1、短劇短劇:高速增長的內容新賽道高速增長的內容新賽道證券研究報告證券研究報告 行業簡評報告行業簡評報告分析師：楊艾莉分析師：楊艾莉 010-85156448 SAC 編號：S1440519060002SFC 編號：BQI330發布日期：2023年11月6日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。研究助理：楊曉瑋研究助理：楊曉瑋 1 1核心觀點核心觀點 短劇行業今年迎來爆發式增長短劇行業今年迎來爆發式增長，月充值金額從今年

2、月充值金額從今年6月的月的4000萬元增長至萬元增長至10月的月的6000萬元萬元，預計預計23年市場規模年市場規模200-300億億，明年有望延續高增長明年有望延續高增長。1、短劇緣何異軍突起短劇緣何異軍突起？1）追溯：內核是追溯：內核是“免費小說免費小說”：與2020年前后爆火的“免費小說”類似，題材多為都市情感、懸疑探險、古裝仙俠等，節奏明快，高潮迭起，短劇則是將劇情“視頻化”呈現 2）誰在看：與小游戲類似誰在看：與小游戲類似，以下沉市場為主：以下沉市場為主：目標受眾通常為下沉市場用戶、小鎮男女青年。據藝恩報告，短劇用戶的中低收入人群占比超70%。3）為什么火：為什么火：內容極度緊湊，是

3、娛樂時間碎片化的體現，也滿足用戶“獵奇”“爽感”需求。2、商業模型如何商業模型如何？1）收入端：付費節點巧妙收入端：付費節點巧妙，實際實際ARPPU不低：不低：短劇平均80-90集，通常前5-10集免費，在關鍵劇情需解鎖付費，用戶常在不知不覺中看完全集，單部劇需幾十-100元，并不比一張電影票便宜。2）成本費用：制作成本低成本費用：制作成本低，但投流費用高但投流費用高。短劇制作成本平均幾十萬-100萬，顯著低于傳統影視劇成本；而費用投放較大，據冰甜短劇，買量成本約占付費收入的80-90%。3、未來方向未來方向？1）出海：出海：ReelShorts等國內短劇出海APP增長較快 2）AI賦能短?。?/p>

4、賦能短?。篈I多模態技術，有望將高識別度的IP與短劇角色結合，包括AI換臉、AI換聲 3）互動互動&游戲性：游戲性：短劇+游戲，開拓新的內容體驗，配合MR設備更加適配。相關公司相關公司 1 1）影視版權：影視版權：中文在線、掌閱科技、百納千成、檸萌影視、華策影視、芒果超媒、上海電影、華誼兄弟、唐德影視、遙望科技、思美傳媒等 2 2）游戲：游戲：紫天科技、三七互娛、愷英網絡、吉比特、盛天網絡、昆侖萬維、寶通科技、富春股份等 3 3）其他公司：其他公司：國脈文化、?？垂煞?、天威視訊等 3UxVxUbYfWkWsOsO8OaO9PnPpPsQmPlOrQoPfQrRqO7NqRpMxNmMnQwMm

5、OqQ2 2相關公司相關公司數據來源：各公司財報，投資者互動易，中信建投公司類型公司類型 涉及領域涉及領域公司公司相關布局相關布局當前股價距離年當前股價距離年內高點回撤內高點回撤影視版影視版權公司權公司短劇+MR+互動游戲中文在線1)中短劇豐富，招惹分賬突破2000萬元，月上東宮 仙君有劫等數十部作品待播:2)旗下海外互動小說產品Chapters、短劇平臺ReelShort排名亮眼;3)近期與Pico、Veer合作的靈籠VR互動劇上線-44%互動游戲百納千成 聯合出品真人互動游戲隱藏真探-17%互動游戲+IP上海電影控股股東上海電影集團已于前期在上海影視樂園啟動真人互動劇游項目，相關劇本策劃、

6、演員統籌、投資測算正在積極推進中；首個項目源于上海影視樂園大型沉浸式體驗項目新世界；擁有中國奇譚等60個經典IP-52%IP+互動奧飛娛樂擁有喜羊羊、超級飛俠等全年齡段兒童IP；基于小冰、圖靈機器人等AI技術探索軟硬件交互產品-41%短劇華策影視 公司首部短劇刺殺小說家近期開機-39%芒果超媒 微短劇品牌“大芒”，推出別惹白鴿 念念無明 虛顏等短劇-42%華誼兄弟 華誼創星與抖音聯合出品微短劇別怕，戀愛吧!-33%唐德影視 公司曾表示將與字節、快手等合作開發微綜藝、短劇、中視頻等內容-42%檸萌影視 與抖音聯合出品的短劇二十九播放量高-72%掌閱科技 據三季報，公司將加大對短劇投資，已經搭建專

7、業的短劇生產運營體系-45%廣告營銷廣告營銷短劇國脈文化目前在短劇、紀錄片、電視劇等自有內容均有布局規劃，將尋找合適的短劇嘗試驅動互動影視游戲-32%遙望科技全資子公司娛公文化，及子公司旗下的聯營企業思美遙望，均涉及短劇制作業務。公司的小程序短劇平臺正在試運營當中，自制短劇正在拍攝，自制內容與平臺預計十二月正式上線-62%思美傳媒截至1H23持有思美遙望51%股份，思美遙望主營影視劇投資及宣發工作，目前聚焦于短劇、網絡劇及網絡大電影的領域-45%MR智度股份華為云的鯨鴻動能（原HUAWEI Ads）在游戲等行業的獨家代理商，與多家游戲公司有合作；將根據元宇宙發展情況,適時推進基于VR環境的社交

8、游戲項目-9%視頻+游戲因賽集團公司自研的AIGC視頻智能剪輯和創作能力，在交付視頻物料后，已獲某國內頭部游戲客戶的認可，未來InsightGPT將持續在視頻生成環節發力-37%電視廣播電視廣播短劇?？垂煞莺？次⒍虅№椖孔?023年5月份正式啟動，初步確定了四家合作方，分別開發微信小程序、抖音小程序，處在投流試運營階段-35%天威視訊目前持有中廣電傳媒26.17%的股權，該公司旗下短劇APP河馬劇場，據七麥數據，10月中旬以來位列IOS中國區免費應用下載量前5-24%3 3相關公司相關公司數據來源：各公司財報，投資者互動易，中信建投圖表圖表：短劇、：短劇、MRMR、互動游戲相關公司、互動游戲相

9、關公司公司類型公司類型涉及涉及領域領域公司公司相關布局相關布局當前股價距離當前股價距離年內高點回撤年內高點回撤游戲游戲互動游戲紫天科技 與奇樹有魚合作開發真人互動游戲-27%巨人網絡 太空殺球球大作戰融合UGC元素互動性強-44%盛天網絡 帶帶電競等產品與真人主播語音交互，互動性強-74%順網科技順網靈悉（SAGA）是公司聚焦游戲等休閑娛樂場景的智能陪伴AI應用，通過AI分身，提供類似“朋友”、“教練”、“助手”的角色陪伴-29%MR三七互娛與歌爾股份、米哈游設立基金，對AR/VR、半導體等領域的未上市創業企業進行股權或準股權投資-43%吉比特曾于2017年在Steam國際平臺上線了兩款VR技

10、術探索型游戲The Ranger:Lost TribeDeadly Hunter)-53%愷英網絡持有樂相科技9.16%股份，旗下有VR硬件品牌大朋；22年成立VR游戲團隊，1款動作竟技類 VR 游戲研發-43%神州泰岳 持有藍鷗科技32%的股份，藍鷗科技涉及AR和VR游戲的開發-46%電魂網絡開發暗黑奇幻風VR游戲凈界之滌，旗下勺子網絡開發VR驚悚游戲瞳瞳祈愿等，已登錄PS VR等平臺-56%富春股份 布局VR游戲，此前VR射擊游戲噩夢獵手已登陸Steam平臺-44%凱撒文化 元宇宙游戲動物星球項目在研發階段-37%互動+MR昆侖萬維1）AI 游戲已進入高強度研發測試階段，引入大量基于 AI

11、 的 NPC、創作工具及衍生玩法；2）VR 版 StarMaker 推出“太空殺”游戲產品；3）截至1H23末，元宇宙游戲商店GX.Games上線游戲已超過 5,000 款，游玩次數超 4,800 萬次-54%寶通科技控股子公司哈視奇負責VR/AR游戲等內容制作:；參投的一偶千象負責裸眼3D呈現及遠程交互-47%IP游族網絡 獲得三款“三體”IP的游戲改編權-57%4 4相關公司相關公司中文在線中文在線 中文在線布局短劇全產業鏈中文在線布局短劇全產業鏈。公司早在2020年即發展短劇，現已成為國內A股公司中短劇收入規模領先的上市公司，布局短劇全產業鏈。1 1）上游上游IPIP：劇本資源豐富：劇本

12、資源豐富，大模型提高創作效率大模型提高創作效率。公司借助網文發展起家，據23年中報，公司累積數字內容資源超 550 萬種，網絡原創駐站作者450 余萬名，與 600 余家版權機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者超2000位。豐富的內容和作者資源，為短劇劇本的開發提供了充分支持。同時公司開發的中文逍遙1.0大模型，可實現一鍵生成萬字、一張圖寫出一部小說，也提高了劇本的創作效率。2 2）中游制作：已打造爆款中游制作：已打造爆款招惹招惹，經驗持續積累經驗持續積累。據投資者互動易，公司國內業務在2022年新增付費視頻劇業務，將優質內容改編制作為視頻短劇。公司已出品數十部短劇，多部短劇播放量過億次，23年

13、成功打造短劇招惹，登陸騰訊視頻后目前已分賬超2000萬元，為年內國內短劇第一。3 3）下游分發：下游分發：ReelShortReelShort在海外表現亮眼在海外表現亮眼。ReelShort為真人短劇APP，于22年8月推出，為美國、英國等海外用戶，提供每集約1分鐘的短劇，熱門短劇單集價格設置在50-90美分，集數在50-100集之間。憑借霸總、豪門婚姻、狼人、吸血鬼等題材，以及Tik Tok、Facebook等平臺買量，ReelShort表現強勁，據SensorTower，23年7-10月每月新增約200萬的下載量，7月也進入美國iOS暢銷總榜前100，月流水近200萬美元。4 4）互動游戲

14、探索：互動游戲探索：ChaptersChapters提供交互式的情感陪伴體驗提供交互式的情感陪伴體驗，靈籠靈籠VRVR也將年內上線也將年內上線。類似女性向的完蛋！我被美女包圍了，Chapters是面向海外女性用戶的動畫互動閱讀游戲，玩家通過對話方式并做出選擇，探索近百種不同劇情走向。Chapters擁有21種語言，通過全球的買量，觸達海量用戶，據Sensor Tower，月流水約200萬美元。此外，公司與Pico、Veer合作的靈籠VR互動劇，也預計在年內上線。數據來源：公司財報，投資者互動易，中信建投 5 51 短劇市場今年預計短劇市場今年預計200-300億，仍在快速增長億，仍在快速增長

15、短?。河袆∏榈亩桃曨l短?。河袆∏榈亩桃曨l，或低成本的微電影或低成本的微電影。短劇通過視頻平臺或小程序形式播出，據廣電總局定義，短劇或微短劇，為單集時長從幾十秒到15分鐘左右、有著相對明確的主題和主線、較為連續和完整的故事情節的網絡文化形態。相比短視頻，短劇內容同樣輕量，但劇情更連貫；相比微電影，短劇的制作成本更低，在幾十萬乃至十幾萬量級，劇本創作、視頻制作周期分別約40天、6-7天。我們主要探討小程序短劇或通過短視頻平臺播出的短劇我們主要探討小程序短劇或通過短視頻平臺播出的短劇。數據來源：抖音，中信建投圖表圖表：短劇、短視頻、微電影對比：短劇、短視頻、微電影對比視頻形態視頻形態短劇短劇短視頻短

16、視頻微電影微電影時長幾十秒到15分鐘左右幾十秒幾分鐘到60分鐘劇情劇情連貫，系列化剪輯拼湊劇情連貫，專業制作制作難度低很低中等原創程度高低高演員專業度要求低無要求，偏二創要求較高制作成本幾十萬乃至十幾萬很低甚至零成本十幾萬至幾百萬載體小程序、短視頻平臺 抖音、快手、視頻號中長視頻流媒體圖表圖表：小程序短?。盒〕绦蚨虅?6 61 短劇市場今年預計短劇市場今年預計200-300億，仍在快速增長億，仍在快速增長 短劇市場規?？焖僭鲩L短劇市場規?？焖僭鲩L，今年今年200200億億+從市場規?？磸氖袌鲆幠？?，據直播及短劇分析公司新腕兒，23年國內短劇市場規模200億，相當于21年電影市場規模（470億）

17、的42%。從供給數量看從供給數量看，據廣電總局數據，2021年微短劇全年備案數398部，而2022年備案數接近2800部，同比增長600%；23年3月-8月，全國重點網絡微短劇規劃備案通過劇目部數，基本在260部以上，且7/8月分別為361部/401部，供給顯著增長。單劇集收費高于電影票單劇集收費高于電影票、長視頻會員長視頻會員。短劇一般采用會員訂閱或單集付費方式變現，單集1-2元，單部作品一般80-100集，總金額在80-200元區間，也有看廣告解鎖的模式。完整看完一部短劇的支出，已經顯著高于40元左右的常規電影票價，也比一個月20-30元的長視頻會員高。數據來源：廣電總局，中信建投圖表圖表

18、：全國重點網絡微短劇規劃備案通過劇目部數及集數：全國重點網絡微短劇規劃備案通過劇目部數及集數266256266294361401622460896412707870781217202000400060008000100001200014000050100150200250300350400450202303202304202305202306202307202308部數集數（右軸）7 7“爽”“爽”1 短劇市場預計今年短劇市場預計今年200-300億，仍在快速增長億，仍在快速增長 月均充值突破月均充值突破60006000萬萬，潛在用戶體量超潛在用戶體量超8 8億億。短劇一般采用會員訂閱或單集付

19、費方式變現，也有看廣告解鎖的模式，我們認為，憑借多樣化的劇情題材等給予觀眾“爽感”的元素，短劇提高了用戶的支付意愿和觀看人數：付費情況付費情況：據藍鯨財經、中國經濟網等，目前國內全平臺的付費短劇每日充值消費金額，從6月的4000萬元上升到10月的6000萬元量級，國慶期間峰值超1億元，部分爆款也具備強創收能力。用戶數量：用戶數量：據快手官方，2022年快手短劇日活2.6億；據鞭牛士，截至23年10月底短劇頭部公司點眾科技的小程序累計注冊用戶數超過8億，日活用戶600萬，月活用戶1.6億。數據來源：廣電總局，藍鯨財經，中國經濟網，抖音，中信建投上線上線5 5日收益日收益突破突破200200萬元萬

20、元 多樣化的劇情題材多樣化的劇情題材 密集的反轉設定密集的反轉設定40006000100002023年6月2023年10月國慶峰值國內全平臺付費短劇每日充值金額（萬元）超超8億潛億潛在用戶在用戶付費意愿付費意愿快速上升快速上升腹黑女傭腹黑女傭復仇題材復仇題材哎呀！皇后娘娘來哎呀！皇后娘娘來打工打工穿越題材穿越題材上線上線24小時充小時充值超值超1200萬元萬元無雙無雙戰神題材戰神題材上線兩個月充上線兩個月充值破超億元值破超億元 多樣化的劇情題材多樣化的劇情題材 密集的反轉設定密集的反轉設定 8 82 產業鏈多方積極參與，推動供給井噴產業鏈多方積極參與，推動供給井噴 短劇產業鏈分工明確短劇產業鏈

21、分工明確，眾多公司從各方面推動供給增長眾多公司從各方面推動供給增長。短劇的制作可分為上游短劇的制作可分為上游IPIP獲取獲取、中游制作中游制作，以及下游分發播出以及下游分發播出。數據來源：各公司官網，中信建投（部分公司參與產業鏈多環節，本圖僅列示其主要參與環節）圖表圖表：短劇產業鏈：短劇產業鏈中游制作中游制作劇本轉為視頻劇本轉為視頻上游上游IPIP提供優質內容提供優質內容大量作家大量作家大量大量IPIP下游分發下游分發觸達廣大用戶觸達廣大用戶 9 92 產業鏈多方積極參與，推動供給井噴產業鏈多方積極參與，推動供給井噴 上游上游IPIP獲?。罕５撰@?。罕５?分賬分賬，撬動撬動PGCPGC、UGC

22、UGC劇本供給劇本供給。短劇制作方，會從IP版權方采購版權后，用于改編成短劇。據Zaker，閱文集團近期對外發布“短劇劇本征集令”，要求原創或IP改編，承諾為作者帶來1.5-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬。此外，中文在線、掌閱科技等也有豐富數字內容儲備，其中中文在線截至23年中有超 550 萬種數字內容，頭部作家或IP有望獲得更高分成。數據來源：各公司官網，中信建投（部分公司參與產業鏈多環節，本圖僅列示其主要參與環節）上游上游IPIP提供優質內容提供優質內容大量作家大量作家大量大量IPIP網文網文/小說小說音頻音頻IPIP形象形象原創劇本原創劇本作品改編作品改編廣大民間廣大民間創作家創作家

23、高識別度高識別度高人氣高人氣高關注度高關注度圖表圖表：短劇產業鏈：短劇產業鏈上游上游 10102 產業鏈多方積極參與，推動供給井噴產業鏈多方積極參與，推動供給井噴 中游內容制作：聯合各領域專業團隊制作中游內容制作：聯合各領域專業團隊制作。制作公司基于獲取的IP或者自有的網絡文學作品，構思主題、情節，并借助編劇、拍攝、演員、特效后期等，完成短劇制作。如中文在線在2022年新增付費視頻劇業務，將內容改編為短劇，爆款招惹累計分賬超2000萬元；據8號風暴，短劇頭部公司九州文化已簽約5家編劇公司，投資7家影視攝制公司、1家藝人經紀公司和1家特效包裝公司，合作制片公司超300家。數據來源：各公司官網，中

24、信建投（部分公司參與產業鏈多環節，本圖僅列示其主要參與環節）中游制作中游制作劇本轉為視頻劇本轉為視頻劇本劇本拍攝拍攝后期剪輯后期剪輯演員演員資金資金服化道服化道群演群演多方協力合作多方協力合作多方協力合作多方協力合作圖表圖表：短劇產業鏈：短劇產業鏈中游中游配樂配樂 11112 產業鏈多方積極參與，推動供給井噴產業鏈多方積極參與，推動供給井噴 下游分發播出：通過社媒平臺或專門短劇平臺觸達下游分發播出：通過社媒平臺或專門短劇平臺觸達。短劇主要通過各大社交媒體平臺播放，如抖音、快手、微信、B站等，平臺多以買量費用作為收入；也可以通過專門的短劇平臺播出，如中文在線的海外短劇APP ReelShort。

25、點眾科技于22年9月入局短劇，據鞭牛士，截至23年10月底平臺微短劇數量超過千部。數據來源：各公司官網，抖音，微信，嗶哩嗶哩，ReelShort，中信建投（部分公司參與產業鏈多環節，本圖僅列示其主要參與環節）下游分發下游分發觸達用戶觸達用戶圖表圖表：短劇產業鏈：短劇產業鏈下游下游 12123 類比小程序游戲，短劇正迎發展紅利期類比小程序游戲，短劇正迎發展紅利期 我們認為我們認為，短劇與近期快速發展的小程序游戲存在眾多類似點短劇與近期快速發展的小程序游戲存在眾多類似點，類比小程序游戲之于游戲行業類比小程序游戲之于游戲行業，短短劇同樣為影視視頻行業開辟出新興市場空間劇同樣為影視視頻行業開辟出新興市

26、場空間，處在發展紅利期處在發展紅利期。內容形態：內容輕量化內容形態：內容輕量化，供給可快速起量供給可快速起量。小程序游戲和短劇，均通過微信或抖音等社交媒體進行觸達，提供即點及玩/看的體驗，制作成本低，在幾十萬乃至十幾萬量級，劇本創作、視頻制作周期分別約40天、6-7天；原生制作的小程序游戲，研發周期與成本僅為APP的50%。數據來源：微信，咸魚之王，中信建投圖表圖表：短劇與小程序游戲相似點：短劇與小程序游戲相似點內容形態內容形態電影/微電影短劇APP游戲小游戲制作成本低制作成本低制作周期短制作周期短通過小程序即可體驗通過小程序即可體驗內容輕量化內容輕量化短劇短劇VSVS電影電影小游戲小游戲VS

27、APPVSAPP游戲游戲 13133 類比小程序游戲，短劇正迎發展紅利期類比小程序游戲，短劇正迎發展紅利期 目標人群：瞄準下沉市場目標人群：瞄準下沉市場，受眾廣泛受眾廣泛。短劇目標受眾通常為下沉市場用戶及小鎮男女青年，據藝恩報告，短劇用戶中，中低收入人群占比超70%，而據起點傳媒，抖音一線城市用戶占比超50%；小程序游戲同樣有較多下沉市場用戶，據伽馬數據，三線及以下城市用戶占比50%，高于移動游戲APP的44%。推廣手段：對買量依賴較大推廣手段：對買量依賴較大。短劇會在10-15天內集中買量，吸引用戶跳轉小程序看劇，相應買量成本占比較高。據冰甜短劇創始人王小書，買量成本要占總票房的80%到90

28、%。數據來源：抖音，App Growing，藝恩，起點傳媒，中信建投圖表圖表：短劇有較多下沉市場用戶：短劇有較多下沉市場用戶圖表圖表：2323年年4 4-5 5月短劇在全網廣告投放數占比較低月短劇在全網廣告投放數占比較低15.50%14.29%14.03%7.65%6.85%5.07%0.26%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%綜合電商游戲文化娛樂社交婚戀生活服務服飾鞋包短劇70%30%中低收入人群高收入人群50%50%一線二線及以下短劇用戶畫像短劇用戶畫像抖音用戶畫像抖音用戶畫像 14144 互動游戲互動游戲/AI/MR等技術打開短劇想象空間等技術打開短劇想象空間 互動短劇游

29、戲出圈互動短劇游戲出圈，開辟影視開辟影視、游戲新市場空間游戲新市場空間。近期，Steam互動短劇游戲完蛋！我被美女包圍了火爆出圈，在原先單向敘事的短劇基礎上，增加了多種交互選項，豐富了劇情走向并提升了用戶沉浸感。我們認為，短劇的題材多元，配合互動的玩法，不僅能進一步提升用戶的付費意愿和用戶數量，并且可延長用戶在平臺內的停留時長，提升廣告預算獲取能力。創新的產品形態創新的產品形態，未來有望吸引更未來有望吸引更多游戲公司乃至技術公司參與多游戲公司乃至技術公司參與，豐富短劇供應鏈生態豐富短劇供應鏈生態。數據來源：抖音，完蛋！，中信建投圖表圖表：互動短劇游戲創新了短劇想象空間：互動短劇游戲創新了短劇想

30、象空間 單向敘事單向敘事 固定情節解鎖固定情節解鎖 只能作為觀眾單向接受只能作為觀眾單向接受 不同選項對應不同去請走向不同選項對應不同去請走向 用戶參與度更高用戶參與度更高 更具沉浸感和代入感更具沉浸感和代入感當前主流短劇形態當前主流短劇形態互動短劇游戲互動短劇游戲 15154 互動游戲互動游戲/AI/MR等技術打開短劇想象空間等技術打開短劇想象空間 AI/MRAI/MR等技術的結合等技術的結合，有望進一步打開短劇想象空間有望進一步打開短劇想象空間。AIAI：人臉替換：人臉替換、自由交互等自由交互等。AI多模態技術，有望將用戶喜歡的、高識別度的IP，與短劇角色結合，滿足用戶個性化需求；也能憑借

31、大模型智能交互的能力，讓用戶與短劇角色自由對話，而不局限于如完蛋！中既定的劇情走向，從而讓互動效果更逼近真人。MRMR：提升沉浸感：提升沉浸感，也有望撬動硬件需求也有望撬動硬件需求。以VR互動劇靈籠為例，作品以高水準VR制作，還原同名動畫原作的沉浸視覺效果。隨著MR及拍攝等技術發展，真人短劇也有望引入MR體驗，讓非動畫愛好者也能獲得身臨其境的體驗。靈籠VR由中文在線、PICO、VeeR聯手共同打造，VeeR開發出品，將于今年4季度上線，關注產品表現，也有望帶動PICO等硬件產品銷量。數據來源：完蛋！，中信建投圖表圖表：AI/MRAI/MR等技術打開短劇想象空間等技術打開短劇想象空間AIAIMR

32、MR 人臉替換人臉替換 自由交互自由交互 多模態多模態 360360全視角全視角 多場景探索多場景探索 更多交互點更多交互點 1616風險提示風險提示 版權保護力度不及預期版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險知識產權未劃分明確的風險，IPIP影響力下降風險影響力下降風險，與與IPIP或明星合作中斷或明星合作中斷的風險的風險，大眾審美取向發生轉變的風險大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險用戶付費意愿低的風險，消費習慣難消費習慣難以改變的風險以改變的風險，關聯公司公司治理風險關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險內容上線表現不及預期的風

33、險，生成式生成式AIAI技術發展不及技術發展不及預期的風險預期的風險，產品研發難度大的風險產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險營銷買量成本上升風險，人才流失人才流失的風險的風險，人力成本上升的風險人力成本上升的風險，政策監管的風險政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險商業化能力不及預期的風險。1717分析師介紹分析師介紹楊艾莉：楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究

34、發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。研究助理介紹研究助理介紹楊曉瑋：楊曉瑋：傳媒互聯網行業研究助理，上海交通大學金融碩士。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500 指數為基

35、準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 1818分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有

36、限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預

37、測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投

38、資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪

39、酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海上海浦東新區浦東南路528號南塔2103室電話：(8621)6882-1600聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk