【公司研究】奧特維-組件設備加速迭代引領行業技術升級-20200817（32頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 組件設備加速迭代，引領行業技術升級組件設備加速迭代，引領行業技術升級 報告摘要報告摘要： 串焊機龍頭，串焊機龍頭，業績業績趨勢向好趨勢向好：公司為組件串焊機龍頭，2020 年上半 年公司實現營收 4.41 億元， 同比增長 25.75%， 實現歸母凈利潤 3825 萬元，同比增長 56.61%，上半年實現經營性現金流凈流入 8522 萬 元。公司期間費用率持續下降，2017-2019 年公司毛利率有所下滑， 但凈利率則由 4.70%穩步提升至 9.65%。 組件技術更迭加速，多主柵組件技術更迭加速，多主

2、柵+半片成標配半片成標配：光伏進入平價時代，組件 成本中靠硅產業鏈的絕對降本空間已經有限，組件新技術帶動降本 增效成為行業內短期最大的變革。組件龍頭企業集中推出 500W+大 尺寸高功率組件產品，2020 年下半年起進入量產期，雙面+半片+多 主柵已成為大尺寸高功率組件產品的標配，將帶來串焊機的需求爆 發。 每 GW 組件對應的串焊機投資約 2000 萬元， 替換和新增 170GW 對應的串焊機市場為 35 億元，預計在 1-2 年內實現全面替換。 訂單高增長，盈利能力有望提升：訂單高增長，盈利能力有望提升：公司串焊機市占率在 60%-70%， 憑借研發和客戶服務能力， 在產品迭代期更具優勢。

3、 2020 年上半年， 公司實現新簽訂單 11.31 億元，同比增長 67.65%，在手訂單金額達 17.27 億元，2020 年上半年預收賬款達 4.97 億元，較 2019 年底提升 119%。 公司發出商品的平均確認周期為 6-9 個月， 2021-2022 年收入 將迎爆發期。新產品推出前期能夠享受更高的毛利率，公司在大尺 寸多主柵串焊機方向布局領先，有望獲得前期紅利。 延伸產品領域，打開成長空間：延伸產品領域，打開成長空間：公司產品主要圍繞兩個方向拓展， 一是與核心技術具備共通性的領域，二是圍繞串焊機上下游。公司 硅片分選機已成為行業龍頭，無損劃片機與新一代串焊機協同效應 顯著，訂單

4、將進入爆發期。在鋰電、半導體設備行業公司穩步前進， 打開新的市場空間。 盈利預測盈利預測：預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 1.16、2.18 和 2.94 億元，對應 PE 為 68、36 和 27 倍，給予買入評級。 風險提示風險提示：串焊機訂單不及預期，新產品推出不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 586 754 1,085 1,665 2,117 (+/-)% 3.53% 28.70% 43.86% 53.41% 27.19% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 51 73 116 21

5、8 294 (+/-)% 83.02% 45.36% 57.45% 88.34% 34.92% 每股收益（元）每股收益（元） 0.51 0.74 1.17 2.21 2.98 市盈率市盈率 0.00 0.00 67.51 35.84 26.57 市凈率市凈率 0.00 0.00 6.86 5.76 4.73 凈資產收益率凈資產收益率(%) 13.42% 16.29% 10.17% 16.07% 17.82% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 74 74 99 99 99 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020

6、/8/14 6 個月目標價（元） 110.00 收盤價（元） 79.10 12 個月股價區間 （元） 51.2081.00 總市值（百萬元） 7,805 總股本（百萬股） 99 A股（百萬股） 99 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 3 歷史收益率曲線 -17% -9% -1% 7% 15% 23% 2020/5/112020/6/52020/6/30 2020/7/25 奧特維滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 22% 0% 0% 相對收益 24% -20% -28% 相關報告 硅料漲價提速，龍頭業績修復 -20200723 異質結：能源革命路上的技術

7、革命-產業 化進程持續超預期 -20200713 組件尺寸專題：大尺寸組件快速滲透，提 效降本是行業核心 -20200623 梅耶博格轉型異質結電池組件制造商，新 技術商業化競賽已拉開大幕 -20200621 證券分析師：笪佳敏證券分析師：笪佳敏 執業證書編號：S0550516050002 (021)20361230 證券分析師：顧一弘證券分析師：顧一弘 執業證書編號：S0550517100002 (021)20361163 奧特維奧特維（688516） 電氣設備電氣設備 發布時間：發布時間：2020-08-17 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 32 奧特維奧

8、特維/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 組件串焊機龍頭，成長進入加速期組件串焊機龍頭，成長進入加速期. 5 1.1. 組件串焊機龍頭，產品線不斷延伸. 5 1.2. 股權結構穩定，業務分工明確 . 6 1.3. 業績持續高增長，光伏設備占主導. 6 2. 光伏進入平價時代，降本提效需求加速組件技術革新光伏進入平價時代，降本提效需求加速組件技術革新. 7 2.1. 光伏裝機趨勢向上，全球進入平價時代 . 7 2.2. 大尺寸+高功率組件密集出臺，多主柵+半片成標配 . 10 2.3. 組件新技術加速串焊機迭代. 13 3. 龍頭地位強化，產品交付與盈利將迎爆發期龍頭地位強化，產品交

9、付與盈利將迎爆發期. 17 3.1. 研發投入力度大，注重技術服務 . 17 3.2. 市占率行業領先，新產品優勢有望強化 . 19 3.3. 產品換代帶動單價與毛利率提升 . 20 3.4. 訂單高增長，交付將迎爆發期 . 22 4. 延伸產品領域，打開成長空間延伸產品領域，打開成長空間 . 24 5. 盈盈利能力向上，應收賬款改善利能力向上，應收賬款改善 . 26 5.1. 盈利能力向上，現金流明顯好轉 . 26 5.2. 2020 年應收賬款改善明顯，壞賬計提較為審慎 . 27 5.3. 高比例參與戰略配售，彰顯發展信心 . 28 6. 盈利預測盈利預測 . 28 7. 風險風險提示提示

10、 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司產品拓展路線圖：公司產品拓展路線圖 . 5 圖圖 2：多主柵串焊機：多主柵串焊機 . 5 圖圖 3：激光劃片機：激光劃片機. 5 圖圖 4：硅片分選機：硅片分選機. 6 圖圖 5：光注入退火爐：光注入退火爐 . 6 圖圖 6：公司截至招股書簽署日股權結構圖：公司截至招股書簽署日股權結構圖 . 6 圖圖 7：公司歷年營收與增速（百萬元）：公司歷年營收與增速（百萬元） . 7 圖圖 8：公司歷年歸母凈利潤與增速（百萬元）：公司歷年歸母凈利潤與增速（百萬元） . 7 圖圖 9：公司歷年營收分類（萬元）：公司歷年營收分類（萬元） . 7 圖圖 10：公司：公

11、司 2019 年營收分類構成年營收分類構成 . 7 圖圖 11：全球光伏新增裝機與同比增速（：全球光伏新增裝機與同比增速（GW）. 8 pOnOqNsPsQqRtPtOxPxOsR9PcM6MtRrRpNqQlOrRyQlOmNwO8OmMxOvPmOuNNZtQxP 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 32 奧特維奧特維/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 12：全球：全球 GW 級別裝機市場級別裝機市場 . 8 圖圖 13：2018 年組件出口分布年組件出口分布 . 9 圖圖 14：2019 年組件出口分布年組件出口分布 . 9 圖圖 15：國內組件月度出口數

12、據（：國內組件月度出口數據（MW） . 9 圖圖 16：組件焊接技術：組件焊接技術 . 12 圖圖 17：5 主柵電池與多主柵電池主柵電池與多主柵電池. 12 圖圖 18：公司串焊機各流程核心技術應用：公司串焊機各流程核心技術應用 . 13 圖圖 19：公司常規串焊機設計產能（片：公司常規串焊機設計產能（片/小時）小時） . 14 圖圖 20：多主柵市場占比提升：多主柵市場占比提升. 14 圖圖 21：半片組：半片組件市場占比提升件市場占比提升 . 14 圖圖 22：組件歷年產量（：組件歷年產量（GW） . 16 圖圖 23：公司研發費用變化情況（萬元）：公司研發費用變化情況（萬元） . 18

13、 圖圖 24：2019 年同類上市公司研發費用率對比年同類上市公司研發費用率對比 . 18 圖圖 25：2019 年公司員工構成年公司員工構成 . 19 圖圖 26：公司工時變化：公司工時變化 . 19 圖圖 27：公司各月平均員工人數變化：公司各月平均員工人數變化 . 19 圖圖 28：奧特維串焊機與先導光伏設備收入對比（萬元）：奧特維串焊機與先導光伏設備收入對比（萬元）. 20 圖圖 29：公司產品單價與毛利率（萬元：公司產品單價與毛利率（萬元/臺）臺）. 21 圖圖 30：公司常規串焊機與多主柵串焊機收入（萬元）：公司常規串焊機與多主柵串焊機收入（萬元） . 21 圖圖 31：公司新簽訂

14、單與在手訂單金額（億元）：公司新簽訂單與在手訂單金額（億元）. 22 圖圖 32：公司預收款項與發出商品余額（億元）：公司預收款項與發出商品余額（億元）. 22 圖圖 33：公司核心技術體系與產品系列：公司核心技術體系與產品系列. 24 圖圖 34：公司：公司 2017-2020 年歸母凈利潤與經營活動凈現金流變化情況（萬元）年歸母凈利潤與經營活動凈現金流變化情況（萬元）. 26 圖圖 35：公司期間費用率變化情況：公司期間費用率變化情況. 27 圖圖 36：公司期間費用絕對額（百萬元）：公司期間費用絕對額（百萬元） . 27 圖圖 37：公司毛利率、凈利率變化情況：公司毛利率、凈利率變化情況

15、. 27 圖圖 38：公司：公司 ROE情況情況 . 27 圖圖 39：公司：公司 2017-2020 年應收賬款賬面余額及其占總資產比例變化情況年應收賬款賬面余額及其占總資產比例變化情況. 28 圖圖 40：公司壞賬與存貨減值：公司壞賬與存貨減值損失計提情況（萬元）損失計提情況（萬元）. 28 圖圖 41：公司應收賬款壞賬準備計提情況（萬元）：公司應收賬款壞賬準備計提情況（萬元） . 28 表表 1：產業鏈價格變化產業鏈價格變化 . 10 表表 2：各家各家 500W+500W+產品推出情況產品推出情況 . 10 表表 3：210 尺寸路線組件擴產預期（尺寸路線組件擴產預期（GW）. 13

16、表表 4：公司串焊機出貨量（臺）：公司串焊機出貨量（臺） . 15 表表 5：串焊機投資強度：串焊機投資強度 . 15 表表 6：多主柵串焊機：多主柵串焊機+激光劃片機市場空間測算激光劃片機市場空間測算 . 17 表表 7：組件龍頭企業擴產預期：組件龍頭企業擴產預期 . 17 表表 8：公司多主柵串焊機迭代對比：公司多主柵串焊機迭代對比 . 18 表表 9：2019 年年 7 月至月至 2020 年年 2 月中標比例月中標比例 . 19 表表 10：公司多主柵串焊機產銷量：公司多主柵串焊機產銷量. 21 表表 11：2020 年公司披露中標公告年公司披露中標公告 . 22 表表 12：公司訂單

17、各階段付款比例：公司訂單各階段付款比例. 22 表表 13：公司在手訂單與發出商品金額的具體構成（萬元）：公司在手訂單與發出商品金額的具體構成（萬元） . 23 表表 14：公司生產與出庫量快速恢復正常：公司生產與出庫量快速恢復正常 . 23 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 32 奧特維奧特維/ /公司深度報告公司深度報告 表表 15：公司研發方向及儲備產品：公司研發方向及儲備產品. 25 表表 16：公司硅片分選機參數與價格：公司硅片分選機參數與價格 . 25 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 32 奧特維奧特維/ /公司深度

18、報告公司深度報告 1. 組件串焊機龍頭，組件串焊機龍頭，成長進入加速期成長進入加速期 1.1. 組件組件串焊機龍頭，產品線不斷延伸串焊機龍頭，產品線不斷延伸 公司成立于 2010 年，成立早期主要從事工業自動化集成、改造業務。2012 年， 公司確定以串焊機為切入口進入光伏組件設備領域，并開始產品的自主研發。公司 于 2013 年推出了第一款單軌串焊機產品，2014 年就得到市場廣泛認可，營收達到 7278 萬元，從研發到出產品再到放量銷售的路徑快速實現突破。圍繞串焊機領域公 司持續拓展新產品，沿著光伏電池組件設備主線拓展至貼膜機、硅片分選機、光注 入退火爐、疊瓦機等領域。2016 年起公司進

19、入鋰電設備領域，主要產品包括圓柱模 組 PACK 線，軟包模組 PACK 線。 圖圖 1：公司產品拓展路線圖公司產品拓展路線圖 數據來源：東北證券，招股說明書 圖圖 2：多主柵串焊機多主柵串焊機 圖圖 3：激光劃片機激光劃片機 數據來源：東北證券，公司網站 數據來源：東北證券，公司網站 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 6 / 32 奧特維奧特維/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 4：硅片分選機硅片分選機 圖圖 5：光注入退火爐光注入退火爐 數據來源：東北證券，公司網站 數據來源：東北證券，公司網站 1.2. 股權結構穩定，業務分工明確股權結構穩定，業務分工明確 公司

20、實際控制人為葛志勇和李文，自 2015 年 7 月起構成一致行動人關系，截 至招股書簽署日合計直接和間接控制公司表決權 63.2%，上市后合計控制表決權 47.4%，為公司共同實際控制人。葛志勇全面負責公司經營管理活動和公司戰略規 劃，李文負責公司研發工作，根據公司發展戰略，指導各個產品線分別進行新產品 設計開發工作。 圖圖 6：公司截至招股書簽署日股權結構圖公司截至招股書簽署日股權結構圖 數據來源：東北證券，招股說明書 1.3. 業績持續高增長，光伏設備占主導業績持續高增長，光伏設備占主導 2019 年公司實現營業收入 7.54 億元，同比增長 28.7%，實現歸母凈利潤 7343 萬元，

21、同比增長 45.36%。 2020 年上半年公司實現營收 4.41 億元， 同比增長 25.75%， 實現歸母凈利潤 3825 萬元，同比增長 56.61%，業績增長趨勢持續向好。公司歷年 營收穩定增長， 歸母凈利潤在 2015-2016 年波動較大， 2017 年起進入穩定上升趨勢。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 7 / 32 奧特維奧特維/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 7：公司歷年營收與增速公司歷年營收與增速（百萬元）（百萬元） 圖圖 8：公司歷年歸母凈利潤與增速公司歷年歸母凈利潤與增速（百萬元）（百萬元） 0.00% 50.00% 100.00% 150

22、.00% 200.00% 250.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201520162017201820192020H1 營業收入同比增速 -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 201520162017201820192020H1 歸母凈利潤同比增速 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 公司收入構成中， 組件設備占據主導地位， 2019 年組件設備實現營收 6.7 億元， 在營收中占比為 82%，硅片分選機在 2017 年推出產品實現進口替代后，收入快速 放量，2018-2019