多利科技-公司首次覆蓋報告：特斯拉核心供應商一體化壓鑄打開成長空間-230407（28頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 多利科技（001311.SZ）首次覆蓋報告 特斯拉核心供應商，一體化壓鑄打開成長空間 2023 年 04 月 07 日 深耕汽車沖壓零部件，盈利能力行業領先。公司于 2010 年成立，是集模具/檢具、大中小型沖壓零部件、總成焊接拼裝一體的汽車零部件生產制造商，2023年 2 月在深交所上市。公司主要客戶包含上汽大眾、上汽通用、上汽集團等傳統整車廠以及特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、華人運通等新能源車企，為特斯拉 Model 3、Model Y，理想 ONE，蔚來 ES6、EC6 等新能源車型提供車身沖壓件。20

2、21 年特斯拉成為公司第一大客戶，2022H1 公司前五大客戶特斯拉/理想/上汽/通用/大眾分別占比 45%/12%/11%/7%/6%，客戶資源優質。2019-2022 年公司分別實現營業收入 16.10/16.84/27.72/33.55 億元，其中2021 年公司營收增速達 64.58%，主要系特斯拉貢獻收入達 10.15 億，同比+356.58%；歸母凈利潤為 1.99/1.56/3.86/4.45 億元。2022 年公司的毛利率/凈利率分別為 24.54%/13.27%，盈利水平行業領先，成本控制能力較強。沖壓件市場集中度有望提升，公司 IPO 擴產搶占份額。沖壓件廣泛應用于如車身上

3、的各種覆蓋件、車內支撐件以等。據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元，我國 2022 年汽車沖壓件市場空間為 2700 億元左右。公司沖壓零部件產品主要包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A 柱內板、B 柱加強板和擋泥板等。目前公司乘用車的主要產品市場占有率較為穩定，其中前縱梁、水箱板總成市場占有率穩定在 3%以上，C 柱內安裝板總成 2022H1 市占率達 6.88%。公司客戶資源優質，有望通過產品+客戶升級，持續提升 ASP 及市占率。目前公司總體產能利用率趨于飽和狀態，隨著昆山、常州和滁州擴產項目的逐步落成投產，公

4、司產能緊張的現狀有望得到緩解。截至 2022 年 6 月，公司已披露土地在 1053.63畝左右，投產土地在 860.43 畝左右，以單畝產值 0.1 億計算，對應爬坡后極限產值規模將達到 86 億，為后續業績持續增長提供保障。新能源續航焦慮催化輕量化，特斯拉引領一體壓鑄潮流。新能源車由于續航焦慮，對輕量化需求更迫切，特斯拉引領一體壓鑄潮流。隨著一體壓鑄工藝的成熟，一體壓鑄產品將從后底板產品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關零部件，單車價值量從 2000 元快速提升至幾千元甚至一萬元。公司順勢引入大噸位壓鑄機，據公司公告，公司采購 6100T 壓鑄機將主要用于生產汽車底盤相關的一體化壓鑄產品，

5、未來有望新增一體化壓鑄定點。公司客戶優質、產品持續開拓，業績與估值共振，打開公司成長空間。投資建議：我們預計公司 2023-2025 年實現營收 41.06/51.36/65.89 億元，實現歸母凈利潤 5.09/6.28/8.31 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為24/19/15 倍。公司客戶資源豐富，IPO 擴張助力市場份額增加，一體化壓鑄業務為公司業務發展帶來新的增長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E

6、2025E 營業收入（百萬元）3355 4106 5136 6589 增長率（%）21.0 22.4 25.1 28.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）445 509 628 831 增長率（%）15.5 14.3 23.5 32.3 每股收益（元）3.15 3.60 4.45 5.88 PE 27 24 19 15 PB 6.5 2.8 2.4 2.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 4 月 7 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：86.00 元 分析師 邵將 執業證書：S0100521100005 郵箱： 研究助理 郭雨蒙 執業證書：S010012207

7、0027 郵箱： 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 深耕汽車沖壓零部件，盈利能力行業領先.3 1.1 深耕沖壓件業務，客戶資源優質.3 1.2 沖壓零部件業務貢獻穩定業績，盈利水平較高.9 2 沖壓件市場集中度有望提升，公司 IPO 擴產搶占份額.13 2.1 沖壓件市場競爭格局分散，集群效應明顯.13 2.2 公司沖壓產品市占率穩定，產品升級 ASP 提升在即.16 2.3 IPO 擴產支撐訂單需求，產品拓展打開業績彈性.17 3 引入大噸位壓鑄機，一體化壓鑄有序向前.19 4 盈利預測與投資建議.22 4

8、.1 盈利預測假設與業務拆分.22 4.2 估值分析.24 4.3 投資建議.24 5 風險提示.25 插圖目錄.27 表格目錄.27 AU9UhUmU8WlWsXsXtW8OaObRtRoOnPnOeRnNtPeRmNnN9PmMyRNZrMpOvPoOrP多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 深耕汽車沖壓零部件，盈利能力行業領先 1.1 深耕沖壓件業務，客戶資源優質 公司深耕沖壓件業務，產品與客戶持續拓展。公司于 2010 年成立，是集模具/檢具、大中小型沖壓零部件、總成焊接拼裝一體的汽車零部件生產制造商，2023

9、年 2 月在深交所上市。公司與上汽大眾、上汽通用、上汽集團等整車制造商建立了長期穩定的合作關系，并已成為特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、華人運通等新能源整車制造商的供應商，2021 年特斯拉為公司第一大客戶。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司股權集中，曹達龍及其一致行動人直接持有股權 73.61%，股權結構穩定。截至 2023 年 2 月 27 日，公司第一大股東及實際控制人為曹達龍先生。曹達龍先生直接持有公司 47.41%的股份，鄧麗琴女士（實際控制人之一致行動人）持股23.35%，二人合計持股 70.76%。張葉平、蔣建強、曹武、曹燕霞、曹峰、高國環等

10、均為公司高管，同時公司通過增資擴股引入員工持股，以實現對核心員工和業務骨干的激勵，提升員工積極性，吸引優秀人才。圖2：公司股權結構（截至上市發行前）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 從公司整個生產流程來看，昆山達亞負責設計、生產沖壓模具，再由多利科技、昆山達亞、長沙達亞、煙臺達世、常州達亞、上海達亞、鹽城多利通過沖壓、焊接等工序生產汽車沖壓零部件，最后通過上海多利、昆山達亞兩個銷售主體將汽車沖壓零部件和沖壓模具銷售至客戶，此外寧波達世作為產品物流中轉倉庫，負責寧波地區客戶的產品

11、倉儲、配送。公司圍繞客戶的生產基地為中心組織生產、運輸布局，就近配套進行服務。圖3：多利科技生產流程 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 表1：2022 年 1-6 月子公司業務及凈利潤（單位：萬元）子公司 具體業務 凈利潤 配套整車制造商 上海多利 原材料采購、產品銷 售、客戶維護 1,420.91 上汽大眾、上汽乘用車等 昆山達亞 技術研發、原材料采 購、產品生產制造與銷售 11,025.18 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、特斯拉、華人運通、零跑汽車等 煙臺達世 產品生產制造 242.42 上汽通用東岳汽車有限 公司等 寧波達世 產品物流中轉-158.91 上汽大眾寧波分公司等

12、 長沙達亞 產品生產制造 802.10 上汽大眾長沙分公司等 常州達亞 產品生產制造 239.25 理想汽車、上汽大通無錫分公司等 上海達亞 產品生產制造 2,694.71 特斯拉 鹽城多利 產品生產制造-113.63 華人運通等 杭州達亞 新設子公司 暫無 尚未投入生產運營 安徽達亞 新設子公司 暫無 尚未投入生產運營 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 公司主營產品包括沖壓件及沖壓模具，公司生產并銷售的沖壓零部件合計300余種，產品種類豐富且具有協同效應。公司沖壓零部件產

13、品主要包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A 柱內板、B 柱加強板和擋泥板等，廣泛應用于汽車覆蓋件、車內支撐件、座椅系統、儀表系統、排氣系統等。圖4：多利科技汽車沖壓零部件應用 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 表2：多利科技主要產品 主要產品名稱 主要產品圖片 主要用途 前縱梁 前縱梁是汽車最重要的承載部件之一，是整個車身系統的支撐；在汽車遭遇撞擊時，分解撞擊動能，防止車身變形，保護乘客安全 水箱板總成 位于車身前部儀表盤前端，連接左右 A 柱加

14、強板，是發動機艙內重要組成部分 后縱梁 位于車身后下部，用于支撐后地板，安裝后輪懸掛，是車身結構重要的零部件之一 天窗框 位于汽車車頂，主要嵌入在車頂頂蓋，是構成整車天窗系統的承載部件，由于天窗本身曲面性特征，使得其在尺寸精度和剛度上均有著較高要求 輪罩 汽車車輪與車廂之間的阻隔部分，用于安裝車輪擋泥板及隔音棉等，阻隔車輪行駛過程中產生的泥沙及噪音等 門窗框 位于汽車的側圍，主要嵌入在汽車車門，是構成整車門窗系統的承載部件 頂蓋梁 位于車輛頂部，屬防頂部加強件的一種，降低車輛側面碰撞頂蓋變形，在車身發生翻滾時起到加強保護作用 A 柱內板等 位于駕駛艙前部左右兩側，為車廂結構的主要部件；既起到上

15、下連接的作用，又滿足碰撞安全的作用 B 柱加強板等 B 柱主要的作用就是承受側面的撞擊力，能夠充分的保證駕駛員和乘坐人的安全，同時起到支撐車輛結構的作用 擋泥板 擋泥板是安裝在剎車盤后面的板式結構，起到保護剎車盤的作用 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 沖壓模具的設計開發和加工能力對汽車沖壓零部件產品總制造成本、質量及性能具有決定性作用。公司具有行業領先的模具開發能力，在沖壓模具設計、開發、制造等核心技術上取得了多項專利，有助于有效控制整體生產成本。圖5：多利科技汽車沖壓模

16、具產品 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 隨著全球新能源汽車的快速發展，公司在與上汽大眾、上汽通用、上汽集團等整車制造商穩定配套合作的基礎上，積極拓展了特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和華人運通等新能源整車客戶，特斯拉/理想在 22H1 分別占公司收入45%/12%。除整車制造商外，公司還是新朋股份、上海同舟、上海安萊德、華域車身、匯眾汽車等汽車零部件制造商的配套合作伙伴，具備較強的市場競爭力。圖6：公司主要客戶 圖7：2019-2022H1 公司前五大客戶收入占比 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 0%20%40%60%80%

17、100%2019年2020年2021年2022年H1特斯拉理想汽車上汽集團上汽通用上汽大眾新朋股份上海同舟 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 表3：公司主要沖壓零部件供應情況 前縱梁 水箱板總成 天窗加強板 前后窗框 鉸鏈加強板 側圍板 后縱梁 車門防撞梁 傳統整車廠 上汽大眾 途觀/新途觀 朗逸/新朗逸 明銳/新明銳 凌渡 上汽通用 GL8 新英朗 上汽乘用車 RX5/eRX5 i6/ei6 上汽大通 G50 一汽大眾 速騰/寶來 新能源整車廠 特斯拉 Model Y Model 3 理想汽車 理想 ONE 理想 L

18、7 理想 L8 理想 L9 蔚來汽車 EC6 零跑汽車 T03 S01 華人運通 HiPhi X/Z 天際汽車 ME 7 零部件 新朋股份 上海同舟 上海安萊德 華域車身 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院整理 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 1.2 沖壓零部件業務貢獻穩定業績，盈利水平較高 公司營收穩步增長，特斯拉持續貢獻利潤。2019-2022 年公司分別實現營業收入 16.10/16.84/27.72/33.55 億元，其中 2021 年公司營收增速達 64.58%，主要系特斯拉貢獻收入達 10.15 億

19、，同比+356.58%；2019-2022 年分別實現歸母凈利潤 1.99/1.56/3.86/4.45 億元。公司主營沖壓業務營收穩步增長，特斯拉持續貢獻收入，業績有望進一步攀升。圖8：營業收入及增速 圖9：歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 公司主營業務貢獻穩定業績，廢料銷售收入占比增加，境外收入增加。2019年起，公司沖壓零部件收入占營業收入的比例維持在 80%以上，2022 年 1-6 月達到 93.36%。2021 年起隨著鋼材、鋁材市場價格提高，廢料的銷售價格也有所提高，且價格較高的廢鋁占比提高，因而廢料銷售

20、占營業收入的比例有所上升。2020 年起，因向美國特斯拉供貨數量增加，公司境外收入增幅較大。圖10：營業收入拆分 圖11：主營業務境內外收入 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 公司主要原材料為鋼材、鋁材、零部件、標準件、模具材料等。2022 年 1-675%80%85%90%95%100%2019年2020年2021年2022年1-6月沖壓零部件沖壓模具邊角廢料原材料其他-20%0%20%40%01020302019年2020年2021年2022年1-6月境內收入/億元境外收入/億元境內毛利率/%境外毛利率/%多利科技(001311)/

21、汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 月公司鋼材及鋁材占比 56.40%，零部件占比 35.47%。2019 年-2022 年 6 月，鋼材、鋁材價格呈上升趨勢，近期價格恢復到正常水平。圖12：2022 年 1-6 月公司主要原材料占比 圖13：主要原材料價格變動情況 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 公司盈利水平行業領先，成本控制能力較強。公司通過采用 ERP 信息管理系統、引進工業機器人等多種方式加強成本控制，2022 年公司的毛利率/凈利率分別為 24.54%/13.27%，凈利率維

22、持在行業較高水平。圖14：毛利率與凈利率情況 圖15：沖壓件業務同行業公司毛利率對比（2021 年）資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 期間費用上，公司 2022 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為0.31%/6.13%/0.41%，2018 年-2022 年公司銷售費用、財務費用均控制在較低水平，2020 年期間費用率較高，主要受股份支付費用的影響。1000012000140001600018000200002200024000120130140150160170180190200Myspic綜合鋼價指數上海物貿鋁價（元/噸）2

23、0.08%9.60%16.19%13.76%19.07%2.46%11.55%3.65%14.56%17.14%0%5%10%15%20%25%多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖16：公司費用率情況 圖17：同行業公司三費占營收對比 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 注：部分可比公司 2022 年全年數據暫未披露 2022 年公司研發費用達 1.24 億元，同比+37.78%，占營業收入的 3.70%。研發投入持續增加，帶來研發和技術創新能力的提升，強化產品

24、的競爭力。公司的核心技術主要是汽車沖壓零部件產品的設計開發、工裝的研發和生產工藝的研發。圖18：公司 2018-2022 年研發費用及同比增速 資料來源：Wind，民生證券研究院 表4：2019-2022 年 6 月公司部分研發項目 項目名稱 項目階段 項目名稱 項目階段 K218 車型零件的研發 已量產 458 車型零件的研發 產品開發階段 M3 車型零件的研發 已量產 GFE2 48V 電池盒項目的研發 產品開發階段 MY 車型零件的研發 已量產 E2QL 車型零件的研發 產品開發階段 M01 車型零件的研發 已量產 B233/L233 鎖扣零件的研發 產品開發階段 IC421 車型零件的

25、研發 已量產 BEV3 車型零件的研發 產品開發階段 LP-T03 車型零件的研發 已量產 B223 鎖扣板項目零件的研發 產品開發階段 ESP 支架零件的研發 已量產 E2LB-2 鉸鏈柱外板總成項目零件的研發 產品開發階段 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 0%5%10%15%2019年2020年2021年2022年H1多利科技長華股份博俊科技華達科技祥鑫科技 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 公司固定資產及在建工程持續增長，折舊攤銷增速有所下滑。公司資本性支出主要用于購建機器設備等固定資產、土地使用

26、權等無形資產及設備安裝工程、建筑工程等在建工程。2019 年-2022 年 6 月公司固定資產、在建工程增長主要是受益于下游新能源汽車行業的快速增長和公司競爭實力的提升，公司在新設子公司常州達亞、上海達亞的生產基地購置生產線，同時在滁州、昆山等生產基地添置機器設備，用于擴增產能，提高生產自動化的程度。目前公司折舊攤銷增速有所下滑。圖19：固定資產+在建工程及折舊攤銷情況（億元，%）資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122019年2020年2021年2022年1-6月固定資產+在建工程折舊攤銷折舊攤銷/營收折舊攤銷

27、yoy 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2 沖壓件市場集中度有望提升，公司 IPO 擴產搶占份額 2.1 沖壓件市場競爭格局分散，集群效應明顯 傳統整車生產制造環節分為沖壓、焊接、涂裝、總裝，沖壓件是利用壓力機和沖壓模具對金屬板材、帶材、管材和型材等進行塑性變形或分離加工而成的零件?，F代汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形。沖壓件在汽車車身中應用分布廣泛，主要用于前框架、中框架、車身底板、車身側板等車身主體部件、車門、車頂、前臉等車身外板件和前縱梁、后縱梁等支撐結構件的制造。圖20：整車廠與供

28、應商的環節分工 圖21：車身沖壓及焊接零部件 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：常青股份募集說明書，民生證券研究院 沖壓分為冷熱沖壓，冷沖壓應用較為普遍，但高強度板抗拉強度超過 550MPa時，傳統的冷沖壓方法幾乎無法進行，因此熱沖壓在 A 柱、B 柱、C 柱、上邊梁、門檻邊梁、中央通道、地板橫梁、前圍板、防撞梁、地板中央通道、車身縱梁和橫梁、保險杠等安全防撞件上的應用愈加廣泛。圖22：冷熱沖壓對比 圖23：冷熱沖壓優劣勢 資料來源：CSDN，民生證券研究院整理 資料來源：CSDN，民生證券研究院整理 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

29、聲明 證券研究報告 14 據華經產業研究院測算，平均每輛車上包含 1500 余個沖壓件，單車配套價值超 1 萬元。以 2022 年汽車產量 2702 萬輛來計算，我國 2022 年汽車沖壓件市場空間為 2700 億元左右。圖24：2022 年我國汽車銷量小幅增長 圖25：汽車沖壓件市場規模及增速（億元，%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，中汽協，民生證券研究院 汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但是市場相對分散，行業集中度較低。從市場格局來看，國外汽車巨頭在國內的合資企業憑借百年技術積累，居于早期市場龍頭地位；而多利科技、華達科技、聯明股份、常青股份等為代表的國內大

30、型民營沖壓件生產企業，已形成一定規模，具有自主模具設計制造能力和成本競爭力，通過不斷學習跨國汽車零部件供應商的先進經驗，正逐步縮小與國際先進水平的差距。國內其他數量眾多的中小型沖壓件廠商，其研發能力、生產技術等較弱，模具開發能力不足，效益較低。圖26：沖壓件市場競爭格局 資料來源：觀研天下，民生證券研究院 由于汽車沖壓件本身運輸成本偏高導致企業生產的覆蓋范圍有限，因此區域性產業格局有望進一步集中。多利科技、華達科技等為代表的國內大型民營沖壓件生產企業有望憑借地域優勢、規模效應、生產效率等優勢，進一步提升市場份額。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

31、免責聲明 證券研究報告 15 表5：上市企業沖壓件相關業務對比 公司 成立日期 主營業務 客戶結構 2022 年 1-6 月沖壓件相關業務 營業收入（億元）毛利率 多利科技 2010 汽車沖壓及焊接零部件和相關模具的開發、生產和銷售 上汽集團、上汽大眾、上汽通用、蔚來汽車、理想汽車、特斯拉 13.81 23.57%華達科技 2002 汽車車身沖壓件、管類件及相關模具的開發、生產與銷售 上汽大眾、一汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽三菱、廣汽豐田等 21.45 17.96%長華股份 1993 汽車金屬零部件的研發、生產、銷售 東風本田、一汽大眾、上汽通用、上汽大眾、長城汽車等 7.64 15.54

32、%博俊科技 2011 汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產和銷售 蒂森克虜伯、麥格納、福益、耐世特、凱毅德等汽車零部件供應商 4.68 21.32%常青股份 1988 汽車沖壓及焊接零部件的開發、生產與銷售 江淮汽車集團、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽 車、北汽集團、比亞迪等 15.07 13.93%金鴻順 2003 汽車沖壓零部件及其相關模具的開發、生產與銷售 上汽大眾、廣州汽車集團等整車制造商，以及德國本特勒汽車、博世集團、德國大陸集團等汽車零部件供應商等 2.24 11.44%無錫振華 1989 汽車零部件和相關模具的開發、生產和銷售 上汽集團、上汽通用、上汽大眾、神龍汽車等整車制造商，以

33、及聯合電子、愛德夏、考泰斯等汽車零部件供應商 7.40 12.12%聯明股份 2003 汽車車身零部件業務和物流服務業務 上汽通用、上汽大眾等整車制造商以及汽車零部件供應商 4.72 20.20%祥鑫科技 2004 金屬結構件和精密沖壓模具的研發、生產和銷售 佛吉亞、法雷奧、奧鋼聯、馬勒、安道拓等汽車零部件供應商 17.10 16.82%英利汽車 2006 汽車零部件的設計、研發、制造及銷售 一汽大眾、北京奔馳、上汽大眾、上汽通用、吉利汽車等 19.40 9.06%資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 與華達科技、常青股份、金鴻順和祥鑫科技等競爭對手相比，公司的凈利潤表現良好，展現出公

34、司較強的成本控制能力和營收能力。圖27：主要沖壓上市企業營業收入（億元）圖28：主要沖壓上市企業凈利潤（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0510152025303540455020182019202020212022H1多利科技華達科技常青股份金鴻順祥鑫科技-2-101234520182019202020212022H1多利科技華達科技常青股份金鴻順祥鑫科技 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 2.2 公司沖壓產品市占率穩定，產品升級 ASP 提升在即 公司配套新能源汽車的

35、主要產品市場占有率 2020 年開始大幅提升，主要系公司積極拓展布局新能源整車客戶，并進入了特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和華人運通等知名新能源整車制造商的合格供應商名單，得到客戶認可并且銷售數量大幅上升。目前公司乘用車的主要產品市場占有率較為穩定，其中前縱梁、水箱板總成市場占有率穩定在 3%以上，C 柱內安裝板總成 2022H1 市占率達6.88%。表6：公司部分主要自身產品在乘用車市場的占有率情況 沖壓零部件名稱 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年 1-6 月 前縱梁 4.69%3.65%3.47%3.93%后縱梁 1.77%1.50%1.32%1.29%水

36、箱板合成 3.97%3.22%3.59%3.65%集氣箱下板總成 2.40%2.28%1.97%1.59%天窗加強板總成 0.57%0.64%0.49%0.60%前門鉸鏈住加強板件 0.00%9.90%8.09%4.46%后框架支柱總成件 0.00%7.94%7.98%4.43%C 柱內安裝板總成 0.00%9.80%11.92%6.88%縱梁總成 0.00%8.08%7.99%4.41%發動機電池蓋板 0.00%11.38%8.05%4.39%資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 公司通過不斷調整產品結構提升產品單價，ASP 有望持續上行。公司采取“以銷定產”和“安全庫存”的模式，公

37、司歷年產銷率接近 100%。從產品單價來看，2021 年公司零部件均價 17.41 元/件，較 2020 年 12.38 元/件提升了 40.6%。公司客戶資源優質，有望通過產品+客戶升級，持續提升 ASP 及市占率。圖29：多利科技車身零部件銷量及單車價值量 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 2.3 IPO 擴產支撐訂單需求，產品拓展打開業績彈性 2019-2022 年上半年，公司沖壓零部件業務的產能利用率分別為 98.13%、93.30%、126.88%和 106.4

38、8%，公司總體產能利用率趨于飽和狀態，成為公司進一步發展的主要障礙，同時也制約了公司新客戶的拓展。隨著昆山、常州和滁州擴產項目的逐步落成投產，公司產能緊張的現狀有望得到緩解。圖30：多利科技沖壓零部件業務的產能利用率情況 圖31：多利科技沖壓零部件業務的產銷率情況 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 資料來源：多利科技招股說明書，民生證券研究院 從公司 IPO 資料來看，募集資金預計用于：1）滁州多利：年新增 2300 萬件沖壓件；2）常州達亞：新增年產上汽大通 SV63 車型 6 萬臺（套）、理想汽車 M01車型 15 萬臺（套）焊接件；年新增 1320 萬件汽車沖壓件和 10 萬

39、套焊接件；3）昆山達亞：年新增 20 萬套電池托盤和 1560 萬件沖壓件；4）鹽城多利：年產車身及底盤零部件 1200 萬件等。項目開發期預計均為 2 年，在該等項目投產完工后，公司相應產能能夠得以提升，并承擔部分原材料開平落料的加工工序，可在一定程度上減少外協生產規模。表7：多利科技募投項目(萬元)投資項目 總投資 募集資金擬投入金額 預計產能提升 滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目 60,148.78 49,114.33 年新增 2300 萬件沖壓件 常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目 51,455.20 38,362.15 新增年產上汽大通 SV63 車型

40、6 萬臺（套）、理想汽車 M01 車型 15萬臺（套）焊接件；年新增 1320 萬件汽車沖壓件和 10 萬套焊接件 昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目 30,617.79 24,938.55 年新增 20 萬套電池托盤和 1560 萬件沖壓件 鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目 43,325.88 36,601.66 年產車身及底盤零部件 1200 萬件 昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技改項目 23,898.17 23,652.01 年新增 1600 萬件沖壓件 補充流動資金項目 30,000.00 30,000.00/合計 239,445.82 202,6

41、68.70 年新增 6780 萬件沖壓件，10 萬套焊接件，20 萬套電池托盤、1200萬件車身及底盤零部件和上汽大通 SV63 車型 6 萬臺（套）、理想汽車 M01 車型 15 萬臺（套）焊接件 資料來源：多利科技招股書，民生證券研究院 0%100%200%0200040006000800010000120001400016000180002019202020212022H1理論沖壓次數（萬次）實際沖壓次數（萬次）產能利用率90%95%100%105%050001000015000200002019202020212022H1產量（萬件）銷量（萬件）產銷率 多利科技(001311)/汽車

42、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表8：多利科技募投項目財務分析（萬元）投資項目 內部收益率（稅后）靜態投資回收期（含建設期，稅后）財務凈現值（稅后）滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目 12.62%8.70 年 1981.81 常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目 15.38%7.55 年 6729.13 昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目 12.27%8.89 年 430.68 鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目 12.18%8.81 年 394.52 昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技

43、改項目 12.94%8.62 年 1224.30 資料來源：多利科技招股書，民生證券研究院 公司采取緊貼汽車產業集群建立生產基地的戰略，可以及時響應客戶需求，最大限度降低產品運輸成本，先后在上海安亭、江蘇昆山、安徽滁州、山東煙臺、浙江寧波、湖南長沙、江蘇常州、上海臨港、江蘇鹽城、浙江杭州和安徽六安進行配套布點。公司在汽車消費能力最強的長三角產業集群集中發力，同時兼顧以新能源和自主品牌為亮點的中部汽車產業集群。截至 2022 年 6 月，公司土地儲備如表 8所示。其中浙江杭州和安徽六安尚未投產。公司已披露土地在 1053.63 畝左右，投產土地在 860.43 畝左右，以單畝產值 0.1 億計算

44、，對應爬坡后極限產值規模將達到 86 億，為后續業績持續增長提供保障。表9：生產基地已有產能情況（截至 2023 年 2 月 13 日）生產基地 土地面積 預計滿產產值 其他 上海安亭 23.91 畝 2.39 億 江蘇昆山 194.94 畝 19.50 億 安徽滁州 293.70 畝 29.40 億 山東煙臺 58.14 畝 5.81 億 浙江寧波 30.18 畝 3.02 億 湖南長沙 41.36 畝 4.14 億 江蘇常州 94.78 畝 9.50 億 上海臨港 25.18 畝 2.52 億 江蘇鹽城 98.24 畝 9.82 億 浙江杭州/尚未投產 安徽六安 193.20 畝 尚未投產

45、 合計 1053.63 畝 86.04 億 資料來源：多利科技招股書，民生證券研究院整理 注：上海安亭按廠房面積計算，上海臨港按房屋租賃面積計算，浙江杭州未披露，浙江杭州和安徽六安屬于新建廠房，暫未投入使用 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3 引入大噸位壓鑄機，一體化壓鑄有序向前 鋁合金壓鑄件尺寸越做越大，一體化壓鑄應時而生。白車身由車身結構件和覆蓋件焊接而成，通常包含 300500 個具有復雜型面的沖壓件、40005000 個焊點，其生產成本約占整車的 40%60%。輕量化提升車身鋁合金用量，鋁合金壓鑄件尺寸越做

46、越大。但由于鋁合金具有熱膨脹系數較高、熔點低、易氧化等特點，采用傳統焊接存在的熱輸入過大引起變形、氣孔、焊接接頭系數低等問題被放大，一體化壓鑄應時而生。一體化壓鑄通過將原本設計中需要組裝的多個獨立的零件經重新設計，并使用超大型壓鑄機一次壓鑄成型，直接獲得完整的零部件，實現原有功能。沖壓加焊裝 70 個零件組裝一個部件，需要多線并進兩個小時左右，大型壓鑄機一次壓鑄加工+沖洗時間總共在 5 分鐘左右，每小時能完成 12-15 個大鑄件，一天能生產 300 個大鑄件，生產效率大幅提升。圖32：一體化壓鑄是實現輕量化的重要途徑 圖33：一體化壓鑄簡化生產工序 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：民

47、生證券研究院整理 新能源車由于續航焦慮，對輕量化需求更迫切，特斯拉引領一體壓鑄潮流。2020 年 9 月 22 日，效率至上的馬斯克提出了一體化壓鑄的概念，在特斯拉電池日發布會上介紹：特斯拉 Model Y 將采用一體式壓鑄后地板總成，可將下車體總成重量降低 30%，制造成本因此下降 40%。并且，特斯拉下一步計劃將應用 2-3個大型壓鑄件替換由 370 個零件組成的整個下車體總成，重量將進一步降低 10%，對應續航里程可增加 14%。隨著一體壓鑄工藝的成熟，一體壓鑄產品將從后底板產品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關零部件，單車價值量從 2000 元快速提升至幾千元甚至一萬元。造車新勢力+整

48、車廠獨立的中高端純電品牌包袱小，更有動力去布局一體化壓鑄工藝，打開一體化壓鑄空間。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖34：一體化壓鑄發展歷程 資料來源：布勒、特斯拉官網、汽車之家，民生證券研究院整理 公司引入 6100T 大噸位壓鑄機，一體化壓鑄有序向前。據公司公告，公司在2020 年下半年開始布局一體化壓鑄領域，并進行了人才及技術儲備，前期已采購了 6100T 冷室臥式壓鑄機主要用于生產汽車底盤相關的一體化壓鑄產品，并積極布局廠房及生產線。公司一體化壓鑄有序向前，將更好的滿足客戶需求，提升公司核心競爭力。表10：

49、國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況 公司 大型壓鑄機布局 目標產品 主要客戶 進度 多利科技 6100T 一體化壓鑄底盤件 文燦股份 6*6000T、2*7000T、5*9000T 半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件 蔚來、賽力斯 2021 年 11 月 18 日 6000T 一體化壓鑄件試制成功，后續將進入小批量交樣，22Q4 開始貢獻收入 拓普集團 6*7200T（已購）一體化壓鑄后艙 華人運通高合汽車 2022 年 2 月 7200T 超大壓鑄一體化后艙正式量產下線 廣東鴻圖 1*6800T（已購）、1*12000T 前艙總成、后地板總成 小鵬 2022 年 1

50、 月 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件成功下線 旭升集團 1300T-4500T、6600T和 8800T 混動一體壓鑄電池盒以及 DHT 電驅總成-前期準備階段 泉峰汽車 6100T、8000T“多合一”鋁合金壓鑄件、電池托盤一體化及車身構件一體化-設備投入階段 愛柯迪 6100T、8400T 多合一殼體、一體化壓鑄車身-設備投入階段 瑞鵠模具 計劃 6000T-7000T 一體化壓鑄車身結構件-前期準備階段 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 一體化壓鑄滲透率有望快速提

51、升，2025 年國內一體化壓鑄件市場規模有望達299 億元?？紤]壓鑄機供應充足，2023 年前機艙實現量產，2024 年前底板+電池托 盤 實 現 量 產；后 底 板 2022 年-2025 年 新 能 源 乘 用 車 滲 透 率 為7%/12%/19%/31%，前艙 2023 年-2025 年新能源滲透率為 4%/8%/15%，前底板+電池托盤 2024 年-2025 年新能源滲透率為 5%/18%。2025 年國內一體化壓鑄件市場規模有望達 299 億元，2022 年-2025 年 CAGR 達 177%。表11：國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況 2021 2022 2023E 202

52、4E 2025E 乘用車銷量(萬輛)2,148 2,356 2,416 2,477 2,540 新能源乘用車銷量(萬輛)333 655 817 1,018 1,270 后底板 搭載銷量(萬輛)20 47 95 194 394 滲透率(%)6%7%12%19%31%ASP(元)3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 市場空間(億元)6 14 29 58 118 前艙總成 搭載銷量(萬輛)33 79 191 滲透率(%)4%8%15%ASP(元)3,500 3,500 3,500 市場空間(億元)11 28 67 前底板+電池托盤 搭載銷量(萬輛)51 229 滲透率(%)5%

53、18%ASP(元)5,000 5,000 市場空間(億元)25 114 總計 一體化壓鑄市場空間(億元)6 14 40 111 299 資料來源：中汽協，Marklines，頭豹研究院，民生證券研究院預測 結合汽車零部件業績及估值邏輯來看，多利科技具備客戶及增量賽道優勢，公司所在輕量化賽道處于高速發展的過程中，其主要客戶特斯拉、理想、蔚來在新能源滲透率快速提升的過程中將持續為公司貢獻業績增量。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 公司深耕沖壓零部件，為傳統車企及新能

54、源車企長期供應，未來隨著公司 IPO擴產及引入大噸位壓鑄機，沖壓件業務有望持續發展，公司營收有望大幅增加，預計 2023-2025 年總營收分別達 41.06/51.36/65.89 億元，增速分別為22%/25%/28%。1）沖壓零部件收入：公司沖壓零部件業務穩健增長，為公司主要利潤來源。2019-2022年上半年，公司沖壓零部件業務的產能利用率分別為98.13%、93.30%、126.88%和 106.48%，目前公司已披露土地在 1053.63 畝左右，投產土地在860.43 畝左右，以單畝產值 0.1 億計算，對應爬坡后極限產值規模將達到 86 億，為后續業績持續增長提供保障?？紤]公司

55、新能源客戶特斯拉、理想、蔚來銷量逐步增長，我們預計該業務 2023 年的營業收入將達到 37.11 億元，2023-2025 年營收 增 速 分 別 為24%/27%/30%，預 計2023-2025年 毛 利 率 分 別 為19.8%/20.0%/21.0%；2）沖壓模具收入：公司具有行業領先的模具開發能力，在沖壓模具設計、開發、制造等核心技術上取得了多項專利，公司該部分業務占公司總體營收約 4%。沖壓模具主要用于配套生產汽車沖壓零部件，隨著國內沖壓零部件規模的擴大及一體化壓鑄的發展，該業務具有較廣闊的增長空間，但模具增速小于沖壓件，預計該業務 2023-2025 年營收增速分別為 16%/

56、17%/18%，毛利率較為平穩，預計2023-2025 年毛利率分別為 10.5%/11.0%/11.0%。3）其他業務：目前公司其他業務主要為邊角廢料收入，我們預計其2023-2025年營收增速分別為 5%/5%/5%，毛利率較為平穩，預計 2023-2025 年毛利率分別為 97.0%/97.0%/97.0%。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表12：營業收入及毛利率拆分 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 沖壓零部件 收入 2,993 3,711 4,702 6,109 YO

57、Y 21%24%27%30%毛利率 20%20%20%21%沖壓模具 收入 138 160 187 221 YOY 15%16%17%18%毛利率 10%10%11%11%其他業務 收入 224 235 247 259 YOY 15%5%5%5%毛利率 97%97%97%97%總營收 收入 3,355 4,106 5,136 6,589 YOY 21%22%25%28%毛利率 25%24%23%24%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 費用上，公司 2022 年銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 0.3%/2.4%/3.7%/0.4%，費用率較為平穩，我們預計公司 202

58、2-2024 年銷售費用率分別為 0.31%/0.30%/0.30%、管理費用率分別為 2.43%/2.40%/2.40%、研發費用率分別為 3.70%/3.50%/3.30%。此外，公司 2022 年 IPO 募集資金近兩年將產生一定的利息收入，我們預計公司 2022-2024 年財務費用率分別為0.10%/0.06%/0.04%。表13：營業收入及毛利率拆分 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 銷售費用 10.27 12.57 15.41 19.77 銷售費用率 0.31%0.31%0.30%0.30%管理費用 81.36 99.57 123.27 15

59、8.13 管理費用率 2.43%2.43%2.40%2.40%研發費用 124.18 151.97 179.77 217.43 研發費用率 3.70%3.70%3.50%3.30%財務費用 13.60 4.28 3.08 2.61 財務費用率 0.41%0.10%0.06%0.04%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 4.2 估值分析 國內汽車沖壓零部件龍頭，切入一體化壓鑄領域。我們選取行業內汽車沖壓零部件廠商博俊科技以及壓鑄領域的愛柯迪、拓普集團作為可比公司：1）博俊科技：主要

60、從事汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產和銷售，具有較強的精密模具開發、制造與銷售能力，零部件產品種類豐富，覆蓋了框架類、傳動類、其他類等，沖壓件業務與公司具有較高的可比性；2）愛柯迪：主要產品為鋁合金精密壓鑄件，布局一體化壓鑄業務，在壓鑄領域與公司具有一定的可比性；3）拓普集團：公司是汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、車身輕量化領域的行業領先企業，工藝包括沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造等，輕量化產品包括副車架、控制臂等，主要客戶為特斯拉，在車身輕量化領域與公司存在業務重疊；2023-2024 年可比公司 PE 均值為 24/17 倍，我們預計多利科技 2023-2

61、024年 EPS 分別為 3.60/4.45 元/股，當前股價對應 PE 分別為 23/19 倍，略高于可比公司均值。但考慮到：1）公司客戶資源優質，2022H1 公司前五大客戶特斯拉/理想分別占比 45%/12%，隨著客戶新能源車型放量，公司沖壓業務有望快速增長；2）公司盈利能力較強，凈利率領先行業，具有較強的管理能力；3）公司一體化壓鑄業務快速拓展，6100T 壓鑄機目前處于量產階段，有望助力公司搶占市場份額。公司 23-24 年項目逐步達產后有望顯著增厚業績，中長期成長動能強勁，看好公司發力新能源業務，布局一體化壓鑄。表14：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司名稱 收盤價（元）EP

62、S PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300926.SZ 博俊科技 32.22 0.95 1.51 2.60 34 21 12 600933.SH 愛柯迪 22.70 0.73 0.94 1.21 31 24 19 601689.SH 拓普集團 59.01 1.59 2.24 3.04 37 26 19 可比公司均值 -34 24 17 001311.SZ 多利科技 86.00 3.15 3.60 4.45 27 23 19 資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：可比公司盈利預測數據采用 Wind 一致預期；收盤價數據截至 2023 年 4 月

63、 7 日）4.3 投資建議 我們預計公司 2023-2025 年實現營收 41.06/51.36/65.89 億元，實現歸母凈利潤 5.09/6.28/8.31 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 24/19/15 倍。公司客戶資源豐富，IPO 擴張助力市場份額增加，一體化壓鑄業務為公司業務發展帶來新的增長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 5 風險提示 1）原材料成本超預期上行導致毛利率低預期：上游原材料持續上漲，公司成本上升，導致毛利承壓，影響利潤；2）產業競爭加

64、?。弘S著一體化壓鑄業務的發展，公司可能面臨行業競爭加劇的風險；3）輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期：新能源汽車銷量受經濟、政策等多方面因素影響，輕量化及一體化壓鑄技術應用存在不及預期的風險。多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 3355 4106 5136 6589 成長能力（%）營業成本 2532 3126 3936 5030 營業收入增長率 21.0

65、3 22.38 25.10 28.27 營業稅金及附加 21 25 32 40 EBIT 增長率 16.43 22.12 23.22 32.03 銷售費用 10 13 15 20 凈利潤增長率 15.50 14.27 23.50 32.29 管理費用 81 100 123 158 盈利能力（%）研發費用 124 152 180 217 毛利率 24.54 23.86 23.37 23.65 EBIT 562 687 846 1117 凈利潤率 13.27 12.39 12.24 12.62 財務費用 14 4 3 3 總資產收益率 ROA 12.64 7.77 8.29 9.28 資產減值損失

66、-15-14-18-22 凈資產收益率 ROE 23.93 11.57 12.51 14.20 投資收益-1 0 0 0 償債能力 營業利潤 550 669 826 1093 流動比率 1.45 2.50 2.29 2.09 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 0.95 2.06 1.83 1.62 利潤總額 550 669 826 1093 現金比率 0.11 1.28 1.01 0.77 所得稅 104 126 155 205 資產負債率（%）47.16 32.36 32.70 33.12 凈利潤 445 543 671 888 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 445 509 628 83

67、1 應收賬款周轉天數 117.15 118.38 118.38 118.38 EBITDA 720 892 1047 1344 存貨周轉天數 87.72 81.41 81.41 81.41 總資產周轉率 1.08 1.25 0.73 0.80 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 152 2335 2208 2040 每股收益 3.15 3.60 4.45 5.88 應收賬款及票據 1126 1398 1749 2244 每股凈資產 13.17 31.11 35.56 41.44 預付款項 35 80 100 128 每股經營現金流 2.0

68、1 6.03 4.98 6.08 存貨 608 683 860 1099 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 56 58 62 69 估值分析 流動資產合計 1977 4554 4980 5581 PE 27 24 19 15 長期股權投資 0 0 0 0 PB 6.5 2.8 2.4 2.1 固定資產 1045 1060 1071 1081 EV/EBITDA 17.62 11.75 10.13 8.02 無形資產 184 183 181 179 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 1545 1996 2601 3375 資產合

69、計 3522 6551 7581 8956 短期借款 387 387 387 387 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 796 1058 1333 1703 凈利潤 445 543 671 888 其他流動負債 178 375 460 577 折舊和攤銷 157 206 201 227 流動負債合計 1361 1820 2179 2667 營運資金變動-357 48-231-329 長期借款 231 231 231 231 經營活動現金流 284 853 704 859 其他長期負債 69 69 69 69 資本開支-487-657-805-1

70、000 非流動負債合計 300 300 300 300 投資 0 0 0 0 負債合計 1661 2120 2479 2966 投資活動現金流-491-657-805-1001 股本 106 141 141 141 股權募資 0 2027 0 0 少數股東權益 0 34 77 133 債務募資 240-13 0 0 股東權益合計 1861 4431 5102 5989 籌資活動現金流 209 1988-26-26 負債和股東權益合計 3522 6551 7581 8956 現金凈流量 7 2183-127-167 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 多利科技(001311)/汽車 本公司具

71、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司股權結構（截至上市發行前）.3 圖 3：多利科技生產流程.4 圖 4：多利科技汽車沖壓零部件應用.5 圖 5：多利科技汽車沖壓模具產品.7 圖 6：公司主要客戶.7 圖 7：2019-2022H1 公司前五大客戶收入占比.7 圖 8：營業收入及增速.9 圖 9：歸母凈利潤及增速.9 圖 10：營業收入拆分.9 圖 11：主營業務境內外收入.9 圖 12：2022 年 1-6 月公司主要原材料占比.10 圖 13：主要原材料價格變動情況.10 圖 14：毛利率與凈利率情況.10

72、 圖 15：沖壓件業務同行業公司毛利率對比（2021 年）.10 圖 16：公司費用率情況.11 圖 17：同行業公司三費占營收對比.11 圖 18：公司 2018-2022 年研發費用及同比增速.11 圖 19：固定資產+在建工程及折舊攤銷情況（億元，%）.12 圖 20：整車廠與供應商的環節分工.13 圖 21：車身沖壓及焊接零部件.13 圖 22：冷熱沖壓對比.13 圖 23：冷熱沖壓優劣勢.13 圖 24：2022 年我國汽車銷量小幅增長.14 圖 25：汽車沖壓件市場規模及增速（億元，%）.14 圖 26：沖壓件市場競爭格局.14 圖 27：主要沖壓上市企業營業收入（億元）.15 圖

73、 28：主要沖壓上市企業凈利潤（億元）.15 圖 29：多利科技車身零部件銷量及單車價值量.16 圖 30：多利科技沖壓零部件業務的產能利用率情況.17 圖 31：多利科技沖壓零部件業務的產銷率情況.17 圖 32：一體化壓鑄是實現輕量化的重要途徑.19 圖 33：一體化壓鑄簡化生產工序.19 圖 34：一體化壓鑄發展歷程.20 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：2022 年 1-6 月子公司業務及凈利潤（單位：萬元）.4 表 2：多利科技主要產品.6 表 3：公司主要沖壓零部件供應情況.8 表 4：2019-2022 年 6 月公司部分研發項目.11 表 5：上市企業沖壓件相關業務對

74、比.15 表 6：公司部分主要自身產品在乘用車市場的占有率情況.16 表 7：多利科技募投項目(萬元).17 表 8：多利科技募投項目財務分析（萬元）.18 表 9：生產基地已有產能情況（截至 2023 年 2 月 13 日）.18 表 10：國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況.20 表 11：國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況.21 表 12：營業收入及毛利率拆分.23 表 13：營業收入及毛利率拆分.23 表 14：可比公司 PE 數據對比.24 公司財務報表數據預測匯總.26 多利科技(001311)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2

75、8 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基

76、準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所

77、包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行

78、交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026