【研報】建材行業專題報告：受益地產韌性和基建回暖建材景氣度高-20200511[22頁].pdf

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1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 錯峰限產推動水泥自錯峰限產推動水泥自20152015年進入新一輪景氣周期。年進入新一輪景氣周期。 我國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快 速增長期的年化復合增速為 10%，峰值 24.8 億噸出現在 2014 年；平臺期的需求 約為 22-24 億噸。從月度產量同比增速數據來看，水泥產量自 2015 年至今，月 度產量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。從房 屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于 2014 年，而本輪回暖期（2015 至今） 基建同比增速是持續下滑的，由此可以判斷地產

2、是本輪需求回暖的主因。我國的 水泥價格受到錯峰限產（供給）和地產增速擴張（需求）兩個主要方面的影響， 可以分為兩個時期：平臺期 2013-2015，錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水 泥價格； 上漲期， 錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。 玻璃自玻璃自1515年以來進入價和量的平臺期年以來進入價和量的平臺期 玻璃自 15 年以來進入價和量的平臺期。我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個 時期：第一階段總產能和在產產能同步快速增長期（2002-2015） ，總產能年化復 合增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 至今） ，具體特點為在產產 能保持約 9 億噸，與此

3、同時總產能還在擴張，產能利用率持續下滑。 建材行業建材行業20192019年業績年業績增長增長持續持續，20202020Q1Q1業績受業績受疫情影響疫情影響下滑較大下滑較大 建材板塊 2019 年營收和凈利潤繼續保持增長， 其中營收 6019 億， 同比增長 15%， 凈利潤 701 億， 同比增長 17%。 2019 年板塊 ROE 為 17% （同比下滑 1 個百分點） ， 毛利率為 30%（同比持平） 。2019 年的資產負債率為 49%，相對 2018 年的 44%， 上升了 4 個百分點。 受疫情影響， 建材板塊 2020Q1 營收和凈利潤繼續均大幅下滑， 其中營收 831 億， 同

4、比下降 23%，凈利潤 67 億，同比下降 38%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比 下降 1 個百分點） ，毛利率為 28%（同比持平） 。2020Q1，板塊整體資產負債率 為 49%，相對 2019Q1 的 42%，上升了 7 個百分點。 投資建議投資建議 展望 2020Q2，房地產回暖和疫情后基建發力將成為建材板塊最大的業績催化因 素，結合估值水平及業績增速，水泥板塊建議關注海螺水泥，華新水泥，上峰水 泥，祁連山，青松建化，天山股份， ；玻璃建議關注旗濱集團等；其他建材建議 關注東方雨虹，科順股份，堅朗五金，蒙娜麗莎，東宏股份等。 風險提示風險提示 地產開工數據下滑，基建增速下

5、滑。 推薦推薦 維持評級 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 1， 行業點評：基建 REITs 試點，利好 建材需求穩定增長20200506 2， 民生建材行業深度：錯峰限產推動 水泥自 2015 年進入新一輪景氣周期 20190522 -20% 0% 20% 40% 60% 2019/5/9 2019/6/9 2019/7/9 2019/8/9 2019/9/9 2019/10/9 2019/11/9 2019

6、/12/9 2020/1/9 2020/2/9 2020/3/9 2020/4/9 滬深300 建材(中信) 建材建材行業行業 行業研究/專題報告 受益受益地產地產韌性韌性和和基建回暖基建回暖，建材，建材景氣度高景氣度高 專題研究報告專題研究報告/建材建材 2020 年年 5 月月 11 日日 證券研究報告 2 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 投資組合盈利預測與評級投資組合盈利預測與評級 重點公司重點公司 現價現價 2020/5/8 EPS PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海螺水泥海螺水泥 60.85 6.34 6.91

7、 7.67 9.6 8.8 7.9 推薦 華新水泥華新水泥 27.63 3.03 3.11 3.31 9.1 8.9 8.3 推薦 上峰水泥上峰水泥 26.71 2.93 3.15 3.67 9.1 8.5 7.3 推薦 祁連山祁連山 17.00 1.59 1.71 1.95 10.7 9.9 8.7 推薦 青松建化青松建化 4.12 0.16 0.40 0.47 25.8 10.2 8.7 推薦 天山股份天山股份 12.44 1.56 1.67 1.94 8.0 7.4 6.4 推薦 旗濱集團旗濱集團 5.48 0.52 0.59 0.70 10.5 9.3 7.8 推薦 東方雨虹東方雨虹

8、38.87 1.44 1.92 2.34 27.0 20.3 16.6 推薦 科順股份科順股份 20.69 0.60 0.97 1.16 34.5 21.3 17.9 推薦 堅朗五金堅朗五金 75.22 1.39 1.76 2.24 54.1 42.7 33.6 推薦 蒙娜麗莎蒙娜麗莎 27.32 1.08 1.43 1.79 25.3 19.2 15.3 推薦 東宏股份東宏股份 11.72 0.79 1.04 1.29 14.8 11.3 9.1 推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 nMpQnMmPqNrQzQoMzRmQvN9P9RbRoMpPpNqQfQmMtOkPpOmO6MnN

9、zQxNsQoPMYnRmP 證券研究報告 3 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 目錄目錄 一、錯峰限產推動一、錯峰限產推動水泥自水泥自 2015 年進入新一輪景氣周期年進入新一輪景氣周期 . 4 二、二、玻璃自玻璃自 15 年以來進入價和量的平臺期年以來進入價和量的平臺期. 6 三、建材行業三、建材行業 2019 年報財務年報財務數據總結數據總結. 8 （一）水泥子板塊：2019 年營收凈利增速下滑 . 8 （二）玻璃子板塊：業績觸底反彈，營收和凈利增速略有上升 . 9 （三）其他建材：營收增速同比小幅下滑、凈利潤、ROE 和毛利率觸底反彈 . 10 四、建材行業四、建材行業

10、 2019 年一季報總結及二季度展望年一季報總結及二季度展望. 11 （一）水泥子板塊：受疫情影響，營收和凈利下滑明顯。 . 12 （二）玻璃子板塊：營收同比下滑 17%，凈利同比下滑 8% . 14 （三）其他建材：營收同比下降 21%，凈利下滑 76% . 15 五、投資建議五、投資建議 . 17 六、風險提示六、風險提示 . 18 插圖目錄插圖目錄 . 19 表格目錄表格目錄 . 19 證券研究報告 4 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 一一、錯峰限產推動錯峰限產推動水泥自水泥自 2015 年進入新一輪年進入新一輪景氣周景氣周期期 我國的水泥表觀需求量從 1999 年以來

11、經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快速增 長期的年化復合增速為 10%，峰值 24.8 萬噸出現在 2014 年；平臺期的需求約為 22-24 億 噸。從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自 1999 年經歷了三階段：第一階段是 1999 年到 2010 年，月度產量同比增速上升；第二階段是 2010 年到 2014 年，月度產量同 比增速持續下滑至負值；第三階段是 2015 年至今，月度產量同比增速回暖到正值，并且 在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。 圖圖 1：1999 年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期 資料來源：wind，民生

12、證券研究院 圖圖 2：我國水泥我國水泥產量月度同比產量月度同比數據自數據自 15 年以來進入新一輪回暖期年以來進入新一輪回暖期 資料來源：wind，民生證券研究院 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 需求,億噸 同比增速，% 快速增長期快速增長期 平臺期平臺期 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 1999/02 1999/10 2000/06 2001/02 2001/10 2002/06 2003/02 2003/10 2004/06 2005/02 2005/10 2006/06 2007/0

13、2 2007/10 2008/06 2009/02 2009/10 2010/06 2011/02 2011/10 2012/06 2013/02 2013/10 2014/06 2015/02 2015/10 2016/06 2017/02 2017/10 2018/06 2019/02 2019/10 產量，當月同比，% 證券研究報告 5 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖 3：水泥價格歷史變化，元水泥價格歷史變化，元/噸噸 圖圖 4：水泥價格季節變化，元水泥價格季節變化，元/噸噸 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 我國的水泥價格受

14、到錯峰限產 （供給） 和地產增速擴張 （需求） 兩個主要方面的影響， 可以分為兩個時期：平臺期 2013-2015，錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格； 上漲期，錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。 地產是地產是本輪（本輪（2015 年至今）年至今）水泥水泥需求需求回暖的主回暖的主因因。水泥產量同比增速受到地產和基建 雙重影響。從歷史數據上看，地產與基建的同比增速峰值大致出現在 2009-2010 年，這與水泥 產量的月度同比增速峰值是基本一致的。從房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于 2014 年，而從房地產固定投產完成額的口徑看，本輪回暖開始于 2015 年，這

15、與水泥產量數據的回 暖從 2015 年初開始是基本一致的。值得注意的是本輪回暖期（2015 至今）基建同比增速是持 續下滑的， 而地產和水泥的同比增速是同比上升的， 由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。 此外，2018 下半年以來基建同比增速開始反轉，這使得水泥產量同比增速更高了。 圖圖 5：地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比 0 100 200 300 400 500 600 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 201

16、6/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 2019/08 2020/01 平均價:P.O42.5散裝:全國平均 平臺期平臺期 上漲期上漲期 0 100 200 300 400 500 600 123456789101112 2014201520162017 201820192020 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2004/02 2004/08 2005/02 2005/08 2006/02 2006/08 2007/02 2007/08 2008/02 2008/08 2009/02 2009/08

17、2010/02 2010/08 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08 2013/02 2013/08 2014/02 2014/08 2015/02 2015/08 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 固定資產投資完成額:房地產業:累計同比 固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比 房屋新開工面積:累計同比 地產與基建地產與基建 增速峰值增速峰值 證券研究報告 6 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 資料來源：wind，民生證券研究院 二二、

18、玻璃玻璃自自 15 年以來進入年以來進入價和量的價和量的平臺平臺期期 我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期： 第一階段總產能和在產產能同步快速增 長期（2002-2015） ，總產能年化復合增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 至今） ，具體特點為在產產能保持約 9 億噸，與此同時總產能還在擴張，產能利用率持續 下滑。 玻璃行業作為一個周期性較強的行業， 其下游需求市場較為單一， 在玻璃下游需求中 地產行業占比高達 75%。因此，玻璃行業與地產行業的周期密切相關。從歷史房屋新開工 面積累計同比增長和浮法玻璃產量同比增長數據來看， 二者的歷史走勢基本一致， 反映了 玻璃下游需求

19、較為單一，與地產周期密切相關的特點。 過去 10 年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業發展的兩個時期，從 09 年到 15 年 的產能快速擴張期，價格一路走低；到在產能產能平臺期（15 年至今），價格開始反彈。 過去 10 年，浮法玻璃價格平均值為 73.5 元/重量箱，最大值為 99.7，最小值為 53.3，當前 的歷史百分位為 43.5%，處于中部偏下的位置。 圖圖 6：我國浮法玻璃在產產能自我國浮法玻璃在產產能自 15 年進入平臺期年進入平臺期 資料來源：wind，民生證券研究院 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 0 2 4 6 8 10 12 14 16

20、浮法玻璃:總產能，億重量箱 浮法玻璃:在產產能 浮法玻璃:產能利用率（右軸） 證券研究報告 7 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖 7：房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖 8：浮法玻璃價格浮法玻璃價格 15 年見底后反彈，元年見底后反彈，元/重量箱重量箱 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2009/01 2009/06 2009/11 2010/04 2010/09 2011/02 2011/07 2011/1

21、2 2012/05 2012/10 2013/03 2013/08 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 房屋新開工面積:累計同比 浮法玻璃:產量:當月值:同比 0 20 40 60 80 100 120 證券研究報告 8 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 三三、建材行業建材行業 2019 年報財務數據總結年報財務數據總結 建材板塊 2019 年營收和凈利潤繼續保持增長，其中營收

22、 6019 億，同比增長 15%，凈 利潤 701 億，同比增長 17%。2019 年板塊 ROE 為 17%（同比下滑 1 個百分點），毛利率 為 30%（同比持平）。從過去 6 年的數據對比來看，2015 年是明顯的行業底部，2016 年 至今建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛利率等都明顯回升。2018 年開始，營收增速和 凈利增速有所放緩。受盈利增速放緩影響，2019 年的資產負債率為 49%，相對 2018 年的 44%，上升了 4 個百分點。 根據申萬行業分類，建材的二級行業為水泥、玻璃、其他建材三個子版塊。 圖圖 9：建材建材板塊營收及增長率板塊營收及增長率 圖圖 10：建材建材

23、板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 11：建材建材板塊板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 12：建材建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一一）水泥子板塊水泥子板塊：2019 年營收凈利增速年營收凈利增速下滑下滑 水泥子板塊 2019 年營收和凈利潤繼續保持增長，其中營收 4043 億，同比增長 16%， 凈利潤 587 億， 同比增長 18%。 2019 年水泥子板塊 ROE 為 20% （同比下滑 4 個百分比） ， -20 -10

24、 0 10 20 30 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 201420152016201720182019 營收，億元 同比（右軸），% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201420152016201720182019 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 201420152016201720182019 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 2014201

25、52016201720182019 資產負債率，% 證券研究報告 9 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 毛利率為 33%（同比下滑 1 個百分點）。從過去 6 年的數據對比來看，2015 年是明顯的 行業底部，2016 年至今建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛利率等都明顯回升。2019 年 營收增速下滑較大（同比下滑 20 個百分點），凈利增速也大幅下滑（同比下滑 75 個百分 點）。受水泥子版塊整體營收和凈利潤增速下滑影響，2019 年的資產負債率僅為 50%， 相對 2018 年的 41%，上升了 9 個百分點。 圖圖 13：水泥子水泥子板塊營收及增長率板塊營收及增長率

26、圖圖 14：水泥水泥板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 15：水泥子水泥子板塊板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 16：水泥子水泥子板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （二二）玻璃子玻璃子板塊板塊：業績業績觸底反彈，觸底反彈，營收營收和和凈利凈利增速增速略有略有上升上升 玻璃子板塊 2019 年營收 380 億，同比增長 10%，凈利潤 28 億，同比增長 18%。2019 年板塊 ROE 為 8%（同比上升 1 個百分點），毛利率為 26

27、%（同比上升 3 個百分點）。 從過去 6 年的數據對比來看，2018 年為此輪行業周期的低部，2019 年增速再觸底反彈， 營收和歸母凈利增速有小幅上升。得益于盈利的整體提升，板塊整體資產負債率過去 5 年處于下降趨勢，2019 年的資產負債率僅為 48%，相對 2015 年的 54%，下降了 6 個百分 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 201420152016201720182019 營收，億元 同比（右軸），% -100 -50 0 50 100 150 0 100 200 30

28、0 400 500 600 700 201420152016201720182019 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 201420152016201720182019 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 資產負債率，% 證券研究報告 10 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 點。 圖圖 17：玻璃玻璃板塊營收及增長率板塊營收及增長率 圖圖 18：玻璃玻璃板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：

29、Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 19：玻璃玻璃板塊板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 20：玻璃玻璃板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三三）其他建材其他建材：營收營收增速增速同比同比小幅下滑小幅下滑、凈利潤、凈利潤、ROE 和和毛利毛利 率率觸底觸底反彈反彈 其他建材子板塊 2019 年營收和凈利潤繼續保持增長，其中營收 1596 億，同比增長 12%，凈利潤 86 億，同比增長 10%。2019 年板塊 ROE 為 9%（同比基本持平），毛利率 為 23%（同比增長 1 個百分點）。從

30、過去 6 年的數據對比來看，2018 年是本輪周期的底 部，2019 年營收增速有所下滑，凈利潤、ROE 和毛利率觸底反彈。板塊整體資產負債率 從 2016 年開始持續小幅提升，2019 年的資產負債率為 48%，相對 2015 年的 45%，上升 了 3 個百分比。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201420152016201720182019 營收，億元 同比（右軸），% -200 0 200 400 600 800 0 5 10 15 20 25 30 2014201520162017201820

31、19 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201420152016201720182019 ROE，% 銷售毛利率，% 44 46 48 50 52 54 56 201420152016201720182019 資產負債率，% 證券研究報告 11 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖 21：其他建材其他建材板塊營收及增長率板塊營收及增長率 圖圖 22：其他建材其他建材板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 23：其他

32、建材其他建材板塊板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 24：其他建材其他建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 四四、建材行業建材行業 2019 年年一季報一季報總結總結及二季度展望及二季度展望 受疫情影響，建材板塊 2020Q1 營收和凈利潤繼續均大幅下滑，其中營收 831 億，同 比下降 23%，凈利潤 67 億，同比下降 38%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比下降 1 個百 分點），毛利率為 28%（同比持平）。從過去 6 年的數據對比來看， 2015Q1 至 2020Q1 建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛

33、利率等都明顯回升，2020Q1 業績受疫情影響明顯。 2020Q1，板塊整體資產負債率僅為 49%，相對 2019Q1 的 42%，上升了 7 個百分點。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201420152016201720182019 營收，億元 同比（右軸），% -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 201420152016201720182019 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 17 18 19 20 21

34、 22 23 24 25 0 2 4 6 8 10 12 201420152016201720182019 ROE，% 銷售毛利率，% 43 44 45 46 47 48 49 201420152016201720182019 資產負債率，% 證券研究報告 12 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖 25：建材板塊營收及增長率建材板塊營收及增長率 圖圖 26：建材建材板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 27：建材板塊建材板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 28：建材建材板塊板塊資產負債率

35、資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一（一）水泥子板塊：水泥子板塊：受疫情受疫情影響，影響，營收營收和凈利和凈利下滑下滑明顯明顯。 受疫情影響，水泥子板塊 2020Q1 營收和凈利潤均大幅下降，其中營收 537 億，同比 下降 24%，凈利潤 59 億，同比下降 34%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比下降 2 個百分 點），毛利率為 31%（同比下滑 1 個百分點）。從過去 6 年的數據對比來看，2016 年是 明顯的底部， 2016Q1 至 2019Q1 建材板塊營收、 歸母凈利、 ROE 和毛利率等都明顯回升。 2020Q1 受

36、疫情影響，營收和凈利增速大幅下降。受疫情提供影響，2020Q1 整體板塊資產 負債率為 49%，相對 2019 年的 39%，上升了 10 個百分點。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 200 400 600 800 1000 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），%

37、0 5 10 15 20 25 30 35 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 13 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖 29：水泥子板塊營收及增長率水泥子板塊營收及增長率 圖圖 30：水泥水泥板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證

38、券研究院 圖圖 31：水泥子板塊水泥子板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖 32：水泥子水泥子板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 受疫情影響，2020Q1 水泥子板塊的上市公司營收增速均下降，其中營收增長下滑較 少的是祁連山，而博聞科技凈利潤同比增長了 146.1%。 展望 2020Q2，我們認為疫情后政府基建發力將成為水泥板塊最大的業績催化因素， 結合估值水平及業績增速，建議重點關注海螺水泥，華新水泥，上峰水泥，祁連山，青松 建化，天山股份等。 表表 1：申萬申萬行業分類行業分類水泥水泥公司營收、凈利潤增速公司營收、凈利潤增速

39、等數據等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 600720.SH 祁連山 -3.4 -2.5 0.2 10.7 1.9 600425.SH 青松建化 -7.1 -3.7 -1.6 26.1 1.2 000672.SZ 上峰水泥 -7.7 -6.3 6.0 9.4 3.8 600883.SH 博聞科技 -8.9 146.1 0.6 242.9 3.4 000789.SZ 萬年青 -9.2 15.8 4.9 8.7 2.3 601

40、992.SH 金隅集團 -14.3 -67.6 0.2 10.3 0.8 000935.SZ 四川雙馬 -15.1 -19.9 3.1 15.4 2.5 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 100 200 300 400 500 600 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -20 0 20 40 60 80 100 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，

41、億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -1 0 1 2 3 4 5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 14 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 600449.SH 寧夏建材 -20.3 69.3 -0.3 8.8 1.3 600585.SH 海螺水泥 -23.9 -19.2 3.5 9.9 2.3 600668

42、.SH 尖峰集團 -25.0 4.8 3.2 7.6 1.4 600802.SH 福建水泥 -25.2 4.3 5.4 10.4 3.6 002233.SZ 塔牌集團 -28.2 -24.0 3.3 10.2 1.7 600881.SH 亞泰集團 -30.0 -1,016.8 -1.9 -50.1 0.7 000546.SZ 金圓股份 -32.1 -378.2 -0.6 13.1 1.5 900933.SH 華新 B 股 -35.6 -65.0 1.7 4.6 1.2 600801.SH 華新水泥 -35.6 -65.0 1.7 10.2 2.7 600326.SH 西藏天路 -36.5 -1,235.6 -1.5 17.1 1.9 000401.SZ 冀