【研報】有色金屬行業：鈷鹽價格持續上漲理性看待無鈷電池影響-20200224[27頁].pdf

1、 1 鈷鈷鹽價格持續鹽價格持續上漲，理性看待無鈷電池影響上漲，理性看待無鈷電池影響 本周聚焦：本周聚焦：理性看待特斯拉無鈷電池對鈷板塊影響理性看待特斯拉無鈷電池對鈷板塊影響。1 1）鈷行業鈷行業：我們認為特斯拉 無鈷電池 2-3 年內對鈷供需緊平衡的直接影響有限；長期看，鈷在鋰電中仍至關重 要，多元體系并存仍是大概率，當前鈷價較低，剛果金鈷開采日趨規范化，無鈷化 的性價比并不顯著，再考慮到鈷供應的動態變化，中長期鈷價不用過于悲觀。2 2）鈷鈷 板塊板塊：影響無非是 EPS 和估值，鈷企 EPS 主要對應鈷價，目前正持續上漲，相對不 受特斯拉無鈷影響。估值擔憂大致來自兩個方面，一是中長期鈷價，不

2、用太過悲觀； 二是低鈷影響鈷行業增速壓制公司成長邏輯，目前華友、道氏等鈷企正通過延伸產 業鏈圍繞動力鋰電逐漸形成縱深布局，錨定的是整個電動車行業的增長，估值邏輯 也在不斷進化。股價下跌，鈷價持續上行，相關鈷公司的估值吸引力在提升。 一周回顧：一周回顧：鈷鹽鈷鹽報價報價持續上漲持續上漲，A A 股鈷鋰標的承壓股鈷鋰標的承壓。本周 MB 標準級鈷收于 16.917.35 美元/磅， 環比上周上漲+0.3%、 +0.6%， MB 合金級鈷下限報價略有下跌。 鈷鹽價格維持上漲，其中 AM 硫酸鈷報價上漲 9.5%，鋰鹽報價整體平穩。本周 LME 鎳價下跌 3.68%，國內鎳板價格周跌幅為 1.94.%

3、，硫酸鎳價格持平，釹鐵硼 50H 價 格漲 0.5%。本周國內鈷鋰標的總體承壓，海外 Livent 股價回調，可能是受到特斯拉 無鈷，以及 2020 年氫氧化鋰長單價下調影響。 行業觀點：行業觀點：供需重構下的鈷鋰新時代供需重構下的鈷鋰新時代。行業目前面臨三大趨勢，一是在價格大跌 和供應結構破碎化后上游迎來產能出清周期，二是鋰電需求景氣度有望全面提升， 且從政策驅動轉向市場驅動。三是產業競爭多元化。在此背景下，我們看好 2020 年鈷價持續上漲趨勢，電池級碳酸鋰價格基本觸底，氫氧化鋰價格表現預計更為堅 挺，同時企業產銷分化，龍頭企業長單簽訂增加，且具備一定溢價。 鈷：鈷：鈷鹽鈷鹽漲價強勢漲價強

4、勢，繼續看好繼續看好后市后市鈷價鈷價表現表現。本周 MB 標準級鈷報價仍在上漲， 合金級鈷價略有下跌，國內硫酸鈷漲幅達 9.5%，四氧化三鈷漲幅 6.5%，鈷鹽漲價依 舊強勢。當前時點我們仍看好后市鈷價表現，特斯拉新一代無鈷電池推出與否并不 改變這一趨勢。一是 Mutanda 停產，以及剛果金政府表示擬成立國有企業壟斷民采 礦采購與銷售，供應明顯趨緊。二是今年 3C 鋰電和動力鋰電增速有望穩步提升。 三是近期國內鈷鹽價格快速上漲，鋰電企業原料補庫潛力大。 鋰：鋰：鋰鹽價格總體平穩，鋰鹽價格總體平穩，海外龍頭海外龍頭 2 2020020 年年氫氧化鋰長單降價氫氧化鋰長單降價。本周鋰鹽報價總體 穩

5、定。本周海外巨頭 ALB、Livent 電話會議稱 2020 年氫氧化鋰長單降價 15%左右， 實際 2019 年以來國內氫氧化鋰報價下跌約 46%，當前價格相比 2019 年均價下跌約 33%，氫氧化鋰長單報價下跌幅度仍是相對有限。當前鋰資源端供應放緩明顯，目 前電碳價格受成本支撐基本見底，高庫存仍是壓制因素，大幅上漲條件尚不具備， 氫氧化鋰產品景氣相對更好，長單的相對溢價狀態預計仍可持續。 鎳：鎳：鎳價弱勢盤整，不銹鋼持續弱勢鎳價弱勢盤整，不銹鋼持續弱勢。本周起大多貿易商將返回場內，市場有所 回暖但實際成交仍有限，鎳價總體弱勢盤整。下游不銹鋼企業供給超過需求，在庫 存高企的情況下，后市不銹

6、鋼價格預計仍弱勢運行 稀土永磁：釹鐵硼稀土永磁：釹鐵硼價格小幅上漲。價格小幅上漲。上游材料交易停滯，帶動釹鐵硼出貨價波動， 需求暫不明朗，磁材制造商將努力維持現有價格穩定。 投資建議：投資建議：1 1）鈷：）鈷：供應收縮明確（大型鈷礦停產）疊加需求向好（5G+電動車）， 鈷價后市看漲，建議關注華友鈷業，寒銳鈷業、道氏技術等；2 2）鋰）鋰：氫氧化鋰景氣 度較高，高端客戶存在高溢價，建議關注贛鋒鋰業、天齊鋰業，雅化集團等；3 3）?。┫?土永磁土永磁：高性能釹鐵硼磁材需求直接受益于新能源車產銷回暖，建議重點關注在新 能源車領域具備較強壁壘的中科三環和正海磁材。 風險提示：風險提示：1）全球新能源

7、汽車產銷不及預期；2）全球智能手機產銷不及預期； 3）嘉能可 Mutanda 復產超預期；4）鋰新增供應超預期；5）磁材新增供應超預期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 24 日日 有色金屬有色金屬 Tabl e_BaseI nf o 行業周報行業周報 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 5.49 4.79 -4.41 絕對收益絕對收益

8、3.41 -4.23 7.18 齊丁齊丁 分析師 SAC 執業證書編號：S1450513090001 010-83321063 黃孚黃孚 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518090001 王政王政 報告聯系人 王建潤王建潤 報告聯系人 010-83321037 相關報告相關報告 疫情對經濟的負向沖擊顯性化窗口來 臨，黃金配臵價值提升 2020-02-23 小金屬&新材料周報： 用工和運輸受限導 致供需不暢，價格短期仍以上漲為主， 占全球產量比重較大的中重稀土、硅、 鎢等品種漲幅居前 2020-02-23 鈷鹽漲價強勢，氫氧化鋰報價上漲 2020-02-17 下游復產在即，繼續看好基本

9、金屬反彈 2020-02-16 小金屬&新材料周報： 企業陸續復工， 疊 加需求回暖，供給端運輸受限，短期價 格出現普漲，受疫情對紅外測溫需求激 增，鍺需求回升 2020-02-16 -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 2017-052017-092018-01 有色金屬 滬深300 行業周報/有色金屬 2 內容目錄內容目錄 1. 一周行情回顧一周行情回顧. 4 1.1. 國內鈷鹽報價持續上漲 . 4 1.2. 能源金屬上市公司股價表現 . 4 1.2.1. A 股：鈷鋰標的承壓. 4 1.2.2. 海外：除 Livent 大跌外，股價總體上漲. 5 2. 產業聚焦產業

10、聚焦. 6 2.1. 行業觀點 . 6 2.2. 本周聚焦 . 6 2.2.1. 理性看待特斯拉無鈷電池對鈷板塊影響 . 6 3. 鈷：鈷鹽漲價強勢，繼續看好后市鈷價表現鈷：鈷鹽漲價強勢，繼續看好后市鈷價表現 . 10 3.1. 產業總結 . 10 3.2. 價格 . 10 3.3. 供給 .11 3.4. 庫存 . 13 3.5. 進出口 . 14 4. 鋰：鋰鹽總體平穩，海外龍頭鋰：鋰鹽總體平穩，海外龍頭 2020 年氫氧化鋰長單降價年氫氧化鋰長單降價 . 15 4.1. 產業總結 . 15 4.2. 價格 . 15 4.3. 供給 . 17 4.4. 庫存 . 18 4.5. 進出口 .

11、 19 5. 鎳及磁材：磁材價格上漲，鎳價弱勢盤整鎳及磁材：磁材價格上漲，鎳價弱勢盤整. 20 5.1. 鎳： 鎳價弱勢盤整，不銹鋼持續弱勢 . 20 5.2. 磁材：釹鐵硼價格小幅上漲 . 22 6. 重點公司公告重點公司公告. 23 7. 行業新聞行業新聞. 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：本周能源金屬價格情況. 4 圖 2：本周 A 股能源金屬上市公司股價表現 . 4 圖 3：本周海外鈷鋰鎳龍頭公司股價表現 . 5 圖 4：20172022 年鈷供需平衡表（不考慮無鈷） . 7 圖 5：20172022 年鈷供需平衡表（考慮特斯拉無鈷*）. 7 圖 6：MB 鈷 Low-Low 報價走勢

12、 . 10 圖 7：海內外鈷價比值（AM 鈷價/MB 鈷人民幣報價） . 10 圖 8：2018 年以來硫酸鈷價格走勢 .11 圖 9：2018 年以來四氧化三鈷價格走勢 .11 圖 10：鈷產品比價關系變化（按鈷含量折金屬鈷） .11 圖 11：鈷產品定基漲幅（2019 年 1 月 1 日為基期） .11 圖 12：剛果金央行統計 2019 年 12 月鈷產量同比-37.5% . 12 圖 13：剛果金央行統計 2019 年 12 月鈷產量累計同比-20.9% . 12 圖 14：剛果金民采礦粗鈷冶煉平均盈利不佳 . 12 圖 15：2019 年 12 月硫酸鈷產量同比下降 42.76% .

13、 13 rQsNrRqMqNpRtRpOtMxOsNaQ9R9PpNoOtRmMeRpPpNkPsQpRbRrRyQwMqNoRuOsOoP 行業周報/有色金屬 3 圖 16：2019 年 12 月四氧化三鈷產量同比上升 7.53% . 13 圖 17：嘉能可 KCC 項目 2019Q4 庫存繼續上升. 13 圖 18：無錫盤鈷庫存處于歷史低位. 13 圖 19：2019 年 12 月國內硫酸鈷生產商庫存環比-8.8% . 14 圖 20：2019 年 12 月國內四氧化三鈷生產商庫存環比+12.9% . 14 圖 21：2019 年 12 月鈷原料進口金屬量同比+69.2% . 14 圖 2

14、2：2019 年 12 月鈷原料進口金屬量累計同比+15.0% . 14 圖 23：2019 年 12 月四氧化三鈷累計出口量同比-54% . 14 圖 24：2019 年 12 月碳酸鈷累計出口量同比+18% . 14 圖 25：鋰輝石價格 . 15 圖 26：國內及出口美國的電池級碳酸鋰價格. 16 圖 27：國內及出口韓國氫氧化鋰價格 . 16 圖 28：2019 年以來各類鋰鹽價格定基漲幅（2019 年 1 月 1 日為基期） . 16 圖圖 29：全球鋰資源上市公司產銷率情況. 17 圖圖 30：西澳鋰精礦生產企業產銷量及產銷率變化. 17 圖 31：2019 年 12 月國內工業級

15、碳酸鋰月產量同比+25.3% . 18 圖 32：2019 年 12 月國內電池級碳酸鋰月產量同比+23.1% . 18 圖 33：2019 年 12 月國內氫氧化鋰月產量同比+41.5% . 18 圖 34：2019 年 11 月工業級碳酸鋰生產商庫存環比+44.%. 18 圖 35：2019 年 11 月電池級碳酸鋰生產商庫存環比+4.2%. 18 圖 36：2019 年 12 月國內氫氧化鋰生產商庫存環比+24.4% . 19 圖 37：2019 年 12 月氫氧化鋰累計出口量同比+78%. 19 圖 38：2019 年 12 月碳酸鋰累計出口量同比+16% . 19 圖 39：LME

16、鎳價. 20 圖 40：長江鎳板價格. 20 圖 41：長江硫酸鎳價格 . 21 圖 42：高鎳鐵價格 . 21 圖 43：2019 年 12 月國內電解鎳產量同比-10.1%. 21 圖 44：2019 年 12 月國內硫酸鎳產量同比+14.3% . 21 圖 45：2019 年 12 月國內鎳生鐵產量同比+12.5% . 21 圖 46：本周全球交易所鎳庫存增加 3.3%. 21 圖 47：港口鎳礦庫存. 22 圖 48：2019 年 12 月國內主流不銹鋼廠產量同比+12.2% . 22 圖 49：2018 年以來釹鐵硼價格走勢 . 22 圖 50：2019 年以來磁材產量較為平穩 .

17、22 表 1：2019 年以來和全球電動車及相關材料企業簽署協議情況 . 8 表 2：全球龍頭鈷企鈷產品季度產量情況 . 12 表 3：全球鋰資源上市公司季度產量變化 . 17 表 4：A 股能源金屬重點公司公告 . 23 行業周報/有色金屬 4 1. 一周行情回顧一周行情回顧 1.1. 國內鈷鹽國內鈷鹽報價報價持續上漲持續上漲 本周 MB 標準級鈷收于 16.917.35美元/磅，環比上周上漲+0.3%、+0.6%，MB合金級鈷 下限略有下跌。國內鈷鹽價格強勢上漲，亞洲金屬網硫酸鈷報價上漲 9.5%。鋰鹽報價整 體平穩，SMM報價金屬鋰上漲 1萬/噸。本周LME 鎳價下跌 3.68%，國內鎳

18、板價格周跌 幅為 1.94.%，硫酸鎳價格持平。 圖 1：本周能源金屬價格情況 資料來源：亞洲金屬網，Wind，安信證券研究中心 1.2. 能源金屬上市公司股價表現能源金屬上市公司股價表現 本周我們跟蹤的國內能源金屬龍頭標的漲跌互現，磁材表現較好，鋰板塊整體承壓，鈷 標的大跌。 本周海外鈷鋰鎳龍頭標的股價表現再度分化， 氫氧化鋰標的Livent 跌幅較大， 可能是受到氫氧化鋰長單價格下跌影響，嘉能可跌幅達 4.1%，與特斯拉無鈷電池沖擊有 一定關系，其他公司股價大多上漲。 1.2.1. A 股：股：鈷鋰鈷鋰標的承壓標的承壓 圖 2：本周 A 股能源金屬上市公司股價表現 資料來源：Wind，安信

19、證券研究中心 行業周報/有色金屬 5 1.2.2. 海外：海外：除除 Livent 大跌大跌外外，股價，股價總體上漲總體上漲 圖 3：本周海外鈷鋰鎳龍頭公司股價表現 資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心 行業周報/有色金屬 6 2. 產業聚焦產業聚焦 2.1. 行業觀點行業觀點 行業目前面臨三大趨勢行業目前面臨三大趨勢。一是上游供應破碎化后迎來產能出清周期一是上游供應破碎化后迎來產能出清周期。1）鋰：以往的高價 使得鋰資源開發的任督二脈被打通，供應破碎化，資源端的產能供應充沛，價格和成本 中樞不斷下移倒逼澳洲部分及國內云母企業產能開始出清。2）鈷：鈷價下跌，疊加資源 問題，剛果金 M

20、utanda 鈷礦于 2019 年 12 月停產；目前價格下，剛果金民采礦粗鈷生 產盈利虧損，開始減產，和延緩投產。二是鋰電需求二是鋰電需求景氣度有望全面提升，且從政策驅景氣度有望全面提升，且從政策驅 動轉向市場驅動。動轉向市場驅動。國內補貼已大幅退坡，海外傳統車企加快電動化攻勢，Model 3 等爆款 車型放量，追求品質替代尋求套利成為消費者和車企的核心關注，需求增長更為確定。 三是產業競爭多元化，精細化三是產業競爭多元化，精細化。鋰電各方面性能對于電動車的重要性遠甚于石油之于燃 油車。對于鈷鋰企業而言，不僅僅是成本端的競爭，能否切入頂級供應鏈，能否在細分 景氣市場（如氫氧化鋰，將來可能是金

21、屬鋰）深入布局，成本決定企業競爭力的關鍵因 素。在此背景下，我們看好在此背景下，我們看好 20202020 年鈷價持續上漲趨勢，電池級碳酸鋰價格基本觸底，氫年鈷價持續上漲趨勢，電池級碳酸鋰價格基本觸底，氫 氧化鋰價格表現氧化鋰價格表現預計更為堅挺，同時企業產銷分化，龍頭企業長單簽訂增加，且具備一預計更為堅挺，同時企業產銷分化，龍頭企業長單簽訂增加，且具備一 定溢價。定溢價。 2.2. 本周聚焦本周聚焦 2.2.1. 理性看待特斯拉無鈷電池對鈷板塊影響理性看待特斯拉無鈷電池對鈷板塊影響 一、一、特斯拉無鈷電池事件引發市場對鈷板塊擔憂特斯拉無鈷電池事件引發市場對鈷板塊擔憂 1.特斯拉無鈷電池新聞被

22、媒體曝出特斯拉無鈷電池新聞被媒體曝出 先是傳言特斯拉將向寧德時代采購 LFP 電池， 用在國產標準版續航的 Model 3 上。 后是特斯 拉上海工廠在抖音上聲稱無鈷， 不代表是 LFP， 隨后媒體曝出特斯拉下一代電池很可能是 “干 電極+超級電容” ，并可能推廣到所有特斯拉車型。 2.鈷價維持漲勢，鈷板塊大跌鈷價維持漲勢，鈷板塊大跌 2 月 18 日特斯拉無鈷消息發酵以來至今， MB標準級鈷報價基本不變， 合金鈷上限報價不變， 下限報價跌 1.4%，AM 報價國內硫酸鈷價漲 5.5%，四氧化三鈷價漲 5.46%。華友鈷業、寒 銳鈷業、洛陽鉬業、道氏技術分別下跌 13.8%、15.1%、12.

23、4%、12.3%。 二、二、特斯拉無鈷電池對鈷行業影響特斯拉無鈷電池對鈷行業影響 1.中短期：中短期：2-3 年內對鈷行業供需格局影響有限年內對鈷行業供需格局影響有限 一是動力鋰電在鈷需求中的占比也就 10%15%，遠不如消費鋰電的 40%。二是目前無鈷化 的確定影響是后續上海工廠的標準續航版裝 LFP，長續航版大概率應該還是沿用三元體系。 中性假設 2022 年大概有 30 萬輛標準續航版用 LFP，對應鈷需求約 1437 噸，悲觀上海工廠 2022 年 50 萬輛全部無鈷化（約 50%特斯拉產量）則對應約 2395 噸鈷需求消失，占 2022 年鈷需求約 1.3%，這并沒有改變 20202

24、022 年鈷緊平衡的結論。 行業周報/有色金屬 7 圖圖 4：20172022 年鈷供需平衡表（不考慮無鈷）年鈷供需平衡表（不考慮無鈷） 圖圖 5：20172022 年鈷供需平衡表（考慮年鈷供需平衡表（考慮特斯拉特斯拉無鈷無鈷*） 資料來源：安泰科，SMM，安信證券研究中心 *： 假設20202022年特斯拉無鈷電池汽車占其產量比重為5%、15%、50% 資料來源：安泰科，SMM，安信證券研究中心 2.長期看長期看動力動力鋰電用鈷的中長期增長趨勢并不會因此中斷鋰電用鈷的中長期增長趨勢并不會因此中斷 1）電池技術進步難以一蹴而就，存在反復，多元電池體系并存是大概率）電池技術進步難以一蹴而就，存在

25、反復，多元電池體系并存是大概率。之前大家都認為 三元替代 LFP 是一種技術必然，現在回頭來看，刀片電池技術和 CTP 技術的出現使得 LFP 煥發第二春。未來也大概率是 LFP、三元、無鈷電池并進，畢竟鈷元素在電池中發揮著至關 重要的作用，可提高材料的循環和倍率性能，而且應用較為成熟。 2）鈷價和來源保障是此前引發去鈷化的核心因素，目前看都有明顯緩釋。）鈷價和來源保障是此前引發去鈷化的核心因素，目前看都有明顯緩釋。從電池廠和車廠 的角度考慮， 用鈷的擔心不外乎價格因素和來源保障因素， 馬斯克首提無鈷化是在 2018 年， 彼時鈷價漲到 60 萬，而目前鈷價僅 27 萬，高鎳低鈷電池的性價比不

26、見得非常明顯。來源保 障因素， 主要指的是全球鈷原料 75%來自剛果 （金） ， 此前西方媒體曾曝出童工采礦事件 （真 相遠沒有看起來嚴重） ，使得很多全球車企及電池廠對鈷原料背后的 ESG 風險望而卻步。今 年剛果（金）政府成立了專門的國有企業去管控當地民采礦，以華為為代表的鈷企近幾年也 積極加入到負責任供應鏈中去，當地民采礦的規范化有明顯改善。 3）全球鋰電企業和鈷企開啟深度合作。全球鋰電企業和鈷企開啟深度合作。全球的鋰電材料企業及制造商和全球鈷巨頭嘉能可 鎖定了大量的鈷原料，基本都是鎖到了 20242025 年，而另一巨頭華友鈷業也和 LG、浦項 深度合作，鋰電巨頭們的產業合作是綜合考慮

27、過各方面風險的，產業結盟體現了鋰電企業對 鈷的必需性，在目前較低的鈷價和民采礦日益規范化的背景下，鋰電企業對于鈷需求的中長 期趨勢不見得會輕易改變 3.鈷的供應和需求會動態配套變化，中長期鈷價不用鈷的供應和需求會動態配套變化，中長期鈷價不用過于悲觀過于悲觀 1）成本）成本-供應機制決定了當前鈷價已很難出現大幅下行。供應機制決定了當前鈷價已很難出現大幅下行。目前 17 美元/磅的 MB Low-Low 報 價，民采礦-粗鈷冶煉的盈利仍是較為微薄的，難以激發去年停減產的產能復產，民采礦供應 是鈷供應中極為重要的一環，只要仍處于收縮和抑制狀態，鈷的緊平衡可能維持很長時間， 鈷價中樞也難以出現大幅下跌

28、。 2）鈷的中長期供應依賴于需求和價格刺激相應的資本開支。）鈷的中長期供應依賴于需求和價格刺激相應的資本開支。剛果金的銅鈷礦項目出現氧化 礦接近枯竭，鈷品位下降的問題，民采礦鈷品位也出現銳減，供應彈性下降。因此，中長期 的鈷供應需要進一步刺激相關的投資，如果動力鋰電用鈷前景惡化，也很難刺激出供應端的 資本開支，新增供應有限。 3）當前階段龍頭企業對產業的控制力在逐步增強。）當前階段龍頭企業對產業的控制力在逐步增強。去年至今嘉能可已經一口氣簽了 4 份長 單，明確地已經把自己 60%的產量簽出去，實際比例估計還要更高。這將導致嘉能可釋放給 行業周報/有色金屬 8 現貨市場的量將極少，回顧 20172019 市場表現，這一變化容易激發現貨市場漲價和補