1、證券研究報告公司深度研究軟件開發 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 萊斯信息（688631）萊斯信息：民航空管龍頭，低空經濟建設主萊斯信息：民航空管龍頭，低空經濟建設主力軍力軍 2024 年年 03 月月 15 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 研究助理研究助理 戴晨戴晨 執業證書：S0600123070078 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)35.98 一年最低/最高價 20.88/41.50 市凈率(倍)3.37 流通A股市值(百

2、萬元)1,285.15 總市值(百萬元)5,881.65 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)10.67 資產負債率(%,LF)47.18 總股本(百萬股)163.47 流通 A 股(百萬股)35.72 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,619 1,576 1,675 2,011 2,422 同比 19.96%-2.65%6.30%20.03%20.44%歸母凈利潤（百萬元）96.88 89.50 131.44 163.92 209.41 同比 0.51%-7.

3、63%46.87%24.71%27.75%EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.59 0.55 0.80 1.00 1.28 P/E（現價&最新攤?。?0.71 65.72 44.75 35.88 28.09 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 民航空管龍頭，背靠中國電科民航空管龍頭，背靠中國電科 28 所。所。萊斯信息成立于 1988 年，作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。中國電科為實際控制人，電科萊斯持股 60.32%，為控股股東，公司最早在中國電科 28 所基礎上組建，28 所長期致力于民航空管

4、科技創新，打造空管自動化、模擬訓練、場面管理、流量管理、空管設備等多個產品系列，形成了覆蓋門到門空管服務的產品線。立足空管業務，持續布局國際化和機場信息化。立足空管業務，持續布局國際化和機場信息化。（1）空管領域，全國大型區域管制中心布局“8+N”體系持續推進，利好行業，帶來可觀市場空間。公司主要聚焦民航交通管理系統（ATM）中的管理指揮管制指揮類（ATC）系統和流量管理類（ATFM）系統。根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，公司在全國空管體系的系統覆蓋率達 80%，市場占有率 42%（主用系統占比 63.64%），全國領先。（2）機場信息化領域，公司研發國產化智慧機場關鍵系統

5、，打造淮安機場項目，成功構建了高效、智能化的信息集成系統（IIS），重點打造中小智慧機場新標桿。（3）國際化領域，公司 2015 年空管系統中標安哥拉項目，首次打入國際市場。此后，公司先后中標印尼、肯尼亞、伊拉克、柬埔寨等國際重大項目。立足空中管制業務優勢，立志成為低空經濟建設主力軍。立足空中管制業務優勢，立志成為低空經濟建設主力軍。2021 年首次將“低空經濟”概念寫入國家規劃。2023 年中央經濟工作會議指出，打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，2024 年低空經濟首次被寫入政府工作報告。公司作為空管系統領域的龍頭，前瞻性布局低空經濟基礎設施建設領域，協同二十八所開展低空

6、飛行服務解決方案和低空通航服務系統等通航產品研制。2022 年中標低空領域重大工程項目，項目為業主提供一整套低空飛行服務仿真驗證平臺，旨在為未來國家低空運行概念、關鍵技術研究、政策研究等提供平臺支撐。2024年 1 月中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目，基本實現了省級低空飛行服務保障整體解決方案體系構建。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司是我國空管系統領域的龍頭企業，預計有望充分受益于低空經濟產業發展。我們預計 2023-2025 年營收為16.75/20.11/24.22 億元，同比增速分別為 6%、20%、20%；歸母凈利潤分別為 1.31/1.64/2.09 億元，同

7、比增速分別為 47%、25%、28%，對應 PE分別為 45/36/28 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：政策推進不及預期；技術推進不及預期；競爭加劇影響。-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023-6-282023-9-222023-12-172024-3-12萊斯信息滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/27 內容目錄內容目錄 1.民航空管系統龍頭，背靠中國電科民航空管系統龍頭，背靠中國電科 28 所所.4 1.1.收入規模持續增長，主要來自信息

8、化系統開發建設業務.5 1.2.背靠中國電科 28 所，是電科萊斯唯一上市平臺.6 1.3.堅持長期技術積累，重視研發創新.10 2.立足空管業務，持續布局機場信息化和國際化立足空管業務，持續布局機場信息化和國際化.11 2.1.政策助力市場穩步增加，中長期趨勢向好.11 2.2.落實多地重大項目，穩定領跑市場.15 2.2.1.8+N 體系解決空域緊張問題，帶來市場擴容.16 2.2.2.緊抓智慧機場建設機遇，持續開拓機場信息化市場.17 2.2.3.“來自中國的空管專家”逐步在國際舞臺上嶄露頭角.20 3.立足空中管制業務優勢，立志成為低空經濟建設主力軍立足空中管制業務優勢，立志成為低空經

9、濟建設主力軍.21 3.1.低空經濟元年，政策刺激不斷.21 3.2.加快推進低空經濟產業布局，立志成為低空經濟建設主力軍.23 4.盈利預測和估值盈利預測和估值.23 5.風險提示風險提示.25 IWjWMBaXjZeVHXkYaXlW8ObP8OpNnNsQnRfQqQsRkPtRoObRrQmMNZqRoNwMtQqN 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：2018-2023 年公司營業收入及增速（億元）.5 圖 3：2018-2023 年公司歸母凈利潤及

10、增速（億元）.5 圖 4：2018-2023 年公司分業務營業收入（億元）.5 圖 5：2018-2023 年公司分業務毛利率.5 圖 6：2018-2023 年公司凈利率、毛利率.6 圖 7：2018-2023 年公司費用率.6 圖 8：公司股權控制關系圖（截止 2023 年三季報）.6 圖 9：依托 28 所建設的空管國家重點實驗室.8 圖 10：中國電科智慧空管介紹圖.8 圖 11：中國電科模擬訓練系統介紹圖.8 圖 12：28 所研制的 360 全景塔臺模擬訓練系統.9 圖 13：公司核心技術體系示意圖.10 圖 14：公司研發機構設置示意圖.11 圖 15：公司整體研發模式流程示意圖

11、.11 圖 16：空管系統組成及功能架構.11 圖 17：管制指揮類系統的運行示意圖.12 圖 18：流量管理類系統的運行示意圖.12 圖 19：2011-2019 年中國空管系統年度投資額及增速情況.14 圖 20：四維航跡管制技術試驗飛行圖.15 圖 21：國內空管自動化系統市場占有率（截至 2022 年 12 月）.16 圖 22：20002019 年中國航空運輸指標與航空碳排放量指標變化圖.16 圖 23：智慧機場發展路線圖.17 圖 24：北京大興機場俯瞰圖.18 圖 25：機場信息集成系統（IIS）示意圖.19 圖 26：航班運行全流程管控示意圖.20 圖 27：萊斯信息為印尼機場

12、建設的話音系統.20 圖 28：柬埔寨暹粒吳哥國際新機場投產校飛工作.21 圖 29：中國低空經濟國家層面政策.22 圖 30：中國低空經濟市場規模（萬億元）.22 表 1：募集資金總量及投資安排（萬元）.4 表 2：主要高管兼任情況.7 表 3：民航空中交通行業主要法律法規與政策梳理.13 表 4：公司收入拆分及預測（單位：百萬元）.24 表 5：可比公司估值（2024/3/12）.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/27 1.民航空管系統龍頭，背靠中國電科民航空管系統龍頭，背靠中國電科 28 所所 民航空管

13、國產化龍頭企業，民航空管國產化龍頭企業，在經營過程中不斷豐富業務線。在經營過程中不斷豐富業務線。萊斯信息作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要解決民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需求。公司成立于 1988 年，主營業務為軍事3理論及其關鍵技術在民用方面的衍生應用，在此過程中公司發展出其他軟件開發及系統集成業務：1）民航空中交通管理業務。）民航空中交通管理業務。開展于 2006 年，至今已研制出空中交通管制指揮類和流量管理類產品系列，產品涵蓋航班從起飛到降落的全生命周期場面和空中運行管理。2）城市道路交通管理業務。）城市道路交通管理業務。開展于 2004 年，目

14、前已形成具備城市道路交通信號控制系統、城市道路交通信號控制設備兩大能力的城市道路交通管理產品體系。3）城市治理業務。）城市治理業務。人防應急指揮業務開展于 1998 年，目前已形成人防應急指揮信息系統綜合集成、應用軟件開發、運營服務保障等一體化產品體系；公共信用信息業務開展于 2007 年，目前已形成以社會信用為主，涵蓋政務誠信、商務誠信等省、市、縣一體化公共信用信息產品體系，2017 年公司以行業應用為支撐，打造城市綜合指揮平臺產品體系。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 科創板掛牌上市，資金投向現有智能指揮控制業務?？苿摪鍜炫粕鲜?，資金投向現有智能指

15、揮控制業務。2023 年 6 月 28 日，萊斯信息舉行新股發行上市儀式，成為中國電科旗下第三家登陸科創板的上市公司，也是我國首個以交通信號控制機、控制系統為核心產品，開拓城市道路交通管理業務的智能交通上市企業。首次發行新股 4,087 萬股，占發行后總股本的比例為 25.00%，將投資于“新一代智慧民航平臺項目”、“智慧交通管控平臺項目”、“公共信用大數據支撐和服務平臺項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。表表1：募集資金總量及投資安排（萬元）募集資金總量及投資安排（萬元）項目名稱 項目投資總額 擬使用募集資金金額 1 新一代智慧民航平臺項目 31,517.80 31,517.80

16、 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/27 2 智慧交通管控平臺項目 15,728.04 15,728.04 3 公共信用大數據支撐和服務平臺項目 7,086.05 7,086.05 4 研發中心建設項目 17,391.67 17,391.67 5 補充流動資金 30,000.00 30,000.00 合計 101,723.56 101,723.56 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 1.1.收入規模持續增長，主要來自信息化系統開發建設業務收入規模持續增長，主要來自信息化系統開發建設業務 公司業績穩步增長。公

17、司業績穩步增長。2023 年度，公司實現營業收入 16.75 億元，較上年同期增長6.30%；實現歸母凈利潤 1.31 億元，較上年同期增長 46.87%，主要原因是公司強化項目組織管理，按計劃推進項目驗收，收入規模持續增長，項目毛利率較上年同期有所提升。圖圖2：2018-2023 年公司營業收入及增速（億元）年公司營業收入及增速（億元）圖圖3：2018-2023 年公司歸母凈利潤及增速（億元）年公司歸母凈利潤及增速（億元）數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 公司有公司有三大主營業務三大主營業務。營業收入方面，20192022 年民航空管民航空管業務業務收入

18、分別為 2.80、6.42、4.08、4.76 億元；20192022 年城市治理業務收入城市治理業務收入分別為 2.84 億、2.2 億、4.45 億、5.00 億；2019-2022 年道路交通道路交通業務業務收入分別為 1.63、3.72、4.25、3.83 億元。毛利率方面，民航空管表現較為突出，2022 年民航空管、城市治理、道路交通毛利率分別為 1.80%、1.11%、1.03%。圖圖4：2018-2023 年公司分業務營業收入（億元）年公司分業務營業收入（億元）圖圖5：2018-2023 年公司分業務毛利率年公司分業務毛利率-10%0%10%20%30%40%0510152020

19、192020202120222023營收營收yoy-50%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.21.420192020202120222023歸母凈利潤歸母凈利潤yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/27 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 毛利率和費用率較為穩定。毛利率和費用率較為穩定。2019-2022 年公司毛利率分別為 28.93%、27.95%、25.48%、27.63%、27.50%，較為穩定。2019-2022 年，公司整體費用率分

20、別為 24.5%、20.2%、19.1%、20.1%，整體較為穩定。圖圖6：2018-2023 年公司凈利率、毛利率年公司凈利率、毛利率 圖圖7：2018-2023 年公司費用率年公司費用率 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 1.2.背靠中國電科背靠中國電科 28 所，是電科萊斯唯一上市平臺所，是電科萊斯唯一上市平臺 中國電科為實控人，中國電科為實控人，公司公司是其民品產業核心發展平臺之一。是其民品產業核心發展平臺之一。截至 2023 年三季報，電科萊斯持有公司 60.32%股份，為其控股股東，中國電科為實際控制人。此外，公司主要控股揚州萊斯和萊斯磐鼎兩家

21、子公司，分別負責企業信息化和人防應急指揮信息系統業務。圖圖8：公司股權控制關系圖公司股權控制關系圖（截止（截止 2023 年三季報）年三季報）0510152019202020212022民航空管城市治理道路交通0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2019202020212022民航空管城市治理道路交通3.68%7.22%6.20%6.02%1.48%28.93%27.95%25.48%27.63%27.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20192020202120222023Q3凈利率毛利率0.00%2.0

22、0%4.00%6.00%8.00%10.00%20192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/27 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 萊斯信息多位高管兼職于電科萊斯、萊斯信息多位高管兼職于電科萊斯、28 所，共享領導班子。所，共享領導班子。電科萊斯以軍民用指揮信息系統為核心主業，是國防信息化建設和國家網信事業發展的核心骨干力量。28 所民品業務涉及空中交通管理、智能交通、指揮通信、電子政務、方艙及特種車輛五大領域。表表2：主要高管兼任情況主要高管

23、兼任情況 姓名 在萊斯信息職務 在電科萊斯職務 中電科 28 所履歷 毛永慶 董事長 董事長、黨委書記 黨委書記 嚴勇杰 董事、黨委書記、總經理 2016 年 1 月至 2021 年 1 月，任二十八所軍航空管工程中心主任 王志剛 董事 副總工程師 1996 年 7 月至 2015 年 8 月，歷任二十八所助理工程師、工程師、副主任、主任等 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 作為我國第一個指揮自動化系統研究所，作為我國第一個指揮自動化系統研究所，28所是推進我軍信息化建設的核心骨干。所是推進我軍信息化建設的核心骨干。中國電子科技集團公司第二十八研究所始建于 1964 年，是主要從事軍民

24、用信息系統頂層設計及總體論證、軍事指揮信息系統及民用信息系統研制生產、共性及應用軟件設計開發、系統專用設備設計制造與裝備集成、信息系統裝備聯試與集成驗證服務的大型骨干研究所。統籌推進國企改革，交出收入利潤翻番成績單。統籌推進國企改革，交出收入利潤翻番成績單。中國電科全面推行“五元薪酬”體系建設，部分子企業試點實施工資總額備案制。積極實施中長期激勵，推進 11 家崗位分紅試點、1 家項目收益分紅試點、24 項科技成果轉化收益分配激勵試點、3 家上市公司限制性股票激勵、6 個項目員工跟投。利用高科技企業優勢，實施中國電科“科技創新二十條”，著力破解研究院所創新體制不靈活、成果轉化率低等難題，科技骨

25、干的積極性和 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/27 創造力不斷激發。28 所長期致力于民航空管科技創新，被授予所長期致力于民航空管科技創新，被授予“民航科技創新應用技術開發型科研院民航科技創新應用技術開發型科研院所所”，成為民航系統外唯一獲此殊榮的科研院所。，成為民航系統外唯一獲此殊榮的科研院所。2007 年，28 所研制的國內首套自主空管自動化主用系統裝備青島機場，打破了多年來國際廠商對國內空管市場的壟斷。近年來，28 所陸續為民航提供了 20 余套空管主用系統，在國產化主用系統中的占有率超過75%，獲得國家科

26、技進步特等獎 3 項、各類省部級科技進步特等獎 11 項。圖圖9：依托依托 28 所建設的空管國家重點實驗室所建設的空管國家重點實驗室 數據來源：中國電科 28 所，東吳證券研究所 28 所高度重視科技創新，擁有空管國家重點實驗室等高技術創新平臺和大批高技所高度重視科技創新，擁有空管國家重點實驗室等高技術創新平臺和大批高技術科研人才團隊。術科研人才團隊。目前，28 所正在圍繞民航局提出的“四強空管”戰略，結合人工智能、大數據、物聯網等前沿技術，集中發展了以基于 4D 軌跡的精確預測、CDM 協同放行系統、空管運行大數據中心、智能流量調控等產品為代表的下一代空管系統技術。設立在28 所的“國家空

27、管工程技術中心”和“空管國家重點實驗室”創新平臺，已經開展了基于4D 軌跡的航班運行管理技術，基于大數據、人工智能的機場、空管和航空公司等多方流量管理協同決策技術，基于空域靈活使用的空域精細化管理技術等新一代空管技術研究和成果轉化，并正在國內逐步推廣應用，將對提高航班運行效率、降低航班延誤率起到有力的促進作用。圖圖10：中國電科智慧空管介紹圖中國電科智慧空管介紹圖 圖圖11：中國電科模擬訓練系統介紹圖中國電科模擬訓練系統介紹圖 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/27 數據來源：中國電科 28 所，東吳證券研究所 數

28、據來源：中國電科 28 所，東吳證券研究所 打造空管自動化、模擬訓練、場面管理、流量管理、空管設備等多個產品系列，形打造空管自動化、模擬訓練、場面管理、流量管理、空管設備等多個產品系列，形成了覆蓋門到門空管服務的產品線。成了覆蓋門到門空管服務的產品線。2012 年，28 所在國內首家獲得中國民航局場面監視系統許可證，為北京首都機場提供的高級場面引導和控制系統（A-SMGCS）達到了ICAO 推薦級運行標準，產品技術國際先進,場面監視產品覆蓋杭州、南京、上海、廈門、鄭州、天津等地；2014 年，28 所完成中國民航局雷達（程序）、塔臺模擬機等級評估認證；2015 年和 2018 年，28 所分別

29、獲得中國民航局 ADS-B 許可證與 MLAT 許可證，其中 ADS-B 產品覆蓋我國華東、中南、東北等地區；28 所研制的多機場協同放行系統也已在華北地區推廣應用，并承擔了“華北地區流量管理系統”的建設任務，這是國內首個區域級流量管理系統工程。圖圖12：28 所研制的所研制的 360 全景塔臺模擬訓練系統全景塔臺模擬訓練系統 數據來源：中國電科 28 所，東吳證券研究所 電科萊斯在中國電科二十八所基礎上組建，是信息系統整體解決方案“國家隊”。電科萊斯在中國電科二十八所基礎上組建，是信息系統整體解決方案“國家隊”。中電萊斯由中國電子科技集團有限公司于 2018 年 1 月批復組建，2018 年

30、 8 月 28 日正式掛牌，面向國家及軍民網絡信息體系產業，聚焦“以指揮控制為核心的信息系統”主業，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/27 業務涵蓋信息系統體系設計、系統研制、產品開發、裝備制造、聯試驗證、運營服務等全產業鏈關鍵環節，是我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量。持續耕耘空管、交通數據治理等多個領域，碩果連連。持續耕耘空管、交通數據治理等多個領域，碩果連連。電科萊斯加速推進 GBAS 在天津濱海、深圳寶安、西安咸陽等機場應用，全力推進北斗星基增強系統（BDSBAS）民用服務平臺建設，目前

31、已完成系統建設任務，進入穩定運行階段，同步啟動民航驗證評估。航空服務網絡覆蓋全國 92%地級行政單元，航班正常率提升 13.17%，越來越便捷的云上生活背后，智能科技在發揮作用。電科萊斯牽頭研制的“智慧空管運行概念及典型場景示范”項目順利通過驗收，總結提煉了 20 個典型運行場景，制定了面向 2050 年的具體發展路徑。電科萊斯持續深耕道路交通數據治理領域，已相繼為成都、蘇州、寧波打造多個示范性項目，在道路綜合管控、交通安全違法行為防范與治理方面提供多樣化的數據治理手段。1.3.堅持長期技術積累，重視研發創新堅持長期技術積累，重視研發創新 堅持長期技術積累，形成指揮控制為核心、自主可控的技術優

32、勢。堅持長期技術積累，形成指揮控制為核心、自主可控的技術優勢。目前公司已擁有24 項核心關鍵技術，涵蓋民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等應用領域。在民航空中交通管理方面，自主研發了多源監視數據處理技術、航班 4D 軌跡精確預測技術、場面滑行沖突預測技術、空地協同管制技術等；在城市道路交通管理方面，自主研發了海量過車數據精準處理技術、城市道路指揮調度輔助決策技術、公交信號優先控制技術等；在城市治理方面，自主研發了基于數據融合的治理指標構建技術、城市治理數字仿真賦能技術、領域場景應用可視技術等，形成了整體方案、系統研制、軟件開發、系統集成等方面的關鍵核心技術能力。圖圖13：公司核心技術

33、體系示意圖公司核心技術體系示意圖 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/27 聚焦研發體系和創新機制構建，形成內外聯動的技術創新機制。聚焦研發體系和創新機制構建，形成內外聯動的技術創新機制。公司建立了覆蓋技術創新管理全過程的科技創新管理體系，構建了“政產學研用”相結合的創新生態圈，目前已形成了公司、行業技術創新為先導，各領域設計開發單位共同參與的企業研發機構陣列。實行技術、平臺和產品三級研發模式，采用全生命周期模型，輔之以完善的項目退出機制和成果轉化評價機制，實現了產品的研發

34、閉環動態管理。圖圖14：公司研發機構設置示意圖公司研發機構設置示意圖 圖圖15：公司整體研發模式流程示意圖公司整體研發模式流程示意圖 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 2.立足空管業務，持續布局機場信息化和國際化立足空管業務，持續布局機場信息化和國際化 2.1.政策助力市場穩步增加，中長期趨勢向好政策助力市場穩步增加，中長期趨勢向好 民航空中交通管理系統的核心民航空中交通管理系統的核心空管系統（通信、導航、監視與空中交通管理系統）空管系統（通信、導航、監視與空中交通管理系統）是國土防空體系的重要組成部分。是國土防空體系的重要組成部分。完整的空中

35、交通管理系統由三大部分組成：空中交通服務（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務又由三部分組成：空中交通管制（ATC），飛行情報服務（FIS）和告警服務（AS）。目前我國民航空中交通管理迫切需要空中交通管制（ATC）系統和空中交通流量管理（ATFM）的進一步創新，實現空中交通流量管理和管制指揮的一體化，從而在有限的空域資源條件下，緩解空中交通擁堵，提升空中管制力度，讓空中交通流量管理行之有益且行之有效。圖圖16：空管系統組成及功能架構空管系統組成及功能架構 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證

36、券研究所 12/27 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 在民航空中交通管理領域，公司主要產品為各類民航空中交通管理系統，按照業務在民航空中交通管理領域，公司主要產品為各類民航空中交通管理系統，按照業務功能主要分為兩類產品：管制指揮類（功能主要分為兩類產品：管制指揮類（ATC）系統和流量管理類（）系統和流量管理類（ATFM）系統。）系統。管制指揮類系統包括空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統和空管模擬機系統。流量管理類系統主要是空中交通流量管理系統，主要作用是在可能或預期可能超過空中交通管制系統的可用容量時，及時制定流量控制策略或預案，為管制系統提供及時、精確的信

37、息，確保最大限度地高效利用空中交通管制容量，盡可能減少延誤。圖圖17：管制指揮類系統的運行示意圖管制指揮類系統的運行示意圖 圖圖18：流量管理類系統的運行示意圖流量管理類系統的運行示意圖 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 國家產業政策高度支持民航產業發展，國產空管產品市場份額有望穩步增加。國家產業政策高度支持民航產業發展，國產空管產品市場份額有望穩步增加。近年來，國家相繼出臺多項針對民航空管行業的政策，明確監管要求、完善評價標準體系、落實國家綜合交通運輸體系和民航強國戰略部署等方面，不斷為行業發展賦能。根據中國民航局、國家發改委和交通部聯合發布

38、的“十四五”民用航空發展規劃，預計到 2025 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/27 年，民用運輸機場數量達到 270 個以上，保障起降架次 1,700 萬架次，運輸總周轉量達到 1,750 億噸公里，旅客運輸量 9.3 億人次，貨郵運輸量 950 萬噸。表表3：民航空中交通行業主要法律法規與政策梳理民航空中交通行業主要法律法規與政策梳理 序號 頒布時間 頒布機構 法律法規及政策名稱 相關政策內容 1 2022 民航局 “十四五”民用航空發展規劃 以四強空管建設為總目標，強化基礎資源保障，加快數字化轉型，提升運

39、行服務效率和空管保障服務水平，增強空管對行業發展的引領支撐能力。2 2022 民航局 “十四五”民航綠色發展專項規劃 這是中國民航歷史上編制的第一部綠色發展規劃。強化空管支撐保障，持續增強空管部門生態環保意識和保障能力，為提升空域資源使用效率、減少民航碳排放提供重要支撐。開展空管部門對低碳民航建設貢獻評價研究，促進空管效率評價指標管理。3 2022 民航局 中國民用航空局關于印發智慧民航建設路線圖的通知 圍繞四強空管建設，構建安全穩、效率高、智慧強、協同好的新一代空中交通管理系統，實現廣域覆蓋感知、深度網絡互聯、數據融合賦能、智能協同響應和智慧高效運行，提升空中交通全局化、精細化、智慧化運行能

40、力和服務水平。4 2020 民航局 中國民航四型機場建設行動綱要 2020-2035年 加快信息基礎設施建設，推進數據共享與協同、實現網絡化，推進數據融合應用、實現智能化，切實保障信息安全；全面建成安全高效、綠色環保、智慧便捷、和諧美好的四型機場，為全方位建設民航強國提供重要支撐。5 2018 民航局 新時代民航強國建設行動綱要 主要任務包括為拓展國際化、大眾化的航空市場空間，打造國際競爭力較強的大型網絡型航空公司，建設布局功能合理的國際航空樞紐及國內機場網絡，健全先進、可靠、經濟的安全安保和技術保障服務體系等。6 2016 民航局 中國民用航空發展第十三個五年規劃 明確了“十三五”期民航發展

41、的五大任務，即確保航空持續安全、構建國家綜合機場體系、全面提升航空服務能力、提升空管保障服務水平、改革創新推動轉型發展。要全面提升保障能力，基本建成布局合理、功能完善、安全高效的機場網絡，提出安全水平保持領先。7 2012 國務院 關于促進民航業發展的若干意見 建國以來國務院發布的第一部指導民航業發展的重要文件。為促進民航業健康發展，若干意見提出了十項任務，即完成加強機場規劃和建設，科學規劃安排國內航線網絡，努力增強國際航空競爭力，持續提升運輸服務質量，著力提高航空 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/27 安全水

42、平等。8 2000 國務院 中華人民共和國飛行基本規則 空域管理應當維護國家安全，兼顧民用、軍用航空的需要和公眾利益，統一規劃，合理、充分、有效地利用空域。民用航空的班期飛行，按照規定的航路、航線和班期時刻表進行；民用航空的不定期運輸飛行，由國務院民用航空主管部門批準，報中國人民解放軍空軍備案；涉及其他航空管理部門的，還應當報其他航空管理部門備案。9 1995 全國人大常委會 中華人民共和國民用航空法 維護國家的領空主權和民用航空權利，保障民用航空活動安全和有秩序地進行，保護民用航空活動當事人各方的合法權益，促進民用航空事業的發展。10 1990 民航局 民用航空空中交通管理規則 維護空中交通

43、秩序，確保航行安全，防止航空器與航空器、障礙物或機動區的任何運動物體相撞，以保障空中交通安全、有序、高效的運行。它是組織與實施空中交通管理的工作的依據，民航各級領導、工作人員、空中交通管制人員、飛行人員、飛行保障人員都應遵照執行。數據來源：中國政府網，公司招股說明書，東吳證券研究所 中國民航產業逐漸恢復，中長期趨勢向好。中國民航產業逐漸恢復，中長期趨勢向好?！笆濉逼陂g，我國空管系統領域完成投資 120 億元，“十三五”期間，我國空管系統整體投資約為 250 億元。根據中國民航行業發展統計公報，2011 年至 2019 年，中國空管系統年度投資額從 18 億元增長至50.6 億元，年均復合增

44、長率為 13.79%，2019 年空管系統年度投資額為 2011 年的 2.81倍。根據三勝咨詢測算，2022 年我國空管系統固定資產投資約為 50 億元左右。圖圖19：2011-2019 年中國空管系統年度投資額及增速情況年中國空管系統年度投資額及增速情況 數據來源：2011-2019 年度中國民航行業發展統計公報，東吳證券研究所-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%01020304050602011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年空管系統已完成投資額（億元）同比增

45、長 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/27 2.2.落實多地重大項目，穩定領跑市場落實多地重大項目，穩定領跑市場 公司擁有豐富的空管系統研制經驗。公司擁有豐富的空管系統研制經驗。在民航空中交通管理領域，國內市場參與者主要包括萊斯信息、成都空管公司、華泰英翔、川大智勝等。公司屬于管制信息系統類產品提供商，位于民航空中交通管理產業鏈中游，擁有豐富的空管系統研制經驗，經歷了空管國產化從無到有、從有到強的發展歷程，實現核心技術自主可控。立足空管自動化市場優勢，遍地開花，穩固市場領先地位。立足空管自動化市場優勢，遍地開花，

46、穩固市場領先地位。2019 年，北京大興機場正式運行，公司提供全球規模最大的空管自動化系統和國內首套符合國際民航組織規定四級運行標準高級場面活動引導與控制系統（A-SMGCS），實現空管場面運行保障能力國際領先。2019 年，公司協助空管局在天津濱海機場至廣州白云機場的航線上開展初始四維航跡（I4D）試驗飛行，這是我國首次（全球第二個國家/組織）組織開展此項新技術試驗飛行，同時也是亞太地區首次真正意義上的初始四維航跡（I4D）試驗飛行。2020年，公司承擔民航空管運行管理中心的全國流量管理系統建設，該系統進一步增強了中國民航空管運行保障能力，支撐民航空管運行管理中心成為亞洲第一、世界第三大空中

47、交通流量管理中心。圖圖20：四維航跡管制技術試驗飛行圖四維航跡管制技術試驗飛行圖 數據來源：中國民航網，東吳證券研究所 在空管自動化系統、空管場面管理系統、空管模擬訓練系統領域均為領先市場地位。在空管自動化系統、空管場面管理系統、空管模擬訓練系統領域均為領先市場地位?？展茏詣踊到y是最為核心和主要的系統之一，以空管自動化系統為例，根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，其中，35 個空管用戶使用萊斯信息提供的自動化系統，系統覆蓋率達 80%。各空管用戶空管自動化運行系統共 88 套，其中主用 44 套，備用 44

48、套，由國內外 7 個廠家提供。其中，萊斯信息提供 37 套（主用 28 套，備用 9 套），市場占有率 42%（主用系統占比 63.64%），全國領先。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/27 圖圖21：國內空管自動化系統市場占有率國內空管自動化系統市場占有率（截至（截至 2022 年年 12 月）月）數據來源：三勝咨詢，東吳證券研究所 2.2.1.8+N 體系體系解決空域緊張問題，帶來市場解決空域緊張問題，帶來市場擴容擴容 隨著中國空中交通服務活動的快速展開，空域資源的稀缺性和有限性矛盾日益凸顯。隨著中國空中交通

49、服務活動的快速展開，空域資源的稀缺性和有限性矛盾日益凸顯。2000-2019 年，中國民航運輸總周轉量年均增長 12.51%，按不重復距離計算的國內航線總里程年均增長僅為 9.65%。雖然 2020 年受新冠疫情影響，相較于 2019 年中國民航運輸周轉量下降了 38.3%，但國內航線總里程增加 7.86x104km，在嚴格執行疫情防控的標準下，中國民航運輸成為全球恢復最快、運行最好的市場。與此同時，中國民用航空運輸空域僅為全國空域的 25%左右，民航空域年均增速僅為 1%2%，空域資源增速與民航運輸發展速度不相匹配。這主要是因為中國將空域劃分為高空管制區、中低空管制區、進近管制區和塔臺管制區

50、 4 類，非管制空域不充分，城市對航路航線劃設相對固定且較為單一，使用時相對固化，靈活程度不高，空域資源開發不足與閑置浪費并存，致使空中交通擁堵嚴重，促使航空碳排放增加。圖圖22：20002019 年中國航空運輸指標與航空碳排放量指標變化圖年中國航空運輸指標與航空碳排放量指標變化圖 42.05%28.41%18.18%5.68%2.27%2.27%1.14%萊斯信息成都空管公司華泰英翔泰雷茲公司川大智勝英德拉公司TELEPHONICS 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/27 數據來源：中國知網，東吳證券研究所 大

51、型區域管制中心“大型區域管制中心“8+N”布局體系”布局體系，有助于提高區域空域資源利用效率有助于提高區域空域資源利用效率。優化區域管制中心布局體系是空管行業頂層設計的重要組成部分，在現有北京、上海、廣州等8 個大型區域管制中心基礎上，超前規劃增加大型區域管制中心，均衡容量負荷，提升空管服務效率，形成全國大型區域管制中心“8+N”布局體系。按照國家打造世界級機場群、國際航空樞紐的部署，優化和完善相應空管單位的管制區功能，完善其空域類型，調整其管制機構設置，配置相應管制資源，劃設相應扇區及席位，全面強化高空管制能力，銜接中低空及終端管制服務能力。2.2.2.緊抓智慧機場建設機遇，持續開拓機場信息

52、化市場緊抓智慧機場建設機遇，持續開拓機場信息化市場 智慧機場建設已成當前我國智慧民航建設的重要內容。智慧機場建設已成當前我國智慧民航建設的重要內容。近年來新興技術的高速發展帶來了民航業智慧探索之路，從飛行技術到航班運行，從空中交管到機場保障，新一輪科技革命和產業變革正在全方位重塑民航業形態、模式和格局。智慧民航建設是一項復雜的系統工程，涉及到整個民航價值鏈、運行鏈、服務鏈上的眾多單位，其中，作為我國現代化民航體系建設的核心，引導配置航空資源的“智慧機場”建設，將是當前我國智慧民航建設的重要抓手，推動民航全面智慧化目標的實現。圖圖23：智慧機場發展路線圖智慧機場發展路線圖 請務必閱讀正文之后的免

53、責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/27 數據來源：民航局智慧民航建設路線圖，東吳證券研究所 以空管系統國產化，助力民航業快速發展。以空管系統國產化，助力民航業快速發展。中國電科為北京大興國際機場順利投運提供了一系列裝備和系統。高級地面活動引導系統（A-SMGCS）成為全球首套符合國際民航組織規定四級運行標準的系統，支撐大興機場具備世界最高等級的低能見度運行保障能力，可在 75 米能見度下用燈光引導飛機全場滑行。中國電科研制的 NUMEN3000系統順利取得首張國產大型空管自動化系統使用許可證，并實現在北上廣三大區管中心的常態化連續運行

54、，為后續區管主用自動化系統的國產化奠定堅實基礎。圖圖24：北京大興機場俯瞰圖北京大興機場俯瞰圖 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/27 數據來源：中電萊斯，東吳證券研究所 打造國產化智慧機場關鍵系統，處于國產領先水平。打造國產化智慧機場關鍵系統，處于國產領先水平。研發機坪塔臺自動化系統、遠程塔臺系統（全景視頻增強）、基于泊位引導的機位綜合管控系統、跑道狀態燈監控系統以及機場信息集成系統，對機場場面形成信息連通、數據共享的統一管控，在淮安漣水機場開展綜合應用試點。同時，基于“四型機場”智慧解決方案，繼續推進大型機場

55、 IIS系統、機場運行資源智能分配系統等核心產品研制，加快產品化步伐。圖圖25：機場信息集成系統（機場信息集成系統（IIS）示意圖）示意圖 數據來源：萊斯信息公眾號，東吳證券研究所 打造淮安機場項目，成為中小智慧機場新標桿。打造淮安機場項目，成為中小智慧機場新標桿。電科萊斯攜手東部機場集團共同建設的淮安漣水機場信息化提升項目，打造了具有普適性的中小機場航班生產運行解決案例，成功構建了高效、智能化的信息集成系統（IIS），將運行數據融合與自動化采集發揮到極致。以信息集成系統（IIS）為中樞，以多源監視（ADS-B、MLAT、GPS 等）為 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責

56、聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/27 感知基礎，以信息共享交互為手段，打通 14 個與運行相關的業務系統，打破數據孤島，形成數據共享，從空中態勢感知到地面監測服務，從視頻感知到數字化賦能，為機場提供從前站起飛到落地、地面保障、本場起飛的航班運行全流程管控服務，構建了機場運行“一張網”、安全監視“一張圖”。圖圖26：航班運行全流程管控示意圖航班運行全流程管控示意圖 數據來源：東部機場集團，東吳證券研究所 2.2.3.“來自中國的空管專家來自中國的空管專家”逐步在國際舞臺上嶄露頭角逐步在國際舞臺上嶄露頭角 在國際市場，公司利用“一帶一路”契機持續推進海外項目落地。在國際

57、市場，公司利用“一帶一路”契機持續推進海外項目落地。在國際市場上，公司先后中標印尼日惹機場話音通信控制系統、肯尼亞東非航空學校模擬訓練系統、伊拉克、柬埔寨等項目，實現了中國設備在國際空管系統市場的歷史性突破。2015 年 8 月，萊斯信息公司成功中標安哥拉羅安達新國際機場空管自動化主用系統項目，這是國產空管自動化系統首次打入國際市場。圖圖27：萊斯信息為印尼機場建設的話音系統萊斯信息為印尼機場建設的話音系統 數據來源：中國電科 28 所，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/27 助力柬埔寨暹粒吳哥國

58、際新機場順利完成投產校飛工作助力柬埔寨暹粒吳哥國際新機場順利完成投產校飛工作。柬埔寨暹粒吳哥國際新機場建設項目中，萊斯信息主要負責空管工程的整體實施，包括通信工程、導航工程、航管工程、氣象工程、氣象雷達工程、數字集群工程等內容。由萊斯信息承建實施的儀表著陸系統經過 3 天的飛行檢查，所有校驗科目全部一次性通過，設備各項性能指標均符合技術和規范要求。圖圖28：柬埔寨暹粒吳哥國際新機場柬埔寨暹粒吳哥國際新機場投產校飛工作投產校飛工作 數據來源：萊斯信息，東吳證券研究所 設立境外分公司，更好拓展設立境外分公司，更好拓展國際化國際化市場。市場。2013 年，為積極響應國家“一帶一路”倡議開拓東非市場，

59、并做好肯尼亞內羅畢一體化城市監控系統項目，發行人在肯尼亞設立了分公司，并以此為中心輻射東非布隆迪、盧旺達、坦桑尼亞、烏干達、南蘇丹五國市場。3.立足空中管制業務優勢，立志成為低空經濟建設主力軍立足空中管制業務優勢，立志成為低空經濟建設主力軍 3.1.低空經濟元年，政策刺激不斷低空經濟元年，政策刺激不斷 2024 年有望是低空經濟發展元年。年有望是低空經濟發展元年。2010 年以來，國家為推動低空經濟發展先后頒布了一系列政策法規。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出“發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟?！笔状螌ⅰ暗涂战洕备拍顚懭雵乙巹?。2

60、023 年 12 月中央經濟工作會議指出，打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業。2023 年 5 月 31 日，國務院、中央軍委公布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，已經于 2024 年 1 月 1 日起施行，這標志著我 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/27 國無人機產業將進入規范化發展新階段，有望成為低空經濟的發展元年。圖圖29：中國低空經濟國家層面政策中國低空經濟國家層面政策 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 低空經濟首次寫入政府工作報告。低空經濟首次寫入政府工作報告。2024 年 3

61、 月 5 日，政府工作報告出爐。報告提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。本次政府工作報告也是首次將低空經濟定義為增長引擎。同時，今年全國各地兩會密集召開，各省、市、自治區2024 年政府工作報告相繼公布，據不完全統計，已有 26 個?。▍^、市）將“低空經濟”有關內容寫入 2024 年政府工作報告（分別是北京、天津、河北、山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、上海、江蘇、安徽、福建、江西、山東、河南、湖南、廣東、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海）。未來中國低空經濟市場未來中國低空經濟市

62、場 6 萬億元藍海。萬億元藍海。根據云圖智行披露的信息，2022 年中國低空經濟行業市場規模為 2.5 萬億元，預計到 2035 年，中央對國家低空經濟的產業規模預期達 6 萬多億元。圖圖30：中國低空經濟市場規模（萬億元）中國低空經濟市場規模（萬億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/27 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 3.2.加快推進低空經濟產業布局，立志成為低空經濟建設主力軍加快推進低空經濟產業布局，立志成為低空經濟建設主力軍 立足空中管制業務優勢，打造通航飛行整體解決方案。立足空中管制業務優勢

63、，打造通航飛行整體解決方案。公司秉承空管業務優勢，作為國內領先的通航飛行服務整體解決方案提供商，為江蘇、安徽等地區提供通航飛行服務整體解決方案，助力地方通航事業發展。2020 年，公司承建江蘇省首個 A 類飛行服務站，提供了涵蓋通航飛行服務信息系統、ADS-B 地面站、內話、VHF 甚高頻電臺的一攬子解決方案，成為江蘇省內沿江八市的重要通用航空飛行服務設施。此后，公司先后承擔了江蘇徐州、安徽合肥等地以飛行服務站為核心的通航機場建設任務，在低空飛行服務工程建設方面積累了豐富的實踐經驗，培養了一批專業技術人才，為未來在低空經濟產業領域的快速發展奠定堅實的基礎。緊前布局無人飛行應用服務，探索低空經濟

64、發展新動能。緊前布局無人飛行應用服務，探索低空經濟發展新動能。2021 年公司配合戰略合作伙伴上馬“無人機試驗云”，對接全國 13 個無人機試驗區的運行業務，收集運行數據，開展前沿的低空運行概念和四維軌跡預測等關鍵技術研究。2022 年，公司中標低空領域重大工程項目，項目為業主提供一整套低空飛行服務仿真驗證平臺，旨在為未來國家低空運行概念、關鍵技術研究、政策研究等提供平臺支撐。作為工程總包單位，公司正聯合多家高新技術企業共同推進低空運行項目開展，對即時配送、物流快遞、市內載客、城際載客等城市智慧空中出行場景運行概念進行驗證，為低空活動和經濟發展所需“一站式”的智能融合低空系統提供運行實例參考。

65、同時，公司協同二十八所開展低空飛行服務解決方案和低空通航服務系統等通航產品研制。中標安徽低空飛行項目，助力打造省級通航產業。中標安徽低空飛行項目，助力打造省級通航產業。2024 年 1 月，萊斯信息成功中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目，這是萊斯信息落地的又一平臺級標桿項目，基本實現了省級低空飛行服務保障整體解決方案體系構建。該項目采用多源異構數據融合、量子安全等新技術，建設一套集飛行態勢監視、軍民航空域管理、飛行計劃管理、航行情報、氣象情報、數據資源管理和統計分析等功能于一體的低空飛行服務平臺。4.盈利預測和估值盈利預測和估值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

66、責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/27 核心假設：核心假設：公司主要產品類型為民航交通、城市治理、道路交通和企業級信息集成平臺：民航交通：民航交通：主空管領域受益于 8+N 區管建設，同時公司國際化和機場信息化，并開展低空飛行服務解決方案及無人機運行管理、低空通航服務系統等通航產品研制，尋求新發展?；诖?，我們預計該業務 2023-2025 年營收同比增速為 23%、30%、30%。城市治理：城市治理：公司深度布局西南、華東市場，繼續穩步推進現有業務的市場滲透。我們預計 2023-2025 年該業務營收增速均為-20%、8%、7%。道路交通運輸：道路交通運輸：公司將

67、繼續打造標桿和布局全國性市場，我們預計 2023-2025 年該業務營收增速均為 53%、20%、20%。企業級信息集成平臺：企業級信息集成平臺：預計將保持平穩發展，2023-205 年該業務營收增速為-52%、10%、10%。毛利率：毛利率：公司強化項目組織管理，帶動項目毛利率有所提升。我們預計公司 2023-2025 年綜合毛利率為 28.98%、29.57%、30.10%。表表4：公司收入拆分及預測（單位：百萬元）公司收入拆分及預測（單位：百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 總收入 1,575.88 1,675.22 2,010.69 2,421.65 yoy-3%6%

68、20%20%毛利率 28%28.98%29.57%30.10%民航交通 476.01 586.78 762.82 991.66 yoy 16.8%23%30%30%城市治理 500.01 402.05 434.22 464.61 yoy 12%-20%8%7%道路交通運輸 383.43 586.33 703.59 844.31 yoy-10%53%20%20%企業級信息集成平臺 209.32 100.05 110.06 121.07 yoy-37%-52%10%10%數據來源：東吳證券研究所 可比公司估值與投資建議：根據業務相似性和背景相似性原理，我們選取東軟集團、易華錄、銀江技術、作為可比公

69、司?？杀裙?2024 年 PE 平均值為 41 倍。我們預計歸母凈利潤分別為 1.31/1.64/2.09 億元，同比增速分別為 47%、25%、28%，對應 PE 分別為 45/36/28 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表5：可比公司估值（可比公司估值（2024/3/12）證券代碼 可比公司 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600718.SH 東軟集團 106.42 2.03 3.93 4.80 53 27 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳

70、證券研究所 25/27 300212.SZ 易華錄 204.54-0.03 2.86 4.32-72 47 300020.SZ 銀江技術 54.59 1.83 2.33 1.83 30 23 30 平均 41 41 33 688631.SH 萊斯信息 58.82 1.31 1.64 2.09 45 36 28 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：可比公司估值取自 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 1、政策推進不及預期：政策推進不及預期：中央和各地政府陸續出臺了低空經濟領域政策，如果后續現有政策和配套政策推進力度不及預期，可能會對低空經濟行業的發展和落地不及預期。2、技術推進不及預期

71、：技術推進不及預期：未來無人機有望成為低空經濟的主導產業，技術推進不及預期可能會使得主導產業落地不及預期。3、競爭加劇影響：競爭加劇影響：目前國內產業相關企業眾多，如果后續優質企業增加，可能會帶來競爭加劇影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/27 萊斯信息萊斯信息三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,30

72、5 3,476 3,964 4,567 營業總收入營業總收入 1,576 1,675 2,011 2,422 貨幣資金及交易性金融資產 648 1,722 1,874 2,065 營業成本(含金融類)1,140 1,190 1,416 1,693 經營性應收款項 1,010 1,072 1,286 1,549 稅金及附加 10 11 13 15 存貨 463 483 575 687 銷售費用 87 102 123 148 合同資產 119 126 152 183 管理費用 111 122 147 177 其他流動資產 65 71 77 84 研發費用 119 131 157 189 非流動資產

73、非流動資產 285 290 279 268 財務費用 0 0 0 0 長期股權投資 11 12 12 13 加:其他收益 19 17 15 18 固定資產及使用權資產 144 131 119 107 投資凈收益 2 2 2 2 在建工程 1 1 1 1 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 12 13 14 16 減值損失(34)0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 97 139 173 221 其他非流動資產 118 133 133 133 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 2,590 3,765 4,

74、243 4,836 利潤總額利潤總額 97 139 173 221 流動負債流動負債 1,761 1,834 2,143 2,520 減:所得稅 2 3 4 5 短期借款及一年內到期的非流動負債 218 218 218 218 凈利潤凈利潤 95 136 169 216 經營性應付款項 1,078 1,124 1,338 1,600 減:少數股東損益 5 4 5 6 合同負債 344 366 439 529 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89 131 164 209 其他流動負債 121 126 147 173 非流動負債 52 50 50 50 每股收益-最新股本攤薄(元)0.55 0.

75、80 1.00 1.28 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 94 139 173 221 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 113 154 189 237 其他非流動負債 52 49 49 49 負債合計負債合計 1,814 1,884 2,192 2,569 毛利率(%)27.63 28.98 29.57 30.10 歸屬母公司股東權益 763 1,864 2,028 2,237 歸母凈利率(%)5.68 7.85 8.15 8.65 少數股東權益 13 17 23 29 所有者權益合計所有者權益合計 776 1,882 2,051 2,266 收入增長率(

76、%)(2.65)6.30 20.03 20.44 負債和股東權益負債和股東權益 2,590 3,765 4,243 4,836 歸母凈利潤增長率(%)(7.63)46.87 24.71 27.75 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 58 117 155 195 每股凈資產(元)6.22 11.40 12.41 13.69 投資活動現金流(7)(9)(3)(3)最新發行在外股份（百萬股）163 163 163 163 籌資活動現金流 205

77、966 0 0 ROIC(%)10.92 8.76 7.74 9.08 現金凈增加額 256 1,074 151 192 ROE-攤薄(%)11.73 7.05 8.08 9.36 折舊和攤銷 19 16 16 16 資產負債率(%)70.03 50.03 51.67 53.13 資本開支(7)(5)(5)(5)P/E（現價&最新股本攤?。?5.72 44.75 35.88 28.09 營運資本變動(89)(18)(28)(35)P/B（現價）5.78 3.16 2.90 2.63 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。

78、免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。

79、本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分

80、析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股

81、漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527