1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 中興通訊（000063.SZ）深度報告 ICT 龍頭轉型算力中軍，第二曲線打開成長空間 2023 年 07 月 04 日 綜合性 ICT 龍頭企業，數字經濟筑路者。公司是通信端到端解決方案供應商，業務延伸至 ICT 多領域，作為全球 TOP4 通信設備提供商，21 年全球份額10.5%且在不斷提升；22 年公司進入“超越期”開局之年，以服務器及存儲、終端、5G 行業應用、汽車電子、數字能源等為代表的第二曲線業務作為公司原有傳統業務突破口，提出未來 2-3 年第二曲線實現 40%+復合增長目標。行業：數字經濟快速發展，

2、疊加 AI 時代，拉動 ICT 設備需求。預計 23-25年 ICT 市場產業年收入 CAGR 為 9.9%，且 IT 增速快于 CT 行業。主要受到三大趨勢影響：1）伴隨著數字經濟整體布局規劃的落地，數字經濟有望成為我國經濟發展的重要引擎。2）AI 大模型的發展與應用，全球算力需求進一步提升。3）各大運營商 5G 基站投資高峰已過，資本開支開始向云網傾斜，有望加大對服務器、存儲、數據庫、5G 專網、工業互聯網等領域的投資?；颈P：通信主設備市場公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力。全球網絡設備競爭格局整體穩固，公司持續強化競爭力，有望逐步提升無線、有線國內外市場份額。無線網絡業務：整

3、體企穩，海外 5G 建設和國內專網拉動需求；有線網絡業務：算力推動傳輸側擴容，歐美光纖到戶驅動增長。芯片：子公司中興微電子加速推進多產品條線芯片自研，提供設計到量產一站式服務，實現產品性能提升，同時有效提升公司毛利率。第二曲線：公司由 CT 轉向 ICT，由單一設備商向數字經濟筑路者轉變。公司積極推動服務器及存儲、數據中心、數據中心交換機等產品創新，大力推動對運營商、政企擴展。（1）服務器：22 年中興通訊服務器及存儲營業收入百億元，同比增長近 80%，全球服務器發貨超 24 萬臺。2022 年公司為電信行業服務器集采市場份額第一，系服務器電信行業龍頭，電信行業份額有望繼續提升。未來將受益于算

4、力需求增長加速發展。（2）數據庫：GoldenDB 在金融行業絕對領先，有望逐步拓展至運營商市場。（3）操作系統：首家走出國門的國產操作系統，覆蓋政務/通信/政務/電力/軌道交通/制造/汽車等行業。投資建議：看好公司在運營商市場提升份額且抓住云網轉型機遇，加速拓展政企市場，實現基本盤穩健增長，第二曲線加速成長；同時期待供應鏈成本管理及產品結構的優化進一步推動公司費用端改善。我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 101.83/118.04/132.40 億元，當前市值對應的 PE 倍數為21x/18x/16x，維持“推薦”評級。風險提示：運營商資本開支不及預期風險、新產品增長不及預期的風

5、險、政策風險、企業數字化轉型不及預期風險。Table_Forcast 盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）122,954 138,434 150,231 163,960 增長率（%）7.4 12.6 8.5 9.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）8,080 10,183 11,804 13,240 增長率（%）18.6 26.0 15.9 12.2 每股收益（元）1.70 2.15 2.49 2.79 PE 27 21 18 16 PB 3.7 3.2 2.8 2.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023

6、年 07 月 03 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：45.25 元 Table_Author 分析師 馬天詣 執業證書：S0100521100003 電話：021-80508466 郵箱： 相關研究 1.中興通訊（000063.SZ）2023 年一季報點評：毛利率大幅改善，ICT 驅動業績超預期-2023/04/24 2.中興通訊（000063.SZ）2022 年年報點評：扣非凈利高增，第二曲線引領成長-2023/03/13 3.中興通訊（000063.SZ）2022 年三季報點評：堅持固本拓新，高質量發展可期-2022/10/27 4.中興通訊（000063.SZ）2022 年一季報點評

7、：扣非凈利大超預期，盈利能力顯著改善-2022/04/26 5.中興通訊（000063.SZ）2021 年年度報告點評:業績符合預期，毛利率大幅改善，費用結構持續優化-2022/03/09 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 中興通訊：ICT 龍頭，數字經濟筑路者.3 2 行業：數字經濟疊加 AI 算力時代，催生 ICT 設備需求.5 2.1 數字中國建設整體布局規劃落地，推動 ICT 建設.5 2.2 AI 算力加速推動運營商云網轉型，帶來 ICT 設備增量.8 3 基本盤：通信主設備市場公司市占率小幅提升，

8、自研芯片有望改善盈利能力.11 3.1 無線網絡：整體企穩，海外 5G 建設和國內專網拉動需求.11 3.2 有線網絡：算力推動傳輸側擴容，歐美光纖到戶驅動增長.13 3.3 中興微電子：領先的通信 IC 設計公司，自研芯片為產品提質降本.14 4 第二曲線：公司由 CT 轉向 ICT，由單一設備商向數字經濟筑路者轉變.18 4.1 服務器：電信行業龍頭，受益于算力需求迸發，跨越式成長可持續.18 4.2 數據庫：GoldenDB，中國金融級分布式數據庫的先行者.20 4.3 操作系統：國產操作系統研發領跑者.21 5 盈利預測與投資建議.24 5.1 盈利預測假設與業務拆分.24 5.2 估

9、值分析.25 5.3 投資建議.26 6 風險提示.27 插圖目錄.29 表格目錄.29 OYfWlViXmUaZEVcViXbRdNaQpNnNnPpMfQrRsNkPoOsP8OqRtPxNmOtNwMmRqN中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 中興通訊：ICT 龍頭，數字經濟筑路者 公司是綜合性的 ICT 企業，通信設備第一梯隊。公司產品和服務涵蓋內容廣泛，是稀缺的通信端到端解決方案提供商。核心業務是網絡和通信（CT），該領域收入主要來源于運營商，近年營收占比均在 60%以上。按客戶區分，主要分為運營商業務、政

10、企業務和消費者業務：1）運營商業務（22 年收入占比 65.1%）：主要產品為運營商組網設備，分為有線產品、無線產品；2）政企業務（22 年收入占比 11.9%）：產品和運營商業務有一定重合,提供“通訊網絡、物聯網、大數據、云計算”等產品，為政府以及企業提供各類信息化解決方案；3）消費者業務（22 年收入占比 23.0%）：主要包含智能手機、移動數據終端、家庭信息終端、融合創新終端、軟件應用與增值服務等。圖1：22年中興通訊各項業務收入占比 圖2：中興通訊各項業務詳情 資料來源：中興通訊年報，民生證券研究院 資料來源：中興通訊官網，民生證券研究院 全球 TOP4 通信設備提供商，市場份額持續增

11、長。據 DellOro Group，2018 年以后，以華為、愛立信、諾基亞、中興為首的通信設備提供商多年穩居行業領先地位，競爭格局趨于集中，市場份額總和增加，其中各公司聚焦自主研發，積累了多年的經驗和研發成果，基本穩住市場領先地位。22H1 全球通信設備市場的廠商，以華為、中興通訊為代表的中國兩大設備巨頭表現強勢，其中華為仍以接近 30%的份額排名第一，中興通訊排名第四，份額較 2021 年的 10.5%略有提升，且自 2020 年來，前三大設備商份額均有所下滑，只有中興通訊保持著持續增長；對于中國通信設備市場，22H1 華為份額達到了 58%，中興通訊則達到 32%。65.10%11.90

12、%23.01%運營商網絡政企業務消費者業務中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖3：2018-2022H1年全球通信設備商市場份額變化 圖4：2022H1中國通信設備商市場份額 資料來源：Dell Oro，民生證券研究院 資料來源：Dell Oro，民生證券研究院 國有參股的民營通信設備公司，無單一實控人。中興前身成立于 1985 年，創始人侯為貴出身航天 691 廠（西安微電子），93 年引入航天系國資改制成立中興新。公司股權結構較為分散，控股股東為中興新通訊有限公司（持股 20.29%），中興新由西安微電子、航空廣宇

13、、中興維先通和國興?？乒餐止?。中興新 9 名董事配置為 3(西安微電子):2(航天廣宇):4(維先通)，任何股東無法單一控制財務和經營決策，公司不存在實際控制人。圖5：中興通訊股權結構（截至2023Q1）資料來源：wind，民生證券研究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 行業：數字經濟疊加 AI 算力時代，催生 ICT 設備需求 2.1 數字中國建設整體布局規劃落地，推動 ICT 建設 數字經濟近年來成為我國經濟轉型的主要發展動力，相關政策頻出，頂層設計逐漸完善。繼“十四五”信息通信行業發展規劃等文件引領加快建

14、設網絡強國和數字中國，2023 年 2 月 27 日國務院印發數字中國建設整體布局規劃（下文簡寫為規劃），指出建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎，為我國數字經濟發展提供了更為具體的發展藍圖，是數字化相關的重磅國家級規劃，鞏固了我國數字經濟建設的重要戰略地位。規劃明確了兩個時間目標和“2522”框架布局和實施保障。規劃首次明確提出：（1）兩個目標時間點：到 2025 年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展；到 2035 年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。（2）數字中國建設按照“2522”整體框架進行布局。夯實數字基

15、礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，推進數字技術與經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”深度融合，強化數字技術創新體系和數字安全屏障“兩大能力”，優化數字化發展國內國際“兩個環境”。（3）實施保障：主要包括五個方面，一是加強組織領導、二是健全體制機制、三是保障資金投入、四是強化人才支撐、五是營造良好氛圍。同時明確了將數字中國建設工作情況作為對有關黨政領導干部考核評價的參考，從 KPI 方面保障了規劃落實。頂層設計落地，ICT 行業迎來高增速發展。此次頂層設計落地將大大提速數字經濟發展，擴大數字經濟市場規模?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃明確 2025年我國數字經濟核心產業增加值占 GDP

16、比重將達到 10%，數字經濟規模將超過60 萬億元，數字經濟發展態勢樂觀。數字中國建設整體布局規劃指出，將凸顯數字技術的價值，將數字技術和“五位一體”深度融合，給 ICT 產業更大的發展信息信心，據 IDC，2023 年中國企業在數字化業務的指出將達到經濟增長的 4倍（19.2%vs 4.6%）。同時強調數字基礎設施和數據資源在數字中國建設中占據基礎地位，提出要適度超前部署數字基礎設施建設，加快 5G 網絡、千兆光網、IPv6、移動物聯網、北斗衛星、東西部算等基礎設施建設，中國整體云市場和人工智能市場 23-26 年總規模達到 5133 億美元和 531 億美元。ICT 行業作為數字經濟的底座

17、，與數字經濟的高質量發展相互協同，綜合實力持續增強。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 表1：數字經濟政策梳理 發布時間 發布單位 政策名稱 主要內容 2020.3 工信部 中小企業數字化賦能專項行動方案 發展數字經濟新模式新業態。2020.3 工信部 工業和信息化部辦公廳關于推動工業互聯網加快發展的通知 加快新型基礎設施建設。改造升級工業互聯網內外網絡、增強完善工業互聯網標識體系、提升工業互聯網平臺核心能力、建設工業互聯網大數據中心，加快工業互聯網發展步伐。2020.4 國家發改委、網信辦 關于推進“上云用數賦智”行動

18、 大力培育數字經濟新業態，深入推進企業數字化轉型，打造數據供應鏈，以數據流引領物資流、人才流、技術流、資金流，形成產業鏈上下游和跨行業融合的數字化生態體系，構建設備數字化-生產線數字化-車間數字化-工廠數字化-企業數字化-產業鏈數字化生態的典型范式。2020.4 國務院 關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見 培育數字經濟新產業、新業態和新模式，支持構建農業、工業、交通、教育、安防、城市管理、公共資源交易等領域規范化數據開發利用的場景。2020.7 國家發改委等部 關于支持新業態新模式健康發展激活消費市場帶動擴大就業的意見 培育產業平臺化發展生態、加快傳統企業數字化轉型步伐、打造跨越物

19、理邊界的“虛擬”產業園和產業集群，發展基于新技術的“無人經濟”。2021.1 工信部 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）提出工業互聯網創新發展目標，其中包括新型基礎設施進一步完善、融合應用成效進一步彰顯、技術創新能力進一步提升、產業發展生態進一步健全和安全保障能力進一步增強。著力解決工業互聯網發展中的深層次難點、痛點問題，推動產業數字化，帶動數字產業化。2021.3 全國 人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 迎接數字時代，激活數據要素潛能，推進網絡強國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活

20、方式和治理方式變革。充分發揮海量數據和豐富應用場景優勢，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新產業新業態新模式，壯大經濟發展新引擎。2021.9 國務院 中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 2030 年前碳達峰行動方案“碳達峰”、“碳中和”的“1N”政策體系的頂層設計出爐，為實現碳達峰碳中和目標壁畫了行動路線圖，進一步推動行業、企業共同建設工業互聯網、往數智制造方向轉變。2021.10 工信部等八部門 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023 年）明確到 2023 年底，在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施，物聯網連接

21、數突破 20億，為物聯網、數字化產業蓬勃興起和全面發展賦能。2021.11 工信部“十四五”大數據產業發展規劃“十四五”時期，大數據產業發展要以推動高質量發展為主題，以供給側結構性改革為主線，著力推動數據資源高質量、技術創新高水平、基礎設施高效能，圍繞構建穩定高效產業鏈，著力提升產業供給能力和行業賦能效應，統籌發展和安全，培育自主可控和開放合作的產業生態，打造數字經濟發展新優勢。2022.1 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重達到 10，數據要素市場體系初步建立，產業數字化轉型邁上新臺階，數字產業化水平顯著提升，數字化公共服務更加普惠均

22、等，數字經濟治理體系更加完善。2022.2 國家發改委 關于同意京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 同意在京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，發展高密度、高能效、低碳數據中心集群。京津冀樞紐計劃設立張家口數據中心集群，張家口數據中心集群起步區為張家口市懷來縣、張北縣、宣化區。圍繞數據中心集群，抓緊優化算力布局，積極承接北京等地實時性算力需求，引導溫冷業務向西部遷移，構建輻射華北、東北乃至全國的實時性算力中心。2022.6 國務院 關于加強數字政府建設的指導意見 推進政府治理流程優化、模式創新和履職能力提升，構建數字化、智能化的政府運行新形態，充分發揮數字政府建

23、設對數字經濟、數字社會、數字生態的引領作用。在以數字政府建設全面引領驅動數字化發展方面，通過持續增強數字政府效能，更好激發數字經濟活力，優化數字社會環境，營造良好數字生態。2022.8 工信部 關于開展中小企業數字化服務節活動的通知 充分調動數字化服務機構和中小企業積極性，打造轉型樣板等方式引導廣大中小企業加快數字化轉型。以平臺賦能促進數字經濟與實體經濟的融合發展，推動平臺型企業利用渠道優勢，為中小企業提供產品與服務推介渠道，助力拓展市場。2023.2.27 國務院 數字中國建設整體布局規劃 數字中國建設按照“2522”的整體框架進行布局，即夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，推進數字

24、技術與經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”深度融合，強化數字技術創新體系和數字安全屏障“兩大能力”，優化數字化發展國內國際“兩個環境”。資料來源：各政府文件（工信部、國務院、國家發改委、全國人大、中央網信辦等），民生證券研究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖6：“十四五”信息通信行業發展規劃目標和“2522“框架布局 資料來源：IDC，數字中國建設整體布局規劃，民生證券研究院 圖7：中國數字化業務支出規模（百萬美元）及云市場、人工智能市場規模（10億美元）資料來源：數字中國建設整體布局規劃，民生證券研

25、究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 AI算力加速推動運營商云網轉型，帶來 ICT設備增量 5G 建設后周期，CAPEX 預計平穩，占收比有望下降。1）政府側，已定調 5G 基站建設進度，CAPEX 投入壓力下降。21 年 11 月工信部“十四五”信息通信行業發展規劃，2025 年力爭每萬人擁有 5G 基站數26 個。2）運營商側，在 22 年年度業績會上定調資本開支投入穩中有降，如中國移動表示 22 年是公司 5G 投資高峰期最后一年，從 2023 年開始資本開支呈逐步下降趨勢；中國聯通表示未來幾年整體資本

26、開支保持平穩；中國電信表示資本開支占收比持續降低。表2：運營商資本開支/資本開支占收比數據 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中國移動 服務收入，億元 6234 6684 6709 6744 6957 7514 8121 資本開支，億元 1873 1775 1671 1659 1806 1836 1852 yoy-4.2%-5.2%-5.9%-0.7%8.9%1.7%0.9%資本開支占收比 30.0%26.6%24.9%24.6%26.0%24.4%22.8%中國電信 服務收入，億元 3096 3310 3504 3576 3738 4028 4349 資本

27、開支，億元 968 887 749 776 848 867 925 yoy-11.3%-8.4%-15.6%3.6%9.3%2.2%6.7%資本開支占收比 31.3%26.8%21.4%21.7%22.7%21.5%21.3%中國聯通 服務收入，億元 2410 2490 2637 2644 2758 2962 3193 資本開支，億元 721 421 449 564 676 690 769 yoy-46.2%-41.6%6.7%25.6%19.9%2.1%11.4%資本開支占收比 29.9%16.9%17.0%21.3%24.5%23.3%24.1%資料來源：三大運營商推介材料，民生證券研究院

28、 運營商CAPEX結構轉型，加大投入算網。運營商減少5G等網絡資本開支，加大算力、產業數字化等資本開支。根據工信部數據顯示，2022 年我國電信行業完成新興業務收入 3,072 億元，同比增長 32.4%，在電信業務中占比達 19.4%。如中國電信 22 年公司資本開支為 925 億元，同比增長 6.7%，5G 投資占比由 21年的 43.8%下降至 34.6%，產業數字化資本開支計劃占比從 21 年的 19.9%提升至 22 年的 29.3%；23 年產業數字化投資擬增加 40%，算力投資 195 億元、IDC投資 95 億元。2023 年運營商堅定繼續大幅加大產業數字化/算網投入，中國移動

29、和中國電信相關資本開支預計分別為 452 億元（+35%）和 149 億元（同比+20%）。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖8：22年中國電信 CAPEX 結構 圖9：22年中國移動 CAPEX 結構 資料來源：運營商推介資料，民生證券研究院 資料來源：運營商推介資料，民生證券研究院 中國移動數據中心交換機集采規模高增，頭部 ICT 廠商受益于運營商算力網絡建設機會。中國移動 5 月 8 日啟動 2023-2024 年數據中心交換機產品集采，采購總規模達到 30660 臺，對比 2022-2023 年數據中心交換機

30、集采總規模16420 臺，同比增長 87%，其中特定場景交換機需求放量增長，同比增長超 8 倍，從 1642 臺增長至 15330 臺。特定場景、尤其是高性能數據中心交換機價值量將高于通用場景交換機，有望帶動集采總價值量提升（前次招標規模近 24 億元）。其中，華為/新華三/銳捷網絡/中興通訊分別中標 10.05 億元/6.7 億元/5.4 億元/2.14 億元，分別占比 41%/28%/22%/9%，四角格局愈發穩固。圖10：中國移動數據中心交換機招標量（臺）資料來源：中國移動官網，民生證券研究院 未來 ICT 市場穩健增長，IT 核心驅動。中國信通院數據顯示，2022 年我國ICT 產業收

31、入規模接近 28.8 萬億元，同比增長 7.8%，預測 2023 年收入增速為9.1%，2023-2025 維持穩定增長，年收入 CAGR 達 9.9%。2022 年，新冠疫情的持續肆虐，企業的生產和經營活動受到影響，中國 IT 支出維持在與 2021 基本相當的水平。預計 2023 年中國經濟將出現反彈，數字化轉型和數字經濟將會持16320306601642153302022-2023年2023-2024年05000100001500020000250003000035000招標總臺數特定場景交換機中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

32、券研究報告 10 續發展，ICT市場恢復增長并保持較高的增速：絕對值上，IT 支出約為CT支出兩倍，增速上，IT支出22-26 年CAGR 為7.5%，拉動ICT支出整體CAGR 為5.7%，CT 整體呈現緩慢增長。圖11：ICT 產業收入規模及預測 資料來源：中國信通院，民生證券研究院 圖12：2021-2026年中國 ICT 市場支出預測（億元）資料來源：IDC，民生證券研究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 基本盤：通信主設備市場公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力 3.1 無線網絡：整體企穩，海

33、外5G 建設和國內專網拉動需求 公網整體：國內 2023Q1 基站建設超預期，海外 5G 建設仍保持較高增速。國內 5G 公網側建設超預期，23Q1 我國 5G 基站新建設超 33.4 萬個，同比增長159%;2022 年全球 5G 網絡建設進程明顯加速，全球 5G 基站新增超過 152.5 萬個，同比 2021 年（101.5 萬）增長 50.2%；其中海外 5G 基站新增 63.8 萬個，同比增長 76.7%。圖13：中國5G 基站建設進度（萬個）圖14：全球5G 基站建設進度（萬個）資料來源：工信部，民生證券研究院 資料來源：GSA，TDIA，民生證券研究院 中國移動 5G 集采超預期，

34、公司作為 5G 主設備龍頭核心受益。2023 年 5 月15 日，中國移動官網發布 2023 至 2024 年 5G 700M&2.6GHz/4.9GHz 無線網主設備集中采購（公開招標）公告：1、700M：2.31 萬站；2、2.6GHz/4.9GHz：6.38 萬站；2023 年 5 月 25 日，中國移動官網發布 2023 至 2024 年 5G 700M&2.6GHz/4.9GHz 無線網主設備集中采購（單一來源）公告：1、700M：16.1 萬站，供應商為華為、中興、諾基亞、大唐、愛立信；2、2.6GHz/4.9GHz：25.17 萬站，供應商為華為、中興、愛立信、大唐、諾基亞。根據

35、以上信息，截至目前，中國移動公開招標+單一來源集采5G基站共計49.96 萬站，已超出之前移動在 2022 年年報中披露的預測數據預計 2023 年累計開通 5G 基站 164.5萬站，全年新增建設 36 萬站。0.51364.165.488.732.800.511.522.533.544.5020406080100102211.5364109.5152.50501001502002503003504002020202120225G基站部署數量（萬）5G基站新增數量（萬）中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖15：中國

36、移動5G 基站采購情況 中國移動 5G 基站采購情況 評標完成時間 項目 包段 產品名稱 需求量（站）份額 1 份額 2 份額 3 份額 4 2023.5.25 2023 年至 2024 年 5G700M 無線網主設備集中采購(單一來源)總計（約）5G 基站（共建共享）161,000 供應商為華為、中興、諾基亞、大唐、愛立信 中國移動 2023 年至 2024 年 5G無線主設備(2.6GHz/4.9GHz)集中采購(單一來源部分)總計（約）5G 基站（自建）251,700 供應商為華為、中興、愛立信、大唐、諾基亞 2023.5.15 2023 年至 2024 年 5G700M 無線網主設備集

37、中采購(公開招標)包 1 5G 基站（共建共享）9,147 58.24%32.54%9.22%包 2 9,069 60.93%30.83%8.24%包 3 4,925 53.43%37.33%9.24%總計（約）23,100 中國移動 2023 年至 2024 年 5G無線主設備(26GHz/4.9GHz)集中采購(公開招標部分)包 1 5G 基站（自建）39,099 50.04%23.35%16.33%10.28%包 2 24,740 50.03%26.22%23.75%總計（約）63,800 合計 499,600 資料來源：光纖在線編輯部，中國移動采購與招標網，民生證券研究院 專網整體：專

38、網有助于運營商差異化競爭、提高價值創造。5G 提供專網應用基礎，從標準設計層面看，eMBB 是 To C 的漸進式升級，mMTC 和 uRLLC 是面向 To B 應用需求的設計；從技術落地層面看，5G 通過核心網元虛擬化、模塊化和網絡切片等技術為網絡多樣化提供基礎，可以為客戶定制化符合需求的專網。運營商發力 5G 專網業務，有望擺脫公網同質化競爭，通過定制化 ICT 融合服務提高價值創造，從純粹的流量管道角色，切入專網轉型為綜合 ICT 服務商。專網處于發展初期，未來將貢獻無線網絡重要增量。目前，我國專網部署不斷增加，5G 行業虛擬專網正在從 1.0 向 2.0 邁進，由 To B 通用網絡

39、向各行業定制的網絡演進。截至 2022 年 6 月，國內累計建設 5G 虛擬專網超過 5325 個。而2020 年，建設 5G 虛擬專網的數目僅為 800 個。22-25 年，工業互聯網平臺應用普及率由 14.7%升至 45%。提升工業競爭力和全要素生產率。5G 專網與工業互聯網是業務遠期成長性的兩大有力抓手。圖16：2020-2022年中國5G 專網數量（個）資料來源：工信部，前瞻產業研究院，新華社，民生證券研究院 80023005325140002020年2021年2022H12022年0200040006000800010000120001400016000中興通訊(000063)/通信

40、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3.2 有線網絡：算力推動傳輸側擴容，歐美光纖到戶驅動增長 國內：1）傳輸側：與 5G 無線相配套的傳輸側建設隨無線側放緩，且短期新增擴容需求相對較低。而算力側需求迸發，推動 ICT 網絡持續演進，其中推動骨干網擴容和帶寬升級，一方面，數據中心互聯迎來 400G 客戶側增長，使單波400G 成為必選項，另一方面，光纜鋪設增速遠小于流量增長，在頻譜效率不變情況下，需尋求單薄速率提升和單纖容量擴容方式，促進骨干網量價齊升。2）固網接入側：短期增長來自千兆寬帶滲透，22 年滲透率已達 15%，對比100M 發展歷程，我

41、們預計進入加速滲透階段。1000Mbps 及以上接入速率的固定寬帶用戶 9175 萬戶，規模是上年末的 2.7 倍，占比升至 15.6%。圖17：算力拉動網絡設備演進 圖18：22M4-23M4中國千兆寬帶滲透率 資料來源：CIOE 中國光博會，民生證券研究院 資料來源：工信部，民生證券研究院 全球：固網用戶持續增長，光進銅退背景下 FTTH 驅動增長。Point Topic預測，到 2030 年底，全球固定寬帶用戶將超過 15.95 億。相比 Point Topic 在2021 年 10 月發布的預測中預測的 15.5 億人略有增加。從 2022 年年中到 2030年底，全球固定寬帶用戶將增

42、長 18%。歐美預計延續疫情催化的“光進銅退”趨勢，據 Point Topic 統計，截至 2022Q4，全球 FTTH 在固定寬帶用戶總數占比達 65.7%，環比增長 0.62%，而電纜和 ADSL 寬帶連接的市場份額進一步縮小，分別占比 16.3%和 8.8%。22Q1-23Q1，FTTH 用戶增速 11.9%，銅纜用戶下降8.9%，衛星和無線分別同比增長 5.8%和 2.1%，FTTH 成為全球鏈接方式主要增長點。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%22M422M522M622M722M822M922M1022M1

43、122M1223M223M323M4020004000600080001000012000140001000M以上用戶數（萬戶）100M以上用戶占比（%）1000M以上用戶占比（%）中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖19：2030年底全球固定寬帶用戶將超過15.95億 圖20：22Q1 to 23Q1全球固網用戶同比增速 資料來源：Point Topic，民生證券研究院 資料來源：point topic，民生證券研究院 3.3 中興微電子：領先的通信IC設計公司，自研芯片為產品提質降本 中興微電子是中國領先的通信

44、IC 設計公司，專注于通信芯片開發。中興微電子是中興的控股子公司，前身為1996年中興成立的IC設計部，正式成立于2003年。中興微電子成立之初專注于無線基站芯片，逐步拓展至手機終端、高端交換機路由器芯片，2015 年國家集成電路產業基金投資 24 億，占股 24%，至此中興微電子開始加速廣泛布局物聯網、家庭多媒體處理和智能互聯、手機等終端芯片產品。中興微電子至今專注于通信網絡、智能家庭和行業應用等通信芯片開發，自主研發并成功商用的芯片達到 100 多種，覆蓋通信網絡“承載、接入、終端”領域，服務全球 160 多個國家和地區，連續多年被評為“中國十大集成電路設計企業”。圖21：中興微電子歷史沿

45、革 資料來源：威爾克通信實驗室，IDC 產業聯盟網，電子信息產業網，虎嗅，民生證券研究院 0.01-0.0890.119-0.0090.0580.021CabelCopperFTTHFTTxSatelliteWireless-10%-5%0%5%10%15%中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖22：2022年中國大陸半導體廠商營收排名：中芯微電子排名第10 資料來源：Gartner，民生證券研究院 中興微電子研制芯片涵蓋手機、有線產品、無線產品等領域。中興微電子的手機產品為手機 modem 芯片，支持豐富接口，具有高

46、性能、低功耗、低成本、高可靠的優勢，可以廣泛應用于全球移動通信市場。有線產品分別為固網終端芯片與以太網互聯芯片。固網終端芯片是中興微電子 ONU 系列芯片，廣泛應用于移動、電信、聯通、廣電、海外市場的家庭網關、政企網關、融合網關形態。以太網互聯芯片是中興微電子10BASE-T/100BASE-TX/1000BASE-T以太網收發器，采用過采樣技術和最新的數字信號處理技術，具有業界最小的面積和最低的功耗，已經應用于電信、聯通、移動等 FTTx 網絡的 ONU 產品上。無線產品中心專注于移動互聯網領域，結合最新的芯片設計技術和工藝發展成果，致力于為客戶提供一流的芯片設計和解決方案服務。表3：中興微

47、電子芯片列表 產品類別 芯片類別 應用場景 介紹 手機產品 手機 modem 芯片 手機終端 2013 年推出的 ZX297510 是首個國內廠家推出 28nm 工藝的LTE 多模芯片，目前已成功商用 多媒體產品 多媒體應用處理器 IPTV/OTT/DVB、車載多媒體 高清多媒體芯片 zx296700/02、超高清多媒體芯片 zx296718/19 已經大規模量產應用 視頻圖像處理器 城市安防，家庭安防，車載監控 68XX 系列的高清視頻圖像處理芯片 電源芯片 電子消費類 ZX234015 等電子煙芯片 PA 芯片 3G/4G 智能手機產品 現有 GaAs 功放模組成功應用于中興以及其他平臺

48、有線產品 固網終端芯片 電信、聯通、移動等 FTTx 網絡的 ONT 產品 現有多款固網 xPON 終端芯片 以太網互聯芯片 電信、聯通、移動等 FTTx 網絡的 ONU 產品 芯片采用最新 40nm 和 28nm 工藝 分組交換套片 核心路由器 新推出的單芯片交換容量可以達到 8.96Tbps,支持最大 2000T 的設備集群交換。無線產品 無線通信系統芯片 基站 BBU 5G 多模軟基帶芯片 MSC3.0,是基站 BBU 產品的核心芯片 中頻芯片 基站 AAU/RRU 中頻芯片面向 5GNR 三大應用場景(eMBB、uRLLC、mMTC),兼容支持 3G/4G/物聯網等應用 物聯網芯片 物

49、聯網設備 2017 年 9 月，中興微電子攜手中芯國際，推出了 NB-OT 芯片RoseFinch7100 資料來源：中興通訊官網，民生證券研究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖23：2018-2021年中興微電子營業收入（億元）圖24：2018-2021年中興微電子凈利潤（億元）資料來源：中興通訊年報，民生證券研究院 資料來源：中興通訊年報，民生證券研究院 研發投入逐年提升，研發實力突出。截至 2022 年，公司中興微電子在全球設有多個研發機構，研發人員超過 2000 人。公司掌握了國際一流的 IC 設計與驗

50、證技術，擁有先進的 EDA 設計平臺、COT 設計服務、開發流程和規范，可為客戶提供一站式設計服務。秉承持續的自主創新，中興微電子已申請的芯片專利超過 4000 件，其中 PCT 國際專利超過 1800 件，5G 芯片專利超過 200 件。一站式芯片解決方案，自研比例提升助力毛利率改善。中興微電子可提供無線通信，寬帶接入，光傳送，路由交換等領域核心芯片及解決方案，能為客戶提供從設計到量產的一站式設計服務。研發機構遍布全球，實現創新協同。在 IP 設計能力方面，公司自研核心通訊 IP，可以實現技術共享和產品快速迭代；同時也具備多種處理器、接口、多媒體及數?；旌系雀黝?IP 的集成、開發和應用能力

51、，建立起先進適用 IP 平臺。在 SOC 架構設計能力方面，SOC 快速設計平臺：芯片架構實現、設計自動化、接口標準化，設計周期達到業界先進水平；在低功耗技術、先進工藝和封裝測試技術上具有平臺優勢；在低功耗設計能力方面，具備運用各種低功耗設計技術的能力，降低功耗；在封裝設計及測試能力方面，覆蓋業界主流先進封裝設計，可實現封裝方案仿真、高速測試、復雜場景的可靠性設計、標準測試和失效分析?；仡櫣具\營商業務歷史毛利率變化，20 年公司為“跑馬圈地”，按八折向運營商招標，沖抵自研芯片帶來的毛利率提升；21 公司運營商業務毛利率迅速恢復，除由于價格恢復，也和 7nm 自研芯片在 5G 基站中應用強相關

52、；公司整體 23Q1毛利率為44.5%，同比增長6.71pct，環比增加8.02pct，主要是由于產品結構優化及芯片供應鏈的經濟管控，未來隨著芯片自研率進一步提升，公司盈利能力有望持續改善。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖25：有效全球專利族排名前十位企業的專利族占比 圖26：中興通訊及運營商業務毛利率 資料來源：中國信通院，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%20%40%60%公司毛利率運營商網絡毛利率中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

53、 證券研究報告 18 4 第二曲線：公司由 CT 轉向 ICT，由單一設備商向數字經濟筑路者轉變 2022 年是公司戰略超越期的開局之年，公司規劃發展的“第二曲線”服務器/存儲/終端/5G 行業應用/汽車電子/數據能源等領域同比增長超 40%。在數字經濟和 AI 算力時代下，公司耕耘連接、算力、數據，建設業績增長新引擎。4.1 服務器：電信行業龍頭，受益于算力需求迸發，跨越式成長可持續 電信行業服務器龍頭，位列 X86 服務器市場第一陣營。據 IDC，22 年中國服務器市場規模為 273.4 億元美元（1888.37 億元人民幣），同比增長 9.1%；由于算力需求快速提升，IDC 預計未來五年

54、，服務器市場超過 10%年復合增速。22年中興通訊服務器市場份額提升至國內前五。2022 年公司服務器及存儲全球發貨量超 24 萬臺，22 年公司 X86 服務器在電信行業發貨量為 17.5 萬臺，蟬聯電信行業 x86 服務器發貨量第一。據通信產業報全媒體統計監測，2022 年三大運營商算力服務器相關集采中，中興通訊以 25.6%的份額位列電信市場服務器第一，成為中國服務器行業第一梯隊行業領先企業。在中國移動，中興通訊服務器連續多年位居頭部供應商，22 年服務器類項目中標份額排名第一；在中國電信，22-23 年服務器集中采購項目多包中標，中興通訊服務器整體份額排名第一；在中國聯通，22 年中國

55、聯通云服務器集中采購，中興通訊服務器以第一份額中標。圖27：22年中興通訊服務器市場份額全國第五 圖28：22年中興通訊在電信服務器市場份額第一 資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：通信產業網，民生證券研究院 有望切入金融、互聯網等市場，搶占其他廠商份額。公司依托和電信深度合作綁定的客戶優勢，低成本切入 ICT 增量市場，服務器產品廣泛應用于中國移動、中國電信與中國聯通三大運營商；有望立足運營商市場，拓展至企業市場，在金融、互聯網行業呈現突破態勢；在電力、政務、交通等領域也取得了亮眼成績。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

56、究報告 19 頻推新品，提升 AI 服務器競爭力。根據 IDC，21 年全球 AI 服務器市場規模156 億美元，25 年預計全球 AI 智能服務器市場將為 318 億美元，CAGR 19.5%；21 年中國 AI 服務器市場規模達 350 億元，預計 25 年中國 AI 服務器市場規模將達到 702 億元，CAGR19.0%。AI 服務器市場高速發展，公司將大力投入 AI，提升產品競爭力。23 年以來，公司陸續推出具備高密度算力、靈活拓展、異構算力等特性的 G5 系列服務器，G5 異構算力服務器內置 10-20 個異構計算智能加速引擎，根據不同應用場景，可靈活調度各種不同的異構算力資源，實現

57、算力的最佳組合，如 CPU+GPU、CPU+GPU+DPU，滿足超算等多樣性算力場景需求。圖29：中興通訊 G5系列服務器 資料來源：公司官方微信號，民生證券研究院 受益于算力需求迸發，服務器收入實現跨越式增長，未來維持高增可期。2022 年中興通訊服務器及存儲營業收入百億元，同比增長近 80%，公司服務器市場規模升至國內前五。2023 年 3 月公司和百度聯合宣布，中興通訊服務器將支持百度“文心一言”為 AI 產品應用提供更加強勁的算力支撐。2022 年 12 月，中興通訊聯合英特爾共同發布了英特爾聯手中興優化深度學習模型推理實現降本增效白皮書，深度學習模型推理應用加速工具鏈 Adlik 集

58、成英特爾 OpenVINO工具套件分發版（OpenVINO 工具套件），打造了端到端的深度學習模型優化和部署方案加速深度學習應用進程，提升模型計算效率，減少能耗，降低推理時延，助力在云邊端等多環境的模型部署，滿足不同 AI 工作負載高效運行的需求。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖30：中興通訊服務器份額從21年的3.1%升至22年的5.3%資料來源：廣東時代互聯，民生證券研究院 4.2 數據庫：GoldenDB，中國金融級分布式數據庫的先行者 數據庫市場高速發展，國產替代趨勢顯著。2020 年，全球數據庫市場規模

59、為 671 億美元，中國數據庫市場規模僅占 5.2%，為 240.9 億元，未來發展空間較大；根據中國信通院預測，截至 2025 年，中國數據庫市場規模將穩步增長至688.02 億元，市場 CAGR 為 23.4%。2023 年年增速高達 33.9%。根據中國信通院統計，數據庫服務市場主要集中在金融、電信、政府、制造、交通五大行業，市場份額比例分別為 22.3%、18.9%、16.4%、13.3%、9.6%，合計占比超 80%。圖31：中國數據庫市場規模（億元）圖32：數據庫2021年下游市場份額 資料來源：信通院，民生證券研究院 資料來源：信通院，民生證券研究院 厚積薄發，助力金融數據庫自主

60、可控。自 2002 年起，公司啟動數據庫自主研發，最初主要服務自身通信產品?！白灾骺煽亍?、“金融行業”是中國數據庫廠商前進道路上的“兩座大山”，2014 年公司啟動了金融級數據庫的研發，在 2019 和2020 年，由中興通訊自主研發的 GoldenDB 分布式數據庫先后成功投放中信銀240.9 309.4 368.0 492.8 611.1 688.0 0%20%40%2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e0100200300400500600700800中國數據庫市場規模（億元）增長率22.30%18.90%16.40%13.30%9.60%19.50%金融電

61、信政府制造交通其他中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 行信用卡與總行賬務兩大核心業務；2021 年 11 月中興通訊設立的新公司“金篆信科”；2022 年 8 月，GoldenDB 在國泰君安證券核心交易系統上線，成為首家在國內銀行業和證券業核心業務投產的分布式數據庫。圖33：GoldenDB 關鍵事件 資料來源：通信世界全媒體，民生證券研究院 GoldenDB 在金融數據庫絕對領先，逐步拓展至運營商市場。GoldenDB 產品深耕金融、政企等行業，采用無共享架構，為用戶提供了高可用、高可靠、可擴展的“大數據+分布式數

62、據庫”解決方案；滿足 OLTP 類應用，兼顧 OLAP 數據處理要求，提供統一的基礎數據服務平臺，利于提升業務創新能力和用戶體驗。在沙利文聯合頭豹研究院 22 年底發布的2021 年中國金融級分布式數據庫市場報告中，GoldenDB 市場綜合競爭表現蟬聯第一。目前，GoldenDB 承載 10億+用戶規模、8 億+筆日均交易。21 年公司成功開拓運營商市場，9 月浙江移動成功上線 GoldeDB 數據庫的權益中心系統；22 年國家工業信息安全發展研究中心公布電信行業數據庫產品測評榜單，中興通訊 GoldenDB 綜合排名第一。圖34：GoldenDB，中國金融級分布式數據庫第一品牌 圖35：電

63、信數據庫產品測評榜單 GoldenDB 排第一 資料來源：Frost&Sullivan，頭豹研究院，民生證券研究院 資料來源：電信行業數據庫產品測評榜單，民生證券研究院 4.3 操作系統：國產操作系統研發領跑者 操作系統構筑公司“從單一產品設備提供商轉型為綜合解決方案提供者”基石。公司 2003 年組建專門的操作系統研發團隊，結合通信領域產業的需求，對開源中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 Linux 內核進行研究和改進；2004 年，公司成立廣東中興支點技術有線公司，作為Linux公共服務技術支持中心運營實體；200

64、5年發布了嵌入式操作系統在通訊設備領域應用的版本，并在 2010 年完成了公司內部 100%的系統設備自研操作系統的替換。中興操作系統推動業務廣度及復用性得以提升，在此基礎上推出數據中心、服務器、云智慧平臺等衍生產品，逐步轉型為企業數字化轉型綜合性方案提供商，可觸達市場空間進一步放大。中興通訊操作系統成為首家走出國門的國產操作系統，累計發貨量已經超 2.3 億套，在全球 160 多個國家實現商用，應用覆蓋到政務、通信、政務、電力、軌道交通、制造、汽車等行業。圖36：中興通訊操作系統發展歷程 資料來源：蓋世汽車社區2022 汽車行業數字化轉型發展線上論壇（第二期），民生證券研究院 推出新支點操作

65、系統，性能優異。2021 年，公司發布全新版本的新支點操作系統，是一款智能通用操作系統，開創“3+1+N“模式，3 種模式(桌面模式、服務器模式、平板模式)、1 個核心(微內核)、N 種場景，用一個操作系統滿足不同場景不同終端需求，解決系統碎片化的問題，實現全場景無縫切換。支持多芯片架構+“全核“支持。支持多種芯片架構（X86、ARM、MIPS、LoongArch 等）平臺；該系統可以在低至 10MB 的設備上運行，使其更快、更輕；具有“全核”支持的特點，支持飛騰、龍芯、兆芯、鯤鵬、海光等國產芯片和英特爾、AMD 等國外芯片。該系統出貨量已超過 2 億套。累計超 10 萬輛國產榮威智能汽車搭載

66、著中興新支點操作系統在路上行駛，在電網的國產操作系統新增市場上位列第一。通過電科院測試和公安部安全操作系統認證，助力數字電力智能化轉型?！靶轮c安全嵌入式操作系統 V6”經公安部計算機信息系統安全產品質量監督檢驗中中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 心等部門嚴格審核，通過了安全三級認證，成為國內首家通過該標準的嵌入式操作系統廠商；新支點安全服務器操作系統通過電科院的測試，獲得國網、南網的認可和采購使用，21-22 年不到一年內在電網發貨超 3000 套。車用操作系統 GoldenOS，助力汽車行業數字化轉型。中興于 2

67、015年結合汽車的應用，啟動了 GoldenOS 車用操作系統的研發，2017 年以來陸續多家車廠合作，目前已具備量產經驗。中興通訊已經形成了高性能嵌入式 Linux 和高安全微內核 OS/虛擬化組合起來的一體化車用操作系統解決方案，覆蓋智能車控、智能駕駛、智能座艙、智能網聯全場景，助力車廠“軟”服務。公司在 22 年 5 月 13 日舉辦的 2022 汽車行業數字化轉型發展線上論壇（第二期）上表示，GoldenOS 近五年已陸續與上汽、長安、一汽等車廠合作，已取得量產經驗。此外公司積極與主機廠探討如何構造國產 L3 級別以上的自動駕駛操作系統與中間件、芯片融合統一的生態。圖37：中興 Gol

68、denOS 車用操作系統 圖38：GoldenOS 量產進度 資料來源：蓋世汽車社區2022 汽車行業數字化轉型發展線上論壇（第二期），民生證券研究院 資料來源：蓋世汽車社區2022 汽車行業數字化轉型發展線上論壇（第二期），民生證券研究院 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 5 盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測假設與業務拆分 公司主營業務分為運營商網絡業務、政企業務、消費者業務，各大業務之下又有細分，我們核心假設如下：1）運營商網絡業務：主要包括無線網絡、有線網絡、服務器交換機路由器等，無線網絡側，行業層面我們認

69、為海外增長將部分抵消國內 5G 資本開支平穩的影響，且 23Q1 移動 5G 基站招標超預期，作為龍頭主設備廠商，公司核心受益；有線網絡側，受益于國內東數西算和海外FTTx建設，公司傳輸網和固網接入業務有望維持穩定增長；服務器交換機路由器等業務受益于運營商資本開支結構性變化（由側重 CT 轉型側重 IT），有望保持較快增長；同時在全球網絡設備市場中，公司份額呈現穩中有升的態勢。綜上，我們預計 23-25 年公司運營商網絡業務營收增速分別為 4.5%、2.9%、13.6%?？紤]到公司對產業鏈上下游話語權較高，疊加通過芯片自研等措施不斷降本增效，我們預計 23-25 年公司運營商網絡業務毛利率分別

70、為 26.5%、27.5%、27.8%。2）政企業務：數字經濟+AI 算力時代下，未來五年我國數字經濟快速增長，政企數字化轉型市場空間廣闊，公司積極布局，聚焦政企客戶需求。公司在政企領域聚焦重點行業打造核心產品，為互聯網、金融、能源、交通、政務、礦山、教育等重點行業提供全域連接（企業網絡、企業光傳輸、政企無線專網）、數智體驗（云電腦、視頻會議、視頻服務）、極致算力（服務器與存儲、數據中心、分布式數據庫、操作系統）等服務，通過云電腦終端、云視訊、操作系統、服務器、數據庫、數據中心等產品，為政企提供數字化轉型所需算力、智能操作管理、數據處理及儲存或整套解決方案。公司已發展出 Golden DB 分

71、布式數據庫、全模塊數據中心、服務器及存儲等一批有競爭力的政企產品。綜上，我們預計 23-25 年公司政企業務營收增速分別為 20.0%、18.0%、15.0%?？紤]到該業務整體保持穩健發展，我們預計 23-25 年公司政企業務毛利率分別為 18.0%、18.0%、18.0%。3）消費者業務：公司發布搭載第四代屏下攝像的個性影像旗艦 nubia Z50 Ultra，全球首款 AI 裸眼 3D 平板電腦 nubia Pad 3D 等多款首創新品。全球FWA 業務需求持續景氣，且行業競爭趨緩，公司市占率全球第一，競爭力強。綜上，我們預計 23-25 年公司消費者業務營收增速分別為 12.3%、14.

72、3%、11.0%。強競爭背景下消費端產品未來仍然面對一定價格壓力，我們預計 23-25年公司政企業務毛利率分別為 38.3%、38.1%、38.5%。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表4：營業收入拆分及預測以及分業務毛利率預測 單位：億元 2022 2023E 2024E 2025E 總收入 1,230 1,384 1,502 1,640 YoY 7.4%12.6%8.5%9.1%毛利率 46.22%48.5%49.2%49.5%運營商網絡 800 836 861 978 YoY 5.7%4.5%2.9%13.6%

73、毛利率 25.35%26.5%27.5%27.8%政企業務 146 176 207 238 YoY 11.8%20.0%18.0%15.0%毛利率 17.76%18.0%18.0%18.0%消費者業務 283 318 363 403 YoY 9.9%12.3%14.3%11.0%毛利率 37.19%38.3%38.1%38.5%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 公司費用率較為穩定，隨著規模效應凸顯，我們預計公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率未來穩中有降，23-25 年分別為 7.5%/7.3%/7.3%、4.3%/4.2%/4.2%、0.12%/0.11%/0.10%。由于公司 22

74、 年處于戰略轉型起步，公司仍處于新產品布局投入期，我們預計公司 2023 年研發費用率略有提升，未來逐步小幅下降，23-25 年分別為 18.0%/17.8%/17.6%。表5：費用預測表 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 7.5%7.5%7.3%7.3%管理費用率 4.3%4.3%4.2%4.2%研發費用率 17.6%18.0%17.8%17.6%財務費用率 0.13%0.12%0.11%0.10%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 5.2 估值分析 我們采用 PE 可比公司估值法，結合公司主營業務網絡設備，擁有無線、有線、云計算、終端等產品，選取紫光股份（“云-

75、網-端”綜合供應商，聚焦 IT 服務）、銳捷網絡（ICT 綜合性解決方案供應商，主營業務為網絡設備、網安產品及云桌面解決方案）、烽火通信（信息通信網絡產品與解決方案提供商，正從 CT 轉型 ICT）作為可比公司，可比公司 23/24 年的 PE 均值為 43x/33x，公司 23/24年的 PE 為 21x/18x，考慮經營體量、行業地位等因素在內，我們認為公司具備估值優勢。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 表6：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E

76、2024E 2022A 2023E 2024E 000938 紫光股份 31.80 0.75 0.94 1.16 26 33 27 301165 銳捷網絡 62.84 0.97 1.33 1.79 35 47 34 600498 烽火通信 20.28 0.34 0.43 0.57 38 48 35 平均值 33 43 33 000063 中興通訊 45.25 1.70 2.15 2.49 27 21 18 資料來源：wind，民生證券研究院預測；注：紫光股份、銳捷網絡、烽火通信數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2023 年 7 月 3 日 5.3 投資建議 看好公司在運營商市場提升份額

77、且抓住云網轉型機遇，加速拓展政企市場，實現基本盤穩健增長，第二曲線加速成長；同時期待供應鏈成本管理及產品結構的優化進一步推動公司費用端改善。我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為101.83/118.04/132.40 億元，當前市值對應的 PE 倍數為 21x/18x/16x，維持“推薦”評級。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 6 風險提示 1）運營商資本開支不及預期風險：存在運營商 5G 網絡建設不及預期，總體資本開支不及預期的風險；2）新產品增長不及預期：公司半部分新業務尚未形成大規模銷售，存在市場變化、

78、技術變化等導致公司第二曲線業務發展不及預期的風險；3）政策風險：5G 產業是國家戰略性產業，若國際地緣政治發生變化，有較大概率影響公司海外市場開拓，進而影響公司未來收入、利潤不及預期；4）企業數字化轉型不及預期風險：我們預測，未來五年我國數字經濟快速增長，面對數字經濟行業機會，政企業務空間廣闊，但是存在企業數字化轉型不及預期的風險。中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 公司財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCE 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E

79、 2024E 2025E 營業總收入 122,954 138,434 150,231 163,960 成長能力（%）營業成本 77,228 85,453 92,673 101,170 營業收入增長率 7.36 12.59 8.52 9.14 營業稅金及附加 951 1,107 1,202 1,312 EBIT 增長率 26.19 30.92 15.36 12.05 銷售費用 9,173 10,383 10,967 11,887 凈利潤增長率 18.60 26.02 15.92 12.17 管理費用 5,333 5,953 6,310 6,886 盈利能力（%）研發費用 21,602 24,91

80、8 26,741 28,857 毛利率 37.19 38.27 38.31 38.30 EBIT 9,397 12,303 14,193 15,903 凈利潤率 6.57 7.36 7.86 8.08 財務費用 163 160 160 167 總資產收益率 ROA 4.47 5.18 5.71 6.01 資產減值損失-1,190 -1,344 -1,287 -1,247 凈資產收益率 ROE 13.78 15.24 15.48 15.27 投資收益 1,087 1,107 1,052 984 償債能力 營業利潤 8,795 11,907 13,797 15,472 流動比率 1.76 1.85

81、 1.95 2.04 營業外收支-43 -45 -48 -50 速動比率 1.02 1.13 1.22 1.33 利潤總額 8,752 11,861 13,749 15,422 現金比率 0.72 0.82 0.90 1.00 所得稅 960 1,779 2,062 2,313 資產負債率（%）67.09 65.63 62.82 60.40 凈利潤 7,792 10,082 11,687 13,109 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 8,080 10,183 11,804 13,240 應收賬款周轉天數 52.70 52.00 51.00 50.00 EBITDA 13,784 16,952 1

82、9,291 21,465 存貨周轉天數 213.79 205.00 195.00 180.00 總資產周轉率 0.70 0.73 0.74 0.77 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 56,346 68,426 75,948 87,418 每股收益 1.70 2.15 2.49 2.79 應收賬款及票據 17,751 19,328 20,592 22,056 每股凈資產 12.37 14.10 16.08 18.29 預付款項 279 342 324 304 每股經營現金流 1.60 3.34 3.66 4.32 存貨 45,235 4

83、6,650 48,223 48,645 每股股利 0.40 0.50 0.58 0.66 其他流動資產 18,262 19,241 19,522 20,091 估值分析 流動資產合計 137,874 153,987 164,610 178,513 PE 27 21 18 16 長期股權投資 1,754 1,754 1,754 1,754 PB 3.7 3.2 2.8 2.5 固定資產 12,913 13,130 13,230 13,327 EV/EBITDA 14.85 11.56 9.67 8.16 無形資產 7,342 8,022 8,218 8,406 股息收益率（%）0.88 1.11

84、 1.29 1.45 非流動資產合計 43,080 42,733 42,284 41,821 資產合計 180,954 196,721 206,894 220,334 短期借款 9,962 9,962 9,962 9,962 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 29,705 30,435 31,991 34,093 凈利潤 7,792 10,082 11,687 13,109 其他流動負債 38,757 42,996 42,350 43,388 折舊和攤銷 4,386 4,649 5,099 5,562 流動負債合計 78,424 83,393

85、84,303 87,443 營運資金變動-7,744 -1,856 -2,161 -945 長期借款 35,126 37,443 37,443 37,443 經營活動現金流 7,578 15,828 17,346 20,482 其他長期負債 7,861 8,266 8,231 8,191 資本開支-4,928 -4,505 -4,321 -4,737 非流動負債合計 42,987 45,709 45,673 45,634 投資 2,556 -18 0 0 負債合計 121,410 129,102 129,977 133,077 投資活動現金流-1,291 -3,203 -3,269 -3,75

86、4 股本 4,736 4,740 4,740 4,740 股權募資 171 0 0 0 少數股東權益 902 801 684 553 債務募資 5,406 3,369 -1,716 0 股東權益合計 59,543 67,619 76,917 87,257 籌資活動現金流 1,455 -545 -6,556 -5,258 負債和股東權益合計 180,954 196,721 206,894 220,334 現金凈流量 8,001 12,080 7,521 11,470 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

87、 證券研究報告 29 插圖目錄 圖 1：22 年中興通訊各項業務收入占比.3 圖 2：中興通訊各項業務詳情.3 圖 3：2018-2022H1 年全球通信設備商市場份額變化.4 圖 4：2022H1 中國通信設備商市場份額.4 圖 5：中興通訊股權結構（截至 2023Q1）.4 圖 6：“十四五”信息通信行業發展規劃目標和“2522“框架布局.7 圖 7：中國數字化業務支出規模（百萬美元）及云市場、人工智能市場規模（10 億美元）.7 圖 8：22 年中國電信 CAPEX 結構.9 圖 9：22 年中國移動 CAPEX 結構.9 圖 10：中國移動數據中心交換機招標量（臺）.9 圖 11：IC

88、T 產業收入規模及預測.10 圖 12：2021-2026 年中國 ICT 市場支出預測（億元）.10 圖 13：中國 5G 基站建設進度（萬個）.11 圖 14：全球 5G 基站建設進度（萬個）.11 圖 15：中國移動 5G 基站采購情況.12 圖 16：2020-2022 年中國 5G 專網數量（個）.12 圖 17：算力拉動網絡設備演進.13 圖 18：22M4-23M4 中國千兆寬帶滲透率.13 圖 19：2030 年底全球固定寬帶用戶將超過 15.95 億.14 圖 20：22Q1 to 23Q1 全球固網用戶同比增速.14 圖 21：中興微電子歷史沿革.14 圖 22：2022

89、年中國大陸半導體廠商營收排名：中芯微電子排名第 10.15 圖 23：2018-2021 年中興微電子營業收入（億元）.16 圖 24：2018-2021 年中興微電子凈利潤（億元）.16 圖 25：有效全球專利族排名前十位企業的專利族占比.17 圖 26：中興通訊及運營商業務毛利率.17 圖 27：22 年中興通訊服務器市場份額全國第五.18 圖 28：22 年中興通訊在電信服務器市場份額第一.18 圖 29：中興通訊 G5 系列服務器.19 圖 30：中興通訊服務器份額從 21 年的 3.1%升至 22 年的 5.3%.20 圖 31：中國數據庫市場規模（億元）.20 圖 32：數據庫 2

90、021 年下游市場份額.20 圖 33：GoldenDB 關鍵事件.21 圖 34：GoldenDB，中國金融級分布式數據庫第一品牌.21 圖 35：電信數據庫產品測評榜單 GoldenDB 排第一.21 圖 36：中興通訊操作系統發展歷程.22 圖 37：中興 GoldenOS 車用操作系統.23 圖 38：GoldenOS 量產進度.23 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：數字經濟政策梳理.6 表 2：運營商資本開支/資本開支占收比數據.8 表 3：中興微電子芯片列表.15 表 4：營業收入拆分及預測以及分業務毛利率預測.25 表 5：費用預測表.25 表 6：可比公司 PE 數據

91、對比.26 公司財務報表數據預測匯總.28 中興通訊(000063)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月

92、內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶

93、使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致

94、的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026