《萊斯信息-公司研究報告-低空信息化主力軍從區域走向全域-250303（61頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《萊斯信息-公司研究報告-低空信息化主力軍從區域走向全域-250303（61頁）.pdf（61頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)低空信息化主力軍，從區域走向全域低空信息化主力軍，從區域走向全域 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):):124.95 2025 年 3 月 03 日中國內地 通信服務通信服務 首次覆蓋萊斯信息并給予“增持”評級，目標價 124.95 元/股。公司是中國民航空管領軍者，我們看好：1）公司作為低空信息化主力軍，低空飛行服務平臺產品或在多個省市密集落地，同時有望憑借承建經驗與地方政府合資成立運營公司，深挖低空

2、產業價值；2）立足傳統民航空管份額優勢，把握大型區管“8+N”擴容機遇，同時持續開拓機場信息化/出海/車路云市場。低空經濟：低空經濟：先行經驗鑄就先行經驗鑄就低空低空信息化信息化建設建設“領跑者”“領跑者”，加速區域，加速區域延展延展 2024 年低空經濟在政策端/產業端/應用端均迎來突破，公司低空飛行服務平臺產品有望成為地方低空信息基建的“底座”。我們測算，27 年低空平臺累計市場規?？蛇_ 189-337 億元，25-27 年投資規模中樞值 CAGR 為 66%?；仡?24 年，公司基于過去在通航/民航領域的積累，與多地政府完成先期論證工作，已落地珠海市級、江蘇省級平臺項目。展望 25 年，

3、各地省市級低空信息基礎設施招標有望密集發布，公司有望持續受益。主業：主業：把握“把握“8+N”擴容機遇”擴容機遇，機場信息化，機場信息化/國際業務國際業務/車路云齊發力車路云齊發力 我們看好：1）民航空管：根據三勝咨詢，22 年公司空管自動化市占率達42%，未來或受益于區域空管新建及更新需求，其中我們測算 24-27 年“8+N”新建區管累計空間達 15 億元；2）機場業務：我們測算 25-27 年中小機場信息化年化市場空間約 9 億元，公司將以淮安機場為標桿加速滲透；3）國際業務：23 年公司海外收入 0.72 億元，接近從零到一，23 年海外在手訂單達 2 億元，未來有望持續新簽并釋放成果

4、；4）車路云：“智核”產品有望受益車路云建設，SAE 預測 26E-30E 路側基礎設施規模增速為 80%。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場或擔憂公司低空飛行服務平臺業務在長三角以外地域開拓受阻，但我們認為公司有望憑借以下優勢突破地域限制，成為低空信息化主力軍：1）高空（民航）空管領域積累的技術實力、集成能力、優越資質；2）稀缺的“軍民地”協同經驗；3）低空信息化領域的前瞻布局、已有項目經驗。盈利預測與估值盈利預測與估值 公司業務廣泛，采用 SOTP 估值法：1）我們預計 25 年民航空管收入 9.57億元，考慮到公司的龍頭地位，低空平臺業務卡位優勢明顯，收入增速領先，給予

5、25 年 15.2x PS（可比平均 7.6x）；2）預計 25 年城市交管+城市治理+企業信息化凈利潤 0.86 億元，由于政府端回款存在壓力，給予 25 年 68x PE（可比平均 73x）。對應 25 年目標價 124.95 元/股，給予“增持”評級。風險提示：1）市場競爭加劇風險；2）低空平臺及民航空管擴容空間不及預期；3）區域拓展不及預期；4）地方政府財政支出收緊。研究員 王興王興 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +

6、(86)21 2987 2036 研究員 袁澤世，袁澤世，PhD SAC No.S0570524090001 +(86)21 2897 2228 聯系人 唐攀堯唐攀堯 SAC No.S0570124040002 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)124.95 收盤價(人民幣 截至 2 月 28 日)110.70 市值(人民幣百萬)18,096 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)414.68 52 周價格范圍(人民幣)30.54-129.72 BVPS(人民幣)11.09 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年

7、度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)1,576 1,676 1,612 2,131 2,783+/-%(2.65)6.35(3.82)32.23 30.59 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)89.50 132.09 129.68 175.33 268.63+/-%(7.63)47.60(1.83)35.20 53.21 EPS(人民幣，最新攤薄)0.55 0.81 0.79 1.07 1.64 ROE(%)12.41 10.05 6.72 8.42 11.66 PE(倍)202.20 136.99 139.54 103.21 67.36 PB

8、(倍)23.72 9.70 9.07 8.34 7.42 EV EBITDA(倍)156.97 111.38 123.57 79.93 51.32 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (11)79169258348Mar-24Jul-24Oct-24Feb-25(%)萊斯信息滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2

9、024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2,305 3,446 3,722 4,159 5,006 營業收入營業收入 1,576 1,676 1,612 2,131 2,783 現金 648.13 1,258 1,012 1,161 1,640 營業成本 1,140 1,203 1,152 1,487 1,916 應收賬款 924.08 1,270 1,416 1,370 1,560 營業稅金及附加 9.99 12.16 10.96 14.98 19.24 其他應收賬款 25.63 24.87 28.68 38.68 51.48 營業費用 86.51 103.25 97.52 12

10、1.49 155.87 預付賬款 67.16 23.65 88.97 41.11 140.23 管理費用 111.26 115.66 108.00 140.67 178.14 存貨 463.09 478.66 442.93 701.23 772.75 財務費用(0.47)(10.65)(14.12)(9.39)(3.48)其他流動資產 176.79 389.96 732.52 847.06 841.88 資產減值損失(3.86)(5.26)(1.93)(2.13)(2.78)非流動資產非流動資產 285.11 291.49 292.20 302.04 312.67 公允價值變動收益 0.00

11、0.03 1.80 0.50 0.50 長期投資 11.10 12.83 14.60 17.53 20.66 投資凈收益 2.28 6.86 7.05 6.20 6.40 固定投資 141.78 136.55 136.96 143.48 149.77 營業利潤營業利潤 97.11 135.78 135.45 199.81 306.66 無形資產 11.72 15.55 15.59 15.72 16.09 營業外收入 0.94 4.92 1.00 1.20 1.20 其他非流動資產 120.51 126.56 125.05 125.31 126.15 營業外支出 1.12 0.50 2.92 0

12、.40 0.50 資產總計資產總計 2,590 3,737 4,014 4,461 5,319 利潤總額利潤總額 96.93 140.19 133.53 200.61 307.36 流動負債流動負債 1,761 1,811 1,957 2,219 2,795 所得稅 2.06 3.79 2.40 16.05 24.59 短期借款 216.98 0.56 100.00 187.76 614.59 凈利潤凈利潤 94.87 136.41 131.13 184.56 282.77 應付賬款 1,016 1,330 1,381 1,324 1,414 少數股東損益 5.38 4.31 1.44 9.2

13、3 14.14 其他流動負債 528.81 481.16 476.49 708.00 766.44 歸屬母公司凈利潤 89.50 132.09 129.68 175.33 268.63 非流動負債非流動負債 52.40 43.60 43.60 43.60 43.60 EBITDA 112.74 149.64 134.68 207.57 322.57 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.73 0.92 0.79 1.07 1.64 其他非流動負債 52.40 43.60 43.60 43.60 43.60 負債合計負債合計 1,814 1,855

14、 2,001 2,263 2,838 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 13.42 17.29 18.73 27.96 42.10 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 122.60 163.47 163.47 163.47 163.47 成長能力成長能力 資本公積 333.82 1,263 1,263 1,263 1,263 營業收入(2.65)6.35(3.82)32.23 30.59 留存公積 306.46 438.55 569.68 754.24 1,037 營業利潤(8.11)39.81(0.24)47.51 53.47 歸屬母公司

15、股東權益 762.87 1,865 1,994 2,170 2,438 歸屬母公司凈利潤(7.63)47.60(1.83)35.20 53.21 負債和股東權益負債和股東權益 2,590 3,737 4,014 4,461 5,319 獲利能力獲利能力(%)毛利率 27.63 28.21 28.53 30.21 31.16 現金流量表現金流量表 凈利率 6.02 8.14 8.13 8.66 10.16 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 12.41 10.05 6.72 8.42 11.66 經營活動現金經營活動現金 58.

16、20 79.24 18.61 71.95 72.35 ROIC 28.82 32.24 23.55 28.86 33.95 凈利潤 94.87 136.41 131.13 184.56 282.77 償債能力償債能力 折舊攤銷 18.58 19.92 16.08 17.42 20.09 資產負債率(%)70.03 49.64 49.85 50.73 53.36 財務費用(0.47)(10.65)(14.12)(9.39)(3.48)凈負債比率(%)(53.17)(66.27)(44.81)(43.81)(40.91)投資損失(2.28)(6.86)(7.05)(6.20)(6.40)流動比率

17、1.31 1.90 1.90 1.87 1.79 營運資金變動(106.65)(103.41)(57.89)(64.91)(183.93)速動比率 0.99 1.60 1.61 1.52 1.45 其他經營現金 54.15 43.82(49.53)(49.53)(36.69)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(6.51)(211.92)(377.89)(20.55)(23.81)總資產周轉率 0.67 0.53 0.42 0.50 0.57 資本支出(6.51)(17.06)(15.41)(25.44)(28.69)應收賬款周轉率 2.02 1.53 1.20 1.53 1.90 長期

18、投資 0.00(200.00)(1.78)(2.93)(3.13)應付賬款周轉率 1.26 1.03 0.85 1.10 1.40 其他投資現金 0.00 5.14(360.70)7.81 8.00 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 204.87 746.65 113.14 97.15 430.32 每股收益(最新攤薄)0.55 0.81 0.79 1.07 1.64 短期借款 216.98(216.42)99.44 87.76 426.83 每股經營現金流(最新攤薄)0.36 0.48 0.11 0.44 0.44 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0

19、.00 每股凈資產(最新攤薄)4.67 11.41 12.20 13.27 14.92 普通股增加 0.00 40.87 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 2.50 928.93 0.00 0.00 0.00 PE(倍)202.20 136.99 139.54 103.21 67.36 其他籌資現金(14.61)(6.73)13.70 9.39 3.48 PB(倍)23.72 9.70 9.07 8.34 7.42 現金凈增加額 256.50 614.87(246.14)148.55 478.86 EV EBITDA(倍)156.97 111.38 123.57 7

20、9.93 51.32 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)正文目錄正文目錄 報告核心要點報告核心要點.7 核心推薦邏輯.7 與市場不同的觀點.8 萊斯信息：萊斯信息：28 所孕育中國民航空管領軍者，所孕育中國民航空管領軍者，一核兩翼共驅增長一核兩翼共驅增長.9 二十余年厚積薄發奠定民航空管龍頭，延展低空第二曲線.9 背靠中電科 28 所，“軍轉民”技術+管理順利承繼.9 綜合信息指揮系統供應商，“一核兩翼”共驅成長.10“一核”之民航空管：立足傳統民航，發力機場及低空信息化.11“兩翼”之城市交

21、管：深度整合交通信號控制軟硬件，持續開拓市場.13“兩翼”之城市治理：打造綜合指揮、公共信用、國動應急標桿平臺.13 業績穩健增長，民航空管貢獻核心盈利，近期回款承壓.14 民航空管：政策民航空管：政策+空運回暖促進投資加碼，國產化持續推進空運回暖促進投資加碼，國產化持續推進.18 政策密集驅動+疫后空運需求回暖，空管市場有望持續擴容.19 打破國際封鎖，公司空管自動化系統市占率國內領先.22 他山之石：泰雷茲、英德拉全球領先，國內廠商持續爭取核心區域國產化.23 低空經濟：政策引領的高景氣賽道，低空飛行平臺建設即將放量低空經濟：政策引領的高景氣賽道，低空飛行平臺建設即將放量.27 低空空域開

22、放帶來新業態，2024 年政策端、產業端俱迎催化.27 產業包含飛行器和基礎設施兩大主體，低空飛行服務平臺為基建核心.28 低空飛行服務平臺 27 年累計市場規模有望達 189-337 億元.29 競爭分析：民航空管玩家切入低空更順暢，公司背景、技術、集成能力領先.31 未來趨勢：深度融合 AI 技術實現高密度管理，系統由區域走向全域.33 技術上，低空空管更注重與 AI 技術相結合以支撐高密度、大規模飛行管理.33 范圍上，低空空管將由區域走向全域.34 城市交管：立足交通信號控制主業，謀劃車路云試點建設城市交管：立足交通信號控制主業，謀劃車路云試點建設.36 2025 年智能交通市場規模近

23、 845 億元，信號控制市場已進入平穩階段.37 行業整體集中度低，公司重點區域持續突破、產品認可度較高.37 未來趨勢：車路云試點有望帶來智能路側設施/云控平臺新增量.39 城市治理：綜合指揮治理為核，公共信用、國動應急同步發展城市治理：綜合指揮治理為核，公共信用、國動應急同步發展.41 25 年我國智慧城市整體空間有望突破萬億，其中公信市場有望達 34 億.42 行業整體格局分散，近年來公司公信/應急平臺中標份額位列前二.43 未來趨勢：“數據要素 X”行動蓄勢待發，加速切向數據運營服務領域.45 核心看點：領航低空平臺基建，民航版圖擴張，機場業務放量核心看點：領航低空平臺基建，民航版圖擴

24、張，機場業務放量.47 低空：關注 25 年低空省市級平臺招標及低空運營潛在切入機會.47 民航空管：“8+N”戰略或打開行業天花板，有望帶來 15 億元新空間.51 機場信息化：中小機場尚有廣闊空間，以“淮安”為標桿持續深挖.52 國際業務：緊跟“一帶一路”契機，海外市場加速拓展.53 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值.54 盈利預測.54 估值分析.56 風險提示.58 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.9 圖表 2：公司股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）.9 圖表 3：

25、公司高級管理人員及核心技術人員簡介.10 圖表 4：公司產品業務矩陣.11 圖表 5：公司管制指揮類系統（空管自動化系統+塔臺自動化系統）運行示意圖.11 圖表 6：公司流量管理系統運行流程及承建標桿項目.12 圖表 7：公司機場信息化各類系統圖示.12 圖表 8：公司低空飛行服務管理系統所實現的功能.13 圖表 9：公司低空飛行服務業務構成.13 圖表 10：城市交管-交通信號控制系統（軟件）運行情況.13 圖表 11：城市交管-交通信號控制設備（硬件）一覽.13 圖表 12：公司城市治理產品體系.14 圖表 13：萊斯信息營收及增速情況.14 圖表 14：萊斯信息歸母凈利潤及增速情況.14

26、 圖表 15：公司收入集中于（40%+）Q4 確認.15 圖表 16：萊斯信息主營業務結構.15 圖表 17：萊斯信息毛利率及歸母凈利率情況.16 圖表 18：萊斯信息各業務毛利率情況.16 圖表 19：萊斯信息費用率情況.16 圖表 20：萊斯信息研發費用情況.16 圖表 21：萊斯信息應收賬款及增速情況.17 圖表 22：萊斯信息應收賬款周轉情況.17 圖表 23：空管系統組成、功能架構及重點方向.18 圖表 24：空管系統產業鏈概況.19 圖表 25：2015-2023E 我國空管系統投資額及增速情況.19 圖表 26：2015-2023 年中國民航基本建設和技術改造投資額情況.19 圖

27、表 27：2020-2023 年國家有關強化空管系統的政策一覽.20 圖表 28：國家智慧空管發展路線圖.21 圖表 29：中國民航客運量變動情況.21 圖表 30：中國民航總周轉量變動情況.21 圖表 31：我國民航局管理架構-7 大地區空管局、37 個分局（站）.22 圖表 32：國內空管自動化系統市場格局.23 圖表 33：2018-2023 年泰雷茲收入及凈利潤情況.23 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表 34：2023 年泰雷茲收入結構.23 圖表 35：泰雷茲空管系統+通信、導航、監視設備的全面布局（以其參與

28、的歐洲 SESAR 系統為例）.24 圖表 36：泰雷茲空管相關外圍設備一覽.24 圖表 37：泰雷茲 TopSky-UAS 無人機管理系統.25 圖表 38：2018-2022 年英德拉收入及凈利潤情況.25 圖表 39：2023 年英德拉收入構成.25 圖表 40：北京大興機場全球規模最大的空管自動化系統竣工驗收.26 圖表 41：民航在天津-廣州航線上開展初始四維航跡（I4D）試驗飛行.26 圖表 42：2024 年各省低空經濟政策.27 圖表 43：國內 eVTOL 企業適航取證情況一覽表（截至 24 年 12 月）.28 圖表 44：低空經濟產業全景圖.28 圖表 45：低空飛行服務

29、平臺功能模塊及架構梳理.29 圖表 46：低空經濟場景應用情況.29 圖表 47：我國低空經濟市場規模及增速.29 圖表 48：2024 年部分省市縣低空數字基礎設施/飛行服務中心招標項目梳理（不完全統計）.30 圖表 49：2027 年國內低空飛行服務平臺建設累計投資規模預測.30 圖表 50：國內低空飛行服務平臺參與企業全面對比（數據截至 2025 年 2 月 28 日）（不完全統計）.32 圖表 51：NASA 城市空中交通成熟度分級.33 圖表 52：低空無人機與公路、鐵路、傳統民航的對比.33 圖表 53：人工智能賦能低空飛行分類調度管理（以無人機為例）.34 圖表 54：低空系統發

30、展：從局部到全域-類比信息通信產業中的網絡.35 圖表 55：城市交管系統組成及功能架構.36 圖表 56：交通信號控制系統與設備部署示意圖.36 圖表 57：2018-2025E 城市智能交通市場規模及增長率.37 圖表 58：2018-2022 年交通信號控制系統與設備市場規模.37 圖表 59：2012-2022 年我國城市道路交通管理市場集中度（CR4）變化情況.37 圖表 60：公司在交管市場逐步實現區位突破.38 圖表 61：2022 年交警用戶最認可的信號機品牌排行.38 圖表 62：車路云一體化要素構成.39 圖表 63：車路云一體化產值增量預測（中性預期）.40 圖表 64：

31、萊斯信息首發車路云一體化超融合終端（感知+通信+云平臺）智核.40 圖表 65：公司城市治理典型項目.41 圖表 66：公司在城市治理的三大領域中均處于中游位置.42 圖表 67：2023-2028E 我國智慧城市 ICT 投資規模及增速.42 圖表 68：2018-2025E 中國公共信用數字化市場投資規模預測.43 圖表 69：2021-2023 年我國智慧應急解決方案市場規模.43 圖表 70：城市治理領域主要玩家產品及對比.44 圖表 71：2019-2022 年公共信用行業中標項目總金額市場份額排名前 5 公司.44 圖表 72：2019-2022 年應急指揮行業中標項目總金額市場份

32、額排名前 5 公司.45 圖表 73：數商在數據要素市場中的角色.45 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表 74：公司數據要素運營服務業務運行示意圖.46 圖表 75：民航通用航空重點實驗室仿真平臺項目（2022 年）.47 圖表 76：珠海市低空飛行服務平臺實例（萊斯承建）.47 圖表 77：公司低空相關項目情況梳理（截至 2024 年末）.47 圖表 78：近期各地低空經濟相關訂單/標單情況（不完全統計）.49 圖表 79：目前我國各地低空運營公司的成立情況（不完全統計）.50 圖表 80：公司 2020-2022 年

33、前五大客戶中向各地區空管局銷售情況.51 圖表 81：新建大型區域管制中心“8+N”帶來行業空間增量測算.51 圖表 82：淮安機場-塔臺管制自動化系統（萊斯承建）.52 圖表 83：公司 2023 年海外市場開拓成果.53 圖表 84：公司業務拆分預測及費用率假設（單位：百萬元）.55 圖表 85：民航空管&低空經濟可比公司估值表（截至 2025 年 2 月 28 日）.56 圖表 86：城市交管&城市治理&企業信息化可比公司估值表（截至 2025 年 2 月 28 日）.57 圖表 87：萊斯信息分部估值表明細.57 圖表 88：萊斯信息 PE-Bands.58 圖表 89：萊斯信息 PB

34、-Bands.58 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)報告核心要點報告核心要點 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 萊斯信息萊斯信息：中國民航空管領軍者，一核兩翼：中國民航空管領軍者，一核兩翼共驅共驅成長成長。公司成立于 1988 年，為中電科 28所旗下“軍轉民”核心上市平臺，公司作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，目前已形成（一核）民航空管、（兩翼）城市交管和城市治理三大業務體系，其中民航空管業務為核心。市場地位方面，根據三勝咨詢統計數據，2022 年公司在空管自動化系統市場占有率為 42.05%，穩居國內第一。公司業績平穩增長

35、，2019-2023 年收入/歸母凈利潤 CAGR分別為 13%/38%。民航空管：民航空管：國產化持續推進國產化持續推進，大型區管“，大型區管“8+N”帶來新建機遇?！睅硇陆C遇。民航空管系統是一套用于監管和控制航空交通，確保飛行安全和效率的技術和程序系統，2023 年我國空管系統投資額達到 85.3 億元，在政策的密集驅動及空運需求回暖的背景下，未來空管系統投資額有望進一步增長。目前，我國已形成 8 個大型區域管制中心（包括原 7 大空管區+海南三亞），未來國家或在此基礎上增設更多區域管制中心，我們測算，2024-2027 年，若需新建的大型區管中心數量達到 12 個，所需主用系統+備用

36、系統價值空間累計為 14.88 億元。公司作為國內民航空管領域領軍企業，率先打破海外壟斷，目前主用系統已進入沈陽、烏魯木齊兩個大型空管區，展望未來，公司將持續競逐核心區域主用（目前為泰雷茲、英德拉）擴容機會，并有望深度受益“8+N”帶來的新建區管需求。低空經濟：領跑低空經濟：領跑低低空信息化建設，加速區域延展?？招畔⒒ㄔO，加速區域延展。2024 年低空經濟在政策端/產業端/應用端均迎來突破，公司核心產品低空飛行服務平臺有望成為地方低空信息基建重點。我們測算，25-27 年低空飛行服務平臺累計市場規?？蛇_ 189-337 億元，25-27 年投資規模中樞值CAGR 為 66%?；仡?24 年，

37、公司基于過去在通航及民航領域的積累，與多地政府完成先期論證工作，已公布落地珠海市級、江蘇省級平臺項目，項目金額均達到數千萬級。展望25 年，我們看好：1）各地省市級低空信息基礎設施招標有望密集發布，公司憑借先發優勢及技術實力有望持續受益；2）地方政府或與承建當地低空基礎設施的企業合資成立運營公司，建議關注各地運營公司的成立及運行情況以判斷低空商業化進程。其他主業：其他主業：機場信息化機場信息化及及國際業務國際業務穩步拓展，穩步拓展，車路云車路云有望有望貢獻新增量。貢獻新增量。我們認為，公司民航空管業務下機場業務、國際化業務亦有可觀的增長空間：1）機場業務：23 年中小機場數量占比 72%，中小

38、機場信息化尚有廣闊空間，我們測算 25-27 年中小機場信息化年化市場空間約 9 億元，公司將以淮安機場為標桿加速滲透；2）國際業務：公司積極跟隨“中字頭”基建總包出海，23 年完成伊拉克等多國空管項目，23 年公司國際業務收入達 0.72 億元，同比提升 12309%，接近于實現從零到一的突破，截至 23 年底海外在手訂單約 2 億元，海外拓展成果或持續釋放。此外公司立足信號機主業，于 24 年 6 月底推出集感知、通信、計算、云平臺為一體的“智核”產品，有望受益車路云試點路側建設。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)與市場不

39、同的觀點與市場不同的觀點 市場或擔憂公司低空飛行服務平臺業務在長三角以外地域開拓受阻，但我們認為公司：1）背靠科技央企，背靠科技央企，高空高空（民航）空管（民航）空管領域領域技術實力領先技術實力領先、集成能力突出、集成能力突出、資質優越資質優越，公司在民航空管領域為國內龍頭，已包攬 7 大空管局中沈陽、烏魯木齊兩大空管局的主用系統，并于 2023 年中標成都空管局的主用系統擴容項目，公司在各項尖端技術上經驗豐富，如在2019 年北京大興機場落地全球規模最大的空管自動化系統、開展亞太地區首次初始四維航跡（I4D）試驗飛行等；公司能夠提供從空管規劃設計、技術開發到系統部署、運行維護的一站式整體解決

40、方案，集成能力顯著優于行業內僅負責單功能模塊開發的公司；除此之外，公司背靠中電科 28 所，28 所原為軍用指揮信息系統頂層設計及系統研制、開發部門，公司為軍轉民核心平臺，空管資質、牌照儲備優異；2）“軍）“軍-地地-民”協同經驗豐富，領先地方性企業，民”協同經驗豐富，領先地方性企業，公司過去在民航空管領域深度對接軍方、地方政府、民航局等各方訴求，已形成穩固的合作關系，熟悉空域動態管理及飛行計劃審批的流程和要求，特別地，公司與軍方、民航局的對接經驗是地方性信息化企業所不具備的，公司可以憑借以上積累更高效地與各利益方對接，并更快地推進產品落地；3）低空信息化領域“奮楫當先”低空信息化領域“奮楫當

41、先”，已落地珠海市級平臺（非長三角地區），已落地珠海市級平臺（非長三角地區），公司早在 2020年便開始布局低空產業，2020 年部署鎮江大路機場通航飛行服務站，2022 年為民航管理干部學院設計通航運行仿真平臺，集團層面亦與各地政府、相關部門做過較多先期工作，進入 2024 年后，“低空經濟”被提上新的高度，公司與多地政府完成總體論證工作，截至2024 年末已落地江蘇省級、珠海市級（非長三角地區）低空飛行服務平臺，根據公司 2025年 1 月 6 日投資者關系活動表，目前除上述地區外，公司仍在與北京市、上海市、重慶市、安徽省、廣州市、南京市、蘇州市等 20 余個省、市地區開展密切交流，未來有

42、望逐步兌現成果?；谝陨?，我們認為，在低空經濟時代，公司亦能憑借過往技術經驗積累、資質儲備以及前瞻性的戰略布局，在全國范圍內持續開拓低空飛行服務平臺業務，突破地域限制，實現更廣泛的市場覆蓋和業務增長。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)萊斯信息：萊斯信息：28 所孕育中國民航空管領軍者，一核兩翼共驅增長所孕育中國民航空管領軍者，一核兩翼共驅增長 二十余年厚積薄發奠定民航空管龍頭二十余年厚積薄發奠定民航空管龍頭，延展延展低空第二曲線低空第二曲線 中國民航空管領軍者，中國民航空管領軍者，全面推進全面推進低空低空信息化布局信息化布局。

43、公司成立于 1988 年，作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。公司持續拓展業務面，經過多年發展與積累，公司在民用指揮信息系統領域中積累了豐富的大型系統研制、軟件開發、系統集成等項目經驗，獲得深厚客戶資源，并形成廣泛的市場覆蓋和競爭優勢，根據三勝咨詢，2022 年公司在空管自動化系統市場占有率為42.05%，處于國內龍頭地位?；诿窈娇展芟到y方面的積累及通航領域建設經驗，公司于2024 年順應國家低空經濟政策趨勢，積極深化低空信息化領域的相關布局。圖表圖表1

44、：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：萊斯信息招股書，萊斯信息官網，Wind，華泰研究 背靠中電科背靠中電科 28 所，所，“軍轉民”“軍轉民”技術技術+管理順利管理順利承繼承繼 公司公司是是中電科二十八所旗下的中電科二十八所旗下的“軍轉民”核心平臺?！败娹D民”核心平臺。截至 2024 年三季報，公司控股股東為電科萊斯，持股 60.32%，電科萊斯是在二十八所基礎上組建成立的中國電科二級成員單位，并受托管理二十八所。二十八所成立于 1964 年，主營軍用指揮信息系統頂層設計及總體論證、系統研制生產、軟件設計開發、信息系統裝備聯試與集成驗證服務。萊斯信息在二十八所“軍轉民”的背景下應運而生，主要

45、聚焦民品產業。除控股股東外，中國建投持股 10.62%列第二。此外，公司下屬三家子公司，分別為揚州萊斯（60%）、萊斯磐鼎（100%）、數字金華（36%），分別聚焦企業信息化、人防應急指揮、城市治理業務。除此之外，公司設立23 家境內分公司和 1 家境外分公司（肯尼亞）。圖表圖表2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年 9 月月 30 日日）注：股東持股比例來自 2024 年三季報，持股子公司股權比例來自 2024 年半年報、招股書 資料來源：萊斯信息 2024 年三季度報，萊斯信息 2024 年半年報，萊斯信息招股書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

46、必一起閱讀。10 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)公司管理層承自二十八所，核心人員均參與戰略配售。公司管理層承自二十八所，核心人員均參與戰略配售。公司絕大部分高管曾在中電科 28 所研究部門任職，董事長董事長毛永慶曾任 28 所所長，現任母公司電科萊斯董事長、黨委書記、28所黨委書記；代代總經理總經理王可平曾任 28 所第四研究部總工程師、第一研究部副主任等；副總副總經理經理席玉華（曾任空管系統事業部總經理）、軟件與信息服務事業部總經理軟件與信息服務事業部總經理吳向前被列為公司核心技術人才。根據公司招股書，中信建投基金-共贏 18 號、19 號、21 號平臺為公司向高管及核心員工戰略配售

47、的專項資產管理計劃，參與戰略配售的數量合計為公司公開發行規模的 8.60%，公司高管及核心員工共 80 人均參與戰略配售計劃，該配售基金已于 2024年 6 月 28 日解禁。圖表圖表3：公司高級管理人員及核心技術人員簡介公司高級管理人員及核心技術人員簡介 姓名姓名 職位職位 簡介簡介 毛永慶 董事長 西北電訊工程學院電子對抗專業學士，西北電訊工程學院信號電路與系統專業碩士，研究員級高級工程師。曾任二十八所所長、黨委副書記，中國電科電子科學研究院（總體研究院）常務副院長等，電科萊斯董事長、黨委書記；2020年 4 月至今，任萊斯信息董事長。王可平 代總經理 燕山大學無線電技術專業學士，研究員級

48、高級工程師。歷任二十八所第四研究部總工程師、第一研究部副主任，萊斯有限質量與技術管理部經理，萊斯信息質量與技術管理部經理、總經理助理、保密總監。2017 年 3 月至今，任揚州萊斯董事長；2011 年 5 月至今，任萊斯信息副總經理，于 2024 年 10 月起代行總經理職責。王旭 董事、財務負責人兼董事會秘書 東南大學經濟管理學院會計專業學士，高級會計師。2004 年 8 月至 2021 年 1 月，歷任二十八所財務處職員、副處長、副處長（主持工作）、處長、財務部副主任；2018 年 8 月至 2021 年 1 月，任電科萊斯財務部副主任。2019 年 8 月至今，任萊斯信息董事、財務負責人

49、、董事會秘書。唐皋 副總經理 南京理工大學計算機通信專業學士，高級工程師。歷任二十八所第八研究部工程師，萊斯大型系統工程事業部副經理，萊斯有限系統工程部副經理、人防行業技術部技術總監、市場二部經理、市場營銷部經理；萊斯信息市場營銷部經理、指揮通信市場部經理、人防系統事業部總經理、總經理助理。2017 年 9 月至今，任萊斯信息副總經理。程先峰 副總經理 西北工業大學航天學院飛行器制導與控制專業學士，研究員級高級工程師。歷任二十八所第四研究部工程師、第一研究部工程師；萊斯有限空管系統事業部工程師、應用軟件室主任；萊斯信息空管系統事業部副經理、空管系統市場部經理、空管系統事業部總經理。2017 年

50、 12 月至今，任萊斯信息副總經理。山君泉 副總經理 南京農業大學旅游管理專業學士。歷任萊斯有限市場營銷部市場策劃；萊斯信息市場營銷部市場策劃與商務室主任、城市應急市場部副經理（主持工作）、大數據與信息服務事業部副總經理、總經理助理、市場總監。2021 年 10 月至今，任數字金華副董事長；2020 年 3 月至今，任萊斯信息副總經理、市場總監。程健 副總經理 南京航空航天大學電氣工程與自動化專業學士，研究員級高級工程師。歷任二十八所第二研究部工程師、第八研究部工程師、第八研究部 804 室主任；萊斯信息智能交通事業部副主任、交管系統事業部總經理、總經理助理。2020 年11 月至今，任萊斯信

51、息副總經理。席玉華 副總經理（核心技術人員）蘭州大學應用數學系專業學士、蘭州大學概率統計專業碩士，研究員級高級工程師。歷任春蘭（集團）公司春蘭研究院工程師；二十八所第四研究部工程師、第一研究部工程師、第一研究部 109 室副主任；萊斯有限空管系統事業部系統總體研究室主任；萊斯信息技術副總監、國際市場部總經理、空管系統事業部總經理。2022 年 3 月至今，任萊斯信息副總經理。吳向前 軟件與信息服務事業部總經理（核心技術人員）江蘇理工大學電氣自動化專業學士，研究員級高級工程師。歷任江蘇通華集團有限公司技術員；江蘇宏圖高科軟件公司工程師、軟件開發部部門經理；萊斯有限勞動保障事業部軟件研發工程師、系

52、統總體室主任；萊斯信息勞動保障事業部系統總體室主任、平安城市事業部副經理（支持工作）、城市應急事業部副主任、大數據與信息服務事業部總經理、技術副總監。2018 年 8 月至今，任萊斯信息軟件與信息服務事業部總經理。資料來源：萊斯信息招股書，Wind，華泰研究 綜合信息指揮綜合信息指揮系統供應商系統供應商，“一核兩翼”共驅成長，“一核兩翼”共驅成長 公司聚焦“一核”民航空管、“兩翼”城市公司聚焦“一核”民航空管、“兩翼”城市交管交管/城市治理，實現信息指揮系統全面覆蓋城市治理，實現信息指揮系統全面覆蓋，產品形態以大型電子信息系統為主產品形態以大型電子信息系統為主。公司目前已在民航空中交通管理、城

53、市道路交通管理、城市治理三大行業進行深耕，形成以空管自動化系統、空管流量管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、低空飛行服務管理系統、交通信號控制系統與設備、城市綜合指揮平臺、公共信用信息服務平臺及人防應急指揮信息系統等核心產品為代表的業務格局。公司各業務領域的主要產品形態均為大型電子信息系統，同時提供部分配套的專用硬件。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表4：公司產品業務矩陣公司產品業務矩陣 注：圖中收入比例取公司 2023 年財務數據 資料來源：萊斯信息 2024 年半年報，Wind 華泰研究 “一核”之民航空管：立

54、足傳統“一核”之民航空管：立足傳統民航民航，發力機場及低空信息化，發力機場及低空信息化 公司根據下游客戶群體的不同，將民航空中交通管理公司根據下游客戶群體的不同，將民航空中交通管理業務業務分為三個部分：分為三個部分：1）面向民航局、空管局及其下屬機構，提供空中交通管理系統及配套設備，該業務為公司基石業務；2）面向機場集團及下屬公司，提供機場信息化整體方案；3）面向新興的低空飛行管理部門，提供低空飛行服務平臺等產品。#1、傳統民航空管系統傳統民航空管系統業務業務：管制指揮：管制指揮系統系統覆蓋起飛覆蓋起飛、飛行、降落、飛行、降落全流程全流程；承建全國空中承建全國空中流量管理系統。流量管理系統。公

55、司提供管制指揮類（ATC）系統和流量管理類（ATFM）兩類系統：I.管制指揮類系統管制指揮類系統：包括空管自動化系統（核心）、塔臺自動化系統和空管模擬機系統，覆蓋飛機航班從起飛前的放行管理、場面的滑行管理、空中的飛行管理等整個過程，利用通信、導航技術和監控手段對飛機飛行活動進行監視和控制、并實時提供各類空管服務，有效維護空中交通秩序；圖表圖表5：公司管制指揮類系統公司管制指揮類系統（空管自動化系統（空管自動化系統+塔臺自動化系統）塔臺自動化系統）運行示意圖運行示意圖 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 II.流量管理類系統流量管理類系統：及時制定流量控制策略或預案，為管制系統提供及

56、時、準確的信息，確保最大限度地高效利用空中交通管制容量，盡可能減少延誤。2020 年公司承擔民航空管運行管理中心的全國流量系統建設，支撐民航空管運行管理中心成為亞洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表6：公司流量管理系統運行流程及承建標桿項目公司流量管理系統運行流程及承建標桿項目 資料來源：中國民航網，萊斯信息 2023 年年報，華泰研究#2、新興業務之新興業務之機場信息化：面向機場集團客戶，機場信息化：面向機場集團客戶，側重側重地面側信息化。地面側信息化。不同于對接空管局的傳統的

57、民航空管指揮系統業務，公司機場信息化主要針對機場集團及下屬公司，從空中態勢感知到地面監測服務，從視頻感知到數字化感知，為機場提供全面、融合、精準的信息服務，實現空地一體化態勢監控，保障從前站起飛到落地、保障、起飛的航班運行全流程。其主要產品包括機場機坪塔臺管制自動化系統、機場生產運行管理系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統。根據公司 2023 年年報，公司以淮安機場方案成功入選民航局四型機場優秀案例，關鍵系統和設備先后在揚泰、麗江、衢州等機場推廣應用。圖表圖表7：公司機場信息化各類系統圖示公司機場信息化各類系統圖示 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究#3、新興業務之低空飛行服務：憑

58、借傳統民航空管積累及通航布局經驗切入、新興業務之低空飛行服務：憑借傳統民航空管積累及通航布局經驗切入低空場景低空場景，提提供省市級低空飛行運營管理供省市級低空飛行運營管理“底座”“底座”。公司于 2024 年將該業務劃入版圖中，主要面向低空飛行管理部門（包括軍方、各地空管局、各地政府交通局）提供大型的低空信息化系統，即以情報數據、氣象數據和城市數據等為基礎，集成空域劃設工具、飛行計劃一站式審批報備、運行全過程管理、仿真試驗為一體的系統平臺。同時規劃諸多面向低空特殊場景的衍生產品，如針對小型地方客戶的飛行服務站、針對無人機運營推出無人機管控系統等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

59、必一起閱讀。13 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表8：公司低空飛行服務管理系統公司低空飛行服務管理系統所實現的功能所實現的功能 圖表圖表9：公司公司低空飛行服務業務構成低空飛行服務業務構成 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 “兩翼”之城市交管：深度整合交通信號控制軟硬件，持續開拓市場“兩翼”之城市交管：深度整合交通信號控制軟硬件，持續開拓市場 城市交管城市交管業務以信號機為特色，業務以信號機為特色，深度整合軟硬件，深度整合軟硬件，提升交通效率及安全管控能力提升交通效率及安全管控能力。城市交管領域，公司面向公安、交警、交

60、通運輸等交通管理部門，通過各類交通信號控制系統和設備產品提供交通管理服務，包括信號控制、擁堵控制等，有效維護道路交通秩序，促進交通暢通，并提升交通安全管控效能。公司在 2020-2023 年陸續開拓雄安、北京、重慶市主城區、信陽等多個市場。圖表圖表10：城市交管城市交管-交通信號控制系統（軟件）運行情況交通信號控制系統（軟件）運行情況 圖表圖表11：城市交管城市交管-交通信號控制設備（硬件）一覽交通信號控制設備（硬件）一覽 資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究 資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究 “兩翼”之城市治理：打造綜合指揮、公共信用、“兩翼”之城市治理：打造綜合指揮、公共信用、國動國動應急

61、標桿平臺應急標桿平臺 城市治理領域，公司面向不同層級城市治理領域，公司面向不同層級/需求的政府客戶，打造標桿項目并以此為基礎持續需求的政府客戶，打造標桿項目并以此為基礎持續地域地域擴張擴張。1）城市綜合治理層面，面向城市大數據局等政府信息化建設主管部門，提供跨層級、跨政府職能領域、跨行業主管部門的以態勢感知、監測預警、協同應用與指揮決策為核心功能的城市綜合指揮平臺，如打造“一東一西”雙標桿項目2018 年公司中標的成都市網絡理政中心城市治理項目，2021 年子公司數字金華中標金華城市大腦項目（金額近 1.2億元）；2）行業應用層面，面向發改部門提供公共信用信息服務平臺，面向國防動員與應急管理部

62、門提供國動應急指揮相關信息系統，標桿項目如江蘇省公共信用資源管控平臺、江蘇省人防應急指揮綜合平臺；3）數據運營服務層面，面向數據主管部門和數據授權運營單位提供數據要素治理平臺、信用數據要素應用系統和金融信貸數據服務平臺。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表12：公司城市治理產品體系公司城市治理產品體系 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 業績業績穩健增長，穩健增長，民航空管貢獻核心盈利民航空管貢獻核心盈利，近期回款承壓，近期回款承壓 城市治理板塊影響下收入短期承壓，城市治理板塊影響下收入短期承壓，2019-

63、2023 年業績保持穩健增長年業績保持穩健增長。9M24 公司實現收入9.18 億元，同比下降 5.07%，主要系城市治理業務收入整體承壓，2023 年公司實現收入16.76 億元，同比增長 6.35%，2019-2023 年收入 CAGR 為 13%，近年營收端維持穩健增長；9M24 公司歸母凈利潤為 0.16 億元，同比增長 29.09%，2023 年公司歸母凈利潤為 1.32億元，2019-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 38%。根據 2025 年 2 月 26 日公司業績快報（未經審計），2024 年公司預計實現收入 16.12 億元，同比下降 3.82%，預計實現歸母凈利潤1.

64、30 億元，同比下降 1.82%。圖表圖表13：萊斯信息營收及增速情況萊斯信息營收及增速情況 圖表圖表14：萊斯信息歸母凈利潤及增速情況萊斯信息歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 收入存在季節性特征，多集中于收入存在季節性特征，多集中于 Q4 確認。確認。受項目驗收周期的慣例影響，2020-2023 年，公司合計下半年確認收入比例分別為 85.8%/64.2%/71.1%/68.6%，其中第四季度確認收入比例分別為 60.4%/44.0%/46.6%/42.3%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001

65、,0001,2001,4001,6001,800201920202021202220239M24營業收入YoY（右軸）(百萬元)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140201920202021202220239M24歸母凈利潤YoY（右軸）(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表15：公司收入公司收入集中于（集中于（40%+）Q4 確認確認 資料來源：萊斯信息招股書，萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 公司主業公司主業尚尚呈呈“三足鼎立”“三足

66、鼎立”，未來民航空管板塊業務占比有望提升，未來民航空管板塊業務占比有望提升。2023 年，公司民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理業務占營收比重分別為 33%、30%、30%。2019-2023 年，公司各細分主營業務板塊收入占比有所波動，主要系公司采用終驗法確認收入，金額較大的項目在確認收入的年份對當期該業務領域收入占比的影響較大。我們認為，目前公司城市治理業務收入受到地方財政影響而承壓，而公司民航空管板塊中低空細分業務景氣度較高，未來民航空管板塊收入占比有望進一步提升。圖表圖表16：萊斯信息主營業務結構萊斯信息主營業務結構 資料來源：萊斯信息招股書，Wind，華泰研究 民航空管業務

67、貢獻核心盈利。民航空管業務貢獻核心盈利。整體上看，2020/2021/2022/2023/9M24 年公司毛利率分別為28.0%/25.5%/27.6%/28.2%/27.0%，波動較小，其中 3Q24 公司綜合毛利率為 38.5%，同比提升 14pct，主要系三季度城市治理業務確認收入較少，毛利結構向民航空管板塊傾斜，因而毛利率較高。分業務來看，2023 年，公司民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理業務毛利占主營業務毛利比例分別為 47.2%、23.9%、21.6%，其中民航空中交通管理業務毛利率較為穩定，2020-2023 年分別實現 37.0%/38.1%/37.9%/40.5%

68、。2020-2023年城市道路交通管理業務毛利率分別實現 17.1%/23.3%/26.9%/22.4%，2023 年毛利率同比-4.45pct，主要系上一年高毛利自主設備收入占比較大，而 2023 年該部分占比有一定回落。2020-2023 年城市治理業務毛利率分別實現 22.8%/24.4%/22.2%/20.0%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023Q1Q2Q3Q40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023民航空中交通管理城市道路交通管理城市治理企業級信息化及其他

69、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表17：萊斯信息毛利率及歸母凈利率情況萊斯信息毛利率及歸母凈利率情況 圖表圖表18：萊斯信息各業務毛利率情況萊斯信息各業務毛利率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：萊斯信息招股書，Wind，華泰研究 研發費用持研發費用持續投入。續投入。2023 年公司銷售/管理/研發費用率分別為 6.16%/6.90%/7.67%，同比分別+0.67pct/-0.16pct/+0.14pct，整體控制穩定，其中銷售費用率有所增長系銷售人員薪酬增長疊加出差及市場推廣等業務交流頻率增加、相應差

70、旅及推廣費用有所增多所致；9M24公司銷售/管理/研發費用率分別為7.55%/8.70%/11.40%，同比-0.35pct/-0.34pct/+1.99pct，其中研發費用率顯著提升系分母端公司收入有所承壓。公司為保持核心空管業務競爭力，將較多的研發費用續投入到如 NUMEN 新型空管自動化系統、智慧機場關鍵系統等領域。圖表圖表19：萊斯信息費用率情況萊斯信息費用率情況 圖表圖表20：萊斯信息萊斯信息研發費用情況研發費用情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 近年來公司應收賬款規模持續擴大，周轉周期有所延長，主要系政府端客戶占比較大、回近年來公司應收賬款規模持續擴大

71、，周轉周期有所延長，主要系政府端客戶占比較大、回款存在壓力?？畲嬖趬毫?。9M24/2023 年公司應收賬款數達到 15.40/12.70 億元，同比分別提升25.6%/37.4%，均高于同期收入增速-5.07%/6.35%，應收賬款占總資產比重分別達到44.7%/34.0%，反映資金占用壓力較大。從周轉角度來看，9M24/2023 年公司應收賬款周轉天數達到 413.41/300.37 天，較上年同期增長 113.05/57.53 天，反映出回款效率有所承壓。我們認為近年來公司應收賬款規模持續擴張且周轉率呈下行趨勢，主要系公司三大業務板塊均面向政府端客戶（尤其是城市治理業務），而政府端客戶近年

72、財政資金相對緊張。我們看好隨著后續重點省市低空經濟專項資金支持政策的陸續推出，公司部分資金壓力有望得到緩解。0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220239M24銷售毛利率歸母凈利率0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023民航空中交通管理城市道路交通管理城市治理企業級信息化及其他0%2%4%6%8%10%12%201920202021202220239M24銷售費用率管理費用率研發費用率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201402019202020212022

73、20239M24研發費用YoY（右軸）(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表21：萊斯信息應收賬款及增速情況萊斯信息應收賬款及增速情況 圖表圖表22：萊斯信息應收賬款周轉情況萊斯信息應收賬款周轉情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,000201920202021202220239M24應收賬款（百萬元）同比增速（右軸）同期收入同比增速（右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.50501001

74、50200250300350400450201920202021202220239M24應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉率（次，右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)民航空管：政策民航空管：政策+空運回暖促進投資加碼，國產化空運回暖促進投資加碼，國產化持續推進持續推進 民航空管系統是民航空管系統是一套用于監管和控制航空交通，確保飛行安全和效率的技術和程序系統。一套用于監管和控制航空交通，確保飛行安全和效率的技術和程序系統。具體來講，空管系統由通信、導航、監視（CNS）與空中交通管理系統（ATM）組成，其中通信、導航和監視

75、（CNS）部分屬于外圍設施：1）通信系統）通信系統基于航空電信網（ATN）實現地空、地地及空空之間數據通信傳輸，主要使用高頻數據鏈（VHF&HF）、衛星通訊，或通過 S 模式二次雷達數據鏈建立不同終端間數據通信通道，保證信息的實時交換；2）導航）導航系統系統主要用于飛行器定位、航向控制及導航，使用包括全球定位系統、慣性導航系統、儀表著陸系統、高頻導航及距離測量設備等，來提供保障飛行器安全、高效航行所需的位置及方向信息；3）監視系統）監視系統用來追蹤飛行器空中狀態和運動模式（即態勢）的相關數據，通過使用雷達、自動相關監視、多雷達跟蹤等技術提供飛行器航行中所需的必要信息。三大系統軟硬件協同流轉，保

76、障航行信息準確高效地收集與交換?？展芟到y的重心落在空中交通管理系統（信息處理系統）上?？展芟到y的重心落在空中交通管理系統（信息處理系統）上?；?CNS 系統提供的數據基礎，ATM 系統將構建信息綜合處理集成平臺，為航行過程中的飛行器提供整合后的信息，制定流量控制措施，并規劃分配方案。完整的空中交通管理系統分為三類，分別是空中交通服務（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM），其中空中交通服務又可分為：空中交通管制（ATC），飛行情報服務（FIS）和告警服務（AS）。民航局明確加強空中管制和流量管理建設，實現實時調度民航局明確加強空中管制和流量管理建設，實現實時調度/預警及超

77、限后的優化選擇。預警及超限后的優化選擇。目前我國民航空中交通管理迫切需要空中交通管制系統（ATC）和空中交通流量管理（ATFM）的進一步創新，兩大系統的作用如下：1）空中交通管制系統通過對雷達探測到的空域中相關高度、速度、方向等數據與預定飛行計劃進行比對，根據比對結果，管制員對飛機做出下一步飛行動作的調度指令，此外空中交通管制系統還提供碰撞預警、天氣預警等信息，保障飛行安全；2）空中交通流量管理系統旨在當預計航班的飛行量超過空中交通管制系統的可用容量時，在保證安全的前提下充分有效地利用空、地資源，實現最優化的容流平衡，提升運行效率，緩解航班延誤，達到安全、效率統一。兩大系統的結合有望在有限的空

78、域資源下，緩解空中交通擁堵，實現空中交通的最優化。圖表圖表23：空管系統組成、功能架構及重點方向空管系統組成、功能架構及重點方向 資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究 公司主要聚焦于空管系統側產品公司主要聚焦于空管系統側產品。民航空管系統產業可分為系統側和設備側：1）從從系統側來看系統側來看，空管自動化系統方面，“十一五”以前我國民航空管長期依賴于海外公司產品，之后部分國產領先公司打破壟斷，目前看來國內主要外資玩家為泰雷茲（法國）和英德拉（西班牙），內資玩家為萊斯信息、民航二所等，此外還有中外合資的華泰英翔（由民航空管技術裝備發展有限公司和泰雷茲合資成立）；流量管理系統方面，國內主要玩家為萊斯信

79、息與民航數據公司（與國東南三大航空公司有所合作），METRON AVIATION 為空客旗下子公司，更多聚焦于北美及歐洲市場；免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)2）從從設備側來看設備側來看，海外龍頭泰雷茲、英德拉除從事空管系統研發外，亦提供空管相關的通信、導航、監視外圍設備，內資主要的設備供應商包括四川九洲、海格通信、國?？萍?、四創電子以及中航空管系統裝備有限公司。圖表圖表24：空管系統產業鏈概況空管系統產業鏈概況 資料來源：萊斯信息招股書，各公司官網，華泰研究 政策密集驅動政策密集驅動+疫后空運需求回暖，空管市場有望持續擴

80、容疫后空運需求回暖，空管市場有望持續擴容 從投資額看，從投資額看，2023 年空管系統投資額預計為年空管系統投資額預計為 85.3 億元，億元，2015-2023 年空管系統投資額占年空管系統投資額占總民航基建投資額比例不斷提升?？偯窈交ㄍ顿Y額比例不斷提升。根據中國民航行業發展統計公報及觀研天下數據，2020年我國空管系統投資總額為57.8億元，同比+14.23%，2011-2020年投資CAGR為13.84%，由于民航統計公報并未公布 2020 年之后的空管系統投資額，我們以前 10 年的 CAGR 為基礎線性推算至 2023 年，估算 2023 年空管系統投資額為 85.3 億元。占比方

81、面，2015-2020年空管系統投資額占總投資額比例分別為 2.3%/3.0%/2.7%/4.8%/5.2%/5.3%，2021-2023年空管系統投資額占總投資額比例（其中總投資額已公布，而空管系統投資額來自于前述華泰測算）分別為 5.4%/6.1%/6.9%，整體呈上升趨勢?？紤]到國家對空中管制系統和流量管理系統等的重視以及民航客運吞吐總承載量的增長，我們預計未來空管系統投資額占比仍保持 5%以上，或穩中有升。圖表圖表25：2015-2023E 我國空管系統投資額及增速情況我國空管系統投資額及增速情況 圖表圖表26：2015-2023 年中國民航基本建設和技術改造投資額情況年中國民航基本建

82、設和技術改造投資額情況 注：2021E-2023E 數據為以 2020 年為基礎，以 2011-2020 年空管系統投資額CAGR 13.84%進行線性外推得到 資料來源：中國民航行業發展統計公報（2011-2020 年），觀研天下，華泰研究測算 注：2021-2023 年的空管系統投資額占比來自華泰測算 資料來源：中國民航行業發展統計公報，萊斯信息招股書，觀研天下，華泰研究測算 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060708090201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E空管系統投資額（億元）YoY（右軸）(億元

83、)0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,400201520162017201820192020202120222023民航基本建設和技術改造投資額（億元）YoY（右軸）其中：空管系統投資占比（右軸）(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)政策端：政策端：密集驅動，對空管保障能力、智慧空管提出新要求。密集驅動，對空管保障能力、智慧空管提出新要求。國家近年來對空管系統保障、智慧空管均給出較為明確的呼吁信號：1）在空管系統保障能力方面在空管系統保障能力方面，國家政策中提及“強化空

84、管支撐保障，持續增強空管部門保障能力”、“四強空管建設”；2）在智慧空管方面在智慧空管方面，國家著力提示新興技術與空管相結合，提及“加快信息基礎設施建設，實現數字化”、“構建安全穩、效率高、智慧強、協同好的新一代空中交通管理系統”。我們認為，從近期政策來看，國家在民航空管領域從產業發展、研究開發、技術融合、國產化方面都給予了較大的支持，將促進民航空管技術持續升級，有望增加項目價值量并創造民航空管系統更新換代需求。圖表圖表27：2020-2023 年國家有關強化空管系統的政策一覽年國家有關強化空管系統的政策一覽 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 發布時間發布時間 主要內容主要內容 關于印發落實

85、數字中國建設總體部署 加快推動智慧民航建設發展的指導意見 民航局 2023 年 推進空管全過程精細管控。加強航班運行態勢監控，推進運行主體間數據共享，優化協同運行機制，實現全國航班一體化指揮調度。探索空域運行效能自主評估，加強不同飛行階段精細化管控，研究推進四維航跡運行，提升空域容量和管控效率。探索基于算力的航班融合運行和有人無人融合運行，加快推進新一代空中交通管理系統開發驗證?！笆奈濉泵裼煤娇瞻l展規劃 民航局 2022 年 以四強空管建設為總目標，強化基礎資源保障，加快數字化轉型，提升運行服務效率和空管保障服務水平，增強空管對行業發展的引領支撐能力。到 2025 年，民用運輸機場數量達 2

86、70 個，保障起降架次 1,700 萬架次，運輸總周轉量達 1,750 億噸公里，旅客運輸量達 9.3 億人次?！笆奈濉泵窈骄G色發展專項規劃 民航局 2022 年 強化空管支撐保障，持續增強空管部門生態環保意識和保障能力，為提升空域資源使用效率、減少民航碳排放提供重要支撐。開展空管部門對低碳民航建設貢獻評價研究，促進空管效率評價指標管理。中國民用航空局關于印發智慧民航建設路線圖的通知 民航局 2022 年 圍繞四強空管建設，構建安全穩、效率高、智慧強、協同好的新一代空中交通管理系統，實現廣域覆蓋感知、深度網絡互聯、數據融合賦能、智能協同響應和智慧高效運行，提升空中交通全局化、精細化、智慧化運

87、行能力和服務水平。關于科技創新驅動加快建設交通強國的意見 交通運輸部、科技部 2021 年 到 2025 年，交通運輸基礎研究和應用基礎研究顯著加強，關鍵核心技術取得突破，前沿技術與交通運輸加速融合，初步構建適應加快建設交通強國需要的科技創新體系。著重提到加強交通運輸科技創新能力建設，提升科技成果轉化能力，促進新一代信息技術與交通運輸融合發展。中國民航四型機場建設行動綱要（2020-2035 年）民航局 2020 年 加快信息基礎設施建設，實現數字化；推進數據共享與協同、實現網絡化；推進數據融合應用、實現智能化；全面建成安全高效、綠色環保、智慧便捷、和諧美好的四型機場。資料來源：中國政府網，萊

88、斯信息招股書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表28：國家智慧空管發展路線圖國家智慧空管發展路線圖 資料來源：中國政府網，華泰研究 需求端：需求端：23-24 年年空運需求空運需求逐步逐步回暖，看好空管系統投資加碼?；嘏?，看好空管系統投資加碼。根據民航局數據，客運來看，2023 年我國民航客運總量為 6.19 億人，同比增長 146%，由于 2020-2022 年存在宏觀經濟波動及疫情防控政策，民航產業需求受到一定影響，2023 年客運已迅速恢復至 2019 年的 94%水平，進入 2024 年后，我國民航

89、客運總量有進一步提升，2024 年前十個月我國民航客運總量 6.17 億人，同比增長 19%。貨運來看，2023 年我國民航周轉總量為 1188 億噸公里，同比增長 98%，已恢復到 2019 年的 92%水平，2024 年前十個月我國民航周轉總量為 1239 億噸公里，同比再度提升 27%。我們認為，未來隨著民航產業逐步恢復，最大承載量有望進一步增加，我國當前空管系統需要針對該情況進行擴容，投資額有望持續加碼。圖表圖表29：中國民航客運量變動情況中國民航客運量變動情況 圖表圖表30：中國民航總周轉量變動情況中國民航總周轉量變動情況 資料來源：Wind，民航局，華泰研究 資料來源：Wind，民

90、航局，華泰研究 0.00.10.20.30.40.50.60.70.81M184M187M1810M181M194M197M1910M191M204M207M2010M201M214M217M2110M211M224M227M2210M221M234M237M2310M231M244M247M2410M24中國:民航客運量:當月值(億人次)0204060801001201401601M184M187M1810M181M194M197M1910M191M204M207M2010M201M214M217M2110M211M224M227M2210M221M234M237M2310M231M244M

91、247M2410M24中國:民航總周轉量:當月值(億噸公里)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)打破國際封鎖，公司空管自動化系統市占率國內領先打破國際封鎖，公司空管自動化系統市占率國內領先 國家規定國家規定各區管各區管必備主用、備用雙系統必備主用、備用雙系統，兩大系統一般不由同一廠商提供，兩大系統一般不由同一廠商提供。由于空中交通管制系統需要向飛行員提供實時飛行指令，因此對系統的可靠性要求非常高。目前國家規定，ATC 系統需要同時配備主用、備用兩套系統，日常使用主用系統，主用系統出現故障時切換至備用系統，兩套系統接受相同的信號

92、同步運作，可無縫切換。出于穩定性的考量，主用、備用系統一般不由同一廠商提供。以空管自動化系統為例，目前存量市場共需以空管自動化系統為例，目前存量市場共需 88 套系統。套系統?？展茏詣踊到y是空管領域最為核心和主要的系統之一，以空管自動化系統為例，根據三勝咨詢統計數據，截至 2023 年 12月，全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，各空管用戶空管自動化運行系統共 88 套，其中主用 44 套，備用 44 套。圖表圖表31：我國民航局管理架構我國民航局管理架構-7 大地區空管局、大地區空管局、37 個分局（站）個分局（站）資料來源：中國政府網，民航挖掘機公眾號，民

93、航局，華泰研究 空管自動化系統市場集中度高，公司市場占有率空管自動化系統市場集中度高，公司市場占有率和用戶覆蓋率和用戶覆蓋率均領先。均領先。公司經歷了空管國產化從無到有、從有到強的發展歷程，在民航空管現代化戰略指引下，實現核心技術自主可控，產品與技術打破國際壟斷。根據三勝咨詢數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系所需的全部 88 套系統由國內外 7 個廠家提供，市場集中度較高。其中，萊斯信息提供 37套（包含主用系統 28 套，備用系統 9 套），市場占有率達 42%，單看主用系統，市場占有率達 63.64%，處于全國領先地位。從用戶覆蓋角度來看，全國 44 個空管用戶中有 35 個

94、空管用戶使用萊斯信息提供的自動化系統，用戶覆蓋率達 80%。除空管自動化系統外，公司管制指揮類業務還包括空管場面管理系統和空管模擬訓練系統，亦達到市場領先水平。根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，公司在場面管理系統市占率為 50%，空管模擬訓練系統市占率 66%，均排名國內第一。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表32：國內空管自動化系統市場格局國內空管自動化系統市場格局 資料來源：三勝咨詢（2022 年 12 月），萊斯信息招股書，華泰研究 他山之石：泰雷茲、英德拉全球領先，國內廠商他山之石：泰雷茲、

95、英德拉全球領先，國內廠商持續爭取持續爭取核心區域國產化核心區域國產化 泰雷茲：全球空管龍頭，泰雷茲：全球空管龍頭，國內國內覆蓋覆蓋北上廣三大核心區北上廣三大核心區。泰雷茲（THALES）源于 1879 年的法國湯姆遜集團，是設計、開發和生產航空、防御及信息技術服務產品的專業電子高科技公司。公司總部設于法國，研發設于美國硅谷、法國巴黎及俄羅斯，是歐洲第一大戰斗系統（包括偵查系統、火控系統和操縱系統）生產集團。根據泰雷茲官網，泰雷茲在空管領域全球第一，已在全球 180 個國家完成部署，世界上約 40%的空域由泰雷茲提供設備的空管控制中心管理，其中，中國使用的泰雷茲空管系統管理著包括北京、上海和廣州

96、空域在內的 60%的空中交通。泰雷茲泰雷茲業務成熟、業務成熟、營收穩健營收穩健，23 年航空航天年航空航天業務（包括空管系統）業務（包括空管系統）占比占比 28%。2023 年泰雷茲實現收入 184.28 億歐元，同比增長 4.9%，2018-2023 年收入 CAGR 為 3.05%，表明公司業務成熟、體量龐大，已進入成熟發展階段；實現凈利潤 17.68 億歐元，同比+13.62%。從收入構成來看，國防安全為公司第一大業務，占比 53%，主要包括防務雷達系統、作戰指揮系統、武器與導彈火控系統及軍用飛機通導設備等；航空航天業務占比 28%，為第二大業務，主要包括空管系統（代表方案 TopSky

97、 系列）、航電系統、機載娛樂、飛行培訓模及模擬機服務、導航解決方案及支持服務等。圖表圖表33：2018-2023 年泰雷茲收入及凈利潤情況年泰雷茲收入及凈利潤情況 圖表圖表34：2023 年泰雷茲收入結構年泰雷茲收入結構 資料來源：泰雷茲官網，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 萊斯信息42%成都空管公司29%華泰英翔18%泰雷茲公司6%川大智勝2%英德拉公司2%TELEPHONICS1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160180200201820192020202120222023收入凈利潤YoY-收入（右軸）YoY

98、-凈利潤（右軸）(億歐元)國防安全53%航空航天28%數字業務18%其他產品1%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)泰雷茲泰雷茲通過“通過“空管空管系統系統+通導監外圍設備通導監外圍設備”全鏈能力全鏈能力打造打造競爭優勢競爭優勢。不同于萊斯信息采用“自研系統+外采外圍設備”的模式，泰雷茲除了在空管信息化系統全球領先之外，還具備空管外圍設備（通信、導航、監視等）的全棧自研能力：1）監視系統包含一二次雷達、地面活動雷達、ADS-B 設備、多點定位設備（MLAT/WAM）等；2）導航系統包含儀表/微波著陸系統（ILS/MLS）、甚高

99、頻全向信標系統（VOR）、無線電指向信標系統（NDB）等；3）通信方面包括配合 Dotolink、ATFN、VCS 系統等多種通信技術的配套設備。圖表圖表35：泰雷茲空管系統泰雷茲空管系統+通信、導航、監視設備的全面布局通信、導航、監視設備的全面布局（以其參與的歐洲（以其參與的歐洲 SESAR 系統為例）系統為例）資料來源：泰雷茲官網，華泰研究 圖表圖表36：泰雷茲空管相關外圍設備一覽泰雷茲空管相關外圍設備一覽 類型類型 縮寫縮寫/英文名英文名 全稱全稱 解釋解釋 監視 設備 Primary Radar 一次雷達 用于航空器的非合作式目標檢測和跟蹤。它通過發射電磁波并接收目標反射的回波信號來確

100、定目標的方位和距離，無需依賴目標上的任何設備（如應答機）。SMR 地面活動雷達 一種專為機場地面監視設計的雷達設備，主要用于監控機場地面交通，包括滑行中的航空器和機場地面車輛，以確保地面操作的安全和效率。ADS-B 自動相關監視廣播 目標（飛行器）通過機載設備主動廣播自身的位置信息（由 GPS 提供）。MLAT 多點定位系統 用于航空器和地面目標的位置監測，通過多個接收站捕獲目標發射的信號，根據到達時間差計算目標的精確位置。WAM 廣域多點定位系統 MLAT 的擴展版本，專為大范圍空域覆蓋設計，使用與 MLAT 相同的定位原理。導航 設備 ILS 儀表著陸系統 工作頻段為 VHF/UHF，主要

101、為飛行器提供跑道中心線和下降路徑的精準引導。MLS 微波著陸系統 作為 ILS 的升級，工作頻段為微波頻段，提供更寬的覆蓋范圍和靈活的進近路徑選擇，適合復雜地形或高密度機場。VOR 甚高頻全向信標 提供以地面信標為中心的方位信息，幫助飛機在航路中保持方向。DVOR 多普勒甚高頻全向信標 VOR 的改進版本，通過多普勒效應提高信號穩定性和精度，減少地形干擾。NDB 無線電指向信標 提供基于無線電的非方向性信號，成本低、設備簡單，但易受地形和天氣影響。TACAN 戰術空中導航系統 為軍用飛機提供精確的方位角與距離信息，類似 VOR 與測距儀（DME）的組合，適用于快速反應與軍事任務。通信 系統 D

102、otolink-用于地對地和地對空通信，提供實時數據交換，幫助空中交通流量優化，通?；跀祿溚ㄐ艆f議 AFTN 航空固定電信網 基于電報技術，主要用于非實時性通信（例如，飛行計劃提交、氣象信息傳遞），提供可靠性高但傳輸速度較低的通信服務。VCS 語音通信系統 負責支持空中交通管制員（ATCO）與飛行員之間，以及不同地面管制中心之間的語音通信。資料來源：泰雷茲官網，泰雷茲ATM Brochure，ATC-Network 官網，華泰研究 泰雷茲泰雷茲憑借先進空管經驗切入低空領域，面向憑借先進空管經驗切入低空領域，面向低空無人機交通管理（低空無人機交通管理（UTM）打造）打造TopSky-UAS

103、產品產品。泰雷茲的 TopSky-UAS 有五大子系統組成，分別為空域管理系統、追蹤系統、監控系統、C2 鏈路通訊系統以及注冊系統，其中空域管理系統為核心，它的作用是協調管理無人機對空域的使用：1）幫助空中導航服務提供商或地方航空管理部門盡可能實現自動化作業審批，并在緊急情況下予以靈活應對（如協調搜救、關閉無人機飛行區域等），同時記錄數據以供調查分析使用；2）幫助民航管理機構處理運行許可，維護空域安全，同時減少飛行許可請求帶來的人員工作，并減少管制員需求；3）幫助無人機操作員創建任務，快速獲取空域使用權限，并通過接收當局對限制區域無人機飛行任務的自動批準，安全高效執行任務。此外，追蹤系統用作對

104、無人機的追蹤和定位，監控系統用作軟件及設備的故障檢測，C2 鏈路管理系統用于持續連接和指揮無人機的飛行，注冊系統將允許無人機操作員通過平臺注冊自己的無人機。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表37：泰雷茲泰雷茲 TopSky-UAS 無人機管理系統無人機管理系統 資料來源：泰雷茲官網，華泰研究 英德拉：覆蓋世界英德拉：覆蓋世界 1/3 的空中交通的空中交通，在國內與西南、西北空管局合作，在國內與西南、西北空管局合作。英德拉是一家西班牙信息技術和防衛系統的跨國公司，業務范圍涉及運輸、國防、能源和電信服務，大部分收入來自歐

105、美為主的國際市場，在中國設有公司和辦事處。根據萊斯信息招股書，世界上三分之一的空中交通由英德拉開發研制的空中交通管制系統進行管理，英德拉在中國市場中與西南空管局、西北空管局有所合作。英德拉業務面廣泛，其中英德拉業務面廣泛，其中 23 年年空管系統業務收入空管系統業務收入 3.61 億歐元，億歐元，2023-2026 年空管收入年空管收入CAGR 將為將為 11%。業績來看，2023 年英德拉實現收入 43.43 億歐元，同比+13%，2018-2023年收入 CAGR 為 6.95%；實現凈利潤 2.06 億歐元，同比+20%，2018-2023 年凈利潤 CAGR為 11.4%。從收入構成來

106、看，英德拉覆蓋廣泛的行業面，包括 MINSAIT（行業數字化解決方案，包含能源、金融、電信、公用事業等行業）、國防安全、空管、移動出行四大板塊，其中空管系統業務收入 3.61 億歐元，同比提升 21%，占比 8%，英德拉在 2024 年 12 月的投資者介紹會中，給出對于 2026 年空管系統業務收入的指引 6 億歐元，2023-2026 年空管業務收入 CAGR 為 11%。圖表圖表38：2018-2022 年英德拉收入及凈利潤情況年英德拉收入及凈利潤情況 圖表圖表39：2023 年英德拉收入構成年英德拉收入構成 資料來源：英德拉官網，華泰研究 資料來源：英德拉官網，華泰研究 -200%-1

107、00%0%100%200%300%400%(5)05101520253035404550201820192020202120222023收入凈利潤YoY-收入（右軸）YoY-凈利潤（右軸）(億歐元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)萊斯信息：以沈陽、烏魯木齊萊斯信息：以沈陽、烏魯木齊管制中心管制中心為為根基根基，持續推進核心區域空管國產化持續推進核心區域空管國產化。公司于 2013年建設民航沈陽、烏魯木齊（均屬七大空管局）空管自動化主用系統，打破了國際廠商在國內空管高端市場的壟斷。近年來，公司空管產品不斷向核心區域擴張，并在

108、部分技術上實現了國際領先：1）公司在 2019 年向北京大興機場提供全球規模最大的空管自動化系統和國內首套四級運行標準的高級場面引導與控制系統（A-SMGCS），同期公司協助空管局在天津濱海機場至廣州白云機場的航線上開展初始四維航跡（I4D）實驗飛行，為亞太地區首次真正意義上的初始四維航跡（I4D）試驗飛行；2）公司中標 23 年成都區管主用自動化的擴容項目，成功實現了西南核心區域的部分國產化替代。我們認為，隨著技術的不斷迭代，公司可憑借政策支持、本土技術需求理解及定制化產品服務能力，持續替代海外份額，繼續力爭核心空域空管系統的國產化。圖表圖表40：北京大興機場全球規模最大的空管自動化系統竣工

109、驗收北京大興機場全球規模最大的空管自動化系統竣工驗收 圖表圖表41：民航在天津民航在天津-廣州航線上開展初始四維航跡（廣州航線上開展初始四維航跡（I4D）試驗飛行）試驗飛行 資料來源：北京晚報，華泰研究 資料來源：中國民航網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)低空經濟：政策低空經濟：政策引領的引領的高景氣賽道，低空高景氣賽道，低空飛行平臺建設即將放量飛行平臺建設即將放量 低空低空空域開放帶來新業態，空域開放帶來新業態，2024 年政策端、產業端俱迎催化年政策端、產業端俱迎催化 低空經濟是指以真高 1000 米以下、

110、根據實際需要延伸至不超過 3000 米以下的空域為主要范圍，以民用有人駕駛航空器和無人駕駛航空器的低空飛行活動為牽引，輻射帶動航空器研發、生產、銷售以及低空飛行活動相關的基礎設施建設運營、飛行保障、衍生綜合服務等領域產業融合發展的綜合經濟形態。2024 年年為為我國低空經濟元年我國低空經濟元年，政策端，政策端/產業端進展順利產業端進展順利。政策端：國家高規格定調，各地政政策端：國家高規格定調，各地政府紛紛跟進，府紛紛跟進，“低空司”“低空司”年末成立，首批六大年末成立，首批六大 eVTOL 城市試點啟航城市試點啟航。2021 年 2 月，低空經濟首次寫入國家綜合立體交通網規劃綱要；2023 年

111、 6 月國務院、中央軍委公布實施無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，明確了各個環節、各個部門的管理職責，于 2024 年 1月 1 日起施行，低空經濟產業邁向“有法可依”的階段；2023 年 12 月中央經濟工作會議、2024 年 3 月兩會政府工作報告中均提到“打造商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”；3 月末，工信部四部門發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），推進加強通航裝備供給能力、打造 20 個以上可復制、可推廣的典型應用示范。在國家頂層設計的推動下，我們看到，全國至少有 20 個省陸續跟進，將“低空經濟”寫入地方政府工作報告。根據發改委官網 2024 年 12

112、月 27 日訊息，低空經濟發展司已成立并劃設在發改委下，主要職責在于擬訂并組織實施低空經濟發展戰略、中長期發展規劃，提出有關政策建議，協調有關重大問題等。根據 11 月 18 日 2024 國際電動航空（昆山）論壇，中國航空運輸協會無人機工作委員會主任孫衛國透露，中央空管委即將在深圳、合肥、杭州、蘇州、成都、重慶六個城市開展 eVTOL 運營試點。圖表圖表42：2024 年各省低空經濟政策年各省低空經濟政策 資料來源：各省 2024 年政府工作報告，天津市貫徹落實國家綜合立體交通網規劃綱要的實施方案，華泰研究 產業端：產業端：eVTOL 頭部廠商適航取證進展順利，動力電池巨頭入場頭部廠商適航取

113、證進展順利，動力電池巨頭入場投資。投資。產業端來看：億航已取得 TC（型號合格）、AC（適航準入）、PC（生產許可）三證，2024 年 7 月最后一項OC（運營合格）證書申請已得到民航局受理。除此之外，峰飛、時的、沃蘭特等領先企業亦在飛行器航程/載重及適航取證上有所突破。值得一提的是，峰飛于 2024 年 8 月獲得我國動力電池龍頭企業寧德時代數億元人民幣投資，我們認為動力電池巨頭入場或持續推進飛行器向電動化、網聯化快速迭代。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表43：國內國內 eVTOL 企業適航取證情況一覽表（截至企

114、業適航取證情況一覽表（截至 24 年年 12 月）月）資料來源：各公司官網，億航智能微信公眾號，證券時報網，航空產業網，中國民用航空局，華泰研究 產業包含飛行器和基礎設施兩大主體，低空飛行服務平臺為基建核心產業包含飛行器和基礎設施兩大主體，低空飛行服務平臺為基建核心 低空產業包含飛行器和（信息）基礎設施兩大主體低空產業包含飛行器和（信息）基礎設施兩大主體，我們認為，我們認為低空飛行管理低空飛行管理系統是整個低系統是整個低空信息基礎設施空信息基礎設施體系體系的核心的核心。低空經濟產業鏈分為上中下游：上游包括原材料（鋁合金、碳纖維等）及關鍵組件（主控芯片、電機、電池等）；中游為產業鏈主體，涵蓋飛行

115、器、基礎設施及綜合服務運營公司，包括 eVTOL 相關產業（整機組裝、航電飛控系統等）、無人機整機及運營、低空飛行服務管理系統及設備、通信、導航、GIS、綜合服務等供應商；下游為低空經濟的應用需求方，主要為文旅觀光、物流運輸、低空出行、應急救援等。圖表圖表44：低空經濟產業全景圖低空經濟產業全景圖 資料來源：各公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)低空低空場景下的新型場景下的新型“空管系統”“空管系統”低空飛行服務平臺低空飛行服務平臺：鏈接“軍鏈接“軍-地地-民”，民”，綜合協調各類綜合協調各類飛行器飛行器，

116、提供一站式管理及服務提供一站式管理及服務的綜合信息化平臺的綜合信息化平臺。低空飛行服務平臺是一個整合空域管理、飛行服務和飛行保障的綜合性信息化平臺，旨在服務低空空域的各類飛行活動。它通過融合現代化的信息技術（如 AI、大數據、云計算和物聯網等），實現對低空空域飛行活動的精確管理和高效服務，目前支持無人機、通航飛機（如有授權）的飛行管理，未來將逐步拓展到 eVTOL 等其他飛行器。低空飛行服務平臺的具體功能模塊包括飛行計劃申報及審批、空域動態管理、航情分析、飛行器登記管理、飛行器監控&跟蹤及各類低空綜合數據服務（如氣象、導航）等。圖表圖表45：低空飛行服務平臺功能模塊及架構梳理低空飛行服務平臺功

117、能模塊及架構梳理 資料來源：蘇交科集團微信公眾號，華泰研究 低空飛行服務平臺低空飛行服務平臺 27 年累計市場規模年累計市場規模有望有望達達 189-337 億元億元 低空產業有望于低空產業有望于 2026 年突破萬億規模。年突破萬億規模。從低空產業總值來看，根據賽迪顧問（2024 年 3月）數據，受益于民用無人機產業高速發展、低空空域改革試點工作持續深化等影響，2023年中國低空經濟規模達 5059.5 億元，同比增長 33.8%，未來隨著低空各項產業的進一步成熟，文旅、物流、載人客運等“低空經濟+”應用需求有望持續涌現，賽迪顧問預測到 2026年我國低空經濟規模有望突破萬億元，2023-2

118、026 年 CAGR 為 28.1%。圖表圖表46：低空經濟場景應用情況低空經濟場景應用情況 圖表圖表47：我國我國低空經濟市場規模及增速低空經濟市場規模及增速 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 資料來源：賽迪顧問預測（2024 年 3 月），華泰研究 其中，其中，低空空管低空空管市場空間市場空間幾何？幾何？我們測算，我們測算，2025-2027 年全國低空飛行服務平臺累計投資年全國低空飛行服務平臺累計投資規?？蛇_規?？蛇_ 189-337 億元，平均每年投資規模為億元，平均每年投資規模為 63-112 億元。億元。測算過程如下：0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004

119、,0006,0008,00010,00012,0002021202220232024E2025E2026E中國低空經濟市場規模同比增速（右軸）(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)#1、明確有多少地方需求：、明確有多少地方需求：我們將國內低空飛行服務平臺需求按行政單位進行劃分，即全國 31 個?。▋H內地）、333 個地級市、2856 個區縣，考慮到各地財政稟賦有所不同、在低空產業方面的投資及態度存在差異，我們預計省級/地市級低空平臺滲透率分別為 65%/30%；考慮到低空飛行服務平臺的建設雖主要集中于省級、市級層面，但部

120、分區縣亦有響應國家號召、打造低空產業示范區縣意愿，因此我們給予區縣級低空平臺滲透率預測為 2%，綜合來看，我們預測到 27 年全國共 20 個省、100 個市、57 個區縣具有低空飛行服務平臺建設需求。#2、明確單期建設項目價值量：、明確單期建設項目價值量：根據我們對 2024 年部分省市縣低空數字基礎設施/飛行服務中心招標項目的統計，我們發現，即使在同一層級，各地對于低空信息化的投資亦有較大方差，如同為市級案例，投資金額高者如深圳市低空經濟數字基礎設施建設項目（1.4 億元，2024 年 12 月），投資金額低者如杭州市低空交通管理服務平臺技術開放項目（950 萬元，2024 年 6 月）。

121、因而我們基于以上信息進行合理估計，假設各層級平臺在 25-27 年三年內完成投資，各層級平臺總投資假設為：1）省級平臺平均總投資 2.0-3.5 億元；2）市級平臺平均總投資 1.2-2 億元；3）區縣級平臺平均總投資 0.5-1.0 億元。綜上，我們得出省級平臺/市級平臺/重點區縣級平臺三年內總投資預測為 60-100/120-200/28.5-57.0 億元，加總得 27 年全國累計低空飛行服務平臺投資規模為 188.5-337.0 億元，即 27 年全國累計低空飛行服務平臺投資空間中樞預計為 263 億元。若拆分到各年度，其中2025E/2026E/2027E 對應低空飛行服務平臺投資空

122、間約為 34-61/60-108/94-168 億元，各年投資規模中樞值分別為48/84/131億元，對應2025E-2027年投資規模中樞CAGR為66%。圖表圖表48：2024 年部分年部分省市縣低空數字基礎設施省市縣低空數字基礎設施/飛行服務中飛行服務中心招標項目心招標項目梳理（不完全統計）梳理（不完全統計）項目名稱項目名稱 公告日期公告日期 單期金額（萬元）單期金額（萬元）省級案例省級案例 江蘇省低空飛行服務中心建設項目 2024 年 12 月-天津北辰低空空域信息網系統工程項目 2024 年 12 月 9995.51 湖南省北斗低空空域管理服務系統項目 2024 年 10 月 380

123、1 市級案例市級案例 深圳低空經濟數字基礎設施項目 2024 年 12 月 14111.26 珠海市“天空之城”全空間低空智能融合基礎設施新建項目 2024 年 8 月 15000（華泰預計）榆林市低空飛行服務中心建設項目（政府采購意向）2024 年 5 月 4165.2 衢州市低空空域基礎設施建設項目 2024 年 1 月 3780.57 杭州低空交通管理服務平臺技術開發項目 2024 年 6 月 950 區縣級案例區縣級案例 越城區低空數字治理能力提升項目 2024 年 12 月 4500 吳中太湖新城低空經濟服務項目 2024 年 11 月 1350 廣州空港經濟區低空飛行服務與監管系統

124、建設項目 2024 年 4 月 1635.54 資料來源：知了標訊，中國低空經濟產業網，華泰研究 圖表圖表49：2027 年年國內低空飛行服務平臺建設國內低空飛行服務平臺建設累計累計投資規模預測投資規模預測 分層級分層級 數量（個）數量（個）滲透率（滲透率（%）實際需求地區（個）實際需求地區（個）單平臺平均支出（億元）單平臺平均支出（億元）總支出（億元）總支出（億元）省級平臺 31（內地）65%20 2-4 60100 市級平臺 333 30%100 1.2-2 120-200 重點區縣級平臺 2856 2%57 0.51.0 28.5-57.0 2027E 全國累計低空飛行服務平臺投資規模（

125、億元）全國累計低空飛行服務平臺投資規模（億元）188.5337.0 資料來源：知了標訊，中國低空經濟產業網，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)競爭競爭分析分析：民航空管玩家切入低空更順暢，公司背景、技術、集成能力領先民航空管玩家切入低空更順暢，公司背景、技術、集成能力領先 我們將低空飛行服務平臺的參與者分為三類：我們將低空飛行服務平臺的參與者分為三類：1）傳統民航空管系；）傳統民航空管系；2）地方交通信息化企）地方交通信息化企業；業；3）其他方向切入型企業。）其他方向切入型企業。對比來看：1）傳統民航空管系企業

126、）傳統民航空管系企業相比其他行業切入者來說具備民航/通航飛行計劃審批的流程經驗，以及具備相應的空管系統、設備的技術積累，切入低空飛行服務平臺行業更為順暢，技術的延續性、復用性更佳，而普遍的劣勢在于區域拓展時或將面臨來自地方國資背景企業的有力競爭，市場推進速度不一定快于當地企業；2）地方交通信息化企業）地方交通信息化企業具備更強的本地化部署經驗，并與地方政府合作更為緊密，劣勢在于缺乏軍航、民航的運行及對接經驗，在低空飛行服務平臺的開發上需要得到額外的專業技術支持；3）其他方向切入企業）其他方向切入企業可能具備某些獨特優勢，比如地方性運營商在開發低空管理平臺的同時或能提供通信及導航方面的基礎設施建

127、設，能力更加全面，其劣勢于地方交通信息化企業類似，即亦缺乏軍航、民航的運行及對接經驗。綜上，綜上，我們認為我們認為公司的核心競爭力在于公司的核心競爭力在于：1）相比地方交通信息化及其他方向切入的企業，公司擁有高空（民航）空管領域的豐厚積）相比地方交通信息化及其他方向切入的企業，公司擁有高空（民航）空管領域的豐厚積累，累，集成能力突出，資質優越，具備稀缺的“軍集成能力突出，資質優越，具備稀缺的“軍-地地-民”協同經驗民”協同經驗：公司產品體系主要為大型電子信息化系統，如空管自動化系統能夠提供從空管規劃設計、技術開發到系統部署、運行維護的一站式整體解決方案，集成能力顯著優于行業內僅負責單功能模塊開

128、發的公司；除此之外，公司背靠中電科 28 所，28 所原為軍用指揮信息系統頂層設計及系統研制、開發部門，公司為軍轉民核心平臺，技術源自軍用信息指揮系統（C4ISR），核心部分如空域動態分割、沖突預警等可復用，集團空管資質、牌照儲備優異；此外，公司過去在民航空管領域深度對接軍方、地方政府、民航局等各方訴求，已形成穩固的合作關系，熟悉空域動態管理及飛行計劃審批的流程和要求，公司可以憑借以上積累更高效地與各利益方對接，并更快地推進產品落地；2）相比同類型傳統民航空管玩家，）相比同類型傳統民航空管玩家，公司聚焦于系統側建設，公司聚焦于系統側建設，份額份額全國全國領先，為唯一具有大領先，為唯一具有大型區

129、管主用系統供應經驗的國產廠商，且在低空飛行服務平臺方面先發優勢明顯，已有項型區管主用系統供應經驗的國產廠商，且在低空飛行服務平臺方面先發優勢明顯，已有項目積累：目積累：低空飛行服務平臺本質也是大型電子信息集成系統，為公司之所長；公司相較于同樣具備傳統民航空管積累背景的競爭對手，22 年公司空管自動化份額達到 42%，且是目前唯一進入大型區管主用系統的國產廠商（沈陽、烏魯木齊），并于 2023 年中標成都空管局的主用系統擴容項目，技術實力獲得全國性地廣泛認可；此外，就低空飛行服務平臺本身而言，公司自 2024 年年初開始與各地政府、相關部門做先期論證工作，截至 2024 年末已落地江蘇省級、珠海

130、市級（非長三角地區）低空飛行服務平臺，根據公司 2025 年 1 月 6日投資者關系活動表，目前除上述地區外，公司仍在與北京市、上海市、重慶市、安徽省、廣州市、南京市、蘇州市等 20 余個省、市地區開展密切交流，未來有望逐步兌現成果。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表50：國內低空飛行服務平臺國內低空飛行服務平臺參與參與企業全面對比企業全面對比（數據截至（數據截至 2025 年年 2 月月 28 日）日）（不完全統計）（不完全統計）類別類別 廠商廠商 股票代碼股票代碼 市值市值（億元）（億元）低空布局情況低空布局情況

131、 優勢優勢 劣勢劣勢 傳傳 統統 民民 航航 空空 管管 系系 萊斯信息 688631 CH 181 代表產品“天牧-M”低空飛行服務管理平臺，截至 2024 年末，公司已披露落地江蘇省級、珠海市級低空飛行服務平臺，且仍在與北京市、上海市、重慶市、安徽省等 20 余個省市地區開展密切交流 1、民航空管自動化系統份額國內領先，技術實力、系統集成能力強；2、背靠中電科 28 所，空域管理底層技術可復用，具備稀缺的“軍、地、民”三方對接經驗；3、低空飛行服務平臺先發優勢明顯，平臺市場推進速度領先 1、地域拓展時將面臨其他地方國資企業的強力競爭；2、低空飛行管理或要求更靈活的空域管理、高密度飛行調度，

132、傳統空管經驗不一定完全適用；3、集成系統能力較強，但硬件方面積累相對部分對手偏弱。民航二所-代表產品 AirNet LFS 低空飛行服務系統，具備完善的通航飛行計劃、飛行動態監控、情報氣象、告警與協助救援管理與服務功能 1、22 年國內民航空管自動化系統份額 29%，僅次于萊斯；2、背靠民航局，在西南地區合作廣泛 1、區域拓展存在局限性；2、目前尚無公開的項目儲備，或尚未投入實質性運營 四川九洲 000801 CH 184 子公司九洲空管提供低空軟硬件結合的整體解決方案，公司自 18 年起參與四川省低空空域協同運行中心的低空運行管理系統建設 1、空管雷達總師級單位，空管硬件設備能力突出；2、本

133、地化服務能力較強，與地方政府合作緊密 1、區域拓展存在局限性；2、平臺軟件及系統集成相對部分競爭對手偏弱 新晨科技 300542 CH 59 18 年起，公司打造空域申報平臺產品，公司近年來在該平臺上不斷豐富功能組件，形成低空飛行管理與服務平臺產品 1、空管數據信息處理技術較強；2、具備空域申報管理平臺產品先行經驗 目前缺乏標桿性平臺項目 泰雷茲 HO FP 2,962 在 低 空 方 面 公 司 在 機 上 開 發 了 面 向eVTOL 的 FlyRise 飛控系統、在地面上開發 TopSky-UAS 無人機管理平臺，已在法國機場試點 1、空管自動化領域全球領先 2、同時具備航電飛控設計經驗

134、，能夠完成“飛行器飛控+地面信息基礎設施”的一站式布局 目前地方低空飛行平臺基本不考慮海外廠商 地地 方方 交交 通通 信信 息息 化化 深城交 301091 CH 207 公司作為 EPC 總包中標“深圳市低空智能融合基礎設施（SILAS）建設項目一期工程”（項目金額 5 億元），與 IDEA 研究院聯合打造數字化低空管理服務平臺 1、與深圳 IDEA 研究院合作，技術實力較強；2、具備與地方交通局對接、城市交通綜合管理經驗 1、區域拓展存在局限性；2、相比傳統民航空管企業來說，缺乏與軍民航對接經驗 蘇交科 300284 CH 145 代表產品騰云低空飛行監管服務平臺，功能包括空域管理、飛行

135、計劃審批等，同時公司與深圳聯合飛機集團合資成立騰云低空智聯科技公司，將進一步整合基建設計咨詢及無人機技術的優勢 1、低空頂層規劃設計能力突出；2、合資公司強化生態合作 缺乏大型服務平臺運營經驗，項目量級偏小 其其 他他 方方 向向 切切 入入 中國電信 601728 CH 7,092 1、24 年 6 月，中電信旗下無人科技公司與無錫市機場集團等成立無錫低空產業發展服務有限公司，共同推進無錫低空飛行監管服務平臺及服務保障體系建設；2、24 年 10 月，中國電信（蘇州）與蘇州市政府簽署全面合作協議，將為蘇州構建低空服務監管平臺 1、背靠電信運營商，在通信設施配套方面能力突出（比如未來的 5G-

136、A）；2、地方政府資源協同 1、缺乏空管行業經驗；2、目前平臺功能較少，主要用于數據對接 鳶飛科技-24 年 6 月，公司與眾合科技合作推出UniSpace 低空綜合服務平臺；25 年 2 月，公司與十堰市政府共同啟動十堰市低空綜合管理服務平臺第一期建設項目 1、深耕無人機交通管理系統研發；2、具備低空物流場景運營經驗 1、未上市，未來可能缺乏資金支持；2、缺乏民航體系資源 資料來源：各公司微信公眾號，民航西南地區管理局官網，泰雷茲官網，知了標訊，中國電信官網，無錫日報微信公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)

137、未來趨勢：未來趨勢：深度融合深度融合 AI 技術實現高密度管理，系統由區域走向全域技術實現高密度管理，系統由區域走向全域 技術上，低空空管更注重與技術上，低空空管更注重與 AI 技術相結合以支撐高密度、大規模飛行技術相結合以支撐高密度、大規模飛行管理管理 未來空域運行趨于“復雜化”（即未來空域運行趨于“復雜化”（即同一空域內多類型、大規模的飛行器同一空域內多類型、大規模的飛行器將將同時運行同時運行），我國，我國民航局和美國民航局和美國 NASA 均提出類似的構想：均提出類似的構想：1）我國民航局民用無人駕駛航空發展路線圖V1.0（征求意見稿）指出，在 2035 年實現有人/無人駕駛飛行器運行深

138、度融合，形成復雜的航線網絡，實現多種運輸方式協同運行和多運行商協同分配任務，實現無人駕駛飛行器、機組、乘客/貨物等多運行相關方協同；2）美國 NASA 將低空飛行的發展分為三個階段：a）初始階段，低空飛行器運行以適航測試和限定環境下的展示性運行為主，逐步開始利用輔助自動化技術開展低流量、低密度運行，構建小型的低空交通網絡和空中走廊；b）過渡階段，低空飛行器開始深入城市核心區，利用綜合安全自動化系統實現低流量、低密度、中等復雜場景安全運行；c）成熟階段，利用高度融合的自動化系統維持高流量密度和高復雜度場景的運行，實現超 10000 架不同飛行器同時運行。圖表圖表51：NASA 城市空中交通成熟度

139、分級城市空中交通成熟度分級 資料來源：NASA，華泰研究 我們認為傳統的空管并不完全適用于我們認為傳統的空管并不完全適用于未來復雜的未來復雜的低空低空系統系統。原因在于：1）低空飛行器數量龐大，難以像傳統民航那樣實現負載均衡：根據低空無人機交通管理概覽與建議（全權等，2020），與傳統民航交通相比，各類無人飛行器數量龐大，在低空小區域內可擴展到數千架，共享有限空域，無法像傳統民航交空管一樣進行負載預測和分配；2）低空飛行器具有較高的自主性，難以集中管理：傳統的民航飛行器一般采用嚴格的飛行審批報批機制，總體來說為“計劃飛行”，而低空飛行器更近似于地面的公路汽車，在路徑規劃方面表現為少部分集中規劃

140、、大部分自主規劃，且各類飛行器飛行開放程度、安全性要求各不相同，難以制定統一規則進行管理。因此，因此，借鑒借鑒地面交通中鐵路、地鐵、公路各有專門的管理部地面交通中鐵路、地鐵、公路各有專門的管理部門門采取采取不同的方式進行管理，未來低空空管系統也將對不同種類、大規模不同的方式進行管理，未來低空空管系統也將對不同種類、大規模運行運行的飛行器的飛行器實實施施“分類調度管理”?！胺诸愓{度管理”。圖表圖表52：低空無人機與公路、鐵路、傳統民航的對比低空無人機與公路、鐵路、傳統民航的對比 交通交通 單位區域單位區域 數量數量 空間維度空間維度 網絡動態網絡動態 變化頻率變化頻率 入網申請入網申請 每天任務

141、重復每天任務重復 是否可停留避撞是否可停留避撞 路徑規劃路徑規劃 無人機 較密集 三維 高 有 中 可以 集中規劃+自主 傳統民航 稀疏 三維 低 有 高 一般不能 集中規劃 公路 密集 二維 低 無 低 可以 偏自主 鐵路 較密集 二維 低 有 高 可以 集中規劃 資料來源：低空無人機交通管理概覽與建議（全權等，【航空學報】，2020 年 1 月），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)如何提升分類調度管理能？如何提升分類調度管理能？未來空管系統未來空管系統或將持續加深與或將持續加深與 AI 技術技術的結合的結合。根

142、據人工智能賦能空域系統，提升空域分層治理能力（陳志杰等，2021），隨著未來低空交通密度增加，空管需要解決各個飛行器在飛行過程中存在的沖突問題。未來空管系統可以利用 AI 技術對各類飛行器飛行的航線、空域、高度、次序和時間，進行科學的規劃和調整，在保證飛行安全的前提下，提高空域的時空利用率。該研究給出了空管分類調度管理的流程框架，可以概括為“有限集中-分布協同-自主決策”，具體來講：飛行器首先感知周圍狀態信息，然后通過空地一體、泛在高速網絡回傳狀態信息至監管平臺，監管平臺利用云端算力根據匯總的狀態信息進行分析，求解得出最優調度方案，分發至各飛行器進行執行，形成系統閉環，并在此過程中不斷迭代優化

143、。AI 技術起到的核心作用在于技術起到的核心作用在于以以 AI 計算得到的認知計算得到的認知代替經驗判斷。代替經驗判斷。根據 人工智能賦能空域系統，提升空域分層治理能力（陳志杰等，2021），空管流程可以劃分為三個步驟，態勢感知、規律認知和規劃決策。在以往的空管系統中，“規律認知”這一環節主要依賴人的經驗判斷，這種做法在理想的空域運行狀態下可以奏效，但在面對惡劣天氣等突發事件引發的連鎖反應時，系統可能無法快速有效地應對和處理。AI 技術的引入顯著提升了空管系統在“規律認知”方面的能力：通過運用復雜網絡和網絡動力學、模式識別和數據挖掘等技術，AI 能夠從大量積累的空管歷史數據提取空域運行的時空規

144、律，從而幫助空管系統作出更加精確的決策，提高整體的運行效率和應對突發事件的能力。圖表圖表53：人工智能賦能低空飛行分類調度管理（以無人機為例）人工智能賦能低空飛行分類調度管理（以無人機為例）資料來源：人工智能賦能空域系統，提升空域分層治理能力（陳志杰等，2021），華泰研究 范圍上，低空空管將由區域走向全域范圍上，低空空管將由區域走向全域 我們將低空中的飛行器的運行范圍（也即是低空飛行平臺的覆蓋范圍）視作“系統”，類比我們將低空中的飛行器的運行范圍（也即是低空飛行平臺的覆蓋范圍）視作“系統”，類比信息通信產業的網絡。飛行器的運行范圍由“局部”到“系統化（區域擴大）”再到“全域”信息通信產業的網

145、絡。飛行器的運行范圍由“局部”到“系統化（區域擴大）”再到“全域”對應網絡由“局域網”到“廣域網”再到“互聯網”。對應網絡由“局域網”到“廣域網”再到“互聯網”。具體來看：1）“局域網”-“局部”階段：局域網（LAN）指在某一區域內（如學校、工廠、機關內）由多臺計算機、外部設備和數據庫互聯形成的計算機通信網，如最早的 ARPANET 僅滿足美國西海岸的 4 個節點的連接，具有一定的封閉性，覆蓋范圍通常是方圓幾公里以內，相比之下，低空飛行器的運行通常是從城市的某一片區起步，如億航首先在合肥駱崗公園、深圳梧桐山景區開展文旅觀光應用；2）“廣域網”-“系統化”階段：隨著更大范圍內的流量互通需求增加，

146、多個局域網可以組成廣域網，廣域網通?？缭酱笮蛨@區，覆蓋范圍從方圓幾十公里到幾千公里不等，相比之下，低空飛行器的運行范圍也逐步擴大，城市里的多個片區相連成全市級的低空系統，或多個城市的低空相連形成全省級的低空系統，應用場景亦從簡單的文旅觀光、物流運輸拓展到城市內、城市間的載人客運，如廣州東部中心低空航站樓規劃建設的“灣區半小時交通圈”；免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)3）“互聯網”-“全域”階段：互聯網是由全球各地的計算機和網絡設備構成的龐大的計算機網絡系統，使用標準的傳輸控制協議/因特網協議（TCP/IP）進行通訊，覆蓋范

147、圍可達全球各地，相比之下，低空產業自下而上發展的最終目標就是將全國各地的低空子系統通過某一標準協議連接在一起，消除各地不同的適用法規、保障體系之間的差異，形成統一的、全域級的低空系統。圖表圖表54：低空低空系統系統發展：從發展：從局部局部到到全域全域-類比信息通信產業類比信息通信產業中的網絡中的網絡 資料來源：Lifewire 官網，AWS，騰訊云官網，央廣網，博學谷網，億航智能，貝銳蒲公英官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)城市交管：立足交通信號控制主業，謀劃城市交管：立足交通信號控制主業，謀劃車路云試點建設

148、車路云試點建設 城市道路交通管理是國家基礎設施建設重要領域之一，主要利用先進的智能交通系統來改變傳統的城市交通管理方法，充分發揮現有道路的通行能力，改善交通擁堵狀況。當前，城市智能交通管理系統形成了主要的九大類產品，其中主要包含交通信號控制系統與設備、交通信息采集發布系統與設備、智能公交系統與設備、電子警察系統與設備等。圖表圖表55：城市城市交管系統組成及功能架構交管系統組成及功能架構 資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究 公司主要從事交通信號控制系統與設備的研發制造，公司主要從事交通信號控制系統與設備的研發制造，交通信號控制系統交通信號控制系統與設備是相互協同與設備是相互協同的一整套軟硬件系統

149、。的一整套軟硬件系統。其中，軟件部分軟件部分的交通信號控制系統主要實現路口交通信號的實時控制、區域協調控制、中心和本地的優化控制、路口狀態的實時查詢與監控，具有路口配時方案的實時上傳與下載、操作日志的記錄和管理、多用戶的遠程登錄控制和權限管理等功能；硬件部分硬件部分的交通信號控制設備用于控制路口交通信號燈運行，實現信號燈顯示順序設置及調節配時，其核心組成部分是信號控制單元。此外，隨著交通管理技術的發展和需求的提升，車道控制、可變信息板控制等更加智能化的功能也將逐步集成到交通信號控制設備中。圖表圖表56：交通信號控制系統與設備部署示意圖交通信號控制系統與設備部署示意圖 資料來源：?？低暪倬W，華

150、泰研究 公司在城市道路交通管理產業鏈中居于中、下游位置。公司在城市道路交通管理產業鏈中居于中、下游位置。城市道路交通管理產業鏈上游主要為交通設備芯片與組件提供商，產品包括微波/毫米波芯片組件、電力電子傳感器、通信模塊如 V2X 元器件等。中游為各類交通綜合產品和相應軟件提供商，產品如信號機、視頻監控等設備，以及信號控制、監控系統等軟件。下游為交通綜合業務相關服務提供商，如運維服務、信號配時服務等。公司主要產品為城市道路交通信號控制系統與設備，居于產業鏈中、下游位置，提供中游產品與相應的下游服務。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 萊斯信息萊斯信息(688631 C

151、H)2025 年智能交通市場規模近年智能交通市場規模近 845 億元億元，信號控制市場已進入平穩階段，信號控制市場已進入平穩階段“十四五”末“十四五”末城市智能交通行業總體規模近城市智能交通行業總體規模近 845 億元。億元。近年來，中國城鎮化、現代化建設進程仍處在加速發展階段（截至 2022 年末我國常住人口城鎮化率達 65%），城鎮化與現代化建設進程的推進將為城市道路交通管理領域帶來明確的市場需求與發展空間。根據賽文交通網數據，2022 年我國城市智能交通行業總體規模為 670.7 億元，2018-2022 年 CAGR為 9.3%。綜合考慮市場投資增長、政府項目款支付能力和市場競爭環境的

152、變化等因素，我們假設“十四五”中后期 CAGR 8%，則 2025 年城市道路智能交通市場投資約 845 億元。細分領域看，細分領域看，2022 年交通信號控制系統與設備市場規模年交通信號控制系統與設備市場規模 118 億元，市場已進入平穩階段。億元，市場已進入平穩階段。從公司所處的交通信號控制系統與設備賽道來看，根據賽文交通網數據，2022 年城市道路交通行業中交通信號控制系統與設備市場規模為 118 億元，同比增長 0.9%，2018-2022 年市場規模 CAGR 為 4.6%。圖表圖表57：2018-2025E 城市智能交通市場規模及增長率城市智能交通市場規模及增長率 圖表圖表58：2

153、018-2022 年交通信號控制系統與設備市場規模年交通信號控制系統與設備市場規模 資料來源：賽文交通網，萊斯信息招股書，華泰研究預測 資料來源：賽文交通網，萊斯信息招股書，華泰研究 行業整體行業整體集中度低，公司集中度低，公司重點區域持續突破、產品認可度較高重點區域持續突破、產品認可度較高 城市道路交通管理領域玩家眾多，市場集中度低。城市道路交通管理領域玩家眾多，市場集中度低。根據賽文交通網數據，2011 年，城市道路交通管理領域市場參與者數量約為 1400 家企業，2022 年進一步上升為 6000 家，近十年間市場參與者數量增長了 329%。從市場參與者最終用戶訂單角度統計，2012 年

154、以來，市場集中度 CR4 呈現下降趨勢，到 2022 年行業 CR4 僅 7.2%，因而表明城市道路交管市場競爭相對激烈，格局較為分散。圖表圖表59：2012-2022 年我國年我國城市道路交通管理市場集中度城市道路交通管理市場集中度（CR4）變化情況）變化情況 資料來源：賽文交通網，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800900201820192020202120222023E 2024E 2025E城市智能交通市場規模（億元）YoY（右軸）0%2%4%6%8%10%12%8590951001051101151202018201

155、9202020212022交通信號控制系統與設備市場規模（億元）YoY（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20122013201420152016201720182019202020212022城市道路交管行業集中度（CR4）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)公司重大項目持續落地，高端市場逐步突破，公司重大項目持續落地，高端市場逐步突破，18-22 年年行業訂單合計排名行業訂單合計排名 Top 8。公司積極拓展城市交管市場，把握核心區域機會，持續落地重大項目：1）2020 年，成功打造雄安新區交通示范工

156、程，實現了省級高端市場突破；2）2021 年，借冬奧會契機，公司信控產品首次批量進入北京市場，打破國內外競爭對手長期壟斷；3）2022 年，公司成功中標公司當時交管領域單體規模最大的重慶市主城區智能交通項目；4）2023 年 5 月，公司成功中標公司截至當時道路交通領域單體金額最大、首個超 2 億元級的“信陽市中心城區智慧交通建設項目”。2018-2022 年，共有 10 家企業城市智能交通市場最終用戶訂單業績合計規模超過 10 億元，公司排名第八，處于國內先進水平。圖表圖表60：公司在交管市場逐步實現公司在交管市場逐步實現區位區位突破突破 資料來源：公司官網，華泰研究 公司研發出國內首套城市

157、智能交通信號控制系統，先發優勢明顯。公司研發出國內首套城市智能交通信號控制系統，先發優勢明顯。城市智能交通信號控制系統軟件系統方面，萊斯信息研發出國內首套城市智能交通信號控制系統，填補了國內空白，在信號控制領域具備先發優勢，信號控制產品和技術體系成熟。在信號控制硬件方面，根據賽文交通網數據，2021 年公司信控設備出貨量 4000 余臺，在中國道路交通信號設備廠商出貨量排名中排名第五。根據賽文交通網 2023 年中國道路交通信號機市場研究報告，公司信號機品牌認可度達 57%，排名 Top 2。公司城市交管軟硬件相較同業有一定優勢，既具備核心產品、又擁有集成能力。公司城市交管軟硬件相較同業有一定

158、優勢，既具備核心產品、又擁有集成能力。在城市道路交通信號控制系統與設備領域，國內市場代表玩家包括萊斯信息、易華錄、青島海信、中控信息等。對比各公司產品：1）在軟件層面，萊斯信息的信號控制系統分類更加細致，分別負責路口信號、可變車道和特殊車輛優先等控制，且公司研發出國內首套城市智能交通信號控制系統，先發優勢明顯；2）在硬件層面，萊斯信息、青島海信、易華錄均有“小中大”不同的型號產品，適應不同繁忙程度的路口環境，其中萊斯信息 HT3000 型號產品最大可驅動 108 路燈控輸出，控制能力較為領先。此外，公司憑借空管等核心業務的大型項目經驗，成為城市智能交通領域少數的既具備核心產品，又具有集成能力的

159、廠商。圖表圖表61：2022 年交警用戶最認可的信號機品牌排行年交警用戶最認可的信號機品牌排行 資料來源：賽文交通網，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%青島海信南京萊斯?？低?中船杰瑞科技易華錄浙江大華予途交通浙大中控無錫華通SCATS-泰科認可度陌生度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)未來趨勢：未來趨勢：車路云試點車路云試點有望有望帶來智能路側設施帶來智能路側設施/云控平臺云控平臺新增量新增量 車路云一體化工程將支持未來城市智慧交通，車路云一體化工程將支持未來城市智慧交通，20

160、24 年我國年我國已已開啟城市及企業試點。開啟城市及企業試點。車路云一體化系統是通過新一代信息與通信技術將人、車、路、云的物理空間、信息空間融合為一體，基于系統協同感知、決策與控制，實現智能網聯汽車交通系統安全、節能、舒適及高效運行的信息物理系統。2024 年 1 月，工信部等 5 部委發布了開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，同年 6 月工信部等確認了首批 9 個聯合體開展智能網聯汽車準入和上路通行試點；7 月完整的首批試點城市名單出爐，首批城市中北京、武漢、杭州、十堰等地的車路云一體化招標大單陸續發出（部分中標、部分備案）。我們看好，25年我國車路云一體化試點將持續深入，其

161、余首批的試點城市有望密集發布招標訂單。圖表圖表62：車路云一體化要素構成車路云一體化要素構成 資料來源：中國汽車工程學會等車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測（2024 年 2 月），華泰研究 車路云一體化的建設重點在于提升“智能路側基礎設施覆蓋率”。車路云一體化的建設重點在于提升“智能路側基礎設施覆蓋率”。目前來看，車路云“兩率低”的問題常受到詬病，即路側基礎設施覆蓋率低和車載終端裝配率低，基礎設施建設的“碎片化”、“分散化”，導致無法連續獲取準確、足夠的數據用于判斷和決策，因此在路側和車端進行相應的設備安裝將是車路云建設的一大重點。同時我們認為，車載終端的裝配率提升需要得到車企的大力配

162、合，而路側基礎設施為國家基建項目，路側建設相對于車端或更易于推進。2030 年年車路云車路云路側基礎設施路側基礎設施/云控平臺云控平臺規模有望達到規模有望達到 4174 億元億元/218 億元億元，26-30 年年 CAGR分別分別為為 80%/57%。根據中國汽車工程學會等編著的車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測（2024 年 2 月）中的預測，在中性預期情景下，2025 年/2030 年我國車路云一體化產業總產值增量分別為 7295/25825 億元，2026E-2030E 產值 CAGR 為 28.8%。細分來看，智能化路側基礎設施與云控平臺兩大產業產值增速較快，2026E-203

163、0E 路側基礎設施與云控平臺產業產值增量 CAGR 分別為 79.7%/56.8%，2030 年智能化路側基礎設施和云控平臺市場規模有望分別達到 4174/218 億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表63：車路云一體化產值增量預測（中性預期）車路云一體化產值增量預測（中性預期）資料來源：中國汽車工程學會等車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測（2024 年 2 月），華泰研究 我們認為，車路云一體化作為智慧交通的新的形式，未來有望為行業帶來可觀的增量，萊斯信息在路側設備方面（由基礎的信號控制設備延伸到路側智能感

164、知、計算設備）及云端的云控平臺（由基礎的信號控制平臺延伸到交管云控平臺）均有進一步拓展的機會，且公司集成業務具有較好的積累，公司于 24 年 6 月末發布車路云一體化超融合終端“智核”產品，集感知、通信、云控平臺于一體，未來該產品或持續受益國內車路云一體化建設。圖表圖表64：萊斯信息首發車路云一體化超融合終端（感知萊斯信息首發車路云一體化超融合終端（感知+通信通信+云平臺）云平臺）智核智核 資料來源：萊斯信息微信公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)城市治理：綜合城市治理：綜合指揮治理指揮治理為核，公共信用、為

165、核，公共信用、國動國動應急同步發展應急同步發展 城市治理是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式，已經成為推進全球城鎮化、提升城市治理水平、破解大城市病癥、提高公共服務質量、發展數字經濟的戰略選擇。公司在城市治理業務有多個領域的布局：1）城市綜合指揮平臺：）城市綜合指揮平臺：主要以城市治理體系和治理能力現代化為目標，基于基礎設施和智能中樞，打造智慧場景應用、重大專題分析、決策支持、綜合智慧等核心應用，提升城市治理的智能化水平；2）公共信用信）公共信用信息服務平臺：息服務平臺：以數據資源管控為核心，將職能部門在履職中產生

166、的信用信息進行記錄、整合、加工，構建國家、級、市、區縣四級公共信用信息共享交換體系。3）國動國動應急指揮信息系統：應急指揮信息系統：支撐國動應急各類指揮行動開展的關鍵核心系統，聚焦新時代國動應急監測預警、指揮救援等下游客戶業務需求，保障國家、省、市、區縣四級的國動應急管理。圖表圖表65：公司城市治理典型項目公司城市治理典型項目 資料來源：公司官網，華泰研究 萊斯信息在城市治理三個細分方向上均處于產業鏈中游位置。萊斯信息在城市治理三個細分方向上均處于產業鏈中游位置。在城市綜合指揮行業中在城市綜合指揮行業中，公司為城市治理整體解決方案提供商和專項應用開發商；在公共信用信息服務平臺行業中在公共信用信

167、息服務平臺行業中，公司為公共信用信息服務平臺開發商、信用專項服務或應用場景開發商；在人防應急指揮在人防應急指揮信息系統行業中信息系統行業中，公司為支撐平臺廠商及業務應用系統廠商。在以上行業中，公司均處于中游位置，以上游廠商產品為基礎，與中游其他廠商為生態支撐，與下游客戶合作進行需求調研、業務分析、產品設計，最終提供滿足下游客戶需求的城市綜合指揮平臺、社會信用基礎設施和人防應急指揮信息化系統。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表66：公司在城市治理的三大領域中均處于中游位置公司在城市治理的三大領域中均處于中游位置 資料來

168、源：萊斯信息招股書，華泰研究 25 年我國智慧城市年我國智慧城市整體整體空間空間有望突破萬億有望突破萬億，其中公信市場有望達其中公信市場有望達 34 億億 28 年我國智慧城市年我國智慧城市 ICT 市場空間有望達到市場空間有望達到 1.2 萬億元，其中軟件投入約萬億元，其中軟件投入約 3000 億元。億元。根據IDC 數據，2024 年我國智慧城市 ICT 市場投資規模為 9397 億元，同比提升 7.3%，其中軟件投入為 2317 億元，同比提升 5.0%，占比達到 24.7%，IDC 預測到 2025 年我國智慧城市 ICT 市場總體投資規模將突破萬億元，2028 年有望達到 1.23

169、萬億元，2023-2028 年的CAGR 為 7.1%，其中 28 年軟件投入有望達到 3000 億元。圖表圖表67：2023-2028E 我國智慧城市我國智慧城市 ICT 投資規模及增速投資規模及增速 注：圖中 2023 年為實際數，2024-2028 年為 IDC 預測數 資料來源：IDC（2025 年 1 月），華泰研究 細分領域看，1）公共信用公共信用領域領域：自 2014 年國務院印發 社會信用體系建設規劃綱要（20142020 年），各級發改委開始大量布局社會信用體系和公共信用系統建設，根據三勝咨詢統計，2022年我國公共信用數字化市場規模達到21.6億元，2018-2022年CA

170、GR為20.9%，我們以該 CAGR 的 80%（17%）為基礎預測 2023-2025 年公共信用市場，2025 年我國公共信用數字化市場規模有望達到 34 億元。2）應急指揮：應急指揮：人防應急產業作為我國新興產業，持續得到政府大力扶持，其改革從政府開始逐步輻射到企業和個人。根據 IDC 數據，2023 年我國智慧應急解決方案市場空間為 28.36億元，同比小幅下降 2%，主要系相關政府平臺財政投資周期影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表68：2018-2025E 中國公共信用數字化市場投資規模預測中國公共信

171、用數字化市場投資規模預測 圖表圖表69：2021-2023 年我國智慧應急解決方案市場規模年我國智慧應急解決方案市場規模 資料來源：萊斯信息招股書，三勝咨詢，華泰研究預測 資料來源：IDC，華泰研究 行業整體格局分散行業整體格局分散，近年來公司公信近年來公司公信/應急平臺中標份額位列前二應急平臺中標份額位列前二 橫向對比來看，橫向對比來看，公司在城市治理三大細分業務上公司在城市治理三大細分業務上均有獨到之處均有獨到之處。1）城市綜合指揮領域：）城市綜合指揮領域：國內主要玩家包括萊斯信息、浪潮軟件和東軟集團。比較來看，萊斯信息的城市綜合智慧平臺能夠提供個性化、差異化的態勢組織模式，更注重對用戶的

172、決策支持和指揮部署，充分發揮了公司在觀察-判斷-決策-執行（OODA）作戰理論上的沉淀優勢；2）公共信用領域：）公共信用領域：國內主要玩家包括萊斯信息、浪潮軟件、金電聯行。萊斯信息的公共信用信息服務平臺是少數具備國家、省、市、區縣 4 級信用信息的平臺，已實現為 16 個省份 60 多個省、市、縣區提供信用產品和應用服務；3）人防應急領域：）人防應急領域：公司起步早，具有先發優勢，產品線較為完備，適配人防應急不同場景。0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540201820192020202120222023E 2024E 2025E公共信用數字化市場投資金額（

173、億元）YoY（右軸）05101520253035202120222023中國智慧應急解決方案市場規模（億元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。44 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表70：城市治理領域主要玩家產品及對比城市治理領域主要玩家產品及對比 公司公司 產品名稱產品名稱 特點特點 業務場景業務場景 城市綜合指揮城市綜合指揮 萊斯信息萊斯信息 城市綜合指揮平臺 提供最高級別城市運行監測、智能決策和綜合指揮平臺，為不同角色的管理決策者提供個性化、差異化的城市態勢組織模式。包括智慧場景應用、重大專題分析、決策支持系統、綜合指揮系統 自動聚類聚焦城市發展、重

174、大事件，為決策者提供決策支持建議和工具，并通過綜合指揮進行部署，支撐城市級綜合治理事件的協同處置 浪潮軟件浪潮軟件 城市大腦解決方案 基于浪潮云 ICP 平臺，打造市級-區縣-街道三級大腦體系 城市管理、社會治理等領域為重點，提供一網通辦、一網統管、一網通覽、一碼通行的 78 類協同場景服務 城市運行管理中心解決方案“五橫兩縱”的總體框架，涵蓋數據、指標、模型與事件處置四大要素 已形成政務服務一網通辦、城市治理一網統管、應急指揮一鍵調度、疫情防控一心統防、產業發展一圖統覽、精準扶貧一鏈直達、智能制造一網提質、社區生活一碼通行等八大協同業務場景 東軟集團東軟集團“云智未來”智慧城市解決方案 4+

175、2+N，4 為數字底座、數據資源、城市運行指揮中心、城市服務頻道等公共支撐，2 為安全保障、運營服務兩大體系，N為多個場景 對城市運行狀態進行全面感知、精確監控、分析預警和指揮控制，涵蓋政務服務、健康醫療、全民教育、民生保障、公共交通、人文居住環境、公共安全、生態環保、產業發展等領域 公共信用公共信用 萊斯信息萊斯信息 公共信用信息服務平臺 具備國家、省、市、區縣 4 級信用信息平臺 以信用信息資源管控平臺為核心，通過將職能部門在履職產生的信用信息進行記錄、整合、加工，構建信用報告、信用審查、聯合獎懲、雙公示、企業信用評級等信用產品或信用應用 浪潮軟件浪潮軟件 浪潮信用信息平臺解決方案“一網、

176、三庫、一中心、四應用”公共信用信息平臺（即官方信用門戶網站、三個公共信用信息數據庫、一個信用信息資源中心、四個應用系統）實現信用信息公示、信用關注及信用核查、聯合獎懲、信用風險預警、雙公示、信用評估及在各行業、領域的應用；實現征信、管信、用信全過程管理 金電聯行金電聯行 我國最早通過大數據、云計算技術創新信用領域的第一家大數據信用信息服務機構，擁有我國第一個自主知識產權的大數據信用技術體系 依托第三方信用服務機構的背景，擁有信用業務咨詢和信用評價服務能力，支持公共信用平臺的決策管理、商業智能、智能預警、風險防控等創新應用 人防應急人防應急 萊斯信息萊斯信息 人防應急指揮信息系統 萊斯信息在人防

177、應急領域起步較早，總體技術達到國內領先水平，行業市場占有率較高。產品包括人防應急監督管理、應急監測預警、應急指揮救援、應急決策支持等子系統 各系統提供不同能力，應急監督管理子系統提供行政許可、行政執法、日常監管、安全生產巡查等功能；應急監測預警子系統提供衛星遙感監測預警、?；穭討B監測預警等功能；指揮救援子系統，提供預案管理、值班值守、協同會商等功能；應急決策子系統，為后端綜合研判、現場指揮調度和任務執行提供高可靠與質量信息服務 辰安科技辰安科技 應急管理系列 產品線齊全，覆蓋應急實戰指揮、應急智慧輔助決策、應急指揮綜合業務、應急救援協調與預案演練等系統，以及應急管理一張圖、應急云調度、應急管

178、理大數據等平臺 以實戰指揮需求為牽引，為突發事件全流程指揮提供災情信息匯聚、專業分析研判、多方協同指揮、智能輔助決策、災情信息動態匯聚、災情態勢科學研判等能力支持 資料來源：萊斯信息招股書，各公司官網，華泰研究 細分領域之公共信用：細分領域之公共信用：公司具備四級信用信息平臺布局能力，公司具備四級信用信息平臺布局能力，2019-2022 年中標年中標份額份額第一第一。公共信用方面，公司是國內較早從事公共信用領域相關技術研發和整體解決方案提供商：1）國家層面，公司承建了國家公共信用基礎庫系統項目和國家公共信用聯合獎懲項目；2）省級方面，公司承建了江蘇、海南、新疆、青海、湖北、天津、廣西等省級信用

179、信息服務平臺項目；3）市級層面，公司承建了江蘇、山東 60 余地市、縣公共信用信息服務平臺，業務覆蓋到全國 16 個省及直轄市。綜合來看，公司是國內少數幾個具備國家、省、市、區縣4 級信用信息平臺及聯合獎懲系統的核心產品提供商之一。根據三勝咨詢數據，按照中標項目金額計算，2019-2022 年公共信用信息平臺行業，公司以 3.89%市場份額位列中標項目總金額第一。圖表圖表71：2019-2022 年公共信用行業中標項目總金額市場份額排名前年公共信用行業中標項目總金額市場份額排名前 5 公司公司 排名排名 公司名稱公司名稱 中標項目總金額市場份額中標項目總金額市場份額 1 南京萊斯信息技術股份有

180、限公司 3.89%2 中國電信集團系統集成有限責任公司 1.03%3 金電聯行（北京）信息技術有限公司 1.00%4 江蘇新蝶數字科技有限公司 0.81%5 恒瑞通（福建）信息技術有限公司 0.56%資料來源：三勝咨詢，萊斯信息招股書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。45 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)細分領域之國動應急：細分領域之國動應急：公司是首套人防指揮自動化軟件系統研制商，技術積累雄厚，公司是首套人防指揮自動化軟件系統研制商，技術積累雄厚，2019-2022 年中標份額前二年中標份額前二。公司自 1998 年承研第一套人防指揮自動化軟件系統

181、以來，已有二十余年人防信息化的發展積淀，是人防應急指揮信息系統整體解決方案國內主要提供商，為各級人防與應急管理部門信息化建設提供人防應急感知預警類、指揮救援處置類、服務運營類等產品，在汶川地震、北京奧運、天津港大爆炸、G20 等國家重大活動保障與各類災害事故搶險救災中發揮了重要的作用。根據三勝咨詢數據，2019-2022 年應急指揮行業，公司以 8.37%的市場份額位列中標項目總金額排名第二。圖表圖表72：2019-2022 年應急指揮行業中標項目總金額市場份額排名前年應急指揮行業中標項目總金額市場份額排名前 5 公司公司 排名排名 公司名稱公司名稱 中標項目總金額市場份額中標項目總金額市場份

182、額 1 中國移動通信集團有限公司 9.23%2 南京萊斯信息技術股份有限公司 8.37%3 北京辰安科技股份有限公司 5.46%4 中國電信股份有限公司 5.04%5 中國聯合網絡通信有限公司 4.64%資料來源：三勝咨詢，萊斯信息招股書，華泰研究 未來未來趨勢趨勢：“數據要素“數據要素 X”行動蓄勢待發，加速切向數據運營服務領域”行動蓄勢待發，加速切向數據運營服務領域“數據要素“數據要素 X”行動蓄勢待發，”行動蓄勢待發，國家數據局局長國家數據局局長：明確數商“讓數據供得出、流得動、用明確數商“讓數據供得出、流得動、用得好”任務目標。得好”任務目標。2023 年 11 月，國家數據局局長劉烈

183、宏在 2023 全球數商大會開幕式上表示，國家數據局將圍繞發揮數據要素乘數作用，研究實施“數據要素 X”行動，從十二大重點行業的供需兩端發力，打通流通障礙、提升供給質量，推動數據要素與其他要素結合。而數商作為以數據為生產經營關鍵要素的企業，應積極參與后續推出的“數據要素 X”行動，讓數據供得出、流得動、用得好。圖表圖表73：數商在數據要素市場中的角色數商在數據要素市場中的角色 資料來源：全國數商產業發展報告（2022），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。46 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)公司公司預計將預計將踐行“數據要素踐行“數據要素 X”行動，明

184、確數商定位”行動，明確數商定位，加速開拓“數據運營服務”業務，加速開拓“數據運營服務”業務。根據公司 2023 年年報，公司預計將圍繞“數據要素 X”三年行動計劃總體目標，以重點行業應用和通用平臺建設為抓手，基于自身在民航空管、城市治理和公共信用等建立的市場優勢，通過打造標桿項目的方式，建立廣泛“數商”認知。公司在 2023 年年報中新增“數據要素服務”業務，未來產品主要面向數據主管部門和數據授權單位，圍繞企業開展金融和商務經營等多種場景需要，在保證數據安全可控前提下，實現公共數據的采集、加工、存儲和產品服務，提供公共數據應用支撐與產品服務能力。圖表圖表74：公司數據要素運營服務業務運行示意圖

185、公司數據要素運營服務業務運行示意圖 資料來源：萊斯信息 2023 年年報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。47 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)核心看點核心看點：領航低空平臺基建領航低空平臺基建，民航版圖擴張，民航版圖擴張，機場機場業務放量業務放量 低空：低空：關注關注 25 年低空省市級平臺招標及低空運營潛在切入機會年低空省市級平臺招標及低空運營潛在切入機會 公司公司憑借先期積累，率先開發“天牧”系列低空飛行服務平臺產品，目前已在江蘇省、珠憑借先期積累，率先開發“天牧”系列低空飛行服務平臺產品，目前已在江蘇省、珠海市等落地海市等落地。在 2024

186、年之前，低空產業以通用航空飛行為主導，公司在 2020 年便開始進行相關的布局積累，為后續切入低空飛行服務平臺市場打下堅實基礎：1）2020 年，公司建設江蘇省首個 A 類飛行服務站江蘇（鎮江大路）通用航空飛行服務站；2）2022 年與中國民航管理干部學院簽訂價值 7888 萬元合同，向其提供空中交通管制自動化系統的同時，也開發民航通用航空運行重點實驗室運行仿真平臺相關硬件設備。2024 年后，公司在 1 月中標“安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目”，為此前肥東白龍通航機場、安徽省低空航路信號補盲項目的收尾項目，也作為公司后來整體方案產品的雛形。在后續經過與各地政府的總體論證、合作商議后

187、，在 2024 年下半年，公司面向市場發布“天牧”系列低空飛行服務平臺產品，已于 6 月、12 月分別落地珠海市、江蘇省，單項目金額均達到數千萬級別。此外，公司在 2025 年 1 月 2 日投資者交流中談到，除江蘇省、珠海市外，公司已與北京市、上海市、重慶市、安徽省、廣州市、南京市、蘇州市等20 余個省、市級政府開展密切交流、聯合謀劃低空發展總體方案。圖表圖表75：民航通用航空重點實驗室仿真平臺項目（民航通用航空重點實驗室仿真平臺項目（2022 年）年）圖表圖表76：珠海市低空飛行服務平臺實例（萊斯承建）珠海市低空飛行服務平臺實例（萊斯承建）資料來源：萊斯信息 2023 年 ESG 報告，華

188、泰研究 資料來源：萊斯信息微信公眾號，華泰研究 圖表圖表77：公司低空相關項目情況梳理（截至公司低空相關項目情況梳理（截至 2024 年末）年末）項目項目 披露時間披露時間 項目金額項目金額 詳細情況詳細情況 通用航空類積累（通用航空類積累（24 年以前）年以前）江蘇（鎮江大路）通用航空飛行服務站 2020 年-江蘇省首個 A 類飛行服務站 民航管理干部學院通航實驗室仿真平臺 2022 年 7888 萬元（含其他系統）公司在2022年與中國民航管理干部學院簽訂價值 7,888萬元合同，向其提供空中交通管制自動化系統的同時，也開發民航通用航空運行重點實驗室運行仿真平臺相關硬件設備 低空飛行服務平

189、臺類（低空飛行服務平臺類（2024 年及以后）年及以后）安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目 2024 年 1 月 約 1000 萬元 該項目采用多源異構數據融合、量子安全等新技術，建設一套集飛行態勢監視、軍民航空域管理、飛行計劃管理、航行情報、氣象情報、數據資源管理和統計分析等功能于一體的低空飛行服務平臺 珠海市低空飛行服務管理系統項目 2024 年 6 月 數千萬級 與珠海交通控股集團合作，成功完成低空飛行管理服務平臺部署與上線，并應用于機場凈空巡檢、江珠高速巡檢和低空試飛測試三大場景，支撐保障低空飛行安全有序和規?；\行 江蘇省低空飛行服務中心建設項目 2024年12月 數千萬級（單

190、期）全國首個省級低空平臺標桿，也是首個軍民地三方協同的低空飛行服務平臺標桿項目 資料來源：萊斯信息微信公眾號，萊斯信息 2023 年中報，知了標訊，揚子晚報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。48 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)從低空經濟整體的訂單情況看，從低空經濟整體的訂單情況看，24 年信息基礎設施年信息基礎設施側側收獲訂單較少，看好收獲訂單較少，看好 25 年需求逐步年需求逐步釋放。釋放。我們觀察到，截至 2024 年末，各地政府陸續發布了一系列的低空相關招標訂單，而低空信息基礎設施方面招標較少，代表訂單如：1）2023 年 10 月深圳開始建

191、設低空智能融合基礎設施項目（SILAS 系統）一期工程，總金額超 5 億元；2）2024 年 8 月珠?！疤炜罩恰比臻g低空智能融合基礎設施新建項目，總金額達到 10 億元。展望未來，省展望未來，省/市一級的整體性飛行服務平臺將在統一地方技術標準、協調飛行器與基礎設市一級的整體性飛行服務平臺將在統一地方技術標準、協調飛行器與基礎設施以及協同軍方、民航、地方政府三方進行低空空域管理方面發揮重要作用，施以及協同軍方、民航、地方政府三方進行低空空域管理方面發揮重要作用，看好看好 25 年年低低空省級空省級/市級平臺的相關招標項目市級平臺的相關招標項目陸續落地陸續落地，公司作為低空信息化建設，公司作

192、為低空信息化建設主力軍主力軍，擁有，擁有 24 年年在江蘇省、珠海市的先導經驗，未來有望持續開拓地域、參與各地平臺建設在江蘇省、珠海市的先導經驗，未來有望持續開拓地域、參與各地平臺建設。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。49 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表78：近期各地低空經濟相關訂單近期各地低空經濟相關訂單/標單情況（不完全統計）標單情況（不完全統計）時間時間 地方地方 招標主體公司招標主體公司 采購類型采購類型 招標項目招標項目/訂單項目訂單項目 金額（萬元）金額（萬元）中標公司中標公司/簽約公司簽約公司 2023 年 8 月 浙江省 衢州智慧新城

193、管理委員會 低空空域數字化 低空智聯四省邊際總部項目 25000（總投資）北斗伏羲（一期：4000 萬元）2023 年 10 月 安徽省 安徽省通航控股集團有限公司 低空服務平臺 安徽省低空無人機管理與服務平臺（低空公共安全管控平臺）1205 民航二所 2023 年 10 月 深圳市 深圳市交通運輸局 低空綜合基建 低空智能融合基礎設施建設項目一期工程 54597.56（一期）深城交（EPC 總包）、粵港澳大灣區數字經濟研究院 IDEA（承建部分系統平臺）2023 年 10 月 武漢市 武漢東湖新技術開發區政務服務和大數據管理局 無人機 武漢東湖高新區低空共享無人機應用示范區建設項目 2886

194、0.77 普宙科技 2024 年 1 月 安徽省 安徽省同行控股集團有限公司 低空服務平臺 安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺 約 1000 萊斯信息 2024 年 3 月 蘇州市 太倉市交通發展有限公司 低空飛行站 太倉市民用無人機試飛基地建設和服務項目 2650-2024 年 3 月 無錫市 無錫市交通局、梁溪區、梁溪科技城 eVTOL 億航智能 EVTOL 低空經濟產業基地及運營總部項目（含 100 架 EH216-S）-億航智能 2024 年 4 月 廣州市 廣州空港經濟區投資服務中心 低空服務平臺 低空飛行服務與監管系統建設項目（采購意向）1636.54-2024 年 5 月 成都

195、市 中移（成都）信息通信科技有限公司 低空空域數字化 中移（成都）信息通信科技有限公司2024-2026 年中移凌云場景服務引入項目 13909.16-2024 年 5 月 榆林市 榆林市發展和改革委員會 低空飛行服務中心 低空飛行服務中心建設項目（采購意向）4165.2-2024 年 5 月 十堰市 張灣區人民政府 低空綜合基建 張灣區低空經濟智聯網項目、低空飛行器制造(運營)項目 110000 北斗伏羲（智聯網）、旭日藍天（飛行器）2024 年 5 月 肇慶市 某單位 低空通信基礎設施 某通信專網配套項目（超低空通信布點）招標 2985-2024 年 5 月 蘇州市 蘇州太湖新城吳中管理委

196、員會 其他低空設施 吳中太湖新城低空經濟服務項目-高頻次、常態化展開太湖新城生命體征全方位監測分析 1480-2024 年 5 月 太原市 太原西山生態文旅投資建設有限公司 eVTOL 太原西山文旅低空項目 11300（合計 50 架）億航智能（未來 2 年內或有 450架的采購意向）2024 年 5 月 長春市 凈月潭景區政府 低空綜合基建 凈月潭景區低空智聯網先期展示項目（包括展三維模型建立、立體交通指揮系統、無人機巡檢項目）489.32 北斗伏羲 2024 年 6 月 全國 中國郵政物流股份有限公司 物流無人機 無人機設備機型、培訓資源池采購項目-中信海直-海直通航、航天時代飛鵬等 20

197、24 年 7 月 廣東省 廣東省發展和改革委員會 低空飛行服務中心 廣東省低空飛行省級綜合飛行服務站項目 400-2024 年 7 月 深圳市 深圳市交通運輸局 低空空域數字化 低空智能融合基礎設施建設項目一期工程（低空空域數據收集專項）750-2024 年 7 月 十堰市 十堰市張灣區交通運輸局 低空路網試點 十堰市張灣區低空融合基礎服務空中路網試點項目 748.38 北斗伏羲等 2024 年 8 月 珠海市 珠海市低空產業投資運營有限公司 低空綜合基建“天空之城”全空間低空智能融合基礎設施新建項目 100000 -2024 年 11 月 深圳市 深圳市南山區粵海街道辦事處 低空協同感知 南

198、山區低空協同感知系統試驗點項目 6598.6 中通信息服務有限公司 2024 年 12 月 臨汾市 臨汾市交通運輸局 低空飛行服務站 臨汾市 A 類飛行服務站建設項目 1586-2024 年 12 月 紹興市 紹興大兩湖開發建設有限公司 低空數字治理 越城區低空數字治理能力提升項目 4500 成都縱橫自動化技術股份有限公司 2024 年 12 月 武漢市 武漢市漢陽云上產業招商發展有限公司 eVTOL 漢陽造低空經濟產業園設備采購 15700 上海峰飛航空 注：1）數據截至 2024 年 12 月 31 日，時間及金額以最終中標情況為準；2）結果為不完全統計，僅統計公開招標或公司披露標單，一般

199、不計入 EPC 承建總包標單 資料來源：知了標訊，億航智能官網，采招網，航空產業網，北斗伏羲公眾號，中國網，萊斯信息公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。50 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)遠期來看，低空運營公司遠期來看，低空運營公司將引導低空產業走向商業閉環將引導低空產業走向商業閉環，公司未來，公司未來有望有望與地方政府合資成與地方政府合資成立低空運營公司立低空運營公司，持續挖掘低空持續挖掘低空產業產業價值。價值。參考民航業，航空運營公司負責協調上下游利益，并作為經濟效益的主要承載方，2009-2022 年我國航空公司收入占民航總收入比重平均為

200、 66%。因而我們認為，低空產業要能實現商業閉環并產生持續穩定的經濟效益，運營公司的組建成立必不可少。從具體的成立模式上來看，我們此前提出各地或呈現“地方政府（+X）”的模式，自深圳、合肥先行成立低空產業服務公司后，我們看到浙江、福建、珠海、成都、上海等地也在陸續成立此類公司，這些公司中部分由政府獨資成立，部分由政府和關鍵設備或基礎設施提供商（即“X”）聯合成立（如合肥與億航智能合資、衢州與北斗伏羲合資等）。我們認為，公司提供的低空飛行服務平臺為低空信息基礎設施的核心大腦，未來亦有望憑借該合作關系與地方政府建立合資公司，深度挖掘低空產業經濟價值。圖表圖表79：目前我國各地低空運營公司的成立情況

201、（不完全統計）目前我國各地低空運營公司的成立情況（不完全統計）省份省份/城市城市 運營公司名稱運營公司名稱 相關政府部門相關政府部門 合資產業公司合資產業公司 布局表述布局表述 上海市 上海低空經濟產業發展有限公司 上海市國資委（出資主體包括機場集團、城建集團等）-該公司主營航空運輸業，注冊資本 9 億元人民幣，現有股東包括上海知名國資及國企，未來將作為上海低空起降設施的平臺公司加速上?；òl展。南京市 南京低空飛行服務管理有限公司 南京市交建集團（隸屬于南京國資委）-南京市交建集團已組建南京低空飛行服務管理有限公司，負責南京市低空飛行服務系統平臺建設和運行，服務于南京市低空經濟發展與低空運行

202、需要。在市交通運輸局指導下，由市交通集團負責建設的南京市低空飛行服務平臺（1.0 版本）已經建成，可以實現低空數字化規劃、空域動態管理、空域用戶管理等九大功能。成都市 成都低空飛行服務有限責任公司 成都交通投資集團（隸屬成都國資委）、成都天府投資集團-負責運營成都市低空交通管理服務平臺，作為成都市低空飛行的“智慧大腦”，該平臺主要功能是提供低空飛行監管服務，為運營企業提供航線規劃和飛行情報服務。珠海市 珠海市低空產業投資運營有限公司 珠海市國資委 億航智能（未來或與之合資）未來聚焦五大方向：1）建設面向未來城市的陸海全域低空空域管理監測系統；2）重點開發低空經濟在物流、文旅、應急、消防、農漁、

203、巡檢等場景的應用市場；3）做實產供鏈需求匹配；4）聚焦無人智能化賽道，建設珠海特色低空經濟產業園；5）聚合大灣區產業生態資源，構建低空城市建設新樣板。福建省 福建名城航發低空產業投資有限公司（暫定名）福州新區航空城發展投資有限公司 中航金城無人系統有限公司、大名城 三方合資成立，根據協議，各方擬通過設立合資公司首期在福州新區共同投資建設“低空城際智慧樞紐機場”項目，該項目一期主要以跨城際中途快遞、貨物航路為核心，同時兼具短途快遞、貨物終端配送能力及支撐拓展 eVTOL 的一體化綜合性低空機場。浙江省 浙江省低空產業發展有限公司 浙江省國資委（出資主體為省機場集團及其所屬資本公司）-省低空公司將

204、積極構建“1+1+3”低空產業發展體系，全力打造低空基礎網、低空航線網、低空服務網，全面拓展低空基礎設施運營、低空飛行保障、低空綜合服務、低空投資孵化等產業板塊 合肥市 合肥合翼航空有限公司 合肥市國資委 億航智能 合肥國資委下屬合肥濱湖投資與億航成立“合肥合翼航空有限公司”，致力于推動低空 eVTOL 領域城市商業化運營，主要運營 EH216-S 無人駕駛載人航空器，為客戶提供覆蓋空中交通接駁、低空文旅觀光、智慧城市管理、物流配送和空中媒體等多領域的服務。衢州市 浙江慧城低空智聯科技有限公司 衢州智慧新城管委會 北斗伏羲 2023 年 8 月，智慧新城管委會與北斗伏羲信息技術有限公司正式簽約

205、，聯合建立總投資 2.5 億元的低空空域建設投資平臺。目前已成立浙江慧城低空智聯科技有限公司，是全國首個市級無人飛行器管控與商業運營平臺項目，該公司在市區范圍內，已建成 27 個無人機起降臺，旗下的無人機根據機型，可承接城市巡邏、物流配送、商業表演、載人觀光等任務。深圳市 深圳低空產業發展服務有限公司 深圳市國資委（出資主體為深圳機場集團）-2023 年 11 月登記成立，于 2024 年 5 月發布深圳市低空飛行基礎設施項目（一期）可行性研究專業咨詢機構招選項目中標公告 資料來源：南京市政府官網，通航圈公眾號，浙江省國資委，企查查，衢州日報，億航智能官網，大名城公司公告，華泰研究 免責聲明和

206、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。51 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)民航空管：民航空管：“8+N”戰略或打開行業天花板，有望帶來”戰略或打開行業天花板，有望帶來 15 億億元新空間元新空間 大型區管“大型區管“8+N”戰略或打開行業天花板，公司有望收入、份額雙升?！睉鹇曰虼蜷_行業天花板，公司有望收入、份額雙升。優化區域管制中心布局體系是目前我國空管行業頂層設計的重要組成部分，國家或在現有北京、上海、廣州等 8 個大型區域管制中心基礎上（原 7 大空管區+海南三亞），超前規劃增加大型區域管制中心，均衡容量負載，提升空管服務效率，形成全國大型區域管制中心“8+N”布局體系

207、。國家“十四五”民用航空發展規劃中也提到，優化管制體系布局，統籌推進區域管制中心建設，在航班量飽和、空域結構復雜、運行矛盾突出的地區增設第二區域管制中心。我我們認為，空管大型區管“們認為，空管大型區管“8+N”擴容后，新建區管中心均需購入主用、備用兩套系統，將”擴容后，新建區管中心均需購入主用、備用兩套系統，將為行業空間打開天花板，屆時公司憑借行業領先地位以及大型空管區主用系統項目技術經為行業空間打開天花板，屆時公司憑借行業領先地位以及大型空管區主用系統項目技術經驗，或迎收入、份額雙升。驗，或迎收入、份額雙升。我們匡算新建大型區域管制中心帶來的行業空間增量，我們假設：1）主用系統單項目價值量取

208、 2020-2022 年公司前五大客戶中向各地區空管局銷售額的平均值，即 8,269 萬元；2）假設備用系統單項目價值量為主用系統價值量的 50%。以我國目前空管分局（站）存量 37個（截至 2023 年 12 月）為基礎，我們依次測算升格比率為 5%/14%/32%帶來的空管系統配套空間：假設假設 2024-2027 年年，新建新建大型區管中心大型區管中心數量達到數量達到 12 個個（升格比率達到（升格比率達到 32%），期間期間所需主用系統所需主用系統+備用系統價值量備用系統價值量累計可達累計可達 14.88 億元億元，24-27 年年每年年化新增空間每年年化新增空間約約3.72 億元億元

209、。圖表圖表80：公司公司 2020-2022 年前五大客戶中向各地區空管局銷售情況年前五大客戶中向各地區空管局銷售情況 年份年份 各地空管客戶（每年前五大）各地空管客戶（每年前五大）銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）2022 年 中國民用航空新疆空中交通管理局 10,693.12 中國民用航空華東地區空中交通管理局 6,918.40 2021 年 中國民用航空華東地區空中交通管理局 10,556.88 中國民用航空中南地區空中交通管理局 5,579.58 2020 年 中國民用航空中南地區交通管理局 7,978.22 中國民用航空青島空中交通管理站 7,886.21 平均銷售金額（萬元）8,26

210、8.74 資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究 圖表圖表81：新建大型區域管制中心“新建大型區域管制中心“8+N”帶來行業空間增量測算”帶來行業空間增量測算“8+N”市場空間測算：”市場空間測算：現有分局站數量（個）37 升格為區管中心的比率（%）5%14%32%新建區管中心數量（個）2 5 12 主用系統需求量（套）2 5 12 主用系統單項目價值量（萬元/套）8,269 8,269 8,269 主用市場規模（萬元）16,537 41,344 99,225 備用系統需求量（套）2 5 12 備用系統單項目價值量（萬元/套）4,134 4,134 4,134 備用市場規模（萬元）8,269 20

211、,672 49,612 新建區管中心帶來空間（萬元）新建區管中心帶來空間（萬元）=主用主用+備用備用 24,806 62,016 148,837 注：1）主用系統單項目價值量取 2020-2022 年公司前五大客戶中向各地區空管局銷售額的平均值；2）備用系統單項目價值量取主用系統的 50%；資料來源：萊斯信息招股書，華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。52 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)機場信息化：機場信息化：中小機場尚有廣闊空間，以“淮安”為標桿持續深挖中小機場尚有廣闊空間，以“淮安”為標桿持續深挖 我國中小機場占我國中小機場占 72%，信息化水

212、平亟待提高。，信息化水平亟待提高。根據2023 年民航行業發展統計公報，截至 2023 年末，我國共有運輸機場 259 個，其中旅客吞吐量不足 200 萬人次的中小機場有185 個，即中小機場數量占比 72%。中小機場旅客吞吐量較小，地方財政提供的資金支持有限，信息化設施、設備可靠性及穩定性要求相對較低，信息安全保障能力和信息化水平均低于大型機場。國家于中國民航四型機場建設行動綱要（2020-2035 年）政策中提出建設“四型機場”，其中“智慧機場”定義為生產要素全面物聯，數據共享、協同高效、智能運行的機場。我們認為，中小機場距離“智慧機場”仍需加碼信息化建設，或為公司機場業務帶來機會。公司戰

213、略上重視機場業務，欲升級機場建設資質，公司戰略上重視機場業務，欲升級機場建設資質，23 年成功打造淮安機場標桿項目。年成功打造淮安機場標桿項目。根據公司招股書，公司在未來業務發展規劃中指出，發揮頂層設計優勢，研制機場信息化系統、設備等機場領域核心產品，打造“四型機場”智慧解決方案，升級機場建設領域資質，通過典型機場示范工程“品牌標桿”，加強市場化推廣，擴大市場影響力。1H23 公司在機場領域持續加大市場開拓力度，緊密協同東部機場集團等機場客戶，持續開展淮安機場為標桿的綜合試點應用，著力打造面向中小機場的智慧機場整體解決方案標桿?；窗矙C場項目中，公司已搭建完成以機場信息集成系統（IIS）和塔臺管

214、制自動化系統為核心的 6 項研發產品。如今，淮安機場信息集成系統已可實現向機場各業務系統、空管系統提供業務主題數據服務，較大地促進了航班信息的高效處理、保障進程的精準管控和信息傳遞的智能便捷；打造的國內首套中小機場塔臺管制自動化系統融合空地監視數據，從原有 100 米以上空中航班運行監視，轉變為空地一體化的協同指揮和全覆蓋監視，實現監視目標運行控制精細化、運行交互一體化。圖表圖表82：淮安機場淮安機場-塔臺管制自動化系統塔臺管制自動化系統（萊斯承建）（萊斯承建）資料來源：江蘇省交通運輸廳官網，華泰研究 我們認為，公司有望以“淮安機場”項目為標桿及業務背書，以機場信息系統、塔臺管制我們認為，公司

215、有望以“淮安機場”項目為標桿及業務背書，以機場信息系統、塔臺管制自動化系統等自動化系統等產品為抓手產品為抓手，深挖中小機場信息化價值。，深挖中小機場信息化價值。根據我們的測算，以淮安機場 7000萬左右的單項目價值量為基準，我們假設單個典型機場信息化項目規模為 4900 萬元（淮安機場為基準*70%），截至 23 年我國中小機場仍有 185 座，考慮中小機場信息化滲透率達到10%/30%/50%，分別對應市場空間為 9.07/27.20/45.33 億元，以 30%為中性預期，即未來2025-2027 年中小機場信息化年化空間為 9 億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

216、閱讀。53 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)國際業務：國際業務：緊跟緊跟“一帶一路”“一帶一路”契機契機，海外市場加速拓展，海外市場加速拓展 公司公司響應響應“一帶一路”“一帶一路”倡議倡議，持續開拓國際市場新增量，持續開拓國際市場新增量：1）設立海外分公司：）設立海外分公司：從 2013 年開始，公司積極響應國家“一帶一路”倡議，開拓東非市場，借助肯尼亞內羅畢一體化城市監控系統項目契機，在肯尼亞設立了分公司，實現對東非布隆迪、盧旺達、坦桑尼亞、安哥拉等國市場的全面輻射，后續將繼續向西非、北非、南非拓展；2）多業務多業務、多市場突、多市場突破：破：公司已與亞非拉和東歐地區多個國家建立了業

217、務聯系，在空管、交管等領域實現了多產品、多市場的突破，逐步積累了國際市場的認可度和知名度；3）與中資總包及海外代理）與中資總包及海外代理合作出海：合作出海：在海外獨立經營的同時，公司不斷尋求與中資總包及海外代理的合作，目前已與中航國際、中工國際、民航機場建設集團等國內知名企業建立合作關系。公司公司 23 年年海外成果卓著海外成果卓著，市場增量市場增量有望有望持續持續釋放。釋放。公司 2023 年海外業務進展順利：1）與中鐵合作出海，承接伊拉克納西里耶國際機場空管工程，單體金額破億；2）與坦桑尼亞當地簽署的空管系統建設項目；3）在安哥拉首都新羅安達國際機場落地空管系統工程；4）承建柬埔寨寨暹粒國

218、際機場空管工程，順利通過校飛驗收；5）落地津巴布韋國家空管工程、地空通信工程項目，為津巴布韋近年來最大的空管項目?；谝陨线M展，公司 2023 年海外業務收入達 0.72 億元，同比提升 12309%，截至 2023 年末，公司在手海外訂單近 2 億元，公司仍在持續擴張海外業務市場，海外增量市場成果有望逐步釋放。圖表圖表83：公司公司 2023 年海外市場開拓成果年海外市場開拓成果 資料來源：萊斯信息 2023 年 ESG 報告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。54 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 營收

219、及盈利方面：營收及盈利方面：公司 2021-2023 年營業收入分別為 16.19/15.76/16.76 億元，同比增速分別為+20.0%/-2.7%/+6.4%；2021-2023 年歸母凈利潤分別為 0.97/0.89/1.32 億元，同比增速分別為+0.5%/-7.6%/+47.6%，其中 2022 年公司對業務有所調整，削減“弱電集成”業務致使收入、利潤有所下滑。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 16.12/21.31/27.83 億元，同比增速分別為-3.8%/32.2%/30.6%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為 1.30/1.75/2.69 億 元，同 比 增

220、 速 分 別 為-1.8%/35.2%/53.2%；綜合毛利率分別為 28.5%/30.2%/31.2%。拆分來看，公司主營業務主要為民航空中交通管理業務、城市道路交通管理業務、城市治理業務和企業信息化業務，我們對各板塊主要假設如下：民航空中交通管理業務：民航空中交通管理業務：包括三大細分業務，即傳統民航空管業務（其中又包括空管自動化系統、塔臺自動化系統、空管模擬機系統及流量管理系統等）、機場信息化業務以及低空飛行服務平臺業務。2021-2023 年公司民航空中交通管理板塊收入分別為 4.08/4.76/5.51億元，同比增速分別為-36.5%/+16.8%/+15.7%。展望未來，我們認為公

221、司將繼續保持民航空管自動化系統的領先市場地位，把握大型區域管制中心“8+N”擴容機遇；同時公司機場業務、國際業務有望持續進行區域滲透，貢獻相應增量，而 24 年由于宏觀環境變化，公司這兩塊業務暫時處于消化訂單的階段，增長暫時承壓；公司于 24 年將“低空飛行服務平臺”業務納入版圖，24 年已有江蘇省級、珠海市級平臺在手訂單，我們看好 25 年各地方政府有望陸續開啟相應信息基礎設施招標，公司作為低空信息化主力軍有望持續開拓地域。綜上，我們預計 2024-2026 年公司民航空中交通管理板塊有望實現收入 5.33/9.57/15.08 億元，同比增速分別為-3.3%/+79.7%/+57.5%；毛

222、利率方面，2021-2023 年公司民航空中交通管理板塊毛利率分別為 38.07%/37.85%/40.53%，由于公司商業模式以項目制為主，各項目間毛利率或有差異，我們考慮到未來公司大力拓展低空飛行服務平臺業務，該業務目前參與者較少，客戶對產品的議價能力尚未體現，初期毛利率較高，但后續或因行業競爭加劇而有所下降，同時機場信息化、國際業務有望逐步放量，公司空管板塊業務將發生結構性優化，該板塊整體毛利率或將保持較高水平，我們預計 2024-2026 年公司民航空中交通管理板塊毛利率分別為 41.20%/40.40%/39.20%。城市道路交通管理：城市道路交通管理：主要包括城市道路交通信號控制系

223、統、道路交通信號控制設備及以上述產品為核心的集成業務等。2021-2023 年公司城市道路交通管理板塊收入分別為4.25/3.83/5.03 億元，同比增速分別為+14.0%/-9.7%/+31.1%。展望未來，我們認為公司有望立足信號機技術、份額優勢，憑借南京、重慶市主城區、北京項目背書，持續獲客，推進全國性市場布局，同時車路云一體化試點建設有望從路側開啟，公司開發“智核”一體化路側終端，未來或逐步導入市場。我們預計 2024-2026 年該板塊收入為 5.78/6.59/7.38億元，同比增速分別為 15.0%/14.0%/12.0%，高基數效應下，25-26 年增速有所放緩；毛利率方面，

224、2021-2023 年公司城市道路交通管理板塊毛利率分別為 23.32%/26.89%/22.44%，2022 年由于毛利率較高的自主設備銷售占比較高，毛利率增長了 3.57pct，2023 年為更加普遍的水平，我們預計 2024-2026 年該板塊毛利率分別為 22.50%/22.20%/22.00%，基本保持平穩。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。55 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)城市治理：城市治理：主要包括面向政府信息化部門的城市綜合指揮平臺、面向發改委等提供的公共信用信息服務平臺、面向國防動員與應急管理部門提供的國動應急指揮系統、面向數據主管部門和數

225、據授權運營單位提供數據要素治理平臺等。2021-2023 年公司城市治理板塊收入分別為 4.45/5.00/5.11 億元，同比增速分別為 102.1%/12.3%/2.2%。未來該板塊短期或受制于地方財政支出收緊，回款及需求承壓，但政府及相關部門信息化仍為長期主題，遠期增速或有所回暖，我們預計 2024-2026 年該板塊收入為 3.92/4.03/4.24 億元，同比增速分別為-23.3%/+3.0%/+5.0%；毛利率方面，2021-2023 年公司城市治理板塊毛利率分別為24.43%/22.21%/20.02%，我們預計 2024-2026 年該板塊毛利率為 19.80%/19.20%

226、/18.80%。企業信息化及其他：企業信息化及其他：此前主要包括企業信息化業務和弱電集成業務等，2021-2023 年公司企 業 信 息 化 及 其 他 板 塊 收 入 分 別 為3.41/2.16/1.12 億 元，同 比 增 速 分 別 為+198.2%/-36.6%/-48.3%。公司在招股書中披露擬放棄弱電集成業務，故在之前的在手訂單結轉完成后，該板塊收入規模會有所收縮（2023 年），之后將主要聚焦企業信息化業務，平穩發展，我們預計 2024-2026 年該板塊收入為 1.10/1.12/1.14 億元，同比增速分別為-2.0%/2.0%/2.0%；毛利率方面，2021-2023 年

227、公司企業信息化及其他板塊毛利率分別為14.50%/18.99%/30.85%，2023 年是剔除弱電集成業務后的水平，我們預計 2024-2026 年該板塊毛利率保持 30%水平。費用率方面，費用率方面，公司 2021-2023 年銷售費用率分別為 5.73%/5.49%/6.16%，公司對銷售費用控制較為穩定，未來或隨收入規模增長而費率下降，我們預計 2024-2026 年銷售費用率分別為 6.05%/5.70%/5.60%；公司 2021-2023 年管理費用率分別為 6.65%/7.06%/6.90%，管理費用率近年波動不大，未來或因收入規模擴大有所攤薄，我們預計 2024-2026 年

228、管理費用率分別為 6.70%/6.60%/6.40%。公司 2021-2023 年研發費用率分別為 6.73%/7.53%/7.67%，公司重視研發投入，以技術創新為增長引擎，未來持續在低空飛行服務平臺、國產化智慧機場關鍵系統及核心技術方面投入，我們預計 2024-2026 年研發費用率分別為7.65%/7.60%/7.50%。圖表圖表84：公司業務拆分預測及費用率假設（單位：百萬元）公司業務拆分預測及費用率假設（單位：百萬元）產品產品 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總收入 1,618.75 1,575.88 1,675.90 1,611.89 2,1

229、31.39 2,783.41 YoY 19.96%-2.65%6.35%-3.82%32.23%30.59%綜合毛利率 25.48%27.63%28.21%28.53%30.21%31.16%分版塊預測：民航空中交通管理 407.52 476.01 550.55 532.53 957.16 1,507.68 YoY-36.54%16.81%15.66%-3.27%79.74%57.52%毛利率 38.07%37.85%40.53%41.20%40.40%39.20%城市道路交通管理 424.68 383.43 502.72 578.13 659.06 738.15 YoY 14.01%-9.7

230、1%31.11%15.00%14.00%12.00%毛利率 23.32%26.89%22.44%22.50%22.20%22.00%城市治理 445.22 500.01 510.80 391.63 403.38 423.55 YoY 102.07%12.31%2.16%-23.33%3.00%5.00%毛利率 24.43%22.21%20.02%19.80%19.20%18.80%企業信息化及其他 341.32 216.42 111.83 109.60 111.79 114.02 YoY 198.15%-36.59%-48.33%-2.00%2.00%2.00%毛利率 14.50%18.99%

231、30.85%30.00%30.00%30.00%費率預測：銷售費用率 5.73%5.49%6.16%6.05%5.70%5.60%管理費用率 6.65%7.06%6.90%6.70%6.60%6.40%研發費用率 6.73%7.53%7.67%7.65%7.60%7.50%歸母凈利潤 96.88 89.50 132.09 129.68 175.33 268.63 YoY 0.51%-7.63%47.60%-1.83%35.20%53.21%資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。56 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)估值分析估值分析

232、萊斯信息的核心業務聚焦于大型電子信息系統的建設、設備集成及運維，下游客戶主要為地方政府、政府下屬管理機構及央國企，商業模式以項目制為主。由于公司的業務涵蓋民航空管（包含低空飛行服務平臺）、城市交管和城市治理三大板塊，我們將采用分部估值法我們將采用分部估值法對公司進行估值對公司進行估值，選取可比公司及估值方法如下：，選取可比公司及估值方法如下：1）對于民航空管業務（包含低空飛行服務平臺業務）對于民航空管業務（包含低空飛行服務平臺業務），由于低空經濟為公司最受關注的“標簽”，我們在低空經濟&民航空管中選取深城交、中信海直、中科星圖深城交、中信海直、中科星圖作為可比公司，其中深城交與公司為低空飛行服

233、務平臺的直接競爭方；中信海直為低空經濟核心標的，主要聚焦通航飛機運營；中科星圖為低空信息基礎設施（三維地圖）核心供應商?？紤]到低空經濟處于產業發展初期，行業規模增速較快但由于前期投入研發及銷售資源（地域拓展）較多，盈利能力尚不穩定，因此我們對該板塊采取 PS 估值法估值法。我們預計公司 2024-2026 年民航空管業務收入分別為 5.33/9.57/15.08 億元，2024-2026 年民航空管業務收入 CAGR 為68.26%，可比公司2025年PS一致預期平均值為7.59x，可比公司2024-2026年收入CAGR平均值為 28.39%，考慮到公司該板塊收入增速相對可比公司顯著領先，公

234、司在傳統民航空管領域處于龍頭地位，相對地方性企業具備軍航信息化央企股東背景、大型民航/通航空管稀缺經驗，且低空飛行服務平臺業務先發優勢明顯，我們給予公司民航空管業務我們給予公司民航空管業務 25 年年 PS 15.2x，對應市值對應市值 145.49 億元；億元；圖表圖表85：民航空管民航空管&低空經濟可比公司估值表（截至低空經濟可比公司估值表（截至 2025 年年 2 月月 28 日）日）公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價(元元)總市值總市值(億元億元)營業收入營業收入(百萬元百萬元)PS(倍倍)2023A 2024A/E 2025E 2026E CAGR 2023A 2024A/

235、E 2025E 2026E 301091 CH 深城交 51.05 20,706 1,419.17 1,604.20 2,043.20 2,613.00 27.63%14.59 12.91 10.13 7.92 000099 CH 中信海直 25.80 20,015 1,969.71 2,167.67 2,390.33 2,673.67 11.06%10.16 9.23 8.37 7.49 688568 CH 中科星圖 54.70 29,720 2,515.60 3,257.43 5,132.69 6,990.38 46.49%11.81 9.12 4.25 4.25 平均平均 28.39%1

236、2.19 10.42 7.59 6.55 注：截至 2025 年 2 月 28 日，中科星圖已發布 24 年業績快報，故其收入取實際值 資料來源：Wind，華泰研究 2）對于）對于其余板塊（城市交管、城市治理及企業信息化業務）其余板塊（城市交管、城市治理及企業信息化業務），行業內公司基本以項目制為主要商業模式，客戶群體也以政府端為主，我們選取蘇交科、高新興蘇交科、高新興、拓爾思、拓爾思、辰安科技、辰安科技、中科通達中科通達作為可比公司，蘇交科為城市交通信息化及規劃咨詢企業；高新興提供 V2X 車端及路側的終端及設施，參與車路云建設，與萊斯信息在城市交管的外拓領域車路云高度契合；拓爾思主營數字政

237、府、政務 IT 等業務，辰安科技聚焦公共安全信息化，中科通達主營城市公共安全管理信息化，三者與萊斯信息城市治理業務、企業信息化業務具有較高可比性。我們對公司其余板塊采取 PE 估值法估值法。我們預計公司 2025 年城市交管、城市治理和企業信息化業務合計收入為 11.74 億元，關于凈利率的假設，我們參考可比公司 2025 年歸母凈利率一致預期均值 8.18%，由于拓爾思的 25 年凈利率預期（20.78%）較其余四個可比公司更高，出于審慎考慮，我們對公司其余三項業務的凈利率預期為 7.36%（即可比公司凈利率預期均值的 90%），即計算得到公司 25 年其余三項業務歸母凈利潤為 0.86 億

238、元，可比公司 2025 年 PE 一致預期平均值為 72.64x，由于該部分業務主要面向政府客戶，回款存在一定壓力，盈利存在不穩定性，我們對估值進行一定折價，給予公司該板塊給予公司該板塊 2025 年年 PE為為 68x，對應市值，對應市值 58.77 億元。億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。57 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)圖表圖表86：城市交管城市交管&城市治理城市治理&企業信息化企業信息化可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2025 年年 2 月月 28 日）日）公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價(元元)總市值總市值(億元億元)歸

239、母凈利潤歸母凈利潤(百萬百萬元元)PE(倍倍)2023A 2024A/E 2025E 2026E 2023A 2024A/E 2025E 2026E 300284 CH 蘇交科 11.52 14,548 329.59 284.29 295.56 316.35 44.14 51.17 49.22 45.99 300098 CH 高新興 5.74 9,975-103.25 57.55 116.81 168.37-96.61 173.33 85.39 59.24 300229 CH 拓爾思 24.82 21,683 36.47 176.36 238.25 296.51 594.62 122.95 9

240、1.01 73.13 300523 CH 辰安科技 21.49 4,999 79.64 90.02 120.85 171.46 62.77 55.54 41.37 29.16 688038 CH 中科通達 15.71 1,828-102.51-17.31 19.00 26.00-17.84-105.62 96.22 70.32 平均平均 53.46 100.75 72.64 49.74 注：1）2023A、2024A/E 可比公司 PE 均值不計入負數估值及極端大數估值；2）截至 2025 年 2 月 28 日，中科通達已發布 24 年業績快報，故其凈利潤取實際值 資料來源：Wind，華泰研究

241、 綜上，我們給予公司綜上，我們給予公司 25 年目標市值為年目標市值為 204.26 億元，對應目標價億元，對應目標價 124.95 元元/股，對應股，對應 25 年年PE 倍數為倍數為 116x，首次覆蓋給予“增持”評級。，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表87：萊斯信息分部估值表明細萊斯信息分部估值表明細 分部估值：分部估值：一、民航空管板塊一、民航空管板塊 PS 估值估值 25 年民航空管板塊收入（億元）9.57 可比公司 25 年一致預期 PS 均值（X）7.59 給予公司民航空管業務 PS（X）15.2 對應該板塊市值（億元）145.49 二、城市交管二、城市交管&城市治理城市治理&

242、企業信息化企業信息化板塊板塊 PE 估值估值 25 年城市交管+城市治理+企業信息化板塊總收入（億元）11.74 25 年可比公司凈利率一致預期（%）8.18%給予公司 25 年城市交管+城市治理+企業信息化板塊凈利率預計（%）7.36%25 年城市交管+城市治理+企業信息化板塊歸母凈利潤（億元）0.86 可比公司 25 年一致預期 PE 均值（X）72.64 給予公司城市交管+城市治理+企業信息化板塊 PE（X）68 對應兩大板塊市值（億元）58.77 加總：加總：25 年公司目標市值（億元）年公司目標市值（億元）204.26 股本（百萬股）163.47 對應目標價（元對應目標價（元/股）股

243、）124.95 資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。58 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)風險提示風險提示 1）市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：考慮民航空中交通管理市場未來或有更多競爭者進入，或原有競爭者綜合競爭力加強，公司在空管自動化系統等方面的領先地位或受到影響，導致收入、利潤等受到不利影響。2）低空平臺及民航空管擴容空間不及預期；）低空平臺及民航空管擴容空間不及預期；我們在報告中測算到 2027 年（累計三年）我國低空飛行服務平臺累計市場空間有望達 189-337 億元，2024-2027 年若新建 12 個大型區管對應

244、累計空管市場空間為 14.88 億元，若實際市場空間不及預期（如某些地方政府并不重視低空產業），則公司盈利增量或受損。3）區域拓展區域拓展不及預期：不及預期：若公司低空飛行服務平臺市場推進不及預期（如無法拓展到某些區域），則將減損低空相關業務收入，公司短期內增量受阻。4）地方政府財政支出收緊：地方政府財政支出收緊：公司城市道路交通管理、城市治理業務均依仗相關地方政府部門財政支出，若因宏觀經濟影響，地方收緊財政或拖欠相關財政支出，則可能導致公司應收賬款持續高企，而收入及業績未能得到同等增加。圖表圖表88：萊斯信息萊斯信息 PE-Bands 圖表圖表89：萊斯信息萊斯信息 PB-Bands 資料來

245、源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 03468102136Jun-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Aug-24 Nov-24 Feb-25(人民幣)萊斯信息120 x100 x80 x60 x40 x03570105141Jun-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Aug-24 Nov-24 Feb-25(人民幣)萊斯信息11.8x9.4x7.0 x4.5x2.1x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。59 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王興、謝春生、袁澤世，茲證明本報告

246、所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期

247、，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投

248、資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁

249、止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有

250、關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任

251、的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。60 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)香港香港-重要監管披露

252、重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解

253、釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師王興、謝春生、袁澤世本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、

254、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并

255、可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者

256、，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：

257、預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。61 萊斯信息萊斯信息(688631 CH)法律實體

258、法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北

259、京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999

260、號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司