愛博醫療-公司深度報告：國產人工晶體之光眼科耗材龍頭揚帆起航-220617（32頁）.pdf

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1、 國產人工晶體之光，眼科耗材龍頭揚帆起航 Table_CoverStock 愛博醫療(688050)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 6 月 17 日 周平 醫藥行業首席分析師 S1500521040001 15310622991 相關研究 1.愛博醫療（688050）：2022Q1 業績略超預期，產品研發快速推進 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 愛博醫療愛博醫療(688050)(688050) 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 買入買入 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseDat

2、a 公司主要數據 收盤價（元） 197.5 52 周內股價波動區間(元) 389.05-137.65 最近一月漲跌幅() 9.88 總股本(億股) 1.05 流通A股比例() 64.76% 總市值(億元) 224 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 國產人工晶體之光，國產人工晶體之光，眼科眼科耗材耗材龍頭揚帆起航龍頭揚帆起航 Table_ReportDate 2022 年 06 月 17 日 本期內容提要本期內容提要: : 中國近視防控市場需求巨大，中

3、國近視防控市場需求巨大，OK 鏡滲透率將逐步提高鏡滲透率將逐步提高。近些年中國兒童青少年近視率持續提高，2020 年衛健委調查數據顯示全國兒童青少年總體近視率為 52.7%，其中 6 歲兒童為 14.3%，小學生為 35.6%，初中生為71.1%，高中生為 80.5%，遠高于歐美發達國家。OK 鏡是延緩近視的有效方式之一，2018 年 6 月，國家衛健委發布的近視防治指南指出，長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約 0.19 毫米/年。隨著國家近視防控工作的加強， OK 鏡滲透率逐步提升， 2020 年滲透率約 1.26%， 公司預計 2025 年達到約 3.15%。愛博醫療 OK 鏡

4、2019 年獲批，憑借非球面設計和高透氧率等優點， 近些年維持快速放量趨勢， 2021 年 OK 鏡銷量達到 21.5萬片，同比增長 110.78%。 人工晶體人工晶體：國產替代正當時：國產替代正當時。根據第七次人口普查數據顯示，我國 60 歲以上人口達到 2.64 億人，占總人口比例為 18.7%，較第六次人口普查數據變動 5.44pct，老齡化程度進一步加深。我國 60-89 歲人群白內障發病率約80%，90 歲以上人群白內障發病率達到 90%以上，按照 80%的白內障發病率計算，我國 60 歲以上人群白內障患者人數約為 2.11 億人，市場潛力極大。 2019 年我國每百萬人白內障手術例

5、數為 3143 例， 遠低于歐美每百萬人白內障手術例數 10000 例以上的水平。人工晶體植入術是白內障治療唯一有效的方法， 我國人工晶體市場主要由外資主導， 國產品牌占比約 20%， 且國產品牌多集中于中低端產品。 近些年愛博醫療推出可折疊非球面人工晶體開始， 陸續推出多焦點人工晶體、 預裝人工晶體、 散光矯正人工晶體和 EDoF大景深人工晶體，持續提升中高端市場份額。2021 年公司人工晶體銷量達到 70 余萬片，同比增長 40.26%，按銷售規模算，預計市場份額在 16%左右，隨著白內障治療進入屈光晶體植入時代，公司推出新一代有晶體眼人工晶體，躋身全球人工晶體一流研發水平。 研發投入維持

6、較高水平，布局前沿技術研發投入維持較高水平，布局前沿技術；公司研發投入大，近些年研發投入占比維持在 15%附近，2021 年公司研發投入 0.66 億元，同比增長 66%，占營收比例為 15.3%。白內障領域，公司向高端產品進發，多焦點人工晶狀體處于注冊階段，有晶體眼人工晶體和三焦點人工晶體均處于臨床試驗階段，EDoF 型人工晶體在國內啟動臨床。視光領域，“普諾瞳-曦明”多功能硬性接觸鏡護理液已取得三類醫療器械注冊證和生產許可證，硬性接觸鏡酶清洗劑處于注冊階段，高透氧硅水凝膠隱形眼鏡正常推進中。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 我們預計公司2022-2024年收入分別為6.29、 9

7、.04、13.02 億元， 同比增長 45.3%、 43.7%、 44%， 歸母凈利潤分別為 2.35、 3.47、4.97 億元，同比增長 37.3%、47.7%、43%，對應 PE 為 88.3、59.8、41.8倍,考慮公司上市產品處于快速放量期，研發管線進入收獲期，維持買入評級。 股價催化劑：股價催化劑：多焦點人工晶體獲批、有晶體眼人工晶體臨床試驗完成、離焦鏡及彩瞳研發順利。 風險因素：風險因素：產品質量及潛在責任風險、經銷商管理的風險、疫情防控影響銷售、業績不及預期的風險。 -60%-40%-20%0%20%40%21/0621/1022/02愛博醫療滬深300kYhUrUaU9Y8

8、VoXuWqVaQ8Q7NtRnNmOnPjMmMpReRmOrRaQrQnNMYoOwPMYtPpM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 重要財務指標重要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元) 273 433 629 904 1,302 增長率 YoY % 39.9% 58.6% 45.3% 43.7% 44.0% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 97 171 235 347 497 增長率 YoY% 44.8% 77.5% 37.3% 47.7% 43.0% 毛利率% 83.9% 84.3% 84.4% 84.9% 85.2%

9、 凈 資 產 收 益 率ROE% 6.4% 10.2% 12.3% 15.4% 18.0% EPS(攤薄)(元) 1.08 1.63 2.24 3.30 4.72 市盈率 P/E(倍) 160.17 128.98 88.30 59.80 41.80 市凈率 P/B(倍) 11.98 13.21 10.88 9.20 7.54 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年06月16日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 一、 愛博醫療：研發驅動型的國產眼科耗材領軍企業 . 6 1、 公司業務覆蓋白內障及視光領域 . 6 2、 股權激勵充分 . 6 3、 愛

10、博醫療起步于可折疊人工晶體，逐步拓展視光領域 . 7 4、 管理團隊經驗豐富，研發人員均為專業背景出身 . 7 5、 業績快速增長，盈利能力持續提升 . 8 二、 中國 OK 鏡市場潛力巨大，愛博醫療 OK 鏡迎來快速放量 . 10 1、 我國青少年近視率遠超歐美，國家持續加大近視防控 . 10 2、 OK 鏡得到臨床認可并進入衛健委近視防控指南 . 12 3、 OK 鏡滲透率僅 1-2%左右，市場空間巨大 . 14 4、 OK 鏡復購率高，國產企業份額持續提高 . 16 5、 愛博醫療 OK 鏡處于快速放量期. 18 三、 人工晶體：國產替代正當時 . 19 1、 愛博醫療：國產中高端人工晶

11、體標桿 . 19 2、 人工晶體市場空間大，手術率有較大提升空間 . 20 3、 國產人工晶體市場占比 20%附近，中高端產品占比較低 . 21 4、 憑借全產品線布局，借助集采持續擴大市場份額 . 23 5、 公司人工晶體銷售維持快速增長，高端人工晶體占比逐步提高 . 24 6、 公司以經銷為主，覆蓋終端醫院數快速增長 . 24 7、 持續加大研發投入，高端產品進入收獲期. 25 四、 盈利預測、估值與投資評級 . 26 1、 盈利預測和假設 . 26 2、 估值結論及投資評級 . 27 五、 風險因素 . 28 1、 產品質量及潛在責任風險 . 28 2、 經銷商管理的風險 . 28 3、

12、 疫情防控影響銷售，業績不及預期的風險. 28 表 目 錄 表 1：愛博醫療 2021 年股權激勵計劃 . 7 表 2：愛博醫療管理團隊 . 8 表 3：愛博醫療核心技術人員 . 8 表 4：2000-2014 年期間學生近視率持續升高 . 11 表 5：近視防控及眼健康領域相關政策 . 11 表 6：角膜塑形鏡技術迭代過程 . 13 表 7：不同近視矯正方案比較 . 13 表 8：OK 鏡控制近視度數發展的專家共識和指南 . 14 表 9：2018 年我國 8-18 歲近視人群數量 . 15 表 10：中國不同地區 OK 鏡滲透率 . 15 表 11：國內獲批的 11 款角膜塑形鏡產品對比

13、. 16 表 12：OK 鏡驗配檢查項目 . 17 表 13：公司主要人工晶體產品概覽 . 19 表 14：公司人工晶體覆蓋價格帶概覽（元） . 19 表 15：2019 我國人工晶體各梯隊價格情況 . 20 表 16：國內主要人工晶體產品 . 22 表 17：人工晶體集采情況 . 23 表 18：愛博諾德在研管線情況 . 26 表 19：公司盈利拆分及預測 . 27 圖 目 錄 圖 1：公司股權結構 . 6 圖 2：公司發展歷程 . 7 圖 3：公司近年收入規?？焖僭鲩L（億元）. 9 圖 4：公司扣非歸母凈利潤高速增長（億元） . 9 圖 5：2016-2021 公司產品線收入構成 . 9

14、圖 6：2016-2021 公司產品毛利構成 . 9 圖 7：公司綜合毛利率穩中有升 . 10 圖 8：公司近年凈利率與 ROE 持續上升 . 10 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 9：公司期間費用率處于下降趨勢 . 10 圖 10：2020 年兒童青少年近視率處于較高水平 . 11 圖 11：中國青少年近視率高于歐美發達國家 . 11 圖 12：2030 年我國青少年近視率防控目標 . 12 圖 13：角膜塑形鏡矯正近視的原理介紹 . 13 圖 14：角膜塑形鏡延緩近視發展原理介紹 . 13 圖 15：我國人均可支配收入增長趨勢 . 14 圖 16：我國人均消費支出增

15、長趨勢 . 14 圖 17：我國眼科醫院數量增長趨勢 . 15 圖 18：我國眼科醫院執業（助理）醫師數量 . 15 圖 19：中國角膜塑形鏡滲透率逐步提升 . 16 圖 20：中國角膜塑形鏡市場空間逐步擴大（億元） . 16 圖 21：2018 年角膜塑形鏡市場份額 . 17 圖 22：我國眼科醫院專業技師（含視光師）數量 . 18 圖 23：公司角膜塑形鏡銷售收入高速增長（百萬元） . 18 圖 24：公司角膜塑形鏡銷售量快速放量（萬片） . 18 圖 25：第七次人口普查人數（億人） . 20 圖 26：全球主要國家白內障手術率 . 20 圖 27：2016-2025 白內障手術量穩步上

16、升 . 21 圖 28：人工晶狀體市場規模穩步提升 . 21 圖 29：國產人工晶體市場占有率低 . 21 圖 30：全球人工晶體市場競爭格局 . 22 圖 31：全球人工晶狀體市場細分 . 22 圖 32：公司人工晶體價格保持穩定（元/片） . 24 圖 33：公司人工晶體銷售收入穩步上升 . 24 圖 34：公司人工晶體銷售量穩步上升 . 24 圖 35：愛博醫療以經銷模式為主 . 25 圖 36：愛博醫療研發投入強度大（萬元） . 25 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 一、 愛博醫療：研發驅動型的國產眼科耗材領軍企業 1、 公司業務覆蓋白內障及視光領域公司業務覆蓋白內

17、障及視光領域 愛博醫療成立于 2010 年，主要業務為眼科醫療器械的研發、生產、銷售及相關服務。公司核心產品為手術領域的人工晶狀體以及視光領域的角膜塑形鏡，以及包括離焦鏡、彩瞳、相關手術設備在內的一系列配套產品。 人工晶狀體：公司是國內首家高端屈光性人工晶狀體制造商，擁有人工晶狀體核心技術以及完整的自主知識產權。公司于 2014 年 7 月推出第一款可折疊非球面人工晶狀體，目前已擁有 20 款人工晶狀體產品，打破國際廠商在高端人工晶狀體技術和市場方面的壟斷。 角膜塑形鏡：公司創新性設計和制造了非球面基弧角膜塑形鏡，并于 2019 年 3 月公司獲得產品注冊證，成為國內第 2 家取得注冊證的生產

18、企業，目前已獲得中美兩國的發明專利授權。 2021 年公司獲得三款彩色軟性親水接觸鏡的注冊證并發布離焦鏡鏡產品。公司離焦鏡目前除了傳統的度數規格外，還有多種折射率區分，可與各種新功能疊加。彩瞳產品的主要技術壁壘包括材料配方、精密模具設計、鏡片光學設計、自動化工藝等。目前國內彩瞳主要來自境外廠商，境內廠商供應占比較低，公司產品已分批向客戶完成交付并形成營收。 2、 股權激勵充分股權激勵充分 截至 2021 年底，公司實際控制人解江冰直接持有公司 12.93%股份，通過其控制的博健和創、博健創智直接和間接合計持股比例 24.39%，解江冰先生與白瑩女士、博健和創、博健創智、毛立平先生具有一致行動關

19、系合計持股 33.78%。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，信達證券研發中心，截止2022年3月31日 2021 年 3 月公司實施股權激勵，已向 82 名員工授予 40.20 萬股限制性股票。本次股權激勵涵蓋公司主要技術骨干和業務骨干。 業績考核要求 2021 年調整后凈利潤增速不低于 45%、2022 年調整后凈利潤增速不低于 40%，2023 年調整后凈利潤增速不低于 35%，2024 年調整后凈利潤增速不低于35%；2021 年扣非歸母凈利潤增速不低于 45%、2022 年扣非歸母凈利潤增速不低于35%、2023 年扣非歸母凈利潤增速不低于 25.5%、2024

20、 年扣非歸母凈利潤增速不低于35%。 攤銷費用 2021-2025 年預計分別為 1544 萬、1672 萬、1158 萬、515 萬、257 萬元。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 表表 1：愛博醫療：愛博醫療 2021 年年股權激勵計劃股權激勵計劃 指標指標 主要內容主要內容 激勵工具 第二類限制性股票，股票來源為向激勵對象定向發行 授予股權數量 授予 45 萬限制性股票，占股本總額的 0.43%；首次授予 40.2 萬股，預留 4.8 萬股 授予價格授予價格 42.00 元/股 激勵對象 82 名員工（占比 19.62%），包括技術骨干 28 人、銷售骨干 36 人、

21、其他業務骨干 18 人。 歸屬期限歸屬期限 12-24 月月，24-36 月月，36-48 月月，48-60 月，月，四個歸屬期四個歸屬期 歸屬比例歸屬比例 10%，20%,30%,40% 業績考核要求 2021 年調整后凈利潤增速不低于 45%、 2022 年調整后凈利潤增速不低于 40%， 2023 年調整后凈利潤增速不低于 35%，2024 年調整后凈利潤增速不低于 35% 2021 年扣非歸母凈利潤增速不低于 45%、2022 年扣非歸母凈利潤增速不低于 35%、2023 年扣非歸母凈利潤增速不低于 25.5%、2024 年扣非歸母凈利潤增速不低于 35% 股權激勵費用股權激勵費用 2

22、021-2025 年預計分別為年預計分別為 1544 萬、萬、1672 萬、萬、1158 萬、萬、515 萬、萬、257 萬萬 授予日 2021 年 3 月 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 3、 愛博醫療起步于可折疊人工晶體，逐步拓展視光領域愛博醫療起步于可折疊人工晶體，逐步拓展視光領域 公司于 2010 年成立，并同年獲得“軟性人工晶體裝備”和“具有高折射率的丙烯酸酯類聚合物”兩項專利；2014 年公司首款產品可折疊非球面人工晶體普諾明 A1-UV 獲批上市；2016 年散光矯正型人工晶體 Toric 上市，2018 年預裝型人工晶體 AQBH 上市。2019 年角膜塑形鏡獲批上市，日

23、戴型的角膜接觸鏡上市。2020 年公司單焦 EDOF 型人工晶體 AEUV 及預裝型 EDOF 人工晶體 AEUL 在歐洲上市。2021 年公司收購天眼醫藥，推出軟性接觸鏡，并加快硅水凝膠的軟性接觸鏡的研發，同時，公司在國內推出微透鏡漸變離焦鏡產品。2022 年公司的多功能硬性角膜接觸鏡護理液獲批上市。 公司是國內首家自主開發高端屈光性人工晶體的廠家，有晶體眼人工晶體 PR 處于臨床階段，有望成為國產第一家獲批上市的產品。 圖圖 2：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 4、 管理團隊經驗豐富，研發人員均為專業背景出身管理團隊經驗豐富，研發人員均為專業背景出

24、身 公司管理團隊經驗豐富，解博士兼任公司董事長、總經理和首席科學家，管理研發一肩挑。解博士資歷深厚，歷任美國眼力健、雅培等公司研發負責人。研發團隊王曌、隋信 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 策、郭淑艷、禹杰等均為公司核心技術人員，在眼科材料、人工晶體、角膜接觸鏡領域有極強的研發能力。 表表 2：愛博醫療管理團隊：愛博醫療管理團隊 姓名姓名 職位職位 人物介紹人物介紹 解江冰解江冰 董事長、總經理、實際控制人 1972 年出生,中國國籍,美國加州大學戴維斯分校農業與環境化學博士學歷,研究員,歷任美國勞倫斯伯克利國家實驗室博士后研究員,美國眼力健公司 SeniorScienti

25、st,美國雅培公司 PrincipalScientist。2010 年 4 月創立愛博醫療,現任公司董事長、總經理、首席科學家。 王韶華王韶華 副總經理,董事,董事會秘書 1970 年出生,中國國籍,本科學歷,工程師,歷任鐵道部北京木材防腐廠質量工程師,北京京精醫療設備有限公司質量管理工程師,北京國醫械華光認證有限公司高級審核員。歷任公司質量總監、副總經理,現任公司董事、副總經理、董事會秘書。 郭彥昌郭彥昌 董事，高級財務總監 1979 年出生，中國國籍，長春工程學院會計電算化大專學歷，注冊會計師。歷任安陽四方會計師事務所項目助理，中喜會計師事務所副總經理，遼寧罕王投資有限公司財務總監，201

26、7 年 1 月至 2019 年 6 月擔任愛博有限財務總監，2018年 3 月至 2019 年 6 月擔任愛博有限董事，2019 年 6 月至今擔任公司董事、財務總監。 賈寶山賈寶山 高級市場銷售總監 1979 年出生，中國國籍，北京中醫藥大學中醫骨傷科學學士。歷任北京百優普泰醫療品有限公司銷售代表，愛爾康（中國）眼科產品有限公司銷售代表、培訓經理、產品經理。2013 年 1 月至 2019 年 6 月擔任愛博有限市場銷售總監，2019年 6 月至今擔任公司高級銷售總監。 王曌王曌 高級技術總監 1981 年出生，中國國籍，高級工程師（教授級），哈爾濱工業大學光學工程博士。2011 年 8 月

27、至 2019 年 6 月歷任愛博有限高級研發工程師、研發經理、技術總監，2019 年 6 月至今擔任公司高級技術總監。2020 年 3 月至今擔任公司董事。 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 表表 3：愛博醫療核心技術人員：愛博醫療核心技術人員 姓名姓名 職位職位 人物介紹人物介紹 解江冰解江冰 董事長、總經理、實際控制人 統籌制定公司的研發方向，參與主要人工晶狀體材料的研發過程 王曌王曌 高級技術總監 管理公司各研發部門的日常事務，公司 A1-UV 高次非球面人工晶狀體、toric 人工晶狀體、NOR 型反幾何設計非球面角膜塑形鏡產品的主要設計者和項目負責人，與同仁醫院合作開發 AQ 型

28、非球面人工晶體，申請各項實用新型、發明專利60 余項，其中 PCT 國際發明專利 3 項，40 項已授權 隋信策隋信策 研發部經理 管理材料研發部門，為公司第二代人工晶狀體材料、人工晶狀體表面改性技術的發明人和研發負責人，主要負責眼科醫療器械高分子材料合成與改性（紫外線阻斷、藍光濾過功能的疏水性可折疊丙烯酸酯，彈性適中和全光譜速斷功能硅橡膠人工虹膜材料、較高折光指數和較低含水率的親水性丙烯酸酯），申請各項實用新型、發明專利 19 余項，其中 PCT國際發明專利 1 項，3 項已授權。 郭淑艷郭淑艷 研發項目主管 擔任高端屈光性產品多焦點和多焦點環曲面人工晶狀體的項目負責人，申請 19 項專利，

29、其中 3 項已授權。 禹杰禹杰 高級研發工程師 公司有晶體眼人工晶狀體和角膜接觸鏡材料的主要研發者，主攻丙烯酸酯類材料研發，申請 3 項專利。 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 5、 業績快速增長，盈利能力持續提升業績快速增長，盈利能力持續提升 公司業績處于快速增長期，公司業績處于快速增長期，營業收入從 2016 年的 0.44 億元增長到 2021 年的 4.33億元，CAGR 為 55.01%，扣非歸母凈利潤從 2016 年虧損 624.19 萬元增長至 2021 年的1.50 億元，增長強勁。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 3：公司近年收入規?？焖僭鲩L（億

30、元）公司近年收入規?？焖僭鲩L（億元） 圖圖 4：公司公司扣非歸母扣非歸母凈凈利潤高速增長（億元）利潤高速增長（億元） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 人工晶體和人工晶體和 OK 鏡收入合計占比鏡收入合計占比 95%。 人工晶狀體收入維持較快增長， OK 鏡近些年快速放量，2021 年 OK 鏡收入占比 24.73%，毛利占比 24.63%，人工晶體收入占比從 2016 年的93.58%下降到2021年的70.32%， 毛利占比從2016年的96.84%下降到2021年的72.59%。 圖圖 5：2016-2021 公司產品線收入構成公司產品線收入構成

31、 圖圖 6：2016-2021 公司產品毛利構成公司產品毛利構成 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司盈利能力持續改善。公司盈利能力持續改善。隨著高端晶體的上市及 OK 鏡的快速放量，公司毛利率持續提升，從 2016 年的 71.54%提升到 2021 年的 84.29%， 公司凈利率從 2016 年-3.42%提升至 2021年 38.74%，ROE 從 2016 年的-0.75%提升至 2021 年的 10.74%。 0.440.751.271.952.734.331.3171.86%69.72%53.73%39.88%58.61%0%20%40

32、%60%80%100%0123452016201720182019202020212022Q1收入收入YOY-0.06-0.010.090.640.901.500.5287.76%1317.62%582.80%41.22%66.91%65.15%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-0.10.10.30.50.70.91.11.31.51.7扣非歸母凈利潤YOY90.58%92.90%94.36%91.74%81.78%70.32%8.03%7.00%5.54%4.49%2.66%3.20%3.65%15.11%24.73%0.02%0.29%1.30%

33、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021人工晶狀體其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視光配套產品96.84%97.25%97.54%95.01%85.08%72.59%1.28%2.64%2.38%1.60%1.20%1.66%3.26%13.46%24.63%0.01%0.23%0.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021人工晶狀體其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視光配套產品 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 7：公司綜

34、合毛利率公司綜合毛利率穩中有升穩中有升 圖圖 8：公司近年凈利率與公司近年凈利率與 ROE 持續上升持續上升 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司業績快速增長，期間費用率逐步下降公司業績快速增長，期間費用率逐步下降。公司銷售費用率從 2016 年的 47.22%下降到 2021 年的 20.76%。管理費用率除 2017 年上升外逐年下降，從 2016 年的 25.92%下降到 2021 年的 12.99%，財務費用率維持較低水平，2021 年為-1.02%。公司研發費用率維持在 11%左右，研發投入占比穩定。 圖圖 9：公司期間費用率處于下降趨勢公

35、司期間費用率處于下降趨勢 資料來源：Wind，信達證券研發中心 二、 中國 OK 鏡市場潛力巨大，愛博醫療 OK 鏡迎來快速放量 1、 我國青少年近視率遠超歐美，國家持續加大近視防控我國青少年近視率遠超歐美，國家持續加大近視防控 我國青少年近視率高發，遠超歐美發達國家。我國青少年近視率高發，遠超歐美發達國家。由于戶外互動時間不足，持續近距離用眼時間過長，不科學使用電子產品等不良用眼行為普遍存在，我國青少年近視高發。2020 年衛健委調查數據顯示全國兒童青少年總體近視率為 52.7%。其中 6 歲兒童為 14.3%，小學生為35.6%，初中生為 71.1%，高中生為 80.5%。歐美發達國家的近

36、視率遠低于我國，美國、德國、英國近視率分別在 25%、15%、10%左右。 71.54%75.11%81.37%85.69%83.91%84.29%76.48%78.63%84.11%88.74%87.29%87.01%11.36%28.28%34.94%30.51%37.74%43.72%76.64%74.73%83.95%72.48%67.03%50.30%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201620172018201920202021綜合毛利率人工晶狀體其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視光配套產品-3.42%-5.49%15.99%33.69%35.

37、20%38.74%43.39%-0.75%-2.06%5.42%11.41%9.04%10.74%3.44%-10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022Q1凈利率ROE47.22%28.07%22.93%25.83%20.97%20.76%25.92%43.37%32.10%15.75%14.20%12.09%15.55%9.37%10.88%11.10%10.98%11.99%1.48%2.12%0.95%-2.56%-2.22%-1.02%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2016201

38、72018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 10：2020 年年兒童青少年兒童青少年近視率近視率處于較高水平處于較高水平 圖圖 11：中國青少年近視率高于歐美發達國家：中國青少年近視率高于歐美發達國家 資料來源：衛健委，信達證券研發中心 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 青少年近視率持續升高。青少年近視率持續升高。教育部定期開展的全國學生體質與健康調研結果顯示，隨著時間推移， 青少年近視率問題越來越嚴重。 小學生近視率從 2000 年的 23.17%提升至 2014 年的 45.71%，初中生

39、的近視率從 2000 年的 49.37%提升至 2014 年的 74.36%（注：由于抽樣數據不同，與衛健委 2020 年調查結果略有出入）。 表表 4：2000-2014 年期間學生近視率持續升高年期間學生近視率持續升高 20002000 20052005 20102010 20142014 小學 23.17% 31.67% 40.89% 45.71% 初中 49.37% 58.07% 67.33% 74.36% 高中 72.52% 76.02% 79.20% 83.28% 大學 81.58% 82.68% 84.72% 86.36% 資料來源：全國學生體質與健康調研結果，信達證券研發中心

40、國家重視兒童青少年近視防控工作國家重視兒童青少年近視防控工作。 根據 “十四五” 全國眼健康規劃 （2021-2025 年） ，“十四五”時期， 有效推進兒童青少年近視防控和科學矯治工作， 進一步提升白內障復明能力，逐步提高基層醫療衛生機構對糖尿病視網膜病變等眼底疾病的篩查能力， 推動角膜捐獻事業有序發展。到 2025 年，力爭實現以下目標：1、0-6 歲兒童每年眼保健和視力檢查覆蓋率達到 90%以上， 兒童青少年眼健康整體水平不斷提升。 2、 有效屈光不正矯正覆蓋率不斷提高，高度近視導致的視覺損傷人數逐步減少。3、全國 CSR 達到 3500 以上，有效白內障手術覆蓋率不斷提高。 表表 5：

41、近視防控及眼健康領域相關政策：近視防控及眼健康領域相關政策 政策政策 發 布發 布時間時間 發布單位發布單位 工作規劃工作規劃 2022 年全國綜合年全國綜合防控兒童青少年近防控兒童青少年近視重點工作計劃視重點工作計劃 2022年 3月30日 教育部 2022 年將重點放在了預防和監測上，鼓勵高校開設眼視光相關專業，培養近視防控、視力健康管理專門人才；加大對眼視光行業產業協同創新中心和“近視防控與診治”教育部工程研究中心的科技創新和推廣應用工作指導力度，充分發揮中醫藥在近視防控中的作用，推動各地有序開展中醫適宜技術防控兒童青少年近視試點工作 “十四五”全國“十四五”全國眼健康規劃眼健康規劃（2

42、021-2025年）年） 2022年 1月 衛健委 到 2025 年，力爭實現以下目標： 1、0-6 歲兒童每年眼保健和視力檢查覆蓋率達到 90%以上，兒童青少年眼健康整體水平不斷提升。 2、有效屈光不正矯正覆蓋率（以下簡稱“eREC”）不斷提高，高度近視導致的視覺損傷人數逐步減少。 3、全國 CSR 達到 3500 以上，有效白內障手術覆蓋率（以下簡稱 eCSC）不斷提高。 52.70%14.30%35.60%71.10%80.50%0%20%40%60%80%100%近視率52.70%25%15%10%0%10%20%30%40%50%60%中國美國德國英國兒童青少年近視率 請閱讀最后一頁

43、免責聲明及信息披露 http:/ 12 健康兒童行動提健康兒童行動提升計劃（升計劃（2021-2025 年）年） 2021年10月 衛健委 堅持兒童優先，共建共享。堅持預防為主，防治結合。到 2025 年，覆蓋城鄉的兒童健康服務體系更加完善，基層兒童健康服務網絡進一步加強，兒童醫療保健服務能力明顯增強，兒童健康水平進一步提高。同時，還提出了到 2025 年應達到的具體目標。 綜合防控兒童青綜合防控兒童青少年近視光明行動少年近視光明行動工作方案（工作方案（20212025 年）年） 2021年 5月 教育部、國家衛生健康委、市場監管總局等十五部門 合力開展兒童青少年近視防控光明行動，克服新冠肺炎

44、疫情影響，健全完善兒童青少年近視防控體系，到 2025 年每年持續降低兒童青少年近視率，有效提升兒童青少年視力健康水平。 兒童青少年防控兒童青少年防控近視系列手冊近視系列手冊 2020年10月 衛健委 針對性地將眼科專業知識轉換成科普知識和技能加以傳播，指導從事兒童青少年健康工作的人員做好近視防控 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2018 年教育部、衛健委等年教育部、衛健委等 8 部門聯合印發綜合防控兒童青少年近視實施方案。部門聯合印發綜合防控兒童青少年近視實施方案。方案提出的總體目標包括：1）到 2023 年，力爭實現全國兒童青少年總體近視率在 2018 年的基礎上每年降低 0.5 個

45、百分點以上，近視高發省份每年降低 1 個百分點以上。2）到 2030 年，實現全國兒童青少年新發近視率明顯下降，兒童青少年視力健康整體水平顯著提升，6 歲兒童近視率控制在 3%左右， 小學生近視率下降到 38%以下， 初中生近視率下降到 60%以下，高中階段學生近視率下降到 70%以下。 圖圖 12：2030 年我國青少年近視率防控目標年我國青少年近視率防控目標 資料來源：綜合防控兒童青少年近視實施方案，信達證券研發中心 2、 OK 鏡得到臨床認可并進入衛健委近視防控指南鏡得到臨床認可并進入衛健委近視防控指南 角膜塑形鏡（角膜塑形鏡（OK 鏡）是延緩近視的有效方式之一鏡）是延緩近視的有效方式之

46、一。2018 年 6 月，國家衛健委發布的近視防治指南指出，長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約 0.19 毫米/年。 角膜塑形鏡的近視矯正作用：角膜和晶狀體是主要的屈光介質，OK 鏡通過壓平角膜減小人眼屈光力，使成像焦點落在視網膜上，矯正了近視；OK 鏡采用與角膜表面幾何形態相逆反的特殊設計，通過戴鏡產生的機械力學及流體力學作用對角膜塑形，該塑形是可逆的。 角膜塑形鏡的近視延緩作用：近視型周邊離焦是 OK 鏡控制近視發展的主要理論。傳統的近視矯正措施（普通框架或者普通隱形眼鏡）使用凹透鏡發散外界光線，使經過眼球系統的中心焦點落在視網膜上， 但會造成邊緣光線的焦點落在視網膜后方， 造成

47、遠視型周邊離焦，引起眼球系統的調節反射，導致眼軸不斷生長增長、近視不斷加深。角膜塑形鏡直接改變角膜自身屈光力，僅削弱角膜中心的屈光力，從而僅使中心像點落在視網膜上，不會使邊緣像點落在視網膜之后，不會引起額外的調節反射和眼軸伸長，從而達到控制近視發展的效果。 15%36%72%81%3%38%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6歲兒童小學生初中生高中生20182030E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 13：角膜塑形鏡矯正近視的原理介紹角膜塑形鏡矯正近視的原理介紹 圖圖 14：角膜塑形鏡延緩近視發展原理：角膜塑形鏡延緩近視發展原理介

48、紹介紹 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 角膜塑形鏡是隨著 20 世紀 60 年代硬性角膜接觸鏡的應用與推廣而發展起來的。第一代角膜塑形鏡材料為聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）一弧設計，使用過程中對角膜弧度產生影響，透氧性能差，故不能長期佩戴，效果不顯著。1971 年第二代塑形鏡三弧面設計，3-4 個月內定期更換 3-4 副鏡片， 循序漸近的方式矯正近視， 最大限度可以矯正 300 度左右。 1995年第三代產品將鏡片內表面設計為 4 個以上弧面，同時采用了中高透氧和較好濕潤性能的鏡片材料，以及高旋轉速度的切削工藝，無須定期更換多副鏡片，矯正近

49、視的最大限度達到400 度，鏡片穩定性增強。2002 年第四代高透氧系數材料制作的夜戴型角膜塑形鏡，擁有基弧區、反射弧區、定位弧區和周邊弧區，其中定位弧和反轉弧采用多弧設計，鏡片穩定性強，佩戴舒適，使用人群的主體變為青少年。 角膜塑形鏡改進方向主要在材料、光學設計和工藝上。首先，材料方面選用更高透氧系數的材料，同時材料的生物力學性能、表面親水特性等對佩戴舒適性、塑形有效性有較大影響。 設計方面角膜塑形鏡將采用提高矯正度數范圍和佩戴舒適型的鏡片， 從一弧設計到目前四個弧區以及多個弧段的設計矯正效果更佳。 表表 6：角膜塑形鏡技術迭代過程：角膜塑形鏡技術迭代過程 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達

50、證券研發中心 與其他近視矯正方案相比，OK 鏡最大的優點在于能夠控制近視度數發展，而且晚上佩戴，白天無需佩戴即可恢復正常視力，更加美觀也更加方便。但 OK 鏡價格較高，導致市場滲透率偏低。 表表 7：不同近視矯正方案比較：不同近視矯正方案比較 框架眼鏡框架眼鏡 軟性接觸鏡軟性接觸鏡 普通硬性角膜接觸鏡普通硬性角膜接觸鏡 角膜塑形鏡（角膜塑形鏡（O OK K 鏡）鏡） 矯正手術矯正手術 代表產品 寶島眼鏡 博士倫隱形眼鏡 愛博醫療 RGP 愛博醫療普諾瞳 激光手術/晶體植入 適用人群 所有人群 成年人 青少年及成年人 8 歲以上，青少年為主 18 歲以上 代際 示意圖 材料 鏡片 效果 第一代第

51、一代（1950-1970） 聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）產品獲批上市 一弧設計 透氧性能差，不能長期佩戴，效果不顯著 第二代第二代（1971-1994） 聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA） 3 個固定弧面 3-4 個月內定期更換 3-4 副鏡片，循序漸近矯正近視，最大限度可以矯正 300 度左右 第三代第三代（1995-2001） PMMA 中添加硅膠或氟-硅膠 4 個以上弧面 鏡片日戴，無須定期更換多副鏡片，矯正近視的最大限度達到 400 度，鏡片穩定性增強 第四代第四代（2002-） 透氧性系數更高材料，例如氟化硅氧烷聚合物 4 個弧區，每個弧區多個弧段 鏡片夜戴，鏡片穩定性強，佩戴舒適，使用人

52、群的主體變為青少年 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 佩戴方式 白天佩戴 白天佩戴 白天佩戴 晚上佩戴，白天取下 / 安全性 安全 如未正確佩戴可能有輕微并發癥 如未正確佩戴可能有輕微并發癥 如未正確佩戴可能有 輕微并發癥 極少數出現術后并發癥 費用 數百元 數百元 2000-4000 元/副， 2 年使用壽命 0.8-1.5 萬元， 1.5-2 年使用壽命 1.5-3 萬元 資料來源：中華醫學會，信達證券研發中心 衛健委發布的 近視防控指南 指出， 長期佩戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約0.19毫米/年。眼軸與近視正相關，眼軸每增長 1 毫米，近視增長 275-30

53、0 度。充足的臨床證據顯示 OK 鏡可有效減緩青少年近視的發展，得到臨床專家廣泛認可，已得到多個專家共識的共同推薦。2018 年國家衛健委將 OK 鏡納入近視防治指南，進一步強化了 OK 鏡在青少年近視防控的臨床應用。 表表 8：OK 鏡控制近視度數發展的專家共識和指南鏡控制近視度數發展的專家共識和指南 機構機構 時間時間 文件文件 主要內容主要內容 中華醫學會 2012 硬性透氣性接觸鏡臨床驗配專家共識 OK 可以暫時性降低一定量的近視度數，近視矯正度數不超過 600 度，適用于近視度數發展較快的少年，并規定了明確的驗配流程 國際角膜塑形學 亞洲分會 2016 中國角膜塑形用硬性透氣接觸鏡驗

54、配管理專家共識 角膜塑形鏡不僅能夠暫時降低近視度數，還可以明顯減緩近視的發展 中華醫學會 2017 兒童屈光矯正專家共識 （2017） 相對框架眼鏡，角膜塑形鏡可以控制 32%63%的眼軸增長量 衛健委 2018 近視防治指南 長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約 0.19 毫米/年 資料來源：中華醫學會等官網，信達證券研發中心 支付能力提升有助于提高支付能力提升有助于提高 OK 鏡可及性。鏡可及性。 隨著我國經濟水平持續提升， 我國人均可支配收入和人均消費支出均出現持續快速增長，增速維持在 8-9%左右。隨著經濟水平提升，居民的消費層次也在持續提升。 尤其是和醫療和教育領域， 成為消

55、費能力增長后最大的受益領域。 圖圖 15：我國人均可支配收入增長趨勢：我國人均可支配收入增長趨勢 圖圖 16：我國人均消費支出增長趨勢：我國人均消費支出增長趨勢 資料來源：統計局，信達證券研發中心 資料來源：統計局，信達證券研發中心 3、 OK 鏡滲透率僅鏡滲透率僅 1-2%左右，市場空間巨大左右，市場空間巨大 2018 年我國近視總人數達到 4.5 億左右，據世衛組織報告顯示，2020 年我國近視總人數達1831120167219662382125974282283073305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201320142015201620

56、1720182019人均可支配收入（元）1322014491157121711118322198532155905,00010,00015,00020,00025,0002013201420152016201720182019人均消費支出（元） 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 到 6 億，中國城市的青少年近視發病率高達 67%。OK 鏡目標人群為 8 歲及以上，主要使用者以青少年為主。2018 年我國 8-18 歲青少年總人數接近 1.79 億人，近視人數約 1.05 億人。 表表 9：2018 年我國年我國 8-18 歲近視人群數量歲近視人群數量 在校人數（萬人）在校人

57、數（萬人） 近視率近視率 近視人數（萬人）近視人數（萬人） 8-12 歲 7989 36% 2876 13-15 歲 4809 72% 3462 16-18 歲 5120 81% 4147 合計 17918 10486 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 中國大陸的 OK 鏡滲透率遠低于中國臺灣和中國香港地區。 從角膜接觸鏡 （隱形眼鏡+OK 鏡等）的滲透率來看，中國臺灣和中國香港地區的滲透率分別是 26%和 35%，而中國大陸只有 8%。 從 OK鏡占角膜接觸鏡的比例來看， 中國臺灣和中國香港地區分別是 3.57%和 5.91%，中國大陸只有 1.12%。中國大陸地區的 OK 鏡滲透

58、率遠低于中國臺灣和香港地區。 表表 10：中國不同地區：中國不同地區 OK 鏡滲透率鏡滲透率 角膜接觸鏡滲透率角膜接觸鏡滲透率 O OK K 鏡占角膜接觸鏡的比例鏡占角膜接觸鏡的比例 中國香港 35% 5.91% 中國臺灣 26% 3.57% 中國大陸 8% 1.12% 資料來源：觀研報告，信達證券研發中心 近年來我國眼科醫療服務市場高速擴容，尤其是民營眼科醫院數量持續增長，2019 年我國共有 945 家眼科?？漆t院，其中 94%為民營眼科醫院。民營眼科醫院的數量從 2015 年的397 家增長到 2019 年的 890 家，年均復合增速達到 22%。我國眼科執業（助理）醫師的數量也持續增長

59、，2015-2019 年期間接近翻倍增長。眼科醫療服務市場持續增長，有助于提高全民眼睛保護意識，助推 OK 鏡市場持續擴容。 圖圖 17：我國眼科醫院數量增長趨勢：我國眼科醫院數量增長趨勢 圖圖 18：我國眼科醫院執業（助理）醫師數量：我國眼科醫院執業（助理）醫師數量 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 中國角膜塑形鏡市場需求旺盛。 在青少年近視率不斷提高與日漸迫切的視力改善需求下，根據中國醫療器械行業協會眼科及視光學分會驗配量的測算，2015 年角膜塑形鏡滲透率約0.51%，公司預計 2025 年角膜塑形鏡在全國 8-18 歲近視青少年中的滲透率約 3

60、.15%，以1500 元/副作為廠家或進口總代理商的平均銷售價格，公司預計 2025 年達到 46.67 億元。 235 271 313 347 397 485 590 709 890 53 55 58 56 58 52 51 52 55 01002003004005006007008009001,000201120122013201420152016201720182019民營眼科醫院公立眼科醫院5365 6042 6981 7664 8702 9932 11908 14024 16845 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000

61、201120122013201420152016201720182019執業(助理)醫師數量 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 圖圖 19：中國角膜塑形鏡滲透率逐步提升：中國角膜塑形鏡滲透率逐步提升 圖圖 20：中國角膜塑形鏡市場空間逐步擴大（億元）：中國角膜塑形鏡市場空間逐步擴大（億元） 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 4、 OK 鏡復購率高，國產企業份額持續提高鏡復購率高，國產企業份額持續提高 OK 鏡屬于第三類醫療器械，行業監管十分嚴格。我國目前有 11 家企業擁有 OK 鏡注冊批文，進口企業包括歐幾里得

62、、露晰得等，國產企業即中國大陸的歐普康視和愛博醫療、以及中國臺灣地區的亨泰。2008 年歐普康視獲得國產批文，直到 2019 年愛博醫療才獲批了第二個國產批文，在此期間曾有多家企業的注冊申請未獲批。 表表 11：國內獲批的：國內獲批的 11 款角膜塑形鏡產品對比款角膜塑形鏡產品對比 品牌 注冊人 產地 鏡片材料來源 設計 透氧系數 濕潤角 作用方式 獲批度數范圍 散光范圍 DreamVision，夢戴維 歐普康視 中國 博士倫 VST 100 49 日戴、夜戴或日夜交替配戴 -0.50D-6.0D之間 1.5D 以內 C&E C&EGPSpecialists（2020 年被Cooper 收購）

63、 美國 Paragon VST 75 42 夜戴 -1.0D-3.0D之間 1.5D 以內 Euclid Euclid 美國 博士倫 VST 127 36 夜戴 -5D 之內 1.5D 以內 阿爾法 阿邇發集團株式會社 日本 博士倫 VST，配適弧 2段球面 104 35 夜戴 -5D 之內 1.0D 以內 亨泰 亨泰光學 中國臺灣 博士倫 VST 90 30 夜戴 -4D 之內 1.50D 以內 Lucid 韓國露晰得 韓國 博士倫 VST 100 49 夜戴 -5D 之內 2D 以內 DreamLite Procornea（2017 年被Cooper 收購） 荷蘭 博士倫 VST 100

64、49 夜戴 -0.75D-4.50D之內 1.50D 以內 CRT（依視路代理） PARAGON（2017 年被Cooper 收購） 美國 Paragon CRT，配適弧直線段 75 42 夜戴 -4D 之內 1.5D 以內 普諾瞳普諾瞳 愛博醫療愛博醫療 中國中國 Contamac。自。自制高透氧的氟硅制高透氧的氟硅丙烯酸酯聚合物丙烯酸酯聚合物材料片材料片 VST,全全弧段非弧段非球面球面 125 43 夜戴夜戴 -1.0D-4.0D之內之內 順規則散光度數不超過順規則散光度數不超過1.75D，逆規則散光不，逆規則散光不超過超過 1.5D 邁兒康（昊海生科代理） 亨泰光學 中國臺灣 博士倫

65、VST,全弧段非球面 141 49 夜戴 -4.0D之內 1.50D 以內 152.01181.64216.71259.52311.141.52%1.82%2.19%2.62%3.15%0%1%1%2%2%3%3%4%0501001502002503003502021E2022E2023E2024E2025E目標患者人數(單位：萬）滲透率22.827.2532.5138.9346.6719.52%19.30%19.75%19.88%0%5%10%15%20%25%010203040502021E2022E2023E2024E2025E市場空間YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:

66、/ 17 天津視達佳 中國 夜戴 1.0D-4.0D 之內 1.50D 之內 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司年報，信達證券研發中心 OK 鏡屬于定制化產品，患者對 OK 鏡品牌的黏性很高，輕易不會更換 OK 鏡品牌。隨著使用時間延長，鏡片會出現不同程度的磨損，影響近視控制效果及佩戴舒適度，因此一般 1.5-2 年左右需要換鏡。OK 鏡對近視控制的效果良好，用戶復購率很高，且用戶需要定期復查和購買清洗液等配套產品，用戶黏性高。2018 年歐普康視、露晰得、歐幾里得、亨泰、阿爾法市占率分別為 24%、22%、18%、15%、14%。 愛博醫療的普諾瞳角膜塑形鏡 2019 年在國內獲批，憑借產品

67、非球面設計和高透氧率等優良性能，近些年快速增長。2021 年，愛博醫療 OK 鏡實現 21.5 萬片的銷售量，市場份額約7%。 圖圖 21：2018 年角年角膜塑形鏡市場份額膜塑形鏡市場份額 資料來源：中國產業信息網，信達證券研發中心 OK 鏡驗配復雜，專業視光師資源稀缺。由于眼科醫生工作繁忙，大多數 OK 鏡由眼視光專業技師（視光師）在眼科醫生的指導下負責驗配。OK 鏡驗配流程復雜，涉及顯微鏡、眼壓計、眼底鏡、角膜地形圖儀等多種設備，檢查項目有 10 余項，對視光師的專業技能要求很高。我國開設眼視光學專業（培養視光師）和眼視光醫學專業（培養視光醫師）的高校分別為 37 所和 21 所，眼視光

68、專業醫師和視光師數量嚴重不足。2019 年我國眼科醫院的專業技師（包括但不限于視光師）只有 2289 名，不到眼科執業醫師數量的 14%。 表表 12：OK 鏡驗配檢查項目鏡驗配檢查項目 檢查項目檢查項目 說明說明 視力檢測 檢查近視度數 屈光檢測 包括主觀和客觀檢影驗光，兒童需睫狀肌麻痹驗光 角膜曲率檢測 采用電腦自動曲率儀或者手動角膜曲率儀測定配戴者雙眼兩個主子午向角膜中心曲率 角膜地形圖檢測 采用角膜地形圖儀測定配戴者雙眼角膜的幾何形態，分析配戴眼的角膜散光和角膜 e 值 角膜直徑檢測 采用裂隙燈顯微鏡的刻度，目鏡測定角膜的直徑 角膜厚度檢測 采用 A 型超聲波或其他光學儀器測量測定配戴

69、者雙眼的角膜厚度 角膜內皮檢查 采用非接觸式角膜內皮細胞顯微鏡，拍攝并獲得細胞密度、平均細胞面積、變異系數和六歐普康視, 24%路西得, 22%歐幾里得, 18%亨泰, 15%阿爾法, 14%DreamLite, 5%菁視, 2% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 角形細胞比率的參數，作為戴鏡前的基礎數據以觀察戴鏡對角膜內皮細胞的影響 眼軸長檢測 采用 A 型超聲波或其他光學儀器測量配戴者雙眼軸長 眼壓檢測 采用非接觸眼壓計測量配戴者雙眼眼壓。國人的眼壓均值為 1121mmHg，由眼壓決定的球壁硬度構成角膜塑形的后模量，影響鏡片的塑形效率 外眼部常規檢查 檢查外觀、眼瞼、淚

70、器、瞼結膜、球結膜、角膜、前房、房水、虹膜、瞳孔和晶狀體 眼底檢查 采用眼底鏡檢查配戴者雙眼眼底，排除嚴重的視網膜及視神經病變。 淚液膜分析 測定淚液分泌量、存儲量，檢測淚液膜破裂時間，利用淚膜鏡檢查評價淚液膜表面性狀 資料來源：接觸鏡驗配技術，信達證券研發中心 眼科醫院專業視光師缺乏，為提高 OK 鏡驗配效率，OK 鏡生產企業和推廣商紛紛培養自己的視光師團隊，為醫院和視光中心提供 OK 鏡驗配服務的同時，也有助于自身品牌推廣。 圖圖 22：我國眼科醫院專業技師（含視光師）數量：我國眼科醫院專業技師（含視光師）數量 資料來源：Wind，信達證券研發中心 5、 愛博醫療愛博醫療 OK 鏡處于快速

71、放量期鏡處于快速放量期 公司公司 OK 鏡維持快速放量趨勢。鏡維持快速放量趨勢。公司于 2019 年獲得 OK 鏡的批件，憑借非球面基弧設計和人工晶體的渠道協同，2021 年 OK 鏡收入規模達到 1.07 億元，同比增長 159.55%，銷量達到 21.5 萬片，同比增長 110.78%，維持強勁增長勢頭。 公司在視光領域拓展 OK 鏡配套產品的研發，多功能硬性接觸鏡護理液于 2022 年 2 月份獲批上市，硬性接觸鏡酶清潔劑處于注冊階段，有晶體眼人工晶體處于臨床階段，有望豐富視光領域的產品管線。 圖圖 23：公司角膜塑形鏡銷售收入高速增長（百萬元）公司角膜塑形鏡銷售收入高速增長（百萬元）

72、圖圖 24：公司角膜塑形鏡銷售量快速放量（萬片）公司角膜塑形鏡銷售量快速放量（萬片） 612 702 819 956 1036 1208 1533 1800 2289 05001,0001,5002,0002,500201120122013201420152016201720182019專業技師數量7.1241.26107.09479.49%159.55%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%020406080100120201920202021OK鏡收入YOY2.310.221.5343.48%110.78%0%50%100%150%2

73、00%250%300%350%400%0510152025201920202021OK鏡銷售量（萬片）yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 三、 人工晶體：國產替代正當時 1、 愛博醫療：國產中高端人工晶體標桿愛博醫療：國產中高端人工晶體標桿 公司產品主打中高端路線，普諾明系列人工晶體種類豐富，材料多為疏水性丙烯酸酯，在降低后發性白內障(PCO)、眼內植入長期穩定性、力學機械強度等方面較親水性丙烯酸酯材質具有優墊。為了滿足臨床實際需求，人工晶狀體及白內障手術向預裝、微創、精準化及個性化發展，公司

74、在探索附加防藍光、肝素表面改性等改良功能。 公司在國內已獲批 5 個人工晶狀體系列產品注冊證， 多焦點人工晶狀體、 三焦散光矯正人工晶狀體、大景深（EDOF）人工晶狀體等高端產品分別處于產品注冊、臨床試驗、臨床前階段，研發管線豐富，產品持續迭代升級。 表表 13：公司主要人工晶體產品：公司主要人工晶體產品概覽概覽 產品名稱 產品型號 醫療器械分類 獲批時間 功能及用途 材料 光學與結構設計 產品定位 可折疊一件式人工晶狀體 A1-UV/A2-UV/ALD 類醫療器械 2014 年7 月 用于成年人白內障摘除手術后無晶狀體眼的視力矯正 疏水性丙烯酸酯添加紫外線吸收劑 單焦， 屈光度范圍：-10.

75、0+36.0DA1-UV：高次非球面，總直徑13mm，光學區直徑 6mm A2-UV：非球面，總直徑12.5mm，光學區直徑 5.5mm ALD：高次非球面，總直徑13.5mm，光學區直徑 6.5mm 中端 Toric 型散光矯正人工晶狀體（含預裝式 AT1BH/AT2BH/AT3BH/AT4BH/AT5BH/AT6BH 類醫療器械 2016 年11 月 用于成年患者無晶體眼和原發性角膜散光摘除白內障后的視力矯正，旨在改善遠視力，減少殘余散光度并且減少對遠視力眼鏡的依賴 疏水性丙烯酸酯添加紫外線吸收劑和藍光吸收劑表面經肝素處理 單焦，高次非球面，復合環曲面，屈光度范圍+5.0+36.0D,柱鏡

76、度+1.0D+4.5D 高端 預裝型人工晶狀體“普諾特” AQBH/AQBHL 類醫療器械 2018 年2 月 用于成年人白內障摘除手術后無晶狀體眼的視力矯正 疏水性丙烯酸酯添加紫外線吸收劑和藍光吸收劑表面經肝素處理 單焦，高次非球面，屈光度范圍-10.0+36.0D 總直徑 13.0mm 光學區直徑 6.0mm 高端 人工晶狀體（含預裝式） AQUX AQBXL22 AQBXL24 AQBXL28 A1UL22 A1UL24 A1UL28 歐盟認證b 類，A1UL22、A1UL24、A1UL28是國內類醫療器械 2020 年5 月 用于成年人白內障摘除手術后無晶狀體眼的視力矯正 疏水性丙烯酸

77、酯A1UL 系列和AQUX 系列添加紫外線吸收劑，AQBXL 系列添加紫外線吸收劑和藍光吸收劑 單焦，高次非球面屈光度范圍-10.0+36.0D 總直徑 13.0mm 光學區直徑 6.0mm，預裝型 高端、外銷型 動物用晶體 動物晶體-犬 D-13 動物晶體-貓 C-13 非醫療器械 2019 年7 月 用于動物白內障手術中被摘除的天然晶狀體 疏水性丙烯酸酯 非球面菲涅爾衍射環 C-13:+53.5DD-13:41.0D 中端 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司公告，信達證券研發中心 表表 14：公司人工晶體覆蓋價格帶：公司人工晶體覆蓋價格帶概覽（元）概覽（元） 技術特點 公司產品型號 公司進

78、院價格 同類產品型號 同類產品中標/掛網價格 疏水，防紫外，單焦，非球面 A2-UV 1750.24 強生 ZCB00 3000 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 疏水，防紫外，單焦，非球面（高次） A1-UV 1990.90 博士倫 MX60 3000 疏水，防紫外，單焦，非球面（高次），大直徑 ALD 3500 LenstecSOFTECHDO 4300 疏水，防紫外/藍光，肝素，單焦，環曲面 Toric 5780 愛爾康 SN6AT2-9 強生 ZMT150,ZMT225,ZMT300,ZMT400 蔡司 ATTORBI709M,ATTORBI709MP 5499 6

79、900 7200 疏水， 防紫外/藍光， 肝素單焦， 非球面 （高次） AQBH 3800 愛爾康 SN60WF 豪雅 iSert251 2925 4770 疏水，防紫外/藍光，肝素，單焦，非球面（高次），預裝 AQBHL 4500 蔡司 CTLucia601PY 豪雅 VivinexXY1 6800 6300 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 2、 人工晶體市場空間人工晶體市場空間大，手術率有較大提升空間大，手術率有較大提升空間 第七次人口普查數據顯示， 我國 60 歲及以上老年人口數達到 2.64 億人， 占比 18.7%，較 2010 年變動 5.44pct， 65 歲以上老年

80、人 1.91 億人， 占比 13.5%， 較 2010 年變動 4.63pct。根據愛博醫療招股書，60-89 歲老年人白內障發病率約 80%，90 歲以上人群白內障發病率達到 90%以上，我國白內障市場潛在規模較大。 近年來，我國每百萬人白內障手術率(CSR)的提升直接促進了人工晶體市場的增長。至2018 年末，我國 CSR 已達 2662 例，但相較于全球其他國家，我國 CSR 還有很大的增長空間，2011 年，法國、美國等發達國家的 CSR 已達 10000 例，澳大利亞已達到 9500 例，印度 CSR 超過 5000 例。 圖圖 25：第七次人口普查人數第七次人口普查人數（億人）（億

81、人） 圖圖 26：全球主要國家白內障手術率全球主要國家白內障手術率 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 以中端人工晶體產品市場份額 50%，低端人工晶體市場份額為 30%，高端人工晶體市場份額 10%， 基礎人工晶體市場份額 10%， 估算人工晶體平均價格 3115 元， 以手術率 0.39%測算中國潛在市場空間 25.66 億元。 表表 15：2019 我國人工晶體各梯隊價格情況我國人工晶體各梯隊價格情況 產品梯隊產品梯隊 進院價格區間進院價格區間 平均進院價格平均進院價格 市場占比市場占比 市場規模市場規模（億元）（億元） 高端 4500-2300

82、0 12000 10% 9.89 中端 1600-4500 3050 50% 12.56 低端 800-1600 1200 30% 2.97 2.53 8.94 2.64 0123456789100-14歲155960歲及以上1%0.95%0.50%0.27%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%法、美等發達國家澳大利亞印度中國 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 基礎 100-500 300 10% 0.25 合計 25.66 資料來源：愛博醫療招股書，信達證券研發中心 圖圖 27：2016-2025 白內障手術量穩步上升白內障手術量穩步上升

83、 圖圖 28：人工晶狀體市場規模穩步提升人工晶狀體市場規模穩步提升 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 3、 國產人工晶體市場占比國產人工晶體市場占比 20%附近，中高端產品占比較低附近，中高端產品占比較低 2017 年、2018 年，國內人工晶狀體市場規模約為 305 萬片、370 萬片，其中國產品牌約 49-54 萬片、70-75 萬片，進口品牌約占 251-256 萬片、295-300 萬片，人工晶狀體行業仍處于進口品牌占據絕大多數市場份額，國產化率約為 16%-18%、19%-20%，處于較低的發展階段。 2021 年愛博醫療人工晶體銷

84、售量 70 余萬片，我們公司預計市場份額在 16%左右，占據大部分國產份額。 圖圖 29：國產人工晶體市場占有率低國產人工晶體市場占有率低 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 人工晶狀體可分為高、中、低端及基礎款產品。國內市場中，高端人工晶狀體由外資企業主導，代表品牌有愛爾康、強生等；中端人工晶狀體梯隊由內外資企業共同組成，代表品牌有愛博諾德、卡爾蔡司等；低端人工晶狀體主要是國產品牌，代表企業有愛銳、蕾明視康等。 2070220526622662138213901395140028530537043005010015020025030035040005001000150020002

85、50030002016201720182019白內障 CSR全國人口（百萬）白內障手術量（萬例）19.6721.0325.4725.666.91%21.11%0.75%0%5%10%15%20%25%0510152025302016201720182019市場規模（億元）yoy進口品牌, 80%國產品牌, 20% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 高端人工晶狀體具有較高技術含量，核心技術開發難度較高，批件申請困難，如散光糾正型、預裝、多焦點、藍光過濾等各類高端屈光性人工晶狀體。中端人工晶狀體采用了軟式可折疊材料，與低端或基礎款相比，或是增加了不同的設計，價格相對中等，如非球

86、面人工晶狀體，目前為公司主流產品。低端或基礎款人工晶狀體，指各類由硬性材料制成的或者是球面設計的復明型人工晶狀體， 涉及的技術在領域內已公知且已廣泛普及， 產品價格較為便宜，批件申請較容易。 表表 16：國內主要人工晶體產品：國內主要人工晶體產品 公司名稱 成立時間 公司產品 蘇州六六視覺科技股份有限公司 1956 年 后房人工晶狀體 人工晶狀體 河南宇宙人工晶狀體研制有限公司 1991 年 4 月 折疊式人工晶狀體 一件式后房型人工晶狀體 三件式后房型人工晶狀體 寧波艾克倫醫療科技有限公司 2002 年 12 月 24 日 人工晶狀體 天津世紀康泰生物醫學工程有限公司 2008 年 12 月

87、 22 日 后房人工晶狀體 無錫蕾明視康科技有限公司 2010 年 預裝式非球面人工晶狀體，一件式折疊人工晶狀體 愛博諾德（北京）醫療科技股份有限公司 2010 年 人工晶狀體， 人工晶狀體， 可折疊一件式人工晶狀體 杭州愛晶倫科技有限公司 2015 年 1 月 12 日 有晶體眼后房屈光晶體 愛爾康（美國） 1945 年 自然視覺三焦晶體、丙烯酸人工晶狀體等多款高端人工晶體 強生（美國） 1887 年 單件式復曲面人工晶狀體、AR40e 三片式可折疊球面人工晶體等 博士倫（美國） 1998 年 PMMA 后房屈光晶體 蔡司（德國） 1846 年 CT SPHERIS 203P 球面人工晶體、

88、CT ASPHINA 603P 非球面人工晶體等 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司年報，信達證券研發中心 現階段人工晶狀體主要的先進技術由國際四大眼科醫療器械公司，包括愛爾康、強生、博士倫、蔡司掌握，這四大公司占據國際人工晶狀體市場的主要份額。根據愛爾康公司的報告及估算，2017 年全球人工晶狀體市場中，愛爾康市場份額占 31%，強生占 22%，博士倫占 6%，蔡司占 4%，以上四家共占 63%全球市場份額。 其中，單焦點人工晶狀體占比高達 67.4%，份額穩居細分領域第一位。其次，老視糾正型人工晶狀體（主要是多焦點）、Toric 人工晶狀體、有晶體眼人工晶狀體（Phakic）、術后可調節人

89、工晶狀體（Post-opAdjustable）的占比分別為 18.0%、9.5%、4.2%和 0.9%。目前人工晶狀體以單焦點產品為主，隨著產品技術創新和社會經濟發展，多焦點、散光矯正等其他類型人工晶狀體增速將更快。 圖圖 30：全球人工晶體市場競爭格局全球人工晶體市場競爭格局 圖圖 31：全球人工晶狀體市場細分全球人工晶狀體市場細分 資料來源：愛博醫療招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 愛爾康, 31%強生, 22%博士倫, 6%蔡司, 4%其他, 37%單焦點人工晶體, 67.40%老視糾正性（多為多焦點）, 18%Toric人工晶體, 9.50%有晶體眼人

90、工晶體, 4.20%術后可調節人工晶體, 0.90% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 4、 憑借全產品線布局，借助集采持續擴大市場份額憑借全產品線布局，借助集采持續擴大市場份額 自 2019 年下半年以來，各省市通過獨立或參與省級聯盟的方式已基本至少完成一輪人工晶體集采。愛博醫療憑借低中高端產品線全覆蓋，市場份額有望逐步擴大。 愛博的高端產品 Toric 型散光矯正、AQBH/AQBHL 在集采中選，隨著后續高端晶體不斷迭代升級，我們預計人工晶體的價格保持穩定。 表表 17：人工晶體集采情況：人工晶體集采情況 開始時間開始時間 執行時間執行時間 地區地區 公司影響公司影響

91、 2019.06 2019.08 安徽 愛博諾德平均降價 18.1%，公立醫療機構須確保一年內采購使用量不得低于 2018 年度該產品的80% 2019.09 2020.01 江蘇 愛博醫療未入圍 2020.01 2020.05 九省市“3+6”聯盟：北京、天津、黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、山西、山東 人工晶體擬中選價平均降幅 54.21%，最高降度 84.73% 2020.07 十省聯盟：陜西、寧夏、甘肅、青海、新疆、新疆建設兵團、湖南、廣西、貴州和海南 17 組晶體，采購量達 16.9 萬片，分別為單焦球面親水一件非預裝 單焦球面親水一件預裝、單焦球面疏水三件非預裝、單焦球面疏水三件預裝、

92、單焦球面疏水一件非預裝、單焦非球面親水一件非預裝、單焦非球面親水一件預裝、單焦非球面疏水三件非預裝、單焦非球面疏水三件預裝、單焦非球面疏水一件非預裝、單焦非球面疏水一件預裝、雙焦衍射、雙焦區域折射、三焦衍射、連續視程、散光單焦、散光多焦 2020.08 2020.12 上海 未入選 2020.12 2021.01 河南 人工晶體 8 個分組平均降幅 56.3%，最高降幅達 85.69%，愛博醫療單焦點非球面非預裝 疏水可折疊一件式人工晶狀體、單焦點非球面預裝疏水入選 2021.02 2021.05 廣東、江西、河南三省 中選價格平均降幅 55.13%，最高降幅 81.8%。愛博軟性非球面單焦疏

93、水，單焦散光（預裝，非預裝）入選 2021.04 2021.06 福建 單焦點人工晶體平均降幅 53.60% 2021.09 浙江、湖北 中選的人工晶體包括預裝式非球面人工晶體、折疊式非球面人工晶體等九個品種；平均降幅達40%，最大降幅達 73.46% 2021.11 2022.05 京津冀“3+N”等十四省 在 2021 年平均降幅 16.4%的基礎上，平均降幅 16.9%， 資料來源：各省市醫藥聯合采購辦公室、醫保局，信達證券研發中心 人工晶狀體銷量穩步增長，平均單價略有上升。2019 年各地開始對人工晶狀體集采以來，公司產品銷量繼續較快增長，2020 年在有疫情影響下銷售 50 萬片(+

94、20.33%）。隨著高端產品 AQBH/AQBHL 和 Toric 系列集采中選，公司人工晶體平均單價穩中有升，2019年、2020 年、2021 年分別為 431 元/片（+10.61%）、447 元/片（+3.63%）、434.3 元/片（-2.1%）。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖圖 32：公司人工晶體價格保持穩定：公司人工晶體價格保持穩定（元（元/片）片） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 5、 公司公司人工晶體人工晶體銷售維持快速增長，高端人工晶體占比逐步提高銷售維持快速增長，高端人工晶體占比逐步提高 公司公司高端人工晶體高端人工晶體市場認可度和收入占

95、比不斷提高市場認可度和收入占比不斷提高。A1-UV/A2-UV/ALD 三款中端人工晶狀體產品，銷量從 2017 年的 17.0 萬片增加至 2019 年的 32.8 萬片，2018、2019 年高端人工晶狀體產品 AQBH/AQBHL 銷量分別為 0.99 萬片、5.49 萬片，銷售量增長迅速，收入占比分別為 7.35%、24.33%，高端產品市場認可度和收入占比進一步提升，公司盈利能力持續增強。 公司人工晶體銷售規模及銷售量快速增長，2021 年人工晶體銷售收入為 3.05 億元，同比增長 36.77%，銷售量為 70.1 萬片，同比增長 40.2%。 圖圖 33：公司公司人工晶體銷售收入

96、穩步上升人工晶體銷售收入穩步上升 圖圖 34：公司公司人工晶體銷售人工晶體銷售量量穩步上升穩步上升 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司公告，信達證券研發中心 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司公告，信達證券研發中心 6、 公司以經銷為主，覆蓋終端醫院數快速增長公司以經銷為主，覆蓋終端醫院數快速增長 公司國內銷售以經銷為主、直銷為輔的銷售模式。經銷收入占比持續提高，2021 年經銷占比 79.22%，直銷占比 20.12%。 公司服務的終端醫院數量持續增長，普諾明上市以來，覆蓋終端醫院數從 2019 年的1000 余家增長到 2021 年的 2000 余家，渠道覆蓋能力不斷增強。 475398.

97、7389.7431446.6434.30100200300400500201620172018201920202021396911717222330576.92%69.57%47.01%29.65%36.77%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0100200300400201620172018201920202021銷售收入（百萬元）yoy8.317.129.738.35070.173.68%28.96%30.55%40.20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080201620172018201920202021銷售數量（萬

98、片）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 圖圖 35：愛博愛博醫療以經銷模式為主醫療以經銷模式為主 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司年報，信達證券研發中心 7、 持續加大研發投入，高端產品進入收獲期持續加大研發投入，高端產品進入收獲期 2021 年研發投入達 6632 萬，同比增長 66%，占到營收的 15.3%。公司從成立至今，持續加大研發投入，研發投入占比穩定在 15%附近。 圖圖 36：愛博愛博醫療醫療研發投入研發投入強度強度大大（萬元）（萬元） 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司年報，信達證券研發中心 人工晶狀體未來研發趨勢在于不斷接近自然晶體，多焦點人工晶體

99、基于同時視覺原理，不同距離的物體重疊到視網膜上會使成像清晰度降低，或者出現眩光和光暈現象，部分人工晶狀體會在弱光條件下聚焦模糊，未來人工晶狀體在逐漸趨向于多焦點自然晶體。 公司在研的多焦點、大景深人工晶體、有晶體眼人工晶體均屬于進口壟斷的局面，多焦點人工晶狀體處于注冊階段，有晶體眼人工晶體和三焦點人工晶體均處于臨床試驗35.61%37.22%36.02%15.18%20.12%64.39%62.78%63.98%84.82%79.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021直銷經銷1,636.441,969.542,866.1

100、83,992.026,632.0420.36%45.53%39.28%66.13%21.90%15.50%14.70%14.60%15.30%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-100001000200030004000500060007000800020172018201920202021研發投入yoy占營收比例 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 階段。 視光領域，公司持續加強角膜塑形鏡的材料研發及升級，加強 OK 鏡配套產品(清潔劑、潤滑液等)的研發。此外，公司收購天眼醫藥，進軍隱形眼鏡領域，已經獲得三款隱形眼鏡注冊證，自主研發的硅水凝膠隱形眼鏡處

101、于臨床階段。 表表 18：愛博諾德在研管線情況：愛博諾德在研管線情況 項目名稱 進展或階段性成果 擬達到目標 技術水平 具體應用前景 多焦點人工晶狀體 產品注冊階段 產品獲批上市 國際領先 一款連續視程多焦點人工晶狀體，用于治療白內障 有晶體眼人工晶狀體 臨床試驗階段 產品獲批上市 國際領先 一種矯正人眼屈光不正，尤其是高度近視的人工晶狀體 多功能硬性接觸鏡護理液 2022 年 2 月已獲批上市 產品獲批上市 與國際一線品牌水平一致 用于硬性透氣性角膜接觸鏡的日常護理 硬性接觸鏡酶清潔劑 產品注冊階段 產品獲批上市 與國際一線品牌水平一致 用于硬性透氣性角膜接觸鏡的日常護理 硬性接觸鏡潤滑液

102、臨床試驗階段 產品獲批上市 與國際一線品牌水平一致 用于硬性透氣性角膜接觸鏡的日常護理 眼用透明質酸鈉凝膠 臨床試驗階段 產品獲批上市 與國際一線品牌水平一致 白內障手術輔助用器械 非球面三焦散光矯正人工晶狀體 臨床試驗階段 產品獲批上市 國際領先 一款兼具三焦點和散光糾正的非球面人工晶狀體，用于治療白內障 資料來源：愛博醫療招股說明書，公司年報，信達證券研發中心 四、 盈利預測、估值與投資評級 1、 盈利預測和假設盈利預測和假設 假設： 人工晶體：2022-2024 年銷量增長 35%、30%、30%，考慮人工晶體在各地陸續進入集采名單、 公司高端人工晶體占比提升， 公司人工晶體中標價處于平

103、穩狀態， 假設平均單價在 430、425、420 元；考慮公司預裝人工晶體占比提高，假設 2022-2024 年毛利率均為 87%； 角膜塑形鏡：2022-2024 年銷量分別為 35.38、55.26、86.45 萬片，考慮公司定制片占比提升，假設單價分別為 512、530、547 元；考慮公司第二次換片的人占比提高，假設 2022-2024 年毛利率分別為 85.6%、86.3%、86.8%； 隱形眼鏡及離焦鏡：2022-2024 年收入增長 300%、200%、100%。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 表表 19：公司盈利拆分及預測公司盈利拆分及預測 百萬元 20

104、19 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 195.20 273.05 433.07 629.07 903.76 1301.75 YOY 53.74% 39.88% 58.60% 45.26% 43.66% 44.04% 毛利率 85.69% 83.91% 84.29% 84.36% 84.89% 85.24% 人工晶狀體 179.07 223.30 304.53 407.09 523.06 671.98 YOY 49.46% 24.70% 36.38% 33.68% 28.49% 28.47% 毛利率 89% 87% 87% 87% 87% 87% 銷量（片） 4

105、15475 499959 701273 946719 1230734 1599954 YOY 35.13% 20.33% 40.27% 35.00% 30.00% 30.00% 單價（元/片） 431.01 446.64 434.26 430.00 425.00 420.00 手術配套產品 8.77 7.26 13.84 18.00 20.00 21.00 角膜塑形鏡 7.12 41.26 107.09 181.28 292.78 473.03 銷量（片） 23237 102169 215212 353833 552601 864541 單價（元/片） 306 404 498 512 530

106、547 毛利率 76.64% 74.73% 83.95% 85.60% 86.30% 86.80% 軟性角膜接觸鏡及離焦鏡片 0.03 0.78 5.65 22.61 67.82 135.64 YOY 625% 300% 200% 100% 毛利率 72.48% 67.03% 50.30% 52.43% 51.30% 53.40% 其他業務 0.21 0.43 0.08 0.10 0.10 0.10 資料來源：公司公告，信達證券研發中心預測 2、 估值結論及投資評級估值結論及投資評級 預計公司 2022-2024 年收入分別為 6.29、9.04、13.02 億元，同比增長 45.3%、43.

107、7%、44%，歸母凈利潤分別為 2.35、3.47、4.97 億元，同比增長 37.3%、47.7%、43%，對應PE 為 88.3、59.8、41.8 倍,考慮公司上市產品處于快速放量期，研發管線進入收獲期，維持買入評級。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 五、 風險因素 1、 產品產品質量及潛在責任質量及潛在責任風險風險 公司的核心產品人工晶狀體屬于高風險植入類醫療器械， 產品的使用效果不僅取決于產品質 量，而且與患者自身情況、臨床手術操作有關，存在手術失敗甚至給患者帶來人身傷害的風險。 如果未來患者在使用公司產品后出現意外狀況， 則有可能對公司提出索賠、 訴訟等要求。

108、 2、 經銷商管理的經銷商管理的風險風險 公司經銷收入占比較高， 隨著公司經營規模的增加， 對公司在經銷商管理等方面的要求不斷 提升，經銷商管理難度和風險亦加大。若經銷商出現自身經營不善、違法違規等行為，可能對公司的業務、品牌、經營情況產生一定的影響。 3、 疫情防控影響銷售，業績不及預期的疫情防控影響銷售，業績不及預期的風險風險 國內疫情反復， 部分省份疫情防控措施有可能影響消費者的購買行為， 導致公司銷售不及預期的風險。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E

109、 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1,146 1,119 1,213 1,412 1,813 營業營業總總收入收入 273 433 629 904 1,302 貨幣資金 537 473 444 576 806 營業成本 44 68 98 137 192 應收票據 0 0 0 0 0 營業稅金及附加 4 7 11 15 22 應收賬款 74 68 135 168 260 銷售費用 57 90 127 181 262 預付賬款 8 15 20 29 39 管理費用 39 52 78 111 159 存貨 59

110、56 107 130 196 研發費用 30 52 88 117 169 其他 468 507 508 509 512 財務費用 -6 -4 -13 -15 -22 非流動資產非流動資產 492 929 1,114 1,341 1,533 減值損失合計 0 0 0 0 0 長期股權投資 0 2 3 4 5 投資凈收益 5 19 21 20 15 固定資產（合計） 186 230 265 309 348 其他 1 -2 5 7 10 無形資產 91 91 93 94 95 營業利潤營業利潤 111 185 265 384 546 其他 215 606 754 934 1,085 營業外收支 0

111、3 -1 -1 -1 資產總計資產總計 1,639 2,048 2,328 2,753 3,346 利潤總額利潤總額 111 188 264 384 545 流動負債流動負債 77 139 187 271 375 所得稅 15 20 32 42 55 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 96 168 232 341 489 應付票據 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 -4 -3 -6 -7 應付賬款 2 6 6 10 13 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 97 171 235 347 497 其他 75 134 181 261 362 EBITDA 130 200 271 397

112、 560 非流動負債非流動負債 14 168 168 168 168 EPS (當年)(元) 1.08 1.63 2.24 3.30 4.72 長期借款 0 143 143 143 143 其他 14 25 25 25 25 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 91 307 355 439 543 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 30 66 63 57 50 經營活動現金經營活動現金流流 123 219 186 398 474 歸屬母公司股東權益 1,518 1,674 1,909 2,256 2,753 凈利潤 9

113、6 168 232 341 489 負債和股東權益負債和股東權益 1,639 2,048 2,328 2,753 3,346 折舊攤銷 30 39 44 55 62 財務費用 0 2 4 4 4 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失 -5 -19 -21 -20 -15 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營運資金變動 0 33 -75 17 -67 營業總收入 273 433 629 904 1,302 其它 2 -3 1 1 1 同比（%） 39.9% 58.6% 45.3% 43.7% 44.0% 投資活動現金投資活動現金流流 -58

114、8 -420 -211 -263 -240 歸屬母公司凈利潤 97 171 235 347 497 資本支出 -119 -311 -230 -281 -255 同比（%） 44.8% 77.5% 37.3% 47.7% 43.0% 長期投資 -475 -121 -1 -1 -1 毛利率（%） 83.9% 84.3% 84.4% 84.9% 85.2% 其他 6 12 21 20 15 ROE% 6.4% 10.2% 12.3% 15.4% 18.0% 籌資活動現金籌資活動現金流流 805 138 -4 -4 -4 EPS (攤薄)(元) 1.08 1.63 2.24 3.30 4.72 吸收投

115、資 823 25 0 0 0 P/E 160.17 128.98 88.30 59.80 41.80 借款 0 143 0 0 0 P/B 11.98 13.21 10.88 9.20 7.54 支付利息或股息 0 -31 -4 -4 -4 EV/EBITDA 135.27 108.75 75.69 51.21 35.92 現金流凈增加現金流凈增加額額 341 -64 -29 132 230 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 周平周平，醫藥行業首席分析師。北京大學本科、清華大學碩士，5 年證券從業經驗。曾入職西

116、南證券、華西證券，2021 年 4 月加入信達證券擔任醫藥首席分析師。作為團隊核心成員獲得 2015/2016/2017 年新財富醫藥行業最佳分析師第六名/五名/四名。 史慧穎史慧穎，團隊成員，上海交通大學大學藥學碩士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 從事臨床 CRO 工作，2021 年加入信達證券，負責 CXO 行業研究。 王橋天王橋天，團隊成員，中國科學院化學研究所有機化學博士，北京大學博士后。2021 年 12 月加入信達證券，負責科研服務與小分子創新藥行業研究。 阮帥，阮帥，團隊成員，暨南大學經濟學碩士，2 年證券從業經驗。曾在明亞基金從事研究工作，2022 年 3 月加入信達證

117、券，負責醫藥消費、原料藥行業研究。 吳欣，吳欣，團隊成員，上海交通大學生物醫學工程本科及碩士，曾在長城證券研究所醫藥團隊工作，2022 年4 月加入信達證券，負責醫療器械和中藥板塊行業研究。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域 姓名 手機 郵箱 全國銷售總監全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區

118、銷售華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售華北區銷售 樊榮 15501091225 華東區銷售總監華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售華東區銷售 俞曉 18717938223 yuxiao 華東區銷售華東區銷售 李賢哲 15026867

119、872 lixianzhe 華東區銷售華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售華東區銷售 賈力 15957705777 華南區銷售總監華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售華南區銷售 許錦川 13699765009 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協

120、會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報

121、告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有

122、考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。 在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。 本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任

123、何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。 如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。 評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數 ：滬深 300指數（以下簡稱基準）； 時間段：報告發布之日起 6 個月內。 買入：買入：股價相對強于基準 20以上； 看好：看好：行業指數超越基準； 增持：增持：股價相對強于基準 520； 中性：中性：行業指數與基準基本持平； 持有：持有：股價相對基準波動在5% 之間； 看淡：看淡：行業指數弱于基準。 賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。