1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 美利信美利信(301307)好好客戶賦予高成長，一體化壓鑄前景可期客戶賦予高成長，一體化壓鑄前景可期 美利信首次美利信首次覆蓋報告覆蓋報告 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)多飛舟多飛舟(分析師分析師)0755-23976003 010-83939800 duofeizhou026148gtjas.co 證書編號 S0880517080003 S0880523020001 本報告導讀：本報告導讀：公司是領先的鋁合金精密壓鑄件生產商，聚焦公司是領先的鋁合金精密壓鑄件生產商，聚焦“通信“通信+汽車”汽車”市場。公司已實現與行市場。公司已實

2、現與行業龍頭深度綁定，未來將充分受益業龍頭深度綁定，未來將充分受益“5G+新能源車”浪潮新能源車”浪潮，業績增長可期。，業績增長可期。投資要點：投資要點：目標價目標價 44.84 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。預測公司 2023-2025年 EPS 為 1.07/1.61/2.15 元，同比+0.5%/+50.7%/+33.4%，綜合 PE 與PB估值后，給予公司目標價 44.84 元，對應 2024 年 27.9 倍 PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。深耕鋁合金精密壓鑄，“通信深耕鋁合金精密壓鑄，“通信+汽車”雙輪驅動汽車”雙輪驅動。公司深耕鋁合金壓鑄行業

3、20 余載，具有行業領先的生產制造水平與優質客戶資源。2020年起公司在“5G+新能源車”浪潮推動下實現收入業績顯著提升，未來隨著公司在建/規劃產能陸續釋放，公司收入與業績有望再創佳績。5G 變革帶變革帶來來需求提升，綁定龍頭快速成長需求提升，綁定龍頭快速成長。當前全球通信技術正由4G 向 5G 升級，進而催生 5G 基站建設需求，相較于 4G 基站，5G基站輻射面積更小，因此潛在建設數量更多。5G 基站龐大的建設需求量將帶動基站鋁合金結構件需求，公司將憑借領先的技術與優質的客戶資源充分受益。輕量化輕量化助單車用鋁量提升，一體化壓鑄開辟新市場助單車用鋁量提升，一體化壓鑄開辟新市場。公司堅持新能

4、源轉型，汽車業務中新能源汽車收入占比近年來正不斷提升，一方面新能源車輕量化需求將擴大市場空間，另一方面新能源車產品毛利率高于傳統車產品，公司盈利能力將得到提升。公司先發布局一體化壓鑄，技術實力行業領先，目前公司已取得相關定點。未來廣闊的一體化壓鑄市場將為公司帶來高成長性。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度下行、原材料價格波動、匯率及貿易風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 2,281 3,170 3,476 4,362 5,569(+/-)%24%39%10%25%28%經營利潤（經營利潤（EBIT）148 25

5、2 259 377 504(+/-)%-14%70%3%46%34%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）99 224 225 339 453(+/-)%7%125%1%51%33%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.47 1.06 1.07 1.61 2.15 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.38 0.43 0.47 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)6.5%7.9%7.5%8.7%9.1%凈資產收益率凈資產收益率(%)7.5%14.4%6.5%9.1%11.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)

6、6.1%9.1%5.0%6.8%8.4%EV/EBITDA 2.08 1.86 10.87 8.37 6.57 市盈率市盈率 76.76 34.05 33.87 22.47 16.84 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.0%1.2%1.3%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：44.84 當前價格：36.55 2023.11.07 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）26.21-42.82 總市值（百萬元）總市值（百萬元）7,697 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）211/50 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流

7、通股比例流通股比例 24%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）5.33 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）192.73 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,267 每股凈資產每股凈資產 15.51 市凈率市凈率 2.4 凈負債率凈負債率-3.44%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.17 0.28 Q2 0.20 0.30 Q3 0.21 0.09 Q4 0.47 0.40 全年全年 1.06 1.07 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%11%相對指數 3%21%10%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -16%-4%8%21%33%45%2023-04

8、2023-062023-082023-1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖美利信深證成指運輸設備業運輸設備業/可選消費品可選消費品 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)模型更新時間：2023.11.07 股票研究股票研究 可選消費品 運輸設備業 美利信(301307)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：44.84 當前價格：36.55 2023.11.07 公司網址 公司簡介 公司主要從事通信領域和汽車領域鋁合金精密

9、壓鑄件的研發、生產和銷售。通信領域產品主要為 4G、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，汽車領域產品主要包括傳統汽車的發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統以及新能源汽車的電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 26.21-42.82 市值（百萬元）7,697 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 2,281 3,170 3,476 4,362 5,569 營業成本 1,911 2,622 2,840 3,555 4,527 稅金及附加 1

10、2 13 14 18 23 銷售費用 21 28 35 39 45 管理費用 88 105 149 174 217 EBIT 148 252 259 377 504 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -3-6-7-9-11 財務費用 41 32 20 16 28 營業利潤營業利潤 104 207 241 363 478 所得稅 5-21 14 22 24 少數股東損益 0 0 0 1 1 凈利潤凈利潤 99 224 225 339 453 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 214 573 1,793 1,825 2,008 其他流動資產 11 12 12 12 12

11、 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 1,260 1,703 1,950 2,157 2,364 無形及其他資產 213 198 203 208 213 資產合計資產合計 3,392 4,923 6,478 7,035 7,806 流動負債 1,619 2,380 2,017 2,325 2,742 非流動負債 443 989 989 989 989 股東權益 1,330 1,554 3,472 3,722 4,075 投入資本投入資本(IC)2,297 3,054 4,895 5,245 5,699 現金流量表現金流量表 NOPLAT 141 278 243 355 479 折舊與攤

12、銷 214 247 408 498 598 流動資金增量 -179 411-320-55-9 資本支出 -422-891-714-765-867 自由現金流自由現金流 -246 45-383 32 202 經營現金流 330 581 368 840 1,108 投資現金流 -422-891-721-774-878 融資現金流 48 349 1,573-34-47 現金流凈增加額現金流凈增加額 -44 39 1,220 32 183 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 24.4%39.0%9.7%25.5%27.7%EBIT 增長率 -14.2%70.3%3.0%45.7%33.6%凈利

13、潤增長率 7.1%125.4%0.5%50.7%33.4%利潤率 毛利率 16.2%17.3%18.3%18.5%18.7%EBIT 率 6.5%7.9%7.5%8.7%9.1%凈利潤率 4.4%7.1%6.5%7.8%8.1%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)7.5%14.4%6.5%9.1%11.1%總資產收益率(ROA)2.9%4.6%3.5%4.8%5.8%投入資本回報率(ROIC)6.1%9.1%5.0%6.8%8.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 78.3 81.1 80.0 75.0 70.0 應收賬款周轉天數 127.7 110.8 100.0 90.0 80.0 總資產周

14、轉周轉天數 542.8 566.8 680.2 588.7 511.6 凈利潤現金含量 3.3 2.6 1.6 2.5 2.4 資本支出/收入 18.5%28.1%20.6%17.5%15.6%償債能力償債能力 資產負債率 60.8%68.4%46.4%47.1%47.8%凈負債率 155.1%216.7%86.6%89.0%91.5%估值比率估值比率 PE 76.76 34.05 33.87 22.47 16.84 PB 0.00 0.00 2.20 2.05 1.87 EV/EBITDA 2.08 1.86 10.87 8.37 6.57 P/S 2.50 1.80 2.19 1.75 1

15、.37 股息率 0.0%0.0%1.0%1.2%1.3%1%2%4%6%8%9%11%13%1m3m-10%3%17%30%44%57%-11%2%15%28%42%55%2023-042023-072023-10股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅美利信價格漲幅美利信相對指數漲幅7%13%20%26%33%39%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%9%11%13%14%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)87%113%139%165%191%217%2063239627293

16、0623395372921A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)CYcVsUeXpXBUgVoZbR9R9PoMpPtRmPfQnMpOfQqQuM9PnMpOuOpNmQwMqMqP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)目錄目錄 摘要：.4 1.盈利預測與估值.4 2.美利信：國內領先的鋁合金精密壓鑄件生產商.5 2.1.深耕鋁合金精密壓鑄，“通信+汽車”雙輪驅動.5 2.2.“5G+新能源車”熱潮推動收入高增

17、，盈利能力顯著改善.7 2.3.募投項目拉升產能，助力業績再增長.9 3.5G 變革帶來需求提升，綁定龍頭快速成長.10 3.1.5G 基站建設空間仍廣闊，基站壓鑄件需求將持續提升.10 3.2.公司產品豐富滿足 5G 需求，綁定龍頭盡享行業紅利.13 4.新能源助單車用鋁量提升，一體化壓鑄開辟新市場.15 4.1.汽車輕量化促鋁合金壓鑄市場擴容.15 4.2.一體化壓鑄興起，公司擁有行業領先的技術實力.16 4.3.加速新能源轉型，供應特斯拉/比亞迪快速成長.18 5.風險提示.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 21 Table_Page 美利

18、信美利信(301307)(301307)摘要：摘要：“通信“通信+汽車”雙輪驅動汽車”雙輪驅動，綁定行業龍頭快速成長，綁定行業龍頭快速成長。公司是國內領先的鋁合金精密壓鑄件生產商，深度綁定通信與汽車行業龍頭，具有較強成長確定性。隨著“5G+新能源”浪潮帶來鋁合金精密壓鑄件需求提升，公司將保持高成長性。此外，公司擁有行業領先的一體化壓鑄技術，并已實現產品批量供應，未來一體化壓鑄產品持續放量將幫助公司進一步提升收入與業績。目前公司正加大力度開拓儲能市場，儲能業務有望成為公司未來新增長點。目標價目標價 44.84 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。預測公司 2023-202

19、5 年EPS 為 1.07/1.61/2.15 元，同比+0.5%/+50.7%/+33.4%，綜合 PE與 PB估值后，給予公司目標價 44.84 元，對應 2024 年 27.9 倍 PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。1.盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設：公司是國內領先的鋁合金精密壓鑄件生產商，深度綁定通信與汽車行業龍頭，具有較強成長確定性。隨著“5G+新能源”浪潮帶來鋁合金精密壓鑄件需求提升，公司將保持高成長性。此外，公司將加大力度開拓儲能市場，儲能業務有望成為公司未來新增長點?？紤]到公司通信業務大客戶愛立信遭遇經營困境，預計 2023-2025 年公司通信業務收入增

20、速較低；考慮到公司汽車業務客戶未來銷量進一步提升，預計 2023-2025 年公司汽車業務收入保持高速增長，并成為第一大收入來源；考慮到公司儲能業務將于 2024 年起放量，預計 2023-2025 年公司其他業務收入保持較高增速。綜合以上假設，預計 2023-2025 年公司營業收入分別達到 34.8 億元、43.6 億元、55.7 億元?？紤]到公司未來產品結構持續優化，且收入規模增加帶來規模效應提升，預計 2023-2025年公司毛利率保持穩步增長，分別達到 18.3%、18.5%、18.7%。表表 1：公公司收入拆分表司收入拆分表 單位：百萬元單位：百萬元 2022 2023E 2024

21、E 2025E 通信業務收入通信業務收入 1675 1601 1658 1748 通信收入通信收入同比增速同比增速%37.5%-4.4%3.6%5.4%汽車業務收入汽車業務收入 1435 1810 2489 3256 汽車收入汽車收入同比增速同比增速%41.8%26.1%37.5%30.8%其他業務收入其他業務收入 59 65 215 565 其他業務收入其他業務收入同比增速同比增速%18.0%10.0%231.1%162.9%主營業務收入總計主營業務收入總計 3169 3476 4362 5569 營收營收同比增速同比增速%39.0%9.7%25.5%27.7%毛利率毛利率%17.3%18.

22、3%18.5%18.7%資料來源：Wind，國泰君安證券研究 可比公司選擇依據：可比公司選擇依據：愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團均為國內汽車精密鋁合金件領先生產商，公司為通信與汽車行業精密鋁合金件生 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)產商，二者在部分領域互為競爭對手，下游客戶也有部分重疊，因此具有一定可比性，故選擇愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團作為公司估值可比公司。PE估值：估值：我們預測公司 2023-2025 年 EPS 為 1.07/1.61/2.15 元，202

23、4 年可比公司平均PE估值為19.4倍，考慮到公司下游應用市場與可比公司存在差異，且公司主要客戶均為所處行業龍頭，具有更強的成長確定性，因此給予公司高于行業平均的估值，給予公司 2024 年 25 倍 PE，對應合理估值40.25 元。PB 估值：估值：我們預測公司 2023-2025 年每股凈資產為 16.46/17.65/19.32 元，可比公司平均 PB估值為 2.8 倍，參考行業內可比公司平均估值，給予公司 2024年 2.8 倍 PB，對應合理估值 49.42 元。綜合上述兩種估值方法取平均，我們給予公司綜合上述兩種估值方法取平均，我們給予公司最終最終目標價目標價 44.84 元，對

24、元，對應應 2024 年年 27.9 倍倍 PE，首次覆蓋，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。給予公司“增持”評級。表表 2：可可比公司估值情況比公司估值情況 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 （元）（元）市值市值 （億元）（億元）EPS PE PB MRQ 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600933.SH 愛柯迪 21.9 196 0.72 0.95 1.32 30.2 23.1 16.5 3.3 603348.SH 文燦股份 40.7 108 0.9 0.57 1.55 45.2 71.4 26.3 3.4 002101.SZ 廣東鴻圖 16.5 109 0

25、.88 0.72 0.89 18.7 22.9 18.5 1.5 603305.SH 旭升集團 19.0 177 1.05 0.87 1.16 18.1 21.8 16.4 2.9 可比公司平均可比公司平均 28.1 34.8 19.4 2.8 301307.SZ 美利信 33.4 70 1.06 1.07 1.61 31.5 31.2 20.8 2.2 注：收盤價及市值截止 2023 年 11 月 3 日，文燦股份、廣東鴻圖 EPS及 PE 來自 Wind 一致預測，愛柯迪、旭升集團 EPS及 PE 來自于國泰君安證券研究。資料來源：Wind，國泰君安證券研究 2.美利信：國內領先的鋁合金精

26、密壓鑄件生產商美利信：國內領先的鋁合金精密壓鑄件生產商 2.1.深耕深耕鋁合金鋁合金精密精密壓鑄壓鑄，“通信，“通信+汽車”雙輪驅動汽車”雙輪驅動 深耕深耕鋁合金壓鑄鋁合金壓鑄 20 余載余載，聚焦聚焦通信與汽車兩大市場。通信與汽車兩大市場。公司成立于 2001年，主要從事鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售。成立以來公司不斷擴展下游市場與客戶，2002 年公司進入微型車市場，2003 年公司進軍乘用車市場，2004 年公司切入通信領域，此后公司陸續進入通信/汽車領域龍頭公司供應體系，并逐步成長為國內鋁合金壓鑄領先企業。目前公司已形成“通信+汽車”雙輪驅動發展模式，其中通信領域產品主要為 4G、

27、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，汽車領域產品主要包括傳統汽車的發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統以及新能源汽車的電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 1：公司成立以來不斷擴展市場與客戶公司成立以來不斷擴展市場與客戶 數據來源：公司官網，招股說明書，國泰君安證券研究 已實現鋁合金壓鑄已實現鋁合金壓鑄全產業鏈布局全產業鏈布局，可為客戶提供一體化服務，可為客戶提供一體化服務。公司現擁有重慶、襄陽、東莞三大生產基地，以及國內領先

28、的模具研發制造中心、全自動智能壓鑄島、高精度加工中心、自動冷媒灌裝線、自動噴粉線、精密質量檢測系統，能夠為客戶提供涵蓋產品同步設計開發、模具設計制造、壓鑄生產、精密機械加工、表面處理和噴粉、FIP 點膠、裝配及檢驗等完整業務流程的一體化服務。圖圖 2：公：公司具有鋁合金壓鑄全產業鏈司具有鋁合金壓鑄全產業鏈技術解決方案技術解決方案 數據來源：招股說明書 公司公司客戶結構優質，與客戶結構優質，與下游下游行業龍頭合作緊密。行業龍頭合作緊密。通過 20 余年行業深耕，公司已與通信與汽車行業下游龍頭公司深度綁定，其中通信領域，公司與華為和愛立信等通信設備龍頭廠商建立長期合作，汽車領域，公司與特斯拉、比亞

29、迪、一汽、長安、沃爾沃、福特、采埃孚、舍弗勒、伊頓等眾多知名汽車及汽車零部件企業建立深度合作。股權架構股權架構較為較為集中，集中，余克飛、劉賽春、余亞軍三人為實控人。余克飛、劉賽春、余亞軍三人為實控人。截止 2023年中報，美利信控股為公司控股股東，持股比例 38.97%，公司實際控制人為余克飛、劉賽春、余亞軍三人，三人已簽署一致行動人協議，共計持股比例約 40.7%，其中余克飛與劉賽春系夫妻關系，余克飛與余亞軍系兄弟關系。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 3：公司股權架構較

30、為集中公司股權架構較為集中 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2.“5G+新能源車新能源車”熱潮推動收入高增熱潮推動收入高增，盈利能力顯著改善，盈利能力顯著改善 “5G+新能源車”新能源車”熱潮熱潮推動收入逐年高增，推動收入逐年高增，業績顯著改善。業績顯著改善。2018 年-2022年公司主營業務收入呈現逐年快速增長趨勢，GAGR 達 29.9%，主要系2020 年起 5G 基站建設浪潮與新能源車銷量快速增長推動公司產品需求量快速提升。2020 年公司歸母凈利潤達 0.93 億元，實現扭虧為盈，主要系規模效應提升與產品/客戶結構優化所致，2021 年公司增收不增利主要系芯片短缺與原材料

31、價格上漲致通信產品毛利率大幅下滑，2022 年公司主要客戶放量帶動規模效應進一步提升，產品結構持續優化，加之匯兌收益增厚業績，公司實現歸母凈利同比高增。圖圖 4：近年來公司主營業務收入逐年高增：近年來公司主營業務收入逐年高增 圖圖 5：隨著收入逐年高增，公司業績同步改善：隨著收入逐年高增，公司業績同步改善 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司通信業務與汽車業務公司通信業務與汽車業務并駕齊驅并駕齊驅，海外收入占比高。，海外收入占比高。公司通信業務收入略高于汽車業務，但近年來兩者收入規模差距正逐漸縮小。公司客戶面向全球，包括捷普、愛立信、偉創力、特斯拉等

32、，因此海外收入占比較高，常年保持在 30%以上。0%10%20%30%40%50%05101520253035201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比增速%-100%0%100%200%300%400%500%(1)011223201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比增速%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 6：2023 年年 H1 公司通信與汽車收入規?；鞠喈敼就ㄐ排c汽車收入規?；鞠喈?圖圖 7：公司海外

33、收入占比常年保持在：公司海外收入占比常年保持在 30%以上以上 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 3 3：公司境外公司境外客戶客戶集中度較高集中度較高 2022H1 2021 客戶名稱客戶名稱 占境外收入比例占境外收入比例 客戶名稱客戶名稱 占境外收入比例占境外收入比例 捷普 33.58%捷普 28.47%愛立信 29.21%愛立信 24.59%偉創力 12.10%偉創力 15.92%特斯拉 7.59%特斯拉 10.49%韓國大興 3.23%蒂森克虜伯 5.00%合計 85.71%合計 84.46%資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究 受內外因

34、素影響，受內外因素影響，近年來近年來公司毛利率具有一定波動性。公司毛利率具有一定波動性。近年來公司綜合毛利率維持在 15%-20%區間內。2020 年毛利率顯著提升主要系 5G 基站機體訂單與一汽紅旗銷量增加使高毛利產品收入占比提升，2021 年毛利率顯著下滑主要系原材料價格上漲所致。早期公司通信業務毛利率高于汽車業務，但隨著近年來產品與客戶結構變化，現兩者已基本相當。2023年 H1 公司汽車業務毛利率下滑明顯，主要系受到汽車行業價格戰影響。圖圖 8：近年來公司毛利率具有一定波動性近年來公司毛利率具有一定波動性 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 近三年公司各項費用率持續下降，降本成果顯著

35、。近三年公司各項費用率持續下降，降本成果顯著。2020 年-2022 年公司管理費用率下滑明顯，主要系“5G 與新能源汽車”浪潮催化公司相關產品銷售收入快速增長，經營效率隨之提升，2023 年 H1 管理費用率提0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1通信汽車其他0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1國內海外0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023H1綜合毛利率通信毛利率汽車毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9

36、of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)升主要系上市費用增加所致。2020 年-2022 年公司財務費用率持續下降，主要系 2020 年 12 月公司引入投資者，償還關聯方資金拆借款項近 2.4億元，2022 年公司實現較多匯兌收益。圖圖 9：公公司降本成果顯著司降本成果顯著，各項費用率持續下降各項費用率持續下降 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.3.募投項目拉升產能，助力業績再增長募投項目拉升產能，助力業績再增長 首次首次募集資金募集資金 17.1 億元億元幫助公司研發實力與幫助公司研發實力與產能提升。產能提升。公司首次公開發行 5,300 萬股

37、，募集資金 17.1 億元，扣除發行費用剩余 15.8 億元。公司募集資金將分別用于 1.重慶美利信研發中心建設項目；2.新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生產線建設項目；3.新能源汽車零配件擴產項目；4.流動資金補充。上述項目建設周期預計 2-3 年，其中新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生產線建設項目與新能源汽車零配件擴產項目預計投產后產生 4.20/3.28 億元年收入。表表 4：公：公司首次募集資金項目將司首次募集資金項目將助力研發實力與產能提升助力研發實力與產能提升 序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資 募集資金投資金額募集資金投資金額 建設期建設期 研究方向研究

38、方向/建設內容建設內容 投產后年收入投產后年收入 1 重慶美利信研發中心建設項目 7716 萬元 8000 萬元 2 年 1.半固態項目；2.鋁合金連接技術；3.高強度鋁合金應用研究；4.鋁基復合材料研究平臺；5.基站機體研發項目。-2 新能源汽車系統、5G通信零配件及模具生產線建設項目 35443 萬元 75000 萬元 2 年 1.建設成套新能源汽車系統零部件生產車間、模具生產車間、5G通信生產車間、加工車間及配套辦公室等；2.引進T7 熱處理爐、壓鑄機、石磨機等機器設備，同時購置配套的檢測設備以及辦公設備；3.引進一批高素質的生產人員、技術人員、質量管理人員及行政管理人員。41960 萬

39、元 3 新能源汽車零配件擴產項目 23851 萬元 38000 萬元 3 年 1.建設成套新能源汽車系統零部件生產車間，包括壓鑄車間以及加工車間；2.引進壓鑄機、清洗機等機器設備；3.引進一批高素質的生產人員、技術人員、質量管理人員及管理人員。32809 萬元 4 補充流動資金/歸還銀行借款 15000 萬元 37000 萬元-合計 82011 萬元 158000 萬元-74769 萬元 資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究 0%2%4%6%2020202120222023H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 o

40、f 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)募投項目與馬鞍山基地投產將顯著提升產能，設立北美子公司募投項目與馬鞍山基地投產將顯著提升產能，設立北美子公司海外拓展海外拓展加速加速。目前公司已擁有重慶、襄陽、東莞三大生產基地，合計產能預計在 45 億左右。募投項目投產后，公司有望將極限產值提升至 52.5 億元，助力業績進一步增長。此外，2023 年 2 月，公司審議通過位于馬鞍山的新能源汽車結構件及 5G 通信基站結構件智能研發生產項目，預計該項目 2024 年投產，規劃產值 8-10 億元。2023 年 6 月，公司發布公告稱擬投資不超過 1600 萬美元設立墨

41、西哥子公司，投資不超過 1500 萬美元設立美國子公司（北美特拉華州），公司北美客戶拓展能力提升，預計公司海外工廠將在 2025 年前落地。表表 5：公司公司持續持續提升產能提升產能，業績進一步增長可期，業績進一步增長可期 生產基地生產基地 占地占地(平方千米平方千米)投產投產情況情況 規劃產能情況規劃產能情況 重慶生產基地 119.3 已投產，接近滿產 30 億元 襄陽生產基地 136.2 已投產 10 億元 東莞生產基地 36.0 已投產 5 億元 募投項目 重慶/襄陽基地擴建生產線 2024 年投產 7.5 億元 馬鞍山生產基地/2024 年投產 8-10 億元 海外工廠-/-2025

42、年前投產 20-30 億元 合計-80.5-92.5 億元 資料來源：公司公告，招股說明書，國泰君安證券研究 3.5G 變革帶來需求提升，綁定龍頭快速成長變革帶來需求提升，綁定龍頭快速成長 3.1.5G 基站建設空間仍廣闊，基站基站建設空間仍廣闊，基站壓鑄件壓鑄件需求將持續提升需求將持續提升 移動通信技術移動通信技術升級提升網速，有利于經濟發展升級提升網速，有利于經濟發展。20 世紀 80 年代起，移動通信技術不斷升級，由最初的 1G 演化至當前的 5G，網絡傳輸速度從平均 2kbps 飆升至 10Gbps，互聯網和經濟受益迅速發展。圖圖 10：移動通信移動通信正迎技術正迎技術升級升級，5G5

43、G 正持續滲透正持續滲透 數據來源：海觀數碼 當前當前 4G 網絡仍是移動通信網絡的主流，網絡仍是移動通信網絡的主流，5G 技術正處于滲透率提升期。技術正處于滲透率提升期。根據愛立信移動市場報告，截止 2022 年，全球 4G 網絡用戶滲透率約為 60%，全球 5G 網絡用戶滲透率僅為 12%，5G 用戶滲透率仍有較大提升空間。根據愛立信預測，2027 年 5G 將成為全球最主要的移動通信技術，用戶滲透率將提升至 49.12%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 11：愛立信

44、預測愛立信預測 2027 年全球年全球 5G用戶滲透率提升至用戶滲透率提升至 49.12%數據來源：招股說明書 5G 技術發展將帶動技術發展將帶動 5G 基站建設，通信基站壓鑄件行業迎來發展機遇?；窘ㄔO，通信基站壓鑄件行業迎來發展機遇。通信基站通過在一定范圍的區域內提供無線信號覆蓋，以實現有線通信網絡與無線終端之間的無線信號傳輸，是移動通信網絡的核心基礎設施。伴隨著 5G 技術的發展，5G 基站將迎來大規模的建設，用于組裝基站的通信基站鋁合金精密壓鑄件需求將同步提升。圖圖 12：5G和和 4G基站結構圖基站結構圖 數據來源：招股說明書 5G 基站具有覆蓋范圍小的特點，相較于基站具有覆蓋范圍小

45、的特點，相較于 4G基站鋪設密度更高?；句佋O密度更高。根據電磁波的傳播特性，電磁波頻率與傳輸距離成反比。從通信頻譜規劃來看，從 4G 到 5G，使用的頻譜不斷向高頻演進，4G 采用的主要頻段為1.81.9GHz 和 2.32.6GHz，覆蓋半徑約為 13 公里，5G 的頻段在 2.6GHz以上，比 4G 的頻率更高，隨著頻段上升，要達到與 4G 網絡同樣的覆蓋范圍，5G 基站的密度必然會大幅增加。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 13：5G G 基站基站輻射面積小于輻射面

46、積小于 4G4G 基站基站 數據來源：匯聚魔杖 國內國內 5G 基站建設仍有空間，海外市場更廣闊?；窘ㄔO仍有空間，海外市場更廣闊。2023 年 6 月 30 日，我國 5G 基站總數達 293.7 萬個。根據中國聯通網絡技術預測，5G 宏基站的需求量約是 4G 基站的 1.5 倍，2021 年末 4G 基站的數量為 590 萬站，據此測算，到 5G 基站建設基本覆蓋全國時，5G 宏基站至少需要 885 萬站，即使考慮到共建共享的因素，當前國內 5G 基站建設仍有廣闊的市場空間。海外方面，5G 基站建設數量仍較少，除北美外其他地區甚至4G 滲透率不及 50%。根據愛立信研究報告，北美等地區的

47、4G 滲透率已超過 70%，目前處于 5G 網絡的建設期，預計 2025 年，東南亞和大洋洲地區 4G 連接滲透率將從 2021 年的 48.4%上升到 58.7%，中東和非洲地區的 4G 連接滲透率預計從 27.32%上升到 37.8%，可見海外 4G/5G 基站建設空間更為廣闊。圖圖 14：全全球球 5G用戶滲透率處于低位，未來基站建設空間仍然龐大用戶滲透率處于低位，未來基站建設空間仍然龐大 數據來源：招股說明書 全球通信設備供應商格局較為集中，華為、愛立信領先。全球通信設備供應商格局較為集中，華為、愛立信領先。當前全球通信主設備商市場基本形成五強壟斷格局，截至 2021 年 H1，華為以

48、 35.2%的市場份額位居全球第一，愛立信、中興、諾基亞、三星分別以 21.5%、16.4%、12.1%、9.1%位列二至五位。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)圖圖 15：2021H1 全全球通信設備供應商球通信設備供應商市場市場格局格局集中集中 數據來源：中國信通院，國泰君安證券研究 3.2.公司產品豐富滿足公司產品豐富滿足 5G 需求，綁定龍頭盡享行業紅利需求，綁定龍頭盡享行業紅利 5G 基站功耗增加，對基站壓鑄件的散熱性能和輕量化提出更高要求?；竟脑黾?，對基站壓鑄件的

49、散熱性能和輕量化提出更高要求。5G 基站中的 AAU 采用 Massive MIMO 技術，使得內部天線數量與通道數較 4G 基站大幅提升，其功耗是 4G RRU 的 2-4 倍，功耗的增加意味著發熱量的增加，這就對基站機體的工藝要求和輕量化提出了更高要求。公司工藝技術領先，可提供公司工藝技術領先，可提供適用于適用于 4G/5G 通信基站通信基站的的多款產品。多款產品。公司通信產品豐富，包括通信基站機體、屏蔽蓋、散熱器、散熱片等，且可適用于 4G/5G 多種場景。相較于行業競爭者，公司在通信領域起步較早，工藝技術較為領先，同時具有高薄散熱片壓鑄技術。公司通過對高速填充工藝進行開發，散熱片翅片頂

50、厚度可薄至 1mm、高度可達 115mm、拔模斜度 0.5（單邊）。先進的工藝技術為公司承接客戶高難度項目中提供了強勁的競爭優勢。圖圖 16：公司公司可可提供適用于提供適用于 4G/5G通信基站的多款產品，技術實通信基站的多款產品，技術實力領先力領先 數據來源：公司官網，招股說明書，國泰君安證券研究 深度綁定深度綁定華為與愛立信，盡享行業華為與愛立信，盡享行業增長增長紅利。紅利。公司憑借在精密度、散熱性等方面的領先優勢，深度綁定全球前兩大通信主設備商華為與愛立信，二者全球市占率超過 55%，公司將充分受益 5G 浪潮下基站規模鋪設紅利。2022 年 H1 公司通信業務收入前五大客戶分別為華為、

51、捷普、愛立35.2%21.5%16.4%12.1%9.1%5.7%華為愛立信中興諾基亞三星其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)信、偉創力、亞浩電子，其在通信業務收入中的占比分別為 32.8%，30.5%、26.4%、9.4%、0.15%，合計 99.4%，其中捷普、偉創力系愛立信的代工廠商，亞浩電子系華為一級供應商。公司通信業務客戶集中度較高，主要系下游壟斷格局所致，符合行業特點。圖圖 17：2022 年年 H1 公司通信公司通信業務下游客戶主要為行業龍頭華為與愛立信業務下游

52、客戶主要為行業龍頭華為與愛立信 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 5G 收入占比持續擴大收入占比持續擴大,帶動產品單價帶動產品單價/毛利率毛利率提升。提升。近年來公司通信業務收入來自 5G 基站的占比持續提升，由 2019 年的 30.9%提升至 2022 年H1 的 68.7%。相較于 4G 產品，5G 產品因其更高的工藝要求擁有更高的產品單價，2022 年 H1 公司 4G 基站結構件平均售價約為 154.6 元/件，而 5G 基站結構件平均售價為 261.9 元/件。此外，5G 基站產品的平均毛利率也高于 4G 基站產品，5G 基站收入占比的持續提升將不斷增強公司通信業務的盈利能力

53、。圖圖 18：公司通信業務中：公司通信業務中 5G 基站基站收入占比收入占比逐年提升逐年提升 圖圖 19：公司：公司 5G基站基站產品單價產品單價顯著高于顯著高于 4G 基站產品基站產品 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 表表 6：公公司司 5G 基站基站產品平均毛利率高于產品平均毛利率高于 4G 基站基站產品產品 2019 2020 2021 2022H1 5G基站機體 17.38%28.96%17.33%21.21%5G基站屏蔽蓋 12.05%18.97%14.15%19.80%5G原型樣件 35.61%47.46%42.78%5G 合計合計

54、19.78%27.05%18.48%21.75%4G基站機體 15.64%24.69%13.77%20.75%32.8%30.5%26.4%9.4%0.2%0.6%華為捷普愛立信偉創力亞浩電子其他024681012142019202020212022H15G基站結構件4G基站結構件模具其他01002003004005002019202020212022H15G基站結構件（元/件）4G基站結構件（元/件）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)4G基站屏蔽蓋 23.68%24.36%19

55、.60%26.17%4G原型樣件 43.70%37.00%45.64%26.01%4G 合計合計 17.63%24.78%14.66%21.65%資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究 4.新能源助新能源助單車用鋁量單車用鋁量提升提升，一體化壓鑄，一體化壓鑄開辟新市場開辟新市場 4.1.汽車輕量化促鋁合金壓鑄市場擴容汽車輕量化促鋁合金壓鑄市場擴容 “節油減排”催生更多輕量化需求?！肮澯蜏p排”催生更多輕量化需求。在我國提出“碳達峰，碳中和”戰略的背景下，汽車行業迎來史上最嚴格的油耗及排放標準。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，2035 年我國傳統能源乘用車油耗需降至4.0L/km；乘用車（

56、含新能源）油耗需降至 2.0L/km；貨車及客車油耗需較 2019 年分別下降至少 15%及 20%。根據相關研究數據，汽車整備質量每減少 100kg，百公里油耗可降低 0.3-0.6L，嚴格的油耗及排放標準將催生巨大的輕量化應用市場。表表 7：節能與新能源汽車技術路線圖節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對對汽車汽車油耗及輕量化油耗及輕量化系數提出嚴格要求系數提出嚴格要求 2025 2030 2035 傳統能源乘用車傳統能源乘用車 5.6L/100Km 4.8L/100Km 4.0L/100Km 輕量化系數降低10%輕量化系數降低18%輕量化系數降低25%乘用車（含新能源）乘用車（含新能源）4

57、.6L/100Km 3.2L/100Km 2.0L/100Km 貨車貨車 較 2019 年降低8%-10%較 2019 年降低10%-15%較 2019 年降低15%-20%客車客車 較 2019 年降低10%-15%較 2019 年降低15%-20%較 2019 年降低20%-25%混合動力車混合動力車 5.3L/100Km 4.5L/100Km 4.0L/100Km 占傳統能源乘用車的 50%-60%占傳統能源乘用車的 75%-85%占傳統能源乘用車的 100%新能源車新能源車 占汽車銷量20%占汽車銷量40%占汽車銷量50%輕量化系數降低 15%（純電動乘用車）輕量化系數降低 25%（純

58、電動乘用車）輕量化系數降低 35%（純電動乘用車）數據來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國泰君安證券研究 新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速新能源車滲透率持續提升，輕量化上車加速。整車輕量化可有效提升新能源汽車續航能力，根據第十三屆國際汽車輕量化大會公布的數據，純電動車每減重 10%，平均續航里程提升 5%-8%；插電式車型每減重 10%，平均續航里程提升 10%-11%。當前汽車行業正持續“新能源化”，新能源汽車滲透率迅速攀升，汽車輕量化市場正加速擴容。圖圖 20：近：近年來年來我國新能源汽車滲透率我國新能源汽車滲透率迅速迅速提升提升 0%5%10%15%20%25%30%050

59、01,0001,5002,0002,5003,0003,5002016201720182019202020212022汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)數據來源：中汽協，國泰君安證券研究 鋁合金是最常用的汽車輕量化材料，未來單車用鋁合金是最常用的汽車輕量化材料，未來單車用鋁鋁量將持續增加。量將持續增加。目前主流的汽車輕量化材料包括高強度鋼、鋁合金、鎂合金及碳纖維，其中鋁合金具有輕質、抗拉強度高、回收性好、耐腐蝕、可塑性強、工藝相對成熟

60、等特點，材料密度顯著低于高強度鋼，成本及工藝難度優于鎂合金和碳纖維，是現行技術工藝下最具性價比及可行性的輕量化材料。目前鋁合金已廣泛應用于轉向節、控制臂、副車架、電機殼、電池盒、制動系統、雨刮電機等汽車零部件，預計在汽車輕量化大趨勢下，更多鋁合金零部件將替代傳統鋼制零部件，單車鋁合金用量持續提升。根據中國汽車工程學會數據，2020 年、2025 年、2030 年我國單車重量需較 2015年分別減重 10%、20%、35%，對應單車用鋁量將達到 190kg、250kg、350kg。表表 8：鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料鋁合金具有較高性價比，是汽車輕量化首選材料 材料種類材料種類 密

61、度密度 kg/cm3 抗拉強度抗拉強度 Mpa 材料成本材料成本 工藝難度工藝難度 減重效果減重效果 應用前景應用前景 普通鋼鐵 7.8 552 低 低 無 逐步替代 高強度鋼 7.85 1379 低 較低 較好 大量推廣 鋁合金 2.7 310 較高 較高 好 大量推廣 鎂合金 1.74 275 較高 較高 好 逐步推廣 碳纖維 1.55 2069 高 高 最好 逐步推廣 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 鋁合金用量提升鋁合金用量提升帶動帶動汽車鋁壓鑄市場擴容。汽車鋁壓鑄市場擴容。根據蓋世汽車數據，壓鑄是汽車鋁合金最常見的生產工藝，應用占比高達 77%。隨著未來單車用鋁量持續提升，汽車壓

62、鑄市場將持續擴容。根據中國工程科技知識中心預測，2021-2025 年中國汽車鋁壓鑄市場將從 948 億元增長至 1656 億元，CAGR 約 15%。圖圖 21：壓：壓鑄鋁在汽車中的應用比例最大鑄鋁在汽車中的應用比例最大 數據來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究 4.2.一體化壓鑄興起，公司擁有一體化壓鑄興起，公司擁有行業領先的技術實力行業領先的技術實力 特斯拉率先開啟“一體化壓鑄”熱潮。特斯拉率先開啟“一體化壓鑄”熱潮。一體化壓鑄技術的本質即通過先進的真空高壓壓鑄工藝實現多個鋁合金零部件件的一體化成型，省去了散件的制備及焊接工作，可實現對傳統汽車制造中“沖焊”工藝的替代。2020 年 9 月

63、22 日，馬斯克宣布特斯拉 Model Y 將采用一體式壓鑄后地板總成，開啟了一體化壓鑄先河。后地板的零件數量比 Model3 減少 79個，焊點由大約 700-800 個減少至 50 個，下車體總成重量降低 30%，制77%10%10%3%壓鑄鋁軋制鋁擠壓鋁鍛壓鋁 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)造成本降低 40%，制造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘。圖圖 22：特斯拉率先應用一體化壓：特斯拉率先應用一體化壓鑄技術鑄技術 圖圖 23：一體化壓鑄技術實現對傳

64、統“沖焊”替代：一體化壓鑄技術實現對傳統“沖焊”替代 數據來源：搜狐汽車 數據來源：國泰君安證券研究 一體化壓鑄一體化壓鑄優點眾多，優點眾多，是未來汽車制造發展方向是未來汽車制造發展方向，市場，市場前景廣闊。前景廣闊。與傳統“沖焊”工藝相比，一體化壓鑄具有生產成本下降、生產效率提升、造車精度提升、安全性能提升、輕量化效果增強等優點，未來有望成為車身制造的主流選擇。目前特斯拉、蔚來、理想、小鵬、一汽、長安、豐田等眾多國內外車企均已開始應用或布局一體化壓鑄技術，一體化壓鑄滲透率有望逐步提升，廣闊的新市場孕育而生。與與海天金屬在海天金屬在大型壓鑄機方面大型壓鑄機方面深度合作，深度合作，未來將持續增加

65、采購。未來將持續增加采購。2021年 4 月，公司與海天金屬簽約 HDC8800T 壓鑄機，并于 12 月實現交付，開啟一體化壓鑄研發之路；2023 年 6 月，公司與海天金屬簽署戰略框架合作協議，計劃在未來三年內購買海天金屬冷室壓鑄中小機型若干臺，大型及超大機型若干臺，并在大型及超大型壓鑄領域展開研發技術合作，此外，海天金屬也將與公司共同開發 20000 噸冷室壓鑄機。圖圖 24：公司公司已采購一臺已采購一臺 HDC8800T壓鑄壓鑄機機 數據來源：壓鑄周刊 公司一體化壓鑄技術領先。公司一體化壓鑄技術領先?；趦炐愕难邪l團隊與壓鑄行業深厚積累，公司現已實現一體化壓鑄件的批量供應。2022 年

66、 6 月公司 8800T 超大型車身結構件實現量產，2023 年 2 月 8800T 一體化壓鑄電池包成功下線，2023 年 4 月 7000T 超大型車身結構件實現量產。公司是行業內少數已取得主流客戶產品訂單的一體化壓鑄件生產商。2023 年 6 月，公司與重慶大學國家鎂中心、重慶博奧鎂鋁金屬制造有限公司等合作單位成功試制出鎂合金超大型汽車壓鑄結構件，產品包含一體化車身鑄件和電池箱蓋，投影面積均大于 2.2m，是目前已知尺寸最大的鎂合金汽車壓鑄結構件，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301

67、307)相比鋁合金鑄件減重 32%。圖圖 25：公司：公司 8800T一體化壓鑄電池包已下線一體化壓鑄電池包已下線 圖圖 26：公司：公司 8800T一體化壓鑄車身結構件已下線一體化壓鑄車身結構件已下線 數據來源：壓鑄周刊 數據來源：壓鑄周刊 4.3.加速新能源轉型，加速新能源轉型，供應特斯拉供應特斯拉/比亞迪快速成長比亞迪快速成長 公司持續向新能源轉型，公司持續向新能源轉型，新能源新能源收入占比不斷提升收入占比不斷提升。公司汽車業務收入早期主要來自于傳統汽車，但近年來持續向新能源轉型，新能源汽車收入占比不斷提升。截止 2022 年 H1，公司新能源汽車在汽車業務中的收入占比已超過傳統汽車零部

68、件，達 55.45%。相較于傳統汽車產品，新能源產品具有更高的毛利率，公司新能源汽車收入占比的不斷提升將持續增強公司盈利能力。圖圖 27：公司汽車業務收入中新能源車公司汽車業務收入中新能源車占比不斷提升占比不斷提升（億元）（億元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 分產品來看，公司傳統汽車產品主要為發動機系統零部件、轉向系統零 部件、車身系統零部件、傳動系統零部件等，其中發動機系統零部件收入占比最大，截止 2022H1，發動機系統零部件在傳統汽車收入中的占比為 66.9%。公司新能源產品主要為車身系統零部件、電控系統零部件、電驅動系統零部件等，其中電驅系統零部件在新能源汽車收入中的占比最大，

69、2022 年 H1 達到 39.7%。圖圖 28：公司可供應多品類：公司可供應多品類傳統汽車傳統汽車產品產品 圖圖 29：公司可供應多品類新能源：公司可供應多品類新能源汽車汽車產品產品 0%10%20%30%40%0.02.04.06.08.010.012.02019202020212022H1傳統汽車新能源車模具傳統汽車毛利率新能源車毛利率 705205 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)數據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書 圖圖 30：2022H1 公司公司傳統汽車傳統

70、汽車產品收入結構產品收入結構 圖圖 31：2022H1 公司新能源公司新能源汽車汽車產品收入結構產品收入結構 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司公司汽車汽車客戶結構較為集中，客戶結構較為集中，核心客戶包括核心客戶包括比亞迪比亞迪、一汽、特斯拉、華、一汽、特斯拉、華為為。截止 2022 年 H1，公司前五大汽車客戶分別為比亞迪、秦安股份、特斯拉、華為、神龍汽車，汽車業務收入占比分別為 23.1%、13.3%、11.3%、6.9%、6.5%，其中秦安股份為一汽股份對公司指定的間接銷售對象。公司汽車業務客戶均為行業里技術實力與銷量規模領先的龍頭，未來

71、將充分受益于汽車行業格局優化下的市場集中度提升，業績增長將具有較強確定性。圖圖 32：2022H1 公司汽車收入主要來自比亞迪、特斯拉等行業龍頭公司汽車收入主要來自比亞迪、特斯拉等行業龍頭 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 布局儲能開拓新增長點，布局儲能開拓新增長點，產品有望向產品有望向原有客戶導入。原有客戶導入?；趪覂δ苷?6.9%10.4%10.5%7.8%4.5%發動機系統零部件轉向系統零部件車身系統零部件傳動系統零零部件其他零部件25.9%26.2%39.7%8.3%車身系統零部件電控系統零部件電驅動系零部件其他零部件23.1%13.3%11.3%6.9%6.5%38.8%比

72、亞迪秦安股份（一汽）特斯拉華為神龍汽車其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)指引，儲能產業面臨蓬勃發展機遇，未來增長勢頭強勁，公司具有通信領域鋁合金精密結構件的散熱技術經驗優勢，也具有大型、超大型鋁合金精密壓鑄件的一體化技術經驗優勢，因此公司計劃加碼開拓儲能領域，打造新的業務增長點。公司原有客戶特斯拉與華為旗下均有儲能鋁壓鑄產品需求，公司基于與其長期優質的合作，或有機會順勢導入。目前公司已取得部分客戶儲能業務相關定點。5.風險提示風險提示 1、汽車行業景氣度下滑的風險汽車行業景

73、氣度下滑的風險 若未來全球經濟和國內宏觀經濟形勢惡化，國內外汽車銷量將明顯下滑，進而對公司生產經營和盈利能力造成不利影響。2.原材料價格波動的原材料價格波動的風險風險 公司產品的主要原材料為鋁合金，若鋁價在短期內發生劇烈波動，公司產品價格調整幅度及頻率或跟不上鋁價波動，可能給公司當期經營業績造成不利影響。3.匯率與貿易摩匯率與貿易摩擦的風險擦的風險 近年來，公司海外地區營收占比較高，未來若中美貿易摩擦升級，將對公司業績產生不利影響。此外，公司海外業務以外幣定價與結算，人民幣若大幅升值將產生匯兌損失，影響公司整體業績。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of

74、21 Table_Page 美利信美利信(301307)(301307)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，

75、并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構

76、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場

77、有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向

78、該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：