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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 菲利華菲利華(300395)國防軍工國防軍工 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-11-10 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/11/09 6 個月目標價（元）-收盤價（元）39.62 12 個月股價區間（元）38.1359.99 總市值（百萬元）20,595.39 總股本（百萬股）520 A 股（百萬股）520 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3

2、M 12M 絕對收益-10%-10%-34%相對收益-8%-1%-32%相關報告 菲利華（300395）：業績穩健增長，產能有序擴張-20230821 菲利華（300395）：半導體+軍工驅動業績高增，產能積極擴張-20230420 菲利華（300395）：業績持續高增長，半導體與特種業務雙輪驅動-20220820 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210682 研究助理：劉丹陽研究助理：劉丹陽 執業證書編號：S0550122100023 18823674396 Table_Title 證券研究報告/公司深度

3、報告 高端高端石英玻璃領先企業，石英玻璃領先企業，一體化延伸成長可期一體化延伸成長可期-菲利華深度報告菲利華深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司是國內領先的石英玻璃材料和制品企業，公司是國內領先的石英玻璃材料和制品企業，全球少數幾家具有石英纖全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商。維批量生產能力的制造商。公司深耕石英玻璃領域，專注開發氣/電熔石英玻璃、合成石英玻璃與石英玻璃纖維及制品，產品廣泛應用于半導體、航空航天、光通訊等領域。石英石英玻璃是半導體玻璃是半導體刻蝕刻蝕、擴散、氧化等工序所需的、擴散、氧化等工序所需的重要耗材，重要耗材，短期短期將受將受益益全球全

4、球半導體行業半導體行業整體整體復蘇復蘇，中長期受益于產業鏈，中長期受益于產業鏈國產化替代國產化替代。半導體是石英制品最大的下游應用，需求占比超 60%。23 年 8 月全球半導體銷售額 440 億美元，連續 6 個月環比上升，自今年 4 月以來同比降幅持續收窄，復蘇跡象明顯。同時，全球晶圓產能近年持續向國內轉移，晶圓廠擴產將有力拉動石英需求。當前高端石英制品領域仍以國外企業主導，國產化程度較低。公司是國內首家通過三大國際半導體設備廠商認證的石英玻璃材料供應商，產業鏈國產化趨勢下，業務有望保持高景氣。石英玻璃纖維是航空航天領域石英玻璃纖維是航空航天領域重要重要戰略材料之一，戰略材料之一，深度受益

5、于先進裝備深度受益于先進裝備的需求釋放。的需求釋放。石英玻璃纖維優良的耐高溫、耐燒蝕、高透波與電絕緣性能廣泛用于多種航空、航天飛行器關鍵部位的結構增強、透波、隔熱材料，公司是我國航空航天等領域重要石英纖維供應商，將持續受益于先進裝備的需求釋放。上下游延展實現上下游延展實現一體化布局一體化布局，卡位產業鏈核心環節卡位產業鏈核心環節，競爭，競爭優勢凸顯優勢凸顯。公司近年不斷向上下游延伸夯實競爭優勢，產能有序擴張，品類多點開花：向上游延伸至高純石英砂領域，融鑒科技高純石英砂項目一期 1 萬噸已投產。航空航天領域，公司 2018 年成立復材中心，由石英玻璃纖維拓展石英玻璃纖維立體編織、石英玻璃纖維增強

6、復合材料制造領域，實現產品附加值提升；半導體及光學領域，由氣熔石英玻璃橫向擴張至電熔石英玻璃，拓展半導體高溫場景應用；由材料擴展到器件深加工，子公司上海石創的石英玻璃制品通過中微及北方華創認證。公司是國內少數幾家從事合成石英玻璃研發制造的企業，繼推出國內首創的 8.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板后，10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已具備量產能力。投資建議：投資建議：預計 2023-2025 年營收為 20.65/26.37/33.25 億元，歸母凈利潤為 5.71/7.34/9.31 億元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：需求下滑、需求下滑、投產不及預期投產不及預期、業績和估

7、值判斷不及預期、業績和估值判斷不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,224 1,719 2,065 2,637 3,325(+/-)%41.68%40.52%20.09%27.70%26.08%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 370 489 571 734 931(+/-)%55.44%32.05%16.77%28.54%26.91%每股收益（元）每股收益（元）1.10 0.96 1.10 1.41 1.79 市盈率市盈率 60.03 57.05 36.09 28.08 22

8、.12 市凈率市凈率 9.02 9.27 5.29 4.55 3.85 凈資產收益率凈資產收益率(%)16.28%17.91%14.67%16.21%17.41%股息收益率股息收益率(%)0.58%0.48%0.48%0.49%0.53%總股本總股本(百萬股百萬股)338 507 520 520 520-40%-30%-20%-10%0%10%20%菲利華滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.投資要點：投資要點：.5 2.菲利華：石英材料龍頭企業菲利華：石英材料龍頭企業.6 2.1.立足于石英材料及制品，

9、行業地位與技術優勢顯著.6 2.2.治理結構：核心管理層穩定，股權激勵綁定團隊利益.8 2.3.經營情況：業績快速增長，持續加大研發投入.12 3.石英玻璃：航空航天及半導體等領域不可或缺的材料石英玻璃：航空航天及半導體等領域不可或缺的材料.16 3.1.石英玻璃性能優異.16 3.2.石英產業鏈：資源及生產技術壁壘高，高端供給以國外為主導，國內逐步追趕.19 3.2.1.上游：資源+提純技術構成核心壁壘，高純石英供給由海外巨頭壟斷，國產化程度低.21 3.2.2.中游：不同工藝路線的產品應用領域差異化.29 4.航空航天：先進裝備加速列裝，需求保持穩健航空航天：先進裝備加速列裝，需求保持穩健

10、.31 4.1.石英纖維具備良好的介電性能與耐高溫特性.31 4.2.需求：先進裝備需求釋放驅動石英纖維材料消耗量提升.33 5.半導體領域：周期復蘇，國產化空間廣闊半導體領域：周期復蘇，國產化空間廣闊.35 5.1.石英玻璃是半導體領域重要的耗材.35 5.2.2024 年半導體行業預計將迎復蘇，國產化拉動本土石英材料及制品需求.39 6.光伏、光通訊與光學光伏、光通訊與光學.41 7.菲利華：產業鏈延伸一體化，領域拓寬打開成長空間菲利華：產業鏈延伸一體化，領域拓寬打開成長空間.49 7.1.半導體行業認證壁壘高，公司是國內首家獲得主流三大半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業.49 7.2

11、.產業鏈一體化延伸，產能有序擴張，品類多點開花.50 8.投資建議投資建議.53 9.風險提示風險提示.54 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.7 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年三季報末）年三季報末）.8 圖圖 3：2019-2023H1 公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速.12 圖圖 4：2019-2023H1 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速.12 圖圖 5：2019-2023H1 公司分產品營收（億元）公司分產品營收（億元）.12 圖圖 6：2022 年公司分產品收入細分占比年公司分產品收入細分占比.12

12、 圖圖 7：2019-2023H1 公司分產品毛利（億元）公司分產品毛利（億元）.13 圖圖 8：2022 年公司主營業務毛利占比年公司主營業務毛利占比.13 圖圖 9：2019-2023H1 公司分產品毛利率公司分產品毛利率.13 圖圖 10：2019-2023H1 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率.13 圖圖 11：2019-2023H1 公司期間費用率公司期間費用率.14 圖圖 12：2019-2023H1 公司固定資產（億元）公司固定資產（億元）.14 圖圖 13：2019-2023H1 公司研發投入情況（億元）公司研發投入情況（億元）.14 圖圖 14：2019-2022 年公司

13、年公司 ROE（平均（平均 ROE）杜邦分析）杜邦分析.16 圖圖 15：石英玻璃的原子結構：石英玻璃的原子結構.16 圖圖 16：高純石英純度分類：高純石英純度分類.18 圖圖 17：石英應用領域匯總：石英應用領域匯總.19 圖圖 18：石英玻璃產業鏈：石英玻璃產業鏈.20 2VwUNAbYfWnVtPrN8OcMbRpNqQnPtQlOpOrQfQnMmP7NqRqQwMmOtOuOtPqN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 19：高純石英礦資源分布：高純石英礦資源分布.23 圖圖 20：高純石英礦資源分布占比：高純石

14、英礦資源分布占比.23 圖圖 21：全球高純石英原料礦床分布：全球高純石英原料礦床分布.23 圖圖 22：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀.24 圖圖 23：2012 到到 2019 年全球及主要國家高純石英砂（年全球及主要國家高純石英砂（99.9%）產能情況（萬噸）產能情況（萬噸）.25 圖圖 24：2019 年年 3N 級以上高純砂產量分布（萬噸）級以上高純砂產量分布（萬噸）.26 圖圖 25：2019 年年 4N 級以上高純砂產量分布（萬噸）級以上高純砂產量分布（萬噸）.26 圖圖 26：含硅量：含硅量99.99%（4N）的硅進出口量（噸

15、）的硅進出口量（噸）.26 圖圖 27：一種典型的高純石英砂加工工藝過程：一種典型的高純石英砂加工工藝過程.27 圖圖 28：高純石英價格趨勢：高純石英價格趨勢.27 圖圖 29：石英股份歷年高純石英產銷情況：石英股份歷年高純石英產銷情況.28 圖圖 30：高純石英玻璃制備方法分類：高純石英玻璃制備方法分類.29 圖圖 31：石英纖維生產流程：石英纖維生產流程.31 圖圖 32：飛機雷達罩：飛機雷達罩.32 圖圖 33：返回艙隔熱材料：返回艙隔熱材料.32 圖圖 34：近：近 10 年中美國防預算支出與增長情況年中美國防預算支出與增長情況.33 圖圖 35：2022 年各國軍費占年各國軍費占

16、GDP 比重比重.33 圖圖 36：中美戰斗機代際差異：中美戰斗機代際差異.34 圖圖 37：我國軍用雷達市場規模預測：我國軍用雷達市場規模預測.34 圖圖 38：2017-2022 年中國航天器發射數據年中國航天器發射數據.35 圖圖 39：半導體行業生產加工各環節石英制品應用：半導體行業生產加工各環節石英制品應用.36 圖圖 40：石英制品行業下游應用領域占比情況：石英制品行業下游應用領域占比情況.37 圖圖 41：石英部件在半導體領域應用及市場概覽：石英部件在半導體領域應用及市場概覽.37 圖圖 42：2018-2022 年全球及中國石英制品行業市場規模（億美元）年全球及中國石英制品行業

17、市場規模（億美元）.38 圖圖 43：2018-2022 年全球及中國半導體石英制品行業市場規模（億美元）年全球及中國半導體石英制品行業市場規模（億美元）.38 圖圖 44：全球石英制品市場競爭格局：全球石英制品市場競爭格局.38 圖圖 45：2018-2022 年全球及中國半導體行業市場規模（億美元）年全球及中國半導體行業市場規模（億美元）.39 圖圖 46：全球半導體銷售額當月值（十億美元）和同比值：全球半導體銷售額當月值（十億美元）和同比值.40 圖圖 47：中國半導體銷售額當月值和同比值（十億美元）：中國半導體銷售額當月值和同比值（十億美元）.40 圖圖 48：200mm 晶圓產能（萬

18、片）和晶圓廠數量晶圓產能（萬片）和晶圓廠數量.40 圖圖 49：300mm 晶圓產能（萬片）晶圓產能（萬片）.40 圖圖 50：200mm 晶圓中國及全球產能變化趨勢晶圓中國及全球產能變化趨勢.41 圖圖 51：300mm 晶圓中國及全球產能變化趨勢晶圓中國及全球產能變化趨勢.41 圖圖 52：石英在光伏產業中的應用石英在光伏產業中的應用.42 圖圖 53：石英坩堝：石英坩堝在光伏中的應用在光伏中的應用.42 圖圖 54：石英坩堝示意圖石英坩堝示意圖.42 圖圖 55：中國光伏硅片產量及增速：中國光伏硅片產量及增速.43 圖圖 56：光纖光纜產業鏈：光纖光纜產業鏈.43 圖圖 57：石英噴燈：

19、石英噴燈.44 圖圖 58：爐芯管：爐芯管.44 圖圖 59：2014-2022 年中國光纖預制棒產量年中國光纖預制棒產量.44 圖圖 60：2004-2022 中國光纜產量及增速中國光纜產量及增速.45 圖圖 61：平板顯示掩膜版曝光示意圖：平板顯示掩膜版曝光示意圖.45 圖圖 62：半導體顯示掩膜版曝光示意圖：半導體顯示掩膜版曝光示意圖.45 圖圖 63：掩膜版產業鏈：掩膜版產業鏈.46 圖圖 64：掩膜版產業主要企業：掩膜版產業主要企業.46 圖圖 65：2021 年路維光電原材料采購占比年路維光電原材料采購占比.47 圖圖 66：2018 年清溢光電原材料采購占比年清溢光電原材料采購占

20、比.47 圖圖 67：中國大陸：中國大陸 LCD 產能占比產能占比.48 圖圖 68：全球平板顯示掩膜版市場需求：全球平板顯示掩膜版市場需求.48 圖圖 69：全球平板顯示掩膜版市場規模分地區占比：全球平板顯示掩膜版市場規模分地區占比.48 圖圖 70：石英玻璃材料及制品與下游認證之間的關系：石英玻璃材料及制品與下游認證之間的關系.49 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 71：公司石英材料產量變化情況：公司石英材料產量變化情況.51 圖圖 72：公司石英材料銷量變化情況：公司石英材料銷量變化情況.51 圖圖 73：菲利華石

21、創收入變化：菲利華石創收入變化.52 圖圖 74：菲利華石創凈利潤變化：菲利華石創凈利潤變化.52 圖圖 75：收入拆分（百萬元）：收入拆分（百萬元）.53 表表 1：公司主要產品及應用：公司主要產品及應用.6 表表 2：公司核心管理層行業背景：公司核心管理層行業背景.9 表表 3：公司三次股權激勵計劃：公司三次股權激勵計劃.10 表表 4：子公司基本情況：子公司基本情況.11 表表 5：公司主要在研項目：公司主要在研項目.15 表表 6：石英玻璃的性能：石英玻璃的性能.17 表表 7：石英玻璃類型：石英玻璃類型.18 表表 8：典型石英玻璃材料及制品生產廠商：典型石英玻璃材料及制品生產廠商.

22、20 表表 9：石英砂及其對應產品情況：石英砂及其對應產品情況.22 表表 10：氣熔法、電熔法對比：氣熔法、電熔法對比.30 表表 11：石英纖維產品及在航空航天領域應用：石英纖維產品及在航空航天領域應用.32 表表 12：雷達天線罩應用的纖維增強材料的物理性能：雷達天線罩應用的纖維增強材料的物理性能.33 表表 13：中美軍用機數量對比：中美軍用機數量對比.34 表表 14：集成電路制造用石英部件的主要應用：集成電路制造用石英部件的主要應用.36 表表 15：石英部件壽命情況：石英部件壽命情況.41 表表 16：光掩膜石英玻璃基板要求嚴格：光掩膜石英玻璃基板要求嚴格.47 表表 17：主要

23、擴產項目情況：主要擴產項目情況.50 表表 18：可比公司估值（：可比公司估值（11 月月 9 日收盤數據）日收盤數據）.54 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 1.投資要點投資要點：核心邏輯核心邏輯 公司產業鏈卡位優勢突出，是全球第五家、國內首家通過三大國際半導體設備廠商認證的石英玻璃材料供應商，亦是我國航空航天等領域重要石英纖維供應商。本篇報告我們對石英產業鏈上下游、競爭格局及公司的增長邏輯與競爭優勢做了系統闡述。（1）航空航天領域，航空航天領域，公司公司傳統主業基本盤穩固，延伸復合材料實現品類拓展及傳統主業基本盤穩固，延伸

24、復合材料實現品類拓展及附加附加值值提升。提升。石英玻璃纖維優良的耐高溫、耐燒蝕、高透波與電絕緣性能廣泛用于多種航空、航天飛行器關鍵部位的結構增強、透波、隔熱材料，深度受益于先進裝備的需求釋放，公司由石英纖維進一步延伸至石英纖維復合材料，品類不斷拓展，價值量有望提高。（2）半導體領域，受益全球半導體行業整體復蘇與國產化替代）半導體領域，受益全球半導體行業整體復蘇與國產化替代進程加快進程加快。石英玻璃是半導體刻蝕、擴散、氧化等工序所需的重要耗材，需求與晶圓廠產能擴張和資本開支相關。全球半導體自今年 4 月以來同比降幅持續收窄，復蘇跡象明顯。伴隨全球晶圓產能近年持續向國內轉移，晶圓廠擴產將有力拉動石

25、英需求，半導體領域需求有望保持高景氣。（3）產業鏈一體化延伸夯實競爭壁壘。）產業鏈一體化延伸夯實競爭壁壘。公司近年不斷向上下游延伸，產能有序擴張，品類多點開花：高純石英砂領域，融鑒科技高純石英砂項目一期 1 萬噸已投產；航空航天領域由石英玻璃纖維拓展石英玻璃纖維立體編織、石英玻璃纖維增強復合材料制造領域，提升產品價值量；半導體及光學領域，由氣熔石英玻璃拓展至電熔石英玻璃，拓展半導體高溫場景；由材料擴展到器件深加工，子公司菲利華石創的石英玻璃制品通過中微及北方華創認證；依托合成石英玻璃材料生產能力，布局光掩模板精加工打開成長空間。公司全產業鏈布局，配套級別不斷延伸，中長期成長動能充足。投資建議投

26、資建議 預計2023-2025年營收為20.65/26.37/33.25億元，歸母凈利潤為5.71/7.34/9.31億元，維持“買入”評級 風險提示：風險提示：需求下滑、投產不及預期、業績和估值判斷不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 2.菲利華：石英材料龍頭企業菲利華：石英材料龍頭企業 2.1.立足于石英材料及制品，行業地位與技術優勢顯著 公司是國內首家獲得國際主要半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業，全球少公司是國內首家獲得國際主要半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業，全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商

27、。數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商。公司立足于石英玻璃領域，專注開發氣熔石英玻璃、合成石英玻璃、電熔石英玻璃與石英玻璃纖維及制品。主導產品有石英玻璃錠、筒、管、棒、板、片，石英玻璃器件，石英玻璃纖維系列產品，石英玻璃纖維立體編織預制件，以及以石英玻璃纖維為基材的復合材料，下游主要配套半導體、航空航天、光學、光通訊等領域。下游主要配套半導體、航空航天、光學、光通訊等領域。石英玻璃材料及制品廣泛應用于半導體芯片制程中，是半導體蝕刻、擴散、氧化等工序所需的承載器件與腔體耗材。石英玻璃纖維和以石英玻璃纖維為基材的復合材料具有優良的耐高溫、耐燒蝕、高透波與電絕緣性能，是廣泛應用于航空航天與海洋裝備

28、領域的功能材料。合成石英玻璃材料用作半導體高端制程與高端光學領域的透鏡、棱鏡、激光器，TFT-LCD 和 IC 用光掩膜基板材料。石英玻璃支撐棒、把手棒用作光通訊領域光纖預制棒沉積及燒結和光纖拉制中的支撐材料，石英玻璃爐芯管用作光通訊領域光纖預制棒燒結的耗材。表表 1：公司主要產品及應用：公司主要產品及應用 行業行業 產品示例產品示例 特性特性 應用應用 光通訊用石英玻璃材料及制品 高純度、高強度、耐高溫 光纖預制棒生產支撐材料、光纖拉絲用支撐材料，半導體、太陽能行業用擴散爐管 石英棒 石英管 爐芯管 石英噴燈 半導體用石英玻璃材料及制品 高純度、耐高溫、高透過率 半導體生產所需各類石英制品的

29、基材 天然石英 合成石英 玻璃 不透明石英材料 電熔石英 材料 航空航天及其他領域用石英纖維及制品 高純度、耐高溫、隔熱效果好、耐腐蝕、低介飛行器用隔熱、填充材料、增強透波部件用材 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 石英棉 石英紗 石英布 石英套管 電、透波性能好 料、汽車玻璃鋼化設備配件 太陽能用石英玻璃材料及制品 高純度、耐高溫 拉制硅單晶用載體材料 電弧石英坩堝 數據來源：公司招股書、公司官網、東北證券 60 年積淀成就國內高端石英領先企業年積淀成就國內高端石英領先企業，產業鏈延伸不斷突破，產業鏈延伸不斷突破。公司始建于

30、1966 年，前身為湖北省沙市石英玻璃總廠，于 1999 年改制為有限責任公司，2014 年在深交所創業板掛牌上市。2015 年收購上海石創向下游石英制品深加工延伸，2022 年投資高純石英砂向上游延伸。公司現擁有荊州、潛江、上海、合肥、泰州五大生產基地以及上海、武漢技術研究院。公司愿景為“打造百年菲利華品牌，做國際一流企業”。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 2.2.治理結構：核心管理層穩定，股權激勵綁定團隊利益 公司核心管理層任期長且穩定公司核心管理層任期長

31、且穩定，行業積累豐富，行業積累豐富，保證公司在文化、價值觀、愿景與保證公司在文化、價值觀、愿景與優勢等方面的沉淀，為公司長期發展奠定基礎。優勢等方面的沉淀，為公司長期發展奠定基礎。公司主要核心高管、技術骨干均在公司多年從事石英玻璃材料的研發生產及管理業務，積累了豐富的行業經歷，對行業發展有著深刻的認識，有助于公司把握行業未來發展方向。鄧家貴先生和吳學名先生是公司的實際控制人，截止 2023 年三季報末，鄧家貴、吳學民二人分別持股7.55%、6.34%，為第一、二大股東。鄧家貴先生于1967 年加入公司，歷任廠長助理、副廠長、廠長、董事長，具有近五十年的行業從業經歷。吳學名先生 1983 年加入

32、公司，歷任設備科科長、總工程師、董事、總經理、副董事長、董事長。圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構（截至截至 2023 年年三季報末三季報末）數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 2：公司核心管理層行業背景：公司核心管理層行業背景 姓名 職位 個人背景 鄧家貴 實際控制人 公司實際控制人，1967 年至今，在菲利華股份及其前身工作，歷任廠長助理、副廠長、廠長、董事長?，F擔任荊州市新生市場服務有限公司（原荊州市新生房地產開發公司）監事湖北省第十二屆人大代表，荊州市總商會副會長，荊州市慈善總會副會長

33、，荊州市關心下一代工作委員會副主任，兩屆荊州市勞動模范。吳學名 實際控制人 公司的實際控制人，湖北省第十三屆人民代表大會代表，全國建材系統勞動模范，湖北省有突出貢獻中青年專家，湖北省科技創業領軍人才，荊州市第二屆突出貢獻人才獎“金鳳獎”獲得者。1983 年至今，在菲利華股份及其前身工作，歷任設備科科長、總工程師、董事、總經理、副董事長、董事長。商春利 董事長 1996 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司及其前身工作，歷任分廠廠長、戰略信息部部長、品質保證部部長、國際業務部經理、管理者代表、總經理助理、總經理、副董事長。蔡紹學 總經理 任美的集團股份有限公司冰箱事業部營運總監，湖北美的電冰

34、箱有限公司總經理，廣州美的華凌冰箱有限公司總經理，東芝家用電器(南海)有限公司總經理。2022 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司工作，擔任副總經理一職。周生高 公司董事、副總經理兼纖維與復合材料事業部總經理。1991 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司及其前身工作，歷任財務部主管、財務部副經理、財務部經理、總經理助理、副總經理。鄭巍 公司董事、董事會秘書 2011 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司工作，歷任總經理助理、行政與人力資源總監、董事會秘書。盧曉輝 公司董事、纖維產品事業部總經理 2006 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司及其前身工作，歷任財務部主管、公司

35、辦公室法務主管、物流部綜合主管、審計部主任、監事會主席、纖維產品事業部總經理。孫凱 公司董事、石英事業部總經理 2006 年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司及其前身工作，歷任業務經理、市場部經理、總經理助理、半導體事業部總經理、石英事業部副總經理、石英事業部總經理。魏學兵 財務總監 2006 年至 2017 年在湖北恒隆汽車系統集團有限公司工作,歷任其控股的沙市久隆汽車動力轉向器有限公司、荊州恒隆汽車零部件制造有限公司財務總監。2017 年至今,在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司工作,先后擔任總經理助理、石英事業部供應鏈總監、上海菲利華石創科技有限公司財務總監。劉俊龍 副總經理 2001

36、年至今，在湖北菲利華石英玻璃股份有限公司工作，歷任公司理化分析員、質量部主管、技術部主管、質量部經理、工藝與標準化管理部技術經理、公司副總工程師、纖維產品事業部經理、技術中心主任。數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 三次股權激勵彰顯長期發展信心，綁定核心團隊三次股權激勵彰顯長期發展信心，綁定核心團隊利益利益。公司于 2015 年、2017 年和2021 年公布三次股權激勵計劃，激勵對象越來越廣，從 2015 年包含中層管理人員及核心團隊人員共 40 人增至 2021 年董事、高管、中層管理及核心團隊

37、人員共 397人。深度綁定核心團隊長期利益，調動員工積極性，彰顯公司長期發展信心。表表 3：公司三次股權激勵計劃：公司三次股權激勵計劃 第一次股權激勵 第二次股權激勵 第三次股權激勵 首次授予日 2015 年 8 月 20 日 2017 年 10 月 27 日 2021 年 8 月 27 日 激勵對象 公司中層管理人員及核心團隊人員 40 人 公司董事 2 人、副總經理1 人、中層管理人員及核心團隊人員 87 人 公司董事、高管、中層管理人員及核心團隊人員397 人 激勵股數 首次授予 180 萬股，預留 20 萬股 首次授予 405 萬股，預留 45 萬股 首次授予限制性股 票774.4 萬

38、股，預留 75.6 萬股 授予價格 13.63 元/股 8.00 元/股 26.54 元/股 解鎖比例 40%/30%/30%40%/30%/30%30%/30%/20%/20%業績目標 以 2014 年經審計的營業收入為基數，2015/2016/2017 年收入增長率不低于15%/35%/55%以 2016 年經審計的營業收 入 為 基 數，2017/2018/2019 年收入增長率不低于 15%/35%/55%以 2020 年經審計的營業收入為基數，2021/2022/2023/2024 年收入增長率不低于23%/53%/89%/134%數據來源：公司公告、東北證券 產業鏈上下游延伸齊頭并

39、進產業鏈上下游延伸齊頭并進。公司公司卡位產業鏈核心環節，卡位產業鏈核心環節，下屬重點子公司下屬重點子公司有有潛江菲潛江菲利華、上海石創及中益利華、上海石創及中益科技：科技：（1）潛江菲利華潛江菲利華：主要生產石英產品的原料石英錠主要生產石英產品的原料石英錠，具備年產，具備年產 2400 噸高純石英錠的噸高純石英錠的生產能力生產能力。2022 年其子公司融鑒科技投建 20000 噸高純石英砂項目，向產業鏈上游延展，提升公司原料供應鏈的保障力度。（2）上海石創）上海石創：提供各種規格的石英玻璃制品精密加工服務提供各種規格的石英玻璃制品精密加工服務，多款規格產品通過中微多款規格產品通過中微認證。認證

40、。其子公司合肥光微光電聚焦 TFTLCD 及半導體用光掩膜版精密加工，填補了光掩膜版精加工領域的國內空白。（3）中益科技）中益科技：專注于高強玻璃纖維工業布、芳綸布，碳纖維布、石英纖維布、混編鋼絲布等高性能復合材料的制造和創新，提升公司從石英纖維到復合纖維材料的編織能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 4：子公司基本情況：子公司基本情況 公司 取得時間 取得 方式 最新持股比例 經營范圍 2022 營業收入（萬元）2022 營收 占比 直接 間接 潛江菲利華潛江菲利華石英玻璃材石英玻璃材料有限公司料有限公司 2001

41、設立設立 100%主要生產石英產品的原料石英主要生產石英產品的原料石英錠錠 28,941.54 16.83%本顥(上海)國際貿易有限公司 2016 設立 60%主要從事貿易類業務 2,057.69 1.20%上海菲利華上海菲利華石創科技有石創科技有限公司限公司 2016 收購收購 57.19%主要經營石英器件加工和精密主要經營石英器件加工和精密光學玻璃加工業務光學玻璃加工業務 42,926.32 24.97%湖北菲利華湖北菲利華融鑒科技有融鑒科技有限公司限公司 2019 設立設立 70%主要從事高純石英砂的提純加主要從事高純石英砂的提純加工。工。2,472.53 1.44%合肥光微光合肥光微光

42、電科技有限電科技有限公司公司 2020 設立設立 100%進行進行 TFT-LCD 及及 IC 用光掩膜用光掩膜版精加工版精加工 中益中益(泰興泰興)環?？萍加协h?？萍加邢薰鞠薰?2021 收購收購 60%從事安全環保工業布產品的研從事安全環保工業布產品的研發生產及銷售業務，主要產品發生產及銷售業務，主要產品包括電子玻纖布、高強玻纖布、包括電子玻纖布、高強玻纖布、碳纖維布、石墨烯纖維布、石英碳纖維布、石墨烯纖維布、石英玻璃纖維布等玻璃纖維布等 8,215.87 4.78%中志(常熟)環?？萍加邢薰?2021 設立 49.50%為中益（泰興）提供安全環保工業布產品 湖北安懿佳科技投資有限公

43、司 2022 設立 100%主要從事產業鏈內的投資業務。武漢菲利華新材料科技有限公司 2022 設立 100%主要從事研發業務 湖北石創半導體科技有限公司 2022 設立 100%主要進行荊州半導體器件加工項目的籌備和建設，該項目主要是提高上海石創在半導體石英器件加工制造領域的生產能力。上海昭純材料科技有限公司 2022 設立 55%主要從事石英玻璃提純方向的研發。湖北瑛澤材料科技有限公司 2022 設立 60%主要從事石英玻璃材料的熱改型。46.27 0.03%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 2.3.經營情況：業績快速增長

44、，持續加大研發投入 公司業績近年公司業績近年保持保持較快較快增長，增長，2019-2022 營收和歸母的復合增速在營收和歸母的復合增速在 30%以上，主要以上，主要得以下游需求旺盛及公司自身產能得以下游需求旺盛及公司自身產能與產品與產品品類不斷擴充品類不斷擴充。2019-2022 年，公司營業收入由 7.79 億元增長至 17.19 億元，年均復合增速 30.2%，歸母凈利潤由 1.92 億元增長至 4.89 億元，年均復合增速 36.6%。2023 前三季度公司營業總收入 14.95 億元，同比上升 17.32%，歸母凈利潤 4.1 億元，同比上升 9.67%。單季度數據看，第三季度營業總收

45、入 4.72 億元，同比上升 12.70%，第三季度歸母凈利潤 1.24 億元，同比下降 0.36%。我們預計伴隨下游需求改善，公司業務有望保持穩健增長 圖圖 3：2019-2023H1 公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 4：2019-2023H1 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 從收入結構看，石英玻璃材料從收入結構看，石英玻璃材料和石英制品為公司主要收入和石英制品為公司主要收入和毛利和毛利來源來源。2019 年至2022 年，石英玻璃材料的銷售收入分別為 5.04 億元、6.60 億元、9

46、.21 億元和 12.18億元，占營業務收入的比重分別為 64.68%、76.41%、75.27%和 70.85%，為公司的第一大收入來源，2019-2022 年復合增速為 34.21%。石英玻璃制品 2019 年至 2022年占營業收入的比重為 30.02%、21.43%、20.26%和 26.01%，2019-2022 年復合增長24.12%。2022 年石英玻璃材料毛利占比 82.52%，石英玻璃制品毛利占比 17.28%。圖圖 5：2019-2023H1 公司分產品營收（億元）公司分產品營收（億元）圖圖 6：2022 年公司年公司分產品分產品收入收入細分占比細分占比 數據來源：iFin

47、d、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 7：2019-2023H1 公司分產品公司分產品毛利毛利（億元）（億元）圖圖 8：2022 年公司主營業務年公司主營業務毛利毛利占比占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 公司盈利能力公司盈利能力優異優異，2019 年年-2022 年毛利率保持在年毛利率保持在 50%左右，源自于行業高壁壘和左右，源自于行業高壁壘和公司獨特卡位優勢公司獨特卡位優勢。2019-2022 年公司整體毛利率保持穩定，分別為 49.73%

48、、52.07%、50.79%和 51.22%，凈利率在 24%-31%的區間上下浮動，分別為 24.72%、27.73%、30.71%和 29.82%。分產品看，公司的石英玻璃材料毛利率高于石英玻璃制品，石英玻璃材料毛利率維持在 50%以上，石英玻璃制品毛利率在 35%左右浮動。期間費用整體呈下降趨勢。期間費用整體呈下降趨勢。2019-2022 年，公司期間費用率分別為 21.63%、20.57%、17.52%和 17.81%。2022 年，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為0.18 億元、1.58 億元、1.55 億元和-0.24 億元，占比分別為 1.04%、9.19%、9.

49、00%和-1.42%，同比-0.16/-0.03/+1.24/-0.76pcts。2023 前三季度公司研發費用率從去年同期的 8.37%提升至 10.26%，系研發項目增多，投入加大，為公司未來業績奠定基礎。圖圖 9：2019-2023H1 公司公司分產品分產品毛利率毛利率 圖圖 10：2019-2023H1 公司公司毛利率和凈利率毛利率和凈利率 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 11：2019-2023H1 公司公司期間費用率期間費用率 數據來源：公司公

50、告、東北證券 研發力度研發力度持續加大持續加大，夯實競爭壁壘，夯實競爭壁壘。2019 年-2022 年公司研發投入從 0.60 億元增至1.55 萬元，研發投入占比從 7.69%提高至 9.00%，充足的研發投入夯實競爭壁壘。公司不斷擴充研發隊伍，研發人數從 2019 年 243 人增長到 2022 年 489 人。公司積極開展電熔法、合成法等一系列先進工藝和裝備開發，持續推進以石英玻璃纖維為基材的復合材料項目研發，目前已經具備品類齊全的石英玻璃生產制造能力。截止2022 年末，共有 8 個高性能復合材料產品項目研發成功，另有 5 個高性能復合材料項目在研發過程之中。圖圖 12：2019-20

51、23H1 公司公司固定資產固定資產（億元）億元）圖圖 13：2019-2023H1 公司研發投入情況（億元）公司研發投入情況（億元）數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 5：公司主要在研項目：公司主要在研項目 主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響 氣連熔石英筒制備技術開發 研發氣連熔石英筒的生產工藝及配套裝備，實現氣連熔石英筒材料的穩定量產 小批量試生產 開發石英筒生產新工藝，縮短石英筒生產工藝流程，提升生產效率，降低生產

52、成本 提升公司石英筒生產效率 大規格低羥基電熔石英錠裝備的開發 研制大規格低羥基電熔石英錠的制備裝備，并實現穩定量產。為大規格低羥基電熔石英錠生產提供裝備保障 已完成，正在擴大生產規模。實現大規格低羥基電熔石英錠熔制裝備的核心制造技術突破，保障低羥基電熔材料的高效穩定生產，為市場提供高性價比的大規格低羥基電熔石英錠 為低羥基電熔石英材料發展提供技術保障 高端合成石英玻璃的制備技術及裝備研發 研發高性能合成石英玻璃制備技術及核心裝備。為航空航天、微電子半導體等高技術領域生產高性能合成石英玻璃材料 目前已實現應力、條紋 1 類，500mm60mm，均勻性n1.510-6；500mm 口徑內不同等級

53、光學均勻性產品形成了批產 關鍵指標:1、應力、條紋 1類;2、規格1000mm60mm;均勻性n210-6 提升公司核心技術與競爭力，縮小與國際標桿企業的技術差距 電熔不透明石英玻璃材料制備技術及裝備研發 研發電熔不透明石英玻璃制備技術及核心裝備。滿足半導體行業對高品質電熔不透明石英玻璃材料需求 已送樣至客戶進行試用評價，具備小規格小批量生產能力 關鍵指標:1、密度 2.1-2.15g/cm3;2、產品規格700mm60mm;3、OH99.995%）級及以上質量的高端高純石英資級及以上質量的高端高純石英資源量約源量約 2000 萬萬 t，90%集中在美國，集中在美國，我國我國 4N5 級及以上

54、高純石英礦石原料基本依賴級及以上高純石英礦石原料基本依賴進口。進口。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 19：高高純石英礦資源分布純石英礦資源分布 圖圖 20：高高純石英礦資源分布純石英礦資源分布占比占比 數據來源：全球高純石英資源現狀、生產、消費及貿易格局、東北證券 數據來源：全球高純石英資源現狀、生產、消費及貿易格局、東北證券 圖圖 21：全球高純石英原料礦床分布：全球高純石英原料礦床分布 數據來源：全球高純石英原料礦的資源分布與開發現狀、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/57

55、菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 22：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀 數據來源：全球高純石英原料礦的資源分布與開發現狀、東北證券 依托得天獨厚的礦石資源，依托得天獨厚的礦石資源，國外國外巨頭巨頭長期壟斷長期壟斷超高純石英砂超高純石英砂供給供給。全球高純石英砂兩大巨頭美國尤尼明（子公司矽比科）和挪威 TQC 的主要礦源是位于美國北卡的斯普魯斯派恩（Spruce Pine）礦區的白崗礦床。其石英雜質含量極低，資源存量大（已探測資源量超過 1000 萬噸），其他國家難以發現同等品質和儲備的礦床，因此具備極強的資源壁壘，擁有該礦床開采權的尤尼明

56、（矽比科）、挪威石英股份（TQC）憑借此優質礦床成為了全球高純石英砂龍頭公司。2019 年全球 SiO2 含量99.9%的產能 173.14 萬 t/年，其中美國產能 95.23 萬 t/年，中國產能 27 萬 t/（占比 15.6%）。2019 年全球 SiO2 含量99.99%高純石英產量 42.58 萬 t，其中美國產量達 36.24 萬t，占全球產量的 85.1%；挪威產量 3.79 萬 t，占全球產量 19.17%；中國產量 1.36 萬t，僅占全球產量的 3.2%。美國的尤尼明是全球最大的高純石英砂廠商，在全球高端（4N8 及以上）石英砂市場一家獨大，對高純石英砂的價格擁有主導權，

57、其生產的高純石英產品純度被全球公認為高純石英砂的標準。尤尼明以美國斯普魯斯派恩 Spruce Pine 礦的花崗偉晶巖為原料提純高純石英砂，可提供的 99.998%、99.999%、99.9992%等高純度石英砂，占據壟斷地位。挪威也是世界上最重要的硅生產國之一，其加工產品的原料來自 Spruce Pine 和挪威當地的石英。公司在 Spruce Pine 的產品主要用來滿足半導體和太陽能產業的標準需 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 求，而挪威的產品則主要用于光學和照明領域。圖圖 23：2012 到到 2019 年全球及主要

58、國家高純石英砂年全球及主要國家高純石英砂（99.9%）產能產能情況情況（萬噸）（萬噸）數據來源：全球高純石英資源現狀、生產、消費及貿易格局、東北證券 國內礦源分布廣泛，國內礦源分布廣泛，高端高端產產品品供給能力有所欠缺。供給能力有所欠缺。我國高純石英原料礦以脈石英和水晶為主，資源量僅為 685 萬 t，其中水晶資源量僅為 0.69 萬 t。我國石英礦存在資源分散、以中小型為主、品位低等特點，高純石英原料礦床主要分布在湖北蘄春（靈虬山脈石英礦 SiO2 含量為 99.35%）、江蘇東海（SiO2 含量為 99.19%）、安徽旌德（版書鄉龍川脈石英礦 SiO2 含量為 99.01%）和太湖等地區。

59、其中以江蘇東海的水晶品質最為優越，但保有資源量已接近枯竭。我國并不缺少中低端高純石英生產的我國并不缺少中低端高純石英生產的原料，極為稀缺的是能夠加工原料，極為稀缺的是能夠加工 4N8 高純石英高端產品的優質原料。高純石英高端產品的優質原料。2019 年 4N 級以上石英砂產量僅 1.36 萬噸，占全球比重僅比 3.2%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 24：2019 年年 3N 級以上高純砂產量分布（萬噸）級以上高純砂產量分布（萬噸）圖圖 25：2019 年年 4N 級以上高純砂產量分布（萬噸）級以上高純砂產量分布（萬

60、噸）數據來源：全球高純石英資源現狀、生產、消費及貿易格局、東北證券 數據來源：全球高純石英資源現狀、生產、消費及貿易格局、東北證券 我國我國高純高純石英石英依賴國外進口。依賴國外進口。據海關總署數據，2022 年我國 4N 級以上石英產品進口量 8.8 萬噸，出口量 1.1 萬噸，進口遠大于出口，高端產品較為依賴國外，也倒逼國產化進程持續推進。高純石英砂制備壁壘高高純石英砂制備壁壘高，擴產難度大，擴產難度大。石英原料的礦石性質差異較大，其礦物學特征決定了不同的選礦工藝方法。通常的石英提純傳統工藝有分選、擦洗、煅燒-水淬、磨礦、篩分、磁選、重選、浮選、酸浸、高溫脫氣等，深度提純工藝有氯化焙燒、輻

61、照色選、超導磁選、高溫真空等。美國美國 65.565.5中國中國 23.723.7其他其他 34.434.4美國美國 36.236.2挪威挪威 3.83.8中國中國 1.41.4其他其他 1.21.2圖圖 26：含硅量含硅量99.99%（4N）的硅進出口量（噸）的硅進出口量（噸）數據來源：Wind、中華人民共和國海關總署、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 27：一種典型的一種典型的高純石英砂加工工藝過程高純石英砂加工工藝過程 數據來源：中國高純石英技術現狀與發展前景、東北證券 高純高純石英砂價格保持較高水平石英

62、砂價格保持較高水平。今年以來隨著光伏硅料、硅片產能大規模投放，高純石英砂的需求迅速提升，價格持續走高，據粉體網十月數據顯示，進口砂價格已達 60 萬元/噸。國產高純石英砂價格也進一步上調，例如光伏用石英坩堝用石英砂分為內、中、外層，國內龍頭企業外層砂價格為 7 萬-12 萬元/噸、中層砂價格為 19萬-23 萬元/噸、內層砂價格為 39 萬-44 萬元/噸。圖圖 28：高純石英價格趨勢高純石英價格趨勢 數據來源：SAGSI 硅產業研究、東北證券 煅燒煅燒 水淬水淬 分級分級 磁選磁選 浮選浮選 清洗干燥清洗干燥 酸浸酸浸 成品成品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28

63、/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 國內國內高純石英高純石英砂砂產能陸續擴張產能陸續擴張。目前，國內高純石英生產企業主要集中在江蘇連云港、東海等地區，產能規模較大的企業主要有石英股份等。近年來，以石英股份為代表的國內高純石英生產擴張迅速，2018-2022 年，石英股份高純石英砂產量從 1.1萬噸增加至 3.6 萬噸，其 6 萬噸高純石英砂產能投資建設中。菲利華子公司融鑒科技 2022 年投資新建“年產 2 萬噸超高純石英砂項目”，項目一期已投產。圖圖 29：石英股份歷年石英股份歷年高純石英高純石英產銷情況產銷情況 數據來源：石英股份公司年報、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

64、讀正文后的聲明及說明 29/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 3.2.2.中游：不同工藝路線的產品應用領域差異化 中游中游環節包括環節包括石英玻璃材料及制品石英玻璃材料及制品加工加工，石英玻璃材料是石英玻璃材料是石英石英制品的上游。制品的上游。石英材料通常以棒、管、錠等形式保存，石英制品是以石英材料制成的一系列器件，其種類眾多，如石英舟、鐘罩、坩堝等，是半導體制造工序的重要材料，應用幾乎貫穿半導體晶圓制造的整個過程。目前，半導體用石英材料國產化率低，市場幾乎被國 外公司壟斷。石英玻璃材料按照制備工藝劃分為氣熔法、電熔法和合成法石英玻璃材料按照制備工藝劃分為氣熔法、電熔法和合成法。石英玻璃的

65、制備方法可以分為兩大類。第一類是以天然石英晶體或硅石為原料進行熔制得到，稱為天然石英玻璃。根據熱源和工藝的不同可以將第一類方法細分為電熔法，氣熔法，等離子體熔制法等；第二類是以含硅化合物（包括鹵化硅，氫化硅及有機硅等）為原料通過化學反應合成得到，稱為合成石英玻璃。根據反應原理的不同可以將第二類方法分為三種等離子體化學氣相沉積法、火焰水解沉積法、溶膠-凝膠法（Sol-Gel）。工藝先進性和成熟度是決定石英玻璃生產的質量和成品率的最主要決定因素，也是工藝先進性和成熟度是決定石英玻璃生產的質量和成品率的最主要決定因素，也是石英玻璃生產環節的技術壁壘所在石英玻璃生產環節的技術壁壘所在。圖圖 30：高純

66、石英玻璃制備方法分類：高純石英玻璃制備方法分類 數據來源：高純石英玻璃制備過程的研究和工藝優化、東北證券 氣泡、雜質、羥基含量是影響氣泡、雜質、羥基含量是影響石英石英材料價值的核心指標材料價值的核心指標。工藝路線能夠降低羥基含量，但雜質與氣泡的含量更多依賴于原材料石英砂本身純度。氣熔石英玻璃羥基含量較高，產品軟化點低于電熔石英玻璃，主要用在半導體低溫工藝下如刻蝕等工藝上。電熔法生產的石英玻璃羥基含量低，耐溫性更好，更適合用于半導體生產工藝的高溫階段中如拉晶、氧化等。合成石英玻璃材料純度更高、光學性能更良，在高端光學領域得到廣泛應用，但制備成本高，工藝流程較為復雜。請務必閱讀正文后的聲明及說明請

67、務必閱讀正文后的聲明及說明 30/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 10：氣熔法、電熔法對比氣熔法、電熔法對比 項目 氣熔法 電熔法 原料 天然水晶或石英砂 天然水晶或石英砂 制備工藝 氫氧焰熔融 電弧、電連熔或真空加壓電 阻加熱 性能 羥基含量 180-250ppm，鋁含量少于 20ppm，堿金屬含量低于 5ppm 羥基含量 10-150ppm，鋁含量為 13-100ppm，堿金屬含量 1-10ppm 優點 熱值利用率高、原料損耗小、產品氣泡少、紫外線透過性能好、抗結晶性能好；使用壽命長，生產成本低；羥基含量低于氣熔法；成品 軟化點較其他制備方法高 50-100 缺點 羥基含量高，

68、加工后的產品 軟化點低于電熔石英玻璃產品 金屬含量較高，氣泡氣線難 以消除 應用領域 半導體刻蝕制程、光纖通信 半導體高溫制程、電光源 數據來源：2022 年公司以簡易程序向特定對象發行股票募集說明書(申報稿)、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 4.航空航天航空航天：先進裝備加速列裝，需求保持穩健先進裝備加速列裝，需求保持穩健 4.1.石英纖維具備良好的介電性能與耐高溫特性 石英纖維具備優良的耐高溫、耐燒蝕、高透波與電絕緣性能，是航空航天領域石英纖維具備優良的耐高溫、耐燒蝕、高透波與電絕緣性能，是航空航天領域重要重要

69、材料材料。石英纖維是一種可編織的細絲，原料是高純二氧化硅或天然石英晶體，經過高溫熔化后拉制成細絲，可再制作成石英纖維紗、布、棉、氈、短切絲、縫紉線、套管等一系列石英纖維制品。石英纖維在高頻和 700以下工作區域內，保持最低而穩定的介電常數和介電損耗，這些優異的性能使其成為多種航空、航天飛行器關鍵部位的結構增強、透波、隔熱材料。圖圖 31：石英纖維生產流程石英纖維生產流程 數據來源：石英玻璃纖維的性能和用途、東北證券 石英石英纖維主要用于雷達頭罩、導引頭纖維主要用于雷達頭罩、導引頭天線天線罩及各類罩及各類航空航天飛行器航空航天飛行器隔熱耐高溫材料隔熱耐高溫材料中中。天線罩位于飛行器的頭部，是集防

70、熱、透波和承載等多功能于一體的關鍵部件。作為天線罩材料，要求其具有良好的耐高溫、透波、抗熱沖擊和力學性能，石英纖維的透波、耐熱及介電特性很好契合這一需求。在航空航天領域，石英材料主要用于機載雷達罩、導引頭天線罩及各類航空航天飛行器隔熱耐高溫材料中。石英玻璃具有良好的耐輻照性能，III 型、IV 型石英玻璃在高強度的宇宙射線、原子射線輻照下也不會發生變色。耐輻照石英玻璃已經廣泛用作“神舟”系列宇宙飛船的窗口材料，“天宮”系列空間實驗室關鍵部件的防護罩等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 11：石英纖維產品及在航空航天領域應

71、用：石英纖維產品及在航空航天領域應用 石英纖維石英纖維 產品類型產品類型 產品特性產品特性 領域及詳細應用領域及詳細應用 石英棉及棉氈 高純度、耐高溫、隔熱效果好 飛行器用隔熱、填充材料 石英紗 純度高、耐高溫、耐腐蝕、低介電、透波性能好 飛行器耐高溫、增強透波部件用編織材料、運載火箭防護系統、火箭噴管、飛機發動機和工業爐保溫隔熱材料 石英編織物 石英布 石英套管 耐高溫、低介電、絕緣性好 航天電子器件導線編織套 石英纖維印刷電路板基板 最小介電常數和介電損耗 特殊工作環境電路 數據來源：公司招股書、石英纖維的性能及其應用，東北證券 在各種雷達天線罩中在各種雷達天線罩中，導彈雷達天線罩的性能要

72、求最高導彈雷達天線罩的性能要求最高。它除應具備與導彈雷達天線使用頻率耦合的透波性能、最小的插入損耗外，還應具備能承受氣動力、氣動熱和飛行環境變化的影響，具體有：（1）優良的介電性能，介電常數小、介電損耗角正切 tan 小，保障透波性能。（2）足夠的機械強度和適當的彈性模量；（3）良好的耐熱沖擊性和耐熱性；（4）耐環境變化的能力；（5）重量輕；（6）可生產性和經濟性；石英玻璃纖維的介電性能好，耐高溫，可實現天線罩的寬頻透波性，在機載彈載天線罩中得到廣泛應用。圖圖 32：飛飛機雷達罩機雷達罩 圖圖 33：返回艙隔熱材料：返回艙隔熱材料 數據來源：CCTV、東北證券 數據來源：央視新聞、東北證券 請

73、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 12：雷達天線罩應用的纖維增強材料的物理性能雷達天線罩應用的纖維增強材料的物理性能 性能 E 玻璃纖維 S 玻璃纖維 D 玻璃纖維 石英玻璃纖維 凱芙拉 49 Spectra1000 密度/g*cm-3 2.54 2.49 2.16 2.2 1.45 0.97 抗拉強度/GPa 3.45 4 2.4 1.7 3.45 3 楊氏模量/GPa 72 85 52 72 137 172 介電常數*6.13 5.21 4 3.78 3.85 2.3 介電耗損角正切 tan*0.0038 0.0068

74、 0.0026 0.0002 0.001 0.0004 數據來源：導彈雷達天線罩用的工藝材料、東北證券 4.2.需求：先進裝備需求釋放驅動石英纖維材料消耗量提升 我國國防支出穩健增長我國國防支出穩健增長，行業總量不斷擴張中，行業總量不斷擴張中。我國國防支出增長穩定，逆周期屬性強，2018-2023 年復合增速 7.02%，保持穩健增長，但預算總額以及軍費占 GDP比重較低。據 SIPRI，2022 年我國軍費占 GDP 比重為 1.6%，美國占比超 3%。2022年我國的國防預算約為美國的 1/3 左右。作為世界第二大經濟體，中國軍費占 GDP比重長期保持在 2%以下，遠低于俄羅斯與美國，國防

75、開支占 GDP 比重或存在提升空間。圖圖 34：近：近 10 年中美國防預算支出與增長情況年中美國防預算支出與增長情況 圖圖 35：2022 年各國軍費占年各國軍費占 GDP 比重比重 數據來源：iFind、世界銀行、東北證券 數據來源：iFind、世界銀行、東北證券 先進武器裝備平臺加快列裝，先進武器裝備平臺加快列裝，拉動拉動導彈與雷達導彈與雷達數量增長，進而對石英材料需求增多數量增長，進而對石英材料需求增多。根據World Air Forces 2023，我國在役戰機約為美國的 57%，且與美國相比我國先進戰機數量明顯較低，美國三代機和四代機為絕對主力，而我國二代和三代機占比較多，四代機數

76、量與美國有較大差距，潛在追趕空間較大。軍機的升級換代直接帶來機載雷達與相應配套導彈的需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 我國雷達市場規模增速較全球更快，我國雷達市場規模增速較全球更快，2020 年年到到 2025 年年化增速超過年年化增速超過 10%。據前瞻產業研究院，預計到 2024 年，我國軍用雷達市場規模將首次突破 500 億元，2025年將超 570 億元。預計 2025 年機載雷達市場空間為 154 億元。導彈導彈消耗屬性明顯，精確制導武器是現代戰爭重要的角色。消耗屬性明顯，精確制導武器是現代戰爭重要的角色。導彈

77、作為繼武器平臺加速列裝的后周期品種，有望受益于軍機、艦船等導彈搭載平臺列裝帶來的市場空間提升，實戰化與實彈化訓練亦增厚其消耗品屬性。表表 13：中美軍用機數量對比：中美軍用機數量對比 類別 中國 美國 戰斗機 1570 2757 特殊用途 112 731 加油機 4 632 運輸機 288 962 直升機 913 5584 教練機 397 2634 合計 3284 13300 數據來源：World Air Forces 2023、東北證券 圖圖 36：中美戰斗機代際差異中美戰斗機代際差異 圖圖 37：我國軍用雷達市場規模預測我國軍用雷達市場規模預測 數據來源：World Air Force、東

78、北證券 數據來源：前瞻產業研究院、東北證券 商業航天將迎快速發展，商業航天將迎快速發展，石英纖維及其制品廣泛用于各類航空航天飛行器隔熱耐高石英纖維及其制品廣泛用于各類航空航天飛行器隔熱耐高溫材料中，需求將顯著增加溫材料中，需求將顯著增加。中國航天科技活動藍皮書（2022 年）顯示，2022 年，中國全年完成 64 次發射任務，研制發射 188 個航天器，總質量 197.21 噸，居世界第二位，各項數據均創歷史新高。當前伴隨衛星互聯網行業持續發展，火箭側成本下降，商業航天將迎來了快速發展期，石英纖維及其制品作為各類航空航天飛行器重要的隔熱耐高溫材料，將顯著受益。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

79、閱讀正文后的聲明及說明 35/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 38：2017-2022 年中國航天器發射數據年中國航天器發射數據 數據來源：中國航天科技活動藍皮書、東北證券 5.半導體半導體領域領域：周期：周期復蘇復蘇，國產，國產化空間廣闊化空間廣闊 5.1.石英玻璃是半導體領域重要的耗材 石英玻璃是半導體蝕刻、擴散、氧化等工序石英玻璃是半導體蝕刻、擴散、氧化等工序中的重要耗材中的重要耗材。石英玻璃化學性質穩定，不與除氫氟酸和熱磷酸外的其它任何酸發生明顯化學反應，能夠充分滿足半導體制造過程中需要抗高溫、不活潑的材料作為晶圓承載和清洗等容器的使用環境要求。石英坩堝主要用于制備晶圓 I

80、C 載體（拉制單晶）；石英花籃和清洗槽用于硅片研磨；石英環用于刻蝕環節；石英舟、石英支架等用于擴散環節。據石英股份，每生產 1億美元的電子信息產品，平均需消耗 50 萬美元石英材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 39：半導體行業生產加工各環節半導體行業生產加工各環節石英制品應用石英制品應用 數據來源：凱德石英招股書、東北證券 高溫工藝、低溫工藝對石英部件要求不同。高溫工藝、低溫工藝對石英部件要求不同。半導體用石英部件一般可以分為高溫區器件和低溫區器件。高溫工藝包括擴散、氧化等，其使用的石英部件由于需要在千度以上連續工

81、作數小時，需要在高溫環境中直接或間接與硅片接觸，所以其應具有耐高溫、熱穩定性好、不易變形等性能。羥基的存在會改變二氧化硅的鍵合結構，從而降低材料的熱穩定性，造成石英制品的耐高溫性能大幅降低，因此高溫工藝主因此高溫工藝主要使用要使用羥基含量低的電熔石英玻璃材料羥基含量低的電熔石英玻璃材料。低溫工藝包括刻蝕、封裝、光刻、清洗等，由于石英部件無須經歷高溫過程，因此對石英材料的羥基含量無要求因此對石英材料的羥基含量無要求，主要采購氣，主要采購氣煉石英玻璃煉石英玻璃。表表 14：集成電路制造用石英部件的主要應用：集成電路制造用石英部件的主要應用 部件類型部件類型 功能功能 應用應用 石英法蘭 與石英玻璃

82、擴散管配套使用，主要起連接作用 單晶硅片擴散、氧化、CVD 石英坩堝 提煉、清洗容器 清洗、晶圓制造 石英玻璃基片 光掩膜基板主要基礎材料 光刻 石英鐘罩 用作多晶硅的還原爐罩 多晶硅還原 石英舟、石英支架 用于雜質原子擴散 擴散、氧化 石英擴散管 硅片酸洗和超聲波清洗的承載器具，與單晶硅片直接接觸 傳送、清洗 石英環 實現對腔體的密閉防護,防止污染 刻蝕 數據來源：石英部件在半導體領域應用及市場概覽，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 半導體半導體領域領域是石英制品最大的下游應用是石英制品最大的下游應用。據凱德石英援

83、引 中國硅產業年鑒 2014，半導體領域市場規模占比 65%，為最大的下游應用。光纖、光學、光伏、電光源等領域石英制品的市場規模分別占比 14%、10%、7%、4%。石英部件是半導體制造中的核心耗材，隨近年集成電路市場規模增長，半導體石英部件市場也在不斷擴大。石英器件、石英基板、石英玻璃（含坩堝）是半導體領域主要石英產品，在主要產品中分別占比約 40%、30%、30%。圖圖 40：石英制品行業下游應用領域占比情況石英制品行業下游應用領域占比情況 圖圖 41：石英部件在半導體領域應用及市場概覽：石英部件在半導體領域應用及市場概覽 數據來源：凱德石英招股書、中國硅產業年鑒2014、東北證券 數據來

84、源：石英部件在半導體領域應用及市場概覽、東北證券 我們我們估算估算 2022 年全球年全球半導體石英制品市場規模約為半導體石英制品市場規模約為 277 億人民幣，中國億人民幣，中國半導體石半導體石英制品英制品市場規模為市場規模為 90億人民幣億人民幣。石英玻璃制品在半導體生產線中屬于硬性消耗品，且隨著晶圓尺寸的增加，在半導體生產線中使用的石英玻璃制品的種類和數量相應增加。據凱德石英招股說明書，石英制品規模與半導體銷售規模的比例約為 6.6:1000。根據 SIA 發布的數據，2022 年全球半導體芯片銷售額為 5741 億美元，據此估算出2022 年半導體石英制品市場規模約為 38 億美元（約

85、 277 億人民幣），中國市場規模為 12 億美元（約 90 億人民幣）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 42：2018-2022 年全球及中國石英制品行業市場年全球及中國石英制品行業市場規模（億美元）規模（億美元）圖圖 43：2018-2022 年全球及中國年全球及中國半導體半導體石英制品行石英制品行業市場規模（億美元）業市場規模（億美元）數據來源：Wind、WSTS、SIA、東北證券 數據來源：Wind、WSTS、SIA、東北證券 國外廠商占據石英玻璃制品大部分市場份額。國外廠商占據石英玻璃制品大部分市場份額。半導

86、體石英制品市場主要行業巨頭有德國賀利氏、日本信越、韓國圓益、日本泰谷諾等，占據著國內外 8、12 英寸集成電路用石英市場的主要份額。據石英部件在半導體領域應用及市場概覽，日本大和熱磁電子、日本泰谷諾、德國賀利氏、日本東曹合計占據超過 90%的份額。圖圖 44：全球石英制品市場競爭格局：全球石英制品市場競爭格局 數據來源：石英部件在半導體領域應用及市場概覽、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 5.2.2024 年半導體行業預計將迎復蘇，國產化拉動本土石英材料及制品需求 2024 年全球年全球半導體半導體行業行業有望迎來有

87、望迎來復蘇復蘇，預計同比增長，預計同比增長 11.8%。2018-2022 年全球半導體行業市場規模為從 4688 億美元增長到 5741 億元美元，復合增速 5.1%。2022 年下半年以來受到宏觀經濟影響，智能手機及 PC 等終端市場較為低迷，半導體行業進入下行周期，WSTS 預計 2023 年全球半導體銷售額預計將達到 5150 億美元，同比 2022 年下降 10.3%。2024 年行業將迎來復蘇，市場規模將擴大至年行業將迎來復蘇，市場規模將擴大至 5760 億美元，億美元，同比增長同比增長 11.8%。月度數據來看，2023 年 4 月以來全球半導體銷售額同比降幅持續收窄，伴隨著終端

88、需求復蘇、產能利用率提升、產品價格逐步企穩，行業復蘇信號明顯。相應的，相應的，半導體半導體石英玻璃石英玻璃材料及制品需求將復蘇材料及制品需求將復蘇。中國已成為全球最大的半導體市場，國產化進程加快，份額持續提升。中國已成為全球最大的半導體市場，國產化進程加快，份額持續提升。2018-2022 年中國半導體行業市場規模為從 1628 億美元增長到 1855 億元美元，2022 年中國占全球市場規模比重為 32.3%，為全球最大的半導體市場。圖圖 45：2018-2022 年全球及中國半導體行業市場規模年全球及中國半導體行業市場規模（億美元）（億美元）數據來源：WSTS、SIA、Wind、東北證券

89、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 46：全球半導體銷售額當月值（十億美元）和同全球半導體銷售額當月值（十億美元）和同比值比值 圖圖 47：中國中國半導體銷售額半導體銷售額當月值和同比值（十億美當月值和同比值（十億美元）元）數據來源：Wind、SIA、東北證券 數據來源：Wind、SIA、東北證券 全球晶圓產能向中國轉移，晶圓全球晶圓產能向中國轉移，晶圓廠廠擴產將持續拉動石英需求。擴產將持續拉動石英需求。石英制品在半導體生產線中屬于耗材，需求與晶圓廠擴張和資本開支相關。近年來全球晶圓代工廠產線擴產，半導體產業轉移至國內，國

90、內廠商設備及耗材需求擴大，進一步傳導到上游石英制品供應端，產業鏈景氣持續延續。據 SEMI 預計：（1）200mm 晶圓廠方面，2023 年到 2026 年，全球 200mm 晶圓廠產能將增長 14%達到 770 多萬片/月晶圓。中國作為 200mm 產能擴張的最大貢獻者，預計到 2026 年將達到每月 170 多萬片晶圓，增長 22%，預計 2026 年將占據 200mm晶圓廠產能的 22%；（2）300mm 晶圓廠方面，2023 年到 2026 年全球 300 毫米晶圓廠的產能提高到每月 960 萬片/月，其中中國將達到 240 萬片/月，占比由 2022 年的22%增加到 2026 年的

91、 25%。伴隨全球晶圓產能向中國轉移伴隨全球晶圓產能向中國轉移，晶圓晶圓廠廠擴產將持續拉動擴產將持續拉動石英需求。石英需求。圖圖 48：200mm 晶圓晶圓產能產能（萬片）（萬片）和晶圓廠數量和晶圓廠數量 圖圖 49：300mm 晶圓晶圓產能（萬片）產能（萬片）數據來源：SEMI、東北證券 數據來源：SEMI、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 50：200mm 晶圓晶圓中國及全球中國及全球產能產能變化趨勢變化趨勢 圖圖 51：300mm 晶圓晶圓中國及全球中國及全球產能產能變化趨勢變化趨勢 數據來源：SEMI、

92、東北證券 數據來源：SEMI、東北證券 表表 15：石英部件：石英部件壽命情況壽命情況 類別 工藝分類 光伏用石英制品使用壽命 半導體用石英制品使用壽命 4-6 英寸 8-12 英寸 石英舟 擴散 約 12-24 個月 約 6-12 個月 約 1-年 氧化 無 約 6-12 個月 約 1-2 年 CVD 無 3 個月左右 約 3-6 月 石英管道 擴散 約 12-36 個月 約 6-12 個月 約 1-2 年 氧化 無 約 6-12 個月 約 1-2 年 CVD 約 6-12 個月 3-6 個月 約 3-6 月 石英儀器 擴散 約 12-24 個月 約 6-12 個月 約 1-2 年 氧化 無

93、 約 6-12 個月 約 1-2 年 CVD 約 6-12 個月 3 個月左右 約 10 天-3 個月 數據來源：凱德石英招股書，東北證券 6.光伏光伏、光通訊光通訊與光學與光學 高純石英砂在光伏領域的主要應用是石英坩堝高純石英砂在光伏領域的主要應用是石英坩堝。石英坩堝在光伏產業鏈中位于硅料與硅片之間，是拉制大直徑單晶硅棒的消耗性器皿，用來盛裝熔融硅并制成晶棒，是硅片生產中不可替代的關鍵耗材。石英坩堝分為外層（不透明層）、中內層（真空透明層）。石英坩堝中內層對高純石英砂高純、低鋁、低堿、抗析晶的要求較高，原料內層砂基本為進口，中外層砂已逐步國產替代。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

94、的聲明及說明 42/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 52：石英在光伏產業中的應用石英在光伏產業中的應用 數據來源：凱德石英招股說明書，東北證券 圖圖 53：石英：石英坩堝坩堝在光伏在光伏中中的應用的應用 圖圖 54：石英坩堝石英坩堝示意圖示意圖 數據來源：粉體網、東北證券 數據來源：晶盛機電官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 全球光伏新增裝機量快速增長，帶動硅片產量迅速提高全球光伏新增裝機量快速增長，帶動硅片產量迅速提高，石英坩堝，石英坩堝作為作為硅片制備環硅片制備環節的消耗性輔材，需求量與硅片產能節

95、的消耗性輔材，需求量與硅片產能相關相關。2012-2022 年我國光伏硅片產量總體呈逐年增長態勢，年均復合增長率為約 30%，2022 年中國大陸硅片產量約為 357GW，同比增長 57.5%，保持較高增速。圖圖 55：中國光伏硅片產量及增速中國光伏硅片產量及增速 數據來源：普華有策、東北證券 光通信領域，石英玻璃材料主要用于生產制作光纖預制棒、預制棒生產支撐材料以光通信領域，石英玻璃材料主要用于生產制作光纖預制棒、預制棒生產支撐材料以及光纖拉絲用支撐材料等及光纖拉絲用支撐材料等，處于，處于光纖產業鏈上游位置光纖產業鏈上游位置。光纖光纜具有抗電磁波干擾、抗腐蝕等優良性能，較傳統銅質線纜在制造成

96、本、傳輸速度、傳輸質量等方面具備優勢，是現代化通信網絡的重要基礎設施。運營商的光纖光纜需求是光纖預制棒下游光纖光纜市場需求的主體。圖圖 56：光纖光纖光纜產業鏈光纜產業鏈 數據來源：路維光電招股書、清溢光電招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 57：石英噴燈：石英噴燈 圖圖 58：爐芯管：爐芯管 數據來源：公司官網、東北證券 數據來源：公司官網、東北證券 5G 建設建設助力光通信領域發展。助力光通信領域發展。十四五規劃和 2035 年遠景目標綱要 提到，要布局建設信息基礎設施，加快 5G 網絡規?；渴?，用

97、戶普及率提高到 56%，推廣升級千兆光纖網絡。2022 年，我國光纖預制棒產量 13500 噸，同比增長 4.7%，光纜產量34575 萬芯公里，同比增長 7.4%。光纖 5G 基站的接入、回傳均需要用到光纖資源，光纖光纜是 5G 信息傳輸網絡的重要基石。5G 網絡建設有序推進，帶來了光纖的增量市場，對石英玻璃需求形成支撐。圖圖 59：2014-2022 年中國年中國光纖預制棒光纖預制棒產量產量 數據來源：QYResearch、中商、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 60：2004-2022 中國中國光纜產量光

98、纜產量及增速及增速 數據來源：iFind、東北證券 光學領域，光學領域，石英玻璃是光石英玻璃是光掩膜版掩膜版的重要原材料。的重要原材料。掩膜版是微電子制造過程中的圖形掩膜版是微電子制造過程中的圖形轉移母版，是平板顯示、半導體、觸控、電路板等行業生產制造過程中重要的關鍵轉移母版，是平板顯示、半導體、觸控、電路板等行業生產制造過程中重要的關鍵材料。材料。掩膜版的作用是將設計者的電路圖形通過曝光的方式轉移到下游行業的基板或晶圓上，從而實現批量化生產。作為光刻復制圖形的基準和藍本，掩膜版是連接工業設計和工藝制造的關鍵，掩膜版的精度和質量水平會直接影響最終下游制品的優品率。圖圖 61：平板顯示掩膜版曝光

99、示意圖平板顯示掩膜版曝光示意圖 圖圖 62：半導體顯示掩膜版曝光示意圖半導體顯示掩膜版曝光示意圖 數據來源：路維光電招股書、東北證券 數據來源：路維光電招股書、東北證券 掩膜版產業鏈上游主要為掩?；?，通常以合成石英為掩膜版產業鏈上游主要為掩?；?，通常以合成石英為原原材料。材料。上游環節包括：掩膜基板、掩膜版設備、化學試劑和遮光膜等，中游主要有掩膜版的加工制造。工藝流程包括 CAM 圖檔處理、光阻涂布、激光光刻、顯影、蝕刻、脫膜、清洗、宏觀檢查、自動光學檢查、精度測量、缺陷處理、貼光學膜等環節。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/57 菲利華菲利華/公司深度公司深

100、度 圖圖 63：掩膜版產業鏈掩膜版產業鏈 數據來源：Wind、路維光電招股書、東北證券 圖圖 64：掩掩膜版膜版產業主要企業產業主要企業 數據來源：半導體和顯示面板用掩膜版的現狀、技術與市場需求、東北證券 掩膜基板掩膜基板是制作是制作掩膜版的掩膜版的重要重要基礎材料基礎材料，占原材料占原材料采購采購成本成本的比重的比重超過超過 80%。掩膜版的主要原材料包括掩膜基板、光學膜、化學試劑以及包裝盒等輔助材料。據路維光電招股說明書，2021 年公司掩膜基板占據掩膜版原材料采購金額的 87%。石英掩膜基板具有高透過率、高平坦度、低膨脹系數等優點，通常應用于對產品圖形精度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請

101、務必閱讀正文后的聲明及說明 47/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 要求較高的行業。目前國內廠商所用的大尺寸掩膜基板主要從國外進口，包括日本目前國內廠商所用的大尺寸掩膜基板主要從國外進口，包括日本 INABATA SANGYO（H.K.）LIMITED 代理的代理的 ULCOAT 基板、基板、S&S TECH CORPORATION 自產的基板和自產的基板和 SATO-SHOJI 代理的尼康基板等代理的尼康基板等。我國掩膜版行業起步較晚，發展歷史較短，技術積累和資金投入不足，相關產業配套不足，國產化空間大。圖圖 65：2021 年路維年路維光電光電原材料采購原材料采購占比占比 圖圖 66：

102、2018 年年清溢光電清溢光電原材料采購原材料采購占比占比 數據來源：路維光電招股書、東北證券 數據來源：清溢光電年報、東北證券 表表 16：光：光掩膜掩膜石英玻璃基板要求嚴格石英玻璃基板要求嚴格 缺陷名稱缺陷名稱 指標指標 氣泡、透明雜質、不透明雜質 缺陷尺寸大于 1.5m 時不準許，缺陷尺寸小于或等于 1.5m時準許 0.0078 個/cm2 裂紋、波紋、麻點 不準許 劃傷、凹坑 缺陷尺寸大于 1.0m 時不準許，缺陷尺寸小于或等于 1.0m時準許 0.031 個/cm2 沾污、手指印 不準許 注：氣泡、透明雜質、不透明雜質的尺寸為長軸與短軸之和的平均值。數據來源：光掩膜石英玻璃基板國家標

103、準 GB/T341782017、東北證券 2021 年菲利華在國內獨家研發生產 8.5 代 TFT-LCD 用光掩膜基板，2022 年研發成功了 G10.5 代，至此具備從 G4.5 代到 G10.5 代全規格生產能力。2020 年，子公司年，子公司合肥光微光電在合肥建設合肥光微光電在合肥建設 TFT-LCD 及半導體用光掩膜版精密加工項目，總投資及半導體用光掩膜版精密加工項目，總投資 3億元，進一步提高掩膜版生產能力。億元，進一步提高掩膜版生產能力。顯示面板產能將進一步向中國大陸轉移。顯示面板產能將進一步向中國大陸轉移。全球顯示面板行業主要集中于韓國、中國、日本。近年來，國內已發展為全球TF

104、T-LCD顯示面板制造中心，根據CINNO Research統計，2016 年中國大陸顯示面板產能約占全球 27%，至 2021 年已達 65%，并預計2023 年將達 74%，占全球大部分份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖圖 67：中國大陸中國大陸 LCD 產能占比產能占比 數據來源：思瀚產業研究院、CINNO Research、東北證券 2022 年全球平板顯示掩膜版市場規模達折合人民幣約年全球平板顯示掩膜版市場規模達折合人民幣約 50 億元，其中中國大陸占億元，其中中國大陸占58%，約，約 30 億元億元。根據

105、Omdia 統計，2016 年全球平板顯示掩膜版市場規模約 671億日元，受益于中國大陸面板產能加速擴建，至 2022 年市場規模達 1,026 億日元(折合人民幣約 50 億元)，CAGR7.3%。其中中國大陸占 58%，約 30 億元人民幣。圖圖 68：全球平板顯示掩膜版市場需求全球平板顯示掩膜版市場需求 圖圖 69：全球平板顯示掩膜版市場規模分地區占比全球平板顯示掩膜版市場規模分地區占比 數據來源：觀研天下、Omdia、東北證券 數據來源：觀研天下、Omdia、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 7.菲利華：產業

106、鏈延伸菲利華：產業鏈延伸一體化一體化，領域拓寬打開成長空間，領域拓寬打開成長空間 7.1.半導體行業認證壁壘高，公司是國內首家獲得主流三大半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業 在半導體領域應用的石英在半導體領域應用的石英材料和材料和制品通常需要通過設備廠商或晶圓制造廠商的認制品通常需要通過設備廠商或晶圓制造廠商的認證，產品能否通過認證是證，產品能否通過認證是決定能否決定能否放量放量的前提的前提。半導體用石英材料及制品門檻高，下游半導體客戶的認證工序是進入主流供應體系的重要前置條件，認證流程也較為復雜，產品能否通過認證是產品是否能夠大規模放量，提升下游滲透率的核心要素。2022 年全球前五大半

107、導體設備商分別為美國應用材料 AMAT、荷蘭 ASML、日本東京電子 TEL、美國泛林集團 LAM、美國科磊 KLA，獲得這些公司的認證將很大程度影響上游石英玻璃企業的市場份額。圖圖 70：石英玻璃材料及制品與下游認證之間的關系：石英玻璃材料及制品與下游認證之間的關系 數據來源：凱德石英招股書、東北證券 菲利華是國內首家獲得主流三大半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業，認證菲利華是國內首家獲得主流三大半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業，認證規格品類不斷增多規格品類不斷增多，持續為公司帶來增量，持續為公司帶來增量。公司生產的石英錠材在 2011 年獲東京電子（TEL）的認證，成為國內首家獲

108、得國際主要半導體設備制造商認證的石英玻璃材料企業。隨后公司又獲得了泛林研發和應用材料公司等半導體設備商的認證，受認證的規格品種持續增加。2022 年，泛林研發認證規格數量較上年增長 28 個；應用材料公司(AMAT)認證規格數量上年增長 19 個，子公司上海菲利華石創的石英玻璃器件加工通過國內主流半導體設備廠商認證，其中中微的認證規格達 200 款以上，北方華創的認證數量已近百款。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 7.2.產業鏈一體化延伸，產能有序擴張，品類多點開花 上市以來上市以來公司公司不斷夯實產能建設，不斷夯實產能建設，

109、以以應對下游需求擴張。應對下游需求擴張。當前公司氣熔石英玻璃年產能超過 2500 噸，650 噸/年電熔石英玻璃產能項目已于 2021 年底建成，合成石英玻璃年產能突破 400 噸。2019-2022 年，公司石英玻璃材料產量由 784 噸上升至 2022年的 3428 噸，增長迅速。表表 17：主要擴產項目情況：主要擴產項目情況 年份 名稱 擬投資額（萬元）項目內容 建設期 實施主體 經濟效益 2014 電子信息產品用石英玻璃材料及制品生產建設項目 41,094 新增200噸/年的合成石英玻璃錠產能；新增 2,400 噸/年天然料石英玻璃錠產能 2 年 菲利華 2019 集成電路及光學用高性

110、能石英玻璃項目 30,331 新增年產 120 噸合成石英玻璃錠;新增年產 650 噸電熔石英玻璃錠。2 年 菲利華 完全達產后公司預計年均新增銷售收入超過20,000 萬元，年均新增凈利潤超過 4,000 萬元，投資回收期約為 7 年(含建設期)。2019 高性能纖維增強復合材料制品生產建設項目 27,007 項目建成后，將新增年產36.3噸高性能纖維增強復合材料生產能力。2 年 菲利華、潛江菲利華 完全達產后公司預計年均新增銷售收入超過20,000 萬元，年均新增凈利潤超過 5,000 萬元，投資回收期約為6 年(含建設期)2022 年產20,000噸超高純石英砂項目 30,000 制砂車

111、間、純化車間、生產廠房、戊類倉庫、固廢倉庫(包含乙類倉庫)、戊類罐區、綜合辦公樓、公用工程樓(包括消防泵房和配電房等)以及水處理區、消防水池等。3 年 融鑒科技-2022 子公司荊州半導體用高純石英制品加工項目的投資建設 25,000-上海石創-2022 半導體用石英玻璃材料擴產項目 23,149 新增半導體用石英玻璃材料 1,200 噸。-菲利華 稅后 IRR 為22.40%，稅后投資回收期為 5.81年。項目達產后，100%產能利用率下預計每年實現銷售收入21,230.00 萬元，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 年均實現

112、凈利潤4,396.00 萬元 2023 高端電子專用材料精密加工項目 40,000 利用公司在石英玻璃材料的原材料優勢，以及上海石創在石英玻璃深加工方面的技術優勢，提高公司在高端電子領域精密加工能力，擴大有效產能 3 年 濟南光微 實現銷售收入約40,000 萬元，年凈利潤約 10,000萬元 數據來源：公司公告、東北證券 圖圖 71：公司石英材料產量變化情況公司石英材料產量變化情況 圖圖 72：公司石英材料銷量變化情況公司石英材料銷量變化情況 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 收購上海石創，向下游延伸至收購上海石創，向下游延伸至石英玻璃制品石英玻璃制品深加工深加工。

113、公司于 2015 年以 1.3 億元收購上海石創，強化石英制品深加工領域競爭力。收購之后上海石創從最初代工企業，逐步轉向直供，提升產業溢價能力。菲利華石創的石英玻璃器件加工通過國內主流菲利華石創的石英玻璃器件加工通過國內主流半導體設備廠商認證，其中中微認證規格達半導體設備廠商認證，其中中微認證規格達 200 款以上，北方華創的認證數量已近款以上，北方華創的認證數量已近百款。百款。2023 年 8 月，上海石創全資子公司濟南光微擬在濟南投資建設“高端電子專用材料精密加工項目”，項目建成投產后預計可實現銷售收入約項目建成投產后預計可實現銷售收入約 4 億元，年凈利潤億元，年凈利潤約約 1 億元億元

114、，為公司中長期穩健，為公司中長期穩健增長增長提供動提供動能。能。菲利華石創營收從菲利華石創營收從 2019 年的年的 1.9 億元增長到億元增長到 2022 年年 4.29 億元，增長快速，億元，增長快速，近年在近年在認證、擴產方面不斷突破，市場份額有望進一步提升認證、擴產方面不斷突破，市場份額有望進一步提升。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,5004,0004,0002019201920202

115、0202021202120222022石英玻璃材料產量（噸）石英玻璃材料產量（噸）同比增速（右軸）同比增速（右軸）0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,50020192019202020202021202120222022石英玻璃材料銷量（噸）石英玻璃材料銷量（噸）同比增速（右軸）同比增速（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 圖

116、圖 73：菲利華石創收入變化菲利華石創收入變化 圖圖 74：菲利華菲利華石創凈石創凈利潤變化利潤變化 數據來源：公司年報、東北證券 數據來源：公司年報、東北證券 向上游延伸，向上游延伸，投建投建 2 萬噸高純石英砂項目，萬噸高純石英砂項目，保障保障原材料原材料供給供給。公司從 2019 年起在石英砂生產領域進行布局，2022 年子公司融鑒科技投資新建“年產 2 萬噸超高純石英砂項目”，提升公司供應鏈的保障力度。項目投資總額為 3 億元，分兩期建設，首期建設規模年產 1 萬噸已經投產。航空航天領域，航空航天領域，依托國內航空航天石英纖維供應商的龍頭地位向下游依托國內航空航天石英纖維供應商的龍頭地

117、位向下游復合材料結構復合材料結構件件延伸延伸，實現實現附加值提高，附加值提高，為公司帶來新為公司帶來新增長點。增長點。2021 年公司收購中益（泰興）環?？萍加邢薰?，將公司石英玻璃纖維制品業務拓展至精細化紡織領域，推動公司石英玻璃纖維深加工能力建設，與公司現有業務實現協同。截止 2022 年末，共有 8個高性能復合材料產品項目研發成功。依托合成石英依托合成石英生產生產能力，能力，發力發力光掩膜基板業務光掩膜基板業務。合成石英錠是生產光掩?；娴纳虾铣墒㈠V是生產光掩?；娴纳嫌侮P鍵材料。游關鍵材料。合成石英玻璃材料具有高耐溫性、高純度、高透明性、高穩定性、高功率承受能力以及優異的化學特性，用

118、作高端光學領域的透鏡、棱鏡、激光器以及 TFT-LCD 和 IC 用光掩膜基板。公司是國內少數幾家從事合成石英玻璃研發與制造的企業，在大規格合成石英玻璃材料制造技術及生產規模上，處于國內領先地位。2020 年上海石創以在合肥高新區設立的子公司合肥光微光電科技有限公司，投資 TFT-LCD 及半導體用光掩模版精加工項目。2022 年年合肥光微合肥光微 TFTLCD 及半導體及半導體用光掩膜版精密加工項目建成投產，為用光掩膜版精密加工項目建成投產，為 TFT-LCD 和和 IC 用光掩膜版的國產化提供用光掩膜版的國產化提供支撐支撐,打開長期成長空間打開長期成長空間。公司在 TFT-LCD 用光掩模

119、基板領域處于全國領先地位，具備從 G4.5 代到 G10.5 代全規格生產能力，打破國外壟斷。-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0.00.01.01.02.02.03.03.04.04.05.05.020162016201720172018201820192019202020202021202120222022營業收入（元）營業收入（元）同比增速（右軸）同比增速（右軸）-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.5201620162

120、01720172018201820192019202020202021202120222022凈利潤（元）凈利潤（元）同比增速（右軸）同比增速（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 8.投資建議投資建議 公司是國內領先的高端石英玻璃企業，全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商，國內首家通過三大國際半導體設備廠商認證的石英玻璃材料供應商，聚焦半導體與航空航天等主要賽道，卡位優勢顯著，核心競爭能力凸顯。近年公司不斷向上下游延伸，夯實一體化布局，實現產品品類與產能的不斷擴張，成長空間廣闊。我們預計 2023-2025 年公司

121、營收分別為 20.65/26.37/33.25 億元，歸母凈利潤分別為5.71/7.34/9.31 億元，維持“買入”評級。具體到各項業務：（1）石英玻璃材料石英玻璃材料：作為我國航空航天等領域重要石英纖維供應商，公司業務受益于先進裝備的需求釋放；從氣熔石英材料擴展到到電熔石英材料，半導體領域品類持續擴張，深度受益于半導體行業整體復蘇及國產化轉移。預計 2023-2025 公司石英 玻 璃 材 料 營 收 分 別 為13.9/17.17/21.13億 元，同 比 增 速 分 別 為14.12%/23.50%/23.10%；毛利率整體保持平穩，分別為 59.94%/59.53%/59.78%；（

122、2）石英玻璃制品石英玻璃制品：公司公司踐行產業鏈延伸，從踐行產業鏈延伸，從石英纖維石英纖維走向走向石英石英復合材料結構件復合材料結構件，從石英材料向下游半導體石英器件的拓展，子公司石創獲得中微和北方華創認證，由合成石英向光掩膜版精密加工項目拓展，濟南布局高端“高端電子專用材料精密加工項目”，持續為公司帶來增量收入。預計 2023-2025 公司石英玻璃制品營收分別為 6.18/8.60/11.49 億元，同比增速分別為 38.19%/39.23%/33.50%；毛利率整體保持平穩，分別為 32.23%/31.50%/31.23%。圖圖 75：收入拆分（百萬元）：收入拆分（百萬元）數據來源：Wi

123、nd，東北證券 收入拆分收入拆分20182018201920192020202020212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E石英玻璃材料石英玻璃材料收入410.48503.89659.89921.011,218.091,390.091,716.762,113.33yoy22.76%30.96%39.57%32.26%14.12%23.50%23.10%成本193.82227.67279.54402.35491.40556.87694.77849.98毛利216.66276.23380.36518.66726.69833.221,021.991,2

124、63.35毛利率(%)52.78%54.82%57.64%56.31%59.66%59.94%59.53%59.78%石英玻璃制品石英玻璃制品收入299.59233.84185.03247.88447.17617.95860.371,148.59yoy-21.95%-20.87%33.96%80.40%38.19%39.23%33.50%成本191.36142.24119.28162.20295.01418.78589.35789.89毛利108.2391.6065.7585.67152.17199.16271.02358.71毛利率(%)36.13%39.17%35.54%34.56%34.

125、03%32.23%31.50%31.23%其他其他收入12.0341.2818.6554.6754.1056.8159.6562.63yoy243.15%-54.81%193.06%-1.03%5.00%5.00%5.00%成本8.9121.7215.0937.5352.3651.1353.6856.37毛利3.1219.563.5617.141.755.685.966.26毛利率(%)25.92%47.38%19.10%31.36%3.23%10.00%10.00%10.00%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 表表 18：可

126、比公司估值可比公司估值（11 月月 9 日收盤數據）日收盤數據）股票簡稱股票簡稱 當前股價（元）當前股價（元）PE EPS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中航高科 22.94 31.43 24.22 19.14 0.73 0.95 1.20 華秦科技 141.66 43.27 31.90 24.11 3.27 4.44 5.87 西部材料 14.79 28.23 21.46 17.16 0.52 0.69 0.86 平均值平均值 34.3134.31 25.8625.86 20.1420.14 菲利華 39.62 36.09 28.08 22.12 1

127、.10 1.41 1.79 數據來源：Wind，東北證券（注：可比公司盈利預測采用 Wind 一致預期）9.風險提示風險提示 需求下滑、需求下滑、投產不及預期投產不及預期、業績和估值判斷不及預期、業績和估值判斷不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 824

128、 1,127 1,074 1,308 凈利潤凈利潤 513 599 764 970 交易性金融資產 204 204 204 204 資產減值準備 13 7 7 7 應收款項 734 748 968 1,173 折舊及攤銷 115 187 229 270 存貨 464 478 620 785 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 49 49 49 49 財務費用-6 3 3 3 流動資產合計流動資產合計 2,382 2,740 3,087 3,736 投資損失-8-15-21-22 可供出售金融資產 運營資本變動-218-37-223-172 長期投資凈額 7 6 5 5 其他 0-6

129、 0 0 固定資產 1,343 1,663 1,992 2,279 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 407 738 760 1,056 無形資產 151 206 261 316 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量-486-872-710-709 商譽 122 122 122 122 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量 256 432-103-113 非流動資產合計非流動資產合計 1,942 2,638 3,140 3,601 企業自由現金流企業自由現金流-182 104 28 327 資產總計資產總計 4,324 5,378 6,227 7,337 短期借款 3 3 3 3 應付款項

130、 444 465 606 805 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 47 47 47 每股收益（元）0.96 1.10 1.41 1.79 流動負債合計流動負債合計 650 717 903 1,153 每股凈資產（元）5.93 7.49 8.71 10.28 長期借款 33 33 33 33 每股經營性現金流量（元）0.80 1.42 1.46 2.03 其他長期負債 163 236 236 236 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 196 269 269 269

131、營業收入增長率 40.5%20.1%27.7%26.1%負債合計負債合計 846 986 1,172 1,422 凈利潤增長率 32.0%16.8%28.5%26.9%歸屬于母公司股東權益合計 3,006 3,892 4,525 5,346 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 472 500 530 569 毛利率 51.2%50.3%49.3%49.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,324 5,378 6,227 7,337 凈利潤率 28.4%27.6%27.8%28.0%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025

132、E 應收賬款周轉天數 59.36 59.95 55.66 54.57 營業收入營業收入 1,719 2,065 2,637 3,325 存貨周轉天數 169.06 165.16 147.79 149.07 營業成本 839 1,027 1,338 1,696 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 17 19 25 32 資產負債率 19.6%18.3%18.8%19.4%資產減值損失-6-4-4-4 流動比率 3.66 3.82 3.42 3.24 銷售費用 18 21 26 33 速動比率 2.78 2.97 2.57 2.41 管理費用 158 182 224 269 費用率指標費用率

133、指標 財務費用-24-14-20-19 銷售費用率 1.0%1.0%1.0%1.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 9.2%8.8%8.5%8.1%投資凈收益 8 15 21 22 財務費用率-1.4%-0.7%-0.7%-0.6%營業利潤營業利潤 568 659 842 1,068 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2 0 0 0 股息收益率 0.5%0.5%0.5%0.5%利潤總額利潤總額 566 659 842 1,068 估值指標估值指標 所得稅 53 61 77 98 P/E（倍）57.05 36.09 28.08 22.12 凈利潤 513 599 764 970

134、P/B（倍）9.27 5.29 4.55 3.85 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 489 571 734 931 P/S（倍）16.22 9.97 7.81 6.19 少數股東損益 24 28 31 39 凈資產收益率 17.9%14.7%16.2%17.4%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證

135、券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。劉丹陽：劉丹陽，清華大學碩士，2022 年加入東北證券，現任東北證券軍工&絕對收益組研究助理 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審

136、慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至

137、 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/57 菲利華菲利華/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有

138、中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些

139、公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630