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1、證券研究報告北交所公司深度報告通用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/17 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 豐光精密（430510）專注精密制造，諧波減速器打開成長空間專注精密制造，諧波減速器打開成長空間 2024 年年 04 月月 02 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)19.79 一年最低/最高價 5.94/34.77 市凈率(倍)6.36 流通A股市值(百萬元)1,245.31 總市值

2、(百萬元)2,604.00 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)3.11 資產負債率(%,LF)19.34 總股本(百萬股)131.58 流通 A 股(百萬股)62.93 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）263.26 251.66 230.51 254.05 289.70 同比 43.57%-4.41%-8.40%10.21%14.03%歸母凈利潤（百萬元）48.93 73.18 36.11 42.37 51.29 同比 46.39%49.58%-50.66%17

3、.34%21.07%EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.37 0.56 0.27 0.32 0.39 P/E（現價&最新攤?。?3.22 35.58 72.11 61.46 50.77 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 豐光精密：精密零部件行業領先者：豐光精密：精密零部件行業領先者：豐光精密是一家以高精密部品的加工和組裝、鋁制品鑄造為核心技術和產品的高新技術企業，致力于為半導體、工業自動化、汽車、軌道交通等眾多領域提供核心精密零部件。公司業績穩健增長，公司業績穩健增長，2019-2022 年營收和歸母凈利潤 CAGR 為 11.9%和 41.1%，主要系半導體和工業自

4、動化領域對精密零部件需求的逐步放量。2023Q1-Q3 公司業績略有下滑，主要系宏觀經濟下行導致市場需求減弱，客戶訂單減少。行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力：行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力：精密零部件是現代先進制造業的中間環節、中流砥柱，其質量和精度直接影響到整個系統的性能和可靠性。隨著先進制造技術的不斷發展，對精密零部件的要求也在不斷增加。競爭格局來看，精密零部件制造市場需求龐大，但市場集中度不高，主要可以分為三大梯隊：1）第一梯隊：大型專業性精密零部件制造商，研發、生產能力強，客戶多為先進制造企業。2）第二梯隊：具有一定的質量控制能力及客戶服務能力；3）第三梯

5、隊：眾多以生產大批量普通零部件為主的中小精密金屬件制造商。我們預計未來隨著我國制造業的整體升級，大量第三梯隊廠商將逐步被淘汰，行業集中度有望持續提升。產品產品+客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線：客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線：1）優勢一：技術）優勢一：技術+品控，產品精度領先、質量穩定。品控，產品精度領先、質量穩定。公司作為細分領域的領軍企業，在加工精度、加工表面質量以及不良率方面表現優異，甚至與同行業產品存在數量級的差距。2）優勢二：高要求決定高粘性，綁定優質客戶資源。）優勢二：高要求決定高粘性，綁定優質客戶資源。公司客戶多為大規模、高技術、行業領先的優質客戶，包括日本 THK

6、、安川電機、英國埃地沃茲等?？蛻舻慕洜I穩定且增長性強，為公司業績增長提供持續動能。3）優勢三：研發布局諧波減速器，打造第二增長曲線：）優勢三：研發布局諧波減速器，打造第二增長曲線：諧波減速機下游廣闊，是工業機器人、服務機器人等先進行業的核心部件。目前公司諧波減速機研發進度良好。2024 年 3 月，公司通過增發預案，擬為“年產 30 萬套諧波減速器生產項目”募集資金約 2.5 億元，用于新建諧波減速器生產車間，并配套購置相關先進生產、檢測設備，加快諧波減速器科研成果轉化與產業化落地。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司為機加工行業龍頭，成長性突出。我們預計公司 2023-2025 年歸

7、母凈利潤分別為 0.36/0.42/0.51 億元，當前股價對應動態PE 分別為 72/61/51 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游乘用車銷量不及預期，新業務拓展進度不及預期。-34%-3%28%59%90%121%152%183%214%245%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31豐光精密北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/17 內容目錄內容目錄 1.專注精密零部件，細分領域專注精密零部件，細分領域“小而美小而美”.4 1.1.豐光精密：精密零部

8、件行業領先者.4 1.2.業務構成：四大板塊并駕齊驅.5 1.3.業績分析：低景氣度下短期承壓，看好后續業績修復.6 2.行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力.7 2.1.精密零部件：高端制造關鍵環節.7 2.2.市場空間：半導體+自動化打開增長天花板.8 2.3.競爭格局：萬億市場競爭激烈，產品性能筑牢護城河.9 3.公司優勢：產品公司優勢：產品+客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線.11 3.1.技術+品控，產品精度領先、質量穩定.11 3.2.高要求決定高粘性，綁定優質客戶資源.12 3.3.

9、研發布局諧波減速器，打造第二增長曲線.13 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.14 5.風險提示風險提示.15 xXiZiYdVlYkWiZ8OdNaQsQpPtRnRkPrRmQkPqQtQ6MmNrQuOpNsPuOnQmO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年三季報）.5 圖 3：2019-2022 年公司營業收入 CAGR=11.87%.6 圖 4：2019-2022 年公司歸母凈利潤 CAGR=41.07

10、%.6 圖 5：公司盈利能力有所下降（單位：%）.7 圖 6：管理費用率高企，研發費用率提升（單位：%）.7 圖 7：精密零部件是先進制造業的關鍵中間環節.8 圖 8：2018-2022 年中國及全球半導體市場規模變化（單位：億美元）.8 圖 9：2017-2022 年國內工業機器人裝機量及產量（單位：萬臺）.9 圖 10：2017-2023 年國內金屬制品業營收（單位：億元）.10 圖 11：精密零部件行業梯隊格局.11 圖 12：公司 2024 年定增具體項目情況.14 圖 13：收入成本表（百萬元/%）.14 表 1：公司主要產品情況.5 表 2：公司部分產品與同行業關鍵指標對比.11

11、表 3：公司部分主要客戶情況.12 表 4：可比公司估值（截至 2024/4/1 收盤價）.15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/17 1.專注精密零部件，細分領域“小而美”專注精密零部件，細分領域“小而美”1.1.豐光精密：精密零部件行業領先者豐光精密：精密零部件行業領先者 青島豐光精密機械股份有限公司是一家以高精密部品的加工和組裝、鋁制品鑄造為核心技術和產品的高新技術企業，致力于為半導體、工業自動化、汽車、軌道交通等眾多領域提供核心精密零部件。公司產品質量廣受認可，通過了國際質量管理體系ISO9001認

12、證和汽車行業 IATF16949 認證。公司長期專注精密加工件和壓鑄件賽道，技術積累深厚，2022 年獲評國家級專精特新“小巨人”企業，是細分領域“小而美”企業。豐光精密于 2001 年 7 月在膠州市成立，成立之初為日本獨資企業，主要面向日本客戶提供精密零部件產品，并于 2003 年成立第二工廠；2009 年中方收購全部股權，轉為中資公司，后逐步開拓歐洲、美洲市場，經營規模進一步擴張，2012 年成立第三工廠；近年，公司業務板塊走向成熟，2016 年于美國成立全資子公司 FGA，2021 年成為北交所首批上市企業，形成半導體、工業自動化、汽車、軌道交通四大全球戰略布局。圖圖1：公司發展歷程公

13、司發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所整理 公司實控人為李軍，通過豐光投資和鼎盛全投資共持有公司公司實控人為李軍，通過豐光投資和鼎盛全投資共持有公司 60.16%的股權（截至的股權（截至2023 年年 9 月月 30 日）日），控制關系穩定。其中，豐光投資和鼎盛全投資分別持有公司 55.70%和 8.91%的股權，李軍持有豐光投資全部股權和鼎盛全投資 50%股權。公司第三大股東為達晨財智，持股比例 7.15%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/17 圖圖2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 202

14、3 年三季報）年三季報）數據來源：Wind，東吳證券研究所整理 1.2.業務構成：四大板塊并駕齊驅業務構成：四大板塊并駕齊驅 公司主營業務包括精密零部件生產和精密零部件加工兩大類別。零部件生產包括機械加工件和壓鑄件兩種品類，其中機加件主要為各類非標不銹鋼、鋁、鐵、銅制結構件，壓鑄件通過熔融金屬液注模冷卻形成，主要應用在汽車行業。精密零部件生產業務主要面向半導體、工業自動化、汽車、軌道交通四大下游。精密零部件生產業務主要面向半導體、工業自動化、汽車、軌道交通四大下游。精密零部件產品定制化程度高，公司面向不同行業、不同客戶提供非標產品，以優異的品質和研發實力入選一眾知名制造商供應體系，市場認可度高

15、。表表1：公司主要產品情況公司主要產品情況 產品類型產品類型 應用下游應用下游 用途用途 示意圖示意圖 真空泵類 半導體 真空泵類產品主要應用于真空泵上。真空泵是指利用機械、物理、化學或物理化學的方法對被抽容器進行抽氣而獲得真空的器件或設備。伺服電機軸類 半導體、工業自動化 公司加工的部件是伺服電機的輸出端即電機軸。伺服電機是一種將電能轉化為動能的裝置，可進行精密的相位控制。自動化配件類 半導體、工業自動化 自動化配件類產品主要應用于自動化機器人、自動化產線。機器人部品類 半導體、工業自動化 機器人部品類產品主要應用于工業機器人領域。導軌滑塊 半導體、工業自動化 公司生產的導軌滑塊是實現直線導

16、軌功能的重要組成部分。直線導軌可實現安裝在其上部件的快速、精準、低損耗的運行，廣泛應用于精密機床、半導體、醫療器械等領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/17 軸承座類 半導體、工業自動化 一般位于軸的兩端，主要作用是支撐、固定軸承，使軸及其連接部件具有一定位置關系，另外軸承座一般帶有密封裝置從而減少軸承的污染 汽車類 汽車 汽車類產品主要用于安全帶和卷收器、皮帶裝置上，主要作用是保護乘員、使傳動系統更加穩定?；疖嚋p震器 軌道交通 火車減震器能夠緩解鐵軌不平帶來的沖擊，迅速吸收震動，減少顛簸，防止列車在高速

17、運行時的出現故障及發生事故。電氣連接器等 軌道交通 主要由牽引變流器、電抗器、輔助變流器、司控器、牽引電機、開關箱等組成。牽引系統采用矢量控制原理，具有牽引、電制動、故障診斷、導向安全和網絡通訊等功能 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所整理 1.3.業績分析：低景氣度下短期承壓，看好后續業績修復業績分析：低景氣度下短期承壓，看好后續業績修復 憑借優異的產品性能和成熟的客戶關系，公司業績總體保持增長態勢。憑借優異的產品性能和成熟的客戶關系，公司業績總體保持增長態勢。2019-2022年，公司營業收入從 1.8 億元增長至 2.52 億元，CAGR=11.87%；同期歸母凈利潤從 0.26億

18、元逐年增長至 0.73 億元，CAGR=41.07%，顯著快于同期營收增長。公司經營和盈利規模能夠實現較快增長，主要系下游領域持續擴張，對精密零部件的需求穩步提升，尤其是半導體和工業自動化應用端的持續放量，同時公司有部分拆遷等非經常性收益。2023 年前三季度公司實現營收年前三季度公司實現營收 1.54 億元、億元、歸母歸母凈利潤凈利潤 0.16 億元，同比分別下滑億元，同比分別下滑18.97%、41.18%，主要系 2023 年上半年以來全球經濟下行導致的市場需求減弱、客戶訂單減少。圖圖3：2019-2022 年公司營業收入年公司營業收入 CAGR=11.87%圖圖4：2019-2022 年

19、公司年公司歸母歸母凈利潤凈利潤 CAGR=41.07%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 盈利能力承壓，主要系產品結構變化。盈利能力承壓，主要系產品結構變化。1）從毛利率看，2019-2021 年，公司毛利率-40%-20%0%20%40%60%00.511.522.53201920202021202223Q1-Q3營業收入（億元）yoy（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.10.20.30.40.50.60.70.8201920202021202223Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy（%）請務必閱讀正

20、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/17 整體呈現上升趨勢。但 2022 年以后，毛利率出現下滑，主要系全球需求下行，毛利率毛利率較高的半導體產品訂單減少幅度較大，導致公司產品結構變化較高的半導體產品訂單減少幅度較大，導致公司產品結構變化、盈利能力下降。2）從銷售凈利率以及扣非凈利率看，扣非凈利率在扣非凈利率在 2021 年后持續下滑，反映出盈利能力下年后持續下滑，反映出盈利能力下降降。而銷售凈利率在 2022 年達到高點，系 2022 年發生了大額非經常性收益年發生了大額非經常性收益，主要為公司二工廠發生拆遷業務形成的資

21、產處置利得。費用管控方面，管理費用率和研發費用率提高。費用管控方面，管理費用率和研發費用率提高。管理費用率提高主要系銷售收入下降導致基數減少，同時公司主動提高員工薪酬、引入管理人才，以應對需求下滑的挑戰。研發費用率方面，2023Q1-Q3 公司研發費用為 1,074.91 萬元，同比提高 9.31%，同期研發費用率也提高到 7%，反映出公司加大產品開發投入，培育核心競爭力。圖圖5：公司盈利能力有所下降（單位：公司盈利能力有所下降（單位：%）圖圖6：管理費用率高企，研發費用率提升（單位：管理費用率高企，研發費用率提升（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究

22、所 2.行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力行業分析：先進制造關鍵環節，技術鑄就核心競爭力 2.1.精密零部件：高端制造關鍵環節精密零部件：高端制造關鍵環節 精密零部件是現代先進制造業的中間環節、中流砥柱。精密零部件是現代先進制造業的中間環節、中流砥柱。在航空航天、汽車工業、醫療設備和半導體制造等領域，精密零部件都發揮著不可或缺的作用，其質量和精度直接影響到整個系統的性能和可靠性。隨著先進制造技術的不斷發展，對精密零部件的要求也在不斷增加。公司位于產業鏈中游位置，公司位于產業鏈中游位置，采購金屬原材料進行加工，為下游設備制造商提供精密零部件產品，最終服務于汽車、半導體等領域的先進企業

23、。34.9%37.9%36.8%30.7%28.3%0%10%20%30%40%201920202021202223Q1-Q3毛利率銷售凈利率扣非凈利率8.7%8.2%6.6%9.3%11.4%5.8%5.9%5.5%5.1%7.0%-4%0%4%8%12%201920202021202223Q1-Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/17 圖圖7：精密零部件是先進制造業的關鍵中間環節精密零部件是先進制造業的關鍵中間環節 數據來源：東吳證券研究所整理 2.2.市場空間

24、：半導體市場空間：半導體+自動化打開增長天花板自動化打開增長天花板 精密機械加工和壓鑄業務的市場規模主要取決于其下游應用領域的市場需求，公司主要產品的應用領域主要集中在工業自動化、汽車、半導體、軌道交通等行業，具有市具有市場容量大、增速較快、政策支持等優勢場容量大、增速較快、政策支持等優勢，為公司業績增長提供廣闊土壤。2.2.1 半導體：國民經濟支柱產業，國產替代空間較大半導體：國民經濟支柱產業，國產替代空間較大 半導體產業是現代科技的核心產業，隨著我國工業化信息化的建設，我國成為全球我國成為全球半導體的主要消費市場和主要增長動力。半導體的主要消費市場和主要增長動力。2018-2022 年全球

25、半導體行業市場規模為從4688 億美元增長到 5741 億美元，復合增速 5.1%；同期中國半導體行業市場規模為從1628 億美元增長到 1855 億美元，2022 年中國占全球市場規模比重為 32.3%，為全球最大的半導體市場。圖圖8：2018-2022 年中國及全球半導體市場規模變化（單位：億美元）年中國及全球半導體市場規模變化（單位：億美元）數據來源：WATS，CSIA，東吳證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020182019202020212022國內半導體市場規模（億美元）全球半導體市場規模（億美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務

26、必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/17 同時，半導體國產替代空間同時，半導體國產替代空間較較大。大。根據海關統計，2021 年中國進口集成電路 6354.8億元，同比增長 16.9%；出口 3107 億元，進出口差額近 3000 億元，貿易逆差高企，尤其部分核心高端產品仍依賴于進口。在經濟發展需要和政策指引下，國內自主半導體制造商將迎來進一步發展，半導體生產線設備需求將進一步擴大，這也為上游精密金屬制造行業提供了廣闊的市場空間。2.2.2 工業自動化：制造業轉型升級方向，下游持續起量工業自動化：制造業轉型升級方向，下游持續起量 在供給側結構性改

27、革及產業升級的需求下，工業自動化成為制造業轉型升級的必然方向。工業機器人及數控機床是公司產品的主要承載主體，也是重要的智能裝備品類。工業機器人及數控機床是公司產品的主要承載主體，也是重要的智能裝備品類。隨著技術的成熟以及場景端的開拓，工業自動化領域的市場規模正在不斷拓展。數控機床是未來機床控制技術的發展方向，也是工業自動化的基礎裝備。2017-2022年，國內數控機床市場規模從 3030 億元增長到 3825 億元，未來預計將持續保持增長態勢；工業機器人是未來制造業競爭的制高點，國內工業機器人推廣進度取得了長足進步國內工業機器人推廣進度取得了長足進步。2017-2022 年，國內工業機器人裝機

28、量從 13.8 萬臺增加到 29.03 萬臺，產量從 13.1 萬臺提高到 44.3 萬臺，成為工業自動化的重要載體。圖圖9：2017-2022 年國內工業機器人裝機量及年國內工業機器人裝機量及產產量（單位：萬臺）量（單位：萬臺）數據來源：國家統計局，國際機器人聯合會，東吳證券研究所 2.3.競爭格局：萬億市場競爭激烈，產品性能筑牢護城河競爭格局：萬億市場競爭激烈，產品性能筑牢護城河 作為制造業的中間環節，金屬制造業市場規模龐大。作為制造業的中間環節，金屬制造業市場規模龐大。隨著我國工業技術的迅速發展以及行業結構的不斷優化調整，下游行業對金屬產品需求迅速增長，金屬零部件行業在規?；蚣夹g方面均得

29、到了快速的發展。據國家統計局數據，2023 年我國金屬制品業營業收入達到約 45442 億元，后續將維持在該量級。05101520253035404550201720182019202020212022裝機量產量 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/17 圖圖10：2017-2023 年國內金屬制品業營收（單位：年國內金屬制品業營收（單位：億億元）元）數據來源：國家統計局，東吳證券研究所 金屬制造業規模大、廠商多，但市場集中度不高。金屬制造業規模大、廠商多，但市場集中度不高。截至 2018 年末，全行業企業數

30、量近 2.4 萬家，行業內企業平均年收入約為 1.4 億元，規模有限。行業內專業從事金屬制造服務的企業多為民營類企業，其資金實力、技術裝備及生產工藝等綜合性實力偏弱，?？傮w上，可以分為三大梯隊：總體上，可以分為三大梯隊：1）第一梯隊：）第一梯隊：大型專業性精密零部件制造商，研發、生產能力強，客戶多為先進制造企業。該梯隊企業可持續滿足產品技術改進，在客戶粘性上占有明顯的競爭優勢，擁有較大市場份額。公司就屬于第一梯隊。2）第二梯隊：）第二梯隊：具有一定的質量控制能力及客戶服務能力，能夠為客戶提供定制化代工服務和售后服務的公司，該梯隊公司有向第一梯隊發展的潛力，但同時面臨行業出清的壓力。3）第三梯隊

31、：）第三梯隊：眾多以生產大批量普通零部件為主的中小精密金屬件制造商，產品較為單一，生產規模較小，是廠商數量中的主體。行業集中度提高成為發展趨勢。行業集中度提高成為發展趨勢。隨著我國制造業的整體升級，大量第三梯隊廠商將逐步被淘汰，而具備一定規模和實力的第一梯隊廠商能夠逐步擴大市場份額，提升在行業內的影響力，并最終樹立自己的品牌。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017201820192020202120222023國內金屬制品營收（億元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之

32、后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/17 圖圖11：精密零部件行業梯隊格局精密零部件行業梯隊格局 數據來源：東吳證券研究所整理 高精度、高粘度的需求特點決定不同下游之間、高端市場內部競爭烈度有限，技術高精度、高粘度的需求特點決定不同下游之間、高端市場內部競爭烈度有限，技術壁壘較高。壁壘較高。精密金屬零部件制造下游應用領域豐富，針對不同下游行業領域的金屬制造企業間競爭較少。同時，受技術水平、研發實力、設備先進程度等因素影響，同一應用領域內的市場競爭激烈程度隨著產品性能要求的提高而逐漸降低。公司高度重視技術研公司高度重視技術研發投入，在細分領域沒有直接競爭對手

33、，被取代風險較小。發投入，在細分領域沒有直接競爭對手，被取代風險較小。例如，公司為安川加工轉子芯軸，轉速最高達到 14000 轉/分，精度要求達到 0.001mm 級，遠高于行業標準 0.02mm級。3.公司優勢：產品公司優勢：產品+客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線客戶筑牢業績保障，諧波有望打造第二曲線 3.1.技術技術+品控，產品精度領先、質量穩定品控，產品精度領先、質量穩定 產品精度與性能是精密零部件廠商的核心競爭力。公司作為細分領域的領軍企業，在加工精度、加工表面質量以及不良率方面表現優異，甚至與同行業產品存在數量級的在加工精度、加工表面質量以及不良率方面表現優異，甚至與同行業產品

34、存在數量級的差距。差距。例如，公司為日本山洋生產軸承圈，其加工精度保持在 0.006mm，高于同行業標準 70%；同時不良率保證在 3%，遠優于同行業標準 20%。精度領先、質量穩定的產品，是公司贏得客戶認可的核心因素。表表2：公司部分產品與同行業關鍵指標對比公司部分產品與同行業關鍵指標對比 產品名稱產品名稱 參數類別參數類別 發行人批量指標發行人批量指標 同行業狀況同行業狀況 英國埃地沃茲真空泵用 EM 軸 加工精度 0.01-0.02mm 加工精度 0.03mm 左右 日本 THK 精密滾珠絲杠用聯軸器 加工精度 0.01mm 加工精度 0.03mm 左右 日本安川電機芯軸 加工精度 端面

35、跳動精度 0.002mm 0.02mm 左右 日本電產液壓系統電機軸 加工精度 加工精度穩定 0.006mm 0.01mm 左右 中國中車減震器部件 加工精度 0.005mm 加工精度 0.01mm 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/17 日本山洋軸承圈 加工精度 HRC60保證 0.006mm 加工精度 0.02mm 德國 FESTO 的 DFM 板 加工精度 孔精度保證 0.01mm 0.02mm 日本安川不銹鋼芯軸 加工精度 0.2-0.6 粗糙度下 0.9mm 氣密性 2.0mm 中車減震器部件 加

36、工表面質量 RA0.1-RA0.2 粗糙度 RA0.4 粗糙度 日本山洋軸承圈 不良率 HRC60保證 0.006mm 加工不良率為 3%20%日本 THK 滑塊 不良率 小于 1%3%資料來源：公司招股說明書，東吳證券研究所整理 公司產品優異的性能表現主要系兩點原因：1）公司成立之初作為日資配套企業，技術起點高、要求嚴）公司成立之初作為日資配套企業，技術起點高、要求嚴。精密機械加工和壓鑄行業的生產個性化需求明顯，對技術能力和加工設備要求較高，存在明顯的工藝壁壘。公司成立之初為日資配套加工企業，得以從日方引進成熟的生產工藝，為后續研發奠定良好的基礎。同時，公司還引進了先進生產設備，并具備豐富的

37、設備操控經驗，使各類先進的生產設備均能發揮出最佳的運行效果。在與日資等國際領先企業合作的過程中，公司也始終滿足、超越客戶的高要求，不斷推動技術迭代。2）品控體系完善，實現有效的工藝積累和改進。）品控體系完善，實現有效的工藝積累和改進。除了先進的技術能力外，實現批量化的精密制造加工還需要建立科學有效的生產工藝流程和品質管控制度。通過建立完善的品控體系和生產流程，公司充分發揮一線員工的實踐經驗，形成諸多專利與經驗積累，提升了工作效率，提高加工質量，降低了錯誤率和廢品率。3.2.高要求決定高粘性，綁定優質客戶資源高要求決定高粘性，綁定優質客戶資源 公司客戶多為大規模、高技術、行業領先的優質客戶公司客

38、戶多為大規模、高技術、行業領先的優質客戶，包括日本 THK、安川電機、英國埃地沃茲等?？蛻舻慕洜I穩定且增長性強，為公司業績增長提供持續動能。同時，國際客戶的技術要求高，促使企業提高生產標準、改進工藝流程，以優質產品贏得客戶認可，并提高了公司產品在國際市場上的知名度。表表3：公司部分主要客戶情況公司部分主要客戶情況 客戶名稱客戶名稱 客戶行業地位客戶行業地位 公司產品公司產品 公司產品重要性公司產品重要性 日本 THK 直線運動導軌開發先驅，全球市占率達60%導軌滑塊軸承座 直線運動導軌組裝后的核心部件 日本安川電機 全球知名伺服電機及工業機器人制造廠家，世界機器人四大家族之一 伺服電機主軸、機

39、器人部品 電機質量的決定性部件之一 英國埃地沃茲 世界 500 強阿特拉斯旗下，真空泵產品國內市場占有率高達 60%真空泵部件 半導體真空產品及控制系統中的核心部件 德國費斯托 著名氣動和電動元件、組件和系統的生產廠商，自動化領域全球前列 電動、氣動零件 電動及氣動設備的關鍵部件 法國阿爾斯通 全球軌道交通、電力設備和電力傳輸基礎設施領域的領先企業 減震器核心配件 減震器主件保證減震器的性能、運行質量 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/17 中國中車 全球規模領先、品種齊全、技術一流的軌道交通裝備供應商 電

40、氣、減振、制動等產品 高鐵列車核心系統組成部分 中國均勝電子 全球 30 大汽車供應商之一、全球汽車安全系統領域的第二大供應商 汽車安全帶轉軸、安全氣囊底殼 汽車乘員安全系統核心部件 美國岱高 汽車、卡車、建筑、農業和工業領域發動機驅動系統全球領先 汽車發動機漲緊支臂 汽車動力系統安全核心部件之一 資料來源：公司招股說明書，東吳證券研究所整理 供應商資質認定嚴格，粘性高、合作穩定。供應商資質認定嚴格，粘性高、合作穩定。精密機械加工件和壓鑄件作為基礎裝備，在很大程度上會影響下游成型裝備的質量、性能和使用壽命。因此下游知名企業對供應商的要求非常嚴格，對產品質量、可靠性、研發與測試能力、制造設備的先

41、進性及保養狀況等各方面都予以考察。正式納入供應體系后，為保證產品品質及交付的可靠性和穩定性，一般會保持長期合作關系，從而形成了高度的客戶資源壁壘。公司產品廣受認可，多次獲評優秀供應商公司產品廣受認可，多次獲評優秀供應商。公司通過供應商資質認定后，產品廣受認可，成為眾多知名企業的優秀供應商，便于推進與客戶的進一步深度合作，鞏固客戶關系。例如，公司獲評安川優秀供應商獎，阿爾斯通優秀供應商。3.3.研發布局諧波減速器，打造第二增長曲線研發布局諧波減速器，打造第二增長曲線 諧波減速機下游廣闊，是工業機器人、服務機器人等先進行業的核心部件。諧波減速機下游廣闊，是工業機器人、服務機器人等先進行業的核心部件

42、。諧波減速機是精密減速機的一種，是實現精密操作的必要部件，可廣泛應用于工業機器人、服務機器人、數控機床、光伏設備、醫療器械等多個行業和領域。公司產品對標國際巨頭公司產品對標國際巨頭哈默納科，目標國際一流。哈默納科，目標國際一流。國內諧波減速機行業起步晚、起點低，主流國際品牌仍在全球諧波減速器行業中占據市場主導地位。諧波減速機領域的國際巨頭為日本哈默納科，國內優秀企業包括綠的諧波、來福諧波等。公司自研發立項之初，即致力于深入學習國際產品，對標國際一流水平，提高國產諧波減速機競爭力。公司憑借與安川的合作關系，有望成為首個進入國際機器人供應體系的諧波減速機公司憑借與安川的合作關系，有望成為首個進入國

43、際機器人供應體系的諧波減速機廠商。廠商。目前國內已經上市的諧波減速機產品標準以滿足國內機器人廠商要求為主，還未能進入國際四大機器人廠商供應鏈。而公司在研產品主要面對的客戶為以安川電機為代表的國際四大機器人廠商，在原材料選擇、熱處理工藝、減速機齒形的加工工藝車測量等關鍵環節采用日系加工技術和標準。研發期間，安川電機與山洋電機均多次與公司進行技術和商務溝通，產品測試與試制完成后，有望進入其供應體系。目前公司諧波減速機研發進度良好。目前公司諧波減速機研發進度良好。2024 年 3 月，公司通過增發預案，擬為“年產30 萬套諧波減速器生產項目”募集資金約 2.5 億元，用于新建諧波減速器生產車間，并配

44、套購置相關先進生產、檢測設備，加快諧波減速器科研成果轉化與產業化落地，項目項目建設期建設期 2 年，建成后公司將形成年產年，建成后公司將形成年產 30 萬套諧波減速器的規?；a能力。萬套諧波減速器的規?；a能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/17 圖圖12：公司公司 2024 年定增具體項目情況年定增具體項目情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 核心假設：核心假設：（1）產品業務：）產品業務：受益于汽車&半導體等多領域的拓展，我們預計公司 2023-20

45、25 年產品業務營收分別為 1.97/2.19/2.52 億元，毛利率為 29%/30%/31%。（2）產品加工業務：）產品加工業務：我們預計公司產品加工業務短期承壓，中長期向好，2023-2025年業務營收分別為 0.26/0.28/0.31 億元，毛利率為 32%/32%/32%。盈利預測盈利預測：基于上述假設，我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 2.31/2.54/2.90 億元，綜合毛利率分別為 30.6%/31.3%/32.0%。圖圖13：收入成本表（百萬元收入成本表（百萬元/%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 2020202120222023E2024E2025E產

46、品收入產品收入162.28219.55212.04197.31219.01251.87YoY35.29%-3.42%-6.94%11.00%15.00%毛利率37.43%34.42%28.82%29.00%30.00%31.00%產品加工業務收入產品加工業務收入15.9534.9032.7926.2028.0330.84YoY118.79%-6.05%-20.09%7.00%10.00%毛利率32.96%45.54%34.35%32.00%32.00%32.00%其他業務其他業務5.138.816.837.007.007.00YoY71.72%-22.42%2.44%0.00%0.00%毛利率

47、69.07%59.92%71.33%70.00%70.00%70.00%收入合計收入合計183.36263.26251.66230.51254.05289.70YoY43.57%-4.41%-8.40%10.21%14.03%營業成本營業成本113.82166.52174.41160.01174.47196.86綜合毛利率綜合毛利率37.93%36.75%30.69%30.59%31.32%32.05%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/17 公司為機加工行業龍頭，且下游領域涉及汽車、半導體零部件、諧波減速器

48、等，故我們選取國內汽車領域 1 家上市公司廣東鴻圖；半導體零部件領域 1 家上市公司華亞智能；諧波減速器領域 1 家上市公司綠的諧波作為可比公司。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.36/0.42/0.51 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 72/61/51 倍。公司主業穩定增長，且有望切入諧波減速器賽道，同時 2023-2024 年估值低于行業平均水平，故首次覆蓋給予“增持”評級。表表4：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024/4/1 收盤價）收盤價）股票股票 代碼代碼 公司公司 股價股價 市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE(元元)(億億元元

49、)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688017.SH 綠的諧波 121.7 205 1.08 1.72 2.68 190 119 77 002101.SZ 廣東鴻圖 13.5 90 4.23 5.52 6.30 21 16 14 003043.SZ 華亞智能 39.6 32 1.08 1.70 2.46 83 53 36 平均平均 106 68 45 430510.BJ 豐光精密豐光精密 19.8 26.0 0.36 0.42 0.51 72 61 51 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：廣東鴻圖/華亞智能為 Wind 一致預期，綠的諧波為東吳研究

50、所預測）5.風險提示風險提示 1）下游乘用車銷量不及預期。）下游乘用車銷量不及預期。若下游乘用車需求及銷量復蘇不及預期，則可能會導致公司汽車零部件業務營收不及預期，影響公司最終業績。2）原材料價格上漲超出預期。）原材料價格上漲超出預期。原材料價格波動將對公司采購價格產生一定影響，進而影響到公司生產成本和利潤。3）新業務拓展進度不及預期。）新業務拓展進度不及預期。諧波減速器等新業務拓展不及預期，最終影響公司未來業績。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/17 豐光精密豐光精密三大財務預測表三大財務預測表 Tabl

51、e_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 173 219 285 373 營業總收入營業總收入 252 231 254 290 貨幣資金及交易性金融資產 53 133 148 258 營業成本(含金融類)174 160 174 197 經營性應收款項 69 50 80 69 稅金及附加 2 2 2 2 存貨 47 33 55 44 銷售費用 8 6 7 8 合同資產 0 0 0 0 管理費用 24 19 21 23 其他流動資產 3

52、 2 2 2 研發費用 13 10 10 12 非流動資產非流動資產 330 330 329 326 財務費用 0(1)(2)(3)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 3 3 3 4 固定資產及使用權資產 190 190 188 186 投資凈收益 0 0 0 0 在建工程 79 79 79 79 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 34 34 34 34 減值損失(1)0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 39 1 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 72 39 46 55 其他非流動資產 28 28 28 28 營業外凈收支 7 0 0 0 資產總

53、計資產總計 503 549 613 699 利潤總額利潤總額 79 39 46 55 流動負債流動負債 54 54 56 60 減:所得稅 6 3 3 4 短期借款及一年內到期的非流動負債 28 28 28 28 凈利潤凈利潤 73 36 42 51 經營性應付款項 21 23 25 30 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 73 36 42 51 其他流動負債 5 3 3 3 非流動負債 56 66 86 116 每股收益-最新股本攤薄(元)0.56 0.27 0.32 0.39 長期借款 49 59 79 109 應付債券 0 0

54、0 0 EBIT 33 37 43 52 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 50 58 65 75 其他非流動負債 7 7 7 7 負債合計負債合計 110 120 142 176 毛利率(%)30.69 30.59 31.32 32.05 歸屬母公司股東權益 393 429 472 523 歸母凈利率(%)29.08 15.66 16.68 17.71 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 393 429 472 523 收入增長率(%)(4.41)(8.40)10.21 14.03 負債和股東權益負債和股東權益 503 549 613 699 歸母凈利潤增長率(

55、%)49.58(50.66)17.34 21.07 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 57 90 14 101 每股凈資產(元)2.99 3.26 3.58 3.97 投資活動現金流(121)(19)(20)(20)最新發行在外股份（百萬股）132 132 132 132 籌資活動現金流 66 10 20 30 ROIC(%)7.57 7.04 7.33 7.88 現金凈增加額 1 80 14 111 ROE-攤薄(%)18.62 8.41

56、 8.98 9.81 折舊和攤銷 18 20 21 22 資產負債率(%)21.87 21.81 23.10 25.23 資本開支(121)(19)(20)(20)P/E（現價&最新股本攤?。?5.58 72.11 61.46 50.77 營運資本變動(3)34(50)27 P/B（現價）6.62 6.07 5.52 4.98 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡

57、稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與

58、本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普

59、500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527