【研報】紡織服裝行業專題研究：行業研究框架培訓-20200904（24頁）.pdf

1、1 證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 紡織服裝紡織服裝 強于大市 中性 調高 2020年09月04日 （評級） 行業研究框架培訓行業研究框架培訓 行業專題研究 分析師 范張翔 SAC執業證書編號：S1110518080004 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 一、紡織服裝行業全產業圖譜 二、紡織服裝行業產業流程圖 三、紡織服裝產業各環節價值分布細拆 四、紡織服裝產業重要核心要素 五、上游紡織制造企業研究辦法 六、下游品牌服飾研究辦法 風險提示風險提示：終端需求恢復不及預期；原材料價格波動上行壓力；人力成本上行；貿易壁壘：

2、終端需求恢復不及預期；原材料價格波動上行壓力；人力成本上行；貿易壁壘 關稅政策等關稅政策等。 oPmPtOsPsQpOqMnQxPvMnO7NbPbRnPrRmOpPkPrRuNeRqQpQ8OrRwPwMrNzRwMrMoP 一、紡織服裝行業全產業圖譜 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所 二、紡織服裝行業產業流程圖 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：天風證券研究所 三、紡織服裝產業各環節價值分布細拆 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 紡織服裝產業鏈價值分布細拆： 假設產品終端售出價格為395元，在產業鏈個環節的價值分配

3、如下圖： （由于各標的公司的市場定位和策略不同，具有較大差異，本測算為平均水平下的測算。） 經銷商制造商 原材料 成本 65元 人工制 造成本 10元 各項費 用 15元 制造商 利潤 10元 品牌商 采購成 本 100元 期間費 用 85元 制造商 利潤 28元 采購成 本 213元 期間費 用 150元 制造商 利潤 32元 出廠價100元批發價213元 售出395元 資料來源：天風證券研究所 四、紡織服裝產業鏈重要的核心要素 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：天風證券研究所 中上游紡織制造部分：以出口外銷市場為主，其核心的關鍵點在于：企業的設備（自動化 能力）、研發能

4、力（技術水平）、成本和規模、訂單穩定性； 下游品牌零售部分：以國內內銷市場為主，其核心的關鍵點在于：品牌、產品（設計）、 渠道、供應鏈等。 棉麻絲毛 紗線 化工原料化學纖維 布、 配件 設計 1）買手 2）設計師 生產 1）自產 2）外包 渠道 1）直營 2）加盟 品牌 宣傳 終端 消費 者 供應鏈管理 上游原輔料制造中游服裝生產下游服裝銷售 五、上游紡織制造企業的研究方法 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：日本化纖協會，上海國際棉花交易中心，天風證券研究所 1、紡織原料端：主要分為天然纖維和化學纖維，化學纖維的生產占比較高。 紡織纖維 天然纖維 植物纖維棉、麻等 動物纖維毛

5、、絲等 化學纖維 人造纖維粘膠纖維、銅氨纖維等 合成纖維腈綸、氨綸、滌綸、錦綸、芳綸等 27.14% 5.72% 71.43% 2017年世界主要纖維的生產占比 棉纖維人造纖維化學纖維 8 五、上游紡織制造企業的研究方法 2、織造環節：按工藝角度分類，面料可以分為針織、梭織和非織造. 針織：紗線構成線圈，線圈串套連接成織物（經編、緯編）；特點：面料松軟透氣，擁 有良好延伸性與彈性。 梭織：紗線沿經緯向交替錯開連接成織物；特點：面料牢固挺括，不易變形。 非織造：長短方向隨機纖維經過各種纖維粘連處理工藝得到，主要方式包括紡粘法、熔 噴法、水刺法、熱軋法等。特點：工藝流程短，生產速度快，生產成本較低

6、；質地輕盈， 防潮透氣，強度與耐久性較低。 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：天風證券研究所 9 五、上游紡織制造企業的研究方法 3、成衣加工環節：主要根據產品用途來分類 服裝用：女裝、男裝、內衣、童裝等各類服裝。 家紡裝飾用途：窗簾、床上用品、沙發布、車內飾品等。 產業用：衛生用品、濾布等。 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 五、上游紡織制造企業的研究方法 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind，天風證券研究所 4、上游紡織制造企業關注指標 棉紡、毛紡、絲紡行業研究方法共性較強，此類公司紗線業務中原材料成本占生產成本比例60%70%， 棉花、羊毛

7、、絲綢等紡織原材料價格是影響公司盈利能力的重要指標，原材料價格與終端產品價格帶差決 定了此類公司紗線業務毛利潤上限。研究方法大多從供需角度來看，關注產能、產量、訂單量、產品價格 以及原材料價格等指標。 此外，由于我國上游紡織制造企業以出口外銷為主，由此，匯率變動也是影響公司利潤水平的因素。 最后，產業政策對紡織制造產業也有較大的影響（如環保政策等）。 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 中國棉花價格指數:328 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 Cotl

8、lookA指數變化 五、上游紡織制造企業的研究方法 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：錦橋紡織網，Wind，天風證券研究所 7.40% 2.22% 7.90% 5.10% 1.20% 5.04% 3.16% 8.89% 棉紗出口金額占比(2017年） 越南 菲律賓 孟加拉國 土耳其 俄國 美國 日本 中國香港 31.25% 28.42% 6.44% 6.24% 3.29% 3.11% 2.75% 1.76% 1.62% 1.19% 2018全球成衣出口占比(%) 中國 歐盟 孟加拉國 越南 印度 土耳其 中國香港 印度尼西亞 柬埔寨 美國 五、上游紡織制造企業的研究方法 1

9、2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：Wind，天風證券研究所 五、上游紡織制造企業的研究方法 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind，天風證券研究所 5、數據支持 1、CEIC、中國棉花信息網、第一紡織網、USDA 2 、Wind 3 、中國紡織協會等協會平臺和網站 14 六、下游品牌服飾企業的研究方法 1、宏觀分析指標： 人均GDP、社會消費品零售額增速、CPI、人均可支配收入等。 2、行業分析指標： 服裝鞋帽針紡織品零售額同比、各細分行業行業規模、增速、行業集中度等。其中服裝零 售額數據可以觀察服裝消費市場的景氣度情況，更新頻率為月度，是比較關鍵的

10、行業數據 指標；行業集中度是區分細分行業的競爭情況，更新頻率一般以年度為主。 3、微觀分析指標： 渠道數量/面積、產品價格、批發折扣、終端折扣、店效（坪效） 、同店增長、庫銷比、 租售比、訂貨會數據等。 4 、數據支持： Wind 、中國服裝協會等網站、線上數據跟蹤數據庫、歐睿國際 、草根調研很重要 六、下游品牌服飾企業的研究方法 關鍵字：景氣度高；市場集 中度高；規模增速快； 運動服飾 關鍵字：規模增速快；競爭 格局分散；具備發展潛力 童裝行業 關鍵字：規模大；規模增速 放緩；競爭愈發激烈 女裝行業 關鍵字：規模增速趨緩，市 場集中度逐步提升； 男裝行業 關鍵字：市場集中度較低， 競爭較為分

11、散，發展空間大； 箱包行業 關鍵字：規模增速放緩，市 場競爭格局較為穩定，行業 集中度分散； 家紡行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 運動服飾：高景氣度細分子行業之一，品牌集中度不斷提升 16 資料來源：歐睿國際，天風證券研究所 1）行業規模：2019年行業規模2941.13億，運動服飾行業仍是服裝行業增速最快的子行業，未來五年預期維持高景 氣，行業規模復合增速將達10.26%，2023年行業體量有望突破4000億。 2）競爭格局：行業集中度較高，過去五年CR5提升10.9pct，CR10提升11.1pct ，未來有望持續提升，龍頭品牌繼 續受益。同時國外品牌市占率逐年提升，本土品牌

12、市占率有所下滑。2018年TOP前20品牌中，國外品牌在中國市占 率達54.3%，本土品牌28.6%，差距仍大。海外品牌Adidas、Nike居首；本土品牌安踏、李寧緊隨其后。 圖7：我國運動服飾行業步入穩步增長階段（億元，%） 圖8：我國運動鞋服行業集中度較高，本土品牌市占率不及海外品牌（%） 2941 4346 8.58% -1.80% -3.27% 10.14% 12.52% 14.09% 16.33% 19.52% 11.09% 10.94%10.43% 10.06%9.60% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 行

13、業規模YOY 19.5 5.8 71 69 65.7 67.4 69.9 72.1 74.4 78.5 49.950.149.5 50.6 53.3 54.9 57.4 61.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20112012201320142015201620172018 adidasNikeAntaLi Ning SkechersCR10CR5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 童裝行業：行業規?？焖僭鲩L，競爭格局分散，未來空間較大 17 1）行業規模：童裝行業規模近年實現較快速增長。2015-2019五年間CAGR達12.17%， 2019年行業規模達

14、2346.52億，同比增長12.22%。我們認為童裝仍是優質細分賽道之一，在消費升級背景下，預計未來仍是增長較快的 子行業之一。 2）集中度：童裝市場集中度較低，競爭格局分散。2018年CR10僅為12.9%。森馬服飾旗下的巴拉巴拉童裝常年穩居 市占率第一（占5.6%），龍頭地位穩固。 圖9：我國童裝行業市場規模較大并持續穩定增長（億元，%）圖10：我國童裝市場市占率雖持續提升，但集中度仍低（%） 資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 2346 3406 8.41% 7.06% 7.07% 7.13% 8.64% 10.00% 12.75% 13.76% 12.22% 11.24% 10.2

15、6% 9.28% 8.30% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 行業規模YOY 5.6 0.8 7.8 6.5 6.6 7.1 7.7 8.4 8.9 9.9 10.5 9.3 9.2 10.2 11 11.4 11.9 12.9 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 20112012201320142015201620172018 BalabalaAntaadidasPepco AnnilCR5CR10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 女裝行業

16、：行業增速放緩，市場競爭激烈，龍頭品牌呈現分化 18資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 1）行業規模：女裝行業市場規模7728.34億，占成人服裝市場的62.13%，是成人服裝中體量最大的品類；2011年 之后行業增速逐步放緩，預計未來五年CAGR為1.39%，行業規模將保持在8000億左右。 2）競爭格局：整體來看，我國女裝行業呈現競爭較為激烈，市場集中度不高，2018年CR10為10.7%。主要是由于 女裝品牌的特性，單一品牌的市占率不高，大多公司均采用多品牌發展戰略，目前我國女裝行業也處于缺乏大時尚 集團的階段。 圖11：我國女裝行業增速逐步放緩（億元，%）圖12：我國女裝行業競爭激

17、烈，市場集中度較為分散（%） 資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 7728.335 8086.478 8.59% 6.94% 4.52%4.71% 3.67% 2.74% 3.93% 4.84% 2.13%1.73% 1.33%0.93% 0.57% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 1500 3000 4500 6000 7500 9000 行業規模YOY 1.6 1.0 7.6 8.2 8.8 9.2 9.6 10.1 10.4 10.7 4.0 4.6 5.2 5.5 5.9 6.1 6.3 6.4 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.

18、0 12.0 20112012201320142015201620172018 優衣庫拉夏貝爾adidasvero moda onlyCR10CR5 男裝行業：規模低速擴張，集中度提升明顯 19 1）行業規模：男裝行業近年規模實現穩步增長，2018年增速達到3.95%，但由于受到終端消費疲軟影響，預計 2019年增速將有所放緩，預計2019年男裝行業規模能夠實現4711億元，同比增長1.63%。預計未來五年CAGR預 期1.04%。 2）競爭格局：由于男裝對于產品多樣性的要求不及女裝，其行業集中度相對于女裝較高，2018年男裝CR10為 21.8%。2013-2018年CR5提升6.4pct，

19、CR10提升7.8pct，集中度逐年提升。 圖13：2014-2018年男裝增速企穩回升（億元，%） 圖14：男裝行業集中度逐年提升（%） 資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 4710.618 4908.828 6.71% 5.06% 3.96% 1.20% 2.64% 1.65% 2.94% 3.95% 1.63% 1.33% 1.12% 0.93% 0.77% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 行業規模YOY 5.7 1.9 13.713.6 14.0 15.8 17.2 18.1 20.4 21.8

20、7.0 7.6 8.6 10.5 11.7 12.4 14.3 15.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 20112012201320142015201620172018 海瀾之家adidasJack & JonesUniqlo NikeCR10CR5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 箱包行業：市場空間大，龍頭集中低，螞蟻市場機會大 20 1）行業規模：2019年預計國內旅行箱行業規模近379億，同比增長 7.56%，預計未來五年行業規模CAGR將達到 7.41%；我們認為我國旅行箱行業的市場空間仍具備較大的空間，并將保持持續穩定增長。 2）競爭格局：我國旅行箱

21、龍頭市占率均未超過5%，CR10為19.6%，市場集中度仍低，競爭較為分散，目前還未到 存量爭奪時代。 圖15：我國旅行箱行業市場規模較大并持續穩定增長（億元，%）圖16：我國旅行箱市場市場集中度仍低（%） 資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 378.54 503.04 7.56%7.42% 7.21% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 行業規模YOY 4.7 1.9 15.7 16 14.914.8 13.813.9 14.514.6 20.9 21.6 20.220.3 18

22、.8 18.6 19.2 19.6 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 20112012201320142015201620172018 新秀麗Louis Vuitton American TouristerDiplomat WinpardCR5 CR10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 家紡行業：復蘇略顯疲軟，行業加速洗牌，龍頭市占率在提升 21 1）行業規模：經歷2008-2012年的高景氣增長后，家紡行業在2013年進入低迷期，過去五年業績小幅回暖 （CAGR為4.47%），預計2019年行業規模將達到2479.66億，增速為3.49%；目前家紡行業處于穩定增

23、長階段， 預期未來五年CAGR為2.70%。 2）競爭格局：家紡行業進入壁壘較低，同質化較嚴重，當前集中度仍舊較低；隨著龍頭品牌渠道下沉擠壓區域品 牌，并在電商渠道發力，行業加速洗牌，市場份額向家紡龍頭靠攏，集中度持續提升，尤其是電商渠道強的公司。 圖17：我國家紡行業規模增長動力稍顯不足（億元，%）圖18：家紡龍頭的市占率呈逐年增長趨勢（%） 資料來源： 歐睿國際 ，天風證券研究所 2479.655 2758.091 11.38% 8.26% 5.32% 6.89% 5.31% 4.14% 4.87% 3.58%3.49%3.18% 2.86%2.54% 2.20% 0% 2% 4% 6%

24、8% 10% 12% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 行業規模YOY 1.5 0.6 3.5 3.6 3.8 3.9 4.5 4.2 4.54.5 6.7 6.8 6.6 6.56.5 6.1 6.56.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20112012201320142015201620172018 羅萊生活富安娜水星家紡夢潔家紡 GraceCR5CR10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 資料來源：歐睿國際 ，天風證券研究所 總結 運動服飾行業和童裝仍然是景氣度較高的細分子行業 圖19：運動服飾行業未來增速最快，男裝行業增速最緩（億元，%）圖

25、20：運動服飾行業集中度最高，家紡行業最低（%） 總體來看，我們認為盡管目前整個紡織服裝板塊表現稍顯平淡，但細分行業仍存在較大的機會。我們依舊持續看好 始終保持較高景氣度的運動服飾和童裝細分子行業；同時由于箱包行業、家紡行業集中度較低，但是電商渠道強勢 的品牌市占率不斷提升（如90分、水星家紡等），未來有望能夠誕生較大公司；成人裝目前競爭格局較為激烈，且 由于終端消費疲軟影響，規模增速有所放緩，期待業內公司經過調整期后能夠有新的表現；家紡行業整體市場競爭 格局較為穩定，市場集中度較低，但消費升級現象明顯，利于龍頭公司的持續發展。 2941 379 2347 7728 2480 4711 15.

26、21% 7.22% 6.12% 4.02% 3.41% 2.54% 10.26% 7.41% 5.90% 2.70% 1.39% 1.04% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 運動服飾旅行箱童裝女裝家紡男裝 行業規模過去5年CAGR未來5年CAGR 71.6 21.8 19.6 12.9 10.7 6.5 57.3 1514.6 9.9 6.4 4.5 19.5 5.7 4.7 5.6 1.6 1.5 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70

27、.0 80.0 運動服飾男裝旅行箱童裝女裝家紡 CR10CR5CR1 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別說明說明評級評級體系體系

28、分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標

29、識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其 關

30、聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 24