【研報】建材行業：地產韌性+基建加碼建材景氣有望持續走高-20200907（23頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 錯峰限產助力水泥持續景氣錯峰限產助力水泥持續景氣 我國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快 速增長期的年化復合增速為 10%，峰值 24.8 萬噸出現在 2014 年；平臺期的需求 約為 22-24 億噸。從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自 2015 年至今， 月度產量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。從 房屋新開工面積的口徑看， 本輪回暖開始于 2014 年， 而本輪回暖期 （2015 至今） 基建同比增速是持續下滑

2、的，由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。我國的 水泥價格受到錯峰限產（供給）和地產增速擴張（需求）兩個主要方面的影響， 可以分為兩個時期：平臺期 2013-2015，錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水 泥價格； 上漲期， 錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。 玻璃進入價和量的平臺期玻璃進入價和量的平臺期 玻璃自 15 年以來進入價和量的平臺期我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時 期：第一階段總產能和在產產能同步快速增長期（2002-2015） ，總產能年化復合 增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 至今） ，具體特點為在產產能 保持約 9 億噸，與此同時總

3、產能還在擴張，產能利用率持續下滑。 建材行業建材行業20202020H H1 1業績受疫情影響業績受疫情影響略有略有下滑下滑 受疫情影響，建材板塊 2020H1 營收和歸母凈利潤略有下滑，其中營收 2697 億， 同比下降 2.1%，歸母凈利潤 332 億，同比下降 1.5%。2020H1 板塊 ROE 為 7.3% （同比下降 1 個百分點） ，毛利率為 28.5%（同比下降 0.9 個百分點） 。2020H1， 板塊整體資產負債率僅為 49%，相對 2019H1 的 50%，略有下降。 建材行業建材行業20202020年下半年投資策略年下半年投資策略 1、行業、行業觀點：觀點：錯峰限產格局

4、好，地產韌性，基建政策加碼在即，水泥板塊有望錯峰限產格局好，地產韌性，基建政策加碼在即，水泥板塊有望 持續景氣持續景氣。 （1）水泥產量：水泥產量：下游復工好，2020 年 7 月全國產量月度同比增速 3.6%，低于 2019 年 7 月 3.9 個百分點； （2）水泥價格：水泥價格：受疫情和洪澇災害影響，年初至今價格下行（西南、西北、中 南表現較好） ； （3）下游需求：下游需求：2020 年 7 月，地產基地投資重歸正增長； （4）水泥的供給：水泥的供給：淘汰落后產能力度減小，水泥產能主要受錯峰限產影響 （5）重點公司：）重點公司：行業龍頭海螺水泥，彈性最大冀東水泥，PE 最低上峰水泥，P

5、B 最低天山股份。分區域看，西部大開發關注天山股份，中部崛起關注華新水泥， 粵港澳大灣區關注塔牌集團 2、個股個股觀點：觀點：推薦海螺水泥推薦海螺水泥，華新水泥，塔牌集團和，華新水泥，塔牌集團和東宏股份東宏股份 風險提示風險提示 地產開工數據下滑，基建加碼節奏較慢，疫情出現反復。 推薦推薦 維持評級 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 1， 地產韌性，基建加碼，水泥有望持 續景氣20200701 2， 民生建材行

6、業年報、一季報總結： 受益地產回暖和一帶一路，建材景氣度 高20200511 3， 行業點評：基建 REITs 試點，利好 建材需求穩定增長20200506 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 滬深300 建材 建材建材 行業研究/專題報告 地產韌性地產韌性+ +基建加碼，基建加碼，建材建材景氣景氣有望持續有望持續走高走高 專題研究報告專題研究報告/建筑材料建筑材料 2020 年年 09 月月 07 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 2 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 投資組合盈利預測與評級投資組合盈利預測與評級 重點公

7、司重點公司 現價現價 2020/9/4 EPS PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海螺水泥海螺水泥 59.45 6.34 6.91 7.67 9.4 8.6 7.7 推薦推薦 華新水泥華新水泥 26.59 3.03 3.11 3.31 8.8 8.5 8.0 推薦推薦 上峰水泥上峰水泥 27.61 2.93 3.15 3.67 9.4 8.8 7.5 推薦推薦 祁連山祁連山 19.20 1.59 1.71 1.95 12.1 11.2 9.9 推薦推薦 青松建化青松建化 5.67 0.16 0.40 0.47 35.4 14.1 12.0

8、推薦推薦 天山股份天山股份 20.29 1.56 1.67 1.94 13.0 12.1 10.4 推薦推薦 塔牌塔牌集團集團 8.08 0.52 0.59 0.70 15.5 13.7 11.5 推薦推薦 旗濱集團旗濱集團 59.90 1.44 1.92 2.34 41.6 31.2 25.6 推薦推薦 東方雨虹東方雨虹 27.14 0.60 0.97 1.16 45.2 28.0 23.4 推薦推薦 科順股份科順股份 137.38 1.39 1.76 2.24 98.8 77.9 61.4 推薦推薦 堅朗五金堅朗五金 41.29 1.08 1.43 1.79 38.2 29.0 23.1

9、推薦推薦 蒙娜麗莎蒙娜麗莎 18.68 0.79 1.04 1.29 23.6 17.9 14.5 推薦推薦 東宏股份東宏股份 59.45 6.34 6.91 7.67 9.4 8.6 7.7 推薦推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 rQnOqNtOpNrQsOmRuMwPnObRdNbRmOnNsQpPjMqQxOfQmMqP6MoOvMNZsRxOwMmRyQ 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 3 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 目錄目錄 一、錯峰限產助力一、錯峰限產助力水泥持續景氣水泥持續景氣 . 4 二、二、玻璃行業進入價和

10、量的平臺期玻璃行業進入價和量的平臺期. 7 三、建材行業三、建材行業 2020 年中報業績總結年中報業績總結. 9 （一）水泥子板塊：受疫情影響，營收和凈利略有下滑 . 9 （二）玻璃子板塊：營收略有下降，歸母凈利潤增長 9.2% . 11 （三）其他建材：營收同比下降 3.1%，歸母凈利增長 21.1% . 12 四、建材行業四、建材行業 2020 年下半年投資策略年下半年投資策略. 15 （一）行業觀點：峰限產格局好，地產韌性，基建政策加碼在即，水泥板塊有望持續景氣 . 15 （二）個股觀點 . 17 五、風險提示五、風險提示 . 20 插圖目錄插圖目錄 . 21 表格目錄表格目錄 . 2

11、1 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 4 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 一一、錯峰限產錯峰限產助力助力水泥水泥持續持續景氣景氣 中中國的水泥表觀需求量從國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快速增 長期的年化復合增速為 10%，峰值 24.8 萬噸出現在 2014 年；平臺期的需求約為 22-24 億 噸。從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自 1999 年經歷了三階段：第一階段是 1999 年到 2010 年，月度產量同比增速上升；第二階段是 2010 年到

12、 2014 年，月度產量同 比增速持續下滑至負值；第三階段是 2015 年至今，月度產量同比增速回暖到正值，并且 在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。 圖圖1: 1999 年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖2: 我國水泥我國水泥產量月度同比產量月度同比數據自數據自 15 年以來進入新一輪回暖期年以來進入新一輪回暖期，% 資料來源：wind，民生證券研究院 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 需求,萬噸 同比增速，% 快速增長期快速增長

13、期 平臺期平臺期 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 1999/02 1999/10 2000/06 2001/02 2001/10 2002/06 2003/02 2003/10 2004/06 2005/02 2005/10 2006/06 2007/02 2007/10 2008/06 2009/02 2009/10 2010/06 2011/02 2011/10 2012/06 2013/02 2013/10 2014/06 2015/02 2015/10 2016/06 2017/02 2017/10 2018/06 2019/02 2019/10

14、2020/06 產量，當月同比 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 5 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖3: 我國水泥產量月度同比數據我國水泥產量月度同比數據(季節圖季節圖) ，% 資料來源：wind，民生證券研究院 水泥水泥產量回暖產量回暖勢頭勢頭明顯。明顯。從水泥產量的月度同比數據來看，受疫情影響，2020 年 3 月增速為-18.3%，低于 2018 年和 2019 年，但是水泥產量已觸底反彈，2020 年的 4-7 月增 速分別為 3.8%，8.6%，8.4%和 3.6%，高于 2018 和 2019 年，水泥產量回暖勢頭明顯。

15、 圖圖4: 水泥價格歷史變化，元水泥價格歷史變化，元/噸噸 圖圖5: 水泥價格季節變化，元水泥價格季節變化，元/噸噸 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020 年年 4-7 月份，月份，水泥水泥價格受南方雨水及部分地區洪澇災害影響明顯。價格受南方雨水及部分地區洪澇災害影響明顯。我國的水泥 價格受到錯峰限產（供給）和地產增速擴張（需求）兩個主要方面的影響，可以分為兩個 時期：平臺期 2013-2015，錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格；上漲期，錯峰 限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。從月度數據看，2020 年 1-3 月份的價格高

16、于 2019 年，月度同比的價差分別為 29 元，30 元，19 元；2020 年 4-7 月份 受南方雨水及部分地區洪澇災害的影響，水泥價格下降快于 2019 年。 地產是地產是本本輪（輪（2015 年至今）年至今）水泥水泥需求需求回暖的主回暖的主因因。水泥產量同比增速受到地產和基建 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 3456789101112 2017201820192020 0 100 200 300 400 500 600 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 201

17、6/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 平均價:P.O42.5散裝:全國平均 平臺期平臺期 上漲期上漲期 0 100 200 300 400 500 600 123456789101112 2014201520162017 201820192020 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 6 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 雙重影響。從歷史數據上看，地產與基建的同比增速峰值大致出現在 2009-2010 年，這與水泥 產量的月度同比增速峰值是基本一致的。從房屋新開

18、工面積的口徑看，本輪回暖開始于 2014 年，而從房地產固定投產完成額看，本輪回暖開始于 2015 年底，這與水泥產量數據的回暖從 2015 年初開始是基本一致的。值得注意的是本輪回暖期（2015 至今）基建同比增速是持續下 滑的，而地產和水泥的同比增速是同比上升的，由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。此 外，2018 下半年以來基建同比增速開始反轉，這使得水泥產量同比增速更高了。 圖圖6: 地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比，% 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60

19、 80 100 2004/02 2004/08 2005/02 2005/08 2006/02 2006/08 2007/02 2007/08 2008/02 2008/08 2009/02 2009/08 2010/02 2010/08 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08 2013/02 2013/08 2014/02 2014/08 2015/02 2015/08 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 固定資產投資完成額:房地產業:累計同比 固定資產投資完成

20、額:基礎設施建設投資:累計同比 房屋新開工面積:累計同比 地產與基建地產與基建 增速峰值增速峰值 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 7 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 二二、玻璃玻璃行業行業進入進入價和量的價和量的平臺平臺期期 我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期：我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期： 第一階段總產能和在產產能同步快速增 長期（2002-2015） ，總產能年化復合增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 至今） ，具體特點為在產產能保持約 9 億噸，與此同時總產能還在擴張，產能利用率持續 下滑。 玻璃行

21、業作為一個周期性較強的行業， 其下游需求市場較為單一， 在玻璃下游需求中 地產行業占比高達 75%。因此，玻璃行業與地產行業的周期密切相關。從歷史房屋新開工 面積累計同比增長和浮法玻璃產量同比增長數據來看， 二者的歷史走勢基本一致， 反映了 玻璃下游需求較為單一，與地產周期密切相關的特點。 當前當前玻璃價格處于歷史玻璃價格處于歷史較較高高位置位置。過去 10 年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業 發展的兩個時期，從 09 年到 15 年的產能快速擴張期，價格一路走低；到在產能產能平臺 期（15 年至今），價格開始反彈。過去 10 年，浮法玻璃價格平均值為 72.7 元/重量箱， 最大值為 99

22、.7，最小值為 53.3，當前的歷史百分位為 87.2%，處于較高的位置。 從趨勢上來看，從趨勢上來看，疫情后，玻璃的月度產量同比和價格都已疫情后，玻璃的月度產量同比和價格都已開始開始觸底觸底反彈反彈。 圖圖7: 我國浮法玻璃在產產能自我國浮法玻璃在產產能自 15 年進入平臺期年進入平臺期， （億重量箱，（億重量箱，%） 資料來源：wind，民生證券研究院 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 0 2 4 6 8 10 12 14 16 浮法玻璃:總產能，億重量箱 浮法玻璃:在產產能 浮法玻璃:產能利用率（右軸） 平臺期平臺期 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

23、讀最后一頁免責聲明證券研究報告 8 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖8: 房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致，% 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖9: 浮法玻璃價格浮法玻璃價格 15 年見底后反彈，元年見底后反彈，元/重量箱重量箱 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2009/03 2009/08 2010/01 2010/06 2010/11 2011/04 2011/09 2012/02 2012/07 2012/12 2013/05 20

24、13/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 2019/08 2020/01 2020/06 房屋新開工面積:累計同比 浮法玻璃:產量:當月值:同比 0 20 40 60 80 100 120 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 9 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 三三、建材行業建材行業 2020 年年中中報報業績總結業績總結 受疫情影響，建材板塊 2020H1 營收和

25、歸母凈利潤略有下滑，其中營收 2697 億，同 比下降 2.1%，歸母凈利潤 332 億，同比下降 1.5%。2020H1 板塊 ROE 為 7.3%（同比下降 1 個百分點），毛利率為 28.5%（同比下降 0.9 個百分點）。從過去 6 年的數據對比來看， 2015H1 至 2019H1 建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛利率等都明顯回升，而 2020H1 業績受疫情影響均有下滑。 2020H1， 板塊整體資產負債率僅為 49%， 相對 2019H1 的 50%， 略有下降。 圖圖10: 建材板塊營業建材板塊營業收入及增速收入及增速 圖圖11: 建材建材板塊板塊歸母凈利潤及歸母凈利潤及增

26、速增速 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖12: 建材板塊建材板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖13: 建材建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一（一）水泥子板塊：受疫情水泥子板塊：受疫情影響，影響，營收營收和凈利和凈利略有略有下滑下滑 受疫情影響， 水泥子板塊 2020H1 營收和歸母凈利潤均略有下滑， 其中營收 1806 億， 同比下降 1.4%，歸母凈利潤 268 億，同比下降 5.2%。2020H1 板塊 ROE 為 8.4%（同比下 降 1.8 個百分點），毛利率為 3

27、0.3%（同比下滑 2.5 個百分點）。從過去 6 年的數據對比 來看，2016 年是明顯的底部，2016H1 至 2019H1 建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛利 率等都明顯回升，2020H1 受疫情影響，營收和凈利增速略有下降。2020H1，水泥整體板 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營收，億元 同比（右軸），% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 2

28、50 300 350 400 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 ROE，% 銷售毛利率，% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 資產負債率，% 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研

29、究報告 10 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 塊資產負債率為 49%，相對 2019 年的 51%，下降 2 個百分點。 圖圖14: 水泥子板塊營收及增長率水泥子板塊營收及增長率 圖圖15: 水泥水泥板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖16: 水泥子板塊水泥子板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖17: 水泥子水泥子板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020H1，水泥子板塊的上市公司營收增速有一定分化，萬年青、祁連山和寧夏建材

30、 等西北水泥股逆勢增長。其中，營收增長最快的為亞太集團（25.5%），而博聞科技凈利 潤同比下降了 40.6%。 展望 2020H2，我們認為疫情后政府基建發力將成為水泥板塊最大的業績催化因素， 結合估值水平及業績增速，建議重點關注青松建化，天山股份，海螺水泥，上峰水泥，祁 連山，華新水泥等。 表表 1：申萬申萬行業分類行業分類水泥水泥公司營收、凈利潤增速公司營收、凈利潤增速等數據等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 600

31、881.SH 亞泰集團亞泰集團 25.5 218.7 0.2 83.7 0.8 000789.SZ 萬年青萬年青 20.6 12.6 -1.6 9.4 2.6 600720.SH 祁連山祁連山 16.5 45.8 6.0 10.2 2.1 600449.SH 寧夏建材寧夏建材 9.5 56.2 0.6 8.4 1.3 600585.SH 海螺水泥海螺水泥 3.3 5.3 4.9 9.2 2.2 600425.SH 青松建化青松建化 1.5 4.8 0.2 34.6 1.6 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2015H12016H

32、12017H12018H12019H12020H1 營收，億元 同比（右軸），% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 ROE，% 銷售毛利率，% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60

33、% 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 資產負債率，% 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 11 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 000546.SZ 金圓股份金圓股份 0.5 2.1 3.1 12.7 1.5 000672.SZ 上峰水泥上峰水泥 -0.5 6.2 -0.3 9.4 3.9 600326.SH 西藏天路西藏天路 -2.1 -34.4 3.5 22.3 2.3 002233.SZ 塔牌集團塔牌集團 -2.1 31.2 3.2 9.3 1.8 600802.SH 福建水泥福建水泥

34、-3.2 -4.6 5.4 10.3 3.1 000935.SZ 四川雙馬四川雙馬 -6.0 -4.6 3.3 16.2 2.5 601992.SH 金隅集團金隅集團 -8.3 -50.0 -1.9 16.0 0.8 000877.SZ 天山股份天山股份 -9.1 0.9 -0.6 13.0 2.2 000401.SZ 冀東水泥冀東水泥 -11.9 -32.9 1.7 10.5 1.9 600801.SH 華新水泥華新水泥 -12.7 -28.8 1.7 10.3 2.7 900933.SH 華新華新 B 股股 -12.7 -28.8 -1.5 6.0 1.6 600668.SH 尖峰集團尖峰

35、集團 -14.6 -22.6 -1.9 9.1 1.4 600883.SH 博聞科技博聞科技 -40.6 109.9 -0.3 193.5 3.2 平均平均 -2.4 15.1 8.0 26.0 2.1 資料來源：Wind，民生證券研究院 （二（二）玻璃子板塊：玻璃子板塊：營收略有營收略有下降，歸母凈利潤下降，歸母凈利潤增長增長 9.2% 玻璃子板塊 2020H1 營收 164 億， 同比下降 4.8%， 歸母凈利潤 15 億， 同比增長 9.2%。 2020H1，玻璃子板塊 ROE 為 4.4%（同比上升 0.1 個百分點），毛利率為 27.0%（同比增 長 3.1 個百分點）。從過去 5

36、年的數據對比來看，2018 年是此輪周期的頂部，2019 年歸 母凈利潤增速開始下滑。2020H1，雖有疫情影響，玻璃子版塊營收略有下降，但是毛利 率提升 3.1 個百分比（主要系供不應求，價格上漲影響），進而帶動歸母凈利潤上漲。板 塊整體資產負債率處于下降趨勢， 2020H1的資產負債率為49.3%， 相對2019H1年的49.6%， 下降了 0.3 個百分點。 圖圖18: 玻璃板塊營收及增長率玻璃板塊營收及增長率 圖圖19: 玻璃玻璃板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 -10% -5% 0% 5% 10% 1

37、5% 20% 25% 0 50 100 150 200 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營收，億元 同比（右軸），% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5 10 15 20 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 12 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖20: 玻璃板塊玻璃板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖21: 玻璃玻璃

38、板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020H1，玻璃子板塊營收增長最快的是亞瑪頓(同比增長 43.5%)，而凈利潤增速最快 的也是亞瑪頓（同比增長 619.3%）。 展望 2020H2，我們認為國內房地產建設回暖將成為玻璃板塊最大的業績催化因素， 結合估值水平及業績增速，建議重點關注福萊特、旗濱集團等。 表表 2：申萬申萬行業分類行業分類玻璃玻璃公司營收、凈利潤增速公司營收、凈利潤增速等數據等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同

39、比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 002623.SZ 亞瑪頓亞瑪頓 43.5 619.3 1.9 -114.6 2.6 601865.SH 福萊特福萊特 22.7 76.3 9.5 51.9 9.5 600876.SH 洛陽玻璃洛陽玻璃 11.4 3.3 1.2 150.6 6.2 601636.SH 旗濱集團旗濱集團 -6.8 -2.4 6.2 16.3 2.7 000012.SZ 南玻南玻 A -9.5 3.7 4.1 31.5 1.8 200012.SZ 南玻南玻 B -9.5 3.7 4.1 11.3 0.6 600586.SH 金晶科技金晶科技

40、-11.5 -34.4 1.8 88.0 1.2 600819.SH 耀皮玻璃耀皮玻璃 -21.2 -60.5 1.0 28.1 1.4 900918.SH 耀皮耀皮 B 股股 -21.2 -60.5 1.0 17.0 0.8 300093.SZ 金剛玻璃金剛玻璃 -52.2 -375.8 -4.1 -21.2 4.3 平均平均 -5.4 17.3 2.7 25.9 3.1 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三（三）其他建材：營收同比下降其他建材：營收同比下降 3.1%，歸母凈利增長，歸母凈利增長 21.1% 其他建材子板塊 2020H1 營收 727 億， 同比下降 3.1%， 凈利潤

41、49 億， 同比增長 21.1%。 2020H1 其他建材子板塊 ROE 為 4.9%（同比增長 0.5 個百分點），毛利率為 24.3%（同比 上漲 2 個百分點）。2020H1，雖然有疫情影響，版塊營收略有下降，但毛利率提升 2 個 百分比，進而帶動歸母凈利潤大漲 21.1%。此外，2020H1 板塊資產負債率為 48.4%，相 對 2019H1 年的 48.8%，下降了 0.4 個百分點。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 ROE，% 銷售毛利率

42、，% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 資產負債率，% 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 13 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖22: 其他建材板塊營收及增長率其他建材板塊營收及增長率 圖圖23: 其他建材其他建材板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長及增長率率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖24: 其他建材板塊其他建材板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖2

43、5: 其他建材其他建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020H1，其他建材子板塊中營收增長最快的為凱倫股份（除去 ST 股），其營收增速 為 82.7%；而凈利潤增速最快的是北新建材（230.6%）。 展望 2020H2，我們認為政府基建發力和房地產回暖將成為其他板塊最大的業績催化 因素，結合估值水平及業績增速，建議重點關注開爾新材，青龍管業，凱倫股份，東方雨 虹等。 表表 3：申萬申萬行業分類其他建材類公司營收、凈利潤增速等數據行業分類其他建材類公司營收、凈利潤增速等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業