【研報】水泥行業：鋼結構裝配式住宅發展對水泥需求造成多大影響？-20200531[39頁].pdf

1、中信證券研究部 羅鼎，楊暢 2020年05月31日 鋼結構裝配式住宅發展對水泥需求造成多大影響？ （2020年05月25日-2020年05月31日） 水泥行業 評級強于大市（維持） 注：本周指代2020.05.25-2020.05.31，上周指代2020.05.18-2020.05.24 。 核心觀點 2 雨季漸近，發貨環比減弱但仍高位，庫存略有回升，全國價格繼續提升。本周水泥行業出貨率仍保持高位，全國范圍出貨率 88.8%，受雨水天氣增多影響，環比降低3pcts，去年同期（5月第四周）為82.2%；區域上看，西南/華東/華中/華南/華北/ 西北/東北出貨率為96.5%/95.7%/92.3%

2、/85.0%/83.1%/81.1%/57.5%，除華南、東北外其他區域均超去年同期水平，華南、 華東受雨水影響較多，西南及西北部分地區仍產銷平衡。本周庫存有所回升（全國平均庫容54%，環比+1.1pcts），除華北 外其他區域庫存低于去年同期水平，西北庫存處于歷史低位。價格仍繼續提升，本周全國高標水泥噸價格為442元（環比+1 元），其中西北（環比+4元至437元）、華東（環比+3元至486元）上漲；全國平均價格較去年同期（5月第四周）高5.8元。 裝配式建筑持續高增，而隨著鋼結構裝配式住宅開展試點，會對水泥需求造成多大影響？2019裝配式建筑市場增長45%持續 高增，住建部2019年起提出

3、開展鋼結構裝配式住宅建設試點。我們認為，鋼結構裝配式住宅發展仍處于起步階段，對于水泥 需求影響甚微：以率先開展鋼結構裝配式住宅試點且較為積極的浙江為例，浙江省住建廳提出2020年全年新開工建設鋼結構 裝配式住宅面積達160萬平米（杭州/寧波/紹興分別達70/50/40萬平米），而2019年浙江住宅新開工面積為8,346萬平米， 占比僅為1.9%；若以每平米水泥消耗量200kg測算，受影響的水泥用量為32萬噸，僅占2019年浙江省水泥產量（1.34億噸） 的0.2%。中長期看，考慮到我國居民的居住習慣及舒適性等因素，我們認為裝配式住宅領域仍保持以預制混凝土結構為主、 鋼結構補充的格局，單位住宅建

4、設面積水泥消耗量仍將保持相對穩定。 兩會后進入政策落地期，維持2020年基建投資增速12.3%預測，若考慮抗疫特別國債或有部分用于重大基建投資，基建增 速可進一步提升至15%。兩會期間逆周期政策如期落地，積極的財政政策更加積極有為，穩健的貨幣政策更加靈活適度。綜 合考慮專項債擴容及用于基建比例提升（規模提升1.6萬億至3.75萬億，比例升至50%共1.88萬億）、部分專項債作資本金的 乘數效應（拉動總投資2.25萬億）、用于基建的國家預算內資金穩中有升（同比+3.5%）、以及撬動比例提升（回升0.1x至 5.9x），我們上調2020年基建投資增速預測至12.3%（原預測為10.9%）。此外，抗

5、疫特別國債或有部分用于重大基建投資 （預計規模約5000億），或將帶動基建進一步回升（增速約15%）。 oPsNqRnOtOmNuNsQyQmQzR8O9R9PtRmMtRrRjMrRtNiNpPmO6MrRzQuOsRnNxNmPoP 核心觀點 南方逐步進入雨季，但剔除雨水影響各地需求仍強勁，庫存壓力不大，預計東南地區在雨水擾動下價格短期保持平穩，北方 價格趨強，全國整體價格短期內料保持穩中有升態勢?？紤]趕工需求仍較強勁，庫存仍處于正常水平，短期銷售壓力不大， 我們預計南部東部地區在雨水擾動下短期價格保持平穩，而北方價格趨強，全國整體價格短期內料保持穩中有升態勢。下半 年看，考慮積壓的需求持

6、續釋放以及逆周期調節下投資強度繼續復蘇，我們預計2H20水泥需求料繼續回升；價格上看，北 方區域料持續向上，華東華南價格料保持高位；從盈利上看，由于一季度需求從淡季后移至旺季，企業盈利同比料有更好表 現。區域上1）推薦需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間且供給格局改善的部分北方區域（京津冀、西北），2）推薦 需求長期空間穩健，且在趕工潮下出貨維持高位、庫存保持較低水平、價格回升至高位的華東、華南區域 ，以及3）關注受 益發展一攬子政策的湖北區域。 風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆周期政策不達預期等。 投資策略：考慮趕工需求仍較強勁，庫存仍處于正常水平，短期銷

7、售壓力不大，我們預計南部東部地區在雨水擾動下短期價 格保持平穩，而北方價格趨強，全國整體價格短期內料保持穩中有升態勢。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端 仍有較強控制力下，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上把握以下主線：1）需求 與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注西部水泥（H）、冀東水泥、祁連山、天 山股份；2）推薦需求長期空間穩健，且在趕工潮下出貨維持高位、庫存保持較低水平、價格回升至高位的華東、華南區域， 繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注上峰水泥等；3）關注受益湖北發展一攬子政策的華新水泥。

8、 核心觀點 4 本周價格動態： 上漲區域（3）：上海(+20元/噸，高標號)、杭州 (+20元/噸，高標號)、西安 (+20元/噸，高標號) 持平區域（27） 下跌區域（1）：福州 (-20元/噸，高標號) 上周價格動態： 上漲區域（4）持平區域（27）下跌區域（0） 價格信息分析：本周全國水泥市場價格環比繼續上行，均價441元/噸，漲幅0.3%；價格上漲地區主要是上海、浙江、陜西， 幅度20元/噸；價格下跌地區主要是福建，幅度20元/噸。5月底雨水天氣明顯增加，但出貨暫未大幅下滑，仍高于去年同期。 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價431元/噸。出貨率83.1%，環比+1.9pc

9、t；庫容率56.8%，與上周持平 。 京津地區價格上調正落實中，兩會后北京市場需求或進一步提升，天津受地產新開項目較少影響，上半年需求繼續提升 可能性不大，出貨維持80%；河北下游需求恢復較好，企業發貨在90%-100%，價格繼續推進落實。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價310元/噸。出貨率57.5%，與上周持平；庫容率65.4%，與上周持平 。 遼寧價格上調后趨穩，下游需求穩定且企業南下集港，出貨達70%-80%，受益前期停窯限產，庫存普遍不高。 華東：本周華東地區價格繼續上調，42.5號均價486元/噸，環比+3元/噸。出貨率95.7%，環比-4.1pct；庫容率51.8%

10、， 環比+1.9pct。蘇錫常價格上調落實20元/噸，雨水天氣增多，需求略受影響，庫存多在正常水平，短期銷售壓力不大； 南京地區價格大穩小動，陰雨天氣稍多，發貨維持產銷平衡，庫存50%；浙江杭紹、嘉興地區價格第二輪上調20元/噸， 陰雨天氣斷續，但庫存仍低，企業按計劃執行上調；上海地區價格第二輪上調15-20元/噸，需求恢復正常，發貨產銷平 衡，庫存降至中等水平；安徽價格平穩，陰雨天氣增加，發貨略受影響，庫存多在正?；蚱退?，短期壓力不大；江 西贛東北第三輪上調20元/噸，各企業庫存普遍較低，且6月份萬年青有檢修計劃，加之外圍陸續公布上調，本地企業推 漲；南昌、贛西地區上調落實到位，發貨產銷

11、平衡，庫存40%-50%；福建價格下調10-30元/噸，雨水較多，需求回落 明顯，發貨環比減少10%-20%，庫存隨之增加，為穩定客戶率先下調價格。 核心觀點 5 華中：本周華中地區價格保持穩定，42.5號均價503元/噸。出貨率92.3%，環比-3.2pct；庫容率55.0%，環比+0.8pct 。 湖南價格平穩，雨水天氣較多，企業發貨80%左右，庫存50%-60%；湖北價格平穩，下游需求穩定，企業發貨產銷平衡， 庫存持續低位；河南地區繼續以漲促穩，下游需求環比減弱，庫存60%左右，為保持淡季供需平衡，6月10日起停產20天。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價483元/噸。出貨

12、率85.0%，環比-11.7pct；庫容率59.7%，環比+0.9pct 。 廣東價格以穩為主，雨水天氣頻繁，下游需求減弱，庫存雖有增加但仍可控；廣西價格平穩，雨水天氣仍舊較多，下游需 求受到影響，庫存上升至50%-60%，廣西6月1日至8月31日停窯20天。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價408元/噸。出貨率96.5%，環比-0.5pct；庫容率50.9%，與上周持平。 成都價格上調基本到位，下游穩定且外來水泥減少，出貨90%-100%，部分企業銷大于產，庫存于正常水平；重慶價格以 穩為主，需求正常且外來水泥減少，出貨90%-100%，庫存40%-60%；貴州價格保持平穩，連

13、續上調后外運量減少，需 求穩定，發貨產銷平衡，庫存維持正常水平；云南曲靖、普洱公布上調20-50元/噸，外圍上調帶動本地上漲；昆明價格平 穩，雨水斷斷續續，需求不穩定，企業發貨90%-100%，庫存上升至50%。 西北：本周西北地區價格繼續上調，42.5號均價437元/噸，環比+4元/噸。出貨率81.1%，與上周持平；庫容率48.5%， 環比+1.5pct。陜西關中第二輪上調正在落實中，下游需求無明顯變化，出貨在80%-100%，庫存在40%-60%；甘肅價 格保持平穩，下游需求穩定，發貨產銷平衡，庫存保持低位；青海價格穩中有升，需求較去年同期有所增加，另一方面5 月25日至6月14日執行20

14、天停產，供應會減少，價格將不斷執行上調。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍) 評級評級 （元）（元）19A20E21E19A20E21E 海螺水泥56.86.346.716.288.968.469.04買入 華潤水泥控股9.731.271.391.467.667.06.66買入 冀東水泥17.361.852.492.579.386.976.75買入 西部水泥1.440.330.390.434.013.43.08買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部預測注：股價為2020-05-29收盤價，華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價是港元，EPS是

15、人民幣 目 錄 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 行業投資策略 水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞 風險因素 水泥企業庫容比跟蹤 01 1. 水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比上漲1.1pct，其中華東(1.9%)、西北(1.5%)、華南(0.9%)、華中(0.8%)地區水泥企業庫容比上 升，華北、東北、西南、京津冀地區水泥企業庫容比維持不變。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津冀全國全國 2016-06-2467.2564.1772.2471

16、.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.175

17、0.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-05-2956.7565.4251.7955.059.6750.9448.553.7554.06 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 02 價格動態及信息分析 價格走勢展望 2.1 價格動態及信息分析 10 價格信息分析：本周全國水泥市場價格環比繼續上行，均價441元/噸，漲幅0.3%；價格上漲地區主要是上海、浙江、陜西， 幅度20元/噸；價格下跌地區主要是福建，幅度20元/噸。5月底雨水天氣明顯增加，但出貨暫未大

18、幅下滑，仍高于去年同期。 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價431元/噸。出貨率83.1%，環比+1.9pct；庫容率56.8%，與上周持平 。 京津地區價格上調正落實中，兩會后北京市場需求或進一步提升，天津受地產新開項目較少影響，上半年需求繼續提升 可能性不大，出貨維持80%；河北下游需求恢復較好，企業發貨在90%-100%，價格繼續推進落實。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價310元/噸。出貨率57.5%，與上周持平；庫容率65.4%，與上周持平 。 遼寧價格上調后趨穩，下游需求穩定且企業南下集港，出貨達70%-80%，受益前期停窯限產，庫存普遍不高。 華東：本周

19、華東地區價格繼續上調，42.5號均價486元/噸，環比+3元/噸。出貨率95.7%，環比-4.1pct；庫容率51.8%， 環比+1.9pct。蘇錫常價格上調落實20元/噸，雨水天氣增多，需求略受影響，庫存多在正常水平，短期銷售壓力不大； 南京地區價格大穩小動，陰雨天氣稍多，發貨維持產銷平衡，庫存50%；浙江杭紹、嘉興地區價格第二輪上調20元/噸， 陰雨天氣斷續，但庫存仍低，企業按計劃執行上調；上海地區價格第二輪上調15-20元/噸，需求恢復正常，發貨產銷平 衡，庫存降至中等水平；安徽價格平穩，陰雨天氣增加，發貨略受影響，庫存多在正?；蚱退?，料短期壓力不大； 江西贛東北第三輪上調20元/噸

20、，各企業庫存普遍較低，且6月份萬年青有檢修計劃，加之外圍陸續公布上調，本地企業 推漲；南昌、贛西地區上調落實到位，發貨產銷平衡，庫存40%-50%；福建價格下調10-30元/噸，雨水較多，需求回 落明顯，發貨環比減少10%-20%，庫存隨之增加，為穩定客戶率先下調價格。 華中：本周華中地區價格保持穩定，42.5號均價503元/噸。出貨率92.3%，環比-3.2pct；庫容率55.0%，環比+0.8pct 。 湖南價格平穩，雨水天氣較多，企業發貨80%左右，庫存50%-60%；湖北價格平穩，下游需求穩定，企業發貨產銷平 衡，庫存持續低位；河南地區繼續以漲促穩，下游需求環比減弱，庫存60%左右，為

21、保持淡季供需平衡，6月10日起停 產20天。 2.1 價格動態及信息分析 11 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價483元/噸。出貨率85.0%，環比-11.7pct；庫容率59.7%，環比 +0.9pct。廣東價格以穩為主，雨水天氣頻繁，下游需求減弱，庫存雖有增加但仍可控；廣西價格平穩，雨水天氣仍舊 較多，下游需求受到影響，庫存上升至50%-60%，廣西6月1日至8月31日停窯20天。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價408元/噸。出貨率96.5%，環比-0.5pct；庫容率50.9%，與上周持平。 成都價格上調基本到位，下游穩定且外來水泥減少，出貨90%-100%

22、，部分企業銷大于產，庫存于正常水平；重慶價格 以穩為主，需求正常且外來水泥減少，出貨90%-100%，庫存40%-60%；貴州價格保持平穩，連續上調后外運量減少， 需求穩定，發貨產銷平衡，庫存維持正常水平；云南曲靖、普洱公布上調20-50元/噸，外圍上調帶動本地上漲；昆明價 格平穩，雨水斷斷續續，需求不穩定，企業發貨90%-100%，庫存上升至50%。 西北：本周西北地區價格繼續上調，42.5號均價437元/噸，環比+4元/噸。出貨率81.1%，與上周持平；庫容率48.5%， 環比+1.5pct。陜西關中第二輪上調正在落實中，下游需求無明顯變化，出貨在80%-100%，庫存在40%-60%；甘

23、肅 價格保持平穩，下游需求穩定，發貨產銷平衡，庫存保持低位；青海價格穩中有升，需求較去年同期有所增加，另一方 面5月25日至6月14日執行20天停產，供應會減少，價格將不斷執行上調。 2.2 價格走勢展望 12 全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元/噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008-06-20 2008-12-11 2009-05-15 2009-10-23 2010-03-26 2010-08-27 2011-02-13 2011-07-15 2011-12-23 2

24、012-06-01 2012-11-09 2013-04-26 2013-10-11 2014-03-28 2014-09-05 2015-03-06 2015-08-07 2016-01-15 2016-06-24 2016-12-16 2017-05-26 2017-11-03 2018-04-20 2018-09-21 2019-03-08 2019-08-16 2020-01-24 全國P C32.5全國P O42.5 30 20 10 0 10 20 30 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧

25、?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川 烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 價格走勢展望：預計東南地區在雨水擾動下價格短期保持平穩，北方價格趨強，全國整體價格短期內料保持穩中有升態勢。 華東、華南、西南地區：雨水對需求有所擾動，發貨環比下滑但仍高于去年同期。進入雨季后需求有所擾動，但庫存低 位，短期價格料繼續穩??；華南近期雨水天氣較多，庫存處于正常水平，短期價格平穩；西南地區需求正常，庫存處于 正常水平，隨著貴州水泥價格回升以及外運量減少，西南整體價格短期趨強。 華中地區：湖北下游需求旺盛，庫存低位，短期價格或穩中略升；湖南雨水天氣增加，價格短期或趨于平穩；河

26、南受到 雨水擾動，但后期有執行停產計劃，短期價格或平穩有支撐。 西北、華北、東北地區：東北黑吉地區需求仍較疲弱，而遼寧借助外運及限產，價格或在平穩中有望恢復；華北需求繼 續恢復，兩會后需求料進一步回升，價格有望穩中有升；西北部分區域價格已連續上調，短期價格或趨穩，庫存低位； 新疆預計隨著需求繼續恢復，傳統企業與PVC企業的矛盾料緩和，價格料將企穩回升。 行業投資策略 03 行業投資策略 水泥上市公司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-05-29收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益 0.0% 5.0%

27、 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29 2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-03

28、 2020-04-30 2020-05-29 -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2018-06-01 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12

29、-27 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-27 2020-04-24 2020-05-22 海螺水泥超額收益冀東水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-05-29收盤價，去除次新股 行業投資策略：基建、地產等下游4月全面復蘇，積壓需求集中釋放，支持水泥產量同比回升。各地需求保持旺盛，庫存消 化至低位。我們繼續維持二季度政策與趕工共振的判斷，考慮需求已基本全面復蘇，庫存已消化至較低水平以及高速公路恢 復收費后抑制水泥跨區域流動，雖部分地區雨水擾動但影響不大，我們預計水泥價格料保持整體回升態勢。全年看預計全國 整體需求將保持韌

30、性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量 小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上把握兩條主線：1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨維持高位、庫存偏低、價 格率先回升的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注上峰水泥等；2）需求與基建相關性 更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁連山、西部水泥（H）、冀東水泥、天山股份。 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析 15 A/H市場水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20

31、E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥56.821.9%30.61.86 1313.HK華潤水泥控股9.7320.6%6.761.44 000789.SZ萬年青13.1625.8%7.851.68 002233.SZ塔牌集團12.1919.8%7.741.57 600801.SH華新水泥24.8526.1%12.42.0 000401.SZ冀東水泥17.3619.5%13.541.28 2233.HK西部水泥1.4419.9%1.960.68 3323.HK中國建材8.714.4%10.810.74 00067

32、2.SZ上峰水泥24.4836.0%9.212.66 000877.SZ天山股份12.3817.0%10.361.19 600720.SH祁連山15.9820.1%10.31.55 600449.SH寧夏建材12.2516.7%13.280.92 600802.SH福建水泥10.7936.6%5.411.99 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是用2020-05-29的匯率換算 注：股價為2020-05-29收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水

33、泥 冀東水泥 西部水泥 中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 福建水泥 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥 冀東水泥西部水泥中國建材上峰水泥天山股份 祁連山寧夏建材福建水泥 y = 6.8062x - 0.0354 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析（續） 16

34、 A/H市場水泥股盈利增速估值股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 19A20E21E20E21E19A20E21E 600585.SH海螺水泥56.86.346.716.285.8%-6.4%9.08.59.04.921.9%30.61.862.03.5% 1313.HK 華潤水泥控 股 9.731.271.391.

35、469.4%5.0%7.77.06.74.320.6%6.761.440.596.1% 000789.SZ萬年青13.161.721.992.1216.1%6.2%7.76.66.22.625.8%7.851.680.75.3% 002233.SZ塔牌集團12.191.461.581.98.1%20.5%8.47.76.452.119.8%7.741.570.857.0% 600801.SH華新水泥24.853.143.243.283.2%1.2%7.97.77.64.026.1%12.42.01.14.4% 000401.SZ冀東水泥17.361.852.492.5734.6%3.2%9.4

36、7.06.83.319.5%13.541.280.563.2% 2233.HK西部水泥1.440.330.390.4318.2%10.3%4.03.43.12.719.9%1.960.680.17.5% 3323.HK中國建材8.71.31.621.7924.9%10.5%6.24.94.54.214.4%10.810.740.354.4% 000672.SZ上峰水泥24.482.933.333.7813.5%13.6%8.47.46.54.836.0%9.212.660.93.7% 000877.SZ天山股份12.381.561.751.9212.0%9.8%7.97.16.54.517.0

37、%10.361.190.514.1% 600720.SH祁連山15.981.592.072.2630.3%9.0%10.17.77.14.720.1%10.31.550.583.6% 600449.SH寧夏建材12.251.612.232.5138.2%12.8%7.65.54.93.316.7%13.280.920.514.2% 600802.SH福建水泥10.791.221.892.1954.2%16.4%8.85.74.94.136.6%5.411.990.161.5% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價是港元，EPS是人民幣，PE是

38、用2020-05-29的匯率換算 注：股價為2020-05-29收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 水泥周頻數據概要 04 水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要 華北地區周數據概要 東北地區周數據概要 華中地區周數據概要 華南地區周數據概要 西南地區周數據概要 西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要 18 水泥價格P.O42.5：全國均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（%）全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究

39、部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,

40、000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要 19 水泥價格P.O42.5：華東均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華東（%） 水泥出貨率：華東（%）華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資

41、料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要 20 水泥價格P.O42.5：華北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華北（%） 水泥出貨率：華北（%）華北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，

42、中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 50

43、0 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 東北地區周數據概要 21 水泥價格P.O42.5：東北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：東北（%） 水泥出貨率：東北（%）東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年20

44、20年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要 22 水泥價格P.O42.5：華中均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華中（%） 水泥出貨率：華中（%）華中單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。

45、200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2

46、,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 華南地區周數據概要 23 水泥價格P.O42.5：華南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華南（%） 水泥出貨率：華南（%）華南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020

47、年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地區周數據概要 24 水泥價格P.O42.5：西南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西南（%） 水泥出貨率：西南（%）西南單月水泥產量（萬噸）及水

48、泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 20

49、0 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地區周數據概要 25 水泥價格P.O42.5：西北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西北（%） 水泥出貨率：西北（%）西北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7