【研報】有色金屬行業：金價穩中仍上行鋰鈷預期或改善-20200531[24頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2424 Table_Page 投資策略月報|有色金屬 證券研究報告 有色金屬行業有色金屬行業 金價穩中金價穩中仍上行仍上行，鋰鈷鋰鈷預期預期或改善或改善 核心觀點核心觀點： 金價穩中仍上行金價穩中仍上行，鋰鈷預期或改善鋰鈷預期或改善。5 月歐美疫情逐漸平穩，國內持續 復工拉動需求， 助推金屬價格全面上行， 而中美貿易關系的不確定性仍 將對投資者預期產生影響；美聯儲繼續維持低利率政策強化市場預期， 刺激金價持續上行， 料將持續； 海外新能源汽車政策催化下， 鋰鈷需求 端預期或明顯改善； 復工帶動需求恢復， 稀土鎢價上漲， 中重稀土緊缺

2、 局面或加??；鉬價受供給影響仍將震蕩上行。建議關注：紫金礦業、中 金黃金、山東黃金、銀泰黃金、華友鈷業、贛鋒鋰業、云鋁股份、寶鈦 股份、鋼研高納、金鉬股份等。 基本金屬：預期進入基本金屬：預期進入平穩期，成本平穩期，成本將對將對基本金屬價格基本金屬價格產生產生有力支撐有力支撐。 據 Wind， 5 月 LME 銅、 鋁、鉛、鋅、 錫、鎳價格較月初變化為 3.65%、 2.88%、0.52%、0.39%、2.88%、0.91%。5 月海外疫情進入平臺期， 各國政府放松限制措施提振市場情緒， 疊加國內兩會召開， 宏觀情緒整 體樂觀， 金屬價格全面上漲。 短期內基本金屬價格將得到成本端的強力 支撐，

3、預期平穩的情況下，價格或呈現震蕩態勢，隨著海外逐步復工， 需求帶動金屬價格趨勢上行。建議關注：紫金礦業、江西銅業、云鋁股 份、馳宏鋅鍺等。 貴金屬：貴金屬：美聯儲美聯儲低利率低利率政策不變政策不變，金價繼續上行，金價繼續上行。據 Wind，5 月美 元指數跌 1.26%至 98.26， COMEX 黃金漲 0.79%至 1743.0 元/盎司。 5 月美國經濟下行幅度有所放緩，且隨著部分企業復工，投資者信心 回暖，歐美股市逐漸走高。5 月美聯儲持續擴表，將繼續維持近零利 率政策，強化市場預期，疊加中美關系帶來的不確定性，支撐金價繼 續上行。建議關注：銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、紫金礦業。 小

4、金屬：鉬價上漲小金屬：鉬價上漲；鋰鈷鋰鈷需求預期或好轉需求預期或好轉。據 Wind，5 月電池級碳酸 鋰下跌 2.21%至 43350 元/噸，MB 鈷價下跌 3.56%至 14.88 美元/磅； 據亞洲金屬網，5 月鉬精礦價格漲 1.35%至 1500 元/噸度。6 月隨著供 需兩端均增加， 鉬價仍將穩中有漲； 鋰市場供需錯配， 供給端受累庫壓 力價格走低， 但受成本支撐逐步筑底， 鈷供應偏緊， 補庫需求支撐鈷鹽 價格， 六月南非鈷原料預計將陸續到港， 供給擔憂有望緩解， 總體看鋰 鈷需求端的預期將在海外新能源汽車市場預期的帶動下逐步好轉，帶 來一波預期修復的機會。建議關注：華友鈷業、贛鋒鋰

5、業、金鉬股份。 金屬材料：金屬材料：中美貿易關系不確定性下的自主可控新材料中美貿易關系不確定性下的自主可控新材料。疫情影響下 全球產業鏈或面臨重塑，疊加中美貿易關系不確定性的預期再次增加， 自主可控新材料的國產替代進程或加快，將推動芯片材料行業的發展。 建議關注： 芯片材料 （云南鍺業等） 、 航空材料 （寶鈦股份、 鋼研高納） 。 風險提示：風險提示：疫情繼續擴散導致金屬價格下跌；貿易壁壘升級的風險。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-05-31 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 巨國賢 SAC 執證號：S0260512050006 SFC CE No

6、. BNW287 0755-82535901 分析師：分析師： 宮帥 SAC 執證號：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 相關研究：相關研究： 有色金屬行業:預期持續好 轉，價格全面上漲 2020-05-24 有色金屬行業:鉬價怎么看？ 2020-05-19 有色金屬行業:聯儲擴表金價 漲，自主可控芯材料 2020-05-17 -12% -6% -1% 5% 10% 16% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 有色金屬滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2424 Table_Pa

7、geText 投資策略月報|有色金屬 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛陽鉬業 603993.SH CNY 3.42 2020/4/30 買入 5.45 0.07 0.09 48.86 38.00 14.02 13.72 5.10 6.20 洛陽鉬業 03993.HK H

8、KD 2.38 2020/4/30 買入 3.81 0.07 0.09 31.10 24.19 14.02 13.72 5.10 6.20 紫金礦業 601899.SH CNY 3.78 2020/4/29 買入 4.44 0.18 0.26 21.00 14.54 11.00 8.64 7.70 10.70 紫金礦業 02899.HK HKD 3.10 2020/4/29 買入 3.58 0.18 0.26 15.75 10.91 11.00 8.64 7.70 10.70 山東黃金 600547.SH CNY 37.10 2020/5/10 買入 46.09 0.77 0.86 48.18

9、 43.14 17.94 16.84 9.00 8.80 山東黃金 01787.HK HKD 22.90 2020/5/10 買入 28.69 0.77 0.86 27.20 24.36 17.94 16.84 9.00 8.80 中金黃金 600489.SH CNY 9.28 2020/3/5 買入 10.00 0.31 0.32 29.94 29.00 13.59 13.27 7.30 6.90 銀泰黃金 000975.SZ CNY 15.99 2020/4/29 買入 22.64 0.75 0.77 21.32 20.77 13.63 13.65 13.60 12.10 中國鋁業 601

10、600.SH CNY 2.80 2020/3/27 買入 3.61 0.06 0.18 46.67 15.56 11.18 7.74 2.00 5.20 中國鋁業 02600.HK HKD 1.43 2020/3/27 買入 1.93 0.06 0.18 20.43 7.94 11.18 7.74 2.00 5.20 西部礦業 601168.SH CNY 5.54 2020/3/13 買入 10.53 0.47 0.54 11.79 10.26 11.26 10.61 10.10 10.50 馳宏鋅鍺 600497.SH CNY 3.48 2020/3/23 買入 4.20 0.12 0.21

11、 29.00 16.57 13.66 11.10 3.70 5.60 中金嶺南 000060.SZ CNY 3.55 2020/3/10 買入 4.80 0.24 0.24 14.79 14.79 11.07 10.55 7.10 6.70 寶鈦股份 600456.SH CNY 24.25 2020/3/19 買入 31.00 0.75 0.96 32.33 25.26 17.45 15.14 7.90 9.30 天齊鋰業 002466.SZ CNY 19.89 2020/2/14 買入 48.11 0.37 0.79 53.76 25.18 22.48 17.54 3.90 7.60 贛鋒鋰

12、業 002460.SZ CNY 49.50 2020/2/9 買入 49.55 0.62 0.98 79.84 50.51 58.00 36.72 8.80 12.20 贛鋒鋰業 01772.HK HKD 27.75 2020/2/9 買入 29.03 0.62 0.98 40.94 25.90 58.00 36.72 8.80 12.20 鼎勝新材 603876.SH CNY 13.93 2020/2/26 買入 27.70 0.92 1.33 15.14 10.47 13.92 10.84 9.90 12.50 華友鈷業 603799.SH CNY 32.47 2020/4/17 買入 4

13、5.60 0.61 0.92 53.23 35.29 29.17 22.58 9.50 12.60 金鉬股份 601958.SH CNY 6.06 2020/4/12 買入 9.00 0.20 0.27 30.30 22.44 11.57 11.00 5.60 5.60 盛和資源 600392.SH CNY 7.86 2020/4/2 買入 10.50 0.20 0.24 39.30 32.75 25.53 21.86 6.30 7.00 錫業股份 000960.SZ CNY 8.28 2019/4/17 增持 14.76 0.60 0.69 13.80 12.00 11.24 9.70 7.

14、70 8.10 廈門鎢業 600549.SH CNY 12.43 2019/8/22 增持 16.80 0.30 0.42 41.43 29.60 14.42 12.81 5.60 7.30 嘉元科技 688388.SH CNY 53.90 2020/2/18 買入 87.10 1.46 1.93 36.92 27.93 25.57 18.68 32.40 30.00 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 nMrOpOsRnQqRxOmOuMrNwO7N9RbRsQrRtRmMeRmMrPjMrRqR8OqQuNNZtQoQuOpMoQ 識別風險，發現

15、價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 目錄索引目錄索引 一、核心觀點 . 6 （一）基本金屬：宏觀預期向好，價格全面上漲 . 6 （二）貴金屬：低利率政策不變，金價繼續上漲 . 7 （三）鋰電材料：海外新能源汽車政策預期催化下，鋰鈷需求預期或明顯改善 . 7 （四）其他小金屬： 稀土鎢鉬價上漲 . 7 二、有色金屬行業 5 月表現 . 9 三、有色金屬價格 . 11 四、宏觀經濟 . 18 五、重要公司公告 . 19 六、下周上市公司股東大會 . 21 七、風險提示 . 22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4

16、 4 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 圖表索引圖表索引 圖 1：申萬有色金屬行業指數走勢 . 9 圖 2：5 月有色各子行業表現 . 9 圖 3：5 月各大行業漲跌比較 . 9 圖 4：5 月漲幅前 10 公司 . 10 圖 5：5 月跌幅前 10 公司 . 10 圖 6：標普 500、富時 100、標普金屬與礦業、金甲蟲與富時 350 礦業指數 . 10 圖 7：工業金屬及貴金屬月漲跌（%） . 11 圖 8：小金屬及稀土月漲跌（%） . 11 圖 9: LME 銅價及庫存 . 13 圖 10：SHFE 銅價及庫存 . 13 圖 11：LME 鉛價及庫存

17、. 13 圖 12：SHFE 鉛價及庫存 . 13 圖 13：LME 鋅價及庫存 . 13 圖 14：SHFE 鋅價及庫存 . 13 圖 15：LME 鋁價及庫存 . 14 圖 16：SHFE 鋁價及庫存 . 14 圖 17：LME 錫價及庫存 . 14 圖 18：SHFE 錫價及庫存 . 14 圖 19：LME 鎳價及庫存 . 14 圖 20：SHFE 鎳價及庫存 . 14 圖 21：碳酸鋰價格 . 15 圖 22：氫氧化鋰價格 . 15 圖 23：長江鈷價格 . 15 圖 24：MB 鈷價格 . 15 圖 25：硫酸鎳價格 . 15 圖 26：鍺錠價格 . 15 圖 27：鋯英砂價格及庫存

18、 . 16 圖 28：鈦精礦價格 . 16 圖 29：海綿鈦價格 . 16 圖 30：電解錳價格 . 16 圖 31：氧化鉭價格 . 16 圖 32：銦價格 . 16 圖 33：黃金價格 . 17 圖 34：白銀價格 . 17 圖 35：稀土礦價格 . 17 圖 36：主要稀土價格 . 17 圖 37：鎢精礦和鉬精礦價格 . 17 圖 38：美國、日本、英國和加拿大 GDP 同比增長 . 18 圖 39：美國、日本、英國和加拿大 CPI 同比增長 . 18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 圖 42：美國、

19、日本、英國和加拿大 CPI 同比增長 . 18 圖 43：美國、日本、英國和加拿大 PMI 同比增長 . 18 表 1：5 月有色金屬價格漲跌情況一覽 . 11 表 2：5 月重要公司公告匯總 . 19 表 3：下周上市公司股東大會 . 21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 一一、核心觀點核心觀點 （一）基本金屬：（一）基本金屬：宏觀預期向好，價格全面上漲宏觀預期向好，價格全面上漲 據Wind，本月LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格較上月變化為3.65%、2.88%、 0.52%、0.39%、2.88%、0

20、.91%；LME庫存變化為3.19%11.49%、3.75%、4.03%、 -53.25%、 0.87%； SHFE銅、 鋁、 鉛、 鋅、 錫、 鎳價格變化為2.33%、 5.72%、 4.10%、 0.00%、 5.52%、 0.13%； SHFE庫存變化為-37.42%、 -47.52%、 16.12%、 -22.11%、 -1.16%、-2.03%。本月基本金屬價格悉數上漲。美聯儲表示將使用全方位工具支持 經濟恢復發展，且海外多國放松疫情管控措施，加之國內兩會剛落下帷幕，宏觀情緒 整體樂觀，基本金屬走勢偏強。后期基本金屬或將繼續受宏觀利好因素、寬松貨幣政 策及下游消費的可持續性影響， 短

21、期仍有上行可能， 但須警惕中美關系緊張的影響。 銅：銅： 據Wind， 本月LME銅價上漲3.65%至5372.00美元/噸， LME銅庫存增加3.19% 至 261800 噸； SHFE 銅價上漲 2.33%至 43940.00 元/噸， SHFE 銅庫存減少 37.42% 至 54324 噸。本月銅價波動上行，歐美國家逐漸恢復經濟且中國需求旺盛，市場情 緒較為樂觀。后期銅庫存較低且礦石加工費等偏低將支撐銅價易漲難跌。 鋁：鋁： 據Wind，本月LME鋁上漲2.88%至1538.00美元/噸，LME鋁庫存增加11.49% 至1500900噸；SHFE鋁價上漲5.72%至13215.00元/噸

22、，SHFE鋁庫存減少47.52% 至112165噸。本月鋁價總體上漲，國內鋁礦供應偏緊但價格波動小，進口礦石運 費帶動價格有所下滑但基本維持穩定。后期鋁價走勢仍需視市場供需關系而判斷。 鉛鋅：鉛鋅： 據Wind， 本月LME鉛價上漲0.52%至1637.00美元/噸， LME鉛庫存增加3.75%至 76150噸； SHFE鉛價上漲4.10%至14220.00元/噸， SHFE鉛庫存增加16.12%至5747 噸；LME鋅價上漲0.39%至1940.00美元/噸，LME鋅庫存增加4.03%至101350噸； SHFE鋅價上漲0.00%至16400.00元/噸，SHFE鋅庫存減少22.11%至43

23、858噸。本月 鉛價先漲后跌，月初受宏觀利好消息影響上漲，但供應壓力增大，市場成交冷淡且庫 存較高導致下跌，后續鉛價或出現短期上行；鋅價整體上行，鋅礦供應不足且冶煉廠 開工不足，但下游需求及消費有所好轉，支撐鋅價沖高。后期鋅礦進口逐漸恢復，鋅 價難以繼續上漲將維持波動態勢。 錫鎳：錫鎳： 錫：據Wind，本月LME錫價上漲2.88%至15535.00美元/噸，LME錫庫存減少 53.25%至2660噸；SHFE錫價格上漲5.52%至134420.00元/噸，SHFE錫庫存減少 1.16%至3229噸。 本月錫價整體上漲， 美聯儲表示全方位支持經濟， 各國政府放松限 制措施提振市場情緒，美元指數

24、繼續下行，錫價重心提升。后期錫價受下游需求疲軟 影響或將波動下行。 鎳：據Wind，本月LME鎳價格上漲0.91%至12240.00美元/噸，LME鎳庫存增加 0.87%至233178噸；SHFE鎳價格上漲0.13%至100080.00元/噸，SHFE鎳庫存減少 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 2.03%至26305噸。本月鎳價整體呈現波動上行的態勢，菲律賓所有礦區解除了出貨 限制，緩解了國內供應緊張的格局，印尼鎳鐵項目穩步推進，投產5條產線。預計鎳 鐵高成本仍支撐鎳價不會下跌，印尼鎳鐵大幅增量支撐鎳鐵供

25、應充足。 （二）貴金屬：（二）貴金屬：低利率政策不變低利率政策不變，金價繼續上漲金價繼續上漲 黃金：黃金： 據Wind，5月美元指數跌1.26%至98.26，COMEX黃金漲0.79%至1743.0元/盎 司。據美國商務部數據，美國GDP平減指數為1.4%，前值為1.3%，預測值為 1.3%；據密歇根大學數據，美國5月指消費者信心數為72.3，前值為73.7，預測值 為74；據芝加哥大學數據，美國5月PMI指數為32.3，前值為35.4，預測值為 40.0。5月美國消費者信心指數和PMI指數下降幅度較前月有所放緩，全球宏觀經 濟受疫情持續影響，進入平臺期，但是隨著美國部分企業復工，投資者信心回

26、暖， 歐美股市走高。5月美聯儲公布的會議紀要顯示將再次承諾維持近零利率，采取適 當行動復蘇經濟，低利率將提振金價，預計6月份金價將繼續保持上行。 （三）鋰電材料：（三）鋰電材料：海外海外新能源汽車政策預期催化下，新能源汽車政策預期催化下，鋰鈷需求鋰鈷需求預期或明顯預期或明顯 改善改善 鋰鋰：成本支撐，成本支撐，鋰價逐步筑底鋰價逐步筑底 本月電池級碳酸鋰下跌2.21%至43350元/噸、工業級碳酸鋰價格下跌6.57%至 35301元/噸、氫氧化鋰價格下跌1.30%至57000元/噸。據SMM，2020年4月中國鋰精 礦共進口15.3萬噸實物噸，同比減少18.8%，環比增加17.9%；進口均價為4

27、58.7美元 /噸，同比下跌34.1%，環比小幅上漲0.7%；4月無鋰原礦進口。其中，用于生產鋰鹽 的鋰輝石精礦為13萬噸實物噸，同比增加12.5%，環比增加18.5%；進口均價為457.7 美元/噸，同比下跌32.5%，環比上漲1%。市場供需錯配，供給端受累庫壓力影響愿 低價換取現金流，疊加供應產能過剩，鋰鹽價格不斷走低，但4月鋰價跌速放緩，受 成本支撐，后續下跌空間逐漸收窄。 鈷鈷：供給短期趨緊，：供給短期趨緊，補庫需求補庫需求支撐價格支撐價格 據Wind，長江鈷價格上漲6.61%至25.8萬元/噸，MB鈷價（合金級）下跌3.69% 至14.88美元/磅，MB鈷價（標準級）下跌3.56%至

28、14.88美元/磅。據中國海關數據統 計，2020年3月，中國鈷濕法冶煉中間品進口量為32,320實物噸，環比增長53.1%； 鈷精礦進口量2,958實物噸， 環比下滑39.8%。 當月， 中國鈷原料進口約8,900金屬噸。 自南非3月底封港至5月初解封，中國市場鈷原料現貨供應偏緊，補庫需求支撐鈷鹽 價格， 鈷價穩步回升。 考慮六月下旬南非鈷原料預計將陸續到港， 供給擔憂將充分消 化，或對鈷價形成壓力。 （四）其他小金屬：（四）其他小金屬： 稀土鎢鉬稀土鎢鉬價價上漲上漲 稀土稀土永磁永磁：下游下游復工復產復工復產，稀土價格稀土價格上漲上漲 據亞洲金屬網，5月輕稀土氧化鐠釹漲2.28%至26.9

29、5萬元/噸；中重稀土氧化鋱 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 價格跌6.16%至413.5萬元/噸，氧化鏑價格漲7.30%至191萬元/噸。5月稀土價格均 有幅度不等的上漲。據亞洲金屬網，4月份中國鐠釹混合金屬生產商開工率為 54.49%，環比上漲2.5%，同比不變。國內疫情取得階段性成果，下游企業恢復生 產需求回升，推動稀土價格上漲。此外，中國東北地區唯一的氧化鐠釹生產商遼寧 美寶復產氧化鐠釹，預計未來稀土價格有上漲可能。 鎢：鎢：供求差距拉大供求差距拉大，鎢價鎢價維持弱穩維持弱穩 據亞洲金屬網，5月黑鎢

30、精礦（65%以上）漲8.00%至8.10萬元/噸，5月鎢價有小 幅上漲。據亞洲金屬網，4月份中國鎢精礦生產商產量為3890噸，環比增加8.7%，同 比上漲51.4%；4月底中國鎢精礦生產商庫存為2640噸，環比增加246%，同比增加 389%。部分企業復產增加了鎢供給，但是由于鎢價接近成本，需求低迷，供應商持 貨惜售，消耗庫存為主，預計未來鎢價將保持穩定。 鉬：鉬：供給增加供給增加，鉬價鉬價維穩維穩 據亞洲金屬網，5月鉬精礦（45%以上）價格漲1.35%至1500元/噸度，5月鉬價 有小幅上漲，但其他鉬產品價格仍然較低，市場需求低迷，成交相對較少。據亞洲 金屬網，4月中國鉬精礦生產商開工率為5

31、8.29%，環比下降2.57%，同比增加 36.8%。6月供應商供給增加，出貨意愿強烈，貿易商多保持觀望，預計鉬精礦價格 將保持穩定。 其他小金屬：需求壓縮，價格承壓其他小金屬：需求壓縮，價格承壓 據Wind，精鉍價格上漲6.06%至3.5萬元/噸；電解錳價格上漲0.88%至1.145萬 元/噸水平；鋯英砂價格下跌0.46%至1.085萬元/噸；二氧化錳價格維持在1.075萬元 /噸的水平；海綿鈦價格維持6.3萬元/噸，鈦精礦價格維持1500元/噸；鍺錠價格上漲 0.73%至6900元/噸；鎘錠價格上漲8.06%至1.285萬元/噸；銻錠價格下跌1.41%至 3.5萬元/噸； 氧化鉭價格上漲0

32、.37%至1360元/公斤； 銦價維持925元/千克； 鎂錠價格 上漲0.70%至1.43萬元/噸。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2424 Table_PageText 投資策略月報|有色金屬 二二、有色金屬行業有色金屬行業 5 月月表現表現 5月（5月1日至5月30日）申萬工業金屬指數（上漲1.95%），收于961.17點。 申萬黃金指數（上漲1.30%），收于7121.94點。申萬稀有金屬指數（上漲 7.01%），收于點7210.59；申萬小金屬指數（上漲6.55%），收于3896.89點。 圖圖1：申萬申萬有色金屬行業有色金屬行業指數走勢指數走勢 圖圖2：5

33、月有色各子行業表現月有色各子行業表現 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 圖圖3：5月各大行業漲跌比較月各大行業漲跌比較 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 0 500 1,000 1,500 0 5,000 10,000 15,000 2019/5/28 2019/6/28 2019/7/28 2019/8/28 2019/9/28 2019/10/28 2019/11/28 2019/12/28 2020/1/28 2020/2/28 2020/3/28 2020/4/28 2020/5/28 申萬行業指數：黃金申萬行業指數：稀有金屬 申萬行業指數：小金屬申萬行業指數：工業金屬 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 4.12% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免