【研報】醫藥行業海外制藥龍頭解讀系列之五：強生JNJ2020年中報解讀抗腫瘤藥物延續強勁表現持續推進多領域新藥研發-20201009（16頁）.pdf

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1、 海外制藥龍頭解讀系列之五 西南證券研究發展中心 2020年10月 強生JNJ2020年中報解讀： 抗腫瘤藥物延續強勁表現，持續推進多領域新藥研發 分析師：陳進 執業證號：S1250517100002 電話：021-68416017 郵箱： 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 分析師：張熙 執業證號：S1250520070005 電話：021-68416017 郵箱： 1 核心觀點 海外制藥龍頭解讀系列之五 強生制藥：抗腫瘤藥物延續強勁表現，持續推進多領域新藥研發 1. 新冠疫情影響公司整體業績（-3.8%），對公司三大板塊都有不同程

2、度的影響，公司全年收入指引約-0.8%到1%的增長。 2. 分業務來看，公司藥品板塊雖然受到Covid-19的影響和生物仿制藥的沖擊，但表現依舊強勁，上半年同比增長5.4%。只 有心血管/新陳代謝藥物銷售額同比下降10.5%，其余五類藥品銷售額都有不同程度的增長，漲幅最高的是肺動脈高壓藥物 ，同比增長13.9%。消費者健康板塊上半年銷售同比增長0.8%，主要是非處方藥（+16.1%）和口腔護理產品（+4.8%） 受到Covid-19的積極影響。醫療設備板塊上半年銷售額同比下降21.1%，受Covid-19的影響較大，公司計劃在第三，第 四季度逐步恢復。 3. 分品種來看，肺動脈高壓藥物馬西替坦

3、、塞樂西帕，抗腫瘤藥物阿帕魯胺、依魯替尼、達雷木單抗，自身免疫疾病藥物優 特克單抗、特諾雅以及神經科藥品帕潘立酮是藥品板塊銷售額增長的主要動力，預計下半年繼續保持較高增長。自身免疫 藥物英夫利昔單抗（-12.9%），抗腫瘤藥物硼替佐米（-57.7%）、阿比特龍（-8.6%），由于專利過期，受到生物仿制 藥的影響較大?？鼓[瘤新藥阿帕魯胺上半年銷售額同比增長140.8%，下半年將在全球范圍內大力推廣，預計下半年繼續保 持較高增長。 4. 醫療設備板塊受疫情影響較大，第二季度同比下降33.9%，上半年同比下降21.1%。公司在第三季度的目標是穩定化，將 銷售額的下降控制在10%-25%。第四季度的目

4、標是恢復，預計銷售同比下降15%-0%。 5. 強生持續推進已上市產品新適應癥獲批和生物創新藥上市，從而降低生物仿制藥的影響?？鼓[瘤藥物Amivantamab、 Ciltacabtagene Autoleucel 已進入II期試驗。已上市藥品達雷木單抗、依魯替尼有多個適應癥進入III期試驗。新藥和新 適應癥的的研發有利于降低硼替佐米、阿比特龍藥物專利過期的影響。肺動脈高壓藥物馬西替坦有兩個適應癥進入III期試 驗、塞樂西帕有三個適應癥進入III期試驗，肺動脈高壓藥物有望持續較高增長。目前已有一個項目遞交申請，六個項目獲 批，涉及類別為抗腫瘤藥物和自身免疫藥物，有望進一步降低生物仿制藥的影響。

5、風險提示 生物仿制藥對于現有藥品的沖擊，Covid-19對于醫療設備板塊的持續影響，藥物研發失敗的風險。 pOrOqPmQsMtPtPnQtRoQqPaQaO8OnPpPpNpPlOmNpPeRnNuNbRoOwPvPoMmMuOpOmN 1、概覽 強生歷史收入情況 業績概況：2020年H1實現營業收入390.27億美元（-3.8%）其中單一 季度+3.3%，單二季度-10.8%。調整后凈利潤106億美元（-15.9%） 盈利預測與估值: 公司全年收入指引約-0.8%-1%的增長；EPS與收入 趨同；預計全年銷售額810億美元至825億美元，預計全年調整后每股 收益7.75美元-7.95美元。

6、 歷史收入及利潤增速：公司20092019年收入以及調整后凈利潤 CAGR分別為2.9%和6.0%。 財務數據單位：億美元 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 調整后凈 利潤 YOY% EPS 億美元 2020E 2020E 183.36 -10.8 44.46 -36.0 1.36 3919.75 2020H1 收入指引 收入 YOY% 調整后凈 利潤 YOY% EPS 2020 390.27 -3.8% 106 -15.9 3.53 810-825 強生歷史凈利潤情況（調整后） 1.1 業績回顧 -3% -1% 6% 3% 6% 4% -6% 3% 6% 7% 1% -4% -

7、8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200920112013201520172019 收入（億美元） 增長率 0% 3% 4% 3% 11% 15% -5% 8% 7% 11% 5% -16% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 200920112013201520172019 調整后凈利潤（億美元） 增長率 凈利率 2 1、概覽 3 上半年總收入為390.27億美元（-3.8%），其中藥品218.86 億美元（+5.4%）

8、，醫療設備102.20億美元（-21.1%），日 化69.21億美元（+0.9%）； 藥品部門上半年+5.4%：心血管及其他藥物銷售額下降10.5% ，肺動脈高壓用藥和抗腫瘤用藥增幅較大，分別增長13.9%和 11.3%，此外，神經科用藥增長2.4%，感染科用藥增長5.2% ，自身免疫用藥增長6.6%。 醫療設備部門上半年-21.1%：第一季度下降8.2%, 第二季度 下降33.9%，醫療設備受疫情影響較大。 消費者健康上半年+0.9%：COVID-19負面影響最主要體現在 皮膚健康和美容產品上，其次是女性保健產品和國際嬰兒護理 產品，受到COVID-19積極影響的非處方藥和口腔護理產品抵 消

9、了部分這種影響。 強生歷史收入結構 強生藥物板塊歷史收入結構 1.2 上半年主營業務收入拆分：藥品+5.4%，診斷-21.1%， 消費者健康 +0.9% 45% 47% 47% 50% 51% 56% 36% 35% 35% 33% 32% 26% 19% 18% 18% 17% 17% 18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020H1 藥品 診斷 消費者健康 33.1% 35.8% 33.8% 32.2% 32.3% 32.7% 11.6% 9.6% 8.7% 8.1% 8.2% 8.2% 1

10、9.9% 18.2% 16.5% 14.9% 15.3% 14.9% 14.9% 17.4% 20.0% 24.2% 25.1% 26.5% 20.4% 19.1% 17.3% 14.3% 12.6% 10.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020H1 免疫炎癥 抗感染 神經系統 腫瘤 肺動脈高血壓 心血管 4 1、概覽 藥品部門增長了5.4，實現收入219億美元。按照疾病領域 來看：肺動脈高壓用藥（+13.9%）、抗腫瘤用藥（+11.3% ）、神經科用藥（+2.4%）、感染科用藥（+5.2%

11、）、自身 免疫用藥（+6.6%）、心血管及其他藥物（-10.5%）。 核心藥品增長情況：免疫介導的炎性疾病Stelera實現收入 35.16億美元（+18.7%），骨髓瘤藥物Darzalex實現收入 18.38億美元（+31%）， B細胞惡性腫瘤藥物Imbruvica實 現收入19.80億美元（+22.6%），前列腺癌藥物Erleada實現 收入3.13億美元（+140.8%），治療中度至重度斑塊狀牛皮 癬藥物Tremfya實現收入6.38億美元（+41.1%），肺動脈高 壓藥物Uptravi5.32億美元（+32.7%），可注射的非典型抗 精神病藥Xeplion實現收入17.62億美元(+9

12、.5%)，治療肺動 脈高壓以延緩疾病進展Opsumit實現收入7.95億美元（ +21.6%）。 COVID-19的負面影響以及生物仿制藥和非專利藥的競爭影響 了銷售額，主要有治療多種免疫介導的炎性疾病Remicade收 入19.25億美元（-12.9%），治療多發性骨髓瘤的Velacade 收入2.06億美元（-57.7%）和用于治療轉移性去勢抵抗性前 列腺癌Zytiga收入12.58億美元（-8.6%）。 藥物銷量的增長抵消了生物仿制藥和非專利藥的競爭影響。 盡管有COVID-19的影響，但大多數治療領域保持增長。 強生藥品部門按疾病領域銷售增速 單位：百萬美元，數據標簽是上半年銷售增速，

13、新產品包括：自2012年推出的 Opsumit UPTRAVI DARZALEX IMBRUVICA TREMFYA EDURANT / Rilpivirine ERLEADA XARELTO INVOKANA / INVOKAMET 1.3 藥品部門+5.4，實現收入219億美元 21.60% 32.70% 31.00% 22.60% 41.10% 14.10% 140.77% -0.50% -6.40% -300 200 700 1200 1700 2200 2020Q22020Q1 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 20162017201820192020H1

14、新產品20H1銷售情況 5 1、概覽 COVID-19對醫療設備的銷售產生了負面影響，醫療設備的 各個部分銷售額全部下降，使得上半年度醫療設備銷售額為 102.2億美元，同比下降了21.1%，其中第二季度下降高達 33.9%。 疫情導致了對于非疫情相關產品的總體銷售額的減少，相關 醫療程序推遲了外科，骨科，視覺和介入解決方案業務。其 次醫療單位的主要人力物力集中于疫情防治中，減少了對其 他項目的采購。 1.4 醫療設備部門-21.1%，實現收入102億美元 1.5 消費者健康部門+0.9%，實現收入69億美元 強生醫療設備部門按器械類別銷售增速 強生消費者健康板塊按產品類別銷售增速 消費者健康

15、板塊上半年的銷售額為69.21億美元，同比增長 0.9%， 第一季度同比增長9.2%，第二季度同比下降7.0%。 銷售額下降最明顯在皮膚保健和美容保健產品中，其次是女 性保健產品和國際 嬰兒護理產品。 非處方藥和口腔護理產品均受到COVID-19的積極影響，抵 消了部分銷售額的下降。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20162017201820192020H1 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20162017201820192020H1 6 2、藥品部門分析 強生藥品部門收入按地

16、區結構 強生藥品部門各地區歷史銷售增速 美國增長7.2%，銷售額為121.81億美元，占全球藥品銷售總額的 55.7%。部分腫瘤藥物增長明顯，這主要包括Darzalex, Erleada，分 別增長32.9%和21.5%。肺動脈血壓用藥Opsumit和Uptravi分別增長 26.1%和44.5%。COVID-19的負面影響以及生物仿制藥和非專利藥 的競爭主要影響了Remicade和 Zytiga，分別下降25.8%和55.6%。 國際地區增長3.2，銷售額為97.05億美元，占全球藥品銷售總額的 44.3%。用于治療塊狀牛皮鮮的藥物Tremfya增長幅度最大，增長 94%。肺動脈高壓藥物Up

17、travi增長33.6%。COVID-19的負面影響以 及生物仿制藥和非專利藥的競爭主要影響了Remicade和 Velacade， 分別下降14.5%和56.1% 強生藥品部門大品種收入2020H1美國地區情況 2.1 上半年各地區藥品銷售：盡管有COVID-19的影響，大多數治 療領域增長。 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2019Q1 2019Q2 2019H120192020Q1 2020Q2 2020H1 美國 國際 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,0

18、00 2,500 2020H1銷售額 2020H1銷售增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 美國 國際 7 2、藥品部門分析 抗腫瘤領域上半年銷售額為58.04億美元，同比增長11.3% 抗腫瘤藥物收入占藥品部門總收入的26.5%。 Velcade（硼替佐米）、Zytiga（阿比特龍）專利過期，美國市 場比例不斷降低，受生物仿制藥和非專利藥的影響較大。 Darzalex（達雷木單抗）2015年獲批，上半年銷售額超18億美 元，在美國繼續保持強勁的市場增長和份額增長，但被COVID- 19的負面影響和2019年歐盟的一次性價格調整所部分抵消。 Erleada （阿帕魯胺）2019

19、年獲批，上半年銷售額超3億美元， Erleada將在全球范圍內被大力推廣。 由于全球患者攝入量增加，Imbruvica（依魯替尼）的銷售強勁 ，主要在CLL L1中的市場份額增加，部分被COVID-19所抵消。 自身免疫藥物上半年銷售額為71.60億美元，同比增長6.6% 自身免疫藥物收入占藥品部門總收入的32.7%，是最主要的藥品 收入類別。 Remicade（英夫利昔單抗）專利過期，美國銷售額下降22.7% ，國際銷售額下降6.4%。受仿制藥影響較大。 Stelara（優特克單抗）上半年銷售額為35.16億美元，是所有銷 售額最高的藥品。上半年同比增速18.7%。 治療中度至重度斑塊狀牛皮

20、癬新藥Tremfya增長幅度較大，美國 地區同比增長24.4%，國際地區增長94%。 Stelara和Tremfya的增長都被COVID-19部分抵消。 抗腫瘤藥物20H1銷售額及增速 自身免疫藥物20H1銷售額及增速 2.2 核心藥品分析 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 2020H1銷售額 2020H1銷售增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 RemicadeSimponiStelaraTremfya 其他 2020H1銷售額 2020H1銷售增速 8 2、藥

21、品部門分析 肺動脈高壓藥物上半年銷售額為13.46億美元，同比增長13.9% 心血管/新陳代謝藥物上半年銷售額為23.44億美元，同比下降10.5% 心血管/新陳代謝藥物收入占藥品部門總收入的10.7%。 由于生物仿制藥的競爭，Procrit（阿法依泊?。┑匿N售下降，上 半年銷售額為2.91億美元，同比下降28.9%。 由于TRx的增長和前期價格的一次調整，Xarelto（利伐沙班）的 增長適中，但被返利的增加所部分抵消，第二季度增長1.7%。 Invokana（卡格列凈）的增長是由于歐盟和拉美市場的采用以及 美國前一時期的價格調整，但由于競爭壓力和更高的返利而導致 美國份額下降，部分抵消了這

22、一增長。第二季度增長1.6%。 肺動脈高壓類藥物20H1銷售額及銷售增速 心血管/新陳代謝藥物20H1銷售額及銷售增速 2.2 核心藥品分析 肺動脈高壓藥物收入占藥品部門總收入的7%。 肺動脈高壓藥物是2017年新的藥品板塊，銷售收入占比為7.0% ，主要藥品為Opsumit, Uptravi和Tracleer。 Opsumit（馬西替坦）2020H1銷售額為7.95億美元，同比增速 21.6% Uptravi（塞樂西帕）2020H1銷售額為5.32億美元，同 比增速32.7%。 Opsumit和Uptravi的增長歸因于不斷的份額增長，市場增長以 及付款人組合的改善。 由于Opsumit的通

23、用競爭和同化而導致Tracleer的銷售下降。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 OpsumitUptravi 其他 2020H1銷售額 2020H1銷售增速 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 2 4 6 8 10 12 XareltoInvokanaProcrit 其他 2020H1銷售額 2020H1銷售增速 3、藥品銷售數據：肺動脈高壓和抗腫瘤產品增長較快 9 公司 藥物商品名 藥物 通用名 適應癥 靶點 獲批 專利過期 2020Q2銷售額 （億美元） 增速 YTD凈銷售額

24、（億美元） YTD增速 強 生 自身免疫用藥 Remicade 英夫利昔單抗 潰瘍性結腸炎、 克羅恩氏病、銀 屑病性關節炎 TNF- 1998 已過期 9.35 -15.5% 19.25 -12.9% Simponi 戈利木單抗 類風濕性關節炎 TNF- 2009 2024 5.46 -3.0% 10.75 -1.1% Stelara 優特克單抗 斑塊狀銀屑病 IL-12、IL-23 2009 2023 16.97 8.9% 35.16 18.7% Tremfya guselkumab 斑塊狀銀屑病 IL-23 2017 - 3.42 45.4% 6.38 41.1% 其他 - - - - -

25、 0.03 45.5% 0.06 2.7% 感染科用藥 Edurant 利匹韋林 HIV-1感染 苷類逆轉錄酶 NNRTI 2011 2019 2.56 22.2% 4.8 14.1% Prezista/Prezcobix/ Rezolsta/Symtuza 達蘆那韋 HIV-1感染 HIV Protease 蛋白酶等 2006/2015/2 014/2018 已過期 5.10 -4.7% 10.89 2.9% 其他 - - - - - 1.13 -4.2% 2.29 -0.2% 神經科用藥 Concerta 哌甲酯 ADAH 多動癥 多巴胺轉運蛋 白、降腎上腺 素轉運蛋白 2008 2017

26、 1.49 8.7% 3.2 -8.9% Invega Sustenna/Xeplion/T rinza 帕潘立酮 精神分離癥 多巴胺拮抗物、 5-羥色胺2A拮 抗物 2006 已過期 8.79 7.5% 17.62 9.5% Risperdal Consta 利培酮 精神分裂癥 多巴胺拮抗物、 5-羥色胺2A拮 抗物等 1993 已過期 1.53 -15.9% 3.32 -10.5% 其他 - - - - - 4.06 1.2% 8.41 -0.7% 3、藥品銷售數據：肺動脈高壓和抗腫瘤產品增長較快 10 公司 藥物商品名 藥物 通用名 適應癥 靶點 獲批 專利過期 2020Q2銷售額 （億

27、美元） 增速 YTD凈銷售額 （億美元） YTD增速 強 生 抗腫瘤用藥 Darzalex 達雷木單抗 骨髓瘤 CD38 2015 2024 9.01 16.3% 18.38 31.0% Erleada 阿帕他胺 前列腺癌 2019 2033 1.70 146.3% 3.13 140.8% Imbruvica 依魯替尼 血液腫瘤 BTK 2013 - 9.49 14.1% 19.8 22.6% Velcade 硼替佐米 多發性骨髓瘤 26S 蛋白酶體 2003 已過期 0.98 -56.1% 2.06 -57.7% Zytiga 阿比特龍 難治性前列腺 癌 CYP17A1 2011 2018

28、5.68 -18.6% 12.58 -8.6% 其他 - - - - - 1.06 5.5% 2.1 3.4% 肺動脈高壓用藥 Opsumit 馬西替坦 肺部高血壓 內皮素 ERA 2013 - 4.06 16.5% 7.95 21.6% Uptravi selexipag 肺部高血壓 環前列腺素 2015 2023 2.82 39.0% 5.32 32.7% 其他 - - - - - 1.01 -27.5% 2.07 -29.0% 心血管及其他 Xarelto 利伐沙班 抗凝血 凝血因子 Xa 2011 2021 5.59 1.7% 10.86 -0.5% Ivokana/Invokamet

29、 卡格列凈/二 甲雙胍 糖尿病 SGLT2 2013 2024 1.79 1.6% 3.54 -6.4% Procrit/Eprex 阿法依泊汀 基因重組促紅 細胞生成素 EpoR ON RBC - JAK 2011 已過期 1.36 -25.6% 2.91 -28.9% 其他 - - - - - 3.12 -15.3% 6.14 -17.3% 4、研發近況 后期臨床 11 ，藥智網 4、研發近況 后期臨床 12 ，藥智網 13 4、研發近況 后期臨床 ，藥智網 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 公司評級 買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在20%以上

30、 持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采

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33、含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投 資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有 悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向

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