。市場當前尚未充分認識到公司儲能業務所具備的技術+區位+資源多重核心優勢：1）技術優勢：公司聚焦 EMS、PACK、模塊化儲能產品等，完成全球首個電化學儲能黑啟動、國內最大火

24、儲聯調項目等，儲能經驗豐富；2）區位優勢：公司長期深耕的廣東、廣西等南網區域空間廣，“十四五”新型儲能分別規劃 3GW/3GW，充分享受當地發展紅利；3）資源優勢：公司控股股東為南方電網，南網大平臺可為公司儲能業務充分賦能。公司與南網旗下其他公司有較強的協同性，公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 先后中標梅州五華（70MW/140MWh）、佛山南海（300MW/600MWh）等南網區域重點儲能項目，在南網區域競爭優勢顯著。23 年以來公司儲能業務已中標金額超 6 億元，儲能業務有望快速放量。當前市場尚

25、未充分認識到公司當前市場尚未充分認識到公司“絲路“絲路 InOS”、“慧眼”無人機“慧眼”無人機等等智能設備智能設備新品推廣新品推廣所帶來所帶來的增量。的增量。公司智能配用電終端操作系統“絲路 InOS”即將進入規?；茝V階段。公司“慧眼”無人機及“擎天”機器人發布，功能強大，技術壁壘高，順應電網智能化和機器代人變革趨勢，有望為公司智能設備業務增長帶來可觀增量。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 公司儲能業務訂單充沛，有望成為公司業務重要增長極；公司“絲路 InOS”智能配用電操作系統和機器人及無人機等智能設備即將進入規?；茝V階段；公司源網荷儲平臺順利推廣。估值與目標價估值與目標價 我們選取了二級

26、市場上與公司業務相似的公司智光電氣、科陸電子以及億嘉和作為估值比較的基礎。其中智光電氣和科陸電子大力布局儲能行業，億嘉和為國內知名的電力機器人廠商，三家公司相關業務與公司有一定可比性。預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為4.03/6.35/9.11 億元，同比+95.92%/+57.62%/+43.47%，對應當前股價的 PE 為52.9/33.6/23.4?？杀裙?023-2025年平均PE分別為47.5/21.8/14.3（Wind一致預期）?？紤]到公司儲能板塊具備技術、區位及資源等核心優勢，業績有望快速放量，“絲路 InOS”、“慧眼”等拳頭產品有望大規模推廣貢獻增量，公司

27、未來成長性高，護城河堅固，我們給予公司 2023 年 62 倍 PE 估值，對應目標價為 44.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 南網科技南網科技核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：南網科技核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、背靠南網大平臺，技術服務背靠南網大平臺，技術服務+智能設備兩翼齊飛智能設備兩翼齊飛 1.

28、1 電源清潔化、電網智能化綜合解決方案服務商電源清潔化、電網智能化綜合解決方案服務商 公司公司歷經歷經兩次資產重組，兩次資產重組，現已現已形成涵蓋形成涵蓋“源網荷儲”“源網荷儲”全環節的業務體系。全環節的業務體系。公司前身為成立于 1988 年的全民所有制企業廣華實業。2004 年業改制為有限責任公司，更名為“廣東廣華實業進出口有限公司”。2017 年，廣華有限更名為能源技術，同時公司進行第一次資產第一次資產重組重組，廣東電網將廣華有限原代理的電力進出口業務及收取核電補償費業務整體劃轉至廣東省電力物資總公司，同時將廣東電科院市場化運營的電源側技術服務業務及相關資產、資質等整體劃轉至能源技術。2

29、019 年，公司進行第二次資產重組第二次資產重組，廣東電網將廣東電科院屬下的與能源技術存在技術重疊或涉及能源技術未來發展方向的相關部門和電網試驗檢測、物資品控等業務領域研究積累的技術成果劃轉至能源技術，公司業務體系更為完善。2020 年，公司更名為南方電網電力科技股份有限公司，2021 年在科創板上市。圖 2：公司發展歷程 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 公司股權結構集中穩定，實際控制人為南方電網公司股權結構集中穩定，實際控制人為南方電網。公司控股股東為廣東電網有限責任公司，持有 43.06%股份。實際控制人為中國南方電網有限責任公司，南方電網通過廣東電網、南網產投和南網能創合

30、計間接持有公司 64.14%股份。電網信息化領域領軍企業東方電子、北京智芯分別持股 3.84%、3.36%，在自動化、信息化、智能化等領域可與南網科技主營業務產生協同效應。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：南方電網為公司實際控制人 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：截至 2023 年 6 月 28 日 公司公司背靠南網大平臺，資源豐富。背靠南網大平臺，資源豐富。2021 年，南方電網印發資本運營落實公司發展戰略綱要重點工作任務，提出“十四五”期間，公司將通過資產整合、上市、并購重組

31、等方式做強做優做大平臺型企業，積極探索或創新資本運營手段，積極引資金、引機制、引人才、引市場，實現公司資源的優化配置，助力公司產業布局調整和優化，提升公司治理水平。目前南方電網旗下有三家上市公司，分別為南網科技、南網儲能和南網能源。在南方電網大平臺的賦能下，公司在客戶資源、渠道建設、產品推廣等方面均具有獨特優勢，產業協同效應顯著。表 1：南方電網旗下目前有南網科技、南網儲能與南網能源三家上市公司 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 公司定位公司定位 688248.SH 南網科技南網科技 技術服務：儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務；智能設備：智能配用電設備、智能監測設備、機

32、器人及無人機 電源清潔化、電網智能化綜合解決方案服務商 600995.SH 南網儲能南網儲能 抽水蓄能、調峰水電；電網側獨立儲能業務的開發、投資、建設和運營 抽水蓄能和新型儲能建設運營平臺 003035.SZ 南網能源南網能源 節能服務：工業節能、建筑節能、城市照明節能服務；綜合能源利用業務 綜合能源供應商、綜合能源服務商 資料來源：南網科技招股說明書，南網儲能公告，南網能源招股說明書，西部證券研發中心 公司以電源清潔化、電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務公司以電源清潔化、電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務+三大智能設備業務。三大智能設備業務。公司以電源清潔化和電網智能化為主線發展主營產品，為

33、適應新型電力系統的發展方向，公司逐步發展出技術服務和智能設備的兩大業務體系。公司的技術服務包括儲能系統技術服務和試驗檢測及調試服務 2 個類別；智能設備包括智能監測設備、智能配用電設備和機器人及 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 無人機 3 個類別。公司的技術產品應用于電力能源系統的電源側（發電環節）、電網側（輸電環節、變電環節、配電環節）和用戶側（用戶環節）相關環節。1）2 類技術服務：儲能系統技術服務類技術服務：儲能系統技術服務+試驗檢測及調試服務：試驗檢測及調試服務：儲能系統技術服務儲能系統

34、技術服務：主要應用于電源側、電網側和用戶側，用于提升新能源并網消納能力、電源調峰調頻能力、電網側靈活調節和應急支撐能力、用戶側峰谷調節能力，實現源網荷儲的一體化；試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務：主要應用于電源側的發電設備智能化運維、節能降耗和清潔低碳發電系統的調試及技術服務，以及電網側和用戶側的設備功性能測試和質量評估。2）3 個類別設備：智能監測設備個類別設備：智能監測設備+智能配用電設備智能配用電設備+機器人及無人機：機器人及無人機：智能配用電產品智能配用電產品：應用于電網側的配電環節中生產運行設備的監測、診斷和控制，以及用戶側用電數據的采集和分析；智能監測設備智能監測設備：應用于電

35、網側的設備運行狀態及環境的可視化監控，以及現場作業行為的安全監管；機器人及無人機機器人及無人機：應用于電源側、電網側和用戶側的智能巡檢與維護作業。此外，公司圍繞電力生產構建源網荷儲智慧聯動平臺，打通能源產供儲銷環節，服務電網調度機構實施靈活性資源調控，助力工商業園區開展能量管理并參與電力市場。圖 4：公司“2 服務+3 設備”業務結構 資料來源：公司財報，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：公司“2 服務+3 設備”業務涵蓋源網荷儲多環節 資料來源：南網科技產品手冊，西部證

36、券研發中心 公司公司制定制定創建創建“世界一流的電源清潔化和電網智能化綜合解決方案服務商世界一流的電源清潔化和電網智能化綜合解決方案服務商”戰略目標戰略目標。在公司“十四五”發展規劃和 2035 年遠景目標展望中，公司致力于打造“新型儲能創新領軍企業，智能設備專精特新企業，新型電力系統全產業鏈檢驗檢測和質量認證綜合服務商”，建設源網荷儲智慧聯動平臺支撐核心業務協同高質量發展，全面完成創建“世界一流的電源清潔化和電網智能化綜合解決方案服務商”戰略目標，有力支撐廣東電網全面走在全國前列、南方電網建成具有全球競爭力的世界一流企業。公司整體推進“4 基礎+1 平臺”（電源側、電網側、負荷側、儲能側 4

37、 個基礎核心技術，建設源網荷儲智慧聯動 1 個平臺）。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 6：公司 1248 總體發展思路 資料來源：南網科技 2022 年第一次臨時股東大會會議資料，西部證券研發中心 表 2：公司“十四五”發展規劃和 2035 年遠景目標展望 業務類別業務類別 戰略目標戰略目標 儲能系統技術服務業務儲能系統技術服務業務 打造新型儲能核心設備研發、生產和服務自主品牌，建設新型儲能創新領軍企業。（電源側）試驗檢測及調試業務（電源側）試驗檢測及調試業務 整合優質資源，拓展新業務，打造

38、電源側技術服務行業龍頭企業。（電網及用戶側）試驗檢測及調試服務（電網及用戶側）試驗檢測及調試服務 做好電網側資產全生命周期管理智能試驗檢測支撐平臺，打造國內領先的新型電力系統全產業鏈檢驗檢測與質量認證綜合服務商 智能配用電設備業務智能配用電設備業務 構建“絲路”應用生態，打造電力行業智能配用電設備研發應用創新引領者。智能監測設備業務智能監測設備業務 以“AI+”為核心開展電網輸變配環節數字孿生技術研發和應用，打造國內領先的電力行業智能監測設備研發應用創新中心。機器人及無人機業務機器人及無人機業務 打造國際領先的智能運維裝備研發中心和智能巡檢服務運營中心，面向全行業提供全自動無人化作業和運維解決

39、方案。資料來源：南網科技 2022 年第一次臨時股東大會會議資料，西部證券研發中心 1.2 公司業績增長迅速，儲能業務將成重要增長極公司業績增長迅速，儲能業務將成重要增長極 公司營業收入增長迅速，經營穩健。公司營業收入增長迅速，經營穩健。2018 至 2022 年，公司營業收入由 3.04 億元增長至17.90億元，CAGR達42.53%；歸母凈利潤由0.14億元增長至2.06億元，CAGR達71.22%。2023 年第一季度，公司營業收入 4.60 億元，同比增長 88.49%；歸母凈利潤 0.30 億元，同比增長 570.93%?？蛻艉褪袌鰧井a品和服務的認可度持續提升，公司抓住市場機遇

40、，積極開拓市場獲取新訂單，分業務收入持續穩步增長。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：公司 2023Q1 營收 4.6 億元，同比+88.49%圖 8：公司 2023Q1 歸母凈利潤 0.3 億元，同比+570.93%資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 多項業務多項業務實現實現增速增速較高較高，營收主要來自廣東地區。，營收主要來自廣東地區。2022 年，儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機各業務占比

41、分別為18.19%/19.75%/18.74%/13.72%/16.56%，呈現均衡發展態勢。儲能業務占比呈上升態勢，預計未來將成公司業務重要增長極。1）分業務看：儲能業務儲能業務由于電網側儲能系統集成業務增長較快，達到 70.52%的增速；試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務收入增長主要源于電力設備檢測等電網側業務收入快速增長；智智能配用電設備能配用電設備保持 57.86%的增速，主要由公司自主研發的 InOS 系統及相關核心模組收入大幅增長所推動。智能監測設備智能監測設備收入同比增長 7.90%，主要系視頻監測裝置、故障定位裝置等業務收入增長；機器人及無人機機器人及無人機持續高速增長，營收

42、同比上升 59.28%，主要系電力特種無人機、無人機自動機場等銷量的增長。2）分地區來看：南網科技依托于南方電網，業務主要位于廣東地區，但其他省份收入占比呈上升趨勢，廣東地區收入 2018 年占比 85.90%，2022 年占比 73.65%，其他省份業務收入逐年增長。圖 9：公司各業務發展均衡，儲能業務呈上升態勢 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 3.045.8211.1513.8517.904.600%20%40%60%80%100%120%02468101214161820201820192020202120222023Q1營業收入（億元）YoY（右軸）0.140.430.871

43、.432.060.300%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）YoY（右軸）12.75%16.42%13.72%14.50%15.34%18.74%6.85%9.07%13.43%16.56%31.29%31.56%21.87%22.57%19.75%36.67%11.07%25.80%13.78%18.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務機器人及無人機智能配用電設備智

44、能監測設備其它 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 10：2022 年公司各業務收入增長，儲能業務同比+70.52%圖 11：公司業務主要位于廣東地區，其他地區收入占比上升 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 受受儲能電池材料成本大幅上漲儲能電池材料成本大幅上漲影響公司影響公司綜合綜合毛利率小幅下滑，毛利率小幅下滑，其他其他業務盈利能力有所提升業務盈利能力有所提升。公司毛利率和凈利率在 2022 年分別達到 29.66%和 11.49%，同比-0.

45、47pct 和+1.16pct。分業務看：儲能業務毛利率同比下降 15.68pct，主要為儲能電池材料成本大幅上漲導致；試驗檢測及調試服務毛利率同比增長 5.97pct，主要系公司加強成本管控；智能配用電設備毛利率提升 0.53pct；主要系產品使用的芯片等核心零部件實現國產化替代，整體成本下降；智能監測設備毛利率同比增長 2.90pct，主要系毛利率較高的作業行為圖像識別 AI 成套裝備等產品銷量增加；機器人及無人機業務毛利率同比增長 2.49pct，主要系無人機機庫等毛利率較高的產品收入占比提升。2023 年第一季度公司毛利率和凈利率分別為 24.56%和 6.60%，同比-0.8pct

46、和+4.75pct，凈利率保持穩步上升趨勢。圖 12：公司 2023Q1 毛利率同比-0.8pct，凈利率穩步上升 圖 13：2022 年公司分業務毛利率除儲能業務外均上升 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 期間費用控制能力較強，研發費用率保持穩定。期間費用控制能力較強，研發費用率保持穩定。2022 年公司費用率呈現整體下降趨勢。2022年 銷 售 費 用 率/管 理 費 用 率/研 發 費 用 率/財 務 費 用 率 分 別 達 到4.53%/7.01%/6.78%/-1.95%。公司費用率下降主要系公司規?；l展；研發費用率保持穩定，主要原

47、因是公司保持高水平的研發投入；財務費用率有所下降，主要原因是公司對資金進行現金管理，利息收入增加。2023 年第一季度銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別達到 4%/7.76%/6.75%/-1.72%，同比-2.92pct/-3.01pct/-1.78pct/+0.89pct，費用率繼續呈現下降趨勢?？萍蓟驈?，研發人員占比高，研發費用投入大?？萍蓟驈?，研發人員占比高，研發費用投入大。公司重視對技術研發的投入，研發人員數量維持高位。2022 年研發人員數量達 137 人，占公司總人數 37.74%，其中在職教授級0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5

48、3.03.54.0儲能系統技術服務試驗檢測服務智能配用電設備智能監測設備機器人及無人機2022業務收入（億元）YoY（右軸）14%19%27%20%25%86%77%69%75%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022廣東廣東以外中國大陸地區其他業務地區0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務智能配用電設備智能監測設備機器

49、人及無人機 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 高級工程師 22 人，國內國際專家庫各類技術專家 18 人/國內國際專家庫各類技術專家（含公司資深工程師）34 人。從研發費用看，公司研發費用率維持在 6.5%左右，較為穩定。2022 年保持穩定，公司保持高水平的研發投入。圖 14：公司期間費用控制能力較強 圖 15：公司研發人員占比高 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心 二、二、儲能：儲能：行業行業高速高速發展紅利發展紅利+公司自身核心公司自身核心優勢

50、優勢 2.1 儲能儲能市場需求旺盛市場需求旺盛，商業模式商業模式持續拓展完善持續拓展完善 2.1.1 儲能裝機量快速提升，儲能裝機量快速提升，行業行業需求空間廣闊需求空間廣闊 儲能在發電側、電網側、用戶側應用儲能在發電側、電網側、用戶側應用廣泛，有助于可再生能源消納。廣泛，有助于可再生能源消納。電源側對儲能的需求場景類型較多，包括可再生能源并網、電力調峰、系統調頻等；電網側儲能主要發揮支撐電力保供、提升系統調節能力、支撐新能源高比例外送以及替代輸配電工程投資等作用；用戶側儲能主要用于電力自發自用、峰谷價差套利、容量電費管理和提高供電可靠性等。然而，在實際應用中，儲能的某一功能應用并不局限于單一

51、應用場景，以平滑輸出、跟蹤出力計劃為例，可同時應用于電源側、電網側和用戶側。從新型儲能的應用分布上看，根據 CNESA，2022 年前三季度依舊是電網側的新增裝機規模最大，達到 512.8MW，占據新型儲能一半以上的市場份額，而電網側項目中有 60%以上的份額是來自獨立儲能。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率1796981371370%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0201820192020202

52、12022研發人員數量(人)研發人員數量占比(%)公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 16：儲能應用場景涵蓋電力系統源、網、荷端，電網側裝機比例過半，獨立儲能占 60+%份額 資料來源：CNESA，PowerLab，電規總院，西部證券研發中心 近年來全球儲能裝機量快速提升，國內發展大幅提速。近年來全球儲能裝機量快速提升，國內發展大幅提速。根據 CNESA，2022 年全球儲能新增裝機量為 30.7GW，同比增長 98%，累計裝機規模達到 237.2GW，同比增長 15%。其中，新型儲能新增裝機量

53、首次突破 20GW，達到 20.4GW，是 2021 年同期的 2 倍。中國儲能行業起步較晚，但是近幾年發展速度快。中國 2021 年新增裝機量為 7.7GW，同比增長 141%，截至 2021 年底中國的累計裝機量達到 43.3GW，同比增長 22%。2022 年我國儲能新增裝機首次突破 15GW，達到 16.5GW，同比增長 114%，截至 2022 年底中國已投運電力儲能項目累計裝機規模 59.8GW，同比增長 38%，占全球市場總規模的 25%。其中，新型儲能累計裝機規模首次突破 10GW，達到 13.1GW/27.1GWh，同比增長128%/141%。公司深度研究|南網科技 西部證券

54、西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 17：2022 年全球儲能累計裝機規模同比+15%圖 18：2022 年中國儲能累計裝機規模同比+38%資料來源：CNESA，西部證券研發中心 資料來源：CNESA，西部證券研發中心 圖 19：2022 年全球儲能新增裝機規模同比+99%圖 20：2022 年中國儲能新增裝機規模同比+114%資料來源：CNESA，西部證券研發中心 資料來源：CNESA，西部證券研發中心 儲能市場中標量充沛，有力支撐行業增長。儲能市場中標量充沛，有力支撐行業增長。2022 年以來，我國儲能市場招投標活躍，市場

55、參與度高。根據儲能與電力市場的統計，2022 年中國儲能市場共完成 300 余次項目招投標工作，總容量超 44GWh；2023 年 1-5 月，已完成招標工作的儲能項目規模達26.98GWh，遠超去年同期，蓄勢待發的儲能項目將助力我國儲能行業步入發展快車道。圖 21：2022-2023 年國內儲能中標量充沛，2023 年 1-5 月 26.98GWh 儲能項目已完成招標 資料來源：儲能與電力市場，西部證券研發中心 168.7 175.4 181.0 184.6 191.1 206.5 237.2 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250201620172018

56、2019202020212022全球儲能累計裝機（GW）YoY（右軸）24.3 28.9 31.3 32.4 35.6 43.3 59.8 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060702016201720182019202020212022中國儲能累計裝機（GW）YoY（右軸）6.7 5.6 3.6 6.5 15.4 30.7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035201720182019202020212022全球儲能新增裝機（GW）YoY（右軸）4.6 2.4 1.1 3.2

57、7.7 16.5-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141618201720182019202020212022中國儲能新增裝機（GW)YoY（右軸）1.73 4.47 2.08 4.33 3.22 14.65 5.36 3.36 2.58 3.09 4.24 7.81 9.25-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101214162022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中標容量（GWh）環比（右軸）公司深度研究|南網科技 西部證

58、券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.1.2 政策助力儲能發展，新能源配儲為重要驅動力政策助力儲能發展，新能源配儲為重要驅動力 儲能支持政策密集出臺，儲能技術路徑與商業模式發展逐漸明晰。儲能支持政策密集出臺，儲能技術路徑與商業模式發展逐漸明晰。據 CNESA 不完全統計，2022 年國家及地方出臺儲能直接相關政策 600 余項，主要集中在發展規劃、市場機制、技術研發以及安全規范等領域。進入 2023 年，儲能系列政策加速推出。其中，2023 年能源監管工作要點提出要加快輔助服務市場建設，探索推進“源網荷儲”協同共治；關于推動能

59、源電子產業發展的指導意見和關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見指明了新型儲能的技術創新和研發方向；防止電力生產事故的二十五項重點要求（2023 版）從電站選址、電池選用等方面提出了 9 條防止電化學儲能電站火災事故的措施；發電機組進入及退出商業運營辦法（征求意見稿）明確了新型儲能進入以及退出商業運營條件、并網調試運行期上網電量的結算方式方法；新型電力系統發展藍皮書提出新型電力系統“三步走”發展路徑，細致描繪了 2060 年前儲能產業發展藍圖。表 3：2022-2023 年國家層面重要儲能政策密集出臺 領域領域 時間時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 發展規劃和發展規劃和實施方案實施

60、方案 2022.3 “十四五”新型儲能發展實施方案 到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具有大規模商業化應用條件，新型儲能技術創新能力顯著提高，核心技術裝備自主可控水平大幅提升，標準體系基本完善，產業體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟；到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。2022.6 “十四五”可再生能源發展規劃 明確新型儲能獨立市場主體地位，完善儲能參與各類電力市場的交易機制和技術標準，發揮儲能調峰調頻、應急備用、容量支撐等多元功能，促進儲能在電源側、電網側和用戶側多場景應用。創新儲能發展商業模式，明確儲能價格形成機制，鼓勵儲能為可再生能源發電和電力用戶提供

61、各類調節服務。2023.1 2023 年能源監管工作要點 在電力市場機制方面：加快推進輔助服務市場建設，建立電力輔助服務市場專項工作機制，研究制定電力輔助服務價格辦法，建立健全用戶參與的輔助服務分擔共享機制，推動調頻、備用等品種市場化，不斷引導虛擬電廠、新型儲能等新型主體參與系統調節。在穩定系統安全穩定運行方面：探索推進“源網荷儲”協同共治。2023.6 新型電力系統發展藍皮書 提出新型電力系統“三步走”發展路徑。在加速轉型期（當前至 2030 年），儲能多應用場景多技術路線規?；l展，重點滿足系統日內平衡調節需求。在總體形成期（2030 年至 2045 年），規?；L時儲能技術取得重大突破，

62、滿足日以上平衡調節需求。在鞏固完善期（2045 年至 2060 年），儲電、儲熱、儲氣、儲氫等覆蓋全周期的多類型儲能協同運行，能源系統運行靈活性大幅提升。電力市場與電力市場與調用機制調用機制 2022.6 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，鼓勵配建新型儲能與所屬電源聯合參與電力市場，加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網調峰，充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務，優化儲能調度運行機制等，指出獨立儲能電站向電網送電的，其相應充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加。2022.11 電力現貨市場基本規則（征求意見稿）電力現貨市場監管辦法（征求意見

63、稿）基本規則明確了電力現貨市場建設的目標、路徑和主要任務，就市場成員、市場構成與價格、現貨市場運營、市場銜接機制、計量、市場結算、信用管理等作出細則說明，規定了監管機構對于各類市場成員的監管內容以及監管流程。其中提出要推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與電力現貨交易，探索建立市場化容量補償機制。監管辦法規定了監管機構對于各類市場成員的監管內容以及監管流程。2022.12 新型儲能主體注冊規范指引（試行）首次從實施層面統一明確將新型儲能作為獨立于發電企業、售電公司和用戶的注冊類型，規范了詳細的注冊程序與所需信息。2023.4 發電機組進入及退出商業運營辦法（

64、征求意見稿）明確了新型儲能進入以及退出商業運營條件、并網調試運行期上網電量的結算方式方法。技術創新與技術創新與裝備發展裝備發展 2022.7 征求國家標準電力儲能用鋰離子電池意見 在電池能量效率方面要求，從 2018 年的不應小于 90%、提升到不應小于 93%。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 領域領域 時間時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2022.8 科技支撐碳達峰碳中和實施方案（2022-2030 年）研發壓縮空氣儲能、飛輪儲能、液態和固態鋰離子電池儲能、鈉離子電池儲能、液流電池儲

65、能等高效儲能技術；研發梯級電站大型儲能等新型儲能應用技術以及相關儲能安全技術。2023.1 關于推動能源電子產業發展的指導意見 在新型儲能方面，提出：開發安全經濟的新型儲能電池。研究突破超長壽命高安全性電池體系、大規模大容量高效儲能、交通工具移動儲能等關鍵技術，加快研發固態電池、鈉離子電池、氫儲能/燃料電池等新型電池。建立分布式光伏集群配套儲能系統；加快適用于智能微電網的光伏產品和儲能系統等研發。2023.3 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 重點在智能電廠、新能源及儲能并網、虛擬電廠等領域挖掘和拓展數字化智能化應用，在技術創新、運營模式、發展業態等方面深入探索、先行先試。安全運行與

66、安全運行與規范管理規范管理 2022.4 關于加強電化學儲能電站安全管理的通知 從高度重視電化學儲能電站安全管理、加強電化學儲能電站規劃設計安全管理、做好電化學儲能電站設備選型、嚴格電化學儲能電站施工驗收、嚴格電化學儲能電站并網驗收、加強電化學儲能電站運行維護安全管理、提升電化學儲能電站應急消防處置能力七個方面對電化學儲能電站安全提出了具體措施。2022.11 強標電能存儲系統用鋰蓄電池和電池組安全要求（征求意見稿）規定了應用于最大直流電壓 1500 V（標稱）的電能存儲系統用鋰蓄電池和電池組產品安全的要求和測試。2023.3 防止電力生產事故的二十五項重點要求（2023 版）為防止電化學儲能

67、電站火災事故，從電站選址、電池選用、設備配置、電站運維等方面提出了 9 條具體要求。資料來源：國家發改委、國家能源局、科技部、工信部、中電聯等，CNESA，西部證券研發中心 多省市確定“十四五”新型儲能裝機目標，儲能裝機規劃超預期。多省市確定“十四五”新型儲能裝機目標，儲能裝機規劃超預期。截至目前，全國已有26 個省市規劃了“十四五”時期新型儲能裝機目標，總規模約 71.6GW，遠超國家發改委和國家能源局在關于加快推動新型儲能發展的指導意見中設置的 2025 年實現 30GW裝機的目標。此外，2022 年電網公司紛紛明確儲能發展規劃，全面啟動儲能布局。其中，國家電網表示力爭到 2030 年公司

68、經營區電化學儲能由 3GW 提高到 100GW，南方電網提出“十四五”期間要推動新能源配套儲能 20GW。圖 22：各省市確定“十四五”時期新型儲能裝機規劃規模，總規模約 71.6GW 資料來源：各省市儲能規劃文件，西部證券研發中心 新能源強制配儲政策不斷發布，配儲比例及配儲時長的提升有望進一步擴大儲能需求。新能源強制配儲政策不斷發布，配儲比例及配儲時長的提升有望進一步擴大儲能需求。2021年以來，“新能源+儲能”成為新能源行業重要的發展模式。截至 23 年 4 月，全國已有近 306665554433332.6222221110.7 0.70.60.5 0.501234567山西甘肅青海寧夏

69、內蒙古山東河北河南浙江安徽廣東廣西江蘇云南四川湖南湖北陜西貴州江西遼寧北京西藏福建天津吉林規劃規模（GW）公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 個省份出臺了“十四五”新型儲能規劃或新能源配置儲能文件，對集中式光伏、分布式光伏以及風電的配套建設儲能都提出了明確要求，儲能已成為新能源規劃中的重要環節?？傮w來看，目前已公布強制配儲政策的省、市、地區所要求的新能源配儲比例多集中在 10%-15%，湖南、新疆、山東棗莊、海南澄邁等地配儲比例要求在 20%以上；主流的儲能時長為 2 小時，西藏、上海、新疆等多地區

70、要求配置 4 小時以上儲能。我們認為，隨著未來新能源發電量占比的進一步提升，新能源強制配儲將成為解決新能源消納及維持電網穩定性的主流模式，預計未來會有更多省市地區發布配儲政策，且配儲比例和儲能時長均有望提升，長時儲能領域有望受益。表 4：各地區新能源配儲要求不斷發布，有望進一步擴大儲能需求 配置比例配置比例/時長時長 5%8%10%15%20%20%以上以上 無時長強制 江蘇-蘇州 浙江-諸暨、永康 天津（風電）湖南（2022 年 12 月底前并網 66.7%，2023年 6 月底前并網76.9%)海南 廣東-肇慶 廣西-梧州 山東-淄博 廣東-東莞 山西-大同、朔州、忻州、陽泉 天津（光伏）

71、浙江-杭州臨安（10-20%）1 小時 廣東-博羅 江西 2 小時 甘肅-河西 5 市除外 江蘇-長江以南 浙江-紹興、義烏 內蒙古（保障性并網）甘肅-嘉峪關 海南-澄邁（25%)浙江-海寧（10-20%）河北（北網）江蘇-長江以北 廣西（風電）甘肅-河西 5 市 廣西（光伏）安徽 福建（與試點項目同步 建成）山東-膠州 陜西-榆林（光伏）河北（南網）河南（類區）廣東-珠海 山東-棗莊（15-30%，2-4h)寧夏、山東 青海（電源側）青海（綜合儲能設施及可調節、可中斷負荷）青海（負荷側）湖北、四川 陜西-陜北（風電）、關中 吉林 和延安（光伏）河南（類區）甘肅-定西 河南（類區）貴州 2 小

72、時以上 遼寧（光伏 3h，風電 4h）上海（4h）新疆（25%，4h)福建（未與試點項目同步建成 4h）西藏（4h）內蒙古（市場化并網 4h）資料來源：各省市發改委、能源局等，CNESA，西部證券研發中心 大型光伏電站配儲為大型光伏電站配儲為 23 年行業需求重要拉動力，年行業需求重要拉動力，2023 年我國年我國新型新型儲能需求為儲能需求為 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 18.1GW/41.4GWh，同比，同比+146%/+161%。我們預計 23 年隨著硅料產能釋放、光伏組件降價，集中式光

73、伏裝機需求有望快速增長，大型光伏電站配儲將成為我國儲能行業重要拉動力。疊加分布式光伏配儲與風電配儲需求，預計 2023 年我國新型儲能需求為18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。長期來看，伴隨新能源配儲比例和配儲時長的提升，預計至 2025 年我國新型儲能總需求將達到 60.0GW/149.5GWh，22-25 年 CAGR為+101%/+111%。表 5：2019-2025 年我國新型儲能需求測算 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 集中式光伏新增（GW）18 33 26 35 55 62 71 新增集中式光伏儲能配比 1.3%2.

74、0%3.0%7.0%12.0%18.0%26.0%新增集中式光伏配儲需求（GW）0.2 0.7 0.8 2.4 6.6 11.2 18.5 存量集中式光伏配儲需求（GW）0.9 1.6 4.7 9.1 光伏大儲需求合計（光伏大儲需求合計（GW）0.2 0.7 0.8 3.3 8.2 15.9 27.7 儲能時長（h）1.6 1.7 1.9 2.2 2.3 2.4 2.5 光伏大儲需求合計（光伏大儲需求合計（GWh）0.4 1.1 1.5 7.3 18.8 38.2 69.2 風電新增裝機（GW）27 54 56 50 80 94 110 新增風電儲能配比 1%2%3%7%10%16%24%新增

75、風電配儲需求（GW）c0.3 0.9 1.6 3.2 8.0 15.0 26.4 存量風電配儲需求（GW）0.2 0.5 0.9 1.7 風電大儲需求合計（風電大儲需求合計（GW）0.3 0.9 1.6 3.5 8.5 15.9 28.1 儲能時長（h）1.6 1.7 1.9 2.15 2.3 2.4 2.5 風電大儲能需求（風電大儲能需求（GWh）0.6 1.5 3.1 7.5 19.4 38.2 70.2 分布式光伏新增（GW）12 15 29 52 55 68 84 新增分布式光伏儲能配比 0.3%0.3%0.3%0.6%1.6%2.3%3.0%新增分布式光伏配儲需求（GW）0.0 0.

76、0 0.1 0.3 0.9 1.6 2.5 存量分布式光伏配儲需求（GW）0.2 0.5 1.0 1.7 分布式光伏配儲需求合計（分布式光伏配儲需求合計（GW）0.0 0.0 0.1 0.6 1.4 2.6 4.2 儲能時長（h）1.7 1.8 1.9 2 2.2 2.3 2.4 分布式光伏配儲需求合計（分布式光伏配儲需求合計（GWh）0.1 0.1 0.2 1.1 3.1 5.9 10.1 需求合計（需求合計（GW）0.6 1.6 2.5 7.3 18.1 34.4 60.0 YoY 153%59%195%146%91%74%需求合計（需求合計（GWh）1.0 2.7 4.7 15.9 41

77、.4 82.4 149.5 YoY 169%77%236%161%99%81%資料來源：CPIA，CWEA，西部證券研發中心測算 2.1.3 獨立儲能商業模式獨立儲能商業模式拓展完善拓展完善，經濟性經濟性顯著顯著提升提升 獨立共享儲能獨立共享儲能可以可以有效提高儲能利用率、儲能項目收益率以及市場對儲能電站投資積極性。有效提高儲能利用率、儲能項目收益率以及市場對儲能電站投資積極性。獨立儲能電站是指具備調度直控條件，以獨立市場主體身份直接與電力調度機構簽訂并網調度協議，不受接入位置限制，納入電力并網運行及輔助服務管理，并按照其接入位置與電網企業和相關發電企業或電力用戶等相關方簽訂合同，約定各方權利

78、義務的儲能電站。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 而共享儲能可以看作是獨立儲能的一種商業模式。簡單而言，共享儲能就是把獨立分散在電網側、電源側、用戶側儲能電站資源進行優化配置，最后由電網統一協調。相比新能源分散配儲，獨立共享儲能具有靈活性強、適用場景廣、分布廣泛等優勢，可以有效提高儲能利用率和儲能項目收益率；其投資主體清晰，更容易參與電力市場輔助服務及現貨市場，從而推動資本對儲能電站投資積極性。圖 23：獨立共享儲能優化配置儲能電站資源 圖 24：獨立共享儲能電站優勢明顯，有效提高儲能利用率 資料

79、來源：張國強等集中式共享儲能商業模式與政策分析，西部證券研發中心 資料來源：中電聯，裴善鵬等 電力現貨市場背景下的山東新能源儲能應用模式研究，西部證券研發中心 獨立儲能發展建設提速，在各類項目中占比不斷提升。獨立儲能發展建設提速，在各類項目中占比不斷提升。據 CNESA 統計，2021 全年規劃、投產、在建的獨立儲能電站總規模超過了 17GW/34GWh。2022 年，獨立儲能電站規劃和開發提速。根據儲能與電力市場統計，2022 年全年并網投運獨立儲能電站 38 座，啟動施工建設和 EPC/設備招標的電站 109 座，總規模達 16.5GW/35GWh，此外 2022 年還新增公開宣布獨立式儲

80、能電站 142 座，總規模 28.3GW/67.6GWh，為 2023 年獨立儲能增長奠定堅實基礎。從新型儲能示范項目來看，十省市已發布的 22.2GW 儲能示范項目中，獨立儲能或集中共享儲能項目功率規模高達 92%。從中標量來看，2022 年下半年獨立儲能與新能源配儲中標量分別達到 12.20/6.70GWh，占比分別為 63%/35%（不含框招/集采），獨立儲能已逐漸成為我國大儲發展的主流模式。圖 25：2022-2023 年中國獨立儲能發展建設提速，2022 年下半年獨立儲能占比 63%資料來源：儲能與電力市場，西部證券研發中心“容量租賃“容量租賃+輔助服務輔助服務+現貨市場現貨市場+容

81、量補償”的大儲商業模式將逐漸完善，容量補償”的大儲商業模式將逐漸完善，獨立獨立儲能盈利儲能盈利0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-052022-072022-092022-112023-012023-03獨立儲能新能源配儲火儲聯合調頻戶用儲能 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 能力有望提升。能力有望提升。由于各省的新能源配儲政策、電力市場建設進程及對儲能的需求迫切程度不盡相同，其獨立儲能的收益來源和收益水平呈現差異化、多樣化的特點。目前國內獨立儲能電站的收益

82、主要源于四個方面：容量租賃收入、現貨市場價差套利、輔助服務收入和容量補償收入，較為穩定的商業模式有“容量租賃+調峰輔助服務”（多數未開展電力現貨市場的省份，如湖南、寧夏等）、“容量租賃+現貨價差套利+容量補償”（山東）、“容量租賃+現貨價差套利+一次調頻”（山西）。預計今年大部分省份會向獨立儲能開放輔助服務，現貨市場套利將陸續推廣，“容量租賃+輔助服務+現貨市場+容量補償”的大儲商業模式有望逐漸完善，儲能電站利用率與經濟性有望提升。圖 26：獨立共享儲能將逐漸完善“容量租賃+輔助服務+現貨市場+容量補償”商業模式 資料來源：國家發改委、國家能源局、各省市發改委、能源局等，CNESA，西部證券研

83、發中心 表 6：中國典型區域獨立儲能電站收益模式將逐漸完善 區域區域 容量租賃容量租賃 輔助服務輔助服務 現貨市場價差套利現貨市場價差套利 容量補償容量補償 調峰輔助服務調峰輔助服務 AGC 調頻輔助服務調頻輔助服務 一次調頻輔助服務一次調頻輔助服務 容量直接補償容量直接補償 調峰容量市場調峰容量市場 山東 山西 河南 寧夏 甘肅 湖南 廣東 內蒙古 廣西 浙江 資料來源：各省市發改委、能源局等，儲能與電力市場，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2 公司公司儲能業務儲能業務構

84、筑構筑技術技術+區位區位+資源多重優勢資源多重優勢 2.2.1 技術技術優勢優勢：可提供儲能電站整套方案可提供儲能電站整套方案，項目經驗豐富，項目經驗豐富 公司公司自自 2017 年開始拓展儲能業務，技術人員經驗豐富，競爭力強。年開始拓展儲能業務，技術人員經驗豐富，競爭力強。2017 年公司第一次資產重組，新增了電源側技術服務業務，開始逐步拓展儲能業務。因儲能系統應用主要依托于電氣二次、自動控制、化學等相關電源類專業，公司 2018 年開始逐步在電源業務中抽調專門人員開展儲能業務。2019 年公司第二次資產重組又抽調部分相關專業技術人員到儲能技術服務業務。公司技術人員全面掌握儲能系統、電網和發

85、電側的相關技術，且實踐經驗豐富，儲能技術服務競爭力強。公司自研電池系統集成方案和儲能公司自研電池系統集成方案和儲能 EMS，在儲能領域技術積累豐富，在儲能領域技術積累豐富。公司在儲能系統技術服務領域積累多年，掌握儲能系統集成優化技術、儲能集裝箱熱管理及消防技術、電力電子系統高精度建模及測試技術、能量管理及優化控制技術等核心關鍵技術。公司自主設計了“智能熱管理+集中式多傳感”的電池系統集成方案，從優化電池本體熱控制，以強化電池火災自動預警上提升電力儲能系統的安全性；此外還自主設計了儲能 EMS，根據具體項目場景和客戶需求提供個性化的設計和功能配置。另外，公司擁有“電網特級調試資質”和“電源特級調

86、試資質”，具備提供電力能源系統從電源、電網到用戶側的全鏈條的技術服務能力。圖 27：公司在儲能領域技術積累豐富 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 公司聚焦儲能公司聚焦儲能 EMS、電池、電池 PACK、模塊化儲能產品等、模塊化儲能產品等，可提供大型電化學儲能電站整套可提供大型電化學儲能電站整套解決方案解決方案。公司提供的儲能系統技術服務指根據客戶對儲能系統的應用需求，針對性提供電化學儲能系統整套解決方案，包括儲能方案設計、設備選型、儲能電池 PACK 生產、儲能系統集成、工程項目實施、儲能系統調試、涉網仿真計算、并網測試、商業模式分析及經濟性評估等服務。公司儲能業務可廣泛應用于電

87、源側、電網側和用戶側。公司根據服務場景和內容形成了多項技術服務產品，包括大規模儲能系統集成、配電臺區儲能系統集成、機房（變電站）后備電源系統集成、儲能并網測試和直流配用電系統集成等。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 7：公司儲能系統技術服務包含系統方案設計、建模仿真、設備系統集成等 8 個環節 環節環節 具體內容具體內容 系統方案設計系統方案設計 確定儲能系統的配置容量、性能參數、功能設計、系統結構、控制策略設計等 建模仿真建模仿真 根據確定的儲能參數及應用場景，開展儲能系統發熱量計算和熱場仿

88、真，開展電池系統和電能變換系統的電氣仿真及涉網仿真 設備系統集成設備系統集成 開展電池系統集成以及其他系統集成；開展產品電池柜/電池集裝箱設計；明確零部件及設備的規格及性能要求。工程實施工程實施 提供自研設備和軟件的安裝、部署和調試，工程管理等服務 參數整定參數整定 開展儲能系統接入電網的影響分析；開展儲能系統涉網計算；開展儲能系統繼電保護整定計算?？刂苾灮刂苾灮?提供發電機組配合儲能系統的控制系統邏輯優化、控制通信網絡優化、數據點表優化、子系統間交互優化和整體控制策劃優化 系統調試及并網測試系統調試及并網測試 開展各子系統間的聯合調試和功能驗證、并網性能和涉網性能試驗和評價 性能評估性能評

89、估 從儲能系統投運前和運行過程中對電池狀態、電氣設備狀態等性能評估 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 圖 28：公司涵蓋儲能產品與新型儲能服務體系 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 公司公司儲能技術走在行業前列，儲能技術走在行業前列，具備具備豐富的項目實施經驗豐富的項目實施經驗。公司通過大型電力項目的實施和國家重點科技項目的研究，逐步奠定了在電力技術服務方面的領先地位，先后承擔了珠海橫琴燃機電廠 22MW/10MWh 儲能黑啟動項目（全球首個電化學儲能黑啟動 9F 級燃機）、全球首個10kV、375V、110V 多電壓等級多端交直流混合配電網項目、珠海金灣電廠 16M

90、W/8MWh 鋰電+4MW*10min 超容混合儲能調頻項目等重點項目。2022 年，公司順利完成南網儲能公司楊屋站、芙蓉站、黎貝站和東莞南社站、中山橫欄站等 5 個電網側儲能集成項目，以及靖海電廠 3-4 機組、臺山電廠 1-2 機組電源側儲能 EPC 項目投運，其中臺山電廠項目是國內迄今規模最大的火儲聯調項目。有序推進廣西武鳴、梅州五華、廣東雷州、廣東潮州等 4 個大型儲能電站 EPC 項目實施。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 29：公司儲能工程項目實施經理豐富 資料來源：南網科技產品手

91、冊，西部證券研發中心 2.2.2 區位優勢：南網區域潛力大，區位優勢：南網區域潛力大，公司公司享受當地發展紅利享受當地發展紅利 南方電網區域儲能政策明晰，增長空間廣闊。南方電網區域儲能政策明晰，增長空間廣闊。2021 年 5 月，南方電網在南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書中提出，“十四五”期間推動新能源配套新型儲能 20GW。同年 11 月，南方電網印發 南方電網“十四五”電網發展規劃，提出“十四五”期間，南方五省區計劃新增風電、光伏規模 115GW，抽水蓄能 6GW，推動新能源配套儲能 20GW。據南方電網數據，2022 年南方區域全網電源側及電網側新型儲

92、能容量 0.75GW/0.92GWh，其中電源側儲能 0.68GW/0.78GWh、電網側儲能0.07GW/0.14GWh；2023 年南方區域全網計劃投產新型儲能容量 2.67GW/4.6GWh，其中電源側儲能 1.3GW/2.17GWh、電網側儲能 1.37GW/2.47GWh?？傮w來看，目前南方區域儲能建設規模與規劃量之間仍存在一定差距，儲能市場成長空間廣闊。表 8：2022 年南方區域全網投產項目新型儲能容量 0.75GW/0.92GWh 地區地區 項目數量（個）項目數量（個）儲能系統設計容量（儲能系統設計容量（GW）儲能系統設計總額定能量（儲能系統設計總額定能量（GWh）全網 44

93、0.75 0.92 廣東 31 0.43 0.28 廣西 1 0.05 0.10 云南 1 0.02 0.04 海南 11 0.25 0.50 資料來源：南方電網，西部證券研發中心 表 9：2023 年南方區域全網投產計劃項目新型儲能容量 2.67GW/4.6GWh 地區地區 項目數量（個）項目數量（個）儲能系統設計容量（儲能系統設計容量（GW）儲能系統設計總額定能量（儲能系統設計總額定能量（GWh）全網 56 2.67 4.64 廣東 31 1.19 1.67 廣西 7 1.12 2.25 云南 3 0.025 0.06 海南 15 0.33 0.66 資料來源：南方電網，西部證券研發中心

94、公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 長期深耕的長期深耕的廣東廣東、廣西、廣西等省市等省市當前當前大力推動儲能建設大力推動儲能建設布局布局，公司公司具備具備顯著的區位優勢顯著的區位優勢。2023 年 3 月，廣東省人民政府辦公廳印發廣東省推動新型儲能產業高質量發展的指導意見，明確廣東儲能市場發展目標，即到 2025 年，全省新型儲能產業營業收入達到 6000億元，年均增長 50%以上，裝機規模達到 3GW；到 2027 年，全省新型儲能產業營業收入達到 1 萬億元，裝機規模達到 4GW。同時，文件還從

95、加大關鍵技術和裝備研發力度、優化新型儲能產業發展政策環境等 6 個方面提出 31 條具體措施，期望做大做強儲能產業鏈。5 月，廣西發改委印發廣西新型儲能發展規劃（20232030 年），規劃指出，到2025 年，全區新型儲能裝機規模力爭達到 3GW 左右，其中集中式新型儲能并網裝機規模不低于 2GW。公司作為本地企業，在廣東、廣西等省市深耕多年，業務布局廣泛，有望享受當地儲能市場的快速發展的紅利。表 10：廣西“十四五”集中式新型儲能布局規劃大力推動儲能建設布局 序號序號 地市地市 規模（規模（GW）1 南寧市 0.45 2 柳州市 0.45 3 桂林市 0.40 4 梧州市 0.20 5 北

96、海市 0.10 6 防城港市 0.15 7 欽州市 0.65 8 貴港市 0.10 9 玉林市 0.20 10 百色市 0.30 11 賀州市 0.10 12 河池市 0.10 13 來賓市 0.10 14 崇左市 0.20 合計合計 3.50 資料來源：廣西發改委，西部證券研發中心 2.2.3 資源優勢：背靠資源優勢：背靠南方電網南方電網，在手訂單充沛在手訂單充沛 集成服務占比及毛利率均提升，集成服務占比及毛利率均提升，EPC 模式為發展重點。模式為發展重點。公司儲能系統技術服務包括集成服務和調試技術服務兩類。2021 年上半年，集成服務和調試技術服務收入分別為 1.21 億元/0.05 億

97、元，占比 96.06%/3.94%，毛利率 22.43%/83.82%。集成服務收入占比逐年增加，2019 年和 2020 年毛利率維持在 10-11%左右。公司集成服務逐步轉向以 EPC 總包模式為主。EPC 模式下，公司能深度參與項目全流程，為用戶提供全鏈條解決方案，彰顯公司儲能系統解決方案能力。另外，EPC 模式有利于公司從設備采購、選型和技術方案各個環節嚴格控制成本，保證項目毛利率。隨著 EPC 業務占比提升以及上游電芯價格下降，公司儲能業務盈利能力有望進一步提升。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說

98、明和聲明 圖 30：公司儲能業務集成服務收入占比上升 圖 31：公司儲能業務集成服務毛利率提升 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 南網儲能加速推進電網側獨立儲能建設，公司有望承接南網儲能項目。南網儲能加速推進電網側獨立儲能建設，公司有望承接南網儲能項目。公司背靠南方電網，具備資源優勢。南網儲能作為南方電網旗下上市公司，與南網科技存在業務協同性。2022年，公司中標南網儲能在廣東梅州五華的電網側獨立電池儲能電站項目，合計報價 3.3 億元。2023 年，公司南網儲能佛山南海 300MW/600MWh 電網側獨立電池儲能項目單個項目中標

99、 155MW/310MWh，金額 5.15 億元。南網儲能計劃“十四五”“十五五”“十六五”期間分別新增投產電網側獨立儲能 200 萬千瓦，300 萬千瓦，500 萬千瓦，未來公司有望承接南網儲能更多項目。表 11：南網儲能推進電網側獨立儲能建設，公司有望承接南網儲能項目 項目名稱項目名稱 所屬省區所屬省區 裝機容量裝機容量 當前進展當前進展 中標人中標人 報價報價（億元）（億元）單價單價（元（元/Wh）廣東佛山南海獨立電池儲能電站 廣東 300MW/600MWh 建設中，計劃年內投產 南網科技南網科技、許繼電氣、天啟鴻源新能源、和儲能源、南瑞繼保 7.62 1.78 廣東梅州五華獨立電池儲能

100、電站 廣東 70MW/140MWh 已投入運行 南網科技南網科技（聯合體牽頭人）&廣東南海電力設計院工程有限公司 3.30 2.35 海南?？谒幑入姵貎δ茈娬?海南 5MW/10MWh 建設中，計劃年內投產 海南電力產業發展有限責任公司（聯合體牽頭人）&海南電網設計有限責任公司 0.25 2.46 資料來源：北極星儲能網，儲能與電力市場，西部證券研發中心 公司積極布局儲能產線建設，加碼儲能系統集成公司積極布局儲能產線建設，加碼儲能系統集成領域領域。公司早在 2021 年就開始了儲能電池組框架采購，2022年7月又發布了2022-2024年度儲能電池框架采購，規模達5.56GWh。2022 年

101、5 月發布儲能 PACK 產線建設項目和“儲能電池 PACK 與儲能系統產線”配套廠房建設項目的招標公告，正式開啟儲能系統集成業務。2022 年公司建成了年產能年公司建成了年產能 1GWh的儲能電池的儲能電池 PACK 自動化生產線自動化生產線，自主完成主動均衡、被動均衡兩款風冷電池 PACK 的設計、試制、定型、試產，并應用于廣西武鳴、梅州五華 2 個大型獨立儲能電站項目。2023年 3 月 8 日，公司發布儲能系統配套設備框架采購招標公告，涉及儲能系統600MW/1.2GWh，儲能變流器 1.1GW。3 月 9 日，公司發布 1C 儲能電池框架采購項目招標公告，預計規模 500MWh。圍繞

102、儲能電池 PACK、系統集成、項目開發、EPC 建設，公司將打造儲能全產業鏈業務，有利于進一步降低儲能業務成本，提升利潤空間。99.9%90.8%93.1%96.1%0.1%9.2%6.9%3.9%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018201920202021H1集成服務調試技術服務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H1集成服務調試技術服務 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 12：公司積極布局儲能電池

103、框架集采和儲能產線建設 時間時間 項目項目 規格規格 規模規模 2021 年 9 月 儲能電池組框架采購 0.5C 電池組 1.7728 億元 1C 電池組 0.7387 億元 2022 年 1 月 儲能電池組框架采購 1C 電池組 2.6 億元 2022 年 5 月 儲能 PACK 產線建設項目和“儲能電池 PACK 與儲能系統產線”配套廠房建設項目-1GWh 2022 年 7 月 2022-2024 年度儲能電池框架采購 0.5C 電芯 5.56GWh 2023 年 3 月 儲能系統配套設備框架采購 涉及儲能系統 600MW/1.2GWh，儲能變流器 1.1GW 2023 年 3 月 儲能

104、電池框架采購 1C 電池組 500MWh 資料來源：儲能與電力市場，西部證券研發中心 公司公司先后中標多個南網區域重點儲能項目，先后中標多個南網區域重點儲能項目，在手訂單在手訂單充足。充足。2022 年公司成功承接 4 項火儲聯調項目和 2 項獨立儲能電站項目，全年新增儲能項目 260MW/368.75MWh。公司連續中標國能臺山電廠（全國最大火儲聯合調頻 EPC 項目,占有廣東省內儲能調頻市場的主要份額）、大唐雷州電廠、大唐潮州電廠、金灣電廠四個大型儲能調頻系統 EPC 工程；中標廣西南寧武鳴共享儲能電站項目（南方電網首個共享儲能項目，公司第一個省外大規模儲能項目）、梅州五華獨立儲能項目（2

105、2 年南方電網最大獨立儲能項目，單個項目中標金額首次突破 3 億元）。此外，中共中標首個海上風電配套儲能項目三峽陽江海上風電儲能項目，為新能源配儲領域的深入開發奠定基礎。截至截至 5 月月 31 日日，23 年年公司儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超過公司儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超過 6 億元億元。根據公司投資者問答公告，今年以來截至 5 月 31 日，公司儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超過 6 億元，其中南網儲能佛山南海 300MW/600MWh 電網側獨立電池儲能項目單個項目中標 155MW/310MWh 液冷儲能系統集成，金額 5.15 億元。表 13：2022 年

106、以來公司中標多個重點儲能項目 序序號號 項目名稱項目名稱 招標業主招標業主 儲能類儲能類型型 招標招標內容內容 項目容量項目容量（MW/MWh）公司中標公司中標（MW/MWh）中標日期中標日期 公司中標公司中標額（億元）額（億元）最近進展最近進展 1 廣東國能臺山電廠調頻儲能項目 國家能源 調頻 EPC 60/60 60/60 2022/3/21 1.64 2023 年 1 月并網，4 月正式投運 2 廣東三峽新能源陽西沙扒海上風電場(一期)儲能電站項目 廣東電網 新能源配儲 投資建設 30/30 30/30 2022/4/1 0.87 建設中，2023 年 5月環評公示 3 廣東大唐雷州儲能

107、輔助調頻項目 大唐 調頻 EPC 30/30 30/30 2022/7/24 0.82 2023 年 3 月投入運營 4 廣東金灣發電 3、4 號機組 AGC 混合儲能輔助調頻項目 廣東能源 調頻 EPC 20/8.67 20/8.67 2022/7/30 0.73 5 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 廣西電網 獨立儲能 EPC 50/100 50/100 2022/8/2 2.1 2022 年 12 月并網試運行 6 廣東梅州五華河東電網側獨立電池儲能項目 南網儲能 獨立儲能 EPC 70/140 70/140 2022/9/2 3.3 2023 年 3 月投運 7 廣東大唐國際潮州發電二期儲

108、能輔助調頻改造項目 大唐 調頻 EPC 30/30 30/30 2022/9/14 0.8 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 序序號號 項目名稱項目名稱 招標業主招標業主 儲能類儲能類型型 招標招標內容內容 項目容量項目容量（MW/MWh）公司中標公司中標（MW/MWh）中標日期中標日期 公司中標公司中標額（億元）額（億元）最近進展最近進展 8 廣東佛山南海電網側獨立電池儲能電站 南網儲能 獨立儲能 EPC 300/600 155/310 2023/4/28 5.15 建設中 合計 590/999

109、 445/709 15.41 資料來源：儲能與電力市場，儲能頭條，西部證券研發中心 注：廣東佛山南海 300MW/600MWh 電網側獨立電池儲能電站目前已開標 215MW/430MWh 三、三、試驗檢測：試驗檢測：電源電網側齊發力電源電網側齊發力，市場地位持續，市場地位持續攀升攀升 試驗檢測及調試服務是指公司針對傳統能源（火電）、新能源（海上風電、核電）、電網及工業客戶，提供關鍵設備及系統的節能降耗、清潔利用、智能化運維、質量指標等試驗檢測與調試服務。根據服務的環節不同，可劃分為電源側試驗檢測及調試服務電源側試驗檢測及調試服務和電網、用戶電網、用戶側試驗檢測及調試服務側試驗檢測及調試服務兩類

110、。另外，根據服務對象及內容的不同，公司電源側試驗檢測及調試服務分為火電、核電試驗檢測及調試服務火電、核電試驗檢測及調試服務和海上風電試驗檢測及調試服務海上風電試驗檢測及調試服務兩類。圖 32：公司試驗檢測及調試服務業務涉及新能源技術服務、電源側技術服務與電網及用戶側技術服務 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 行業存在資質、設備、技術、人才和品牌等多方面的壁壘。行業存在資質、設備、技術、人才和品牌等多方面的壁壘。試驗檢測及調試服務資質。試驗檢測及調試服務資質。開展電網側試驗檢測業務需要具備相應領域的資質認定，如開展第三方檢測需要具備市場監管局頒發的 CNAS 國家實驗室認可、CMA

111、檢驗檢測機構計量認證等資質；檢驗實驗檢驗實驗室和儀器設備。室和儀器設備。申報實驗室認可資質需要具備過硬的條件、豐富的資源和較長的周期，購置開展試驗檢測及調試所用的儀器設備需要大量資金。深厚的人才儲備和技術積累。深厚的人才儲備和技術積累。電力是人才和技術密集型行業，在電力發、輸、配、用環節需要儲備具有深厚技術功底的專業人員和一批長期深耕此領域的技術專家。品牌及公信力壁壘。品牌及公信力壁壘。品牌及公信力壁壘。良 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 好的品牌形象和廣泛的市場公信力需要長期的行業經營積累以及

112、堅實的技術研發實力作為支撐，公司試驗檢測業務廣泛服務于南網電網、國家電網、蒙西電網、廣鐵集團、國家能源集團、澳門發展研究院等重要客戶，業務領域涵蓋了電網公司、發電集團、裝備企業、鐵路交通、工業用戶等電力全產業鏈，已形成穩定的規模效益，在華南地區具備較好的品牌和公信力。3.1 電源側：電源側：行業行業前景廣闊，前景廣闊，公司護公司護城河堅固城河堅固 3.1.1 火電火電及及核電：核電：市場容量大，公司技術積累市場容量大，公司技術積累豐富豐富 1.火電試驗檢測及調試火電試驗檢測及調試 燃煤電廠開工、審批加速，有望為公司業務帶來新增量。燃煤電廠開工、審批加速，有望為公司業務帶來新增量。根據 Glob

113、al Energy Monitor 數據，2022 年我國煤電項目核準量超 106GW，達到 2015 年以來最高水平，2021 年僅為23GW。其中，廣東新增核準量為全國最高。公司 70%左右業務來自廣東省，且火電試驗檢測為公司傳統核心業務，技術上及項目經驗上均具有優勢。新核準燃煤電廠預計在 2024年陸續進入試驗調試階段，有望為公司火電調試業務帶來新增量。傳統能源升級改造推動火電試驗檢測及調試服務行業市場容量快速擴大。傳統能源升級改造推動火電試驗檢測及調試服務行業市場容量快速擴大。2022 年 3 月，國家能源局印發“十四五”現代能源體系規劃，提出因地制宜發展其他可再生能源，全面實施煤電機

114、組靈活性改造，優先提升 30 萬千瓦級煤電機組深度調峰能力，推進企業燃煤自備電廠參與系統調峰。力爭到 2025 年，煤電機組靈活性改造規模累計超過 2 億千瓦，大力推動煤炭清潔高效利用。大力推動煤電節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯動”，“十四五”期間節能改造規模不低于 3.5 億千瓦。鼓勵現有燃煤機組替代供熱，對具備供熱調節的純凝機組開展供熱改造，“十四五”期間改造規模力爭達到 5000 萬千瓦。隨著傳統電源升級改造的不斷推進，火電試驗檢測及調試服務行業市場容量將快速擴大。表 14：火電“三改聯動”政策推進將擴大火電試驗檢測及調試服務行業市場容量 技術改造技術改造 含義含義 目標目標

115、 節能降耗改造節能降耗改造 讓煤電機組降低度電煤耗和二氧化碳排放 對供電煤耗在 300 克標準煤/千瓦時以上的煤電機組，加快實施節能改造，“十四五”時期，煤電節能降碳改造規模不低于 3.5 億千瓦。供熱改造供熱改造 讓煤電機組能夠承擔更多的供熱負荷，實現對低效率、高排放的分散小鍋爐的替代“十四五”時期，供熱改造規模力爭達到 5000 萬千瓦。靈活性改造靈活性改造 讓煤電機組進一步提升負荷調節能力，為新能源消納釋放更多的電量空間，并幫助電網安全穩定運行“十四五”時期，靈活性改造完成 2 億千瓦，增加系統調節能力3000-4000 萬千瓦。資料來源：國家發改委，國家能源局，西部證券研發中心 我們我

116、們預計預計 23/25 年年我國火電檢測調試市場空間為我國火電檢測調試市場空間為 9.77/13.79 億元億元，22-25 年復合增速為年復合增速為29.22%。1）新增）新增火電火電裝機裝機：預計 2023-2025 年全國火電新增裝機 65/75/80GW。按照電力建設工程預算定額（2018 年版）關于 1000MW 機組的 18 項調試項目（含分系統調試項目 6項、整套啟動調試項目 7 項、特殊試驗項目 5 項）工程定額，合計所需的調試費用為 1160.88萬元，折合 11.61 萬元/萬千瓦，由此可得 2023-2025 年新增火電檢測調試服務市場空間為7.55/8.71/9.29

117、億元。2）存量火電項目存量火電項目：根據國家發改委、國家能源局聯合發布的關于開展全國煤電機組改造升級的通知，“十四五”期間完成靈活性改造 200GW。假設存量改造項目試驗單價為6 萬元/公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 萬千瓦，由此可得 2023-2025 年存量火電檢測調試服務市場空間為 2.22/3.12/4.50 億元。綜上，我們預計 2023-2025 年我國火電檢測調試服務市場空間合計為 9.77/11.83/13.79 億元，同比+52.82%/+21.10%/+16.58%。表 15

118、：我國火電檢測調試市場空間測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新增火電裝機（GW）46 45 65 75 80 新增火電檢驗調試單價（萬元/萬千瓦）11.61 11.61 11.61 11.61 11.61 新增火電檢測調試市場空間（億元）新增火電檢測調試市場空間（億元）5.37 5.19 7.55 8.71 9.29 存量火電機改造量（GW）16 20 37 52 75 存量火電檢驗調試單價（萬元/萬千瓦）6 6 6 6 6 存量火電檢測調試市場空間（億元）存量火電檢測調試市場空間（億元）0.96 1.20 2.22 3.12 4.50 火電檢測調試市場空間合計（億

119、元）火電檢測調試市場空間合計（億元）6.33 6.39 9.77 11.83 13.79 YoY 0.91%52.82%21.10%16.58%資料來源：國家能源局，西部證券研發中心預測 公司技術積累深厚，總結形成了覆蓋電源側設備全生命周期的系列技術公司技術積累深厚，總結形成了覆蓋電源側設備全生命周期的系列技術。公司承接廣東電科院六十余年電力能源清潔高效利用以及新能源并網等實踐經驗和技術積累，積極推動低碳新技術創新，總結形成了覆蓋電源側設備全生命周期的系列技術。公司在火電試驗檢測領域積累豐富經驗，擁有“電源特級調試資質”。公司主要從六個方面統籌“三改聯動”：1）汽水側：實現機組供熱工況熱電解耦

120、。2）燃燒側：提高鍋爐低負荷穩燃能力。3）超低負荷輔機及污染物排放控制。4）發電機組故障診斷及涉網安全評價。5）二氧化碳在線監測及碳捕集技術。6）適應調頻輔助服務市場的外掛控技術。圖 33：公司火電機組“三改聯動”業務從六個方面統籌 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 積極布局煤電改造，逐步推進有關項目。積極布局煤電改造，逐步推進有關項目。公司自主研發的“燃煤電廠污泥干化焚燒處置集成技術”入選國家工業和信息化領域節能技術裝備推薦目錄（2022 版）。公司承擔了廣東省首臺 600MW 機組靈活性改造工作；開發的適應調頻輔助服務市場外掛控制系統適用于 36 臺機組，有效提高了調頻里程及

121、相應電網的調節速率。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.核電試驗檢測及調試核電試驗檢測及調試 核電機組審批數量增加，核電戰略地位提升。核電機組審批數量增加，核電戰略地位提升。2011 年日本福島核電站事故后，我國對核電發展持謹慎態度，新增機組審批數量下降。2019 年起，新增機組審批數量開始逐年上升。2022 年共審批 10 臺核電機組。根據“十四五”規劃和 2035 遠景目標綱要，2025年我國核電運行裝機容量應達到 7000 萬千瓦，則 2022-2025 復合年增長率 8%。圖 34：20

122、08-2022 中國批準新建核電機組數量增加，2022 年共審批 10 臺核電機組 資料來源：國家能源局，西部證券研發中心 預計預計 23/25 年年我國核電檢測調試市場空間為我國核電檢測調試市場空間為 0.34/0.70 億元。億元。預計 2023-2025 年全國核電新增裝機 2.89/5.00/6.00GW。同樣按照電力建設工程預算定額中 11.61 萬元/萬千瓦的核電檢測調試服務單價，可得2023-2025年我國核電檢測調試服務市場空間為0.34/0.58/0.70億元，同比+27.31%/+73.01%/+20.00%。表 16：我國核電檢測調試市場空間測算 2021 2022 20

123、23E 2024E 2025E 核電新增裝機（GW）3.37 2.27 2.89 5.00 6.00 核電檢驗調試單價（萬元/萬千瓦）11.61 11.61 11.61 11.61 11.61 核電檢測調試市場空間（億元）0.39 0.26 0.34 0.58 0.70 YoY -32.64%27.31%73.01%20.00%資料來源：國家能源局，西部證券研發中心預測 公司核電試驗檢測服務種類豐富。公司核電試驗檢測服務種類豐富。核電機組需要通過檢測和調試，提高機組運營的安全穩定性。公司可為核電機組提供發電機組工程調試、技術監督、涉網試驗、機組狀態評估等服務，有望分享核電加速發展帶來的紅利。3

124、.1.2 風電：風電：行業快速成長行業快速成長，公司，公司市場地位領先市場地位領先 風電新增裝機容量大，海上風電風電新增裝機容量大，海上風電快速成長快速成長。風電是我國新型能源體系的重要組成部分，2022 年我國風電新增裝機容量達 36.96GW。截至 2021 年底，我國已超越英國成為全球最大風電市場。相比陸上風電，海上風電具有資源穩定、靠近負荷中心和不占用土地資源等優勢，近年來發展迅速。2022 年，我國新增海風裝機容量 5.16GW。1466384451002468101214162008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

125、 2019 2020 2021 2022批準新建核電機組數量（個）公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 35：2022 年中國風電新增裝機容量達 36.96GW 圖 36：2017-2022 年中國海上風電快速增長 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：全球風能協會，西部證券研發中心 我們預計我們預計 23/25 年年我國我國海上風電海上風電檢測調試市場空間為檢測調試市場空間為 1.84/2.72 億元，億元，22-25 年復合增速為年復合增速為27.30%。1）海上風電場電氣調試和并網

126、試驗：海上風電場電氣調試和并網試驗：我們預計 2023-2025 年我國海風裝機為 12/17/23GW。公司海上風電檢測及調試服務主要包括建設期的電氣調試和并網試驗以及運行期的技術監督、運維技術服務。根據招股書，在海上風電建設期，海上風電場電氣調試和并網試驗服務價格主要按風電場數量進行計價，一般單個風場市場中標價合計為 500 萬元；我們預計 2023-2025 年我國新增海上風電場數量為 20/24/33 個，則 2023-2025 年我國海上風電場電氣調試和并網試驗服務市場空間 1.00/1.21/1.64 億元。2）新機型并網檢測新機型并網檢測：根據招股書，新型海上風電機組需要進行高/

127、低電壓穿越、電網適應性等并網試驗，主要按風電機組的臺數進行計價，一般市場中標價格為 240 萬元。我們預計 2023-2025 年需要進行并網檢測的機型預計有 35/40/45 臺。則 2023-2025 年我國新機型并網檢測市場空間 0.84/0.96/1.08 億元。綜上，我們預計 2023-2025 年我國海上風電檢測調試服務市場空間合計為 1.84/2.17/2.72 億元，同比+39.39%+/18.17%/+25.23%。表 17：我國海上風電檢測調試市場空間測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 海風新增裝機（GW）11 6 12 17 23 單個風電場容量

128、（GW/個）0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 新增海上風電場數量（個）28 12 20 24 33 單個風場并網測試價格（萬元）500 500 500 500 500 海上風電場電氣調試和并網試驗服務市場空間（億元）海上風電場電氣調試和并網試驗服務市場空間（億元）1.38 0.60 1.00 1.21 1.64 需并網檢測的新機型（臺）24 30 35 40 45 新機型并網檢測單價（萬元/臺）240 240 240 240 240 新機型并網檢測市場空間（億元）新機型并網檢測市場空間（億元）0.58 0.72 0.84 0.96 1.08 海上風電檢測調試服務市場空間合計（億元）海上風

129、電檢測調試服務市場空間合計（億元）1.95 1.32 1.84 2.17 2.72 YoY -32.34%39.39%18.17%25.23%資料來源：國家能源局，CWEA，西部證券研發中心預測 綜 上 所 述，我 們 預 計綜 上 所 述，我 們 預 計 23-25 年年 公 司公 司 對 應 的 電 源 側 檢 測 調 試 市 場 空 間 合 計 為對 應 的 電 源 側 檢 測 調 試 市 場 空 間 合 計 為15.6920.5531.4419.8715.520.624.8872.3846.9536.96-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050

130、60708020132015201720192021風電新增裝機容量（GW）YoY(右軸）1.1611.6552.4933.0616.95.16-100%0%100%200%300%400%500%024681012141618201720182019202020212022海上風電新增裝機容量（GW）YoY(右軸）公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 11.94/14.58/17.21 億元億元，22-25 年復合增速為年復合增速為 29.22%。表 18：電源側并網檢測和調試服務市場空間測算匯總

131、2021 2022 2023E 2024E 2025E 火電檢測調試市場空間（億元）6.33 6.39 9.77 11.83 13.79 核電檢測調試市場空間（億元）0.39 0.26 0.34 0.58 0.70 海上風電檢測調試市場空間（億元）1.95 1.32 1.84 2.17 2.72 電源側檢測調試市場空間合計電源側檢測調試市場空間合計（億元）（億元）8.68 7.97 11.94 14.58 17.21 YoY -8.08%49.75%22.11%18.00%資料來源：國家能源局，CWEA，西部證券研發中心預測 公司公司建模仿真技術建模仿真技術+現場運行試驗，現場運行試驗，在海風

132、并網在海風并網調試調試領域領域市占率高。市占率高。公司風電試驗檢測業務主要聚焦于海風領域，對陸風也有所涉及。公司自主研發高性能實時仿真平臺，基于RT-LAB 實時仿真平臺，采用硬件在環仿真，全面檢測設備功能，可用于新能源場站高/低壓穿越能力驗證和電氣仿真模型建模驗證。另外，公司還能進行現場并網運行特性試驗，進行新能源場站電能質量、高/低電壓穿越實驗、有功/無功控制等測試，全面檢驗新能源場站主動支撐電網安全的能力。憑借建模仿真技術和現場運行試驗，公司在風電試驗檢測領域已積累了深厚的技術壁壘，市占率高。公司承擔三峽能源陽江海上風電項目并網試驗、大唐南澳海上風電項目技術服務、中廣核南鵬島、中廣核惠州

133、港口海上風電并網測試等多個有代表性的項目。截止到 2022 年 12 月，公司承接了廣東省 80%新能源場站的并網測試（海上風電 6000MW）以及 90%新能源場站的建模仿真（海上風電 6500MW）。圖 37：公司新能源并網檢測服務技術與經驗積累豐富 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 電源側總結：公司護城河電源側總結：公司護城河堅固堅固，市場份額不斷提升。，市場份額不斷提升。2022 年，公司策劃成立廣東省電力行業協會新能源與儲能專委會，并承擔專委會秘書處職責，提升公司在南方電網以及儲能行業內的影響力和號召力。公司已建成 16MW 級國內單機測試容量最大、可移動式新能源并網測

134、試平臺及新能源仿真建模實驗室，并取得 CNAS 資質，新能源并網測試業務涵蓋光伏、陸上風電、海上風電等多個新能源領域，目前已承擔了 50 多項新能源并網測試工 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 作。公司傳統電源業務優勢突出，報告期內，公司新簽技術監督合同額同比增加 40%，涉網試驗市場份額大幅提升，除了廣東省內業務市場，還拓展了廣西、海南省及北京市場；全面推廣廠級 AGC 改造項目，簽訂 13 個廠級 AGC 改造及試驗項目，占據廣東省最大市場份額。3.2 電網及用戶側：電網及用戶側：資質完備，走

135、出廣東布局資質完備，走出廣東布局南網五省南網五省 電力設備試驗檢測是電力系統安全電力設備試驗檢測是電力系統安全穩定的重要支撐。穩定的重要支撐。電力設備的運行可靠性是保障電力系統安全穩定運行的第一道防線，是電力持續穩定供應的基礎。對電力設備開展試驗檢測是確保電力設備運行狀態正?？煽氐闹匾夹g支撐，對于提升電網安全運行水平和供電可靠性具有重要意義。公司電網及用戶側試驗檢測業務技術、資質完備，檢測服務能力強。公司電網及用戶側試驗檢測業務技術、資質完備，檢測服務能力強。電網及用戶側試驗檢測業務方面，公司試驗檢測業務板塊的粵電科公司主營業務布局為“工器具檢測、電氣設備試驗檢測及狀態評估、無損檢測、工程質

136、量檢測與評價、計量測試”五大領域檢驗檢測與認證咨詢服務，獲得了 CNAS 國家實驗室認可、CMA 檢驗檢測機構計量認證等 160 余項資格證書。報告期內，粵電科公司加入了廣東省質量檢驗協會、廣東省認證認可協會、廣東省建設工程質量安全檢測和鑒定協會、廣東省氣象防災減災協會、廣州市計量協會及廣州市建設工程檢測協會，取得了建設工程質量檢測機構資質證書、雷電防護裝置檢測資質證書（乙級）等重要資質證書，完成了 ISO 三標一體擴項認定，技術人員取得了注冊計量師、注冊土木工程師（巖土）等重要職業資格證書，員工持證增至 190 余項，行業影響力和資質能力均穩步提升。公司電網側檢測業務走出廣東，布局公司電網側

137、檢測業務走出廣東，布局南網五省南網五省。中標貴州電網輸變電設備 X 光檢測項目、國網江蘇 2022 年組合電器局放檢測項目、海南電網物資品控質量抽檢項目等，是試驗檢測業務走出廣東的重要里程碑。未來，粵電科公司持續聚焦試驗檢測行業高質量發展，大力推進試驗檢測向數字化與綠色低碳轉型，打造新型電力系統檢驗檢測與雙碳認證能力。圖 38：公司試驗檢測及調試技術服務廣泛布局 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 擬收購廣西桂能、貴州創星擬收購廣西桂能、貴州創星助力公司助力公司拓展廣東省外市場。拓展廣東省外市場。2023 年 5 月，公司發布公告，擬使用超募資金約 1.95 億元收購貴州創星電力科學

138、研究院有限責任公司 100%的股權、擬使用超募資金 4249 萬元收購廣西桂能科技發展有限公司 70%的股權。廣西桂能、貴州創星是電力技術服務領域的區域頭部企業，與公司在電源側和電網側試驗檢測業務上具有協同效應，收購后有利于公司進一步實現專業化整合，做強做優做大優勢業務。廣西桂能與 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司在市場開拓上也具有協同效應，有利于公司將技術服務業務和智能設備業務推廣至廣東區域外市場，提升公司經營效益。四、四、智能設備智能設備：核心產品核心產品助力新型電力系統建設助力新型電力

139、系統建設 4.1 智能配用電智能配用電設備設備：“絲路“絲路InOS”實現”實現智能配用電終端操作系統國產替代智能配用電終端操作系統國產替代 智能配電：配電網建設重要性凸顯，預計“十四五”期間國網和南網投資額超智能配電：配電網建設重要性凸顯，預計“十四五”期間國網和南網投資額超 12000/3200億元。億元。在“雙碳”目標和新型電力系統建設背景下，布局智能電網、推動配電環節智能化成為搶占未來低碳經濟制高點的重要戰略，配電網作為連接用戶的最后環節，對供電質量有著決定性影響。隨著國家電網公司、南方電網公司開展新型電力系統建設，進一步推動智能配電設備的功能和特性向具備自愈能力、具有更高的安全性、提

140、供更高的電能質量、支持分布式電源的靈活接入、提高配電資產利用率、支撐“源網荷儲”智慧聯動、提升配電網柔性化的方向發展。根據國家電網公司、南方電網公司的發展規劃，“十四五”期間，國家電網公司在配電網領域預計投入超 12,000 億元，占電網建設總投資 60%以上；南方電網公司在配電網領域計劃投入 3,200 億元，占電網建設總投資的 48%左右。圖 39：國家電網和南方電網“十四五”期間電網建設投資額超 12000/3200 億元 資料來源：國家電網，南方電網，西部證券研發中心 智能配電：智能配電：源隨荷動成為歷史，智能用電源隨荷動成為歷史，智能用電設功能與定位顯著提升設功能與定位顯著提升。新型

141、電力系統下，電源結構和負荷形態發生重大變化，“源荷”雙側隨機性、波動性顯著提高，單純依靠電源的建設已不能滿足當前要求，必須從用電側入手，深入挖掘用電側潛力，打造“源-網-荷-儲”互動的新型電力系統?！笆奈濉笔切滦碗娏ο到y建設的關鍵時期，而滿足新型電力系統和“雙碳”目標的新一代智能用電設備研發需求愈發迫切。南網電網將智能量測體系示范區建設作為 2023 年南方電網公司市場營銷重點工作，國家電網公司近年來也在新一代物聯網電表、能源控制器、用電采集系統等領域加大投資。分布于電網末梢的海量智能電表、智能終端、智能開關等智能用電設備成為支撐電網最后一公里數字化變革的關鍵設備，電力系統傳統的“重發輕供不

142、管用”現象成為歷史，智能用電設備的功能及定位不斷向智能化、模塊化發展。1200032000%10%20%30%40%50%60%70%02000400060008000100001200014000國家電網南網電網配電網領域投資（億元）配電網投資占比（右軸）公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 39|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 40：新型電力系統建設“三步走”發展路徑 資料來源：國家能源局，西部證券研發中心 公司公司智能配用電產品系列豐富，滿足智能化電網高要求。智能配用電產品系列豐富，滿足智能化電網高要求。智能配用電設備是指對配電

143、設備進行監測、診斷和控制，以及對用戶用電數據進行采集和分析的設備，能滿足電網智能化對配用電數據全局感知、設備高效運維、配網故障快速處理、供電質量可靠調控、智能化算法快速擴展的高要求。公司智能配用電設備包括配電環節的模塊化配電自動化終端、配電智能控制設備，以及用電環節的智能電表管理基板和操作系統、帶計量功能的智能終端四大系列產品。表 19：公司智能配用電主要產品及應用服務豐富 類別類別 產品產品 定義定義 主要產品主要產品 應用服務應用服務 智能配智能配電設備電設備 模塊化配電自動化終端 對配電開關的位置、電壓、電流、功率等信息自動采集、傳輸及線路故障自動切除的配電終端。自動化成套設備、配電自動

144、化饋線終端(FTU)站所終端(DTU)實現配電終端模塊化、可在線插拔、接口統一、自診斷功能，解決海量終端運維難題；實現三相不平衡、低電壓等電能質量問題治理 配電智能控制設備 對配網關鍵節點的電壓、電流等電氣信息的采集及優化控制的設備。低壓調壓器、電能質量控制裝置 智能用智能用電設備電設備 智能電表管理基板及操作系統 自主研發的 InOS 絲路實時嵌入式操作系統，及其適用于新一代智能電表非計量部分的管理基板、功能模組等，使智能電表在法定計量功能外，還擁有了用戶能效管理、用電安全及能效提升、低壓臺區狀態可視化、電能質量監測分析等智能管理功能。電表核心模組 雙向計量，支持用戶分布式新能源余電上網；家

145、庭用電行為識別，提升能效；家庭用電安全監控，防漏電、起火 帶計量功能的智能終端 適用于低壓配電網，基于 InOS 絲路操作系統，滿足不同業務需求的各類終端整機設備，以及支撐設備運維、檢測及資產生命周期管理等的配套設備。智能計量資產管理設備、InOS 配用電設備等產品 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 40|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司業內首發公司業內首發“絲路“絲路 InOS”操作系統，”操作系統，實現智能配用電終端操作系統國產化替代實現智能配用電終端操作系統國產化替代。公司研發

146、新一代帶計量功能的智能終端，推出了行業內首個統一開放的智能配用電終端操作系統“絲路 InOS”，實現了智能配用電終端操作系統國產化替代，解決用戶側能源信息互聯互通和共享難題?！敖z路 InOS”采用基于“軟件總線+消息訂閱”的微內核線程高效調度機制、嵌入式 JM 虛擬機引擎等一整套先進內核技術，打通了數字電網同用戶終端的互動與協同，滿足電網環境下穩定運行、高實時性、低資源消耗要求，統一了低壓配電網設備的開發規范?！敖z路 InOS”已通過中國儀器儀表學會的成果及產品鑒定，技術水平國際領先。圖 41：公司業內首發“絲路 InOS”系統 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 積極積極構建“絲路

147、”應用生態，構建“絲路”應用生態，2022 年智能電能表新簽合同額超過年智能電能表新簽合同額超過 1.2 億元。億元。公司圍繞“絲路”操作系統生態，以電力物聯網核心模組、低壓配用電可視化及 AI 深化應用為重點科研方向，構建基于“絲路”的系列產品，包括：核心硬件模組、嵌入式 APP 應用、帶計量功能智能終端設備、臺區智能化運維解決方案、雙碳及能效監測解決方案，打破源網荷儲各端信息壁壘，實現多元信息協同融合和有效應用。公司搭建起云-邊-端協同架構，靈活應用軟硬件平臺，通過“智能量測終端+分路裝置”，在負荷精準感知基礎上，實現負荷精準調控。2022 年，公司基于“絲路”的新一代量測設備形成南網標準

148、，通過自主投標和芯片授權等方式開拓非股東市場，藍牙模塊首次全面應用于南網 21 版智能電能表，新簽合同額超 1.2 億元。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 41|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 42：公司積極構建“絲路 InOS”應用生態體系 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 4.2 智能監測設備：智能監測設備：構建立體監測方案構建立體監測方案，進軍國網市場，進軍國網市場 電力系統快速發展的新形勢下，傳統“人盯人”模式不再試用。電力系統快速發展的新形勢下，傳統“人盯人”模式不再試用?！笆奈濉敝泻笃陔娏ο到y發展迅速，現

149、場作業面和作業數量劇增，電力各環節所處的環境和場景日益多元化、復雜化，依靠傳統人工對電網運行狀態和人員作業行為進行監測，已不能滿足電網智能化的要求，且面臨效率低和安全可靠性不強的問題。因此，具備對狀態和行為自動識別、預判、告警、數據推送功能的智能監測設備得以快速應用。公司公司已已構建起“設備構建起“設備-環境環境-人員”相協同的立體監測方案。人員”相協同的立體監測方案。智能監測設備未來發展方向將以人工智能與電氣量監測傳感技術深度融合，及機器視覺的深化應用為重點，構建“設備-環境-人員”相協同的立體監測技術體系。公司所研發生產的智能監測設備包括適用于電網設備安全實時監測場景的圖像視頻、故障定位、

150、護層環流、塔基沉降等類別產品，以及適用于作業人員安全風險管控場景的現場可視、風險感知和后勤保障三個系列智慧安監終端產品，系列產品及配套應用形成“設備-環境-人員”相協同的立體監測方案，實現對發輸變配用全環節設備狀態、運行環境、作業人員的實時監測、安全監管和危機預警，確保電力設備可靠運行、高效運維和電力人員安全作業。表 20：公司智能監測設備產品體系 產品類別產品類別 定義定義 主要產品主要產品 線路運行環境監測及故障定位裝置線路運行環境監測及故障定位裝置 通過在攝像頭、融合傳感終端上加載自主研發的線路缺陷、故障及通道隱患識別、診斷模組，實現輸配電線路通道隱患和本體缺陷的智能識別及預警，提升輸配

151、電線路的實時監測能力。輸電線路分布式故障精確定位裝置（簡稱“線路故障定位裝置”）、架空線路靜態抓拍圖像監測裝置、視頻監測裝置（簡稱“線路監測裝置”）等 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 42|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產品類別產品類別 定義定義 主要產品主要產品 作業安全視頻監控智能設備作業安全視頻監控智能設備 在便攜攝像頭上融合圖像分析模塊、傳輸加密模塊等采集傳輸模組，通過自主研發的作業行為圖像識別分析網關，實現作業過程全面可視化，作業現場違章行為的實時分析及預警，提升作業監管的智能化水平。作業行為圖像識別 AI 成套裝備、便

152、攜式 4G高清加密布控球 智能安全工器具及管控柜智能安全工器具及管控柜 在作業工器具、管理柜上加裝地理定位、高度監測、電場分布、數字標簽等傳感、采集模組，通過自主研發的傳感信息融合分析模塊，實現設備、作業、工器具與人員狀態等復雜風險因素的實時辨識和預警，提升工器具使用、操作和管控風險的全面動態感知和精準防控。智能安全工器具、智能安全工器具管控柜 資料來源：南網科技招股說明書，西部證券研發中心 圖 43：公司智能監測設備主要產品及應用服務 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 經我們測算，經我們測算，公司智能監測設備產品群的三大產品未來需求規?？沙局悄鼙O測設備產品群的三大產品未來需求

153、規?？沙?1350 億元億元。公司產品矩陣豐富，將充分受益市場發展。1)線路運行環境監測及故障定位裝置：線路運行環境監測及故障定位裝置：市場規模超市場規模超 1100 億元。億元。我國輸電線路規模較大，線路地形復雜，線路運行環境監測及故障定位裝置具有廣闊的市場應用前景。截至2021年底，國家電網及南方電網運營的110千伏及以上輸電線路長度約145萬千米，公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 43|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 110kV 輸電線路桿塔間距約 250 米，按 250 米安裝一臺線路運行環境監測及故障定位裝置、單價 2 萬/

154、臺計算，我國線路運行環境監測及故障定位裝置市場規模超 1100億元。2)作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜：作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜：市場規?？蛇_市場規?？蛇_ 250 億元。億元。作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜的使用規模通常與電網基層作業班組的數量相關聯，兩大電網公司所管理的基層管理班組超過 10 萬，平均每個班組需配置作業安全視頻監控智能設備 1 套，單價 10 萬/套，涉及智能化改造的安全工器具及管控柜 1 套，單價 15 萬/套，則作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜的市場規?？蛇_ 250 億元。表 21：公司智能監測設

155、備產品群未來需求規模測算 線路運行環境監測及故障定位裝置線路運行環境監測及故障定位裝置 作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜 110kV 及以上輸電線路 桿塔間距 單價 市場規模市場規模 兩大電網基層管理班組 每班組所需作業安全視頻監控智能設備 每班組所需智能安全工器具及管控柜 作業安全視頻監控智能設備單價 智能安全工器具及管控柜單價 市場規模市場規模 145 萬千米 250 米 2 萬/臺 1100 億億元元 10 萬 1 套 1 套 10 萬/套 15 萬/套 250 億億元元 資料來源：南網科技招股說明書，國家電網，南方電網，西

156、部證券研發中心 公司智能監測設備在廣東中標份額最高，首次進軍國網市場公司智能監測設備在廣東中標份額最高，首次進軍國網市場，中標千萬級項目，中標千萬級項目。公司電纜護層環流、故障定位、視頻監控、智慧安監等產品中標廣東電網框架招標項目，中標品類最全、份額最大；首次中標國網公開招標的千萬級項目國網江蘇 2022 年智能配電房綜合監控平臺框架項目，標志著智能監測類拳頭產品獲得國網標桿地區市場認可。4.3 機器人及無人機：機器人及無人機：慧眼慧眼、擎天推動擎天推動電網智能化電網智能化 電力特種機器人及無人機是電網智能巡視和智能作業的重要手段電力特種機器人及無人機是電網智能巡視和智能作業的重要手段，未來應

157、用場景和應用規，未來應用場景和應用規模將大幅提升。模將大幅提升。在電力能源領域，“十四五”期間是新型電力系統建設的關鍵時期，國家電網和南方電網均制定了以數字化為核心的電網建設規劃，加速電力企業轉型升級。機器人無人機是電網生產領域數字化轉型升級的重要工具，在變電設備巡視方面，要實現機器巡視為主、人工檢查性巡視為輔的巡視模式，巡視工作的重心由現場人工巡視轉變為遠程巡視和后臺數據分析，實現 110kV 及以上線路數字化通道建設 100%覆蓋，多旋翼無人機自主巡檢 100%覆蓋。根據國家電網和南方電網的規劃，電力巡檢機器人將逐步從戶外場站向室內巡視滲透，電力特種無人機尤其多旋翼無人機將逐步從 220k

158、V 以上電壓等級，滲透到 10kV 配網等中低壓巡視領域，進一步擴大輸變配一體化巡檢應用，機器人和無人機的應用場景和應用規模都將得到大幅提升。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 44|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 44：2009-2020 年國家電網智能化投資比例不斷提升（單位：億元）資料來源：國家電網，西部證券研發中心 公司公司三大三大產品產品系列引領廣闊藍海，滿足多場景需求。系列引領廣闊藍海，滿足多場景需求。面向陸地巡檢、空域巡檢、帶電作業的智能化需求，公司分別研制了巡檢機器人、智能巡檢無人機、帶電作業機器人三大系列產品，可廣

159、泛應用于變電站及輸電線路巡檢、新能源場站巡檢、交通巡檢、市政巡檢等場景。目前，電力巡檢機器人、巡檢無人機已逐步在輸電、變電、配電巡檢領域大規模應用，處于快速的應用推廣階段；作業機器人發展方興未艾，涌現出了一系列高度場景化特種作業產品，正逐步從科研應用到產業化應用過渡階段。表 22：公司研制三大系列機器人產品 產品類產品類別別 定義定義 主要產品主要產品 陸地巡檢機器人陸地巡檢機器人 通過在自主研發的機器人本體上搭載可見光攝像機、紅外熱像儀、局放檢測儀等檢測設備，采用自主或遙控的操作方式，實現對變電站、配電站、隧道管廊等場站設備及環境的全天候、全方位、全自主的陸上智能巡檢、監控及分析。智能巡檢機

160、器人 智能紅外終端 智能巡檢無人機智能巡檢無人機 在電力特種無人機上搭載可見光、紅外、激光雷達等傳感器，通過自主研發的“慧眼”無人機全自動巡檢系統對無人機進行集群控制，實現輸電、變電、配電等設備及環境的立體化、全方位、不間斷巡檢、診斷及輔助作業 電力特種無人機 激光清障及充電柜等附屬設施 無人機自動機場等 帶電作業機器人帶電作業機器人 通過在自主研發的多自由度柔性機械臂上搭載特種作業工具，實現機器替人登高開展 10kV 配網線路帶電作業任務，提升電網作業智能化水平，免除人員登高及帶電作業人身安全風險，提高生產效率和供電可靠性。配網帶電作業機器人 樹障清理機器人 資料來源：南網科技招股說明書，西

161、部證券研發中心 55101500014000341.2175017506.19%11.67%12.50%0%2%4%6%8%10%12%14%0200040006000800010000120001400016000第一階段（2009-2010）第二階段（2011-2015）第三階段（2016-2020）電網總投資智能化投資智能化投資占電網總投資比例 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 45|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 45：公司機器人及無人機主要產品及應用服務豐富 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 1）巡檢無人機市

162、場與公司“慧眼”無人機自動巡檢網）巡檢無人機市場與公司“慧眼”無人機自動巡檢網 預計預計 2024 年年無人機巡檢市場無人機巡檢市場規模超規模超 120 億元億元，南網市場有望快速拓展，南網市場有望快速拓展。隨著我國新型電力系統建設進程加快，預計未來 12 年全國電力系統將會實現輸、變、配、全網無人機巡檢全覆蓋，各類機庫缺口超過了 8 萬套，電力無人機缺口超過 10 萬架。智能巡檢無人機除應用于電力系統巡檢外，還廣泛應用于交警及消防巡控、違建排查、建模、林業及山火巡檢、河道治理等場景。根據 Frost&Sullivan 的預測，2024 年我國巡檢無人機的市場規模將超過 120 億元。2022

163、 年，廣東省實現變電站無人機全覆蓋，南網其他省份有望今年跟進。公司公司推出推出“慧眼”無人機全自動巡檢系統“慧眼”無人機全自動巡檢系統，產品力產品力持續提升持續提升。公司“慧眼”無人機自動巡檢網已覆蓋廣東、廣西、貴州、江蘇等地的變電站 2000 余座，輸配電線路 28 萬公里，服務十五大知名客戶，覆蓋巡檢面積 7000 平方公里，年均飛行 20 萬個架次，安全起降率達 99.995%，平均微電網用戶巡檢效率提升了 8 倍，綜合勞動生產率提升 20%。2022年 12 月，公司發布新品全自動巡檢網慧眼無人機 2.0，這是國內首款電力行業深度定制的微型多旋翼無人機，可解決安全、通訊、續航、拍攝等行

164、業痛點，突破 50min 超長續航時間，單架次巡檢里程突破 20km，實現無人機巡檢私有化、個性化、智能化。公司“慧眼”無人機全自動巡檢系統公司“慧眼”無人機全自動巡檢系統積極尋求銷售區域積極尋求銷售區域+應用場景的突破：應用場景的突破：“慧眼”有望在廣東省外的其他省份和國網區域大力推廣?！盎垩邸庇型趶V東省外的其他省份和國網區域大力推廣。公司憑借“慧眼”無人機全自動巡檢系統全面支撐廣東電網在全國首次實現省級電網變電站無人機自主巡檢全覆蓋，區域電力市場份額在 60%左右。未來公司將重點在廣東省外的其他省份和國網區域進行推廣，推進業務規?；l展。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023

165、 年年 06 月月 30 日日 46|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 46：公司“慧眼”無人機自動巡檢網解決方案尋求銷售區域+應用場景的突破 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 “慧眼”“慧眼”積極探索積極探索軌道交通、交警等軌道交通、交警等跨行業應用跨行業應用。公司積極部署跨專業試點，完成中國鐵路廣州局集團有限公司廣州花都牽引站，實現無人機取代人工對鐵路牽引變電站與供電線路進行巡檢，實現首個跨行業試點應用；“交警慧眼”三維事故勘查系統通過公安部交通安全產品質量監督檢測中心權威認證；完成寧夏中衛高速公路、江蘇鎮江、連云港變電站等多個場景應用，進一步豐富應用場景，為后續

166、業務的開展奠定了良好基礎。圖 47：公司“慧眼”無人機自動巡檢網跨行業應用 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 47|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2）帶電作業機器人市場與）帶電作業機器人市場與公司“擎天”配網帶電作業機器人公司“擎天”配網帶電作業機器人 帶電作業機器人滲透率低，藍海市場潛力巨大。帶電作業機器人滲透率低，藍海市場潛力巨大。根據南方電網和國家電網的社會責任報告顯示，我國每年的配網線路帶電作業的次數高達 120 萬次，平均每天 4000 次，帶電作業機器人潛在市場巨大。當前我國

167、帶電作業領域機器代人率幾乎為 0，市場潛力大。帶電作業機器人技術門檻較高，公司在該領域已經建立了較為穩固的護城河，預計將充分享受藍海市場紅利。新品“新品“擎天擎天”配網帶電作業機器人”配網帶電作業機器人發布，發布，保障保障電網作業安全電網作業安全，有望，有望 2023 年投入市場年投入市場。2022年 12 月，公司發布配網帶電作業機器人“擎天”，是目前市面上最輕、最便捷的帶電作業機器人，僅有 150 公斤重，是同類產品的 70%。該產品突破了機器人剛柔耦合精確控制、復雜環境目標感知與定位等關鍵技術難題，實現了電力特種作業機器人關鍵部件的國產替代。操作人員可在地面通過移動端應用與機器人交互，實

168、現人與危險源、人與機器人雙重隔離，保障作業安全的同時大幅減少作業人數及作業時長，降低操作門檻。公司帶電作業機器人有望于 2023 年投放市場。圖 48：“擎天”配網帶電作業機器人有望于 2023 年投放市場 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 五、五、平臺：源網荷儲智慧聯通，打造信息化業績增長點平臺：源網荷儲智慧聯通，打造信息化業績增長點 電力系統電力系統“源隨荷動”向“源網荷儲一體化”轉變，“源隨荷動”向“源網荷儲一體化”轉變，公司推出公司推出“4 基礎基礎+1 平臺”平臺”模式模式。隨著我國電力系統新能源發電占比日益提升，“源隨荷動，只調整集中式發電”的傳統調度方式需升級為“源網

169、荷儲一體調控”，以適應新能源發電的間歇性和波動性，提升電力系統靈活性。針對當前源網荷儲智慧聯動面臨的突出挑戰，公司推出源網荷儲智慧聯動平臺助力構建安全清潔高效的能源體系的相關技術，提出了“4 個基礎+1 個平臺”的聯動模式，四個基礎是“源”、“網”、“荷”、“儲”四個方面的基礎技術，包括煤電清潔高效利用、電網設備可靠性提升、負荷狀態精準感知、提升儲能系統安全等八大關鍵技術。一個平臺是源網荷儲智慧聯動平臺，具備智慧辨識、智慧跟蹤、智慧認證等六大核心功能。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 48|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 49：公

170、司源網荷儲智慧聯動戰略布局 資料來源：南網科技官網，西部證券研發中心 整合整合 4 大領域關鍵產品，構建智能聯動平臺。大領域關鍵產品，構建智能聯動平臺。公司在源網荷儲各層面均具備關鍵技術產品。通過整合協同公司儲能、新能源并網、電源調試、InOS 操作系統、無人化智能巡檢等拳頭產品，滿足新能源、電網、負荷聚合商等多層次多樣化客戶需求，建立調度側、聚合側源網荷儲智慧聯動平臺，助力構建新型能源體系。表 23：源網荷儲聯動整合 4 大領域關鍵產品，構建智能聯動平臺 內容內容 關鍵技術關鍵技術 作用作用 主要業績主要業績 源側源側 煤電清潔高效利用 煤電機組“三改聯動”提高靈活性，助力新能源消納 承擔廣

171、東首臺 600MW 機組靈活性改造工作；開發的適應調頻輔助服務市場的外掛控制系統應用于 36 臺機組 新能源并網檢測 大型新能源場站并網試驗及建模仿真技術 提升新能源場站主動支撐能力 廣東 80%新能源場站的并網測試，海上風電 6000MW；廣東90%新能源場站的建模仿真，海上風電 6500MW 網側網側 電網設備可靠性 主配網無人化智能巡維技術 全面提升電網設備及作業安全 在全國省級電網創立輸變配聯合巡檢模式，覆蓋 2017 座變電站，28 萬公里主配網線路；研發配網帶電作業機器人，實現電網作業本質安全，累計營收超 1000 萬元 靈活性資源安全并網 海量靈活性資源安全接入技術 降低大量靈活

172、性資源接入對電網的沖擊 荷側荷側 負荷狀態精準感知 配用電操作系統絲路 InOS 提升負荷側運行狀態感知能力 絲路 InOS 為國內首款適用于新一代量測體系的自主操作系統，統一了低壓配電網設備的開發規范 負荷狀態智能調節 新型負荷管理系統 實現負荷精準調控 自主研發的“快速換相開關三相不平衡治理技術”入選國家工業和信息化領域節能技術裝備推薦目錄（2022 年版）儲能儲能 提升儲能系統安全 規?；瘍δ茈娬倦姵鼐饪刂婆c高安全集成技術 提升系統運行安全性和容量可用率 儲能資源精準管控 儲能電站集群控制運營及分布式儲能聚合管控技術 提升儲能資源利用水平 發電側儲能調頻項目總規模超 240MW/180

173、MWh；電網側儲能集成項目總規模超過 120MW/230MWh 混合儲能協調控制技術 新型儲能技術及應用模式創新 珠海橫琴全球首個電化學儲能黑啟動 9F 級燃機；珠海金灣電廠 16MW/8MWh 鋰電+4MW*10min 超容混合儲能調頻項目（建設中）智慧聯動平臺 智慧辨識、智慧追蹤、智慧認證、智慧調度、智慧協同、智慧交易 調度側源網荷儲智慧聯動平臺、聚合側源網荷儲智慧聯動平臺 資料來源：南網科技官網，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 49|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四層架構技術體系支撐四層架構技術體系支撐源網

174、荷儲源網荷儲智慧聯動平臺。智慧聯動平臺。公司源網荷儲智慧聯動平臺的技術體系主要包括四層架構：自下而上分別是資源層、設備層、接入層和控制層，資源層主要包括能夠響應電網調控的源-荷-儲各類靈活性資源，通過設備層的各類終端和成套裝備與電網進行能量流和信息流的交互，再通過接入層與控制層對接，向源網荷儲智慧聯動平臺匯報運行狀態并接受平臺調控。圖 50：源網荷儲一體化四層架構技術體系 資料來源：南網科技官網，西部證券研發中心 六大技術布局電力改革新趨勢。六大技術布局電力改革新趨勢。公司源網荷儲智慧聯動平臺圍繞六大核心技術建立，即智慧辨識、智慧跟蹤、智慧認證、智慧調度、智慧協同和智慧交易。圖 51：源網荷儲

175、智慧聯動平臺六大核心技術布局電力改革 資料來源：南網科技官網，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 50|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 24：源網荷儲智慧聯動平臺具有六大核心技術 核心技術核心技術 詳情詳情 智慧辨識智慧辨識 為充分了解資源構成，研發動態甄別資源能力評估技術，面向海量的接入資源采用非侵入式手段進行資源辨識，同時提取出市場環境易感型的資源，實現資源曲線分解與資源畫像描繪，充分挖掘資源價值。智慧跟蹤智慧跟蹤 為充分刻畫分布式資源聚合后的特性，研發實時跟蹤的外部特性量化技術，面向海量的接入資源提供對標傳統

176、機組的虛擬電廠外特性描述，多維度描繪資源運行可行域，同時進行多時間尺度的荷源預測，實現資源模型精準描述與實時修正。智慧認證智慧認證 為保證海量資源數據的信息互信，研發多級校核的信息可信認證技術，面向源網荷儲各主體提供基于裕度分析、信用評價的響應能力參量校核，輔助可信交易與魯棒調度，保證調度交易的數據安全、參量安全。智慧調度智慧調度 為支持調度層面的源網荷儲協同調度，研發復雜運行的系統優化調度技術，面向各級電網調度部門提供云邊協同的分層、分區、分時、分對象優化調控策略，提供功率自治巡航技術，實現直控與市場交易等多手段融合。智慧協同智慧協同 為支持局域的源網荷儲協同響應，研發分布自治的響應協同控制

177、技術，面向聚合運營主體提供響應分解策略,深入分散儲能與車網互動等應用場景，實現響應自治最大化獲利。智慧交易智慧交易 為支持市場化主體，研發多元運營的交易合作博弈技術，面向聚合運營主體提供電力市場分析及決策工具，面向電力市場管理部門提供市場效益量化工具，支撐源網荷儲商業化互利運營。資料來源：南網科技官網，西部證券研發中心 構建兩大智慧聯動平臺，引領電力改革新方向。構建兩大智慧聯動平臺，引領電力改革新方向。公司基于六大核心技術，構建調度側和聚合側兩大源網荷儲智慧聯動平臺，分別服務電網公司網-省-地各級電力調度機構和聚合商、售電公司園區、政府、區縣供電局，實現能源資源的全域互聯，促進新能源就地消納。

178、從功能類比，調度側平臺相當于交易所平臺，聚合側平臺相當于券商平臺。表 25：公司兩大源網荷儲智慧聯動平臺介紹 平臺平臺 平臺地位平臺地位 服務客戶服務客戶 主要功能主要功能 調度調度側源網荷儲智慧聯動平臺側源網荷儲智慧聯動平臺 促進能源資源全域互聯、促進源網荷儲全網統一調度 電網公司網-省-地各級電力調度機構 全局調控、全域監視、虛擬電廠管理、計劃管理、主輔聯動 聚合側源網荷儲智慧聯動平臺聚合側源網荷儲智慧聯動平臺 促進新能源就地消納、促進能量就近平衡、實現資源本地聚合 聚合商、售電公司園區、政府、區縣供電局 監控調度、運行控制、低碳管理、聚合分析、交易輔助 資料來源：南網科技產品手冊，西部證

179、券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 51|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 52：兩大源網荷儲智慧聯動平臺 資料來源：南網科技產品手冊，西部證券研發中心 平臺產品服務種類豐富，商業模式平臺產品服務種類豐富，商業模式豐富豐富多樣多樣。公司可為電網公司的網-省-地各級調度提供平臺建設服務、智能調控終端設備與網絡安全接入服務。另外，公司能為大型資源用戶提供源網荷儲智慧聯動平臺（含軟硬件）；為中小型資源用戶提供源網荷儲智慧聯動云平臺租賃服務，通過每年收取租賃費或收益分成等方式獲取收益；為各類靈活性資源擁有者提供靈活性資源改造需要的

180、各類終端設備和響應能力測試認證服務。表 26：公司源網荷儲智慧聯動產品及服務種類豐富 主要產品及服務主要產品及服務 平臺級 調度側源網荷儲智慧聯動平臺 聚合側源網荷儲智慧聯動平臺 終端級 高可靠并網控制類終端 源網荷儲調控終端 配電自動化成套設備 并網開關 微斷開關 測量類 多功能分時計量儀表 低壓監測終端 通信安全類 安全接入終端 資源級 海上風電、波浪能等設備與技術服務 儲能集成、儲能涉網調試試驗、儲能電池 pack 靈活性資源響應能力檢定 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司積極構建源網荷儲公司積極構建源網荷儲智慧聯動創新生態鏈，聚集各類靈活性資源已超過智慧聯動創新生態鏈，聚集各類

181、靈活性資源已超過 500MW。公司研發并建成源網荷儲智慧聯動平臺，圍繞“技術支持系統+智能終端裝備+支撐服務”構建源網荷儲智慧聯動創新生態鏈，已承接多個源網荷儲智慧聯動項目。如承建某省級調度側 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 52|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 虛擬電廠平臺系統建設，聚合市場化的分布式靈活性資源，提供省級虛擬電廠統一監視調控能力；承接某聚合商/工業園源網荷儲智慧聯動項目，提供平臺端及手機 APP 端的靈活性資源運行管理工具，為聚合商負荷及智慧園區的能量優化管理、就地電能平衡、聚合輔助交易提供技術支持系統、成套設備及

182、技術服務，全方位提升各類用戶能源管控水平與靈活性資源市場價值；為某大型汽車制造商、某充換電公司車網互動提供支撐平臺和關鍵技術，盤活儲能、閑置電池、電動汽車和充電樁等靈活性資源，響應電網調度優化運行，合理、充分挖掘車網互動價值。目前公司聚集分布式發電、儲能、柔性負荷等靈活性資源已超過 500MW。六、六、盈利預測與估值盈利預測與估值 6.1 關鍵假設與盈利預測關鍵假設與盈利預測 目前公司主營業務有儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機等，我們對于公司主營業務做出如下關鍵假設：1）儲能系統技術服務）儲能系統技術服務：南網區域加速推進新型儲能建設，公司背靠

183、南網大平臺，儲能業務技術積累深厚，訂單充沛。截至 5 月 31 日，23 年公司儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超過 6 億元，業績有望快速增長。我們預計 2023-2025 年公司儲能系統技術服務業務收入 15.30/35.18/59.81 億元，同比+370.00%/+130.00%/+70.00%。盈利能力方面，考慮到近年來儲能 EPC 環節競爭較為激烈，疊加公司降成增效的影響，我們預計2023-2025 年儲能系統技術服務業務毛利率分別為 13.00%/15.00%/15.00%。2）試驗檢測及調試服務：）試驗檢測及調試服務：隨著我國火電保供力度加強，風電、核電等新能源裝機規模不斷

184、提升，公司試驗檢測及調試服務有望迎來新增量。此外，公司 23 年 5 月并購的廣西桂能、貴州創星預計將在年內并表，預計將顯著提升業務收入規模。我們預計 2023-2025年 公 司 試 驗 檢 測 及 調 試 服 務 業 務 收 入5.66/7.07/8.84億 元，同 比+60.00%/+25.00%/+25.00%。盈利能力方面，考慮到業務壁壘高，公司競爭優勢較為顯著，預計 2023-2025 年試驗檢測及調試服務業務毛利率分別為 48.00%/48.50%/49.00%。3）智能配用電設備：）智能配用電設備：公司智能配用電終端操作系統“絲路 InOS”將進入規?；茝V階段，業績即將放量。

185、我們預計 2023-2025 年公司智能配用電設備業務收入 5.20/7.54/10.55 億元，同比+55.00%/+45.00%/+40.00%。盈利能力方面，考慮到“絲路 InOS”產品毛利率較高，我們預計 2023-2025 年智能配用電設備業務毛利率分別為 28.00%/28.50%/29.00%。4）智能監測設備：）智能監測設備：公司智能監測設備產品系列豐富，潛在市場規模大，公司業務穩健推進。我們預計 2023-2025 年公司智能監測設備業務收入 2.75/3.08/3.45 億元，同比+12.00%/+12.00%/+12.00%。盈利能力方面，預計 2023-2025 年智能

186、監測設備業務毛利率分別為 34.00%/34.00%/34.00%。5）機器人及無人機：）機器人及無人機：我國電網智能化進程加速推進，機器代人趨勢明顯。2022 年 12 月，公司推出新品“慧眼”無人機和“擎天”機器人，突破眾多行業痛點，技術護城河深。我們預計 2023-2025 年公司機器人及無人機業務收入 4.45/6.67/9.67 億元，同比+50.00%/+50.00%/+45.00%。盈利能力方面，考慮到毛利率較高的新產品收入占比提升，預計 2023-2025 年機器人及無人機業務毛利率分別為 35.00%/35.50%/36.00%。綜合上述假設，我們預計公司 2023-2025

187、 年收入分別為 36.38/63.48/97.25 億元，同比+103.28%/+74.50%/+53.19%，綜合毛利率為 25.94%/24.09%/22.93%，綜合毛利率下降 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 53|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 主要是收入結構變化所致。表 27：公司盈利預測拆分（單位：億元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 儲能系統技術服務儲能系統技術服務 收入 1.91 3.25 15.30 35.18 59.81 YoY-33.63%70.52%370.00%130.00%70.0

188、0%毛利率 27.29%11.61%13.00%15.00%15.00%試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務 收入 3.13 3.53 5.66 7.07 8.84 YoY 28.23%13.07%60.00%25.00%25.00%毛利率 40.96%46.93%48.00%48.50%49.00%智能配用電設備智能配用電設備 收入 2.12 3.35 5.20 7.54 10.55 YoY 31.51%57.86%55.00%45.00%40.00%毛利率 25.52%26.05%28.00%28.50%29.00%智能監測設備智能監測設備 收入 2.28 2.45 2.75 3.08 3

189、.45 YoY 60.08%7.90%12.00%12.00%12.00%毛利率 31.11%34.01%34.00%34.00%34.00%機器人及無人機機器人及無人機 收入 1.86 2.96 4.45 6.67 9.67 YoY 84.07%59.28%50.00%50.00%45.00%毛利率 30.78%33.27%35.00%35.50%36.00%其他業務其他業務 收入 2.56 2.34 3.04 3.95 4.93 YoY 43.33%-8.67%30.00%30.00%25.00%毛利率 21.47%24.68%26.00%26.00%26.00%合計合計 收入合計收入合計

190、 13.85 17.90 36.38 63.48 97.25 YoY 24.28%29.20%103.28%74.50%53.19%毛利 4.17 5.31 9.44 15.29 22.30 綜合毛利率綜合毛利率 30.13%29.66%25.94%24.09%22.93%資料來源：公司財務報表，西部證券研發中心預測 6.2 相對估值相對估值 我們選取了二級市場上與公司業務相似的公司智光電氣、科陸電子以及億嘉和作為估值比較的基礎。其中智光電氣和科陸電子大力布局儲能行業，億嘉和為國內知名的電力機器人廠商，三家公司相關業務與公司有一定可比性。預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為4.03

191、/6.35/9.11 億元，同比+95.92%/+57.62%/+43.47%，對應當前股價的 PE 為52.9/33.6/23.4?？杀裙?023-2025年平均PE分別為47.5/21.8/14.3（Wind一致預期）?？紤]到公司儲能板塊具備技術、區位及資源等核心優勢，業績有望快速放量，“絲路 InOS”、“慧眼”等拳頭產品有望大規模推廣貢獻增量，公司未來成長性高，護城河堅固，我們給 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 54|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 予公司 2023 年 62 倍 PE 估值，對應目標價為 44.25 元，

192、首次覆蓋給予“增持”評級。表 28：可比公司估值表 代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價 總市值總市值(億元億元)歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002169.SZ 智光電氣 8.24 64.91 1.04 2.49 無預測 62.4 26.1 無預測 002121.SZ 科陸電子 7.13 118.42 2.80 5.89 8.43 42.3 20.1 14.0 603666.SH 億嘉和 44.81 93.18 2.46 4.85 6.41 37.9 19.2 14.5 均值 2.10 4.41 7.42 47.

193、5 21.8 14.3 688248.SH 南網科技 37.76 213.23 4.03 6.35 9.11 52.9 33.6 23.4 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：截至 2023 年 6 月 29 日收盤價，可比公司歸母凈利潤與 PE 為 Wind 一致預期。七、七、風險提示風險提示 1）儲能訂單量或項目建設進度不及預期。儲能訂單量或項目建設進度不及預期。若未來國內儲能行業增長不及預期或行業競爭強度顯著上升，則公司儲能訂單及項目建設進度可能不及預期。2）絲路絲路 InOS 操作系統規?；茝V不及預期。操作系統規?；茝V不及預期。公司絲路 InOS 操作系統主要在南方電網區域推

194、廣，若南網推廣強度不及預期，可能影響公司智能配用電設備業務增長。3）機器人及無人機需求不及預期。機器人及無人機需求不及預期。若未來國內電網智能化進程放緩，機器代人趨勢減弱，可能影響公司機器人及無人機產品需求。公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 55|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 2,

195、280 1,841 2,592 3,287 4,131 營業收入營業收入 1,385 1,790 3,638 6,348 9,725 應收款項 344 509 937 1,474 2,295 營業成本 968 1,259 2,694 4,819 7,495 存貨凈額 228 404 666 1,292 2,090 營業稅金及附加 6 9 13 19 29 其他流動資產 23 625 221 290 379 銷售費用 63 81 127 203 292 流動資產合計流動資產合計 2,876 3,380 4,416 6,343 8,895 管理費用 199 247 429 705 1,031 固定

196、資產及在建工程 99 132 143 156 170 財務費用(21)(35)(43)(58)(73)長期股權投資 6 0 4 3 2 其他費用/（-收入）13 11 4 12 24 無形資產 31 42 45 47 50 營業利潤營業利潤 157 218 413 648 927 其他非流動資產 147 142 104 125 115 營業外凈收支 0 3 13 22 31 非流動資產合計非流動資產合計 283 316 295 330 337 利潤總額利潤總額 158 221 426 670 958 資產總計資產總計 3,158 3,696 4,711 6,673 9,232 所得稅費用 15

197、 15 23 35 47 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 143 206 403 635 911 應付款項 682 1,037 1,659 2,987 4,630 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 2 4 19 8 10 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 143 206 403 635 911 流動負債合計流動負債合計 683 1,041 1,678 2,995 4,640 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 43 66 41 50 52 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期

198、負債合計 43 66 41 50 52 ROE 7.5%8.2%14.4%19.2%22.3%負債合計負債合計 727 1,107 1,719 3,045 4,693 毛利率 30.1%29.7%25.9%24.1%22.9%股本 565 565 565 565 565 營業利潤率 11.4%12.2%11.4%10.2%9.5%股東權益 2,432 2,589 2,992 3,628 4,539 銷售凈利率 10.3%11.5%11.1%10.0%9.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,158 3,696 4,711 6,673 9,232 成長能力成長能力 營業收入增長率 24.

199、3%29.2%103.3%74.5%53.2%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 53.1%38.5%89.7%56.7%43.1%凈利潤 143 206 403 635 911 歸母凈利潤增長率 64.3%43.8%95.9%57.6%43.5%折舊攤銷 31 30 23 24 25 償債能力償債能力 利息費用(21)(35)(43)(58)(73)資產負債率 23.0%29.9%36.5%45.6%50.8%其他(147)103(15)129 30 流動比 4.21 3.25 2.63 2.12 1.92 經營活動

200、現金流經營活動現金流 6 304 367 730 893 速動比 3.87 2.86 2.23 1.69 1.47 資本支出(27)(615)(32)(96)(121)其他(21)(57)375 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投資活動現金流投資活動現金流(49)(673)343(96)(121)每股指標每股指標 債務融資 38 31 40 61 72 EPS 0.25 0.36 0.71 1.12 1.61 權益融資 941(71)0 0 0 BVPS 4.31 4.59 5.30 6.42 8.04 其它(52)(36)0 0

201、0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 928(75)40 61 72 P/E 149.1 103.7 52.9 33.6 23.4 匯率變動 P/B 8.8 8.2 7.1 5.9 4.7 現金凈增加額現金凈增加額 885(444)750 695 844 P/S 15.4 11.9 5.9 3.4 2.2 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|南網科技 西部證券西部證券 2023 年年 06 月月 30 日日 56|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10

202、%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6

203、-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保

204、險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件

205、人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與

206、本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨

207、詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員

208、通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。