1、精密機加工隱形冠軍，直線滾動功能部件打開成長空間精密機加工隱形冠軍，直線滾動功能部件打開成長空間Precision Machinings Hidden Champion:Linear Motion Components Unlock Growth Potential本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix fo

2、r English translation of the disclaimer)Equity Asia Research王凱王凱Kai Wang 王沈昱王沈昱Oscar Wang 17 Dec 2024目錄目錄1.貝斯特：貝斯特：精密機加工隱形冠軍，圍繞三梯次產業布局精密機加工隱形冠軍，圍繞三梯次產業布局2.渦輪增壓器：混動持續貢獻增量，渦輪增壓器：混動持續貢獻增量，T1龍頭份額集中龍頭份額集中3.新能源汽車零部件：安徽工廠貢獻增量產能新能源汽車零部件：安徽工廠貢獻增量產能4.直線滾動功能部件：應用領域廣闊，國產替代正當時直線滾動功能部件：應用領域廣闊，國產替代正當時5.盈利預測與投資建議盈利

3、預測與投資建議6.風險提示風險提示2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1 貝斯特：優質的精密機加工零部件供應商貝斯特：優質的精密機加工零部件供應商請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司官網，公司資料來源：公司官網，公司2022年年報，年年報，HTI3貝斯特成立于1997年，自成立以來，一直專注于精密零部件和智能裝備及工裝產品的研發、生產及銷售，并且，公司還利用在智能裝備及工裝領域的各類先發優勢，將業務延伸至高端航空裝備制造、工業自動化裝備、工業母機以及人形機器人等領域。2023年公司實現營收13.43億元，同比+22.42%，其中汽車

4、零部件產品實現營收12.03億元，同比+19.5%，占比達89.6%。公司發展歷程公司發展歷程無錫貝斯特無錫貝斯特精密機械有精密機械有限公司成立限公司成立19971999200120022003200820102012201520172022與美國與美國CITYCITY-MACHINEMACHINE公司建立公司建立技術合作技術合作被評為江蘇省高新被評為江蘇省高新技術企業技術企業新廠（一期）新廠（一期）建成啟用建成啟用新廠（三期）新廠（三期）建成啟用建成啟用正式確立公司三梯正式確立公司三梯次發展戰略，宇華次發展戰略，宇華精機成立精機成立蠡園開發區工廠建蠡園開發區工廠建成，進入鋁合金精成，進入鋁合

5、金精密零部件制造密零部件制造進入增壓器精密件進入增壓器精密件制造，建立有色鋁制造，建立有色鋁合金壓鑄基地合金壓鑄基地新廠區開工建造新廠區開工建造新廠（二期）新廠（二期）建成啟用建成啟用深交所上市深交所上市1.1 貝斯特：圍繞三梯次產業戰略布局貝斯特：圍繞三梯次產業戰略布局請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2023年年報，年年報，HTI4圍繞公司三梯次產業的戰略布局，公司業務分為三大板塊：一、各類精密零部件、智能裝備及工裝夾具等原有業務；二、新能源汽車零部件業務，重點布局新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料、天然氣燃料汽車核心部件等產品；三、工業母

6、機、人形機器人等領域，全面布局直線滾動功能部件，產品包括：高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等。公司三梯次產業戰略公司三梯次產業戰略三梯次產業布局第一梯次產業第二梯次產業第三梯次產業原有業務新能源汽車零部件直線滾動功能部件1.1 第一梯次：原有汽車零部件業務第一梯次：原有汽車零部件業務請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2023年年報，年年報，HTI5公司第一梯次產業的發展戰略是持續做實做強現有業務，并向增程式、混動汽車零部件拓展，夯實鞏公司第一梯次產業的發展戰略是持續做實做強現有業務，并向增程式、混動汽車零部件拓展，夯實鞏固公司業務基本盤，筑牢壓艙石作用，

7、有力支撐公司轉型升級發展需要。固公司業務基本盤，筑牢壓艙石作用，有力支撐公司轉型升級發展需要。第一梯次產業的主要產品包括原有渦輪增壓器核心零部件、各類精密零部件以及智能裝備及工裝等業務，2023年渦輪增壓器零部件實現營收10.14億元，同比+15.7%，是目前公司的主要收入來源。渦輪增壓器中間殼渦輪增壓器葉輪渦輪增壓器精密軸承件渦輪增壓器壓氣機殼第一梯次產業產品種類（渦輪增壓器核心零部件）第一梯次產業產品種類（渦輪增壓器核心零部件）1.1 第二梯次：新能源汽車零部件第二梯次：新能源汽車零部件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：公司公司2023年年報，年年報，HTI6公司第

8、二梯次產業的發展戰略結合先發優勢，定位電動汽車、氫燃料汽車以及天然氣燃料汽車核心零公司第二梯次產業的發展戰略結合先發優勢，定位電動汽車、氫燃料汽車以及天然氣燃料汽車核心零部件，夯實向新能源汽車零部件賽道的轉型升級。部件，夯實向新能源汽車零部件賽道的轉型升級。第二梯次產業的主要產品是新能源汽車零部件，主要包括純電動汽車載充電機模組、驅動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等以及氫燃料電池汽車空壓機葉輪、空壓機壓力回收和整流器、電機殼、軸承蓋以及功能部件等。2023年新能源汽車零部件實現營收1.51億元，同比+64.7%，實現快速放量。新能源汽車零部件新能源汽車零部件氫燃料電池汽車空壓機壓力回收和

9、整流器氫燃料電池汽車空壓機電機殼第二梯次產業產品品類（新能源汽車相關產品）第二梯次產業產品品類（新能源汽車相關產品）1.1 第三梯次：直線滾動功能部件第三梯次：直線滾動功能部件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2023年年報，年年報，HTI7公司第三梯次產業的發展戰略是充分利用現有資源，發揮公司在工裝夾具、智能裝備領域的技術優勢公司第三梯次產業的發展戰略是充分利用現有資源，發揮公司在工裝夾具、智能裝備領域的技術優勢和在汽車行業的生產管理體系優勢，搶抓機遇，高舉高打全面布局直線滾動功能部件，導入“工業母和在汽車行業的生產管理體系優勢，搶抓機遇，高舉高打全面布局直線

10、滾動功能部件，導入“工業母機”、“人形機器人”、“汽車傳動”以及“自動化產業”等新賽道機”、“人形機器人”、“汽車傳動”以及“自動化產業”等新賽道。公司以全資子公司宇華精機為獨立平臺，一方面憑借公司多年來深耕智能裝備、工業自動化集成領域，建立起的一支專業技能過硬、行業經驗豐富、對行業有較深經驗的技術團隊；另一方面引進具有海內外知名企業工作經歷的專業技術和管理人才加盟宇華精機，主營產品包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等直線滾動功能部件，瞄準高端機床領域、汽車傳動（線控制動、線控轉向）、自動化產業、人形機器人業務等領域進行大力開拓。2023年，宇華精機成功完成了高精度滾珠絲杠副、直線導

11、軌副等產品的首臺套下線。年，宇華精機成功完成了高精度滾珠絲杠副、直線導軌副等產品的首臺套下線。第三梯次產業產品品類（直線滾動功能部件）第三梯次產業產品品類（直線滾動功能部件）行星滾柱絲杠高精度滾珠絲杠副高精度滾動導軌副1.2 股權結構集中，子公司布局明確股權結構集中，子公司布局明確請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，公司，公司2023年年報，公司年年報，公司2024年三季報，年三季報，HTI8公司股權結構集中，董事長曹余華及一致行動人（包含員工持股平臺）合計持股比例達到61.57%。圍繞公司的三梯次產業戰略，公司將新能源汽車零部件、工業母機等第二、第三梯次產業相

12、關的業務分別布局在多家子公司或合資公司體內。貝斯特股權結構及產業布局（截止貝斯特股權結構及產業布局（截止2024Q3）1.3 業績穩健增長，盈利能力維持高位業績穩健增長，盈利能力維持高位請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI9公司業績維持穩健增長的態勢，2018-2023年營收的5年復合增長率達到12.52%，歸母凈利率的5年復合增長率達到10.66%。貝斯特營收貝斯特營收貝斯特歸母凈利潤貝斯特歸母凈利潤1.3 業績穩健增長，盈利能力維持高位業績穩健增長，盈利能力維持高位請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI10在盈利能力

13、方面，公司的盈利能力多年以來一直維持在較高的水平，毛利率維持在30%以上，凈利率在20%上下，我們判斷主要受益于公司較強的精密機加工能力；在費用率方面，公司的財務費用和銷售費用維持相對較低的水平，2024年Q1-Q3公司的財務費用率由2023年的0.41%下降到-0.47%，我們判斷主要由于公司轉債贖回所致。公司盈利能力公司盈利能力公司各項費用率公司各項費用率1.3 精密機加工能力賦能公司高盈利水平精密機加工能力賦能公司高盈利水平請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI11通過橫向比較汽車零部件行業內同樣具備精密加工能力的公司，我們認為貝斯特的盈利能力顯著高于

14、可比公司；在研發費用率方面，相比于可比公司，我們認為貝斯特的研發投入常年維持相對較高的水平。我們判斷精密機加工能力賦能了貝斯特較高的盈利水平，較高的研發費用率是公司能夠保持在行業內領先優勢的基礎。毛利率橫向比較（毛利率橫向比較（%）研發費用率橫向比較（研發費用率橫向比較（%）1.4 客戶集中度較高，大客戶占比持續提升客戶集中度較高，大客戶占比持續提升請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI12公司下游客戶優質，在汽車零部件領域與蓋瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）等著名汽車渦輪增壓器和發動機相關制造企業建立了長期穩定的業務合作關系，目前公司客戶集

15、中度較高，2023年公司前五大客戶和第一大客戶營收占比分別為78.81%和48.67%，相比2022年分別提升2.35pct和0.79pct，我們判斷主要由于下游渦輪增壓器市場集中度較高，2023年公司綁定的優質大客戶放量帶來渦輪增壓器相關產品營收占比提升。公司前五大客戶占比（公司前五大客戶占比（%）公司第一大客戶營收及占比公司第一大客戶營收及占比2.1 全球渦輪增壓器市場規模未來逐步下降全球渦輪增壓器市場規模未來逐步下降請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：毅合捷招股說明書，蓋瑞特資料來源：毅合捷招股說明書，蓋瑞特2023年年度報告、標普、年年度報告、標普、KGP，HTI13渦輪增

16、壓器是汽車重要零部件之一，主要作用是提高發動機進氣量，從而提高發動機的功渦輪增壓器是汽車重要零部件之一，主要作用是提高發動機進氣量，從而提高發動機的功率和扭矩。率和扭矩。在渦輪增壓器的全球市場規模方面，根據標普的預測，預計 2021 年至 2025 年，全球輕型車渦輪增壓器的裝配率將由52%提升至57%；根據標普、KGP數據，全球渦輪增壓器總產量預計將從2022年的約4600萬臺增加到 2023 年的 5000 萬臺，之后受純電動汽車發展等因素的影響，預計將從2024 年開始下降，預計2026年產量與2022年相當。我們判斷隨著純電動汽車銷量的提升，全球乘用車渦輪增壓器市場總量會在未來逐步下降

17、。全球汽車及渦輪增壓器產量預測（百萬臺）全球汽車及渦輪增壓器產量預測（百萬臺）2.2 國內乘用車市場：新能源滲透率持續提升國內乘用車市場：新能源滲透率持續提升請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI14自2020年以來，國內新能源乘用車銷量呈現爆發式增長，滲透率快速提升，2024年7月新能源乘用車的零售滲透率實現首次月度突破50%。國內新能源乘用車批發及零售銷量滲透率國內新能源乘用車批發及零售銷量滲透率國內新能源乘用車銷量及增速國內新能源乘用車銷量及增速2.2 純電滲透率增速放緩，插混貢獻主要增量純電滲透率增速放緩，插混貢獻主要增量請務必閱讀正文之后的信息披露

18、和法律聲明資料來源：資料來源：Wind，HTI15分車型種類來看，自2022年以來純電動乘用車滲透率提升速度放緩，插混乘用車滲透率快速提升，貢獻了新能源乘用車滲透率提升的主要增量。我們預計在純電補能系統的基礎設施建設由量變實現質變之前，純電車型占比將維持基本穩定，插混車型占比將顯著提升，因此乘用車的發動機市場有望維持基本穩定。2019年以來國內乘用車分燃料類型滲透率變化情況年以來國內乘用車分燃料類型滲透率變化情況2.3 國內插混車用渦輪增壓器仍有較大提升空間國內插混車用渦輪增壓器仍有較大提升空間請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：交強險數據，資料來源：交強險數據，HTI16在國內的

19、渦輪增壓器配套比例方面（帶“T”表示發動機帶渦輪增壓器，由于純電動沒有發動機，所以不配套渦輪增壓器），2024年1-10月所有乘用車的渦輪增壓器配套比例達到48%，其中燃油車內的配套比例達到72%，插混車（包含插電式混動與增程式混動）內的配套比例達到50%，我們判斷插混車當前的配套滲透率仍然有較大的提升空間，隨著插混車型的放量，未來幾年內國內渦輪增壓器市場仍有一定的提升空間。2024年年1-10月國內乘用車渦輪增壓器配套情況月國內乘用車渦輪增壓器配套情況（插混包含插電式混動與增程式混動）（插混包含插電式混動與增程式混動）2024年年1-10月國內插電式混動與與增程式混動月國內插電式混動與與增程

20、式混動乘用車的渦輪增壓器配套情況乘用車的渦輪增壓器配套情況2.4 渦輪增壓器渦輪增壓器T1格局穩定，龍頭份額集中格局穩定，龍頭份額集中請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：華經情報網，資料來源：華經情報網，HTI17在市場格局方面，目前蓋瑞特、Cumins（康明斯）、BorgWarner（博格華納）、MHI（三菱重工）和IHI（石川島播磨）等占據了全球渦輪增壓器 90%以上的市場份額，行業集中度高。目前我國渦輪增壓器同樣主要由外資壟斷，2020年中國渦輪增壓器CR4高達87%，市場高度集中。我們判斷隨著國內和全球排放標準的日趨嚴格，對渦輪增壓器的性能要求大幅提升，行業的進入壁壘較高，

21、我們預計外資T1龍頭的市場份額將進一步集中。2021年全球渦輪增壓器市場格局年全球渦輪增壓器市場格局2020年國內渦輪增壓器市場格局年國內渦輪增壓器市場格局2.4 貝斯特：綁定優質大客戶，出海計劃穩步推進貝斯特：綁定優質大客戶，出海計劃穩步推進請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司官網，資料來源：公司官網，Wind，HTI18公司渦輪增壓器相關零部件的客戶主要為蓋瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博馬科技（BMTS）、長春富奧石川島（FIT）、博格華納（BorgWarner）、皮爾博格（Pierburg）、寧波豐沃、上海菱重（SMTC）、三菱重工（MHIET）等著

22、名汽車渦輪增壓器和發動機相關制造企業，并且建立了長期穩定的業務合作關系，我們推測2023年公司的第一和第二大客戶或為蓋瑞特和康明斯，2023年的營收占比分別達到48.67%和14.73%。公司正穩步推進在泰國進行投資設廠，擴大現有產能，以進一步提升公司在客戶端的國際競爭力，我們判斷公司深度綁定了渦輪增壓器的全球龍頭公司，同時本身出口比例較高，通過海外建廠能夠進一步深化國際市場布局，減輕國際貿易摩擦對公司的影響，為公司的后續持續發展打下堅實基礎?？得魉梗ㄖ袊┦谟柝愃固亍翱得魉梗ㄖ袊┦谟柝愃固亍?023最佳供應商獎”最佳供應商獎”貝斯特出口業務收入及占比貝斯特出口業務收入及占比3 新能源汽車零

23、部件：收入快速提升，產能緊缺新能源汽車零部件：收入快速提升，產能緊缺請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2020-2023年年報，年年報，HTI19公司的第二梯次產業是發展新能源汽車零部件業務，重點布局新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料、天然氣燃料汽車核心部件等產品；自2020年以來，公司新能源汽車零部件收入快速提升，產能同步拓展，利用率維持高位。新能源車零部件產能及產能利用率新能源車零部件產能及產能利用率新能源車零部件收入及增速新能源車零部件收入及增速3 安徽工廠已投產并快速爬坡，貢獻產能增量安徽工廠已投產并快速爬坡，貢獻產能增量請務必閱讀正文

24、之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司官網，資料來源：公司官網，HTI202022年6月，為進一步夯實在新能源汽車領域的實體布局，公司在安徽省馬鞍山市含山縣設立了全資子公司“安徽貝斯特新能源汽車零部件有限公司”，將以此重點布局新能源汽車將以此重點布局新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料電池汽車核心部件等輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料電池汽車核心部件等的研發、制造和銷售，旨在進一步擴大新能源汽車零部件的產能規模，進一步圍繞市場優化產品結構，進一步增強客戶粘性，提升公司在新能源汽車產業鏈中的競爭力。2024年5月底安徽工廠圓滿竣工、順利開業，項目總用地面積約110畝，總

25、建筑面積約7萬平方米。我們判斷安徽工廠產能的釋放將有效緩解公司新能源汽車零部件產能緊缺的現狀，短期有望貢獻主要的業績增量。貝斯特安徽工廠大樓貝斯特安徽工廠大樓4.1 第三梯次產業：直線滾動功能部件第三梯次產業：直線滾動功能部件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2023年年報，年年報，HTI21公司的第三梯次產業是指在工業母機、人形機器人等領域，全面布局直線滾動功能部件。直線滾動功公司的第三梯次產業是指在工業母機、人形機器人等領域，全面布局直線滾動功能部件。直線滾動功能部件能部件是指通過滾動體在接觸滾道中的滾動，將傳統的滑動摩擦傳動形式轉換為滾動摩擦傳動，從而大大

26、提高傳動效率和運動精度的精密關鍵部件，主要包括滾動絲杠副、滾動直線導軌副、滾柱花鍵、主要包括滾動絲杠副、滾動直線導軌副、滾柱花鍵、滾動直線運動裝置等滾動直線運動裝置等。滾動絲杠副是滾動絲杠副是一種可以將旋轉運動與直線運動進行雙向轉換的傳動元件，相較傳統的滑動絲杠副傳動效率更高，是滾動功能部件中的核心零部件，主要包括滾珠絲杠和滾柱絲杠兩大類主要包括滾珠絲杠和滾柱絲杠兩大類。滾動直線導軌副滾動直線導軌副是滾動功能部件的組成部分，具有導向、承載、定位等功能，其與滾珠絲杠副共同組成了應用廣泛的機械傳動裝置，被廣泛應用于數控機床、自動化裝備、機器人、新能源汽車、醫療器械等行業。直線滾動功能部件產品分類直

27、線滾動功能部件產品分類4.1 滾珠絲杠與行星滾柱絲杠：常用的傳動元件滾珠絲杠與行星滾柱絲杠：常用的傳動元件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：方元明科技搜狐號，焉知人形機器人公眾號，資料來源：方元明科技搜狐號，焉知人形機器人公眾號，HTI22滾珠絲杠副主要結構包括滾珠絲杠、滾珠螺母、滾珠三部分，滾珠絲杠副主要結構包括滾珠絲杠、滾珠螺母、滾珠三部分，其中滾珠絲杠為螺母運動的導向軸，其表面具有螺紋，滾珠在螺紋內運動；螺母由預壓片、反向器、防塵器等組成，是直線運動的移動體，帶動滾珠循環機制，此外其端部密封件用于封裝潤滑零件、防止異物進入；滾珠是利用低摩擦系數維持整個零部件運轉的媒介，根據

28、關注循環方式又分為內循環和外循環。根據關注循環方式又分為內循環和外循環。滾珠絲杠是工具機械和精密機械上最常使用的傳動元件，其主要功能是將旋轉運動轉換成線性運動，或將扭矩轉換成軸向反復作用力，同時兼具高精度、可逆性和高效率的特點，由于具有很小的摩擦阻力，滾珠絲杠被廣泛應用于各種工業設備和精密儀器。滾珠絲杠副的基本結構滾珠絲杠副的基本結構滾珠絲杠副的三部分結構滾珠絲杠副的三部分結構4.1 滾珠絲杠與行星滾柱絲杠：常用的傳動元件滾珠絲杠與行星滾柱絲杠：常用的傳動元件請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：焉知人形機器人公眾號，資料來源：焉知人形機器人公眾號，HTI23行星滾柱絲杠依托絲桿和滾

29、柱的旋轉帶動螺母做直線運動，其結構與滾珠絲杠較為類似，包括絲杠、行星滾柱絲杠依托絲桿和滾柱的旋轉帶動螺母做直線運動，其結構與滾珠絲杠較為類似，包括絲杠、行星滾柱、保持架、內齒輪和螺母等，其中滾動元件為行星滾柱而非滾珠絲杠中的滾珠。行星滾柱、保持架、內齒輪和螺母等，其中滾動元件為行星滾柱而非滾珠絲杠中的滾珠。行星滾柱絲杠的工作原理與太陽系中行星圍繞太陽旋轉的模式相似，其中絲桿相當于太陽，行星滾柱相當于行星，而螺母則相當于太陽系中的軌道。絲桿主動旋轉帶動滾柱繞絲桿軸向公轉同時繞自身軸線自轉，從而帶動螺母做軸向直線運動。行星滾柱絲杠通過嚙合滾柱產生線接觸滾動摩擦，大幅增加絲杠傳動過程的接觸面和受力面

30、，與以往用于精密傳動的滾珠絲杠相比，在傳動效率損失不大的前提下，又同時具備了高轉速、高載荷、高剛度、高范圍導程以及更小體積、更低噪音、更方便維護拆卸等特點。行星滾柱絲杠結構圖行星滾柱絲杠結構圖滾珠絲杠滾珠絲杠行星滾柱絲杠行星滾柱絲杠滾動體滾動體滾珠，點接觸滾柱，線接觸摩擦力摩擦力較小較大承載力承載力較小較大抗沖擊能力抗沖擊能力較弱較強使用壽命使用壽命較短較長制造成本制造成本較低較高技術壁壘技術壁壘較低較高體積體積較大較小運行速度運行速度較低較高滾珠絲杠與行星滾柱絲杠的對比滾珠絲杠與行星滾柱絲杠的對比4.1 絲杠：應用場景廣闊，國產化率低絲杠：應用場景廣闊，國產化率低請務必閱讀正文之后的信息披露

31、和法律聲明資料來源：智研產業研究院微信公眾號，資料來源：智研產業研究院微信公眾號，HTI24我們認為隨著制造業向數字化與智能化轉型的不斷深化，絲杠的應用場景將日益多樣化，我們判斷其應用領域由難到易主要包括：數控機床、自動化生產線、機器人、新能源汽車部件、航空航天領域、軌道交通領域等。根據恒策咨詢預測，2023年全球滾珠絲杠市場銷售額達到了136億元，預計2030年將達到202.2億元，2024-2030年的年復合增長率為6.1%。2023年中國絲杠市場規模達到約年中國絲杠市場規模達到約25.7億元，其中滾珠絲杠占據主億元，其中滾珠絲杠占據主導地位，銷售額占比高達約導地位，銷售額占比高達約61%

32、，梯形絲杠緊隨其后，占比約，梯形絲杠緊隨其后，占比約35%，行星滾柱絲杠雖應用尚不廣泛，但，行星滾柱絲杠雖應用尚不廣泛，但是占據了約是占據了約4%的市場份額。的市場份額。在市場占有率方面，全球滾珠絲杠核心廠商有THK、NSK、上銀科技和SKF等，前四大廠商占有全球大約47%的份額。絲杠產業鏈絲杠產業鏈4.2 數控機床絲杠：國內滾珠絲杠技術水平仍待提升數控機床絲杠：國內滾珠絲杠技術水平仍待提升請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：機工機床世界公眾號，南京工藝官網，資料來源：機工機床世界公眾號，南京工藝官網，HTI25機床是指制造機器的機器，亦稱工作母機或工具機；一般分為金屬切削機床、成

33、形機床（兩者合稱為金屬加工機床）和木工機床等。機床所承擔的加工工作量一般占到所有工業品總制造工作量的40%50%。數控機床是數字控制機床的簡稱，是指配有數控系統的自動化機床。我國數控機床產業發展迅速，但。我國數控機床產業發展迅速，但發展水平與第一梯隊國家尚有發展水平與第一梯隊國家尚有1015年差距，存在產業基礎薄弱、創新體系不健全、核心技術受制于年差距，存在產業基礎薄弱、創新體系不健全、核心技術受制于人、企業競爭力不強、高端產品供給不足以及創新產品應用難等問題。人、企業競爭力不強、高端產品供給不足以及創新產品應用難等問題。從產業鏈角度，數控機床可分為主機、部件、零件3個級別，滾珠絲杠屬于核心部

34、件類別。通過國家科技項目支持，國產的滾珠絲杠副、滾動直線導軌副的國內市場占有率由5%左右提升至50%，市場占有率快速提升，但總體技術水平仍未達到國際先進，中高端系統部件產品以境外配套為主。數控機床主機、部件、零件分類簡要說明數控機床主機、部件、零件分類簡要說明滾珠絲杠與滾動直線導軌模組滾珠絲杠與滾動直線導軌模組4.2 人形機器人絲杠：星辰大海，產業爆發前夜人形機器人絲杠：星辰大海，產業爆發前夜請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：昨日說車搜狐號，新劍傳動官網，資料來源：昨日說車搜狐號，新劍傳動官網，HTI26人形機器人的執行器分為液壓機構和電機機構兩種方案，液壓機構雖然性能較好，但成

35、本和維護成本較高，目前使用較少，電機方案是當前的主流選擇，其中由于行星滾柱絲杠承載力強，是人形機器人線行星滾柱絲杠承載力強，是人形機器人線性執行器的核心部件，用于實現機器人關節的精確控制，性執行器的核心部件，用于實現機器人關節的精確控制，海外的特斯拉、德國慕尼黑大學的 LOLA 機器人，國內理工華匯、開普勒均采用了這一技術路線。我們認為人形機器人產業市場空間廣闊，正處于爆發前夜，行星滾柱絲杠等核心零部件需求有望迎來爆發式的增長，而中國汽車產業鏈具備較強的規?；当竞脱邪l創新能力，有望為人形機器人產業的發展和商業化落地深度賦能。絲杠在人形機器人中的應用絲杠在人形機器人中的應用特斯拉人形機器人執行

36、器總成特斯拉人形機器人執行器總成4.2 車用絲杠：智能化與電動化催生廣闊需求車用絲杠：智能化與電動化催生廣闊需求請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：新劍傳動官網，資料來源：新劍傳動官網，HTI27隨著汽車電動化和智能化發展，絲杠在汽車領域的應用不斷加深，如汽車輪邊線控剎車系統(EMB)、后輪轉向系統(iRWS)、線控轉向系統(SBW)、懸掛系統等，以及對汽車部件的調節控制裝置。我們判斷絲。我們判斷絲杠將是汽車智能化與電動化后操控系統核心零部件之一，隨著國內智能化的加速，車用絲杠的需求將杠將是汽車智能化與電動化后操控系統核心零部件之一，隨著國內智能化的加速，車用絲杠的需求將快速提升，

37、我們認為相比于高端數控機床用絲杠，車用絲杠的精度要求和技術壁壘較低，國內供應商快速提升，我們認為相比于高端數控機床用絲杠，車用絲杠的精度要求和技術壁壘較低，國內供應商有望憑借高效的研發能力、規?；慕当灸芰涂焖偻椒枕憫芰Φ葍瀯菡紦袌鲋鲗У匚?。有望憑借高效的研發能力、規?；慕当灸芰涂焖偻椒枕憫芰Φ葍瀯菡紦袌鲋鲗У匚?。絲杠在汽車中的應用絲杠在汽車中的應用4.3 貝斯特：業務拓展順利，工業母機即將貢獻業績貝斯特：業務拓展順利，工業母機即將貢獻業績請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司官網，公司資料來源：公司官網，公司2023年年報，年年報，HTI28公司憑借自身在

38、工藝裝備研發、精益生產管理等方面的先天優勢，通過專業化的團隊，從2022年1月開始設立全資子公司“宇華精機”，到2022年初牽頭國內頭部機床商聯合開發國產化關鍵設備；再從2023年初相關進口設備的調試完畢，到同年5月首臺套機床用絲杠、導軌下線；再到2023年10月首臺套反向行星滾珠絲杠樣件下線，不斷自我驅動、持續鞏固先發優勢。繼2024年二季度高精度絲杠副和導軌副在得到國內知名機床廠商的成功應用后，三季度與知名機床商簽訂了批量滾動交付訂單，其中代三季度與知名機床商簽訂了批量滾動交付訂單，其中代表滾珠絲杠副最高制造水平的表滾珠絲杠副最高制造水平的C0級絲杠副實現突破，獲得了客戶的首批訂單；級絲杠

39、副實現突破，獲得了客戶的首批訂單；應用于新能源汽車EMB制動系統滾珠絲杠副也完成了首次客戶交樣；人形機器人的線性執行器核心部件行星滾柱絲杠工藝不斷優化，批量化生產工藝布局不斷完善，關鍵工藝所需國產化設備合作開發有序推進，以持續打造高效的核心制造能力，為2025年批量供貨做好了技術和設備儲備。宇華精機鳥瞰圖宇華精機鳥瞰圖公司行星滾柱絲杠樣品公司行星滾柱絲杠樣品5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明29貝斯特是優質的精密機加工零部件供應商，貝斯特是優質的精密機加工零部件供應商，圍繞三梯次產業戰略，公司一方面專注于精密零部件圍繞三梯次產業戰略，公司一方面專注于

40、精密零部件和智能裝備及工裝產品的研發、生產及銷售，另一方面，公司還利用在智能裝備及工裝領域的各和智能裝備及工裝產品的研發、生產及銷售，另一方面，公司還利用在智能裝備及工裝領域的各類先發優勢，將業務延伸至高端航空裝備制造、工業自動化裝備、工業母機以及人形機器人等領類先發優勢，將業務延伸至高端航空裝備制造、工業自動化裝備、工業母機以及人形機器人等領域。域。我們認為近年來新能源汽車滲透率的逐步提升，盡管純電動汽車不配套渦輪增壓器，但插混的放我們認為近年來新能源汽車滲透率的逐步提升，盡管純電動汽車不配套渦輪增壓器，但插混的放量仍然有望在未來幾年內持續為渦輪增壓器帶來增量市場，我們判斷渦輪增壓器量仍然有

41、望在未來幾年內持續為渦輪增壓器帶來增量市場，我們判斷渦輪增壓器T1格局穩定且龍格局穩定且龍頭份額集中，貝斯特綁定優質龍頭客戶，通過積極布局出海等方式為公司的后續持續發展打下堅頭份額集中，貝斯特綁定優質龍頭客戶，通過積極布局出海等方式為公司的后續持續發展打下堅實基礎。實基礎。我們認為直線滾動功能部件應用領域廣闊，國產化率仍然較低，人形機器人與智能電動汽車用的我們認為直線滾動功能部件應用領域廣闊，國產化率仍然較低，人形機器人與智能電動汽車用的絲杠市場處于爆發前夜，空間廣闊，我們判斷貝斯特緊跟市場發展趨勢，在扎實布局工業母機的絲杠市場處于爆發前夜，空間廣闊，我們判斷貝斯特緊跟市場發展趨勢，在扎實布局

42、工業母機的同時，積極布局人形機器人與車用絲杠市場，目前進展順利，有望進一步打開業績的成長空間。同時，積極布局人形機器人與車用絲杠市場，目前進展順利，有望進一步打開業績的成長空間。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議。我們預計我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為3.14/4.18/5.35億億元元（不變不變），EPS分別為分別為0.63/0.84/1.07元元，參考同行業公司估值水平參考同行業公司估值水平，考慮到工業母機相關產品有望開辟全新考慮到工業母機相關產品有望開辟全新成長曲線成長曲線，給予其給予其2025年年31倍倍PE（原為原為24x），對應目標價對應目

43、標價26.04元元（+29%），維持維持“優于大市優于大市”評級評級。5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明30表：可比公司估值表表：可比公司估值表注：收盤價為2024年12月16日價格，EPS為Wind一致預期表：主要財務數據和預測表：主要財務數據和預測HTIHTI5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司資料來源：公司2023年年報，年年報，HTI3120232024E2025E2026E汽車零部件營業收入（百萬元）1203.31323.71588.41826.7YOY（%）19.5%10.0%20.

44、0%15.0%毛利率（%）33.3733.7033.3733.03工裝夾具營業收入（百萬元）93.698.2108.1118.9YOY（%）77.8%5.0%10.0%10.0%毛利率（%）35.6436.3536.3536.35飛機機艙零部件及其他零部件營業收入（百萬元）21.976.5267.8535.6YOY（%）-8.5%250.0%250.0%100.0%毛利率（%）16.2325.0032.0033.00其他業務營業收入（百萬元）24.4829.3838.2047.74YOY（%）73.6%20.0%30.0%25.0%毛利率（%）99.4199.4199.4199.41貝斯特合計

45、營業總收入（百萬元）1343.31527.82002.52528.9YOY（%）22.4%13.7%31.1%26.3%營業成本（百萬元）880.5997.61309.51658.0YOY（%）22.1%13.3%31.3%26.6%毛利率（%）34.4534.7034.6034.44歸母凈利潤（百萬元）263.5313.8418.3535.2YOY（%）15%19%33%28%公司公司分項收入及預測分項收入及預測6 風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明32汽車行業景氣度下行；新能源汽車產銷量不及預期；原材料價格大幅波動；新產品與新客戶開發進度不達預期。資料來源：公司2023

46、年年報，HTI財務報表分析和預測財務報表分析和預測33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明主要財務指標主要財務指標20232024E2025E2026E每股指標每股指標（元元）每股收益0.530.630.841.07每股凈資產8.436.196.807.63每股經營現金流1.261.021.081.21每股股利0.200.200.220.24價值評估價值評估（倍倍）P/E48.4940.7230.5623.88P/B3.044.143.763.35P/S6.478.366.385.05EV/EBITDA22.1322.8217.8814.48股息率（%）

47、0.8%0.8%0.9%0.9%盈利能力指標盈利能力指標（%）毛利率34.5%34.7%34.6%34.4%凈利潤率19.6%20.5%20.9%21.2%凈資產收益率9.2%10.2%12.3%14.0%資產回報率7.4%8.2%9.9%11.3%投資回報率9.0%10.1%12.2%13.9%盈利增長盈利增長（%）營業收入增長率22.4%13.7%31.1%26.3%EBIT增長率39.0%21.0%33.4%27.6%凈利潤增長率15.1%19.1%33.3%27.9%償債能力指標償債能力指標資產負債率19.2%18.6%19.3%19.4%流動比率4.244.103.994.02速動比

48、率3.533.443.323.33現金比率0.470.500.720.87經營效率指標經營效率指標（%）應收帳款周轉天數116.55104.3484.7977.92存貨周轉天數123.23104.1588.9087.62總資產周轉率0.380.410.500.56固定資產周轉率1.151.221.541.91利潤表利潤表（百萬元百萬元）20232024E2025E2026E營業總收入1343152820022529營業成本88099813101658毛利率%34.5%34.7%34.6%34.4%營業稅金及附加13152025營業稅金率%1.0%1.0%1.0%1.0%營業費用9111416營

49、業費用率%0.6%0.7%0.7%0.7%管理費用110122160200管理費用率%8.2%8.0%8.0%7.9%EBIT290351469598財務費用5-3-4-6財務費用率%0.4%-0.2%-0.2%-0.2%資產減值損失-3-400投資收益10111316營業利潤營業利潤299354472604營業外收支0000利潤總額利潤總額299354472604EBITDA455550691841所得稅34405368有效所得稅率%11.2%11.2%11.2%11.2%少數股東損益2112歸屬母公司所有者歸屬母公司所有者凈利潤凈利潤264314418535注：表中計算估值指標的收盤價日期

50、為2024年12月16日資料來源：公司2023年年報，HTI財務報表分析和預測財務報表分析和預測34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）20232024E2025E2026E貨幣資金206239421596應收款項545580669814存貨290287360447其它流動資產826836868902流動資產合計1867194223182760長期股權投資33333333固定資產1220127913181337在建工程201231221271無形資產124144156168非流動資產合計1690186619051986

51、資產總計資產總計3558380842244746短期借款0000應付賬款358357447530預收賬款0000其它流動負債82116133156流動負債合計440474581686長期借款0000其它長期負債244235235235非流動負債合計244235235235負債總計負債總計685709815921實收資本340499499499普通股股東權益2863308833963811少數股東權益10111214負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計3558380842244746現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）20232024E2025E2026E凈利潤264314418535少數股

52、東損益2112非現金支出169205224246非經營收益314-13-16營運資金變動-38-15-90-164經營活動現金流經營活動現金流427509541603資產-239-305-260-322投資-88-2-2-2其他13-741316投資活動現金流投資活動現金流-314-381-249-308債權募資-1000股權募資51000其他-81-106-110-120融資活動現金流融資活動現金流-77-96-110-120現金凈流量現金凈流量3732182175注：表中計算估值指標的收盤價日期為2024年12月16日APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海

53、通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity

54、research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Compani

55、es(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證AnalystCertification:2我，王凱，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3

56、個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Kai Wang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the

57、 specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securitie

58、s in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，王沈昱，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Os

59、car Wang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations

60、 or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issue

61、r that I review within 3 business days after the research report is published.APPENDIX 2利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures3海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment ba

62、nking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to suchrelationship(As the following disclosure does not ensure timeliness an

63、d completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).No DisclosureAPPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（

64、比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Rating

65、s Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haiton

66、g International Researchcontains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,andnot infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advi

67、ce.An investorsdecisionto buy or sell a stockshould depend on individual circumstances(such as the investorsexistingholdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market bench

68、mark,as indicatedbelow.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underper

69、form:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all otherChina-concept stocks M

70、SCI China.4APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution5APPENDIX 2截至截至2024年年9月月30日日海通國際股票研究評級分布海通國際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統

71、定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Resear

72、ch Ratings Distribution,as of September 30,2024OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentageof investmentbanking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributioncorrespondto our current ratingsof Outperfor

73、m,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NRdesignationare not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stockstotalreturn

74、over the next 12-18 monthsis expectedto exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/

75、NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,

76、Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-conceptstocks MSCI China.6APPENDIX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitativ

77、e,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股

78、覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Hai

79、tong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and H

80、S ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-sh

81、ares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.7APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-

82、ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發

83、出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（

84、如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Dat

85、a is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment adv

86、ice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as custom

87、ers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains

88、 inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and w

89、e reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editi

90、ng,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability

91、.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave W

92、ebsite),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.8APPENDIX 2重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券

93、提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange o

94、f India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或

95、其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本

96、文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排

97、的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。9APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiar

98、y ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly o

99、wned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SE

100、BI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and bec

101、ame part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within

102、 HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other member

103、s within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any com

104、panies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some juris

105、dictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to

106、substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore

107、,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequ

108、ential loss arising from any use of the materials contained in this research report.10APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and

109、 buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to t

110、he opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of

111、any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover

112、 of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.11APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地

113、區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就

114、研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongI

115、nternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“F

116、INRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的

117、信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605012APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherw

118、ise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haiton

119、g International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.T

120、his research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients

121、of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG aff

122、iliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in relian

123、ce on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishi

124、ng to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)

125、351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.U

126、nder no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research repo

127、rt is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related fina

128、ncial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be

129、 subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to

130、 exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:13APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 101

131、73Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大

132、投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“In

133、ternational Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Acc

134、redited Investor”），或者在適用情況下NationalInstrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究

135、報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315電話:(65)6713 047314APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊

136、金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額

137、的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供

138、金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock

139、 Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private LimitedSEBI 研究分析師注冊號:INH000002590地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327合規和申訴辦公室聯系人：

140、Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI授予的注冊和NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。15APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report

141、 in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,i

142、n the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of th

143、is research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities descri

144、bed herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registrati

145、on Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.

146、No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,eac

147、h Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchter

148、m is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL isan Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise

149、on securities,units in a collective investment scheme,exchange-tradedderivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-tradedderivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This res

150、earch report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A ofthe Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or inconnection with,the research report:Haitong Inte

151、rnational Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6713 047316APPENDIX 2Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financ

152、ialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is

153、 distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with

154、 such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entit

155、ies mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International

156、 SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the

157、 financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haito

158、ng International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securi

159、ties and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Ex

160、changes”).Name of the entity:Haitong Securities India Private LimitedSEBI Research Analyst Registration Number:INH00000259017APPENDIX 2Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22

161、24216327Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This resea

162、rch report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.18Recommendation ChartSource:Company data Bloomberg,HTI estimates19APPENDIX 2