1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/31 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 萊斯信息萊斯信息(688631)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2024 年 07 月 09 日 國內國內民航民航空管空管龍頭，龍頭，積極布局積極布局低空經濟低空經濟 萊斯信息萊斯信息(688631.SH)首次覆蓋首次覆蓋深度深度報告報告 報告要點：報告要點：國內國內民航空管系統領域民航空管系統領域的的龍頭龍頭企業企業，核心技術自主可控核心技術自主可控 公司是電科萊斯面向民品市場的主要窗口和平臺。作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，公司依托指揮控制核心技術優勢，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市

2、治理三大領域，提供空管自動化系統、空管場面管理系統、交通信號控制系統與設備、城市綜合指揮平臺、公共信用信息服務平臺等產品。2020-2023 年，公司營業收入的 CAGR 為 7.49%。2023年，公司實現營業收入 16.76 億元，同比增長 6.35%，毛利率為 28.21%。低空經濟低空經濟的的發展發展進入快車道進入快車道，2026 年年市場規模市場規模有望突破萬億元有望突破萬億元 2024 年，“低空經濟”首次被寫入國務院政府工作報告，提出“積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎”。根據賽迪顧問發布的中國低空經濟發展研究報告(2024)，2023 年中國低空經濟規模達 505

3、9.5 億元，增速為 33.8%，樂觀預計，到 2026 年低空經濟規模有望突破萬億元，達到10644.6 億元。各地緊跟中央步伐，以北京市為例，提出“加快低空產業技術創新”、“將北京打造成低空經濟產業創新之都、全國低空經濟示范區”。大力布局低空經濟大力布局低空經濟，推出低空飛行服務保障系列產品推出低空飛行服務保障系列產品“天牧”系列“天牧”系列 在民航空中交通管理領域，公司提供空中交通管理、機場信息化和低空飛行服務三類產品。保障民航和通航客/貨飛機在機場場面、飛行空域范圍內空中交通運行的安全、有序和高效；針對未來低空經濟引發交通出行方式重大變革蘊含的發展機遇，提供低空城市交通運行場景下，實現

4、大規模、高密度、靈活自主的低空智聯保障體系。2024 年 6 月 29 日，低空經濟高層論壇暨萊斯信息上市一周年新品發布會在南京舉辦，公司推出低空飛行服務保障系列產品“天牧”系列，主要包括低空飛行管理服務平臺、無人機運營服務系統、空域航線規劃仿真系統和起降場智能管理系統四大類型產品。投投資建議與盈利預測資建議與盈利預測 作為國內民航空管龍頭企業，公司不斷增強核心競爭力，伴隨著低空經濟的快速發展，有望充分受益。預測公司 2024-2026 年的營業收入為 19.88、23.22、26.66 億元，歸母凈利潤為 1.65、2.04、2.45 億元，EPS 為 1.01、1.24、1.50 元/股，

5、對應的 PE 為 53.03、43.02、35.69 倍?？紤]到行業未來的成長空間和公司目前的 PE 估值水平，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 技術研發風險；技術人員流失風險；核心技術泄密風險；業績波動風險；產品質量控制風險；應收賬款規模較大的風險；宏觀經濟波動的風險等。Table_Finance 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1575.88 1675.90 1988.29 2321.77 2665.74 收入同比(%)-2.65 6.35 18.64 16.77 14.81 歸母凈利潤（百

6、萬元）89.50 132.09 165.08 203.50 245.27 歸母凈利潤同比(%)-7.63 47.60 24.97 23.27 20.52 ROE(%)11.73 7.08 8.41 9.61 10.66 每股收益（元）0.55 0.81 1.01 1.24 1.50 市盈率(P/E)97.81 66.27 53.03 43.02 35.69 資料來源：Wind，國元證券研究所 增持增持|首次推薦首次推薦 當前價：53.55 元 基本數據 52 周最高/最低價（元）：89.89/22.40 A 股流通股（百萬股）：61.24 A 股總股本（百萬股）：163.47 流通市值（百萬元

7、）：3279.14 總市值（百萬元）：8753.82 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 耿軍軍 執業證書編號 S0020519070002 電話 021-51097188-1856 郵箱 聯系人 王朗 郵箱 -43%0%43%85%128%7/1010/91/84/87/8萊斯信息滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/31 目 錄 1.公司介紹：依托核心技術優勢，業務布局不斷完善.4 1.1 發展歷程：核心技術自主可控，全面聚焦民品市場.4 1.2 財務分析：營收保持穩健增長，高度重視研發創新.4 1.3 股權結構：中國電科實際控制，國資背景優勢

8、明顯.6 1.4 募投項目：聚焦新興技術領域，打造全新競爭優勢.7 2.行業分析：政策助力行業發展，低空經濟空間廣闊.9 3.競爭優勢：持續加大研發投入，全面布局低空經濟.15 3.1 民航空中交通管理.16 3.2 城市道路交通管理.19 3.3 城市綜合治理.21 3.4 企業信息化.24 4.盈利預測與投資建議.25 5.風險提示.28 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司營業收入及毛利率情況（單位：百萬元）.5 圖 3：公司扣非歸母凈利潤及凈利率情況（單位：百萬元）.5 圖 4：公司研發投入（單位：百萬元）.5 圖 5：公司分行業收入情況（單位：百萬元）.6 圖 6：公司經

9、營性現金流量凈額（單位：百萬元）.6 圖 7：股權結構（截至 2024 年 3 月 31 日）.7 圖 8：2021-2026 年中國低空經濟規模及預測（單位：億元）.9 圖 9：中國低空空域管理改革歷程.12 圖 10：民航空管系統體制框架.12 圖 11：空管系統組成及功能架構.13 圖 12：低空經濟的空域概覽和產業構成.14 圖 13：公司主要產品和服務.15 圖 14：公司核心技術體系示意圖.16 圖 15：民航空中交通管理產品體系.17 圖 16：管制指揮類系統的運行示意圖.17 圖 17：流量管理類系統的運行示意圖.18 圖 18：機場信息化各類系統的運行示意圖.18 圖 19：

10、低空飛行服務各類系統的運行示意圖.19 圖 20：城市道路交通管理產品體系.20 圖 21：交通信號控制系統的運行示意圖.20 圖 22：交通安全管控系統的運行示意圖.21 圖 23：“情指行”一體化系統的運行示意圖.21 bUfVrQtMqPqOsOoPuNpNyRnRoR6M9R6MoMnNoMqMlOmMpQjMrQmN7NqRnNxNmOmQvPoNtM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/31 圖 24：城市治理產品體系.22 圖 25：城市綜合指揮平臺的運行示意圖.23 圖 26：數據運營服務的運行示意圖.23 圖 27：企業信息化產品的產品形態圖.24 表 1：募投項目概況.7

11、 表 2：國家低空經濟政策梳理（部分）.10 表 3：各地區低空經濟政策梳理（部分）.11 表 4：公司收入拆分（單位：百萬元）.26 表 5：可比公司估值情況.27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/31 1.公司介紹公司介紹：依托依托核心技術優勢核心技術優勢，業務布局業務布局不斷不斷完善完善 1.1 發展歷程發展歷程：核心技術自主可控核心技術自主可控，全面全面聚焦聚焦民品市場民品市場 南京萊斯信息技術股份有限公司成立于 1988 年，是中電萊斯信息系統有限公司（在中國電科二十八所基礎上組建，簡稱“電科萊斯”）控股高科技企業，是電科萊斯面向民品市場的主要窗口和平臺。公司于 2023 年首

12、次公開發行股票并在科創板成功上市。公司作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：萊斯信息招股說明書，萊斯信息官網，國元證券研究所 1.2 財務分析財務分析：營收保持穩健增長，：營收保持穩健增長，高度重視研發創新高度重視研發創新 2020-2023 年，公司營業收入的 CAGR 為 7.49%。2023 年，公司營業收入為 16.76億元，同比增長 6.35%，主要系民航空中交通管理、城市道路交通管理領域銷售收入增加所

13、致。2020-2023 年，公司扣非歸母凈利潤的 CAGR 為 4.77%。2023 年，公司扣非歸母凈利潤為 1.08 億元，同比增長 25.99%，主要系民航空管領域銷售收入增加，且銷售毛利率較上年同期上升所致。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/31 圖圖 2：公司公司營業收入及毛利率情況營業收入及毛利率情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 3：公司公司扣非扣非歸母凈利潤及凈利率情況歸母凈利潤及凈利率情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 2023 年，公司研發投入合計 12857.29 萬元，

14、同比增長 8.30%，主要是公司為保持核心競爭力，高度重視技術創新與科研發展，持續加大研發投入。圖圖 4：公司公司研發投入（單位：百萬元）研發投入（單位：百萬元）資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 公司主營業務聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊。2023 年，民航空中交通管理行業實現營業收入 5.51 億元，同比增長 15.66%；城市道路交通管理行業實現營業收入 5.03 億元，同比增長 31.11%；城市治理行業實現營業收入 5.11 億元，同比增長 2.16%；企業級信息化及其他實現營業收入 1.08 億元，同比下降 48.85%。-5%0%5%10%

15、15%20%25%30%35%05001000150020002020202120222023營業收入（百萬元）YoY毛利率-50%0%50%100%150%200%0204060801001202020202120222023扣非歸母凈利潤YoY凈利率0204060801001201402020202120222023 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/31 圖圖 5：公司公司分分行業收入行業收入情況情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 2023 年，公司經營活動產生的現金流量凈額為 7923.65 萬元，同比增長 36.15%，主要系收到的銷

16、售回款增加所致。圖圖 6：公司公司經營性現金流量凈額經營性現金流量凈額（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 1.3 股權結構股權結構：中國電科中國電科實際控制，實際控制，國資背景優勢明顯國資背景優勢明顯 截至 2024 年 3 月 31 日，電科萊斯持有公司 60.32%的股份，是公司的控股股東；中國電子科技集團有限公司持有電科萊斯 100%的股權，是公司的實際控制人。0200400600800100012001400160018002020202120222023民航空中交通管理城市治理城市道路交通管理企業級信息化及其他0204060801001201

17、402020202120222023 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/31 圖圖 7：股權結構（截至股權結構（截至 2024 年年 3 月月 31 日）日）資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 1.4 募投項目募投項目：聚焦新興技術領域，打造全新競爭優勢聚焦新興技術領域，打造全新競爭優勢 2023 年 6 月，公司首次向社會公開發行人民幣普通股（A 股），發行數量為 4087 萬股，發行價格為 25.28 元/股，募集資金總額為人民幣 103319.36 萬元，募集資金凈額為人民幣 96979.59 萬元。本次發行及上市的募集資金扣除發行費用后，將投資于“新一代智慧民航平臺項目”

18、、“智慧交通管控平臺項目”、“公共信用大數據支撐和服務平臺項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。新一代智慧民航平臺項目新一代智慧民航平臺項目的具體建設內容包括新一代大型主用空管自動化系統及機表表 1：募投項目概況募投項目概況 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總金額（萬元）投資總金額（萬元）調整后調整后募集資金募集資金投資投資總額總額（萬元）（萬元）1 新一代智慧民航平臺項目 31517.80 31517.80 2 智慧交通管控平臺項目 15728.04 15728.04 3 公共信用大數據支撐和服務平臺項目 7086.05 7086.05 4 研發中心建設項目 17391.67 17

19、391.67 5 補充流動資金 30000.00 25256.03 合計合計 101723.56 96979.59 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/31 場信息集成系統(IIS)的技術研發及產業化。其中，新一代大型主用空管自動化系統適用于區管中心、復雜終端區和繁忙機場的空中交通管理，結合氣象信息服務、航行情報服務和飛行與流量協同信息服務的應用，提升空管運行態勢感知與協同運行能力，推進中國空管向數字化管制邁進；機場信息集成系統(IIS)將為機場各生產運行部門提供一個信息共享的運營環境，通過安全高效的信息化、自動化手段，實現機場最優化的生產運營和設備運行，

20、并為機場、旅客、航空公司提供航班運行相關的信息服務。智慧交通管控平臺項目智慧交通管控平臺項目包括能力中心和應用中心兩個層面。其中能力中心為建設交通大數據研判分析平臺，以對數據生命周期進行全流程、全方位管理，實現數據接入、數據治理、數據開放，并在此基礎上結合業務需求構建相應的業務模型形成各類業務專題庫和算法模型庫，形成統一的數據服務，為交通業務應用提供數據支撐；應用中心包括新一代交通信號控制系統、情指勤督一體化平臺、交通運輸綜合行政執法系統、交通運輸運行檢測平臺和智能網聯云控平臺等在內的“五位一體、四層架構”的新一代產品體系，實現對公司現有產品體系的擴容和升級，為公司后續高質量發展夯實基礎。公共

21、信用大數據支撐和服務平臺項目公共信用大數據支撐和服務平臺項目包括基礎運行環境、大數據支撐服務平臺、工程研究中心、信息服務四個層次。其中基礎運行環境包括研發環境、驗證環境、演示環境；大數據支撐服務平臺包括構建公共信用大數據支撐平臺基礎設施環境，研究面向多源政府部門、海量公共信用數據的信用主體信用信息識別融合和處理技術，研發新一代公共信用信息管控系統等；工程研究中心包括建成信用信息工程研究相關的設計開發、綜合集成、科學研究等環境，開展云計算、數據治理、信息全息關聯與融合、大數據處理與分析等技術在公共信用領域項目中的融合應用等研究；信息服務包括為企業和個人提供信用情報、信用管理咨詢、信用企業貫標培訓

22、、信用修復培訓、企業信用體檢等服務。研發中心建設項目研發中心建設項目包括共性技術研究和前沿技術研究兩個方向。其中共性技術研究包括基于信創環境的應用服務化及自適應適配支撐平臺、城市空間信息服務技術支撐平臺和大數據協同處理與分析平臺三個子項目；前沿技術研究包括基于人工智能的應急指揮關鍵技術研究和智慧治理“城市大腦”關鍵技術研究兩個子項目，每個子項目分別包含 3 個研究課題，覆蓋人工智能、自然語言技術、分布式云、關系型事件鏈、數據融合及管理、AI 中臺和智慧場景應用等多個方向，進一步擴大現有研發團隊規模，提高公司技術創新能力，強化公司在市場競爭中的技術領先優勢。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/

23、31 2.行業行業分析：分析：政策助力行業發展，政策助力行業發展，低空經濟空間廣闊低空經濟空間廣闊 低空經濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。其相關產品主要包括無人機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升飛機、傳統固定翼飛機等，涉及居民消費和工業應用兩大場景。根據賽迪顧問發布的 中國低空經濟發展研究報告(2024)，2023 年中國低空經濟規模達 5059.5 億元，增速高達 33.8%。隨著低空飛行活動的日益增多，低空基礎設施投資拉動的成效逐步顯著，樂觀預計，到 2026 年低空經濟規模有望突破萬億元，達到 10644.6

24、億元。中國民用航空局副局長韓鈞在 2024 年 2 月國務院新聞辦公室舉行的交通運輸高質量發展服務中國式現代化新聞發布會上表示：據有關研究單位測算，2023 年我國低空經濟規模已經超過 5000 億元，2030 年有望達到 2 萬億元。圖圖 8：2021-2026 年中國低空經濟規模及預測（單位：億元）年中國低空經濟規模及預測（單位：億元）資料來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告(2024)，國元證券研究所 隨著低空經濟的發展，國家和各地區相繼出臺了一系列政策，以保證低空經濟的持續健康發展。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出“發展交通運輸平臺經濟、樞紐

25、經濟、通道經濟、低空經濟低空經濟”。2024 年，“低空經濟”首次被寫入國務院政府工作報告，提出“積極打造生物制造、商業航天、低空低空經濟經濟等新增長引擎”。在通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中，表示要“打造一批低空經濟應用示范基地，形成一批品牌產品”，“到 2030 年，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規?！?。0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/31 表表 2：國家低空經濟國家低空經濟政策政策梳理（部分）梳

26、理（部分）日期日期 政策名稱政策名稱 頒布單位頒布單位 政策內容政策內容 2024.03 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局 推動低空經濟發展，打造一批低空經濟應用示范基地，形成一批品牌產品。鼓勵探索構建立體交通低空航線網絡。鼓勵有條件的地區開發多樣化低空旅游產品，鼓勵新建住宅與商業樓宇預留低空基礎設施。2024.03 2024 年國務院政府工作報告 國務院 積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎?！暗涂战洕笔状伪粚懭胝ぷ鲌蟾?。2023.12 國家空域基礎分類方法 中國民用航空局 依據航空器飛行規則和性能要求

27、、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域。2023.11 中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）國家空中交通管理委員會辦公室 為了加強和規范空域資源管理，維護國家安全、公共安全和航空安全，促進經濟社會發展和國防軍隊建設，制定本條例。2023.10 綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局 鼓勵珠三角、長三角、環渤海、成渝等優勢地區，設立低空經濟示范區，開展輕小型電動飛機規?；痉哆\營，eVTOL 商業示范運營，推動電動航空應用場

28、景、產品規范、運營體系、客戶服務方案等領域的論證試點。2023.06 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 國務院、中央軍委 嚴格飛行活動管理，劃設無人駕駛航空器飛行管制空域和適飛空域，建立飛行活動申請制度，明確飛行活動規范；強化監督管理和應急處置，健全一體化綜合監管服務平臺，落實應急處置責任，完善應急處置措施。2022.02“十四五”通用航空發展專項規劃 中國民用航空局 保障能力取得新突破，力爭低空空域改革取得實質性進展，推動低空空域分類劃設，航路航線大幅拓展，在冊通用機場布局合理。2021.12“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 國務院 持續推進空管體制改革，完善軍民航空管聯合運行機制，實施

29、空域資源分類精細化管理，優化全國航路航線網，深化低空空域管理改革。2021.02 國家綜合立體交通網規劃綱要 中共中央、國務院 加強交通運輸與現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。2018.09 低空飛行服務保障體系建設總體方案 中國民用航空局 低空飛行服務保障體系的建設應當統籌考慮國家重點防衛目標、軍事航空發展、運輸航空發展、通用航空發展以及社會公眾空域使用需求，按照國家低空飛行活動管理的整體要求，做好服務體系頂層設計，確保體系建設方向不偏、穩妥前行。同時，要充分考慮低空空域的分類劃設以及空域準入標準，做好低空飛行服務保障體系建設的長遠

30、規劃，避免無序開發、無效建設。2016.05 關于促進通用航空業發展的指導意見 國務院辦公廳 以加快基礎設施建設、擴大低空空域開放、提升空管保障能力、促進產業轉型升級為重點，打破制約產業發展的瓶頸。做好整體設計規劃，統籌通用航空與公共航空運輸協調發展，推進軍民深度融合，推動通用航空業全方位發展。資料來源：中國政府網，中國民用航空網，法律資訊網，國元證券研究所 伴隨著國家出臺多項政策來支持低空經濟的發展，全國各地緊跟中央的步伐，推出相關政策，推動當地低空經濟的快速發展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/31 表表 3：各各地區地區低空經濟低空經濟政策梳理政策梳理（部分）（部分）日期日期 政

31、策名稱政策名稱 頒布單位頒布單位 政策內容政策內容 2024.07 上海市低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027 年）上海市人民政府 完善低空經濟產業設施配套，抓好“設施網”建設，提升軟件配套服務能力，建立統一綜合管理平臺，完善空域開放協調機制，提升“空聯網”“航路網”“服務網”能級，形成各方協同推進低空經濟發展的合力。要開放應用場景，加大商業化試點和規?；\用，推動“小眾試點”變為“大眾體驗”，培育“低空+”新消費場景。要引育領軍企業，搶抓市場新機遇，支持大中型無人機和 eVTOL 的研發制造，打造具有全球影響力的“天空之城”。2024.06 關于促進低空經濟發展的指導意見 四川

32、省人民政府辦公廳 以培育低空經濟市場為重點，加快基礎設施建設和低空航線網絡構建，鞏固拓展低空空域管理改革試點成果，增強低空飛行服務保障能力，提升通用航空制造業水平，加快形成新質生產力。2024.05 北京促進低空經濟產業高質量發展行動方案（征求意見稿）北京市經濟和信息化局 充分發揮北京市科技、人才、政策等優勢，將低空經濟培育為引領京津冀協同發展的先導示范產業，將北京打造成低空經濟產業創新之都、全國低空經濟示范區。2024.04 山東省低空經濟高質量發展三年行動方案（2024-2026 年）山東省交通運輸廳 著力培育高速增長、集群集聚的低空經濟產業新業態，加快培育形成新質生產力，為現代化強省建設

33、提供戰略支撐。全面建成覆蓋無人機、eVTOL（電動垂直起降航空器）、直升機、固定翼飛機等各類低空航空器的智能化管理服務平臺，創建 2 個城市低空融合飛行示范基地，打造4 個飛行服務站，建成 40 個通用機場、400 個數字化低空航空器起降平臺。2024.04 安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027 年）及若干措施 安徽省發展改革委 到 2025 年，低空基礎設施建設加快推進，建成一批應用示范場景，低空經濟規模和創新能力快速提升，集聚化產業生態初步形成。到 2027年，低空基礎設施進一步完善，應用場景不斷拓展，低空經濟規模和創新能力達到全國領先水平，打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心

34、城市，發揮六安、滁州、馬鞍山等市低空制造業配套優勢，彰顯安慶、宣城等市低空服務業特色，基本形成雙核聯動、多點支撐、成片發展的低空經濟發展格局。2024.02 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（2024-2026 年）蘇州市人民政府辦公室 搶抓低空經濟產業密集創新和高速增長的戰略機遇，將蘇州市打造成為全國低空經濟示范區。到 2026 年，充分發揮制造業長板優勢，培育一批集研發、生產、運營于一體的高科技企業。打造以低空科創智造產業為核心，以低空保障產業為支撐，以低空創新服務業為特色的產業體系。力爭聚集產業鏈相關企業 500 家，產業規模達 600 億元。2023.12 深圳市支持低空經濟高質量發展

35、的若干措施 深圳市交通運輸局、深圳市工業和信息化局、深圳市發展改革委、深圳市科技創新委、深圳市財政局、深圳市國資委、深圳市地方金融監督管理局 主動適應新一輪科技革命和產業變革，搶抓低空經濟產業創新發展的戰略機遇期，綜合施策，精準發力，鼓勵發展新技術、新業態、新模式，促進深圳低空經濟產業鏈強鏈、補鏈、延鏈，發展新質生產力。具體圍繞引培低空經濟鏈上企業、鼓勵技術創新、擴大低空飛行應用場景、完善產業配套環境四個方面提出 20 項具體支持措施。資料來源：上海市一網通辦官網，四川省人民政府官網，北京市人民政府官網，山東省交通運輸廳官網，安徽省發展改革委官網，蘇州市人民政府官網，深圳政府在線，國元證券研究

36、所 長期以來，我國低空空域的使用和管理，采取與中高空空域同樣的審批和管制方式，請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/31 所有的低空空域飛行活動都必須經過批準，在很大程度上制約了通用航空的發展。低空空域管理改革，是要在確?？辗腊踩惋w行安全的前提下，探索和創新有利于促進通用航空發展的低空空域管理模式，最大限度盤活低空空域資源，促進通用航空事業健康有序發展。黨中央、國務院、中央軍委及國家空管委對低空空域管理改革高度重視，軍民航空管系統嚴密組織，積極探索，在部分地區進行的改革試點取得積極成果。圖圖 9：中國低空空域管理改革歷程中國低空空域管理改革歷程 資料來源：前瞻產業研究院2024 年中國低空

37、經濟報告，國元證券研究所 中國民航空管系統現行行業管理體制為民航局空管局、地區空管局、空管分局（站）三級管理，各級管理單位之間為垂直管理模式，不受地方政府管轄。民航空管局受國務院交通運輸部下屬的中國民用航空局直接領導，負責各地民航空管裝備的建設和運行。各地區空管局、各省空管分局、空管站分別為地區、省、機場一級的管理單位。圖圖 10：民航空管系統體制框架民航空管系統體制框架 資料來源：民航新型智庫，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/31 隨著電子信息技術的飛速發展和計算機在機載設備和空管地面設備中的廣泛應用，再加上衛星通信和定位技術的成熟，使得在大范圍內對空中交通進行管理有

38、了實現的可能?？罩薪煌ü芾砭褪峭ㄟ^對某一空域內各航空器的調度，使之按特定的航線、高度、速度飛行，以防止航空器相撞，防止航空器與地面障礙物相撞，維持空中的交通秩序，保證有一個快速、高效的空中交通流量。完成這一調度任務的設備就是空管系統?？展芟到y完整的描述是通信、導航、監視與空中交通管理系統，簡稱 CNS/ATM 系統，其中通信、導航和監視(CNS)部分屬于外圍設施范疇，空中交通管理系統(ATM)是空管人員實際用于管理空中交通運輸的信息處理系統。完整的空中交通管理系統由三大部分組成：空中交通服務(ATS)、空中交通流量管理(ATFM)和空域管理(ASM)。其中，空中交通服務又由三部分組成：空中交通

39、管制(ATC)、飛行情報服務(FIS)和告警服務(AS)。圖圖 11：空管系統組成及功能架構空管系統組成及功能架構 資料來源：萊斯信息招股說明書，國元證券研究所 空中交通管制系統是空管系統的核心部分。提供監視服務的雷達猶如空管系統的“眼睛”，收集空域中飛機的相關高度、速度、方向等數據后傳輸至做為“大腦”的空中交通管制系統中，空中交通管制系統自動與預定飛行計劃做比對，根據比對結果，管制員做出飛機下一步飛行動作的調度指令，通過通信系統傳達至飛行員，飛行員按指令完成飛行調整。同時，空中交通管制系統還能提供碰撞預警、天氣預警信息，保障飛行安全。由于空中交通管制系統需要向飛行員提供實時飛行指令，因此對系

40、統的可靠性要求非常高。目前國家規定，ATC 系統需要同時配置主用、備用兩套系統，日常使用主用系統，主用系統出現故障時切換至備用系統，兩套系統接受相同的信號同步運作，可無縫切換。2024 年以來，低空經濟邁向商用的步伐持續加快。從制造環節看，無人機、eVTOL和傳統的直升飛機、固定翼飛機生產運營企業都在積極布局低空經濟。中國民用航空 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/31 局綜合司副司長孫文生在 2024 年 3 月 29 日的新聞發布會上表示：低空經濟作為戰略性新興產業，科技含量高、創新要素集中，具有產業鏈條長、應用場景復雜、使用主體多元、涉及部門和領域多等特點，既包括傳統通用航空業態，

41、又融合了以無人機為支撐的低空生產服務方式，通過信息化、數字化管理技術賦能，與更多經濟社會活動相融合，形成了一種容納并推動多領域協調發展的極具活力和創造力的綜合經濟形態，具有明顯的新質生產力特征，發展空間廣闊。圖圖 12：低空經濟的空域概覽和產業構成低空經濟的空域概覽和產業構成 資料來源：億歐智庫2024 中國低空經濟行業研究報告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/31 3.競爭優勢競爭優勢：持續加大研發投入，持續加大研發投入，全面布局低空經濟全面布局低空經濟 公司作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需

42、求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。公司統一以觀察-判斷-決策-執行(OODA)作戰理論為基礎，圍繞數據處理、態勢感知、仿真評估與指揮決策等功能域，在數據資源、應用支撐和業務應用方面形成了具有核心技術的各領域系列產品，涵蓋了頂層設計、整體方案、產品研制、系統集成及服務運營等各重要環節，滿足了行業用戶科學化、精細化的管理要求，助力國家治理體系和治理能力的現代化建設。圖圖 13：公司公司主要產品和服務主要產品和服務 資料來源：公司公告，國元證券研究所 目前公司已擁有 28 項核心關鍵技術，涵蓋民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等應用領域。請務必閱讀正文之后的

43、免責條款部分 16/31 圖圖 14：公司核心技術體系示意圖公司核心技術體系示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 3.1 民航民航空中空中交通交通管理管理 在民航空中交通管理領域，公司面向民航局、空管局及其下屬機構，機場集團及其下屬公司，低空飛行管理部門三類用戶，提供空中交通管理、機場信息化和低空飛行服務三類產品。保障民航和通航客/貨飛機在機場場面、飛行空域范圍內空中交通運行的安全、有序和高效；針對未來低空經濟引發交通出行方式重大變革蘊含的發展機遇，提供低空城市交通運行場景下，實現大規模、高密度、靈活自主的低空智聯保障體系。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/31 圖圖 15：民航民

44、航空中空中交通管理交通管理產品體系產品體系 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在空中交通管理方面，按照業務功能主要分為兩類產品：管制指揮類(ATC)系統和流量管理類(ATFM)系統。管制指揮類系統：利用通信、導航技術和監控手段對飛機飛行活動進行監視和控制，為民用航空器的飛行提供各類空中交通管理服務，有效維護空中交通秩序，促進空中交通安全。主要產品包括空管自動化系統、塔臺自動化系統、空管模擬機系統等。圖圖 16：管制指揮類系統的運行示意圖管制指揮類系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 流量管理類系統：主要是空中交通流量管理系統，主要作用是在可能或預期可能超過空中交通管制系統的可

45、用容量時，及時制定流量控制策略或預案，為管制系統提供及時、精確的信息，確保最大限度地高效利用空中交通管制容量，盡可能減少延誤。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/31 圖圖 17：流量管理類系統的運行示意圖流量管理類系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在機場信息化方面，產品主要面向機場集團及其下屬公司，系統融合飛行計劃、綜合航跡、航行情報、氣象等內外部相關數據，集成航班全業務流程，確保機場空側、地側的信息統一、準確。從空中態勢感知到地面監測服務，從視頻感知到數字化感知，為機場提供全面、融合、精準的信息服務，實現空地一體化態勢監控，保障從前站起飛到落地、保障、起飛的航班運行

46、全流程。主要產品包括機場生產運行管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統。圖圖 18：機場信息化各類系統的運行示意圖機場信息化各類系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在低空運行管理方面，產品主要為低空飛行管理部門提供面向多運營人、多類型無人機、多場景下，以情報數據、氣象數據、城市數據等為底座，集成空域劃設工具、飛 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/31 行計劃一站式審批報備、運行全過程管理、仿真試驗為一體的系統平臺。針對未來低空經濟引發交通出行方式重大變革，提供低空城市交通運行場景下，大規模、高密度、靈活自主的低空智聯保障體系。主要產品包括國

47、家/省/市低空飛行服務管理平臺、飛行服務中心/服務站、面型應用場景的無人機管控系統。圖圖 19：低空飛行服務各類系統的運行示意圖低空飛行服務各類系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 2024 年 6 月 29 日，低空經濟高層論壇暨萊斯信息上市一周年新品發布會在南京舉辦。新品發布會上，公司推出低空飛行服務保障系列產品“天牧”系列?！疤炷痢敝铝τ诖蛲óa業鏈上下游，是新一代低空飛行的守護者與“大腦”，是托舉低空經濟活動“飛起來”的核心，系列主要包括低空飛行管理服務平臺、無人機運營服務系統、空域航線規劃仿真系統和起降場智能管理系統四大類型產品。低空飛行管理服務平臺是整個低空運行的大腦

48、，核心能力涵蓋“管、協、服”三個方面，將為大規模、高密度、多場景運行提供安全精細、高效順暢、便捷專業的服務，全力保障低空飛行全過程的安全。無人機運營服務系統是支撐無人機運營人進行場景運營的關鍵核心系統，助力運營人實現機庫、站點、無人機的管理，以及作業飛行管理、無人機自主操控等工作?？沼蚝骄€規劃仿真系統實現對無人機的三維航路規劃、空域受限仿真、空域瓶頸分析、飛行視景仿真等一系列功能。起降場智能管理系統作為支撐起降場無人化運營管理的核心系統，能夠達成基于遠程視景的、一對多的起降場管理，同時具備機位分配、起降排序、進離場管理等相關能力。3.2 城市道路交通管理城市道路交通管理 在城市道路交通管理領域

49、，公司面向公安、交警、交通運輸等交通管理部門，主要提供城市交通指揮控制、城市交通安全管控和城市交通管理效能提升三類產品，支撐城市交通擁堵治理、交通安全管控及管理效能提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/31 圖圖 20：城市道路交通管理產品體系：城市道路交通管理產品體系 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在交通指揮控制方面，產品主要面向公安交管部門，按照業務功能主要分為兩類產品：交通信號控制系統和交通信號控制設備。交通信號控制系統：具備實現城市道路交通信號的管理、控制及優化，包括行人、車輛、路況等數據采集分析，擁堵問題分析，信號控制方案推薦，紅綠燈信號協同控制，控制反饋評估等功能，并

50、具備評估優化能力，以改善交通擁堵問題，提升公眾出行效率。產品包含城市交通信號控制系統 3.0、城市交通信號統一管控系統、交通緩堵信號智能優化系統、快速路匝道控制系統等。圖圖 21：交通信號控制系統的運行示意圖：交通信號控制系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/31 在交通安全管控方面，產品主要面向公安交管部門和交通運輸部門，系統利用數據分析、智能算法技術和風險隱患評估治理等手段和技術，為城市道路交通安全管理提供各類交通安全源頭監管、隱患排查和治理服務，有效降低道路交通安全隱患，促進道路交通安全管控能力提升。主要產品包括重點車輛源頭監管系統

51、、道路交通安全隱患治理系統等。圖圖 22：交通安全管控系統的運行示意圖：交通安全管控系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在交通管理效能提升方面，產品主要面向公安交管部門和交通運輸部門，系統利用信息挖掘、智能輔助決策、出行誘導和運營管理等手段和技術，為城市交通管理提供各類交通情報指揮、資源規劃決策和運營管理服務，保證應急指揮高效、決策科學嚴謹，有效提高交通管理和運行效率。主要產品包括“情指行”一體化系統、智慧停車運營管理系統等。圖圖 23：“情指行”一體化系統的運行示意圖：“情指行”一體化系統的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 3.3 城市綜合治理城市綜合治理 在

52、城市綜合治理層面，公司面向城市大數據局等政府信息化建設主管部門，提供跨層級、跨政府職能領域、跨行業主管部門的以態勢感知、監測預警、協同應用與指揮決策為核心功能的城市綜合指揮平臺。在行業應用層面，面向發改部門提供公共信用信 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/31 息服務平臺，面向國防動員與應急管理部門提供國動應急指揮相關信息系統。在數據運營服務層面，面向數據主管部門和數據授權運營單位提供數據要素治理平臺、信用數據要素應用系統和金融信貸數據服務平臺，釋放數據要素潛能，賦能現代化城市治理和民生服務。圖圖 24：城市治理產品體系：城市治理產品體系 資料來源：公司公告，國元證券研究所 城市綜合指揮

53、平臺是城市治理體系和治理能力建設的核心平臺。平臺以城市指揮決策為核心，匯聚政府、企業和社會數據資源，接入部門業務系統，融合視頻和物聯感知信息，圍繞政府職能，構建多層級智慧場景應用，具備智能決策和綜合指揮等能力，是支撐城市級綜合治理事件協同處置，有效提升城市治理效能和綜合指揮能力的重要平臺。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/31 圖圖 25：城市綜合指揮平臺的運行示意圖：城市綜合指揮平臺的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 在數據運營服務方面，產品主要面向數據主管部門和數據授權運營單位，圍繞企業開展金融和商務經營等多種應用場景需要，在保證數據安全可控的前提下，實現公共數據的采集

54、、加工、存儲和產品服務，提供公共數據應用支撐與產品服務能力，充分發揮數據要素核心價值。主要產品包括數據要素治理支撐系統、信用數據要素應用系統、金融信貸數據服務平臺等。圖圖 26：數據運營服務的運行示意圖：數據運營服務的運行示意圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/31 3.4 企業信息化企業信息化 在企業信息化領域，公司主要面向大型軍工央企集團、科研院所、政府及企事業單位，為用戶提供“一體化”的規劃咨詢、方案論證、軟件研發和系統集成等服務?；诮y一的自主可控、全國產化應用支撐平臺，覆蓋“全業務協同”的綜合管理、“全要素管控”的經營管理、“全過程覆蓋”的

55、科研管理、“全鏈條閉環”的決策支持四大領域的產品系列，主要包括智慧黨建數字化管理平臺、綜合計劃管理平臺、資產經營一體化管理平臺、合同風控管理系統、項目管理系統、企業管理駕駛艙、Les 數據賦能平臺等。圖圖 27：企業信息化產品的產品形態圖：企業信息化產品的產品形態圖 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/31 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 核心假設：核心假設：公司作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。目前，公司業務涉及的行業主要包括：民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理

56、、企業級信息化及其他，此外，還有其他業務。我們按照這五個維度來預測公司未來的營業收入和毛利率情況。1.民航空中交通管理民航空中交通管理：公司是國內民航空管系統領域的龍頭企業，產品與技術打破國際壟斷。公司在空管自動化系統、塔臺自動化系統、空管模擬訓練系統領域均具有較為領先的市場地位，空管自動化系統是最為核心和主要的系統之一。近年來，公司緊抓“四型機場”建設機遇，推出具有普適性的中小機場航班運行解決方案，構建從前站起飛到落地、地面保障、本場起飛航班運行全流程管控服務“一張網”、安全監視“一張圖”，打造一批具有推廣價值的航班生產運行保障信息化產品體系，助推加快機場裝備國產化進程。2022-2023

57、年，該行業的收入增速分別為 16.81%、15.66%，考慮到行業的景氣度，未來三年有望實現較快增長，預測收入增速分別為 30.35%、25.34%、20.62%。毛利率方面，2022-2023年分別為 37.85%、40.53%，未來三年有望維持在 2023 年的水平，保持在 40-41%的區間。2.城市道路交通管理城市道路交通管理：憑借“頂層設計、軟件研發、系統研制、系統集成、運營服務”五大核心能力，公司現已發展成為城市道路交通管理領域國內一流的產品供應商、系統集成商和技術服務商。公司的主要產品為各類交通信號控制系統和設備，相關系統、設備為城市道路交通運行提供交通管理服務，包括道路交通信號

58、控制服務、擁堵控制服務等，有效維護道路交通秩序，促進道路交通暢通，保障道路交通安全。2022-2023 年，該行業的收入增速分別為-9.71%、31.11%，考慮到行業的景氣度，未來三年有望實現穩健增長，預測收入增速分別為 22.36%、20.12%、18.53%。毛利率方面，2022-2023 年分別為 26.89%、22.44%，未來三年有望維持在 2023 年的水平，保持在 22-23%的區間。3.城市治理城市治理：公司遵循國家“三融五跨”要求，在城市治理領域以城市級綜合治理指揮控制為核心，公共信用、人防應急指揮等行業治理應用為支撐，在國民經濟信息化建設中發揮了重要作用。主要產品包括城市

59、綜合指揮平臺、公共信用信息服務平臺、人防應急指揮信息系統。這些系統為提升城市治理智能化、精準化、法治化水平，提供態勢感知、決策支持、指揮調度、場景應用等綜合性智慧應用和信用監管、信用公示、人防應急等專業性智慧應用，覆蓋城市運行態勢監測、領導輔助決策、應急指揮調度、社會信用體系構建等多個領域，助力推進國家治理體系和治理能力現代化建設。2022-2023 年，該行業的收入增速分別為12.31%、2.16%，考慮到行業的景氣度，未來三年有望實現平穩增長，預測收入增速分別為 4.78%、3.96%、2.87%。毛利率方面，2022-2023 年分別為 22.21%、20.02%，未來三年有望維持在 2

60、023 年的水平，保持在 20-21%的區間。4.企業級信息化企業級信息化及其他及其他：主要面向大型軍工央企集團、科研院所、政府及企事業單 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/31 位，公司為用戶提供“一體化”的規劃咨詢、方案論證、軟件研發和系統集成等服務?；诮y一的自主可控、全國產化應用支撐平臺，覆蓋“全業務協同”的綜合管理、“全要素管控”的經營管理、“全過程覆蓋”的科研管理、“全鏈條閉環”的決策支持四大領域的產品系列。2022-2023 年，該行業的收入增速分別為-36.98%、-48.85%，考慮到行業的景氣度，未來三年有望實現平穩增長，預測收入增速分別為 7.46%、5.41%、4

61、.32%。毛利率方面，2022-2023 年分別為17.95%、29.98%，未來三年有望維持在 2023 年的水平，保持在 30-31%的區間。5.其他業務其他業務：其他業務收入主要為代理采購業務收入、租賃收入等，在公司收入中占比很小。2022-2023 年，該業務的收入增速分別為-22.44%、-32.84%，未來三年有望實現平穩增長，預測收入增速分別為 10.21%、8.56%、6.49%。毛利率方面，2022-2023 年分別為 49.52%、50.37%，未來三年有望維持在 2023 年的水平，保持在 50-51%的區間。表表 4：公司收入拆分（單位：公司收入拆分（單位：百萬百萬元）

62、元）項目項目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 民航空中交通管理民航空中交通管理 收入 476.01 550.55 717.64 899.49 1084.96 增長率 16.81%15.66%30.35%25.34%20.62%毛利率 37.85%40.53%40.61%40.71%40.83%城市道路交通管理城市道路交通管理 收入 383.43 502.72 615.13 738.89 875.81 增長率-9.71%31.11%22.36%20.12%18.53%毛利率 26.89%22.44%22.55%22.67%22.84%城市治理城市治理 收入 500.01

63、510.80 535.22 556.41 572.38 增長率 12.31%2.16%4.78%3.96%2.87%毛利率 22.21%20.02%20.08%20.13%20.20%企業級信息化及其他企業級信息化及其他 收入 209.32 107.06 115.05 121.27 126.51 增長率-36.98%-48.85%7.46%5.41%4.32%毛利率 17.95%29.98%30.08%30.12%30.23%其他業務其他業務 收入 7.10 4.77 5.26 5.71 6.08 增長率-22.44%-32.84%10.21%8.56%6.49%毛利率 49.52%50.37

64、%50.44%50.51%50.56%合計合計 收入 1575.88 1675.90 1988.29 2321.77 2665.74 增長率-2.65%6.35%18.64%16.77%14.81%毛利率 27.63%28.21%28.91%29.51%30.01%資料來源：Wind，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/31 可比公司估值：可比公司估值：在 A 股市場中，新晨科技、四川九洲、深城交也從事低空經濟相關業務，與公司所處行業類似，因此我們選擇這三家公司作為可比公司。從 PE 估值角度來看，公司 2023 年的估值水平略低于可比公司的平均水平，2024-2026 年

65、的估值水平高于可比公司的平均水平。伴隨著公司業務的持續健康發展，估值水平有望不斷降低。表表 5：可比公司估值情況可比公司估值情況 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）總市值（億元）EPS（元）PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300542.SZ 新晨科技 11.45 34.19 0.12 0.26 0.35 0.57 94.03 43.49 32.56 20.23 000801.SZ 四川九洲 9.19 94.00 0.20 0.28 0.36 0.43 46.91 33.27 25.70 21.48 301091.SZ 深城交 23

66、.23 94.22 0.40 0.45 0.53 0.65 58.16 52.20 43.52 35.83 平均平均-66.37 42.99 33.93 25.85 688631.SH 萊斯信息 53.55 87.54 0.81 1.01 1.24 1.50 66.27 53.03 43.02 35.69 資料來源：Wind，國元證券研究所 注：可比公司均采用 Wind 一致預期，收盤價的日期為 2024 年 7 月 8 日 投資建議：投資建議：公司在主營業務領域耕耘多年，產品技術高度自主研發，通過持續研發投入和長期技術積累，歷經市場驗證，形成了以指揮控制技術為核心，涵蓋民航空中交通管理、城市

67、道路交通管理、城市治理等應用領域的核心技術體系。公司積極延伸民航空管業務優勢，積極孕育“低空飛行服務”新場景，豐富核心產品功能，未來持續成長空間廣闊。綜上，預測公司 2024-2026 年的營業收入為 19.88、23.22、26.66 億元，歸母凈利潤為 1.65、2.04、2.45 億元，EPS 為 1.01、1.24、1.50 元/股，對應的 PE為 53.03、43.02、35.69 倍?？紤]到行業未來的成長空間和公司目前的 PE 估值水平，首次覆蓋，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28/31 5.風險提示風險提示 1.技術研發風險技術研發風險：公司所處的民航空中交

68、通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業均屬于技術密集型行業，行業迭代及客戶要求的提升將對公司研發、技術提出更高的要求。公司將持續對技術研發進行投入，但公司能否順應未來市場發展趨勢，保持技術的領先性，推出更受客戶認可的產品具有一定不確定性，存在一定風險；2.技術人員流失風險技術人員流失風險：公司為需求和技術驅動型的高新技術企業，技術人員是公司持續進行技術創新的基礎。但隨著行業競爭的日趨激烈，對優秀人才的爭奪亦趨于激烈，若未來行業環境、研發辦公所在地的經濟社會環境、其他公司的人才引進計劃等發生對公司不利的變化，公司不能有效留住現有技術人才、吸引新技術人才，將會對公司未來的持續經營造成不利影

69、響；3.核心技術泄密風險核心技術泄密風險：核心技術是公司保持競爭優勢的有力保障，核心技術保密對公司的發展尤為重要。如果公司在經營過程中因核心技術信息管理不善導致核心技術泄密，將對公司的競爭力造成不利影響；4.業績波動風險業績波動風險：公司業績存在一定波動性，系公司主要業務采用終驗法確認收入，金額較大的項目在確認收入的時點對當期該業務板塊收入占比的影響較大所致。同時，公司主營業務收入的季節性較為明顯，主要集中在第四季度確認收入。如果未來公司技術迭代無法跟上行業發展步伐、滿足客戶要求，或下游民航、道路交通、城市治理等行業政策發生變化或產業發展不及預期等導致市場需求萎縮，則公司未來存在業績波動的風險

70、；5.產品質量控制風險產品質量控制風險：公司產品主要應用于民航空中交通管理、城市道路交通管理及城市治理領域，對于產品的技術性能、可靠性等方面有著較高的要求。隨著公司經營規模的持續擴大、技術的快速迭代以及客戶對產品質量要求的提高，如果公司不能持續有效的執行相關質量控制措施，導致產品質量出現問題，將對公司的品牌聲譽和經營收益產生不利影響；6.應收賬款規模較大的風險應收賬款規模較大的風險：2023 年末公司應收賬款凈額為 127002.27 萬元，占總資產比例為 33.98%，較上年期末應收賬款凈額 92407.62 萬元增長 37.44%。隨著公司經營規模擴大，公司應收賬款規模相應擴大，占總資產的

71、比例較高。公司已根據會計準則的規定對應收賬款計提壞賬準備，但公司應收賬款規模隨營業收入增長而增加，加大了公司的經營風險。如果宏觀經濟形勢惡化或者客戶自身發生重大經營困難，公司將面臨應收賬款回收困難的風險；7.宏觀經濟波動的風險宏觀經濟波動的風險：公司主要客戶集中在民航空中交通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業，這些客戶所在的行業與宏觀經濟、政府固定資產投資等緊密相關，對宏觀經濟波動的敏感度較高。盡管目前宏觀經濟穩步發展，公司所處行業發展較為穩定，但若宏觀經濟出現波動或增速減慢，將影響公司下游客戶的業務需求，從而可能造成公司主營業務收入的波動；8.行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險：

72、公司在城市道路交通管理板塊主要產品為各類交通信號控制系統和設備，隨著國家經濟建設、社會發展和城市化進程持續加速，居民機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29/31 動車擁有量迅速增長，交通需求極大增加。但隨著用戶需求更加多樣化，新的市場進入者不斷出現，導致市場競爭將更加充分。近年來隨著全球經濟發展放緩等因素影響，國內城市道路交通管理市場增速有所放緩，進入穩步發展期。若公司不能持續有效地制定并實施業務發展規劃，則可能在市場競爭環境中處于不利地位，市場空間將受到擠壓，進而影響公司的盈利能力和長期發展潛力。此外，公司所處的民航空中交通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業是高度開放且完全市場

73、化競爭的行業，行業內眾多優質企業競爭不斷加劇。未來若公司不能在技術創新、產品研發、服務質量、客戶維護等方面不斷增強實力，持續保持競爭優勢，則可能出現客戶流失、公司市場份額下降的風險；9.經營規模擴張帶來的管理風險經營規模擴張帶來的管理風險：隨著募投項目的實施，公司的業務和資產規模會進一步擴大，員工人數預計也將相應增加，這都對公司的經營管理、內部控制、財務規范等提出了更高的要求。如果公司管理層的職業素養、經營能力、管理水平不能滿足業務規模擴大對公司各項規范治理的要求，將可能帶來一定的管理風險，并制約公司長遠發展；10.知識產權風險知識產權風險：公司目前已擁有多項專利技術，如果公司的專利等知識產權

74、被竊取或遭受侵害，將可能對公司的生產經營、市場份額、聲譽等方面造成一定的不利影響，在市場競爭中削弱自身的競爭優勢，從而對公司的經營和業績產生不利影響。此外，公司在部分技術研發中存在與其他主體合作的情形，如果公司與合作方產生知識產權糾紛，也會對公司的經營造成不利影響；11.限售股解禁后減持對股價的限售股解禁后減持對股價的壓力壓力：2024 年 6 月 28 日起，首次公開發行部分限售股及部分戰略配售限售股可以上市流通，如果減持，可能會對公司股價造成一定壓力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30/31 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度

75、會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2304.88 3445.62 3706.39 4004.20 4328.37 營業收入營業收入 1575.88 1675.90 1988.29 2321.77 2665.74 現金 648.13 1258.46 1286.14 1387.09 1516.62 營業成本 1140.43 1203.21 1413.44 1636.61 1865.85 應收賬款 924.08 1270.02 1396.92 1483.22 1566.67 營

76、業稅金及附加 9.99 12.16 14.12 16.02 17.86 其他應收款 25.63 24.87 29.27 33.78 38.32 營業費用 86.51 103.25 121.68 141.40 160.74 預付賬款 67.16 23.65 27.70 31.91 36.20 管理費用 111.26 115.66 135.40 156.02 176.74 存貨 463.09 478.66 556.91 638.73 721.66 研發費用 118.72 128.57 143.21 164.74 190.33 其他流動資產 176.79 389.96 409.44 429.46 4

77、48.91 財務費用-0.47-10.65-12.70-13.35-14.50 非流動資產非流動資產 285.11 291.49 295.63 302.09 311.74 資產減值損失-3.86-5.26-5.41-5.49-5.53 長期投資 11.10 12.83 13.25 14.37 15.72 公允價值變動收益 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 固定資產 141.78 136.55 138.43 139.05 140.10 投資凈收益 2.28 6.86 6.54 6.32 6.14 無形資產 11.72 15.55 18.36 21.29 24.35 營業利潤營業利

78、潤 97.11 135.78 170.87 211.73 256.32 其他非流動資產 120.51 126.56 125.59 127.37 131.56 營業外收入 0.94 4.92 5.02 5.13 5.19 資產總計資產總計 2589.99 3737.11 4002.02 4306.29 4640.11 營業外支出 1.12 0.50 0.59 0.67 0.81 流動負債流動負債 1761.30 1811.46 1968.72 2107.76 2244.61 利潤總額利潤總額 96.93 140.19 175.30 216.19 260.70 短期借款 216.98 0.56 0

79、.00 0.00 0.00 所得稅 2.06 3.79 4.75 5.88 7.12 應付賬款 1015.52 1329.74 1446.09 1546.44 1648.86 凈利潤凈利潤 94.87 136.41 170.55 210.31 253.59 其他流動負債 528.81 481.16 522.63 561.32 595.75 少數股東損益 5.38 4.31 5.47 6.81 8.32 非流動負債非流動負債 52.40 43.60 47.72 52.15 56.57 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89.50 132.09 165.08 203.50 245.27 長期借款

80、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 113.68 143.59 177.12 219.81 265.99 其他非流動負債 52.40 43.60 47.72 52.15 56.57 EPS（元）0.73 0.81 1.01 1.24 1.50 負債合計負債合計 1813.70 1855.06 2016.44 2159.91 2301.18 少數股東權益 13.42 17.29 22.76 29.57 37.89 主要財務比率主要財務比率 股本 122.60 163.47 163.47 163.47 163.47 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 20

81、25E 2026E 資本公積 333.82 1262.74 1262.74 1262.74 1262.74 成長能力成長能力 留存收益 306.46 438.55 536.61 690.60 874.83 營業收入(%)-2.65 6.35 18.64 16.77 14.81 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 762.87 1864.76 1962.82 2116.81 2301.05 營業利潤(%)-8.11 39.81 25.85 23.91 21.06 負債和股東權益負債和股東權益 2589.99 3737.11 4002.02 4306.29 4640.11 歸屬母公司凈利潤(%)

82、-7.63 47.60 24.97 23.27 20.52 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 毛利率(%)27.63 28.21 28.91 29.51 30.01 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 凈利率(%)5.68 7.88 8.30 8.77 9.20 經營活動現金流經營活動現金流 58.20 79.24 108.72 169.03 213.37 ROE(%)11.73 7.08 8.41 9.61 10.66 凈利潤 94.87 136.41 170.55 210.31 253.59 ROIC(%)20.37 23.76 2

83、5.82 29.31 32.69 折舊攤銷 17.03 18.46 18.94 21.42 24.17 償債能力償債能力 財務費用-0.47-10.65-12.70-13.35-14.50 資產負債率(%)70.03 49.64 50.39 50.16 49.59 投資損失-2.28-6.86-6.54-6.32-6.14 凈負債比率(%)12.04 0.05 0.02 0.02 0.02 營運資金變動-106.65-103.41-87.88-59.55-51.86 流動比率 1.31 1.90 1.88 1.90 1.93 其他經營現金流 55.69 45.29 26.34 16.51 8.

84、11 速動比率 1.04 1.63 1.60 1.59 1.60 投資活動現金流投資活動現金流 -6.51-211.92-26.16-31.91-37.32 營運能力營運能力 資本支出 6.51 17.06 13.31 17.69 22.42 總資產周轉率 0.67 0.53 0.51 0.56 0.60 長期投資 0.00 200.00 1.51 2.18 2.44 應收賬款周轉率 1.68 1.31 1.30 1.42 1.56 其他投資現金流 0.00 5.14-11.34-12.04-12.46 應付賬款周轉率 1.26 1.03 1.02 1.09 1.17 籌資活動現金流籌資活動現

85、金流 204.87 746.65-54.87-36.17-46.52 每股指標（元）每股指標（元）短期借款 216.98-216.42-0.56 0.00 0.00 每股收益（最新攤?。?.55 0.81 1.01 1.24 1.50 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流（最新攤?。?.36 0.48 0.67 1.03 1.31 普通股增加 0.00 40.87 0.00 0.00 0.00 每股凈資產（最新攤?。?.67 11.41 12.01 12.95 14.08 資本公積增加 2.50 928.93 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率

86、 其他籌資現金流-14.61-6.73-54.31-36.17-46.52 P/E 97.81 66.27 53.03 43.02 35.69 現金凈增加額現金凈增加額 256.50 614.87 27.68 100.95 129.53 P/B 11.47 4.69 4.46 4.14 3.80 EV/EBITDA 64.11 50.75 41.14 33.15 27.40 資料來源：Wind，國元證券研究所 投資評級說明（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義 買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上 推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上 中性 行業指數表現相對基

87、準指數介于-10%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中 A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數。分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相

88、當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。證券投資咨詢業務的說明 根據中國證監會頒發的 經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公

89、司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明 本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直

90、接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務

91、服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。免責條款 本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。網址： 國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027