1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 科技科技 AI 云計算云計算 2024：關注智算帶來關注智算帶來的的變化變化 華泰研究華泰研究 電子電子 增持增持 (維持維持)通信通信 增持增持 (維持維持)研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究員 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +

2、(86)21 2987 2036 研究員 王興王興 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究員 彭鋼彭鋼 SAC No.S0570523090001 +(86)21 2897 2228 聯系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 聯系人 權鶴陽權鶴陽 SAC No.S0570122070045 SFC No.BTV779 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目

3、標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 中國移動 600941 CH 120.00 買入 中國電信 601728 CH 7.53 買入 中國聯通 600050 CH 6.90 增持 ?？低?002415 CH 43.00 買入 大華股份 002236 CH 28.00 買入 紫光股份 000938 CH 26.76 增持 中際旭創 300308 CH 158.76 買入 源杰科技 688498 CH 181.00 買入 長光華芯 688048 CH 70.50 買入 資料來源：華泰研究預測 2023年12月09日中國內地 專題研究專題研究 AI 云計算云計算 2024：關注：關注智算趨勢

4、為行業帶來的新變化智算趨勢為行業帶來的新變化 梳理近期國內外 AI 云公司業績和動態，我們看到：1）智算需求或成云計算增長新動能。3Q23 微軟表示 AI 貢獻 Azure 和其他云收入增長約 3 個百分點；百度表示生成式 AI 正重塑云業務競爭格局。2）FactSet 與彭博預期北美三家云廠商 24 年云營收增速較 23 年小幅上升（22.5%vs 20.2%），國內互聯網云增速或將有所恢復。3）23 年北美云廠商資本開支疲軟，但在 AI投資帶動下，彭博預期 MAAMG 24 年資本開支 1797 億美元（8 月：1755億美元），同比增加 16.6%。BAT 資本開支 3Q23 出現回暖跡

5、象，彭博預計24 年資本開支 697 億元，同比增加 10.8%。建議關注：中國移動（A 股）、中國電信（A 股）、中國聯通（A 股）、?？?、大華、紫光股份、旭創、源杰、長光華芯。AI：國內基礎大模型持續迭代，海外：國內基礎大模型持續迭代，海外巨頭在巨頭在硬件硬件-基礎模型基礎模型-應用應用開始對齊開始對齊 國內市場，基礎大模型持續迭代：阿里通義千問 2.0、騰訊混元、訊飛星火認知大模型 V3.0 表示性能比肩 GPT-3.5，百度文心 4.0 綜合能力比肩GPT-4。海外市場，1）多模態大模型是基礎大模型下一競爭高地。12/6，谷歌發布原生多模態模型 Gemini，包括文本、代碼、音頻、圖像

6、和視頻 5種模態。關注后續 GPT-5 的發布；2）幾大北美巨頭在硬件-基礎模型-應用上對齊：微軟發布兩款專為云基礎設施設計的定制芯片 Azure Maia 100 和Cobalt 100；谷歌發布新一代 TPU v5p；在基礎模型層面相對落后的亞馬遜正在訓練第二個大語言模型 Olympus，參數或達到 2000B。海外海外 IaaS：關注關注 AI 需求逐步在收入端兌現，或將重塑云行業競爭格局需求逐步在收入端兌現，或將重塑云行業競爭格局 根據我們的跟蹤，3Q23 北美三家云廠商合計營收達到 496 億美元，同比增長19.6%，增速與 2Q23 持平，根據 Factset 一致預期，2023

7、年海外 IaaS 板塊總營收預計同比增長 20.2%，AI 帶來的需求已逐步在收入端兌現，微軟FY1Q24 表示 AI 貢獻 Azure 和其他云收入增長約 3 個百分點。12 月 6 日，谷歌發布原生多模態大模型 Gemini，即將于 12 月 13 日提供 Gemini Pro 版本的API。展望2024年，Factset預期2024年海外IaaS板塊收入增長22.5%，AI 能否為 Azure 貢獻更多收入、Gemini 能否拉動谷歌云收入值得期待。國內國內 IaaS：關注關注 AI 芯片供應對國內云計算行業的影響芯片供應對國內云計算行業的影響 國內市場中，國內主要互聯網云 3Q23 合

8、計營收為 582 億元，同比增長 9.2%；據工信部，在數字中國建設及國資云的拉動下，運營商 2023 年 1-10 月云計算收入同比增長 41.5%，較 1-9 月增速提升 6.5pct。展望 2024，BAT 均在業績會上表示智算將是其云業務未來的重要驅動力，將積極投資包括進行算力提升和大模型訓練在內的 AIGC 領域。但美國芯片限制新規背景下，適用于AI 模型訓練的芯片較為稀缺，各廠商正在積極適配高性能的國產芯片，后續 AI 芯片供應情況或將對國內云計算行業增長、云廠商資本開支產生影響。云基礎設施：預計云基礎設施：預計 2024E MAAMG 資本開支同比資本開支同比+16.6%3Q23

9、 MAAMG 合計資本開支（Meta/亞馬遜/蘋果/微軟/谷歌）同比下降7.9%至 380 億美元，雖然 23 年資本開支疲軟，但是 AI 推動服務器、數據中心的投資，各公司對 2024 年的資本開支指引樂觀，彭博預期 MAAMG 2024 年資本開支為 1797 億美元，同比增長 16.6%。云基礎設施方面，2Q23 全球/國內服務器分別增長 3.86%/6.9%；全球/國內交換機分別增長 36%/-7.9%，我們觀察到國內 BAT 資本開支已有回暖跡象，且海外云廠商 24 年資本開支指引積極，在此帶動下，24 年海內外云基礎設施產業鏈景氣度有望提升。風險提示：云廠商資本開支不及預期，行業競

10、爭加劇。(15)(1)142943Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)電子通信滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 科技科技 正文目錄正文目錄 AI 云計算云計算 2024：關注智算帶來的新變化：關注智算帶來的新變化.5 IaaS：海外：海外 IaaS 營收增速回升，國內運營商云延續高增營收增速回升，國內運營商云延續高增.8 國內運營商云延續高增，互聯網廠商資本開支有所回暖.8 國內重點公司 3Q23 業績回顧.10 阿里巴巴（9988 HK）：2QFY24 營收利潤符合預期，云智能集團分拆上市不再推進.10 騰訊（700 HK）：3Q2

11、3 金融科技與企業服務營收同比+16%.10 百度（9888 HK）：百度智能云營收有望在 4Q23 恢復增長.10 三大運營商：23 年 10 月云計算業務增速明顯提升.11 3Q23 海外 IaaS 板塊總營收同比+19.6%，24 年資本開支指引樂觀.11 海外重點公司 2Q23 業績回顧.13 亞馬遜（AMZN US）：3Q23 AWS 營收同比+12%，預計將加大 AI 方面資本支出.13 微軟（MSFT US）：持續投資云和 AI，CapEx 將于 FY24 逐季提升.13 谷歌（GOOG US）：3Q23 谷歌云營收同比+22%，24 年資本支出將高于 23 年.13 Meta（

12、META US）：3Q23 營收同比+23%，24 年服務器與數據中心驅動資本開支增長.14 AI：國內大模型迭代，海外巨頭硬件：國內大模型迭代，海外巨頭硬件-基礎模型基礎模型-應用全方位對齊應用全方位對齊.15 國內：基礎大模型持續迭代，積極探索應用落地.15 百度：文心大模型百度：文心大模型 4.0 發布，應用加速落地，推出發布，應用加速落地，推出 Comate、AI 原生地圖等原生地圖等.15 阿里：通義千問阿里：通義千問 2.0 性能或超越性能或超越 GPT3.5，并發布業內首個遙感，并發布業內首個遙感 AI 大模型大模型.16 騰訊：混元大模型新開放騰訊：混元大模型新開放“文生圖文生

13、圖”功能，功能，QQ 瀏覽器瀏覽器 PDF 閱讀助手獲混元加成閱讀助手獲混元加成.16 商湯：積極探索電網領域新應用，發布升級版醫療健康大語言模型商湯：積極探索電網領域新應用，發布升級版醫療健康大語言模型.17 科大訊飛：發布星火認知大模型科大訊飛：發布星火認知大模型 V3.0，對標，對標 GPT3.5.18 智源：推出智源：推出 ChatGLM3，正在進行新一輪融資，正在進行新一輪融資.18 海外：軟硬件快速更新，OpenAI 推動應用共創.19 微軟：召開最新微軟：召開最新 Ignite 大會，更新多款新產品與進展大會，更新多款新產品與進展.19 OpenAI：召開首屆開發者大會，：召開首

14、屆開發者大會，GPT-4 Turbo 降價，推出降價，推出 GPT Store.20 亞馬遜：正在訓練大語言模型亞馬遜：正在訓練大語言模型 Olympus，預計規模將達，預計規模將達 2000B.21 SaaS/PaaS：面向：面向 AI 時代，收入實現高增時代，收入實現高增.22 Palantir：3Q23 收入同比增長 17%，人工智能平臺引領增長.22 ServiceNow：3Q23 收入同比增長 25%，AI 驅動效率提升.22 Duolingo：3Q23 收入同比增長 43%，產品改進增強用戶留存.22 云基礎設施：云基礎設施：AIGC 帶動全球帶動全球 ICT 基礎設施增長提速基礎

15、設施增長提速.23 信驊科技（5274 TW）：2023 年 10 月營收同比下降 37%，環比增長 1%.23 全球 ICT 市場：AI 為全球服務器/交換機市場注入新的增長動能.23 國內 ICT 市場：國內算力鏈景氣度有望回升，關注華為數通鏈.25 風險提示.29 rUgUbWpXhWpWaXvXtVjY8OaO8OmOpPtRsRfQnMnPeRrQtQ7NnMrRMYoMnOwMrQtP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 科技科技 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2021 年以來國內云計算產業鏈總市值漲跌幅.5 圖表 2：2021 年以來海外云計算產業鏈總市

16、值漲跌幅.5 圖表 5：國內重點 IaaS 廠商云業務營收及同比.8 圖表 6：BAT 資本開支及同比、環比增速.9 圖表 7：3Q23 BAT 合計資本開支同比提升 0.8%（單位：百萬人民幣）.9 圖表 9：云計算廠商云業務營收及同比（Calendar Yr）.11 圖表 10：北美云計算廠商云業務營收及同比（單位：百萬美元）.11 圖表 11：MAGA 資本開支及同比、環比增速.12 圖表 12：3Q23 MAGA 合計資本開支同比降低 7.9%.12 圖表 13：MAGA 雇員人數及同比.13 圖表 14：文心大模型 4.0 性能優越.15 圖表 15：Comate 代碼解釋能力展示.

17、15 圖表 16：阿里達摩院遙感大模型支持通用及多分類變化檢測.16 圖表 17：通義千問 2.0 綜合性能超過 GPT-3.5，正在加速追趕 GPT-4.16 圖表 18：QQ 瀏覽器 PDF 閱讀助手由混元大模型支持.17 圖表 19：混元大模型生成的圖像.17 圖表 20：“大醫”功能覆蓋四大領域 13 個細分醫療健康場景.17 圖表 21：星火認知大模型 V3.0 提升七大能力.18 圖表 22：星火認知大模型 V3.0 全面對標 GPT3.5.18 圖表 23：智譜是國內唯一一個有對標 Open AI 全模型產品線的公司.18 圖表 24：ChatGLM3 在國內同尺寸模型中排名首位

18、.18 圖表 25：微軟推出兩款為云基礎設施設計的高端定制芯片.19 圖表 26：Azure Maia 100 AI 芯片.19 圖表 27：Bing 正式更名為 Copilot.20 圖表 28：空心光纖技術可大幅提高傳輸速度.20 圖表 29：Sam Altman 公布 GPT 的六大升級.21 圖表 30：GPT-4 Turbo 價格顯著降低.21 圖表 31：信驊科技月度營收逐季恢復.23 圖表 32：2Q23 全球服務器市場同比增長 3.86%.23 圖表 33：2022 年全球服務器市場同比增長 20.15%.23 圖表 34：服務器全球市場份額變化情況.24 圖表 35：2Q23

19、 全球交換機市場同比增長 36%.24 圖表 36：2008-2027E 全球以太網交換機市場規模變化情況.24 圖表 37：全球以太網交換機市場份額變化情況.25 圖表 38：2Q23 全球路由器市場規模同比增長 9.36%.25 圖表 39：全球路由器全球市場份額變化情況.25 圖表 40：2Q23 國內服務器市場同比上升 6.94%.26 圖表 41：IDC 預計 2023E 國內服務器市場同比增長 2.31%.26 圖表 42：服務器中國市場份額變化情況.26 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 科技科技 圖表 43：2Q23 中國以太網交換機市場規模同比下

20、降 7.9%.27 圖表 44：2023E 中國以太網交換機市場規模同比增長 2.9%.27 圖表 45：以太網交換機中國市場份額變化情況.27 圖表 46：2Q23 中國路由器市場規模同比上升 8.36%.27 圖表 47：路由器中國市場份額變化情況.27 圖表 48：重點推薦公司一覽表.28 圖表 49：重點推薦公司最新觀點.28 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 科技科技 AI 云計算云計算 2024：關注關注智算智算帶來的新變化帶來的新變化 通過對海內外主要云廠商及其產業鏈上下游的跟蹤，我們觀察到云計算行業發生以下關鍵通過對海內外主要云廠商及其產業鏈上下游

21、的跟蹤，我們觀察到云計算行業發生以下關鍵變化：變化：1）智算需求或成驅動智算需求或成驅動云計算云計算行業未來增長新動能。行業未來增長新動能。海外市場中，3Q23 北美三大云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌）合計營收同比增長 19.6%，增速與 2Q23 持平；國內市場中，3Q23 國內廠商 IaaS 板塊總營收為 1109 億元，同比增長 28%，較 2Q23 基本持平。AI 商業化的帶動作用已逐步兌現，微軟表示 AI 貢獻 Azure 和其他云收入增長約 3 個百分點；百度表示傳統云業務正在放緩，生成式 AI 及大語言模型的研究正在重塑云業務的競爭格局。2）BAT 資本開支出現回暖跡象。資本開支出現

22、回暖跡象。3Q23 BAT 合計資本開支同比增長 0.8%至 156 億元，經歷近一年的降本增效后，資本開支首次出現回暖跡象，主因百度/騰訊加大 AI 領域的投入。3）23 年北美云廠商年北美云廠商資本開支疲軟，但資本開支疲軟，但 AI 投資帶動下，各公司對投資帶動下，各公司對 24 年資本開支指引樂觀。年資本開支指引樂觀。3Q23 MAAMG 合計資本開支（Meta/亞馬遜/蘋果/微軟/谷歌）同比下降 7.9%至 380 億美元，雖然 23 年資本開支疲軟，但 AI 推動對服務器、數據中心的投資，各云廠商對 24 年資本開支指引樂觀，據彭博一致預期，MAAMG 24 年資本開支為 1796.

23、7 億美元。建議關注：中國移動（A 股）、中國電信（A 股）、中國聯通（A 股）、?？低?、大華股份、紫光股份、中際旭創、源杰科技、長光華芯。圖表圖表1：2021 年以來國內云計算產業鏈總市值漲跌幅年以來國內云計算產業鏈總市值漲跌幅 注：各板塊涵蓋公司見圖表 3 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2：2021 年以來海外云計算產業鏈總市值漲跌幅年以來海外云計算產業鏈總市值漲跌幅 注：各板塊涵蓋公司見圖表 4 資料來源：Wind，華泰研究-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021

24、-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023

25、-11-04中國IaaS中國運營商中國SaaS/PaaS中國IDC中國云基礎設施-100%-50%0%50%100%150%200%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022

26、-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-04海外IaaS海外SaaS/PaaS海外IDC海外云基礎設施（不含計算芯片）海外芯片 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 科技科技 圖表圖表3：國內云計算產業鏈公司（國內云計算產業鏈公司（2023-12-07）IaaS 歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤（億美元）PE（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨

27、幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD 阿里巴巴 9988 HK HKD 69.70 1,896 194.29 232.32 247.40 9.91 8.16 7.47-11.71%-15.65%騰訊 700 HK HKD 307.80 3,982 219.09 259.26 293.58 18.53 15.86 14.05 11.68%3.81%百度 9888 HK HKD 111.40 416 37.73 37.63 41.97 11.27 11.33 10.28 8.50%3.94%金山云 KC US U

28、SD 3.98 11-2.04-1.99-1.14-1.32%16.71%優刻得 688158 CH CNY 17.55 11-1.40%39.17%均值 13.24 11.78 10.60 三大運營商三大運營商 EBITDA（億美元）（億美元）EV/EBITDA（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 EV（億美元）（億美元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD 中國移動 941 HK HKD 62.60 1,613 491.63 517.85 540.66 3.28 3.12 2.98 0.7

29、2%31.33%中國電信 728 HK HKD 3.57 606 191.87 203.41 214.50 3.16 2.98 2.83 5.85%25.51%中國聯通 762 HK HKD 4.88 136 142.72 147.47 152.13 0.95 0.92 0.89 3.27%11.11%均值 2.46 2.34 2.23 PaaS/SaaS 營業收入（億美元）營業收入（億美元）總市值總市值/營業收入（營業收入（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024

30、E 2025E 1M YTD 金山辦公 688111 CH CNY 311.75 195 6.57 8.68 11.48 29.61 22.39 16.93 2.94%14.27%廣聯達 002410 CH CNY 18.99 46 9.81 11.29 13.24 4.61 4.01 3.42 1.50%-53.97%用友網絡 600588 CH CNY 17.24 80 14.57 17.43 21.08 5.48 4.58 3.79 3.53%-30.66%金蝶國際 268 HK HKD 10.54 48 8.17 9.91 12.00 5.90 4.87 4.02 4.42%-35.1

31、3%明源云 909 HK HKD 2.84 8 2.33 2.55 2.89 3.45 3.14 2.77-0.91%-53.56%石基信息 002153 CH CNY 10.81 41 3.88 4.57 5.32 10.30 8.75 7.51 1.52%-7.48%微盟 2013 HK HKD 3.13 12 3.49 4.17 4.90 3.43 2.87 2.44 8.77%-49.70%中國有贊 8083 HK HKD 0.10 3 2.05 2.12 2.22 1.22 1.18 1.12-1.83%-45.41%均值 8.00 6.47 5.25 IDC EBITDA（億美元）

32、（億美元）EV/EBITDA（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 EV(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD 寶信軟件 600845 CH CNY 44.60 113 4.54 5.61 6.94 24.90 20.16 16.29-0.33%14.18%萬國數據 GDS US USD 9.38 77 6.26 7.02 8.04 12.30 10.97 9.57 10.01%-48.84%秦淮數據 CD US USD 8.41 41 4.41 5.47 6.65 9.30 7.

33、49 6.17-4.27%6.78%世紀互聯 VNET US USD 2.96 18 2.80 3.17 3.57 6.56 5.79 5.15-3.38%-49.56%數據港 603881 CH CNY 20.65 16 1.46 1.60 1.80 11.33 10.30 9.15 1.01%18.99%光環新網 300383 CH CNY 10.31 27 2.19 2.65 3.07 12.45 10.28 8.89 0.40%24.14%奧飛數據 300738 CH CNY 9.63 17 0.80 1.11 1.50 21.05 15.10 11.20 5.47%23.72%均值

34、13.98 11.44 9.49 云基礎設施云基礎設施 歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤（億美元）PE（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD 聯想集團 992 HK HKD 9.54 150 16.92 10.80 15.74 8.96 13.89 9.65 6.34%57.31%紫光股份 000938 CH CNY 19.95 81 3.32 4.03 4.84 24.44 20.15 16.80 2.64%3.59%浪潮信息 000

35、977 CH CNY 34.17 73 2.37 3.21 4.21 27.83 20.90 16.91 20.57%64.14%星網銳捷 002396 CH CNY 18.37 15 0.73 1.07 1.41 20.30 13.64 10.65 2.27%-3.15%中興通訊 000063 CH CNY 25.17 161 13.69 15.60 17.59 12.47 10.87 9.70-1.65%0.39%工業富聯 601138 CH CNY 14.33 421 33.35 40.11 46.43 12.57 10.46 9.05 7.32%68.58%中際旭創 300308 CH

36、 CNY 104.37 107 2.76 5.56 6.85 38.93 19.42 15.64 6.16%251.80%新易盛 300502 CH CNY 50.98 46 0.94 1.73 2.40 45.89 26.26 19.15 42.86%173.33%天孚通信 300394 CH CNY 83.29 41 0.87 1.36 1.78 46.51 29.99 22.79-1.15%191.04%華工科技 000988 CH CNY 29.62 42 1.50 1.93 2.51 28.07 21.36 16.39 7.25%80.95%均值 26.60 18.69 14.67

37、備注：表格中數據均源自 Bloomberg 一致預期；數據截至北京時間 2023 年 12 月 07 日收盤。資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 科技科技 圖表圖表4：海外云計算產業鏈公司（海外云計算產業鏈公司（2023-12-07）IaaS 歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤（億美元）PE（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD Google GOOG US U

38、SD 130.02 16,982 780.85 896.81 1019.34 23.08 19.18 16.23 10.49%53.00%Amazon AMZN US USD 144.52 15,121 368.45 472.73 624.87 41.05 32.63 26.00 14.55%74.19%Microsoft MSFT US USD 368.80 28,157 717.56 843.41 961.83 39.35 33.54 29.21 15.10%59.37%Meta META US USD 317.45 8,537 374.42 467.16 523.39 22.21 18.

39、42 16.45 11.95%176.05%Apple AAPL US USD 192.32 29,452 956.98 1011.98 1073.79 31.20 28.64 26.42 12.72%46.56%均值 31.38 26.48 22.86 PaaS/SaaS 營業收入（億美元）營業收入（億美元）總市值總市值/營業收入（營業收入（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD 辦公 SaaS Adobe ADBE US USD 5

40、95.70 2,811 193.78 217.79 244.43 14.51 12.91 11.50 21.50%83.46%Zoom ZM US USD 70.94 207 43.75 45.11 46.45 4.73 4.59 4.45 14.61%0.31%Atlassian TEAM US USD 188.72 505 35.12 41.47 50.06 14.37 12.17 10.08 10.82%51.97%行業應用 PROCORE PCOR US USD 59.70 85 9.38 11.27 13.53 9.10 7.58 6.31-2.39%26.16%veeva VEEV

41、 US USD 178.39 279 21.44 23.57 27.66 12.99 11.82 10.07-8.53%7.42%Shopify SHOP US USD 71.14 941 69.88 83.39 100.52 13.47 11.29 9.37 58.04%111.26%財務 SaaS Intuit INTU US USD 566.23 1,616 143.01 160.47 180.58 11.30 10.07 8.95 20.38%49.39%人力 SaaS Paycom PAYC US USD 185.51 109 16.82 18.73 21.31 6.49 5.83

42、5.12-24.41%-41.30%Workday WDAY US USD 267.32 693 62.02 72.51 84.48 11.17 9.56 8.20 27.90%57.47%營銷 SaaS Salesforce CRM US USD 249.13 2,241 309.86 347.96 386.04 7.23 6.44 5.81 17.18%73.73%分析 SaaS Datadog DDOG US USD 114.31 383 21.06 25.86 32.64 18.20 14.82 11.74 42.81%58.71%Palantir PLTR US USD 17.13

43、432 22.20 26.58 32.15 19.45 16.24 13.43 31.65%209.03%Servicenow NOW US USD 686.23 1,392 89.35 108.29 130.95 15.58 12.85 10.63 22.55%74.86%均值 12.20 10.47 8.90 IDC EBITDA（億美元）（億美元）EV/EBITDA（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨幣交易貨幣 股價股價 EV(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD Equinix EQIX U

44、S USD 808.30 909 37.07 40.42 44.68 24.53 22.50 20.35 14.42%25.86%DLR DLR US USD 135.48 621 27.07 28.78 31.94 22.93 21.57 19.44 12.95%42.43%IRM IRM US USD 65.98 329 19.59 21.41 23.35 16.79 15.36 14.08 8.69%31.23%均值 21.42 19.81 17.96 云基礎設施云基礎設施 歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤（億美元）PE（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 交易貨

45、幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD DELL DELL US USD 67.63 543 56.09 46.46 48.86 10.03 11.84 10.99 13.80%92.16%Cisco CSCO US USD 47.70 1,953 156.26 158.01 161.51 12.62 12.37 11.94-6.81%3.95%Arista ANET US USD 213.40 682 20.75 22.95 25.59 33.45 30.33 27.30 24.47%80.72%IB

46、M IBM US USD 160.28 1,428 88.02 93.70 102.40 16.42 15.77 14.48 10.99%16.53%Juniper JNPR US USD 28.81 89 7.45 7.50 8.17 12.23 12.02 10.96 5.37%-10.31%HPE HPE US USD 15.88 212 28.11 25.68 27.13 7.74 8.56 7.83 8.61%5.91%均值 15.41 15.15 13.92 計算芯片計算芯片 歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤（億美元）PE（x）股價漲跌幅股價漲跌幅 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼

47、 交易貨幣交易貨幣 股價股價 市值市值(億美元億美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1M YTD Intel INTC US USD 41.27 1,895 40.07 79.47 111.45 47.26 23.98 17.76 26.86%74.00%AMD AMD US USD 116.82 2,001 43.07 60.74 78.79 46.70 32.75 24.91 28.44%91.22%NVIDIA NVDA US USD 455.03 11,891 82.12 306.56 501.09 147.53 39.15 23.53 18.

48、86%229.53%均值 80.50 31.96 22.07 備注：表格中歸母凈利潤、EBITDA、營業收入數據源自 Bloomberg 一致預期，股價、市值、股價漲跌幅源自 Wind；數據截至北京時間 2023 年 12 月 07 日收盤。資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 科技科技 IaaS：海外：海外 IaaS 營收營收增速回升增速回升，國內運營商云延續高增，國內運營商云延續高增 國內運營商云延續高增國內運營商云延續高增，互聯網廠商資本開支有所回，互聯網廠商資本開支有所回暖暖 3Q23 國內廠商國內廠商 Iaa

49、S 板塊總營收為板塊總營收為 1109 億元億元，同比增長，同比增長 28%，較，較 2Q23 基本持平基本持平。根據我們對 BAT（即百度、阿里巴巴、騰訊）、三大運營商（中國移動、中國電信、中國移動）等布局 IaaS 業務的國內廠商財報的梳理，并結合 Canalys 數據測算，國內主要互聯網云廠商 3Q23 合計營收為 582 億元，同比增長 9.2%。在數字中國建設及國資云的拉動下，三大運營商 3Q23 合計營收預計為 527 億元，同比增長 58%；3Q23 國內 IaaS 板塊合計營收為1109 億元，同比增長 28%。根據 Canalys 等機構數據、華泰預測及彭博/Factset

50、一致預期測算，預計 2023 年國內 IaaS 板塊總營收同比增速為 37.9%，2024 年為 24.6%。圖表圖表5：國內重點國內重點 IaaS 廠商云業務營收及同比廠商云業務營收及同比（單位：人民幣億元）（單位：人民幣億元）4Q21A 2021A 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 2022A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 2023E 2024E 阿里云 195 725 190 177 208 202 776 186-YoY 21.2%30.4%12.5%10.2%3.7%3.3%7.1%-2.0%-阿里云智能集團 251 276 1081 1135 YOY 3.1%2

51、.3%3.20%5.00%騰訊云 74 284 73 78 76 70 298 83 82 84 326 378 YoY 23.5%44.5%37.3%-2.0%-1.0%-4.3%5.0%13.8%4.0%10.0%9.3%16.0%百度云 52 149 39 43.00 45.00 50 177 42 45 44 186 214 YoY 60.0%64.3%45.0%31.0%24.0%-4.2%18.5%7.7%5.0%-2.0%5.2%15.0%華為云 57 201 95 108 117 132 453 115 126 158 580 725 YoY 14.4%34.0%130.0%1

52、20%120%131.7%125.4%20.0%16.9%35.0%28.1%25.0%金山云 27 91 22 19 20 21 82 19 18 16 73 78 YoY 38.3%37.8%19.9%-11.2%-18.4%-20.8%1.0%-11.2%-4.9%-35.0%-11.0%6.9%優刻得 6 29 5 5 4 5 20 4 4 4 16 18 YoY-30.7%18.5%-25.7%-34.9%-47.0%-9.8%-31.2%-30.3%-28.4%-18.8%-20.0%14.1%互聯網云廠商合計互聯網云廠商合計 411 1478 424 431 470 481 18

53、05 448 526 582 2262 2548 YoY 24.1%36.2%34.0%22.3%17.8%17.1%22.1%5.8%5.8%9.2%13.0%12.7%中國移動云計算業務 66 242 114 120 118 151 503 211 211 200 890 1202 YoY 80.0%114.2%110.0%101.0%90.0%100.3%108%85%76%70%77%35%中國電信云計算業務 72 279 137 144 134 148 579 230 230 215 1002 1382 YoY 46.1%102.0%105.0%96.8%100.0%106.4%10

54、8%68%59%60%73%38%中國聯通云計算業務 44 163 91 96 82 92 361 128 128 112 505 672 YoY 34.7%46.3%145.0%141.5%96.4%131.4%121%40%33%37%40%33%三大運營商合計三大運營商合計 182 684 342 360 334 392 1443 568 568 527 2397 3256 YoY 53.4%88.7%116.1%108.5%95.5%114.7%111.0%66.1%57.7%57.9%66.1%35.8%IaaS 板塊合計板塊合計 593 2162 766 791 804 872 3

55、248 1016 1094 1109 4659 5805 YoY 31.9%49.4%61.4%50.7%41.1%47.1%50.2%32.7%27.6%28.0%37.9%24.6%備注：3Q21-3Q23 季度數據中，部分 YoY 與營收數據不匹配系阿里云收入統計口徑有所調整；騰訊云、華為云營收結合 Canalys 數據測算；其余數據源自公司財報。預測數據中，金山云/優刻得預測源自 Bloomberg 一致預期；其余數據源自華泰研究預測。資料來源：Bloomberg，Factset，Canalys，華泰研究預測 3Q23 BAT 合計資本開支同比合計資本開支同比提升提升 0.8%至至 1

56、56.46 億元億元，AI 帶動投資需求帶動投資需求逐步企穩回升逐步企穩回升。3Q23 BAT 合計資本開支為 156.46 億元，同比增長 0.8%，環比增長 23.5%。自 2Q22 起，BAT 推行降本增效戰略，資本開支同比增速持續放緩，而從 3Q23 開始，合計資本開支項同比增速轉正，主因人工智能相關算力側投資加大，展望 2024，我們認為 AI 云需求的增長及公司自身 AI 應用發展需求的帶動下，BAT 的資本開支將逐步回升。在 3Q23 業績會上，騰訊表示 2023 年其運營資本開支約占總收入的 3%-3.5%，若 2024 年能夠采購到更多 GPU芯片，這一比例將增加至 4%-4

57、.5%。百度表示，生成式人工智能與大模型的主要投資是算力，在過去幾個季度中，公司投入了大量資金用于訓練新的模型，而現在前期的投入已經逐步開始在收入端兌現。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 科技科技 圖表圖表6：BAT 資本開支及同比、環比增速資本開支及同比、環比增速 百萬人民幣百萬人民幣 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 2023E 2024E 百度 545 854 1507 2178 1499 2496 2664 4237 1979 2190 21

58、88 1929 1295 2706 3529 11,054 12,849 阿里巴巴 3881 13372 11876 4869 6043 10897 12677 9253 9201 11110 10957 5793 6492 6007 4112 27,635 29,017 騰訊 6151 9466 8684 9659 7734 6936 7061 11661 6971 3015 2377 5651 4411 3953 8005 24,164 27,788 合計 10577 23692 22067 16706 15276 20329 22402 25151 18151 16315 15522 1

59、3373 12198 12666 15646 62,853 69,654 YoY 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 2023E 2024E 百度-81.7%-37.2%24.3%146.4%175.0%192.3%76.8%94.5%32.0%-12.3%-17.9%-54.5%-34.6%23.6%61.3%33.4%16.2%阿里巴巴-31.8%128.3%29.4%-15.3%55.7%-18.5%6.7%90.0%52.3%2.0%-13.6%-37.4%-29.4%-4

60、5.9%-62.5%-25.4%5.0%騰訊 36.5%117.0%30.9%-42.7%25.7%-26.7%-18.7%20.7%-9.9%-56.5%-66.3%-51.5%-36.7%31.1%236.8%34.1%15.0%合計-19.7%104.6%29.7%-28.9%44.4%-14.2%1.5%50.6%18.8%-19.7%-30.7%-46.8%-32.8%-22.4%0.8%-0.8%10.8%QoQ 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 百度 27.9%9.

61、8%48.3%34.0%-18.5%66.5%6.7%59.0%-53.3%10.7%-0.1%-11.8%-32.9%109.0%30.4%阿里巴巴-32.5%244.6%-11.2%-59.0%24.1%80.3%16.3%-27.0%-0.6%20.7%-1.4%-47.1%12.1%-7.5%-31.5%騰訊-63.5%53.9%-8.3%11.2%-19.9%-10.3%1.8%65.1%-40.2%-56.7%-21.2%137.7%-21.9%-10.4%102.5%合計-55.0%124.0%-6.9%-24.3%-8.6%33.1%10.2%12.3%-27.8%-10.1%

62、-4.9%-13.8%-8.8%3.8%23.5%備注：阿里巴巴資本開支數據為 PPE 口徑，百度、騰訊資本開支為公司口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表7：3Q23 BAT 合計資本開支同比合計資本開支同比提升提升 0.8%（單位：百萬人民幣）（單位：百萬人民幣）注：阿里巴巴采用 PPE 口徑衡量資本開支 資料來源：公司公告，華泰研究 國內云廠商降本增效國內云廠商降本增效或或告告一段落一段落。3Q23 阿里雇員人數同比下降 7.77%，連續六個季度同比負增長。騰訊在 3Q22 業績會上表示，通過優化非核心及表現不佳的業務，人員和員工成本有所改善，而 3Q23 的業績會上，公司現有業務

63、的勞動力規模合適，大部分效率優化已經完成，正在有選擇的招聘來發展公司新業務。騰訊雇員人數 3Q23 持續同比負增長，降幅為 3.24%，較 2Q23 回升 2.37pct。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,0001Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23BaiduAlibabaTencent同比增速(合計)-右軸

64、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 科技科技 圖表圖表8：BAT 雇員人數及同比雇員人數及同比 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 百度 40,000 38,000 41,000-45,500-41,300-阿里巴巴 101,550 116,519 252,084 254,702 258,578 259,316 25

65、4,941 245,700 243,903 239,740 235,216 228,675 224,955 騰訊 54,309 62,885 85,858 94,182 107,348 112,771 116,213 110,715 108,836 108,436 106,221 104,503 105,309 YoY 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-6-30 2021-9-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-3

66、0 百度 1.67%-5.00%7.89%-10.98%-9.23%-阿里巴巴 59.15%14.74%116.35%111.31%111.26%2.87%1.38%-3.53%-5.68%-7.55%-7.74%-6.93%-7.77%騰訊 21.24%15.79%36.53%33.11%38.35%31.35%30.24%17.55%1.39%-3.84%-8.60%-5.61%-3.24%注：百度僅在年報披露雇員人數 資料來源：公司公告，華泰研究 國內重點公司國內重點公司 3Q23 業績回顧業績回顧 阿里巴巴（阿里巴巴（9988 HK）：）：2QFY24 營收利潤符合預期，云智能集團分拆

67、上市不再推進營收利潤符合預期，云智能集團分拆上市不再推進 阿里巴巴2QFY24總收入2,247.9億元，同比增長8.5%，基本符合彭博一致預期的同增8.2%；Non-GAAP歸母凈利潤 401.2億元，同比增長 16.8%，對應 Non-GAAP歸母凈利率 17.8%，基本符合彭博一致預期的 17.7%。盈利能力方面，阿里巴巴 2QFY24 經調整 EBITA 同比增長 18.5%至 428.5 億元，經調整 EBITA 利潤率為 19.1%，同比改善 1.6pp，主要得益于淘天外的其他業務板塊經營效率改善顯著。其中，云智能集團分部收入同比增長 2.3%至 276.5 億元，經調整 EBITA

68、 同比增長 43.6%至 14.1 億元，主要得益于產品結構和運營效率改善。管理層在業績會中表示，未來云智能集團將通過減少低毛利業務來繼續提升收入質量。此外，5 月 18 日，阿里巴巴宣布將在未來 12 個月把云智能集團從阿里集團完全分拆并完成上市，在股權和公司治理上形成一家與阿里集團完全獨立的新公司。而鑒于近期芯片供給收緊及對云計算業務的潛在影響，阿里巴巴決定不再推進云智能集團的完全分拆。騰訊（騰訊（700 HK）：）：3Q23 金融科技與企業服務營收同比金融科技與企業服務營收同比+16%騰訊3Q23營收同比增長10.4%至1,546億元，符合彭博預期；經調整凈利潤同比增長39.3%至 44

69、9.21 億元，高于彭博預期 12%。公司毛利率同比改善 5.3pp 至 49.5%，經調整經營利潤率同比提高 6.7pp 至 35.9%。分業務看，增值服務、在線廣告、金融科技的營收分別增長 4%/20%/16%，對應毛利率同比提高 3.8/5.9/7.6pp。金融科技部分中，企業服務收入同比增長較 2Q 加速，主要得益于視頻號的直播電商交易傭金增量，以及云收入增速逐步恢復。毛利率同比改善 7.6pp，則主要得益于收入占比和帶寬成本改善。AI 應用層面，騰訊持續優化自研通用大模型混元，目前已有 180 個內部應用接入進行測試，并已向外部客戶開放使用。百度（百度（9888 HK）：百度智能云營

70、收有望在）：百度智能云營收有望在 4Q23 恢復增長恢復增長 百度 3Q23 實現營收 344.5 億元，同比增長 5.9%，增速符合彭博一致預期的 5.1%。Non-GAAP 凈利潤 72.7 億元，對應于 Non-GAAP 凈利率 21.1%，同比提升 3.0pp，優于彭博一致預期的 18.4%，主要原因系高利潤率的廣告業務營收保持正增長。百度核心部分，3Q23 總收入同增 5.3%至 265.7 億元，增速略好于彭博一致預期的 4.4%；Non-GAAP 經營利潤 66.7 億元，同比增長 0.3%，對應 Non-GAAP 經營利潤率 25.1%，同比下滑 1.2pp，原因系公司在 AI

71、 云及大模型等領域的投入。核心部分中，AI 云收入同比-2%，但 AI 云在Non-GAAP 口徑下延續正經營利潤。管理層表示，AI 云收入有望在 4Q23 恢復正向同比增長，且該趨勢有望在 2024 年延續。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 科技科技 三大運營商三大運營商：23 年年 10 月云計算業務增速明顯提升月云計算業務增速明顯提升 據工信部，2023 年 1-10 月運營商云計算業務收入同比增速達 41.5%，較 1-9 月增速提升6.5pct，在較高基數及整體云計算市場需求疲軟的前提下，運營商云業務增速再次提升，彰顯出其在云計算市場中的優勢卡位與競爭

72、力。中國電信全面實施“云改數轉”戰略，推動千行百業上云用數賦智，9M23 公司產業數字化收入達 997.41 億元，同比增長 16.5%。中國聯通持續豐富云產品品類，服務多地數字政府政務云建設和央企數字化轉型，9M23 聯通云實現收入 367 億元，同比增長 36.6%。中國移動繼續一體化推進“網+云+DICT”融合發展，9M23 公司 DICT 業務收入達 866 億元，同比增長 26.4%。三大運營商利用其云網結合、數據安全可信度更高等優勢在數字經濟賽道上不斷發力，據 IDC 最新發布的中國公有云服務市場（2023 上半年）跟蹤報告顯示，中國電信在中國公有云 IaaS 市場份額達 12.2

73、%（騰訊：9%；華為：13.2%；阿里：29.9%）。3Q23 海外海外 IaaS 板塊總營收同板塊總營收同比比+19.6%，24 年資本開支指引樂觀年資本開支指引樂觀 3Q23 北美三大云廠商營收增速有所北美三大云廠商營收增速有所回升回升。海外市場方面，根據我們對亞馬遜、谷歌、微軟等云廠商的財報梳理，3Q23 北美三家云廠商合計營收達到 496 億美元，同比增長 19.6%，增速與 2Q23 持平。其中亞馬遜 AWS/微軟 Azure/谷歌云 3Q23 營收同比增速分別為12.3%/29.0%/22.5%，相較 2Q23，亞馬遜 AWS 同比增速提升 0.1pct，微軟 Azure 同比增速

74、提升 3.0pct，谷歌云同比增速放緩 5.5pct。根據 Factset 及彭博一致預期，2023 年海外IaaS 板塊總營收預計同比增長 20.2%，較 2022 下降 12.7pct，主要受到海外經濟增長不確定性的影響，但長期來看，AIGC 應用帶來的推理和訓練需求或將在云端進行。圖表圖表9：云計算廠商云業務營收及同比（云計算廠商云業務營收及同比（Calendar Yr）(USDmn)3Q21 4Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023E 2024E 亞馬遜 AWS 16,110 17,780 61,307 18,441

75、19,739 20,538 21,378 80,096 21,354 22,140 23,059 90,746 106,893 YoY 38.9%39.5%35.1%36.6%33.3%27.5%20.2%28.8%15.8%12.2%12.3%13.3%17.8%微軟 Azure 10,402 11651 40,352 11,541 14,629 14,043 15,263 55,475 14,663 18,432 18,115 70,751 89,356 YoY 50.0%46.0%46.9%46.0%40.0%35.0%31.0%37.3%27.1%26.0%29.0%27.5%26.3

76、%谷歌云 4,990 5,540 19,604 5,821 6,276 6,866 7,315 26,280 7,454 8,031 8,411 32,989 42,018 YoY 44.9%44.6%50.1%43.8%35.6%37.6%32.0%36.8%28.1%28.0%22.5%25.5%27.4%以上三者合計 31,503 34,971 121,263 35,803 40,644 41,449 43,956 161,851 43,471 48,603 49,585 194,487 238,267 YoY 43.3%42.4%42.4%40.7%36.0%31.6%25.7%32.

77、9%21.4%19.6%19.6%20.2%22.5%注：微軟 Azure 收入、AWS 收入來自 FactSet 一致預期；谷歌云收入來自彭博一致預期 資料來源：各公司公告，Factset，彭博，華泰研究 圖表圖表10：北美云計算廠商云業務營收及同比（單位：百萬美元）北美云計算廠商云業務營收及同比（單位：百萬美元）資料來源：Factset，公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q

78、232Q233Q23AWSAzureGoogle Cloud總計YOY（右）(百萬美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 科技科技 3Q23 海外云廠商資本開支放緩，但海外云廠商資本開支放緩，但云廠商對云廠商對 2024 年展望樂觀年展望樂觀。3Q23 MAAMG（微軟、亞馬遜、蘋果、Meta、谷歌）合計資本開支同比降低 7.9%至 379.8 億美元，其中，亞馬遜/微軟/谷歌/Meta/蘋果 3Q23 資本開支分別為 113.0/99.2/80.6/65.4/21.6 億美元，同比增速分別為-24.9%/+57.8%/+10.7%/-30.1%/-34.2%。

79、據彭博一致預期，4Q23 MAAMG 合計資本開支預計將同比提升 8.9%至 458.8 億美元，2023 年 MAAMG 合計資本開支預計將同比降低2.5%至1541.3億美元，而2024年合計資本開支將同比增長 16.6%至1796.7億美元。各公司對 2024 年的指引相對樂觀：微軟指引資本支出將在 FY24 逐季提升（與上季度指引一致）；谷歌指引 2024 年資本支出總額將高于 2023 年全年；Meta 指引 2023 年資本支出270-290 億美元，2024 年增長至 300-350 億美元。圖表圖表11：MAGA 資本開支及同比、環比增速資本開支及同比、環比增速(Usd mn)

80、1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 2023E 2024E Amazon 11,187 12,988 14,751 16,470 13,742 14,098 15,041 15,440 13,070 10,412 11,298 48,818 54,524 Microsoft 5,089 6,452 5,810 5,865 5,340 6,871 6,283 6,274 6,607 8,943 9,917 35,602 43,337 Google 5,942 5,496 6,819 6,383 9,786 6,828 7,

81、276 7,595 6,289 6,888 8,055 31,128 36,691 Meta 4,272 4,612 4,314 5,370 5,315 7,528 9,355 8,988 6,823 6,216 6,543 28,020 33,232 Apple 2,269 2,093 3,223 2,803 2,514 2,102 3,289 3,787 2,916 2,093 2,163 10,560 11,890 MAGA合計 28,759 31,641 34,917 36,891 36,697 37,427 41,244 42,084 35,705 34,552 37,976 154

82、,129 179,674 YoY 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 2023E 2024E Amazon 77.81%96.34%50.40%24.82%22.84%8.55%1.97%-6.25%-4.89%-26.15%-24.89%-17.15%11.69%Microsoft 35.09%36.00%18.40%40.51%4.93%6.49%8.14%6.97%23.73%30.16%57.84%43.74%21.72%Google-1.05%1.95%26.14%16.50%64.69%24.24%6.70%

83、18.99%-35.73%0.88%10.71%-1.13%17.87%Meta 20.07%41.69%16.94%16.41%24.41%63.23%116.85%67.37%28.37%-17.43%-30.06%-10.31%18.60%Apple 22.45%33.74%80.66%-19.91%10.80%0.43%2.05%35.11%15.99%-0.43%-34.24%-9.68%12.59%MAGA合計 39.53%46.69%36.43%19.15%27.60%18.29%18.12%14.08%-2.70%-7.68%-7.92%-2.52%16.57%QoQ 1Q21

84、 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 Amazon-18.50%16.10%13.57%11.65%-16.56%2.59%6.69%2.65%-15.35%-20.34%8.51%Microsoft 21.92%26.78%-9.95%0.95%-8.95%28.67%-8.56%-0.14%5.31%35.36%10.89%Google 8.45%-7.51%24.07%-6.39%53.31%-30.23%6.56%4.38%-17.20%9.52%16.94%Meta-7.39%7.96%-6.46%24.48%-1.02

85、%41.64%24.27%-3.92%-24.09%-9.15%5.26%Apple-35.17%-7.76%53.99%-13.03%-10.31%-16.39%56.47%15.14%-23.00%-28.22%3.34%MAGA合計-7.11%10.02%10.35%5.65%-0.53%1.99%10.20%2.04%-15.16%-3.28%9.91%注：為統一各云計算廠商資本開支口徑，本表中采用 PPE 作為衡量資本開支的指標，部分數據或與上文正文中數據略有差異，主要差異源于融資租賃等部分支出。資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究 圖表圖表12：3Q23 MAGA 合計

86、資本開支同比降低合計資本開支同比降低 7.9%注：為統一各云計算廠商資本開支口徑，本圖中采用 PPE 作為衡量資本開支的指標，部分數據或與上文正文中數據略有差異，主要差異源于融資租賃等部分支出（因微軟、Meta 等公司口徑公布的 capex 均計入融資租賃部分支出，而 PPE 口徑下的 capex 不計入，故產生上述差異）。資料來源：公司公告，Bloomberg，華泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2

87、32Q233Q23 Amazon Meta Microsoft Apple GoogleMAAMG合計同比（右軸）(百萬美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 科技科技 3Q23 各廠商雇員人數延續上季度下滑趨勢，裁員重點集中在非技術部門。與 2Q23 相比，Meta 雇員人數進一步下降，Amazon、谷歌雇員人數實現小幅上漲。而與 22 年同期相比、各廠商雇員人數變動分化，亞馬遜、蘋果、谷歌蘋果略微下滑、Meta 同比下降 24%。其中，Meta表示繼續將 AI領域作為投資重點，并將非 AI項目的人員配置轉向 AI領域，人數方面，截至 3Q23，Meta 已基

88、本完成計劃的員工裁員，同時繼續評估設施整合和數據中心重組計劃。隨著逐漸處理人員積壓，明年的人員數量增長速度會比計劃中的更快。此外，其他云廠商延續裁員舉動，但重點均集中在非技術開發部門。圖表圖表13：MAGA 雇員人數及同比雇員人數及同比 注：微軟僅二季度財報披露雇員人數，蘋果僅三季度財報披露雇員人數 資料來源：公司公告，華泰研究 海外重點公司海外重點公司 2Q23 業績回顧業績回顧 亞馬遜（亞馬遜（AMZN US）：）：3Q23 AWS 營收同比營收同比+12%，預計將加大，預計將加大 AI 方面資本支出方面資本支出 亞馬遜 3Q23 實現總營收 1431 億美元，同比增長 13%；凈利潤為

89、99 億美元，同比增長244%，增長原因系主要零售數據強勁，同時通貨膨脹下降導致公司成本的下降。其中，AWS云服務實現營收 231 億美元，同比增長 12%，公司在業績會上表示，雖然客戶仍在優化云開支但已有所放緩放緩。資本開支方面，截止 2023 年 9 月 30 日，過去 12 個月資本投資（CapEx 加融資租賃）為 500 億美元，低于去年同期 600 億美元，公司預計 2023 全年約為 500 億美元（2022 全年為 590 億美元）。資本投資下滑原因系公司預測履行和運輸資本支出將同比下降，同時被 AWS 業務的資本開支增長部分抵消，包括與生成式 AI 和大型語言模型工作相關的額外

90、投資。微軟（微軟（MSFT US）：持續投資云）：持續投資云和和 AI，CapEx 將于將于 FY24 逐季提升逐季提升 微軟 FY1Q24 營收為 565 億美元（高于彭博一致預期 545 億美元），同比增長 13%，智能云收入為 243 億美元，同比增長 19%，其中微軟 Azure 和其他云服務營收同比增長 29%，增長主要來源于對消費服務的強勁需求，增速較 FY4Q23 增加 3pp。公司預計 FY2Q24 智能云板塊營收 251254 億美元，對應同比增速為 17%18%，其中 Azure 業務營業收入增長將達到 26%27%；隨著 AI 貢獻持續增加，FY2Q24 Azure 的收

91、入增速有望在 FY2H24 維持。資本開支方面，微軟 FY1Q24CapEx 為 99 億美元（彭博一致預期 93 億美元）；含融資租賃資產的 CapEx 112 億美元。為了支持對云和 AI 的投資，公司指引資本支出將在FY24 逐季提升。谷歌（谷歌（GOOG US）：）：3Q23 谷歌云營收同比谷歌云營收同比+22%，24 年資本支出將高于年資本支出將高于 23 年年 谷歌 3Q23 營收為 767 億美元（高于彭博一致預期 755 億美元），同比增長 11%。其中，谷歌云營收為 84 億美元（低于彭博一致預期 86 億美元），同比增長 22%，為公司 4Q18披露云收入以來最低單季增速，

92、但營業利潤率連續第三季度轉正。谷歌 3Q23 CapEx 為 80億美元（彭博一致預期 88 億美元），其中最大的構成是服務器，其次是數據中心，反映出公司在 AI 計算方面的投資顯著增加。由于供應商付款時間影響，3Q23 現金資本支出增長有所放緩，公司預計投資水平 4Q23 將增加，2024 年資本支出總額將高于 2023 年全年。2019/12/312020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30Amazon750,00

93、01,125,3001,271,0001,335,0001,468,0001,608,0001,622,0001,523,0001,544,0001,541,0001,465,0001,461,0001,500,000Meta43,03056,65360,65463,40468,17771,97077,80583,55387,31486,48277,11471,46966,185Microsoft144,000163,000-181,000-221,000-221,000-Apple137,000147,000-154,000-164,000-161,000Google114,096132,1

94、21139,995144,056150,028156,500163,906174,014186,779190,234190,711181,798182,381YoY2019/12/312020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30Amazon22.29%50.04%51.24%52.26%30.45%23.88%27.62%14.08%5.18%-4.17%-9.68%-4.07%-2.85%Meta28.04%31.6

95、6%25.66%20.69%20.34%22.81%28.28%31.78%28.07%20.16%-0.89%-14.46%-24.20%Microsoft9.92%13.19%-11.04%-22.10%-0.00%-Apple3.79%7.30%-4.76%-6.49%-1.83%Google20.90%15.80%13.77%12.99%13.55%15.67%17.08%20.80%24.50%21.56%16.35%4.47%-2.35%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 科技科技 Meta（META US）：）：3Q23 營收同比營收同比+23%，2

96、4 年服務器與數據中心驅動資本開支增長年服務器與數據中心驅動資本開支增長 Meta 3Q23 實現總營收 341 億美元，同比增長 23%，同比增速較 2Q23 提升 12.2pp，同時給出 4Q23 將實現營收 365400 億美元的指引。其中元宇宙業務方面，Reality Labs 3Q23實現營收 2.1 億美元，同比下降 26%，主要原因為 Quest2 的銷售減少；此外，Reality Labs 運營虧損 37 億美元，且由于公司持續開發 AR/VR 產品、同時投資以擴大生態系統，預計運營虧損將在 23 年同比顯著增加。資本開支方面，Meta 3Q23 CapEx 為 68 億美元（

97、彭博一致預期76億美元），主要受服務器、數據中心和網絡基礎設施投資推動，同比減少28.6%，資本開支較低主要鑒于準備轉向新數據中心以及付款時間影響。公司預計 2023 年全年CapEx 為 270290 億美元（低于此前預期 270300 億美元）；2024 年的資本支出將在300-350 億美元，增長主要來自服務器投資（包括 AI 和非 AI 硬件），以及數據中心投資。公司正加緊建設去年年底宣布的新數據中心架構。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 科技科技 AI：國內大模型迭代，海外：國內大模型迭代，海外巨頭硬件巨頭硬件-基礎模型基礎模型-應用應用全方位對齊全方

98、位對齊 國內：基礎大模型國內：基礎大模型持續持續迭代，迭代，積極探索應用落地積極探索應用落地 國內市場中，模型迭代升級與應用落地均快速推進：1）大模型新版本迭代推進：文心大模型、通義千問 2.0、星火認知大模型 V3.0、ChatGLM3 接踵推出；2）不斷探索新應用落地領域：百度擬推出 AI 原生地圖、阿里達摩院遙感大模型助力農業、商湯與南方電網展開合作并發布升級版“大醫”大模型均體現了各廠商的嘗試。百度：文心大模型百度：文心大模型 4.0 發布，應用加速落地，推出發布，應用加速落地，推出 Comate、AI 原生地圖等原生地圖等 文心大模型文心大模型 4.0 版本發布，同步開放邀測版本發布

99、，同步開放邀測 10 月 17 日，李彥宏在百度世界 2023 上發布文心大模型 4.0 版本，開啟邀請測試。他表示，這是迄今為止最強大的文心大模型，實現了基礎模型的全面升級，在理解、生成、邏輯和記憶能力上都有著顯著提升，綜合能力“與 GPT-4 相比毫不遜色”。李彥宏介紹，文心 4.0也同步開始邀請測試，企業客戶可以通過百度智能云千帆大模型平臺來申請測試文心4.0API。推出全球首個推出全球首個 AI 原生地圖，同時落地行業首個地圖生成大模型原生地圖，同時落地行業首個地圖生成大模型 10 月 17 日，李彥宏發布一系列 AI 原生應用，其中百度地圖從“新交互”和“新導航”兩大維度進行全面重構

100、，成為全球首個 AI 原生地圖，全新推出“AI 向導”功能，能與用戶進行“真人交流”，并在理解需求的基礎上，智能調用眾多地圖功能及服務，快捷準確地給出解決方案。在導航基本功方面，百度地圖近期全新升級的城市車道級導航 3.0，可以提供更加清晰和立體的導航指引，提升駕駛安全和體驗。同時，百度地圖還落地了行業首個地圖生成大模型，顯著加速車道級地圖規模量產，既讓更多用戶可以體驗升級版的導航服務，也能幫助車企降低自動駕駛研發過程中的成本，實現“低成本用好圖”。百度百度 Comate SaaS 版本正式上線，開放限時免費試用版本正式上線，開放限時免費試用 2023 年 10 月 24 日，百度 Comat

101、e 智能代碼助手 SaaS 版本正式上線。Comate 是百度智能云基于文心大模型打造的新一代智能編程工具。借助文心大模型的理解、推理能力，百度 Comate 可支持代碼解釋、技術問答、實時續寫、生成單元測試、代碼優化與修復、智能 CLI 等 10 余項編碼功能，助力企業研發全流程降本增效。SaaS 版 Comate 讓企業和開發者可以大幅降低使用成本，真正實現開箱即用，快速提升研發效率。11 月 13 日，百度宣布 AI 編程工具 Comate 限時免費試用，可以免費使用 1 個月，還可以通過推薦獲得更多的免費試用時間，活動時間為 11 月 11 日至 11 月 20 日。圖表圖表14：文心

102、大模型文心大模型 4.0 性能優越性能優越 圖表圖表15：Comate 代碼解釋能力展示代碼解釋能力展示 資料來源：智東西，華泰研究 資料來源：百度 Comate 官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 科技科技 阿里：阿里：通義千問通義千問 2.0 性能性能或或超越超越 GPT3.5，并發布業內首個遙感，并發布業內首個遙感 AI 大模型大模型 阿里云推出千億級參數大模型通義千問阿里云推出千億級參數大模型通義千問 2.0，性能超越，性能超越 GPT 3.5 2023 年 10 月 31 日，阿里云正式發布千億級參數大模型通義千問 2.0。在 10 個權

103、威測評中，通義千問 2.0 綜合性能超過 GPT-3.5，正在加速追趕 GPT-4。相比 4 月發布的 1.0 版本，通義千問 2.0 在復雜指令理解、文學創作、通用數學、知識記憶、幻覺抵御等能力上均有顯著提升。據阿里云公眾號，在 10 個權威測評中，通義千問的綜合性能或已經超過GPT-3.5，加速追趕 GPT-4。此外，通義千問 APP 在各大手機應用市場正式上線，用戶可通過 APP 直接體驗最新模型能力。阿里達摩院阿里達摩院推出業內首個遙感推出業內首個遙感 AI 大模型，讓大模型，讓 AI 下沉到田間地頭下沉到田間地頭 2023 年 10 月 20 日，阿里達摩院發布業內首個遙感 AI 大

104、模型（AIE-SEG），率先在遙感領域實現了圖像分割的任務統一，一個模型即可實現“萬物零樣本”的快速提取，可識別農田、水域、建筑物等近百種遙感地物分類，還能根據用戶的交互式反饋自動調優識別結果。這將讓 AI 進一步下沉到田間地頭，大幅提升災害防治、自然資源管理、農業估產等遙感應用的分析效率。圖表圖表16：阿里達摩院遙感大模型阿里達摩院遙感大模型支持通用及多分類變化檢測支持通用及多分類變化檢測 圖表圖表17：通義千問通義千問 2.0 綜合性能超過綜合性能超過 GPT-3.5，正在加速追趕，正在加速追趕 GPT-4 資料來源：達摩院 DAMO，華泰研究 資料來源：阿里云，華泰研究 騰訊：混元大模型

105、新開放“文生圖”功能，騰訊：混元大模型新開放“文生圖”功能，QQ 瀏覽器瀏覽器 PDF 閱讀助手獲混元加成閱讀助手獲混元加成 騰訊混元大模型正式對外開放“文生圖”功能騰訊混元大模型正式對外開放“文生圖”功能 2023 年 10 月 26 日，騰訊混元大模型全新升級，正式對外開放“文生圖”功能。騰訊表示，升級后的騰訊混元中文效果整體超過 GPT3.5，代碼能力大幅提升 20%。相比其他大模型，騰訊混元的文生圖應用著力于人像真實感、場景真實感，同時，在中國風景、動漫游戲等場景等生成上有優勢。騰訊數據顯示，騰訊混元文生圖能力，目前已經被用于素材創作，商品合成，游戲出圖等多項業務中，此外在廣告業務下的

106、多輪測評中，騰訊混元文生圖的案例優秀率和廣告主采納率分別達到 86%和 26%。QQ 瀏覽器推出瀏覽器推出由混元大模型支持的由混元大模型支持的 PDF 閱讀助閱讀助手手 2023 年 10 月 12 日，QQ 瀏覽器開啟新功能 PDF 閱讀助手體驗測試申請，手機和電腦用戶皆可以申請。PDF 閱讀助手由騰訊混元大模型提供支持，可提供一鍵智能摘要生成、智能問答、多輪提問和原文定位等功能。用戶可以通過使用 QQ 瀏覽器打開 PDF 文件后，在屏幕右上角點開 PDF 閱讀助手功能來獲取想要的信息。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 科技科技 圖表圖表18：QQ 瀏覽器瀏覽

107、器 PDF 閱讀助手由混元大模型支持閱讀助手由混元大模型支持 圖表圖表19：混元大模型生成的圖像混元大模型生成的圖像 資料來源：騰訊云，華泰研究 資料來源：騰訊云，華泰研究 商湯：積極探索商湯：積極探索電網電網領域領域新應用新應用，發布升級版醫療健康大語言模型，發布升級版醫療健康大語言模型 商湯發布升級版醫療健康大語言模型，已與眾多醫院開展合作商湯發布升級版醫療健康大語言模型，已與眾多醫院開展合作 2023 年 10 月 16 日，商湯發布升級版醫療健康大語言模型“大醫”，并正式面向醫療健康產業鏈上下游機構客戶開放服務?！按筢t”功能覆蓋智慧大健康、智慧患者服務、智慧臨床以及數智建設四大領域，支

108、持提示工程自定義、長程記憶存取和醫學知識庫查詢總結等個性化功能，展現出強大的落地“可塑性”，能夠為醫療健康全產業鏈提供多樣化、個性化服務。目前，商湯已與鄭州大學第一附屬醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院、上海交通大學醫學院附屬新華醫院等機構開展合作。圖表圖表20：“大醫”功能覆蓋四大領域“大醫”功能覆蓋四大領域 13 個細分醫療健康場景個細分醫療健康場景 資料來源：商湯科技 SenseTime，華泰研究 商湯與南方電網數字電網集團達成戰略合作，共同推動電力行業商湯與南方電網數字電網集團達成戰略合作，共同推動電力行業 AI 大模型發展大模型發展 2023 年 10 月 20 日，商湯科技與南方

109、電網數字電網集團有限公司簽署戰略合作協議。雙方將發揮各自領域的技術和產業資源優勢，共同推動電力行業 AI 大模型訓練與應用、算力建設、標準建設、產業轉化和市場拓展。（1）雙方將以多模態大模型、語言大模型、視覺大模型為基礎，共同探索大模型技術與新型電力系統的創新結合點。（2）雙方將共建專業化算力集群，更好地服務電力大模型的訓練與推理應用。（3）雙方將共同研究制定面向電力行業的大模型訓練和部署的技術規范和測試標準，并在電力行業率先開展大模型即服務（MaaS）的創新業務模式。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 科技科技 科大訊飛科大訊飛：發布星火認知大模型：發布星火認知

110、大模型 V3.0，對標，對標 GPT3.5 發布星火認知大模型發布星火認知大模型 V3.0，實現七大能力提升，實現七大能力提升 2023 年 10 月 24 日，科大訊飛星火認知大模型 V3.0 發布，實現文本生成、語言理解、知識問答、邏輯推理、數學能力、代碼能力、多模態能力七大能力提升。據科大訊飛介紹，訊飛星火認知大模型 V3.0 全面對標 ChatGPT（GPT-3.5），在中文能力實現超越，英文能力達到相當水平，同時在醫療領域超越GPT-4。星火V3.0進一步升級了數學自動提煉規律、小樣本學習、代碼項目級理解能力、多模態指令跟隨與細節表達等能力，再次提升星火的落地應用能力。此外，訊飛聯合

111、華為共同發布“飛星一號”大模型算力平臺，并啟動對標GPT-4 的更大參數規模的星火大模型訓練。圖表圖表21：星火認知大模型星火認知大模型 V3.0 提升七大能力提升七大能力 圖表圖表22：星火認知大模型星火認知大模型 V3.0 全面對標全面對標 GPT3.5 資料來源：訊飛開放平臺，華泰研究 資料來源：訊飛開放平臺，華泰研究 智源：推出智源：推出 ChatGLM3，正在進行新一輪融資，正在進行新一輪融資 推出推出 ChatGLM3，成為國內唯一一個對標，成為國內唯一一個對標 Open AI 全模型產品線的公司全模型產品線的公司 2023 年 10 月 27 日，智譜 AI 推出了全自研的第三代

112、基座大模型 ChatGLM3 及相關系列產品。評測顯示，與 ChatGLM 二代模型相比，在 44 個中英文公開數據集測試中，ChatGLM3在國內同尺寸模型中排名首位。其中，MMLU 提升 36%、CEval 提升 33%、GSM8K 提升179%、BBH 提升 126%。ChatGLM3 系列模型發布后，智譜成為了目前國內唯一一個有對標 OpenAI 全模型產品線的公司。瞄向 GPT-4V，ChatGLM3 本次實現了若干全新功能的迭代升級，包括：多模態理解能力的 CogVLM、代碼增強模塊 Code Interpreter 和網絡搜索增強 WebGLM，增強了語義能力和邏輯能力。圖表圖表

113、23：智譜是國內唯一一個有對標智譜是國內唯一一個有對標 Open AI 全模型產品線的公司全模型產品線的公司 圖表圖表24：ChatGLM3 在國內同尺寸模型中排名首位在國內同尺寸模型中排名首位 資料來源：機器之心，華泰研究 資料來源：機器之心，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 科技科技 海外海外：軟硬件快速更新，軟硬件快速更新，OpenAI 推動應用共創推動應用共創 海外市場中，眾多玩家均同時布局軟硬件產品，致力于構建整體生態。1）硬件方面，微軟在 Ignite 大會上發布兩款針對云基礎設施設計的高端定制芯片、在數據中心中使用空心光纖技術、并與 AM

114、D 和英偉達建立新合作伙伴關系，此外，蘋果推出 M3 系列芯片，工藝制程達到 3nm；2）軟件方面，各廠商不斷迭代發展大模型實現性能發展，并積極探索落地應用領域。其中，微軟將 Bing Chat 更名為 Copilot 從而提供獨立體驗；OpenAI 發布 GPT-4 Turbo，提升性能的同時降低 API 價格，并擬上線 GPT Store 構造開發者共建生態；此外，Amazon 正在訓練新大語言模型 Olympus，預計規模將達 2000B。微軟：微軟：召開最新召開最新 Ignite 大會大會，更新多款新產品與進展，更新多款新產品與進展 微軟發布兩款專為云基礎設施設計的高端定制芯片微軟發布

115、兩款專為云基礎設施設計的高端定制芯片 Azure Maia 100 和和 Cobalt 100 微軟發布了兩款為其云基礎設施設計的高端定制芯片，分別是 Azure Maia 100 AI 芯片和Cobalt 100 CPU。這兩款芯片均由微軟內部構建，并面向整個云服務器堆棧進行了深度改造以優化性能、功耗和成本，預計將于 2024 年推出。其中，Maia 100 是微軟首個定制的內部 AI 加速器系列的首款產品，專為運行和優化云 AI 工作負載而設計，例如 GPT 3.5 Turbo和 GPT-4 等大型語言模型的訓練和推理；而 Cobalt 100 則是一款 128 核芯片，基于 Arm Ne

116、overse CSS 設計構建，為微軟定制。Cobalt 100 旨在為微軟 Azure 上的通用云服務提供支持。圖表圖表25：微軟推出兩款為云基礎設施設計的高端定制芯片微軟推出兩款為云基礎設施設計的高端定制芯片 圖表圖表26：Azure Maia 100 AI 芯片芯片 資料來源：機器之心，華泰研究 資料來源：機器之心，華泰研究 Bing Chat 更名為更名為 Copilot，支持，支持 GPT-4、DALLE 3、GPTs 2023 年 11 月 16 日微軟 Ignite 2023 上，微軟宣布將 Bing Chat 和 Bing Chat Enterprise全部更名 Copilot

117、，這意味著 Copilot 正在變成更獨立的一種體驗，用戶無需先導航到 Bing 即可訪問。今后，Bing 將是為其提供支持的一部分。此外，Copilot 基于最新的 OpenAI模型，包括 GPT-4，A 和 DALLE 3，在統一的體驗中提供文本和圖像生成功能。微軟數據中心使用空心光纖技術，有效提高傳輸速度微軟數據中心使用空心光纖技術，有效提高傳輸速度 得益于收購英國初創公司 Lumenisity，微軟通過使用空心光纖技術，使得網絡傳輸速度比傳統光纖提升 47%。Lumenisity主要為數據中心和互聯網服務供應商開發“空心光纖”（HCF）技術。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

118、請務必一起閱讀。20 科技科技 微軟將與微軟將與 AMD 和英偉達建立新的合作伙伴關系和英偉達建立新的合作伙伴關系 Ignite 大會上，微軟宣布將與 AMD 和英偉達建立新的合作伙伴關系。其中，AMD 方面，微軟將 AMD 最新的 AI 優化芯片引入到 Azure 服務中，以提供更強大的計算能力。而英偉達則將在微軟智能云 Azure 上為全球企業和初創公司推出生成式 AI 代工服務，此外，微軟為英偉達的 H100 芯片打造了全新的 NC H100 v5 VM 系列，以提高大中型 AI 訓練和生成式推理的性能、可靠性和效率。圖表圖表27：Bing 正式更名為正式更名為 Copilot 圖表圖表

119、28：空心光纖技術可大幅提高傳輸速度空心光纖技術可大幅提高傳輸速度 資料來源：機器之心，華泰研究 資料來源：科技十點見，華泰研究 OpenAI：召開召開首屆開發者大會，首屆開發者大會，GPT-4 Turbo 降價，推出降價，推出 GPT Store 推出推出 GPT-4 Turbo，性能提升的同時，性能提升的同時 API 價格下調價格下調 2023 年 11 月 7 日，Sam Altman 宣布 GPT-4 的大升級，推出了 GPT-4 Turbo，同步在 ChatGPT 和 API 版本推出。OpenAI 一直在征求開發者的建議，對開發者關注的問題做了六大升級，分別是更長的上下文長度、更強

120、的控制、模型的知識升級、多模態、模型微調定制和更高的速率限制。其中前四條主要關于新模型的性能的提升，而后兩點則主要針對企業開發者的痛點。此外，GPT-4 Turbo 售價相比 GPT-4 大幅降低：前者輸入 token 價格是 GPT-4 的 1/3；輸出 token 的價格是 GPT-4 的 1/2。具體來說 GPT-4 Turbo 每輸入 1000個 token 僅需花費 1 美分，每輸出 1000 個 token 則需要 3 美分。將上線將上線 GPT Store，人人都可用自然語言創建，人人都可用自然語言創建 AI Agent 2023 年 11 月 7 日，Sam Altman 宣布

121、 OpenAI 將上線 GPT Store（應用商店），集合開發者們對外公開發布的各類產品。OpenAI 重新梳理了其應用商店的體系，并將其擴大到了一個全新的范疇人人都能通過自然語言創建基于自己的知識庫的 AI Agent，加入 OpenAI 的應用商店，并獲得分成。為了幫助開發者群體優化開發體驗，OpenAI 還在大會上特別發布了 AI 開發生產力工具“Assistants API（助理 API）”。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 科技科技 圖表圖表29：Sam Altman 公布公布 GPT 的六大升級的六大升級 圖表圖表30：GPT-4 Turbo 價格

122、顯著降低價格顯著降低 資料來源：極客公園，華泰研究 資料來源：市界，華泰研究 亞馬遜：正在訓練大語言模型亞馬遜：正在訓練大語言模型 Olympus，預計規模將達，預計規模將達 2000B 據 Reuters 消息，亞馬遜正在訓練第二個大語言模型內部代號 Olympus，模型規?；蜻_到 2 萬億（2000B）參數，希望它能與 OpenAI 和 Alphabet 的頂級模型相媲美。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 科技科技 SaaS/PaaS：面向：面向 AI 時代，收入實現高增時代，收入實現高增 Palantir：3Q23 收入同比增長收入同比增長 17%，人工智

123、能平臺引領增長，人工智能平臺引領增長 Palantir（NYSE:PLTR）2023 年第三季度實現總收入 5.58 億美元，同比增長 17%；商業收入 2.51 億美元，同比增長 23%；政府收入 3.08 億美元，同比增長 12%；從美國市場看，商業收入 1.16 億美元，同比增長 33%；政府收入 2.29 億美元，同比增長 10%。公司本季度取得了成立 20 年以來最可觀的利潤。公司新發布的人工智能平臺（AIP）在美國商業業務中的需求不斷增長，發布 5 個月的 AIP 已經擁有近 300 家客戶，涵蓋能源、金融、酒店和醫療等行業。本季度公司每員工營收相較于 4 年前接近翻番，公司軟件產

124、品實力不斷增強，生產能力大幅提升，發展速度也不斷加快。ServiceNow：3Q23 收入同比增長收入同比增長 25%，AI 驅動效率提升驅動效率提升 ServiceNow（NYSE:NOW）2023 年三季度收入為 22.88 億美元，同比增長 25%，按固定匯率計算增長 22.5%；訂閱收入（Subscription Revenue）22.16 億美元，同比增長 27%；公司本季度剩余履約義務 74.3 億美元，同比增長 27%；剩余履約義務 144 億美元，同比增長 26%。Q3 季度，公司完成 83 筆 ACV100 萬美元的交易，同比增長 20%。公司目前共擁有 1789 個 ACV

125、100 萬美元的客戶，同比增長 17%；49 個 ACV2000 萬美元的客戶，同比增長 58%。從公司新增 ACV 結構來看，IT 產品占比為 60%（+2pct），CSM&HRM 產品占比為 25%（-1pcts），平臺及其他產品占比為 15%（-1pcts）。公司本年度發布超 5000項新功能，其中多項新功能將 AI 技術應用于客戶的重要案例場景。公司 Q3 新發布的Vancouver 版本產品中新加入 Now Assist，進一步擴展了產品的 AI 能力，有效提高客戶生產力。10 月，公司宣布全球數字服務零搭配企業 Teleperformance 加入其 AI Lighthouse項目

126、，加速 AI 驅動服務效率創新。Duolingo：3Q23 收入同比增長收入同比增長 43%，產品改進增強用戶留存，產品改進增強用戶留存 Duolingo（NASDAQ:DUOL）2023 年三季度總收入同比增長 43%，達到 1.38 億美元；其中，訂閱收入 1.06 億美元，同比增長 47%；廣告收入 1167.8 萬美元，同比增長 10%；英語測試業務收入 1061.2 萬美元，同比增長 30%；月活躍用戶 8310 萬人，同比增長 47%；日活躍用戶數 2420 萬，同比增長 63%；付費用戶數達 580 萬人，同比增長 60%。Duolingo近期宣布轉向多學科產品，在 Duolin

127、go 程序中添加數學和音樂課程，未來計劃覆蓋更多學科。同時，公司也將在 Duocon 推出用于聽力教學的 AI 新功能 DuoRadio。公司實行 Free、Super、Max 三級訂閱策略，目前生成式 AI 功能僅對 Max 用戶開放，隨著大語言模型價格的下降，部分 AI 功能將下放給較低等級的訂閱用戶，以最大化公司收入。公司也將針對 AI開發更多新功能以供使用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 科技科技 云基礎設施：云基礎設施：AIGC 帶動全球帶動全球 ICT 基礎設施增長提速基礎設施增長提速 信驊科技（信驊科技（5274 TW）：）：2023 年年 10

128、 月月營收同比營收同比下降下降 37%，環比，環比增長增長 1%服務器 BMC 供應商信驊科技 2023 年 10 月實現營收 3.24 億新臺幣，同比下降 37.3%，環比增長 0.7%，公司收入端自 2023 年以來有所承壓，主要受到下游廠商去庫存周期影響，2023 年三季度以來，公司營收同比增速逐步回升。圖表圖表31：信驊科技月度營收信驊科技月度營收逐季恢復逐季恢復 資料來源：公司官網，華泰研究 全球全球 ICT 市場：市場：AI 為全球服務器為全球服務器/交換機市場注入新的增長動能交換機市場注入新的增長動能 2Q23 全球服務器市場同比增全球服務器市場同比增長長 3.86%，AI 有望

129、有望帶動服務器市場蓬勃發展。帶動服務器市場蓬勃發展。2Q23 全球服務器市場整體增長較為平穩，同比增長 3.86%至 305.19 億美元。受 AI 大規模的訓練和應用對算力提升的需求影響，AI 服務器出貨量顯著增加，且由于 AI 服務器單價顯著高于傳統服務器，據 IDC，2Q23 全球服務器單價同比提升 29%至 10289 美元/臺。2022 年全球服務器市場規模達 1179.5 億美元，同比增速達 20.04%，主要系超大規模數據中心需求旺盛，以及此前應供應鏈問題積壓的訂單得到釋放、受全球疫情影響的企業市場逐漸恢復常態。圖表圖表32：2Q23 全球服務器市場同比增長全球服務器市場同比增長

130、 3.86%圖表圖表33：2022 年年全球服務器市場同比增長全球服務器市場同比增長 20.15%資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 競爭格局方面，競爭格局方面，2Q23 戴爾全球市場份額居于第一戴爾全球市場份額居于第一。2Q23 戴爾市場份額保持第一，為 11.3%，同比下降 4.8pct，環比下降 1.1pct；HPE/新華三市場份額為 8.2%，同比下降 0.3pct，環比下降 1.6pct；浪潮信息市場份額為 6.4%，同比下降 1.5pct，環比上升 1.6pct；聯想市場份額為 4.5%，同比下降 1.9pct，環比下降 1.8pct。-80%-60%-40%-

131、20%0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 400 500 600 2018M102018M122019M22019M42019M62019M82019M102019M122020M22020M42020M62020M82020M102020M122021M22021M42021M62021M82021M102021M122022M22022M42022M62022M82022M102022M122023M22023M42023M62023M82023M10信驊科技月度收入（百萬新臺幣）YOY（右軸）QOQ（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%05

132、,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1市場規模（百萬美元）同比（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002004200720102013201620192022 2025E市場規模（百萬美元）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

133、讀。24 科技科技 圖表圖表34：服務器全球市場份額變化情況服務器全球市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 2Q23 全球交換機市場同比增長全球交換機市場同比增長 36%，同比增速持續走高。，同比增速持續走高。全球市場中，園區交換機方面，隨著供應鏈恢復，前期疫情影響下積壓的市場需求在 2023 年上半年逐步釋放，需求景氣度較高；數據中心交換機則受益于 AI 市場的快速發展及云計算業務的增長。在園區、數據中心市場雙重高景氣帶動下，2Q23 全球以太網交換機市場規模達到 122.89 億美元，同比增長高達 36%，創 2017 年以來新高。據 IDC 預測，2023 全球以太網交換機市場規

134、模將達到455.16 億美元，同比增長 17.7%。圖表圖表35：2Q23 全球交換機市場同比增長全球交換機市場同比增長 36%圖表圖表36：2008-2027E 全球以太網交換機市場規模變化情況全球以太網交換機市場規模變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 競爭格局方面，2Q23思科市場份額保持第一，為45.5%，同比上升5.7pct，環比上升1.4pct；Arista 市場份額為 10.0%，同比上升 0.5pct，環比下降 1.0pct；華為市場份額為 8.6%，同比下降 1.3pct，環比上升 2.9pct；HPE 市場份額為 6.8%，同比上升 1.6pct

135、，環比上升 0.1pct；新華三市場份額為 4.0%，同比下降 2.1pct，環比上升 0.5pct；Juniper 市場份額為 2.8%，同比下降 0.02pct，環比上升 0.03pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2DELLHPE/新華三浪潮信息聯想IBMC

136、isco華為ODM其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1交換機市場規模（百萬美元）同比增長（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,000200820112014201720202023E2026E交換機市場規模（百萬美元）同比增長（右軸）免

137、責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 科技科技 圖表圖表37：全球以太網交換機市場份額變化情況全球以太網交換機市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 2Q23 全球路由器市場規模同比增長全球路由器市場規模同比增長 9.36%，思科份額保持第一，思科份額保持第一。根據 IDC 數據，2Q23 全球路由器市場規模為 46.22 億美元，同比增長 9.36%。競爭格局方面，2Q23 思科占據 35.9%的市場份額，同比上升 2.7pct，環比下降 2.0pct，仍為市場份額第一位；華為的市場份額為 33.3%，同比上升 0.4pct，環比上升 9.7pct；Junip

138、er 市場份額為 10.3%，同比下降 0.7pct，環比下降 1.4pct；新華三市場份額為 2.1%，同比下降 0.4pct，環比上升 0.5pct。圖表圖表38：2Q23 全球路由器市場規模同比增長全球路由器市場規模同比增長 9.36%圖表圖表39：全球路由器全球市場份額變化情況全球路由器全球市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 國內國內 ICT 市場：國內算力鏈景氣度有望回升市場：國內算力鏈景氣度有望回升，關注華為，關注華為數通數通鏈鏈 2Q23 國內服務器市場同比國內服務器市場同比上升上升 6.94%，國內算力鏈景氣度有望回升。，國內算力鏈景氣度有

139、望回升。根據 IDC 數據，2Q23中國服務器市場規模為 73.0 億美元，同比上升 6.9%。2023 年以來，國內數字經濟建設政策密集發布，例如，數字中國建設持續推進；國務院數字經濟報告指出要適度超前部署云基礎設施等，數字經濟及 AIGC 等新應用的發展為國內服務器市場需求提供了重要支撐，據 IDC 預測，2023E 國內服務器市場規模達 279.7 億美元，同比增速為 2.3%。展望未來，我們認為隨著 AI 在應用端落地加速，AI 服務器的需求量與收入占比將持續提升，帶動國內算力鏈景氣度回升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017Q2201

140、7Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Cisco華為AristaHPEH3CJunipter其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q

141、12021Q32022Q12022Q32023Q1路由器市場規模（百萬美元）同比增長（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Cisco華為JunipterH3C其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 科技科技 圖表圖表40

142、：2Q23 國內服務器市場同比上升國內服務器市場同比上升 6.94%圖表圖表41：IDC 預計預計 2023E 國內服務器市場同比增長國內服務器市場同比增長 2.31%資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 競爭格局方面，2Q23 浪潮市場份額保持第一，為 23.3%，同比下降 6.1pct，環比上升 2.9pct；新華三市場份額為 16.0%，同比下降 3.2pct，環比下降 0.3pct；超聚變市場份額為 10.2%，同比上升 0.2pct，環比下降 0.08pct；戴爾市場份額為 2.6%，同比下降 2.6pct，環比下降1.1pct。此外，我們注意到國內服務器市場中興通

143、訊的市場份額總體呈現上升趨勢。此外，我們注意到國內服務器市場中興通訊的市場份額總體呈現上升趨勢。2Q23中興通訊市場份額占比達中興通訊市場份額占比達 6.1%，同比提升，同比提升 1.4pct，環比提升，環比提升 1.25ct，市場份額占比達到，市場份額占比達到2016 年以來新高。年以來新高。圖表圖表42：服務器中國市場份額變化情況服務器中國市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 2Q23 國內以太網交換機市場規模同比國內以太網交換機市場規模同比下降下降 7.9%，IDC 預計預計 2023E 國內以太網交換機市場國內以太網交換機市場規模同比增長規模同比增長 2.9%。根據 IDC 數

144、據，2Q23 中國以太網交換機市場規模為 14.4 億美元，同比下降 7.9%，主因 2023 年上半年國內 BAT 等互聯網廠商資本開支有所下降。我們認為后續數字中國建設及 AIGC 等新應用的普及將為國內交換機市場帶來新的發展機遇，根據 IDC預測，預計 2023E 國內以太網交換機市場規模將達到 62.2 億美元，同比增速為 2.9%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021

145、Q12021Q32022Q12022Q32023Q1國內服務器市場規模（百萬美元）同比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020042007201020132016201920222025E國內服務器市場規模（百萬美元）同比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420

146、21Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2華為新華三浪潮CiscoDell曙光聯想中興ODMIBM超聚變（Xfusion）其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 科技科技 圖表圖表43：2Q23 中國以太網交換機市場規模同比下降中國以太網交換機市場規模同比下降 7.9%圖表圖表44：2023E 中國以太網交換機市場規模同比增長中國以太網交換機市場規模同比增長 2.9%資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 競爭格局方面，據 IDC，2Q23新華三市場份額為 33.5%，同比

147、下降 1.2pct，環比下降 0.2pct，穩居市場前列；華為市場份額為 37.8%，同比上升 0.1pct，環比上升 8.1pct，其市場份額反超新華三；星網銳捷市場份額為 11.9%，同比下降 1.0pct，環比下降 2.4pct；中興市場份額為 2.5%，同比上升 1.3pct，環比下降 0.9pct。圖表圖表45：以太網交換機中國市場份額變化情況以太網交換機中國市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 2Q23 國內路由器市場規模同比上升國內路由器市場規模同比上升 8.4%，華為份額保持領先，華為份額保持領先。根據 IDC 數據，2Q23 中國路由器市場規模為 10.9 億美元，同

148、比上升 8.4%。競爭格局方面，華為占據 77.0%的市場份額，同比下降 1.5pct，穩居市場第一位；新華三的市場份額為 8.7%，同比下降 1.8pct，環比下降 0.3pct；中興市場份額為 9.4%，同比上升 3.6pct，環比下降 2.3pct。圖表圖表46：2Q23 中國路由器市場規模同比上升中國路由器市場規模同比上升 8.36%圖表圖表47：路由器中國市場份額變化情況路由器中國市場份額變化情況 資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：IDC，華泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001

149、,6001,8002,0002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1交換機市場規模（百萬美元）同比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200820112014201720202023E2026E交換機市場規模（百萬美元）同比增長（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

150、Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2華為新華三中興星網銳捷其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1路由器市場規模（百萬美元）同比（右軸）0%20%40%60%80%100%20

151、17Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2華為新華三中興其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 科技科技 圖表圖表4848：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 收盤價收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地

152、幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中國移動 600941 CH 買入 90.95 120.00 1,945,347 5.88 6.34 6.79 7.21 15.47 14.35 13.39 12.61 中國電信 601728 CH 買入 5.06 7.53 463,026 0.30 0.33 0.37 0.41 16.87 15.33 13.68 12.34 中國聯通 600050 CH 增持 4.29 6.90 136,439 0.23 0.26 0.30 0.35 18.65 16.5

153、0 14.30 12.26 ?？低?002415 CH 買入 33.09 43.00 308,750 1.38 1.49 1.81 2.18 23.98 22.21 18.28 15.18 大華股份 002236 CH 買入 19.31 28.00 63,616 0.71 1.11 1.33 1.53 27.20 17.40 14.52 12.62 紫光股份 000938 CH 增持 19.95 26.76 57,059 0.75 0.79 0.96 1.10 26.60 25.25 20.78 18.14 中際旭創 300308 CH 買入 104.37 158.76 83,791 1.5

154、2 2.34 5.29 6.50 68.66 44.60 19.73 16.06 源杰科技 688498 CH 買入 158.88 181.00 13,479 1.18 0.54 1.41 1.96 134.64 294.22 112.68 81.06 長光華芯 688048 CH 買入 64.85 70.50 11,432 0.68-0.14 0.80 1.37 95.37-463.21 81.06 47.34 注：數據截至 2023 年 12 月 07 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表49：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點

155、 中國移動中國移動(600941 CH)收入利潤穩步增長，基本面持續向好收入利潤穩步增長，基本面持續向好 中國移動于 10 月 20 日公布 3Q23 財務業績：2023 前三季度公司營收同比增長 7.2%至人民幣 7756 億元；歸母凈利潤同比增長 7.1%至人民幣 1055億元，公司收入利潤延續高個位數增長。我們看好公司的發展潛力，預計其 23-25 年歸母凈利潤為 1355/1453/1542 億元?？紤]到公司較高的盈利能力及數據要素市場發展機遇，給予 A 股 1.9 倍 2023 年 PB（全球平均：1.25），對應目標價 120.0 元；參考過去公司 AH 股溢價率均值 64.7%，

156、給予 H 股 1.16 倍 2023 年 PB，對應目標價 78.0 港元，維持“買入”評級。風險提示：1）ARPU 改善低于預期；2）5G 資本開支超出預期；3）競爭加??；4）公司采取更為保守的股息政策。報告發布日期：2023 年 10 月 21 日 點擊下載全文：中國移動點擊下載全文：中國移動(941 HK,買入買入;600941 CH,買入買入):業績穩步增長業績穩步增長;政企市場發展動能充足政企市場發展動能充足 中國電信中國電信(601728 CH)3Q23 收入利潤穩健增長；著眼數字中國戰略全局收入利潤穩健增長；著眼數字中國戰略全局 中國電信于 10 月 20 日公布 3Q23 財務

157、業績：公司 2023 年前三季度營業收入同比增長 6.5%至 3811.03 億元；實現歸母凈利潤 271 億元，同比增長10.42%。公司著眼數字中國戰略全局，持續優化戰略性新興產業布局，推動長期高質量發展?？紤]到數字中國建設背景下公司產業數字化業務增長潛力，我們預計其 23-25 年歸母凈利潤為人民幣 306/338/372 億元，給予公司 A 股 1.55 倍 2023 年 PB 估值（全球平均：1.29），對應目標價 7.53元；參考過去公司 AH 股溢價率均值 64.28%，給予 H 股 0.94 倍 2023 年 PB 估值，對應目標價為 4.90 港幣，維持“買入”評級。風險提示

158、：1）ARPU 改善低于預期；2）5G 資本開支超出預期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策。報告發布日期：2023 年 10 月 21 日 點擊下載全文：中國電信點擊下載全文：中國電信(728 HK,買入買入;601728 CH,買入買入):經營持續向好經營持續向好;著眼數字中國戰略全局著眼數字中國戰略全局 中國聯通中國聯通(600050 CH)9M23 利潤延續雙位數增長；數字化能力持續增強利潤延續雙位數增長；數字化能力持續增強 中國聯通于 10 月 24 日發布 9M23 業績，公司 A 股營收同比增長 6.7%至人民幣 2816.9 億元；A 股歸母凈利潤 75.78 億元，

159、同比增長 10.9%；公司持續推進創新轉型，數字化領域產品及核心競爭力不斷增強。我們看好公司在數字中國建設背景下的發展，預計公司 A 股 23-25 年 BPS 為5.11/5.51/5.96 元，H 股 23-25 年 BPS 為 11.82/12.58/13.44 元，考慮到公司在數字經濟領域增長潛力，給予 A 股 1.35 倍 2023 年 PB（全球平均：1.29），對應目標價 6.90 元，維持“增持”評級；考慮到美國 13959 號行政令的影響，給予 H 股 0.6 倍 2023 年 PB，對應目標價 7.59 港元，維持“買入”評級。風險提示：1）ARPU 改善幅度低于我們預期；

160、2）5G 資本支出超出我們預期；3）競爭加??；4）公司采取更為保守的股息政策。報告發布日期：2023 年 10 月 24 日 點擊下載全文：中國聯通點擊下載全文：中國聯通(762 HK,買入買入;600050 CH,增持增持):業績穩步增長，數字化能力提升業績穩步增長，數字化能力提升 ?？低暫？低?002415 CH)3Q23：PBG 繼續承壓，關注大模型與經濟復蘇繼續承壓，關注大模型與經濟復蘇 ?？?3Q23 收入同增 5.5%；歸母凈利潤同增 14.0%。從本次業績我們看到：1）受地方財政影響，PBG 業務持續承壓；2）經濟弱復蘇，SMBG 收入同比增速轉正，EBG 繼續堅挺；3）創新

161、業務延續高增；4）公司進一步介紹其涵蓋基礎-行業-應用的大模型體系，后續場景落地值得關注。我們認為公司業務或將慢復蘇，因此下調 23/24/25 年歸母凈利潤預測至 139/169/203 億元（前值：158/180/208 億元）。維持目標價 43 元，基于 28.8x 23E PE（可比公司 21.4x 23E PE，考慮到公司處于龍頭地位，行業復蘇中率先受益，同時看好公司觀瀾大模型能力全面賦能業務），維持“買入”。建議關注固定資產投資、明年專項債額度等宏觀指標復蘇跡象。風險提示：海外市場政策和疫情風險；部分智能化市場競爭激烈。報告發布日期：2023 年 10 月 22 日 點擊下載全文：

162、海點擊下載全文：?？低暱低?002415 CH,買入買入):PBG 承壓，關注大模型與經濟復蘇承壓，關注大模型與經濟復蘇 大華股份大華股份(002236 CH)3Q23：業績逐季回暖：業績逐季回暖 大華 3Q23 業績持續回暖:營收 76.5 億元，同比增長 7.9%:歸母凈利潤 6.1 億元，同比增長 254.5%;扣非歸母凈利潤 6.5 億元，同比增長 97.3%。公司 3Q 業績中，海外業務明顯回暖，創新業務增速亮眼，B 端業務呈現韌性。展望未來，我們預計 G 端業務或將慢復蘇，分銷業務或逐步回暖，多模態 AI 與創新業務研發持續推進，因此小幅下調 2023-2025 年凈利潤預測至

163、 37/44/50 億元（前值：41/47/54 億元）?？杀裙?23 年 Wind 一致預期 PE 均值 19.9x，考慮到中移合作與大模型自研如期推進，公司業務開展格局向好，給予公司 23 年 25.2x PE，維持目標價 28.00 元與“買入”評級。風險提示：企業數字化轉型進度難以把握；市場需求隨宏觀經濟指標放緩。報告發布日期：2023 年 10 月 22 日 點擊下載全文：大華股份點擊下載全文：大華股份(002236 CH,買入買入):3Q 海外業務回暖，關注大模型與中移合作海外業務回暖，關注大模型與中移合作 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 科技科

164、技 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 紫光股份紫光股份(000938 CH)3Q23 利潤短期承壓，持續深化全棧式業務布局利潤短期承壓，持續深化全棧式業務布局 紫光股份發布 2023 年三季度財務報告，公司 9M23 實現營收 552.15 億元，同比增長 2.46%；實現歸母凈利潤 15.41 億元，同比下降 6.03%，主因來自互聯網、中小客戶的需求恢復略有滯后。公司聚焦產品及服務的領先性，深度構建覆蓋“云-網-算-存-端”全棧業務布局，有望受益于國內數字中國建設及 AIGC 等新應用的拓展，把握智算時代發展機遇?？紤]到部分下游需求恢復滯后，我們預計其 2325 年歸母凈利潤為 22.7

165、3/27.37/31.50 億元（前值：25.53/31.88/38.46 億元），基于分部估值法，給予公司目標市值 765.30 億元，目標價 26.76 元，對應 23 年 PE 33.67x，維持“增持”評級。風險提示：1）公司自研芯片進度不及預期或投入過大；2）創新業務發展不及預期；3）新業務市場不及預期。報告發布日期：2023 年 10 月 31 日 點擊下載全文：紫光股份點擊下載全文：紫光股份(000938 CH,增持增持):利潤短期承壓，領航智能新時代利潤短期承壓，領航智能新時代 中際旭創中際旭創(300308 CH)3Q23 單季扣非凈利同比增長單季扣非凈利同比增長 97%，盈

166、利能力持續提升，盈利能力持續提升 7.55 億元億元 根據公司三季報，前三季度公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為 70.30/12.96/12.44 億元，分別同比增長 2.41%/52.01%/59.64%；3Q23 單季營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為 30.26/6.82/6.61 億元，分別同比增長 14.90%/89.45%/96.69%，我們認為凈利快速提升主因 800G 產品需求的快速釋放，以及公司盈利能力的提升?？紤]到 800G 光模塊需求的快速增長以及公司盈利能力改善，我們上調公司 2325 年歸母凈利潤預期分別至 18.76/42.48/52.18（前值 16

167、.29/33.49/40.53）億元，可比公司 24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 26x，考慮公司在數通 800G 光模塊領域的領先地位，給予公司 24 年 30 x PE，目標價為 158.76 元（前值：145.98 元），“買入”。風險提示：全球 800G 光模塊需求不及預期；800G 光模塊價格大幅度下滑。報告發布日期：2023 年 10 月 22 日 點擊下載全文：中際旭創點擊下載全文：中際旭創(300308 CH,買入買入):Q3 業績高增長，盈利能力持續提升業績高增長，盈利能力持續提升 源杰科技源杰科技(688498 CH)3Q23 業績短期承壓，期待受益于高端光芯片國

168、產化機遇業績短期承壓，期待受益于高端光芯片國產化機遇 源杰科技發布三季報，Q3 實現營收 3,187 萬元（yoy-54.9%，qoq+20.4%），歸母凈利潤 206 萬元（yoy-91.7%，qoq-72.7%）。3Q23 業績下滑主因光纖接入、數據中心等市場的光芯片需求不佳，下游客戶減少采購及部分產品市場競爭。往前看，我們認為 4Q 或步入光纖接入旺季，24 年 100G EML 或受益于高端光芯片供給缺口，公司收入有望逐步上升。但考慮到電信和傳統云數據中心需求暫時性放緩，我們下調公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 0.5/1.2/1.7 億元（前值：1.0/1.9/2.3 億元）?？?/p>

169、比公司 24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 93.6x，考慮到公司在光通信芯片領域龍頭地位，給予公司 24 年 128.7x PE，目標價 181.0 元（前值 201.0 元），維持“買入”評級。風險提示：EML 芯片研發進展不及預期、數通市場客戶開拓不及預期。報告發布日期：2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：源杰科技點擊下載全文：源杰科技(688498 CH,買入買入):3Q23：電信市場疲軟拖累收入承壓：電信市場疲軟拖累收入承壓 長光華芯長光華芯(688048 CH)3Q23 收入與毛利率環比改善，靜待光芯片平臺優勢打開成長空間收入與毛利率環比改善，靜待光芯片平臺優勢

170、打開成長空間 長光華芯發布三季報，3Q23 實現營收 7,721 萬元（yoy+15.1%，qoq+49.1%），歸母凈利潤-1173 萬元（yoy-132.9%，qoq+3.2%）。雖然 3Q23激光器下游工業市場需求依然偏弱，但環比有所修復且公司主動采取價格策略，因此收入環比修復；利潤端，公司產能利用率環比提升，因此毛利率環比改善。往前看，由于特殊領域收入貢獻不及我們此前預期，資產減值損失高于我們此前預期，因此下調 23-25 年歸母凈利潤預測至-0.2/1.4/2.4億元（前值：0.5/2.0/3.2 億元）?？紤]到公司在高功率激光芯片的龍頭地位，下游需求修復中率先受益，同時 24 年特

171、殊科研和高端光通信芯片業務放量，給予公司 24 年 PE 88x（據 Wind 一致預期，24 年可比公司平均 PE 為 62x），下調目標價至 70.50 元（前值：85.57 元），維持“買入”評級。風險提示：EML 芯片研發進展不及預期、數通市場客戶開拓不及預期。報告發布日期：2023 年 11 月 01 日 點擊下載全文：長光華芯點擊下載全文：長光華芯(688048 CH,買入買入):3Q23：收入與毛利率環比改善：收入與毛利率環比改善 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 云廠商資本開支不及預期：云廠商資本開支不及預期或導致云基礎設施需求端承壓，導致相關產業鏈

172、公司業績增長不及預期。行業競爭加?。涸苹A設施行業競爭加劇或導致相關公司產品價格承壓，導致公司毛利率波動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 科技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，黃樂平、余熠、謝春生、王興、彭鋼，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告

173、僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

174、本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報

175、告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意

176、見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論

177、整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股

178、有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。中際旭創（300308 CH）、長光華芯（688048 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/st

179、ock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于

180、分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師黃樂平、余熠、謝春生、王興、彭鋼本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入

181、和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。中際旭創（300308 CH）、長光華芯（688048 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持

182、或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬，亦不試圖促進購買或銷售該等證券。如任何投資者為美國公民、取得美國永久居留權的外國人、根據美國法律所設立的實體（包括外國實體在美國的分支機構）、任何位于美國的個人，該等投資者應當充分考慮自身特定狀況，不以任何形式直接或間接地投資本報告涉及的投資者所在國相關適用的法律法規所限制的企業的公開交易的證券、其衍生證券及用于為該等證券提供投資機會的證券的任何交易。該等投資者對依據或者使用本報告內容所造成的一切后果，華泰證券股份有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、華

183、泰證券（美國）有限公司及作者均不承擔任何法律責任。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股

184、價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 科技科技 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金

185、融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/

186、郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司