1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)港股通港股通 從車載激光雷達向機器人邁進從車載激光雷達向機器人邁進 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):38.13 2025 年 1 月 04 日中國香港 其他電子其他電子 速騰聚創是全球領先的激光雷達廠商，客戶覆蓋乘用車以及機器人等領域。公司作為頭部激光雷達廠商，在高階智駕落地進程中已經具備較好量產能力和成本優勢，不斷獲取全球車企定點。24 年開始，公司 E 平臺激光雷達開始針對機器人領域布局，并拓寬在感知

2、算法、靈巧手等解決方案領域的技術能力，有望長期受益機器人需求發展。我們看好乘用車以及機器人市場對激光雷達的需求，并看好公司盈利能力修復。首次覆蓋，給予“買入”評級。行業：行業：激光雷達激光雷達成本快速下降推動上車，成本快速下降推動上車，機器人市場需求持續開拓機器人市場需求持續開拓 從安全性角度出發，目前多感知融合方案已經成為國內車企加速發展城市NOA 的選擇，隨著公司發布 200 美元內的激光雷達，車企采用激光雷達的成本負擔已經大幅降低。我們測算 23 年國內激光雷達在新能源車的滲透率為 6%，海外處于起步階段；至 30 年國內/海外該滲透率有望達 39/30%，對應全球乘用車激光雷達市場近

3、600 億元。此外，近兩年開始，在無人叉車、物流、倉儲、無人出租車、割草機等多個應用領域機器人市場蓬勃發展，推動激光雷達下游應用需求不斷拓寬。公司：公司：受益機器人和車載領域需求提升，規?；瘞硎芤鏅C器人和車載領域需求提升，規?；瘞砻曙@著改善毛利率顯著改善 1-3Q24 公司激光雷達出貨量已經攀升至 38.18 萬臺，同比增長 259.6%。我們看好公司目前龍頭地位，有望受益國內 NOA 推進下激光雷達需求快速擴張。往后看，我們認為公司已經在全球車企下一代智能車型平臺中展示出較強定點能力，且在機器人領域合作客戶廣泛，訂單持續增長。隨公司生產規模持續提高疊加自研芯片順利，我們預計未來盈利能

4、力有望持續提升。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場擔心公司乘用車客戶需求。我們認為 2025 開始頭部自主品牌會陸續大規模推出搭載激光雷達的高階智駕車型，2026 年后全球平臺車型有望持續放量。此外，公司在機器人產品線布局全面，從激光雷達到感知解決方案、靈巧手、力傳感器、電機等能力補足，有望在后續機器人發展的浪潮中受益。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 38.13 港幣港幣 目前公司擁有 84 款車型定點，我們預計隨著高階智駕滲透率進一步提升，24/25/26E 公司總激光雷達出貨量有望達 55.6/89.9/144.8 萬臺。同時隨著規?；托?/p>

5、片自研，我們預計 24/25/26E 公司毛利率為 16.3/22.3/26.0%。我們看好公司定點和量產進度領先以及機器人布局，給予目標價 38.13 港幣，基于 6.5 倍 2025 年 P/S（基于可比公司均值），給予“買入”評級。風險提示：激光雷達市場潛在競爭者帶來的行業格局演變；純視覺技術路線變更的可能性；主機廠超額壓價風險；高階智駕上車進度存在不確定性 研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究員 張宇張宇 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)1

6、0 6321 1166 研究員 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 研究員 湯仕翯湯仕翯 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本數據基本數據 目標價(港幣)38.13 收盤價(港幣 截至 1 月 2 日)29.20 市值(港幣百萬)13,459 6 個月平均日成交額(港幣百萬)196.43 52 周價格范圍(港幣)10.82-137.50 BVPS(人民幣)6.32 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與估值經營預測指標

7、與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)530.32 1,120 1,711 2,542 3,680+/-%60.19 111.22 52.75 48.56 44.79 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)(2,089)(4,337)(472.67)(201.19)63.94+/-%(25.92)(107.63)89.10 57.44 131.78 EPS(人民幣，最新攤薄)(4.63)(9.62)(1.05)(0.45)0.14 ROE(%)54.31 61.37 16.15(6.42)2.09 PE(倍)(6.30)(3.04)(2

8、7.86)(65.45)205.93 PB(倍)(2.61)(1.45)4.07 4.34 4.25 EV EBITDA(倍)(8.54)(5.14)(23.27)(62.56)68.93 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (75)(28)1965112Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)速騰聚創恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 現金流量表現金流量表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百

9、萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 530.32 1,120 1,711 2,542 3,680 EBITDA(2,047)(4,318)(430.37)(165.65)152.05 銷售成本(569.62)(1,027)(1,432)(1,974)(2,725)融資成本(15.45)(78.09)(76.10)(107.74)(89.99)毛利潤毛利潤(39.30)93.64 278.75 567.55 955.52 營運資本變動(2,272)689.93 0.00 0.00 0.00 銷售及分銷成本(67.38)(86.01)(106.08)(1

10、14.38)(125.13)稅費 0.80 1.87 0.20 0.08 3.66 管理費用(188.35)(345.94)(143.72)(147.43)(165.61)其他 3,811 3,188(58.00)(36.30)(97.64)其他收入/支出(321.08)(602.27)(576.30)(613.38)(685.96)經營活動現金流經營活動現金流(523.07)(516.48)(564.27)(309.61)(31.93)財務成本凈額 15.45 78.09 76.10 107.74 89.99 CAPEX(198.31)(137.48)(114.64)(144.88)(172

11、.97)應占聯營公司利潤及虧損 0.00 4.46 4.46 4.46 4.46 其他投資活動(371.64)403.11 2.50 2.50 2.50 稅前利潤稅前利潤(2,085)(4,329)(466.80)(195.44)73.27 投資活動現金流投資活動現金流(569.95)265.63(112.14)(142.39)(170.48)稅費開支 0.80 1.87 0.20 0.08 3.66 債務增加量 0.00 1.00 91.71 28.98 34.59 少數股東損益 2.54 5.66 5.66 5.66 5.66 權益增加量(0.01)0.00 963.31 0.00 0.0

12、0 歸母凈利潤歸母凈利潤(2,089)(4,337)(472.67)(201.19)63.94 派發股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 折舊和攤銷(53.53)(89.00)(112.53)(137.53)(168.77)其他融資活動現金流 2,417(35.64)450.62 103.39 98.02 EBITDA(2,047)(4,318)(430.37)(165.65)152.05 融資活動現金流融資活動現金流 2,417(34.63)1,506 132.37 132.62 EPS(人民幣，基本)(4.63)(9.62)(1.05)(0.45)0.14 現金變動 1,

13、324(285.48)829.23(319.62)(69.79)年初現金 627.54 2,071 1,826 2,656 2,336 匯率波動影響 120.01 40.51(10.00)(50.00)30.00 資產負債表資產負債表 年末現金年末現金 2,071 1,826 2,656 2,336 2,266 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 存貨 289.09 199.21 277.95 383.14 528.79 應收賬款和票據 273.46 769.90 744.00 969.50 1,219 現金及現金等價物 2,071

14、1,826 2,656 2,336 2,266 其他流動資產 85.10 9.13 85.10 85.10 85.10 總流動資產總流動資產 3,029 2,827 3,785 3,796 4,121 業績指標業績指標 固定資產 208.07 268.08 272.52 276.37 269.87 會計年度會計年度(倍倍)2022 2023 2024E 2025E 2026E 無形資產 52.24 51.55 49.09 49.81 54.65 增長率增長率(%)其他長期資產 137.76 125.14 127.23 131.96 139.79 營業收入 60.19 111.22 52.75

15、48.56 44.79 總長期資產總長期資產 398.07 444.76 448.84 458.15 464.31 毛利潤(128.01)138.30 197.69 103.60 68.36 總資產總資產 3,427 3,271 4,234 4,254 4,585 營業利潤 272.11 52.67 41.81 43.80 93.11 應付賬款 1,365 781.43 781.00 972.27 1,191 凈利潤(25.92)(107.63)89.10 57.44 131.78 短期借款 17.36 15.37 104.30 122.31 161.64 EPS(25.92)(107.63)

16、89.10 57.44(131.78)其他負債 6,212 10,051 0.00 0.00 0.00 盈利能力比率盈利能力比率(%)總流動負債總流動負債 7,594 10,848 885.30 1,095 1,353 毛利潤率(7.41)8.36 16.29 22.33 25.96 長期債務 13.15 1.16 1.03 7.66 10.95 EBITDA (386.04)(385.50)(25.15)(6.52)4.13 其他長期債務 857.45 1,493 93.65 93.65 93.65 凈利潤率(393.85)(387.15)(27.63)(7.92)1.74 總長期負債總長期

17、負債 870.60 1,494 94.69 101.31 104.60 ROE 54.31 61.37 16.15(6.42)2.09 股本 0.08 0.09 0.31 0.31 0.31 ROA(80.80)(129.47)(12.60)(4.74)1.45 儲備/其他項目(5,048)(9,086)3,232 3,031 3,095 償債能力償債能力(倍倍)股東權益(5,047)(9,086)3,232 3,031 3,095 凈負債比率(%)40.43 19.92(78.91)(72.79)(67.65)少數股東權益 10.18 15.84 21.50 27.16 32.83 流動比率

18、 0.40 0.26 4.28 3.47 3.05 總權益總權益(5,037)(9,070)3,254 3,058 3,128 速動比率 0.36 0.24 3.96 3.12 2.65 營運能力營運能力(天天)總資產周轉率(次)0.21 0.33 0.46 0.60 0.83 估值指標估值指標 應收賬款周轉天數 364.34 167.66 159.27 121.34 107.03 會計年度會計年度(倍倍)2022 2023 2024E 2025E 2026E 應付賬款周轉天數 524.30 376.33 196.36 159.85 142.94 PE(6.30)(3.04)(27.86)(6

19、5.45)205.93 存貨周轉天數 135.14 85.62 59.97 60.27 60.24 PB(2.61)(1.45)4.07 4.34 4.25 現金轉換周期(24.81)(123.04)22.87 21.77 24.34 EV EBITDA(8.54)(5.14)(23.27)(62.56)68.93 每股指標每股指標(人民幣人民幣)股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(4.63)(9.62)(1.05)(0.45)0.14 自由現金流收益率(%)(36.30)(30.27)(4.38)(2.50)(0.16)每股凈資產(11.19)(20.15)

20、7.17 6.72 6.86 資料來源：公司公告、華泰研究預測 sZoVkVlUNAyXnMbRdN6MnPqQtRtOiNqQrQfQoOoQ6MrQnNwMpPtRNZrMqN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)正文目錄正文目錄 與市場不同的觀點與市場不同的觀點.4 速騰聚創：全球領先的速騰聚創：全球領先的 AI 驅動機器人技術平臺公司驅動機器人技術平臺公司.6 公司一覽：為機器人及 ADAS 等領域提供激光雷達硬件及解決方案.6 激光雷達平臺：涉及機器人及車載場景，滿足前向遠距/補盲等各類需求.7 軟件&解決方案：結合傳感器

21、提供全棧式高性能感知解決方案.8 公司歷經十年發展，近兩年迎商業化快速落地.9 公司產品研發及量產交付速度迅速.9 公司創始人擁有扎實技術背景.9 股價復盤.10 盈利預測.11 估值分析.12 激光雷達行業激光雷達行業：處于由處于由“1”到到“N”的窗口期的窗口期.13 激光雷達：機器之眼，智能化關鍵部分.13 激光雷達是多感知融合方案中感知系統的重要組成部分.13 激光雷達處于多技術路線并行階段，技術競爭點聚焦半固態領域.15 行業演進方向.16#1 產品：前向測距、高低配是近期車載新產品迭代的主要方向.16#2 成本：激光雷達行業進入性價比競爭階段，關注廠商成本壓縮能力.17#3 需求：

22、機器人領域有望穩定釋放激光雷達需求，構建第二增長曲線.18 規模測算：預計 2030 年全球乘用車激光雷達市場規模達到近 600 億元.19#1 乘用車激光雷達市場規模：2030 年市場規模達到近 600 億.19#2 機器人激光雷達市場規模：2030 年市場規模有望超 2000 億人民幣.20 公司核心競爭優勢公司核心競爭優勢.22#1 價格優勢塑造穩定客戶基礎，同時毛利率逐步改善.22#2 平臺化生產提升產品迭代能力，多個制造中心確保量產能力.22#3 擁有獨特的軟件+硬件的全棧感知商業模式.23 財務分析財務分析.25 利潤表分析：營收同比大幅增長，毛利率逐步改善利潤表分析：營收同比大幅

23、增長，毛利率逐步改善.25 資產負債表分資產負債表分析：在手現金比較充足，償債壓力較小析：在手現金比較充足，償債壓力較小.27 現金流量表分析：募資帶來近兩年現金正向凈流入現金流量表分析：募資帶來近兩年現金正向凈流入.27 風險提示.28 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)與市場不同的觀點與市場不同的觀點 核心投資邏輯：核心投資邏輯：速騰聚創是全球領先的激光雷達廠商，客戶覆蓋乘用車以及機器人等領域。（1）公司作為頭部激光雷達廠商，在高階智駕落地進程中已經具備較好量產能力和成本優勢，不斷獲取全球車企定點，有望在未來兩年高階智駕滲透過

24、程中受益，實現出貨量快速增長。（2）24 年開始，公司戰略轉型為 AI 驅動機器人技術平臺公司，E 平臺激光雷達開始針對機器人領域布局，并拓寬在感知算法、靈巧手等解決方案領域的技術能力，有望長期受益機器人需求發展。2025 年 1 月 3 日，公司召開 A 機器人全球發布會，推出了機器人智駕算法 Robo FSD、機器人靈巧手 Papert 2.0、機器人增量零部件（Active Camera、力傳感器、直線電機等），加大機器人領域平臺型布局深度。與市場不同的觀點：與市場不同的觀點：一、市場主要關注公司汽車產品發展。我們認為，公司在機器人產品線布局能力全面，從一、市場主要關注公司汽車產品發展。

25、我們認為，公司在機器人產品線布局能力全面，從激光雷達激光雷達 R 平臺以及平臺以及 E 平臺硬件產品，再到不斷拓展的具有激光雷達和視覺融合感知解決平臺硬件產品，再到不斷拓展的具有激光雷達和視覺融合感知解決方案的能力，并且在方案的能力，并且在 3Q24 公司宣布成功取得了公司宣布成功取得了 8 自由度靈巧手方案成果。我們認為自由度靈巧手方案成果。我們認為市場市場尚未認知到，尚未認知到，公司正在逐步展示出其在機器人軟硬件方面較為前瞻和領先的布局能力，有公司正在逐步展示出其在機器人軟硬件方面較為前瞻和領先的布局能力，有望在后續機器人發展的浪潮中成為望在后續機器人發展的浪潮中成為 Tier1 的角色定

26、位。的角色定位。二、市場目前依然存在激光雷達與純視覺方案的抉擇探討，我們認為：二、市場目前依然存在激光雷達與純視覺方案的抉擇探討，我們認為：多感知融合方案基本成為現階段中國車企發展城市多感知融合方案基本成為現階段中國車企發展城市 NOA 等高階智駕的主流選擇，我們看等高階智駕的主流選擇，我們看到到2024 年來蔚小理、華為、小米、極氪、比亞迪、長城、長安、廣汽等多個新勢力和自主品年來蔚小理、華為、小米、極氪、比亞迪、長城、長安、廣汽等多個新勢力和自主品牌已經開始在高配車型上搭載激光雷達和更高算力芯片，甚至部分車型采用全系標配，以牌已經開始在高配車型上搭載激光雷達和更高算力芯片，甚至部分車型采用

27、全系標配，以提供更好的城市提供更好的城市 NOA 功能，激光雷達的采用與否越來越被消費者重視，作為汽車的安全和功能，激光雷達的采用與否越來越被消費者重視，作為汽車的安全和科技雙重屬性?？萍茧p重屬性。短期來看，特斯拉純視覺智駕方案背后所需要的海量數據、模型算法、人才和超大數據中心（算力）是目前國內車企在銷量和資金上難以復刻的。由于激光雷達可以提供精準的點云成像，彌補視覺算法感知的不足，短期銷量快速增長背后是國內車企對高階智能駕駛需求的推動。往后看，我們認為一方面特斯拉并未完全摒棄采用激光雷達或者 4D 毫米波雷達等其他傳感器的可能，隨著 FSD 入華測試的對道路感知的難度提升以及激光雷達的價格下

28、降到千元級別，不排除特斯拉感知硬件變化的可能性。在國內復雜的交通道路上是否可以依靠完全純視覺實現安全的城市 NOA 的高階智駕尚未驗證，對車企的技術實力要求很高。另一方面，長期來看，激光雷達作為安全性的作用難以替代。盡管端到端大模型的發展推動了純視覺能力的快速提升，但依舊不可否認純視覺方案存在不易處理的邊緣場景。激光雷達可以提供物體精準的三維距離信息，輔助視覺算法感知的準確性，以更好應對黑夜、逆光、大霧等環境。以 AEB（Autonomous Emergency Braking）自動緊急剎車系統為例，搭載激光雷達的車型 AEB 功能的速度上限較未搭載車型有效提高至 120km/h，反映的時效提

29、升和處理數據的時延縮短。根據國際保險巨頭瑞士再保險的測試結果顯示，配備激光雷達系統的車輛比未配備激光雷達的同一車型，預計能多避免高達 25%的碰撞事故，同時緩解事故影響的能力將提升高達 29%。我們認為若未來法規開放 L3 等級，車企需承擔法律責任，或更具采用激光雷達的意愿。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表1：國內激光雷達國內激光雷達月度出貨量月度出貨量 注：24 年初出貨量下滑主要系車市淡季疊加過年因素影響。數據源自華泰電子團隊測算 資料來源：公司公告，Marklines，華泰研究估算 三三、市場擔心公司盈利能力情況，

30、我們認為：、市場擔心公司盈利能力情況，我們認為：規?；托酒匝锌梢越o激光雷達帶來較大的成本下降，公司盈利能力有望規?；托酒匝锌梢越o激光雷達帶來較大的成本下降，公司盈利能力有望持續持續回升?；厣?。公司 ADAS 激光雷達平均 ASP 從 2022 年的 4300 元快速下降至 1-3Q24 的 2597 元。盡管單價快速下滑，但 ADAS 毛利率從 2022 年的-101%已經提升至 1-3Q24 的 12%。我們認為隨著規?；獢偙≈圃斐杀?，以及公司在收發模組、處理芯片上的自研可以較大程度降低 BOM 成本。2024 年 4 月 15 日，公司發布了最新一代產品 MX，在不降低性能的同

31、時（最遠測距可達 200 米，視場角 12025，126 線（ROI 區域等效 251 線）售價僅 200 美元，公司指引低價產品毛利率 20%，同樣體現出未來激光雷達成本下降的空間。行業內橫向對比來看，公司 1-3Q24 整體毛利率 14.96%，禾賽毛利率 44.46%，市場擔心公司盈利水平。我們認為（1）禾賽高毛利源自“成本不敏感但性能要求更高”的 Robotaxi領域（占收比約 30-40%）、高毛利率的一次性研發收入（NRE）、禾賽相對更高的產品定價；（2）在 ADAS 領域，過去 2 年激光雷達降價激烈，但同時構筑了非常高的成本門檻以及相對穩定和車企的合作關系，特別是全球車企下一代

32、車型的定點也主要集中在禾賽與速騰。兩家 2024 年 ADAS 產品毛利率均從低毛利率逐步向上修復，后續競爭格局相對穩定，我們認為價格降幅或會大幅趨緩，后續依靠規?；托酒匝袔碛芰Τ掷m改善。（3）盡管公司目前 90%領域的業務集中在 ADAS 領域，導致綜合毛利率相對更低，但我們認為公司在機器人領域業務布局范圍目前較禾賽更廣，后續機器人激光雷達以及其他機器人（如算法、靈巧手等）業務鋪開，機器人業務毛利率有望達到 30%以上（高于 ADAS 水平）。圖表圖表2：國內主要新勢力與自主品牌在高階智駕的供應鏈合作情況國內主要新勢力與自主品牌在高階智駕的供應鏈合作情況 資料來源：NE 時代，第一

33、電動汽車網，太平洋汽車，公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)速騰聚創：速騰聚創：全球領先的全球領先的 AI 驅動機器人技術平臺公司驅動機器人技術平臺公司 公司一覽：公司一覽：為機器人為機器人及及 ADAS 等領域提供激光雷達硬件及解決方案等領域提供激光雷達硬件及解決方案 公司汽車行業客戶涵蓋國內自主品牌及新勢力，機器人行業客戶領域廣泛公司汽車行業客戶涵蓋國內自主品牌及新勢力，機器人行業客戶領域廣泛。截至 2024 年第三季度末，公司在機器人領域上的合作伙伴已經由 2,400 家突破到 2,600 家，客戶主要來自

34、于自動駕駛出租車、清潔、物流、工業、公共服務及檢驗等領域，如阿里巴巴、Brain Corp、AGILOX、新石器 Neolix 等。而在汽車領域，公司主要客戶包括比亞迪、吉利、廣汽埃安、奇瑞、問界、小鵬、路特斯及 Lucid 等。海外定點方面，公司在 24 年陸續取得了海外 4 家整車廠定點合作，包括某日本全球銷量第一客戶、某日本銷量排名 Top3 客戶、某全球領先國際整車廠客戶、以及 3 家中外合資品牌定點合作。圖表圖表3：速騰聚創產品和客戶一覽速騰聚創產品和客戶一覽 注：機器人包括自動駕駛出租車、無人物流車和自動駕駛卡車等 資料來源：公司公告，公司官網，華泰研究 2023 年公司收入年公司

35、收入 11.2 億元，激光雷達硬件產品收入億元，激光雷達硬件產品收入 9.6 億元，占比達億元，占比達 86.0%，核心用于，核心用于ADAS 和機器人領域；和機器人領域；解決方案收入 1.1 億元，占比 9.8%。根據公司官方微信公眾號，2023年，公司售出約 25.96 萬臺激光雷達（2022 年同期為約 5.7 萬臺），其中車載激光雷達銷量約 24.3 萬臺，占比 94%。1-3Q24，公司激光雷達出貨量攀升至 38.19 萬臺，同比增長 259.6%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表4：速騰聚創：速騰聚創：202

36、0-3Q24 年激光雷達出貨量年激光雷達出貨量 圖表圖表5：速騰聚創：速騰聚創：2023 年年以來以來車載激光雷達分季度出貨量車載激光雷達分季度出貨量 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 激光雷達平臺：涉及機器人及車載場景，滿足前向遠距激光雷達平臺：涉及機器人及車載場景，滿足前向遠距/補盲等各類需求補盲等各類需求 公司公司激光雷達包括激光雷達包括 R/M/E/F 四個平臺四個平臺，M 平臺產品是目前出貨量最高的平臺產品是目前出貨量最高的 ADAS 前向前向遠距激遠距激光雷達。光雷達。M 平臺產品是安裝在車輛上的主要激光雷達，而 E 平臺產品設計用于汽車短距離補盲檢測，亦

37、可用于機器人做主激光雷達。R 平臺產品為傳統的機械激光雷達，主要用于機器人及其他非汽車行業。F 平臺激光雷達產品仍在開發中，將支持超長檢測范圍，預期將用于商用車、鐵路運輸等其他需要較長檢測距離的場景。1）R 平臺：機械激光雷達產品陣列平臺：機械激光雷達產品陣列 在應用探索階段，公司采用分立器件，推出 R 平臺產品滿足了市場的性能需求。R 平平臺產品使用臺產品使用 APD 和和 FPGA 芯片芯片，有 16、32、80 或 128 線組成的全面的機械激光雷達產品陣列，以滿足客戶自動駕駛測試和智能機器人（送貨機器人及檢測機器人等）。2）M 平臺：車規級激光雷達前視探測平臺：車規級激光雷達前視探測

38、M平臺產品于 2021年 6月開始量產。M 平臺采用二維平臺采用二維MEMS掃描芯片掃描芯片，以及定制SiPM芯片。公司 M 平臺的 MEMS 振鏡是業內唯一通過車規級 AEC-Q100 芯片認證的激光雷達掃描部件。隨著 M 平臺不斷迭代，目前已經有 M1&M1 Plus&M 幾款產品在產，2025年還會繼續量產 M3、MX 等新品。據速騰發布會，MX 在沿用 M 平臺同款二維 MEMS掃描芯片基礎上，采用最新的全自研專用 SoC 芯片 M-Core。3 3）E 平臺：滿足車規級補盲及短距離檢測需求，同時也可用于機器人主激光雷達。平臺：滿足車規級補盲及短距離檢測需求，同時也可用于機器人主激光雷

39、達。公司于 2022 年 11 月發布了 E 平臺產品，E 平臺基于平臺基于 Flash 技術技術，滿足市場對盲點和短距離檢測的需求。E 平臺采用自研 SPAD 陣列/SoC 與 3D 堆疊技術，實現將接收和處理系統整合到一顆芯片，由一顆數?；旌闲酒狭诵盘柦邮占疤幚淼娜鞒?。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020202021202220231-3Q24車載激光雷達機器人及其他用激光雷達（臺）0%100%200%300%400%500%600%700%800%020,00040,00060,00080

40、,000100,000120,000140,000160,0001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24車載激光雷達同比增長（臺）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表6：速騰聚創：芯片驅動的激光雷達平臺速騰聚創：芯片驅動的激光雷達平臺 資料來源：公司公告，華泰研究 軟件軟件&解決方案：結合傳感器提供全棧式高性能感知解決方案解決方案：結合傳感器提供全棧式高性能感知解決方案 公司推出人工智能感知軟件公司推出人工智能感知軟件 HyperVision，可生成高質量感知信息。，可生成高質量感知信息。HyperVisio

41、n 可以將激光雷達和攝像頭收集的原始傳感器數據轉換成為可以被智能駕駛汽車和機器人直接使用的高質量感知信息。2020 年，公司推出 HyperVision2.0，提供支持目標感知、環境感知、預測決策及運動規劃的全棧式算法解決方案。HyperVision 2.0 現主要面向自動駕駛行業應用，未來有望將應用到機器人行業。結合激光雷達硬件產品和視覺傳感器，公司能為機器人和自動駕駛行業提供全棧式的感知結合激光雷達硬件產品和視覺傳感器，公司能為機器人和自動駕駛行業提供全棧式的感知解決方案。解決方案。包括專為 ADAS 設計的 RS-LiDAR-Perception 方案、用于機器人及中低速自動駕駛場景的

42、RS-P1、-P2 方案、用于自動駕駛出租車的 RS-Fusion-P5、P6 方案、應用于智能基礎設施的 V2X 方案、同樣用于 ADAS 的 Reference 方案。根據灼識咨詢，公司是全球行業第一個提供高性能感知解決方案的激光雷達公司，與多個客戶和商業伙伴（包括汽車整車廠和一級供應商）合作共同開發了感知軟件。圖表圖表7：速騰聚創：提供集成激光雷達硬件和感知軟件的解決方案速騰聚創：提供集成激光雷達硬件和感知軟件的解決方案 資料來源：公司公告，華泰研究 專為ADAS應用設計的解決方案，可與M1、E1無縫集成RS-LiDAR-Perception用于機器人應用及ADAS應用早期測試階段的自動

43、駕駛出租車解決方案RS-Fusion-P5、P6用于ADAS應用，集成激光雷達、攝像頭、毫米波雷達多傳感器評估路面狀況Reference用于機器人及中低速自動駕駛場景RS-P1、-P2應用于智能基礎設施（城市道路、高速公路、停車場等）V2X集成激光雷達硬件和感知軟件的解決方案集成激光雷達硬件和感知軟件的解決方案 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)公司歷經十年發展，近兩年迎商業化快速落地公司歷經十年發展，近兩年迎商業化快速落地 公司產品研發及量產交付速度迅速公司產品研發及量產交付速度迅速 公司于 2016 年推出了首款用于機器人及其

44、他的激光雷達產品 RS-LiDAR-16，于 2019 年推出首款用于 ADAS 的激光雷達產品 M1 并于 2021 年實現量產交付，于 2022 年發布首款車規級固態補盲雷達 E1。根據公司 2024 年三季報，截至 2024 年 9 月末，公司在機器人領域上的合作伙伴已經由 2,400 家突破到 2,600 家；車載領域已取得 26 家全球 OEM 和 Tier1客戶 84 款車型的激光雷達量產定點訂單，并為 31 款車型實現 SOP。圖表圖表8：速騰聚創：發展歷程和里程碑速騰聚創：發展歷程和里程碑 資料來源：公司公告，華泰研究 公司創始人擁有扎實技術背景公司創始人擁有扎實技術背景 公司

45、創始人技術實力雄厚。公司創始人技術實力雄厚。2014 年 8 月，公司創始人邱純鑫博士、朱曉蕊博士及劉樂天先生共同創立公司的全資附屬公司深圳速騰，策略為開發用于汽車及機器人的激光雷達技術。公司于 2021 年 6 月 23 日在開曼群島注冊成立為獲豁免有限責任公司。公司創始人兼首席執行官邱純鑫博士擁有控制科學博士學位，是計算機感知和機器人技術方面的頂級專家，榮登 2017 年麻省理工科技評論“35 歲以下科技創新 35 人”榜單。公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。股權結構方面，公司創始人邱純鑫博士通過 BlackPearl 持股 10.95%，朱曉蕊博士通過 Emerald 持股 6.57%

46、，劉樂天先生通過 Sixsense 持股 4.02%，三人為一致行動人，菜鳥持股 10.42%，股權結構較為穩定。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表9：速騰聚創：股權結構清晰速騰聚創：股權結構清晰 注：股權數據截至 2024 年 9 月 30 日 數據來源：公司公告，華泰研究 股價復盤股價復盤 公司于 2024 年 1 月 5 日登陸港交所，由于前期流通盤較小，整體交易金額低，股價波動幅度在 20%以內。6 月 11 日公司被納入港股通名單，當日股價漲幅超 60%，后隨著公司限售股解禁股價出現大幅下跌，此后公司日均交易量

47、快速放大，但股價整體橫盤震蕩。隨著 9月末港股市場整體受益政策驅動向上，帶動公司股價上行。11 月末，禾賽業績超市場預期，市場對激光雷達行業的需求預期好轉疊加高價智駕滲透率快速上行的預期走高，刺激公司股價上漲；同時公司 Q3 財報發布后毛利率表現優秀以及機器人發展布局深化，支撐 2024年 12 月股價持續上行，超過恒生科技指數整體表現。圖表圖表10：速騰聚創：股價復盤速騰聚創：股價復盤 數據來源：Wind，華泰研究 速騰聚創速騰聚創2498.HKBlackPearl Global LimitedCainiao Smart Logistics Investment LimitedSixsens

48、e Global Limited其他RoboSense BVIRoboSense HKRoboSense Inc.Robo SenseEMEA GmbH香港速騰深圳速騰北京路泊速騰智感科技Emerald Forest International Limited一致行動人邱純鑫博士朱曉蕊博士劉樂天先生10.95%6.57%4.02%10.42%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)盈利預測盈利預測 收入收入和毛利率和毛利率方面：方面：截至 2024 年 9 月底，公司與 26 家汽車整車廠及一級供應商的激光雷達產品的量產定點訂單增加到

49、 84 款車型，已為上述 12 家汽車整車廠和一級供應商實現了26 款車型的 SOP?；谝陨锨闆r，我們預計：1)ADAS：考慮到 25 年比亞迪、吉利、廣汽等自主品牌加速高階智駕配置驅動，26年全球平臺客戶陸續推進量產，我們預計 24/25/26E 公司 ADAS 激光雷達出貨量同比增長 120.0/50.0/60.0%至 53.5/80.2/128.3 萬臺。價格方面，由于 MX 等 200 美元占比提升以及年降壓力，我們預計 24/25/26E ADAS 激光雷達 ASP 分別同比下降 20.0/20.0/10.0%至 2558/2047/1842 元。由于出貨量的提升以及 M 平臺逐步

50、自研 SoC 芯片，我們看好 ADAS 毛利率逐步修復，我們預計 24/25/26E ADAS 激光雷達毛利率分別實現 13.0/16.0/19.0%。2)機器人：隨著公司 E 平臺更便宜的激光雷達產品供貨，以及全球物流、割草、倉儲、Robotaxi 等領域公司對機器人產品需求提升，我們看好 25 年開始機器人激光雷達加速出貨。我們預計 24/25/26E 機器人激光雷達總出貨量同比增長 30.0/350.0/70.0%至 2.2/9.7/16.5 萬臺。此外，考慮到單價更低的 E 平臺產品出貨量已經從 24 年開始占比提升，我們預計 24/25/26E機器人激光雷達 ASP 分別同比下降 3

51、0/10/10%。由于出貨量的提升帶來的規模效應，以及 E 平臺逐步自研 SoC、以及激光收發芯片帶來的成本下降，我們預計 24/25/26E 機器人激光雷達毛利率分別實現32.0/33.0/37.0%。綜上，我們預計公司激光雷達總出貨量綜上，我們預計公司激光雷達總出貨量 24/25/26E 同比增長同比增長 114.2/61.6/61.1%至至55.6/89.9/144.8 萬臺。萬臺?？偪偸杖胪仍鲩L收入同比增長 52.7/48.6/44.8%至至 17.1/25.4/36.8 億元。億元。綜合毛利綜合毛利率層面，我們預計率層面，我們預計 24/25/26E 毛利率為毛利率為 16.3/2

52、2.3/26.0%。OPEX 方面：方面：2022/2023/1-3Q24 年公司總體研發費用率為 57.7/56.7/39.5%，除去股權激勵的研發費用率比例從 2022 年 57.7%降至 2023 年 38.2%。由于股權激勵的費用確認大部分在第一年，后續攤銷會逐步減少，以及 IPO 費用主要對 24 年有一定影響；后續隨著公司技術逐步成熟以及規模擴大，我們預計公司整體期間費用率占比會穩步下降。我們預計公司 2024/2025/2026E 研發費用及其他費用占收入比分別為 33.7/24.1/18.6%，銷售費用率分別為 6.2/4.5/3.4%，管理費用率分別為 8.4/5.8/4.5

53、%。因此我們預計公司 2024/2025/2026E 歸母凈利潤分別為-4.7/-2.0/0.6 億元。圖表圖表11：速騰聚創：分業務預測速騰聚創：分業務預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 (百萬元百萬元)23H123H21H242H24E2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入收入146.9630.2609.0758.640.1160.4777.11,367.61,641.22,363.3yoy254.8%429.8%314.6%20.4%549.2%300.0%384.6%76.0%20.0%44.0%銷量（萬輛）4 20.3 23.5 30.0 0.4 3.7

54、 24.3 53.5 80.2 128.3 ASP（千元）3.70 3.10 2.60 2.53 10.00 4.35 3.20 2.56 2.05 1.84 毛利率-35.5%1.0%11.2%14.4%15.8%-101.1%-5.9%13.0%16.0%19.0%收入88.098.577.592.2189.0239.1186.5169.7687.21,051.5yoy-32.9%-8.8%-11.9%-6.4%52.4%26.5%-22.0%-9.0%305.0%53.0%銷量（萬輛）0.73 0.93 0.89 1.3 1.2 2.0 1.7 2.2 9.7 16.5 ASP（千元）1

55、1.99 10.63 8.71 7.27 15.40 11.90 11.23 7.86 7.08 6.37 毛利率47.4%41.5%26.1%37.0%43.3%41.4%44.3%32.0%33.0%37.0%收入60.749.435.791.584.7122.3110.1127.1166.9219.0yoy5.0%-23.4%-41.2%85.1%123.5%44.3%-10.0%15.5%31.3%31.3%毛利率47.3%65.5%51.4%56.4%54.1%54.9%55.4%55.0%58.0%60.0%收入33.513.04.941.617.28.746.546.546.54

56、6.5yoy376.8%703.1%-85.3%219.9%514.9%-49.8%437.7%0.0%0.0%0.0%毛利率-16.2%11.4%-167.4%-36.1%36.0%-499.7%-8.8%-50.0%-40.0%-30.0%ADAS機器人及其他機器人及其他服務及其他服務及其他解決方案解決方案 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表12：速騰聚創：盈利預測速騰聚創：盈利預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 估值分析估值分析 我們預計速騰聚創 2024/2025/2026 年收入為人民幣 17.1/25.4

57、/36.8 億元?？紤]到該行業發展處于規?；M展的關鍵時期，但大多數激光雷達公司短期內的盈利能力具有不確定性，我們采用 PS 估值法，選取 Mobileye（汽車芯片和自動駕駛解決方案公司）、禾賽、Innoviz（激光雷達公司）、優必選、兆威機電（機器人整機解決方案和靈巧手公司）。我們看好速騰業務從傳統激光類雷達公司向機器人公司布局，有望受益戰略性布局帶來估值的提升。我們給予公司 6.5X 2025 年預測 P/S（可比公司均值），對應市值 175.78 億港幣，對應目標價 38.13 港幣。圖表圖表13：速騰聚創：可比公司估值速騰聚創：可比公司估值 注：禾賽、Mobileye、優必選估值指標

58、使用彭博一致預期，兆威機電采用 iFund 一致預期；速騰采用華泰預測；收盤價截至 2025 年 1 月 2 日，速騰股本 4.61 億股，匯率采用 CNYHKD=0.94 資料來源：彭博，iFund，華泰研究預測 (百萬元百萬元)22H122H223H123H21H242H24E2021A2022A2023A2024E2025E2026E營業收入營業收入237.2293.1329.0791.1727.0984.0331.1530.31120.11711.02541.83680.3同比增速38.7%169.9%120.9%24.4%93.7%60.2%111.2%52.7%48.6%44.8%

59、-營業成本204.1365.5316.3710.2628.5803.7190.8569.61026.51432.21974.32724.8毛利33.1-72.412.880.998.6180.2140.3-39.393.6278.8567.5955.5OPEX215.2346.5457.1610.0452.6373.5322.3561.71,067.1826.1875.2976.7-銷售費用29.438.040.245.857.049.146.967.486.0106.1114.4125.1銷售費用率12.4%13.0%12.2%5.8%7.8%5.0%14.2%12.7%7.7%6.2%4.

60、5%3.4%-管理費用81.0107.4170.5175.482.261.5142.4188.4345.9143.7147.4165.6管理費用率34.1%36.6%51.8%22.2%11.3%6.3%43.0%35.5%30.9%8.4%5.8%4.5%-研發費用及其他104.8201.1246.4388.7313.4262.9133.0305.9635.1576.3613.4686.0研發及其他費用率44.2%68.6%74.9%49.1%43.1%32.7%40.2%57.7%56.7%33.7%24.1%18.6%營業利潤-203.9-412.2-461.5-479.1-322.1-

61、225.3-165.6-616.1-940.6-547.4-307.6-21.2同比增速-126.4%-16.2%32.8%30.1%-173.2%-272.1%-52.7%41.8%43.8%93.1%+財務收入/費用-0.315.834.843.354.022.1-0.915.478.176.1107.790.0凈利潤-619.0-1467.1-768.3-3562.7-267.5-199.5-1654.5-2086.1-4331.0-467.0-195.569.6少數股東權益0.02.52.92.71.64.14.22.55.75.75.75.7歸母凈利潤歸母凈利潤-619.0-1469

62、.7-771.2-3565.4-269.2-203.5-1658.7-2088.7-4336.6-472.7-201.263.9同比增速-24.6%-142.6%65.1%94.3%-651.3%-25.9%-107.6%89.1%57.4%131.8%比率分析比率分析毛利率14.0%-24.7%3.9%10.2%13.6%18.3%42.4%-7.4%8.4%16.3%22.3%26.0%營業費用率90.7%118.2%138.9%77.1%62.3%38.0%97.4%105.9%95.3%48.3%34.4%26.5%凈利率-260.9%-500.6%-233.5%-450.3%-36.

63、8%-20.3%-499.8%-393.4%-386.6%-27.3%-7.7%1.9%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)激光雷達行業：處于由“激光雷達行業：處于由“1”到“”到“N”的窗口期”的窗口期 激光雷達：機器之眼，智能化關鍵部分激光雷達：機器之眼，智能化關鍵部分 激光雷達是一種利用激光束來計算物體到目標表面的可變距離的傳感器。激光雷達是一種利用激光束來計算物體到目標表面的可變距離的傳感器。激光雷達全稱“激光探測及測距”（Light Detection and Ranging），通過發射紅外光脈沖（而非無線電波）來測量脈

64、沖到達附近目標物體并返回的時間。激光雷達通過輸出激光脈沖和反射脈沖之間的時間精確計算其到每個物體的距離。激光雷達每秒捕獲數百萬個這樣的精確距離測量點，從中可以生成其環境的 3D 矩陣，并且從這種全面的環境映射中獲得有關對象的位置、形狀和行為信息。激光雷達作為高精密儀器，由以下主要部件組成：1）TX/RX 系統，即激光發射器（TX）和接收器（RX）系統，是整個激光雷達單元的關鍵，包含發送和接收激光并將信號處理成距離測量數據的電子和光子組件。TX/RX 系統對于確保激光雷達的高性能至關重要。2）光束控制系統，用于調控 TX/RX 系統的激光。目前市場上的光束調控系統包括環繞視角（360 度）和定向

65、視角（小于 180 度），環視轉向系統在 TX/RX 的完全旋轉條件下工作，定向視角系統可進一步分為兩種類型，即混合固態和全固態系統。3）其他配套基礎設施，包括光學、機械結構、電路和固件等。圖表圖表14：ToF 激光雷達系統組成激光雷達系統組成 資料來源：禾賽科技招股說明書，華泰研究 激光雷達廣泛應用于汽車及非汽車行業。激光雷達廣泛應用于汽車及非汽車行業。激光雷達解決方案與人工智能感知軟件相結合，不僅能夠收集信息，還能夠解釋和分析信息，在各種環境下實現高效、安全的自動化。因此，激光雷達解決方案廣泛應用于汽車及非汽車行業，如機器人、智慧城市及 V2X 等。激光雷達是多感知融合方案中感知系統的重要

66、組成部分激光雷達是多感知融合方案中感知系統的重要組成部分 城市城市 NOA 等高階智駕興起和自動駕駛技術進步對感知系統的要求逐漸提高。等高階智駕興起和自動駕駛技術進步對感知系統的要求逐漸提高。目前，激光雷達公司的核心目標客戶包括從事開發 L2+及以上汽車的汽車整車廠。2023 年廣州車展期間，關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知政策發布，推動 L3/L4 高階自動駕駛落地。隨自動駕駛技術進步，L2+級別向 L3 以上級別轉移，感知系統是自動駕駛系統不可或缺的部件之一。為滿足城市NOA和更高級自動駕駛的場景適應性和精細操控要求，汽車整車廠及一級供應商對傳感精度要求越來越高。免責聲明和

67、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表15：自動駕駛級別不斷提升自動駕駛級別不斷提升 數據來源：公司公告，華泰研究 激光雷達是非純視覺方案中感知系統的重要組成部分激光雷達是非純視覺方案中感知系統的重要組成部分。自動駕駛感知的主要傳感器包括激光雷達、攝像頭、超聲波雷達及毫米波雷達。攝像頭可能很容易因為極端的光照條件而致盲；超聲波雷達無法探測到障礙物的大小和形狀；毫米波雷達無法捕捉三維圖像信息。因此，僅依靠攝像頭或毫米波雷達的自動駕駛汽車，其誤報率和漏報率較高。激光雷達可在比較極端的光照條件下保持高傳感性能，并可實現遠距離、高精度捕捉三維

68、信息，更好的輔助智能駕駛傳感。在機器人感知領域，如物流車、清掃車、割草機、機器狗以及人形機器人等眾多產品，也均需要搭載激光雷達來實現更好的感知效果，進而完成行動任務。圖表圖表16：各傳感器性能比較各傳感器性能比較 資料來源：公司公告，華泰研究 采用激光雷達的多傳感器采用激光雷達的多傳感器融合融合方案短期難以被純視覺方案替代。方案短期難以被純視覺方案替代。盡管特斯拉等少數企業目前采取純視覺方案，但鑒于當前還無法通過自動駕駛算法完全彌補硬件在環境感知方面的缺陷，采用以激光雷達為主導的多傳感器融合方案是目前提高汽車感知精度和可信度的主流方案。國內車企可以通過激光雷達高質量的數據，可以彌補與特斯拉在智

69、能駕駛上的差距，同時增加駕駛的安全性。新車激光雷達搭載率新車激光雷達搭載率逐步提逐步提高，“視覺為主高，“視覺為主+激光雷達補充”的智駕方案是國內車企的主流激光雷達補充”的智駕方案是國內車企的主流選擇。選擇。目前理想、蔚來、華為系、飛凡、智己、比亞迪、吉利（銀河、睿藍、極氪、路特斯）、廣汽、長城、長安等眾多主機廠和新勢力均推出了采用激光雷達的車型。我們認為“視覺為主+激光雷達補充”的智駕方案已經是國內車企主流選擇，未來主機廠對于城市 NOA需求的增加，疊加激光雷達成本快速下降，或將推動激光雷達出貨量快速提升。高級駕駛輔助系統（ADAS）高級自動駕駛（AD）級別定義特征舉例L1L2L3L4L5駕

70、駛輔助車輛提供轉向或制動和加速支持車道居中支持自適應巡航控制部分自動化車輛同時提供轉向、制動和加速支持同時車道居中及自適應巡航控制有條件自動化在若干條件下無人駕駛，但人類駕駛員必須在系統請求時收回控制權交通擁堵輔助高速自動駕駛自主泊車高級自動化在若干條件下無人駕駛。車輛系統將不需要人類駕駛員接管駕駛無人駕駛出租車（可能安裝踏板/方向盤，也可能不安裝）完全自動化在所有情況下無人駕駛特征如L4，但能在所有情況下適用 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表17：激光雷達方案與純視覺方案對比激光雷達方案與純視覺方案對比 資料來源：各

71、品牌官網，華泰研究 激光雷達處于多技術路線并行階段，技術競爭點聚焦半固態領域激光雷達處于多技術路線并行階段，技術競爭點聚焦半固態領域 激光雷達技術路線多樣化，當前仍處于多技術路線并行階段。激光雷達技術路線多樣化，當前仍處于多技術路線并行階段。技術路線有四個主要的維度：光源（發射）、探測器（接收）、光束操縱（掃描）、測距原理。從測距原理、光源和波長、探測器類型上看，目前呈現出技術路徑收斂的趨勢。但按掃描模塊劃分，不同技術路線目但按掃描模塊劃分，不同技術路線目前仍存在較大差異。前仍存在較大差異。圖表圖表18：激光雷達分類激光雷達分類 數據來源：各品牌官網，九章智駕，華泰研究 掃描模塊是目前不同激光

72、雷達的核心差異點，目前掃描模塊是目前不同激光雷達的核心差異點，目前 ADAS 激光雷達技術競爭點主要在半固激光雷達技術競爭點主要在半固態領域，態領域，轉鏡和 MEMS 是行業主要方案。1）MEMS 方案：核心光束操縱原件為微振鏡，通過高速振動的微振鏡代替傳統的機械旋轉裝置，可以減少激光器和探測器的使用數量。2）轉鏡方案：收發器模塊保持靜止，電機在驅動旋轉鏡的過程中將光束反射到一定范圍的空間，從而實現掃描檢測。固態雷達被認為是更優方案，但固態激光雷達技術尚不成熟，受但固態激光雷達技術尚不成熟，受限于發光功率因素，目前探測距離短、角分辨率低，主要應用在補盲領域。限于發光功率因素，目前探測距離短、角

73、分辨率低，主要應用在補盲領域。激光雷達方案激光雷達方案純視覺方案純視覺方案Tesla FSD系統的多攝像頭配置激光雷達、攝像頭、毫米波雷達等多傳感器融合激光雷達、攝像頭、毫米波雷達等多傳感器融合低算法要求，高感知要求當前主流方案代表廠商：造車新勢力攝像頭主導，毫米波雷達輔助，視覺信息攝像頭主導，毫米波雷達輔助，視覺信息+大腦處理大腦處理高算法要求，低感知要求少數車企方案代表廠商：特斯拉精度較高，探測距離遠，可在極端天氣下和夜間做到比攝像頭更高的精準度，提升安全的冗余度優優勢勢目前激光雷達方案成本較高，難以下探到20萬以下車型，且相關廠商產能受限劣劣勢勢成像質量受到環境亮度影響較大，在惡劣環境下

74、完成感知任務的難度會大幅提升圖像傳感器能以高幀率、高分辨率獲取周圍復雜的環境信息，且價格便宜優優勢勢劣劣勢勢華為ADS 2.0感知系統 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表19：ToF 激光雷達主要技術路線、優缺點及玩家激光雷達主要技術路線、優缺點及玩家 數據來源：九章智駕，激光雷達老炮兒，各品牌官網，華泰研究 行業演進方向行業演進方向#1 產品：前向測距、高低配是近期車載新產品迭代的主要方向產品：前向測距、高低配是近期車載新產品迭代的主要方向 通過梳理近幾年 CES 的激光雷達展出以及新品發布情況，我們看到產品端呈現出明

75、確的方向和趨勢：1）趨勢）趨勢#1：由固態補盲雷達重新聚焦到前向遠距離領域的競爭：由固態補盲雷達重新聚焦到前向遠距離領域的競爭 2022 年 11 月以來，眾多激光雷達廠商對外發布了其首款短距固態補盲激光雷達，2024 年行業內領先玩家均在前向遠距領域發布新一代產品，產品競爭點重回前向測距。隨城市隨城市 NOA需求加速滲透及需求加速滲透及 L3 級別自動駕駛逐漸落地，前向遠距激光雷達級別自動駕駛逐漸落地，前向遠距激光雷達有望加有望加速上車。速上車。圖表圖表20：激光雷達主要企業最新一代激光雷達主要企業最新一代高性能高性能前向產品性能對比前向產品性能對比 資料來源：各品牌官網，華泰研究 機械式激

76、光雷達機械式激光雷達混合式激光雷達混合式激光雷達MEMS微振鏡使用微反射鏡，反射鏡懸浮在前后左右各一對扭桿之間以一定諧波頻率振蕩，由旋轉的微振鏡來反射激光器的光線，從而實現掃描轉鏡類似于高線數機械式激光雷達，保持收發模塊不動，通過電機帶動轉鏡運動，將激光反射到不同的方向實現一定范圍內激光的掃描棱鏡通過兩片棱鏡與激光器組成，發射出的激光為菊花狀的點狀云，與其他激光雷達有著明顯差別機械式發射和接收模塊轉動,在豎直方向上排布多組激光線束，發射模塊以一定頻率發射激光線，通過不斷旋轉發射頭實現動態掃描固態激光雷達固態激光雷達OPA運用相干原理，采用多個光源組成陣列，通過調節發射陣列中每個發射單元的相位差

77、，來控制輸出的激光束的方向Flash由于照射到物體不同部位的光具有不同的飛行時間，被焦平面探測器陣列探測，輸出為具有深度信息的“三維”圖像掃描速度快；抗光干擾能力強；360度掃描成本高；裝配調制困難；體積重量大難以車規；機械式零部件壽命不長可減少發射器探測器數量，降低成本；毫米級尺寸微振鏡可減少激光雷達的尺寸激光掃描范圍受微振鏡面積限制，視野相對較窄；抗沖擊可靠性不足耐久性好、使用壽命長；功耗低，可靠性較高；最早通過車規驗證一次性全局成像無需考慮運動補償；成像速度快；體積??；全固態優勢，易過車規激光功率受限，探測距離近；抗干擾能力差；角分辨率低掃描速度快；可控性好；體積??；全固態優勢，易過車規

78、探測距離近；激光能量易被分散；加工難度高優優點點缺缺點點主主要要玩玩家家激激光光雷雷達達主主要要技技術術路路線線點云分布中央密集，邊緣稀疏；控制棱鏡轉動難度較高電機驅動導致功耗高；需要收發器數量多，成本較高隨時間不斷增加點云覆蓋率；非重復掃描避免漏檢公司公司禾賽科技禾賽科技速騰聚創速騰聚創萬集激光萬集激光探維科技探維科技一徑科技一徑科技產品產品AT512M3WLR-740TempoZVISION EZ6探測距離300m10%300m10%200m10%300m（最遠探測距離）180m10%波長905nm940nm-線數512-等效144線192192角分辨率0.05(H)x0.05(V)0.0

79、5(H)x0.05(V)0.1 x0.17 0.16 x0.130.2(H)x0.1(V)點頻1229萬/秒-視場角范圍120(H)x25.6(V)120(H)x25(V)120 超廣水平視場角無拼接120 超廣視角120(H)x20(V)尺寸160*108*45-136*130*45高度為 45mm110*110*45 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)2）趨勢）趨勢#2：激光雷達產品配置或將分化，呈現高低版本趨勢：激光雷達產品配置或將分化，呈現高低版本趨勢 20 萬元以下車型是我國汽車市場主流價格區間，激光雷達能否成功下探亦

80、是關注重點。萬元以下車型是我國汽車市場主流價格區間，激光雷達能否成功下探亦是關注重點。目前，我國乘用車市場的銷量結構中，20 萬以下車型仍占比較高，2023 年占比達 69.9%，是汽車市場的主流價格區間。國內主機廠如零跑 2024 年已經開始在 15-20 萬車型中搭載激光雷達，速騰推出的 MX 激光雷達新品價格僅 200 美元，未來公司表示有望降低到千元附近，更利于激光雷達下沉 10-20 萬元市場，輔助大眾市場車型發展高階智駕。2024 年 11 月廣汽埃安 RT 開始在 15 萬價位段進行激光雷達標配，也預示著后續搭載激光雷達價格帶的車型有望逐步下沉。圖表圖表21：激光雷達搭載車型區間

81、的逐步下探激光雷達搭載車型區間的逐步下探 數據來源：太平洋汽車，各品牌官網，華泰研究#2 成本成本：激光雷達行業進入性價比競爭階段，關注廠商成本壓縮能力：激光雷達行業進入性價比競爭階段，關注廠商成本壓縮能力 當前，激光雷達廠商進入成本競爭階段，對規?；图夹g自研要求提升。當前，激光雷達廠商進入成本競爭階段，對規?；图夹g自研要求提升。車企對成本把控的需求驅動激光雷達快速降本。根據 Yole，目前行業點迭代點已經由探測距離和分辨率轉為價格。2022 年，速騰聚創 ADAS 激光雷達 ASP 為 4350 元，2023 年已下降至 3200 元左右，同比降幅 26%，1-3Q24 進一步下降至 2

82、600 元以下。2024 年 4 月公司推出了千元系列的 MX 產品，意味著 ADAS 激光雷達價格已經降到了非常低的水平。圖表圖表22：激光雷達價格下探趨勢激光雷達價格下探趨勢 圖表圖表23：2024 年后激光雷達行業迭代點在于價格年后激光雷達行業迭代點在于價格 資料來源：Gasgoo，CSDN，華泰研究 資料來源：Yole，華泰研究$75,000$20,000$1,000$500$100$50 2017-20182018-20202020-20232023-202X？百臺/年十萬臺/年百萬臺/年千萬臺/年L2+/L3導入L2+/L3增長L2+/L3成熟L4導入Robotaxi導入純固態純固

83、態混合混合固態固態機械式機械式1.02.03.0 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)1）萊特定律：大規模量產以降低單位成本）萊特定律：大規模量產以降低單位成本 頭部廠商訂單規?；涞?，量產有助于單位成本快速下降。頭部廠商訂單規?；涞?，量產有助于單位成本快速下降。速騰聚創打造“深圳-東莞-深汕”三位一體智能制造集群保障產能，同時與立訊精密合作，其智造集群一期投資超 10 億元，年規劃產能超百萬臺。通過不斷地規?；慨a，激光雷達成本中的人工成本、制造成本、以及物流、庫存管理擔保費等可以實現邊際快速攤銷。2）自研及自研及摩爾定律：激

84、光雷達芯片化是長期發展方向摩爾定律：激光雷達芯片化是長期發展方向 通過將核心激光器元器件集成在芯片上，以降低物料成本，并通過自研減去外采成本。通過將核心激光器元器件集成在芯片上，以降低物料成本，并通過自研減去外采成本。收發模組占據激光雷達最主要的 BOM 成本，收發芯片降本也是激光雷達廠商迭代產品的核心環節。通過進一步將激光雷達芯片化，提升系統集成度，可以從設計角度降低成本。例如速騰聚創 E 平臺產品將 SPAD 陣列/SoC 高度集成至一塊電路板，降低了電子器件用量；M平臺搭載 MEMS 掃描芯片，使用 5 套收發器件即可實現 126 線掃描效果，發射器模組數量極大降低。在新產品 MX 上公

85、司進一步做了技術架構優化，從 5 套收發器件進一步降低到 1套，依然可以達到同等性能。此外，速騰、禾賽等激光雷達廠商目前已經完全具備收發芯片、處理芯片的自研能力，極大降低了對賽靈思、濱松光子等國外企業的采購成本。圖表圖表24：激光雷達成本構成激光雷達成本構成 資料來源：禾賽科技招股書，華泰研究#3 需求：機器人領域有望穩定釋放激光雷達需求，構建第二增長曲線需求：機器人領域有望穩定釋放激光雷達需求，構建第二增長曲線 除車載以外，機器人等更多的終端設備正不斷搭載激光雷達，穩定釋放激光雷達需求。除車載以外，機器人等更多的終端設備正不斷搭載激光雷達，穩定釋放激光雷達需求。激光雷達作為感知系統的核心傳感

86、器，一定程度上決定了機器人整體的智能化程度。服務機器人、掃地機器人、工業機器人、巡檢機器人、農業機器人等正不斷加速激光雷達的應用。根據高工機器人產業研究所（GGII），2023 年我國服務機器人 AGV 銷量 10.28 萬臺，同比增長 26.29%。而其中以 SLAM 導航方式為主（SLAM 導航中，基于激光雷達的激光 SLAM占 90%）的無人叉車、復合機器人、工業 AMR 等出貨量分別為 1.95/0.15/3.57 萬臺，同比增長約 72.3/32.6/98.6%，帶來機器人領域激光雷達的需求興起。接收模塊31%發射模塊31%人工調試25%機械裝置等其他部件8%控制模組5%發射板模組接

87、收板模組電調板FPGA板主控板電源板BOM六個PCB板模塊未來芯片化主要方向激光雷達成本構成 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表25：激光雷達在機器人產業的應用激光雷達在機器人產業的應用 資料來源：公司公告，華泰研究 以速騰聚創機器人激光雷達出貨的機器人類型之一，無人叉車為例，一臺無人叉車至少會搭載 5-8 個不等的 2D 和 3D 激光雷達。據高工機器人產業研究所，2017 年至 2023 年中國市場無人叉車銷量由 750 臺提高至 19500 臺，年均復合增速超 70%，GGII 預計 2024 年無人叉車市場增速將

88、超過 55%，銷量突破 3 萬臺。圖表圖表26：中國移動機器人中國移動機器人 AGV 銷量及預測銷量及預測 圖表圖表27：中國市場無人叉車銷量及預測中國市場無人叉車銷量及預測 資料來源：高工機器人產業研究所（GGII），華泰研究 資料來源：高工機器人產業研究所（GGII），華泰研究 規模測算：預計規模測算：預計 2030 年全球乘用車激光雷達市場規模達到年全球乘用車激光雷達市場規模達到近近 600 億元億元#1 乘用車激光雷達市場規模：乘用車激光雷達市場規模：2030 年市場規模達到年市場規模達到近近 600 億億 我們對 24-30E 全球乘用車市場規模預測，核心指標包括激光雷達滲透率、單車

89、搭載個數、激光雷達價格，我們做出以下假設：1）激光雷達滲透率：激光雷達滲透率：我們認為激光雷達主要用于高階智駕駛，燃油車車身結構復雜，普遍難以完成高階自動駕駛，因此激光雷達主要在新能源車中進行滲透，但也不排除如奔馳 S 系、本田 Legend Hybrid EX、奧迪 A6L 等燃油車亦會車型搭載。根據我們的測算，2023 年國內新能源車中激光雷達滲透率為 6%，近兩年有望快速滲透，并有望于 2030 達到 39%滲透率。海外激光雷達上量速度普遍慢于國內2-3 年，2023 年尚未有明顯滲透，我們預計將從 2027 年開始逐漸快速上量。到2030 年，海外新能源車中激光雷達滲透率有望達到 30

90、%。我們預計海外燃油車型中激光雷達滲透率略有增長，不會有特別大的貢獻。整體綜合來看，至整體綜合來看，至 2030 年中年中國國/海外海外乘用車中乘用車中 ADAS 激光雷達滲透率在激光雷達滲透率在 27/8%。0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121420172018201920202021202220232024E銷量增速(萬臺)0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201620172018201920202021202220232024E銷量增速(臺)免責聲明和披露以及分析師

91、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)2）單車搭載個數：單車搭載個數：根據我們的測算，2023 年國內激光雷達單車搭載個數在 1.25 個左右，海外車型搭載數量較多，我們采取 2 個作為基準。我們預計在 2027 年之前，單車激光雷達搭載數量不會有明顯變化。但到 L3 級別之后，單車激光雷達用量可能會有提升，我們預計 2027 年后隨著后續 L3 等級智能駕駛規?；?，單車激光雷達顆數可能會開始重新提升，目前 Robotaxi 公司搭載激光雷達搭載率在單車 4 顆以上，實現 360覆蓋。3）激光雷達價格：激光雷達價格：我們推算 2023 年國內激光雷達均價在

92、 3750 元左右，海外在 7000元（約 1000 美金）以內。我們預計隨著激光雷達市場出貨量快速提升以及速騰MX 和禾賽 ATX 的出貨，國內的 ASP 會率先繼續快速下降，隨后海外也可能會跟隨國內激光雷達降本的趨勢。最終 2030 年國內激光雷達均價達到約 1850 元/海外2900 元左右。根據上述假設，我們預計 2024/2025/2030 年全球 ADAS 激光雷達市場規模為 65/95/594億元，24-30 年 CAGR 為 49%；其中中國 ADAS 激光雷達市場規模為 48/71/237 億元。圖表圖表28：ADAS 用激光雷達市場規模測算用激光雷達市場規模測算 資料來源：

93、Marklines，各公司公告，汽車之家，華泰研究預測#2 機器人激光雷達市場規模：機器人激光雷達市場規模：2030 年市場規模年市場規模有望超有望超 2000 億人民幣億人民幣 隨著機器人技術變得成熟，將可應用于開放環境，其中機器人的環境識別能力變得更重要。未來固態激光雷達解決方案相較機械激光雷達解決方案可以更低成本來幫助機器人在未知環境中了解周邊環境信息，其將推動激光雷達在機器人市場的滲透率。此外，為提高機器人感知的穩健性及準確性，機器人需要配備更多傳感器以全面感知其周邊環境。因此，配備多個激光雷達的高度智能機器人已成為趨勢。根據灼識咨詢，全球機器人激光雷達解決方案市場預計將以 50.6%

94、的復合年增長率從 2022 年的人民幣 82 億元大幅增長到 2030 年的人民幣 2,162 億元。中國是全球最大的市場，約占全球市場的 31.8%。乘用車激光雷達乘用車激光雷達2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新能源車滲透率新能源車滲透率海外1%2%4%6%3%10%11%12%12%15%18%22%27%中國4%5%5%13%26%32%39%46%53%58%63%67%70%激光雷達在新能源車滲透率（激光雷達在新能源車滲透率（%）海外0.3%0.5%0.8%1.5%5%13%20%25%30%中國2

95、%6%11%16%23%28%33%37%39%中國區激光雷達綜合滲透率中國區激光雷達綜合滲透率2%6%11%16%23%28%33%37%39%0-10萬29.1%33.8%24%19%17%16%15%15%15%15%15%激光雷達滲透率0%0%0%0%0%2%3%4%5%10-20萬30.6%31.4%42%49%50%50%50%50%50%50%50%激光雷達滲透率0%0%1%5%10%15%20%25%27%20-30萬25.9%19.8%21%17%18%19%20%20%20%20%20%激光雷達滲透率1%11%23%34%44%52%60%63%65%30萬以上14.4%1

96、5.0%13%15%15%15%15%15%15%15%15%激光雷達滲透率13%25%40%50%58%65%70%73%75%激光雷達在燃油車滲透率（激光雷達在燃油車滲透率（%）海外0.1%0.1%0.2%0.3%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%中國0%0%0%0%0%0%0%0%0%單車搭載個數（個）單車搭載個數（個）海外2.02.02.02.02.02.02.02.02.0中國1.11.21.21.21.21.31.41.41.4激光雷達出貨量（萬臺）激光雷達出貨量（萬臺）海外111726471203125668511219中國1466161294468673904112012

97、77激光雷達價格（元）激光雷達價格（元）海外750069756626530142413605324430822928中國500037503000240021602052197019111853全球市場規模（億元）全球市場規模（億元）16 36 65 95 152 251 362 476 594 海外912172551112184262357中國7254871101138178214237 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表29：全球機器人用激光雷達全球機器人用激光雷達解決方案解決方案市場規模市場規模 資料來源：公司招股說

98、明書，灼識咨詢，華泰研究 05001,0001,5002,0002,5002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國美國歐洲其他(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)公司核心競爭優勢公司核心競爭優勢#1 價格優勢塑造穩定客戶基礎，同時毛利率逐步改善價格優勢塑造穩定客戶基礎，同時毛利率逐步改善 汽車供應鏈存在顯著的客戶認證壁壘，因此客戶優勢是未來發展的有力保障。汽車供應鏈存在顯著的客戶認證壁壘，因此客戶優勢是未來發展的有力保障。汽車供應鏈認證過程繁瑣，通過認證后

99、整車廠不僅不會輕易更換，還會提供技術支持，而車載激光雷達事關安全駕駛，無疑還需要滿足可靠性、穩定性等更多要求。截至 2024 年 9 月底，速騰與 26 家汽車整車廠及一級供應商的激光雷達產品的量產定點訂單增加到 84 款車型，且已為上述 12 家汽車整車廠和一級供應商實現了 31 款車型的 SOP。規模效應及成本壓縮能力推動公司毛利率改善，未來延續成長可期。規模效應及成本壓縮能力推動公司毛利率改善，未來延續成長可期。得益于收入規模的快速擴大，規模效應顯現，速騰的毛利率實現大幅改善。根據公司年報，2023 年公司 ADAS用激光雷達毛利率為-5.9%，同比+95.2pp，與 22 年同期相比有

100、大幅改善，其中 2H23ADAS激光雷達毛利率已經轉正。1-3Q24ADAS 激光雷達毛利率提升至 12.1%。除了規模效應帶除了規模效應帶來的邊際成本下降之外，隨著公司產品來的邊際成本下降之外，隨著公司產品自研自研芯片化比例提升芯片化比例提升貢獻同樣較大貢獻同樣較大，我們認為公司，我們認為公司未來盈利能力仍有上行空間。未來盈利能力仍有上行空間。圖表圖表30：速騰聚創：激光雷達產品速騰聚創：激光雷達產品 ASP 圖表圖表31：速騰聚創：激光雷達產品毛利率速騰聚創：激光雷達產品毛利率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究#2 平臺化生產提升產品迭代能力，多個制造中心確保量產

101、能力平臺化生產提升產品迭代能力，多個制造中心確保量產能力 目前激光雷達行業目前激光雷達行業已經實現已經實現技術百家爭鳴的產品概念階段過渡至商業化落地量產階段，只技術百家爭鳴的產品概念階段過渡至商業化落地量產階段，只有有目前已經在車規目前已經在車規實現技術向制造的升級實現技術向制造的升級的公司的公司，才能，才能獲得長久的獲得長久的競爭。競爭。公司擁有優秀的產品迭代能力，同時具備大規模量產及交付能力。公司通過平臺化進行生產，通用性設計部分可高效成熟復用，產品迭代速度快。公司通過平臺化進行生產，通用性設計部分可高效成熟復用，產品迭代速度快。公司目前已形成芯片驅動的 M 平臺、E 平臺和 R 平臺三大

102、產品平臺。平臺化可以通過最低限度的技術升級，實現最大限度的性能提升，如從 M1 到 M1 Plus、M1 Plus 到 M2 即通過 Pin-to-Pin升級關鍵器件，實現性能優化，3 款產品之間保持點云掃描形態、數據接口、尺寸造型等規格不變，可靠性測試驗證、產線都可以承襲，實現激光雷達的無縫升級。051015202520202021202220231-3Q24（千元）ADAS機器人及其他-150%-100%-50%0%50%100%20202021202220231-3Q24ADAS機器人及其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 速騰聚創速騰聚創(2498 H

103、K)圖表圖表32：速騰聚創速騰聚創：車載激光雷達平臺及產品迭代路徑：車載激光雷達平臺及產品迭代路徑 資料來源：公司公告，華泰研究 公司擁有多個制造中心，預計設計年產能超過百萬臺。公司擁有多個制造中心，預計設計年產能超過百萬臺。公司在深圳經營兩個自有制造中心：紅花嶺工廠占地約 13,000 平方米，主要生產固態激光雷達，每月設計產能約 46,800 臺；石巖工廠占地 7,000 平方米，主要生產 R 平臺激光雷達，每月設計產能約 2,500 臺。公司亦通過與聯營公司立騰在東莞投資一個制造中心，占地約 27,000 平方米，設計年產能超過一百萬臺。除此之外，公司 2024 年開始在深汕特別合作區建

104、設“MARS 智造總部基地”，新園區總面積達 10 萬平方米，目前已經建設完畢，預計 2025 年投入使用。圖表圖表33：速騰聚創：工廠生產線示例速騰聚創：工廠生產線示例 資料來源：公司公告，華泰研究#3 擁有獨特的軟件擁有獨特的軟件+硬件的全棧感知商業模式硬件的全棧感知商業模式 公司具有開發及設計激光雷達硬件及其制造流程的能力，以及開發激光雷達感知軟件和綜公司具有開發及設計激光雷達硬件及其制造流程的能力，以及開發激光雷達感知軟件和綜合解決方案的軟件能力，商業模式獨特。合解決方案的軟件能力，商業模式獨特。公司感知軟件與激光雷達硬件的客戶可相互轉化導流。公司感知軟件與激光雷達硬件的客戶可相互轉化

105、導流。公司的人工智能感知軟件在激光雷達硬件的基礎上為客戶提供融合感知解決方案，與客戶（尤其是汽車行業客戶）建立更緊密的聯系。根據公司招股說明書，公司已經開始為一些客戶開發融合感知解決方案，包括一家中國汽車整車廠及一家北美汽車整車廠。公司的全棧感知解決方案還可以更快地推動機器人行業客戶實現產品落地，為客戶節省開發感知技術的時間和成本，賦能客戶產品商業化，從而進一步加快公司商業化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表34：速騰聚創：感知系統解決方案速騰聚創：感知系統解決方案 資料來源：公司官網，華泰研究 ADAS 方案和方案和

106、機器人感知機器人感知方案通過數據連接，形成良性循環。方案通過數據連接，形成良性循環。除集成到公司自有的激光雷達硬件中外，HyperVision 2.0 亦可使用相同的算法棧支持 ADAS 純視覺解決方案、ADAS激光雷達+視覺解決方案及自動駕駛激光雷達+視覺解決方案，可在高速公路、城市道路及停車場實現點對點的自動駕駛。ADAS 解決方案收集的數據可用于開發及升級自動駕駛解決方案，從而提供自動標記功能，可以將其應用回 ADAS 解決方案，從而與 ADAS 及自動駕駛解決方案之間創建一個良性循環。同時，公司亦計劃將車端激光雷達感知能力應用于機器人行業中，機器人行業終端分散，終端客戶布局感知算法等能

107、力差異化大，給公司帶來較好的商業契機。圖表圖表35：速騰聚創：速騰聚創：HyperVision 感知軟件可同時用于感知軟件可同時用于 ADAS 及自動駕駛及自動駕駛 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)財務分析財務分析 利潤表分析：營收同比大幅增長，毛利率逐步改善利潤表分析：營收同比大幅增長，毛利率逐步改善 公司營收同比大幅增長，公司營收同比大幅增長，ADAS 業務增速明顯。業務增速明顯。2021/2022/2023/1-3Q24，公司營業收入分別為 3.31/5.30/11.20/11.76 億元，

108、同比增速為 93.7/60.2/111.2/89.3%。從收入構成來看，2021/2022/2023/1-3Q24，公 司 來 自ADAS應 用 的 收 入 分 別 占 總 收 入 的12.1/30.2/69.4/79.8%，呈現快速上漲的趨勢。公司大客戶小鵬、極氪、智己、廣汽等需求放量帶動公司銷量和營收增長。圖表圖表36：速騰聚創：速騰聚創：營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖表圖表37：速騰聚創：速騰聚創：分業務收入及增速分業務收入及增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 2022年，公司毛利率明顯下滑年，公司毛利率明顯下滑；2020/2021/2022年公司

109、毛利率分別為 44.1%/42.4%/-7.4%。公司毛利率波動較大主要系：1）受整車廠客戶及其他主要客戶的定價壓力，公司采用通過價格優勢獲取市場份額的銷售）受整車廠客戶及其他主要客戶的定價壓力，公司采用通過價格優勢獲取市場份額的銷售策略。策略。2021/2022 年 ADAS 激光雷達硬件 ASP 年降幅為-55.6/-57.0%，同時，2022 年公司ADAS 激光雷達出貨量大幅提高，達到 3.7 萬臺，同比增長 830.2%。公司 ADAS 激光雷達產品定價較低，拉低了公司整體毛利率。2）受新冠肺炎疫情影響，全球供應短缺導致）受新冠肺炎疫情影響，全球供應短缺導致 2021 年末至年末至

110、2022 年下半年原材料及組件成年下半年原材料及組件成本上漲。本上漲。2021-2022 年，電源管理芯片的每件平均采購成本由人民幣 7 元增加至人民幣 15元，半導體芯片的每件平均采購成本由人民幣 1,100 元增加至人民幣 2,100 元。同時公司2022 年原材料及組件采購加急費用達到 5,070 萬元。供應鏈趨于穩定疊加公司規模效應顯現，供應鏈趨于穩定疊加公司規模效應顯現，2023 年開始公司出現盈利拐點，年開始公司出現盈利拐點，ADAS 毛利率轉毛利率轉正。正。2023 年，公司整體毛利率為 8.4%，激光雷達產品中 ADAS 用毛利率為-5.9%，同比+95.2pp，機器人及其他用

111、毛利率為 44.3%，同比+2.9pp。主要系：1）隨激光雷達出貨量快速提高，公司生產的規模效應逐漸顯現，單件生產成本下降。例如，M1 Plus 于 2022 年 2 月推出，2022 年 5 月每件平均間接成本約人民幣 6,200 元，2022年 12 月減少至約人民幣 1,000 元，2023 年 5 月進一步減少至約人民幣 300 元。2）半導體供應鏈趨于穩定，半導體芯片價格自 2022 年末逐漸恢復正常，公司上游采購成本降低。至至 1-3Q24 公司公司 ADAS 累計毛利率已經提升至累計毛利率已經提升至 12.1%，3Q24 單季度毛利率達到單季度毛利率達到 14.1%。2020/2

112、021/2022/2023/1-3Q24，公司歸母凈利潤分別為人民幣-2.21/-16.59/-20.89/-43.37/-3.51 億元,主要是因為 1）ADAS 激光雷達虧損；2）公司估值提升導致向投資人發行的優先股帶來的公允價值變動。0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,40020202021202220231-3Q24營業收入同比增速（百萬）01002003004005006007008009001,00020202021202220231-3Q24ADAS機器人解決方案其他(百萬)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

113、必一起閱讀。26 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表38：速騰聚創：速騰聚創：激光雷達硬件產品銷量激光雷達硬件產品銷量 圖表圖表39：速騰聚創：速騰聚創：激光雷達硬件產品激光雷達硬件產品 ASP 變化變化 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表40：速騰聚創：速騰聚創：歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 圖表圖表41：速騰聚創：速騰聚創：毛利率及凈利率毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 公司研發投入保持較高水平，期間費用率有所優化。公司研發投入保持較高水平，期間費用率有所優化。2021/2022/2023/1-

114、3Q24 公司研發費用率分別為 40.2/57.7/56.7/40.98%，2022-2023 年，公司研發費用從 3.1 億增加至 6.4 億元，增幅 107.6%。主要系：1）公司 2023年以股份為基礎的薪酬增加 2.07億元；2）2022-2023年，公司研發人員從 482 名增至 563 名，同時研發人員薪酬待遇提高；3）研發設備增加導致折舊及攤銷開支增加。圖表圖表42：速騰聚創：速騰聚創：期間費用及期間費用率情況期間費用及期間費用率情況 資料來源：公司公告，華泰研究 051015202530354020202021202220231-3Q24ADAS機器人及其他（萬臺）051015

115、202520202021202220231-3Q24ADAS ASP機器人及其他 ASP（千元）-300%-200%-100%0%100%(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,00020202021202220231-3Q24歸母凈利潤同比增速(百萬元)-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%-10%0%10%20%30%40%50%20202021202220231-3Q24毛利率（左軸）凈利率（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070020202021202220231-3Q

116、24研發費用銷售費用管理費用研發費用率銷售費用率管理費用率(百萬)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)資產負債表分析：資產負債表分析：在手現金比較充足在手現金比較充足，償債壓力較小，償債壓力較小 在手現金比較充足，償債壓力較小。在手現金比較充足，償債壓力較小。2021/2022/2023/3Q24 公司流動比率和速動比率分別為 1.23/0.40/0.26/3.84 和 1.12/0.36/0.24/3.56。3Q24 大幅改善主要系公司 IPO 上市募資后現金增加，且計入流動負債的部分以公允價值計量的向投資人發行的優先股轉入所有

117、者權益。若剔除優先股帶來的負債公允價值變動，公司 2021/2022/2023/3Q24 經營性負債總額約 3.7/14.7/8.0/10.3 億元，其中短期和長期借款從 2023 年 0.01 億元，增長至 3Q24 的 1.5億元，而公司 2023/3Q24 在手現金 18.3/23.0 億元，可以較好保障未來 1-2 年的償債壓力。圖表圖表43：速騰聚創：速騰聚創：存貨、應收賬款及周轉天數存貨、應收賬款及周轉天數 圖表圖表44：速騰聚創：速騰聚創：流動比率和速動比率流動比率和速動比率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表45：速騰聚創：速騰聚創：現金及負債

118、現金及負債情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 現金流量表分析：募資帶來近兩年現金正向凈流入現金流量表分析：募資帶來近兩年現金正向凈流入 2021/2022/2023/1H24 公司經營現金流出-1.80/-5.23/-5.16/-1.16 億元，由于盈利能力有所回升，經營虧損減少，凈流出規模較有所減少。2022 年公司投資活動現金流出 5.7 億元，主要系新增廠房所致。2021/2022/1H24 年公司籌資活動現金流入 7.11/24.17/9.12 億元，主要系公司上市前一級市場以及IPO募資。2024年12月，公司按配售價每股配售股份27.75港元向不少于六名承配人成功配售合共 10

119、,000,000 股新股份，占完成發行配售股份后總股份數目（不包括庫存股份）約 2.22%。配售事項的所得款項總額合共約為 277.5 百萬港元。從未來現金支出角度，我們預計公司 24/25/26E 經營性現金流出 5.6/3.1/0.3 億元，投資性現金流出 1.1/1.4/1.7 億元，整體對應 3Q24 在手現金 23.0 億元，若無較大資本性開支變化，我們認為未來資金流壓力相對不大。050100150200010020030040050060070080020202021202220231-3Q24存貨應收賬款存貨周轉天數應收賬款周轉天數(百萬元)(天)0.00.51.01.52.02

120、.53.03.54.04.520202021202220231-3Q24流動比率速動比率05001,0001,5002,0002,50020202021202220231-3Q24現金及現金等價物短期借貸及長期借貸當期到期部分長期借貸總負債（剔除交易性金融負債）(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)圖表圖表46：速騰聚創：速騰聚創：現金流情況現金流情況 資料來源：公司公告，華泰研究 風險提示風險提示 1)激光雷達市場潛在競爭者帶來的行業格局演變激光雷達市場潛在競爭者帶來的行業格局演變。目前 Mobileye、億咖通等多個公

121、司發布激光雷達產品，市場玩家可能增加；以及原本北醒、攬沃等激光雷達公司重新加大車載布局，存在導致公司客戶開拓不及預期的風險。2)自動駕駛技術路徑變更自動駕駛技術路徑變更。目前自動駕駛路徑選擇尚未完全確定，存在新傳感器出現替代激光雷達的風險，導致激光雷達滲透率不及我們預期。3)主機廠超額壓價風險主機廠超額壓價風險。主機廠之間價格競爭或導致對激光雷達降價的訴求持續存在，存在后續降價水平繼續維持在較高幅度，難以在未來兩年收斂回歸正常汽車零部件年降水準的風險。4)高階智駕上車進度存在不確定性。高階智駕上車進度存在不確定性。若主機廠銷量或智能化技術不及預期，導致整體搭載高階智駕的車型銷量較弱，存在對產業

122、鏈公司拉貨進度不及預期，導致公司收入增速下滑的風險。-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00020202021202220231H24經營活動現金流量投資活動現金流量籌資活動現金流量(百萬)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，謝春生、張宇、宋亭亭、湯仕翯，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由

123、華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失

124、本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告

125、所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人

126、員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于

127、當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條

128、例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/s

129、tock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關

130、于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師謝春生、張宇、宋亭亭、湯仕翯本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和

131、盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。速騰聚創（2498 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。速騰聚創（2498 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。速騰聚創（2498 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶

132、出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人

133、提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市

134、場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級

135、：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 速騰聚創速騰聚創(2498 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管

136、局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972

137、068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司