交通運輸行業專題研究：特朗普當選交運投資機會-241114（18頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明交通運輸交通運輸強于大市強于大市維持2024年11月14日（評級）分析師 陳金海 SAC執業證書編號：S1110521060001聯系人 李寧特朗普當選，交運投資機會特朗普當選，交運投資機會行業專題研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 航運：集運搶運，油運拉長運距航運：集運搶運，油運拉長運距加征關稅預期導致提前出口，推動短期集運運價上漲，中遠?？鼗驅⑹芤?；中國出口轉向東盟，東南亞航線運量增加，海豐國際、北部灣港等或將受益。若關稅談判增加進口美國石油，油運運距拉長；壓低油價，石油補庫存，中遠海能、

2、招商輪船、招商南油等或將受益。航空：低油價、高利率、強美元航空：低油價、高利率、強美元壓低油價，航司成本下降。限制留學和移民，抑制中美航線運量。美元高利率，增加美元負債、飛機租賃成本。美元升值，匯兌損失增加。無中美航班、利率和匯率敏感性低的吉祥航空、春秋航空，或將受益于低油價。內循環：快遞、內貿航運等受益內循環：快遞、內貿航運等受益如果刺激國內投資、消費，那么快遞、內貿航運等運量增速和運價漲幅有望上行，中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞、中谷物流、安通控股、盛航股份、興通股份等或將受益。風險提示風險提示：全球經濟增速下行，燃油價格大幅上漲，人民幣繼續貶值，美元利率上行1.1 集運：加征關稅

3、抑制運量集運：加征關稅抑制運量3資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 特朗普在2017-2020年任期內，對中國加征關稅，導致中美貿易占比下降。2018年加征關稅陸續落地，導致2019年中國對美國出口增速明顯偏低。2018年未加征關稅貨物搶出口和已加征關稅貨物出口減少，擾亂出口增速。中美貿易在本國外貿中的占比都呈下降趨勢中美貿易在本國外貿中的占比都呈下降趨勢2019年中國對美國出口增速明顯低于整體出口增速年中國對美國出口增速明顯低于整體出口增速10%15%20%25%2016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01202

4、0-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09比例中國對美出口比例美國從中國進口比例-30%-10%10%30%50%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10同比增速中國出口增速中國對美國出口增速1.2 集運：搶運推升短期運價集運：搶運推升短期運價4資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 加征關稅落地前搶出口，使2018年下半年遠東北美航線運量增速更高。搶出口使供需錯配，2018年下半年美東和美西航線

5、集運運價大幅上漲。搶出口結束后，2019年美線集運運價恢復到2017年水平附近。2018年遠東年遠東北美集裝箱運量增速高于遠東北美集裝箱運量增速高于遠東歐洲歐洲2018年下半年，搶出口推動美線集運運價上漲年下半年，搶出口推動美線集運運價上漲-20%-10%0%10%20%30%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10集裝箱運量增速遠東歐洲遠東北美010002000300040002017-012017-042017-072017-102018-012018-04201

6、8-072018-102019-012019-042019-072019-10SCFI指數綜合指數美西航線美東航線1.3 集運：通過東南亞轉口，對集運影響較小集運：通過東南亞轉口，對集運影響較小5資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 中國對越南出口和越南對美國出口增速更高，疑似存在轉口貿易。經東盟轉口對中美航線運量影響較小，因為中美航線往往經過東盟。通過墨西哥轉口可能性偏低，因為墨西哥對美國出口增速并無明顯異常。2017-23年，中國出口越南和越南出口美國增幅更高年，中國出口越南和越南出口美國增幅更高2017-23年，墨西哥出口美國的增幅并無明顯異常年，墨西哥出口美國的

7、增幅并無明顯異常0%50%100%150%2017-2023年增幅0%20%40%60%80%100%120%140%2017-2023年增幅1.4 集運：東南亞航線受益集運：東南亞航線受益6資料來源：資料來源：Wind，海豐國際公司公告，天風證券研究所，海豐國際公司公告，天風證券研究所 中國對歐美出口占比下降，對東盟出口占比上升，東南亞航線運量增加。海豐國際：經營東南亞航線，受益于運量增長。北部灣港：面向東盟的重要門戶，外貿集裝箱吞吐量的40%往來東南亞。2017-23年，中國對東盟出口占比明顯上升年，中國對東盟出口占比明顯上升2023年海豐國際在亞洲的集運航線網絡年海豐國際在亞洲的集運航線

8、網絡0%5%10%15%20%美國歐盟東盟非洲拉美中國出口比例2017201920232.1 油運：原油出口高、油價低油運：原油出口高、油價低7資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 2017-2020年，全球原油出口量處于較高水平，油價處于較低水平。如果未來特朗普要求增加原油產量、壓低原油價格，那么油運需求有望增加。中遠海能、招商輪船、招商南油有望受益于油運需求增長。2017-19年，全球原油出口量高于前后年度年，全球原油出口量高于前后年度2017-20年，油價處于十年低谷期年，油價處于十年低谷期1819202122232013201420152016201720182

9、0192020202120222023全球原油出口量：億噸02040608010012020132014201520162017201820192020202120222023WTI原油價格：元/桶2.3 油運：低油價有望帶動補庫存油運：低油價有望帶動補庫存8資料來源：資料來源：Wind，Clarkson，天風證券研究所，天風證券研究所 油價和原油庫存量負相關，如果未來油價下跌，原油有望補庫存。2017-19年，油價呈上升趨勢，原油庫存呈下降趨勢，抑制油運需求，導致油輪運價在低位。2024年原油庫存在低位，如果油價下跌，有望迎來補庫存，增加油運需求。2013-23年，油價和原油庫存量負相關年，

10、油價和原油庫存量負相關2017-19年，年，VLCC TCE處于歷史較低水平處于歷史較低水平38404244464850020406080100120201320142015201620172018201920202021202220232024石油庫存：億桶WTI油價：美元/桶經合組織石油庫存WTI油價-202468102016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09VLCC TCE：萬美元/天3.1 航空：中美航班恢復或受阻航空：中美航班恢復或受阻9資料來源：資料來源：航

11、班管家，春秋航空公司公告，天風證券研究所航班管家，春秋航空公司公告，天風證券研究所 2024年9月，中國到北美航線的航班量恢復程度較低。如果美國加強限制留學和移民，那么航空客運量恢復將受阻。春秋航空和吉祥航空未開通北美航線，受影響較小。2024年年9月北美航線的航班量較月北美航線的航班量較2019年年9月恢復程度較低月恢復程度較低2024年上半年春秋航空的航線網絡年上半年春秋航空的航線網絡0%20%40%60%80%100%120%加拿大美國法國德國澳大利亞俄羅斯泰國越南新加坡日本韓國國際航班量恢復程度3.2 航空：油價下跌有望節省成本航空：油價下跌有望節省成本10資料來源：資料來源：Wind

12、，各公司公告，天風證券研究所，各公司公告，天風證券研究所 2024年底，原油價格處于近10年較高水平。如果油價下跌，主要上市航空公司將節省燃油成本，尤其是三大航。機票價格取決于供需，而非成本，所以油價下跌有望增加航司利潤。若油價下跌若油價下跌1%，主要上市航司成本節省金額，主要上市航司成本節省金額原油價格處于近十年較高水平原油價格處于近十年較高水平2.712.792.331.010.310.270123油價下跌1%，燃油成本節?。簝|元0204060801001202014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-09202

13、1-072022-052023-032024-012024-11原油價格：美元/桶3.3 航空：人民幣貶值減少利潤航空：人民幣貶值減少利潤11資料來源：資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所，各公司公告，天風證券研究所 2024年11月，美元兌人民幣在歷史高位，人民幣升值空間較大。如果美國再通脹、美元可能對人民幣升值，減少上市航司凈利潤。匯兌損益是一次性調整，難以給PE估值，對市值影響偏小。若人民幣升值若人民幣升值1%，主要上市航司凈利潤增加金額，主要上市航司凈利潤增加金額美元兌人民幣在歷史高位，人民幣升值空間較大美元兌人民幣在歷史高位，人民幣升值空間較大2.273.222.124.9

14、00.000.57012345人民幣升值1%，凈利潤增加：億元6.06.26.46.66.87.07.22014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11美元兌人民幣3.4 航空：美元加息減少利潤航空：美元加息減少利潤12資料來源：資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所，各公司公告，天風證券研究所 2024年11月，美元利率在歷史高位，降息空間較大。如果美國再通脹、再加息，主要上市航空公司將減少凈利潤。加息增加未來年度的利息支出，應該給PE，

15、對市值影響較大。降息降息100基點，主要上市航司凈利潤增加金額基點，主要上市航司凈利潤增加金額美國美國10年期國債收益率在歷史高位年期國債收益率在歷史高位5.942.976.397.971.130.8302468降息100基點，凈利潤增加：億元0123452014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11美國10年期國債收益率：%4.1 加大內循環，利好國內運輸加大內循環，利好國內運輸13資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所

16、如果未來加大內循環，刺激國內消費、投資，那么國內運輸將受益。2019年內外貿集裝箱吞吐量增速背離，基建投資增速和出口增速背離。2019年出口增速下行，基建投資增速上行年出口增速下行，基建投資增速上行2019年外貿集裝箱吞吐量增速下行，內貿上行年外貿集裝箱吞吐量增速下行，內貿上行-20%-10%0%10%20%30%2014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-11集裝箱吞吐量增速外貿內貿-20%-10%0%10%20%30%2015-0

17、22015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09同比增速基建投資房地產投資出口4.2 內貿航運：運價有望上漲內貿航運：運價有望上漲14資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 如果刺激國內消費，內貿集裝箱運量、運價有望上行，中谷物流、安通控股等公司或將受益。如果刺激國內投資，沿海干散貨運量、運價有望上行，盛航股份、興通股份等公司或將受益。沿海干散貨運價處于相對低位，有望回升沿海干散貨運價處于相對低位，有望回升內貿集裝箱運價指數處于低位，有望回升內貿集裝箱運價指數處于低

18、位，有望回升8001000120014001600180020002015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-06內貿集裝箱運價指數500100015002013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-01沿海干散貨運價指數煤炭糧食金屬礦石4.3 快遞：量價增速有望上行快遞：量價增速有望上行15資料來源：資料來源：Wind，天風證券研

19、究所，天風證券研究所 如果刺激國內消費，快遞單量增速和價格漲幅有望上行。2019年，快遞單量增速和價格漲幅都有階段性上行。電商快遞公司中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞等有望受益。2019年快遞價格漲幅有所上行年快遞價格漲幅有所上行2019年年4-8月快遞單量增速略有上行月快遞單量增速略有上行20%30%40%50%60%70%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09快遞單量增速-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2016-012016-052016-09

20、2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09快遞單價增速風險提示 全球經濟增速下行風險全球庫存周期在低位，如果未來超預期下行，那么運輸需求可能隨之下行、運價下跌，影響行業盈利。燃油價格大幅上漲風險航空、海運、快遞運輸需要消化大量燃油，如果燃油價格大幅上漲，將導致成本上升，盈利將受影響。人民幣繼續貶值風險如果人民幣繼續貶值，那么航空公司持有的大量美元負債，將產生匯兌損失。美元利率上行風險如果美國再通脹導致美元利率上升，將導致航空公司的融資成本增加，拖累盈利。1617請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級

21、自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬

22、的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息

23、、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評

24、估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS18