【公司研究】坤彩科技-深度報告：萃取法鈦白放量在即打開新的成長空間-20200928（29頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 本文將從以下角度評估本文將從以下角度評估坤彩科技坤彩科技未來盈利能力未來盈利能力 （1）珠光材料行業進入壁壘較高，領先企業具有壟斷優勢。 （2）公司采取萃取法制鈦白，利潤空間提高。 （3）本文測算了 50 萬噸萃取法鈦白項目和 20 萬噸二氯氧鈦項目盈利能力。 行業邏輯行業邏輯 珠光材料珠光材料行業壁壘高，行業壁壘高，國內國內 CR3 企業企業市占率達市占率達 43%。知名珠光材料采購商通常對生產 商技術要求高、認證周期長（5-8 年） ，導致該行業集中程度較高，國內以坤彩科技為首 的 CR3

2、 企業市占率達 43%，坤彩科技市占率約 25%。 2020 年年國內國內珠光材料珠光材料市場空間市場空間 32 億元億元，過去，過去 5 年復合增速年復合增速 15%。2018 年國內珠光材 料市場規模 24 億元，2014-2018 年國內市場規模的年復合增長率為 15%。若以此測算， 則 2019 年國內珠光材料市場規模為 28 億元，2020 年可到達 32 億元。珠光材料下游行 業中，化妝品市場增速最快。珠光材料廣泛應用于涂料（40%） 、化妝品（15%） 、汽車 （10%）等領域。2010-2019 年化妝品市場年復合增長率為 14%，為下游增速最快的應 用領域。汽車領域，2020

3、-2022 年全球汽車級珠光材料市場空間可達到 21 億元、22 億 元和 24 億元。 公司邏輯公司邏輯 公司公司萃取萃取法鈦白技術法鈦白技術具有具有明顯明顯成本成本優勢。優勢。 傳統的鈦白粉生產技術主要有硫酸法鈦白技術 和氯化法鈦白技術。前者有工藝及設備相對簡單，但工藝能耗大，污染嚴重；氯化法鈦 白技術工藝及設備復雜，原料要求高。而新技術萃取法鈦白粉生產技術是第三代技術， 兼備前兩代技術優點，且產品綜合性能更高。 產能產能擴張公司盈利能力上行擴張公司盈利能力上行。公司自主研發的全球首套萃取法工藝建設的第一條 10 萬 噸/年鈦白粉項目預計在 2020 年 10 月投產， 遠期公司將形成 5

4、0 萬噸/年鈦白粉和氧化鐵 生產能力。我們測算，我們測算，50 萬噸萬噸萃取法鈦白萃取法鈦白項目可獲毛利項目可獲毛利 47 億元億元。 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 基于對公司核心業務的分析，我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 0.55、1.27 和 1.96 元，以 2020 年 9 月 25 日的收盤價測算，對應 PE 分別為 59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公 司未來三年業績保持高增速，PEG1，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 原材料價格提高風險、貿易摩擦風險、產能投產進度慢于公司計劃風險。 推薦推薦 首次評級 當前價格當前價格： 32.66 交

5、易數據交易數據 2020-09-25 近 12 個月最高/最低（元） 34.58/14.26 總股本（百萬股） 468.00 流通股本（百萬股） 468.00 流通股比例（%） 100% 總市值（億元） 152.85 流通市值（億元) 152.85 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：分析師：楊侃楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 -50% 0% 50% 19/919/1220/320/6 滬深300 坤彩科技 坤彩科技坤彩科技(603826.SH) 公司研究/深度

6、報告 萃取法萃取法鈦白放量在即鈦白放量在即，打開新的成長空間打開新的成長空間 坤彩科技坤彩科技深度報告深度報告 深度研究報告深度研究報告/建材建材行業行業 2020 年年 09 月月 28 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 617 766 2,052 3,151 增長率（%） 5.2% 24.1% 167.9% 53.6% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 147 258 595 9

7、15 增長率（%） -18.5% 76.0% 130.4% 53.7% 每股收益（元） 0.31 0.55 1.27 1.96 PE（現價） 104.1 59.2 25.7 16.7 PB 10.9 8.7 6.5 4.7 資料來源：公司公告、民生證券研究院 pOtMpQtPtNsOnRnQtRqOpQ6McM6MpNnNoMqQjMmMxOeRtRyR8OnNuNuOsRtONZrQnR 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 目錄目錄 一、本文從以下角度評估坤彩科技未來盈利能一、本文從以下角度評估坤彩科技未來盈

8、利能力力 . 4 4 二、公司概述二、公司概述 . 5 5 （一）公司是全球珠光材料行業領先企業 . 5 （二）產能擴張帶來縱向一體化優勢 . 5 （三）公司業績保持增長 . 6 （四）高端產品毛利率高，打入全球優質企業供應鏈 . 7 （五）公司股權結構清晰 . 8 三、珠光材料行業：國內三、珠光材料行業：國內 CR3 市占率市占率 43%，化妝品領域增速最快，化妝品領域增速最快 . 9 9 （一）行業概況：行業壁壘高 . 11 （二）供應端：國內珠光行業 CR3 市占率在 43% . 11 （三）需求端：珠光材料市場空間年復合增速 15% .12 1、工業級珠光材料：涂料、塑料保持高增速，帶

9、動珠光材料需求 .14 2、汽車級珠光材料：2020 年全球汽車級珠光材料市場可達 21 億元 .15 3、化妝品級珠光材料：化妝品年復合增長率達 14%，高端珠光材料需求巨大 .16 四、鈦白粉行業：萃取法制鈦白成本低四、鈦白粉行業：萃取法制鈦白成本低 . 1818 五、公司投建項目盈利空間測算五、公司投建項目盈利空間測算 . 2121 （一）50 萬噸萃取法鈦白項目可獲毛利 47 億元 .21 （三）20 萬噸二氯氧鈦項目：節約 0.7 億成本，外售產品增加近 3 億營收 .22 六、盈利預測及投資建議六、盈利預測及投資建議 . 2323 七、風險提示七、風險提示 . 2525 插圖目錄插

10、圖目錄 . 2727 表格目錄表格目錄 . 2727 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 一、一、本文從以下角度評估本文從以下角度評估坤彩科技坤彩科技未來盈利能力未來盈利能力 （1）珠光材料行業進入壁壘較高，領先企業具有壟斷優勢。 （2）公司采取萃取法制鈦白，利潤空間提高。 （3）本文測算了 50 萬噸萃取法鈦白項目和 20 萬噸二氯氧鈦項目盈利能力。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 二二、公司概述公司概述 （一）公司是（一

11、）公司是全球珠光材料全球珠光材料行業領先企業行業領先企業 公司是公司是全球珠光材料行全球珠光材料行業領先企業。業領先企業。公司成立于 2001 年，2017 年登陸上交所，主營業務為 珠光材料的生產、研發和銷售，公司提供的工業級珠光材料、汽車級珠光材料、化妝品級珠光材 料等系列產品，被廣泛應用于涂料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材、種子包衣 等行業。目前公司成為亞洲第一大、世界第二大珠光材料公司。 圖圖1: 公司成立以來業務發展歷程公司成立以來業務發展歷程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （二）產能擴張（二）產能擴張帶來縱向一體化優勢帶來縱向一體化優勢 合成云母產能合成云母產能

12、降低公司成本降低公司成本。目前公司具備 3 萬噸/年珠光材料產能和 1 萬噸/年合成云母產 能。云母珠光材料的原材料包括云母和金屬氧化物，我國的天然云母主要靠從印度等國進口。國 內具備合成云母能力的企業較少，合成云母可對天然云母形成部分進口替代。 二氯氧鈦產能投放，成本降低。二氯氧鈦產能投放，成本降低。公司年產 20 萬噸二氯氧鈦項目已經開始運營，該項目可替 代之前依賴外購的四氯化鈦和三氯化鐵這兩種主要原材料，大幅度降低采購成本、同時提高產品 品質。 萃取法鈦白萃取法鈦白產能產能釋放在即釋放在即，公司公司新增新增盈利盈利增長點增長點。此外，公司采用自主研發的全球首套氯化 鈦工藝建設的第一條 1

13、0 萬噸/年鈦白粉項目預計在 2020 年 10 月投產， 公司計劃在遠期達到 50 萬 噸/年二氧化鈦和三氧化二鐵的產能。 表表1: 公司新增產品產能規劃情況公司新增產品產能規劃情況 產品產品 產能（萬噸產能（萬噸/年）年） 二氯氧鈦 20 二氧化鈦 50 氧化鐵 50 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2001年 溫州坤彩成立。 2006年 動工興建福建坤 彩一期工程。 2016年 坤彩二期3萬噸 高檔珠光材料竣 工。 2017年 公司登陸上交所。 2018年 10萬噸萃取法鈦 白項目開工。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 坤彩科技（坤彩科技

14、（603826.SH） （三）公司業績（三）公司業績保持保持增長增長 上市以來公司營收年復合增長率為上市以來公司營收年復合增長率為 15%，歸母凈利潤年復合增長率為，歸母凈利潤年復合增長率為 12%。2020 年 H1 公 司營收為 333 百萬元，上市以來公司營收年復合增長率為 15%。2019 年為 617 百萬元，同比增長 5%。2020 年 H1 公司歸母凈利潤為 67 百萬元，上市以來公司歸母凈利潤年復合增長率為 12%。 2019 年為 147 百萬元，同比下降 19%。主要原因系政府補助收入減少、財務費用增加、募集資金 理財收益減少、對外捐贈款項增加等。 圖圖2: 2015-20

15、20H1 公司營收及同比增速公司營收及同比增速（百萬元，（百萬元，%） 圖圖3: 2015-2020H1 公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速（百萬元，（百萬元，%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 珠光材料珠光材料是公司營收的主要來源是公司營收的主要來源，年毛利率在，年毛利率在 45%左右左右。公司的主要產品珠光材料占公司營 收的 99%以上，是公司當之無愧的重要利潤來源。2019 年珠光材料營收為 617 百萬元，毛利為 275 百萬元。2015-2019 年，珠光材料的毛利率始終在 45%左右波動，毛利率較為穩定。2020 年 H1 產

16、品毛利率下滑到 40%，主要原因系第二品牌默爾毛利率較低、美國提高加征關稅影響及新 增子公司費用增加等。 圖圖4: 2015-2020H1 珠光材料毛利率（珠光材料毛利率（%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2019 年公司海外業務占比年公司海外業務占比 40%。作為全球領先企業，公司積極開展海外業務，上市以來海 外業務是公司業績的重要一環。上市以來公司海外業務營收占比分別為 42%、43%和 40%。2019 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 201520162017201820192020H1 營收（百萬元

17、） 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤（百萬元） 同比 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 0 100 200 300 400 500 600 700 201520162017201820192020H1 毛利（百萬元） 營收（百萬元） 毛利率 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 年海外營收 246 百萬元，同比下降 3%。主要原因系中美貿易摩擦導致關稅提高。 圖圖5:

18、公司公司海外業務營收及同比（百萬元，海外業務營收及同比（百萬元，%） 圖圖6: 2015-2019 公司海外業務占比公司海外業務占比（%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司三項費用率保持穩定，財務費用率突出。公司三項費用率保持穩定，財務費用率突出。上市以來，公司銷售費用率保持穩定，管理費 用率和財務費用率有大幅度下降。2020H1，公司三項費用率為 14%，其中銷售費用率 6%、管理 費用率 6%，財務費用率 1%。 圖圖7: 2015-2020H1 公司三項費用率（公司三項費用率（%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （四）（四）高端產品毛利率

19、高，打入全球優質企業供應鏈高端產品毛利率高，打入全球優質企業供應鏈 高端珠光材料產品毛利率近高端珠光材料產品毛利率近 80%。高端珠光材料產品由于技術難度大、認證周期長，很難打 入全球主流企業供應鏈。根據市場情況，高端產品的價格一般高出中低端產品兩到三倍。以坤彩 科技為例，2017 年公司的高端產品毛利率為 76%，幾近于中低端產品的兩倍。公司達產的年產 20 萬噸二氯氧鈦項目和正在進行中的年產 10 萬噸鈦白粉項目是其提高高端產品市場份額的重要 戰略之一。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2015201620172018201

20、9 海外營收（百萬元） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 國內 國外 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 201520162017201820192020H1 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 三項費用率 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 圖圖8: 高中低端珠光材料毛利率（高中低端珠光材料毛利率（%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司下游綁定優質客戶。公司下游綁定優質客戶。公司憑借多年發展和技術優勢，已經成為汽車涂料領域、化妝品領

21、 域優質企業的主要供應商，如 PPG、寶潔、聯合利華、資生堂等。展望未來，隨著公司綜合實力 的進一步提升，公司在各高端珠光產品應用領域的地位會更上一層樓。 表表2: 公司高端客戶群公司高端客戶群 領域領域 高端客戶高端客戶 汽車涂料企業 阿克蘇、PPG、valspar、愛施德、關西、立邦、武藏等 化妝品企業 歐萊雅、寶潔、資生堂、聯合利華、迪奧 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （五）（五）公司股權結構清晰公司股權結構清晰 公司股權結構清晰，實際受益人為公司股權結構清晰，實際受益人為謝秉昆謝秉昆?？毓晒蓶|謝秉昆直接持股比例 48.95%，謝秉昆為 公司實際控制人和最終受益人。 坤彩科技在國內

22、下設五個子公司或孫公司， 另有三家國外子公司， 分別位于美洲、歐洲和印度。 圖圖9: 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：Wind，民生證券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201220132014201520162017 玻璃基材珠光材料 合成云母珠光材料 天然云母珠光材料 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 三、三、珠光材料行業：珠光材料行業：國內國內 CR3 市占率市占率 43%，化妝品領域增，化妝品領域增 速最快速最快 20 世紀世紀 6

23、0 年代年代至今，珠光材料行業的發展經歷了四個階段。至今，珠光材料行業的發展經歷了四個階段。珠光材料起源于天然貝殼制備 珠光粉，早期用于貴族、皇家裝飾；20 世紀 60 年代，杜邦（美國）公司發明了一種以天然云母 為基材用硫酸氧鈦包膜生產珠光材料的方法，開啟了珠光材料的工業化之路。自那以后，珠光材 料的技術工藝在全球范圍內不斷發展，至今已經形成了比較完備的珠光材料技術手段和工藝流程。 圖圖10: 珠光材料行業的發展階段珠光材料行業的發展階段 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 珠光材料有不同的分類方式。珠光材料有不同的分類方式。按基材分，可劃分為以天然云母為基材的珠光材料、以合成云 母為基材

24、的珠光材料和以玻璃為基材的珠光材料等產品；按用途分，可劃分為工業級珠光材料系 列、汽車級珠光材料系列、化妝品級珠光材料系列等產品。 表表3: 珠光材料按用途分類珠光材料按用途分類 分類分類 特點特點 應用場景應用場景 工業級珠光材料 無毒、珠光效果好、堆密度較低、耐 光、耐熱、耐候、化學性質穩定、不 導電、不導磁、物理性質穩定等 涂料工業、塑料工業、汽車、油墨工 業、皮革工業、陶瓷工業等各個領域 汽車級珠光材料 極高的光折射率、珠光效應和視角閃 色效應、防潮、耐高溫、耐腐蝕等高 耐候及環保性 汽車涂料 （汽車原廠漆、 高檔修補漆） 、 外墻涂料、其他耐候涂料（金屬氟碳 漆、卷材漆等） 化妝品級

25、珠光材料 無毒、珠光效果好、化學性質穩定 口紅、眼影、粉底、眼線液、眉筆、 指甲油、發乳、潤膚膏、噴發劑等化 妝品 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 高端珠光材料產品價值顯著高于中低端產品。高端珠光材料產品價值顯著高于中低端產品。珠光材料按用途可分為三大類，在這三類中， 工業級珠光材料屬于中低端珠光產品，汽車級和化妝品級由于其應用產品具有高附加值，也增加 了用于這些領域的珠光材料的價值。一般來說，高端珠光材料產品價值占整個珠光材料價值的 80% 左右，同時其價格也高出中低端珠光材料兩到三倍。根據公司年報數據，高端珠光材料的毛利率 可達 70%以上，接近于低端產品毛利率的 2 倍。 初始化階

26、段初始化階段 20世紀60年代 杜邦發明以天然 云母為基材用硫 酸氧鈦包膜生產 珠光材料的方法 培育及成長階段培育及成長階段 1967年 德國默克公司研 制出以四氯化鈦 制備方法生產珠 光材料 全面發展階段全面發展階段 20世紀80、90年 代 中、日、韓、 印、芬等國進入 珠光材料市場 行業優化階段行業優化階段 20世紀90年代 末、21世紀初 安格收購美爾、 2008年巴斯夫收 購安格 快速成長階段快速成長階段 當前 主要生產企業技 術逐步成熟，產 品范圍進一步擴 大，行業開始出 現壟斷格局 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 坤彩科技（坤彩科技

27、（603826.SH） 80.0% 20.0% 高端產品 中低端產品 圖圖11: 珠光材料產品價值（珠光材料產品價值（%） 資料來源：民生證券研究院整理 原材料成本占珠光材料生產成本的原材料成本占珠光材料生產成本的 65%左右。左右。天然云母材料是珠光材料的主要原材料，占原 材料成本的 30%左右，其他材料還有用于涂覆的金屬氧化物如二氧化鈦（由四氯化鈦制得） 、三 氧化二鐵等。根據坤彩科技披露信息，原材料占整個珠光材料產品生產成本的 65%以上。 圖圖12: 珠光珠光產品生產成本結構（參考坤彩科技產品生產成本結構（參考坤彩科技，%） 圖圖13: 珠光珠光產品原材料成本結構（產品原材料成本結構（

28、參考坤彩科技參考坤彩科技，%） 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 圖圖14: 涂覆在基材表面的金屬氧化物厚度決定干涉顏色涂覆在基材表面的金屬氧化物厚度決定干涉顏色 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 65.0% 7.0% 28.0% 原材料 人工費用 制造費用 0%10%20%30%40% 云母片云母片 四氯化鈦四氯化鈦 四氯化錫四氯化錫 其他其他 原材料占總生產成本比例 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 表表4: 金屬氧化物包覆層類型金屬氧化物包覆層類型 序號序

29、號 金屬氧化物金屬氧化物 色相色相 1 二氧化鈦（TiO2） 無色透明/白色干涉系列 2 三氧化二鐵（Fe2O3） 淡褐色半透明/紅棕系列 3 二氧化鈦（TiO2） 、三氧化二鐵（Fe2O3） 淡黃色半透明/金色系列 4 二氧化鈦（TiO2） 、鈦酸亞鐵（FeTiO3） 半透明灰色干涉系列 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 以天然云母材料為例，受國內天然云母礦開采條件的限制，目前國內珠光材料生產商所需的 天然云母基本上是從國外進口。天然云母的成本占生產成本的 40%左右。 （一）行業概況：（一）行業概況：行業壁壘高行業壁壘高 生產工藝是行業重要進入壁壘之一。生產工藝是行業重要進入壁壘之一。

30、隨著國民收入水平的增加和人們生活質量的提高，人們 對珠光材料下游應用產品的美觀性、環保性、健康性都提出了更高的要求。在整個生產工藝中關 鍵技術主要體現在云母加工和水解包膜兩個環節。 表表5: 珠光材料關鍵工藝技術珠光材料關鍵工藝技術 工藝技術工藝技術 工藝介紹工藝介紹 實現方法實現方法 方法特點方法特點 云母加工工藝 將云母片加工成云母粉 煅燒云母輪碾 煅燒后的云母易于后續研磨加工，但經過 煅燒后淺色二價鐵氧化成深紅色三價鐵， 會影響云母的品質和色相。 非煅燒云母輪碾 非煅燒云母可以避免二價鐵的氧化，因此 用非煅燒云母加工的珠光材料更加白亮， 但非煅燒云母的研磨非常困難，目前全球 只有巴斯夫和

31、坤彩科技等少數廠商能生產 水解包膜工藝 利用水將氧化物分解形成 新的容易包覆到基材的物 質，并覆蓋到基材粒子的 過程 濕化學法 主流方法，簡單易行，成本低，對設備要 求低，適合批量生產 CVD 和 PVD 方法 需要專門的設備， 盡管在某些特殊要求下， 能達到濕化學法無法達到的包膜效果，但 一般的工業化生產沒有明顯優勢 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 高端客戶供應體系進入門檻高。高端客戶供應體系進入門檻高。國際知名珠光材料產品采購商或貿易商對珠光材料生產商的 選擇通常有較高的準入門檻，并且有嚴格而繁瑣的供應商資格認證程序。如汽車級珠光材料供應 商的認證周期一般為 5-8 年，且一旦達成供

32、應關系一般不會輕易更換。因此，珠光材料領先生產 企業憑借其信用、商譽、產品質量等因素能獲得大部分市場份額，且其維護客戶的成本較低，由 此更加深了了該行業的集中程度。 （二）（二）供應端：國供應端：國內珠光行業內珠光行業 CR3 市占率在市占率在 43% 國內國內珠光珠光行業行業 CR3 市占率在市占率在 43%左右。左右。經過 20 多年的發展，中國目前有大小 20 余家珠光 材料生產商，國內目前行業集中度仍比較高，前三名生產商坤彩科技、七色珠光和歐克新材共占 國內市場的 43%左右，其中坤彩科技占比 25%。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 坤

33、彩科技（坤彩科技（603826.SH） 圖圖15: 國內珠光材料企業市占率（國內珠光材料企業市占率（%） 資料來源：民生證券研究院 表表6: 國內國內 CR3 珠光材料企業產能情況珠光材料企業產能情況 公司公司 珠光材料產能（萬噸珠光材料產能（萬噸） 合成云母產能（萬噸）合成云母產能（萬噸） 坤彩科技 3 1 七色珠光 1 0.5 歐克新材 0.4 - 資料來源：公司公告，民生證券研究院 坤彩科技是全球產能最大的珠光材料生產企業坤彩科技是全球產能最大的珠光材料生產企業。由于工藝復雜、渠道壁壘高等因素，全球珠 光材料市場較為集中。放眼全球，目前該市場主要有四家公司，德國默克、中國坤彩科技、德國

34、巴斯夫和韓國CQV， 其中中國的坤彩科技具備3萬噸珠光材料、 年產1萬噸合成云母的生產能力， 是全球產能最大的珠光材料生產商。 表表7: 全球主流全球主流珠光材料珠光材料企業企業 公司公司 介紹介紹 主要產品主要產品 默克 全球知名的醫藥和化工集團，珠光材 料業務隸屬于化工業務。 1）創新性醫藥 2）效果顏料 3）汽車涂料 4）化妝品等 坤彩科技 中國產銷規模最大的珠光材料生產 商，具備自主創新技術和全球第一的 產能。 1）天然云母珠光材料 2）合成云母珠光材料 3）玻璃基材珠光材料 巴斯夫 全球最大的化學公司之一，珠光材料 業隸屬于涂料和染料業務。 1）化學品 2）營養 3）油漆與涂料 4）

35、塑料與橡膠等 CQV 韓國知名珠光材料生產企業 1）云母材料 2）汽車級珠光材料 3）化妝品級珠光材料 4）工業級珠光材料 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （三）（三）需求端：需求端：珠光材料市場空間年復合增速珠光材料市場空間年復合增速 15% 因其光澤強、裝飾效果好、無毒、耐光、耐候、化學穩定性好等優良特性，珠光材料的應用 25.0% 13.0% 5.0% 57.0% 坤彩科技 七色珠光 歐克新材 其他 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 40.0% 15.0% 10.0% 15.0% 20.0% 涂料

36、 化妝品 汽車 塑料 其他工業應用 領域極其廣闊，下游行業包括涂料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材、種子等行 業，其中涂料為最重要的應用，占比約 40%。 圖圖16: 珠光材料企業下游應用領域珠光材料企業下游應用領域 資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院 2020 年全球珠光材料市場規模有望超過年全球珠光材料市場規模有望超過 21 億美元。億美元。近十年來全球珠光材料發展較快，產量 從 2000 年約 2 萬噸增加到 2015 年約 10 萬噸，年復合增長率為 11.33%。據統計，2008 年至 2016 年全球珠光材料的市場需求從 4.52 億美元增長到 2016 年的 14

37、億美元，年復合增長率達 15%。 2014-2016 年市場規模的平均增速為 11%，若以此測算，則 2020 年全球珠光材料市場規?？沙^ 21 億美元。 圖圖17: 全球珠光材料市場規模及同比（億美元，全球珠光材料市場規模及同比（億美元，%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 國內珠光材料市場規模國內珠光材料市場規模 2020 年可達到年可達到 32 億元。億元。隨著中國經濟的發展，國內對于珠光材料的 需求持續增長。2014 年國內珠光材料市場規模為 14 億元，到 2018 年達到 24 億元，年復合增長 率為 15%。參考過去增速，按照 15%的年復合增長率測算未來國內珠光材料市場空間，則可以得 出，2020 年國內珠光材料市場規?？傻竭_ 32 億元，到 2022 年該數值可躍升到 43 億元。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 全球珠光市場規模（億美元） 同比 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 0