【研報】機械設備行業2020年中期投資策略：把脈新能源擁抱強基建-20200615[47頁].pdf

1、 把脈新能源，擁抱強基建 機械設備行業 2020 年中期投資策略 2020 年 6 月 15 日 羅 政 機械設備行業首席分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1號樓6層研究開 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 把脈新能源，擁抱強基建把脈新能源，擁抱強基建 2020 年年中中投資策略投資策略 2020 年 6 月 15 日 光伏光伏設備擁有機械設備投資的最強邏輯支撐，鋰電設備依然處于成長通道設備擁有機械設備投資的最強邏輯支撐，鋰電設備依然處于成長通道：2020 年國內新增 光伏市場有望實現

2、恢復性增長，短期因素包括 2019 年競價項目順延、特高壓項目拉動，長期 主要受益于光伏全面平價的即將到來等，而全球疫情影響逐步消退，我國光伏產品出口市場 受疫情整體影響有限，行業 CAPEX 邏輯依然強勁。同樣，支撐鋰電行業需求的短期因素主 要包括 2020 年歐洲啟動碳排考核政策、 德法兩國近期計劃推出購車刺激方案等， 以及包括特 斯拉在內的全球主流車企的電動化戰略已在逐步落實。技術變革維度來看，光伏電池技術路 線逐步明朗，降本增效的需求促使電池片工藝路線必然由單晶 PERC 向 PERC+、TOPCon 以及 HJT 過渡，對于鋰電行業而言，電芯材料的改進以及包括刀片在內的新工藝將有效提

3、高 電池能量密度進而降低度電成本，而光伏儲能項目的持續推進則將進一步提升強化鋰電行業 的成長性，從而提升設備的總需求。整體而言，我們認為光伏設備具備機械行業投資的最強 邏輯，而鋰電設別依然處于成長通道，考慮相對受益以及中長期投資配臵，我們依然首推光 伏和鋰電設備，重點關注捷佳偉創、晶盛機電、先導智能、諾力股份等。 工程機械：工程機械：強基建帶動強基建帶動 CAPEX 增長，低估值品類獲取絕對收益增長，低估值品類獲取絕對收益。2020 年 5 月，挖掘機銷量 同比增速達到 68.0%，起重機械和泵車銷量均保持快速增長。我們認為下半年工程機械有望 持續高景氣度，主要基于以下三方面：（1）強基建帶動

4、 CAPEX 增長。我們認為在逆周期調 控下，下半年基建有望持續發力，帶動 CAPEX 增長。在專項債的帶動下，我們認為全年基 建投資增速有望達到 9%左右；（2）更新換代依舊處于高峰期。根據我們測算，2020 年挖掘 機和汽車起重機的更新依舊維持在高位，泵車的更新有望顯著增加。 （3）國產化率持續提升， 國產龍頭強者恒強。 2007 年至 2019 年， 我國挖掘機的國產化率從 16.3%提升至 62.2%。 2020 年 1-5 月，國產挖掘機龍頭市占率同比均有增長。由于市場對于基建投資的持續性始終存疑， 從而壓制了工程機械板塊的整體估值水平，但是換言之主機廠的低估值恰恰反映了市場偏悲 觀

5、的預期，我們認為主機廠依然具備絕對收益價值，而下半年行業的持續增長將有望帶動其 價值重估，重點關注三一重工，中聯重科、徐工機械、恒立液壓、艾迪精密、建設機械等。 工工業自動化：業自動化：中長期向上趨勢明確，產品力仍是競爭核心中長期向上趨勢明確，產品力仍是競爭核心。（1）短期來看，行業需求拐點已 經出現。隨著疫情影響的逐步消退，企業開始復工復產，工業機器人需求開始復蘇，2020 年 4 月份，工業機器人產量同比增長 26.6%。我們認為下半年隨著制造業的持續回暖，企業自 動化率提升意愿的逐步增長，工業機器人需要有望逐步提升，預期全年銷量增量增速為 5%-15%。（2）中長期來看，行業具備較大增長

6、潛力。2018 年，我國工業機器人密度僅有 本期內容提本期內容提要要: 證券研究報告 行業研究投資策略 機械設備行業 看好中性看淡 機械設備行業機械設備行業相對滬深相對滬深 300 表現表現 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 機械設備(申萬)滬深300 資料來源：信達證券研發中心 行業規模及信達覆蓋行業規模及信達覆蓋 股票家數（只）股票家數（只） 375 總市值（億元）總市值（億元） 26112 流通市值（億元）流通市值（億元） 18137 信達覆蓋家（只）信達覆蓋家（只） 39 覆蓋流通市值（億元）覆蓋流通市值（億元） 6571

7、資料來源：信達證券研發中心 羅政羅政 機械設備機械設備行業行業首席首席分析師分析師 執業編號：S1500520030002 聯系電話：+86 61678586 郵 箱： 劉卓劉卓 機械設備機械設備行業分析師行業分析師 執業編號：S1500519090002 聯系電話：+86 10 83326753 郵 箱： 劉崇武劉崇武 機械機械設備設備行業行業研究研究助理助理 郵 箱： oPoRtNxPrRsNnNqPoQpRpM6M8Q6MmOpPoMnNjMrRrPlOrQqO8OqQuNMYsQmOuOrMpQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 140 臺/萬人，與發達國家相比，還存在很大的增長潛力。

8、對標美國，我國汽車行業工業機器 人還有 30 萬臺增長空間，非汽車行業還有 70 萬臺增長空間。此外，隨著國產機器人企業競 爭實力的提升，工業機器人的國產化率還有很大的提升空間。工業自動化領域我們重點建議 關注埃斯頓、拓斯達以及即將登陸科創板的埃夫特等。此外，作為工業自動化的分支，我們 認為汽車電子、5G 設備具有較強的成長性，建議關注克來機電、瀚川智能、天準科技、博杰 股份等。 油服設備：油服設備：能源安全戰略不動搖，能源安全戰略不動搖，CAPEX 存在預期差存在預期差。我們認為 2020 年國內勘探開發依舊 保持高強度，同時下半年油價有望企穩回升，油服設備板塊迎來較好的布局機會。（1）“兩

9、 會”期間，中石油原董事長王宜林表示，要堅持加大勘探開發力度不動搖；同時，在低油價 及疫情影響下，國內勘探開發依舊保持高強度，我國一季度油氣資源勘探開發的力度及產能 均有提高。我們認為國家能源安全戰略不會動搖，在“七年行動計劃”的驅動下，我國油氣 勘探資本開支有望保持穩中有升的態勢。（2）值此時間點，全球主要國家疫情趨于緩和，由 于疫情防控帶來的短期需求斷崖式下跌的情況已經得到顯著緩解，總需求邁過低點步入復蘇 階段。供給端方面 OPEC+已將減產協議延長至 7 月。同時，沙特阿美據稱提高所有地區 7 月的原油價格，下半年原油價格中樞有望企穩。我們認為油服設備主流標的調整較深，全年 業績確定性高

10、，建議關注杰瑞股份。 行業評級和行業評級和投資建議投資建議：我們給予機械設備行業 “看好”評級，重點推薦光伏鋰電設備、工程 機械、工業自動化、油氣裝備等細分板塊。 風險因素：風險因素：光伏、鋰電產能擴張不及預期、行業競爭加劇風險、基建投資不及預期、制造業 復蘇不達預期、“三桶油”資本開支不及預期。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 目 錄 機械設備行業投資框架 . 2 光伏設備：技術迭代來得要更迅猛一些 . 3 2020 年國內光伏新增裝機量現拐點，全球光伏新增裝機量有望保持穩增 . 3 裝機需求增長預期下電池產能擴張加快，設備需求空間廣闊 . 5 光伏電池技術迭代驅動設備更新和新增投資增長加

11、快 . 7 鋰電設備：歐洲市場引領，全球 CAPEX 依然強勁 . 10 鋰電池產量近年來保持較高增速，疫情后動力電池裝機量有所抬頭 . 10 短期需求：歐洲政策拉動，特斯拉引領電動化浪潮 . 10 龍頭電池廠商加速擴張，設備需求持續增長 . 15 光伏儲能需求釋放，強化鋰電設備 CAPEX 邏輯 . 16 工程機械：強基建帶動 CAPEX 增長，低估值品類獲取絕對收益 . 19 基建持續發力，房地產穩中有增 . 19 更新換代依舊處于高峰期 . 21 國產化率持續提升，國產龍頭強者恒強 . 23 5G 新基建：5G 商用全面開啟，聚焦優質設備企業 . 25 5G 掀起新一輪成長，3C 設備需

12、求打開新空間 . 25 工業自動化：中長期向上趨勢明確，產品力仍是競爭核心 . 29 短期來看，工業機器人行業迎來復蘇 . 30 產品競爭力提升驅動國產機器人企業成長 . 31 油氣裝備：能源安全戰略不動搖，CAPEX 存在預期差. 34 油價的短期行為 VS 資本開支的長期戰略： “七年行動計劃”不會動搖 . 34 油價有望企穩回升，北美頁巖油降本增效意愿有望提升 . 36 重點關注公司投資邏輯 . 40 風險提示 . 41 表 目 錄 表 1：機械設備細分板塊邏輯框架梳理 . 2 表 2：國內龍頭企業產能規劃進度 . 6 表 3：隆基股份 2019 年以來擴產計劃匯總 . 7 表 4：各類

13、電池技術轉換效率及預測趨勢 . 8 表 5：國內 HJT 和 TOPCon 設備市場空間測算 . 9 表 6：歐盟乘用車碳排放政策 . 10 表 7：2019 年動力電池主要采購訂單匯總 . 13 表 8：主要國際車企新能源汽車戰略 . 14 表 9：2020 年國內電池廠商主要擴產項目&規劃 . 16 表 10：各省份光伏儲能相關政策 . 17 11 . 20 . 35 圖 目 錄 圖 1：機械設備行業投資邏輯框架梳理 . 2 圖 2：國內光伏累計和新增裝機量（GW）及同比變化情況 . 3 圖 3：國內光伏新增裝機量（GW）預期走勢 . 3 圖 4：全球光伏新增裝機量（GW）歷年變化及預期

14、. 4 圖 5：2019 年全球光伏新增裝機量前十大國家（GW） . 4 圖 6：我國光伏組件分月份出口量（GW） . 5 圖 7：國外新冠疫情新增確認人數（人） . 5 圖 8：2019 年我國光伏組件主要出口國家及出口量占比 . 5 圖 9：2019 年我國光伏電池片主要出口國家及出口量占比 . 5 圖 10：國內光伏電池片累計產能及新增產能（單位：GW） . 6 圖 11：國內 PERC 電池片累計產能及新增產能（單位：GW） . 6 圖 12：國內各類電池片市場占比情況 . 8 圖 13：國內鋰電池產量及進出口量變化情況（單位：億只） . 10 圖 14：國內動力電池分月份裝機量（單位

15、：GWh） . 10 圖 15：各國燃油車禁售計劃匯總 . 12 圖 16：部分車企停用燃油車計劃 . 12 圖 17：特斯拉 Model 3 銷量情況（單位：萬輛） . 13 圖 18：特斯拉近年產能變動情況 . 13 圖 19：2020 年歐洲電動車銷量同比增速 . 14 圖 20：歐洲動力電池規劃產能超過 300GWh . 14 圖 21：挖掘機銷量當月值 . 19 圖 22：基建投資增速和房地產開發投資增速 . 20 圖 23：地方政府專項債發行規模 . 21 圖 24：挖掘機銷量及增速 . 22 圖 25：挖掘機更新需求預測 . 22 圖 26：汽車起重機銷量及增速 . 23 圖 2

16、7：汽車起重機更新需求預測 . 23 圖 28：混凝土泵車銷量及增速 . 23 圖 29：混凝土泵車更新需求預測 . 23 圖 30：挖掘機國產化率提升 . 23 圖 31：國產挖掘機龍頭市占率持續提升 . 24 圖 32：5G 三大應用場景 . 25 圖 33：1G 到 5G 應用場景演變. 25 圖 34：各國 5G 進展情況 . 26 圖 35：2020 年中國移動 5G 套餐用戶數量突飛猛進（萬人） . 26 圖 36：國內不同類別手機月度銷量占比 . 26 圖 37：我國 5G 和 4G 數據資費分層對比 . 27 圖 38：全球分類別智能手機出貨量（百萬部）及同比變化情況 . 28

17、 圖 39：全球和國內智能手機同比增速變化情況 . 28 圖 40：全球 5G 和 LTE 路由器/網關市場規模（億美元） . 28 圖 41：屏蔽箱是射頻測試的重要組成部分 . 29 圖 42：國內 4G 和 5G 屏蔽箱價格比較 . 29 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 表 13：2020 年“三桶油”勘探開發保持高強度 . 36 表 14：EOG 公司油氣產量及財務數據 . 37 表 15：先鋒資源油氣產量及財務數據 . 38 表 16：重點關注公司投資邏輯梳理 . 40 圖 43：工業機器人單月產量同比增速與制造業 PMI 比較 . 30 圖 44：中國工業機器人出貨量 . 30 圖

18、 45：中國工業機器人密度變化（單位：臺/萬人） . 31 圖 46：2018 年工業機器人密度 . 31 圖 47：2017 年汽車制造業機器人密度變化（單位：臺/萬人） . 32 圖 48：2017 年非制造業工業機器人密度 . 32 圖 49：工業機器人國產化率 . 33 圖 50：2018 年各行業銷售機器人國產數量及外資品牌數量 . 33 圖 51：原油對外依存度 . 34 圖 52：天然氣對外依存度 . 34 圖 53：原油現貨價格 . 36 圖 54：北美壓裂設備保有量 . 38 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 機械設備行業投資框架 機械設備行業的投資邏輯來自兩方面，一方面

19、是下游的 CAPEX，即資本開支的邏輯，也可以說是需求的邏輯；另一方面是更 新的邏輯，這里面也包含兩個層面，一是自然更新，即折舊，二是技術更新，即替換。我們把這個簡單的框架應用到各個細 分領域，就可以得出不同的推薦強度。 圖圖 1：機械設備行業投資邏輯框架梳理機械設備行業投資邏輯框架梳理 資料來源：信達證券研發中心 在目前整個機械設備的細分板塊中，最強的邏輯依然來自光伏設備，一是受全球節能減排的影響，光伏裝機量未來十年持續 增長的確定性較高，二是出于提高效率、降低成本的客觀要求，光伏電池片工藝正迎來新一輪技術迭代，雙重邏輯疊加造就 整個機械設備最強細分板塊。而如工程機械，盡管短期的景氣度非常高

20、，銷售數據持續超預期，但是 CAPEX 的邏輯始終難以 深入人心，僅僅依靠單一的自然更新（折舊）邏輯，獲取相對收益（估值提升）的機會較少。 表表 1：機械設備細分板塊邏輯框架梳理機械設備細分板塊邏輯框架梳理 CAPEX 自然更新（折舊）自然更新（折舊） 技術更新（替換）技術更新（替換） 工程機械 不確定（市場認知存疑） 強 較弱 油服 目前存在爭議 國內無，美國有 較弱（電驅壓裂） 軌交 較弱 較強（維保業務） 較弱 光伏設備 強 無 強 鋰電設備 強 無 較弱 工業自動化 和制造業需求相關 無 較強（本身就是替代人工） 5G 裝備 確定性高 無 較強（替代 4G） 資料來源：信達證券研發中心

21、 基于此邏輯框架，我們認為光伏、鋰電設備依然可以博取相對收益，工程機械、油氣裝備則博弈 CAPEX 持續性，工業自動化 具備長期成長邏輯。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 光伏設備：技術迭代來得要更迅猛一些 2020 年國內光伏新增裝機量現拐點，全球光伏新增裝機量有望保持穩增 1、2020 年年國內光伏新增裝機量國內光伏新增裝機量有望有望反轉向上反轉向上 近年來，在政策引導下我國光伏產業發展較快，裝機規模增長迅速，目前我國光伏累計和每年新增裝機量均居全球首位。近年來，在政策引導下我國光伏產業發展較快，裝機規模增長迅速，目前我國光伏累計和每年新增裝機量均居全球首位。 2015-2019 年

22、我國光伏累計裝機量持續增長，年復合增速達 47.5%。2015-2017 年我國新增光伏裝機量逐年增加，2017 年新 增裝機量達 53GW。為實現政策向需求的動能轉換，光伏補貼政策逐年退坡。2018 年“531”新政影響下新增裝機規模同比 下滑 15.8%。2019 年國家補貼項目采取競爭配臵方式確定市場規模，因政策出臺較晚以及項目建設期較短，年底競價項目實 際并網量只有目標規模的三分之一， 導致 2019 年新增光伏裝機量同比降幅加深。 受疫情影響今年一季度新增裝機量 3.95GW。 2020 年國內新增光伏市場年國內新增光伏市場有望有望實現恢復性增長實現恢復性增長，短期因素包括，短期因素

23、包括 2019 年競價項目年競價項目順延順延、特高壓項目拉動，長期主要受益于光、特高壓項目拉動，長期主要受益于光 伏全面平價的即將到來，需求空間有望大幅擴容伏全面平價的即將到來，需求空間有望大幅擴容。CPIA 數據顯示，保守情形下，預計 2020 年國內新增光伏裝機量為 35GW， 到 2025 年新增光伏裝機量預計達到 65GW；樂觀情形下，預計 2020 年國內新增光伏裝機量為 45GW，到 2025 年新增光伏 裝機量有望達到 80GW。隨政策支持和技術進步，光伏產業成本下降和產品更新換代速度不斷加快，2007 年至今光伏發電度 電成本累計下降超 90%。目前已基本實現用電側平價，發電側

24、全面實現平價指日可待，光伏行業由政策市轉入消費市。 圖圖 2：國內光伏累計和新增裝機量（國內光伏累計和新增裝機量（GW）及同比變化情況）及同比變化情況 資料來源：國家能源局，信達證券研發中心 圖圖 3：國內光伏新增裝機量（國內光伏新增裝機量（GW）預期走勢預期走勢 資料來源：CPIA，信達證券研發中心 2、全球光伏、全球光伏新增新增裝機量裝機量有望長期保持穩增，有望長期保持穩增，2020 年疫情短期影響有限年疫情短期影響有限 多年來多年來節能減排在全球范圍內節能減排在全球范圍內逐步達成共識逐步達成共識，從，從 1992 年的年的聯合國氣候變化框架公約 ，到聯合國氣候變化框架公約 ，到 2009

25、 年的年的哥本哈根協議 ，再哥本哈根協議 ，再 2015 年的年的巴黎協定 ，世界各國對減排的努力從未停止。該背景下，全球光伏產業巴黎協定 ，世界各國對減排的努力從未停止。該背景下，全球光伏產業發展提速發展提速，技術，技術不斷不斷進步，成本進步，成本穩步穩步 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 下行， 嶄新的下行， 嶄新的全球全球能源結構值得期待。能源結構值得期待。 據 IEA 數據顯示， 2019 年全球光伏新增裝機量達到 114.9GW， 再創歷史新高。 據 CPIA 數據顯示，保守情形下，預計 2020 年全球新增光伏裝機量為 130GW，到 2025 年新增光伏裝機量預計達到 165

26、GW；樂觀情 形下，預計 2020 年全球新增光伏裝機量為 140GW，到 2025 年新增光伏裝機量有望達到 200GW。從國家分布來看，2019 年全球裝機 Top10 的國家中有 6 個在亞太地區，分別是中國、印度、日本、越南、澳大利亞、韓國，三個在歐洲，分別是西 班牙、德國、烏克蘭以及 1 個美洲國家，美國。從新增裝機規模來看，未來一段時間內亞洲國家仍將是貢獻新增裝機量的主 力。需要需要注意的是，注意的是，CPIA 對全球的對全球的新增裝機量預測于今年年初發布，未考慮新冠疫情的影響。新增裝機量預測于今年年初發布，未考慮新冠疫情的影響。 圖圖 4：全球光伏新增裝機量全球光伏新增裝機量（GW）歷年變化及預期）歷年變化及預期 資料來源：CPIA，IEA，信達證券研發