【公司研究】愛博醫療-眼科“新貴”創新逐浪百億眼科耗材市場-20200804[24頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 愛博醫療愛博醫療（688050） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 04 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/醫療器械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 288.9 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 105.14 流通A 股股本(百萬股) 21.50 A 股總市值(百萬元) 30,374.74 流通A 股市值(百萬元) 6,210.57 每股凈資產(元) 7.88 資產負債率(%) 4.30 一年內最高/最低(元)

2、310.00/185.05 作者作者 鄭薇鄭薇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517110003 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 眼科“新貴”眼科“新貴” ，創新逐浪百億眼科耗材市場，創新逐浪百億眼科耗材市場 研發主導，聚焦研發主導，聚焦眼科眼科耗材賽道，實力凸顯耗材賽道，實力凸顯 公司聚焦眼科器械領域的自主研發與生產銷售，是國內首家高端屈光性人工晶狀體制造商， 也是國內主要的可折疊人工晶狀體制造商之一，目前擁有中高端人工晶狀體與角膜塑形鏡， 其中人工晶狀體擁有 20 個產品型號， 占公司營收 90%以上。 人工晶狀體與角膜塑形鏡作為眼 科醫藥高值耗材，201

3、8 年市場規模達到 76 億元，同比增長 16.92%，預估未來存在百億的市 場空間，賽道景氣度很高。目前公司人工晶狀體產品已經覆蓋全國 30 個?。ㄗ灾螀^/直轄市） 1000 多家醫院，并已經實現德國/法國/荷蘭等國的出口，銷售市場進一步擴大。公司聚焦眼 科器械領域，近年來營收規模持續擴大，2019 年是實現營收 1.95 億元（+53.73%） ，歸母凈利 潤 0.67 億元（+228%） 。公司重視研發的投入，2019 年研發投入占比 15%，位于同類型公司 前列，目前公司聚焦眼科器械賽道，公司在研產品圍繞眼科器械領域全產業鏈布局，未來有 望不斷有新產品的推出，在眼科器械領域實力凸顯。

4、人工晶狀體受益白內障手術滲透率的持續提升，高端產品進口替代空間充足人工晶狀體受益白內障手術滲透率的持續提升，高端產品進口替代空間充足 我國白內障患者約 1.8 億人，但 2018 每百萬人口白內障手率 CSR 僅為 2662，較歐美等發達 國家（歐洲 CSR 10600，美國 CSR 12100） ，以及印度(CSR 5800)有較大提升空間，預計白內障 手術中人工晶體置換的潛在空間有在 2025 年有望達到 184 億。目前公司在人工晶狀體領域 擁有 AI-UV/A2-UV/ALD/Toric/AQBH/AQBHL 等系列中/高端產品，2019 年實現銷售 41.55 萬片， 實現收入 1.

5、79 億元。目前人工晶體領域進口品牌占據優勢地位，尤其在高端領域。公司是國 內首家高端屈光型人工晶狀體制造商，目前產品更多聚焦在中端，但在研產品逐步向高端靠 近，未來在高值耗材帶量采購的推進，以及本土營銷渠道更具靈活型的因素催化下，公司的 人工晶狀體領域還將實現快速發展。 角膜塑形鏡市場空間大，公司有望實現快速放量角膜塑形鏡市場空間大，公司有望實現快速放量 我國近視人口接近 7 億，而角膜塑形是目前使用較廣的應用于青少年減緩近視的方式，2018 年 6 月國家衛健委發布近視防控指南 ，首次將角膜塑形鏡納入單純性近視矯正措施，認定 角膜塑形鏡在近視防控的有效性。我國角膜塑形鏡的滲透率不足 1%，

6、但增長速度較快，隨著 對青少年眼健康的重視程度提升，未來角膜塑形鏡增長空間較大。公司是國內第二家角膜塑 形鏡獲批上市的企業，角膜塑形鏡材料透氧系數為 125，在國內外產品中屬于領先地位，高 透氧率能較好降低配鏡后眼部的干涉等問題，2019 年剛上市當年即實現收入 712 萬。角膜塑 形鏡行業目前以進口品牌為主，國產品牌競爭格局良好，隨著產品的認知度的提升，以及滲 透率的提升，公司在角膜塑形鏡領域有望實現快速放量。 估值與評級估值與評級 眼科耗材領域市場增長至速度以及滲透率提升速度來看，行業的增長均較快。公司作為該領 域的研發領軍企業，產品競爭能力強，且成長性高。我們預計公司 2020-2022

7、 年歸母凈利潤 為 0.82/1.28/1.93 億元，綜合市值在 323-334 億，目標價格 307-318 元，首次覆蓋給予“買入” 評級。 風險風險提示提示：帶量采購、兩票制等醫改政策帶來采購方式的改變；產品結構單一，市場競爭激 烈；新產品研發上市不及預期；產品安全及潛在責任問題；全球疫情短期內無法結束等。 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 126.97 195.20 248.25 377.36 552.07 增長率(%) 69.72 53.73 27.18 52.01 46.30 EBITDA(百萬元) 50.8

8、3 105.50 100.49 146.95 211.51 凈利潤(百萬元) 20.31 66.69 81.69 127.52 192.61 增長率(%) (612.11) 228.32 22.50 56.11 51.04 EPS(元/股) 0.19 0.63 0.78 1.21 1.83 市盈率(P/E) 1,517.65 462.24 377.35 241.72 160.04 市凈率(P/B) 55.96 49.91 42.49 36.13 29.48 市銷率(P/S) 242.77 157.92 124.17 81.69 55.84 EV/EBITDA 0.00 0.00 303.94

9、207.72 143.34 資料來源：wind，天風證券研究所 -4% 18% 40% 62% 84% 106% 128% 150% 2019-082019-122020-04 愛博醫療醫療器械 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 創立于創立于 2010 年，研發創新領跑眼科耗材領域年，研發創新領跑眼科耗材領域 . 4 2. 眼科耗材未來存百億空間，具備長期增長驅動眼科耗材未來存百億空間，具備長期增長驅動 . 5 2.1. 白內障手術技術成熟，人口老齡化與收入水平提高助力滲透率提升 . 6 2.2.

10、 我國青少年近視率位居第一，防控意識提升催化市場快速發展 . 8 3. 產品放量期，經營規模持續擴大產品放量期，經營規模持續擴大 . 10 4. 市場發展迅速，目標布局眼科全系列產品市場發展迅速，目標布局眼科全系列產品 . 12 4.1. 兼具技術與價格優勢，人工晶狀體產品乘勢增長 . 13 4.2. 創新基弧設計與高透氧性并舉，角膜塑形鏡市場空間未來可期 . 14 4.3. 研發投入與在研項目充沛，創新驅動成就國內眼科領軍企業 . 17 5. 業績拆分與估值分析業績拆分與估值分析 . 19 5.1. 業績拆分 . 19 5.2. 估值分析 . 21 6. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄

11、圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：公司股權結構 . 4 圖 3：2011-2018 年眼科醫院診療及入院人次（萬） . 5 圖 4：中國眼科高值醫用耗材市場規模（億元） . 6 圖 5：角膜塑形鏡全球市場格局 . 6 圖 6：人工晶狀體全球市場格局 . 6 圖 7：2011-2017 年中國白內障患病人數估算（萬人） . 7 圖 8：2011-2019 年中國 60 歲以上人口結構（百萬人） . 7 圖 9：我國白內障 CSR 及手術量 . 7 圖 10：2018 年全國主要國家 CSR . 7 圖 11：白內障手術示意圖 . 7 圖 12：2018 年全國兒童青少年近視率情況

12、. 8 圖 13：角膜塑形鏡矯正近視原理示意圖 . 9 圖 14：角膜塑形鏡延緩近視發展原理示意圖 . 9 圖 15：2011 年至 2015 年中國角膜塑形鏡行業消費量情況 . 9 圖 16：公司 2016-2019 營業收入及增長率（百萬元） . 10 圖 17：公司 2016-2019 歸母凈利潤（百萬元） . 10 圖 18：2016-2019 公司盈利能力情況 . 11 圖 19：2016-2019 年公司銷售、管理、財務費用率情況 . 11 圖 20：2016-2019 年公司資產負債率 . 11 圖 21：公司與可比公司的銷售費用率對比 . 11 qRqPqQpQpQsQxPpQ

13、sOtMmP7NcM9PtRpPnPoOeRpPvNkPpPqNbRoOzRxNmQoMwMsPoM 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 22：公司與可比公司的管理費用率對比 . 11 圖 23： 公司 2017-2019 應收賬款增長情況（萬元） . 12 圖 24：公司 2017-2019 應收賬款周轉率與存貨周轉率 . 12 圖 25：2019 年主營業務收入構成 . 12 圖 25：2017-2019 年公司人工晶狀體銷售情況（萬片） . 13 圖 27：公司角膜塑形鏡產品結構示意圖 . 14 圖 28：歐普康視角膜塑形鏡

14、業務營收情況（百萬元） . 16 圖 29：公司視光類產品與歐普康視角膜接觸鏡產品毛利率比較 . 16 圖 30：2016-2019 公司與可比公司研發支出占營業收入比例情況 . 17 表 1：眼科高值醫用耗材分類 . 5 表 2：我國人工晶狀體市場規模測算 . 8 表 3：2011-2015 年角膜塑形鏡滲透率及其增長率 . 9 表 4：我國角膜塑形鏡市場規模測算 . 10 表 5：公司產品與進口同類產品比較 . 13 表 6：公司人工晶狀體產銷情況 . 14 表 7：公司角膜塑形鏡與競對產品情況 . 15 表 8：公司人工晶狀體在研項目 . 17 表 9：公司業績拆分 . 20 表 10：

15、公司與可比公司比較 . 21 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 創立創立于于 2010 年，研發創新領跑眼科年，研發創新領跑眼科耗材耗材領域領域 愛博諾德（北京）醫療科技股份有限公司成立于 2010 年 4 月 21 日，2020 年 7 月 29 日科 創板上市，是一家專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務的科技創新型 企業。公司主要產品覆蓋手術和視光兩大領域，主要針對白內障和屈光不正這兩大類造成 致盲和視力障礙的主要眼科疾病，核心產品是人工晶狀體和角膜塑形鏡，以及一系列配套 產品。公司以研發創新為本，目標開發眼

16、科全系列醫療產品，成為國內眼科醫療領域的創 新型領軍企業。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司實際控制人為解江冰，直接持股比例 12.93%，其控制的博健和創持股比例為 5.77%， 其控制的博健創智持股比例為 4.09%，其控制的喜天游投資持股比例為 1.60%，其間接持股 比例合計為 11.46%；一致行動人毛立平、白瑩為夫妻關系，合計持股比例 9.39%。公司股 權結構健康，實際控制人及一致行動人擁有超過 30%的股權比例。公司高管與核心技術人 員多為碩博等高學歷人群，具有光學、化學、生物學、醫學等背景，經驗豐富，擁有多項 發明專利，是公司長期

17、穩定發展的重要組成力量。 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，招股說明書，天風證券研究所 一致行動人 GP1.40%GP0.26% 100.00% 正 蕾 診 所 49.00%19.90%12.87% 愛 博 科 技 煙 臺 愛 博 愛 博 蘇 州 煙 臺 德 莊 愛 博 昌 發 愛 博 圖 湃 100.00%100.00%100.00%100.00%70.00% 蓉 鼎 瑞 2.25% 艾 索 健 康 匯 恩 蘭 德 3.44% 0.75% 愛博諾德 2.10%0.42%0.84%1.30%1.43%6.92%1.26%1.68%2.10%2.10%0.82%0.02%

18、沈 幼 生 順 祺 健 康 劉 付 安 富 達 成 長 杭 州 郡 豐 魏 筱 悅 2.90%0.47% 博 行 投 資 博 行 創 業 昌 科 金 盈 富 泰 克 上 海 醫 藥 圣 祁 投 資 華 清 木 草 險 峰 旗 云 3.74%0.47%3.80%3.80%1.17%0.39% 徐 水 友 啟 迪 日 新 啟 迪 銀 杏 12.93% 2.96%6.43%4.09%5.77%1.60%0.47% 羅 茁 諾 毅 投 資 羅 章 生 世 紀 陽 光 余 治 華 龍 磐 生 物 解 江 冰 51.00% 博 健 和 創 毛 立 平 白 瑩 博 健 創 智 喜 天 游 投 資 公司報告公

19、司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 2. 眼科眼科耗材耗材未來存百億空間，具備長期增長驅動未來存百億空間，具備長期增長驅動 眼科疾病擁有龐大的患者群體基礎，世界衛生研究報告指出，全球近視人數約有 14 億， 其他眼病患者約有 3.14 億，其中有不少的患者都是因白內障、青光眼、未經矯正的屈光不 正等原因致盲，致盲原因中白內障約占 39%、未經矯正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%， 這三種疾病已經成為全世界致盲和視力障礙的主要原因。 而我國眼科疾病領域的問題同樣不容忽視。受到我國老齡化程度加深、生活方式改變、工 作強度增大、過敏源增加、用眼

20、不當等各類因素的影響，青光眼、白內障、視頻終端綜合 癥、干眼癥、角結膜炎等眼疾患病人數增加，對眼科治療需求不斷增大，2018 年眼科醫院 診療人次達到 2932.4 萬，同比增長 11.3%。 圖圖 3：2011-2018 年眼科醫院診療及入院年眼科醫院診療及入院人次人次（萬）（萬） 資料來源：wind，中國衛生健康統計年鑒，天風證券研究所 不同的眼疾治療手段不同，手術與耗材主要用于白內障、屈光不正、青光眼等眼科疾病的 治療。眼科屬于高精尖學科，對材料和技術的精細化程度要求高，包括人工晶狀體、人工 視網膜、人工角膜、硬性角膜接觸鏡在內的高值醫用耗材用于眼疾治療。 表表 1：眼科高值醫用耗材分類

21、眼科高值醫用耗材分類 分類分類 產品產品 相關眼疾相關眼疾 眼內用耗材 人工晶狀體、粘彈劑 白內障、屈光不正 眼用硅油、眼用重水 視網膜脫離 人工視網膜 視網膜色素變性(RP)和老年性黃斑 變性(AMD)等造成的失明 人工玻璃體 玻璃體渾濁 人工淚管 淚道阻塞性疾病 眼表用耗材 人工角膜、角膜保護劑 角膜病 隱形眼鏡潤眼液 佩戴隱形眼鏡引起的眼干癥狀 其他耗材 硬性角膜接觸鏡 屈光不正 淚點塞 干眼癥 義眼臺 用于眼球摘除后填充眼眶 資料來源：醫械研究院，有來醫生網，人民健康網，人民網，天風證券研究所 據醫械研究院統計， 2018 年我國眼科高值醫用耗材市場規模約為 76 億元， 同比增長 1

22、6.92%， 近三年均保持了雙位數的快速增長。我們判斷隨著人口老齡化的提升以及電子產品普及等， 眼疾病的需求還將進一步提升，眼科耗材行業景氣度持續向上。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20112012201320142015201620172018 眼科醫院診療人次眼科醫院入院人次診療人次yoy入院人次yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：中國眼科高值醫用耗材市場規模中國眼科高值醫用耗材市場規模（億元）（億元） 資料來

23、源：醫械研究院，天風證券研究所 以人工晶狀體與角膜塑形鏡為代表眼科耗材屬于 III 類醫療器械， 行業技術和品牌壁壘較高， 目前基本由外資品牌壟斷。 角膜塑形鏡全球市場 70%以上份額被視康 （愛爾康旗下） 、 庫博、 強生和博士倫 4 家占據，人工晶狀體全球市場 80%以上份額由美國愛爾康、眼力?。ㄑ排?旗下）和博士倫 3 家占據。 圖圖 5：角膜塑形鏡全球市場格局角膜塑形鏡全球市場格局 圖圖 6：人工晶狀體人工晶狀體全球市場格局全球市場格局 資料來源：海爾產業金融醫療在線，天風證券研究所 資料來源：海爾產業金融醫療在線，天風證券研究所 2019 年 7 月國務院專門出臺了治理高值醫用耗材改

24、革方案 ，支持具有自主知識產權的 國產高值醫用耗材提升核心競爭力。這對有技術含量，產品質量過硬，有價格優勢的國產 制造商有利。同時隨著京津冀及黑吉遼蒙晉魯（“3+N”聯盟）人工晶狀體類高值耗材聯合 帶量采購的推進，我們預計人工晶狀體領域行業競爭格局有望重塑，國產品牌未來有望通 過帶量采購逐步實現國產替代。 2.1. 白內障手術技術成熟，人口老齡化與收入水平提高助力滲透率提升白內障手術技術成熟，人口老齡化與收入水平提高助力滲透率提升 白內障是一種年齡相關性較高的眼科疾病。據 2018 年屈光性白內障手術新進展國際會議 公布的數據顯示，我國 60 歲至 89 歲人群白內障發病率約為 80%，90

25、歲以上人群白內障發 病率高達 90%以上。2019 年我國白內障的患病人數高達 1.84 億。2011-2019 年，我國 60 歲以上人口占比從 13.7%增長至 18.1%，未來，中國將加速步入老齡化時代，白內障患者人 數呈現穩步增加的趨勢。 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015201620172018 市場規模同比增長率 視康、庫博、強生、博士倫其它愛爾康、眼力健、博士倫其它 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之

26、后的信息披露和免責申明 7 圖圖 7：2011-2017 年中國白內障患病人數估算（萬人）年中國白內障患病人數估算（萬人） 圖圖 8：2011-2019 年中國年中國 60 歲以上人口結構（百萬人）歲以上人口結構（百萬人） 資料來源：前瞻研究院，天風證券研究所 資料來源：wind, 天風證券研究所 對比歐美等國家，我國白內障手術的滲透率有較大的提升空間對比歐美等國家，我國白內障手術的滲透率有較大的提升空間：從百萬人口白內障手術例 數(CSR)角度來看，我國 CSR 自 1988 年的 83 提升至 2018 年的 2662，提升了 31 倍。2018 年我國內障手術量達到370萬例。 對比歐洲

27、 （CSR10600） ， 美國 （CSR12100） ， 印度 （CSR5800） ， 我國白內障手術率仍有較大提升空間。 圖圖 9：我國白內障我國白內障 CSR 及手術量及手術量 圖圖 10：2018 年全國主要國家年全國主要國家 CSR 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：中國防盲治盲網，華經情報網，天風證券研究所 手術是治療白內障的有效方法與主要手段。目前，比較流行的白內障手術方式是白內障超 聲乳化+人工晶體植入術。人工晶狀體用于治療白內障，是全世界用量最大的人工器官和 植入類醫療器械產品。近些年，白內障治療需求從“看得見”向“看得清”過渡，推動人 工晶狀體行業產品逐步往中

28、高端產品發展。 圖圖 11：白內障手術示意圖白內障手術示意圖 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 過去十年國家發布和實施多項政策普及和鼓勵白內障手術；同時在全國人均可支配收入不 斷增長，以及健康中國戰略實施以來我國居民眼健康知識不斷普及的趨勢下，我國白內障 手術還將持續提升，而伴隨使用的人工晶狀體市場也將隨之而提升。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2011201220132014201520162017 白內障患病人數估算同比增長 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

29、20% 0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 60歲及以上人口數60歲及以上占總人口比例 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2012201320142015201620172018 百萬人口白內障手術例數(CSR)白內障手術量(萬例) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 中國印度歐洲日本美國 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 預計預計 2025年年我國我國百萬人

30、口白內障手術率百萬人口白內障手術率(CSR)將超過將超過 4000， 白內障手術總量將會達到， 白內障手術總量將會達到 612 萬例，人工晶狀體市場規模將達到萬例，人工晶狀體市場規模將達到 184 億元。億元。 測算方法如下： 我國未來人口增長放緩， 2019 年后以 0.3%的增速增長， 預計 2025 年總共人口達到 1428 百萬。 2018 年下半年起， 由于受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡， 以及部分省區醫保優化調整支出結構影響， 白內障手術量增長率出現階段性放緩， 2020 年新型冠狀病毒疫情， 對非急診手術影響較大。 假設 2019 年、 2020 年 CS

31、R 與 2018 年持平，2021 年之后恢復正常增長率，保守按照每年 10%的增長率計算，預計 2025 年 CSR 增長至 4287。 由 2019 年京津冀和黑吉遼蒙晉魯“3+N”醫用耗材（人工晶體類）聯合帶量采購競價 涉及的 31.39 萬片人工晶狀體價格年采購金額為 9.34 億元，估計我國市場人工晶狀體 均價約為 3000 元。 利用人工晶狀體市場規模=白內障手術量人工晶狀體價格，預計 2025 年我國人工晶 狀體市場規模為 184 億元。 表表 2：我國我國人工晶狀體市場規模測算人工晶狀體市場規模測算 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024

32、E 2025E 全國人口（百萬） 1395 1400 1405 1409 1414 1419 1424 1428 全國人口同比增長 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 百萬人口白內障手術例數(CSR) 2662 2662 2662 2928 3221 3543 3897 4287 CSR 同比增長 21% 0% 0% 10% 10% 10% 10% 10% 白內障手術量(萬例) 371 373 374 413 456 503 555 612 人工晶狀體價格(元/片) 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 人工晶狀體市場

33、規模(億元) 112 112 124 137 151 166 184 資料來源：wind，招股說明書，人民網，天風證券研究所 2.2. 我國我國青少年近視率位居第一青少年近視率位居第一，防控意識提升，防控意識提升催化催化市場快速發展市場快速發展 我國近視人口數接近 7 億，青少年近視率高居世界第一。根據衛健委 2018 年全國兒童青 少年近視調查結果，全國兒童青少年（6-18 歲）總體近視率為 53.6%。隨著電子產品普及 率提高以及學業競爭壓力加重，青少年近視率呈現出不斷升高的趨勢。 圖圖 12：2018 年全國兒童青少年近視率情況年全國兒童青少年近視率情況 資料來源：國家衛生健康委員會，天風證券研究所 14.5% 36.0% 71.6% 81.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 6歲 7-12歲 13-15歲 15-18歲 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 移動互聯網時代信息電子化與可視化大大增加了人們的用眼