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1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 0707 月月 2222 日日 萊斯信息萊斯信息(688631.SH)(688631.SH)公司深度分析公司深度分析 民航空管龍頭，卡位低空民航空管龍頭，卡位低空經濟基礎設施先行者經濟基礎設施先行者 證券研究報告證券研究報告 行業應用軟件行業應用軟件 投資評級投資評級 增持增持-A A 首次首次評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 64.3564.35 元元 股價股價 (2024(2024-0707-22)22)53.3353.33 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)8,717.86

2、流通市值流通市值(百萬元百萬元)3,265.67 總股本總股本(百萬股百萬股)163.47 流通股本流通股本(百萬股百萬股)61.24 1212 個月價格區間個月價格區間 22.4/89.89 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益-20.6-32.8 64.4 絕對收益絕對收益-20.1-33.2 56.3 趙陽趙陽 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522040001 易羽心易羽心 聯系人聯系人 SAC 執業證書編號：S1450123050030 相關報告相關報告 電科電科 2828 所旗下唯一上市平臺，國內

3、民航指所旗下唯一上市平臺，國內民航指控控信息系統龍頭信息系統龍頭 萊斯信息成立于 1988 年，前身為原電子工業部第 28 研究所（現中國電子科技集團公司第 28 研究所）于 1988 年投資設立的萊斯大型電子系統工程公司。公司圍繞著軍事 C3I 理論（指揮、控制、通信、情報的結合）在民用領域進行衍生應用拓展，經過不斷地內延外并，目前形成民航空中交通管理、城市道路交通管理及城目前形成民航空中交通管理、城市道路交通管理及城市治理三大業務市治理三大業務，三大業務三大業務均均為為行業內市占率領先地位行業內市占率領先地位。2023 年，公司營收為 16.75 億元，歸母凈利潤為 1.31 億元，5 年

4、 CAGR 為37.93%，保持較快增速。民航區管擴展迎新增量，低空空管打開市場空間民航區管擴展迎新增量，低空空管打開市場空間 1 1）民航空管方面：民航空管方面：區管拓展迎來新增量，國內將在現有 8 個大型區域管制中心基礎上，擴展新的區管區域，打開空管系統建設市場空間。公司作為民航空管龍頭有望核心受益于區管拓展，民航空管系統具備牌照壁壘，公司是唯二同時擁有中小型+大型民航空管自動化系統許可證的廠商。根據三勝咨詢統計數據，22 年萊斯信息市場占有率達到 42%（主用系統占比 63.64%）。此外，公司進一步拓展亞非拉和東歐等海外市場、智慧機場等產品，打開長期成長空間。2 2）低空空管：）低空空

5、管：低空經濟供給側迎來拐點，政策頻出，空管系統作為低空運營的基礎，先行開啟建設，打開百億市場。我們認為，公司在低空領域有較大優勢，主要由于公司系統成熟度較高：公司項目落地經驗豐富。目前，公司已于今年一月中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目，有望卡位低空空管領域，形成先發優勢。智慧交通、城市治理智慧交通、城市治理業務業務有望受益于車陸云、萬億國債有望受益于車陸云、萬億國債 1 1）智慧交通方面：）智慧交通方面：2024 年 1 月，五部委聯合下發了關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，其中試點內容包括開展交通信號機和交通標志標識等聯網改造，實現聯網率 90%以上，并在重

6、點路口和路段同步部署路側感知設備和邊緣計算系統。目前已落地北京、武漢等百億級別招標。公司在陸和云側均有較多布局，交通信號控制設備系統產品先進，整體市占率領先，有望受益于車陸云一體化建設。2 2）城市治理：）城市治理：根據三勝咨詢統計數據，公司公共信用平臺/應急指揮系統分別排名第一/第二，市占率 3.89%/8.37%，近期萬億國債發放，其中自然災害應急能力、應急指揮預警系統是其中的重點投入方向之一，公司作為行業內龍頭，有望受益于萬億國債建設。-35%-20%-5%10%25%40%55%70%85%100%115%130%145%160%2023-072023-112024-032024-07

7、萊斯信息萊斯信息滬深滬深300300 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 投資建議：投資建議：公司是國內民航空管龍頭，基本面穩健，空管擴區建設打開長期成長空間，低空空管時代有望卡位行業領先者，有望帶來較大業績 增 長 彈 性。我 們 預 計 公 司 2024-2026 年 收 入 分 別 為20.41/24.79/29.08 億元，歸母凈利潤分別為 1.62/2.19/2.76 億元。首次覆蓋，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 64.35元，相當于 2024 年 65 倍的動態市盈率。風險提示：風險提示：政策落地

8、節奏不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟政策落地節奏不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、產業發展不及預期波動、產業發展不及預期。(百萬元百萬元)2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主營收入主營收入 1,575.9 1,675.9 2,041.4 2,479.1 2,907.9 凈利潤凈利潤 89.5 132.1 162.0 218.9 275.8 每股收益每股收益(元元)0.55 0.81 0.99 1.34 1.69 每股凈資產每股凈資產(元元)4.67 11.41 12.30 13.50 15.02 盈利和估值盈利和估

9、值 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 市盈率市盈率(倍倍)121.9 82.6 67.3 49.8 39.6 市凈率市凈率(倍倍)14.3 5.9 5.4 4.9 4.4 凈利潤率凈利潤率 5.7%7.9%7.9%8.8%9.5%凈資產收益率凈資產收益率 11.7%7.1%8.1%9.9%11.2%股息收益率股息收益率 0.0%0.1%0.2%0.3%R ROICOIC 81.0%63.9%60.1%64.1%151.6%數據來源：Wind 資訊，國投證券研究中心預測 fYbUcWdX8X9WaYdXaQbP8OmOo

10、OsQrNiNnNoRkPsQoN6MoOyRwMsOsNuOsQtP公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.背靠電科 28 所，專注指揮控制民用領域應用.5 1.1.民航空管系統龍頭，電科 28 所旗下唯一上市平臺.5 1.2.收入保持較快增長，盈利能力有望進一步提升.8 2.民航指揮調度龍頭，市場機遇不斷打開.11 2.1.民航空管：稀缺牌照行業地位穩固，空管區域擴展打開市場空間.11 2.2.機場調度：進一步布局智慧機場產品，有望開啟第二成長曲線.15 2.3.低空空管：萬億市場數字底座，低空經濟基

11、建迎新機.17 3.智慧交通&城市治理需求穩中有升，公司行業地位領先.22 3.1.智慧交通：需求較為持續，公司進一步拓展交通監控、信息化等產品.22 3.2.城市治理：智慧化、信用體系及應急產業融合發展.24 4.估值與投資建議.26 4.1.基本假設與營業收入預測.26 4.2.投資建議：.27 5.風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖 4.2019-2023 年萊斯信息營業收入及增速.8 圖 5.2019-2023 年萊斯信息歸母凈利潤及增速.8 圖 6.2019-2023 年公司分行業營收結構.8 圖 7.2019-2023 年公司毛利率情況.9 圖 8.2019-2023 年公司各項

12、費用率情況.9 圖 9.2023 年公司人員結構情況.9 圖 10.2019-2023 年公司研發費用率情況.10 圖 11.公司管制指揮類系統運行示意圖.11 圖 12.公司流量管理類系統運行示意圖.11 圖 13.我國空管系統投資額占比持續上升.12 圖 14.公司空管系統擴展歷史.13 圖 15.2022 年國內空管自動化系統市場占有率.13 圖 16.機場信息化系統運行情況.15 圖 17.2015-2022 年國內智慧機場市場規模及增速.15 圖 18.2010-2023 年國內機場數量.16 圖 19.2019-2024 年中小機場補貼情況.16 圖 20.國內民航旅客運輸人次快速

13、恢復.16 圖 21.智慧民航場景.17 圖 22.國內低空經濟市場規模.17 圖 23.我國空域分類情況.17 圖 24.低空經濟應用.18 圖 25.低空經濟產業鏈.18 圖 26.空管系統連接低空經濟“三張網”.20 圖 27.民航空管與低空空管比較.20 圖 28.公司低空領域產品矩陣.21 圖 29.公司交通信號控制系統運行示意圖.22 圖 30.公司交通信號控制設備運行示意圖.22 圖 31.2018-2022 年國內路口信號裝置行業市場規模及增速.22 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 32.智能網聯信

14、號機.23 圖 33.公司城市綜合指揮平臺運行示意圖.24 圖 34.公司人防應急指揮信息系統運行示意圖.24 圖 35.2018-2022 年國內公共信用數字化市場.24 圖 36.2018-2022 年國內應急裝備行業市場規模及增速.24 表 1：萊斯信息高管核心團隊.7 表 2：萊斯信息募投項目.10 表 3：“十四五”民用航空發展規劃.12 表 4：空管系統許可證情況.14 表 5：萊斯信息民航空管業務比較優勢.14 表 6：近年來部分低空經濟相關政策梳理.19 表 7：2022-2026E 公司盈利預測.26 表 8：2022-2026E 公司盈利預測.27 表 9：可比公司估值表.

15、27 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.背靠電科背靠電科 2828 所，專注指揮控制民用領域應用所，專注指揮控制民用領域應用 1.1.1.1.民航空管民航空管系統系統龍頭，電科龍頭，電科 2828 所所旗下唯一上市平臺旗下唯一上市平臺 電科電科 2828 所所旗下唯一旗下唯一上市平臺，上市平臺，國內國內民航民航指揮信息指揮信息系統系統龍頭。龍頭。萊斯信息成立于 1988 年，于2023 年 6 月登陸上交所科創板掛牌上市，是國內民航空管系統龍頭。公司前身為原電子工業部第 28 研究所（現中國電子科技集團公司第 2

16、8 研究所）于 1988 年投資設立的萊斯大型電子系統工程公司，具備 28 所的技術優勢和多年大型電子信息系統設計、集成和施工經驗。成立之初，公司主要開展人防應急指揮業務，后續公司不斷圍繞著軍事 C3I 理論民用領域進行衍生應用拓展，在民航、交通、城市治理方面實現拓展，提供指揮信息系統整體解決方案和系列產品。圖圖1.1.萊斯信息發展歷程萊斯信息發展歷程 資料來源：招股說明書、公司年度報告、公司官網，國投證券研究中心 “C3I”系統即指揮自動化技術系統，是用電子計算機將指揮、控制、通信和情報各分系統緊密聯在一起的綜合系統，核心能力是指揮（command）、控制（control）、通信（commu

17、nication）、情報（intelligence）的結合。公司圍繞著“C3I”系統核心技術，實現民用領域的落地，經過不斷地內延外并，目前形成目前形成民航空中交通管理民航空中交通管理、城市道路交通管理城市道路交通管理及及城市治理三大業務城市治理三大業務。其中，1）民航空管業務：主要包括民航、機場交通管制及流量管控系統，2）城市道路交通業務：主要包括城市路口信號控制系統，3）城市治理：主要包括應急指揮信息系統、城市指揮平臺等，三大業務核心功能均在于進行實時的協調控制、提升整體效率。三大業務核心功能均在于進行實時的協調控制、提升整體效率。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國

18、投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 圖圖2.2.萊斯信息業務體系萊斯信息業務體系 資料來源：招股說明書、公司官網，國投證券研究中心 股權結構集中股權結構集中，員工持股保障激勵，員工持股保障激勵。公司股權結構較為清晰且集中，主要由控股股東中電科旗下電科萊斯、投資公司及員工持股平臺組成。其中，1 1）公司控股股東電科萊斯持股 60.32%，其由中國電科集團 100%控股；此外，2 2）共贏 18 號資管計劃、共贏 19 號資管計劃和共贏 21號資管計劃為公司上市時戰略配售而設立的員工持股平臺，共占公司股權的 2.15%，最終獲配數量合計為 351.66 萬股，獲配金額合計為 0.89

19、億元，合計 25.28 元/股，激勵范圍覆蓋公司高管、核心技術骨干、各部門重要負責人等，保障團隊的穩定性及凝聚力。圖圖3.3.萊斯信息萊斯信息股權結構股權結構 資料來源：招股說明書、公司年度報告，國投證券研究中心 電科電科 2828 所背景沉淀，管理層所背景沉淀，管理層技術背景深厚技術背景深厚。公司管理層及核心人員技術背景居多，董事長嚴勇杰先生為哈工大控制理論及工程博士，2007 年便進入二十八所負責軍航空管研發，技術背景深厚。此外，公司具有較為深厚的中電科 28 所背景，且高管團隊任職時長均超過 10 年。電科 28 所是主要從事軍民用信息系統頂層設計及總體論證、軍事指揮信息系統及民用信息系

20、統研制生產等的大型骨干研究所，奠定了公司以研發和新興技術攻關為重點的主基調。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 表表1 1：萊斯信息高管核心團隊萊斯信息高管核心團隊 姓名姓名 職務職務 經歷經歷 嚴勇杰嚴勇杰 董事、黨委書記、總經理 哈爾濱工程大學自動化專業學士,哈爾濱工程大學控制理論與控制工程專業碩士,博士 2007 年 8 月進入二十八所，曾任二十八所第一研究部工程師/副主任、軍航空管工程中心副主任/主任、空管國家重點實驗室常務副主任 程先峰程先峰 副總經理 西北工業大學航天學院飛行器制導與控制專業學士,研究員級高級工

21、程師 2007 年 8 月進入二十八所，曾任二十八所第四研究部工程師/第一研究部工程師；歷任萊斯信息空管系統事業部工程師、應用軟件室主任、空管系統市場部經理,空管系統事業部總經理 王可平王可平 副總經理 燕山大學無線電技術專業學士，研究員級高級工程師。1992 年 8 月進入二十八所。曾任二十八所第四研究部軟件室 402 室副主任、402 室主任、第四研究部總工程師、第一研究部副主任 唐皋唐皋 副總經理 南京理工大學計算機通信專業學士，高級工程師。1997 年 8 月進入二十八所。曾任二十八所第四研究部軟件室 402 室副主任/主任、第四研究部總工程師、第一研究部副主任 山君泉山君泉 副總經理

22、 南京農業大學旅游管理專業學士。曾任西藏自治區米林縣旅游局科員、南京必得旅游策劃有限公司策劃師、南京合眾傳媒公司編導、香港益興房地產置業公司項目部企劃經理。2008 年 6 月進入萊斯，任萊斯有限市場營銷部市場策劃 程健程健 副總經理 南京航空航天大學電氣工程與自動化專業學士，研究員級高級工程師。2002 年 8 月進入二十八所。曾任二十八所第二研究部工程師/第八研究部工程師/第八研究部 804 室主任 席玉華席玉華 副總經理 蘭州大學應用數學系專業學士、概率統計專業碩士，研究員級高級工程師。曾任春蘭（集團）公司春蘭研究院工程師。2002 年 2 月加入二十八所，曾任第四研究部工程師/第一研究

23、部工程師/第一研究部 109 室副主任 李熠李熠 黨委副書記 南京理工大學經濟法專業學士、馬克思主義理論與思想政治教育專業碩士，高級 政工師。2004 年 4 月進入二十八所。曾任二十八所黨委工作處黨委秘書/組織干事 王旭王旭 董事、財務負責人、董事會秘書 東南大學經濟管理學院會計專業學士，高級會計師。2004 年 8 月進入二十八所。曾任二十八所財務處職員/副處長/處長/財務部副主任、電科萊斯財務部副主任 資料來源：公司年度報告、公司招股書，國投證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 1.2.1.2.收入保持較

24、快增長收入保持較快增長，盈利能力，盈利能力有望進一步提升有望進一步提升 收入受收入受外部因素影響及業務剝離外部因素影響及業務剝離有所波動有所波動，目前重回上升軌道目前重回上升軌道。收入方面，。收入方面，2019-2023 年，公司營業收入由 10.23 億增長至 16.75 億，5 年 CAGR 為 13.12%，保持較快增速，主要由于 1 1）政務、交通、民航等領域信息化投入持續提升；2 2）民航空管領域逐步國產化。其中，2022 年公司收入呈現些許波動，主要由于公司出于避免同業競爭之考慮放棄弱電集成業務（隸屬于企業級信息平臺）和人防車（隸屬于城市治理）業務，于 2022 年 4 月停止承接

25、該兩項業務的訂單，其中弱電集成業務影響相對較大，收入由 2021 年的 2.78 億降至 2022 年的 1.52 億。利潤方面，利潤方面，2023 年公司歸母凈利潤為 1.31 億，5 年 CAGR 37.93%，近年來凈利率維持在 6%左右，整體利潤變動趨勢與收入大致相符，其中波動主要由于部分年份信用減值損失影響所致。圖圖4.4.2019-2023 年萊斯信息營業收入及增速年萊斯信息營業收入及增速 圖圖5.5.2019-2023 年萊斯信息歸母凈利潤及增速年萊斯信息歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 營收結構受下游景氣度有所波動，營

26、收結構受下游景氣度有所波動，綜合綜合毛利率維持在毛利率維持在 2 28 8%左右左右。公司民航交通、城市治理、道路交通運輸三大業務分別占營收約 1/3，占比波動主要由于當年下游政策及景氣度情況變化。從毛利率來看，從毛利率來看，2022 年公司民航交通/道路交通/城市治理/企業信息化毛利率分別為40.53%/22.44%/20.02%/29.98%，綜合毛利率維持在 28%左右。我們認為未來公司毛利率有望我們認為未來公司毛利率有望進一步優化，進一步優化，主要由于 1）民航景氣度恢復，高毛利業務營收占比有望提升，2）公司企業信息化中毛利率較低的弱電集成業務（2022 年毛利率 10.54%）已在逐

27、漸剝離。圖圖6.6.2019-2023 年公司分行業營收結構年公司分行業營收結構 資料來源：Wind，國投證券研究中心 10.2313.4916.1915.7616.7531.91%19.96%-2.65%6.30%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%0 05 51010151520202019201920202020202120212022202220232023營業收入（億元）營業收入（億元）YoYYoY0.360.960.970.891.31165.46%0.51%-7.63%46.87%-50%-50%0%0%50%50%

28、100%100%150%150%200%200%0 00.20.20.40.40.60.60.80.81 11.21.21.41.42019201920202020202120212022202220232023歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）YoYYoY27.41%47.59%25.18%30.21%32.86%27.75%16.33%27.50%31.73%30.01%15.91%27.60%26.24%24.33%30.49%26.79%7.49%20.52%13.28%6.39%2.14%0.99%0.57%0.45%0.24%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40

29、%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2019201920202020202120212022202220232023民航交通民航交通城市治理城市治理道路交通運輸道路交通運輸企業級信息集成平臺企業級信息集成平臺其他其他公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖圖7.7.2019-2023 年公司毛利率情況年公司毛利率情況 資料來源：Wind，國投證券研究中心 費用率費用率持續持續攤薄攤薄，研發，研發保持較高投入保持較高投入。從整體期間費用率來看，2019-2023 年分別為24.67%/

30、20.31%/18.98%/20.05%/20.10%，5 年下降了 4.57pcts，除研發費用率外各項費用率均呈現持續優化態勢，主要得益于公司較快的收入增長攤薄各項費用率。研發費用方面，公司保持較高投入，近年來研發人員保持在約 300 人左右，占總人數比例約 40%。截至 2023 年12 月 31 日，公司累計取得已授權專利 130 項，其中發明專利 114 項；此外，公司持續投入新的在研項目，包括機場信息化等新產品研發以及原有產品的智能化升級。圖圖8.8.2019-2023 年公司年公司各項費用率情況各項費用率情況 圖圖9.9.2023 年年公司人員結構情況公司人員結構情況 資料來源：

31、Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 28.93%27.95%25.48%27.63%28.21%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%2019201920202020202120212022202220232023民航交通民航交通城市治理城市治理道路交通運輸道路交通運輸企業級信息集成平臺企業級信息集成平臺綜合毛利率綜合毛利率7.42%6.17%5.73%5.49%6.16%0.18%0.11%-0.14%-0.03%-0.64%-2%-2%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%2019201920202020

32、202120212022202220232023銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率財務費用率財務費用率銷售人員,18%研研發人員,42%項目實施人員,20%管理人管理人員,20%公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 圖圖10.10.2019-2023 年公司年公司研發費用率研發費用率情況情況 資料來源：Wind，國投證券研究中心 募投項目進一步提升公司各產品性能及覆蓋面。募投項目進一步提升公司各產品性能及覆蓋面。公司募投項目主要圍繞現有業務，實現提升和拓展，其中，1 1）新一代智慧民航平臺項目）新一代智慧民航平臺項目

33、：包括新一代大型主用空管自動化系統和機場信息集成系統，其中大型主用空管系統進一步提升空管系統的協調能力，適用于流量較大的機場，機場信息集成系統目標于提升機場智能化水平，打開公司客群。2 2）智慧交通管控平）智慧交通管控平臺臺：拓展交通領域系統覆蓋面，在加強道路交通信號控制的同時，進一步拓展交通運輸監測及行政執法、智能網聯云監控等系統，更好的滿足下游客戶需求。3 3）公共信用大數據支撐平公共信用大數據支撐平臺和服務平臺臺和服務平臺：加強其平臺底層的支撐能力，使得產品能夠運用于支撐國家、省市縱向及各政府部門橫向一體化的公共信用大數據平臺。表表2 2：萊斯信息募投項目萊斯信息募投項目 項目名稱項目名

34、稱 項目內容項目內容 擬使用金額擬使用金額（萬元）（萬元）占比占比 新一代智慧民航平臺項目新一代智慧民航平臺項目 新一代大型主用空管自動化系統新一代大型主用空管自動化系統：優化區域內高低扇航班移交問題，結合氣象信息服務、航行情報服務和飛行與流量協同信息服務的應用。適用于區管中心、復雜終端區和繁忙機場的空中交通管理，能夠支撐多扇區、多機場聯合運行，同時能夠實現流量管理、空域管理的聯動運行 機場信息集成系統機場信息集成系統(IIS)(IIS)：為機場各生產運行部門提供一個信息共享的運營環境，支持機場各生產運行部門在統一的協調指揮下進行調度管理 31,517.8031,517.80 32.50%32

35、.50%智慧交通管控平臺項目智慧交通管控平臺項目 交通大數據研判分析平臺、新一代道路交通信號控制系統、情指勤督一體化平臺升級改造、交通運輸綜合行政執法系統、交通運輸運行監測平臺、智能網聯云控平臺 15,728.0415,728.04 16.22%16.22%公共信用大數據支撐和服公共信用大數據支撐和服務平臺項目務平臺項目 新一代公共信用信息管控系統及全國信用信息一體化協同系統：面向各級公共信用管理機構用戶的信用體系建設和信用信息服務需求，構建能夠支撐國家、省市縱向及各政府部門構建能夠支撐國家、省市縱向及各政府部門橫向一體化的公共信用大數據支撐平臺橫向一體化的公共信用大數據支撐平臺 7,086.

36、057,086.05 7.31%7.31%研發中心建設項目研發中心建設項目 研究圍繞民航空管、道路交通以及城市治理等主營業務領域共性技術、底層平臺技術以及領域通用技術的集約化快速發展需要，構建共性技支撐平臺；前沿技術研究 17,391.6717,391.67 17.93%17.93%資料來源：公司招股書，國投證券研究中心 7.85%6.94%6.73%7.53%7.67%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%2019201920202020202120212022202220232023研發費用率研發費用率公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告

37、版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 2.2.民航指揮調度龍頭，市場機遇不斷打開民航指揮調度龍頭，市場機遇不斷打開 2.1.2.1.民航空管：稀缺牌照行業地位穩固，空管區域擴展打開市場空間民航空管：稀缺牌照行業地位穩固，空管區域擴展打開市場空間 民航空管：民航空管：管制指揮管制指揮+流量管理，流量管理，提升民航飛行全流程安全性及效率提升民航飛行全流程安全性及效率。公司民航空管系統可分為兩大類：1 1）管制指揮類系統）管制指揮類系統：包括空管自動化系統：為管制人員提供對管制區內飛行活動的監視、預測和告警服務，空管場面管理系統：負責航班的起飛、降落、脫離跑道、滑行和放行許可等

38、管制工作，機場機坪塔臺管制自動化系統：引導和指揮航班的推出、開車、滑行、拖拽等管制工作，空管模擬機系統：通過虛擬數據環境模擬真實管制操作流程，實現對空管管制員培訓。2 2）流量管理類系統）流量管理類系統：對空中流量預測、監視，輔助中國民航三級流量管理單位及時制定流量控制策略，改善空域容量、加大空域流量、提高空域利用率、提升航班正常率。圖圖11.11.公司管制指揮類系統運行示意圖公司管制指揮類系統運行示意圖 圖圖12.12.公司流量管理類系統運行示意圖公司流量管理類系統運行示意圖 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 民航區管將擴展至“民航區管將擴展至“

39、8+N8+N”，”，智慧空管是重點投入方向智慧空管是重點投入方向。1 1）從往年來看，從往年來看，智慧空管一直是重點投入方向?！笆晃濉币詠?，國家加大政策扶持力度，先后制定了“民航強國”、“四強空管”和“四型機場”的建設行動綱要。根據民航局數據，國內空管系統行業市場規模從“十一五”期間的 117 億元增長至“十三五”期間的 250 億元，空管系統投資額在整體民航基建與技改投資額中的占比持續提升，由 2016 年的 2.98%提升至 2019 年的 5.63%，4 年共提升2.65pcts，投入持續加大。2 2）近期來看，）近期來看，根據“十四五”民用航空發展規劃，2025 年空管系統需承接民航

40、年起降架次 1700 萬次，2035 年需達到 3000 萬次，而 2023 年年起降架次為 1170.8 萬架次，流量管控等方面仍有提升空間，伴隨著民航需求回暖，年起降架次將提升，空管投入力度有望進一步加大。3 3）此外，長期來看，此外，長期來看，國內將在現有北京、上海、廣州等8 個大型區域管制中心基礎上，超前規劃增加大型區域管制中心，形成全國大型區域管制中心“8+N”布局體系，持續打開空管系統建設的市場空間。2023 年 5 月已在武漢開始建設全國第 9 個民航區域管制中心，區管“8+N”布局穩步推進中。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲

41、明請參見報告尾頁。12 圖圖13.13.我國空管系統投資額占比持續上升我國空管系統投資額占比持續上升 資料來源：民航局，國投證券研究中心 表表3 3：“十四五”民用航空發展規劃“十四五”民用航空發展規劃 性質性質 項目名稱項目名稱 續建項目續建項目 廣州終端管制中心建設及珠海終端管制中心改造工程、湛江終端管制中心工程、武漢終端管制中心工程、北京區域管制中心配套新機場項目擴容更新工程浙江、安徽、江西、江蘇、三亞空管分局(站)空管設施設備建設工程。成都天府、呼和浩特新、杭州、福州、廣州、深圳、貴陽、西安、蘭州、西寧、烏魯木齊、青島、湛江等機場建設配套空管工程。新開工項目新開工項目 推動東中西部區域

42、管制能力提升工程(呼和浩特、合肥、南昌、廈門、武漢、南寧、昆明、蘭州、哈爾濱)。天津、太原、沈陽、浦東、南昌、濟南、長沙、南寧、昆明、拉薩、廈門新等機場建設配套空管工程。前期研究項目前期研究項目 西藏地區空管保障能力提升工程。大連新、三亞新、石家莊、長春、南京、寧波溫州、合肥、鄭州、武漢、銀川等機場建設配套空管工程。資料來源：“十四五”民用航空發展規劃，國投證券研究中心 打破國外壟斷，技術實力受認可打破國外壟斷，技術實力受認可。1 1）空中交通管制系統方面：）空中交通管制系統方面：2007 年公司推出 NUMEN-2000型號空管自動化系統，打破國外壟斷，該系統能夠提供塔臺、進近、區調的指揮服

43、務，涵蓋了地面、中低空、高空的全程管制，并針對我國民航的需求進行了優化。2010 年，公司成為國內首家獲得空管自動化系統許可證的廠商。我國共規劃建設北京、上海、廣州、成都、西安、沈陽、烏魯木齊七大區域管制中心，2013 年公司中標沈陽、烏魯木齊兩大區管中心自動化系統，2015 年正式運行，系統實現“零差錯”。2023 年 8 月，公司中標成都區管主用自動化擴容系統設備采購項目。同時，北京、上海、廣州使用公司的備用自動化系統。2 2）空中流）空中流量管理系統方面：量管理系統方面：2020 年，公司承擔民航空管運行管理中心的全國流量管理系統建設。該系統進一步增強了中國民航空管運行保障能力，支撐民航

44、空管運行管理中心成為亞洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。782806936.7969.41081.41222.51231.423.323.344.550.657.868.82.98%2.89%4.75%5.22%5.34%5.63%0%1%2%3%4%5%6%0 02002004004006006008008001,0001,0001,2001,2001,4001,40020162016201720172018201820192019202020202021202120222022民航基建和技改投資額（億元）民航基建和技改投資額（億元）國內空管系統投資額（億元）國內空管系統投資額（億元）

45、空管系統投資占比（空管系統投資占比（%）公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 圖圖14.14.公司空管系統擴展歷史公司空管系統擴展歷史 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心整理 公司目前空管領域市占率達公司目前空管領域市占率達 42%42%。根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，其中 35 個空管用戶使用萊斯信息提供的自動化系統，系統覆蓋率達 80%。各空管用戶空管自動化運行系統共 88 套，其中主用 44 套，備用 44 套，由國內外 7

46、 個廠家提供。其中，萊斯信息提供 37 套（主用 28 套，備用 9 套），市場占有率 42%（主用系統占比 63.64%），全國領先。圖圖15.15.20222022 年國內空管自動化系統市場占有率年國內空管自動化系統市場占有率 資料來源：三勝咨詢，國投證券研究中心 牌照稀缺牌照稀缺+明確國產化要求明確國產化要求，公司公司市占率有望進一步提升。市占率有望進一步提升。根據中國民航局，民航通信、監視、導航系統設備均需許可證才可進行售賣。從公司主營系統產品來看，以民航空管自動化系統為例，其中中小型+大型僅 7 家廠商獲得許可證，其中萊斯信息是唯二擁有中小型+大型許可證的國產廠商。根據“十四五”民用

47、航空發展規劃，其提出推進空管設備技術進一步自主可控，2025 年我國空管系統新增主要裝備國產化率要需提升至 80%（2020 年的 60%），公司作為國內空管系統龍頭，市占率有望進一步提升。萊斯信息萊斯信息42.05%42.05%成都空管公司成都空管公司28.41%28.41%華泰英翔華泰英翔18.18%18.18%泰雷茲泰雷茲5.68%5.68%川大智勝川大智勝2.27%2.27%英德拉英德拉2.27%2.27%TELEPHONICSTELEPHONICS1.14%1.14%公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 表表4

48、4：空管系統許可證情況空管系統許可證情況 產品類別產品類別 獲得許可證公司獲得許可證公司 民用航空空管自動化民用航空空管自動化系統系統 中小型：中小型：萊斯信息萊斯信息、華泰英翔、民航空管技術裝發、川大智勝、成都民航空管、Thales、Indra Sistemas 大型：大型：萊斯信息萊斯信息、成都民航空管、Thales、Indra Sistemas 高級場面活動引導與高級場面活動引導與控制自動化系控制自動化系統統 萊斯信息萊斯信息、成都民航空管、華泰英翔、中南民航空管、行之行科技、Indra Navia AS、Saab Nederland B.V.資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 表表

49、5 5：萊斯信息民航空管業務比較優勢萊斯信息民航空管業務比較優勢 產品類別產品類別 競爭優勢競爭優勢 民航空中交通管理管民航空中交通管理管制指揮類系統制指揮類系統 1、與成都空管公司對比:萊斯信息承建項目大部分提供的是主用系統，萊斯信息承建項目大部分提供的是主用系統，產品相對更成熟，在行業內有良好口碑；2、與泰雷茲對比:萊斯信息在政策扶持、本地化業務需求理解、定制化產品服務能力、服務效率和人力資源成本方面，要優于國外大型企業。民航空中交通管理流民航空中交通管理流量管理類系統量管理類系統 1、與民航數據公司對比:其產品集中在地區級別(地區空管局)協同決策，有被取代的趨勢；2、與 Metron A

50、viation 對比:其產品只在國外市場銷售，缺乏對中國業務的了解，無本地化產品定制能力。資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 公司積極拓展海外“一帶一路”市場。公司積極拓展海外“一帶一路”市場。根據招股書，公司目前已與亞非拉和東歐地區多個國家相關部門建立了業務聯系，并在民航空中交通管理等領域實現了多產品、多市場的突破，在國際市場初步具備了一定的品牌知名度。根據中國民航網官方公眾號，中電萊斯集團先后與肯尼亞、贊比亞、馬來西亞和委內瑞拉等十余個國家的空管部門建立了業務聯系，2014 年中標了印尼日惹機場話音通信控制系統、肯尼亞東非航空學校模擬訓練系統等項目，2015 年中標了安哥拉首都機場主用

51、空管自動化系統項目。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 2.2.2.2.機場調度：機場調度：進一步進一步布局智慧機場產品，布局智慧機場產品，有望有望開啟開啟第二成長曲線第二成長曲線 進一步布局智慧機場產品，打開廣闊市場。進一步布局智慧機場產品，打開廣闊市場。公司在持續改進機場機坪管制、遠程塔臺等系統產品的同時，進一步布局機場飛行區信息化系列產品，目前已完成機場信息集成系統(IIS)、飛機泊位引導系統等系統性能提升和產品定型，其中機場信息集成系統(IIS)是機場的核心業務系統，其提供一個信息共享的運營環境，使得各生產運行部

52、門在統一的協調指揮下進行調度管理。2022 年國內智慧機場市場規模約為 62 億，5 年 CAGR 為 14.28%，保持較高增速。圖圖16.16.機場信息化系統運行情況機場信息化系統運行情況 資料來源：公司公告，國投證券研究中心 圖圖17.17.2015-2022 年年國內智慧機場市場規模國內智慧機場市場規模及增速及增速 資料來源：智研咨詢，國投證券研究中心 中小機場較多、信息化程度有待提升，中小機場較多、信息化程度有待提升，未來機場信息化投入有望保持較高增速。未來機場信息化投入有望保持較高增速。1 1）機場數量）機場數量持續上升：持續上升：截至 2023 年年底，全國共有 259 個運輸機

53、場，根據“十四五”民用航空發展規劃2025 年民用運輸機場數量將達到 270 個以上，對智慧機場建設的新增需求將持續增多；2 2）政策發力，政策發力，補貼持續發放：補貼持續發放：2022 年我國共有 254 個運輸機場,其中旅客吞吐量不足 200 萬人次的中小機場有 206 個,中小機場數量占比 81.1%。根據 2024 年民航局發展基金補貼預算方案，其對 161 個中小型機場發放補貼，總金額達 18.05 億元，較 23 年進一步提升。我們認為，中小機場是目前重點需要提升智能化的方向，疊加補貼政策，其機場信息化有望保持高投入；3 3）外部因素消退，民航景氣度）外部因素消退，民航景氣度逐漸逐

54、漸恢復恢復：一方面，機場的盈利能力情況有所恢復，另一方面，機場面臨的客運流量情況快速恢復，資金層面疊加需求急迫性，未來機場信息化投入有望保持較高增速。23.92932.336.3541.0647.97556221.34%11.38%12.54%12.96%16.83%14.65%12.73%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 010102020303040405050606070702015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022國內智慧機場市場規模（億元）國內智慧機場市場規模（億元

55、）增速（增速（%）公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖18.18.2010-2023 年國內機場數量年國內機場數量 資料來源：民航局，國投證券研究中心 圖圖19.19.2019-2024 年中小機場補貼情況年中小機場補貼情況 圖圖20.20.國內民航旅客運輸人次快速恢復國內民航旅客運輸人次快速恢復 資料來源：民航局，國投證券研究中心 資料來源：民航局，國投證券研究中心 公司智慧機場方案已實現公司智慧機場方案已實現落地落地案例案例。1）塔臺自動化系統：2022 年底萊斯信息承擔蘭州中川國際機場三期擴建工程空管工程主用塔

56、臺自動化系統的建設，以“智慧民航”和“四型機場”為核心，是西北空管局第一套塔臺管制自動化系統。2）機場信息化：2022 年 12 月淮安機場信息化項目落地，公司在此期間形成了具有普適性的中小機場航班生產運行信息化解決方案，在全國率先實現“天地一體、協同運行”。2023 年淮安機場成功入選全國中小機場四型機場建設優秀案例。1751801831932022102182292352382412482542590 0505010010015015020020025025030030020102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 201620

57、16 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023中國機場數量（單位：個）中國機場數量（單位：個）15.1815.6024.7821.1717.8518.05-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 05 510101515202025253030201920192020202020212021202220222023202320242024中小機場補貼（億元）中小機場補貼（億元）YoYYoY4.885.526.126.64.174.42.516.213.11%10.87%7.84

58、%-36.82%5.52%-42.95%147.01%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 01 12 23 34 45 56 67 720162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023中國民航旅客運輸量（億人次）中國民航旅客運輸量（億人次）增速（增速（%）公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖21.21.智慧民航場景智慧民航場景 資料來源：民航局，國投證券研

59、究中心 2.3.2.3.低空空管低空空管：萬億市場數字底座，低空經濟基建迎新機萬億市場數字底座，低空經濟基建迎新機 低空經濟低空經濟產業鏈條長、應用場景廣產業鏈條長、應用場景廣，催生，催生萬億萬億市場。市場。低空經濟是指依托于低空空域（1000 米以內空域，最高 3000 米），以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態，以無人機、eVTOL 為核心載體，形成農業、巡檢、物流等應用的低空產業經濟，帶動低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務環節發展。根據工信部，2023 年中國低空經濟規模已達 5059.5 億元，增速為 33.8%，未來發展

60、前景廣闊。根據賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024）數據，預計 2026 年低空經濟市場規模將突破 1 萬億元。圖圖22.22.國內低空經濟市場規模國內低空經濟市場規模 圖圖23.23.我國空域分類情況我國空域分類情況 資料來源：中國低空經濟發展研究報告（2024），國投證券研究中心 資料來源：國家空管委，國投證券研究中心 2911.83780.75059.56702.58591.710644.60 02,0002,0004,0004,0006,0006,0008,0008,00010,00010,00012,00012,0002021202120222022202320232024E2

61、024E2025E2025E2026E2026E國內低空經濟市場規模（億元）國內低空經濟市場規模（億元）公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖24.24.低空經濟低空經濟應用應用 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心，國投證券研究中心 低空經濟低空經濟發展發展具備具備戰略戰略意義意義，低空經濟拉動效應顯著低空經濟拉動效應顯著+國內產業鏈優勢國內產業鏈優勢。我們認為，國內低空經濟發展具備戰略意義，一方面低空經濟具有產業鏈條長、應用場景廣等特點，發展低空應用對于經濟的拉動效應顯著，另一方面國內 eVTOL、無人機產業鏈具

62、備國際競爭力，有望實現彎道超車。圖圖25.25.低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈 資料來源：國投證券研究中心整理 頂層政策頒布，頂層政策頒布，產業發展有望加速產業發展有望加速。2023 年 12 月中央經濟工作會議明確“低空經濟”成為國家戰略性新興產業，2024 年 3 月 5 日,十四屆全國人大二次會議國務院總理李強在政府工作報告中提到,加快發展新質生產力,積極打造低空經濟等新增長引擎。國內發展低空經濟的重要性及戰略地位提升，產業趨勢明確。3 月 27 號，工信部、科技部、財政部、民航局聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），其 1）明確低空經濟發展的重要時間節點及發展目

63、標，提出到 2030 年實現萬億級市場規模；2）政策中提出了具體落地實施的建議，如鼓勵地方政府將低空經濟基礎設施納入城市建設規劃、形成 20 個以上應用示范案例。我們認為，我們認為，后續各地發展政策及相關產業鏈及應用補貼有望跟進，國內低空經濟發展有后續各地發展政策及相關產業鏈及應用補貼有望跟進，國內低空經濟發展有望加速。望加速。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 表表6 6：近年來部分低空經濟相關政策梳理近年來部分低空經濟相關政策梳理 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策或法規名稱政策或法規名稱 相關內容相關內容 2

64、024 年 3 月 工信部、科技部、財政部、民航局 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）20272027 年，我國現代化通用航空基礎支撐體系基本建立年，我國現代化通用航空基礎支撐體系基本建立，在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用；20302030 年，年，實現“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，形成形成萬億級市場規模萬億級市場規模 2024 年 3 月 國務院 政府工作報告 大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引

65、擎低空經濟等新增長引擎。2023 年 12 月 黨中央 中央經濟工作會議公報 打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道，廣泛應用數智技術、綠色技術，加快傳統產業轉型升級。2023 年 12 月 民航局 民用無人駕駛航空器運行安全管理規則 在分類管理的國際通行框架下，結合我國空域和飛行活動的現狀特點，提出的具有中國特色的無人機分級分類、協同監管模式，將對我國推動無人機產業高質量發展、把握低空經濟發展新機遇產生積極影響。2023 年 6 月 民航局 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 無人機綠色低碳的應用模式與交通強國、綜合立

66、體交通、碳達峰碳中和以及空中交通管理體制改革等發展戰略相一致，能夠大幅提升末端微循環效率，與以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局相協調。2024 年 3 月 珠海市工業和信息化局 珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）支持開設低空載人航線，支持開設低空貨運航線，降低低空經濟企業試飛成本，支降低低空經濟企業試飛成本，支持適航取證，支持低空經濟會展及賽事活動。持適航取證，支持低空經濟會展及賽事活動。2024 年 1 月 深圳市人大 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例 一是要求市政府建立低空經濟產業發展協調機制，明確職責分工，規定由市工業和信息化部門會同市交通運輸部門承

67、擔低空經濟產業發展協調機制運行的日常工作，建立職能清晰、高效便捷、協同配合、適應發展的低空經濟產業促進工作體系。二是要求市政府與空中交通管理機構、民用航空管理部門建立低空飛行協同管理機制，協調解決本市低空飛行領域的空域劃設、飛行活動監管等重大問題。2024 年 1 月 合肥市發改委 合肥市低空經濟發展行動計劃（20232025 年）2023 年，落地 eVTOL 整機龍頭企業，實現全球首條 eVTOL 商業化航線首飛，鞏固全國低空經濟第一梯隊地位。2024 年，獲批中國民航局第三批民用無人駕駛航空試驗基地（試驗區），基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區，實現載人 eVTOL、貨運物流、公共治理等場

68、景全覆蓋，初步形成完備的低空經濟產業鏈。2025 年，基本建成具有國際影響力的“低空之城”，形成一批可復制、可推廣的“合肥經驗”。2023 年 11 月 廣州開發區發改局 廣州開發區(黃埔區)促進低空經濟高質量發展的若干措施實施細則 對低空經濟相關產業提供政策支持，包括重大項目落戶獎勵、基礎設施扶持、低空飛行服務保障、適航航空器獎勵標準制定獎勵、核心技術產業化扶持、示范應用場景扶持、重點項目扶持等，優質項目最高可獲優質項目最高可獲 30003000 萬元補貼。萬元補貼。2022 年 3 月 湖南省低空空域劃設方案 全國第一部省級空域劃設方案，規劃了規劃了 171171 個空域和個空域和 979

69、7 條常態化低空目視航線，條常態化低空目視航線，實現湖南省 1000 米以下空域劃設無縫銜接。2022 年 1 月 湖南省發展和改 革委員會 湖南省通用機場布局規劃(2021-2035年)打造通用航空“干、支、通”無障礙串飛為目標，加快完善運輸機場的通用航空功能，全面建成全面建成“1+13”“1+13”中心通用機場，建設中心通用機場，建設“1+13+N”“1+13+N”通用機場網。通用機場網。資料來源：WIND，國投證券研究中心 基建先行基建先行，為低空經濟揚帆起航奠基，為低空經濟揚帆起航奠基。低空智能網聯三張網是開啟低空經濟大規模應用的基礎，使得空域“可通達”、“可計算”、“可運營”。其中，

70、1）飛行感知網：為飛行器提供定位、授時、導航和監管服務，實現低空飛行的有效感知和有序管理；2）數據通信網：與用戶、飛行器與平臺等各類數據交互，涵蓋遙感控制數據、測量數據和視頻等數據，實現“人機物”高效互聯；3）算力應用網：負責低空應用各類數據的存儲、處理及識別等功能，打造低空經濟“數字智能大腦”。我們認為，基礎設施作為低空飛行應用基礎，有望提前受益，而空管系統作為連接飛行感知、數據通信的核心系統，保障飛行的可控安全及效率，是基礎設施建設的核心。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 圖圖26.26.空管系統連接低空經濟“三張

71、網”空管系統連接低空經濟“三張網”資料來源：國投證券研究中心整理 公司作為民航空管龍頭，低空領域優勢顯著。公司作為民航空管龍頭，低空領域優勢顯著。我們認為，雖然低空空管目前還沒有牌照要求，但公司在低空空管領域仍有較大競爭力，主要由于 1）公司系統成熟度較高：民航空管與低民航空管與低空空空管空管 “產業同鏈、技術同源產業同鏈、技術同源”，其中飛行起降管理、飛行監視、空中流量管控等功能需求較為一致，公司產品技術可復用度高；2）公司項目落地經驗豐富：目前低空經濟基礎設施建設標準仍未明確，公司民航空管落地經驗豐富，對客戶需求、空域情況有較深刻的理解，有望在低空經濟空管領域做“領頭羊”的角色。圖圖27.

72、27.民航空管與低空空管比較民航空管與低空空管比較 資料來源：國投證券研究中心整理 公司公司已規劃三款低空空管產品已規劃三款低空空管產品，針對低空場景核心的空域管理、高密度、安全等問題，針對低空場景核心的空域管理、高密度、安全等問題。低空空管與民航空管最大的差別在于低空的頻次更多、并發量更高，公司針對低空場景瑞出三款新品，1 1）國家國家/省省/市低空飛行服務管理平臺市低空飛行服務管理平臺：集成低空保障協同感知網，為飛行管理部門提供空域規劃及管理、飛行計劃和放飛審核審批、空域態勢監管、低空運行大流量/高密度飛行和有人無人數據協同等服務等。2 2）飛行服務中心飛行服務中心/服務站服務站：為通用航

73、空飛行提供氣象、飛行計劃、航空情報、監視、搜尋救援等服務。3 3）面型應用場景的無人機管控系統面型應用場景的無人機管控系統：監控無人機是否按照預定申報的飛行內容進行飛行，避免出現一些不必要的事故或被非法使用?？傮w來看，公司低空空管產品形成底層平臺-服務-無人機應用場景較為完備的體系，較為完備的體系，功能集成度高、功能集成度高、承載力強。承載力強。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 圖圖28.28.公司低空領域產品矩陣公司低空領域產品矩陣 資料來源：國投證券研究中心整理 公司公司目前已中標安徽低空基建訂單，有望目前已中標安

74、徽低空基建訂單，有望卡位低空空管建設主力軍卡位低空空管建設主力軍。根據公司官方公眾號，公司于今年一月已中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目，建設集飛行態勢監視、軍民航空域管理、飛行計劃管理、航行情報、氣象情報、數據資源管理和統計分析等功能于一體的低空飛行服務平臺。助推安徽省低空飛行服務平臺、航空應急救援指揮調度平臺、低空無人管理與服務平臺“三臺合一”融合發展。我們認為，結合公司民航空管領域的優勢，以及目前低空基建領域的進展來看，公司有望卡位低空空管領域，形成先發優勢，成為行業領先者。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。

75、22 3.3.智慧交通智慧交通&城市治理城市治理需求穩中有升，公司需求穩中有升，公司行業地位領先行業地位領先 3.1.3.1.智慧交通：需求較為持續，智慧交通：需求較為持續，公司進一步公司進一步拓展交通監控、信息化等產品拓展交通監控、信息化等產品 道路交通：信號控制解決方案，改善交通擁堵。道路交通：信號控制解決方案，改善交通擁堵。公司道路交通信號解決方案包括軟件系統及相關硬件，交通信號控制設備是交通信號控制系統中位于城市道路交叉口現場的底層執行單元，核心功能是實現交叉口交通紅綠燈信號控制，兼有交通流信息采集、通信、交叉口監控等功能，結合交通信號控制系統進行實時數據分析，進行擁堵問題分析，信號控

76、制方案推薦，實現紅綠燈信號協同控制、可變潮汐車道控制等功能。圖圖29.29.公司交通信號控制系統運行示意圖公司交通信號控制系統運行示意圖 圖圖30.30.公司交通信號控制設備運行示意圖公司交通信號控制設備運行示意圖 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 政策持續推動，智慧交通建設需求較為持續政策持續推動，智慧交通建設需求較為持續。智慧交通相關政策持續出臺，從 2019 年的交通強國建設綱要和數字交通發展規劃綱要，到 2023 年加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年），明確城市道路交通管理向信息化、智能化、智慧化發展的整體思路、主要目標和重

77、點任務，城市道路交通向標準規范化發展，建設需求較為持續。根據賽文交通網統計數據，2022 年，我國城市智能交通市場整個行業的總體市場規模 670.7 億元，同比增長 7.3%。其中，與萊斯主業最為相關的路口自動信號裝置行業市場規模達 210.04 億元，5 年CAGR 為 12.48%，保持較快增速。圖圖31.31.20182018-20222022 年國內路口信號裝置行業市場規模及增速年國內路口信號裝置行業市場規模及增速 資料來源：智研咨詢，國投證券研究中心 131.2146.68165.15186.09210.0411.80%12.59%12.68%12.87%11%11%11%11%12

78、%12%12%12%12%12%12%12%12%12%13%13%13%13%13%13%0 050501001001501502002002502502018201820192019202020202021202120222022中國路口自動信號裝置行業市場規模（億元）中國路口自動信號裝置行業市場規模（億元）YoYYoY公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 車路車路云云協同政策持續演進，規?；痉稇梅秶粩鄶U協同政策持續演進，規?；痉稇梅秶粩鄶U大。大。2024 年 1 月，五部委聯合下發了關于開展智能網聯汽車“

79、車路云一體化”應用試點工作的通知，其中試點內容包括開展交通信號機和交通標志標識等聯網改造，實現聯網率 90%以上，并在重點路口和路段同步部署路側感知設備和邊緣計算系統；目前，我國已有 30 余個城市和高速公路路段啟動車聯網融合基礎設施建設工作，包括無錫、天津、重慶等 7 個國家級車聯網先導區和北京、上海、合肥等 16 個“雙智”試點城市相繼發布擴大車聯網新型基礎設施規模建設規劃。公司推出公司推出車路云車路云一體化超融合終端一體化超融合終端，有望受益于車陸云建設。，有望受益于車陸云建設。公司處于國內領先水平公司處于國內領先水平，落地案例豐富，落地案例豐富。根據賽文交通網數據，2022 年中國城市

80、智能交通市場參與者數量約為 6000 家企業。2018 年至 2022 年，從城市智能交通市場最終用戶訂單業績排名來看，共有 10 家企業的最終用戶訂單業績合計規模超過 10 億元，萊斯信息排名第八，市占率國內領先。近年來，公司積極開拓交管市場，落地多個重大項目，突顯競爭優勢。2021年，公司信控產品首次批量進入北京市場，打破國內外競爭對手長期壟斷，成功參與保障冬奧賽事區域交通秩序安全、暢通、高效。此外，新拓海南、山西、新疆、陜西等省份 10 余個城市市場。2023 年 5 月份成功中標公司迄今為止道路交通領域單體金額最大，首個超 2 億元級的“信陽市中心城區智慧交通建設項目”，發揮區域市場示

81、范效應，進一步提升品牌影響力。圖圖32.32.智能網聯信號機智能網聯信號機 資料來源：智研咨詢，國投證券研究中心 持續拓展交通監控、信息化等產品，進一步打開可觸達業務空間。持續拓展交通監控、信息化等產品，進一步打開可觸達業務空間。公司規劃“五位一體、四層架構”的新一代產品體系，包括 1)交通大數據研判分析平臺、2)新一代道路交通信號控制系統、3)情指勤督一體化平臺：服務于公安交管“情、指、勤、督”一體化要求，基于多源數據的警情研判，實現警力資源優化配置和警情事件一體化快速處置、4)交通運輸綜合行政執法系統：利用大數據技術研判各類案件分布情況、變化趨勢、違法行為特征及其分布情況，找準管理薄弱環節

82、，精確指導、精準治理，指導各級執法機構優化勤務安排、5)交通運輸運行監測平臺、6)智能網聯云控平臺。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 3.2.3.2.城市治理城市治理：智慧化、信用體系及應急產業融合發展智慧化、信用體系及應急產業融合發展 公司公司城市治理城市治理產品產品主要包括主要包括：1）城市綜合指揮平臺：以城市指揮決策為核心，支撐城市級綜合治理事件協同處置的平臺；2）公共信用信息服務平臺：將職能部門在履職中產生的信用信息(資質、行政許 可/獎罰、履約、法院判決等)進行記錄、整合、加工，形成覆蓋社會全員的信用檔案，構

83、建國家級、省級、市級、區縣級四級公共信用信息共享交換體系；3）人防應急指揮信息系統：當發生重特大突發事故災難和自然災害時，通過系統情報獲取、研判決策、資源管理、協同會商、指揮調度、通信保障、信息發布等功能，為各類人防應急指揮行動開展提供全方位信息支撐。圖圖33.33.公司公司城市綜合指揮平臺城市綜合指揮平臺運行示意圖運行示意圖 圖圖34.34.公司公司人防應急指揮信息系統人防應急指揮信息系統運行示意圖運行示意圖 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 資料來源：招股說明書，國投證券研究中心 城市治理城市治理加速融合加速融合，目前處于快速發展期目前處于快速發展期。伴隨著“一網通辦”、“一網通用”

84、、“一網統管”和“三融五跨”的提出，推動城市治理從單個行業部門到整個城市的綜合治理轉變，智慧城市、信用體系、應急等加速融合發展。1）城市綜合治理領域，智慧城市得到廣泛部署，目前已有超過 700 個與智慧城市相關的試點項目。2）公共信用系統建設方面，2022 年市場規模為 21.6 億元，5 年 CAGR 達 20.93%。3）人防應急行業：自關于加快應急產業發展的意見出臺以來，機構改革促進地方人防應急信息化建設與屬地城市發展深度融合，2022 年市場規模達 20721 億元。圖圖35.35.2018-2022 年年國內公共信用數字化市場國內公共信用數字化市場 圖圖36.36.2018-2022

85、 年年國內應急裝備行業市場規模及增速國內應急裝備行業市場規模及增速 資料來源：三勝咨詢，國投證券研究中心 資料來源：三勝咨詢，國投證券研究中心 公司公司行業地位領先行業地位領先，積累了豐富的成功案例。，積累了豐富的成功案例。1）公共信用領域，“十三五”期間，公司已實現國家級、省級、市級、區縣級四級的公共信用信息服務平臺和專項信用應用軟件的開發與實施。國家層面，承建了國家公共信用基礎庫系統項目和國家公共信用聯合獎懲項目;省級層面，承建了江蘇、海南、新疆、青海、湖北、天津、廣西等省級信用信息服務平臺項目;市級層面，承建了江蘇、山東 60 余地市、縣公共信用信息服務平臺，業務覆蓋到全國 16 個省及

86、直轄市。根據三勝咨詢統計數據，按照中標項目金額計算，20192019-2022 2022 年，公共信用信息平年，公共信用信息平臺行業中標項目總金額排名，公司市場份額臺行業中標項目總金額排名，公司市場份額 3.89%3.89%，排名第一。，排名第一。10.111.213.417.521.63.06%10.89%19.64%30.60%23.43%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%0 05 510101515202025252018201820192019202020202021202120222022公共信用數字化市場投資金額（億元）公共信用

87、數字化市場投資金額（億元）YoYYoY150511624516629190552072115.60%7.93%2.36%14.59%8.74%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 05,0005,00010,00010,00015,00015,00020,00020,00025,00025,0002018201820192019202020202021202120222022中國應急裝備行業（億元）中國應急裝備行業（億元）YoYYoY公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 2）人防應急指揮方面，公司自 19

88、98 年承研第一套人防指揮自動化軟件系統以來，已有二十余年人防信息化發展歷程，產品包括人防應急感知預警類、指揮救援處置類、服務運營類等，在汶川地震、北京奧運、天津港大爆炸、G20 等國家重大活動保障與各類災害事故搶險救災中發揮了重要的作用。根據三勝咨詢統計數據，20192019-2022 2022 年應急指揮行業中標項目總金額年應急指揮行業中標項目總金額排名，公司市場份額排名，公司市場份額 8.37%8.37%，排名第二。，排名第二。2023 年年底，財政部與發改委頒發萬億國債，主要用于支持災后重建和防災減災，其中自然災害應急能力是重點投入方向之一，其中提到支持實施預警指揮、救援能力、巨災防范

89、和基層防災等方面，公司作為人防應急指揮系統龍頭，公司作為人防應急指揮系統龍頭，有望受益于萬億國債工程建設。有望受益于萬億國債工程建設。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 4.4.估值與投資建議估值與投資建議 4.1.4.1.基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 1 1、民航空管：、民航空管：收入方面，收入方面，1）國內民航空管：假設民航區管及分管按正常替換節奏進行更新替換；假設民航其他區管逐漸步入建設軌道，區管數量穩步上升，區管空管系統市場規模逐步擴大；2）機場信息化、海外民航空管：假設公司憑借在民航空管領域的客

90、戶及產品積累，逐步打開市場。成本方面，成本方面，假設公司毛利率維持平穩。2 2、城市治理：城市治理：收入方面，收入方面，假設萬億國債對公司應急業務需求有拉動作用。成本方面，成本方面，假設公司剝離毛利率較低的人防車業務，毛利率有所提升。3 3、道路交通運輸平臺：、道路交通運輸平臺：收入方面，收入方面，假設車路云協同政策在 25-26 年實現更多城市的落地，帶動公司業務進一步放量。4 4、企業級信息集成平臺企業級信息集成平臺：收入方面，收入方面，公司剝離弱電集成業務（之前每年 1-3 個億的體量），導致 22-23 年收入下降，目前剝離已完全完成，預計收入端恢復平穩增速。成本方面，成本方面，弱電集

91、成業務毛利率較低，預計剝離后毛利率恢復企業信息化軟件毛利率。表表7 7：2 202022 2-2022026E6E 公司盈利預測公司盈利預測 業績拆分業績拆分（百萬元（百萬元/%/%）2022022 2 2022023 3 2022024E4E 2022025E5E 2022026E6E 主營業務收入主營業務收入 1,575.88 1,575.88 1,675.90 1,675.90 2,041.37 2,041.37 2,479.13 2,479.13 2,907.88 2,907.88 YOY（%）-2.6%6.3%21.8%21.4%17.3%毛利率毛利率 27.63%27.63%28.

92、21%28.21%29.27%30.00%30.34%民航交通民航交通 476.01 476.01 550.55 550.55 800.24 800.24 1,037.03 1,037.03 1,181.08 1,181.08 YoY（%）16.81%15.66%45.35%29.59%13.89%毛利率（毛利率（%）37.85%37.85%40.53%40.53%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%城市治理城市治理 500.01 500.01 502.72 502.72 578.13 578.13 647.50 647.50 725.20 725.20 Y

93、oY（%）12.31%31.11%15.00%12.00%12.00%毛利率（毛利率（%）22.21%22.21%22.44%22.44%23.00%23.00%23.00%23.00%23.00%23.00%道路交通運輸平臺道路交通運輸平臺 383.43383.43 510.80 510.80 536.34 536.34 616.79 616.79 709.31 709.31 YoY（%）-9.71%2.16%5.00%15.00%15.00%毛利率（毛利率（%）26.89%26.89%20.02%20.02%19.00%19.00%19.00%19.00%19.00%19.00%企業級信息

94、集成平臺企業級信息集成平臺 209.32 209.32 107.06 107.06 112.42 112.42 118.04 118.04 123.94 123.94 YoY（%）-36.98%-48.85%5.00%5.00%5.00%毛利率（毛利率（%）17.95%17.95%29.98%29.98%30.00%30.00%30.00%30.00%30.00%30.00%其他其他 7.10 7.10 4.77 4.77 5.25 5.25 5.77 5.77 6.35 6.35 YoY（%）-22.44%-32.84%10.00%10.00%10.00%毛利率（毛利率（%）50.01%50

95、.01%49.63%49.63%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%低空空管低空空管 9.00 9.00 54.00 54.00 162.00 162.00 YoY（%）10.00%500.00%200.00%毛利率（毛利率（%）40.00%40.00%40.00%資料來源：wind，國投證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 4.2.4.2.投資建議：投資建議：公司是國內民航空管龍頭，基本面穩健，空管擴區建設打開長期成長空間，低空空管時代有望卡位行業領先者，帶來較大業績

96、增長彈性。我們預計公司 2024-2026 年收入分別為20.41/24.79/29.08 億元，歸母凈利潤分別為 1.62/2.19/2.76 億元。首次覆蓋，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 64.35 元，相當于 2024 年 65 倍的動態市盈率。表表8 8：2 202022 2-2022026E6E 公司盈利預測公司盈利預測 Table_Finance1 (百萬元百萬元)20202 22 2A A 20232023A A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主營收入主營收入 1,575.9 1,675.9 2,041.4 2,479.1 2,9

97、07.9 凈利潤凈利潤 89.5 132.1 162.0 218.9 275.8 每股收益每股收益(元元)0.55 0.81 0.99 1.34 1.69 每股凈資產每股凈資產(元元)4.67 11.41 12.30 13.50 15.02 盈利和估值盈利和估值 20202 22 2A A 20232023A A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 市盈率市盈率(倍倍)121.9 82.6 67.3 49.8 39.6 市凈率市凈率(倍倍)14.3 5.9 5.4 4.9 4.4 凈利潤率凈利潤率 5.7%7.9%7.9%8.8%9.5%凈資產收益率凈資產收益率

98、11.7%7.1%8.1%9.9%11.2%股息收益率股息收益率 0.0%0.1%0.2%0.3%R ROICOIC 81.0%63.9%60.1%64.1%151.6%資料來源：Wind，國投證券研究中心預測 我們選取中科星圖、新晨科技、萬集科技作為可比公司。上述公司在產品形態及業務模式上與公司相似程度較高。參考可比公司估值，疊加公司在行業中的卡位，一方面，公司三大業務在行業內均占據市占率領先地位，且行業發展勢態良好；另一方面，我們認為公司在低空領域有較大優勢，主要由于公司系統成熟度較高：公司項目落地經驗豐富，有望卡位低空空管領域，形成先發優勢。我們給予公司 2024 年 70 倍的動態市盈

99、率，首次覆蓋，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 59.5 元。表表9 9：可比公司估值表可比公司估值表 公司公司 總市值總市值 （億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）P/P/E E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 中科星圖中科星圖 173.21 3.43 4.64 6.48 8.80 50 37 27 20 新晨科技新晨科技 33.65 0.37 0.79 1.05 1.69 91 43 32 20 萬集科技萬集科技 69.93

100、-3.86-0.81 0.35 0.96-18-86 200 73 平均值平均值 71 40 8686 3737 萊斯信息萊斯信息 85.79 1.32 1.62 2.19 2.76 65 53 39 31 資料來源：Wind，國投證券研究中心預測；注：數據截止 2024 年 7 月 19 日收盤價，平均值剔除負值*新晨科技數據采用 Wind 一致預期 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 5.5.風險提示風險提示 1.1.行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險 公司在城市道路交通管理板塊主要產品為各類交通信號控制系統和設備

101、，隨著國家經濟建設、社會發展和城市化進程持續加速，居民機動車擁有量迅速增長，交通需求極大增加。但隨著用戶需求更加多樣化，新的市場進入者不斷出現，導致市場競爭將更加充分。近年來隨著全球經濟發展放緩等因素影響，國內城市道路交通管理市場增速有所放緩，進入穩步發展期。若公司不能持續有效地制定并實施業務發展規劃，則可能在市場競爭環境中處于不利地位，市場空間將受到擠壓，進而影響公司的盈利能力和長期發展潛力。此外，公司所處的民航空中交通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業是高度開放且完全市場化競爭的行業，行業內眾多優質企業競爭不斷加劇。未來若公司不能在技術創新、產品研發、服務質量、客戶維護等方面不斷

102、增強實力，持續保持競爭優勢，則可能出現客戶流失、公司市場份額下降的風險。2.2.宏觀經濟波動的風險宏觀經濟波動的風險 公司主要客戶集中在民航空中交通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業，這些 客戶所在的行業與宏觀經濟、政府固定資產投資等緊密相關，對宏觀經濟波動的敏感度較高。盡管目前宏觀經濟穩步發展，公司所處行業發展較為穩定，但若宏觀經濟出現波動或增速減慢，將影響公司下游客戶的業務需求，從而可能造成公司主營業務收入的波動。3 3.假設不及預期的風險：假設不及預期的風險：本報告在盈利預測中，基于產業以及公司發展趨勢，對公司業務進行了諸多假設，存在假設不及預期的風險。公司深度分析公司深度分析

103、/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 （百萬元百萬元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 1,575.9 1,675.9 2,041.4 2,479.1 2,907.9 成長性成長性 減:營業成本 1,140.4 1,203.2 1,

104、443.9 1,735.4 2,025.6 營業收入增長率-2.6%6.3%21.8%21.4%17.3%營業稅費 10.0 12.2 14.8 18.0 21.1 營業利潤增長率-8.1%39.8%26.5%36.0%25.3%銷售費用 86.5 103.2 126.6 151.2 174.5 凈利潤增長率-7.6%47.6%22.6%35.1%26.0%管理費用 111.3 115.7 138.8 166.1 191.9 EBITDA 增長率 14.0%8.7%29.7%32.8%23.3%研發費用 118.7 128.6 157.2 188.4 218.1 EBIT 增長率 19.8%8

105、.8%33.7%36.5%25.2%財務費用-0.5-10.6-4.4-5.2-6.8 NOPLAT 增長率-2.1%28.7%33.3%36.5%25.2%資產減值損失-3.9-5.3-4.3-4.5-4.7 投資資本增長率 63.3%41.7%28.1%-47.1%111.4%加:公允價值變動收益-凈資產增長率 12.9%142.4%8.1%10.2%11.6%投資和匯兌收益 2.3 6.9 2.9 4.0 4.6 營業利潤營業利潤 97.1 135.8 171.8 233.6 292.7 利潤率利潤率 加:營業外凈收支-0.2 4.4 2.4 2.2 3.0 毛利率 27.6%28.2%

106、29.3%30.0%30.3%利潤總額利潤總額 96.9 140.2 174.2 235.8 295.8 營業利潤率 6.2%8.1%8.4%9.4%10.1%減:所得稅 2.1 3.8 5.2 7.1 8.9 凈利潤率 5.7%7.9%7.9%8.8%9.5%凈利潤凈利潤 89.5 132.1 162.0 218.9 275.8 EBITDA/營業收入 8.4%8.6%9.1%10.0%10.5%EBIT/營業收入 7.3%7.5%8.2%9.2%9.8%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E202

107、5E 2026E2026E 固定資產周轉天數 34 30 23 16 11 貨幣資金 648.1 1,258.5 1,337.4 1,707.3 1,761.9 流動營業資本周轉天數 7 23 33 23 25 交易性金融資產-200.0 200.0 200.0 200.0 流動資產周轉天數 471 618 645 607 584 應收帳款 949.7 1,294.9 1,495.9 1,617.9 1,953.6 應收帳款周轉天數 185 241 246 226 221 應收票據 13.3 29.7 6.7 41.1 19.7 存貨周轉天數 108 101 92 91 87 預付帳款 67.

108、2 23.6 104.2 69.3 131.0 總資產周轉天數 539 680 695 645 614 存貨 463.1 478.7 564.1 689.3 717.4 投資資本周轉天數 35 49 54 38 35 其他流動資產 163.5 160.3 163.2 162.3 161.9 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 11.7%7.1%8.1%9.9%11.2%長期股權投資 11.1 12.8 12.8 12.8 12.8 ROA 3.7%3.7%4.1%4.8%5.5%投資性房地產 19.2 13.2 13.2 13.2 13.2 ROIC 81.0%63

109、.9%60.1%64.1%151.6%固定資產 141.8 136.6 118.9 101.3 83.6 費用率費用率 在建工程 0.5 12.7 12.7 12.7 12.7 銷售費用率 5.5%6.2%6.2%6.1%6.0%無形資產 11.7 15.6 14.2 12.9 11.6 管理費用率 7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%其他非流動資產 100.7 100.7 103.4 101.6 101.9 研發費用率 7.5%7.7%7.7%7.6%7.5%資產總額資產總額 2,590.0 3,737.1 4,146.9 4,741.8 5,181.5 財務費用率 0.0%-0.6%-

110、0.2%-0.2%-0.2%短期債務 217.0 0.6-四費/營業收入 20.1%20.1%20.5%20.2%19.9%應付帳款 1,029.2 1,348.0 1,504.7 1,924.1 2,077.9 償債能力償債能力 應付票據 62.2 54.7 85.6 83.0 113.8 資產負債率 70.0%49.6%50.9%52.7%51.7%其他流動負債 452.9 408.2 475.8 445.6 443.2 負債權益比 233.6%98.6%103.8%111.5%107.2%長期借款-流動比率 1.31 1.90 1.87 1.83 1.88 其他非流動負債 52.4 43

111、.6 45.9 47.3 45.6 速動比率 1.05 1.64 1.60 1.55 1.60 負債總額負債總額 1,813.7 1,855.1 2,112.1 2,500.1 2,680.5 利息保障倍數-247.07-11.76-37.73-44.07-42.33 少數股東權益 13.4 17.3 24.2 34.1 45.2 分紅指標分紅指標 股本 122.6 163.5 163.5 163.5 163.5 DPS(元)-0.10 0.13 0.17 留存收益 640.3 1,701.3 1,847.1 2,044.1 2,292.3 分紅比率 0.0%10.0%10.0%10.0%股東

112、權益股東權益 776.3 1,882.1 2,034.8 2,241.7 2,501.0 股息收益率 0.0%0.1%0.2%0.3%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （百萬元百萬元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利潤 94.9 136.4 162.0 218.9 275.8 EPS(元)0.55 0.81 0.99 1.34 1.69 加:折舊和攤銷 17.0 18.5 18.9 18

113、.9 18.9 BVPS(元)4.67 11.41 12.30 13.50 15.02 資產減值準備 3.9 5.3-PE(X)121.9 82.6 67.3 49.8 39.6 公允價值變動損失-PB(X)14.3 5.9 5.4 4.9 4.4 財務費用 1.5 2.8-4.4-5.2-6.8 P/FCF 46.8-66.2 126.6 28.6 151.8 投資收益-0.6-6.9-2.9-4.0-4.6 P/S 6.9 6.5 5.3 4.4 3.8 少數股東損益 5.4 4.3 7.0 9.9 11.1 EV/EBITDA-29.0 49.6 35.9 29.0 營運資金的變動-19

114、4.8-147.9-97.5 145.8-223.0 CAGR(%)34.1%28.1%18.9%34.1%28.1%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 58.2 79.2 83.1 384.3 71.5 PEG 3.6 2.9 3.6 1.5 1.4 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -6.5-211.9 7.6 2.4 4.1 ROIC/WACC 7.7 6.1 5.7 6.1 14.4 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 204.9 746.7-11.8-16.7-21.0 REP-2.5 4.7 8.0 1.6 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，資訊，國投

115、國投證券研究中心預測證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6

116、個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測

117、或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/萊斯信息萊斯信息 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或

118、投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公

119、司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國投證券

120、股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投國投證券研究中心證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1 11 19 9 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034