【研報】紡織服裝行業研究分析方法-20200824（34頁）.pdf

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1、 梁希（紡織服裝行業分析師）梁希（紡織服裝行業分析師） SAC號碼：號碼：S0850516070002 2020年年8月月24日日 紡織服裝行業研究分析方法紡織服裝行業研究分析方法 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.服裝零售服裝零售 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 qRmPsPsPpNmNnRmRvNyRpM7NbP7NnPm

2、MtRnNjMmMxPiNsQrM6MnNwOuOmQpQwMmMnP 紡織工業包括紡織業紡織工業包括紡織業、服裝業服裝業、化學纖維制造業化學纖維制造業和紡織專用設備制造業和紡織專用設備制造業四大四大 類類。根據國家統計局數據顯示根據國家統計局數據顯示，前三者前三者2020年年1-6月收入依次分別為月收入依次分別為9669億億 元元、5776億元億元、3494億元億元。根據產品的最終用途不同根據產品的最終用途不同，紡織業可分為服裝用紡織業可分為服裝用 、家用家用、產業用紡織三大類產業用紡織三大類。 根據根據Euromonitor數據顯示數據顯示2019年服裝業中男裝年服裝業中男裝、女裝女裝、童

3、裝規模分別達到童裝規模分別達到 5949億元億元、10429億元億元、2391億元億元，同比分別增加同比分別增加3.9%、4.4%、14.4%。 據中國電子商務研究中心披露據中國電子商務研究中心披露，2016年服裝電商滲透率已達年服裝電商滲透率已達37%。 2020年年1-6月我國紡織品服裝累計出口月我國紡織品服裝累計出口1252億美元億美元，同比增長同比增長0.8%。其中其中， 紡織品紗線紡織品紗線、織物及制品出口織物及制品出口741億美元億美元，同比增長同比增長27.8%；服裝及衣著附；服裝及衣著附 件出口件出口511億美元億美元，同比增長同比增長-19.4%。 我國紡織服裝行業截至我國紡

4、織服裝行業截至2020年年5月有月有30962家企業家企業，較較2019年同期減少年同期減少707家家 企業企業，其中紡織業有其中紡織業有17843家企業家企業，較較2019年同期減少年同期減少195家企業；紡織服家企業；紡織服 裝裝、服飾業有服飾業有13119家企業家企業，較較2019年同期減少年同期減少512家企業家企業。 1. 紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 板塊基本情

5、況板塊基本情況 行業指數表現（絕對、相對）行業指數表現（絕對、相對） 行業估值表現（絕對、相對）行業估值表現（絕對、相對） 個股漲跌幅表現個股漲跌幅表現 板塊表現跟蹤指標板塊表現跟蹤指標 SW板塊總市值：板塊總市值：4245億元億元 個股數量：個股數量：87個個 平均市值（億元）平均市值（億元） ：49億元億元 市值中位數（億元）市值中位數（億元） ：38億元億元 市值前市值前5：海瀾之家、森馬服飾、中潛股份、際華集團、星期六：海瀾之家、森馬服飾、中潛股份、際華集團、星期六 市值后市值后5：*ST環球、環球、*ST拉夏、拉夏、 *ST貴人、貴人、 ST摩登、摩登、 ST天首天首 結論：紡服板塊

6、較為偏小盤結論：紡服板塊較為偏小盤 資料來源：WIND，收盤價取20/07/24，海通證券研究所 1. 紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖：2020年申萬行業最新市盈率估值（倍，年申萬行業最新市盈率估值（倍，TTM，整體法），整體法） 資料來源：WIND，收盤價取20/07/24，海通證券研究所 圖圖：2020年申萬行業凈利潤增速一致預測年申萬行業凈利潤增速一致預測 24.74 0 20 40 60 80 100 -27.87% -100% 900% 1900% 2900% 3900% 4900% 5

7、900% 6900% 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.服裝零售服裝零售 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 棉花種植棉花種植 采摘、皮棉加工采摘、皮棉加工 織布、印染、織布、印染、 輔料、后整理輔料、后整理 成衣制造成衣制造 品牌批發零售品牌批發零售 新零售新零售 上游上游 中游中游 下游下游 新賽股份、新賽股

8、份、 百隆東方、華孚時尚百隆東方、華孚時尚 新野紡織新野紡織 航民股份、偉星股份航民股份、偉星股份 潯興股份、新澳股份潯興股份、新澳股份 申洲國際、健盛集團申洲國際、健盛集團 女裝：女裝：歌力思、地素時尚、安正時尚歌力思、地素時尚、安正時尚 男裝：七匹狼、九牧王男裝：七匹狼、九牧王 休閑裝：森馬服飾、海瀾之家休閑裝：森馬服飾、海瀾之家 家紡：羅萊家紡、富安娜家紡：羅萊家紡、富安娜 2. 紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 資料來源：WIND，海通證券研究所 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 影響行業的內外因素影響行業的內外因素 海外需求海外

9、需求 出口棉紗線出口棉紗線/紗紗/布量價布量價 出口訂單出口訂單PMI 出口地經濟增速出口地經濟增速 貿易摩擦貿易摩擦 國內需求國內需求 消費者信心指數消費者信心指數 社會消費品零售總額社會消費品零售總額 限額以上批發零售額限額以上批發零售額 供給能力供給能力 固定資產投資增速固定資產投資增速 新增產能新增產能 庫存庫存 替代國家發展情況替代國家發展情況 價格指標價格指標 PPI CPI RPI 其他因素其他因素 匯率匯率 稅率稅率 人力成本人力成本 1 3 2 4 5 1 2. 紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 資料來源：海通證券研究所 行業狀況行業狀況 2020年年6月社會消費品零

10、售總額同比增長月社會消費品零售總額同比增長-1.8%，20年年1-6月社會消費品零售總額累計同比月社會消費品零售總額累計同比 增長增長-11.4%，同比同比19年同期累計增速下降年同期累計增速下降19.8pct。 2020年年1-6月我國紡織品服裝累計出口月我國紡織品服裝累計出口1252億美元億美元，同比增長同比增長0.8%，出口紡織品紗線出口紡織品紗線、 織物及制品織物及制品741.0億美元億美元，累計增速為累計增速為27.8%，出口服裝及衣著附件出口服裝及衣著附件510.8億美元億美元，累計增累計增 速速-19.4%。 資料來源：WIND，海通證券研究所 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和

11、法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：社會消費品零售總額及增速圖：社會消費品零售總額及增速 圖：紡織品服裝出口總額及增速圖：紡織品服裝出口總額及增速 2. 紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 當期值(億元，左軸) 當月同比增長(%，右軸) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 紡織紗線、織物及制品出口累計值(億美元，左軸) 服裝及衣

12、著附件出口累計值(億美元，左軸) 紡織品服裝出口累計值(億美元，左軸) 紡織紗線、織物及制品出口同比增速(%，右軸) 服裝及衣著附件出口同比增速(%，右軸) 20Q1服裝家紡子服裝家紡子板塊收入同比板塊收入同比減少減少28.25%，增速較增速較19Q1下降下降26.75pct；20Q1凈凈 利潤利潤同比同比減少減少88.65%，增速同比增速同比下降下降81.43pct，主要受疫情影響主要受疫情影響，線下零售終端線下零售終端 暫時關店暫時關店，消費增速有所放緩消費增速有所放緩。 20Q1紡織紡織制造制造子板塊收入同比子板塊收入同比減少減少23.35%，增速同比下降增速同比下降29.64pct；2

13、0Q1凈利凈利 潤同比潤同比減少減少57.09%，增速同比降低，增速同比降低95.68pct，主要系疫情影響下，工廠延期復，主要系疫情影響下，工廠延期復 工，收入增速下降，同時折舊、攤銷等固定費用支出，凈利潤減少工，收入增速下降，同時折舊、攤銷等固定費用支出，凈利潤減少。 資料來源：WIND，海通證券研究所 2. 紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務狀況財務狀況 圖：圖：20Q1制造子板塊收入、凈利增速（制造子板塊收入、凈利增速（%） 圖：圖：20Q1服裝家紡子板塊收入、凈利增速（服裝家紡子板塊收入、

14、凈利增速（%） -1050% -900% -750% -600% -450% -300% -150% 0% 150% 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 收入增速 凈利潤增速 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1

15、 19Q3 20Q1 收入增速 凈利潤增速 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新野紡織：新野紡織：57.3 紡織制造各環節個股一覽及紡織制造各環節個股一覽及2019年收入（億元）年收入（億元） 3.紡織制造紡織制造 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 華孚時尚：華孚時尚：158.9 百隆東方

16、百隆東方: :62.2 新澳股份新澳股份: :27.1 江蘇陽光江蘇陽光: :23.5 潯興股份潯興股份: :19.2 偉星股份偉星股份: :27.3 航民股份航民股份: :66.9 申洲國際申洲國際: :226.9 維珍妮維珍妮: :63.5 健盛集團健盛集團: :17.8 棉紡棉紡 色紡色紡 毛紡毛紡 印染印染 輔料輔料 成衣成衣 制造制造 品品 牌牌 資料來源：WIND，海通證券研究所 3.紡織制造紡織制造 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：中國紡織業固定資產投資圖：中國紡織業固定資產投資 完成額（億元）和增速完成額（億元）和增速 圖

17、：越南紡織業固定資產投資圖：越南紡織業固定資產投資 完成額（十億越南盾）和增速完成額（十億越南盾）和增速 資料來源：國家統計局，越南統計局，海通證券研究所 影響棉紡公司的長期因素：紡織業固定投資額影響棉紡公司的長期因素：紡織業固定投資額 0% 10% 20% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 201020112012201320142015201620172018 越南紡織固定資產投資（十億越南盾，左軸） 增速（%，右軸） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8

18、000 中國紡織固定資產投資（億元，左軸）增速（%，右軸） 影響棉紡公司的短期因素：棉價和匯率影響棉紡公司的短期因素：棉價和匯率 3.紡織制造紡織制造 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：人民幣實際匯率指數圖：人民幣實際匯率指數 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖：圖：15-20季度國內外棉價差（元季度國內外棉價差（元/噸）噸） 圖：棉花價格（元圖：棉花價格（元/ /噸）噸） 注：國內外棉價差采用中國棉花價格指數:328及 Cotlook A指數：滑準稅 注：人民幣實際匯率指數由人民幣兌一攬子貨幣 計算所得，各外幣權重根據貿易權重而定。

19、圖：圖：10-19年度國內外棉花價差（元年度國內外棉花價差（元/噸）噸） -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 Jan-14 Jun-14 Nov-

20、14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 85.00 90.00 95.00 100.00 105.00 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡

21、織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖：中國鞋類零售規模（十億元）圖：中國鞋類零售規模（十億元） 4. 品牌服飾品牌服飾 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 服裝品類空間預測：子板塊零售規模服裝品類空間預測：子板塊零售規模 圖：中國男裝零售規模（十億元）圖：中國男裝零售規模（十億元） 圖：中國童裝零售規模（十億元）圖：中國童

22、裝零售規模（十億元） 圖：中國女裝零售規模（十億元）圖：中國女裝零售規模（十億元） 999 1,043 936 1,041 1,095 850 900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 201820192020E2021E2022E 573 595 530 581 609 480 500 520 540 560 580 600 620 201820192020E2021E2022E 209 239 241 305 342 0 100 200 300 400 201820192020E2021E2022E 411 435 377 429 460 0 100 200 300

23、400 500 201820192020E2021E2022E 消費消費 趨勢趨勢 宏觀宏觀 環境環境 1. 降稅政策頒布降稅政策頒布，新稅稅率率先實施新稅稅率率先實施，人均收入提人均收入提 升有望帶動消費增速中長期回暖升有望帶動消費增速中長期回暖。 2. 大眾服飾相較高端品牌服飾周期正相關性更強大眾服飾相較高端品牌服飾周期正相關性更強， 因為服裝消費占高收入人群的收入比例較小因為服裝消費占高收入人群的收入比例較小。 1. 服裝零售、紡服板塊市場表現與經濟周期正相關服裝零售、紡服板塊市場表現與經濟周期正相關 性較強。性較強。 2. 經濟上行的過程中，可選消費受到正面影響，經經濟上行的過程中，可

24、選消費受到正面影響，經 濟下行的過程中，可選消費壓力較大。濟下行的過程中，可選消費壓力較大。 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 品牌服飾品牌服飾 我們認為：我們認為： 我們認為：我們認為： 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 精品電商app城市分布 全國網民城市分布 一線 二線 三線及以下 隨著收入的提升，高線消費者更加關注產品品質和質量，精品電商隨著收入的提升，高線消費者更加關注產品品質和質量，精品電商 也應運而生，其在高線城市的占比也明顯高于低線城市，一二線城也應運而生，其在高線城市

25、的占比也明顯高于低線城市，一二線城 市合計占比為市合計占比為64%。 資料來源：國家統計局，極光大數據，海通證券研究所 圖：圖：2000-2019城鎮和農村居民人均可支配城鎮和農村居民人均可支配 收入（元）收入（元） 圖：圖：2017年精品電商年精品電商APP城市等級分布城市等級分布 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 品牌服飾品牌服飾 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

26、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城鎮居民人均可支配收入 農村居民家庭人均年純收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 服裝 手機電腦 食品生鮮 酒水飲料 小家電 服裝電商滲透率服裝電商滲透率2016年已達到年已達到37%，服裝類產品線上銷售增速逐，服裝類產品線上銷售增速逐 漸放緩漸放緩。 資料來源：中國電子商務研究中心，中國報告網，海通證券研究所 圖：圖：2011-2016 服裝電商滲透率服裝電商滲透率 圖：圖：2017 各品類網購參與度各品類網購參與度 19 請務必閱讀

27、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 品牌服飾品牌服飾 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201120122013201420152016 觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 業績增長業績增長 品牌品牌 單品牌單品牌 多品牌多品牌 新渠道增新渠道增 長：電商長：電商 1、同店銷售額增加、同店銷售額增加 2、新開店鋪、新開店鋪 3、提升檔次、提升檔次 1、通過自創、通過自創 2、通過收購、通過收購 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 4. 品牌服飾品牌

28、服飾 觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 1、宏觀：經濟環境、社零增速、子行業增速、宏觀：經濟環境、社零增速、子行業增速。 2、 微觀微觀內生指標：線下同店增長（提價、量增）、線上市占率提升。內生指標：線下同店增長（提價、量增）、線上市占率提升。 3、微觀微觀外延指標：新店數量、單店面積、擴張新品牌。外延指標：新店數量、單店面積、擴張新品牌。 4、品牌服裝需要關注的、品牌服裝需要關注的指標：存貨、經營性現金流、加盟商盈利能力。指標：存貨、經營性現金流、加盟商盈利能力。 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 品牌服飾品牌服飾 公公 司司 業業

29、 績績 收入收入 毛利率毛利率 期間費用期間費用 外延擴張外延擴張 內生增長內生增長 渠道結構渠道結構 成本成本 店鋪增加店鋪增加 面積增加面積增加 同店量增同店量增 終端提價終端提價 定價倍率定價倍率 加盟折扣加盟折扣 規模增加規模增加 管理效率管理效率 公司戰略公司戰略 品牌影響力品牌影響力 品牌定位品牌定位 供應鏈管理供應鏈管理 精細管理精細管理 服裝業績驅動服裝業績驅動 利潤表利潤表 22 4. 品牌服飾品牌服飾 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要

30、分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 公司調研公司調研、行業專家行業專家 通過公司調研通過公司調研，了解公司經營的質地情況；了解公司經營的質地情況； 然后然后，通過行業專家通過行業專家，側面印證公司對自身優缺點的判斷側面印證公司對自身優缺點的判斷。 財務分析財務分析 財務報表是企業運營情況的階段性答卷財務報表是企業運營情況的階段性答卷，三張表一起研究三張表一

31、起研究。 草根調研草根調研 了解終端情況了解終端情況，從競爭者從競爭者、上下游了解公司實際情況上下游了解公司實際情況。 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：錄入歷史數據搭建模型：錄入歷史數據 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：錄入歷史數據搭建模型：錄入歷史數據 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 5.研究方法的

32、具體實施研究方法的具體實施 27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 線下收入線下收入線上收入線上收入 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 線下收入線下收入 店鋪數量店鋪數量 開店情況開店情況 單店收入單店收入 新店折扣新店折扣 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.研究方法的具體實施研究方法的具體

33、實施 收入總額收入總額 銷售費用銷售費用 管理費用管理費用 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：完成三張表搭建模型：完成三張表 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 I/SI/S表表 B/SB/S表表 C/SC/S表表 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6. 風險提示風險提示 32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 終端需求下滑終端需求下滑 行業競爭加劇行業競爭加劇 原材料價格波動原材料價格波動 人民幣

34、匯率波動人民幣匯率波動 中美貿易爭端對出口商品關稅不確定性中美貿易爭端對出口商品關稅不確定性 實體門店線上拓展不及預期等實體門店線上拓展不及預期等 分析師聲明分析師聲明 梁梁 希希 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用 的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確 地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 紡織服裝研究團隊：紡織服裝研究團隊： 分析師分析師 梁梁 希希 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850516070002 電電 話：

35、話：021-23219407 Email： 聯系人：聯系人：盛盛 開開 電電 話：話：021-23154510 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意 見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報

36、告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發 出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻?應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還 可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部

37、分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人 ，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海 通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為 比較標準，報告發布日后 6 個月內的公 司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同 期市場基準指

38、數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準； 香港市場以 恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 34