1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 以舊換新專題研究：從不同維度拆解政策落地效果 家電行業深度 看政策：看政策：8 8 月各地方以舊換新細則密集落地，拉動月各地方以舊換新細則密集落地，拉動效果可觀效果可觀 政策落地政策落地情況情況：回顧以舊換新政策發布歷程，國務院 3 月啟動印發行動方案，7 月國家發改委等發布具體措施，過半省份在8 月完成補貼詳細政策出臺，相對中央政策，在國家明確補貼標準的 8 類家電產品基礎上，20 個地區將烘干機、掃地機、洗碗機等納入補貼范圍，23 個地區采取立減模式發放家電補貼，方便消費者即時享受優惠 零售額零售額拉動情況：拉動情況：根據國家發改委（9 月 24 日

2、），截止目前帶動銷售額超 243 億元，占到 3-8 月、1-8 月中國限額以上企業商品零售額（家用電器和音像器材類）比例約分別為 5%、4%?？吹貐^：補貼先行省份家電拉動效果顯著看地區：補貼先行省份家電拉動效果顯著，浙江，浙江等地區持續性等地區持續性或或較強較強 我們選取的幾個省份在 8 月份細則落地后各個省份在空調、油煙機品類上均有亮眼表現，其他品類表現則有所分化，冰箱銷額同比在湖北、浙江、重慶、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；洗衣機銷額同比在浙江、重慶、吉林、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；彩電銷額同比在浙江、吉林、北京、福建、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；看品

3、類：看品類：多數補貼品類增速由負轉正，高能效補貼多數補貼品類增速由負轉正，高能效補貼或驅動或驅動產品結構升級產品結構升級 以舊換新補貼政策拉動效果顯著，空調、油煙機表現亮眼。以舊換新補貼政策拉動效果顯著，空調、油煙機表現亮眼。根據我們梳理，多數省份在 8 月底前后推出政策，參考奧維云網W34-W38（2024.08.26-2024.09.15）累計銷額同比數據，空調、冰箱、洗衣機、油煙機、彩電銷額同比增速分別是 72%、44%、39%、66%、32%，而年初截止 W34，以上品類銷額同比均為下降?？照{均價有上行趨勢：空調均價有上行趨勢：我們以較早落地補貼細則的省份湖北和浙江為例，空調均價同比受

4、到補貼政策影響更加明顯，根據奧維云網，在 W35 前后成明顯上行趨勢，我們認為或因為消費者考慮到 15-20%的價格補貼可抵消高端品牌產品溢價，預計補貼的高能效導向或持續推動產品結構升級?？雌放疲嚎雌放疲壕€下一線品牌量價齊升，線上小米延續亮線下一線品牌量價齊升，線上小米延續亮眼表現眼表現 評級及分析師信息 行業評級：推薦 行業走勢圖 分析師：陳玉盧分析師：陳玉盧 郵箱： SAC NO：S1120522090001 聯系電話：分析師：喇睿萌分析師：喇睿萌 郵箱： SAC NO：S1120523120002 聯系電話：-14%-8%-1%6%13%20%2023/092023/122024/032

5、024/062024/09家用電器滬深300證券研究報告|行業深度研究報告 Table_Date 2024 年 09 月 26 日 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 空調：空調：線下頭部品牌量價齊升，線上小米延續高增表現。線下頭部品牌量價齊升，線上小米延續高增表現。根據奧維云網，線下均價最高的卡薩帝、COLMO、美的、格力銷額同比表現較優，W35-W38 銷額分別同比 111%、82%、85%、67%，其中美的、格力均價還有同比提升。線上，均價最高的美的、格力、海爾銷額表現較優，此外小米是線上

6、唯一實現量價齊升的品牌。冰箱：線下高端品牌增速領先，美的全渠道銷表現亮眼，線上冰箱：線下高端品牌增速領先，美的全渠道銷表現亮眼，線上小米延續高增長表現。小米延續高增長表現。銷額同比增速上，美的 W35-W38 線下、線上銷額同比增速分別為 57%、110%，其次是卡薩帝、海爾等高端品牌。線上，小米品牌延續領先行業表現。彩電：線下國產頭部品牌表現亮眼，線上雷鳥品牌持續高增彩電：線下國產頭部品牌表現亮眼，線上雷鳥品牌持續高增長。長。根據奧維云網，彩電渠道 W35-W38 呈現出量價齊升的態勢。線下方面，W35-W38 海信、TCL 銷額同比分別 34%、20%，均價分別 8440、6987 元，領

7、先國內其他品牌；線上方面，雷鳥銷額同比增長 292%，大幅領先同業?？辞溃壕€下、線上同步性較高看渠道：線下、線上同步性較高 線下經銷商參與換新要求更多是在資金實力和管理規范性。線下經銷商參與換新要求更多是在資金實力和管理規范性。根據我們對各個地級市的政策梳理，財務方面，普遍要求企業具有資金墊付能力，我們認為資金實力強大的經銷商或具備更強的持續參與補貼活動能力。線上和線下同步性較高，京東覆蓋區域最高。線上和線下同步性較高，京東覆蓋區域最高。根據京東官網，京東基本和各地方補貼政策同步推出以舊換新政策，用戶完成實名注冊后，便可享受和線下相同優惠政策?？磁女a：空調看排產：空調 Q4Q4 內銷同比內銷

8、同比有望有望加速增長加速增長 空調表現或更為樂觀?？照{表現或更為樂觀。根據產業在線 10 月最新排產數據，相對 9 月預期，空調 Q4 排產增速或呈現環比加速，主因 9 月高溫仍在、促銷活動普及或加速渠道庫存去化，10-12 月預計在年底促銷旺季的帶動下，內銷市場望走出低谷，由降轉增。投資建議投資建議 建議關注白電相關公司如美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電和長虹美菱，黑電相關公司如 TCL 電子、海信視像，以及家電零部件公司盾安環境、三花智控和長虹華意。風險提示風險提示 下游需求不及預期、行業競爭加劇、訂單獲取不及預期、上游原材料成本波動等風險、海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時

9、風險、新技術迭代風險、行業空間測算偏差、第三方數據失真風險（產業在線、奧維云網數據不能代表行業真實情況，數據和趨勢僅供參考）、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等、圖 2 中的國家發改委披露政策拉動零售額口徑和國家統計局的限額以上企業商品零售額口徑或不具有可比性，測算比例僅供參考。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 正文目錄 1.看政策：8 月各地方以舊換新細則密集落地，拉動效果可觀.5 2.看地區：補貼先行省份家電拉動效果顯著.7 2.1.政策落地當周對零售額拉動效果立竿

10、見影.7 2.2.浙江、廣東、四川等地區政策落地效果持續性較強.7 3.看品類：多數補貼品類增速由負轉正，高能效補貼或驅動均價上行.10 4.看品牌：線下一線品牌量價齊升，線上小米延續亮眼表現.13 5.看渠道：線下、線上同步性較高.16 6.看排產：空調 Q4 內銷同比加速增長，冰洗同比表現穩健.17 7.投資建議.18 8.風險提示.19 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖表目錄 圖 1 全國各地家電補貼政策不完全統計.5 圖 2 中國限額以上企業商品零售額（家用電器和音像器材類）和以舊

11、換新拉動銷售額.6 圖 3 中國限額以上企業商品零售額:家用電器和音像器材類累計值和同比.6 圖 4 全國部分省市空調線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）.7 圖 5 全國部分省市冰箱線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）.8 圖 6 全國部分省市洗衣機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）.8 圖 7 全國部分省市彩電線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）.9 圖 8 全國部分省市油煙機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）.9 圖 9 全國部分省市掃地機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間

12、所屬周度）.10 圖 10 全國家電分品類線下銷額累計同比.11 圖 10 全國家電分品類線上銷額累計同比.11 圖 12 湖北省空調均價變化.12 圖 13 浙江省空調均價變化.12 圖 14 湖北省冰箱均價變化.12 圖 15 浙江省冰箱均價變化.12 圖 16 湖北省洗衣機均價變化.13 圖 17 浙江省冰箱均價變化.13 圖 18 湖北省彩電均價變化.13 圖 19 浙江省彩電均價變化.13 圖 20 空調線下銷額、均價同比表現.14 圖 21 空調線上銷額、均價同比表現.14 圖 22 冰箱線下銷額、均價同比表現.14 圖 23 冰箱線上銷額、均價同比表現.14 圖 24 洗衣機線下

13、銷額、均價同比表現.15 圖 25 洗衣機線上銷額、均價同比表現.15 圖 26 彩電線下銷額、均價同比表現.15 圖 27 彩電線上銷額、均價同比表現.15 圖 28 家電整機品牌以舊換新政策梳理.16 圖 29 京東、天貓線上以舊換新政策情況.17 圖 30 產業在線白電排產數據情況.18 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 1.看政策：看政策：8 月月各地方以舊換新各地方以舊換新細則密集落地，拉動效果可細則密集落地，拉動效果可觀觀 8 月月以來，以來，各地方各地方政府政府密集推出以舊換新補

14、貼細則密集推出以舊換新補貼細則，各地區各地區因地制宜因地制宜增加增加品類、提升品類、提升支付支付便捷性便捷性?；仡櫛据喴耘f換新政策發布歷程，國務院 3 月印發行動方案，7 月國家發改委等發布具體措施，根據各地政府網站，據我們不完全統計，過半省份在 8 月完成補貼詳細政策出臺，相對中央政策，我們可以看出：（1）品類）品類更加豐富：更加豐富：根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，廣東、上海、湖北等 20 個地區，在國家明確補貼標準的 8 類家電產品基礎上，將烘干機、掃地機、洗碗機、智能馬桶、廚房小家電等納入補貼范圍，滿足消費者更加多元的更新換新需求。（2）補貼方式支持立減：）補

15、貼方式支持立減：根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，北京、重慶、江蘇等 23 個地區，采取立減模式發放家電補貼，方便消費者即時享受優惠，流程簡單方便，而且可以逆向追溯。圖 1 全國各地家電補貼政策不完全統計 資料來源：各地方政府官網，華西證券研究所 以舊換新以舊換新 3 3 月推出以來拉動全國零售額總量約月推出以來拉動全國零售額總量約 5%5%。全國全國總量總量基數基數上，上，根據國家統計局，2022、2023 年中國家用電器和音像器材類的限額以上企業商品年度零售額穩定在 8800 億元左右，2024 年 1-8 月零售額累計5940 億元，同比增長 2.5%，8 月當月

16、為 718 億元，同比增長 3.4%。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案于 3 月份印發，各項工作陸續啟動，3 月-8 月零售額為 4663 億元，同比增長 1.6%（見圖 2 注釋）。以舊換新政策以舊換新政策增量上增量上，根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，386 萬名消費者購買 8 大類家電產品超 520 萬臺，享受 46.7 億元中央補貼，帶動銷售額超 243 億元，

17、占到占到 3 3-8 8 月月、1 1-8 8 月月比例約比例約分別分別為為 5 5%、4%4%。圖 2 中國限額以上企業商品零售額（家用電器和音像器材類）和以舊換新拉動銷售額 資料來源：國家統計局、國家發改委、華西證券研究所（注：（1）2024 年 3-8 月零售額增速的 2023 年基數采用 2024 年零售額和同比值倒算得到（2）國家發改委披露政策拉動零售額口徑和國家統計局的限額以上企業商品零售額口徑或不具有可比性，測算比例僅供參考）圖 3 中國限額以上企業商品零售額:家用電器和音像器材類累計值和同比 資料來源：國家統計局、華西證券研究所 832 953 1,127 1,298 1,61

18、3 1,922 2,371 2,707 3,154 4,057 5,375 5,936 6,945 7,603 8,270 9,004 9,454 8,863 9,139 8,571 9,340 8,890 8,719 5,940 6 15 18 14 15 19 23 14 12 28 22 7 15 9 11 9 9 9 6-4 10-4 1 3-25-15-5515253501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000中國:限額以上企業商品零售額:家用電器和音像器材類:累計值（億元）中國:限額以上企業商品零售額:家用電器和音像器材

19、類:累計同比（%）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 2.看看地區：地區：補貼先行省份家電拉動補貼先行省份家電拉動效果顯著效果顯著 2.1.政策落地當周政策落地當周對零售額對零售額拉動拉動效果立竿見影效果立竿見影 北京：北京：8 月 26 日發布以舊換新細節，根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，截至 9 月 23 日帶動電冰箱、洗衣機等 8 類家電產品銷售超 58 萬臺，帶動銷售額 37 億元，家用電器和音像器材類零售額由 1-6 月同比增長1.4%提高到 1-8 月同比增

20、長 8.9%（8 月 26 日發布以舊換新細則）。廣東：廣東：8 月 29 日發布以舊換新細則，根據國家發改委消費品以舊換新行動進展成效和典型做法發布會，8 份采取政策至 9 月 22 日，申領家電以舊換新補貼資格超 930 萬人次，家電以舊換新超 145 萬臺；湖北湖北：8 月 10 日較早推出補貼政策，根據奧維云網，W32-W38 空調銷額同比呈現加速增長趨勢。2.2.浙江浙江、廣東、廣東、四川、四川等地區政策等地區政策落地效果落地效果持續持續性較強性較強 我們選取的幾個省份在 8 月份細則落地后各個省份在空調、油煙機品類上均有亮眼表現，其他品類表現則有所分化，冰箱銷額同比在湖北、浙江、重

21、慶、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；洗衣機銷額同比在浙江、重慶、吉林、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；彩電銷額同比在浙江、吉林、北京、福建、四川、廣東等地區表現較優、持續性或較強；圖 4 全國部分省市空調線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 19626187/2 1/2

22、01 902 28 16:59 圖 5 全國部分省市冰箱線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）圖 6 全國部分省市洗衣機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、090

23、2-0908、0909-0915）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 7 全國部分省市彩電線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）圖 8 全國部分省市油煙機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W3

24、3、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 9 全國部分省市掃地機線下零售額同比（標紅字體為以舊換新細則落地時間所屬周度）資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909

25、-0915）3.看看品類：品類：多數補貼品類增速由負轉正多數補貼品類增速由負轉正，高能效補貼或驅，高能效補貼或驅動均價上行動均價上行 以舊換新補貼政策以舊換新補貼政策拉動拉動效果顯著效果顯著，空調，空調、油煙機、油煙機表現亮眼。表現亮眼。根據我們梳理，多數省份在 8 月底前后推出政策，參考奧維云網 W34-W38（2024.08.26-2024.09.15）數據：線下：空調、冰箱、洗衣機、油煙機、彩電累計銷額同比數據分別是 72%、44%、39%、66%、32%，而年初截止 W34，以上品類銷額同比均為下降。線上：空調、冰箱、洗衣機、油煙機、彩電累計銷額同比數據分別是 103%、47%、25%

26、、47%、37%、16%。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 10 全國家電分品類線下銷額累計同比 資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）圖 11 全國家電分品類線上銷額累計同比 資料來源：奧維云網、華西證券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分別對應日期為 0805-0811、0812-0

27、818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）高能效補貼或驅動高能效補貼或驅動空調空調均價上行。均價上行。以較早落地補貼細則的省份湖北和浙江為例，空調均價同比受到補貼政策影響更加明顯，根據奧維云網，在 W35 前后成明顯上行趨勢，我們認為高能效的高補貼或推動產品結構升級。相對湖北地區，相對湖北地區，浙江地區浙江地區冰箱、洗衣機冰箱、洗衣機、彩電、彩電均價均價同比在同比在 W35W35 后上揚后上揚明顯明顯。浙江地區冰箱、洗衣機、彩電均保持連續 4 周均價幾乎保持雙位數同比提升，其中彩電連續 2 周均價同比增速超 40%，各個品類均價持續維持在全年較高水

28、平。-11 72-6 44-3 39-1 66-3 32 15 28-20-1001020304050607080W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38空調冰箱洗衣機油煙機彩電掃地機器人銷額同比2%103%2%47%6%25%-1%47%6%37%19%16%-20%0%20%40%60%80%100%120%W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38空調冰箱洗衣機

29、油煙機彩電掃地機 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 12 湖北省空調均價變化 圖 13 浙江省空調均價變化 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 圖 14 湖北省冰箱均價變化 圖 15 浙江省冰箱均價變化 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 -25-20-15-10-5051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000湖北空調均價（元）同比（%）-15

30、-10-505101505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524W2724W2924W3124W3324W3524W37浙江空調均價（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524

31、W2724W2924W3124W3324W3524W37湖北冰箱均價（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354502,0004,0006,0008,00010,00012,000浙江洗衣機均價（元）同比（%）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 16 湖北省洗衣機均價變化 圖 17 浙江省冰箱均價變化 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 圖 18 湖北省彩電均價變化 圖 19 浙江省彩電均價變化 資料來源：奧維云網、華西證券研究所 資料來

32、源：奧維云網、華西證券研究所 4.看看品牌品牌：線下一線品牌量價齊升線下一線品牌量價齊升，線上小米，線上小米延續亮眼表延續亮眼表現現 空調：空調：線下線下頭部品牌量價齊升頭部品牌量價齊升，線上小米延續高增表現。，線上小米延續高增表現。根據奧維云網，線下均價最高的卡薩帝、COLMO、美的、格力銷額同比表現較優，W35-W38 銷額分別同比111%、82%、85%、67%，其中美的、格力均價還有同比提升，我們認為或因為消費者考慮到 15-20%的價格補貼可抵消高端品牌產品溢價。線上，均價最高的美的、格力、海爾銷額表現較優，此外小米是線上唯一實現量價齊升的品牌。-45-35-25-15-551525

33、354505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000湖北彩電均價（元）同比（%）-45-35-25-15-55152535455501,0002,0003,0004,0005,0006,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524W2724W2924W3124W3324W3524W37浙江洗衣機均價（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500

34、5,000湖北洗衣機均價同比（%）-45-35-25-15-551525354501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00024W0124W0424W0724W1024W1324W1624W1924W2224W2524W2824W3124W3424W37浙江彩電均價（元）同比（%）證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 20 空調線下銷額、均價同比表現 圖 21 空調線上銷額、均價同比表現 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 資料來源

35、：奧維云網，華西證券研究所 冰箱：冰箱：線下高端品牌增速領先，線下高端品牌增速領先，美的全渠道美的全渠道銷銷表現表現亮眼亮眼，線上小米延續高增長，線上小米延續高增長表現。表現。根據奧維云網，均價上，W35-W38 美的線下、線上均價分別為 5554、2624 元，全渠道定價低于海爾、容聲、卡薩帝；銷額同比增速上，美的 W35-W38 線下、線上銷額同比增速分別為 57%、110%，其次是卡薩帝、海爾等高端品牌。線上，小米品牌延續領先行業表現，W1-W34、W35-3W8 銷額分別同比增長 55%、84%。圖 22 冰箱線下銷額、均價同比表現 圖 23 冰箱線上銷額、均價同比表現 資料來源：奧維

36、云網，華西證券研究所 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 洗衣機：洗衣機：線上小米表現亮眼線上小米表現亮眼。根據奧維云網，線下渠道，海爾、小天鵝、卡薩第和海信銷額同比分別為 39%、35%、43%、27%；線下渠道，小米、小天鵝、統帥W35-W38 銷額同比分別 97%、66%、50%。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 24 洗衣機線下銷額、均價同比表現 圖 25 洗衣機線上銷額、均價同比表現 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 彩電：彩電：線下國產頭

37、部品牌表現亮眼，線上雷鳥品牌持續高增長。線下國產頭部品牌表現亮眼，線上雷鳥品牌持續高增長。根據奧維云網，彩電渠道 W35-W38 呈現出量價齊升的態勢。線下方面，W35-W38 海信、TCL 銷額同比分別 34%、20%，均價分別 8440、6987 元，領先國內其他品牌；線上方面，雷鳥銷額同比增長 292%，大幅領先同業。圖 26 彩電線下銷額、均價同比表現 圖 27 彩電線上銷額、均價同比表現 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 資料來源：奧維云網，華西證券研究所 家電品牌家電品牌進一部分降低進一部分降低換新門檻，換新門檻，部分品牌部分品牌給予額外給予額外補貼。補貼。根據各家公司官網和公眾

38、號，多數家電品牌不限制換新品牌，甚至支持跨品類換新，且均提供線上舊家電估值服務，極大提升了消費者換新的便利性。補貼力度上，美的還推出了“企業補貼”進一步提高優惠力度。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 28 家電整機品牌以舊換新政策梳理 資料來源：各公司公眾號和官網，中關村在線、艾肯家電網、環球網、中證網、大眾網、億歐（轉自業界）、IT 之家、每日經濟新聞、華西證券研究所（注：信息或存更新不及時風險，以各個公司官網披露為準）5.看渠道看渠道：線線下下、線上、線上同步性較高同步性較高 對對線

39、下經銷商線下經銷商參與參與換新換新要求更多是在資金實力和管理規范性。要求更多是在資金實力和管理規范性。根據我們對各個地級市的政策梳理，財務方面，普遍要求企業具有資金墊付能力，我們認為資金實力強大的經銷商或具備更強的持續參與補貼活動能力。在服務、管理能力上，更多是要經銷商具備配送、售后和管理規范性。線上線上和線下同步性較高，和線下同步性較高，京東覆蓋區域最高。京東覆蓋區域最高。根據京東官網，京東基本和各地方補貼政策同步推出以舊換新政策，用戶完成實名注冊后，便可享受和線下相同優惠政策?？紤]到京東自營涉及產品還有較為高效的物流效率，我們預計線上補貼政策的落地效果或非?？捎^。證券研究報告|行業深度研究

40、報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 29 京東、天貓線上以舊換新政策情況 資料來源：京東官網、天貓官網，華西證券研究所 6.看看排產：排產：空調空調 Q4 內銷內銷同比加速同比加速增長增長，冰洗同比表現穩健，冰洗同比表現穩健 空調：根據產業在線，8 月我國大部地區都經歷了比往年更熱的夏天，在 6-7 月未能釋放的空調需求得到了充分釋放，迎來了國內終端銷售的小高潮。雖然 9 月高溫仍在繼續，金九銀十促銷季也正在開啟，但由于去年同期基數較高且去化渠道庫存需要時間，故 9 月內銷仍然面臨回調。10-12 月預計在年底促銷

41、旺季的帶動下，內銷市場有望走出低谷，由降轉增。冰箱：根據產業在線，自 7 月末國家新版以舊換新政策出臺以來生產企業快速響應，內銷排產迅速上調，上調企業以大型企業為主，中小企業則相對謹慎。8 月份國內出貨較此前排產預明顯上升。隨著各省市實施細節的落地和政策宣傳方面深入，預計接下來十一以及雙十一可能會繼續給家電帶來新的增長點。洗衣機：根據產業在線，進入下半年，洗衣機二季度逐漸收縮的需求得到了一定程度的激活，洗衣機市場在均價下行和國家補貼促銷的影響下，終端銷量逐漸提升。不過，受房地產發展緩慢和消費者消費降級影響，線下市場相對低迷，影響了出貨增速?？傮w來看，四季度內銷將整體向好。證券研究報告|行業深度

42、研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 圖 30 產業在線白電排產數據情況 資料來源：產業在線公眾號，華西證券研究所（注：9 月排產數據由公眾號 2024 年 08 月 26 日發布，10 月排產數據由公眾號 2024年 09 月 25 日發布。）7.投資建議投資建議 建議關注白電相關公司如美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電和長虹美菱，黑電相關公司如 TCL 電子、海信視像，以及家電零部件公司盾安環境、三花智控和長虹華意。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 19626187/

43、2 1/2 01 902 28 16:59 8.風險提示風險提示 1、下游需求不及預期。2、行業競爭加劇。3、訂單獲取不及預期。4、上游原材料成本波動等風險。5、海運運費上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時風險。6、新技術迭代風險。7、行業空間測算偏差。8、第三方數據失真風險。產業在線、奧維云網數據不能代表行業真實情況，數據和趨勢僅供參考 9、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。10、圖 2 中的國家發改委披露政策拉動零售額口徑和國家統計局的限額以上企業商品零售額口徑或不具有可比性，測算比例僅供參考 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 證券研

44、究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強

45、于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報

46、告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出

47、與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者

48、分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。