【研報】機械行業檢測認證深度報告系列二：檢測企業管理優化方法論-20200616[46頁].pdf

1、檢測企業管理優化方法論檢測企業管理優化方法論 檢測認證深度報告系列二檢測認證深度報告系列二 證券研究報告 2020年6月16日 機械行業專題報告 檢測認證行業 機械行業分析師：張小郭執業證書編號：S1220518120001 感謝郵政科學研究規劃院對本系列報告提供的研究支持 市場普遍關注檢測企業管理優化帶來的業績彈性，但 對管理優化的具體方法、國內頭部檢測企業的利潤率 提升空間普遍認知不足。 檢測企業前期發展高度依賴于持續大規模投資，快速 擴張的背后往往隱含著管理粗放的弊病。如何認知檢 測企業管理優化過程的必然性？如何判斷管理優化發 生的時點？ 檢測行業屬于勞動密集型、技術密集型、資金密集型

2、行業，檢測企業員工數量眾多，實驗室分布范圍廣 泛，管理優化具體該如何做？如何平衡管理優化與收 入增長之間的關系？ 國內第三方檢測龍頭華測檢測正處于管理優化期，利 潤率水平持續上升，公司還可以從哪些方面實現凈利 率的進一步提升？如何判斷公司凈利率提升空間？ 廣電計量目前尚處于快速擴張期，管理優化階段何時 到來，利潤率提升幅度將有怎樣的預期？ 方正機械檢測認證深度系列報告 給您答案！ rQtMoQzRnNsNoOtMpRtNnO9PaO6MnPrRnPrRiNoOqOjMpOpQ8OoOxOMYmNzQvPrQwO 核心觀點 3 管理優化的過程是綜合性檢測企業發展的必經階段，將帶來巨大的業績彈性。

3、快速成長的綜合型檢測企業收入規模超過20億元后，管理能 力成為突破企業發展瓶頸的關鍵。管理優化提利潤率的過程會帶來較大的利潤彈性，處于管理優化階段的檢測企業在享有較高的行業的 同時，還能獲得企業自身利潤率提升所帶來的。檢測企業的管理優化過程應以盡量減小對收入增速的影響為前提，把控好人員增速與投 資節奏收縮的度。根據檢測企業自身的特點，管理優化的重點在于優化員工效率、提升資產周轉效率，以及對現金回款、耗材、外包費用 等項目的優化。 華測檢測凈利率或可突破20%。公司人均薪酬水平顯著低于國外同行，人均產值較SGS等國際巨頭仍有較大的提升空間，根據測算，公司 或可通過人員效率提升5年內實現凈利率較2

4、019年提升3.7pct。公司2017年投資高峰期后逐漸收縮資本開支，對應的固定資產折舊攤銷費 用占當期收入的比例也將逐步收縮，或可5年內實現凈利率較2019年提升2.3pct。通過耗材成本管控，或可使凈利率較2019年提升1pct。 廣電計量凈利率或可達到16%以上。公司目前正處于快速擴張期，或將進入管理優化提升利潤率的階段。據我們測算，公司或可通過人 員效率提升5年內實現凈利率較2019年提升3.4pct。公司通過固定資產周轉效率的提升，或可實現凈利率較2019年提升2.6pct。若考慮 公司未來收縮資本開支、進一步管控耗材等成本項，預計公司凈利率提升空間可能更大。 投資建議：管理優化的過

5、程是綜合性檢測企業發展的必經階段，管理優化提利潤率的過程會帶來較大的利潤彈性，處于管理優化階段的檢測 企業在享有較高的行業的同時，還能獲得企業自身利潤率提升所帶來的。強烈推薦華測檢測，建議關注廣電計量、金域醫學、蘇試試驗、 國檢集團、安車檢測等。 風險提示：宏觀經濟大幅下行，疫情等突發事件影響行業需求，管理優化進度低于預期，管理變革影響收入增速，行業競爭加劇，對華測 檢測、廣電計量利潤率的預測具有不確定性 目錄 4 1 檢測企業管理優化的目標提升利潤率.6 1.1 檢測企業收入規模達到20億以上后管理優化將變得迫切.7 1.2 管理優化的前提：盡量減小對收入端的影響.9 2 檢測企業管理優化方

6、法論.12 2.1 檢測企業管理優化的財務報表體現.13 2.2 優化毛利率的途徑收入端.15 2.2.1 改良收入結構，提升高毛利業務占比. 15 2.2.2 優化生產效率，提升人均產值.16 2.3 優化毛利率的途徑成本端.17 2.3.1 控制員工人數增長，提升人員協同.18 2.3.2 提升設備使用率，加強設備運維管理，提升投資質量.19 2.3.3 控制外包規模，加強耗材管理.20 2.4 優化期間費用率的途徑. 21 2.4.1 完善激勵制度，整合客戶資源.21 2.4.2 加強管理人員培訓，優化資本結構. 22 2.5 優化資產質量結構的途徑. 23 2.5.1 加快資金回籠，投

7、資優質標的，合理優化稅費. 23 3 華測檢測利潤率提升空間有多大？. 24 3.1 通過人員效率的優化，或可提升凈利率約3.7pct. 26 3.2 通過資產運營效率的優化，或可提升凈利率約2.3pct. 28 目錄 5 3.3 通過優化管控耗材成本，或可提升凈利率約1pct.31 3.4 通過優化外包費用，凈利率或可進一步提升.32 3.5 結論：華測檢測凈利率或可突破20%.33 4 廣電計量利潤率提升空間有多大？.34 4.1 公司或將進入管理優化提升利潤率的階段.35 4.2 通過人員效率的優化，凈利率或可提升約3.4pct.37 4.3 通過資產運營效率的優化，凈利率或可提升約2.

8、6pct.39 4.4 結論：廣電計量凈利率或可達到16%以上.40 5 投資建議.41 6 1 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 資料來源：wind，方正證券研究所7 檢測行業： 1.1 檢測企業收入規模達到20億以上后管理優化將變得迫切 快速成長的綜合型檢測企業發展會經歷三個階段：跑馬圈地粗放擴張階段（求規模，立品牌）；管理升級效益優化階段（提效率， 放業績）；穩健運營并購整合階段（高質量增長，合理利用杠桿）【注：本報告暫不討論在規模較小的時候就保持低速穩健發展策略的檢測企業】 管理優化主要發生在第二階段及以后：國內近4萬家檢測機構中，2018年收入5億元以上的僅37家，絕大部分檢測企業處

9、于發展的第一 階段。該階段的檢測企業體量較小，業務領域和實驗室區域布局均處于相對簡單的狀態，管理相對容易，發展重點在于擴規模、立品牌 ，企業發展核心驅動因素為資本投入規模和管理層業務布局的眼光。檢測行業屬于勞動密集型、技術密集型、資金密集型行業，當公 司業務布局基本成型，達到一定規模體量后，進入第二個發展階段，管理能力將逐步成為企業發展的關鍵，決定利潤率提升的高度和下 一階段發展的基礎。檢測企業具有現金牛的特點，當企業管理機制理順之后，有望通過適當提升杠桿率加快并購整合來實現下一階段 的快速發展。 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 圖表1：快速成長綜合型第三方檢測企業發展路徑 粗放擴張階段 求

10、規模、立品牌 業務布局成型，達到一定體量 管理精細化，利潤率提升 高質量增長、 合理利用杠桿、 加快并購整合 管理優化階段 提效率、放業績 穩健運營階段 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所8 檢測行業： 檢測企業規模達到20億元后將逐步進入管理優化提利潤率的階段，這是由檢測企業的發展經營邏輯決定的。檢測企業的發展壯大需要 依靠不斷的實驗室建設投入、細分檢測領域布局和并購擴張，跑馬圈地粗放式發展到一定階段后，管理問題將逐步凸顯，企業要繼續發 展，必然需要進行管理優化，理順內部機制，實現內部資源的優化協同。隨著檢測企業規模的持續擴大，基數逐步變大，企業的員工 數量增長、CAPE

11、X節奏均會逐步放緩，必然會帶來利潤率的提升，因此，粗放式發展的檢測企業必然會經歷一個利潤率提升的過程，這 是由企業發展的經營邏輯決定的（具體案例可參考后文對華測檢測、廣電計量的分析部分）。從幾家相對成熟的綜合性檢測企業的發 展歷程來看，管理優化帶來利潤率大幅提升的過程基本發生在企業規模達到20億以上之后?！咀ⅲ罕緢蟾嫠婕暗暮Ｍ鈾z測公司的財務數據均已采用 2020年6月2日當日匯率換算為人民幣】 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 圖表2：Intertek利潤率提升發生在收入規模達到32億以上 圖表3：Eurofins利潤率提升發生在50億收入規模階段圖表4：華測檢測利潤率提升發生在收入規模近3

12、0億左右 1.1 檢測企業收入規模達到20億以上后管理優化將變得迫切 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所9 檢測行業： 1.2 管理優化的前提：盡量減小對收入端的影響 管理優化應以盡量減小對公司正常業務的影響為前提。管理優化的目的在于理順內部機制，為公司持續健康發展奠定基礎，管理優化 工作應盡量減少對收入端的影響。幾家相對成熟的綜合性檢測企業在管理優化變革過程中，收入增速均有不同程度的下行，其中，華 測檢測在管理優化過程中表現相對穩健，收入增速波動幅度較小，且波動主要為環境業務自查影響所致。 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 圖表5：Intertek利潤率提升期間收入增速出

13、現波動 圖表6：Eurofins利潤率提升期間收入增速出現波動圖表7：華測檢測利潤率提升期間收入增速情況 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所10 檢測行業： 1.2 管理優化的前提：盡量減小對收入端的影響 檢測企業收入增長的核心驅動因素為員工數量的增長和設備的增加。檢測行業屬于勞動密集型、資金密集型行業，因此檢測企業的收入 增加往往伴隨前期實驗室及設備等資本開支投入的增加和人員數量的擴張，以Intertek為例，在資本開支增速或人員數量增速達到波峰時 ，收入增速也達到波峰（見圖中2000年、2006年、2008年、2011年）。 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 圖表8：I

14、ntertek收入增速受資本開支增速 和人員數量增速制約和帶動圖表9：Eurofins收入增速受人員數量增速變化影響 圖表10：華測檢測資本開支增速和人員增速 交替波動，帶動收入平穩增長 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所11 檢測行業： 1.2 管理優化的前提：盡量減小對收入端的影響 做檢測企業的管理優化，需謹慎調控人員數量增加節奏與設備投資節奏，實現人員數量與人均產值、資本支出與設備效率間的協調與平 衡，盡量避免在管理優化實施過程中對收入增速造成較大的沖擊。由于第三方檢測企業前期發展主要依賴大規模資本投入和人員擴張 ，管理優化過程中，企業應注重人員數量管控并適當放慢設備

15、投資節奏，同時企業應意識到收入對于人員數量與設備投資的巨大彈性， 謹慎進行相關調控并注重人均產值和設備使用效率的提升，以減輕人員數量管控和設備投資節奏放慢帶來的潛在收入波動風險，實現人 員數量與人均產值、資本支出與設備效率間的動態平衡。以華測檢測為例，其進入管理優化階段后，人員數量增速由2016年39.6%的 高位降至2018年12.2%的低位，而其人均產值增速則由2016年的負增長轉為2018年12.8%的正向增長，2016-2018年整體收入年均復合增 速為27.4%，保持相對平穩。 檢測企業管理優化的目標提升利潤率 圖表11：Intertek人員數量增速下降時人均產值增速顯著提升 圖表1

16、2：BV人員數量增速下降時人均產值增速提升圖表13：華測檢測管理優化期間人均產值保持較高增速 12 2 檢測企業管理優化方法論 資料來源：wind，方正證券研究所13 檢測行業： 2.1 檢測企業管理優化的財務報表體現 檢測企業管理優化的途徑 圖表14：提升凈利率水平的主要方式 1 2 3 4 檢測企業的管理優化最終體現為凈利率的提升。 從財務報表的角度來看，具體方式包括： 提升毛利率 降低期間費用率 優化資產質量，減少資產減值 優化稅費 等 檢測企業的財務報表有其自身的行業特點，如： 成本構成中職工薪酬、折舊攤銷占比較高；應收 賬款賬期相較制造類企業更短等，因此，管理優 化的措施也相應地更有

17、針對性。 資料來源：wind，方正證券研究所14 檢測行業： 2.1 檢測企業管理優化的財務報表體現 檢測企業管理優化的途徑 根據檢測企業自身特點，管理優化的措施包括提升毛利率、降低期間費用率、優化資產質量、優化稅費等。具體而言： 收入端聚焦高毛利業務，優化員工生產效率，提升人均產值； 成本端由于職工薪酬、折舊攤銷占比較大，應重點關注員工增速控制、員工效率提升、設備使用率提升、投資質量把控，并輔以 對外包規?？刂坪蛯牟牡膬灮芾?。 優化銷售費用方面，應完善銷售人員激勵制度，加強業務協同，整合客戶資源；優化管理費用方面，應加強管理人員培訓，部署 流程優化改造，提升企業整體運營效率；優化財務費用

18、方面，應優化資本結構，降低有息負債率。 優化資產質量方面，加快資金回籠，把控投資并購的質量。 優化稅費方面，優化結算機制，合理優化稅費。 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所15 2.2 優化毛利率的途徑收入端 提升毛利率的關鍵在于使收入的增速大于成本的增速，因此可從收入端和成本端兩大途徑入手。其中，從收入端優化的措施包括改良收 入結構和提升人均產值等。 改良業務結構，提升高毛利業務占比。檢測行業下游細分領域繁多，各細分領域業務毛利率差異巨大，提升高毛利業務占比有助于提 升整體毛利率。各細分領域中，消費品檢測、貿易保障檢測業務毛利率較高（2019年華測檢測貿易保障檢測業務毛利

19、率達68%； SGS 的業務構成中，消費品檢測業務收入占比15%，但利潤占比高達25%，為最大利潤來源），提此類高毛利業務的收入占比，將有利于實 現整體利潤率水平的提升。 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表16： 消費品檢測業務是SGS最大的利潤來源 16% 11% 18% 15% 6% 14% 8% 8%4% 16% 12% 11% 25% 7% 8% 5% 8% 8% 內圈：收入構成外圈：利潤構成 農業、食品和生活 礦業 油氣和化學 消費品和零售 認證 機構 環境、健康、安全 交通運輸 政府機構 圖表15：華測檢測貿易保障檢測業務毛利率最高 2.2.1 改良收入結構，提升高毛利業務占

20、比 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所16 提高生產效率，提升人均創收及創利，從而提升整體利潤率水平。檢測企業成本構成中占比最大的為員工薪酬，占比高達30%-40%。 提升毛利要求人均產值的提升速度高于人均薪酬的提升速度，關鍵在于優化產線效率，提升人均創收及創利。海外成熟巨頭的人均產 值均值保持在60萬元上下。提升人均創收和創利的具體措施包括: 2.2.2 優化生產效率，提升人均產值 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表17：提升毛利率需要提升人均創收 人均薪酬/人均創收 毛利率 =1- 職工薪酬/營業收入 - 其他營業成本/營業收入 加強人員培訓。加強生產人員培訓，落

21、實產線精益化管理，優化生產流程，提升員工生產效率，避免員工有量無質。 優化員工結構。引進外部人才及產線自動化升級，提高生產效率和檢測準確性，利用技術研發人員及銷售管理人員置換基層員 工，為智能化生產及業務進一步擴張打下基礎。 改良考核指標，優化考核激勵機制。避免公司業績粗放式增長，將考核指標由收入導向轉為利潤導向。 圖表19：華測檢測管理優化期間 技術人員占比提升 圖表20：Eurofins管理優化期間人均創利顯著提升 2.2 優化毛利率的途徑收入端 圖表18：海外巨頭人均產值均值 約為60萬元 資料來源：wind，方正證券研究所17 檢測行業屬于勞動密集型、資金密集型行業，提升毛利率的關鍵在

22、于控制員工人數和加強設備運維及投資管控。從成本構成來看， 檢測公司營業成本主要包括職工薪酬、折舊及攤銷費、外包費、實驗耗品及房租水電費，其中職工薪酬、折舊攤銷占比較大（華測 檢測2019年職工薪酬、折舊攤銷占成本的比例分別達39.4%、15.2%）。因此企業應重點關注人工成本的控制、設備運維及投資管控 的加強。外包、耗材等成本可通過優化管理的方式實現降本控費，而房租水電費較為固定，不易調控。 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表21：華測檢測公司營業成本結構 （2019） 39.4% 15.2% 11.7% 11.3% 7.8% 14.6% 職工薪酬 折舊及攤銷 外包費 實驗耗品 房租水電

23、費 其他 2.3 優化毛利率的途徑成本端 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所18 職工薪酬在檢測企業成本結構中占比最大， 因此，對員工的管理是檢測企業管理優化的重中之重。員工工資不能輕易削減，對職工薪 酬成本優化的關鍵在于控制人員增長速度，提升人員協同。 控制人員增長速度，壓縮虧損產線。由于檢測行業下游市場分散，行業集中度低，檢測企業在早期大多通過激進的并購投資以擴大 業務規模，實現服務網絡的廣泛布局。粗放的擴張策略導致企業忽視產線效益，導致部分產線生產效率低下。在管理優化階段，檢 測企業應注重效率指標，及時壓縮虧損產線規模，剔除冗員，實現收入及利潤的平衡發展。 加強不同實

24、驗室人員協同。不同實驗室訂單周期不一致，同一時期產能利用率差異較大，因此對不同實驗室人員及設備資源協同調 配，可有效提升生產效率和人員利用率。 2.3.1 控制員工人數增長，提升人員協同 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 2.3 優化毛利率的途徑成本端 圖表22：Intertek利潤率提升期間人員增速較低圖表23：Eurofins利潤率提升期間人員增速下降圖表24：華測檢測利潤率提升期間人員增速顯著放緩 資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所19 提升設備使用率，加快固定資產周轉。在設備等固定資產穩定時，固定資產周轉率直接決定了營業收入的規模，從收入端直接影響利 潤率。企業應

25、引入精益化管理團隊，進行流程改造優化，提升生產效率；并通過實驗室及產線協同調配，提升設備使用率和產能，最終 提升固定資產周轉率，降低檢測次均折舊攤銷費用。某些海外TIC企業的設備使用率超過70%才會批準新的設備采購。 加強設備運維管理。固定資產管理能力決定了單一機器的最大產值，進而對新設備采購節奏產生影響，企業可通過適當的保養維護， 延長設備使用壽命，從而降低年均折舊攤銷費用。 把控投資節奏，提升投資質量。規范投資決策程序，穩定資本開支占比，提升投資回報率，盡量拓展改造現有實驗室而非盲目新建。 2.3.2 提升設備使用率，加強設備運維管理，提升投資質量 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表

26、25：華測檢測管理優化期間 固定資產周轉率提升 檢測企業設備折舊年限 華測檢測5-10年 SGS3-10年 Intertek3-10年 Eurofins5年 圖表27：各大檢測企業設備折舊政策 圖表28：Eurofins資本開支/收入 逐漸收縮到10%左右 2.3 優化毛利率的途徑成本端 圖表26：海外巨頭固定資產周轉率情況 資料來源：Bloomberg，方正證券研究所20 控制外包規模。綜合評估外包成本效益，外包低毛利業務，自建高毛利產線，維持合理外包比例。較為成熟的檢測企業，如SGS ，外包費用占比控制在7%左右。 加強耗材管理，全程跟蹤耗材流轉環節。采購端，檢測企業服務網絡廣泛，將耗材由

27、實驗室獨立采購轉為集中采購、集中倉儲物 流 、集中結算，可有效發揮規模效應，降低采購成本；使用端，搭建集約化耗材管理運營平臺，加強耗材取用監管登記，嚴防庫存 物資流失、浪費與積壓，提高耗材周轉及利用率。 2.3.3 控制外包規模，加強耗材管理 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表29：SGS外包費用占營業成本比重穩步下降圖表30：耗材管理辦法 2.3 優化毛利率的途徑成本端 資料來源：公司年報，方正證券研究所21 2.4 優化期間費用率的途徑 完善激勵制度，改善銷售人員薪酬結構，增加績效比重。賬期交期等合同條款及客戶拓展維護均由銷售人員負責，對檢測企業現 金流及收入至關重要，因此應注重銷售

28、人員專業培訓，設置完善的績效考核及激勵制度，以調動銷售人員積極性。 加強對大客戶全方位檢測需求的挖掘，發揮業務協同效應，整合客戶資源。品牌公信力是第三方檢測企業的核心競爭力，僅有獲 得終端大客戶的廣泛認可，企業才能不斷拓展上游客戶，贏得市場份額。因此，檢測企業應圍繞大客戶各業務層面梳理其服務需求 ，并通過終端買家客戶拓展供應商客戶，通過政府客戶拓展被檢企業客戶，實現可持續發展。 2.4.1 完善激勵制度，整合客戶資源 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表32：客戶資源整合途徑圖表31：華測檢測員工培訓體系 資料來源：wind，方正證券研究所22 加強管理人員培訓，部署流程優化改造。檢測企業

29、前期粗放擴張通常伴隨管理混亂，導致生產效率低下，通過引進流程優化專家 ，構建統一流程管理平臺，集成多業務系統，企業可實現資源合理利用分配，高效跨部門協作，從而提升企業整體運營效率。 優化資本結構，降低有息負債率?？刂仆顿Y規模，減少非必要貸款，利用自有資金理財，從而降低有息負債率。華測檢測在管理 優化期間積極償還貸款，有息負債率由最高值12.5%降至2019年的4.4%。 2.4.2 加強管理人員培訓，優化資本結構 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表34：華測檢測管理優化期間有息負債率顯著下降圖表33：檢測企業管理優化流程圖 2.4 優化期間費用率的途徑 資料來源：wind，方正證券研究所

30、23 2.5 優化資產質量結構的途徑 加快資金回籠，提升資產質量。加強供應鏈話語權，提升回款力度，縮短賬齡，以優化現金流。 選擇優質投資標的，合理計提減值準備。兼并收購是檢測企業發展的必經之路，大規模投資并購會產生大量商譽，為避免商譽大 額減值對業績造成較大波動，企業首先應嚴控投資回報率，以合理價格投資優質標的，其次應提前計提商譽減值準備，并維持商譽 減值政策穩定，以減輕減值測試壓力。目前華測檢測商譽減值準備計提比例約為35%，可良好防范商譽減值風險。 優化部門間結算機制，合理優化稅費。采取認定高新技術企業、分部門結算等合法手段減輕稅負，實現利益最大化。 2.5.1 加快資金回籠，投資優質標的

31、，合理優化稅費 檢測行業： 檢測企業管理優化的途徑 圖表37：華測檢測管理優化期間所得稅率大幅下降圖表36：華測檢測管理優化期間商譽減值準備計提比例有所提升 圖表35：華測檢測管理優化期間一年以內 應收賬款占比大幅提升 24 3 華測檢測利潤率提升空間有多大？ 資料來源：wind，方正證券研究所25 華測檢測： 凈利率或可突破20% 圖表38：職工薪酬、折舊攤銷占公司營業總成本的比例較大 提升公司凈利率的關鍵在于提升人員效率及資產運營效率。2019年華測檢測職工薪酬總額占總成本的比例高達47.2%，折舊與攤銷占總 成本的11.1%，緊隨其后。人員效率、固定資產運營效率的提升是華測檢測改善毛利率

32、水平的首要手段。另外，外包費用、實驗耗材等 同樣存在優化空間。 我們將從人員效率、資產運營效率、外包費用和實驗耗材費用等四方面對凈利率優化提升空間進行測算。 資料來源：wind，bloomberg，方正證券研究所26 華測檢測： 3.1 通過人員效率的優化，或可提升凈利率約3.7pct 員工作為檢測行業重要的生產要素，從人均薪酬和人均產值兩方面影響利潤率：檢測企業的管理優化需要做到設備和人的效益最大化， 職工的生產效率（人均產值）直接影響公司收入；公司職工薪酬占2019年營業總成本的47.2% ，是最大的成本項目。對標海外檢測龍頭 ，公司人力成本端具備區域優勢：2019年華測檢測人均薪酬為13

33、.93萬元，僅為海外巨頭均值的45.76%。公司2019年人均產值為34.02萬 ，為海外巨頭均值（61.5萬元）的55.3%，距離SGS亞太區人均產值（45.4萬元）也有較大的差距，公司人均產值提升空間充足。 人員效率優化測算簡化模型：凈利率=1-A-其他成本/收入（A=人均薪酬/人均產值，其他成本指除人工成本以外的營業成本及費用)。 關鍵假設：其他成本與收入正相關；假設公司未來5年人均產值復合增速為6%（5年內達到SGS亞太區人均產值水平）；假設公 司未來5年人均薪酬復合增速4%左右。 凈利率或可突破20% 圖表39：公司人均產值遠低于海外巨頭整體水平 圖表40：公司人均產值低于海外巨頭水

34、平（亞太區）圖表41：公司人均薪酬較海外巨頭有明顯優勢 人均薪酬 單位:萬元14.63 15.32 16.02 16.72 17.41 18.11 35.72 0.00%-1.95%-3.90%-5.85%-7.80%-9.75% 36.74 1.14%-0.76%-2.65%-4.55%-6.45%-8.34% 37.76 2.21%0.37%-1.48%-3.32%-5.16%-7.01% 人38.78 3.23%1.44%-0.36%-2.16%-3.95%-5.75% 均39.80 4.20%2.45%0.70%-1.05%-2.80%-4.55% 創40.82 5.12%3.41%1

35、.71%0.00%-1.71%-3.41% 收41.84 5.99%4.33%2.66%1.00%-0.67%-2.33% 42.87 6.82%5.20%3.57%1.95%0.32%-1.30% 43.89 7.62%6.03%4.44%2.86%1.27%-0.32% 44.91 8.38%6.82%5.27%3.72%2.17%0.62% 45.93 9.10%7.58%6.07%4.55%3.03%1.52% 46.95 9.79%8.31%6.82%5.34%3.86%2.37% 47.97 10.45%9.00%7.55%6.10%4.65%3.19% 資料來源：方正證券研究所2

36、7 華測檢測： 3.1 通過人員效率的優化，或可提升凈利率約3.7pct 通過人員效率的優化，預計公司凈利率未來5年或可提升3.7pct。根據我們的敏感性測試模型，若公司人均薪酬年復合增速4%左右、 人均產值年復合增速6%左右，則員工效率優化或可使公司凈利率較2019年3年內提升2.27pct，5年內提升3.72pct。 凈利率或可突破20% 圖表42：人均創收與人均薪酬對利潤率的彈性測試，5年利潤率或可提升5% 風險提示：風險提示：本部分測算數據均為理論計算值，可能與實際情況存在差異。 資料來源：wind，bloomberg，方正證券研究所28 華測檢測： 3.2 通過資產運營效率的優化，或

37、可提升凈利率約2.3pct 作為檢測行業另一個重要生產要素，檢測設備等固定資產從兩方面影響凈利率：公司擁有檢測設備的總量和設備的使用效率一定程 度上決定了公司的收入規模的大小，因此，固定資產總額和固定資產周轉率將從收入端直接影響公司的利潤率；固定資產的折舊費 用作為公司的第二大成本項目（占總成本的11.1%），從成本端對公司的利潤率造成較大的影響。 固定資產對收入端的影響：固定資產總額的變化會對固定資產周轉率造成影響，從管理優化的角度來講，固定資產總額并非越高 越好，因此，應該對CAPEX進行適當的優化和控制。公司建立了嚴格的投資預算審核機制，預計公司或將使歷年CAPEX占當期收入 的比例控制

38、在10%左右?？刂艭APEX帶來的利潤率提升效果將在下頁具體測算。公司固定資產周轉率仍有較大改善空間。2019年 公司的固定資產周轉率為2.62，僅為海外巨頭均值（5.31）的49.38%；對2009-2019年的固定資產周轉率進行統計分析，華測檢測固 定資產周轉率為海外巨頭均值的34.70%-50.59%，優化空間廣闊。 凈利率或可突破20% 圖表44：華測檢測固定資產周轉率遠低于海外圖表43：公司已開始對CAPEX進行優化管控 資料來源：wind，方正證券研究所29 華測檢測： 3.2 通過資產運營效率的優化，或可提升凈利率約2.3pct 折舊攤銷變動或可帶來2.3pct的利潤率提升。 折

39、舊攤銷為公司第二大成本項，折舊攤銷的變動對利潤率影響作用明顯。 折舊攤銷的變動是由CAPEX節奏決定的：CAPEX固定資 產折舊攤銷。2017年公司CAPEX高達近年來的最高峰6.61億元，當年新增固定資產規模也達到近年來的最高值。公司從2018年開 始收縮CAPEX規模，當期新增固定資產規模隨之減小，對應的新增折舊也將減少，從而帶來利潤率的提升。因此，公司或將會經歷一 個由CAPEX收縮帶來的利潤率提升的過程。 凈利率或可突破20% 圖表47：折舊與攤銷費用將于2023年大幅下降圖表46：設備占公司當期固定資產折舊攤銷額的90%以上（2019）圖表45：檢測設備占公司固定資產的一半以上 資料

40、來源：wind，方正證券研究所30 華測檢測： 3.2 通過資產運營效率的優化，或可提升凈利率約2.3pct 折舊攤銷變動或可帶來2.3pct的利潤率提升。按照5年的折舊期計算，公司2017年高峰期新增的當期固定資產將在2021年折舊完， 2018年及以后公司逐步控制CAPEX，對應的固定資產折舊攤銷規模也將相應地得到控制。根據我們的測算，折舊攤銷占收入的比例 或可5年內從2019年的9.67%下降到7.38%，帶來2.28pct的利潤率提升。 凈利率或可突破20% 圖表49：折舊攤銷變動或可5年內為公司帶來2.28pct的利潤率提升 圖表48：公司折舊攤銷占收入的比例將步入持續下降通道 風險提示：風險提示：本部分測算數據均為理論計算值，可能與實際情況存在差異。 資料來源：wind，方正證券研究所31 華測檢測： 3.3 通過優化管控耗材成本，或可提升凈利率約1pct 凈利率或可突破20% 耗品耗材費用為公司第三大成本項，對耗品耗材成本的優化管控，有利于進一步實現利潤率的提升。耗品耗材費用占公司2019年營業總成 本的8.5%，占總收入的7.3%