【研報】休閑服務行業：短期影響不改行業趨勢龍頭公司韌性逐漸體現邁過泥濘方成涅槃-20200202[25頁].pdf

1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 休閑服務 2020 年 02 月 02 日 邁過泥濘，方成涅槃 中性 短期影響不改行業趨勢，龍頭公司韌性逐漸體現 證券分析師 劉樂文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 王越 A0230118110002 聯系人 王越 (8621)23297818轉 本期投資提示： 全國各省市快速采取應急措施，各服務行業自發調整經營狀態配合防控。此次新型冠狀病 毒感染肺炎疫情出現后，全國各省市逐步加強對流動人口的管控并適度延長春節假期，受 此影響，春節假期內，鐵路民航客運量出現下滑

2、。為阻止疫情進一步擴散，旅游、酒店、 餐飲等行業積極調整經營安排。景區及商業運營場所相繼宣布春節期間暫停營業，文旅部 亦于 1 月 24 日發文要求各地旅行社暫停團隊游業務。龍頭餐飲企業春節期間主動暫停堂 食業務，保留外賣服務。酒店企業提出減免加盟商加盟費用，并為疫情地區醫護人員提供 住宿服務。 復盤 SARS 時期，休閑需求于疫情次年有效回補，行業格局恢復向上。2003 年非典時期， 國內旅游需求受到短暫抑制，各景區旅游人數有所減少。2004 年，隨著疫情消退，旅游 需求快速反彈，各景區客流恢復正常增長，酒店及航空也跟隨宏觀經濟快速恢復。出境游 客流在疫情結束后，也隨著出入境管制政策的解除而

3、迅速反彈。雖然非典時期，休閑服務 板塊短期表現落后于大盤，但龍頭公司抗風險能力強，非典疫情對業績的影響在一年內得 到消化。而 2013 年得禽流感，更是由于控制得當，未對服務行業產生較大沖擊。我們認 為，疫情帶來的影響僅為短期波動，若后續疫情得到控制，隨著居民出行需求的恢復和供 給的邊際改善，板塊內各公司長期成長邏輯不變。 景區核心壁壘不變，絕對估值受損較??；免稅經營成本可控，利潤更為堅挺。我們就疫情 對板塊內公司的業績影響進行了測算，對景區行業，我們認為，在中性預期下，一季度客 流預計下滑 54%，如果二季度起客流恢復，則我們預計全年收入影響-5%-20%，利潤影 響在-10%-25%。從凈

4、現金流角度，我們認為景區的資源壁壘不變，絕對估值受突發性事 件的影響較小。對免稅行業，我們認為成長邏輯主要來自轉化率和客單價的提升而非客流 量增長，離島免稅在春節期間的停業損失對全年業績的影響相對有限，我們預計免稅行業 整體利潤影響在-8%-18%之間。2020 年，我們認為中國國旅將繼續加強價格優勢和規模 效應，公司核心競爭力未受到影響。 酒店餐飲受租金人力成本影響大，但疫情使行業供給優化，龍頭公司現金流充裕。板塊內 酒店集團目前大力發展加盟模式，即使春節期間為部分業主減免加盟費用，加盟業務仍可 實現盈利。同時，疫情期間，尾部供給加速出清，行業供需結構得到改善。我們預計疫情 對酒店行業公司全

5、年的利潤影響在-15%-30%之間， 后期可重點關注宏觀經濟好轉帶來的 商旅需求改善。 餐飲業短期雖然面臨庫存和工資壓力， 但我們認為龍頭公司現金儲備充裕， 我們預計餐飲企業全年利潤受到的影響在-12%-40%之間。餐飲酒店行業集中度低、成長 性高， 快速擴張帶來的成長性削弱了疫情對業績的影響， 后續可持續跟蹤行業拐點的出現。 一季度除春節黃金周為旅游旺季外，其余時間基本為旅游、酒店的消費淡季，因此疫情的 發生對行業的影響相對可控。我們認為從疫情對利潤的影響排序：餐飲=旅行社酒店景 點免稅；從疫情對估值的影響排序：酒店旅行社餐飲景點免稅。我們認為短期事 件產生的沖擊不影響板塊內公司的長期成長邏

6、輯，因此我們依然重點推薦：景區成長股宋 城演藝及受疫情影響較小的中國國旅。建議關注美團點評、天目湖、峨眉山 A。 新型冠狀病毒感染肺炎疫情程度超出市場預期；景區、餐廳關停時間進一步延 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 第 2 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 一季度除春節黃金周為旅游旺季外，其余時間基本為旅游、酒店的消費淡季，因此 疫情的發生對行業的影響相對可控。 我們認為從疫情對利潤的影響排序： 餐飲=旅行社 酒店景點免稅；從疫情對估值的影響排序：酒店旅行社餐飲景點免稅。我們 認為短期事件產生的沖擊不影響板塊內公司的長期成長邏輯，因此

7、我們依然重點推薦： 景區成長股宋城演藝及受疫情影響較小的中國國旅。建議關注美團點評、天目湖、峨眉 山 A。 原因及邏輯 1.根據目前公開信息， 針對此次疫情采取的公共衛生應急措施以及行業經營者自發 的經營調整措施均比 SARS 時期更加及時和果斷， 因此預計本輪疫情對社會服務行業產 生的影響更多的為短期沖擊，長期影響不大。 2. 新型冠狀病毒感染肺炎疫情在短期之內影響人口流動性，從而對景區、酒店、 餐飲行業的客流產生影響，從而影響上述行業上市公司經營收入，但參考歷史經驗，疫 情消退后，客流會快速恢復，景區、酒店、餐飲企業的經營狀況也將恢復正常。 3.由于休閑服務各子行業可變成本與固定成本占比不

8、同， 使不同行業具有不同的經 營杠桿， 在受到沖擊時利潤的波動性也不同， 我們計算了不同情景下疫情對利潤的影響， 對于不同行業的風險敞口進行了預測。 有別于大眾的認識 近期市場可能會對板塊內公司 2020 年的經營情況產生擔憂， 我們認為疫情對板塊 內公司造成的沖擊是短期且可控的，不會影響板塊內優質企業的長期邏輯與成長趨勢， 并且還可能促進尾部供給加速出清，改善行業供需格局。同時，市場對于休閑服務行業 的判斷可能會參照 2003 年非典疫情時期的行業走勢， 但我們認為當前的宏觀經濟韌性 和應急處理措施的與 2003 年均有所不同， 消費者需求與服務業供給之間的實際匹配才 是行業拐點的判斷依據。

9、 3 3 行業深度 第 3 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 1. 此次疫情的影響到底幾何？ . 6 1.1 國內游：國內景區大面積關停，旅行社暫停出團 . 6 1.2 出境游：港澳全面管制，其他出境影響較小 . 7 1.3 免稅：海南客流銳減，離島免稅全面暫停 . 10 1.4 酒店餐飲：酒店入住率下滑 ，餐飲節內停業 . 10 2. 復盤：以史為鑒，從 SARS 及禽流感看市場反饋 . 11 2.1 各大疫情對行業短期需求造成沖擊，長期影響不強. 11 2.2 對標 SARS 時期，疫情后或迎來需求回補 . 14 2.3 大盤回顧：后續業績逐步恢復，估值反映市場預期. 16 3. 測算

10、：疫情對板塊內公司影響的敏感性分析 . 20 3.1 休閑服務行業季節性明顯，一季度影響對全年有限. 20 3.2 細分行業杠桿不同，租金、人工為最核心成本壓力. 21 3.3 投資建議與風險提示 . 23 目錄 4 4 行業深度 第 4 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：24-30 日，鐵路累計發送旅客 2322 萬人次. 6 圖 2：24-30 日，民航累計發送旅客 654 萬人次 . 6 圖 3：2 月 1 日，國內航線航班取消比例 35.8%，國際航線取消比例提升至 18.4% . 8 圖 4：內地訪港人數合計 20.36 萬人次 . 9 圖 5：內地訪澳人數合計

11、 14.92 萬人次 . 9 圖 6：三亞進出港旅客銳減 . 10 圖 7：三亞酒店入住率下滑至 22% . 10 圖 8：2002-2004 主要景區公司接待人次（萬人次） . 12 圖 9：2002-2004 主要景區公司接待人次同比增速 . 12 圖 10：2012-2014 主要景區公司接待人次（萬人次） . 12 圖 11：2012-2014 主要景區公司接待人次同比增速 . 12 圖 12：中國星級飯店客房出租率 . 12 圖 13：中國星級飯店營業收入同比增速 . 12 圖 14：2003-2004 年民航客運量同比增速 . 13 圖 15：2013-2014 年民航客運量同比增

12、速 . 13 圖 16：2002-2004 年板塊主要公司扣非凈利潤增速情況 . 13 圖 17：2012-2014 年板塊主要公司扣非凈利潤增速情況 . 14 圖 18：2001-2005 春節黃金周客流及增速 . 14 圖 19：2001-2005 國慶小長假客流及增速 . 14 圖 20：SARS 疫情消退后，出境客流增速迅速反彈 . 15 圖 21：歷年春節旅游人次及旅游收入占比 . 15 圖 22：2000 年以來我國旅游市場發展平穩 . 16 圖 23：2003.1.1-2004.12.31 期間行業及前五大市值公司相對漲跌幅情況 . 17 圖 24：2003-2004 申萬休閑服

13、務指數 PE（TTM） . 18 圖 25：2003-2004 行業前五大市值公司 PE（TTM） . 18 圖 26：2013.3.1-2014.12.31 期間行業及前五大市值公司相對漲跌幅情況 . 19 圖 27：2013-2014 申萬休閑服務指數 PE（TTM） . 19 5 5 行業深度 第 5 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：2013-2014 行業前五大市值公司 PE（TTM） . 19 表 1：板塊內上市公司旗下大部分景區于節后相繼關停 . 6 表 2：部分境外航司暫停中國大陸航班情況（截至 1 月 31 日） . 8 表 3：疫情期間部分國家對我國的出入境管

14、制措施（截至 2 月 2 日） . 9 表 4：板塊內主要餐飲、酒店集團應對疫情措施 . 10 表 5：受非典影響的部分行業享受的稅收優惠政策 . 16 表 6：一季度各細分行業客流預計影響情況 . 20 表 7：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對重點景區公司 2020 年影響測算 . 21 表 8：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對重點酒店公司 2020 年影響測算 . 22 表 9：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對中國國旅主要標段 2020 年影響測算 . 22 表 10：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對重點出境旅行社 2020 年影響測算 . 23 表 11：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對重點餐飲公司 2020 年影響

15、測算 . 23 表 12：行業重點公司估值 . 24 6 6 行業深度 第 6 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 1. 此次疫情的影響到底幾何？ 1.1 國內游：國內景區大面積關停，旅行社暫停出團 春節期間人口流動性降低，交通運輸客流減少。根據湖北省各地市政府公告，截至 1 月 27 日，除神農架外的湖北省 18 個地市全部宣布“封城”，受流動人口管制影響，部分 省市采取了減開航線、列車和道路交通管控措施，春節黃金周內，全國鐵路、道路、水路 及民航發送旅客量 下滑，1 月 24-30 日，全國鐵路/道路/民航累計發送旅客 2322/11953/654 萬人次，同比分別下滑 62.27%/6

16、4.59%/48.44%。 圖 1：24-30 日，鐵路累計發送旅客 2322 萬人次 圖 2：24-30 日，民航累計發送旅客 654 萬人次 資料來源：交通運輸部，申萬宏源研究 資料來源：交通運輸部，申萬宏源研究 國內大部分景區于節后相繼關停。為控制疫情進一步擴散，本次春節黃金周，包括黃 山、峨眉山、杭州宋城在內的全國大部分文化場館及旅游景區于節后相繼宣布暫時關停， 同時取消或延遲新春集體性活動，這也是近年來首次全國景區大規模關停。關停部分景區 后，降低了人員聚集的可能，有效阻止了疫情的進一步傳播。黃山、三亞市旅游局，峨眉 山、烏鎮官方公眾號數據顯示，2019 年春節黃金周，黃山/峨眉山/

17、烏鎮/三亞千古情分別 接待游客 12.62/22.58/39.39/29.39 萬人次，考慮到一季度為大部分景區相對淡季，若 后續疫情能夠得到有效控制，則從全年來看，我們預計對景區類上市公司造成的經營性損 失相對可控。 表 1：板塊內上市公司旗下大部分景區于節后相繼關停 上市公司 涉及景區 主要收入來源 關停時間 曲江文旅 大唐芙蓉園、西安城墻等 門票、酒店餐飲、二次消費等 1 月 24 日 峨眉山 A 峨眉山 門票、索道、酒店等 1 月 24 日 大連圣亞 圣亞海洋世界 門票、二次消費等 1 月 25 日/26 日 西藏旅游 雅魯藏布大峽谷、苯日神山等 門票、觀光車、游艇、餐飲等 1 月 2

18、7 日 張家界 楊家界、寶峰湖、十里畫廊等 觀光電車、索道、游船等 1 月 26 日 桂林旅游 兩江四湖、銀子巖、象山等 門票、旅游客運、酒店餐飲等 1 月 26 日象山景區關閉， 漓江景區暫停 游船、排筏水上游覽活動 云南旅游 云南世博園 門票 1 月 25 日 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 100 200 300 400 500 600 鐵路發送旅客/萬人次同比增長（右軸） -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 20 40 60 80 100 120 140 民航發送旅

19、客/萬人次同比增長（右軸） 7 7 行業深度 第 7 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 上市公司 涉及景區 主要收入來源 關停時間 麗江旅游 玉龍雪山 索道、印象麗江門票等 1 月 25 日 黃山旅游 黃山、花山謎窟等 門票、索道、酒店等 1 月 25 日 長白山 長白山 旅游客運、酒店餐飲等 1 月 26 日 中青旅 烏鎮、古北水鎮等 門票、二次消費等 1 月 25 日 九華旅游 九華山 酒店、索道等 1 月 24 日 宋城演藝 杭州宋城、三亞宋城、麗江宋城等 門票、二次消費等 1 月 24 日/25 日 三特索道 華山、千島湖、南灣猴島等 門票、索道、旅游客運等 1 月 24 日/25

20、 日 天目湖 山水園、南山竹海、御水溫泉等 門票、酒店、索道及內交通、二 次消費等 1 月 24 日 中國國旅 海棠灣免稅店 免稅購物 瓊海博鰲免稅店于 25 日 18:00 閉店； 三 亞免稅城、?？谌赵聻趁舛惖暧?26 日 16:00 閉店； 首旅酒店 三亞南山 門票、餐飲、內交通等 1 月 26 日 海昌海洋公園 上海海昌海洋公園 門票、二次消費等 1 月 24 日 迪士尼 上海迪士尼 門票、二次消費等 1 月 25 日 資料來源：各省市旅游局，申萬宏源研究 全國旅行社團隊游全部暫停。文旅部 1 月 24 日下發通知要求：1.全國旅行社及在線旅 游企業暫停經營團隊旅游及“機票+酒店”旅游

21、產品；2.已出行的旅游團隊，可按合同約定 繼續完成行程，行程中，需做好健康防護；3.對于部分出境團隊，在保證安全的情況下， 27 日之前還可以繼續出行，但 27 日之后包括出境團隊在內的所有團隊游業務和“機+酒” 服務將全部暫停。文化和旅游部數據顯示，2019 年上半年，全國旅行社分別組織國內/出 境旅游 7773.36/3067.50 萬人次，分別占總人數的 2.52%/37.74%，參考 2019 年春節 旅游接待情況，我們預計春節期間，旅行社國內旅游接待減少約千萬人次。 1.2 出境游：港澳全面管制，其他出境影響較小 航線方面，國內航線取消比例高于國際航線，部分境外航司暫停往返中國大陸航

22、班。1 月 26 日-2 月 1 日，國內航班累計取消 19929 架次，取消比例 25.10%；國際航班累計取 消 1181 架次，取消比例 8.51%。1 月 30 日之前，國際航線受到的影響相對較小。隨著新 型冠狀病毒感染肺炎患者數量增多，為防止疫情進一步擴散，保障乘客出行安全，1 月 30 日起，英國航空、漢莎航空、瑞士航空等多家境外航司暫停往來中國大陸航班，預計對國 際航線產生一定影響。針對目前航班延誤或取消的情況，國內各大航司推出了免費退改簽 服務，盡力滿足旅客相關需求。 8 8 行業深度 第 8 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 圖 3：2 月 1 日，國內航線航班取消比例

23、35.8%，國際航線取消比例提升至 18.4% 資料來源：飛常準，申萬宏源研究 表 2：部分境外航司暫停中國大陸航班情況（截至 1 月 31 日） 航空公司 暫停航線 起止時間 英國航空 目的地或返回地為中國內地/中國香港的英國航空航班 1/25-2/23 達美航空 中美航班從 42 個減少到約 21 個 2/6-4/30 加拿大航空 加拿大至北京、上海航線 1/30-2/29 漢莎航空 往來中國大陸的航班 1/29-2/9 瑞士航空 往來中國大陸的航班 1/30-2/9 奧地利航空 往來中國大陸的航班 1/30-2/9 法國航空 往來中國大陸的航班 1/30-2/9 首爾航空 往來中國大陸的

24、航班 1/30-2/9 埃及航空 往來中國大陸的航班 自 2 月 1 日起 印尼獅航 往來中國大陸的航班 自 2 月 1 日起 資料來源：各航司官網，申萬宏源研究 備注：美聯航、捷星航空、新加坡酷航、芬蘭航空、印度航空、韓亞航空、長榮航空、美國航 空、北歐航空等航司暫停往返個別城市航班或進行減班 港澳游方面：港澳暫停個人旅游簽注，內地赴港澳客流減少。2020 年 1 月 28 日，中 國香港提升防疫級別，內地暫停發出來港個人游簽注；高鐵香港段、城際直通車、內地航 班暫停。同日，內地赴澳門自由行簽注也宣布暫停。春節假期內（1 月 24 日-30 日），內 地赴港/赴澳旅客分別達到 20.36/1

25、4.92 萬人次，同比分別下滑 85.5%/83.3%。雖然目前 港澳臺三地個人簽注已全部暫停（赴臺個人旅游已于 2019 年 8 月 1 日起暫停），但我們 預計，隨著后期疫情影響消退，港澳個人旅游簽注重新開放后，客流有望逐步恢復。 - 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 0% 10% 20% 30% 40% 1月26日1月27日1月28日1月29日1月30日1月31日2月1日 日航班量超100架次航司 總航班量（右軸）整體航班取消率國內航班取消率國際/地區航班取消率 架次 9 9 行業深度 第 9 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：內地訪港人數合計

26、20.36 萬人次 圖 5：內地訪澳人數合計 14.92 萬人次 資料來源：中國香港入境事務處，申萬宏源研究 資料來源：中國澳門旅游局，申萬宏源研究 出國游方面：目前，除武漢口岸關閉離漢通道外，中國口岸簽證機關仍正常運轉，各 陸、海、空口岸繼續對外開放，外國居民和我國居民均可憑有效的出境入境證件正常出入 境。但隨著新型冠狀病毒感染肺炎患者數量增多，境外部分國家相繼調整了有關中國居民 的入境管制措施和簽證政策。日本、韓國、印尼、法國等出境游主要目的地均采取了入境 提交健康狀況申報表的管制措施，此外，菲律賓、馬來西亞等國暫停落地簽或護照簽發地 為湖北的人員入境。實施適度的入境管制對于防控疫情向境外

27、擴散，保障我國居民和境外 居民人身健康和安全起到了重要作用。2019 年春節假期，全國口岸出境人數達 631.1 萬人 次，考慮到大部分出境游行程起始日期位于節前，且目前我國居民出入境尚未受到嚴格限 制，因此預計對春節假期內出境游產生的沖擊將弱于國內游。 表 3：疫情期間部分國家對我國的出入境管制措施（截至 2 月 2 日） 國家、地區 管制措施 起始時間 朝鮮 暫時禁止中國公民入境， 對包括朝鮮公民在內的所有近期入境人員進行 30 天隔離 觀察等措施 菲律賓 暫時收緊向中國湖北籍公民頒發簽證，暫停向中國公民簽發落地簽證等措施 馬來西亞 禁止中國湖北籍公民入境，所有中國旅客及其他國家旅客需在國

28、際入境口處接受 體溫檢測等措施 加拿大、泰國、阿聯酋、韓國、 德國、英國、法國、墨西哥等 在入境口岸對旅客進行體溫檢測和疫情篩查，部分國家要求中國公民須填寫并提 交健康狀況申報表等措施 新加坡 中國公民及在過去 14 田曾經去過中國大陸的旅客（包括非中國籍旅客）禁止入境 新加坡，暫停給中國護照持有者發放各類新簽證等措施 2020 年 2 月 2 日 蒙古 禁止中國公民及經過中國前往蒙古的第三方國家旅客進入蒙古等措施 2020 年 2 月 1 日 美國 過去 14 天內訪問過中國的外國人 （美國公民和永久居民的直系親屬除外）將被暫 時禁止入境等措施 美國東部時間 2 月2日下午5時起 俄羅斯 暫

29、停為中國公民發放工作簽證和旅游電子簽證；暫停中國旅游團免簽旅游等措施 澳大利亞 禁止所有從中國大陸出發的人員入境(澳國籍、澳國永久居留以及上述人群家屬除 外)等措施 2020 年 2 月 1 日 日本 對入境申請日前 14 日以內在湖北逗留過的外國人以及持有湖北省發放護照的中 國人拒絕入境等措施 2020 年 2 月 1 日 資料來源：中國國家移民管理局，申萬宏源研究 -62.7% -79.0%-84.3% -88.4%-90.3%-87.8%-90.3% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 內地訪港

30、人數/萬人次同比增速（右軸） -38.0% -64.7% -79.6%-88.5% -90.6%-91.8%-92.6% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 內地訪澳人數/萬人次同比增速（右軸） 1010 行業深度 第 10 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 1.3 免稅：海南客流銳減，離島免稅全面暫停 離島免稅線下渠道暫停運營，旅客可選擇退貨或延遲提貨。截至 1 月 26 日，海南?？?日月廣場免稅店、瓊海博鰲免稅店、三亞國際免稅城已宣布暫停營業，28 日，美蘭機場免 稅店也宣布暫時關停，線下離島免稅購

31、物渠道全面切斷，在島游客可通過美蘭機場免稅線 上商城購買，并前往機場提貨點提貨。對于尚未提貨的旅客，允許因疫情原因退貨并釋放 所占免稅額度，待其重新確定離島日期后可再次購買；對于不愿或不便退貨的旅客，允許 旅客三個月內搭乘飛機、火車或輪船離島時提取所購免稅品或經驗核退還保證金。 圖 6：三亞進出港旅客銳減 圖 7：三亞酒店入住率下滑至 22% 資料來源：海南省旅委會，申萬宏源研究 資料來源：海南省旅委會，申萬宏源研究 為有效防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情傳播，三亞市所有旅游景區于 2020 年 1 月 26 日暫停營業。 1 月 24 日-28 日， 三亞累計接待進出港旅客 37.86 萬人次，

32、 同比下滑 40.81%， 酒店入住率不足 30%。2019 年春節期間，三亞、?？?、瓊海三地四家離島免稅店購買人 數 12.20W(+23.23%)，銷售金額 6.01 億（+33.56%），19Q1 離島免稅總收入 42.4 億， 春節期間銷售額占比 14%。春節期間離島免稅店暫時關停對 Q1 的免稅銷售額造成一定影 響，但考慮到旅游消費具備需求回補的邏輯，后續可通過提升促銷力度進行彌補。 1.4 酒店餐飲：酒店入住率下滑 ，餐飲節內停業 受居民出行出游人次減少影響，春節期間酒店入住率和餐飲門店就餐人數明顯下滑。 為防止人員聚集造成疫情加速擴散，包括海底撈、九毛九、巴奴毛肚在內的多家連鎖餐

33、飲 春節期間宣布暫停營業。酒店方面，華住、錦江、首旅、格林等酒店集團推出免費退改政 策，同時華住、開元對旗下部分酒店實施免征加盟管理費，保障加盟業主權益。受疫情影 響，各地企業推遲復工時間，預計對 1、2 月商務活動產生一定的抑制作用，但考慮到我國 連鎖經濟型和中端酒店以商旅需求為主， 春節為酒店行業最淡的季節， 因此影響相對有限。 表 4：板塊內主要餐飲、酒店集團應對疫情措施 名稱 應對疫情相關措施 湖北地區門店占比 酒店 華住集團 1.免收被征用酒店加盟管理費，推行智能化無接觸服務；2.春節期間2.21% -6.5% -31.7% -44.0% -51.0% -63.0% -70.0% -

34、60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 0 2 4 6 8 10 12 進出港旅客人數/萬人次同比增長（右軸） 70.2% 61.8% 50.4% 37.9% 28.2% 22.0% -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 酒店入住率同比增長/pct（右軸） 1111 行業深度 第 11 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 名稱 應對疫情相關措施 湖北地區門店占比 武漢門店提供免費取消保障； 通過華住會官方平臺預訂的客人，入住 當天 18:00 之前可免費取消

35、訂單，全額退款。 錦江酒店 武漢地區錦江旗下各品牌酒店提供免費取消 4.43% 首旅酒店 武漢地區酒店提供免費退改保障 3.17% 格林酒店 實行預訂免費退改政策， 通過任何渠道、在任何地區預訂均可享受免 費退改服務 開元酒店 1.春節期間武漢門店提供免費取消保障;2.免收旗下所有委托管理品 牌加盟管理酒店(含外部委托管理、特許管理、第三方管理)1 月 24 日至 2 月 29 日的管理費，武漢加盟管理酒店免收 2020 年第一季度 的管理費。 餐飲 海底撈 1 月 26-31 日，內地 116 個城市 550 家店全部暫停營業 3.77% 九毛九 1 月 26 日-30 日，全國 112 家

36、門店全部暫停營業 4.88% 資料來源：各酒店、餐飲集團官網，申萬宏源研究 2. 復盤：以史為鑒，從 SARS 及禽流感看市場反饋 2.1 各大疫情對行業短期需求造成沖擊，長期影響不強 SARS 事件自 2002 年 12 月首次廣東出現至 2003 年 3 月北京發現后，全國人口流動 性受到明顯影響，至 2003 年 6 月疫情解除期間行業需求受到明顯沖擊，而禽流感持續時 間較短，自 2013 年 3 月末至當年 6-7 月疫情逐步消退。從景區、航空、酒店的數據可以 發現，SARS 發生后僅對當期造成一定影響，但同比增速來看第二年即完全回補缺口，后 續基本面成長并未受到疫情影響。分板塊情況：

37、 景區： 2003 年全年， 全國國內旅游人次同比減少 0.9% （2002 年同比增速為 12.01%） ， 主要景區中，2003 年上半年，黃山進山人次/峨眉山購票人次/桂林旅游共接待游客量分別 同比-59%/-42%/-21%，全年分別同比-23%/-11%/-17%。從恢復情況來看，黃山/峨眉 山/桂林旅游 2004 年接待人次較 2002 年分別增長 18.24%/31.71%/3.15%，全國國內旅 游人次同比增長 27%，彼時景區仍處于高速成長期，基本面次年即完全恢復。而 2013 年 禽流感期間本身持續時間不長且影響度不及 SARS， 其對當年的客流影響遠不及 SARS 期間。

38、 1212 行業深度 第 12 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：2002-2004 主要景區公司接待人次（萬人次） 圖 9：2002-2004 主要景區公司接待人次同比增速 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 10： 2012-2014 主要景區公司接待人次 （萬人次） 圖 11： 2012-2014 主要景區公司接待人次同比增速 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 酒店：考慮到數據追溯問題，我們采用旅游局公布的星級飯店數據，需求直接作用于 入住率，2003 年全國星級飯店入住率 56.14%，同比下滑 4.01

39、pct，降幅明顯，而 2004 年 59.24%基本恢復到 2002 年 60.15%的水平。而 2013 年禽流感時期由于 2012 年“限 三公”政策影響，本身行業整體基本面受到沖擊，疫情影響較弱。 圖 12：中國星級飯店客房出租率 圖 13：中國星級飯店營業收入同比增速 資料來源：國家旅游局，申萬宏源研究 資料來源：國家旅游局，申萬宏源研究 113 406 135 100 338 104 148 418 160 0 100 200 300 400 500 峨眉山桂林旅游黃山旅游 200220032004 -42% -11% 140% 49% 60% 50% -21% -17% 33% 2

40、4% 3% 1% -59% -23% 181% 54% 12% -1% 27% -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 2002H120022003H120032004H12004 峨眉山桂林旅游黃山旅游全國旅游 277 223 287 279 256 290 301 275 297 0 100 200 300 400 201220132014 峨眉山桂林旅游黃山旅游 12% 7% -15% -19% 21% 29% 6% -8% 6% 13% 10% 10% -7% -9% 4% 8% 12% 10% 11% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

41、2012H120122013H120132014H12014 峨眉山桂林旅游黃山旅游全國旅游 50% 55% 60% 65% 70% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 星級飯店綜合五星級四星級三星級 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 星級飯店綜合五星級四星級三星級 1313 行業深度 第 13 頁 共 25 頁 簡單金融 成就夢想 航空：2003 年 5 月民航客