【研報】醫藥行業2020年中報總結：100頁PPT詳解疫情影響下的海內外醫藥18大細分-20200903（100頁）.pdf

1、【100頁頁PPT詳解詳解疫情影響下的海內外醫藥疫情影響下的海內外醫藥18大細分大細分】 醫藥醫藥行業行業2020年年中中報報總結總結 證券研究報告：行業深度報告 2020年9月3日 張金洋張金洋 分析師分析師 執業證書編號：執業證書編號：S0680519010001 S0680519010001 繆牧一繆牧一 分析師分析師 執業證書編號：執業證書編號：S0680519010004S0680519010004 胡偌碧胡偌碧 分析師分析師 執業證書編號：執業證書編號：S0680519010003 S0680519010003 祁祁一一瑞瑞 分析分析師師 執業證書編號：執業證書編號：S068051

2、9060003S0680519060003 鄧云龍鄧云龍 分析師分析師 執業證書編號：執業證書編號：S0680519100002 S0680519100002 楊春雨楊春雨 分析分析師師 執業證書編號：執業證書編號：S0680520080004S0680520080004 應應沁心沁心 研究研究助理助理殷一凡殷一凡 分析分析師師 執業證書編號執業證書編號：S0680520080007S0680520080007 核心結論核心結論 醫藥行業上市公司整體情況醫藥行業上市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數據端口來看，2020年上半年醫藥上市公司整體的收入增速為-2.91%、 凈利潤增速7.24%、扣

3、非凈利潤增速6.91%，2020年上半年疫情影響之下收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓年上半年疫情影響之下收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓。2020年Q1醫 藥上市公司整體的收入增速為-7.26%、凈利潤增速-17.68%、扣非凈利潤增速-15.66%，但但Q2出現明顯好轉出現明顯好轉，Q2收入增速恢復 到3.05%，凈利潤增速高達31.87%，扣非凈利潤增速28.52%。我們認為我們認為2020年上半年上市公司整體數據體現了如下年上半年上市公司整體數據體現了如下特點：特點：1） 2019年在藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫保目錄調整等沖擊之下，醫藥制造業上市公司利潤增速承壓，但是 2

4、020上半年在疫情影響之下，扣非凈利潤增速沒有進一步放緩，體現醫藥的內需和剛需的韌性。2）2020年Q2整體收入增速為 3.05%，但利潤增速顯著快于收入增速，我們認為是疫情之下公司對于費用有了明顯的控制，銷售費用率和期間費用率均有下 降，凈利潤率提升幅度較大。3）部分細分領域在疫情之下景氣度依然較高，如藥店、疫苗、創新服務商、創新器械、ICL、 IVD等。 各各子子領域領域：增速分化：增速分化，景氣度景氣度不同不同。由于醫藥行業已經進入了個股分化的細分領域時代，我們精挑細選出18個細分領域進 行重點跟蹤分析，2020年上半年從收入端看，在疫情環境下創新器械、創新疫苗、CDMO、CRO、ICL

5、、藥店、IVD和肝素8個 細分領域仍然維持了較高景氣度。從利潤端看，ICL、藥店、肝素在疫情之下反而實現了加速成長，與行業屬性相關。?？七B 鎖服務、眼科、血制品特色原料藥、創新藥和化藥龍頭屬于2019上半年景氣度較高，但疫情之下有受損的子領域，除血制品外 其他子領域Q2均有不同程度的回暖。 統計局醫藥統計局醫藥制造業數據制造業數據：2020年Q1醫藥制造業收入增速為-8.90%，利潤總額增速為-15.70%，4月份開始數據出現拐點， 上半年整體收入增速2.10%，利潤增速-2.3%，Q2改善非常明顯，體現醫藥行業在疫情之下的韌性。醫?？刭M中的帶量采購、 輔助用藥目錄等政策均對制造業增速有所影響

6、，但醫藥本身已經進入細分領域時代，醫藥制造業整體數據的重要性在大幅下降。 藥品終端數據：藥品終端數據：根據米內網數據，2019年全年醫藥行業第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數據為17955億元，同 比增長4.81%。醫?？刭M主要是在降低藥品在流通環節中的價格水分，因此藥品終端的收入增速會較為敏感。 基金基金持倉情況持倉情況：2020Q2，全基金的重倉醫藥持股占比為17.37%，環比提高2.68個百分點；其中醫藥主題基金的重倉醫藥 持股占比為95.49%，環比提高2.02個百分點；剔除醫藥主題基金后主動型基金的重倉醫藥持股占比為14.59%，環比提高1.79 個百分點；A股醫藥市值占比10

7、.00%，環比提高1.72個百分點。從公募基金重倉超配醫藥的絕對值來看從公募基金重倉超配醫藥的絕對值來看，2020Q2延續了延續了 2020Q1大幅超配醫藥的趨勢大幅超配醫藥的趨勢。對于2020Q1大幅超配醫藥，我們之前分析是來自于“A股醫藥板塊內需為主，外需為輔，內需 中的剛需，外需結構性受益，在疫情之下具備相對確定性強的行業比較優勢”，由于2020Q2全球疫情發展并未有明顯拐點及變 化，“行業比較優勢在Q2-Q3有望持續”的邏輯在2020Q2再次驗證。 海外企業情況：海外企業情況：18家海外龍頭藥企家海外龍頭藥企2020H1平均收入增速為平均收入增速為5.1%，凈利潤增速為凈利潤增速為4.

8、4%，增長主要由增長主要由Q1貢獻；貢獻；Q2疫情疫情 影響程度加劇影響程度加劇，收入總體下滑收入總體下滑（-0.3%）。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，門診量以及手術量大縮水疊加第一季度患者過度囤 藥，導致龍頭藥企業績普遍下滑，于4月觸底；然而由于美國區強制提前復工，大部分企業觀察到業績于6月底開始回暖。 風險提示：風險提示：1）控費政策持續超預期；2）行業增速不及預期。 2 pOpMrMtOmOoPnRmRyQvMtQ8OcM6MsQpPoMpPiNqQyRkPoOmQ8OpPyRwMtQpMxNoPpO 行業整體情況行業整體情況：上半年疫情之下醫藥表現：上半年疫情之下醫藥表現出內需且剛需

9、的強韌出內需且剛需的強韌性，性，Q2Q2迅迅 速回暖速回暖 18個細分領域詳解：個股時代，百花齊放 海外龍頭情況：Q1疫情恐慌促使大量囤貨，Q2業績回暖但需消化Q1囤貨 影響 目錄目錄 行業行業數據數據：統計局醫藥：統計局醫藥制造業制造業數據數據20202020年年Q1Q1下滑，下滑，Q2Q2改善明顯改善明顯 統計局醫藥統計局醫藥制造業數據制造業數據：2020年Q1醫藥制造業收入增速為-8.90%，利潤總額增速為-15.70%，4月份開始數據出現拐點，上半 年整體收入增速2.10%，利潤增速-2.3%，Q2改善非常明顯，體現醫藥行業在疫情之下的韌性。醫?？刭M中的帶量采購、輔助 用藥目錄等政策均

10、對制造業增速有所影響，但醫藥本身已經進入細分領域時代，醫藥制造業整體數據的重要性在大幅下降。 資料來源：wind，國盛證券研究所，注：單位（%） 注：統計局自2017年開始公布“醫藥制造業營業收入”數據，而“醫藥制造業主營業務收入”數據于2018年底停止更新，在此疊加兩項數據 圖表1：醫藥制造業主營業務收入和利潤總額累計同比增速（2011-202007） -20 -10 0 10 20 30 40 2011-02 2011-08 2012-03 2012-09 2013-04 2013-10 2014-05 2014-11 2015-06 2015-12 2016-07 2017-02 201

11、7-08 2018-03 2018-09 2019-04 2019-10 2020-05 醫藥制造業:利潤總額:累計同比醫藥制造業:主營業務收入:累計同比 4 行業行業數據：數據：20192019年藥品終端數據收入增速放緩，終端數據對控費降價較為敏感年藥品終端數據收入增速放緩，終端數據對控費降價較為敏感 藥品終端數據：藥品終端數據：根據米內網數據，2019年全年醫藥行業第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數據為17955億元，同比增 長4.81%。醫?？刭M主要是在降低藥品在流通環節中的價格水分，因此藥品終端的收入增速會較為敏感。 資料來源：米內網，國盛證券研究所，注：單位（億元） 圖表2：醫

12、藥行業第一終端、第二終端、第三終端的合計銷售數據（2012-2019） 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20122013201420152016201720182019 三大終端銷售數據合計yoy 5 行業行業數據：上半年疫情之下醫藥表現出內需且剛需的強韌數據：上半年疫情之下醫藥表現出內需且剛需的強韌性，性，Q2Q2回暖明顯回暖明顯 上市公司整體情況：上市公司整體情況：

13、從剔除不可比樣本的數據端口來看， 2020年上半年醫藥上市公司整體的收入增速為-2.91%、凈 利潤增速7.24%、扣非凈利潤增速6.91%，20202020年上半年疫年上半年疫 情影響之下收入情影響之下收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓端和扣非后的凈利潤端整體承壓。 2020年Q1醫藥上市公司整體的收入增速為-7.26%、凈利潤 增速-17.68%、扣非凈利潤增速-15.66%，但但Q Q2 2出現明顯好出現明顯好 轉轉，Q2收入增速恢復到3.05%，凈利潤增速搞大31.87%， 扣非凈利潤增速28.52%。 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表3：醫藥行業整體收入及利潤增速情況 我們我們

14、認為認為2020年上半年上市公司整體數據體現了如下特點：年上半年上市公司整體數據體現了如下特點： 1）2019年在藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫保目錄調整等沖擊之下，整體上市公司利潤增速承壓，但是2020 上半年在疫情影響之下，扣非凈利潤增速沒有進一步放緩，體現醫藥的內需和剛需的韌性。 2）2020年Q2整體收入增速為3.05%，但利潤增速顯著快于收入增速，我們認為是疫情之下公司對于費用有了明顯的控制，銷 售費用率和期間費用率均有下降，凈利潤率提升幅度較大。 3）部分細分領域在疫情之下景氣度依然較高，如藥店、疫苗、創新服務商、創新器械、ICL、IVD等。 項目項目2019H2020

15、H2020Q12020Q2 收入增速15.34%-2.01%-7.26%3.05% 凈利潤增速6.32%7.24%-17.68%31.87% 扣非后 凈利潤增速 5.92%6.91%-15.66%28.52% 6 細分領域細分領域：細分：細分領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代 從各細分領域的情況來看從各細分領域的情況來看：由于醫藥行業已經進入了個股分化的細分領域時代，我們精挑細選出18個細分領域進行重點跟蹤分 析，2020年上半年從收入端看，在疫情環境下創新器械、創新疫苗、CDMO、CRO、ICL、藥店、IVD和肝素8個細分領域仍然 維持了較高景氣度。從利

16、潤端看，ICL、藥店、肝素在疫情之下反相較去年同期而實現了加速成長，與行業屬性相關。原料藥收 入端穩健，但利潤端受益于疫情增長較快。?？七B鎖服務、眼科、血制品、創新藥和化藥龍頭屬于2019上半年景氣度較高，但 疫情之下有受損的子領域，除血制品外其他子領域Q2均有不同程度的回暖。 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表4：各細分領域收入增速 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表5：各細分領域扣非后凈利潤增速 項目項目2019H2020H2020Q12020Q2 醫藥科技創新之創新藥20.15%-1.78%-5.87%2.10% 醫藥科技創新之創新器械26.32%20.44%9.76%30.

17、03% 醫藥科技創新之創新疫苗80.81%32.93%4.01%55.94% 醫藥科技創新之CDMO17.31%19.25%5.92%30.63% 醫藥科技創新之CRO37.66%21.13%13.34%27.90% 醫藥品牌連鎖之?？七B鎖服務25.32%-12.40%-30.48%3.73% 醫藥品牌連鎖之ICL28.95%21.58%-9.87%48.24% 醫藥品牌連鎖之藥店32.20%24.19%23.32%25.05% 醫藥健康消費之品牌中藥消費2.41%-4.30%-6.47%-1.96% 醫藥健康消費之其他健康消費51.08%13.17%-14.11%36.51% 醫藥X之眼科2

18、2.43%-10.18%-22.94%1.18% 醫藥X之血制品18.37%1.36%5.01%-1.86% 醫藥X之流通龍頭20.24%-1.26%-3.81%1.20% 醫藥X之特色原料藥19.57%9.71%4.28%14.92% 醫藥X之特色?？扑?1.67%-0.85%-5.67%4.04% 醫藥X之化藥龍頭20.12%-0.45%-3.76%3.14% 醫藥X之IVD26.86%20.52%7.58%31.48% 醫藥X之肝素22.79%15.49%13.42%17.32% 項目項目2019H2020H2020Q12020Q2 醫藥科技創新之創新藥11.87%2.53%-7.48%

19、12.40% 醫藥科技創新之創新器械29.18%31.98%10.86%47.82% 醫藥科技創新之創新疫苗50.13%21.36%-24.00%57.59% 醫藥科技創新之CDMO54.79%40.97%33.45%45.23% 醫藥科技創新之CRO24.94%13.43%-24.65%47.01% 醫藥品牌連鎖之?？七B鎖服務36.34%-20.36%-99.34%33.55% 醫藥品牌連鎖之ICL44.82%158.30%-58.35%239.87% 醫藥品牌連鎖之藥店28.01%33.09%28.92%37.31% 醫藥健康消費之品牌中藥消費-13.72%7.23%-8.96%34.24

20、% 醫藥健康消費之其他健康消費39.42%13.71%-26.18%45.21% 醫藥X之眼科29.19%-10.31%-61.44%33.38% 醫藥X之血制品14.89%-0.97%4.54%-5.80% 醫藥X之流通龍頭16.44%0.23%-8.47%7.12% 醫藥X之特色原料藥74.09%32.94%29.82%35.39% 醫藥X之特色?？扑?0.17%8.30%2.35%13.67% 醫藥X之化藥龍頭20.54%8.63%8.40%8.89% 醫藥X之IVD23.04%15.17%-10.81%32.09% 醫藥X之肝素1.89%70.27%71.36%69.42% 7 細分領

21、域細分領域：細分：細分領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代 醫藥醫藥科技創新之科技創新之A A股創新藥：股創新藥：A股創新藥企業以傳統藥企為主，Q1主要受到國內疫情影響，但整體好于行業平均增速。研 發投入保持在較高水平所以期間費用率相較行業平均更高（比行業平均高10%）。當前創新研發型企業大品種陸續進入收獲期， 值得重點關注。 醫藥科技創新醫藥科技創新之創新器械：之創新器械：器械行業在國內后疫情時代快速恢復，疫情相關器械產品出口仍保持高速增長，現階段國內 部分創新器械產品已逐步達到進口產品同類水平，國產替代加速+優質產品出海邏輯帶動龍頭企業保持快速增長。 醫

22、藥科技創新之醫藥科技創新之創新創新疫苗疫苗: :疫情緩和后板塊快速恢復，三重邏輯共振，未來向“三化”發展，關注各公司大產品布局以及 新冠疫苗研發進展。 醫藥醫藥科技創新之科技創新之CDMOCDMO: :上半年收入利潤均快于行業平均，其中Q1受停工影響收入增速略低，Q2開始明顯回暖，行業呈現持 續高景氣狀態。未來三年CDMO行業有望保持較高景氣度，本次疫情加速了海外產業向國內的轉移（出于供應鏈穩定的角度，以 往選擇歐洲供應商的企業有增加中國供應商的趨勢）。 醫藥科技創新之醫藥科技創新之CROCRO：上半年收入利潤增速明顯高于醫藥行業平均，Q1受疫情影響增速下滑，Q2環比改善明顯，臨床CRO 部分

23、（尤其醫院端業務）受國內外疫情影響預計仍有持續，我們認為疫情階段性影響不改長期產業邏輯，受益于國內醫藥創新 浪潮與海外注冊申報增加，國內CRO行業有望持續高景氣，相關標的業績高增長確定性強。 醫藥品牌連鎖醫藥品牌連鎖之之?？茖？七B鎖服務連鎖服務：上半年收入利潤增速下滑，國內疫情帶來的門店延遲開張與服務項目延遲開展的沖擊較 大，Q2開始快速恢復；愛爾眼科7月數據改善明顯，通策醫療6月份后醫療服務收入已恢復較高增速。我們認為，疫情更多為一 過性影響，在社會化辦醫、消費升級等長期趨勢的驅動下，品牌連鎖醫療服務仍將長期持續高景氣。 醫藥醫藥品牌連鎖品牌連鎖之之ICLICL：Q1受疫情影響業績下滑明顯，

24、Q2受核酸檢測拉動業績快速爆發，同時常規業務也逐漸恢復，實驗室 扭虧數量大幅增加，未來ICL行業在多重因素共振下（滲透率/行業地位提升、新冠核酸檢測持續提供業績增量）將繼續保持快 速成長態勢，頭部企業領先優勢明顯。 醫藥品牌連鎖之藥店：醫藥品牌連鎖之藥店：2020年上半年在疫情環境下呈現避風港屬性，Q2由于保健品等品類在疫情后放量呈現加速增長的 狀態。未來盡管政策擾動相對較多，但藥店板塊仍然有望在行業集中度提高、處方外流兩大邏輯加持下維持高速增長。 8 細分領域細分領域：細分：細分領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代領域總結，全面迎接百花齊放的個股時代 醫藥健康消費之品牌醫藥健康消費之品牌中藥

25、消費：中藥消費：中藥品牌消費子領域上半年受疫情影響和經濟下行雙重壓力，收入利潤均出現下降，后續 細分領域內的企業分化會繼續加劇，如沒有新增政策端扶持，板塊短時間內難以看到整體復蘇，但個股機會仍然存在。 醫藥健康消費之其他醫藥健康消費之其他特色消費：特色消費：Q1受疫情影響短暫收入利潤下滑后，Q2已恢復正常增速，韌性十足。緊抓生長激素、眼科 改善型消費產品、脫敏制劑、透明質酸優質賽道龍頭。 醫藥醫藥X X之眼科之眼科：2020上半年在受到疫情巨大沖擊下，Q2業績迅速恢復45.9%的高速增長，體現黃金賽道魅力。眼病人口紅利 +醫藥消費升級+供給側變革帶來大單品將推動眼科賽道高景氣成長；近視防治（含

26、手術、藥品和器械）、眼底血管病藥物、干 眼癥藥物、民營眼科醫院將成為未來10年眼科最具增長潛力的細分領域。 醫藥醫藥X X之血制品：短期之血制品：短期業績受疫情影響業績受疫情影響，中長期繼續看好中長期繼續看好，關注后續量價變化關注后續量價變化，噸漿規模將是未來企業發展優勢噸漿規模將是未來企業發展優勢 醫藥醫藥X X之流通龍頭：之流通龍頭：由于疫情對醫院客流量影響，流通行業上半年業務整體受到影響，Q2環比改善明顯。后續關注帶量采 購常態化和利率變動對流通行業的影響。 醫藥醫藥X X之特色原料藥：之特色原料藥：在疫情中相對受益，整體業績確定性較強，Q2環比明顯提高，財務指標基本穩定，凈利率提升，毛

27、 利率與期間費用率下降。未來特色原料藥受益于供給側出清、歐美產能轉移、企業逐漸技術壁壘提高以及打通原料制劑一體化 供應鏈等，企業議價能力及盈利水平將持續性提升。 醫藥醫藥X X之特色?？扑帲褐厣珜？扑帲禾厣珜？扑幤髽IQ1主要受到國內疫情影響，Q2開始收入回暖。整體看特色?？扑幤髽I受疫情影響有 限。特色?？扑庮I域有一定壁壘，受集采影響相對較小。例如吸入制劑的研發壁壘、麻醉領域的行政壁壘、胰島素領域的生產 壁壘、核藥的生產壁壘等等。 醫藥醫藥X X之化藥龍頭：之化藥龍頭：龍頭整體在疫情期間表現穩健，強者恒強，抵御風險能力顯著強于其他、未來醫藥龍頭企業將憑借不 斷布局研發管線以及成熟的銷售體系等優

28、勢，未來將持續保持增長，龍頭的創新轉型對估值提升拉動較大。 醫藥醫藥X X之之IVDIVD：新冠試劑在疫情期間迎來爆發，常規檢測類產品不斷恢復，國內IVD市場處于快速發展紅利期，隨著方法學 的不斷迭代和診斷需求的持續擴張，進口替代水平低/創新類IVD產品將持續放量，其中免疫診斷、分子診斷和POCT細分領域將 保持快速增長。 醫藥醫藥X X之肝素：之肝素：疫情影響短期市場情緒及供需，長期看擁有原料制劑一體化優勢和庫存儲備的全球化企業將持續受益。 9 基金基金持倉持倉：2020Q22020Q2公募重倉醫藥持股占比提高，延續了公募重倉醫藥持股占比提高，延續了2020Q12020Q1醫藥大幅超配醫藥大

29、幅超配 醫藥大幅超配醫藥大幅超配：2020Q2，全基金的重倉醫藥持股占比為17.37%，環比提高2.68個百分點；其中醫藥主題基金的重倉醫藥持股占 比為95.49%，環比提高2.02個百分點；剔除醫藥主題基金后主動型基金的重倉醫藥持股占比為14.59%，環比提高1.79個百分點； A股醫藥市值占比10.00%，環比提高1.72個百分點。全基金與非醫藥主題主動基金重倉醫藥持股占比均創近5年新高，醫藥大幅 超配。 我們判斷我們判斷：2020Q2相對于2020Q1，公募基金（尤其是非醫藥主動型基金）對于醫藥配置強度并沒有明顯的增加，2020Q2公募基 金重倉醫藥持股比例提高主要受到2020Q2 醫藥

30、行情中A股醫藥市值整體提升的拉動，而A股醫藥市值整體提升更多來自于非公募 基金（滬深股通等資金）對于醫藥配置強度的增加。 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表6：基金十五年重倉股醫藥持倉變化趨勢圖（2006-2020Q2） 10 基金持倉：重倉股持有基金數環比減少，重倉股持股市值環比增加基金持倉：重倉股持有基金數環比減少，重倉股持股市值環比增加 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表7：生物醫藥板塊重倉持有基金數/重倉基金持有市值及總市值占比分析（前30名） 重倉股持有基金數量有所減少重倉股持有基金數量有所減少：重倉股持有基金數量排名前30標的中，2020Q2平均重倉基金數量128支，相

31、較2020Q1的 137.7支有所減少；前30標的中有12個標的基金持有數量環比增加，18個標的基金持有數量環比減少。 重倉股持股市值占總市值占比提高重倉股持股市值占總市值占比提高：重倉股持股市值排名前30標的中，2020Q2平均持股市值69.1億元，相較2020Q1的52.6 億元明顯增加。前30標的中有17個標的持股市值的總市值占比環比增加，13個標的持股市值的總市值占比環比減少。 重倉股持股市值占總市值占比增幅最大的前五重倉股持股市值占總市值占比增幅最大的前五分別為人福醫藥（0.9%增至5.5%），華海藥業（4.3%增至8.8%），邁克生物 （2.8%增至6.3%），英科醫療（9.6%增

32、至12.8%）、司太立（6.6%增至9.4%） 11 基金持倉：陸股通持股醫藥市值增加，關注海外資金流入流出基金持倉：陸股通持股醫藥市值增加，關注海外資金流入流出 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表8：2020Q2陸股通持股市值/市值占比前十大公司情況 從整體來看從整體來看，過去三個月陸股通在申萬醫藥行業內持倉股市值增加過去三個月陸股通在申萬醫藥行業內持倉股市值增加710710億元億元，建議持續關注海外資金流入流出情況。陸股 通持股市值增加的前5個標的分別是恒瑞醫藥（+95.70億元），藥明康德（+77.24億元），泰格醫藥（+66.40億元），邁瑞醫 療（+60.72億元），愛爾眼科（

33、+31.79億元）。陸股通持股市值占比增加的前5個標的分別是金域醫學（+6.70%），馬應龍 （+3.25%），泰格醫藥（+3.22%），江中藥業（+3.04%），昭衍新藥（+2.83%）。 陸股通持股市值前十大公司陸股通持股市值前十大公司陸股通持股市值占比前十大公司陸股通持股市值占比前十大公司 排名 股票代碼股票名稱持股市值（億元）持股市值（億元）持股占比 排名 股票代碼股票名稱持股市值（億元）持股占比持股占比 1600276.SH恒瑞醫藥55811.4%1300347.SZ泰格醫藥13718.0% 2300760.SZ邁瑞醫療1844.9%2300244.SZ迪安診斷2812.8% 360

34、3259.SH藥明康德16512.1%3603939.SH益豐藥房5812.3% 4300015.SZ愛爾眼科1418.1%4603882.SH金域醫學3112.3% 5300347.SZ泰格醫藥13718.0%5603259.SH藥明康德16512.1% 6000538.SZ云南白藥947.9%6600276.SH恒瑞醫藥55811.4% 7002007.SZ華蘭生物606.6%7300015.SZ愛爾眼科1418.1% 8603939.SH益豐藥房5812.3%8000538.SZ云南白藥947.9% 9300122.SZ智飛生物483.0%9000999.SZ華潤三九227.6% 103

35、00142.SZ沃森生物485.9%10603233.SH大參林87.2% 圖表9：生物醫藥板塊陸股通持股市值占比變動情況（2020Q2對比2020Q1） 資料來源：wind，國盛證券研究所 陸股通持股市值占比增加前十大公司陸股通持股市值占比增加前十大公司陸股通持股市值占比下降前十大公司陸股通持股市值占比下降前十大公司 公司 持股市值 （億元） 持股占比 持股市值變動 （億元） 持股占比增加持股占比增加 （前（前10） 公司 持股市值 （億元） 持股占比 持股市值變動 （億元） 持股占比持股占比 下降下降 （前（前10） 金域醫學3112.3%226.7%國藥股份6.02.7%2.1-2.3%

36、 馬應龍54.6%43.3%一心堂9.04.3%-0.3-2.1% 泰格醫藥13718.0%663.2%國藥一致5.23.1%-2.5-2.1% 江中藥業44.6%33.0%羚銳制藥3.15.9%-0.4-1.5% 昭衍新藥86.6%62.8%益豐藥房57.612.3%10.9-1.4% 迪安診斷2812.8%132.7%天士力1.20.5%-2.6-1.3% 藥明康德16512.1%772.4%九強生物1.21.0%-0.7-1.2% 健康元185.7%102.3%千紅制藥0.10.1%-0.6-1.0% 通化東寶257.0%142.0%長春高新34.82.0%2.2-1.0% 新華醫療23

37、.7%12.0%愛爾眼科141.48.1%31.8-0.9% 12 行業整體情況：上半年疫情之下醫藥表現出內需且剛需的強韌性，Q2迅 速回暖 1818個細分領域詳解：個細分領域詳解：個股時代，個股時代，百花齊放百花齊放 海外龍頭情況：Q1疫情恐慌促使大量囤貨，Q2業績回暖但需消化Q1囤貨 影響 目錄目錄 創新創新研發型藥企研發型藥企：整體業績穩健，抵御風險能力強，盈利能力相對較強：整體業績穩健，抵御風險能力強，盈利能力相對較強 從從A A股創新藥的股創新藥的7 7個個標的來看標的來看，傳統藥企轉型為主，整體比，傳統藥企轉型為主，整體比 較穩?。狠^穩?。?營業收入營業收入：創新藥子領域2019年

38、收入增速較快，2020 年上半年平均收入增速下滑1.78%，其中Q1下滑5.87%，Q2 增長2.10%。因為A股創新藥企業以傳統藥企為主，Q1主要 受到國內疫情影響，但整體好于行業平均增速。 歸母凈利潤歸母凈利潤& &扣非后歸母凈利潤扣非后歸母凈利潤：創新藥子領域上半 年凈利潤增速3.84%，其中Q1下滑6.67%，Q2增長13.80%， Q2開始有明顯回暖，扣非凈利潤增速也呈現相同趨勢。其 中海思科、科倫、康弘下滑，尤其科倫受影響較大，恒瑞、 復星穩健，貝達和麗珠超預期。 財務指標：財務指標：創新藥上半年綜合毛利率67.98%，相較去 年同期的68.99%略有下降，其中Q1毛利率67.48

39、%，Q2毛利 率68.42%，Q2毛利率略有回升。凈利潤率方面創新藥子領 域上半年為16.38%，相較去年同期的15.39%提升1.01pp。 銷售費用率整體呈現明顯下降趨勢，疫情期間學術推廣有 所減少。期間費用率也有所下降。應收賬款下降，回款效 率提升，經營性現金流/營業收入比例提高，整體財務指 標較為穩健。 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表10：創新藥子領域收入及利潤增速情況 創新藥子領域：創新藥子領域：我們將恒瑞醫藥、麗珠集團、復星醫藥、科 倫藥業、康弘藥業、貝達藥業、海思科這7個標的作為創新研 發型藥企樣本庫 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表11：創新藥子領域財務指標情

40、況 項目項目2019H2020H2020Q12020Q2 收入增速20.15%-1.78%-5.87%2.10% 凈利潤增速12.19%3.84%-6.67%13.80% 扣非后 凈利潤增速 11.87%2.53%-7.48%12.40% 項目項目2019H2020H2020Q12020Q2 毛利率68.99%67.98%67.48%68.42% 凈利率15.39%16.38%14.87%17.69% 銷售費用率36.88%31.81%31.95%31.68% 期間費用率54.02%51.98%52.22%51.77% 應收賬款增速5.19%-7.62%-4.70%NA 經營性現金流/ 營業收

41、入 14.18%17.04%12.25%21.22% 14 創新傳統藥企：創新傳統藥企：20202020中報橫向對比梳理中報橫向對比梳理 圖表12：創新傳統藥企橫向對比（2020H1） 資料來源：wind，公司報表，國盛證券研究所（注：市值為2020年8月31日收盤，復星醫藥和海思科2020年歸母凈利潤為wind一致預期，其余為國盛證 券預測） 指標指標恒瑞醫藥恒瑞醫藥麗珠集團麗珠集團科倫藥業科倫藥業康弘藥業康弘藥業復星醫藥復星醫藥海思科海思科 最新市值（億最新市值（億元）元）5,0354383564231,262284 2020歸母凈利潤預歸母凈利潤預 計（億元）計（億元） 64.5917.

42、47.787.4536.045.72 2020歸母凈利潤增歸母凈利潤增 速預計（速預計（%） 21.2%33.6%-17.1%3.8%8.5%15.8% PE(2020E)782546573550 營業收入（億元）營業收入（億元）113.0950.9572.3113.93140.2814.51 增速（增速（%）12.8%3.2%-19.0%-8.3%-1.0%-22.3% 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）26.6210.052.033.3517.152.29 增速（增速（%）10.3%36.0%-72.1%-1.7%13.1%-2.7% 扣非凈利潤（億元）扣非凈利潤（億元）25.628.3

43、51.372.9313.041.19 增速（增速（%）11.9%26.7%-78.7%-7.2%11.7%9.1% 毛利率（毛利率（%）87.9%66.0%53.9%90.6%55.7%70.3% 凈利潤率（凈利潤率（%）23.5%26.1%2.9%24.0%13.6%14.5% 研發支出合計（億元）研發支出合計（億元）18.633.067.694.3712.043.04 研發支出收入占比研發支出收入占比 （%） 16.5%6.0%10.6%31.3%8.6%20.9% 員工總數（人）（人）員工總數（人）（人）244318020202424201309253552 中報業績表現中報業績表現整體

44、符合預期 收入符合預期，業 績超預期 收入利潤下滑低于 預期 符合預期符合預期符合預期 已上市創新藥品種已上市創新藥品種 艾瑞昔布、阿帕替 尼、19K、吡咯替尼、 PD-1、瑞馬唑侖 艾普拉唑（片劑+針 劑） 無康柏西普 利妥昔單抗（生物 類似物） 無 15 創新傳統藥企：創新傳統藥企：20202020中報橫向對比梳理中報橫向對比梳理 圖表13：創新傳統藥企管線及研發橫向對比（2020H1） 資料來源：wind，公司報表，國盛證券研究所（注：市值為2020年8月31日收盤，復星醫藥和海思科2020年歸母凈利潤為wind一致預期，其余為國盛證 券預測） 指標指標恒瑞醫藥恒瑞醫藥麗珠集團麗珠集團科

45、倫藥業科倫藥業康弘藥業康弘藥業復星醫藥復星醫藥海思科海思科 III期臨床及期臨床及 申報上市品申報上市品 種種 海曲泊帕乙醇胺片（上市 申請）、氟唑帕利膠囊 （上市申請）、貝伐珠單 抗（上市申請）、SHR- 1316（PD-L1)注射液 （III期）、SHR4640 （URAT1）片（III期）、 SHR3680（AR)片（III 期）、恒格列凈（III 期）、瑞格列?。↖II 期）、SHR0302（JAK1) 片（III期）、SHR6390 （CDK4/6）片、法米替 尼（III期）、伊立替康 脂質體（5類新藥-III期） 重組促性腺激素（申報上市） IL-6R（III期） 西妥昔單抗 （I

46、II期） 無 曲妥珠單抗（申報上 市)、阿達木單抗（申 報上市）、重組抗 VEGF人源化單抗（III 期）、馬來酸阿伐曲 泊帕片（III期）、 Tenapanor片（III期）、 HSK3486（申報上市）、 HC1119（III期） 公司研發描公司研發描 述述 報告期內公司取得創新藥 制劑生產批件3個，仿制 藥制劑生產批件1個，取 得創新藥臨床批件37個， 取得3個品種的一致性評 價批件，完成2種產品的 一致性評價申報工作；向 美國FDA遞交了3個原料 藥、1個中間體、2個制 劑的注冊申請 常規制劑：在研項目共20項， 其中已申報生產1項，取得臨 床通知書/臨床批件項目2項； 一致性評價：共

47、19項，已申 報項目5項；復雜制劑：在研 項目共6項；原料藥發酵研發 中心：在研項目共9項；原料 藥合成研發中心：在研項目 共11項；生物藥在研項目共8 項；診斷試劑化學發光平臺 10個項目、分子核酸平臺3個 項目在研、液相芯片多重平 臺自身免疫性肝炎7項在研、 熒光層析平臺3個項目在研。 截止2020年6 月30日，13個 創新藥物品種 （包括改良創 新）進入臨床 階段，開展18 項臨床研究， 主要涉及惡性 腫瘤、自身免 疫、麻醉鎮痛、 精神神經等重 大疾病領域。 KH906滴眼液目 前正進行期臨 床。1類生物新 藥KH903已進入 臨床期。 KH901處于臨床 期。新藥 KH110（五加益

48、 智顆粒）已進 入臨床期?；?學藥方面，公 司有多個產品 處于臨床研究 階段。 在研創新藥、仿制藥、 生物類似藥及仿制藥 一致性評價等項目248 項，其中：小分子創 新藥17項、化學改良 型新藥2項、生物創新 藥21項、生物類似藥 21項、國際標準的仿 制藥117項、一致性評 價項目46項、中藥2項、 累計引進項目22項 （進口創新藥9項，進 口仿制藥13項） 在研制劑項目79個，其 中仿制藥59個，創新藥 13個，特殊醫學用途配 方食品6個，醫療器械1 個；主要涉及4個治療 領域，消化道及代謝35 個、神經系統8個、呼 吸系統7個、心腦血管 系統7個、其他領域22 個。在報告期內，新臨 床申

49、報項目1個，且已 取得臨床批件；另有新 上市申報項目1個、新 一致性評價申報項目1 個。 16 BiotechBiotech企業：企業：20202020中報橫向對比梳理中報橫向對比梳理 圖表14：Biotech企業橫向對比（2020H1） 資料來源：wind，公司報表，國盛證券研究所（注：市值為2020年8月31日收盤，2020歸母凈利潤貝達藥業為國盛證券預期，其余為wind一致預期） 指標指標貝達藥業貝達藥業君實生物君實生物澤澤璟制藥制藥百奧泰百奧泰微芯生物微芯生物特寶生物特寶生物 最新市值（億最新市值（億元）元）526713234200204225 2020歸母凈利潤預計歸母凈利潤預計 （億元）（億元） 2.94-6.51-2.23-0.591.04 2020歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 預計（預計（%） 27.4%-203.8%61.8% PE(2020E)179-345216 營業收入（億元）營業收入（億元）9.525.750.000.491.113.60 增速（增速（%）24.9%85.9%0.0%0.0%35.0%12.8% 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）1.44-6.00-1.29-2.440.290.47